엔비디아가 숨기고 싶은 진짜 리스크

[261009] 엔비디아가 숨기고 싶은 진짜 리스크 내일은 투자왕 · 김단테 자, 오늘은 엔비디아가 숨기고 싶은 진짜 리스크. 사실은 엔비디아보다 메모리 업체에 더 치명적인 리스크에 대해서 이야기를 해 볼 거고요. 한마디로 얘기하면 칩 꽂을 곳이 없다. 이렇게 얘기할 수가 있겠습니다. 블룸버그 기사에서 대부분의 내용을 가지고 왔고 또 제가 약간의 팩트 체크 그리고 제 생각을 조금 더 붙여 봤는데 어떤 문제가 생겼냐면 AI를 돌리려면이 AI 데이터 센터를 지어야 되지 않겠습니까? 근데이 AI 데이터 센터가 건물 짓는 거부터 계속 막히고 있어요. 특히 장비와 기술 인력, 특히 전기 기술자가 많이 부족하다라고 합니다. 그런데 이것만 부족한게 아니라 주민이 반대를 하기도 하고요. 지자체가 건설을 금지하기도 하는데다가 인허가도 늦어지고 있어요. 특히 여러분들도 아시다시피 전기가 현재 가장 문제를 보이고 있습니다. 전력망에 연결되는데 몇 년씩 걸리기도 하고 자체 발전용 가스 터빈도 공급이 밀려 있어요. 데이터 센터 돌리려면 전기가 필요한데 그 전기가 없는게 가장 큰 문제다 이렇게 보시면 되고 저도 좀 놀란 부분인데 올해 발표된 대형 데이터 센터 프로젝트의 절반은 아직 첫 삽도 못 떴습니다.

그런데 지금 올해가 몇 월인가요? 벌써 10월이 넘었잖아요. 그러니까 생각보다 프로젝트가 진행이 잘 안 되고 있다라는 얘기겠죠. 심지어 제가 뒤에도 얘기하겠지만 생각지 못한 문제 중에 하나는 미국 데이터 센터 물량의 절반 가까이를이 사업을 처음 해보는 회사들이 짓고 있습니다.이 사업을 처음 해보는 회사들이 어떤 문제들을 가지고 있느냐 능숙하지 못하기도 하고요. 프로젝트가 일정이 더 밀릴 수도 있고요. 그런데 더 큰 문제는 제가 생각하기에는 그들이 목표로 얘기하는 기가W 예상치가 터문니 없이 틀릴 수 있다라는 거예요. 왜냐면이 사업을 처음 해 보다 보니까 일단 숫자 세게 부르는 거야. 우리 10GW 하겠습니다. 20GW 하겠습니다. 이렇게 세게 불러야 되고 세게 불러야 사실 또 투자 유치가 잘 돼. 그러다 보니까이 사업을 처음 해보는 사업자들은 더 큰 블러핑을 할 만한 여지가 있다라는 거죠. 그런데 생각보다 많은 예측 업체들이 예측치를 계산할 때 이들 업체가 얘기하는 숫자들만 보고 27년이나 28년을 예측하려고 한다라는 거죠. 그런데 이들 업체는 생각보다 뻥할 수 있다라는 거. 그런게 좀 중요한 포인트고요. 물론 지금 당장 돈을 버는 쪽들이 있습니다. 지금 데이터 센터 공급이 너무 안 되기 때문에 데이터 센터를 기존에 가진 곳들이 너무나도 유리한 상황이죠.

지금 이런 데이터 센터의 납기가 연기되는 이슈는 메모리 업체에 더 치명적일 가능성이 높다라는 얘기를 하고 있습니다. 왜? 왜냐면 GPU는 신모델이 빨리 나오거든요. 비교적 신모델이 빨리 나오기 때문에 과거에 나온 GPU를 미리 사 놓고 데이터 센터가 완공되면 맞춰서 껴야지라고 하기에는 너무 구형이 되니까 그럴 만한 동기가 클라우드 업체나 개발사 입장에선 없다라는 거예요. 그래서 대부분의 빅테크도 데이터 센터 가동 몇 달 전에 필요한만큼만 맞춰서 삽니다. 어떻게 보면 엔비디아 GPU의 수요는 되게 솔직하다라는 거죠. 그래서 데이터 센터 완공이 늦어지면 그 구매도 같이 늦춰지게 된다라는 겁니다. 그런데 메모리는 취약하다는 거죠. 왜 취약해? 최근에 메모리가 급등하면서 빅테크가 장기 계약으로 물량을 일단 받아 놨잖아요. 그런데 데이터 센터가 늦어져도 그 계약한 물량은 계속 들어오지 않겠습니까? 그리고 메모리는 신모델이 GPU처럼 빨리빨리 나오는 건 아니야. 그래서 그냥 좀 쟁여놔도 돼. 그냥 좀 갖고 있어도 돼. 그러다 보니까 고객사 창고의 메모리 제고가 쌓일 수도 있다라는 거예요. 쌓이고 있다라는게 아니고 쌓일 수도 있는 방향으로 가고 이게 신제품의 사이클이 느린 메모리가 더 불리하다라는게 이글 그래서 이야기를 하는 겁니다.

그리고 뭐 이중 주문 위험 이런 건 있어요. 여전히 과거에 비해선 덜합니다. 메모리 특히 왜냐면 LTA 같은 장기 공급 계약이 있으니까 장기 공급 계약을 하면 어쨌든 선수금을 줘야 되기 때문에 이제 이중으로 주문할 가능성이 매우 줄어들긴 하죠. 어쨌든 요런 이슈들도 있는 거고 또 재밌는 건 HBM은 상대적으로 안전하다라는 거죠. 왜냐면 HBM은 GPU랑 같이 출시가 되는 거니까 바뀌는 사이클이 빠르고 신제품이 바뀌는 사이클이 빠르면 이거를 제고를 미리 축적해 둘 이유가 별로 없습니다. 그래서 레거시 디램은 좀 불안한 부분이 있지만 HBM은 상대적으로 이런 칩 쌓아 놓기에 안전하다 이렇게 볼 수가 있겠고요. 자 그러면이 이슈가 진짜 터지는지 안 터지는지를 알기 위해 우리는 어떤 지표를 봐야 할까요라는 관점에서는 일단은 가장 직관적으로는 D뎀의 현물가인 거 같습니다. 그니까 GDM은 아시다시피 고정 거래가가 있고요. 현물가가 있어요. 현물가는 뭐냐? 소비자들이 우리가 용산 가서 지램 사면 얼 얼마냐? 이게 현물가고 고정 거래가는 뭐냐면 삼성전자 같은 회사가 미국 빅테크랑 거래를 하거든요.

그래서 그 B2비로 거래할 때 만들어지는 가격을 고정 거래가라고 합니다. 그래서요 두 개가 차이가 있겠죠. 근데 현물가 먼저 꺾인다라고 하면 그때가 제고가 쌓이고 있다는 신호로 볼 수가 있겠죠. 각 플레이어들의 메모리 제고 일수랑 장기 계약의 물량이 어떻게 바뀌는지를 좀 지켜봐야 될 거 같고요. 실제 가동 데이터 센터 용량 대비 메모리 주문 증가 속도도 봐야 됩니다. 그러니까 그냥 데이터 센터 용량 대비 볼게 아니라 실제 돌아가고 있는 것들이 얼마나 돌아가고 얼마나 현재 공사 중이고 그게 올라가는 현재 가동 중인게 올라가는 속도랑 메모리의 속도 정확히는 빛로스라고 하는데 메모리의이 용량이 얼마나 성장하는지를 계속 봐야 한다라는 거고요. 또 하나 제가 보기에 이런 이슈에 가장 탄광 속의 카나리아 그러니까 가장 불편한 이슈를 먼저 얘기해 줄 회사 중에 하나는 블루 에너지랑 캐터필러 같은 회사라고 생각해요. 왜냐면 이들이 지금의 데이터 센터의 쇼티지는 전기고 전기를 가장 빨리 만들기 위해서 블룸 에너지나 캐터 필러가 만드는 제품을 사는 거거든요. 니까 이들의 주가가 가장 먼저 꺾이면 아 뭔가 전체적으로 전기가 더 이상 급하지 않다라는 증거기 때문에 요런 것들을 면밀하게 보면서 우리가 봐야 되는데 일단 지름 현물가를 좀 보면 이거 라피키리 있었지 텔레그램에서 갖고 왔는데 지름 현물가 보면 나쁘지 않습니다.

최고점보단 살짝 내려왔는데 뭐 그래도 뭐 뭐 그럭저럭 나쁘지 않다라고 볼 수가 있겠고요. 메모리 재고일수랑 장기 계향 물량도 이제 찾아볼 수 있을만큼 찾아봤더니 완전 공개된 자료는 아닌데 어쨌든 열심히 검색을 해 봤더니 큰 이슈는 없는 거 같고요. 실제 가동 데이터 센터 용량 대비 메모리 주문 증가 속도도 보니까 뭐 나쁘지 않은 거 같습니다. 애초에 빅로스가 올해는 그렇게 메모리 물량이 확 올라가는 해가 아니다 보니까 올해는 상대적으로 그렇게 과잉 주문이라고 보기에는 큰 무리가 없다 이렇게 볼 수가 있겠고요. 그리고 블루에너지나 캐터 필러의 주가나 컨콜 뭐 요것도 제가 얘기를 했는데 자 블루에너지 주가 어 그렇게 나쁘진 않아요. 고점을 회복을 못 했지만 그래도 고점 언저리에는 있다라는 거 상대적으로 괜찮은 거 같고 캐터필러는 그 정도로 좋지 않습니다. 물론 블루 에너지가 좀 더 필요한 회사니까 블루에 매너지 회사를 좀 더 보는게 맞겠지만 어쨌든 필러는 어 그거에 비해서는 고점 대비 하락폭이 현재 큰 상태다.