2025.11.14 · 네이버 프리미엄 콘텐츠 · 올바른 미국주식 by SAPIENS

일간보고 : 투자의 생각 (251114)

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2025.11.14

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핵심 구조

AI 수요의 실체와 그 주변의 균열을 함께 점검한 하루

AI 에이전트 보안, 반도체 공급망과 코딩 에이전트 성장, 데이터센터 전력 수요 논쟁을 당일 시장과 함께 다룬다. 수요 강도뿐 아니라 수요 통제와 자금·전력·규제의 제약이 기업별 평가를 가른다.

AI Agent는 보안의 새 변수로 들어왔다

Claude Code Agent를 활용한 중국 공산당 해커의 대규모 침투 시도는 AI Agent가 생산성 도구를 넘어 국방·보안에 연결되는 사례로 제시됐다. 구글도 쇼핑·결제·재고 확인을 Gemini로 옮기며 사용자를 대신해 행동하는 기능을 넓히고 있어, 보안과 서비스 적용의 구조를 함께 봐야 한다.

AI 반도체의 수요는 제품별로 갈린다

키옥시아의 실적 쇼크는 NAND 전반보다 HDD 리드타임과 QLC eSSD 수요가 좋은 제품 믹스의 문제로 해석됐다. 반면 엔비디아·AMD·브로드컴의 2026년 CoWoS 배정 추정치는 모두 상향됐고, 엔비디아는 수율과 리드타임·마진을 통제하려는 L10 직접 생산을 협상 중인 것으로 다뤄져 공급망 판단의 기준이 갈린다.

전력 수요 의심이 고베타 기업을 먼저 흔들었다

FT의 데이터센터 전력 수요 과대계획 보도 뒤 BE와 FLNC 등 전력 수요 증가에 민감한 기업의 하락이 컸다. 작성자는 전력가격·임대수요·Warm shell 부족과 유틸리티의 현실적 연결 물량 산정을 근거로 이 해석에 동의하지 않았지만, 반면 수요 증가율에 반응하는 전력 기업은 왜 변동성이 큰지 설명했다.

성장 지표와 자금 조달의 확인점은 서로 다르다

Cursor는 ARR 10억달러와 대규모 자금 조달을, 로빈후드는 사용자·자산·거래 지표의 동반 증가를 보였다. 반대로 Applied Digital 정크본드 수요와 오라클 CDS는 AI 인프라 확장에 필요한 자금 조건의 긴장도를 보여주며, 오라클의 380억달러 회사채 딜 성사가 별도 확인점으로 제시됐다.

발생·예정 사건과 출처별 관점

이슈 분석

이 자료가 이슈의 어떤 사실을 다루고, 작성자가 무슨 결론을 어떤 근거로 내렸는지 원문에 붙여 읽습니다.

발생발표·발생 후발생일 미확인

Claude Code 활용 사이버 공격 사례

작성자의 핵심 판단

인적 개입 없이 AI Agent가 실행한 첫 대규모 사이버 공격 사례로 보며, Agent가 국방·보안과 연결되기 시작한 전환점으로 평가했다.

근거 보기 1

원문 구간 1
인적 개입 없이 AI Agent에 의해 실행된 최초의 대규모 사이버 공격 사례가 나온 것입니다. 미국 vs 중국의 위협이 본격적으로 올라오는 첫 순간이자, Agent가 국방/보안과 관련되기 시작하는 첫 사례입니다. (3) 오픈AI 전 CTO인 미라 무라티가 이끄는 Thinking Machines Labs가 2025년 7월 $12B 밸류로 $2B를 자금조달한 이후에 최근 $50B 밸류로 자금조달을 목표로 하고 있다고 알려졌습니다. 얼마를 조달할 지는 안 나왔습니다. Thinking Machines는 사용자들이 LLM을 더 쉽게 커스텀하거나 파인튜닝할 수 있도록 하는 도구인 Tinker를 첫 제품으로 출시해서 판매 중입니다. (4) 구글은 기존의 알고리즘이나 AI 기반이던 것을 얼마나 제미나이 기반으로 바꿀 수 있느냐가 중요한 상태이고, 최근에도 계속해서 진행 중입니다: ⓐAI Mode에서 이제 쇼핑을 할 수 있는 기능을 넣고 있고, ⓑ제미나이 앱으로 쇼핑할 수 있으며 ⓒ에이전트 체크아웃 기능을 통해 결제를 대신 해줄 수 있고, ⓓ제미나이가 사용자를 대신해 제품 재고나 가격을 확인해주는 기능도 도입됐습니다.

이 자료에서 다룬 사실

중국 공산당 해커들이 Claude Code의 Agent 능력을 활용해 전 세계 30곳의 글로벌 기업·은행·화학 제조업체·정부 네트워크 침투를 시도했고, 소수 사례에서 성공했다고 전했다.

근거 보기 1

원문 구간 1
인적 개입 없이 AI Agent에 의해 실행된 최초의 대규모 사이버 공격 사례가 나온 것입니다. 미국 vs 중국의 위협이 본격적으로 올라오는 첫 순간이자, Agent가 국방/보안과 관련되기 시작하는 첫 사례입니다. (3) 오픈AI 전 CTO인 미라 무라티가 이끄는 Thinking Machines Labs가 2025년 7월 $12B 밸류로 $2B를 자금조달한 이후에 최근 $50B 밸류로 자금조달을 목표로 하고 있다고 알려졌습니다. 얼마를 조달할 지는 안 나왔습니다. Thinking Machines는 사용자들이 LLM을 더 쉽게 커스텀하거나 파인튜닝할 수 있도록 하는 도구인 Tinker를 첫 제품으로 출시해서 판매 중입니다. (4) 구글은 기존의 알고리즘이나 AI 기반이던 것을 얼마나 제미나이 기반으로 바꿀 수 있느냐가 중요한 상태이고, 최근에도 계속해서 진행 중입니다: ⓐAI Mode에서 이제 쇼핑을 할 수 있는 기능을 넣고 있고, ⓑ제미나이 앱으로 쇼핑할 수 있으며 ⓒ에이전트 체크아웃 기능을 통해 결제를 대신 해줄 수 있고, ⓓ제미나이가 사용자를 대신해 제품 재고나 가격을 확인해주는 기능도 도입됐습니다.

그렇게 판단한 이유

5단계에 걸친 정교한 침투 시도와 30곳을 겨냥한 범위, 일부 성공 사례를 근거로 들었다.

근거 보기 1

원문 구간 1
인적 개입 없이 AI Agent에 의해 실행된 최초의 대규모 사이버 공격 사례가 나온 것입니다. 미국 vs 중국의 위협이 본격적으로 올라오는 첫 순간이자, Agent가 국방/보안과 관련되기 시작하는 첫 사례입니다. (3) 오픈AI 전 CTO인 미라 무라티가 이끄는 Thinking Machines Labs가 2025년 7월 $12B 밸류로 $2B를 자금조달한 이후에 최근 $50B 밸류로 자금조달을 목표로 하고 있다고 알려졌습니다. 얼마를 조달할 지는 안 나왔습니다. Thinking Machines는 사용자들이 LLM을 더 쉽게 커스텀하거나 파인튜닝할 수 있도록 하는 도구인 Tinker를 첫 제품으로 출시해서 판매 중입니다. (4) 구글은 기존의 알고리즘이나 AI 기반이던 것을 얼마나 제미나이 기반으로 바꿀 수 있느냐가 중요한 상태이고, 최근에도 계속해서 진행 중입니다: ⓐAI Mode에서 이제 쇼핑을 할 수 있는 기능을 넣고 있고, ⓑ제미나이 앱으로 쇼핑할 수 있으며 ⓒ에이전트 체크아웃 기능을 통해 결제를 대신 해줄 수 있고, ⓓ제미나이가 사용자를 대신해 제품 재고나 가격을 확인해주는 기능도 도입됐습니다.

발생발표·발생 후발생일 미확인

키옥시아 4Q25 실적과 NAND 장기계약 논의

작성자의 핵심 판단

좋은 것은 NAND 전반이 아니라 HDD와 QLC eSSD 정도이며, 제품 믹스가 달라 키옥시아 실적이 전체 밸류체인에 주는 의미는 크지 않다고 봤다.

근거 보기 1

원문 구간 1
AI HW - NVDA(-3.6%), AVGO(-4.3%), MRVL(-2.0%), AMD(-4.2%), ALAB(-8.4%), CRDO(-10.9%), ANET(-3.5%), VRT(-5.6%), SMCI(-7.4%), NVTS(-8.5%) : (1) 전일 일본 장 애프터에서 키옥시아가 실적발표를 했습니다. 이번 실적이 컨센 대비 쇼크였기도 하고, 가이던스를 내놓지 않으면서 하락이 컸습니다. NAND 기업이 좋은 것이 아니라 HDD가 좋고, HDD가 좋으니 리드타임이 2년이 생기면서 QLC eSSD를 공급받으려는 수요로 연결되는 구조이기 때문에 HDD 및 QLC eSSD정도만 좋은 상황입니다. 제품 믹스가 중요한 만큼 키옥시아가 전체 밸류체인에 의미하는 바는 크진 않다고 생각합니다. (2) 오늘 WSJ 보도에서 중국 기업들이 직접 엔비디아 칩을 구매할 수는 없지만, 각종 기업들을 통해서 엔비디아의 컴퓨팅을 임대하고 있음을 말했습니다.

이 자료에서 다룬 사실

키옥시아가 전일 일본 장 마감 뒤 실적을 발표했고 컨센서스 대비 쇼크와 가이던스 미제시로 주가 하락이 컸다고 적었다.

근거 보기 1

원문 구간 1
AI HW - NVDA(-3.6%), AVGO(-4.3%), MRVL(-2.0%), AMD(-4.2%), ALAB(-8.4%), CRDO(-10.9%), ANET(-3.5%), VRT(-5.6%), SMCI(-7.4%), NVTS(-8.5%) : (1) 전일 일본 장 애프터에서 키옥시아가 실적발표를 했습니다. 이번 실적이 컨센 대비 쇼크였기도 하고, 가이던스를 내놓지 않으면서 하락이 컸습니다. NAND 기업이 좋은 것이 아니라 HDD가 좋고, HDD가 좋으니 리드타임이 2년이 생기면서 QLC eSSD를 공급받으려는 수요로 연결되는 구조이기 때문에 HDD 및 QLC eSSD정도만 좋은 상황입니다. 제품 믹스가 중요한 만큼 키옥시아가 전체 밸류체인에 의미하는 바는 크진 않다고 생각합니다. (2) 오늘 WSJ 보도에서 중국 기업들이 직접 엔비디아 칩을 구매할 수는 없지만, 각종 기업들을 통해서 엔비디아의 컴퓨팅을 임대하고 있음을 말했습니다.

이 자료에서 다룬 실제 시장 반응

컨센서스 대비 쇼크와 가이던스 미제시 뒤 하락이 컸다고 전했다.

근거 보기 1

원문 구간 1
AI HW - NVDA(-3.6%), AVGO(-4.3%), MRVL(-2.0%), AMD(-4.2%), ALAB(-8.4%), CRDO(-10.9%), ANET(-3.5%), VRT(-5.6%), SMCI(-7.4%), NVTS(-8.5%) : (1) 전일 일본 장 애프터에서 키옥시아가 실적발표를 했습니다. 이번 실적이 컨센 대비 쇼크였기도 하고, 가이던스를 내놓지 않으면서 하락이 컸습니다. NAND 기업이 좋은 것이 아니라 HDD가 좋고, HDD가 좋으니 리드타임이 2년이 생기면서 QLC eSSD를 공급받으려는 수요로 연결되는 구조이기 때문에 HDD 및 QLC eSSD정도만 좋은 상황입니다. 제품 믹스가 중요한 만큼 키옥시아가 전체 밸류체인에 의미하는 바는 크진 않다고 생각합니다. (2) 오늘 WSJ 보도에서 중국 기업들이 직접 엔비디아 칩을 구매할 수는 없지만, 각종 기업들을 통해서 엔비디아의 컴퓨팅을 임대하고 있음을 말했습니다.

그렇게 판단한 이유

HDD 리드타임이 2년으로 길어지면서 QLC eSSD 수요로 이어지는 구조를 근거로 구분했다.

근거 보기 1

원문 구간 1
AI HW - NVDA(-3.6%), AVGO(-4.3%), MRVL(-2.0%), AMD(-4.2%), ALAB(-8.4%), CRDO(-10.9%), ANET(-3.5%), VRT(-5.6%), SMCI(-7.4%), NVTS(-8.5%) : (1) 전일 일본 장 애프터에서 키옥시아가 실적발표를 했습니다. 이번 실적이 컨센 대비 쇼크였기도 하고, 가이던스를 내놓지 않으면서 하락이 컸습니다. NAND 기업이 좋은 것이 아니라 HDD가 좋고, HDD가 좋으니 리드타임이 2년이 생기면서 QLC eSSD를 공급받으려는 수요로 연결되는 구조이기 때문에 HDD 및 QLC eSSD정도만 좋은 상황입니다. 제품 믹스가 중요한 만큼 키옥시아가 전체 밸류체인에 의미하는 바는 크진 않다고 생각합니다. (2) 오늘 WSJ 보도에서 중국 기업들이 직접 엔비디아 칩을 구매할 수는 없지만, 각종 기업들을 통해서 엔비디아의 컴퓨팅을 임대하고 있음을 말했습니다.

발생발표·발생 후발생일 미확인

Cursor의 자금 조달과 ARR 10억달러 도달 발표

작성자의 핵심 판단

Cursor의 ARR 도달 속도를 역사상 가장 빠른 수준으로 보며, 코딩 에이전트 기업들의 ARR이 빠르게 증가하고 있다고 평가했다.

근거 보기 1

원문 구간 1
Enterprise AI - SAP(-0.6%), NOW(-1.7%), NTNX(-1.9%), ACN(+0.4%), TWLO(-3.5%) : (1) AI 코딩으로 널리 알려진 Cursor가 $29.3B 밸류로 $2.3B 자금을 조달했습니다. ARR이 $1B에 도달했다고 말했는데, 이정도면 역사상 가장 빠르게 ARR $1B에 도달한 기업입니다. 코딩 에이전트 기업들의 ARR이 빠르게 올라오는 중입니다. Claude Code, OpenAI Codex의 성장세가 가파릅니다. GPU IaaS/Co-location - ORCL(-4.2%), CRWV(-8.3%), NBIS(-6.1%), IREN(-12.7%), DLR(-3.5%), EQIX(-3.3%) : (1) Applied Digital이 최근 $2.35B 규모의 정크 본드를 9.25% 기준 97센트에 판매하는 중인데, 투자자 수요가 잘 매칭이 안되고 있다는 블룸버그 보도가 있었습니다.

이 자료에서 다룬 사실

AI 코딩 기업 Cursor가 293억달러 가치로 23억달러를 조달했고 ARR 10억달러에 도달했다고 전했다.

근거 보기 1

원문 구간 1
Enterprise AI - SAP(-0.6%), NOW(-1.7%), NTNX(-1.9%), ACN(+0.4%), TWLO(-3.5%) : (1) AI 코딩으로 널리 알려진 Cursor가 $29.3B 밸류로 $2.3B 자금을 조달했습니다. ARR이 $1B에 도달했다고 말했는데, 이정도면 역사상 가장 빠르게 ARR $1B에 도달한 기업입니다. 코딩 에이전트 기업들의 ARR이 빠르게 올라오는 중입니다. Claude Code, OpenAI Codex의 성장세가 가파릅니다. GPU IaaS/Co-location - ORCL(-4.2%), CRWV(-8.3%), NBIS(-6.1%), IREN(-12.7%), DLR(-3.5%), EQIX(-3.3%) : (1) Applied Digital이 최근 $2.35B 규모의 정크 본드를 9.25% 기준 97센트에 판매하는 중인데, 투자자 수요가 잘 매칭이 안되고 있다는 블룸버그 보도가 있었습니다.

그렇게 판단한 이유

Claude Code와 OpenAI Codex의 가파른 성장세를 함께 들었다.

근거 보기 1

원문 구간 1
Enterprise AI - SAP(-0.6%), NOW(-1.7%), NTNX(-1.9%), ACN(+0.4%), TWLO(-3.5%) : (1) AI 코딩으로 널리 알려진 Cursor가 $29.3B 밸류로 $2.3B 자금을 조달했습니다. ARR이 $1B에 도달했다고 말했는데, 이정도면 역사상 가장 빠르게 ARR $1B에 도달한 기업입니다. 코딩 에이전트 기업들의 ARR이 빠르게 올라오는 중입니다. Claude Code, OpenAI Codex의 성장세가 가파릅니다. GPU IaaS/Co-location - ORCL(-4.2%), CRWV(-8.3%), NBIS(-6.1%), IREN(-12.7%), DLR(-3.5%), EQIX(-3.3%) : (1) Applied Digital이 최근 $2.35B 규모의 정크 본드를 9.25% 기준 97센트에 판매하는 중인데, 투자자 수요가 잘 매칭이 안되고 있다는 블룸버그 보도가 있었습니다.

발생발표·발생 후발생일 미확인

Applied Digital 정크본드 판매와 수요 부진 보도

작성자의 핵심 판단

코어위브의 데이터센터 셸 임대 구조상 후순위라는 점을 감안하면 이 가격은 생각보다 나쁘지 않다고 평가했다.

근거 보기 1

원문 구간 1
코어위브가 어플라이드 디지털이 만드는 데이터센터 쉘을 임대하려는 것이기 때문에, 상당히 후순위라 그렇습니다. 이런 것을 감안하면 가격이 이정도면 생각보다 나쁜 건 아닙니다. TeraWulf, Cipher Mining은 대신 구글에게 지분을 줬습니다. (2) 오라클 CDS가 지속 상승 중인데 불편한 상황입니다. AI Labs의 ARR이 늘어나는 속도가 빠르기에 아직 문제가 되진 않는다고 보고 있습니다. 이건 오라클의 $38B 회사채 딜이 실제로 됐다고 나와야 긴장감이 줄어들 것으로 예상합니다. 신재생 - FSLR(-4.1%), ENPH(-5.9%), RUN(-2.9%), NXT(-8.7%), ARRY(-9.6%), SHLS(-9.5%) : (1) EIA에서 미국 태양광 프로젝트에서 '지연됐다'라고 말하는 응답 레벨이 낮아지고 있다고 분석했습니다.

이 자료에서 다룬 사실

Applied Digital이 23억5000만달러 규모 정크본드를 9.25%, 97센트에 판매 중이며 투자자 수요가 잘 매칭되지 않는다는 보도가 있었다고 적었다.

근거 보기 1

원문 구간 1
코어위브가 어플라이드 디지털이 만드는 데이터센터 쉘을 임대하려는 것이기 때문에, 상당히 후순위라 그렇습니다. 이런 것을 감안하면 가격이 이정도면 생각보다 나쁜 건 아닙니다. TeraWulf, Cipher Mining은 대신 구글에게 지분을 줬습니다. (2) 오라클 CDS가 지속 상승 중인데 불편한 상황입니다. AI Labs의 ARR이 늘어나는 속도가 빠르기에 아직 문제가 되진 않는다고 보고 있습니다. 이건 오라클의 $38B 회사채 딜이 실제로 됐다고 나와야 긴장감이 줄어들 것으로 예상합니다. 신재생 - FSLR(-4.1%), ENPH(-5.9%), RUN(-2.9%), NXT(-8.7%), ARRY(-9.6%), SHLS(-9.5%) : (1) EIA에서 미국 태양광 프로젝트에서 '지연됐다'라고 말하는 응답 레벨이 낮아지고 있다고 분석했습니다.

그렇게 판단한 이유

TeraWulf와 Cipher Mining은 대신 구글에 지분을 줬다는 비교를 함께 제시했다.

근거 보기 1

원문 구간 1
코어위브가 어플라이드 디지털이 만드는 데이터센터 쉘을 임대하려는 것이기 때문에, 상당히 후순위라 그렇습니다. 이런 것을 감안하면 가격이 이정도면 생각보다 나쁜 건 아닙니다. TeraWulf, Cipher Mining은 대신 구글에게 지분을 줬습니다. (2) 오라클 CDS가 지속 상승 중인데 불편한 상황입니다. AI Labs의 ARR이 늘어나는 속도가 빠르기에 아직 문제가 되진 않는다고 보고 있습니다. 이건 오라클의 $38B 회사채 딜이 실제로 됐다고 나와야 긴장감이 줄어들 것으로 예상합니다. 신재생 - FSLR(-4.1%), ENPH(-5.9%), RUN(-2.9%), NXT(-8.7%), ARRY(-9.6%), SHLS(-9.5%) : (1) EIA에서 미국 태양광 프로젝트에서 '지연됐다'라고 말하는 응답 레벨이 낮아지고 있다고 분석했습니다.

발생발표·발생 후발생일 미확인

데이터센터 전력 수요 과대계획 보도

작성자의 핵심 판단

작성자는 전력가격 상승·임대수요·Warm shell 부족과 유틸리티의 현실적 연결 물량 산정을 근거로 이 보도가 사실이 아니라고 봤다.

근거 보기 1

원문 구간 1
이에 대해서는 사실이 아니란 생각입니다. 전력가격 상승, 데이터센터 임대수요, Warm shell까지 마르는 상황 등을 고려하면 이미 수요에 대한 근거는 많습니다. FT 기자는 '데이터센터 유틸리티 기업들이 수요책정에 대해서 제대로 책정하지 못하고 있다'는 주장인데 그렇지 않다는 게 핵심입니다. 아래의 중간과 오른쪽에 전해드린 데이터센터에 대한 유틸리티 기업들의 수요 책정 코멘트를 보시면 아시겠지만 이미 오래전부터 전체 파이프라인 중 현실적으로 연결될 것 같은 전력규모만 책정하고 있는 상태임을 아실 수 있습니다. (2) 데이터센터향 전력 부족이 없을 수 있다는 새로운 논리가 등장한 것으로 받아들이며 데이터센터향 전력 수요증가분에 민감한 기업들 위주로 하락이 컸습니다. 그런 이유로 BE -18%, FLNC -15% 하락이 컸습니다.

이 자료에서 다룬 사실

FT가 데이터센터 개발업체들이 과장된 수요 계획을 받아들여 데이터센터 전력 수요가 부풀려져 있다는 취지로 보도했다고 전했다.

근거 보기 1

원문 구간 1
이에 대해서는 사실이 아니란 생각입니다. 전력가격 상승, 데이터센터 임대수요, Warm shell까지 마르는 상황 등을 고려하면 이미 수요에 대한 근거는 많습니다. FT 기자는 '데이터센터 유틸리티 기업들이 수요책정에 대해서 제대로 책정하지 못하고 있다'는 주장인데 그렇지 않다는 게 핵심입니다. 아래의 중간과 오른쪽에 전해드린 데이터센터에 대한 유틸리티 기업들의 수요 책정 코멘트를 보시면 아시겠지만 이미 오래전부터 전체 파이프라인 중 현실적으로 연결될 것 같은 전력규모만 책정하고 있는 상태임을 아실 수 있습니다. (2) 데이터센터향 전력 부족이 없을 수 있다는 새로운 논리가 등장한 것으로 받아들이며 데이터센터향 전력 수요증가분에 민감한 기업들 위주로 하락이 컸습니다. 그런 이유로 BE -18%, FLNC -15% 하락이 컸습니다.

이 자료에서 다룬 실제 시장 반응

새 논리로 받아들여져 데이터센터 전력 수요 증가에 민감한 기업 중심으로 하락이 컸고, BE는 18%, FLNC는 15% 하락했다고 적었다.

근거 보기 1

원문 구간 1
BE/FLNC의 특징은 ⓐ최근의 데이터센터 전력수요 증가 수혜를 가장 많이 받을 것으로 예상되는 기업군이자 ⓑ최근 1개월간 전력기기 하락에도 강하게 버티며 마지막까지 상대강세를 유지하던 기업이란 점입니다. 그리고 마찬가지로 데이터센터 전력 수혜를 볼 것으로 기대했던 기업군인 2030년 이후의 실적을 반영하며 가고 있어서 상대적으로 듀레이션이 긴 섹터인 SMR -11%, OKLO -9% 등도 하락이 컸습니다. (3) 기본적으로 AI HW섹터는 수요 성장에 대한 증분값만큼을 수혜로 인식한다면, 데이터센터 전력 기업은 수요 성장의 증분이 늘어나는 속도를 가지고 수혜로 인식하기 때문에 상대적으로 하이베타입니다. 최근 Scale-out과 함께 Scale-across의 시대를 반영하고 있는 광네트워킹 기업들도 하락이 컸습니다.

그렇게 판단한 이유

유틸리티 기업들이 전체 파이프라인이 아니라 실제 연결될 가능성이 있는 전력 규모만 오래전부터 책정해 왔다고 설명했다.

근거 보기 1

원문 구간 1
이에 대해서는 사실이 아니란 생각입니다. 전력가격 상승, 데이터센터 임대수요, Warm shell까지 마르는 상황 등을 고려하면 이미 수요에 대한 근거는 많습니다. FT 기자는 '데이터센터 유틸리티 기업들이 수요책정에 대해서 제대로 책정하지 못하고 있다'는 주장인데 그렇지 않다는 게 핵심입니다. 아래의 중간과 오른쪽에 전해드린 데이터센터에 대한 유틸리티 기업들의 수요 책정 코멘트를 보시면 아시겠지만 이미 오래전부터 전체 파이프라인 중 현실적으로 연결될 것 같은 전력규모만 책정하고 있는 상태임을 아실 수 있습니다. (2) 데이터센터향 전력 부족이 없을 수 있다는 새로운 논리가 등장한 것으로 받아들이며 데이터센터향 전력 수요증가분에 민감한 기업들 위주로 하락이 컸습니다. 그런 이유로 BE -18%, FLNC -15% 하락이 컸습니다.

사실·구조, 해석·전망, 시점 관찰, 판단 방법

지식·관점

사건 밖에서도 다시 참고하거나 다른 자료와 비교할 가치가 있는 내용을 대상과 반복 가능한 논점으로 묶습니다.

시점 관찰빅테크 주가 채널과 Extreme Fear주 대상 · 산업·업종 · 미국 빅테크기준 2025.11.14

상승채널의 바닥과 Extreme Fear 구간을 어떻게 해석하는가?

이 자료가 더한 내용

AAPL·MSFT·GOOGL·AMZN·META의 당일 주가를 제시하며 상승채널 하단을 터치했고 Extreme Fear 구간에 들어왔다고 봤다. 기본적으로는 채널 안 회귀를 생각한다고 밝혔다.

근거 보기 2

원문 구간 1
상승종목비율 : NYSE 28%, Nasdaq 25% 🔴 (🟢🟡🔴) 섹터 - 📈강세 : 에너지, 필수소비 - 📉약세 : 적자성장주, 반도체, 테크, 임의소비 📩 메이저 뉴스 보시는 순서는 이렇습니다. 제목 - 참고를 위해 살펴보는 기업군 주가 : 그날의 생각 빅테크 - AAPL(-0.2%), MSFT(-1.5%), GOOGL(-2.8%), AMZN(-2.7%), META(+0.1%) : (1) 상승채널 하에서의 바닥을 터치했습니다. Extreme Fear 구간에 들어온 상태임을 감안할 때 기본적으로는 채널 내 회귀를 생각하고 있습니다. (2) 사이버 보안의 변곡점에 도달했습니다. 중국 공산당 해커들이 5단계에 걸쳐 매우 정교하게 Claude Code의 Agent 능력을 전례 없는 수준으로 활용하여 전 세계 30곳 글로벌 기업, 은행, 화학 제조업체 및 정부 네트워크에 침투를 시도했고 소수의 사례에서 성공했습니다.
원문 구간 2
인적 개입 없이 AI Agent에 의해 실행된 최초의 대규모 사이버 공격 사례가 나온 것입니다. 미국 vs 중국의 위협이 본격적으로 올라오는 첫 순간이자, Agent가 국방/보안과 관련되기 시작하는 첫 사례입니다. (3) 오픈AI 전 CTO인 미라 무라티가 이끄는 Thinking Machines Labs가 2025년 7월 $12B 밸류로 $2B를 자금조달한 이후에 최근 $50B 밸류로 자금조달을 목표로 하고 있다고 알려졌습니다. 얼마를 조달할 지는 안 나왔습니다. Thinking Machines는 사용자들이 LLM을 더 쉽게 커스텀하거나 파인튜닝할 수 있도록 하는 도구인 Tinker를 첫 제품으로 출시해서 판매 중입니다. (4) 구글은 기존의 알고리즘이나 AI 기반이던 것을 얼마나 제미나이 기반으로 바꿀 수 있느냐가 중요한 상태이고, 최근에도 계속해서 진행 중입니다: ⓐAI Mode에서 이제 쇼핑을 할 수 있는 기능을 넣고 있고, ⓑ제미나이 앱으로 쇼핑할 수 있으며 ⓒ에이전트 체크아웃 기능을 통해 결제를 대신 해줄 수 있고, ⓓ제미나이가 사용자를 대신해 제품 재고나 가격을 확인해주는 기능도 도입됐습니다.

사실·구조구글의 Gemini 기반 쇼핑 기능주 대상 · 기업·종목 · 구글관련 대상 · 기술·제품 · AI 쇼핑

구글은 검색·쇼핑 기능을 Gemini와 어떻게 연결하고 있는가?

이 자료가 더한 내용

구글은 AI Mode 쇼핑, Gemini 앱 쇼핑, 에이전트 체크아웃, 재고·가격 확인 기능을 도입하고 있으며 기존 알고리즘·AI 기능을 Gemini 기반으로 얼마나 바꾸는지가 중요하다고 정리했다.

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인적 개입 없이 AI Agent에 의해 실행된 최초의 대규모 사이버 공격 사례가 나온 것입니다. 미국 vs 중국의 위협이 본격적으로 올라오는 첫 순간이자, Agent가 국방/보안과 관련되기 시작하는 첫 사례입니다. (3) 오픈AI 전 CTO인 미라 무라티가 이끄는 Thinking Machines Labs가 2025년 7월 $12B 밸류로 $2B를 자금조달한 이후에 최근 $50B 밸류로 자금조달을 목표로 하고 있다고 알려졌습니다. 얼마를 조달할 지는 안 나왔습니다. Thinking Machines는 사용자들이 LLM을 더 쉽게 커스텀하거나 파인튜닝할 수 있도록 하는 도구인 Tinker를 첫 제품으로 출시해서 판매 중입니다. (4) 구글은 기존의 알고리즘이나 AI 기반이던 것을 얼마나 제미나이 기반으로 바꿀 수 있느냐가 중요한 상태이고, 최근에도 계속해서 진행 중입니다: ⓐAI Mode에서 이제 쇼핑을 할 수 있는 기능을 넣고 있고, ⓑ제미나이 앱으로 쇼핑할 수 있으며 ⓒ에이전트 체크아웃 기능을 통해 결제를 대신 해줄 수 있고, ⓓ제미나이가 사용자를 대신해 제품 재고나 가격을 확인해주는 기능도 도입됐습니다.

해석·전망중국의 엔비디아 컴퓨팅 접근과 미국 규제주 대상 · 기업·종목 · 엔비디아관련 대상 · 거시·정책 · 미중 AI 반도체 규제

중국의 우회 컴퓨팅 접근을 미국 규제가 어디까지 제한하려 하는가?

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중국 기업이 직접 칩을 사지 못해도 다른 기업을 통한 엔비디아 컴퓨팅 임대와 소량 밀수는 완전히 막기 어렵지만 규모는 줄일 수 있다고 봤다. 목표는 증류 자체보다 프론티어 LLM 훈련에 필요한 FLOPS를 주지 않는 데 있다고 해석했다.

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원문 구간 1
2023년 8월 바이든이 뚫어둔 숨구멍 자료나 예전 올바른 채널에서 전해드릴 때에도 꾸준히 강조드렸던 내용이지만, 중국이 소량의 칩을 밀수하는 것까지를 모두 막을 수는 없습니다. 다만, 이렇게 확보할 수 있는 규모를 줄일 수는 있습니다. 어느 정도의 촘촘한 체를 들이댈 것이냐의 문제입니다. 미국 정부의 목표는 Distillation 자체를 막을 순 없겠지만, 처음부터 프론티어 LLM을 훈련하는 데 필요한 FLOPS를 주지 않는다 정도입니다. 이미 중국향 매출 기대가 상당히 약해져 있어서 펀더에 문제는 없을 거라 생각합니다. 텐센트 CAPEX가 YoY -24%로 줄었는데 엔비디아 H20 수입이 막혔기 때문입니다. (3) 엔비디아는 VR200부터 L10 Compute Tray를 직접 공급하는 쪽으로 움직이는 중입니다.

해석·전망엔비디아 L10 Compute Tray 직접 생산주 대상 · 기업·종목 · 엔비디아관련 대상 · 산업·업종 · AI 서버 공급망

엔비디아의 L10 직접 생산 검토는 공급망과 협상에 어떤 변화를 뜻하는가?

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엔비디아가 VR200부터 L10 Compute Tray를 직접 공급하는 쪽으로 움직이며, 수율·양산 리드타임 통제와 마진 제고를 위해 직접 생산을 고려하는 것으로 봤다. 서버 OEM과 자체 시스템을 만들던 하이퍼스케일러에는 설계 권한 축소 문제여서 협상이 진행 중이라고 했다.

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원문 구간 1
이전에는 Compute Tray를 Foxconn, Wistron 등이 만들곤 했는데 이렇게 되면 수율을 잡는 데 더 많은 공급업체들이 참여하고 변수도 많아지다보니, 아예 수율과 양산 리드타임을 컨트롤하면서도 엔비디아의 마진을 높이기 위해 L10 직접 생산을 고려 중인 것으로 생각합니다. 서버 OEM(Dell, HPE, SuperMicro) 입장에서는 자체 설계 권한이 줄어드니 좋지 않고, 원래는 하이퍼스케일러들이 자체 시스템을 만들고 했던 것이다보니 하이퍼스케일러들도 싫어하긴 합니다. 그래서 협상은 진행 중입니다. 일정을 보면 샘플링, 생산, 양산의 과정을 거치는데: ⓐGB300의 물량이 크게 올라오는 시기는 1Q26부터이고, ⓑVR200 NVL144는 2Q26부터 모듈 양산, 3Q26부터 ODM 조립, 4Q26에 양산을 거칠 것으로 예상됩니다.

시점 관찰2026년 CoWoS 배정 전망주 대상 · 기술·제품 · TSMC CoWoS관련 대상 · 기업·종목 · 엔비디아관련 대상 · 기업·종목 · AMD관련 대상 · 기업·종목 · 브로드컴기준 2025.11.14

엔비디아·AMD·브로드컴 수요는 TSMC CoWoS 배정 전망에 어떻게 반영되는가?

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JPM 콜 기준 2026년 말 CoWoS 추정치는 95kwpm에서 105kwpm으로, AMD 할당은 80k에서 90k로, 브로드컴 할당은 185k에서 200k로 올랐다고 전했다. AMD 물량은 2H26 MI450·Venice CPU에 집중돼 하반기가 핵심이라고 덧붙였다.

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원문 구간 1
최근 MCL에 대한 대만 내 코멘트가 크게 없습니다. 기본 양산 일정대로 가고 있다고 봅니다. (4) JPM 콜에 따르면, 엔비디아와 ASIC 고객의 수요 강세로 2026년 말까지의 TSMC CoWoS 추정치가 95kwpm → 105kwpm으로 상향됐습니다. 루빈 모듈이 2Q26에 나온다는 것은 front-end wafer start는 3월쯤에 들어간다는 의미입니다. Rubin CPX는 CoWoS-S를 사용하지 않기에 생각보다 많은 양이 Rubin GPU에 할당된다는 의미라 좋았습니다. AMD CoWoS 할당량도 CY26 기준 80k → 90k로 늘었습니다. 대부분의 할당량이 2H26 MI450와 Venice CPU쪽에 집중되어 있어서 하반기가 핵심이긴 합니다. 소폭이지만 브로드컴의 CoWoS 할당량도 185k → 200k로 늘어서 NVDA, AMD, AVGO 모두 강세입니다.

시점 관찰오라클 CDS와 AI Labs ARR주 대상 · 기업·종목 · 오라클기준 2025.11.14

오라클의 신용위험 지표와 AI Labs 성장 논의를 어떻게 함께 보는가?

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오라클 CDS가 계속 오르는 상황을 불편하게 보면서도 AI Labs ARR 증가가 빨라 아직 문제로 보지 않는다고 했다. 380억달러 회사채 딜의 실제 성사가 긴장 완화의 확인점이 될 것이라고 예상했다.

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원문 구간 1
코어위브가 어플라이드 디지털이 만드는 데이터센터 쉘을 임대하려는 것이기 때문에, 상당히 후순위라 그렇습니다. 이런 것을 감안하면 가격이 이정도면 생각보다 나쁜 건 아닙니다. TeraWulf, Cipher Mining은 대신 구글에게 지분을 줬습니다. (2) 오라클 CDS가 지속 상승 중인데 불편한 상황입니다. AI Labs의 ARR이 늘어나는 속도가 빠르기에 아직 문제가 되진 않는다고 보고 있습니다. 이건 오라클의 $38B 회사채 딜이 실제로 됐다고 나와야 긴장감이 줄어들 것으로 예상합니다. 신재생 - FSLR(-4.1%), ENPH(-5.9%), RUN(-2.9%), NXT(-8.7%), ARRY(-9.6%), SHLS(-9.5%) : (1) EIA에서 미국 태양광 프로젝트에서 '지연됐다'라고 말하는 응답 레벨이 낮아지고 있다고 분석했습니다.

시점 관찰미국 유틸리티 태양광 프로젝트 지연주 대상 · 산업·업종 · 미국 유틸리티 태양광기준 2025.09

태양광 프로젝트 지연 응답 변화는 유틸리티 태양광에 무엇을 뜻하는가?

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EIA 분석에서 지연됐다고 답한 미국 태양광 프로젝트 비율이 3Q24 25%에서 3Q25 20%로 낮아졌다. 송전망 병목은 단기에 풀릴 사안이 아니지만 유틸리티 태양광 기업에는 상대적으로 긍정적이라고 봤다.

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원문 구간 1
3Q24에는 태양광 프로젝트 25%가 지연됐다고 응답했고 → 3Q25에는 20%가 지연됐다고 답했습니다. 송전망 병목이 워낙 만성적이다보니 단기에 해결될 이슈라고 보진 않지만 유틸리티 태양광 분야 기업들에게는 상대적으로 긍정적인 내용입니다. 전력/인프라 - BE(-18.3%), SEI(-5.0%), ETN(-4.2%), GEV(-3.0%), PWR(-5.0%), POWL(-7.9%), CEG(-5.2%), VST(-3.8%), SMR(-10.8%), OKLO(-8.6%) : (1) 오늘의 하락은 FT에서 '팬텀' 데이터센터에 대한 보도가 있었어서 하락이 셌습니다. 블룸에너지는 최근의 성장분만 보자면 데이터센터향에 직결된 수요-공급이므로 가장 큰 영향을 받았습니다. 뉴스 내용은 '데이터센터 개발업체들이 과장된 수요 계획을 받아들여서 데이터센터향 전력 수요가 부풀려있다'는 주장입니다.

해석·전망데이터센터 전력 수요와 고베타 수혜 구조주 대상 · 산업·업종 · 데이터센터 전력 산업

데이터센터 전력 기업은 AI 하드웨어와 비교해 수요 변화에 왜 더 민감한가?

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AI 하드웨어가 수요 성장의 증분을 수혜로 인식한다면 데이터센터 전력 기업은 그 증분이 늘어나는 속도를 수혜로 인식해 상대적으로 하이베타라고 설명했다. 전력이 급할 때 Warm shell 가치가 높아져 IREN·CIFR도 크게 하락했다고 연결했다.

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원문 구간 1
BE/FLNC의 특징은 ⓐ최근의 데이터센터 전력수요 증가 수혜를 가장 많이 받을 것으로 예상되는 기업군이자 ⓑ최근 1개월간 전력기기 하락에도 강하게 버티며 마지막까지 상대강세를 유지하던 기업이란 점입니다. 그리고 마찬가지로 데이터센터 전력 수혜를 볼 것으로 기대했던 기업군인 2030년 이후의 실적을 반영하며 가고 있어서 상대적으로 듀레이션이 긴 섹터인 SMR -11%, OKLO -9% 등도 하락이 컸습니다. (3) 기본적으로 AI HW섹터는 수요 성장에 대한 증분값만큼을 수혜로 인식한다면, 데이터센터 전력 기업은 수요 성장의 증분이 늘어나는 속도를 가지고 수혜로 인식하기 때문에 상대적으로 하이베타입니다. 최근 Scale-out과 함께 Scale-across의 시대를 반영하고 있는 광네트워킹 기업들도 하락이 컸습니다.
원문 구간 2
LITE -11%, COHR -11%입니다. 주간전략보고에서 전해드린 것처럼 Scale-across의 니즈는 전력에서부터 기인하기 때문이기도 합니다. 전력이 급할 때 Warm shell의 가치가 높아지는 구조이기 때문에 상대적으로 warm shell 가치로 평가받는 IREN -13%, CIFR -14%도 하락이 컸습니다. 최근 1개월 퍼포먼스 BE -5.8% / SEI -13.4% / ETN -5.7% / GEV -13.9% / PWR -0.9% / POWL +3.9% / CEG -11.9% / VST -18.1% / SMR -48.6% / OKLO -40.6% 혁신의료기기 - TMDX(-3.1%) : (1) 4Q25 누적 비행은 1102건입니다.

해석·전망유니티 runtime 데이터와 광고 신경망주 대상 · 기업·종목 · 유니티관련 대상 · 산업·업종 · 게임 광고

게임 runtime 데이터는 광고와 게임엔진 성과에 어떻게 연결되는가?

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유니티 CEO 인터뷰를 인용해 개인정보보호와 추적 금지 강화로 광고가 결정론적 신호 대신 확률론적 신호를 쓰는 신경망으로 옮겨가고 있다고 소개했다. 게임 이용자의 행동·결제·이탈·친구 형성 데이터를 이해하는 runtime 데이터가 광고와 게임엔진 모두의 성과를 높일 수 있다는 전망도 전했다.

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원문 구간 1
ⓒFastSearch는 AI Overview를 강화하는 제품입니다. 이게 아직 공개되지 않은 제품인데, 반독점 소송 법원 제출 서류에 독점 시스템 중 하나로 공개됐습니다. 가벼운 검색에는 FastSearch가 쓰이고, 무거운 검색에는 제미나이의 사용량 비중이 더 높아지는 구조입니다. (2) 전일 Stratechery의 유니티 CEO 인터뷰에서 흥미로웠던 부분들을 정리해보면: ⓐ사생활보호, 추적 금지 기능이 강화되면서 광고가 점점 더 신경망으로 옮겨가고 있다고 말했습니다. 결정론적 신호가 아니라 확률론적 신호가 들어오기 때문입니다. ⓑ유니티는 AI 엔지니어들을 데리고 Vector AI를 처음부터 구축하고 출시했습니다. 자가학습 신경망 시스템입니다.
원문 구간 2
출시 이후 즉각적으로 긍정적인 영향을 미치고 있다고 말했습니다. ⓒruntime 데이터의 증가는 게임 소비자에 대한 명확한 이해라는 면에서 중요합니다. 게임을 개발할 때에도 게임의 모든 단계에서 사람들이 어떻게 행동하는지, 그리고 무엇이 오랫동안 있게 하는지, 무엇이 결제하고 싶게 하는지, 무엇이 그만두게 하는지, 무엇이 친구를 사귀게 하는지에 대해서 이해하려면 각종 데이터가 필요하기 때문입니다. CEO는 이것을 광고에도 연결하는 것일 뿐이므로 광고와 게임엔진 모두에서 성과가 좋아질 것이란 예상을 하고 있다고 말했습니다. 이커머스 - AMZN(-2.7%), SHOP(-6.6%), MELI(-3.5%), SE(-2.3%), DASH(-0.7%) : (1) 메르카도리브레, 씨리미티드, 도어대시가 동시에 늘어난 현금흐름만큼 장기 성장 가시성을 높이기 위한 투자를 우선하는 구간에 들어갔습니다.

판단 방법USDC 유통량과 규제 세부규칙주 대상 · 기술·제품 · 서클 USDC

USDC 유통량 정체와 GENIUS Act 세부규칙 대기 구간을 어떻게 다루는가?

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USDC 유통량은 755억달러로 10주 횡보했고, GENIUS Act 발효 조건인 OCC 등 통화규제당국의 세부규칙 발표를 기다리는 중이라고 했다. 무중력 기간에는 선베팅보다 보고 결정하는 것을 선호한다고 밝혔다.

근거 보기 2

원문 구간 1
기업들 중에서 2~3년 단위로 볼 때 꾸준히 성장하고 시장점유율을 높여가는 기업이 잘 없는 만큼 장기 성장 & 수비수 역할로 세 기업은 여전히 OW를 유지하고 있습니다. 핀테크/스테이블/코인 - CRCL(-4.6%), HOOD(-8.6%), COIN(-6.9%), MSTR(-7.2%), DLO(-6.8%) : (1) 오늘의 서클 USDC 유통량은 $75.5B로 10주간 횡보 중입니다. 서클 시총은 18.9B입니다. GENIUS Act가 발효되기 위한 조건 중 OCC 등 통화규제당국들의 세부규칙 발표를 기다리는 중입니다. 무중력 기간일 때는 크게 매매하지 않을 예정입니다. 무중력 구간은 한없는 기다림의 시간일 수 있으므로 선베팅보다는 보고 결정하는 것을 선호합니다.
원문 구간 2
(2) 오늘 BTC는 $99K입니다. 2025년 7월부터 $107~$122K 밴드를 왔다갔다 하다가 최근 밴드를 깨고 하락했습니다. (3) 디로컬은 3Q25 실적발표 분석자료로 올려드렸습니다. Take Rate에 대해 쭉 이해해보고 나면 결국 디로컬에게 가장 중요한 건 ⓐTPV 성장률과 ⓑGross Profit 성장률입니다. 이번 3Q25 실적발표가 유독 빅서프라이즈가 없으면 하락하는 경향을 보이고 있는데, 처음 투자포인트였던 ⓐⓑ두 가지 지표에서 문제가 없었기에 OW를 유지하고 있습니다. (4) 로빈후드 10월 월간 데이터가 공개됐습니다.

판단 방법디로컬의 TPV와 Gross Profit주 대상 · 기업·종목 · 디로컬

디로컬의 핵심 투자 지표는 무엇인가?

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Take Rate를 이해한 뒤 디로컬에서 중요한 것은 TPV 성장률과 Gross Profit 성장률이라는 기준을 제시했다. 3Q25 실적이 큰 서프라이즈가 아니면 하락하는 경향이 있지만 두 지표에 문제가 없어 OW를 유지했다고 밝혔다.

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원문 구간 1
(2) 오늘 BTC는 $99K입니다. 2025년 7월부터 $107~$122K 밴드를 왔다갔다 하다가 최근 밴드를 깨고 하락했습니다. (3) 디로컬은 3Q25 실적발표 분석자료로 올려드렸습니다. Take Rate에 대해 쭉 이해해보고 나면 결국 디로컬에게 가장 중요한 건 ⓐTPV 성장률과 ⓑGross Profit 성장률입니다. 이번 3Q25 실적발표가 유독 빅서프라이즈가 없으면 하락하는 경향을 보이고 있는데, 처음 투자포인트였던 ⓐⓑ두 가지 지표에서 문제가 없었기에 OW를 유지하고 있습니다. (4) 로빈후드 10월 월간 데이터가 공개됐습니다.

시점 관찰로빈후드 2025년 10월 운영지표주 대상 · 기업·종목 · 로빈후드기준 2025.10

로빈후드의 월간 사용자·자산·거래 지표는 어떻게 변했는가?

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사용자는 9월 2,680만명에서 10월 2,710만명으로 늘었고 Total Platform Assets는 3,330억달러에서 4,340억달러로 전년 대비 115% 증가했다고 적었다. 거래량은 주식 153%, 옵션 69%, 암호화폐 480%, 마진북 166%의 전년 대비 증가율을 제시했다.

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원문 구간 1
전체적으로 모든 지표가 좋습니다. 정리해보면: ⓐ사용자 수가 9월 2680만 명 → 10월 2710만 명으로 상승했습니다. ⓑTotal Platform Assets가 9월 $333B → 10월 $434B로 YoY 115%입니다. ⓒ주식 거래볼륨은 YoY 153%, 옵션은 YoY 69%, 암호화폐는 YoY 480%, 마진북은 YoY 166%로 강세입니다. 저희의 생각을 담아서 랩을 운용하고 있습니다 메리츠증권 : https://naver.me/xQiZ5UHt SK증권 : https://naver.me/FlcOtVGm

시점 관찰TMDX 4Q25 비행 속도주 대상 · 기업·종목 · TMDX기준 2025.11.14

4Q25 누적 비행과 일평균 비행 속도는 Bull·Base Case와 어떻게 비교되는가?

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4Q25 누적 비행은 1,102건이고 당일 비행 데이터는 24건이며, 4Q25 시작 뒤 44일 평균은 25.05건이라고 적었다. Bull Case의 일평균 30건과 Base Case의 26건 마감 기준도 함께 제시했다.

근거 보기 1

원문 구간 1
오늘의 일간 비행데이터는 +24건입니다. 4Q Bull Case는 일평균 30건, Base Case는 일평균 26건씩 마감하는 것입니다. 4Q25 시작 이후 44일간 평균 25.05건의 비행속도입니다. 광고 - GOOGL(-2.8%), META(+0.1%), PINS(-2.0%), TTD(-2.1%), SNAP(-5.6%), APP(-4.9%), U(-7.2%) : (1) 구글의 마케팅 분야 추가 기능들을 정리해보면: ⓐAd Advisor를 테스트 중입니다. 광고주들이 캠페인을 만들 때 도와주는 AI 비서입니다. ⓑAI Shopping를 출시했습니다. 연말연시 시즌을 앞두고 AI가 구글 검색결과 중 쇼핑에 대한 정보를 답하고, 상담원 통화나 상담원을 통한 결제가 가능하도록 허용하는 과정입니다.

사실·구조구글의 광고·쇼핑 AI 기능주 대상 · 기업·종목 · 구글관련 대상 · 기술·제품 · AI 광고·쇼핑

구글은 광고 제작과 쇼핑 검색에 어떤 AI 기능을 추가하고 있는가?

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구글은 광고주 캠페인 제작을 돕는 AI 비서 Ad Advisor를 테스트하고, AI Shopping으로 검색결과의 쇼핑 정보를 답하며 상담원 통화 또는 상담원을 통한 결제를 허용하는 과정을 진행한다고 적었다. 아직 공개되지 않은 FastSearch는 AI Overview를 강화하며, 가벼운 검색에는 FastSearch, 무거운 검색에는 Gemini 비중이 높아지는 구조로 소개했다.

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원문 구간 1
오늘의 일간 비행데이터는 +24건입니다. 4Q Bull Case는 일평균 30건, Base Case는 일평균 26건씩 마감하는 것입니다. 4Q25 시작 이후 44일간 평균 25.05건의 비행속도입니다. 광고 - GOOGL(-2.8%), META(+0.1%), PINS(-2.0%), TTD(-2.1%), SNAP(-5.6%), APP(-4.9%), U(-7.2%) : (1) 구글의 마케팅 분야 추가 기능들을 정리해보면: ⓐAd Advisor를 테스트 중입니다. 광고주들이 캠페인을 만들 때 도와주는 AI 비서입니다. ⓑAI Shopping를 출시했습니다. 연말연시 시즌을 앞두고 AI가 구글 검색결과 중 쇼핑에 대한 정보를 답하고, 상담원 통화나 상담원을 통한 결제가 가능하도록 허용하는 과정입니다.
원문 구간 2
ⓒFastSearch는 AI Overview를 강화하는 제품입니다. 이게 아직 공개되지 않은 제품인데, 반독점 소송 법원 제출 서류에 독점 시스템 중 하나로 공개됐습니다. 가벼운 검색에는 FastSearch가 쓰이고, 무거운 검색에는 제미나이의 사용량 비중이 더 높아지는 구조입니다. (2) 전일 Stratechery의 유니티 CEO 인터뷰에서 흥미로웠던 부분들을 정리해보면: ⓐ사생활보호, 추적 금지 기능이 강화되면서 광고가 점점 더 신경망으로 옮겨가고 있다고 말했습니다. 결정론적 신호가 아니라 확률론적 신호가 들어오기 때문입니다. ⓑ유니티는 AI 엔지니어들을 데리고 Vector AI를 처음부터 구축하고 출시했습니다. 자가학습 신경망 시스템입니다.

해석·전망이커머스 기업의 현금흐름과 장기 성장 투자주 대상 · 기업·종목 · 메르카도리브레관련 대상 · 기업·종목 · 씨리미티드관련 대상 · 기업·종목 · 도어대시

늘어난 현금흐름을 장기 성장 가시성에 우선 배분하는 기업을 어떻게 평가하는가?

이 자료가 더한 내용

메르카도리브레·씨리미티드·도어대시가 늘어난 현금흐름만큼 장기 성장 가시성을 높이는 투자를 우선하는 구간에 들어갔다고 봤다. 2~3년 단위로 꾸준히 성장하고 점유율을 높이는 기업이 드물다는 이유로 세 기업의 OW를 유지했다.

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원문 구간 1
기업들 중에서 2~3년 단위로 볼 때 꾸준히 성장하고 시장점유율을 높여가는 기업이 잘 없는 만큼 장기 성장 & 수비수 역할로 세 기업은 여전히 OW를 유지하고 있습니다. 핀테크/스테이블/코인 - CRCL(-4.6%), HOOD(-8.6%), COIN(-6.9%), MSTR(-7.2%), DLO(-6.8%) : (1) 오늘의 서클 USDC 유통량은 $75.5B로 10주간 횡보 중입니다. 서클 시총은 18.9B입니다. GENIUS Act가 발효되기 위한 조건 중 OCC 등 통화규제당국들의 세부규칙 발표를 기다리는 중입니다. 무중력 기간일 때는 크게 매매하지 않을 예정입니다. 무중력 구간은 한없는 기다림의 시간일 수 있으므로 선베팅보다는 보고 결정하는 것을 선호합니다.

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게시 정보와 인사

네이버 프리미엄 콘텐츠, 올바른 미국주식 by SAPIENS 채널의 2025년 11월 14일 오전 10:41 게시물입니다. 제목은 ‘일간보고 : 투자의 생각 (251114)’이며, 원문 URL은 https://contents.premium.naver.com/sapiens/sapiensasset/contents/251114104150185vc 입니다. 승인된 구독 열람권으로 실제 본문을 보존했고 이미지·첨부는 별도 미디어 원장에 보관합니다. 안녕하세요 사피엔스입니다. 2025년 11월 14일 금요일, 데일리 전해드립니다.

이전 보고서와 투자자문 고지

주간전략보고는 2025-11-10 자료로, 일간보고는 11월 13일·12일·11일 자료의 바로가기와 함께 연결돼 있습니다. 투자자문 서비스에 따른 원금 손실 가능성과 투자 손익 책임이 고객에게 있다는 점, 과거 수익이 미래 수익률을 보장하지 않는다는 점을 고지합니다. 신규 구독 전에는 투자자문계약 권유문서 https://naver.me/5ZST47Qf 의 계약 사항을 충분히 읽고 검토해 달라고 안내합니다.

당일 시장의 넓은 약세

2025-11-14 금요일 주요 지수는 다우 -1.65%, S&P -1.66%, 나스닥 -2.29%, 러셀 -2.77%였습니다. 상승종목비율은 NYSE 28%, Nasdaq 25%로 빨간 신호입니다. 에너지와 필수소비는 강했고 적자성장주·반도체·테크·임의소비는 약했습니다. 메이저 뉴스는 ‘제목 - 참고를 위해 살펴보는 기업군 주가 : 그날의 생각’ 순서로 봅니다.

빅테크의 채널과 AI Agent 보안

AAPL -0.2%, MSFT -1.5%, GOOGL -2.8%, AMZN -2.7%, META +0.1%입니다. 상승채널 하에서의 바닥을 터치했습니다. Extreme Fear 구간에 들어온 상태임을 감안할 때 기본적으로는 채널 내 회귀를 생각하고 있습니다. 중국 공산당 해커들이 5단계에 걸쳐 매우 정교하게 Claude Code의 Agent 능력을 전례 없는 수준으로 활용하여 전 세계 30곳의 글로벌 기업·은행·화학 제조업체 및 정부 네트워크에 침투를 시도했고 소수의 사례에서 성공했습니다. 인적 개입 없이 AI Agent에 의해 실행된 최초의 대규모 사이버 공격 사례가 나온 것입니다. 미국 vs 중국의 위협이 본격적으로 올라오는 첫 순간이자, Agent가 국방·보안과 관련되기 시작하는 첫 사례입니다. 미라 무라티가 이끄는 Thinking Machines Labs는 2025년 7월 120억달러 밸류로 20억달러를 조달한 이후 최근 500억달러 밸류로 자금조달을 목표로 한다고 알려졌습니다. 얼마를 조달할지는 나오지 않았습니다. LLM을 더 쉽게 커스텀하거나 파인튜닝할 수 있도록 하는 도구 Tinker를 첫 제품으로 출시해 판매 중입니다. 구글은 AI Mode와 Gemini 앱 쇼핑, 에이전트 체크아웃을 통한 결제 대행, 사용자를 대신한 제품 재고·가격 확인 기능을 도입하며 기존 알고리즘이나 AI 기반을 Gemini 기반으로 바꾸는 일을 계속 진행 중입니다.

키옥시아 실적과 NAND의 제품 믹스

AI HW는 NVDA -3.6%, AVGO -4.3%, MRVL -2.0%, AMD -4.2%, ALAB -8.4%, CRDO -10.9%, ANET -3.5%, VRT -5.6%, SMCI -7.4%, NVTS -8.5%입니다. 전일 일본 장 애프터에서 키옥시아가 발표한 실적은 컨센서스 대비 쇼크였고 가이던스도 내놓지 않아 하락이 컸습니다. 좋은 것은 NAND 기업 전체가 아니라 HDD이며, HDD 리드타임이 2년이 생기면서 QLC eSSD를 공급받으려는 수요로 이어지는 구조입니다. HDD와 QLC eSSD 정도만 좋은 상황이므로 제품 믹스가 중요한 키옥시아가 전체 밸류체인에 뜻하는 바는 크지 않다고 생각합니다.

중국의 우회 컴퓨팅과 규제의 목표

WSJ 보도에 따르면 중국 기업들은 엔비디아 칩을 직접 살 수 없지만 여러 기업을 통해 엔비디아 컴퓨팅을 임대하고 있습니다. 2023년 8월 바이든이 뚫어둔 숨구멍 자료와 예전 채널에서 꾸준히 강조했듯 중국이 소량 칩을 밀수하는 것까지 전부 막을 수는 없지만, 확보 규모는 줄일 수 있습니다. 어느 정도 촘촘한 체를 들이대느냐의 문제입니다. 미국 정부의 목표는 Distillation 자체를 막는 것이 아니라 처음부터 프론티어 LLM을 훈련할 FLOPS를 주지 않는 정도입니다. 중국향 매출 기대가 이미 상당히 약해 펀더에는 문제가 없다고 생각합니다. 텐센트 CAPEX가 YoY -24% 줄어든 것은 엔비디아 H20 수입이 막혔기 때문입니다.

엔비디아의 L10 직접 공급 협상

엔비디아는 VR200부터 L10 Compute Tray를 직접 공급하는 쪽으로 움직이는 중입니다. 이전에는 Compute Tray를 Foxconn, Wistron 등이 만들곤 했는데, 수율을 잡는 데 더 많은 공급업체들이 참여하고 변수가 많아지다 보니 수율과 양산 리드타임을 컨트롤하면서 엔비디아 마진을 높이기 위해 L10 직접 생산을 고려하는 것으로 생각합니다. 서버 OEM인 Dell·HPE·SuperMicro는 자체 설계 권한이 줄어드니 좋지 않고, 원래 하이퍼스케일러들이 자체 시스템을 만들던 것이어서 하이퍼스케일러들도 싫어하긴 합니다. 그래서 협상은 진행 중입니다. 일정은 샘플링, 생산, 양산의 과정을 거칩니다. GB300 물량이 크게 올라오는 시기는 1Q26부터이고, VR200 NVL144는 2Q26부터 모듈 양산, 3Q26부터 ODM 조립, 4Q26에 양산을 거칠 것으로 예상됩니다.

CoWoS 상향과 2026년 하반기 배정

최근 MCL에 대한 대만 내 코멘트는 크게 없고 기본 양산 일정대로 간다고 봅니다. JPM 콜에서는 엔비디아와 ASIC 고객 수요 강세로 2026년 말 TSMC CoWoS 추정치가 95kwpm에서 105kwpm으로 상향됐습니다. 루빈 모듈이 2Q26에 나온다는 것은 front-end wafer start가 3월쯤 들어간다는 뜻입니다. Rubin CPX는 CoWoS-S를 쓰지 않아 생각보다 많은 양이 Rubin GPU에 할당된다는 점이 좋았습니다. AMD CoWoS 할당은 CY26 80k에서 90k로 늘었고 대부분이 2H26 MI450·Venice CPU에 집중돼 하반기가 핵심입니다. 브로드컴도 185k에서 200k로 소폭 늘어 NVDA·AMD·AVGO가 모두 강세입니다.

AI 코딩 에이전트의 빠른 ARR

Enterprise AI는 SAP -0.6%, NOW -1.7%, NTNX -1.9%, ACN +0.4%, TWLO -3.5%입니다. AI 코딩으로 널리 알려진 Cursor는 293억달러 가치로 23억달러를 조달했고 ARR 10억달러에 도달했다고 말했습니다. 이 정도면 역사상 가장 빠르게 ARR 10억달러에 도달한 기업입니다. 코딩 에이전트 기업들의 ARR이 빠르게 올라오고 있고 Claude Code와 OpenAI Codex의 성장세도 가파릅니다.

GPU IaaS의 자금 조달과 오라클 CDS

GPU IaaS·Co-location은 ORCL -4.2%, CRWV -8.3%, NBIS -6.1%, IREN -12.7%, DLR -3.5%, EQIX -3.3%입니다. Applied Digital은 최근 23억5000만달러 정크본드를 9.25%, 97센트에 판매 중인데 투자자 수요가 잘 매칭되지 않는다는 블룸버그 보도가 있었습니다. 코어위브가 Applied Digital의 데이터센터 셸을 임대하려 하므로 상당히 후순위라는 점을 감안하면 이 가격은 생각보다 나쁘지 않습니다. TeraWulf와 Cipher Mining은 대신 구글에 지분을 줬습니다. 오라클 CDS는 계속 오르는 불편한 상황이지만 AI Labs ARR 증가가 빨라 아직 문제가 되진 않는다고 봅니다. 오라클의 380억달러 회사채 딜이 실제로 됐다고 나와야 긴장감이 줄어들 것입니다.

태양광 지연 응답의 개선

신재생은 FSLR -4.1%, ENPH -5.9%, RUN -2.9%, NXT -8.7%, ARRY -9.6%, SHLS -9.5%입니다. EIA는 미국 태양광 프로젝트에서 ‘지연됐다’고 말하는 응답 레벨이 낮아지고 있다고 분석했습니다. 3Q24에는 25%가 지연됐다고 답했고 3Q25에는 20%가 그랬습니다. 송전망 병목이 워낙 만성적이라 단기에 해결될 이슈라고 보진 않지만, 유틸리티 태양광 기업에는 상대적으로 긍정적인 내용입니다.

팬텀 데이터센터 보도와 수요 반론

전력·인프라는 BE -18.3%, SEI -5.0%, ETN -4.2%, GEV -3.0%, PWR -5.0%, POWL -7.9%, CEG -5.2%, VST -3.8%, SMR -10.8%, OKLO -8.6%입니다. FT의 ‘팬텀’ 데이터센터 보도 때문에 하락이 셌고, 최근 성장분이 데이터센터 수요·공급과 직결된 블룸에너지가 가장 큰 영향을 받았습니다. 보도는 개발업체들이 과장된 수요 계획을 받아들여 전력 수요가 부풀려졌다는 주장입니다. 하지만 전력가격 상승, 데이터센터 임대수요, Warm shell까지 마르는 상황을 보면 수요 근거는 이미 많습니다. 유틸리티 기업들이 수요를 제대로 책정하지 못했다는 FT 기자의 주장도 사실이 아니라고 봅니다. 유틸리티들은 오래전부터 전체 파이프라인 중 현실적으로 연결될 전력 규모만 책정하고 있습니다.

수요증분에 민감한 전력 기업의 하락

데이터센터 전력 부족이 없을 수 있다는 새 논리가 등장한 것으로 받아들여져 수요증가분에 민감한 기업 위주로 하락이 컸고, BE -18%, FLNC -15%가 특히 컸습니다. BE·FLNC는 데이터센터 전력수요 증가 수혜를 가장 많이 볼 것으로 예상되는 기업군이면서, 최근 1개월 전력기기 하락에도 끝까지 상대강세를 유지한 기업이었습니다. 2030년 이후 실적을 반영해 가는 긴 듀레이션 섹터인 SMR -11%, OKLO -9%도 데이터센터 전력 수혜 기대 때문에 낙폭이 컸습니다.

전력의 고베타와 최근 1개월 성과

AI HW 섹터는 수요 성장의 증분만큼을 수혜로 보지만, 데이터센터 전력 기업은 수요 성장 증분이 늘어나는 속도를 수혜로 보기 때문에 상대적으로 하이베타입니다. Scale-out과 함께 Scale-across 시대를 반영하는 광네트워킹도 하락해 LITE -11%, COHR -11%였습니다. Scale-across 니즈는 전력에서 기인하고 전력이 급할 때 Warm shell 가치가 높아지므로 IREN -13%, CIFR -14%도 하락했습니다. 최근 1개월 성과는 BE -5.8%, SEI -13.4%, ETN -5.7%, GEV -13.9%, PWR -0.9%, POWL +3.9%, CEG -11.9%, VST -18.1%, SMR -48.6%, OKLO -40.6%입니다.

TMDX 비행 속도와 광고의 구글 기능

혁신의료기기 TMDX는 -3.1%입니다. 4Q25 누적 비행은 1,102건이고 이날 일간 비행 데이터는 +24건입니다. 4Q Bull Case는 일평균 30건, Base Case는 일평균 26건 마감이며 4Q25 시작 뒤 44일 평균 비행속도는 25.05건입니다. 광고는 GOOGL -2.8%, META +0.1%, PINS -2.0%, TTD -2.1%, SNAP -5.6%, APP -4.9%, U -7.2%입니다. 구글은 광고주 캠페인 제작을 돕는 AI 비서 Ad Advisor를 테스트하고, 연말연시 전에 AI Shopping을 출시해 검색결과 쇼핑 정보를 답하고 상담원 통화나 상담원을 통한 결제를 허용하는 과정을 진행합니다.

FastSearch와 광고 신경망

FastSearch는 AI Overview를 강화하는 아직 공개되지 않은 제품인데 반독점 소송 법원 제출 서류에서 독점 시스템 중 하나로 공개됐습니다. 가벼운 검색에는 FastSearch, 무거운 검색에는 Gemini 사용량 비중이 높아지는 구조입니다. 전일 Stratechery의 유니티 CEO 인터뷰에서는 사생활보호·추적 금지가 강화되면서 광고가 점점 신경망으로 옮겨가고 있다는 이야기가 나왔습니다. 결정론적 신호가 아니라 확률론적 신호가 들어오기 때문입니다. 유니티는 AI 엔지니어들과 Vector AI라는 자가학습 신경망 시스템을 처음부터 구축해 출시했고, 출시 뒤 즉각 긍정적 영향을 주고 있다고 말했습니다.

게임 runtime 데이터의 쓰임

runtime 데이터 증가는 게임 소비자를 명확히 이해하는 데 중요합니다. 게임 개발의 모든 단계에서 사람들이 어떻게 행동하는지, 무엇이 오래 머물게 하는지, 무엇이 결제하게 하는지, 무엇이 그만두게 하는지, 무엇이 친구를 사귀게 하는지를 이해하려면 각종 데이터가 필요합니다. CEO는 이를 광고에 연결하는 것일 뿐이므로 광고와 게임엔진 모두에서 성과가 좋아질 것이라고 예상했습니다.

이커머스의 장기 성장 투자

이커머스는 AMZN -2.7%, SHOP -6.6%, MELI -3.5%, SE -2.3%, DASH -0.7%입니다. 메르카도리브레·씨리미티드·도어대시는 동시에 늘어난 현금흐름만큼 장기 성장 가시성을 높일 투자부터 우선하는 구간에 들어갔습니다. 2~3년 단위로 꾸준히 성장하고 시장점유율을 높여가는 기업이 많지 않은 만큼, 장기 성장과 수비수 역할로 세 기업의 OW를 여전히 유지합니다.

스테이블코인·비트코인·디로컬 판단 기준

핀테크·스테이블·코인은 CRCL -4.6%, HOOD -8.6%, COIN -6.9%, MSTR -7.2%, DLO -6.8%입니다. 서클 USDC 유통량은 755억달러로 10주간 횡보했고 서클 시가총액은 189억달러입니다. GENIUS Act 발효를 위한 OCC 등 통화규제당국의 세부규칙 발표를 기다리는 중입니다. 무중력 기간에는 크게 매매하지 않을 예정이며, 한없는 기다림일 수 있으므로 선베팅보다 보고 결정하는 편을 선호합니다. BTC는 99,000달러로 2025년 7월부터 107,000~122,000달러 밴드를 오가다 최근 밴드를 깨고 하락했습니다. 디로컬은 Take Rate를 이해한 뒤 TPV 성장률과 Gross Profit 성장률이 가장 중요하며, 3Q25가 큰 서프라이즈가 아니면 하락하는 경향 속에서도 두 지표에 문제가 없어 OW를 유지합니다.

로빈후드 월간 지표와 마무리 링크

로빈후드 10월 월간 데이터는 전체적으로 모든 지표가 좋습니다. 사용자는 9월 2,680만명에서 10월 2,710만명으로 늘었고, Total Platform Assets는 3,330억달러에서 4,340억달러로 YoY 115%입니다. 주식 거래볼륨은 YoY 153%, 옵션 69%, 암호화폐 480%, 마진북 166%로 강세입니다. 저희의 생각을 담아서 랩을 운용하고 있습니다. 메리츠증권 링크는 https://naver.me/xQiZ5UHt, SK증권 링크는 https://naver.me/FlcOtVGm 입니다.

그럼에도 빠진내용 정리

잡담·곁다리 내용

별도 참고사항이 없습니다.

생략 기록

별도 생략 기록이 없습니다.

그럼에도 빠진내용 정리

외부 기사 원문	WSJ·블룸버그·FT·EIA·JPM 콜·Stratechery와 법원 제출 서류는 이 보고서가 인용한 범위만 보존했으며, 각 외부 원문의 세부 내용은 포함되지 않는다.
평가의 한계	Bull·Base Case, OW, 수요 과대계획 반론, 회사채 딜 확인점은 작성자의 분석·계획 또는 전망이다. 이 원문만으로 실제 결과나 이후 주가를 확정하지 않는다.
미제시 정보	Thinking Machines의 실제 조달 금액, 오라클 회사채 딜의 성사 여부, 데이터센터 전력 수요 논쟁의 결론, 각 기업의 이후 실적은 원문에 제시되지 않았다.

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