짧은 주식 코멘트 - '10년물 국채입찰'

이에 따라 응찰액을 실제 발행액으로 나눈 응찰배율(Bid-to-Cover)은 2.77배를 기록했습니다. 최근 미국의 재정적자 확대와 국채 공급 부담이 장기금리 상승 요인으로 작용하고 있다는 점을 고려하면, 10년물에 이 정도의 수요가 들어왔다는 점 자체는 긍정적으로 볼 수 있습니다. ​ 이번 입찰의 최고 낙찰금리(High Yield)는 5.300%를 기록했고, 해당 금리에서 배정된 물량은 57.6%였습니다. 중간 낙찰금리는 5.255%였으며 최저금리는 4.300%였습니다. 물론 5.30%라는 낙찰금리 자체만 놓고 보면 미국의 장기금리 수준이 여전히 상당히 높다는 것을 보여줍니다.

하지만 이번 입찰에서 더 중요하게 볼 부분은 단순한 금리 수준보다는 ‘5%를 크게 넘어선 금리에서 실제 매수 수요가 얼마나 들어왔는가’입니다. 그 부분에서는 상당히 좋은 결과가 나왔습니다. ​ 특히 눈에 띄는 것은 간접입찰자(Indirect Bidder)의 강한 수요입니다. 경쟁입찰 기준 전체 낙찰액 약 386억7,000만 달러 가운데 간접입찰자가 가져간 물량은 약 310억6,000만 달러로, 비중으로 계산하면 약 80.3%에 달합니다. 간접입찰자에는 해외 중앙은행과 국제기관, 해외 및 국내 기관투자자 등이 포함되기 때문에 일반적으로 미국 국채의 광범위한 기관 수요를 확인할 때 중요하게 보는 지표입니다.

따라서 간접입찰자 비중이 80%를 넘어섰다는 것은 현재의 높은 금리 수준에서 미국 10년물에 대한 기관들의 매수 유인이 상당히 강했다는 의미로 해석할 수 있습니다. ​ 직접입찰자(Direct Bidder) 역시 약 66억2,000만 달러, 경쟁입찰 낙찰액의 약 17.1%를 가져갔습니다. 반면 Primary Dealer가 가져간 물량은 약 9억8,400만 달러, 약 2.5%에 불과했습니다. 이 부분 역시 상당히 긍정적입니다. Primary Dealer는 입찰에서 시장이 충분히 소화하지 못한 물량을 일정 부분 받아주는 역할도 하기 때문에, 딜러 낙찰 비중이 높아질 경우 최종 투자자 수요가 상대적으로 약했다는 신호가 될 수 있습니다.

이번에는 반대로 간접입찰자와 직접입찰자가 사실상 대부분의 물량을 가져가면서 딜러가 떠안아야 했던 물량이 극히 제한적이었습니다. ​ 하나 주목할 부분은 응찰배율 2.77배입니다. 약 390억 달러의 발행 물량에 대해 경쟁·비경쟁 입찰에서 약 1,081억 달러의 주문이 들어왔다는 의미입니다. 국채 공급 확대에 대한 부담이 실제 수요 부족으로 이어지는지가 최근 채권시장의 중요한 변수인데, 이번 입찰만 놓고 보면 공급 물량을 소화하는 데 큰 문제가 나타났다고 보기는 어렵습니다.

오히려 금리가 충분히 높아지자 장기채를 매수하려는 자금이 적극적으로 유입되는 모습에 가깝습니다. ​ 다만 이번 결과를 평가할 때 낙찰금리 5.300%와 입찰 직전 WI(When-Issued) 금리의 차이는 별도로 확인할 필요가 있습니다. 국채 입찰은 응찰배율과 투자자 구성뿐 아니라 최종 낙찰금리가 입찰 직전 시장금리보다 낮게 결정되는 Stop-through가 발생했는지, 반대로 더 높은 금리에서 낙찰되는 Tail이 발생했는지도 중요합니다.

따라서 WI 대비 결과까지 확인해야 입찰의 가격적인 강도까지 최종적으로 판단할 수 있습니다. 다만 WI를 제외하고 이번 발표 자료에 나타난 응찰배율과 낙찰자 구성만 평가한다면 강한 수요가 확인된 입찰이라고 볼 수 있습니다. ​ 이번 입찰이 시장에 주는 시사점도 중요합니다. 최근 미국 장기금리 상승의 배경에는 인플레이션과 통화정책뿐 아니라 재정적자 확대 → 국채 발행 증가 → 장기채 공급 부담 → 기간 프리미엄 상승이라는 구조적인 우려가 자리하고 있습니다.

특히 10년물과 30년물 금리가 높은 수준을 유지하면서 시장에서는 “미국 정부가 계속 늘어나는 국채 물량을 원활하게 소화할 수 있는가”라는 우려가 반복되고 있습니다. 그런데 이번 입찰에서는 높은 금리 자체가 오히려 투자자에게 충분한 보상을 제공하면서 강한 수요를 유인하는 모습이 나타났습니다. ​ 지난번 장기 국채 입찰에서도 Primary Dealer가 가져간 물량이 10% 이하에 그치면서 장기채에 대한 높은 실수요를 확인할 수 있었습니다.

이번 10년물 입찰에서도 간접입찰자를 중심으로 강한 수요가 연속적으로 확인됐다는 점은 긍정적입니다. 높은 금리 수준에서 장기채를 매수하려는 수요가 지속적으로 유입될 경우 국채금리의 추가적인 상단 확대를 일부 제한하는 역할을 기대해볼 수 있기 때문입니다. ​ 물론 회사채 시장을 비롯한 신용시장 이슈와 미국의 재정적자, 향후 국채 공급 확대 부담까지 완전히 해소됐다고 보기는 어렵습니다.

다만 시장이 우려했던 것처럼 국채 공급 증가가 곧바로 수요 부진으로 이어지는 것이 아니라, 높아진 금리 수준에서 이를 받아주는 실수요가 연속적으로 확인되고 있다는 점은 국채시장에 대한 부담을 일부 완화시킬 수 있는 요인입니다. ​ 결국 최근 시장을 압박했던 대외변수 가운데 하나인 장기금리의 추가 상승세가 제한될 수 있다는 기대가 형성된다면 증시 입장에서도 긍정적으로 볼 수 있습니다.

실제 금일 시장에서도 장 초반에는 높은 국채금리에 대한 부담으로 부진한 흐름이 나타났지만, 이후 국채금리가 하락하면서 시장 역시 점차 낙폭을 회복하는 모습을 보였습니다. 따라서 아직 모든 대외변수가 해소된 것은 아니지만, 장기채의 연속적인 실수요 확인 → 국채금리 상단 제한 기대 → 증시의 금리 부담 완화라는 흐름이 만들어질 수 있는지 계속해서 체크할 필요가 있겠습니다.