마이크론 3Q26 실적발표 : 메모리 Phase 2, 시장은 마진의 높이가 아니라 길이를 묻는다

[원문 유형] 네이버 프리미엄 콘텐츠 [채널] 올바른 미국주식 by SAPIENS [게시일] 2026.10.01 [원문 URL] https://contents.premium.naver.com/sapiens/sapie 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

KV Cache offloading의 Phase 1 → LTA의 Phase 2입니다. ​ 지난 몇 분기 동안 시장의 시선은 CY27에 머물러 있었지만, 마이크론은 이번에 한 걸음 더 나아가 CY27과 CY28 모두 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

2025-12-18 마이크론 4Q25 실적발표 : 마이크론이 증명한 메모리 슈퍼사이클의 수혜강도 (바로가기) 2025-09-24 마이크론 3Q25 실적발표 : 클라우드 매출 YoY 214%, 숫자보다 '이유'가 더 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

큰 흐름 읽기 (Bird's-eye view) 2026-09-16 1873년, 미국의 미래를 맞힌 투자자들은 왜 파산했을까 (바로가기) 2026-06-12 AI 사이클의 모든 것, 게빈 베이커 인터뷰 : 버블의 역사 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

2026-06-19 추론의 시대, 핵심이 된 메모리 #2 : Agentic AI의 시대, NAND가 중요한 이유 'DualPath' (바로가기) 2026-06-05 AI 가속기 심화편 : GPU vs TPU, 무엇이 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

광학 (Optics) 2026-09-09 '빛💡'의 시대 #2 : 구리도 광모듈도 CPO도 다 커진다, AI 인터커넥트의 폭발 (바로가기) 2026-08-26 셈텍 2Q26 실적발표 : 생각보다 더 빨리 온 1.6T 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

2026-04-17 '빛💡'의 시대 : 광학 밸류체인 한 눈에 보기 (바로가기) 투자자문 서비스에 따른 투자 시 원금 손실이 발생할 수 있으며, 투자 손익에 대한 책임은 전적으로 고객에게 귀속됩니다. 또한 과거의 투 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

긍정적이었던 내용 : ⓐPhase 2 ⓑCY28까지 공급부족 ⓒHBM 계약가격 ⓓSSD $10B 부정적이었던 내용 : ⓐ다음 분기의 GPM 하락 우려 ⓑPhase 2에 대한 생각 ⓒ중국의 메모리 굴기 투자의 생각 : 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

이는 생산량 증대의 특성상 불가피한 과정입니다. 또한, HBM이 3E에서 4E 및 4-E 혼합 비율로 전환되고, 현재의 거래 비율이 유지됨에 따라 공급 증가에 어려움이 발생할 것으로 예상됩니다. 게다가 미래의 노드 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

And of course, even as we work hard to bring up the capacity, as I shared in my prepared remarks, even with any new clea 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

st the nature of what it takes to bring up production and with HBM going from 3E to a greater mix of 4 and 4E and with t 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

​ 2028년에도, 새로운 클린룸들이 가동되기 시작하더라도 공급은 여전히 부족할 것입니다. 이는 강력한 수요를 배경으로 하는 상황입니다. 일부 서버의 콘텐츠 성장률은 이전 예상보다 다소 낮을 수 있지만, 서버 전체 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

​ And even in 2028, even as some of the new cleanrooms start ramping up, the supply is tight. And that is in the backdro 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

So it's a strong demand environment and customers work with -- they fully understand this extremely tight supply outlook 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

2026-09-30, 마이크론 3Q26 실적발표 컨퍼런스 콜 中 마이크론 3Q26 실적발표 "공급이 수요를 따라잡는 시점은 아직 눈에 보이지 않는다" ​ 이번분기 - CY3Q26 Adj EPS : $33.42 vs 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

​ *코멘트 → 다음 분기의 마진이 좀 아쉽다 그런 컨센이 생긴 것 같은데, 요즘은 생각보다 실적발표를 bird-eye view로 보기보다 당장의 시간외 주가를 보고 특정한 감정을 받은 다음 숫자를 보고 컨콜을 해석 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

*클릭 후 더블클릭하시면 크게 보실 수 있습니다. *데이터센터, PC, 모바일, 자동차, 산업/소비자용으로 나가는 메모리에 대한 전방수요 코멘트를 정리한 자료입니다. 어닝콜 정리 CY27~CY28의 DRAM/NAND 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

SCA 26개. SCA는 DRAM/NAND 포괄. 2030년까지 매출 35% 차지. SCA 4분의 3은 Floor/Ceiling, 4분의 1은 특정 주기마다 가격 조정. CY26보다 CY27~CY28의 수요-공급이 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

중국보다 2개 노드 이상 앞서 있음. NV-HBM 1년 전부터 개발. HBM4E는 TSMC 통해서 base die 공급. CY2H27 HBM4E 전환하며 Trade ratio 높아질 것 FY27 CapEx 증가분 대 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

제가 메모리 Phase 1이라고 보는 것은 2H25~1H26에 있었던 변화입니다. ​ 모델 파라미터 규모는 계속 커지고, 2025년 9월 Claude Code GA 이후 코딩/에이전틱 워크로드 수요가 폭발적으로 늘면 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

​ 그래서 CY23~CY24처럼 AI 메모리 수요를 사실상 HBM 중심으로만 보던 시각에서 벗어나 Conventional DRAM과 NAND까지 가속기당 토큰 생산량을 높이는 자원으로 들어오기 시작했습니다. 서버당 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

지금은 메모리 Phase 2로 넘어가는 과정이라고 보고 있습니다. ​ 2H25~1H26에는 메모리와 스토리지가 처음으로 단순한 저장장치를 넘어 컴퓨트의 실제 경제성을 결정하는 Performance Layer로 들어왔 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

피크 이익은 높은데 다음 해 실적을 알 수 없어서 낮은 밸류에이션을 받던 산업이 수주를 기반으로 몇 년 뒤 물량과 이익까지 어느 정도 볼 수 있는 산업으로 바뀌는 것입니다. 그래서 지금은 메모리 기업들의 다년간 예상 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

​ AI 시스템의 토큰 생성을 다루는 퍼포먼스 계층에서 Compute, Memory, Interconnect를 따로 떼어서 볼 수 없습니다. 셋 중 하나가 부족하면 나머지 둘을 더 써서 보완하고, 그렇게 한계를 밀어 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

​ 단순히 장기 전망을 낙관적으로 제시한 것도 아닙니다. FY2027 출하량의 75% 이상이 이미 고객에게 할당/약정됐고, 고객과의 물량 할당 논의는 상당 부분 2028년으로 이동했습니다. 여기에 장기 SCA까지 늘 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

지금 클린룸에 돈을 쓴다고 바로 생산능력이 늘어나지 않습니다. 클린룸이 완성됐다고 하더라도 의미 있는 출하량 증가까지는 2~3개 분기 정도가 더 필요합니다. ​ 그래서 정리하자면 수요는 CY27 서버 DRAM 기준 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

CY27~CY28: bit shipment YoY +21~23%, 두 해 모두 공급부족 유지 NAND: CY26: 업계 bit shipment YoY +21~23% 성장 CY27~CY28: bit shipment Y 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

​ HBM 계약가격이 크게 상향됐다 HBM은 직전연도에 협상한 가격으로 다음해에 쭉 계약가격으로 출하하는 구조인데, 3Q25에 가격협상해둔 것을 바탕으로 CY26 내내 출하했기 때문에 올해 HBM 마진은 GPM보다 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

AI 추론에서 늘어나는 KV Cache offloading용 메모리 수요를 처리하기 위해서 HBM → DRAM → SSD로 이어지는 메모리 계층 전반적으로 수요가 크게 늘고 있기 때문입니다. Agentic AI 워크 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

이번 애널리스트 콜에서는 이 계약들이 HBM이나 DRAM 일부에만 국한된 것이 아니라 DRAM과 NAND 모두를 포괄하고 있다는 점도 확인됐습니다. ​ 매출구분 #1 : DRAM, NAND 제품별 매출성장률 이번 분 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

​ CY1Q26 DRAM : 출하량은 QoQ 4~6% 증가했고, 가격은 64~66%만큼 매우 크게 상승했습니다. NAND : 출하량은 QoQ 1~3% 증가했고, 가격은 77~79%만큼 매우 크게 상승했습니다. ​ 매 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

CY2Q26 : Cloud YoY 307%로 더 가속화됐고, 나머지 평균 YoY 368%로 더욱 크게 증가했습니다. CY3Q26 *이번 분기* : Cloud YoY 258%이고, 나머지 평균 YoY 460%로 계속해 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

이제 메모리 Phase 1 구간을 넘어 Phase 2의 시간입니다. ​ Non-GAAP GPM은 CY3Q26 87%(차트는 GAAP)입니다 → 다음 분기 CY4Q26는 86.25%로 낮아집니다. ​ 두 가지를 한 번 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

​ Phase 2는 수요 가시성을 확인해가면서 밸류에이션이 높아질 듯 Take-or-pay 계약, 장기 수요 가시성 등 여러 표현이 나오고 있지만 결국 핵심은 같습니다. 마이크론은 SCA를 통해 수년치 고객 수요를 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

​ 따라서 Phase 2에서는 Q 성장과 높은 마진의 유지가 동시에 가능하다는 것을 확인해가며 밸류에이션이 높아지는 과정을 겪을 것으로 예상합니다. 투자자들이 어느 순간 한 번에 구조적 변화를 인정해 멀티플을 크게 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

그럼에도 Phase 2를 계속 기대하는 이유는 분명합니다. 메모리와 스토리지는 토큰 생성 성능을 결정하는 핵심 계층의 3요소 중 하나이고, AI 사이클이 이어지는 한 시스템당 메모리와 스토리지 탑재량은 계속 증가할 가능성이 높습니다. CY27 PER 5~6배라는 수치도 함께 제시하며, 이익 체력과 가시성 변화를 모두 반영하지 않은 밸류에이션이라고 판단합니다.

여전히 우려스럽기는 한 중국입니다. 정리하자면 CXMT는 DDR4·DDR5·LPDDR 중심 범용 DRAM에서 존재감을 키우고 중국 스마트폰·PC·소비자 전자제품·일부 서버 DDR5 시장의 채택도 늘고 있습니다. 다만 앞으로 2년간 CXMT 때문에 DRAM 시장이 공급과잉으로 무너질 가능성은 과장됐다고 봅니다.

CXMT의 약점은 HBM입니다. 현재 매출 대부분은 DDR과 LPDDR이고, HBM 매출 비중은 매우 작습니다. 2025년 말 기준 HBM용 웨이퍼 배정은 약 5k wspm 수준에 불과한 것으로 추정됩니다. HBM3 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

그래서 G5, 1a급 이후로 갈수록 DUV 멀티패터닝 의존도가 높아지고, 비용/수율/공정 복잡성이 커질 수 있습니다. 중국 장비 기업들도 NAURA, AMEC, Piotech, ACM Research 등이 있기는 한 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

​ 첫 번째, 행정부가 현재 시행 중인 수출통제 조치를 유지하도록 강제합니다. 그동안은 상무부를 통해 했다면 앞으로는 의회의 법안을 통해서 통제하는 것입니다. 그리고 이제 MATCH Act는 ⓐ장비뿐 아니라 ⓑ특정 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

지금은 중국 기업들이 미국산을 살 수 없게 되자, 네덜란드와 일본 반도체 장비를 대거 수입하고 있는 상태인데 MATCH Act가 통과될 경우 네덜란드/일본 등 동맹국도 엄격한 수출통제를 채택하고 시행하도록 강제합니다 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

​ *인력과 부품 조달에 대한 리스크가 대두됩니다. 인력 부분에서는 ASML, TEL의 현장 서비스 엔지니어들도 중국인이기 때문에 인력 자체는 남아있을 것입니다. 그래서 시간이 지나면 중국 자체적으로 장비를 수리하고 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

ASML의 리소그래피 장비부터 TEL의 에칭 장비에 이르기까지 이러한 모든 장비는 일정 부분 미국 기술에 의존하고 있기 때문에 미국은 이러한 장비에 대한 수출을 제한할 권리를 주장할 것입니다. 이론적으로 ASML과 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

​ 투자의 생각 : 마이크론(MU) ​ 마이크론(MU), FY27 CY4Q26~3Q27 EPS $180 : 실적발표 이후로도 Overweight을 유지합니다. SCA를 10건 더 체결했습니다. 총 SCA는 26건이 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.

마이크론은 CY4Q26 말에 목표 현금 수준에 도달할 것으로 예상하며 이후에는 초과 현금을 장기적으로 100% 주주 환원한다고 밝힌 상태입니다. FY27부터는 높은 FCF을 본격 자사주 매입으로 바꾸며 EPS 상승률 이 구간은 위 문장과 이어지는 원문 흐름에서 숫자, 조건, 판단의 강도를 함께 남긴다.