CXMT의 블러핑? 어제의 삼성전자, SK하이닉스 급락은 과했다 | 박세익 전무 & 체슬리투자자문 [모닝브리프 / 26.10.14.수]

금리가 장중 5.16% 부근까지 떨어진 것을 보고 일단 다행이라고 했습니다. 2023년 10월에도 미국채 금리가 고점을 찍고 빠질 때 미국 시장이 먼저 돌고 국내 시장은 늦었는데, 신용 비중과 개인 비중 때문에 외생 악재에 더 민감했던 것 같아요. 이번 달에도 비슷한 모습이 반복되는 느낌입니다.

국내 시장을 보니 연초 이후 수익이 난 사람이 거의 없다는 말이 나옵니다. 코스피 수익률은 43%로 보이지만 삼성전자 93%, SK하이닉스 121%, 반도체와 소부장 쪽에 수익이 몰렸고 소비재와 현대차처럼 3개월 수익률이 약 30% 빠진 종목도 있습니다.

저금리 때는 주식들이 유동성 장세로 함께 올랐지만 지금은 다르다고 봅니다. 고금리 압박 아래에서는 굉장히 선별해서 움직이고, 시장 상승도 일부 종목에 압축된 느낌이라는 거죠.

12개월 선행 PBR을 보면 2027년 말 기준 삼성전자는 약 1.4배, SK하이닉스는 약 1.5배로 큰 차이가 없어 보인다고 합니다. 그래도 주가가 못 오르는 이유는 2028년 이후 실적에 대한 의구심이라고 짚습니다.

PBR은 ROE, 즉 자기자본으로 얼마나 이익을 내는가의 함수이고 PER은 앞으로 약 10년의 이익을 보는 지표라고 설명합니다. 지금의 멀티플은 당장 이익이 떨어져서가 아니라 먼 이익을 얼마나 믿느냐의 문제라는 겁니다.

그런데 왜 하필 어제 크게 빠졌느냐고 묻습니다. 이익보다 멀티플이 내려간 장인데, 시장은 CXMT 관련 새 기술 도입 이야기와 중국 메모리 경쟁 우려를 한꺼번에 반영한 듯하다고 봅니다.

CXMT가 새로운 기술을 도입하겠다는 이야기로 보이지만, 양산을 언제 목표로 하겠다는 말은 전혀 없다고 선을 긋습니다. 도입 선언과 실제 양산은 다른 단계라는 점을 먼저 확인합니다.

중국은 12인치 웨이퍼 생산성이 한국과 약 50% 차이 난다고 말합니다. 2023년 중국 배터리 경쟁을 너무 늦게 봤던 경험을 떠올리되, 이번에도 중국이 아직 안 된다고만 말하면 안 된다고 합니다.

메모리 수요 폭발만 생각하다가 주가가 오버슈팅할 위험도 있다고 봅니다. 중국의 경쟁 가능성을 무시하지 말되, 공포 하나로 모든 판단을 끝내면 안 된다는 이야기입니다.

선단 공정은 장비를 받지 못하면 어렵고, EUV 패터닝에서 한국은 한 번에 찍을 일을 중국은 세 번 네 번 해야 해 원가 부담이 크다고 설명합니다. 정부 지원이 있어도 비용 차이는 남는다는 취지입니다.

발표만 하고 소량 생산을 조금씩 하는 것과 대량 양산은 다르며, 당장은 수율이 심하다고 봅니다. 그래서 이번 기술 발표의 수준을 실제 생산 경쟁력으로 곧장 바꾸면 안 된다고 말합니다.

10월 초와 말의 반도체 장비주 탐방 계획을 언급합니다. 현장을 보고 전환이 어떻게 되고 있는지, 투자를 어떻게 했는지 확인하겠다는 흐름입니다.

중국 기업은 투자와 전환 상황을 대외적으로 공개해 왔고 미국 제재가 늘면서도 계속 보수적으로 말해 왔다고 합니다. 실제 진전과 시장의 해석 사이를 확인해야 한다는 맥락입니다.

배터리 때처럼 우리만 좋고 중국은 안 된다고 단정해도 안 되고, 반대로 주가가 과하게 반응하듯 우리 쪽을 과하게 걱정해서도 안 된다고 합니다. 어제의 급락이 과했다는 제목의 문제의식이 여기서 이어집니다.

심천을 직접 가 보고 싶다며 “백문이 불의 일견”이라고 합니다. 화면과 보도만으로 판단하지 않고 눈으로 확인하겠다는 태도입니다.

지수가 쌍바닥을 치는 느낌이라면 믿고 가야 한다는 의견이 나옵니다. 다만 4거래일 연속 하락도 드문데 5거래일까지 빠졌고, 오늘 반등이 나와야 자신이 세운 가정이 성립한다고 조건을 답니다.

과거 5거래일 연속 하락 뒤 20거래일 안에 이벤트일 종가를 한 번 이상 다시 깬 비율이 86%였다고 제시합니다. 어제 종가보다 더 내려갈 가능성이 높다는 뜻이어서, 단기 바닥을 단정하는 자료는 아니라고 읽습니다.

연속 하락 자체는 의미 있는 반등 신호가 아니었다고 정리합니다. 그래도 많이 빠졌으니 단기 반등은 나올 수 있지만, 그 가능성과 신호의 힘은 별개라고 말합니다.

20거래일과 60거래일 뒤에는 평균적으로 플러스였고, 낙폭이 클수록 60일 성과가 좋았다는 데이터를 보여 줍니다. 동시에 단기 흔들림은 컸다는 조건을 빼지 않습니다.

많이 빠졌으니 반등이 와도 중간 변동성이 클 수 있다는 해석입니다. 외국인 순매수 조건을 넣어 보니 최근 5거래일 내내 외국인이 매도했다는 점도 확인합니다.

외국인이 오늘부터 매수로 전환하면 상승 확률이 높아지고, 계속 매도하면 지수 상승을 크게 기대하기 어렵다는 결과를 제시합니다. 5일 하락 하나보다 수급 전환이 회복을 가르는 변수라는 겁니다.

신호로서의 힘은 좀 약한 거 같아요. 5일 많이 빠졌다고 단기 큰 반등이 역사적으로 나오지는 않았고, 20일 안에 저점을 재확인해야 할 수도 있다는 데이터입니다.

외국인이 빠르게 복귀하면 20거래일 안에 5일 전 고점을 회복했지만, 들어오지 않으면 평균 92일이 걸렸다고 합니다. 그래서 추격보다 외국인 수급을 보며 분할 대응을 체크하자는 생각입니다.

큰 이벤트 뒤 기간 수익률을 조사하는 분석은 해외 IB에서도 많이 하지만, 3개월·6개월·1년보다 60일 같은 짧은 시계가 아쉽다는 대화가 이어집니다. 단기 성향의 투자자에게는 먼저 살아남는 일이 중요하다고 말합니다.

1년 뒤 수익률은 대체로 플러스가 되기 쉽고 지금도 5,200 대비 플러스라는 말이 나옵니다. 그러나 오늘까지 6일 연속 하락하면 5일 연속 하락 자료의 조건은 더는 그대로 적용되지 않는다고 확인합니다.

W자의 마지막 바닥이라면 이후 상승 확률과 폭이 높아졌다는 별도 분석도 있었지만, 지금이 W 바닥인지는 확신할 수 없어 자료에 넣지 않았다고 합니다. 이 불확실성을 남긴 채 분할 매수 관점을 말합니다.

데이터를 놓고 조건을 걸어 만든 분석이라는 설명이 나옵니다. 시장이 너무 과하게 빠진 상태에서 바닥을 만드는 과정일 수 있다는 개인 판단도 덧붙이지만, 제한적인 지식과 바이어스를 인정하며 여러 분석을 보자고 합니다.

댓글은 절대 안 본다는 농담 뒤에도, 지나고 보면 퀀트적으로 비슷하게 흘러간 경우가 많았다고 합니다. 한두 달 오차는 있어도 큰 헤지펀드 다수가 퀀트 기반으로 움직인다는 인식입니다.

알파고 사례를 들어 복잡한 주식시장을 데이터가 어떻게 알겠느냐는 반응은 시대에 뒤떨어졌다고 말합니다. 르네상스 테크놀로지스의 높은 장기 성과를 예로 들며 퀀트 분석의 가능성을 설명합니다.

올해 짝수해에 코스닥이 약했고 10월부터 사는 시기라는 계절성은 구조적 약세장에 들어가면 맞지 않을 수 있다고 합니다. 통계를 100% 믿는 게 아니라 어떤 국면에서 통하는지를 봐야 한다는 말입니다.

구조적 약세장에서는 빠져나와야 한다며 2008년 사례를 꺼냅니다. 서브프라임 충격 뒤 금융회사들이 충당금을 쌓고, 1파 하락과 반등 뒤 더 큰 하락으로 이어진 차트 흐름을 설명합니다.

그때 리먼 인수 논의까지 있었고 전저점을 깨는 모습이 나타났기에 구조적 약세장 전환 여부 판단이 중요했다고 합니다. 지금도 차트 모양보다 약세장의 성격을 먼저 읽어야 한다는 결론입니다.

지금은 이벤트와 반도체 순환성이 섞인 베어마켓이지 구조적 약세장으로 보지 않는다고 합니다. 큰 그림을 그린 뒤 퀀트를 대입해야 하며, 2022년에도 구조적 약세장이 아니라고 봤다고 회고합니다.

블랙먼데이와 2015년 나스닥 생명공학지수 급락 사례도 비슷한 패턴으로 듭니다. 2015년에는 금리 인상을 선반영해 바이오가 꺾인 뒤 필라델피아반도체지수가 바통을 넘겨받았다고 설명합니다.

블랙먼데이 때도 10월 하락 뒤 11~12월에 쌍바닥을 만들고 올라왔다고 합니다. W자 두 번째 바닥에서는 C파 하락의 시작인가 하는 공포가 커진다는 설명을 붙입니다.

어제 하락은 “정말 좀 험악했잖아요”라고 표현합니다. 첫 하락은 “뒤통서 빵 맞으면서”의 느낌이라 심리 충격이 덜하지만, 이미 급락을 본 뒤의 두 번째 하락은 탈출해야 하나 하는 공포를 키운다고 합니다.

신용 잔고가 28조에서 33조가 됐고 7월 말 경험이 있어 신용을 쓰는 사람에게 어제가 특히 공포스러웠다는 대화가 나옵니다. 추가 하락 여부는 2018년처럼 금리 인상이 이어질지와 연결해 봅니다.

2018년에는 연준이 10월과 12월에도 금리를 올렸다고 설명합니다. 오늘 밤에 CPI가 3.6으로 나오고 추가 금리 인상 두세 번의 분위기가 생기면 2018년처럼 될 수 있다는 조건부 우려입니다.

반대로 최근 FedWatch에서 추가 금리 인상 확률이 20% 수준으로 낮아졌고 유가가 안정되면 쌍바닥 여건이 마련될 수 있다고 합니다. 이 판단은 CPI와 금리 기대에 달려 있다는 흐름입니다.

그래서 여기서는 쌍바닥으로 보고 배팅하는게 맞다는 결론을 냅니다. 다만 첫 하락 뒤 한 번 더 깨진 사례도 있었고, 이번이 쌍바닥일 때에만 플러스 가능성이 높아진다는 전제를 말합니다.

C파 하락이라면 메모리뿐 아니라 소부장도 함께 빠져야 하는데 어제는 소부장이 빠지지 않았다고 봅니다. 주도주가 버티고 들썩이는 모습이 더 큰 하락이 없을 것이라는 시장 답이라는 해석입니다.

11월부터 내년 6월까지 코스닥의 월간 상승률이 높았던 달이 많다는 계절성도 언급합니다. 좋은 것과 나쁜 것을 모두 보고, 고점 대비 약 35% 빠진 장에서는 낙관적 견해를 유지하는 편이 낫다는 개인 생각입니다.

첫 고정 댓글에 출석 체크를 남겨 달라는 운영 안내를 합니다. 좋은 의견은 기존처럼 댓글로 남겨 달라고 합니다.

11월 26일부터 29일까지 심천 하이테크 페어를 방문하는 3박 4일 투어를 준비했다고 소개합니다. 중국 기업을 실제로 눈으로 보자는 취지이며, 임진왜란 전 사신을 보내는 마음이라는 비유를 듭니다.

신청은 고정 댓글을 통해 받는다고 안내합니다. 이 행사는 국가급 퍼스트티어 성격이고 중국 하이테크 기업 약 5,000개가 참여한다고 설명합니다. 심천에는 화웨이와 텐센트, BYD 등의 본사가 모여 있고 핀테크 평안그룹 본사도 있다고 합니다. 코엑스 전체의 10배가 넘는 면적에 5,000개 이상 기업이 참가한다는 설명으로 방송을 마칩니다.