일간보고 : 투자의 생각 (260429)

안녕하세요 올바른입니다. 2026년 4월 29일 수요일, 데일리 전해드립니다. 주간전략보고는 4월 27일~5월 1일 자료, 전일 일간보고는 4월 28일 자료로 바로가기를 남겼습니다. 투자자문 서비스에 따라 투자 원금 손실이 날 수 있고 투자 손익 책임은 전적으로 고객에게 귀속되며, 과거 투자수익이 미래 수익률을 보장하지 않는다는 고지입니다. 신규 구독 전에는 투자자문계약 권유문서 https://naver.me/5ZST47Qf 의 계약 관련 사항을 충분히 검토하시기 바랍니다. 주요 지수는 다우 -0.05% > S&P -0.49% > 나스닥 -0.90% > 러셀 -1.15%였고, 상승종목비율은 NYSE 77%, Nasdaq 56%로 🟡입니다. 에너지·필수소비·헬스케어는 강세, 반도체·테크·적자성장주·바이오텍은 약세였습니다. 제목, 참고를 위해 살펴보는 기업군 주가, 그날의 생각 순서로 보시면 됩니다.

전일 일간보고에서 오픈AI-마이크로소프트 파트너십 개정을 AI 판의 굉장히 유의미한 변화로 전했는데, 이제 오픈AI는 AWS·GCP·Azure 등 다른 CSP에도 모델을 서빙할 수 있게 됐습니다. 앤스로픽 대비 열위였던 유통망을 대폭 강화할 수 있게 됐다는 것입니다. 이제 Amazon Bedrock을 통해 최신 오픈AI의 모델 API와 Codex를 Preview로 즉시 제공하고, Stateful 제품인 Amazon Bedrock Managed Agents도 출시했습니다. 텐센트는 앤스로픽 Claude를 사용해 Hy3 모델을 평가하고 distillation해서 성능을 끌어올렸습니다. 원래 중국에서 미국 모델을 쓰는 것은 금지돼 있지만, 중국 AI Labs는 Cursor 같은 서드파티 제품을 통해 간접적으로 사용하고 있습니다. 여러 계정을 만들어 우회해서 쓰는 식입니다.

구글은 직원 600명의 반발에도 국방부와 기밀 업무에 Gemini를 쓰는 계약을 체결했습니다. 임직원 19만 명 가운데 극소수라는 설명입니다. 샘 올트먼은 X에서 GPT-6 사전훈련 시작을 넌지시 알렸고, 사전훈련·사후훈련·정렬까지 3~4개월을 잡아 7~8월쯤 GPT-6급 출시를 예상했습니다.

STX 1Q26 실적 발표 뒤 시간외 주가는 +16.8%였습니다. 매출은 $3.11B로 컨센서스 $2.96B를 넘고 YoY 44%, GPM 47.0%(컨센 44.5%), OPM 37.5%(컨센 34.7%), EPS $4.10(컨센 $3.50), YoY 116%였습니다. 다음 분기 매출 가이던스는 $3.5B(컨센 $3.1B), YoY 41%, EPS는 $5.00(컨센 $3.92), YoY 115%입니다. WDC와 STX는 데이터센터향 매출 비중이 90%에 가깝고 CY28~29년 물량까지 모두 팔린 상태입니다. 매 분기마다 가격이 아주 약간씩 오르고 전체 HDD 판매 믹스도 조금씩 더 고용량 제품군으로 판매되면서, 매출·OPM·EPS가 생각보다 계속 더 높은 Beat and Raise를 그리고 있다고 봤습니다.

DDR5 16Gb Spot 가격이 다시 오르고 있습니다. DRAM에서는 DDR5가 중요하며, DDR4 가격이 더 높은 것은 SEC·SKH·MU가 2025년 여름부터 DDR4를 생산하지 않아 생긴 가격·수급 왜곡이 크기 때문입니다. 실적과 펀더에 더 직접적인 것은 현물보다 계약가격이고, 계약가격이 현물보다 낮게 형성돼 있습니다. 다만 현물 상승은 수요·공급 균형을 보여주는 선행지표일 수 있으니 적당한 민감도로 챙겨봅니다.

Melius Research는 메모리 산업과 마이크론·샌디스크를 이닛하면서 고객들이 점차 메모리 용량을 미리 약정해두는 구도가 굳고, 두 회사가 현재 밸류에이션에서 2~3배 더 확장될 수 있다고 봤습니다. 주간전략보고에서 전한 맥락과 같고, 개인적으로 HDD 기업의 Forward PER 20~25배 수준에 점점 비슷해질 것으로 봅니다. CY26 기준 EPS를 마이크론 $90, 샌디스크 $140으로 놓으면 마이크론 PER은 5.6배, 샌디스크 PER은 7.1배 정도입니다. 하반기에 NAND가 더 탄력적으로 움직이면 샌디스크는 상향 여지도 있습니다. Agentic AI는 이전 Chatbot 기술 트렌드보다 세션당 약 100배 많은 토큰을 만들고, KV Cache miss 비용은 cache hit 비용의 10배에 달합니다. KV Cache를 저장하고 조회하는 구조가 더 보편화할 수 있다는 뜻이므로, Agentic AI 시대에 NAND(eSSD) 수요가 크게 증가할 것이라는 기존 생각과 결이 같습니다.

앞서 <추론의 시대, 핵심이 된 메모리 : 메모리 쇼티지를 떠받치고 있는 힘>에서 전했던 내용이지만, Melius 리포트를 보는 김에 memory hierarchy를 다시 리마인드해 봅니다. 추론 시 memory hierarchy는 G1~G4로 구성됩니다. G1은 GPU 작업 메모리인 HBM으로 모델 가중치와 hot KV Cache를 보관합니다. GPU당 HBM 용량은 A100/H100 80GB에서 H200 141GB, Blackwell 192GB, Rubin 288GB(2H26~), Rubin Ultra 1TB(2H27~)로 확장될 예정입니다. G2는 Host System DRAM으로, HBM에서 넘친 KV Cache를 최대한 가까이 보관하는 staging 레이어이며 LPDDR·SOCAMM 등이 쓰입니다. G3는 Local NAND로 영구적 저장의 HDD로 넘어가기 전 warm KV Cache를 담는 마지막 공간입니다. G3.5는 엔비디아의 CMX가 만든 공간으로 GPU가 Host CPU·DRAM을 거치지 않고 직접 eSSD에 KV Cache를 오프로딩하게 합니다. G4는 Cold Storage 계층으로 에이전트 세션이 생성하는 모든 로그·임베딩·훈련 데이터를 담아둡니다.

GLW 1Q26 실적발표와 컨콜에서는 섹터 안에서 성장성 대비 밸류를 원래 꽤 비싸게 받던 기업으로 보고 있었기에, 밸류나 실적 발표 뒤 주가 반응에는 큰 함의가 없다고 전제합니다. 다만 메타와 유사한 규모·기간의 하이퍼스케일러 LTA를 두 건 더 체결했습니다. 메타가 최대 $6B 다년 계약이었으므로 세 건을 합하면 대략 $15~20B에 가깝다는 계산입니다. 하이퍼스케일러가 장기적으로 용량을 확보하게 하는 AI 데이터센터 광학 공급망의 중요 공급자로 코닝을 인식한다는 게 핵심입니다. 광학 마진이 과거 디스플레이 수준을 넘을 수 있느냐에는 Yes라고 답했습니다. 광섬유 가격 환경이 유리한 점도 인정했지만, 핵심은 고객 설치비를 줄이는 기술력입니다. Lumen 계약에서는 기존 도관에 2~4배 많은 fiber를 넣는 fiber and cable system으로 굴착·설치·교체 비용을 줄이고, 코닝이 절감 가치 일부를 가져가 더 높은 수익성을 만든다고 설명했습니다.

코닝 CEO는 과거에는 2028년 이전 scale-up 영역에서 의미 있는 매출이 날 가능성을 충분히 높게 보지 않았지만, 최근 기술 진전과 핵심 고객들과의 깊은 논의로 그 가능성이 높아졌다고 했습니다. 엔비디아가 광학 업계의 기술채택 시점을 주도하므로, 이를 2H27 생산 Rubin Ultra 아키텍처부터 Scale-up Network에도 광학·CPO를 적극 쓰려 한다는 암시로 읽었습니다. 여기서 Scale-up은 랙 안이 아니라, 랙 간 연결로 Pod을 구성할 때의 Scale-up을 의미합니다. 엔비디아가 적용하면 하이퍼스케일러 ASIC 프로젝트도 Y+1의 시간을 두고 적용하곤 합니다. 구글도 그렇지만 엔비디아의 광학 로드맵 역시 OFC 2026에서 전한 것처럼 루멘텀이 기술적으로 구현 가능한 선까지 밀어붙여지고 있다고 봤습니다.

구글이 TPU v9부터 COT 모델을 더 강화하고 미디어텍·브로드컴의 역할을 축소하려 한다는 루머가 나왔습니다. AWS Annapurna Labs 계약과 비슷하게 구글이 TSMC에 직접 웨이퍼를 주문하고 메모리 기업과 HBM 협상도 한다는 내용입니다. 2024년부터 강조했듯 엔비디아 GPU와 하이퍼스케일러 ASIC은 모두 TCO 대비 퍼포먼스라는 하나의 기준으로 경쟁합니다. 엔비디아는 지속 혁신으로 퍼포먼스를 극한까지 올려 이를 주도하지만, ASIC은 엔비디아가 깔아둔 공급망을 1~2년 뒤 충분히 안정된 상태에서 저마진으로 비슷한 성능의 칩을 더 싸게 생산해 TCO를 낮추는 쪽입니다. TCO를 낮추는 게 핵심이라 충분한 칩을 계약·양산할 규모의 경제가 생기면 ASIC 파트너를 덜 필요로 하고 직접 설계·양산으로 갈 수 있습니다. 개념을 제대로 잡고 응용문제를 푸는 것처럼, 모든 것은 TCO 대비 퍼포먼스라는 기준이고 ASIC의 핵심은 TCO를 낮추는 것이라는 이유부터 이해해야 더 잘 보입니다.

TPU v9이 양산 시점 기준 4Q27부터 온라인될 v8e/v8p를 말하는지, 진짜 v9(2Q28)를 말하는지는 헷갈립니다. 다만 방향성 자체는 앞으로 전체 칩의 ASP를 인식하지 못하고 설계 서비스 수수료를 받는 정도에 머무를 가능성이 높아지는 트렌드라는 것입니다. 이 경우 오히려 구글이 루멘텀처럼 실질 기술을 가진 기업과 직접 협력해 신제품을 만들 수 있으므로, 원천기술 보유 기업은 물량 Q 증가의 수혜가 있습니다. TPU 프로젝트는 이번 주 주간전략보고의 TPU v8t·TPU v8i 분석자료를 참고하시면 됩니다. 개인적으로 9월쯤 양산될 것으로 예상하는 엔비디아 VR200 NVL72가 출하되기 시작하면, 차세대 ASIC인 TPU v8·Trainium3를 생각할 때 엔비디아와 그 외 가속기 기업의 TCO 대비 퍼포먼스 우위 격차가 더 벌어질 것으로 예상합니다.

오늘 AI HW 섹터 전반이 하락해서 하루 더 약세였지만, 광학 기업들에 대한 생각은 여전히 똑같습니다. 코닝 1Q26 실적발표도 Rubin Ultra의 Scale-up CPO 도입을 확인해준 것이라 좋았습니다. 사담에 가깝지만 OFC 2026 당시 옵토일렉트로닉스가 1.6T 플러거블 광모듈 제품을 테스팅할 때 비아비 솔루션스의 테스팅 장비를 쓰는 사진을 봤습니다. 원래도 이렇게 테스팅한다고 전했지만 실물 사진으로 보여드릴 기회가 잘 없었고, 사진을 직접 본 것은 처음이라 흥미로워 가져왔습니다. 시스템 테스팅 장비 플레이어는 키사이트(KEYS)와 비아비(VIAV)로 압축됩니다. 광모듈 제품 단위뿐 아니라 클러스터와 DCI 단위에도 해당합니다.

오픈AI가 2025년 내부적으로 일부 경영지표를 충족하지 못했다는 보도가 WSJ를 통해 흘러나오면서, 최근 AI HW 위주 랠리의 차익실현을 유도했던 하루였습니다. 다만 펀더멘털상의 이슈들은 아니기 때문에 우려하진 않습니다. 앤스로픽 ARR이 크게 상승한 것은 업계 전반 AI 수요가 빠르게 상승하는 트렌드 속에서, 오픈AI와 구글의 ARR 점유율까지 흡수하면서 가파르게 상승했기 때문입니다. 가파르게 성장하는 산업에서 점유율이 바뀌면 드라마틱한 성장이 나옵니다. 이는 2025년 말까지의 이슈여서 Code Red를 내린 후 따라가는 중입니다. 2026년부터는 GPT-5.x 시리즈와 Codex 업그레이드로 이전보다는 경쟁해봄직한 레벨까지 역량을 끌어올리고 있어 우려하지 않습니다. 백미러를 보면서 앞을 예상하는 일과도 같아서 기사 자체가 아이러니합니다.

네오클라우드 관련해서는 특히 오라클과 코어위브가 매우 빠르게 반박보도를 냈습니다. 투자자들의 오해가 여전히 깊기 때문입니다. 예전에 <오라클 4Q25 실적발표 : 폭풍 속의 컨퍼런스콜, 그리고 투자자들에게 남긴 세 가지 답변>에서 전했던 내용인데, 아직도 오라클·코어위브를 두고 오픈AI 의존도 논란이 있는 듯해 리마인드합니다. 클러스터를 전용으로 해주는 것은 맞더라도 AI Labs의 ARR 성장이 멈추거나 AI Labs의 CapEx to Opex 구조가 바뀌지 않는 한 단일 고객 의존은 상관없습니다. 특히 VR200부터 엔비디아 GPU가 다른 가속기보다 TCO 대비 퍼포먼스 격차를 더 벌릴 것으로 기대하는 상태에서는 더 그렇습니다. GPU 베어메탈이라 HW 락인이 생길 이유도 없습니다. 모두 엔비디아 GPU를 기본으로 다룰 줄 알기 때문에 다른 AI Lab이 우세해져도, 오라클은 4Q25 콜에서 소프트웨어 설정만 살짝 바꿔 할당하면 몇 시간 안에 다른 고객에게 임대·판매할 수 있다고 말했습니다.

BE 1Q26 실적 뒤 시간외 +12.2%였고, 실적 발표 뒤로도 Overweight을 유지합니다. 이번 분기 매출은 $751.1M으로 컨센서스 $535.3M을 웃돌고 YoY 130%, 조정 EPS는 $0.44(컨센 $0.084), 조정 EBITDA는 $143M(컨센 $53M)입니다. 매출은 개인적으로 생각했던 것보다 더 가파르게 올라왔고, 수익성도 생각했던 추세대로 가파르게 올라오기 시작하고 있습니다. 생산량을 늘린다고 블룸에너지가 비용을 크게 늘릴 일은 많지 않고, GPM을 향해 예상보다 빨리 따라붙는 곡선을 그리고 있다는 판단입니다. 경영진의 CY26 연간 전망은 아직 꽤 보수적이라 큰 의미는 없다고 보지만, 공식 가이던스 상향은 매우 좋은 신호입니다. 매출은 기존 $3.1~$3.3B에서 $3.4~$3.8B로, GPM은 32%에서 34%로 올렸습니다.

오라클의 Project Jupiter를 언급했습니다. 2.45GW 규모 전력을 독점 공급하는 프로젝트입니다. 규모도 좋지만 가치제안 측면에서도 하이퍼스케일러가 SOFC의 중요도를 느끼고 있는 것을 볼 수 있는 프로젝트라 좋습니다. 당초 계획한 가스터빈과 디젤 비상발전기 조합을 폐기하고, 100% BE SOFC만으로 구성하는 2.45GW급 클러스터이기 때문입니다. 가스터빈·디젤 조합은 원래 전력망을 통해 온라인하기 전 1~3년 동안 브릿지파워로 쓸 때 계획한 조합일 텐데, 지금은 아예 BTM 프로젝트로 마이크로그리드, 즉 자체 전력망을 구상해서 SOFC를 채택한 것입니다. 가스터빈 수주잔고와 SOFC 수주잔고의 성격이 다릅니다.

현재 수주잔고 절반 이상은 하이퍼스케일러·네오클라우드·콜로케이션 업체에서 나옵니다. 추론 데이터센터 수요가 높아지면서 오염물질 배출이 없는 BE SOFC 수요도 더 높아질 것이라고 봤습니다. 현 제조시설만으로 연간 5GW 이상을 인도할 수 있고, 과거처럼 1년 단위로 대규모 증설하는 대신 분기마다 수백MW씩 지속적으로 용량을 더하는 아날로그 다이얼 방식이라 더 유연한 생산이 가능하다고 했습니다. 한 번 대거 증설한 뒤 생산량이 기대만큼 안 나와 가동률이 떨어지고 GPM 변동이 커지는 위험을 줄이며 고객의 분기별 수요에 민첩하게 대응할 수 있습니다. 캐파나 미래 계획을 웬만하면 공개하지 않는 KR 스리다르의 Q&A 톤이 이 정도면 상당히 Bullish하다고도 했습니다. 장비는 Skid 형태로 미리 만들어 현장으로 트럭 운반한 뒤 천연가스 배관만 연결하면 설치 시간이 크게 줄어듭니다. 배관공·전기공이 부족한 시대의 모듈화 데이터센터에도 SOFC는 이미 준비돼 있고, 800V DC와 모듈화에 준비된 것은 점유율을 지키는 패시브한 준비가 아니라 뺏어올 액티브한 준비라는 점이 좋습니다.

오늘은 블룸에너지 1Q26 실적발표 분석자료를 올릴 예정입니다. SPOT은 1Q26 실적 후 -12.4% 하락했고 Neutral을 유지합니다. 스포티파이는 2Q25 실적발표 때 전한 내용과 거의 같습니다. 광고가 없는 채로 점점 약해지는 성장엔진인 구독료 인플레이션만 갖고 성장하므로 동력이 약합니다. 2Q26 프리미엄 구독자 증가율이 둔화될 것이라는 전망과, 이미 많이 인상해 둔 가격 때문에 구독자 상승률에 한계가 있다는 점이 주가 하락으로 이어졌습니다. 이제는 광고 수익모델로 빨리 넘어가야 하지만 1년 넘게 원활하지 않은 전환기를 지나고 있고, 중간에 광고사업 책임자도 바꿨지만 잘 안되고 있습니다. 상위퍼널 브랜드 광고만으로는 한계가 있고 하위퍼널 퍼포먼스 마케팅으로 넘어가야 하는데 그게 쉽지는 않습니다.

HOOD는 1Q26 실적 뒤 시간외 -9.3% 하락 중이고, 실적 발표 뒤에도 Neutral을 유지합니다. 거래수수료 기반 매출 비중이 58%로 여전히 워낙 많습니다. 그 가운데 암호화폐는 매출 비중 13%, 옵션은 24%인데 거래량이 많지 않습니다. Prediction Markets는 법적 리스크도 있지만 성장성도 둔화됐고, 수탁자산 상승세도 멈춘 상태라 역풍들이 부는 구간입니다. 오늘 트랜스메딕스의 2Q 비행 건수는 840건이고 오늘 일간 비행 데이터는 +25건입니다. 2Q는 28일이 지났고 일평균 비행 속도는 30건입니다. 2Q 시작 당시에는 33~34건 속도였는데 최근 다시 조금씩 느려지고 있습니다. 트렌드가 좋지는 않고 아직은 순풍이 부족합니다.

오늘 서클 USDC 유통량은 $77.7B, CCTP 전송량은 30일 기준 $12.2B입니다. USDC 유통량 자체는 34주간 횡보 중입니다. 이 횡보를 뚫는 기준은 MoM 기준 20% 이상의 성장세를 1주간 유지하는가이며, 오늘은 주간 기준 -0.79%, 월간 기준 +0.08% 수준입니다. 아직 CLARITY Acts 불확실성도 남아 있습니다. GENIUS Acts 등 법안들이 기관이 USDC를 수탁해두고만 있어도 이자 지급을 리워드 형태로 가능하게 하는 구조로 모두 통과되고 나서야 스테이블코인 투자포인트가 실현됩니다. 지금은 아직 먹구름을 지나는 중입니다. 피겨 테크의 HELOC 발행량 방향을 알 수 있는 Provenance 데이터는 계속 우상향 중이라 새 대시보드를 추가했습니다. 계속해서 좋은 트렌드입니다. 저희의 생각을 담아 랩을 운용하고 있습니다. 메리츠증권 : https://naver.me/xQiZ5UHt