예상치를 하회한 고용 보고서. 그러나? 그럼에도. (86번가 데일리 2026년 10월 2일)

고용은 큰 틀에서 보면 여전히 '저 고용, 저 실업'의 범위 내에서 움직이고 있기 때문입니다. 때로는 고용이 너무 잘 된다고, 때로는 고용이 너무 안 된다고 움찔할때가 있는데, 이는 한 두 달치의 데이터일 뿐입니다. 데이터의 총체성 관점에서 보면 여전히 고용 시장은 저 고용에 저 실업 상황입니다. ​ 특히나 이번에 나올 물가는 매파들 입장에서는 상당히 벼르고 있는(?) 지표입니다. 왜냐하면 헤드라인이 무조건 높게 나올 물가이기 때문입니다. 다음은 클리블랜드 연은의 인플레이션 나우캐스팅입니다. 9월 물가에 대해 헤드라인이 전월 대비 무려 0.53% 오를 것으로 예상하고 있습니다. ​ 이는 유가의 급등때문입니다. 물가에서 에너지가 차지하는 비중과 전월 대비 에너지 가격의 상승폭을 대입하면 저정도가 나옵니다.

그러니 매파들 입장에서는 전월 대비로 0.5%의 물가 상승 추세면 이는 추가 금리 인상을 계속 좀 더 열어놔야 한다고 할 수 잇는 것입니다. 최근에 로건이 향후 적어도 50bp는 더 올려야 한다고 말한것처럼 말입니다. ​ 다만 흥미로운 것은 근원 물가 상승률 예상치는 0.2%라는 점입니다. 만약 이렇게 나온다면, 이는 비둘기들 입장에서 또 할 말이 있는 숫자가 됩니다. ; 비록 헤드라인은 유가 때문에 올라갔지만 ; 이미 최근에는 9월 대비로 유가가 떨어졌고 ; 유가 상승이 근원 물가로의 전이는 아직 보이지 않으니 ; 이미 한 번 금리를 올려두었으니 ; 추가로 금리를 인상하는데에 서둘러야 할 이유가 뭐가 있냐 ​ 라고 할 수 있는 것입니다.

다만 헤드라인이 높게 나올 것은 확정적이고, 근원은 혹여라도 높게 나올수도 있으니 그렇다면 물가 발표를 앞두고 균형이 비대칭적인게 아니냐는 것이 지금 사람들의 생각으로 보입니다. 물론 개인적으로는 근원 물가로의 전이가 나타나지 않고 있고, 높은 금리 그 자체가 몇몇 물가 항목은 눌러주는 효과도 있기에 결국 근원이 중심이 되어서, 물가 우려가 점점 사라질 것으로 보고 있습니다만 말입니다. ​ ​ [ 계절 조정치 반영 문제 ] 이번에 제기된 계절 조정치 문제입니다. 작년에는 반영 전 기준으로 전월 대비 고용이 30.5만이 늘었을때, 반영 후 기준으로 고용이 7.6만 증가했다고 했습니다. 그러나 올해는 작년보다 반영 전 기준으로 고용이 더 늘었는데 (33.3만), 반영 후 기준으로 고용 증가폭은 더 적었습니다.

(+2.9만) 이러니 계절 조정치 적용의 문제가 있었을 뿐 고용은 그냥 무난했다란 말이 나온 것입니다. ​ 이를 보면 이번에 계절 조정치가 작년 대비 더 많이 반영된 것은 사실입니다. 그렇기에 이번에 조정 후의 숫자보다는 고용이 좀 더 나았을 것이라고 개인적으로도 생각을 합니다. ​ 다만 이게 너무 이중잣대라는 점입니다. 왜냐하면 고용이 엄청나게 잘 나왔다는 평가를 받았던 전월 고용 보고서는 계절 조정치 반영이 훨씬 심하게 들어갔었기 때문입니다. ​ **이와 관련하여 자세한 내용은 다음 글을 참고 부탁드립니다. https://contents.premium.naver.com/86thstreet/86th/contents/260906145716743uq

예상치를 크게 상회한 고용. 그러나. (86번가 데일리 2026년 9월 4일) NOTICE. 자료를 보기 전에 꼭 읽어 주세요! 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자 시기에 대한 최종 결정을 내리시기 바랍니다. 본 채널과 글 등에서 언급한 주식, 투자 관련 자료와 의견은 개인적인 것일 뿐입니다. 어떠한 경우에도 투자에 영향을 미치는 contents.premium.naver.com ​ 이번같은 경우엔 왜 작년엔 조정 전 30.5만 증가때 조정 후 7.6만으로 했던 것을, 이번엔 조정 전 33.3만 증가에 조정 후 2.9만으로 했냐는 불만입니다. 그런데 전월을 보면 작년엔 조정 전 15.7만 증가때 조정 후는 무려 마이너스 7.0만을 했습니다.

그걸 올해는 조정 전 15.4만 증가에 조정 후 무려 16.2만 증가로 기록하면서 고용이 엄청나게 가속도를 내고 있다고 했던 것이고 말입니다. 둘 중에 어디에 더 심하게 계절 조정이 들어갔는지는 너무나 쉽게 알 수 있습니다. 그런데 전월에는 엄청난 고용, 이번에는 계절 조정일뿐, 이라고 이중잣대를 대는 것은 옳지 않습니다. ​ 이처럼 요즘 데이터에 대한 평가에서 상당히 기울어진 운동장이 형성되어 있습니다. 가령 전월에 고용이 높게 나오고, 직전 2개월치가 합산 5.5만명 상향 수정되자 티미라오스는 지난 몇 년만에 가장 강한 고용이라고 말했습니다. 그러면서 금리 인상에 대한 장애물이 제거되었다고까지 했습니다.

그러나 이번에 고용이 낮게 나오고, 직전 2개월치가 전월보다 더 큰 합산 6.1만명 하향 수정되자 티미라오스는 하향폭이 약간 (a little bit)이고, 전체적인 고용 보고서는 그저 그런 수준 (ho-hum)에 불과했으며, 이미 연준 위원들이 금리 동결할거라고 말해놔서 연준에 별 변화도 못줄 고용 이었다고 평했습니다. 비슷한 예로 최근 미국 마킷 제조업 PMI 속보치가 높게 나오면서 금리가 많이 올라갔었는데, 이후 수정치가 제법 크게 하향 수정되었지만 이에 반응하지 않은 것도 들 수 있습니다. ​ 다만 그럼에도 기준점을 잡고서 보는 것이 중요하다고 보는데, BLS 고용 보고서에 있어서는 여전히 같은 생각을 가지고 있습니다.

그저 올해 BLS가 데이터 산정 방식에 변화를 가하면서 변동성이 커진 것일 뿐, 데이터의 총체성을 고려하면 여전히 '저 고용, 저 실업' 상황이 이어지고 있다로 말입니다. ​ ​ [ 가계 조사도 증가? ] 이번에 고용이 알고 보면 강했다는 주장 중에서, 가계 대상 조사 결과가 높게 나왔다는 이야기가 있습니다. 고용 순증의 경우 기업 대상 조사와 가계 대상 조사로 나뉘는데, 우리가 흔히 말하는 고용 순증은 기업 대상 조사를 말합니다. (위의 이야기도 다 기업 대상 조사를 기반으로 합니다) 그러나 가계 대상 조사도 함께 하는데, 이번에 전월 대비로 고용이 40.6만이나 늘었다는 것입니다. 전월에도 56.9만이 늘었는데, 합치면 거의 100만이 되니 고용이 알고보면 가속도를 내고 있는 것 아니냐는 것입니다.

​ 여기에는 다른 고용 항목에 대한 고려도 있겠지만, 무엇보다도 임금 상승률이 안정적임을 고려한 표현입니다. ​ 과거 연준 위원들의 발언을 보면 2% 물가 목표에 부합하는 임금 상승률 수준으로 3.5~4.0%를 기준으로 삼고 있습니다. 그런데 이제는 이 상승률이 3.0%에 불과합니다. 2% 물가 목표에 부합하는 수준보다 더 낮은 임금 상승률이 나오고 있는 것입니다. ​ 코로나로 인해 물가 상승률이 한창 높을때에는 임금 상승률이 거의 6%에 달했습니다. 그러다가 연준이 말한 적정 범위의 상단인 4%로 처음 내려온 것이 지난 24년 4월입니다.

이후 안정적으로 4% 아래로 내려온 것이 25년 4월입니다. 그러고선 3% 후반을 횡보하였는데, 그 후 연준의 기준보다 아래인 3.5%를 하회하기 시작한 것이 26년 3월부터입니다. 그리고 이제는 최근 3개월과 최근 6개월 상승률을 연율화 했을 때, 임금 상승률이 2.4~2.5%에 불과합니다. ​ 다음은 근원 물가와 임금 상승률의 추이를 나타낸 그래프입니다. 임금 상승률이 물가에 6개월 선행한다고 보고 그리면 다음과 같이 나옵니다. 그렇기에 여전히 근원 물가의 추가적인 안정을 기대합니다.