현금 5천만원 있다면 '이것만' 미친듯이 사세요 (빈센트 위원)

일단 엔트로픽 CEO 젠슨 두 CEO 의견이 좀 나뉘었는데 어느 쪽이 진실에 가깝다고 보세요 저는 개인적으로 뭐 바이어스가 있을 수 있겠지만 되게 긍정론자니까요. 세상은 되게 부정적일 수도 있고 근연적일 수 있죠. 주가에 오를 때도 있고 내릴 때도 있고요. 하지만 내릴 때는 오를 만한 유인은 오를 때는 더 오를 만한 유인을 찾는게 저의 숙면적인 역할이기도 합니다. 그런 의미에서 되게 긍정적인 시각으로 우리 세상과 우리 주가를 바라보고 있는데요. 물론 그렇기 때문에 아까 1부 2부에서도 리스크인들을 다 점검해 드리는 거죠. 그럼에도 불구하고 결론적으로 말 말씀드리면 뮤즈 있잖아요. 메타의 뮤즈 새로운 에이전트맞아요. 이게 엄청납니다. 여기부터 시작해서 이제는 기존 LM에서 출론형 즉 에이전틱은 이제는 CPU가 훨씬 더 많이 차지한다라고 해서 우리 주의 시장에서 이미 컴퓨팅 쪽에 시세가 막 테마로 형제되고 있습니다. 그럼에도 불구하고요. 우리는 가장 기본을 잊으면 안 되는데요. 그 기본은 뭐냐? 우리가 잊지 마라.

메모리 메모리 훨씬 더 많은 메모리가 들어가고 있다는 측면에서 AI 속도 조절론 제가 일부에서 이런 말씀드렸죠. 자동차가 브레이크라는게 개발이 돼서 속도가 멈춘게 아니고 또 나은 슈퍼카가 탄생했다. 즉 속도 조율로는 조금 더 LNM 모형이라든지 아니면 우리의 조금 더 AI의 생산성과 효율성을 제고시키는 툴을 가속시킬 거다. 그런 의미에서 기승전 우리를 기억해 메모리 메모리 메모리가 훨씬 더 많이 들어갈 것이다라고 보고 있습니다. 메모리가 뭐 앞으로도 잘 될 거라 생각하지만 AI 반도체이 또 수년치 수요가 한꺼번에 몰린 압축된 수요일 수 있다고 경계하는 목소리도 있더라고요. 지금이 높은 마진이 과연 얼마나 지속될 수 있는지 아, 되게 중요한 포인트죠. 요런 거 걱정됩니다, 사실. 네. 자, 마이크론 테크놀로지의 실적 발표로 돌아가는데요. 아마 우리 방송이 나오고 나서 바로 마이크론 실접 발표가 있을 겁니다. 그런데 이번에 포인트는요.이 오른쪽에 있는 겁니다. 영업 이익률. 즉 마이크론 테크놀로지가요. 100개 팔면 80포인트가 지금 마진입니다.

일단 두 가지 다가 있는 거 같습니다. 여기서 되게 중요한 걸 말씀드릴게요. 지금부터 가장 중요한 거는요. 모든 업체들이 주가의 크게 하방 압력으로도 자리 잡았었죠. 지금 P으로만 여태까지 실적이라든지 주가를 드라이브했다면 이제는 메가 프로젝트를 위치한 Q로 넘어가고 있죠. 그런데 이게 매우 두렵습니다. 왜냐면 과거이 메모리 바도체는 사이클 산업이었던 가장 큰 이유는 P에서 Q로 넘어가면서 P가 급락했고요. Q로 인해서 그게 수요가 꺼지면서 다 무너졌습니다. 지금도 반복될 수 있을 거냐 아닐 거냐 우려가 가장 쟁점에 있는 상황입니다. 그런데 이전하고 달라진게 있죠. 딱 하나 있습니다. LTA 즉 맞습니다. 롱텀 어그리먼트 저는 장기 계약이요. 언제 재평가 받을 거냐면 올라갈 땐 상관없습니다. 하방 압력 즉 하락 국면에서 AT는 재평가 받을 것이다. 만약에 P에서 Q로 넘어가는데 가격이 옛날처럼 무너지는 것을 어느 정도 지지하는 LTA가 나타난다면 P * Q가 모든 걸 대변하지 않습니까? P가 덜 내려가고 Q가 베타 탄력적으로 높아진다.

저는 그런 어 실적을 꿈꾸면서 SK뉴스 삼성자를 바라보고 있다라고 할 수 있겠습니다. 삼성자가 5년 롤링 LTA로 K파이 60에서 70%를 채우고 가격 하안산을 두었는데 LTA가 하락 국미에서 재평가 될 것이라고 본다는 거네요. 맞습니다. 그게 가장 중요하고요.이 왼쪽 차트입니다. 지난 2분기의 컨퍼런스콜에서 3점자 SK닉스가 매우 중요합니다. 또 김자카 TV 온다고 제가 새로 꾸였는데요. 다시 한번 말씀드립니다. 지금 매우 중요한 국면입니다. P에서 Q로 바뀌고 있어요. 과거에 피가 워낙 높다 보니까 모든 공급업자들이 욕심 나잖아요. 여기서 Q 물량만 하면이 모든 걸 내가 먹을 수 있게 대부분 그래서 Q를 증설합니다. 더군다나 정부의 낌에 의해서 아니면 트럼프의 리쇼어링 해서 어쨌든 Q를 양산하고 있는데요. 거기에 과거랑 똑같이 CXMT 양지 메모리 즉 중국 업체가 또 여기에 발을 들어오고 있죠. 왜 중국 업체들이이 거대 시장이 들어올까요? 먹을게 있다는 겁니다. 그런데 과거엔 어떻게 됐죠?

이러다 보니까 중국과의 출혈 경쟁으로이 산업 자체가 커지는 것보다는 싸그리 무너지는 거죠. 왜? 피가 버티지 못하고 무한 경쟁 시대에 가격이 점점점 내려가는 겁니다. HBM에 지금 창신 몇머리가 못 온다. 트럼프가 막고 있다. 좀 골든 타임이 있겠죠. 그래도 좀 더 중장기적인 투자 시기를 보면 결국은 무너질 것 같다는 우려감이 있는 겁니다. 그런데 이게 제가 계속 추차하는 것 중에 하난가? 과거랑 다른 LTA가 생겼다. 즉 분명히 디행각이 올라갈 때 LTA는 큰 메리트가 없을 겁니다. 하락할 때이 LTA가 메모리 가격에 하단을 방어해 주면서 Q 증설할 수 있는 그 기간을 버텨 준다면 궁극적으로는 훨씬 더 많은 매출, 훨씬 더 많은 이익을 되돌아올 것이다. 저는 거기에 배팅하고 있다는 말씀드리면서 혹자 이런 말씀도 주세요. 야, 그 계약인데 그거 취소하지 뭐. 그때 가서 가까울이 바뀐다. 그런데 그렇게 따지면요.이 모든 것들이 다 의심, 불신, 그 모든 것들이 다 해결되지 않는다. 더구나 LTA는 과거와 달리 계약금도 훨씬 더 많이 받고 있다는 말씀도 조심스럽게 드립니다.

자, 3분기 영업 이익률 전망이 삼성전자가 57.1%, SK스가 78.5%, 마이크론 82.8%인데 그럼이 익률이 정점이 될까요? 아니면 앞으로 이제 또 코멘트를 하겠죠? 4분기 2천만 지금 이게 더 중요한 걸 수도 있잖아요. 이렇게 말씀드릴게요. 저희 지금 삼성자 S스는 저희 하나중권의 전망치고요. 근데 아마 추석 연휴가 끝나면요. 저희 목표치가 제시한 거보다 좀 낮아질 수 있습니다. 아, 환율 때문인가요? 맞습니다. 정확하고요. 그런데이 환율이 빠르게 강세가 됐죠? 한 17% 정도 강세가 됐는데 각각 NLC의 모델링보다도 한 10% 정도의 감포 타겟 프라이싱의 하향 조정 가능성이 있습니다. 그럼에도 불구하고 저는 여전히이 이후의 흐름 즉 4분기 내 훈년에도 지금의 수준에서 크게 바뀌지 않는다라고 한다면 여전히 영업 이익률은 올라갈 수 있다라고 보고 있습니다. 그리고 또 DM 현물가가 1년세에 3달러에서 20달러대로 급등했는데이 가격이 꺾이는 신호는 뭐고 주가는 언제 반응할까요?

H6에서 H뱀 4, H4 세대가 바뀔 때마다 가격이 30에서 한 50%씩 오르던데 시장의 관심이 수요에서 생산 능력으로 옮겨간 지금 삼성전자 하이닉스 누가 지금 더 유리한 거죠? 일단 HBM 4 시장에서는 삼성자가 좀 더 유리해 보입니다. 왜냐면 HBM 4는 베이스다이가 기본적으로 파운더리 갖고 있는 삼성자가 좀 더 SK닉스보다 위에 있다라는게 기본적인 컨센스고 시장도 거기에 밸류를 주고 있고요. 하지만 이렇게 보고 있습니다. SK닉스는 가만히 있을까요? 인텔과 다시 협업을 하고 있잖아요. 인텔이 갖고 있는 파운더리 업체를 협업한다는 거. H4에서는 결국 베이스 사이가 필요한데 SK이닉스는 종합 반도체 회사가 아니기 때문에 자체적인 파운더리 모델에 베이스이가 없죠. 그런 의미에서 자기가 부족한 것을 인테일과 협업함으로써 밸류 체인을 구축하고 있다. 저는 에스카이닉스도 충분히 승산이 있다라고 보고 있습니다. 자, 그리고 HBM에 있어서 지금 이미지 보시면 삼성자가 SK닉스를 빠르게 추격 중이잖아요. HBM 점유율이 삼성전자가 33%, 에이닉스가 50%이고 그다음에 마이크론이 18%인데 삼성전자이 상승은 추세인가 아니면 시자 물량 효과인가요?

즉 HM 4 시장에서 다시 한번 말씀드리지만 HM3와 달린 것은 베이스이가 기본적으로 장착돼야 되는데 SK카이닉스는 안 갖고 있는 파운더리 모델을 인텔이라는 협업을 통해서 하고 있다. 더구나 인텔은 지금 미국 정부가 밀어주는 회사이기 때문에 미국의 리쇼링에도 추가적인 인센티브 요인이 있을 거다라고 보고 있습니다. 근데 요즘에 삼전 닉스보다 반도체 소장 보라는 이야기가 조금 많아지고 있는 거 같아요. 실제로 오늘도 소부장이 더 주가 좋았던 거 같고요. 요런 포인트는 어떻게 보세요? 네. 뭐 전공조 후공조 오사트 업제 오사트 업체는 후공적인 의행 관련된 업청을 오사트라 그러는데요. 다 좋죠. 왜냐면 증설한다라는 거. 증설은 뭐가 있어야 된다? 설비와 장비가 있어야 된다. 당연히 여러해지는 메커니즘입니다. 소부장이 안 좋다는 거 아닙니다. 그건 여러분들께서 본인의 취향에 따라서 포트폴리오를 꾸리면 될 거 같고요. 다만 저는 말씀드린게 다른 거 안 좋다라기보다는 조금 더 비교 위해서 저는 여전히 AI 시대의 병목에 집중하는데 GPU에서 메모리 반도체로 병목이 넘어오고 있다라는 말씀 드리겠습니다.

영업의 차이가 좀 있습니다. 즉 하나를 팔면 어디가 더 많이 있을까요? 어, 즉 종합 반도체 회사인 삼성자가 좀 더 무겁다라는 말씀드리고요. HBM4 시장에서의 A부터 Z까지 삼성자 안에서 모든 걸 해결하는 HBN4의 해자기업 삼성전자를 밀 것이냐 아니면 HBN3에서도 마찬가지고 TSMC와 한미 반도체의 연합군 밸류 체인을 완성했던 SK닉스도 마찬가지고 이번에 엔터라고 손을 잡았죠. 즉 HP 시장에서 SK닉스도 자기의 부족한 부분을 상담 부분 메우고 있다라는 것에 좀 더 방점이 있다라는 말씀까지 드리면서 주가 측면에서만 말씀드릴까요? 일단 주주 환원 정책 그때 김자가 TV에서 삼성 전자의 주주 환원 정책 발표할 때 우리가 속보를 한번 했었잖아요. 맞습니다. 그때 좀 방향도 있었는데 근데 상식이 어려웠습니다. 지금 생각해 보면 그때 막 시간도 별로 안 주면서 어쨌든 근데 그때 이후로 뭐가 있었죠? SK카이닉스에 주주하는 좀 더 친시 시작적이다라는 얘기를 했었죠.

네. 오른쪽 차트죠. 디 가격이라고 우리가 읽지만 결국에 SK와 3,000원자의 주가라고 우리가 읽고 있습니다. 자, 그만큼 가파른 상세를 보이고 있다는데 최근 좀 붙임이 있죠. 내려가다가 다시 한번 오르다가 또 내려가고 있고. 자, 여러 가지 이전보다 높아졌다는 것에 방점이 첫 번째 있고 다만 상승 속도가 둔화되는 건 어쩔 수 없을 것 같습니다. 따라서 성장주로 볼 거냐 아니면 가치형 성장주로 볼 거냐 주주 환원이라든가 여기서 좀 더 메이크업하는 단초가 될 수 있을 거다라고 보고 있고요. 자, 디물 가격도 중요하지만 실제 모든 계약 체결해서 스팟 가격을 차지하는게 10% 언더입니다. 결국 계약 가격이 되게 중요하고요. LTA 즉 HBM은요. 기본적으로 1년에 한 번씩 재정산하기 때문에 올해 12월 1월에는 지난해 있었던 LTA 가격이 훨씬 더 높아질 것이라는 것에 강점이 있다라고 말씀드리겠습니다. 자, 또 디램 시장에서 중국 창신 메모리가 10%까지 올라왔습니다. SK 아닉스는 39% 25% 줄었고요.

[260928] 현금 5천만원 있다면 '이것만' 미친듯이 사세요 (빈센트 위원) 김작가TV 창식 메모리에 데이터를 브레이크다운 해 보면 내수도 쉽지만 수출 쪽에서의 마켓어의 비중도 커지고 있습니다. 우리에게 되게 위협적이죠. 하지만 한국이 가만히 있을 것이냐? 한국도 여전히이 시장에서의 뜨겁게 경제하고 있다는게 첫 번째 포인트이고요. 두 번째 포인트는 저는 빅텍과 하이퍼스케일러들의 그 수많은 AI 속에서 중국 칩이 들어갈 가능성이 거의 없다라는 강한 가정을 깔면서이 시장을 보고 있다는 말씀까지도 드립니다. 왜냐? 자. 빈센트 님 하면 뭐 미중 정사도 금리도 여쭤봐야 되지만 사실 뭐 반도체 안 여쭤볼 수 없지 않습니까? 요주사의 남자 여의도의 빈센트 님 엔트로피 시유 꺼낸 AI의 속도 조절론 이제 나온지도 벌써 한 1, 2주 된 거 같아요. 반도체주가 급락했다가 또 젠슨의 매년 치 판매 두 배 한 마디에 급반등했고 지금 코스피는 7, 한 80 정도고 삼성자이닉스도 주가는 좀 오은 상태고 삼성전자 특히 더 많이 오른 상태이긴 합니다.

이러다 보니까 중국과의 출혈 경쟁으로이 산업 자체가 커지는 것보다는 싸그리 무너지는 거죠. 왜? 피가 버티지 못하고 무한 경쟁 시대에 가격이 점점점 내려가는 겁니다. HBM에 지금 창신 몇머리가 못 온다. 트럼프가 막고 있다. 좀 골든 타임이 있겠죠. 그래도 좀 더 중장기적인 투자 시기를 보면 결국은 무너질 것 같다는 우려감이 있는 겁니다. 그런데 이게 제가 계속 추차하는 것 중에 하난가? 과거랑 다른 LTA가 생겼다. 즉 분명히 디행각이 올라갈 때 LTA는 큰 메리트가 없을 겁니다. 하락할 때이 LTA가 메모리 가격에 하단을 방어해 주면서 Q 증설할 수 있는 그 기간을 버텨 준다면 궁극적으로는 훨씬 더 많은 매출, 훨씬 더 많은 이익을 되돌아올 것이다. 저는 거기에 배팅하고 있다는 말씀드리면서 혹자 이런 말씀도 주세요. 야, 그 계약인데 그거 취소하지 뭐. 그때 가서 가까울이 바뀐다. 그런데 그렇게 따지면요.이 모든 것들이 다 의심, 불신, 그 모든 것들이 다 해결되지 않는다. 더구나 LTA는 과거와 달리 계약금도 훨씬 더 많이 받고 있다는 말씀도 조심스럽게 드립니다.

중국의 추격은 어디까지 위협일까요? 네. 중국의 추격은 위협적이죠. 그리고 근데 당장 이렇게 여쭤고 싶습니다. 올해 12월 달에 그게 위협으로 가시적으로 나타낼 수 있을까? 아직까지 골든 타임이라 보고 있고요. 이런 미준 정상에 대해서 모두 말씀던 것처럼 2018년 2월 달에 기울어진 운동장으로 시작한이 패권 경제 이것을 다시 한번 되돌리는 것이 아니라면 여전히 어 최첨단 산업으로서의 허들 즉 중국의 접근을 미국이 맡고 있고요. 그렇다면 창식 메모리와 양주 메모리가 내수형으로 상대으로 신장할 것이고 더나 창식 메모리의 데이터를 브레이크다운 해 보면 내수도 쉽지만 수출 쪽에서의 마켓어의 비중도 커지고 있습니다. 우리에게 되게 위협적이죠. 하지만 한국이 가만히 있을 것이냐? 한국도 여전히 계속해서이 시장에서의 뜨겁게 경제하고 있다는게 첫 번째 포인트이고요. 두 번째 포인트는 저는 빅텍과 하이퍼스케일러들의 그 수많은 AI 속에서 중국 칩이 들어갈 가능성이 거의 없다라는 강한 가정을 깔면서이 시장을 보고 있다는 말씀까지도 드립니다.