[모닝리포트] 2026년 9월 30일: 삼성전자, 삼성전기, S-Oil, KB금융, 하나금융지주, 삼성물산, 삼성E&A, SK이노베이션, 한섬, HBM

​ ​ ​ 삼성전기 HSBC ​ 삼성전기가 FC-BGA 생산능력 확대를 위해 역대 최대 규모인 6.8조원 투자를 발표함. 세종 사업장에 4.3조원, 베트남 법인 장비 취득에 2.5조원을 투입할 예정임. 세종 투자는 2026년 9월부터 2028년 5월까지 진행되며, 양산은 2028년 9월 시작할 예정임. 이번 세종 투자는 지난 7월 발표한 총 8조원 규모 투자계획의 일부로, AI 서버용 고성능 패키징 생산능력 확대와 R&D 투자가 핵심임. ​ 특히 세종 FC-BGA 증설은 고객사의 선수금과 장기 물량 보장을 기반으로 진행되는 것으로 알려짐. 엔비디아를 포함한 주요 글로벌 빅테크가 수조원 규모의 선수금을 제공할 가능성이 있으며, 장기 물량 약정을 통해 신규 생산능력의 가동률도 뒷받침할 것으로 보도됨.

​ 7월 주식시장 급락 이후 개인투자자 자금이 주식시장에서 은행 정기예금으로 이동하는 흐름이 이어지고 있음. 정기예금 금리가 3.5%를 넘어선 가운데 예금 유입이 급증하면서 은행의 조달비용이 상승하고 있음. 이에 따라 대출이 완만하게 성장하더라도 3Q26 NIM은 전분기 대비 보합 또는 소폭 하락할 것으로 전망함. 일평균 주식 거래대금 역시 2Q26 50조원에서 60조원 수준에서 최근 20조원에서 30조원 수준으로 감소해 비이자이익 가운데 수수료 수익에도 부정적으로 작용할 전망임. ​ 반면 원화 강세는 일부 은행의 환평가이익과 CET1 비율 개선에 긍정적임. 6월 말부터 9월 말까지 원달러 환율이 약 190원 하락하면서 하나금융, 우리금융, IBK기업은행의 환평가이익 증가가 예상됨.

4Q26에는 높은 기저효과로 커버리지 백화점 업체들의 매출 성장률이 6%에서 7% 수준으로 둔화될 것으로 전망함. ​ 주식시장 자산효과를 제외하더라도 백화점의 구조적인 매출 성장률은 과거보다 높아질 가능성이 있다고 판단함. 특히 기술기업들의 높은 성과급 지급이 고소득층 소비를 뒷받침하고 있으며, 방한 외국인 관광객 증가에 따른 매출 기여도 역시 지속적으로 확대되고 있음. 의류 판매 회복도 긍정적인 요인으로, 의류 매출 비중이 높은 롯데쇼핑이 이 같은 흐름의 수혜를 상대적으로 크게 받을 것으로 전망함. ​ 백화점 업체 가운데 밸류에이션 매력이 높은 현대백화점과 롯데쇼핑을 선호함. 현대백화점은 여전히 저평가된 것으로 판단하지만 자회사들의 실적 기여가 예상보다 부진한 점을 반영해 목표주가를 18만원에서 17만원으로 하향하고 Buy 의견은 유지함.

태국은 75bp 금리 인상에 따른 NIM 및 이익 개선 가능성이 높아 KBank를 선호함. ​ 중국은 금리 인하 사이클에도 BOC와 CCB 등 국유은행을 선별적으로 선호하며 테크주와 반대 방향의 자금 흐름을 활용할 수 있는 헤지 성격을 긍정적으로 평가함. 인도는 ICICI 같은 우량 민간은행을 선호함. 반면 호주는 높은 밸류에이션과 금리 상승에 따른 자산건전성 부담, 인도네시아·필리핀은 성장 둔화 위험, 베트남은 예금금리 전가율이 대출보다 높아 금리 상승에도 NIM 개선 효과가 제한적이라는 점을 부담으로 판단함. 이에 호주, 인도네시아, 필리핀, 베트남 은행에 대해서는 보수적인 시각을 제시함. ​ ​ ​ S-Oil UBS ​

글로벌 정유설비 가동 차질과 지정학적 프리미엄이 예상보다 장기화되면서 정제마진 강세가 지속될 전망임. 현재 글로벌 오프라인 정제설비는 일 1,100만배럴로 2025년 일 600만배럴 대비 크게 증가했으며, 이 가운데 일 230만배럴은 수개월간 정비가 진행 중임. 2026년 글로벌 석유제품 수요는 일 70만배럴 감소할 전망이지만 공급 차질 규모가 이를 웃돌아 정제마진 강세가 유지될 것으로 판단함. UBS는 아시아 정제마진 전망을 2026년 배럴당 11달러에서 26달러, 2027년 5.6달러에서 15.5달러로 대폭 상향함. ​ 3Q26 정제마진은 배럴당 32달러로 정점을 기록한 뒤 계절적 수요와 원료 경쟁 영향으로 4Q26에는 26달러로 둔화될 것으로 예상함.

다만 인도 신규 정제설비 가동 지연과 GCC 지역 가동률 회복 지연, 재고 재축적 수요가 이어지면서 지정학적 정제마진 프리미엄이 2027년 실적까지 지속될 가능성이 높다고 판단함. 특히 이란 분쟁이 7개월째 이어지는 가운데 신뢰할 만한 종전 경로가 보이지 않고 있으며, 미국의 석유제품 금수조치가 현실화될 경우 디젤 및 경유 크랙이 배럴당 120달러 이상에서 균형을 찾을 가능성도 제시함. ​ 정제마진 전망 상향을 반영해 S-Oil의 2026년과 2027년 EPS 추정치를 각각 49%, 112% 상향함. 2026년 순이익은 3.49조원, EPS는 31,019원으로 예상하며 순이익 전망치는 컨센서스를 10%에서 16% 상회함. 2026년 배당성향은 보수적으로 20%를 적용해 DPS 6,179원, 주가 162,200원 기준 배당수익률 4%를 예상함.

이는 현재 시가총액의 약 79%에 해당하는 규모로 향후 상당한 추가 현금환원이 가능하다고 판단함. 특히 2027년 초 추가 정산 성격의 주주환원 지급 여부와 새로운 주주환원정책이 주요 주가 촉매가 될 것으로 예상함. ​ 원화 강세에 따른 환율 가정 하향을 주로 반영해 2026년, 2027년, 2028년 EPS 전망치를 각각 7%, 7%, 2% 하향함. 이에 따라 목표주가도 기존 48만원에서 44만원으로 8% 하향했으며, 2027년 예상 P/E 6배를 적용함. 적용 멀티플은 최근 10년 평균 대비 1표준편차 낮은 수준임. 실적 추정치와 목표주가 하향에도 삼성전자를 Marquee Buy로 유지하며, 향후 DRAM 및 NAND 가격 상승의 기울기와 지속기간, 추가 주주환원정책이 핵심 주가 변수가 될 것으로 판단함.

다만 최근 주가 약세에 상당 부분 반영됐다고 판단함. 현대모비스는 환율 변화에 대한 이익 민감도가 현대차와 기아보다 현저히 낮지만 시장에서 상대적으로 간과되고 있음. 유럽에서는 중국 전기차 업체와의 경쟁이 중요한 리스크지만 이미 인센티브 수준이 높아 추가적인 인센티브 부담은 상대적으로 제한될 수 있으며, 유럽 기존 완성차 업체들의 어려움을 감안하면 향후 규제 변화가 중기적으로 현대차그룹에 우호적으로 작용할 가능성도 있음. ​ 휴머노이드에서는 보스턴다이내믹스 보유 자체가 이미 시장에 알려져 있어 향후 밸류에이션 재평가를 위해서는 현대차그룹 계열사들이 휴머노이드 상용화에 직접 참여하고 실제 경제적 이익을 확보하는 과정이 중요하다고 판단함.

미국 주요 휴머노이드 개발업체들의 밸류에이션 상승도 보스턴다이내믹스의 독립적인 기업가치 평가에 긍정적으로 작용할 수 있음. CES 2027을 주요 촉매로 제시했으며, 당시에는 현대차그룹과 보스턴다이내믹스가 휴머노이드 전략을 공개한 지 약 1년이 지나고 대규모 양산 예상 시점까지도 약 1년만 남게 돼 보다 구체적인 사업 진행 상황이 공개될 가능성이 높다고 판단함. ​ CLSA는 현재 현대차그룹의 밸류에이션에 휴머노이드 사업의 잠재가치가 대부분 반영되지 않았으며 보스턴다이내믹스의 내재가치조차 충분히 평가받지 못하고 있다고 판단함. 그룹 계열사 중에서는 보스턴다이내믹스 핵심 부품의 단독 공급업체 지위를 보유했음에도 해당 가치가 주가에 거의 반영되지 않은 현대모비스를 최선호주로 제시함.

기아 역시 휴머노이드 가치를 전혀 반영하지 않더라도 2027년 예상 P/E 4.8배, 배당수익률 5.5%로 밸류에이션 매력이 높다는 점이 부각됐음. ​ ​ ​ 화장품 CLSA ​ IF26에서 한국 화장품 업종에 대한 투자자 관심은 매우 강했으며 핵심 논점은 K-뷰티의 글로벌 성장 가속이 얼마나 지속될 수 있는지에 집중됐음. CLSA는 미국 온라인 시장점유율의 지속적인 상승, 온라인보다 2배 이상 큰 오프라인 채널로의 침투 확대, 유럽 온·오프라인 노출 증가, 중동·인도·중남미 등 신규 시장 진출 가속을 주요 성장 동력으로 제시함. 4Q26에도 Amazon Big Deal Days, 블랙프라이데이, 크리스마스 등 대형 쇼핑 이벤트를 전후로 재고 재축적이 나타날 것으로 예상함.

가격 경쟁력, 제품 혁신, 스킨케어 경쟁력, 바이럴 마케팅, 빠른 제품 출시기간이라는 한국 화장품의 구조적 강점을 기반으로 향후 수년간 글로벌 시장점유율 상승이 지속될 것으로 판단하며 투자자들도 이러한 전망에 대체로 동의했음. ​ 브랜드 업체에서는 브랜드 수명주기와 단일 브랜드 대비 멀티브랜드 사업모델의 장단점이 핵심 논점이었음. 과거 중국 온라인 화장품 시장에서는 여러 브랜드가 수년간 초고성장한 이후 성장률이 급격하게 둔화됐는데, 현재 성공한 한국 화장품 브랜드 상당수가 서구시장 진출 3년에서 4년차에 접어들면서 유사한 브랜드 수명주기 리스크가 발생할 가능성에 대한 질문이 많았음. 서구시장은 향후 오프라인 확장 여력이 크다는 점에서 중국과 차이가 있지만 젊은 서구 소비자들의 소비행태가 아시아 디지털 네이티브 소비자와 유사하다는 점은 지속적으로 관찰할 필요가 있다고 판단함.

​ 아모레퍼시픽과 LG생활건강 같은 기존 대형 업체의 회복과 구다이글로벌의 예상 상장에도 높은 관심이 나타났음. 특히 멀티브랜드 업체가 여러 브랜드를 통해 성장동력을 분산하고 개별 브랜드의 수명주기 리스크를 완화할 수 있다는 점에서 단일 브랜드 업체보다 밸류에이션 프리미엄을 받을 수 있는지에 대한 논의가 활발했음. CLSA는 이러한 논리에 타당성이 있다고 판단했으며 투자자들 사이에서도 상당한 공감대가 형성된 것으로 파악함. ​ ODM 업체는 최근 강한 주가 상승과 실적 모멘텀 가속으로 높은 관심을 받았음. 작년 성장 둔화 이후 최근 성장률이 급격하게 회복된 핵심 원인은 주요 화장품 브랜드들의 공급업체 다변화 작업이 2025년 말 대부분 마무리됐기 때문으로 분석함.

단기 디젤 공급부족을 반영했던 기존 4배보다 적용 멀티플을 높였음. 재무구조 개선과 SK에너지의 배당 가능성은 긍정적이지만 SK온의 높은 부채와 모회사 현금흐름 제약, 배당 정상화까지 필요한 시간을 고려하면 추가적인 주가 재평가에는 한계가 있다고 판단함. 아시아 정유사 선호도에서는 S-Oil을 SK이노베이션보다 높게 평가하며 S-Oil, FPCC, TOP, SPRC, Sinopec, SK이노베이션 순으로 제시함. ​ ​ ​ ​ 한섬 CGSI ​ 3Q26 매출액 3,190억원으로 전년 대비 3% 증가하고 영업이익은 105억원으로 326% 증가해 블룸버그 컨센서스에 부합할 것으로 전망함.

평년보다 이른 추위로 가을·겨울 의류 판매가 강하게 나타나고 있으며, 9월 중순 이후 ASP와 마진이 높은 F/W 제품 판매가 본격적으로 증가함. 9월 매출은 전년 대비 약 10% 성장한 것으로 추정함. 장기 재고 소진 효과까지 더해지면서 3Q26 영업이익률은 전년 대비 2.7%p 개선될 것으로 전망함. ​ 해외 브랜드 포트폴리오 확대가 새로운 성장동력으로 부각되고 있음. 한섬은 2022년 이후 Our Legacy, Fear of God, Kith 등 12개 해외 패션 브랜드를 국내에 도입했으며, 이들 브랜드의 2026년 1월부터 8월까지 매출은 전년 대비 50% 증가함.