26-8 유니티 2026년 2분기 실적 발표

이제 ARR $1B까지 높아졌습니다. 이번 실적발표 이후 Neutral → Overweight으로 상향합니다. 기업분석 자료는 다시 그동안 바뀐 것들을 쭉 체크해야 하다보니 다음주에 나갈 예정입니다. 꽤 많이 바뀌었습니다. 기존 ironSource Ad Network 종료에 따라 Vector로 유입되며 2Q Vector 성장에 기여한 게 아닌가 하는 의문이 들 수 있었는데, 이 기여 금액은 $3M이었다고 밝혔습니다.

그러면 Vector 자체의 광고 성과 개선으로 인해서 좋아졌다는 의미입니다. Vector 숫자의 퀄리티가 꽤 좋아 보입니다. 제품 KPI도 나왔습니다. 기존 Day 7 ROAS 뿐만 아니라 Day 28 ROAS도 확대했습니다. D28 캠페인 지출 규모가 QoQ 3배 증가하는 등, 매우 빠르게 좋아지고 있습니다. 게임 광고로 침투하기 위해서 그리고 앱러빈이 강했던 분야가 D28 ROAS였는데, 이를 더 정확하게 평가할 수 있게 되면서 광고예산을 빠르게 따오고 있습니다.

​ 단순히 EBITDA가 컨센서스를 넘었다는 것보다 신규 사업을 계속 키우면서도 기존 사업에서 다시 마진을 만들어낼 수 있다는 것을 확인했다는 점이 더 중요했습니다. 유니티(U) ​ 유니티U는 Neutral → Overweight으로 상향합니다. CY27 PER 25.3배(CY27 EPS $1.7)입니다. 유니티 기업분석 : 게임엔진 + AI 광고엔진, 숫자로 증명하기 시작한 시너지 ​ 유니티 2Q26 실적발표 : Neutral → Overweight (상향) 유니티가 게이머 UA 분야에서 꽤나 강력한 AI 광고엔진을 가질 수 있다는 가설은 이전에 3Q25 실적발표 당시 정리했었는데, 4Q25, 1Q26까지는 테스트 중이었기에 숫자로는 드러나지 않다가, Day 28 ROAS가 시작된 2Q26부터 실제 숫자로 보여줬기에 이제 Overweight으로 재상향했습니다. 과거에는 Vector가 좋아지고 있다는 방향성에 베팅해야 했다면 이제는 실제 광고예산이 빠르게 이동하고 있고, 그 성장이 구형 사업 이전 효과가 아니라 제품 성능 개선에서 나온다는 것을 숫자로 확인하기 시작했다고 생각합니다. ​ 2Q26에 고대하던 Day 28 ROAS가 추가되고 나서 광고주들의 폭발적인 반응을 확인할 수 있었습니다. Unity Vector의 성장률은 사측 가이던스 QoQ 12~13%를 넘기고, 기존 QoQ 15% 성장세 궤적을 크게 넘긴 QoQ 23%로 올라왔습니다. 그리고 3Q26에도 다시금 QoQ 19~21%를 전망했습니다. ​ 유니티 vs 앱러빈 : 누가 게임광고를 장악할 것인가? 유니티가 D28 ROAS 출시한 이후, 마침 같은 시장을 겨냥하고 있는 플레이어인 앱러빈의 매출성장률이 꺾이고 3Q26 가이던스도 추가 감속을 예고한 것이라서 이제부터 유니티가 앱러빈의 파이를 본격적으로 겨냥하기 시작하고 여기에 더해 유니티는 앱러빈보다 runtime data + IAP 데이터(Unity Commerce) 등 더 강력한 데이터 파이프라인이 많기에 포텐이 꽤 큰 구간이라고 평가합니다.

​ 이번 분기 매출은 $546M(컨센 $515M)으로 YoY 24%, Adj EPS $0.28(컨센 -$0.09), Adj EBITDA는 $160M으로 YoY 78%, FCF는 $202M(컨센 $149M)으로 YoY 59% 증가했습니다. 지금 유니티는 전체 매출보다 Strategic Revenue를 보는 것이 더 중요합니다. 철수 중인 사업을 제외한 Strategic Revenue는 $486M으로 YoY 38%, Strategic Grow는 $329M으로 YoY 63% 증가했습니다. ​ ironSource 종료 효과는 $3M에 불과했다 Vector가 QoQ 23% 성장한 것을 보고 기존 ironSource Ad Network 종료 후 광고주가 Vector로 단순 이전된 효과가 큰 것 아니냐는 의문이 있을 수 있었습니다. 그런데 회사가 밝힌 ironSource 종료에 따른 Vector 매출 증가분은 단 $3M에 불과했습니다. 즉 이번 Vector 가속의 대부분은 기존 매출을 한쪽에서 다른 쪽으로 옮긴 것이 아니라 Vector의 광고 성과가 좋아지면서 광고주의 지출이 실제로 증가한 결과라고 볼 수 있습니다. ​ 게임 광고주의 대부분은 이미 Unity를 알고 있고 어느 정도 예산을 집행하고 있습니다. 따라서 Vector 성장을 위해 대규모 영업조직을 만들어 신규 광고주를 찾아다닐 필요도 없습니다. 각 게임을 테스트한 뒤 ROAS가 잘 나오면 기존 광고주의 예산을 더 가져오는 것이빈다. Vector가 앱러빈이나 다른 광고 플랫폼보다 높은 ROAS를 만들어낼수록 광고주의 예산이 자연스럽게 유니티로 이동하는 구조입니다. ​ D28 ROAS가 효과가 컸다 제품 KPI도 상당히 좋았습니다. 기존 Day 7 ROAS에 이어 Day 28 ROAS를 본격적으로 확대했는데 D28 캠페인 지출이 QoQ 약 3배 증가했고 이미 전체 광고주 기반의 25% 이상이 이 캠페인 방식을 채택했습니다.

이번 실적에서 가장 좋았던 건 Unity Vector입니다. Vector는 2Q25, 3Q25, 4Q25, 1Q26까지 4개 분기 연속 QoQ +15%씩 성장하면서 전사 성장을 이끌어가는 모습을 보여줬었는데 이번 2Q26에는 회사가 예상했던 QoQ +12~13%를 훌쩍 넘긴 QoQ +23%까지 성장률이 크게 가속됐습니다. ​ 그 결과 유니티가 앞으로 집중하기로 한 핵심 사업만 따로 떼어놓은 Strategic Grow 매출성장률은 1Q26 YoY 49.1% → 2Q26 YoY 63.4%까지 올라왔고 → 3Q26(G)는 YoY 68.7% 성장률로 더욱 가속할 것을 전망했습니다. 과거 ironSource를 비롯한 레거시 광고사업이 발목을 잡던 시기와 달리, 회사가 집중하기로 한 사업만 보면 오히려 성장률이 계속해서 가팔라지고 있습니다. ​ 전사 성장률로 보시기에는 감속 같으실 수 있지만 착시가 있습니다. 3Q26에 Supersonic이나 ironSource 같은 저성장 사업 매출이 줄어들다보니(2Q에는 non-strategic 매출 $60M → 3Q에는 non-strategic 매출 $20M으로 감소) 전사 매출성장률 자체는 감속하는 것 같아보이실 수 있지만 실제로 유니티가 앞으로도 인식할 사업부는 3Q26에 매출성장률이 더욱 가속화되는 가이던스입니다.

이미 FCF 기준으로는 충분히 돈을 벌고 있었던 기업이지만 이제 GAAP으로도 흑자기업으로 바뀌기 직전입니다. ​ 지금 유니티에서 중요한 것은 매출성장률보다도 이익과 현금흐름이 훨씬 빠르게 좋아지고 있다는 점입니다. 이미 비용구조를 크게 낮춰놓은 상태에서 Strategic Grow와 Vector가 고성장하기 시작했기 때문에 매출이 늘어날수록 고정비를 제외한 상당 부분이 이익으로 떨어지는 구조입니다. 2024년이 비용을 줄여 영업 레버리지를 만들 준비를 한 해였다면, 2026년은 그 레버리지가 실제 숫자들로 매 분기 강하게 확인되는 해라고 볼 수 있습니다. 부정적이었던 내용 아직 아무도 안 가본 길 (물론 앱러빈이 힌트를 주고는 있지만) 아직 아무도 안 가본 길 유니티의 현 상태에서 리스크이자 우려스러운 점을 정리하자면, '아직 아무도 안 가본 길'이라는 데에 있습니다. ​ Vector의 매출성장률이 '언제까지' QoQ 기준 15~20% 수준의 고성장을 유지할지

당장 3Q26의 Vector 매출이 QoQ +19~21% 가이던스 대비 '얼마나' Beat할지 합리적으로 생각하기에 Runtime Data를 넣으면 좋아질 것 '같기는' 하지만 실제 얼마의 개선으로 나올지 Unity Commerce는 개발자에게 무료로 제공해서 가치 대부분을 수수료가 아닌 게이머들의 Purchase Data에서 가져와 Vector 성능 개선을 통해서 간접적으로 얻겠다는 것인데, 이것이 실제 얼마나 성공할지 장기적으로 성공하려면 Unity AI, Unity 7이 안착하며 Creator Funnel을 넓히고 지속가능하게 만들어야 Runtime Data, Vector로 판매할 광고 인벤토리, Purchase Data가 있을 것인데 이것이 성공할 것인지 3Q26부터 GAAP 순이익 흑자 예정인데, 영업이익 레버리지가 어느 궤적으로 좋아질 것인지 ​ 등등입니다.

불확실성은 있지만 광고 모델의 성능이 충분히 좋아지면 광고주의 예산은 생각보다 훨씬 빠르게 이동할 수 있고, 그 결과 광고 플랫폼의 매출성장률 역시 기존 시장성장률과 전혀 다른 궤적으로 올라갈 수 있다 에 베팅하는 상태입니다. 긍정적인 건 ⓐ3Q25 당시보다 지금의 유니티는 훨씬 더 많은 가설을 숫자로 검증했고, ⓑ돈도 실제로 벌기시작했는데, ⓒ주가는 오히려 3Q25~4Q25와 비슷한 상태라서 더 좋게 봅니다. ​ 투자의 생각 : 유니티(U) ​ 유니티(U) 27년 PER 23.9배(CY27 EPS $1.8) : 이번 2Q26 실적발표에서 유의미한 수준으로 Vector가 좋아졌고 그 이유가 앱러빈이 AXON 2.0 이후 잘됐던 로직과 같기에 기존 Neutral에서 → Overweight로 상향했습니다. 전사 매출성장률로 보면 1Q26 YoY 16.8% → 2Q26 23.9% → 3Q26(G) 20.1%로 감속 같지만, Supersonic과 ironSource 등 비전략적 매출이 줄어서 그런 착시이고 앞으로도 남길 전략적 매출로만 보자면 1Q26 YoY 49.1% → 2Q26 63.4% → 3Q26(G) YoY 68.7%로 3Q에도 가속을 전망했습니다.

광고주가 궁극적으로 알고 싶은 것은 어떤 사용자가 앞으로 더 높은 LTV를 만들어낼 것인가입니다. 그런 관점에서 보면 2H26부터 Vector에 본격적으로 활용될 Runtime Data와 Purchase Data는 유니티만이 가질 수 있는 독점적인 데이터입니다. 그리고 합리적으로 생각하기에 이 두 가지 데이터는 Vector가 사용자의 LTV 예측 정확도를 높이는 데 도움을 줄 가능성이 높다고 기대해볼 수 있습니다.