[모닝효] 금 값 +4% 급등 | 샌디스크 가이던스 실망에 급락

​ 이번 FIMA 논의의 출발점은 #엔화_약세 입니다. 일본의 입장에서 생각해 보면 문제는 단순합니다. 엔화가 계속 약해지면 일본 정부는 엔화를 사야 합니다. 그런데 엔화를 사기 위해서는 다른 통화를 팔아야 합니다. 가장 현실적인 선택은 달러를 파는 것입니다. ​ 일본이 보유한 달러 자산의 상당 부분은 미국 국채입니다. 결국 엔화를 방어하려면 미국 국채를 팔아 달러 현금을 마련한 뒤, 그 달러로 엔화를 사는 구조가 됩니다. ​ 문제는 여기서 발생합니다. ​ 일본이 미국 국채를 대규모로 매도하면 국채 가격은 떨어지고 미국 금리는 오릅니다. 안 그래도 미국은 막대한 국채를 발행해야 하고, 장기채 수요에 대한 불안이 큰 상황입니다. 이런 때 세계 최대 미국 국채 보유국 가운데 하나인 일본이 매도에 나선다면 미국 입장에서도 상당한 부담이 됩니다. ​ 베센트 장관이 움직인 이유도 여기에 있다고 볼 수 있습니다. 미국 입장에서는 일본에 “국채를 팔지 말라”고 말하고 싶습니다. 그러나 일본은 “그러면 엔화 약세를 어떻게 막느냐”고 반문할 수밖에 없습니다.

미국이 단순히 매도를 멈추라고 요구하려면, 일본이 국채를 팔지 않고도 달러를 확보할 수 있는 대안을 제공해야 합니다. ​ 그 대안이 바로 FIMA 레포 퍼실리티입니다. 국채를 팔지 말고 담보로 맡겨라 FIMA 레포 퍼실리티의 구조는 비교적 단순합니다. ​ 일본이 보유한 미국 국채를 시장에 매도하는 대신 연준에 담보로 맡깁니다. 그러면 연준이 그 국채를 담보로 달러를 빌려줍니다. 일본은 확보한 달러를 이용해 엔화를 매수할 수 있습니다. ​ 결과적으로 일본은 미국 국채를 시장에 던지지 않고도 환율 방어에 필요한 달러를 구할 수 있습니다. 미국 입장에서도 장점이 있습니다. 대규모 국채 매도에 따른 금리 상승을 방지할 수 있고, 일본 입장에서는 엔화 약세에 대응할 수 있습니다. 쉽게 표현하면 미국이 일본에 이렇게 말하는 셈입니다. 미국 국채를 팔지 말고 우리에게 맡겨라. 필요한 달러는 우리가 빌려주겠다. 하지만 이 구조는 또 다른 질문을 낳습니다. ​ 국채를 담보로 달러를 공급한다면, 결국 시장에 달러 유동성이 늘어나는 것 아닌가 하는 의문입니다.

숫자보다 문구가 중요함 재무부는 최소 향후 몇 개 분기 동안 명목 쿠폰과 FRN 입찰 규모를 유지할 것으로 예상한다고 했음 네 분기째 같은 가이던스임. 그런데 차입 필요액은 늘었음 7~9월 분기 민간 순시장성 차입 전망이 7,390억 달러로 5월 대비 680억 달러 늘었고, 현금잔고 효과를 빼면 870억 달러 증가임. 원인은 순현금흐름 악화임. ​ 차입은 늘고 쿠폰은 동결이면 차액은 전부 단기 국채로 감. 실제로 재무부는 9월에 단기 bill을 줄이고 10월에 bill 커브 전반을 늘리겠다고 했음 8월 말 단기 CMB 발행 가능성도 열어뒀음. 그리고 현금잔고 계획이 무거움. 9월 말 9,500억 달러를 가정하고, 10월 말 재무부 일반계정이 1조 500억 달러(±500억)까지 정점을 찍을 수 있다고 했음. 3월 말 8,500억, 6월 말 실제 9,190억, 9월 말 9,500억, 10월 말 1조 500억으로 계단이 계속 올라감. 바이백은 유동성 지원 목적 오프더런 최대 380억 달러,

현금관리 목적 1개월~2년 구간 최대 250억 달러로 5월과 동일함. ​ ​ 셋째, 금. 현물금이 4.2% 급등한 온스당 4,248.08달러로 마감 3거래일 연속 상승. 직접 트리거는 고용이었음. ADP와 ISM 서비스 고용이 모두 약하게 나오면서 9월 인상 베팅이 후퇴했고 실질금리가 눌렸 다만 하루 4%는 지표 반응만으로 설명이 안 되는 크기 배경에 준비자산 재편 서사가 깔려 있다고 봄. 세계금협회 2026년 중앙은행 조사에서 준비자산 관리자의 74%가 향후 5년간 달러 비중 축소를 예상했고, 45%가 자기 기관의 금 보유 확대를 계획한다고 답했음. 조사 9년 역사상 최고치 ECB 집계 기준으로 금은 이미 미 국채를 제치고 세계 최대 준비자산이 됐음 74%가 향후 5년간 전 세계 외환보유액에서 미국 달러 비중이 낮아질 것으로 전망 ​ 45%가 향후 12개월 안에 자기 기관의 금 보유량을 늘릴 계획이라고 응답 ​ 89%가 향후 12개월 동안 전 세계 중앙은행의 금 보유량이 증가할 것으로 전망

약한 스태그플레이션 신호’도 확인됐습니다. 1. 서비스업 성장세는 분명히 개선 S&P글로벌 미국 서비스업 PMI는 다음과 같이 크게 상승 6월 확정치: 51.2 7월 잠정치: 53.6 7월 확정치: 54.6 2025년 10월 이후 가장 높은 수준이며, 월간 상승폭도 2024년 5월 이후 가장 컸습니다. ISM 서비스업 PMI도 54.0에서 54.1로 소폭 상승 시장 예상치 54.5에는 미치지 못했지만, 기준선인 50을 상당 폭 웃돌며 서비스업 확장 2. 신규 주문과 경기 기대는 강해짐 S&P글로벌 조사에서는 신규 사업 증가세가 19개월 만에 가장 강한 수준을 기록했습니다. 향후 12개월에 대한 기업들의 경기 전망도 2025년 11월 이후 가장 낙관적으로 개선 민간 부문 고용 역시 4월 이후 처음으로 증가한 것으로 나타나 ISM 조사에서도 신규 주문지수가 예상보다 강했습니다. 신규 주문: 57.2 vs. 시장 예상: 55.9 서비스업 수요가 3분기 초에 다시 살아나고 있다는 신호

​ 3. 문제는 다시 높아진 물가 경기 반등과 함께 비용 압력이 다시 빠르게 커졌습니다. S&P글로벌 조사에서 기업들의 투입가격 상승률은 2022년 11월 이후 가장 높았습니다. 기업들이 고객에게 부과하는 판매가격도 1년 만에 가장 빠른 속도로 상승했습니다. ISM의 지불가격지수는 시장 예상치를 크게 웃돌았습니다. 지불가격: 70.3 vs 시장 예상: 65.0 서비스업 물가가 다시 강해지고 있다는 의미 성장은 예상보다 강하고, 물가는 다시 오르며, 고용은 약해지고 있습니다. ​ (S) 다우 제외 하락 마감 상승종목(40%) < 하락종목(55%) ​ ​ S&P500 map https://finviz.com/map.ashx 반도체 혼조 (NVDA +3.44%, AVGO +0.03%, MU +0.06%, AMD -7.04%) 소프트웨어 하락 (MSFT -1.09%, ORCL -0.93%, PLTR -2.60%, GOOGL -4.03%)

​ 다음 분기 가이던스 : 매출 예상치 하회 매출 : 103~108억달러 (예상치 110억달러) 매출총이익률 : 83~84.9% (예상치 83.6%) EPS 44~46달러 (예상치 45달러) ​ 장기계약 NBM 현재 데이터센터·엣지 고객 8개사와 NBM 체결 계약 가중평균 기간 4년 이상, 최장 5년 FY2027 전체 비트의 50% 이상 NBM 매출총이익률은 대략 80% 수준 샌디스크 예상치 상회했지만 가이던스 예상치 하회하면서 시간 외 -5% | 🟢 컨센서스 상회 🟢 마진률 증가 🟠가이던스 예상치 하회 분기 실적 매출 : 86억달러 (전년 동기 대비 +354%) 조정 EPS : 39.25달러 (전년 동기 0.29달러) 매출총이익률 : 84.6% (전년 동기 26.2%) ​ 매출 : 86억달러 (전년 동기 대비 +354%) ​ 조정 EPS : 39.25달러 (전년 동기 0.29달러) ​ 마진율 매출총이익률 : 84.6% (전년 동기 26.2%)

가격 하단을 적용한 금액, 실제 매출은 이를 상회할 것으로 예상 분기 말 RPO는 598억달러, 분기 종료 후 체결한 계약까지 포함하면 911억달러 고객의 구매 의무를 담보하는 현금·금융보증은 총 165억달러 NBM 매출총이익률은 대략 80% 수준 가격에는 고정 요소와 변동 요소가 함께 포함 변동 가격에도 상단과 하단이 있으며, 가격 하단에서도 매력적인 수익성 확보 가능 ​ 시장 및 수요 전망 NAND 시장 규모 전망 2026년 3,000억달러 이상 → 2027년 5,000억달러에 근접 데이터센터가 전체 NAND 시장에서 차지하는 비중 2025년 약 30% → 2026년 약 50% 고객 수요가 샌디스크 공급 증가율보다 빠르게 증가 비트 공급 할당 상황이 2027년 이후까지 지속될 것으로 예상 고객들로부터 2020년대 말까지의 수요 신호를 받고 있음 AI 추론, 긴 컨텍스트, KV 캐시, 에이전틱 AI가 NAND 수요를 지속적으로 확대

“NBM은 매출총이익률을 떨어뜨리는 계약이 아니라 좋은 수익성을 가진 계약” “1분기 가이던스에는 제품 믹스, 부품 비용 등에 대해 보수적인 가정을 반영했다” “따라서 83~85% 가이던스는 직전 분기 대비 소폭 하락할 수도 있고 상단 기준으로는 비슷할 수도 있다” ​ NBM 계약 안정성 “고객이 구매 의무를 지키지 않으면 총 165억달러 규모의 금융보증이 샌디스크로 이전” “이 돈을 실제로 받을 것으로 기대하는 것은 아니며 양측의 이해관계를 일치시키기 위한 장치” “과거에는 공급망 담당자와 매 분기 가격을 협상했지만 지금은 세계 최대 기업들의 CEO와 CFO 수준에서 논의하고 있다” “샌디스크는 단순 부품 공급자가 아니라 고객의 AI 인프라 구축을 지원하는 전략적 공급자가 됐다” “계약 체결 후 한 분기 만에 추가 물량을 요청하는 고객도 있다” “현재 계약의 수요 전망은 고객들이 오히려 보수적으로 제시한 것일 수 있다”

“40TB EPMR 제품을 이미 출하하기 시작했고 FY2027 3분기에는 니어라인 비트의 50% 이상을 차지할 것” “고용량 제품은 더 많은 엑사바이트를 공급할 수 있게 하고 추가적인 가격 상승 기회도 제공한다” “장기계약 가격, 고용량 제품 전환, 생산 효율 개선을 통해 매출총이익률이 계속 확대될 것으로 확신한다” ​ 장기계약 가시성 “기존에는 한 대형 고객과 2029년까지 장기계약을 체결했다고 밝혔다” “현재 고객들과 2029년뿐 아니라 2030년과 2031년까지 장기계약을 체결하기 위한 논의를 진행하고 있다” “2031년까지 장기계약을 원하는 고객 수요가 매우 강하다” “고객의 엑사바이트 수요는 상당히 명확하게 파악하고 있다” “현재 협의 중인 부분은 수요보다 장기계약의 가격과 상업적 구조” ​ 엑사바이트 출하 증가율 “4분기 엑사바이트 출하량은 전년 대비 22% 증가했고 FY2026 연간으로는 25% 증가했다”

“중장기적으로 TB당 원가를 매년 약 10% 낮추는 것이 목표” “기록밀도와 HDD 용량이 높아질수록 TB당 원가가 상당히 낮아진다” “40TB EPMR과 HAMR 제품 전환을 통해 TB당 원가를 지속적으로 절감할 것” ​ 자본 배분 “자본 배분 전략에는 변화가 없다” “FCF를 배당과 자사주 매입을 통해 주주에게 지속적으로 돌려줄 것” “지난 4~5개 분기 동안 실행해 온 주주환원 프로그램을 계속 유지할 것” ​ 분기별 출하량 변동 “대형 고객마다 사용하는 기술이 다르기 때문에 분기별 제품 믹스가 달라진다” “특정 고객이 CMR 제품을 많이 구매하면 같은 드라이브 수를 판매해도 출하 비트는 적어진다” “UltraSMR 비중이 높은 분기에는 같은 드라이브 수로 더 많은 비트를 출하할 수 있다” “대형 고객의 구매는 매 분기 선형적으로 발생하지 않고 다소 불규칙하다” “중장기적으로는 연간 25% 이상의 엑사바이트 성장 목표에 자신이 있다”