10.1(목) 양호한(?)PCE + 마이크론 어닝서프.. 문제는 너무 강한 미국 경기

어젯밤 변경된 기준에 따른 PCE가 나왔고 예상보다 낮게 나왔습니다. 시장은 큰 무리 없이 출발했지만, 시간이 갈수록 물가지표가 정말 잘 나온 것인가, 마사지 한것이랑 뭐가 다르지라는 우려가 생겼습니다. 채권금리가 다시 상승세로 돌아서며 장중 내내 시장을 압박했습니다.

나스닥은 장중 1% 넘게 올랐지만 국채금리 재상승과 장 마감 후 마이크론 실적의 셀온 가능성 우려에 윗꼬리를 달고 마감했습니다. 마이크론 실적은 예상대로 잘 나왔고, 글을 쓰는 오후 5시 39분 시간외에서는 그 수준으로 반등 중입니다. 어닝콜을 듣고 오후 7시 30분쯤 다시 정리해 보겠습니다.

먼저 어제 나온 PCE를 체크하겠습니다. 헤드라인 PCE는 3.4%로 예상 3.7%를, 근원 PCE는 전년 대비 3.0%로 예상 3.3%를 밑돌았습니다. 수정된 기준에 따른 지표라 투자은행과 리서치하우스 예측을 일제히 하회했고, 정확히 맞힌 곳도 없었습니다. 이게 아 다르고 어 다르다고, 시장 심리가 어떻게 받아들이느냐가 중요합니다.

채권금리는 PCE를 무시하고 밀렸다가 다시 반등했습니다. 왜 이렇게 반응했는지가 중요합니다. 2분기 GDP 성장률이 예상치를 대폭 웃돌았고 ADP 고용도 예상보다 훌쩍 높았습니다. 어제까지 데이터만 보면 국채금리를 밀어올리는 것은 물가가 아니라 성장으로 볼 수 있고, 적어도 최악의 결과는 아니라는 겁니다.

이란 전쟁은 여전히 해결되지 않았고, PCE 호조에 통계 개편 영향이 얼마나 작용했는지도 애매합니다. 그냥 마사지하면서 눈속임 하는 것 아니냐는 우려가 있을 수 있습니다. GDP와 고용의 강한 성장이 금리를 자극하니 PCE 하나로 장기금리를 크게 낮추긴 어렵고, 2년물은 보합이지만 장기금리는 올라 주식 밸류에이션을 압박했습니다.

유가는 약보합으로 마감했습니다. 기술적으로는 고점을 넘지 못한 채 지난주와 이번 주 장대음봉이 하나씩 나와 고점 가능성이 높아지고 있습니다. 페르시아만 원유 수송량은 이란 전쟁 발발 뒤 꾸준히 늘었지만, 전쟁이 끝나지 않았다는 이유로 유가는 90달러대에서 버팁니다. 이란 원유 수출은 사실상 제로 수준이고, 이는 이란과 중국을 동시에 압박하는 일입니다.

이란 내부에서는 대규모 시위가 나와도 이상하지 않지만, 올해 초 시위 대응을 무력으로 제압했던 기억 때문에 꾹꾹 눌러 참고 있을 것 같습니다. 유가와 국채금리만 빼면 트럼프가 원하는 그림대로 흘러갑니다. 이란 원유 수출을 막으면서도 원유 수송은 빠르게 회복되고 있어, 전쟁이 끝나면 유가가 순식간에 급락할 수 있다는 발언도 데이터상 신빙성을 얻습니다.

PCE 뒤 10월 금리 동결 확률은 올랐고, 윌리엄스 총재도 9월에 올린 효과를 지켜볼 시간이 필요하다고 했습니다. 물가에 의한 금리상승은 아닐 가능성이 커 아직 너무 비관적으로 볼 이유는 없다고 봅니다. 다만 하이일드 스프레드와 BBB등급 스프레드는 튀고, 30년 실질금리도 슈팅 중입니다. 10년 기대인플레이션율은 아직 버티고 있어 시장이 정말 무서워하는 것이 물가 급등은 아닌 듯합니다.

PCE가 낮고 기대인플레이션도 버티는데 10년과 30년 실질금리가 강하게 튀는 이유는 결국 미국 경제가 너무 강하다는 것밖에는 설명할 길이 없습니다. 그래서 2주 전 드라켄밀러 인터뷰를 떠올립니다. 경제와 자산가격을 고려하면 금리는 아직 낮고, AI 설비투자 붐·재정적자·전쟁발 인플레이션·강한 자산가격 아래서는 금리 인하가 필요한 경기 상황이 아니라는 이야기입니다.

10년물은 5%에 근접하고 30년물은 5.3%대로 올랐지만, 이를 금융시장 붕괴가 아니라 펀더멘털에 따른 정상적인 금리 상승으로 봤습니다. AI 투자가 매출, 이익, 잉여현금흐름으로 실제 확인되는 기업이 유리합니다. 관세발·유가발 인플레이션이 마무리될 가능성도 열어 두고, 남은 기간 금리 동결 가능성을 조심스럽게 봐야 합니다.

1990년대 후반 닷컴버블 때처럼 금리를 한 번 올리고 끝난 상황이 반복될 수도 있습니다. 칼시 베팅사이트에서는 금리가 오르는 동안 오히려 올해 기준금리 인상 횟수가 떨어지고 있습니다. 너무 나이브할 수 있지만 아직은 긍정적 관점이 필요해 보입니다. 사이클 종료는 지수가 200일선을 다시 깨면서 시작한다고 봤고, 그 전까지는 강세론 마인드를 유지하는 것이 개인 전략입니다.

나스닥 기준 약 3% 장대음봉도 중요한 후퇴 기준입니다. 그전까지 모두가 헷갈리는 애매한 구간에서 손절과 진입을 반복해 매매횟수를 늘릴 필요는 없어 보입니다. 금리 전망에는 골드만삭스도 비슷한 생각인 듯합니다. 마이크론 발표 전 미국 마감은 리스크패리티가 약세였고, 매크로지표 약세에는 비중 조절로 대응하는 흐름이었습니다.

실질금리가 튀는데 비트코인은 잘 버티고 있습니다. 심리는 여전히 공포 구간이고, 유가 변동성지수는 이란 전쟁 전 수준, VIX는 아직 20 이하입니다. 채권시장만 발작하는 중입니다. 유로존은 200일선에 닿았고 신흥국은 관망·횡보입니다. 사이버보안은 뮤즈와 dots 같은 에이전틱 AI가 정보를 다 털 수 있다는 두려움, 태양광은 금리가 뛰는데도 낙폭과대 반등으로 봤습니다.

연료전지는 급등 뒤 횡보수렴하는 전자닉스 차트 느낌입니다. 기술주는 신고가를 뚫을 자리이고 M7은 상승을 시도합니다. SOXX, 디램, 마이크론테크도 함께 살폈습니다. 오전 7시 17분 현재 마이크론은 시간외에서 급등은 아니고 조금 올랐다가 다시 내리기도 하며 보합권입니다.

컨퍼런스콜은 2027~2028년 메모리 수급이 2026년보다 더 빠듯해질 것이라고 봤고, 다음 분기 매출과 주당순이익 가이던스를 높였습니다. 제조인력 성과급의 재고원가 반영으로 다음 분기 매출총이익률은 소폭 낮아지고 가격 상승 속도도 완만해지겠지만, 그것을 업황 정점으로 해석하는 것은 무리입니다. HBM보다 범용 DRAM의 이익 기여와 데이터센터 중심으로 달라지는 NAND를 더 봐야 하며, 메모리 시장 흐름은 삼성전자에 유리하다고 개인적으로 생각합니다.

장기계약은 2분기 16개에서 3분기 26개로 늘렸고 2030년까지 장기계약 매출 비중을 전체의 35%까지 올릴 예정입니다. 마이크론의 CAPEX는 1Q27 115억달러, 1H27 250억달러, 2027년 500억달러 이상으로 모두 예상치를 웃돌았습니다. 사이클 산업이라 높은 이익이 오래가겠느냐는 의구심에 대해, 경영진의 2027~2028년 수급 전망이 답으로 나왔다는 겁니다.

시장은 마이크론 자체를 못 믿는 것이 아니라, 높은 금리에서 하이퍼스케일러의 AI CAPEX가 지속될 수 있느냐를 의심하고 있습니다. 결국 금리가 좋은 내용이 있어도 상단을 막습니다. 바이오는 실질금리와 국채금리가 슈팅하는데도 밀리지 않았고, 할로자임과 알테오젠의 시가총액을 비교하며 알테오젠이 최소 20% 프리미엄을 받아야 하지 않겠느냐는 개인 의견도 덧붙였습니다.

다시 정리하면, 채권시장은 유가가 오를 때는 예민하게 반응했다가 유가가 내릴 때는 그만큼 반영하지 않습니다. PCE 신빙성 문제는 있어도 어제와 그제 시장 결과만 보면 금리를 밀어올리는 주범은 물가가 아닌 듯합니다. 그렇다면 금리 인상을 해야 하느냐는 본질적인 질문이 남고, 윌리엄스 총재도 일단 보자는 상황입니다.

마이크론 실적으로 여전히 강한 AI CAPEX 사이클을 다시 확인했고 원유 수송량도 빠르게 회복 중입니다. 돌아가는 상황은 다 정상인 것 같은데 금리만 안 내려옵니다. 금리가 급락할 정도로 내려오려면 경기가 부러져야 하는데 그 가능성은 희박하다고 봅니다. 연준의 금리 인상 가능성이 낮아진다면 시장은 금리 상단을 어느 정도 확인할 수 있고, 아직 AI 성장과 CAPEX 감소 증거가 없어 더 지켜볼 필요가 있습니다.

더는 견디지 못하는 임계점은 분명 있지만 어딘지 모르고, 거길 터치하는 순간 주가지수는 부러질 겁니다. 그 전에 트럼프가 무엇인가 한다면 선을 넘지 않는 범위에서 시장은 그간 무시했던 긍정 재료를 한꺼번에 반영할 수 있다고 봅니다. 금리 때문에 갇힌 지수 안에서도 중간중간 재료가 나오면 종목장세가 단기적으로 나올 수 있습니다. 일단 계속 지켜보는 것으로, 오늘 하루도 힘차게 출발합시다.