극단적 상황에 대한 우려 (86번가 데일리 2026년 10월 22일)

그리고 그 중에서도 가장 큰 보험 효과를 누릴 수 있는 하이퍼스케일러 CDS에 대한 수요가 최근 급증을 한 모습입니다. ​ 하이퍼스케일러 CDS 시장은 원래는 거래가 별로 되지 않는 시장이었습니다. 그런데 최근 한 달 사이에 거래가 4배 이상 증가하였습니다. 너도나도 보험을 가입하려 몰려간 모습입니다. ​ 흔히들 CDS를 두고 부도 위험을 나타낸다고 합니다. 그런데 이는 수급에서 큰 이슈가 없을때에 설명력이 높습니다. 개인적으로는 사이즈가 작은 시장에 지금처럼 특수수요가 갑자기 몰려든 것이 부도 위험을 적절히 설명해 주지는 못한다고 봅니다. 어찌보면 서로 보험을 가입하려 몰려들면서, 스스로 가격을 더 올려버리고 있는 것인지도 모릅니다. ​ ​ [ 몰려다니기 ] 헤지펀드들의 순포지션은 이제 매우 낮은 수준입니다. 그리고 숏에 대한 수요는 계속해서 커지고 있습니다. 오죽하면 이제는 레포트에 숏이 붐비는 포지션같다는 말이 나올 정도입니다. ​ 얼마전 미국채에 대해서 그러했습니다. 수급 지표가 모두 미국채 숏 (=금리 상승) 쪽으로 가있었습니다. 그렇게 너도나도 몰려가있다가, 갑자기 국채에 대한 시선이 어느순간 변하면서 하루에 장기채 금리가 20bp나 하락하는 현상이 나타나고 있습니다. 이는 순수하게 몰려나기던 것이 되돌려지면서 나타난 현상으로 보입니다. ​ 이는 얼마전 우리나라 환율에서도 나타났습니다. 이미 수출이 잘 되고 있고, 더 잘 될 것임이 예상되고 있는 상황에서도 환율은 1,600원을 향해 계속해서 상승해 나갔습니다.

구조적인 약세론이 득세를 했습니다. 그러나 어느순간 현실이 반영되기 시작하면서, 이제는 반대로 너무 강세로 갈까봐를 걱정하고 있습니다. ​ ​ [ BIS 환율 ] 어제 우리나라 금통위가 있었습니다. 이미 동결로 예상이 되었던 회의이고, 별 특이점은 없었습니다. ​ 다만 한 가지 흥미로웠던 점은 신현송 총재가 환율에 대해서 아주 구체적인 발언을 했다는 점입니다. 신 총재는 BIS 실질실효환율을 기준으로 이야기를 했습니다. 얼마전 1,600원으로 향해가던 환율 상황이 비정상적인 것이었고, 지금 환율이 강세를 보여왔는데, 아직도 BIS 실질실효환율 기준으로는 과거 평균대비 원화가 약세라고 말입니다. 그러면서 장기 평균이 약 101이라는 언급도 하였습니다. ​ 그럼 실제로 이 기준으로 살펴보면 어떠할까요? 다음은 9월까지의 실질실효환율입니다. (참고 - 어제 금통위에서는 신현송 총재가 8월 데이터를 가지고 이야기를 했는데, 9월 자료도 그 사이 업데이트되었습니다) ​ 9월 기준으로 92.73입니다. ​ 그런데 10월에 추가적으로 원화가 더 강세로 갔습니다. 월별 자료는 월평균이기에 10월 현재는 약 2~3% 가량 더 강세로 간 것이란 것을 알 수 있습니다. 이를 반영하면 지금 환율 기준으로 BIS 실질실효환율은 약 95가 될 것으로 보입니다. ​ 신현송 총재는 장기 평균으로 101을 이야기하였습니다.

이를 기준으로 보면 추가적으로 원화가 조금 더 강세로 갈 여지는 있지만, 이제 그 여지는 많이 줄어든 셈입니다. 지난 6월에는 83까지 내려갔었는데, 어느새 많이 만회를 하였습니다. ​ 그리고 BIS 실질실효환율 이야기가 나오면 바로 언급되어야 할 한 나라가 있으니 바로 일본입니다. 다른 나라들은 이 기준에서 사실 크게 이슈가 될 만큼 과거 평균과 다르지 않습니다. 차이가 꽤 발생했던 우리도 많이 회복했고 말입니다. ​ 그런데 일본은 지금 차이가 대단히 큽니다. 만약 베센트가 이를 기준으로 환율을 보고 있다면, 일본은 상당히 해야 할 일이 많을 수 있습니다. ​ ​ [ 몰려다니기 2 ] 몰려다니기는 이제 헤지펀드에서만 나타나는 현상이 아닙니다. 개인도 이에 편승하기 시작했습니다. 다음은 개인 투자자들의 센티먼트 조사 추이입니다. 약세론에 대한 우려가 계속해서 과거 평균 대비 높은 상황에서, 최근에는 그 정도가 좀 더 올라갔습니다. ​ 무언가 고약한 일이 벌어질지도 모른다는 꼬리 위험에 대한 생각을 거의 모두가 하고 있는 것 같습니다. 마치 영화관에 가서 영화를 보는데, 영화관에 불이 날지 모르니 입구에 딱 붙어서 영화를 관람하는 꼴입니다. 거의 모든 관객이 똑같이 말입니다. 그런데 이는 비이성적인 행위라고 봅니다.

그리고 그 중에서도 가장 큰 보험 효과를 누릴 수 있는 하이퍼스케일러 CDS에 대한 수요가 최근 급증을 한 모습입니다. ​ 하이퍼스케일러 CDS 시장은 원래는 거래가 별로 되지 않는 시장이었습니다. 그런데 최근 한 달 사이에 거래가 4배 이상 증가하였습니다. 너도나도 보험을 가입하려 몰려간 모습입니다. ​ 흔히들 CDS를 두고 부도 위험을 나타낸다고 합니다. 그런데 이는 수급에서 큰 이슈가 없을때에 설명력이 높습니다. 개인적으로는 사이즈가 작은 시장에 지금처럼 특수수요가 갑자기 몰려든 것이 부도 위험을 적절히 설명해 주지는 못한다고 봅니다. 어찌보면 서로 보험을 가입하려 몰려들면서, 스스로 가격을 더 올려버리고 있는 것인지도 모릅니다. ​ ​ [ 몰려다니기 ] 헤지펀드들의 순포지션은 이제 매우 낮은 수준입니다. 그리고 숏에 대한 수요는 계속해서 커지고 있습니다. 오죽하면 이제는 레포트에 숏이 붐비는 포지션같다는 말이 나올 정도입니다. ​ 얼마전 미국채에 대해서 그러했습니다. 수급 지표가 모두 미국채 숏 (=금리 상승) 쪽으로 가있었습니다. 그렇게 너도나도 몰려가있다가, 갑자기 국채에 대한 시선이 어느순간 변하면서 하루에 장기채 금리가 20bp나 하락하는 현상이 나타나고 있습니다. 이는 순수하게 몰려나기던 것이 되돌려지면서 나타난 현상으로 보입니다. ​ 이는 얼마전 우리나라 환율에서도 나타났습니다. 이미 수출이 잘 되고 있고, 더 잘 될 것임이 예상되고 있는 상황에서도 환율은 1,600원을 향해 계속해서 상승해 나갔습니다.

이를 기준으로 보면 추가적으로 원화가 조금 더 강세로 갈 여지는 있지만, 이제 그 여지는 많이 줄어든 셈입니다. 지난 6월에는 83까지 내려갔었는데, 어느새 많이 만회를 하였습니다. ​ 그리고 BIS 실질실효환율 이야기가 나오면 바로 언급되어야 할 한 나라가 있으니 바로 일본입니다. 다른 나라들은 이 기준에서 사실 크게 이슈가 될 만큼 과거 평균과 다르지 않습니다. 차이가 꽤 발생했던 우리도 많이 회복했고 말입니다. ​ 그런데 일본은 지금 차이가 대단히 큽니다. 만약 베센트가 이를 기준으로 환율을 보고 있다면, 일본은 상당히 해야 할 일이 많을 수 있습니다. ​ ​ [ 몰려다니기 2 ] 몰려다니기는 이제 헤지펀드에서만 나타나는 현상이 아닙니다. 개인도 이에 편승하기 시작했습니다. 다음은 개인 투자자들의 센티먼트 조사 추이입니다. 약세론에 대한 우려가 계속해서 과거 평균 대비 높은 상황에서, 최근에는 그 정도가 좀 더 올라갔습니다. ​ 무언가 고약한 일이 벌어질지도 모른다는 꼬리 위험에 대한 생각을 거의 모두가 하고 있는 것 같습니다. 마치 영화관에 가서 영화를 보는데, 영화관에 불이 날지 모르니 입구에 딱 붙어서 영화를 관람하는 꼴입니다. 거의 모든 관객이 똑같이 말입니다. 그런데 이는 비이성적인 행위라고 봅니다.