[풀버전] 6% 급등 후 다시 주춤하는 반도체? 지금 다시 점검할 투자 전략 (박세익, 소현철, 이형수)ㅣ주식프리미어리그 (10월 26일 촬영)

패턴이 왜냐면 이제 성장 유리 둔화가 될 때는 성장이 금방 꺾였어요. 성장 유리 둔화가 돼요. 왜냐면 성장 유리 정점을 찍고 그로스 레이트가 어 정점을 찍으면 이제 그로스 자체가 금방 꺾겠거든요. 음 왜냐면 이제 여기서 말하는 반도체라든 메모리를 이야기하는 거죠. 이제 국내 어 그런데 이제 어 이게 메모리라는 거 자체가 과거하고 좀 달라진 측면이 있거든요. 메모리 반도체라는게 원래는 어 커머디티죠. 모두 법령이고 어 미리 만들어 놓고이 재고라는 걸에 따라서 가격이 크게 급변을 했죠. 재고가 조금만 부족하면 가격이 급등하고 그리고 재고가 조금만 급락하는 이제 이런 변동성들이 있었기 때문에 높은 멀티플을 못 주는 이유가 여기 있었는데요. 그런데 이제 AI 혁명이라고 하는 2022년 11월 채지 PT라는 모델이 나오면서 생성형 AI 혁명이 시작됐죠. 그때 유로 메모리 반도체가 완전히 새로운 어떤 단계로 진입을 하는데 거기서 이제 HBM이라는 친구가 등장을 합니다. 그 HBM이라고 하는 메모리는 어 과거의 커모디티가 아니라 주문형이에요. 주문한 가격과 물량대로 연단위로 사가는 겁니다. 그러다 보니까 이제 그쪽 비중이 점점점 커지면 이제 커머디티로서의 석 색깔은 점점점 옅어지고 이제 스페셜티 점점 파운드리화 되어 가고 있거든요. 근데 지금은 HBM이라는 친구 한 개밖에 없지만 이제는 엔비디아가 만드는 CPU 어 베라고 하는 CPU에 어 여기 이제 지원해 지원해야 되는 어 메모리가 이제 소캠이라고 하는 새로운 프로토콜이 또 들어갑니다.

그것도 이제 HBM처럼 주문형 제품이에요. 그러니까 점점점 이제 커머디에서 스페셜티로 넘어가는 와중에 커디티 자체도 과거하고 좀 다른 패턴을 보이죠. 거래 관행이 원래는 월단위 분기 단위로 내고라는 걸 했어요. 그래서 협상을 해서 그 가격이 들쭉날쭉 하니까 변동성이 굉장히 컸죠. 그런데 지금은 계속해서 공급 부족이 몇 년째 이어지다 보니까 파는 쪽이 갑이 된 거죠. 그래서 LTA, 장기 공급 계약, SCA 뭐 이런 것들을 통해서 굉장히 장기 공급으로 많이 계약을 맺어 놨어요. 그렇기 때문에 과거처럼 급락할 가능성은 굉장히 낮다라고 보고 있는 거죠. 저 같은 사람들은. 네. 어 그런데 시장은 여전히 메모리가 커머디티로서 변동성이 큰 그 산업으로서의 밸루에이션을 하고 있다라는 겁니다. 거기서 간극이 있는 겁니다. 시장은 그럼 왜 안 믿는 걸까요? 아니이 정도까지 빠진 거면 시장이 맞다고 볼 수도 있는 거잖아요. 주가는 어쨌든 그 현재까지 그렇게 됐으니까. 왜냐면 저 같은 사람이 안 믿는 거거든요. 의심 많고 그동안 반도체 하도 많이 속아 본 사람. 예. 그런 사람들이 이제 안 믿는데. 네. 그요 부분은 또 우리 소박사님이 IT 또 베스트 애널리스트 출신이시잖아요. 그래서 저같을 안 믿는 사람과이 장기 계약을 통해서 이제는 메모리의이 법령 반도체의 사이클은 좀 많이 둔화된다. 그이 부분에 대해서 저는 소박제님한테도 여쭤보고 싶더라고. 그니까 사실 지금 안 믿을 수 있는 이유는 있죠.

그래서 M비디아를 좀 보고 있고요. 왜냐면 또 테슬라가 뭐 일런 머스크가 역시 베라루빈이 최고야라고 했기 때문에 그 부분을 또 무시할 수가 없는 거죠. 왜냐면은 그 테라에서는 뭐 GPU도 생산을 일부하겠지만 저는 기본적으로 자기에 들어간 자율주행 자동차 칩이라든지 우지에 들어갈 거우지 데이터 센터 칩인일 거기 때문에 일단 저는 이제 그렇게 보고 있고 그다음에 이제 지금 저도 모델 써 보니까 재미나니까 좀 성능은 약간 좀 최근에 좀 상대적으로 좀 떨어지더라고요. 약간 제가 써 보니까. 근데 그래도 우리가 이렇게 장애하는 거는 또 우리 알파벳의 유튜브 때문이지 않겠습니까? 그래서 이제 전체적으로 멀티모델리라는 AI 관점에서 볼 때는 저는이 뭐 아까 스펙 X의 엔비디아, 구글이 세 종목은 반드시 우리가 끌고 가야 될 종목이 아니겠느냐. 그리고 저도이 대표님이랑 똑같이 결국은 HBM이 더 지금 HBM 4가 되면은 뭐 아시겠죠? 베이스다이가 파 어 뭐야? 파운드리 만들어야 되고 베이스다이가 단순 데이터 처리가 아니라 이제 일부 연상 기능까지 갈 거고 4이나 5가 가게 되면 더욱더 연상 기능이 커질 거고 그리고 이제 기업들마다 이제 예를 들면 구글도 TPU가 있고 하니까 커스텀 HBM 시대가 열리기 때문에 그렇게 커스텀 HBM이 되는 건 뭐냐? 어플리케이션이 더 생긴다는 거지. 예전에 우리가 업앤 다운 사이클 와서 지금 이렇게 보는 거는 PC랑 2018년도에 좋았다가 꺾인 것도 사실 스마트폰 두 개밖에 없어.

그 당시는 AI가 그렇게까지이 이러진 않았었거든요. 스마트폰이 수요가 그냥 정체되면 그 바로 그냥 메모리 반도체 꺼졌는데 이게 HBM 세 개인데 HBM이 기업마도 쪼개져요. 그래서 장기 공고 계약을 자꾸 맺는 거거든요. 왜냐면 통일된 HBM이 있는게 아니라 우리 기업에 맞는 어 뭐예를 GPU에 맞는 칩에 맞는 거를 해 줘야 되는 그니까 이런 커스텀 HBM 시대가 열린다는 거는 결국은 메모리가 점점 더 커스터마가 되면서 이게 물론 저는 기본적으로 메모리가 그렇다고 사이클 산업이 기본적으로 있어요. 근데 그거 있긴 하지만은 그런 거를 좀 뭐퍼전이 될 수 있지 않을까? 그래서 이제 미드필더로는 메모리 반도체를 좀 보고 있고요. 그다음에 이제 저는 뭐 수비수 입장에서는 사실은 메모리 반다 추증에는 좀 찾기 어렵고 애플 정도가 수비수가 되지 않을까? 어 근데 애플이 제가 오늘 보니까 여기 오기 전에 보니까 PR이 너무 또 비싸더라고요. 음 그래서 이제 근데 다만 이제 애플은 좋은 건 뭐냐? 사람들이 잉여 현금을 계속 플니까 그거에 대한 고민이 없으니까 수비수 골키파는 우리 이영수 대표처럼 뭐 다른 종목보다 현금이 골키퍼 역할 수 있지 않을까? 그래서 우리가 이제 얘기하면서 현금을 유지하는 전략도 굉장히 주식의 중요한 전략이다라는 생각이 좀 들었습니다. 그 골키퍼는 현금이라고 보고 있습니다. 아, 자, 여러 종목 나왔는데 감독님 뭐 안 나온 선수들도 있긴 한데 뭐 나와봤던 선수로는 SK닉스 뭐 삼성전자, 삼성전기, 엔비디아, 뭐 MS, 애플 정도 나왔었고 뭐 섹터로는 뭐 메모리라든가 각 네트워크라든가 소프트웨어 플랫폼 나왔는데 여러민 선수 감독님께서 한번 좀 추어 주신다면요.

그런데 이제 코위부라고 하는 회사의 어떤 그 근본적인 어떤 문제를 보면 어 지금 데이터 센터라고 하는 거를 지어서 임대를 하면 이게 뭐 하이퍼스케일러 기준이긴 합니다만 3년 만에 본전을 뽑아요. 그러니까 투자한 금액을 뽑죠. 그리고 스페이스 X 같은 회사는 1년 만에 뽑는다 그러면 좀 과도하게 레버리지를 써도 이거 다 지워 놓고 그냥 임대하면 충분히 돈을 회수할 수 있으니까 좀 과하게 레버지를 쓸 수 있잖아요. 딱 그런 상황이라고 봐야 되거든요. 그런데 이제 그 사이에 어떤 금리 환경이라는게 광 갑자기 이제 올라가다 보니까 이제 신용도가 떨어진는 회사들한테 더 많은 프리미엄을 요구하게 되는 거죠. 그게 이제 얼마 전에 그 CDS라고 하는 그게 거의 1100포인트 이상 그죠. 그 정도까지 튀게 되는 이슈인데 어 여기서 그러면 제일 중요한 거는 속도의 문제라고 생각합니다. 그러니까 금리가 올라가는 속도와 AI가 성장하는 속도 간의 게임이라고 보고 있는데 만약에 AI 성장 속도가 완만해지는 금리 속도가 더 올라갈 경우에는 코이브 같은 회사들이 더 나올 수가 있죠. 이제 그 네오클라우드 업체들을 굉장히 재무적으로 취약할 수 있기 때문에 어 그런 문제가 생길 수 있고 여기서 더 나쁜 거는 어 GPU 임대 가격이 지금보다 떨어질 경우에는 만약에 그동안에는 GPU 임대 가격 구형 GPU도 계속해서 임대 가격을 높일 수 있기 때문에 어 이게 비용이 올라가더라도 충분히 이걸 상할 수 있다라고 볼 수 있는데 지표 임대 가격이 떨어지고 금리에 대한 부담이 높아지면이 스프레드가 축소가 되잖아요.

그러면 이제 리스크가 커지는 거거든요. 그런데 지표 임대 가격이 계속해서 올라가고 어 뭐 베라루빈이라고는 새로운 어 칩을 썼을 경우에 더 매출이 더 빠르게 올라간다. 그럴 경우에는 이제 그 금리라는 중력을 뚫고 갈 수 있는 거고요. 그리고 당연스러운 거는 일단은 금리가 지금은 5점 10년물 국채 금리 기준으로 5.3까지 찍고 지금 내려오는 분위기잖아요. 그래서 저는 여기서 제일 중요한 거는 우리 시장 입장에서는 외국인들이 돌아오기 위해서 한 세 가지 요건 정도를 보고 있습니다. 일단 첫 번째 환율이고요. 근데 환율은 일단 삭제죠. 왜냐면 환율이 외국인들이 들어오기 굉장히 좋은 시점입니다. 그리고 한국 주식이 싸져 있기 때문에 그 굉장히 좋은 여건이라 볼 수 있고 두 번째가 어 금리인데 금리도 정점을 찍고 좀 내려오는 분위기 때문에 나쁘지 않다. 마지막 하나 이제 남은 키워드가 유가라고 생각합니다. 지금은 WTI 유가만 보고 있어요. 그게 90불 초반까지만 내려오면 저는 충분히 어 미국 테크주도 마찬가지고 한국 코스피도 빠르게 반등할 수 있다고 봐요. 음. 지금 SP 500 기준으로 보면 테크 섹터가 지금 PR 포드 PR 20배 밑으로 져 떨어져 있거든요. 그러니까 미국 테크 주식들도 지금 싸다라고 볼 수 있습니다. 그리고 이제 코스피는 말할 필요도 없죠. 예. 어 소박사님께 질문되기 전에 그러면 감독님께 하나만 가볍게 여쭤보면 지금 코이브 이제 얘기 나왔는데 안 망한다 해주셨잖아요.

그 어 딥스크 나왔을 때 그때 당시에는 엔비디아가 주도주였었는데 엔비디아가 뭐 순식간에 그냥 한 30% 빠져 버려요. 그리고 나서 24년에 8월 달 지나면서 앵캐리 트레이드 청산 그 얘기 나올 때도 140불에서 90불까지 엔비디아가 또 확 빠졌었거든요. 그리고 나서 오라클 이슈 있었죠. 이번에는 또 코위브 이슈가 있는데 저는 그렇게 생각합니다. 우리 이영수 대표님한테도 좀 여쭤 보려고 하는데이 코위버 이슈가 제가 봤을 때는 조방원 했을 때 네 그 조선이 앞으로 이제 큰 사이클이 온다라고 했다가 실적을 까봤더니 작년 초까지 실적이 안 나왔잖아요. 왜 실적이 안 나와 봤더니 오 저가 수조 수줄 물량은 많았는데 이게 원자 가격이 급등하기 전에 수주 받아놨던 거라서 우크라이나 전쟁 이후로 원자 가격이 급등하니까 이게 수지 타산이 안 맞는 거죠. 그래서 뭐 1천억짜리 배를 지어 주기로 했는데에 원가 한 700억이면 되겠네. 한 300억원 남겨 먹겠네 했다가 원자리 가이 이렇게 급등하면서 조선이 계속 적자 나왔잖아요. 그게 적가수죠. 그렇게 해서 코브의 문제가 뭘까? 생각해 보니까 부채를 쓰고 있는 거. 아니 부채 우리가 부채 써 가지고 질렀는데이자 비용보다 더 많이 벌면 되잖아요. 근데 아니 코비버가 백록이라고 해 가지고 수주 장고 잔뜩 받아 놨는데 그 사이에 메모리 가격등, GPU 가격 등 쟤네들 잘못 받았다. 네. 그것 때문에 좀 위기에 약간 봉착했다라고 보거든요. 자, 그러면 만약에 코어위버 같은 회사가 그 약속을 못 지켰어.

그러면 코위버한테 발주를 줬던 업체는 코위버가 망하면이 수요가 그러면 사라지느냐? 배 같은 경우는 배를 발주했는데 배를 못 만들더라도 다른 업체가 만들 거잖아요. 그래서는 코위버가 최악의 경우 망해도 된다. 어차피 다른 애들이 그거 받아서 할 거다는 거죠. 근데 결론적으로 저는 안 망한다고 봐요. 왜냐면 지금 전 세계에서 제일 꼭대기에 있는이 AI 밸류 체인의 황제 비디아 예. MB 황형님이 황형님이 야 내가 도와줄게 하면서 지분 투자도 했고 23년에 하이닉스 적적할 때도 어 너네 돈 돈이 없어 그럼 내가 선수금 줄게 그랬었잖아요. 그래서이 코비버 이슈도 과거의 딥시크 이슈만큼이나 조금 너무 과도하게 생각한다. 근데 왜 하필 지금 시점에서 과하게 생각할까? 금리가 최근에 5.2를 돌파했었잖아요. 네. 예. 거기서 이제 약간 과민 방은행했고 금리가 5로만 밑으로 내려가면 시간이 지나면 서서히이 문제 가지고 얘기 안 할 것 같아요. 그러면 지금 이제 이번 주 슈퍼이크 주인데 이번 주나 다음에 어떤 뉴스든 어떤 것들이 확인되면 이제 반도체 주가가 반등을 좀 할 수 있을까요? 확실히 지금은 금리라고 하는 이제 중력이 문제가 되는 거 같습니다. 이제 중력은 모든 걸 끌어내리죠. 이제 자산시 자산도 끌어내리고 실적도 끌어내립니다. 그런데 이제 어 그 중력을 뚫고 올라오는게 부력인데 결국 그 불력은 전 세계적으로 보았을 때 AI라고 하는 곳에 다 모이고 있어요. 그러니까 모든 성장은 지금 AI 쪽에 모이고 있다라고 봐야 되거든요.

그러면 이제 리스크가 커지는 거거든요. 그런데 지표 임대 가격이 계속해서 올라가고 어 뭐 베라루빈이라고는 새로운 어 칩을 썼을 경우에 더 매출이 더 빠르게 올라간다. 그럴 경우에는 이제 그 금리라는 중력을 뚫고 갈 수 있는 거고요. 그리고 당연스러운 거는 일단은 금리가 지금은 5점 10년물 국채 금리 기준으로 5.3까지 찍고 지금 내려오는 분위기잖아요. 그래서 저는 여기서 제일 중요한 거는 우리 시장 입장에서는 외국인들이 돌아오기 위해서 한 세 가지 요건 정도를 보고 있습니다. 일단 첫 번째 환율이고요. 근데 환율은 일단 삭제죠. 왜냐면 환율이 외국인들이 들어오기 굉장히 좋은 시점입니다. 그리고 한국 주식이 싸져 있기 때문에 그 굉장히 좋은 여건이라 볼 수 있고 두 번째가 어 금리인데 금리도 정점을 찍고 좀 내려오는 분위기 때문에 나쁘지 않다. 마지막 하나 이제 남은 키워드가 유가라고 생각합니다. 지금은 WTI 유가만 보고 있어요. 그게 90불 초반까지만 내려오면 저는 충분히 어 미국 테크주도 마찬가지고 한국 코스피도 빠르게 반등할 수 있다고 봐요. 음. 지금 SP 500 기준으로 보면 테크 섹터가 지금 PR 포드 PR 20배 밑으로 져 떨어져 있거든요. 그러니까 미국 테크 주식들도 지금 싸다라고 볼 수 있습니다. 그리고 이제 코스피는 말할 필요도 없죠. 예. 어 소박사님께 질문되기 전에 그러면 감독님께 하나만 가볍게 여쭤보면 지금 코이브 이제 얘기 나왔는데 안 망한다 해주셨잖아요.

테슬라 차에 덤더 컴퓨팅이 더 많이 들어가기 때문에 사실 테슬라와 스펙스 X를 보면 지금 우리는 좀 과하다. 다만 지금은 돈의 흐름이 여전히 안 좋고 그리고 중요한 건 뭐냐? 유가가 저도 이영수 대표는 똑같거든요. 80불 때까지 가면이 지금 이런 우리가 얘기하는 거 있지 않습니까? 이게 확 줄어들 거예요. 그 그런데 결국 그거는 이란과의 전쟁은 어떻게 갈 거냐가 중요하고요. 올해 반도체가 1월 2월 달 주가가 세게 올라갈 때 그때 미국 10년 4% 언었어요. 전쟁 전에. 그래서 결국 뭐냐? 저도 똑같이 WTO 유가가 90분 밑으로 가게 되면 지금 여러 가지 나왔던 그 자금 조달 이슈나 이런게 또 잦아들 겁니다. 마치 한 달 전만 해도 미국 국채 금리가 어 10년 금리 5.3 되면서 굉장히 6% 간다고 막 했는데 요즘 또 5% 어쨌든 5% 밑으로 또 가지 않았습니까? 그런 걸 보면 결국은 국제정치의 그 일한 전쟁이 어떻게 가느냐가 중요하고요. 실제로 그걸 뺀 나머지 그 스펙스 X로 봤을던 AI 산업은 굉장히 건조하다. 근데 이제 이번 주에 나올 구글이라든지 마이크로소프트가 잉여 현금이 어떻게 될 거냐 이게 좀 관죠. 이게 만약에 생각보다 네거티브 마이너스 잉여 현금이 많이 나오게 되면 또 일시적으로 빠질 수도 있을 것 같은데 근데 재밌는게 제가 지난주 수익 주가 수익률을 보니까 삼성전자는 SK 하이넥스가 위클리 기준으로 안 빠졌더라고요. 다른 섹터가 다 빠졌더라고요.맞.

그거를 결국은 파운더리 쪽에 넘겨 줄 수 있게 모든 것들을 처리할 수 있는 회사가 결국 브로드컴인데 전체 AI직의 70% 결국 브로드컴을 거쳐서 TSMC로 가게 돼 있습니다. 그렇기 때문에 에이직 시장에 성장을 믿는다 그러면 브로트컴도 여전히 유망하고 또 하나가 이제 지금 네트워크 쪽이 계속해서 비중이 높아진다고 했잖아요. 그리고 이제 광학 쪽으로 계속해서 기술이 구리 기반에 전기통신에서 이제 광학 기반의 광통신으로 바뀌는데 그런 쪽에서 제일 유망한 회사는 브로드컴하고 마벨 테크놀로지죠. 제가 이제 포지션이 딱 정해졌어요. 어딘 거예요? 지금은 아직까지 시장이 위태 위태하잖아요. 위태 위태할 때는 일단 수비를 강화시켜야 돼. 네. 예. 아 이번에 수비를 신강 안 쓰다가 빼픈 패배를 했잖아요. 그래서 브로드컴하고 TSMC TSMC도 최근에 한 10% 빠졌거든. 예. 그 TSMC나 브로드컴은 시장이 막 흔들려도 잘 버텨 줄 거니까. 아 그러다가 금리가요 4.95에서 다시 모도리 반등이다라는 거 입증하면서 빠지는데 유가가 중간 선거 이후로 이제 확 빠진다. 그러면 얘네들 빼고 방금 말씀하셨던 소장 반도체 전공조공정으로 빵 넣어 가지고 얘네들 그냥 다 올려 버리게 아 소박선이 어 저도 그렇게 생각하고 있거든 결국은 이번에 메모리 반도체가 움직이는 힘은 유가가 90불 밑으로 빠졌을 때 그동안 밀 많이 밀려 있던 메모리와 메모리 밸류 체인들이 올라갈 가능성이 크다라고 좀 보고 있는 거죠.

그런 어 있죠. 이런 전쟁이 이번에 이번에 아까 그 우리 계속 유가 얘기하지 않습니까? 유가가 원래 이런 전쟁 터지기 60불 언도였었어요. 1월 달에. 네. 근데이란 전기가 터지면서 100불 때까지 갔고 계속 왔다 갔다 갔는데 음. 네타냐우 총리가 만약에이란 전쟁이 조기에 종결됐더라면 이번 총선이 어려워질 수도 있지 않았을까? 그냥 저 개인적인 생각. 그래서 정치적 리스크 미국 중간 선고도 있었지만 그 앞에 공교롭게 일주일 전에 먼저 이스라엘 총선이 있었거든요. 그래서 그거에 있기 때문에 아마이란 전쟁 이번에 저는 10월 달에 뭔가 타입이 될 거라 생각했었는데 그 부분을 놓쳤다는 거죠. 그렇습니다. 선 때문에 끝날 수 없었다라는 입장이시구나. 이번 달에 못 끝내니까 약간의 우리가 생각하지 못한 블랙스환이 결국은이 정시적 리스크이지 않았는가? 그래서 중간선과 끝남은 주식장이 좋을 거라는 건 많은 분들이 알고 있는데 결국 그게 그 의미가 이번 주 총선이 누가 이기든 이스라엘 총선이 끝나고 그다음에 누가 이기든 미국 중간 선거가 끝나고 나면 전체를 안정화 국면 유가에 대해서 어떤 방향성이 잡히지 않을까? 결국 그거죠. 10월 달은 어쨌든 이스라엘 총선 미국 중간 선거 있으니까 지금 굉장히 불확식성 있을 때는 약간 수비적 우리 그 박 대표님이 말씀하신 대로 골키퍼가 되가 수비로 했었어 우리 사실 10월 초에다 공격 앞으로지 않았습니까 다들 그러다 보니까 아까 측권이 얘기할 때 우리가 골을 왜 먹었다 이런 거를 우리가 챙겼어야 되는데 왜냐면 우리나라 주식 시장이 메모리 반도체는 결국 미국 글로벌 환경에 영향 받는데 우리가 우리 상각만 한 거지 아 어닝이 이 좋으니까 일단 공격 앞에 너무 싸다라기보다는 그니까 지나가서 반성을 하자면은 요렇게 불확실성이 있을 때는 조금 수비형 축구를 해 가지고 방어 위주로 갔었으면 어땠을까라는 조금 안타까운 좀 점이 있었고요.

이란을 때려야죠. 미국과이란 전쟁에 이스라엘도 같이 영향한 거였는데 우리가 이스라엘 놓쳤던게 좀 큰 타격으로 왔네요. 자, 이번에는 반도체 시장에 이제 선수들 11명을 이제 이영수 대표님과 함께 선정할 건데 그냥 선거 얘기해 주셔서 정말 짧게 선거 전에 약세 선거 후에 상승이라는 미국 중간 선거에 대한 우리가 경험치가 좀 있잖아요. 또이 감독님은 컨트하시니까 네. 이번에도 좀 통한다고 보시나요? 네. 그냥 뭐 100%는 아니겠지만 거의 뭐 90% 이상한 확률로 선거 결과랑 아무 상관없어요. 이거는 기억하셔야 되고요. 우리나라 선거든 미국 선거든 선거는 항상 중립적으로. 근데 선거 전에는 늘 영향을 받더라. 그리고 선거 결과가 트럼프가 되든 바이든이 되든 민주당이 상원을 장악하든 못하든 예. 결국 선거 끝나고 나면 모든게 뉴스에 팔아라는 말이잖아요. 이미 이제 뉴스화되기 때문에 그거는 모든 시장에 다 프라이싱 반영이 됐기 때문에 선거 이후에는 어 밸루에이션으로 선거 이후에는 금리의 방향에 맞춰서 주가가 움직일 거라 생각합니다. 알겠습니다. 그렇다면 감독님을 믿고 이제 지금 반도체를 시장에 좀 투자를 하거나 물리신 분들은 좀 물 타기를 해야 될 상황일 텐데요. 대표님 장기적으로 좀 가장 큰 성장 기대할 수 있는 반도체 선수 누가 있을까요? 일단 뭐 미국 시장 포함해서 말씀하시는가요? 아 가 대파 국내파 상관없습니다. 아 네네. 지금은 공격수로서 제일 좋은 섹터는 메모리 같습니다.

그러니까 일단은 팔아봐야겠다라는 것 때문에 저는 수급적인 요인이 굉장히 컸다라고 보고 있어요. 거기에 두 번째는 뭐냐면 어 뭐 21세기 진기 스카니신 우리 일러 머스크 님이 메모리 반도체 너무 비싼 거 아닙니까라는 얘기랑 겹치면서 일단 그런 수 센티멘탈이 되게 안 좋아서 빠진 거 같습니다. 근데 공결롭게도 제가 여기 시작하기 전에 말씀드렸던게 27년도 영업 이익이익 삼성관전 SK 하이닉스 일정 부분 추정치가 원래는 IT 내년치 믿을 수 있어. 오랫건 몰라도. 근데 저는 내년까지는 믿을 만하다고 보고 있거든요. 그럼 북밸류가 내년 북밸류가 의미가 있는데 내년 북밸류가 5,200에서 5,300이더라고요. 우리나라 지수로 보면. 음. 공업도 7월 달에도 한번 통빠진게 5,300이니까 2027년도 PB별 한배에 빠졌고 오늘 최근에 금요일 날 오전에 사실 저도 놀랬던게 솔리다임 상장 안 한다고 철했는데 오전에 주가가 계속 빠졌잖아요. 맞아요. 그래서 4%까지 빠 5,300 200인가까지 갔을 때 그게 또 한 배를 찍었거든요. 그래서 저는 일단은 중간 선거 리스크 때문에 지금 반도체가 안 갔다고 보고 있고요. 많이 빠졌다고 보고 있 그러면 1950년 이후에 중간 선거 이후 주식장이 어땠는가 다 좋았다고 합니다. 50년 이후에 중간 선거 끝나고 나서 그래서 왜 그런가 봤더니 불확실성 해소가 되고 어 민주당에 돼서 물론 속도 조절론는 있긴 하겠지만 지금은 과잉 반응인 거고 민주당 입장에서도 결국 왜냐 미국 경기가 지금 너무 좋은 건 사실이지 않습니까?

그래서 결국 선거가 끝나게 되면 정치적 불확실성이 끝나고 그럼 어차피 2년이라는 미국 대통령 선거 2년 동안은 또 크게 이슈가 없으니까 내년도는 장이 좀 좋아지지 않을까? 그래서 대표님이 말한 대로 그럼에도 불구하고 원칙은 뭐냐? 결국은 밸루에이션인 거죠. 우리가 항상 예전에 코스피 1배가 얼마냐 이거 하는데 원래는 올해 기준 1배면 4,300이니까 사들 거을 많이 내죠. 그럼 더 밑으로 더 갈 수 있는 거 아니야. 네. 근데 내년도까지 영업 이익은 삼성전자 SK 하이닉스가 장기 공급 계약과 HBM이 이미 돼 있고 그다음에 최근에 트렌드 포스가 내년도 HBM 가격 상승률을 원래는 30에서 40% 상승할 거로 봤었는데 100%로 올려. 대인가 올렸거든요. 이제 그런 걸 보면 내년도 영업 이익이 어느 정도 좀 추정치가 가능한 수선이라면 5,000대 초반은 우리가 좀 너무 두려할 필요 없지 않을까? 그래서 제가 말한 대로 홀딩 또는 뭐 이용수 대표님 말한 대로 일보 현금이 있으신 분들은 저는 조건은 현금이 있고 여유돈이 있으신 분들은 조금 사도 괜찮지 않을까 이렇게 이제 보는 가격대인 거죠. 전혀 생각 못했네요. 이스라엘 종사는 어쩐지 아니 금리가 빠지는데 금리 빠지는 거는 맞췄거든요. 10월에 제가 금리 고점 치고 빠질 거다. 아니 근데 주가가 안 올라가는 거예요. 우리나라 시장도 좀 약했고 그래서 아니 뭐가 문제했지 보니까 아 유가가 계속 올라가는 거예요.

그래서 아웃풋 케파는 그러니까 10 뭐 10% 포인트가 올라가는데 아웃풋 케파는 5%도 안 될 거예요. 그러면 결론적인 건 뭐냐면 여전히 지금 미국의 빅테크들 입장에서 HBM이 여전히 필요하다. 그리고 오늘 제가 중요한 건 뭐냐면 스펙스 X가 AI 사업에 이번에 그 SI 사업 이름을 바뀌었는데 걔가 이번에 3분기 때 에비따 맞은 율이 66% 나왔거든요. 그 스타링크가 67% 거의 같이 나왔고요. 그 얘기는 66%는 건 뭐냐? 1년 반이면 뭐 1런 머스크는 1년이라고 했지만 저는 숫자로 봤을 때 1년 반이면 투자 금액에 회수가 된다. 그리고 1런 머스크가 이번에 3분 1.7GW인데 13GW까지 올리겠다고 해요. 저도 근데 그 그렇게 될지는 모르겠는데 중요한 건 뭐냐면 이미 마진율이 66% 나왔다. 그럼 이영수 대표님이 말한 대로 여전히 지금 데이터 AI 데이터 수연은 여전히 크다라고 볼 수 있어요. 다만 일론머스 입장이 되게 좋죠. 지금 네오클라 업체들이 무너지게 되면 자기가 쉽게 말해서 헐값을 살 수도 있는 거고 그다음에 그렇게 되면 뭐죠? 나머지 반도체 가격에 이런 걸 자기가 싸게 살 수 있는 게가 되는 거죠. 근데 이제 그런 것보다는 지금 시장에서 뭐냐면 네오클라우드가 무너지면 AI 데이 센트가 무너지는 거 아니야. 민주당이 되면은 AI 데이터 센터가 속도절되는 거 아니야라고 나오지만 저는 좀 그건 좀 과도하다. 다만 근데 그렇다고 해도 주식은 정확하기 때문에 결국 중간 선거에 대해서 상원이 공화당이 민주당이 된다는 우려 때문에 지금 일단 팔고 보자.

저는 이런 심리가 강한 거 같아. 그리고 끝나고 나서 뭐 이렇게 나오죠. 민주당 정부도 다 지금 트럼프 대통령 빼놓고 나머지는 일단 이런 전쟁 어떻게든 종교를 해야 되는 거 아니냐. 네. 그런 거를 얘기를 나오는 걸 보면 지금 전체적으로는 지금 HBM 수요는 여전히 견조하다. 근데 또 이제 이슈가 뭐냐면 YMTC가 이제 연말이나 연초에 상장하고 있니까 또 중국발도 리스크 생각을 할 수밖에 없어요. 왜냐면 올해 7월 달에 CXMT가 상장하면서 결국은 주가가 빠졌고 그다음 Y인트가 상장을 하면 또 연초에 또 이거로 조정받을 수 있는가 이런 우려는 분명히 있죠. 그러니까 사실은 업항은 되게 좋은데 수급을 결정 돈의 흐름을 결정짓는 여러 가지 지금 안 좋은 뉴스가 많이 있는 거죠. 근데 이거를 극복은 뭐냐면 어찌 됐건 선거가 다음 주 중간 선거 끝나고 그다음에 중간 선거이긴 정당이 앞으로 어떻게 정책을 끌고 갈 거냐 이게 저는 중요한데 그럼에도 불구하고 저는 스펙스 X 그 AI 사업을 보고 나서 사실 조금 그런 걱정보다는 그림이 바뀌었다. 왜 그러냐면 이번에 테슬라랑 합병 얘기 나오지 않습니까? 근데 여러분들 잘 모르는게 있어요. 테슬라는 지난 4년간 매출이 거의 늘어나지 않았어. 오히려 역성장을 했죠. 재밌는 건 뭐냐면 잉화 현금 흐름은 계속 플러스여서 제가 오늘 계산해 보니까 차익금을 뺀 순금이 300억 달러가 넘어요. 그러면 계산해 보면은 지금 스펙x가 원래 매출액이 20 27년도 매출액이 원래 1억 달러였거든요.

실적 발표 전까지 실적 발표하니까 월가 애널리스트들이 거의 두 배 이상 올린 사람도 굉장히 많아요. 그러면 두 배면 대략 계산해 보면 앱다가 뭐 60% 때려넣어도 1,00억 달러가 확보가 되고 그다음에 이번에 IP하면서 800억 달러 됐고 어저께 뭐 어제 400억 달러 됐으니까 테슬라까지 합치게 되면 생각보다 스피엑 X발 자금 흐름이 그렇게 나쁘지 않겠다. 왜냐면 결국은 뭐냐면은 테슬라는 순 현금이 있기 때문에 재무자가 굉장히 좋아요. 그럼 테슬라랑 스펙스 합쳐게 되면 얘를 합쳐진다 가정하에 그러면 차익 그 뭐야 부채비율이 낮아지기 때문에 스펙스 X가 자금 조절이 훨씬 더 좋아지는 거죠. 그래서 저는 만약에 이번에 스펙스 X가 사실은 지난주 실적이 AI 사업이 그렇게 엄청난게 안 보였으면 저도 사실, 네, 엄청 걱정을 많이 했을 것 같은데 스펙스의 그림을 보니까 실적을 보고 그다음에 향후 나가는 방향을 보니까 그런 쪽으로 바뀔 것 같다. 그리고 중요한 건 뭐냐면 지금 FSD 자율주행 그 테슬라가 보니까 10명, 100명 중에 75명이 그냥 구동력 99을 내고 FSD를 한다고 하더라고요. 근데 이게 이제 스타링크랑 연결이 다 될 거라고 보면 이제 구동 이제 지금 대략적으로 그 테슬라 자령차가 전 세계에 깔린게 천만 대가 넘어갈 거예요. 지금까지 천만대 이상 될 겁니다. 근데 그게 이제 자율주행가 물론 미국밖에 안 되고 있어요. 근데 그게 이제 확대가 됐을 경우에 결국 뭐냐?

그래서 저는 현금도 지금은 종목이라고 보고 있습니다. 그래서 어 적어도 10에서 15% 정도 현금 버퍼는 있어야 된다라 생각합니다. 지금 이현수 대표님은 공격수에는 이제 메모리 그중에서 특히 디램 뭐 미드필드에는 AI 플라의 강 네트워크 수비수에는 소프트웨어 뭐 플랫폼 요쪽에 얘기해 주신 거 같은데 소박사님은요 저는 공격수는 스페이스 X로 보고 있습니다. 아 와 묵직한 예 물론 스펙스가 지금 오버행 이슈나 그런게 있어서 그게 왜냐 물량 나올게 많기 때문에 그렇겠는데 저는 사실 어 로켓 재사용이 중요도 하지만 이번에 스타십을 올리면서 기존에 펠컨 라인보다 20톤을 100톤을 올렸어요. 그래서 지금 이제 뭐 위성을 지금 일런머스가 현재 만 개 이상 지금 떠 있는데 그거를 뭐 중장이 10만 개 이상까지 간다고 하더라고요. 그렇게 보면은 지금 최근에 여러분 아시겠지만은 저대역폭 주파수도 지금 인수를 했고 그리고 최근에 이제 무선 통신 쪽도진 진진출하겠다고 얘기 나왔는데 뭐 이거 나온다는 소문이 있어요. 근데 결국은 뭐냐면 우주 스타링크 그다음에 AI 산업 여기에 테라을 아마도 파운드리는 스펙스가 갈 거 같아요. 아직까지 합병이 되진 않았지만 현재 설계나 이런 거는 파브나 6 같은 경우는 지금 테슬라 쪽이나 이쪽에 하는 거 같은데 그 결국은 뭐냐면 스펙스 X의 그림을 보면 얘가 결국은 테슬라랑 합병이 지금 테슬라가 시가 총 1.5조고 그다음에 스펙스가 2조니까 그냥 단순 합산이 3.5조인데 결국 어 중장기적으로 봤을 때는 스펙스가 미국 어 1위 시카총각 업체가 되지 않을까?

아, 그렇죠. 아니, 근데 이제 이게 딱 보면은 음, 결국은 얼만큼 테슬라한테 프리미엄을 주냐 이게 간건인 거 같아. 그래서 시장에서 맥스 30%가 아니냐. 왜냐면은 30% 넘어가면 스펙 X보다 시카총액에게 테슬라가 높아지니까 이제 그런 부분인데 어쨌든 저는 뭐 스페이스 X로 통일하는게 어떨까 생각이 좀 듭니다. 테슬라도 어차피 갈 거고. 그래서 제가 사실 이거 오기 전에 테슬라의 재무 구조를 보니까 어 합병하면 좋겠다. 테슬라 재무 구조 너무 좋거든요. 지금 그동안 성장을 못 한데 이제 계속 현금을 쌓아뒀기 때문에 그 돈을 이제 테슬라와 스펙스가 하는 뭐 반도체 사업이라든지 AI 데이터 센터 이렇게 하면 그림은 나오더라고. 다만 이게 이제 합병이라는게 전체 테슬라 주주의 50%더라고요. 그래서 그걸 얼마나 확보하느냐. 그래서 약간 그런 이슈는 좀 있습니다. 그래서 정확하게 저는 마음은 공격수인데 지금 그런이 저런 이슈가 있으니까 딱 지금 대표님 말씀하신데 그 정도가 딱 좋을 것 같습니다. 음. 그러면 이제 4 2 3일 전략으로 보면 여기 삼성전기 앞으로 가고 메모리 3사 그다음에 심텍하고 그다음에 스페이스엑서가 여기 요렇게 들어가야 되겠네. 네. 예. 아니면 스페이스엑스 요게 공밀어 올리고 삼성전자. 예. 삼성전자. 근데 이영수 대표님 이번 주 실적 발표할 때 저는 우리나라이 메모리 업체들한테 희망을 보는 게 최근에 주주 환원에 대해서 되게 신경을 쓰는 거 같아요.

근데 네오클라드에 코면 있는게 아니잖아요. 다른 회사들은 젠슨이 뭐 다 커버하고 있는 건 아닐 테니까 다른 회사들에서 안 좋은 신호들이 나오면 이게 더 안 좋아질 수 있는 거 아닌가요? 아, 그래서 앨런머스크가 그 얘기를 어제 했었더라고요. 지금 네오클라우드 업체들 우리는 코브이버랑 몇 개 한 세 개 업체만 알고 있었는데 되게 많다는 거예요.이 많은 코 그 네오클라우드 업체들이 앞으로 다 통폐합될 거다. 예. 그러면서 이제 몇 개 기업만 살아남을 거다. 그 얘기 듣는 순간 오 네오클라우드 업체가 그렇게 많았어. 그 망할 기업들이 있다는 말이래. 그렇죠. 근데 망하는 기업들 다 긁어 모아서 두 세 개로 통폐합시키겠다. 어 그러면 나중에 살아남은이 두 세 개는 또 주가가 엄청 올라갈 거예요. 근데 살아남을 두 세 개가 뭔지는 모르니까. 그렇죠. 그래서 아 약간이 코위브 이슈는 좀 몇 달간 더 시장은 흔들 수는 있겠다 그런 생각했습니다. 자 박사님 그러면 우리가 이제 장기전으로 좀 들어가야 될 텐데 반도체 장기 계약 선수 뽑을 때 좀 확인해야 할 기준 좀 어떤 것들 봐야 될까요? 일단은 농텀 어그리먼트 중장기 계약 매증은게 점점 많아지고 내년 이제 중요한 건 뭐냐면 인풋 케파 기준으로 HBM 비중이 올해 한 20%인데 내년에 30% 정도까지 올라가거든요. 그러면 올라가면 그만큼은 나오느냐 아웃풋케파가 왜냐면 HBM은 크기 다이크가 크기 때문에 실적으로 나오는게 적습니다.

그래서 아웃풋 케파는 그러니까 10 뭐 10% 포인트가 올라가는데 아웃풋 케파는 5%도 안 될 거예요. 그러면 결론적인 건 뭐냐면 여전히 지금 미국의 빅테크들 입장에서 HBM이 여전히 필요하다. 그리고 오늘 제가 중요한 건 뭐냐면 스펙스 X가 AI 사업에 이번에 그 SI 사업 이름을 바뀌었는데 걔가 이번에 3분기 때 에비따 맞은 율이 66% 나왔거든요. 그 스타링크가 67% 거의 같이 나왔고요. 그 얘기는 66%는 건 뭐냐? 1년 반이면 뭐 1런 머스크는 1년이라고 했지만 저는 숫자로 봤을 때 1년 반이면 투자 금액에 회수가 된다. 그리고 1런 머스크가 이번에 3분 1.7GW인데 13GW까지 올리겠다고 해요. 저도 근데 그 그렇게 될지는 모르겠는데 중요한 건 뭐냐면 이미 마진율이 66% 나왔다. 그럼 이영수 대표님이 말한 대로 여전히 지금 데이터 AI 데이터 수연은 여전히 크다라고 볼 수 있어요. 다만 일론머스 입장이 되게 좋죠. 지금 네오클라 업체들이 무너지게 되면 자기가 쉽게 말해서 헐값을 살 수도 있는 거고 그다음에 그렇게 되면 뭐죠? 나머지 반도체 가격에 이런 걸 자기가 싸게 살 수 있는 게가 되는 거죠. 근데 이제 그런 것보다는 지금 시장에서 뭐냐면 네오클라우드가 무너지면 AI 데이 센트가 무너지는 거 아니야. 민주당이 되면은 AI 데이터 센터가 속도절되는 거 아니야라고 나오지만 저는 좀 그건 좀 과도하다. 다만 근데 그렇다고 해도 주식은 정확하기 때문에 결국 중간 선거에 대해서 상원이 공화당이 민주당이 된다는 우려 때문에 지금 일단 팔고 보자.

일단 메모리가 저는 이제 이게 지속 가능성만 보여 준다 그러면이 과하게 지금 우려하고 있기 때문에 그게 오히려 또 되돌림으로 나타날 수 있을 거라고 보고 있어요. 자 메모리가 제일 전방 포워드로 가야 된다. 그러면 메모리 하면 마이크론 삼성전자 하이닉스 저기 샌디스크도 되게 세게 올라갔다가 또 세게 빠졌는데 이번 만약에 반등을 한다면 샌디스크 같은 것도 포함됩니까? 일단은 디램이 좀 더 안정적인 거 같습니다. 네. 일단 지금은 메모리 중에서도 HBM을 다시 주목해야 될 것 같아요. 우리가 지난 1년 동안 거의 HBM이 거의 잊었었잖아요. 왜냐면이 AI 혁명이 시작되고 나서 2 2023년 4년 5년 상반기까지는 HBM이 모든 핵심 관심이었고 삼성전자가 NBI에 HBM 납품하냐 이게 제일 중요했는데 지난 1년 동안 우리가 왜 HBM을 잊어버렸냐면 법용 메모리 가격이 너무 올랐어요. 급등을 했죠. 이 그래서 이제 그게 영향을 미쳤는데 HBM은 그래서 상대적으로 좀 소외될 수밖에 없었던게 2025년 대비해서 2026년이 성장률이 꺾였었어요. 작년이 거의 100% 이상 성장했었고 HBM만 보면 올해가 50% 언더로 일단 소강 상태로 들어왔었는데 내년에는 다시 급성장을 하게 됩니다. 그래서 HBM이 다시 한번 이제 메모리의 중심으로 나타나게 되고 랜드 같은 경우도 뭐 전반적으로 여전히 좋긴 한데 디램에 비해서는 지금 어 어떤 수요가 어 지금은 제가 확실한 것 중심으로 좀 일단은 비중을 실는게 좋을 것 같아서 예 일단은 뭐 디램 특히 HBM HBM 중심으로 보자 이렇게 보고 있습니다.

뭐 워낙 이쪽은 다 대형 선수밖에 없으니까요. 뭐 시원하게 저희는 대형 선수 종목도 얘기하거든요. 어 네. 일단 HBM의 어떤 제일 그 베타가 큰 회사는 SK 하이닉스죠. SK 하이닉스가 제일 크고 일단 삼성전자 같은 경우는 지금은 커스텀 메모리 그러니까 지금 특히나 HBM 베이스타이 주도권이 어 어디로 가는지에 따라서 굉장히 변수가 있을 것 같습니다. 네. 최근에 이제 엔비디아가 자체 그 커스텀 HBM으로 한 NV HBM이라는게 있죠. 거기에 이제 베이스다이를 일단 TSMC한테 다 몰아준다는 이야기가 있기 때문에 만약에 그게 사실로 확인될 경우에는 이제 삼성전자의 어떤 이제 베이스다이 그 기대감에 한 축이 무너지는 거기 때문에 요걸 조금 이제 지켜봐야 될 것 같고요. 그런데 뭐 이게 공식 코멘트가 아니기 때문에 이번 컴퍼런스 콜에서 어떻게 힌트가 될지 모르겠어요. 삼성 입장에서는 일단 NV HBM용 베이스 다이를 포기하지는 않았다라고 이야기가 나고 있기 때문에 여기서 만약에 긍정적인 코멘트가 나온다 그러면 오히려 반대로 또 삼성전자가 또 좋아질 수도 있죠. 아, 둘 좋게 보시는 거죠? 네, 맞습니다. 마이크론도 뭐 나쁘진 않습니다. 마이크론도 어쨌든 어 미국 회사고 그 HBM의 어떤 성장성이나 이런 부분들이 좋기 때문에 메모리 3사 다 뭐 저는 굉장히 지금은 매력적인 어떤 구간이라고 보고 있고요. 그럼 이제 공격수 말고 그러면 약간 좀 미드필더 미드필더 미드필더로 간다 그러면 네.

일단 뭐 대표님부터 명이 쫙 들어보고 박사님 가시죠. 그러면 네. 일단 그 AI 인프라 내에서 비중이 커지는 섹터를 봐야 됩니다. 그러니까 그동안에 AI 인프라 내에서 메모리 비중이 2023년 4년까지만 해도 10% 초반이었어요. 근데 지난 1년 사이에 메모리 비중이 30%까지 늘었죠. 10%에서 30%로 늘었기 때문에 주가가 그만큼 퍼포먼스가 나온 거죠. 최근에 AI 인프라 내에서 비중이 커지는게 네트워크 쪽이에요. 특히나 광커넥터 쪽인데요. 그래서 그쪽으로도 주목할 만한 회사가 이제 미국이 많죠. 예. 루멘텀이나 코일러런트 같은 회사들이 괜찮고 이제 브로드컴 마벨 같은 회사들이 유망한데 아쉬운게 그 AI 네트워크 쪽에서 국내 프록시가 좀 애매합니다. 음. 예. 왜냐면 미국의 마이크론이 있으면 우리는 삼성전자 SK 하이닉스가 있으니까 확실하게 이게 되는데 어 페어해서 갈 수 있는데 광 네트워크 쪽은 사실 대만이 주도를 하거든요. 그렇다고 우리 뭐 대만 투자를 할 수 없는 거니까 할 수도 있지만 뭐 TSMC가 뭐 굉장히 좋은 회사지만 국내에서는 사실 기판 쪽을 봐야 돼요. 그래서 그래서 네트워크 쪽에 그 그 비중이 커지면 지금은 이제 AI 인프라 내에서 네트워크 비중이 10% 초반 정도거든요. 이게 그런데 한 20%까지 늘어날 수 있다. 네.이 이 규모 탑 자체가 커지다가 거기서 비중이 20%까지 늘어난다 그러면 굉장히 가파는 성장이 일어날 수 있는데 여기서 삼성전기라는 회사가 어 탑티어라고 볼 수 있습니다.

아니면 여전히 사이클입니까? 일단 그 원래는 그 삼성 전기가 스마트폰 쪽 비즈니스 비중이 되게 컸죠. 그래서 이제 전방시장이 스마트폰 업항에 따라서 굉장히 영향을 많이 받았었고 예전에 이제 기판이라고 하는 것도 이제 그 스마트폰 AP용 FCB 그 CSP라고 하는게 있습니다. 이렇게 보통 기판이 ABF 계열이 있고 이제 BT 계열이 있는데 ABF 쪽은 이제 프로세서 쪽에 주로 많이 쓰여요. 그래서 CPU나 뭐 GPU 같은 쪽에 이제 패키징할 때 많이 쓰이고 예전에 FC CSP 같은 경우는 이제 스마트폰 AP 쪽에 많이 쓰였던 거죠. 근데 지금 수요가 폭하고 있는 거는 ABF 기판 그 ABF 기판이 FC BJ하고 같은 말이라고 보시면 됩니다. 그래서 이제 그쪽으로 이제 수요가 폭정하고 있는 건데 그동안에는 반도체 그 패키징 사이즈가 커지다 보니까 거기서 이제 어 수요를 보는 측면도 있었는데 지금은 이제 전력하고 네트워크 쪽 영향이 커지는 거 같아요. 그러니까 전력이 원래는 서버에 쓰였 쓰였던 이제 그 전력 용량이라는게 일반 서버는 원래 10kW 정도였거든요. 이게 GPU로 그 호퍼 기반으로 오면서 30에서 50kW까지 늘었고 블랙 블랙웰이 되면서 어 120 그리고 블랙앤 울트라가 되면서 150kw까지 되고요. 이제 이게 이제 루빈 플랫폼으로 가게 되면 특히나 루빈 울트로까지 가게 되면 600kw까지 늘어나게 됩니다.

그러니까 이제 거기 들어가는 MLCC의 양과 어떤 질이 훨씬 더 많아지게 되고 기판도 거기를 견딜 수 있는 굉장히 고성능 제품들이 많이 필요해져 있는 거거든요. 그래서 그거를 장기 공급 계약으로 미리 해 버리는 거죠. 엔비디아가 왜 돈을 줘서 투자를 하라. 그리고 이제 만들면 우리가 다 사가겠다라고 이야기하는게 거기 있는 거고 또 하나가 이제 얘들이 어 새로운 성장 동역을 하나 볼 수 있는게 실리콘 캐패시터라는 건데요. 기존에는 이제 캐패시터라고 하면 MLCC 적층 세라믹 코댄서가 메인이었잖아요. 그런데 이제 그게 전력 용량이 기준에 10에서 600까지 늘어나게 되면 그 사이에 굉장히 이제 이게 환경 자체가 너무 가혹해지거든요. 그래서 그 층과 층 사이에 이거를 이제 삽입으로시터가 필요한데 그게 실리콘 캐시터입니다. 게 이제 최근에 그 인텔이 어 조단위로 저 수주를 줬잖아요. 그리고 계속해서 이제 수주 공시들이 나오고 있는데 이제 빅테크들이 그 실리콘 컴패시터를 위해서 삼성 전기하고 장기 공급 계약을 또 맺어야 되는 거죠. 그러니까 과거에는 이게 핸드폰이 전방 산업이었는데 지금은 완전히 다르군요. 사가는 쪽이 다르군요. 그렇죠. AI 인프라하고 그 AI 인프라에서도 원래는 반도체 그 첨단 패키징 쪽에 어떤 수요였다. 그러면 지금은 구리 기반에 통신해서 이제 과학 네트워크 쪽으로 바뀌잖아요.

거기서 또 필요한 수요 그리고 이제 전력 용량이 커지면서 필요한 수요 그게 다 기판 쪽에 영향을 준다고 보시면 됩니다. 어, 카페시터도 마찬가지. 그러면 이번은 반도체 사이클에 메모리 반도체 사이클에 너무 이래 연연해서 생각할 필요도 없고 그 전에는 또 메모리 반도체가 어떻게 보면 핸드폰이 많이 팔리느냐 안 팔리느냐 그게 어 전방 산업이었으니까 어 이 오히려 엔비디아와 TSMC 오항에 더 영향을 받는다고 볼 수 있습니다. 어, 그래요? 예. 그래서 MBI에서 이번에 선수금을 준단 말이죠. 기도에 하이닉스적할 때도 비디아가 어 우리 돈만들어 했던 약간 그거랑 오블랩이 되면서 삼성전기가 이익몬 벤틈이 생긴게 이번 2분기 실적 발표 때 첫 어닝 이제 모멘텀이 생긴 거잖아요. 그러면이 이익 성장 모멘텀이 최소 한 2, 3년은 가겠네요. 그럴 수밖에 없습니다. 왜냐면 일단 지금 어 신규 투자 세종 사업장에서 신규 투자하는 쪽에 상당 부분에 캡티브 물량이 NBDI의 LPU라고 하는 그록이라는 회사에 원래 납품을 했었는데 그 그록이라 회사를 엔비디아가 인수를 했고 거기서 이제 초저지연 출론용 칩으로 이제 LP를 쓰거든요. 예. 네. 그쪽 수요가 있고 그리고 비디아의 아마 CPU용 그 FC BGA 수요도 그걸 아마 장기 공급 계약이 될 걸로 보고 있습니다. 소박선이 옛날에이 삼성전기 기판이랑 이러면 항상 같이 움직이는게 LG 노팅이었잖아요.

근데 이제 주가가 많이 빠졌는데 LG노텍을 또 재밌는게 결국은 또 하게 되더라고. 이게 재밌었던게 뭐냐면 LG노텍이 예전에 카메라 모듈 지금은 메인 캐시카운인데 그것도 처음에 처음에 좀 시간이 걸렸어요. 잘 못 하고 그래서 주가가 왔다 갔다 왔다 갔다 했다가 어느 순간 잡히면서 지금은 사실 LG노텍 캐시카워가 애플에 들어가는 카메라 모듈이거든요. 그죠? 그 원래 여기도 기판을 계속 하고 있었어요. 근데 아무래도 삼성 전기보다는 좀 뒤쳐졌는데 결국은 전기가 이렇게 하게 되면 전기 일정 수준은 갈 거다. 그래서 LG노택은 지금 당장은 뭐 전기랑 워낙이 수주 베이스가 워낙 차이가 나니까 말씀드리긴 그런데 예. 지금은 이제 전기가 저도 저 훨씬 좋아 보 눈에 바로바로 보이고 그리고 중요한 건 PR입니다. 전기가 뭐 200만 원 넘어갈 때 정말 말도 안 되였는데 지금은 또 공교롭업게도 많이 싸져서 내년도 PR이 30배 이하로 빠졌거든요. 근데 왜 왜 내년도에 PR을 얘기하냐? 저도 원래 잘 안 얘기를 안 했거든. 테크할 때 내년을 네가 어떻게 하러 맞습니다. 테크는 내년 어닝을 프로캐스팅하는게 굉장히 어려운데 아까도 말씀 메모리 반도체도 HBM이라 장기 공급 계약이 생겼기 때 28년도 어닝은 뭐 설왕 설례가 있을지 모르지만 내년도 어닝은 잡혀 있고 근데 전기가 오히려 28년 29년까지 어닝이 메모리보다는 조금 더 자신있게 얘기할 수 있지 않을까 저도 대표님 왜냐면 그 기판이라는게 딱 정해져 있고 고객이 있기 때문에 메모리처럼 뭐 공장을 24시간 돌려 가지고 계속 찍어낼 수 있는게 아니거든요.

그래서 그 생산 리드타임이 메모리랑은 또 다르기 때문에 결국은 저는 기판이 조금 더 세이프해 본다. 거기다가 이제 이영수 대표님 말씀한 대로 결국 CPU용 들어가는거나 뭐 GP용에 들어가는 메 메모리 FCBG를 하기 때문에 그 부분이 과거하는 좀 사실 전기가 많이 바뀐 거죠. 어떻게 보면 전기가 예전에는 뭐 스마트폰 사이클이랑 딱 맞물렸는데 지금 옛날 같은 주가가 빠졌을 거예요. 스마트폰의 수요가 지금 20% 줄니까 그렇게 바뀌었다. 그런 부분에 이제이 대표님 말씀에 제가 상당 동의하고 있습니다. 애플이 시가 초에 1등이었다가 지금 엔비디아 1등 되고 나서 지금 뭐 한 3년 동안 1등 자리를 놓쳤었는데 그러고 보니까 애플의 밸류 체인에는 LG 노택이 다 제일 힘센 그죠 애플 바로 밑에 밸류 체인에 있었으니까 옛날에는 좀 힘이 있었는데 언제부턴가 20한 2년 지나고부터는 영 힘이 없더라고요. 1등자리 내주고 난 이후부터는. 근데 생각해 보니까 애플은 이번에 AI 인프라 사이클에서 제일 소극적인 회사가 애플이었었네요. 그러니까 애플 쪽에서이 낙수 효과가 별로 안 떨어지네요. 애플 밑에 가서 계속 줄인 있었는데. 물론 지금 좀 좋은게 뭐냐면 애플 폴더본 OLED 스마트폰 듀오 그게 좀 저도 놀랐는데 엄청 비싼데 좀 또 갑자기 미국에서 지금 없어서 못 팔 정도로 지금 핫하기 때문에 그게 어느 정도 임팩을 미칠지 모르는데 나머지 듀오로 뺀 나머지 폰들이 수요가 지금 많이 좀 줄었거든요.

그래서 애플 모멘텀이 세게 안 생기니까 이노택이 지금 기판에 기판은 아직까지 삼성 전기랑 갭이 좀 있으니까. 근데 이노택은 한번 좀 눈여겨 보셔야 될게 지금 당장은 아닌데 얘가 또 만약에 장기 공급 계약을 누군가 하나만 맺게 되면 또 상황은 달라질 수가 있거든요. 아 근데 만약이 몇게 되면 이런 거는 우리가 믿을 수 있어요. 그렇죠. 그니까 그니까 저는 이제 지금보다 전기가 조금 더 그 나온게 있으니까 그것보다는 지금이 삼성전기를이 자리에 넣을까 말까 제가 지금 고민 중이거든요. 메모리 3사, 삼성전자, 하이닉스, 마이크로요 세 개는 요렇게 들어가는데 전기를 넣어야 될지 말아야지 때문에 근데 삼성전기가 저번에 그 유리 기판도 한다고 그러지 않았어요? 네. 지금 유리기판 투자하고 있습니다. 아, 투자하고 있고 만약에 유리 기판이 나오면 삼성전기가 제일 앞서는 겁니까? 일단 국내에서는 원래 SKC 앱솔릭스가 한 발 더 앞서서 투자를 진행했었는데 지금 이제 결국 고객의 어떤 낙점을 받는 쪽은 삼성 전기가 좀 더 앞서 있다라고 보고 있고요. 원래는 파일럿 라인 정도만 이제 세종 사업장에서 운용을 하다가 부산 사업장에 이제 원패스 라인이라고 하는 준양산 라인을 처음으로 하거든요. 그래요? 예. 그리고 이제 중요한게 원래 엔비디아가 유리기판에 대해서 굉장히 부정적이었어요. 음.

그니까이 이게 유리기판이 물성은 좋고 어떤 열방출이나 아니면 어떤 시그널이나 이런 왕 무결상에서 좋지만 이게 유리에다가 구멍을 뚫고 뭐 이러다 보니까 수율이 너무 낮으니까 극악하다 보니까 못 쓴다라고 했었는데 그게 오래 들어서 분위기 확 바뀌었습니다. 그래서 비비디아가 지금은 TSMC하고 M비디아가 만들고 있는 차세대 로드맵에서 유리기판이 들어갔거든요. 음. 음. 그렇기 때문에 지금 삼성전기는 사실 그쪽은 지금 어 불확실하기 때문에 모멘텀에서는 아직까지 본격적으로 프라이싱을 하고 있지 않지만 그게 가시화 될 경우에는 레벨업이 가능할 수 있습니다. HBM도 그렇고 사실 이게 반열 문제가 제일 큰 부분이었잖아요. 근데이 반려 때문에 이게 출입이 휘어진대요. 네. 예. 그뭐 플라스틱처럼 생겨놓 거니까. 그래서 유리 기판으로 가야 되는데 우리 유리 조금만 잘못하면 그냥 쫙 깨져 버리니까 그래서 저도 아 저게 뭐 말대로 되겠나 그래서 작년까지만 하더라도 저도 파일럿 단계라고 생각했었는데 오래 들어와서 분위기가 바뀌었단 말이죠. 이제 엔비디아에 참전이 제일 중요한 포인트죠. 아, 왜냐면 비디아는 사실 HBM이라 거는 메모리 산업에서는 상식을 제품이에요. 왜냐면 수율이 70% 안 나오는데 만든다라는 건 원래 메모리 시장에서 말이 안 되는 거거든요. 근데 엔비디아가 밀어붙이니까 HBM 시장이 생긴 거잖아요.

그러면 비디아가 수율이 40% 50% 나와도 쓰겠다라고 하면 생기는 겁니다. 시장이 그게 결국 유리기판이 되겠죠. 저 9번 자리에 삼성전기 알겠습니다. 아 고민이 씨가 한 10분 있었던 거 같습니다. 네. 근데 하나 또 질문 하나만 더 할게요. 근데 삼성전기 하면 같이 또 비교되면서 아 삼성전기만큼이나 유망한이 여기가 국대라면 약간 청소년 국대 청소년 국대의 화 콘덴서 콘텐서도 얘기가 자꾸 나오는데 사 콘텐서는 왜 이렇게 자꾸 막 얘 폼이 좋다 얘 기용해야 된다 이런 얘기가 나오는 거예요 그러니까 일단 뭐 사막 콘덴서는 기계 설비류나 뭐 장비 같은 이제 특수한 시장이 좀 많이 이제 들어가는 MLCC를 많이 만들고 있고요. 삼성 전기 같은 경우 원래는 스마트폰이라는 메인 시장에서 AI 서버 쪽으로 완전히 이제 가아탄 케이스라고 보면 되거든요. 근데 그러면 삼성전기가 B2C 시장에서 빠지잖아요. 물량을 점점 빼면 누군가 채워가 되지 않습니까? 거기서 삼성 사마 콘덴서나 아니면 이제 아모텍이나 이런 이제 일부 아주 마이너한 물량을 하던 회사들도 이제 낙소 효과를 누리게 되는 거죠. 저 이제는 공격수는 삼성전기 넣어 주셨고요. 네. 6번, 8번, 2번, 3번, 4번, 5번 수병 미지필더여 수비수들. 네. 그래서 요거는 됐고 그다음에어요 자리에 아까 기판 중에 심택 지난번에도 저희 직원들도 심택 얘기를 하더라고요.

그 심택하고 대덕전자 요렇게 보면 이영수 대표님은 심택하고 대덕 전자 중에 넣어야 된다고 누구를 먼저 선발로 넣으실 것 같아요? 뭐 두 회사 다 괜찮습니다. 근데 투자 아이디어가 좀 다른 거는 이제 대덕 전자 같은 경우는 FC BJ를 해요. 예. 그니까 FC BJ를 하고 메모리 기판도 하는 거죠. 그니까 FC BJ를 한다라는게 지금 어떤 의미인지 이게 좀 다 모를 수 있는데 지금은 기판 쪽이 기판 자체도 부족하지만 기판의 원재료가 되는 ABF 필름이라는게 있어요. 그니까 ABF 필립이라는게 일본의 아지노 모토라는 회사가 독점하는 소재거든요. 그 저런 필름이 있어야지 ABF 키판을 만들 수 있습니다. 그런데 그 조미료 회사인 아지노 모토가 그 케파가 없습니다. 어 그러면 기존에 거래하던 회사 말고는 들어갈 수가 없죠. 왜냐면 ABF 필름을 가져올 수가 없어요. 그리고 또 하나가 프로세서용 기판 같은 경우는 열이 많이 나기 때문에 보통 이제 그 ABF 그 기판을 유리섬류 직조된 걸 가지고 에폭시에 담궈서 이제 보통 만듭니다. 그걸 FR4라고 하는 플라스틱인데 그게 이제 열이 많이 나고 그 수축 팽창이 굉장히 크지 않습니까? 그런데 거기에 들어가는 그 유리 섬유는 티글래스라고 하는데 거기는 또 일본의 니토보라고 하는 회사가 독점을 하고 있어요. 음. 근데 물량이 작거나 기존에 거래를 안 하고 있는 회사들은 신규로 물량 파도는 불가능하죠.

음 그니까 FCB를 가지고 있다는 자체만으로도 지금 밸류를 줄 수 있는 거고요. 그런데 이제 심텍 같은 경우는 어 소캠이라고 하는 새로운 성장 동역이 생겼어요. 그거는 BT BT 기판 쪽이긴 하거든요. 사실 지금 ABF 기판하고 BT 기판을 놓고 보면 ABF 기판만 좋은 거지. BT 기판은 공급이 부족해서 사실 낙수 효과를 보고 있는 쪽이라 볼 수 있는데 여기서 단나 예외적인 상황이 소캠입니다. 소캠 없던 시장이 새로 생긴 거기 때문에 그래서 어 심택은 이제 소캠 쪽에서 물량이 점점점 커지고 있죠. 그러면 어 여기 삼성전기 들어가고 일단 심택 심 예 소캠은 다르다. 예 심택 들어가고 아까 M비D하고 마이크로소프트 했는데 원래 센터백 라인이 든든해야 되거든. 그렇죠?이 센터백 라인이 든든해야 되는데 제가 봐도 센터백 라인에는 마이크로소프트하고 엔비디아가 들어가는게 맞는 거 같아요. 그리고 요쪽 윙백 라인들을 좀 언제든지 이제 공 좀 공격 들어갈 수 있는 선수로 세워야 되는데 네 그 들어가기 전에 여기이 공미 역할하는 거 공미 공미가 저는 소박사님 얘기대로 스페이스 X가 여기 딱 버티고 있으면 아 상대가 봐도 아 쟤 뭐야 저거 어 앨런 머스크 그 집안이네 그럴 거 아니에요 근데 스페이스엑서랑 테슬라랑 합병하면 테슬라가 들어가든 스페이스 X가 들어가든 상관없습니까?

아, 맞습니다. 근데 LG 노탱은 요즘 이런 산업의 성장 스토리 때문에 항상 뒤늦게 올라가는데 쫓아붙으면 무조건 빠져요. 또 최근에도 많이 빠졌잖아. 아, 이게 그게 왜 그러냐면 FC BGA가 아직까지 장기공 계약 맺은게 이제 트라인하고 있는데 전기처럼 나오는게 없고 전기는 뭐 제가 이용수 대표님이 말했지만은 엔비디어뿐만 아니고 테슬라랑도 또 계약을 맺었어요. 아, 그래요? 예. 테슬라가 또 돈 줘서 야, 이거 좀 만들어 봐. 음. 음. 그니까 지금 저도 똑같은게 뭐냐면 전기하면은 예전에 사실은 15몇 년 전에는 LED로 한번 갔다가 무너졌고 그리고 또 스마트폰 사이클 사실 그 이후로는 사실 크게 못 갔는데 이번에 저도 참 많이 바뀌었던게 방금 MLCC가 예전에 사실 또 MLC밖에 안 봤어요. FC BG만 해도 그 당시 이쪽에 이렇게 부각이 안 됐는데 쇼티지가 너무 심하고 1번 이비이나 이런 거 갖고 이제 안 되니까 그리고 또 생각보다 삼성이 잘하고 있으니까 저도 놀랬죠. 왜냐면 선수금 이렇게 봐도 전체 투자금 10초에 70%를 선수금 갖고 하는 정도면 이거는 비즈니스가 사실 1, 2년 갈 비즈니스는 아니라고 보고 있고요. 그래서 굉장히 안정적이고 그러면은 LG노텍이 지금 사실은에 주가가 좀 많이 빠지지 않습니까? 네애플 때문에 또 약간 왜냐면 워낙 좀 스마트폰 소유가 안 좋으니까.

근데 이제 주가가 많이 빠졌는데 LG노텍을 또 재밌는게 결국은 또 하게 되더라고. 이게 재밌었던게 뭐냐면 LG노텍이 예전에 카메라 모듈 지금은 메인 캐시카운인데 그것도 처음에 처음에 좀 시간이 걸렸어요. 잘 못 하고 그래서 주가가 왔다 갔다 왔다 갔다 했다가 어느 순간 잡히면서 지금은 사실 LG노텍 캐시카워가 애플에 들어가는 카메라 모듈이거든요. 그죠? 그 원래 여기도 기판을 계속 하고 있었어요. 근데 아무래도 삼성 전기보다는 좀 뒤쳐졌는데 결국은 전기가 이렇게 하게 되면 전기 일정 수준은 갈 거다. 그래서 LG노택은 지금 당장은 뭐 전기랑 워낙이 수주 베이스가 워낙 차이가 나니까 말씀드리긴 그런데 예. 지금은 이제 전기가 저도 저 훨씬 좋아 보 눈에 바로바로 보이고 그리고 중요한 건 PR입니다. 전기가 뭐 200만 원 넘어갈 때 정말 말도 안 되였는데 지금은 또 공교롭업게도 많이 싸져서 내년도 PR이 30배 이하로 빠졌거든요. 근데 왜 왜 내년도에 PR을 얘기하냐? 저도 원래 잘 안 얘기를 안 했거든. 테크할 때 내년을 네가 어떻게 하러 맞습니다. 테크는 내년 어닝을 프로캐스팅하는게 굉장히 어려운데 아까도 말씀 메모리 반도체도 HBM이라 장기 공급 계약이 생겼기 때 28년도 어닝은 뭐 설왕 설례가 있을지 모르지만 내년도 어닝은 잡혀 있고 근데 전기가 오히려 28년 29년까지 어닝이 메모리보다는 조금 더 자신있게 얘기할 수 있지 않을까 저도 대표님 왜냐면 그 기판이라는게 딱 정해져 있고 고객이 있기 때문에 메모리처럼 뭐 공장을 24시간 돌려 가지고 계속 찍어낼 수 있는게 아니거든요.

그래서 애플 모멘텀이 세게 안 생기니까 이노택이 지금 기판에 기판은 아직까지 삼성 전기랑 갭이 좀 있으니까. 근데 이노택은 한번 좀 눈여겨 보셔야 될게 지금 당장은 아닌데 얘가 또 만약에 장기 공급 계약을 누군가 하나만 맺게 되면 또 상황은 달라질 수가 있거든요. 아 근데 만약이 몇게 되면 이런 거는 우리가 믿을 수 있어요. 그렇죠. 그니까 그니까 저는 이제 지금보다 전기가 조금 더 그 나온게 있으니까 그것보다는 지금이 삼성전기를이 자리에 넣을까 말까 제가 지금 고민 중이거든요. 메모리 3사, 삼성전자, 하이닉스, 마이크로요 세 개는 요렇게 들어가는데 전기를 넣어야 될지 말아야지 때문에 근데 삼성전기가 저번에 그 유리 기판도 한다고 그러지 않았어요? 네. 지금 유리기판 투자하고 있습니다. 아, 투자하고 있고 만약에 유리 기판이 나오면 삼성전기가 제일 앞서는 겁니까? 일단 국내에서는 원래 SKC 앱솔릭스가 한 발 더 앞서서 투자를 진행했었는데 지금 이제 결국 고객의 어떤 낙점을 받는 쪽은 삼성 전기가 좀 더 앞서 있다라고 보고 있고요. 원래는 파일럿 라인 정도만 이제 세종 사업장에서 운용을 하다가 부산 사업장에 이제 원패스 라인이라고 하는 준양산 라인을 처음으로 하거든요. 그래요? 예. 그리고 이제 중요한게 원래 엔비디아가 유리기판에 대해서 굉장히 부정적이었어요. 음.

그래서 이번 주에도 삼성전자 하이닉스 실적 발표 때 또 주주하는 얘기가 나오지 않을까 뭐 그런 기대를 하더라고요. 그게 실제로 나올 가능성이 높습니까? 네. 일단 왜냐면 그 기존에 그 주조하는 정책이 2024년 5년 6년 3년치 원래 계획을 세웠었고 그걸 다 이제 완수를 할 가능성이 높아지고 있죠. 그러면 이제 차기 3년에 대한 계획들을 내놓야 됩니다. 그러면 이제 일단 그 SK 하이닉스 같은 경우는 8월에 그 갱신을 하면서 40조원 규모의 자사주 매입 소각 프로그램을 발표했고 그리고 이제 기존에는 최대 프리캐시 플로우의 50%였는데 50% 이상으로 한다라고 했잖아요. 예. 그러니까 최대 50%와 50% 이상은 완전 다른 말이지 않습니까? 만약에 삼성전자도 기존에는 최대 50%까지 프리캐시 플로우인데 이게 최소 50%가 된다. 그러면 투자자들이 받아들이는 부분이 완전 다를 수 있죠. 그러니까 하이닉스가 0에서 50이었는데 최소 이제 50에서 100이로 바꿨으니까 이러면이 멀티플이 바뀌어야 되는 거 같은데. 그렇죠. 왜냐면 또 그게 좋은 사인게 뭐냐면은 잉여 현금을 준다는 거 그만큼 투자를 옛날처럼 공격적으로 안 하겠다. 시황을 보고 하겠다는 거. 그니까 지금 이영수 대표님 말한게 왜 지금 주주 한원이 단순히 주주들한테 돈이 들어가도 중요하지만 메모리 반도체 옛날에 업앤 다운까 핵심 뭐냐면 좋을 때 왕창 투자했거든요.

그때는 사실은이 주주 한원이라 얘기 별로 없었어요. 근데 지금 바뀐 건 뭐냐면 이렇게 볼 때 상당 부분 주주들한테 환원해 주면서 투자를 조절할 수가 있는 거죠. 그래서 사실 28년도에 대해서 굉장히 업게 보는 사람 저는 좀 부정적으로 보는게 뭐냐면 안 되면 장비 입고 시켜 놓고 일단 세팅을 안 해 놓으면 되는 거지 않습니까? 근데 이제 이건 좀 너무 기술적인 얘긴 거고 주주 한어를 일종 부분 왜 마이크론이 퍼가 우리보다 높게 받는 이유는 그거거든요. 확실하게 주환원을 해 주니까 그럼 얘가 투자할 돈이 생각보다는 많을 수가 없겠네. 예. 그것도 있죠. 물론 뭐 프리캐슈라는게 캡팩스에 따라서 양이 조절되지만은 그래도 그런 상징적인 의미도 꽤 있다라고 좀 보고 있습니다. 제가 하나만 덧붙이고 싶은거든. 일단 메모리가 과거 슈퍼사이클에서는 매출의 한 절반 정도를 다시 캐팩스로 투입을 했죠. 왜냐면 왜냐면 이게 사이클 시작되니까 준비를 해야 되는 거잖아요. 이번에는 업사이클 같은 경우는 전체 현금 흐름이 20%밖에 투입이 안 됩니다. 그래요? 네. 올해 들어오는 현금이 20%밖에 필요하지 않아요. 그러니까 이제는 케팩스에 대한 부담이 과거보다 훨씬 적어졌어요. 음. 주주 환원을 할 수 있는 재원이 생기는 거거든요. 우리는이 케팩스 케팩스 하면 익숙한 용어잖아요.

근데 일반인들 분들 입장에서는이 케팩스에 대한 개념이 좀 어 없으실 수가 있는데 식당 생각하면 돼요. 식당이나 이제 백화점. 백화점도 보면 리뉴얼 계속 해야 되잖아요. 리뉴얼 안 하면이 후지면 다른 회사들은 백가지 하는데 밀려 버리잖아요. 아 저기 후자서 안 가. 그래서 돈은 벌었는데 어쩔이 번던의 50%는 계속 또 케팩야 돼. 그래서 반도체를 싫어하시는 그 외국의 구루들이 아니 그거 벌면 뭐해? 그거 또 투자해야 되는데 주주들한테 안 와 이거였었잖아요. 와 근데 되게 중요한 거 말씀하셨네요. 지금은 현금 흐름 뭐 소위 말해서 영업 현금 흐름으로 들어온 돈에 20%만 쓴다는 거죠. 네. 맞습니다. 그게 절대 규모가 적은게 아니에요. 연간 100억 100조원 정도 됐는데 이제는 500조원씩 보니까 그러니까 그게 주주들이 주머니에 들어온다. 그렇네. 근데 감독님 지금 수비 수익 정해야 됩니다. 그러니까요.이 양쪽 저는 제 마음속에 네. 아 이게 수비서처럼 보이는데 이렇게 막 올라갈 수 있는 거 저는 두 분이 이제 IT 전문가시니까 반도체 소부장 중에 전공정 후공정 이거 있잖아요. 네. 그래서 전공정 후공정 얘네들을 좀 여기 싹 숨겨 놨다가이 윙백들은 사실 발 발이 빠르거든. 그 여차해서 시장이 강세자용으로 변한다 싶으면 얘네들이 확 이렇게 오버랩 올라갈 거라고.

그 소부장 중에 전공 후공정을 요쪽에 배치시키는 거는 어떻게 생각합니까? 일단 지금은 이제 그 전공정 후공정 그 볼 때 제가 원래는 반도체 그 소부장을 분석할 때는 바텀보로 봤거든요. 그니까 특정 기술이 좋아지면 이게 이제 시장이 탐이 커지기 때문에 유망하다. 그게 대표적인게 이제 한미 반도체 같은 회사였고 이제는 뭐 TC 본더 수요가 많아지니까이 회사가 엄청 좋아질까요? 이게 바텀 뺐는데 요즘에는 무조건 ETF 수급을 중심으로 봐야 될 것 같습니다. 그래서 반도체 소장주 중에서 어 반도체 ETF 편입 비중이 높은 업체를 봐야 되는데 그게 이제 제일 높은 업체가 전공정 업체들이 비중이 되게 높습니다. 그래서 또 대표적인 업체가 원익 IPS고요. 그리고 그 후공정 쪽에서는 뭐 그래도 뭐 여전히 비중이 높은 회사가 이제 한미 반도체 같은 회사들인데 어 일단 한미 반도체 같은 경우는 이제 제가 워낙 애정했던 회사지만 밸루에이션으로 보면 사실 이제 좀 이제 부담스러운 회사이긴 하거든요. 그래서 지금은 오히려 후공정 쪽에서 만약에 타픽을 한다 그러면 DI라는 회사 테스터네 뭐 여전히는 밸루에이션 매력도 있고 그 그런 회사인데 컨셉으로 보면 이걸 봐야 돼요. 그러니까 ETF 지금 최근 분위기는 안 좋죠. 그러니까 개인들이 계속해서 돈을 빼서 다른 쪽으로 주식 시장 외로 빠지니까 오히려 ETF 수급이 안 좋아요.

그렇기 때문에 지금은 단기적으로 볼 때는 후공정이 낮죠. 왜냐면 그 ETF 비중이 낮으니까. 그리고 개별 이슈가 있을 때는 후공정이 더 잘 반응을 합니다. 근데 전공정 같은 경우는 호재는 좀 둔감하고 악재는 참 민감하죠. 요즘에 분위기를 보면. 음. 음. 그런데 ETF 시장 상황이 계속 이렇게 갈 수는 없죠. 이게 이제 그 어떻게 보면 반대 급부가 생길 수 있고 메모리 반도체가 만약에 돌아선다 그러면 소부장 ETF 쪽으로 수급이 돌아볼 거를 보고 해야 되죠. 지금 우리 지금 현상을 본다 그러면 지금 후공정이 나올 수도 있는 거지만 결국 역발상으로 본다 그러면 전공정 비중이 높은 회사가 어 ETF 수급이 좋아지면 좋아질 수 있잖아요. 거기서 이제 오닉 IPS라는 회사를 좀 보면 좋지 않을까 생각합니다. 그럼 하나만 좀 더 여쭤 볼게요. 아 국내소 어 전공정 후공정도 후보인데 지금 미국 기업 중에 브로컴 이런게 고점 대비 25% 빠졌더라고요. 근데 보면 반도체 이쪽은 계속 또 커지는 거잖아요. 근데 25% 정도 빠지면 이런 탑티어 기업이 25% 30% 빠지면 또 사면 항상 먹더라고요. 네. 그 브로드컴하고 요런 쪽은 또 어떻게 생각하? 어, 네. 계속 저도 이제 브로더콤도 유망하게 보고 있고요. 그러니까 GPU 엔비디아 GPU를 못 구하면 결국 이제 자체 설계칩을 고민할 수밖에 없는데 그럼 이제 그 빅테크들이 결국 자체 설계칩을 설계한다라는 거는 어떻게 보면 거의 코딩에 가깝거든요.

그거를 결국은 파운더리 쪽에 넘겨 줄 수 있게 모든 것들을 처리할 수 있는 회사가 결국 브로드컴인데 전체 AI직의 70% 결국 브로드컴을 거쳐서 TSMC로 가게 돼 있습니다. 그렇기 때문에 에이직 시장에 성장을 믿는다 그러면 브로트컴도 여전히 유망하고 또 하나가 이제 지금 네트워크 쪽이 계속해서 비중이 높아진다고 했잖아요. 그리고 이제 광학 쪽으로 계속해서 기술이 구리 기반에 전기통신에서 이제 광학 기반의 광통신으로 바뀌는데 그런 쪽에서 제일 유망한 회사는 브로드컴하고 마벨 테크놀로지죠. 제가 이제 포지션이 딱 정해졌어요. 어딘 거예요? 지금은 아직까지 시장이 위태 위태하잖아요. 위태 위태할 때는 일단 수비를 강화시켜야 돼. 네. 예. 아 이번에 수비를 신강 안 쓰다가 빼픈 패배를 했잖아요. 그래서 브로드컴하고 TSMC TSMC도 최근에 한 10% 빠졌거든. 예. 그 TSMC나 브로드컴은 시장이 막 흔들려도 잘 버텨 줄 거니까. 아 그러다가 금리가요 4.95에서 다시 모도리 반등이다라는 거 입증하면서 빠지는데 유가가 중간 선거 이후로 이제 확 빠진다. 그러면 얘네들 빼고 방금 말씀하셨던 소장 반도체 전공조공정으로 빵 넣어 가지고 얘네들 그냥 다 올려 버리게 아 소박선이 어 저도 그렇게 생각하고 있거든 결국은 이번에 메모리 반도체가 움직이는 힘은 유가가 90불 밑으로 빠졌을 때 그동안 밀 많이 밀려 있던 메모리와 메모리 밸류 체인들이 올라갈 가능성이 크다라고 좀 보고 있는 거죠.

일단 삼성전기가 향후 3년 동안 10조원 정도의 캐팩스를 투자할 것 같은데 중요한게 저는 삼성전기가이 정도로 투자하는 것도 처음 봤는데 중요한 건 고객으로 70%를 충당을 한다고 합니다. 10조원 중에서 선수 건물을 받아서 투자하는게 7조원 정도 그러니까 투자 부담도 없어요. 그리고 만들면 사줄 때가 있습니다. 이제 비디아 같은 브로드컴 같은 회사들이죠. 예. 그래서 일단 미드필더는 이제 그런 쪽으로 좀 뭐 괜찮다고 보고 있고요. 수비수는 지금은 약간 이제 어떻게 보면 테크 섹터에서 좀 안정적이라고 할 수 있는 쪽은 어 여전히 그 소프트웨어 쪽 그니까 플랫폼 회사들 좀 볼 필요가 있을 것 같아요. 그래서 어 저는 이제 엔비디아를 칩 칩 회사로 보진 않거든요. 그래서 엔비디아는 저는 플랫폼 회사라고 봅니다. 그래서 AI 인프라 쪽에서 강력한 플랫폼을 가지고 있는 회사가 엔비디아라고 보고 있고 마이크로소프트가 굉장히 좀 어떻게 보면 수비적으로는 굉장히 좋은 회사다. 음. 예. 어, 일단 재무적으로 봤을 때는 어, 하이퍼스켈라들 중에서 제일 탄탄하기 때문에 이제 마이크로소프트를 보고 있고요. 골키퍼라 그러면 정말 최후의 보루다. 네. 최고의 최고의 보루라고 봐야 되는데 조금은 뭐 사실 테크 쪽에서 골키퍼라고 할 만한 회사가 있을까 싶기 한데요. 어 골키퍼는 그냥 현금이 되지 않겠습니까? 네금 필요해 지은 어든 방향성이 맞다고 하더라도 거기서 지금 굉장히 그 변동성이 큰 구간이기 때문에 여기서 흔들릴 수가 있어요.

그래서 저는 현금도 지금은 종목이라고 보고 있습니다. 그래서 어 적어도 10에서 15% 정도 현금 버퍼는 있어야 된다라 생각합니다. 지금 이현수 대표님은 공격수에는 이제 메모리 그중에서 특히 디램 뭐 미드필드에는 AI 플라의 강 네트워크 수비수에는 소프트웨어 뭐 플랫폼 요쪽에 얘기해 주신 거 같은데 소박사님은요 저는 공격수는 스페이스 X로 보고 있습니다. 아 와 묵직한 예 물론 스펙스가 지금 오버행 이슈나 그런게 있어서 그게 왜냐 물량 나올게 많기 때문에 그렇겠는데 저는 사실 어 로켓 재사용이 중요도 하지만 이번에 스타십을 올리면서 기존에 펠컨 라인보다 20톤을 100톤을 올렸어요. 그래서 지금 이제 뭐 위성을 지금 일런머스가 현재 만 개 이상 지금 떠 있는데 그거를 뭐 중장이 10만 개 이상까지 간다고 하더라고요. 그렇게 보면은 지금 최근에 여러분 아시겠지만은 저대역폭 주파수도 지금 인수를 했고 그리고 최근에 이제 무선 통신 쪽도진 진진출하겠다고 얘기 나왔는데 뭐 이거 나온다는 소문이 있어요. 근데 결국은 뭐냐면 우주 스타링크 그다음에 AI 산업 여기에 테라을 아마도 파운드리는 스펙스가 갈 거 같아요. 아직까지 합병이 되진 않았지만 현재 설계나 이런 거는 파브나 6 같은 경우는 지금 테슬라 쪽이나 이쪽에 하는 거 같은데 그 결국은 뭐냐면 스펙스 X의 그림을 보면 얘가 결국은 테슬라랑 합병이 지금 테슬라가 시가 총 1.5조고 그다음에 스펙스가 2조니까 그냥 단순 합산이 3.5조인데 결국 어 중장기적으로 봤을 때는 스펙스가 미국 어 1위 시카총각 업체가 되지 않을까?

그 당시는 AI가 그렇게까지이 이러진 않았었거든요. 스마트폰이 수요가 그냥 정체되면 그 바로 그냥 메모리 반도체 꺼졌는데 이게 HBM 세 개인데 HBM이 기업마도 쪼개져요. 그래서 장기 공고 계약을 자꾸 맺는 거거든요. 왜냐면 통일된 HBM이 있는게 아니라 우리 기업에 맞는 어 뭐예를 GPU에 맞는 칩에 맞는 거를 해 줘야 되는 그니까 이런 커스텀 HBM 시대가 열린다는 거는 결국은 메모리가 점점 더 커스터마가 되면서 이게 물론 저는 기본적으로 메모리가 그렇다고 사이클 산업이 기본적으로 있어요. 근데 그거 있긴 하지만은 그런 거를 좀 뭐퍼전이 될 수 있지 않을까? 그래서 이제 미드필더로는 메모리 반도체를 좀 보고 있고요. 그다음에 이제 저는 뭐 수비수 입장에서는 사실은 메모리 반다 추증에는 좀 찾기 어렵고 애플 정도가 수비수가 되지 않을까? 어 근데 애플이 제가 오늘 보니까 여기 오기 전에 보니까 PR이 너무 또 비싸더라고요. 음 그래서 이제 근데 다만 이제 애플은 좋은 건 뭐냐? 사람들이 잉여 현금을 계속 플니까 그거에 대한 고민이 없으니까 수비수 골키파는 우리 이영수 대표처럼 뭐 다른 종목보다 현금이 골키퍼 역할 수 있지 않을까? 그래서 우리가 이제 얘기하면서 현금을 유지하는 전략도 굉장히 주식의 중요한 전략이다라는 생각이 좀 들었습니다. 그 골키퍼는 현금이라고 보고 있습니다. 아, 자, 여러 종목 나왔는데 감독님 뭐 안 나온 선수들도 있긴 한데 뭐 나와봤던 선수로는 SK닉스 뭐 삼성전자, 삼성전기, 엔비디아, 뭐 MS, 애플 정도 나왔었고 뭐 섹터로는 뭐 메모리라든가 각 네트워크라든가 소프트웨어 플랫폼 나왔는데 여러민 선수 감독님께서 한번 좀 추어 주신다면요.