26-9 크리스토퍼 윌러의 9월 금리동결 시사 발언

: 국채금리의 상승 제한에 미국증시는 매수세 유입. 상승 종목은 하락 종목보다 NYSE에서 2.09배, 나스닥에서 1.64배 많았고 11개 업종 중 8개가 상승 : 경기소비재,커뮤니케이션,기술주가 주도한 반면 필수소비재는 부진. 스노우플레이크는 AI가 기존 데이터 플랫폼 사용량까지 늘렸다는 실적을 제시하며 급등하며 서비스나우,세일즈포스,어도비 등 AI소프트웨어 기업들 동반 상승. 반대로 브로드컴은 AI 반도체 매출이 167억달러로 세 배 이상 증가했음에도 4분기 매출 전망이 기대에 미치지 못해 2.7% 하락 : AI HW섹터 부문에서는 엔비디아가 허깅페이스를 129억달러에 인수한다고 발표하며 1.8% 상승. AI SW vs AI HW의 구도보다는 실적의 가속도, 이익 모멘텀으로 자금이 이동하는 모습으로 해석 : 9월 FOMC를 앞두고 연준 위원들의 묵직한 발언들이 이어지고 있음. 이틀 전 윌리엄스 연은 총재는 최근 금리상황에 대해 낙관적인 견해를 밝혔고, 윌러 이사는 매파적 스탠스에서 비둘기파적 스탠스로 전향. : 이어서 오늘 밤 비농업고용지표 발표를 앞두고 있는데 컨센은 55k를 예상 (5월 179K -> 6월 129k -> 7월 20K -> 8월 55K(예상)). 최근 민간 고용지표들의 추이를 참고하면 비농업고용지표의 완만한 둔화세는 이어질 가능성이 높을 것으로 생각. 따라서 금리인상에 대한 우려감이 완화되는 결과가 나올 것을 조심스레 기대하며, 다음주 9월 9일 국채 바이백 확대는 금리의 상단을 제한시켜줄 수 있는 이벤트일 것으로 기대 : 한편 국내증시는 코스피 야간선물 +1.85% , 코스닥 야간선물 +2% 기록하며 시초 갭상승 출발 예상. 그러나 금리의 민감도가 매우 높은 상황속에 9월 10일 미국 PPI, 9월 11일 미국 CPI를 앞두고 시장의 경계심리는 지속될 가능성.

반대로 브로드컴은 AI 반도체 매출이 167억달러로 세 배 이상 증가했음에도 4분기 매출 전망이 기대에 미치지 못해 2.7% 하락 ​ : AI HW섹터 부문에서는 엔비디아가 허깅페이스를 129억달러에 인수한다고 발표하며 1.8% 상승. AI SW vs AI HW의 구도보다는 실적의 가속도, 이익 모멘텀으로 자금이 이동하는 모습으로 해석 ​ : 9월 FOMC를 앞두고 연준 위원들의 묵직한 발언들이 이어지고 있음. 이틀 전 윌리엄스 연은 총재는 최근 금리상황에 대해 낙관적인 견해를 밝혔고, 윌러 이사는 매파적 스탠스에서 비둘기파적 스탠스로 전향. ​ : 이어서 오늘 밤 비농업고용지표 발표를 앞두고 있는데 컨센은 55k를 예상 (5월 179K -> 6월 129k -> 7월 20K -> 8월 55K(예상)). 최근 민간 고용지표들의 추이를 참고하면 비농업고용지표의 완만한 둔화세는 이어질 가능성이 높을 것으로 생각. ​ : 따라서 금리인상에 대한 우려감이 완화되는 결과가 나올 것을 조심스레 기대하며, 다음주 9월 9일 국채 바이백 확대는 금리의 상단을 제한시켜줄 수 있는 이벤트일 것으로 기대 ​ : 한편 국내증시는 코스피 야간선물 +1.85% , 코스닥 야간선물 +2% 기록하며 시초 갭상승 출발 예상. 그러나 금리의 민감도가 매우 높은 상황속에 9월 10일 미국 PPI, 9월 11일 미국 CPI를 앞두고 시장의 경계심리는 지속될 가능성. ​ : 따라서 단기 대응 측면에서는 상승 구간에 추격매수보다는, 상승 구간에는 일부 수익권 도달 시 비중축소 및 현금확보, 혹은 관망하는 식의 대응이 적절할 것으로 생각 [금융주]

네. 아이 다들 아침부터 너무 감사합니다.네 멤버십 혹시나 못 오더라도 중요한 내용들은 제가 적어 가지고네 코멘트 남기도록 하겠습니다. 입니다. 네. 오늘 WCPR님, 즐거운 하루 님, 네. 지오차이 님 감사하고요. 인사의 말씀도 오늘 저녁에도 또 반복적으로 남기겠습니다. 네. 미니 님 아이 감사합니다. 네. 네. LK 님 반갑습니다. 네. 아이, 벌써 행복하네요, 여러분. 네. 그래서 오늘 이러면 안 되고 바로바로 일단 오늘 본론부터 빨리 설명드릴게요. 여러분 바쁘신데. 네. 핵심은 오늘 이주의 핵심은 금리 이슈였습니다, 여러분. 그래서 금리 이슈에 집중하세요, 여러분. 자, 첫 번째 시장이 무서워하는 재료는 금리 상승 그리고 AI 이슈가 있는데 어제 이슈는 9월 달 금리 동결하겠다라고 하는 코멘트가 나왔어요. 자, 그런데 금리 동결하게. 어이고요. 진영님 아유, 진영님 3만 원. 아유, 너무 감사합니다. 네. 조용히 보시고 계시다가 아, 네. 네. 일단은 먼저 다 말씀드리고 감사 인사드릴게요.

요것만 이해를 하시면 되고요. 그리고 어제는 원러랑 존리엄스가 있었는데 두 명에서의 코멘트 같은 경우에는 존 윌리엄스에는 금리 인상도 열어두자라고 하는 그런 코멘트였었고요. 우리가 걱정하는 거는 긴축 사이클로 가느냐 여부가 중요하니까 요걸 좀 잘 봐야겠죠. 긴축 사이클로 갈 거냐에 대한 핵심 포인트 같은 경우에는 물가 지수를 좀 많이 보고 있었던 흐름들이 좀 보였었습니다. 네. 그래서 이번에 다음 주에 발표가 될 CPI에서 땅금 필요 없이 3.0%가 되면 금리상이다. 이렇게 보시면 되고 지금 고용 시장 같은 경우의 코멘트가 월 평균이 6만 명, 실험률 4.0%였는데 만족한다라고 했어요. 만족 들어온 상태. 그러면이 정도는 금리를 조금 인상할 수도 있을 정도로 어느 정도 양황 고용이라는 거예요. 그래서 6만 명 이상이 떠 버린다 했을 때는 고용이 양호한 거니깐 이거에 대해 가지고는 기준 알겠죠? 금리 인하가 되려면 적어도 월평균 6만 명 이하가 되면서 실험률 또 요것보다 뒤에 올라야겠죠.

그러니까 인플레이션 압력이 둔화되고 있음이 확인된다면 근데 이게 하나 중요한게 고용에 대한 이야기보다 인플레이션 이야기를 했거든요. 그니까 오늘 밤에 나오는 고용 지표가 사실은 되게 중요한데이 사람은 이거보다 다음 주 나오는 CPI가 중요하다. 그리고 7월 회의할 때 인플레이션이 둔화되고 있다라는 신호를 봤다. 이제 그러면서 그걸 드라마틱하게 반전시키는 그런 지표가 없다라면 나는 동결을 지지할 거야. 이런 이야기를 했죠. 근데 어제 존 윌리엄스에이어서 크리스토퍼 월러도 되게 비슷한 이야기를 했거든요. 그래서 지난주에 캐빈너씨가 좀 맵파적인 발언을 하면서 금리 인상 가능성이 높아졌다 이런 분석이 나왔던 거를 일단 좀 중화시켜 주는 예 그런 역할을 했습니다.

그래서 일단 투자자들은 금리 인상 가능성 반반으로 두고 지표 보고 판단하자 이런 단계로 바뀌었죠. 어 그리고 이제 종목들별 어떤 긍정적인 거 그까 삼성전자가 연내에 추가적으로 자산수 매입하고 소각할 거다. 소각까지 간다라는 거죠. 그래서 그리고 이제 메모리 공급 부족도 중국이 뭐 증산하에 어쩌네 하더라도 2028년도까지 앞으로 2년까지는에 메모리 공급 부족이 이어질 거다. 이건 외국계에서도 비슷해요. 그니까 노보라 증권에서 환율이 좀 빠지면서 그 원화로 표기되는 매출 이익이 좀 줄어들 가능성은 있죠. 그렇다 하더라도 되게 심각한 저평가다. 그러서 여전히 삼성자 67만 원. 예. SK 하이닉스는 470만 원을 제시를 했거든요. 그래서 뭐 여전히 뭐 좀 여러 가지 논란이 있긴 하지만 주주 환원도 될 거고 여전히 저평가고 반도체 관련해서는 공급 부족 이어질 거다.

사진 출처: 인베스팅닷컴 그런데 바로 다음 날 미국 고용이 예상보다 강하게 나오자 다시 금리 인상 확률이 올라갔구요. ​ 9월 7일 현재 시장이 보는 9월 25bp 금리 인상 가능성은 약 57%입니다. 얼마 전에는 60%를 넘겼다가 월러 발언 이후 거의 반반까지 내려왔고 다시 올라온 겁니다. ​ 연준이 대체 왜 이러는 걸까요? 우선 연준이 며칠마다 말을 바꾸는 것처럼 보이는 이유부터 살펴보겠습니다. 이건 정상적인 현상은 아닙니다. 7월 FOMC와 잭슨 홀에서 워시 연준 의장이 했던 이야기, 이번 월러 발언까지 함께 복습하면서 분위기를 확실하게 잡고 갈게요. 마지막에는 이 모든 상황을 우리 미국주식 투자자가 어떻게 이해해야 하는지도 보겠습니다. ​ 가장 먼저 연준은 왜 며칠마다 말을 바꾸는 것처럼 보일까? 먼저 이것부터 이해해야 합니다. ​ 본론부터 말하면 연준이 요즘 시장에 알려주려는 것은 ​ ???: 다음 FOMC에서 금리를 이렇게 하겠다! ​ 이게 아닙니다. ​ ???: 이런 데이터가 나오면 이렇게 판단하고 저런 데이터가 나오면 저렇게 판단하겠다! ​ 에 더 가깝습니다. 예전에 했던 이야기인데요, 이걸 반응함수(reaction function)라고 합니다. ​ 어려운 말 같지만 별거 없습니다. 물가가 계속 내려가고 고용도 무너지지 않는다면 금리를 유지합니다. 반대로 물가가 다시 올라가는데 경제와 고용까지 강하다면 금리를 올릴 수 있습니다. ​ 연준이 미리 결과를 약속하는 것이 아니라 어떤 상황에서 어떤 행동을 할지 판단 기준을 알려주는 겁니다. 사진 출처: Federal Reserve 월러는 9월 3일 연설에서 이 부분을 꽤 명확하게 설명했습니다.

​ 현재 물가는 여전히 연준 목표인 2%보다 높지만 최근 데이터에서는 디스인플레이션, 즉 물가 상승률이 낮아지는 징후가 나타났다고 했습니다. 앞으로 2주 동안 나오는 데이터에서도 이런 흐름이 이어지면 현재 금리를 유지하는 쪽을 지지하겠다고 밝혔구요. ​ 그러니까 월러가 동결을 약속한 게 아니고 "물가가 계속 좋아지면 동결하겠다." 라는 조건문을 말한 겁니다. ​ 반대로 물가가 다시 뜨겁게 나오면 금리 인상을 검토할 수 있다고 했으니까요. ​ 여기서 과거의 포워드 가이던스와 차이가 생깁니다. ​ 포워드 가이던스는 연준이 앞으로 금리를 어느 방향으로 움직일지 시장에 상당히 구체적인 힌트를 주는 방식입니다. 시장은 연준의 말을 듣고 몇 달 뒤 금리까지 미리 계산할 수 있었습니다. ​ 지금은 그 정도까지 약속하지 않습니다. 경제 상황이 너무 빨리 변하기 때문입니다. 사진 출처: 유튜브 유가도 바뀌고, 전쟁 상황도 바뀌고, 관세 정책도 움직이고, AI 투자가 경제 성장과 전력 수요를 동시에 끌어올리고 있습니다. ​ 월러 본인도 군사 충돌 + 무역정책 + AI +고용 이 맨날 변해서 미래를 예측하는 데 상당한 불확실성이 있다고 말했습니다. 그러니 연준의 말이 바뀌는 것처럼 보이는 이유는 꽤 간단합니다. ​ 판단 규칙은 그대로인데 규칙에 집어넣는 숫자가 계속 바뀌고 있으니까요. 그러면 월러의 9월 연설은 직전 FOMC나 잭슨 홀과 크게 달랐을까? 이게 매우 중요한 부분입니다. 7월 FOMC와 비교하면 생각보다 별로 안 달랐습니다. ​ 7월 28~29일 FOMC에서도 연준은 금리를 3.5~3.75%로 동결했습니다.

워시의 기준에서는 동결하려면 물가 개선을 더 보여줘야 하지만 월러의 기준에서는 인상하려면 물가가 다시 악화됐다는 증거가 필요합니다. ​ 그래서 월러 발언이 시장에서 비둘기적으로 받아들여진 겁니다. ​ 연준의 물가 목표가 바뀐 것도 아니고 월러가 금리 인상 가능성을 없앤 것도 아닙니다. 잭슨 홀 이후 시장에 생겼던 "9월에 거의 올리는 거 아니야?" 라는 생각에 "아직 결정된 거 없는데?" 라고 제동을 건 발언에 가깝습니다. 그럼 같은 데이터를 보고도 왜 연준 내부에서는 결론이 갈릴까? 이게 현재 연준을 이해할 때 가장 중요한 부분입니다. 경제지표에는 하나의 정답이 없습니다. ​ 예를 들어 물가가 전년 대비 3%대라고 해보겠습니다. 이것도 이런 식으로 의견이 갈릴 수 있습니다. ​ ???: 2% 목표보다 아직 한참 높잖아. ​ ???: 그래도 최근 3개월 속도는 계속 내려오고 있잖아. 와이프는 "양말 좀 세탁기에 뒤집어서 넣지 말라" 하고 남편은 "그래도 최근 통계로 보면 뒤집어서 넣는 빈도가 점점 줄고 있어" 라고 하는 것하고 똑같습니다. 둘 다 틀린 말이 아닙니다. 연준 위원들이 어디에 더 높은 가중치를 주느냐가 다를 뿐입니다. 물론 와이프(워시)는 양말을 뒤집어서 넣는 빈도가 0에 도달할 때를 중요하게 생각하겠지만... ​ 그러니까 워시는 물가가 얼마나 넓은 품목에서 올라가고 있는지와 중장기적인 물가 수준을 상당히 중요하게 봅니다. 월러는 최근 몇 달의 방향을 조금 더 중요하게 봅니다. ​ 고용도 마찬가지입니다. 사진 출처: CNBC 8월 미국 비농업 고용은 16만 2,000명 증가했습니다.