(24년 12월) 회계 기초, 3차 세미나

[원문 유형] 유료 Zoom 회계세미나 녹화 전사 [패키지] 회계세미나 패키지 [게시일] 2024.12.19 [제목] (24년 12월) 회계 기초, 3차 세미나 [순서] 88/134 · 2024년 12월 세미나 3차 세미나 [전사 경로] 구매자가 제공한 Zoom 녹화의 원본 미디어에서 음성을 직접 추출하고 비공개 Drive에 보관한 뒤 Gemini Notebook에서 전사했다. [전사 본문] 네, 여러분 안녕하세요. 12월 3주차 재무회계 세미나 시작하도록 하겠습니다. 어, 잠시 화면 공유하고 시작하도록 할게요. 어, 오늘은 음, 그 이제 명품 산업에 대해서 한번 조금 더 디테일하게 알아볼까 해요. 그리고 이제 명품 산업을 볼 때 어, 제가 생각을 할 때는 이제 물론 원가율 같은 경우에서도 어 차이가 조금씩 존재하겠지만은 어 이제 오늘 좀 중점적으로 보려고 하는 것 중에 하나가 하나가 판관 비율 어 그리고 또 하나는 어 이제 그 현금성 자산과 유동 자산의 구별 어 그래서 이제 자산에서의 그 재무 상태표를 이제 구별하는 방법을 좀 배우는 거를 좀 보려고 해요. 어 그리고 무엇보다 좀 중점적으로 이제 제가 오늘 보려고 하는 거는 이제 성장률과 이제 판관비 간의 그 연결 고리를 한번 우리들이 그냥 단순하게 성장이 잘 나온다 이렇게 이제 생각을 해 가지고 어 많은 기업들에서 기업 가치가 실제로 증가도 하고 뭐 이렇게 나오기도 하겠지만은 어 더 본질적으로는 성장이 잘 나왔어. 그래서 성장이 잘 나왔는데 어떻게 해서 만든 성장인데 이거를 알아보 보는게 제가 생각을 할 때는 어 매우 중요하다고 생각을 해요.

왜 그러냐? 똑같은 10% 성장을 누군가가 만들었는데 한 곳에서는 어 그다지 고생하지 않고 10% 성장을 만들었고 또 어떤 사람은 10% 상장을 만들었는데 고생고생을 하면서 정말 막 전폭적으로 퍼부으면서 만들었다. 당연하지만은 어 고생을 덜하는데도 어이 장이 잘 나왔다면이 친구가 고생을 하기로 제대로 마음을 먹은다면 오히려 돈을 더 잘 벌 수가 있겠죠. 그렇죠? 그래서 이제 똑같은 맥락에서 이거 사실은 이제 제가 항상이 재무 회계 강연을 할 때 주한점으로 두는게 뭐였죠? 우리 일상사는 일상 속의 언어로 바꿔 가지고 제가 다시 한번 하는 거를 여러분들한테 많이 그 묘사 이런 식으로 예를 많이 들죠. 그래서 이제 제가 예를 들어 한 달에 300만 원을 벌고 다른 분도 300만 원을 번버번버 저 같은 경우는 어 뭐 예를 들어 이번 달에 300을 버는데 그 300이 퇴근하고 뭐 퇴근을 만약에 저녁 7시에 한 다음에 그때부터 다시 또 밤만 가볍게 먹고 저녁 8시부터 이제 부업으로 또 그 대리운전 뭐 이거를 하면서 12시까지 일을 하고 12시부터 다시 또 뭐 새벽 2시까지 뭐 다른 부업을 또 해요. 이렇게 가지고 하루에 5시간씩 하면서 300을 벌면은 이거는 물론 벌 거긴 하지만은 글쎄요. 이익이라는 거는 이제 이렇게 버는 사람 A가 있고 다르게 이제 안정적으로 꾸준하게 매달 300을 버는 분이 있다면은 당연하지만은 우리들이 어떤 사람에게 투자를 한다면 B라는 사람한테 더 투자할 확률이 높겠죠. 똑같은 300이라도 왜 그래요?이 불안불안하니까이 사람이 나중에 어떻게 될지 건강이 버텨 줄지 그렇게 해가지고 수익 창출 능력이 유지가 될지 이거에 대해서 불안한 감정 제 수익의 예측 가능성이죠.

그리고 반복성 이런 것들에 대해서 이제 사실은 충분하게 프리미엄을 주기가 어려울 수가 있겠죠. 그러다 보니까 근데 제가 갑자기 재무제표에서이 판관비와 성장률을 보면서 왜 이런 얘기를 하냐? 이제 판간비에서 핵심 부분이 이제 마케팅이잖아요. 마케팅. 아 그래서이 마케팅 측면에서 본다면은 물론 이제 본사에서의 인력들도 해당하겠지만은 실질적으로 많은 부분이이 마케팅 부분에이 연동이 되고 그렇게 놓고 본다면은 어떤 곳에서는 적극적으로 이제 판관비를 사용을 하면서 어 성장률을 만들 테지만은 다른 곳은 그렇게 하지 않았음에도 불구하고 어 몇 차례 제가 말씀드리기도 했지만은 저절로 홍보휴가 나온다든지 아니면은 아주 조금만 하더라도 오히려 브랜드 급을 브랜드의 격을 높이기 위한 수준으로 오히려 굉장히 절제된 마케팅을 함 함에도 불구하고 오히려 그렇게함으로써 성장이 유지되는 것 이게 사실은 제가 생각을 할 때는 브랜드업의 본질이 아닌가? 산업을 해석을 할 때 그렇게도 또 보기 쉬운 거 같아요. 그래서 이제이 업종별 재무재표를 볼 때 이제 꽤 많은 경우에는 매출 원가 뭐 매출 그다음에 영업 이익률 뭐 이런 용어들은 다 이미 정해져 있잖아요. 제가 생각을 할 때 이제 업의 업종에 대한 재무제표 해석해 해석에서 핵심이 되는 요인 중에 하나는 결국에이 보이지 않는 해석이 존재한다. 어 이거를 꽤 많이 실감을 하고 있고 그 측면에서 본다면 오늘이 명품을 한번 좀 보고 어 시간이 된다면은 시간이 오늘 안 될 거 같거든요. 근데 만약에 된다면은 향후에 스톡 옵션도 우리가 처리하는 거를 한번 보기로 했고 그리고이 지난번에 우리가 이거를 지금 하지 하다가 다 못 했어요.

위쪽에서는 재무 상태표하고 재무 상태표에서 유형 자산 비중이 높고 그 마린 직선 케펙스를 많이 한다는 거기 때문에 현금 흐름까지 우리가 봤다면 이번엔 뭐 보자는 거예요? 손익 계산서 쪽으로 넘어가 보자는 거죠. 제가 이걸 하는 목적 의식은 뭐예요? 여러분이 재무상태표, 손익 계산서, 현금흐음표 이것들을 자유자재로 스스로 따따따딱 하면서 내가 보고 싶은 거, 내가 검증하고 싶은 나의 가설 이런 것들을 재물로 얼마든지 여러분이 편하게 볼 수 있도록 하는게 우리의 목표 의식이겠죠. 그래서 이걸 보게 되면 항상 제가 이런 장기 수치를 뿌렸을 때 두 가지가 뭐라고 했죠? 첫 번째는 절대 수준. 두 번째는 뭐예요?이 추위죠. 추. 근데 여기 판관 비율을 보게 되면은 판관비가 뭐예요? 판관비를 매출로 나눈 거예요. 그래서 매출 내에서 판관비가 차지하는 비중인데 판관 비율을 보면은 첫 번째로 LMS는 한 24% 정도를 차지를 하는데이 추세적으로 판관비가 낮춰졌다. 이거를 첫 번째로 알 수가 있고 여긴 뭐예요? 비중이 거의 두 배 두 배를 넘죠. 55%니까 55%를 프라다는 차지를 하는데 그래서 에르메스 대비 매출 대비 두 배를 더 사용하는데 심지어 비율은 높아졌다. 이거 를 알 수가 있죠. 그래서 완전히 지금 다른 형태의 숫자를 보이고 있는 걸 알 수가 있어요. 그래서이 프라다의 성장은 다르게 말하면 아까 자기도 얘기를 자기가 얘기한 거 아니고 퍼플릭스가 얘기했지만 협업을 늘리고 있다 얘기했잖아요.

그러니까 협업을 늘리는 거엔 다 뭐가 수반된다? 어 제가 누군가한테 어 제 옆에서 하루 종일 어떤 것들을 뭐 해 주십시오 하면은 당연히 뭐 알겠습니다. 하지만 돈을 주십시오. 누가 이럴 거 아니에요. 그니까 모든 거는이 수고스러운 마케팅에는 비용이 수반된다. 그래서 이게 이제 잘 들어 하는 거고 반대로 말하면이 동일 매충 성장을 만들기 위해서 이쪽에서는 판관비를 더 쓴 거고 이쪽에서는 판관비의 비중이 오히려 낮아졌다. 이거를 알 수가 있죠. 이런게 이제이 퀄리티 측면으로 좀 넘어가는 거 같아요. 자, 그러면 가장 끔찍한 악몽을 보냈던 케어링 그룹은 어떠냐 하고 봤더니 케어링 몇이에요? 판간비가 판간 비율이 15%예요. 반면에 LVMH 몇이에요? 42%. 여기서부터 이제 우리가 헷갈리기 시작하는 거예요. LMS 몇이에? 23. 그러면 LMS가 LVMH 그룹 대비 판관비를 덜 쓰는 거는 뭐 알겠어요. 어 나는 그 알아서 애들이 고객들이 협업 어 똑똑한 사람들일수록 알아서 LMS 맺다고 자신들이 더 알아서 홍보를 해 주더라. 뭐 그럴 수 있겠죠. 그래서 고객이 스스로 판관비를 자기 스스로 자랑을 하기 때문에 판관비를 아낄 수 있게 도와주는 거 알겠다.이 두 개 기업을 보면 알겠어요. 그런데 케어링 봤던 15%면 는 이제 멘탈이 나가는 거죠. 갑자기 얘가 심지어 얘보다 판관 비율이 낮아.

이 잉여 현금 흐름 관점에서 보면은 브루넬로가 23%씩 늘어나면서 얘가 지금 거의 1900 그러니까 얘 대비이 NS 대비해 가지고 잉여금 증가폭이 컸죠. 그리고 EPS 관점에서도이 브루넬로의 증가율이 21%니까 얘의 에르메스의 18% 대비해 가지고 높았다. 그래서 일견 이해가 되는 부분이 있죠. 그렇죠? 그래서 단순하게 여기 수치를 보면은이 브루넬로 꾸찌넬 가 1400%여서 LMS의 1000%보다 EPS 관점에서 더 높았다. 이렇게 이제 볼 수가 있겠어요. 자, 그런데 이거를 이렇게 해석을 하면 될까요, 여러분? 이제 어, 해석을 한 다음에 항상 제가 어, 제가 좋아하는 부분은 당연한 해석을 맨 처음에 재물을 읽을 줄 아는 사람이라면 당연한 해석을 하고 그다음에 이제 그때부터는 어, 질문을 뒤집는게 오히려 더 효과적인 재무 공부 방안 아닌가 싶어요. 그래서 다시 뒤집어 보는 거죠. 뒤집어 보면은 아, 이걸 보면 뭘 알 수가 있죠, 여러분? 여기서 보면이 EPS 관점에서 봤을 때 사실은 거의이 29항까지 EPS가 브르넬로가 12년부터 16년도까지 거의 정체됐죠. 그렇죠? 그리고 20년도에는 역성장. 그리고 다시 또 17년부터 언제까지? 21년까지도 그대로예요. 7 보면 이것만 보면은 약간 잘 안 보이기 때문에 이럴 때는 이걸로도 이제 보완 지표로 한번 보면 좋을 거 같아요. 그래서 이렇게 보면 어때요? 원래는 그 제가 여러분들한테 오디오북에서도 어 제 재무회계 강연이랑 오디오북에서 최대의 목적은 여러분들의 마음에 이제 독립적인 그 평안이라든지 안식 같은 거를 제가 주는데 기어를 하고 싶다 생각을 되게 많이 해요.

그래서 15%의 룰에 대해서 제가 자주 말씀을 드렸어요. 올해는 지금 지수만 하더라도 30%가 넘게 오르고 막 난리가 났잖아요. 그런데 사실은 인생을 놓고 보면 15% 룰만 돼도 제가 살 생각을 할 때는 개인의 그 안정적인 평안 수준에 있어서는 최고 최상의 가치가 아닌가? 이걸 왜 제가 생각하냐? 여기 보면은 이제 어저께 뉴스가 나와 가지고 여기 보면은 가구당 평균순자 평균 자산이 5.8억이고 그것도 심지어 가족 구성원을 전부 합친 가게 기준이에요. 가게. 그리고이 부채가 거의 1억 원이니까이 평균적으로 3억 미만이 전체 가구의 60%라는 거예요. 순자산이. 그럼 여러분 3억 미만이 가구의 60%이라는 거는 뜻은 가구는 구성원 전원을 합친 거잖아요. 그렇죠? 그러면 실질적으로는 평균적인 수준이 어떤지를 너무 쉽게 알 수 있죠. 그리고 아 그래서 실제로는이 평균적으로 봤을 때 우리나라의 에서이 전체 평균 기준으로 대충 한 어느 정도 일정 부분만 넘 넘게 된다면은 실제로는 국내 기준으로 봤을 때는이 자산은 사실은 부채를 포함한 거기 때문에 실질적인 순자산은이 평균 전체 가구 거의 60% 정도가 3억 미만이라는 거죠. 가구 기준. 그럼 한 세 명 만약에 살고 있으면 세 명 합친 거예요. 그렇죠? 자, 그런데이 제가 브루넬로 보다가 왜이 얘기를 하냐? 15%로 매년 5년을 달성을 하면은이 숫자가 두 배로 변해요. 그렇죠? 이게 72의 룰 뭐 그럴 거예요. 그래서 이거를 나누면 된다.이 수익률로 그 잠깐만 72 그죠?이 72을 연간 수익률로 해 가지고 나누면은 원금이 두 배가 돼요.

그래서 72 나누 15를 하면은 얼마큼 나와요? 4.8이니까 이게 기간인 거죠. 그러니까 매 5년마다이 두 배로 늘어난다는 거예요. 그렇죠? 아, 그런데 이거를 단순하게 우리들의 수익률 관점에서 생각을 할게 아니라 실제로 저런 목표를 아예 내밀고 있는 애가 존재를 해요. 그래서 그게 누구냐? 우리가 꽤 자주 봤었던 라가쿠한 A를 우리가 꽤 자주 다뤘었는데 그때 인사병 기업에 얘네들의 목표가 홈페이지에 공시되어 있던 거를 제가이 공표되어 있던 거를 말씀을 드렸던 적이 있었죠. 그래서 얘네 이제 골로 해가지고 뭐라 적혀 있냐? 어닝로스 오브 15%를 달성을 하겠다. 근데 이걸 어떻게 하겠다?에 매년 그 여기서 보면은 진짜이 ROE는 25% 어, 그리고 EPS는 15%를 이제 얘네가 목표로 하고 있죠. 그 15%를 왜 한 거냐? 매 5년마다 어닝 수준을 더블로 만들겠다는 거예요. 그래서 이게 이제 실제로 얘네들이 IR 장표를 보면은 꽤 그런 목표에 대해서 자신들이 어떻게 이루고 있는지를 자주 이제 설명을 하고 있는데 자, 그럼 저는 그 관점에서 자주 그거를 해석을 하려고 노력을 해요. 이걸 보면은 자, 이제 5년을 더하는 거예요. 1 2 3 4 5 그러면 0.34가 어떻게 된 거예요? 이때가 되면 더블을 쳤어야 되는데이 15%의 룰이죠. 근데 더블을 못 치죠, 지금 여기서. 그렇죠? 더블을 쳤으면은 0.68이 됐어야 되죠. 네. 더블을 못 쳐요. 여기서. 어, 그리고 0.54에서 1 2 3 4 5 마찬가지로 더블을 쳤어야 되는데 쳐요.

지금이 못 쳐요. 이렇게 되면 0.54에서 늘어난 건 맞지만 0.78이면은 사실은 어 더블은 커녕 얼만큼 된 거예요? 078하고 049하고 하면 5년간 59%가 늘어난 거죠. 그렇죠? 그러니까 많이 부족한 수치죠. 그런데 갑자기 얘가 최근에에 이제 1년 2년 2년 사이에 어닝이 이제 급증을 하는 경우라고 보는게 조금 합리적이지 않나? 이렇게 이제 첫 번째로는 생각이 들어요. 아, 그래서 두 번째로는 그러면은 아, 그러면이 지표를 볼 때이 제가 이걸 왜 우구절절하게 여기서 이렇게 설명을 했냐? 자, 보세요. 여기서 이제 여기까지가 별로예요. 만약에 얘가 여기가 그냥 돌고 돌았어요. 아니면 한 연간 단위로 한 3, 5%씩 올랐어요. 근데 마지막 시점 얘가 빵 튀어요. 그러면은 얘는 어쨌든이 측정 시점부터이 마지막 시점을 기간 수익률로 보기 때문에 갑자기 CA CR 관점에서 본다면은 팍 뻥튀기가 될 수가 있어요. 그래서 이거 증가율의 CA로만 보면은 어떤 거를 우리가 놓치기 쉽냐? 이제 그 균질환 균질 이게 국어 사전에 있는 제가 어쨌든 저는 이렇게 쓰는데 아 균등하게 균등은 똑같은 거니까 균게 컨시스턴트를 제가 말하고 싶은 거거든요. 어 이렇게 꾸준하게 중간 과정 중에 에서도 올라가는 그런 모습이 존재를 했는지를 단순하게이 기초 시점하고 기화 시점에 숫자를 본 다음에 CR로 뿌려주는 이런 증가율의 형태에서는 놓칠 수가 있다는 거죠. 그래서 과정이 어땠는지를 놓치기가 쉬워요. 근데 단순하게 봤을 때 어 기가 막히는 20.7% 이렇게 보면은 사실은 이걸 상세하게 보면은 09 이거를 놓치죠.

그죠? EPS 과정에서도. 그런데 이제 LMS 같은 경우는 좀 그렇지가 않죠. 실제로 보면은 이제 더블를 치는 거를 저는 되게 중요시하게 보려고 노력을 해요. 이제 모든 기업들을 볼 때 얘가 보면은 여기서부터 맞죠? 그렇죠? 11년도부터 11년도에 얘가 5.66 그러면 5년 1 2 3 4 5 그러면은 더블까지는 못하지만 거진 흡사하게 10.5 정도로 증가를 해요. 그렇죠? 그 다시 여기서 5년을 해 보면은 1 2 3 4 5인데 얘가 23이 됐죠? 그러니까 앞서에서 조금 못 했던 거를 여기서 다시 더블로 만들어요. 그다음에 여기선 어떻게 해요? 2년 만에 거의 더블 정도 수준까지 근사하게 올라가죠. 아 그러면은 예전에는 안 그랬냐? 이때도 1 2 3 4 5 마찬가지로 2.5에서 더블을 치면은 5잖아요. 그렇죠? 그까 여기서도 마찬가지로 5로 증가를 해요. 그래서 이제 이런 걸 저는 생각을 할 때 그 컨시스턴트하게 성장이 만들어내는 여력 이렇게 이제 보는데 이거는 단순하게 증가율로만 보거나 아니면은 이점 기초 시점부터 기말 시점까지의 숫자 변화를 놓고 본 다음에 과정 생략하고 이거를 기관으로 나눠 가지고 C로 뿌리게 되면은 과정을 놓치죠. 근데이 과정이 뭐냐? 전 이런게 이제 퀄리티 영역이라고 보거든요.이 질정 영역인 거죠. 질정 영역. 그렇죠? 만약에 과정 중에 내가 그렇지 않았다면은 이제 좀 힘든 거잖아요.이 계속돼서이 숫자가 뭐 변동 없이 그냥 돌고 뭐 밋밋하게 될 경우에는 과정이 이제 좀 힘든 거죠.

그래서 실제로이 브루넬로 그치넬리가 이걸 보시면 이때만 하더라도 아 이제 기간이 여기서 보시다시피 꽤 긴 시간이죠. 사실은 거의 5년 가까이. 그렇죠. 이런 기간 동안에 거의 7년 가량을 어 뭐 수익률이 창출된 거 없이 그대로 흘러요. 근데 이렇게 된 건 이유가 뭐냐? 이때 당시에는 여러분 돌아가서 생각을 해 보시면 이때도 SP는 상승을 했을 거 아니에요. 그럼 나골로이 7년이나 보유를 했는데 2% 정도밖에 상승을 안 하면 그 보유 과정 중에는 미치죠. 그 왜 이때 당시에 그럼 뭐가 보였을까요? 이때 당시에 숫자를 보게 된다면은 이런 모습이 보였겠죠. 막 5년, 8년 이렇게 보유를 한다 하더라도 증가율이 밋밋한 숫자. 그리고 숫자가 크게 증가하지 않고 0.45 0.49 0.49 0.54 그 이런 거를 보니까 그렇게 되면은 시간을 기다려야 하는 그 기회 비용이 존재를 하기 때문에 그 부분에서 당연히 할인이 들어가게 되는 거죠. 그렇죠? 그래서 이게 단순하게 최근에 숫자 증가율만 보게 될 경우에는 이런 과정은 꽤 많이 놓치게 되지 않나 이런 생각이 들어요. 그래서 그래서 여기서도 마찬가지죠. 프리캐시플로우 부분도 같이 비교를 하셔서 꼭 보셔야 되는데 생각이 이제 두 가지가 되겠죠. 어 어떤 사람은 어 이때 시점 대비해 가지고 잉여금을 보면은 좋았네. 이렇게 더 많이 증가했으니까 된 거 아니야. 이렇게 생각을 할 수 있지만은 반대로 생각을 하면은 오히려 잉연한금이 유출되는 경우도 꽤 많이 존재를 하고 들쑥날쑥한 거라고 생각을 하는 사람도 존재를 하겠죠.

그렇죠? 그래서 이제이 컨시스턴트한 레벨 측면에서는 조금 결이 다른 거 같아요. 그죠? 아, 그래서이 여기도 그러면 더블을 치느냐 이거를 이제 해석을 해 가지고 보면은 마찬가지로 어 뭐 여기서부터 시작을 해 가지고 보면 1 2 3 4 5 그러면은 270에서 720이 됐으니까 더블 뭐 거의 두 배 이상 늘어나죠. 그렇죠? 아, 그리고 720에서 그럼 다시 또 치느냐? 2018년도로 보면은 어 몇이에요? 1600이니까 더블을 치죠. 얘부터 여기까지 가니까 더블을 친 거예요. 그죠? 다시 그럼 여기서부터를 치냐? 5년을 보면은 1 2 3 4 5 하면은 2017년부터 5일를 하면 22년이 니까 마찬가지로 이때는 1400인을 치면 2,800인데 3,700을 찍었으니까 그거를 충분히 넘어서게 되죠. 그래서 항상 볼 때 숫자를 이제 우리들이 대다수의 경우에는 분기 단위로 엄청나게 세밀하게 들어가는데 훨씬 더 중요한 제가 생각을 할 때 재무 회계를 볼 때 이제 큰 그림부터 잡는게 재무 상태에서도 재무 상태표에서도 라이빌리티를 볼 때 큰 부채가 뭐부터 있느냐 이런 것부터 보잖아요. 그래서 롱텀 데트 어떻게 잡혀 있느냐 이런 것들도 보고 손익 계산서에서 증가율 같은 경우에서 큰 숫자가 튕기는게 뭐부터 나오는지 이런 거부터 보잖아요. 아, 마찬가지로 이런 숫자들을 볼 때도 긴 장기 시계열을부터 먼저 보는게 좀 합리적이지 않나? 그래서 제가 그때 볼 때는 주로 어, 이제 15%의 룰을 조금 활용을 하려고 많이 노력을 하는 것 같아요.

그런데 아 이제 반대쪽이 자산 쪽 섹션에 이들의 상당 부분을 이루고 있는 것 중에 핵심들이 다 뭐예요? 무형 자산이나 영업권인 경우가 많다는 거죠. 그러다 보니까 어 신뢰성을 어이 가치에 대해서 크게 확보하기 어렵기 때문에 이들 기업은 PBR로 보는게 큰 의미가 없다. 이런 식으로 얘기를 하는 그런 목소리도 있어요. 근데 저는 물론 그렇게 생각하진 하진 않지만 아 그 요지가 뭔지는 어떤 의견이 있을 때 이해는 할 수 있어야 되겠죠. 그래서 이렇게도 또 같이 볼 수 있다. 이런 것들을 PBR의 신뢰성 이런 것들도 같이 해석을 하면 이제 좋을 것 같아요. 그래서 연결고리를 여러분들이 하나의 격자 모형을 내가 만들어 나간다. 영역별로 이거를 생각을 하면서 이제 보시면 좋을 것 같아요. 자, 그러면 여기까지 이제 봤으면 뭘 보면 좋을까요? 어 이제 이렇게 보면 되겠죠. ROE가 얘가 10%대 중반 후반 정도를 유지를 하다가 이때 갑자기 29%로 뛰었으니까 어 굉장히 좋아졌다 이렇게 첫 번째로는 해석이 될 수가 있겠죠. 그런데 동시에 드는 생각은 아 그것도 맞는 말이지만 4년 전 5년 전 대비해 가지고 ROE 수준이 어 18%에서 29%로 뛰었으니까 꽤 많이 높아졌다 이렇게 생각을 할 수 있지만은 반대로도 18년 대비 해 가지고 18%가 29%가 됐으면은 10% 포인트가 늘어난 거잖아요. ROE가 그까 매우 잘했다 이렇게 볼 수 있지만 동시에 드는 생각은 18년도 대비해 가지고 23년에 부채 비율로 보면은 다섯 배가 넘게 증가를 했죠.

그렇죠. 27% 다섯 배 하면 몇이에요? 거의 한 140% 가까이 되니까 다섯 배가 넘게 증가를 해 가지고 재물에 버리지가 깬 상태에서 ROE가 만들어진 거라는 거죠. 그래서 이렇게 단순하게 수치만으로 놓고 보면은이 이 자본이 조달되어 있는 형태를이 아로인은 뭐예요? 하나는 이제 물론 단기 순익인데 예 다른 한쪽에는 뭐가 있어요? 차분 조달 구조가 나오잖아요. 그렇죠? 조달 구조. 그래서 이거에 따라서 외곡이 충분히 발생이 가능하다. 그래서 부채 레버리지를 가치를 해 가지고 본 보면은 아 29%가 늘어났으니까 잘한 거긴 하지만은 그럼에도 불구하고 어 일정 부분은 할인이 좀 필요하지 않 나 이렇게도 또 생각을 해 볼 수도 있는 거 같아요. 그렇죠? 부채 비율이 뭐 20% 10%대로 만들어낸 거랑은 좀 차이가 분명히 존재한다. 이거는 누구나 생각을 할 수 있겠죠. 자, 그러면은이 기업 이제 각자 이제 밸류에이션으로 넘어가게 되면은 밸류는 당연히 이제 여기 회계 강의에서 제가 말을 하지도 않고 각자가 알아서 생각을 해야 되겠지만 적어도 시장에서 어떤 평가를 주고 있는지는 우리가 어 간음을 해 볼 수가 있겠죠. 그래서이 기업에 대해서 브루넬로에 대해서 관점에서 선행퍼로 지금 어떻게 주고 있냐 보면 51배예요. 그리고 51배고 어이 PBR 관점에서는 16배를 받고 있는데이 16배를 지금 PBR을 받고 있는데이 수치가 어느 정도일까요?이 보다시피 이 이제 PBR 수준을 볼 때는 이제 다시 아까는 제가 ROE와 PBR 간의 연동 관계를 보여 줬는데 이제는 PBR의 적정성에 대해 보려면은 같이 또 뭘 봐야 된다?이 자본 구조의 외곡이 발생했느냐를 우리가 판단하기 위해서 뭘 봐야 되죠?

배당 성향을 당연히 봐야 되겠죠. 그렇죠? 그래서 배당 성향하고 PBR을 볼 때는 항상 배당 성향을 같이 이제 보셔야 돼요. PBR을 볼 때는 배당 성향을 같이 봐야 된다. 왜 그래요? 배당 성향을 100% 이상으로가 버리면은 PBRS 왜곡 현상이이 이제 북이 모든 조건 동인할 때는 북이 이제 감소를 하게 되기 때문에 PBR이 어 이제 뻥튀기가 막 이제 급증을 하기 시작하겠죠. 그래서 배당 성향하고 같이 이제 보는게 어, 이제 외곡 효과를 내가 분간을 해 가지고 볼 수 있는 방법 중에 하나가 아닌가 싶어요. 그래서 이렇게 보시면은 어때요?이 기업의 PB이 배당 성향을 보면 브루넬로가 막상 배당을 적극적으로 엄청나게 해왔던 기업이 아니에요. 배당을 사실은 이번 연도에 배당을 내가 20%만 했다 하더라도 지금까지 배당을 막 120%, 120%, 120% 이런 식으로 해 왔다면은 이번 연도에 배당을 조금 덜 했다 하더라도 PBR이 굉장히 높게 평가를 받고 있겠죠. 그런데 막상이 기업이를 보면은 어때요? PBR이 30% 이하였던 경우가 굉장히 많아요. 오히려. 아, 그렇게 놓고 본다면은 L르메스가 어느 정도 했어요? 30% 중반 수준을 꾸준히 유지를 해왔기 때문에 오히려 모든 조건 동일할 때는 LMS의 PBR이 더 높을 확률이 높겠죠. 왜냐면은 배당을 더 많이 하기 때문에. 그렇죠. 그런데 이제 누적된 배당 성향이 더 높았던 거죠. LMS가. 그런데 여기서 이제 보면은 수치가 PBR 관점에서 라스트 이때는 LTM가 없어요.

이거는 부 그 PBR은 LTL. LTM이 뭐죠? LTM 예전에도 제가 한번 설명을 드렸는데 LTM과 NTM이 용어들을 여기 보시면은 하나는 여기 보시면 뭐라고 적혀 있어요? NTM이라고 적혀 있죠. 여기는 NTM, 여기는 LTM. 이게 무슨 뜻이죠? NTM은 뭐다? 넥 스트 그리고 이거는 라스트 12스인데 그죠? 직전 12개월인데이 PBR 관점에서이 라스트 12 month스가 의미가 있을까요? 당연히 없죠. PBR은 뭐예요? 북은 재무 상태표의 특징은 뭐라고 했죠? 제가 이제 손 딱 이렇게 한 다음에 찰칵 찰칵 제가 이렇게 하는 겁니다. 찰칵 질문 상태표의 특징은 착각 착각이다. 그래서 특정 시점에 특정 일에 찰칵하고 그 시점에 엑레이 촬영을 딱 한 거예요. 그게 이제 재무 상태표인 거예요. 기간 관점이 아닌 거죠. 그러다 보니까 여기에서는 어쨌든이 LTM으로 해 가지고 PBR이 적혀 있지만 사실은 의미 없는 거고 직접 분기 때에 나왔던 이제 공시된 북하고 그다음에 현재 시점에 주가하고 그러니까 현재의 시총이 PBR 이제 직전이 이런 여기서 라스트 12스를 놓고 PBR를 뿌리게 되면은 이게 의미하는게 뭐다?이 현재식 매번이 시점 예를 들어 24년 1월에 여기를 봤으면 24년 1월 1일에 이때의 시총에 직전 분기에서 공시됐던 북이 여기 들어가는 거죠. 그렇죠? 이게 이제 PBR인 거예요. 그렇죠? 그래서 여기서도 이제 직전 시점에이 발표된 북을 기반으로 한 PBR을 뿌려 놓은 건데 그 크기 놓고 봤을 때 지금 어떤 효과가 어떤 측면이 있어요?

브르네로의 PBR이 16배. 에르메스의 PBR이 16.1인데 브루넬로가 16.2니까 지금 브루넬로가 오히려 더 높게 평가를 멀티플 관점에서 받고 있다는 걸 알 수가 있어요. 두 번째는 뭐다? 얘가 선행퍼가 51배예요. 선행패가 51버인데 51배인데 LMS가 몇이에요? 지금 선행포가 50배예요. 그러니까 그렇게 놓고 보면 지금 P P 관점에서 보더라도 PBR 관점에서 보더라도 에르메스 대비 브루넬로 쿠치넬리가 더 높은 멀티플을 지금 부여받고 있다. 이거를 우리가 쉽게 알 수가 있죠. 그다음에이 기업의 평균적인 멀티플이 어느 정도에서 거래가 됐느냐?이 코로나 시점의 외곡 효과를 없애기 위해서 19년 정도의 연마를 보면은 한 41배 정도예요. 41배. 그렇죠?이 당시에 선행퍼에 41배 수준에서 거래가 됐었고 여기서 보면은 얘가 42배 정도였으니까 에르메스가 좀 더 높이 멀티플이 거래가 되고 있 다가 그다음에 현재는 역전됐다. 이렇게 보는게 정확하겠죠. 그렇죠? 자, 그러면은 아, 제이 멀티플을 어떻게 줄 것인가를 보려면은 멀티플이 이제 결국에 기업의 급을 나타내잖아요. 그 이제 서로 그러면은 이제 동등한 조건에서 비교를 해 보는 것도 어, 이제 기업이 중요한 거 아니라이 비교를 하는 방식 그거를 여러분들이이 보시면은 재미가 있지 않을까 그런 생각을 좀 하게 되는 거 같아요. 그죠? 동일한 관점에서이 부채 비율을 한번 뿌리고 마찬가지로이자 발생 부채를 뿌렸어요. 그러면 어떠냐? 여기 보다시피 에드메스 같은 경우는 부채 비율이 16년 17년 이런 때 1% 아 그리고 잠깐 높아졌지만 그마저도 현재는 13% 정도이죠.

13% 그러니까 아까에 100%가 넘는 여전히 150% 가까이 되는 부채 비율라고는 상당한 차이가 있다는 걸 알 수 있어요. 그리고이자 발생 부채 그 비중은 어 극단 매우 적다. 여기 보다시피 자산 대비 실제로이 롱틈 이제 장기 부채 단기 부채를 놓고 보면은 거의 없는 수준이죠. 그래서 사실상 어 부채 레버리지를 거의 쓰지 않고 있다. 이렇게 보시면은 합리적이지 않나 이런 생각이 들어요. 그리고 두 번째로는 에비 마진이이 43%니까이 브루넬로의 20% 그 20%가 밑대 안 되는 지금 7% 대비해 가지고는 두 배가 넘는 영업 마진율의 차이가 있는 거예요. 지금 그 꽤 큰 차이라고 볼 수가 있죠. 그리고 ROE도 마찬가지로 31%니까 더 높게 유지가 되고 있는데이 ROE는 단순하게 ROE로 비교하면은 합리적이지 않다. 왜 그러냐? 부채 레버리지가 동원된 수준이 다르기 때문이죠. 얘는 거의 200% 가까이 된 부채 레버리지고 얘는 그렇지가 않죠. 자 그러면은이 그냥 수치만 놓고 봤을 때는 에르메스의 수치가 더 높게 유지가 되고 있다는 는 걸 알 수가 있는데 실제로 여기 기업 가치의 증가율을 보게 된다면은 어 이게 이제 에르메스예요. 에르메스의 직전 5년간 어 이제 배당 포함을 한 토탈 리턴 수익률로는 약 260%를 달성했고이 브루넬루가 230%를 조금 넘겼어요. 그러니까 거의 비등비등했다. 예. 마찬가지로 어 기업 공기 이후로 이렇게 뿌려 가지고 보면은 얘가 870% 정도고 얘가 900% 정도니까 마찬가지로 브루넬로가 굉장히 좋았다.

그렇죠? 자, 그러면은 그렇다면 역시 성장률이 최고이고 성장률 관점에서 본다면은 아까 쿠치넬리에서도 굉장히 좋았던 그런 모습이 나왔던 걸 우리가 떠올릴 수 있잖아요. 그런로 끝이냐? 이제 제가 다시 한번 생각을 아까 말씀드렸던게 뭐예요? 기업의 가치를 볼 때 사람마다 시계열이 다 다르겠지만은 질적 관점이 첫 번째가 존재를 하고 두 번째로는 연구적 소유권 관점에서 기업이 앞으로 기업의 주식이라는 거는 그 소유권을 통해서 앞으로이 기업이 벌어들릴 현금 흐름의 총 연구적인 현금 흐름의 총합을 의미하잖아요. 그렇죠? 그렇게 놓고 본다면 이럴 때 이제 필요한 건 뭐다?이 수익을 창출하는 것을 보려면은 뭘 봐야 돼요? 자산의 구성을 봐야 되겠죠. 그렇죠? 자산을 통해 가지고 자산이라는게 결국에 수익에 창출할 걸로 예상되는 자원이죠. 그죠? 자산의 구성을 이제 보는게 한 번씩 필요한 거 같아요. 이런 시점에 이제 오게 되면. 자, 그래서 제가이 프라다하고 LMS하고 유동 자산하고 유형 자산의 비중을 제가 한번 봤어요. 그렇게 놓고 보면 이제 이게 전체가 자산이고 쉽게 보더라도 곧바로 눈에 뚫어 들어오는게 뭐가 있을까요? 검정색 선의 비중이 의외로 높다. 그렇죠. 7,000개 중에 4,000개 가까이가 검정색 선이에요. 그니까 꽤 높다는 걸 알 수 있어요. 그래서 이거를 한번이 뿌려 가지고 보면은이 자산 중에 유형 자산의 비중이 54%나 차지를 해요.

그니까 생각보다 꽤 높죠. 두 번째로는이 LMS 같은 경우는 여기 유동 자산이랑 현금성 자산을 놓고 보면은 자산에서 대부분을 뭐가 차지한다? 유동 자산이 차지하고 유동 자산 내에서 대부분이 현금성 자산이다. 그렇죠? 그래서 이제 금융 상품 같은 바로 그 돈으로 바꿀 수 있는 현금으로 바꿀 수 있는 그 현금성 자산이 많은 거예요. 그리고 유형 자산의 비중을 4,000개니까 2만 개 중 2만 정도의 자산 내에서 이걸 놓고 비중으로 이제 환산을 해 가지고 보게 되면 어때요? 어 쉽게 보더라도이 유형 자산의 비중에서 한쪽은 20%고 한쪽은 54%니까 차이가 꽤 많이 발생한다는 걸 알 수가 있죠. 그렇죠? 그래서 이렇게 되면은 어떻게 된다? 마진율 측면에서 봤을 때 어 얘가 지금 원래 평균적으로 10% 대를 찍다가 최근에 기업이 급증을 하면서 20% 초반을 찍었죠. 근데 유형 자산이 그래서 마늘게 될 경우에는이 비용단으로 빨려 나갈 것들이 보면 삼각 부분이 발생을 하잖아요. 그렇죠? 그러다 보니까이 상대적으로 오피 마진이이 튀어나가기에는 약간 어려운 부분이 존재한다는 거를 이제 쉽게 느낄 수가 있죠. 마찬가지로 여기서 보면 어때요? 순익이 이만큼인데이 삼각되는 비용을 보게 되면은 거의 동등하게 차지를 지금 하는 걸 알 수가 있어요. 오히려 이때는 순익보다 삼각으로 인해서 감각 이런 것들로 인해서 무형자 삼각 이런 걸로 인해서 비용이 더 크다는 걸 알 수가 있죠.

LMS의 경우는 어때요? 순익 대비 삼각 비용의 비중이 굉장히 적죠. 이건 뭐예요? 유형 자산의 비중이 상대적으로 적게 차지하기 때문에. 그러면 이걸로 끝나냐? 예. 어차피 상각은이 여기서 보다시피 현금 유출이 없는 비용이잖아요. 그럼 현금 흐름하고 상관이 없는 거 아니냐 이렇게 생각을 할 수 있지만 실제로는 뭐예요?이 케펙스가 다시 집행되는 수준을 우리가 보게 되면은 여기 보다시피 수 익 대비해 가지고 케펙스를 풀하다가 어떻게 지금 투하고 있어요? 거의 23년도에는 두 배 아니 그 100%를 넘게 초과 투화를 하고 있죠. 20년도에도 이익이 때는 안 좋았기 때문에 이런 성가 이런 이런 모습이 나왔었고 그래서 기본적으로 프라다하고 에르메스하고는 자산을 구성해서 유형 자산의 비중 차이가 첫 번째로는 많이 난다. 이거를 알 수가 있고 유동 자산의 비중도 당연히 이제 그렇게 되면 차이가 나겠죠. 그래서 실제로 이제 LMS 쪽의 장표를 한번 다시 한번 보게 되면 이게 LMS의 자산이에요. 그렇죠? 여기서이 유동 자산의 비중이 13,000을 차지를 하고 2만 중에 13,000이 유동 자산이고 유동 자산을 봤더니 더 좁게이 현금성 자산이이 토탈 캐시앤 쇼터 인베스먼 이게 현금성 자산이에요. 현금성 자산이 유동 자산에 포함이 되는 그 하위 항목인 거죠. 그러면 현금성 자산 외에 유동 자산에 포함되는 건 뭐가 있다? 이 매출 채권하고이 재구 같은 것들이 존재를 하죠.

그래서 이거를 이제 우리가 회계을 다시 한번 우리 다 알고 있는 거지만 복습을 해 보면 유동 자산과 현금성 자산의 차이가 뭐예요? 유동자산에는 매출 채권과 재고자산 같이 1년 내에 현금으로 전환이 가능한 모든 자산이 포함이 된다. 그래서 매출 채권 제고자산, 선급금 현금성 자산 등이 포함이 된다. 아, 그래서 여기에 이제 핵심은 제가 생각할 때 핵심은 제품을 팔고 받을 돈이나 팔리지 않은 상품도 포함이 된다는 거죠. 팔 재가 팔리면은 매출로 인식이 되잖아요. 그렇죠? 제 못 빠지면서 아 그런데 현금성 자산은 즉시 현금화가 가능한 금융 상품을 포함을 한다. 그렇죠? 그러다 보니까이 현금성 자산이 사실은 굉장히 중요한 지표 중에 그 얼마나 강한 그 재무 상태를 갖추고 있는지 잘 보여 주는 거 같은데 그 측면에서 봤을 때 어때요? 음. LMS에서 현금성 자산이 차지하는 비중 대비해 가지고 거의 50%잖아요. 그죠? 50% 넘죠. 근데이 프라다의 경우라는 차이가 굉장히 많이 나는 걸 알 수 있어요. 그래서 단순하게 계산을 해 봐도 현금성 자산 비중이 9% 바다의 경우에는 LMS의 경우에는 50%가 넘죠. 그러니까 이제이 자산의 퀄리티 측면에서 차이가 꽤 많이 존재를 하는 거를 우리가 알 수가 있어요. 이걸 봤을 때는. 그렇죠. 단순하게 성장률로만 보면은이 놓치기 쉬운 것들이죠. 그래서 실제로 그이 프리케 측면에서 우리가 직전 12개월로 이렇게 수차를 놓고 보면은이 그리고 또 이제 결산 기준으로 보게 되면은 잉여 현금 흐름이이 늘어나는 구조가 아니라 지금 보다시피 오히려 감소를 했죠.

그래서 다른 측면에서선 그렇게 생각을 해 볼 수도 있을 것 같아요. 야, 정신 차르라. 케펙스가 늘어나는 거는 결국에 수요가 많고 확신을 하기 때문에 케팩스를 늘리는 거 아니겠어? 그니까 좋은 거야. 케펙스가 늘어나면 오히려 매출 성장이 케펙스를 늘렸는데 성장을 못 하면 그거야말로 문 문제가 되지만 지금은 캠팩스를 늘렸는데도 성장이 100%씩 나오고 있기 때문에 충분히 좋은 거 아니야. 그 맞는 말이죠. 그것도 그렇죠. 그래서 실제로 이렇게 늘렸는데 매출 성장이 안 나오고 있다면 그거는 진짜 이제 큰 문제가 되겠죠. 그렇게 되면 이제 손상차손도 나오고 이렇게 되겠지만은 실제로 지금 성장이 나오고 있어요. 그래서 나오고 있는 거도 맞지만 제가 오늘 제 재무 회의 강연의 핵심은 뭐예요? 당연하게 재무적으로 맞는 얘기지만 스스로 생각하는 법을 다시 이제 길르 내려면은 각자가 개발을 하려면 당연히 맞는 질문이지만 역으로 거꾸로도 생각을 해 볼 수가 있겠죠.네 말이 맞아. 성장이 나오고 있기 때문에 케팩스를 한 거고 케팩스를 해서 성장이 잘 나오면 그게 최고야 말을 할 수 있지만 그래 여기까지 재무적으로 완벽해. 근데 동시에 들 생각도 야 근데 FX투화가 적게 되고 유형자산 비중이 낮은 상태에서 그런데도 성장이 꾸준하게 잘 나오면 더 좋은 거 아니야? 이렇게도 생각을 해 볼 수가 있겠죠. 그렇죠? 성장이 있으면 나쁘다는게 아니야.

근데 굳이 유형 자산이 많은 상태에서 성장이 나와야 돼. 엑셀 라이트하게 갈 수도 있는 거잖아. 이렇게 말을 해 볼 수도 있겠죠. 그래서 그 측면에서 보면은 이제 이게 직전 12개월 서로 뿌린 거예요. 이게 LMS랑이 프라다의 형태죠. 그리고 더 길게 뿌리면 이제 하익진 형태로 이렇게 나오는 거고요. 그래서 어 단순하게 보게 되면은 이제 최근에 나오고 있는이 기사를 제가 프라다를 미움미를 검색을 하고 뿌려보면이 뭐라고 뜨냐? 하나는 1위. 두 번째는 뭐예요? 대박. 이게 이제 핵심 단어인데 그 아까 그 브루넬로 크치넬리 얘네가 하고 있는 형태들을 보면은 대박이랑 1위를 안 하려고 길을 쓰고 있는 형태죠. 사실은 조용하게 보이려고. 마찬가지로이 페라리 같은 경우도 어 덜 팔려고 벌 파는게 목표다. 약간 이런 형태죠. 그래서 과연 제 그 지난번기 1위에 올랐던 로에베가 한 개다 내려왔다. 이런 얘기를 하는데 로에베도 지금 보면은 대표적으로 뭐 많이 하는 브랜드예요. 협업을 많이 하죠. 온러닝하고도 로에베가 협업을 하는 걸 우리가 알 수가 있어요. 근데 한참 협업을 많이 했던 브랜드가 누가 있죠? 굿찌가 협업을 참 많이 했었죠. 삼성전자 굿찌. 예. 아디다 아 뭐 아디다스와 굿찌 그렇죠. 그래서 이제 굉장히 그 기억을 떠올리게 하는 그런 패턴들이 일부 조금은 보이는 거 같아요. 그죠? 그래서 이제 당연히 정답은 없겠지만 아 이제 경영자들마다 야 누가 그걸 모르냐?