[모닝리포트] 2026년 10월 7일: 에코프로비엠, 포스코퓨처엠, 엘앤에프, 한화에어로스페이스, KT, SK텔레콤, 코스맥스, KB금융, 기아

ASP를 kg당 10달러로 가정하면 이번 계약은 약 45만톤의 LFP 물량에 해당하며, 지난 8월 발표된 약 19만톤 규모의 기본계약 대비 두 배 이상 확대된 수준임. ​ 지난달 확보한 별도 수주까지 포함하면 포스코퓨처엠이 현재까지 확보한 LFP 물량은 50만톤을 넘어선 것으로 추정함. 이에 따라 중장기 LFP 수요 가시성이 크게 개선됐으며 회사의 LFP 사업전략 자체에 대한 검증도 상당 부분 이뤄졌다고 평가함. 포스코퓨처엠의 NCM 공장 2곳은 LFP 생산라인으로 전환할 수 있으며, 이를 통해 최대 약 15만톤의 LFP 생산능력을 확보할 수 있음. ​ 다만 현재 실제 전환이 완료된 연간 LFP 생산능력은 약 1.5만톤에 불과해 확보된 50만톤 이상의 수주 물량과 생산능력 사이에 큰 격차가 존재함. 향후 핵심은 추가적인 NCM 라인의 LFP 전환 속도와 이후 실제 생산량 증가 여부임. 라인 하나를 전환하는 데 약 7개월이 필요한 만큼 생산능력 확대는 점진적으로 진행될 가능성이 높으며, 실적 기여 역시 후반부에 집중될 것으로 전망함. ​ 결국 투자 논점은 LFP 수주 확보 여부에서 대규모 수주를 실제 생산과 이익으로 얼마나 빠르게 전환할 수 있는지로 이동했다고 판단함. 장기 성장 기회는 커졌지만 단기 실적 회복에는 여전히 불확실성이 존재하고 현재 밸류에이션에도 중장기 LFP 성장 기대가 상당 부분 반영됐다고 평가함. 이에 따라 모건스탠리는 포스코퓨처엠에 대해 Underweight 의견과 목표주가 9만6천원을 유지함. ​ ​ ​ ​ 방산 골드만삭스 ​ 한화에어로스페이스의 3Q26 영업이익은 컨센서스를 5에서 6% 하회할 전망이며, 핵심 원인은 지상방산 부문의 약 10% 컨센서스 하회임. 폴란드향 K9 자주포와 천무 수출 출하가 적었던 영향으로, 2개월 후행 기준 3분기 폴란드향 K9 인도는 2대에 그친 것으로 파악됨. 다만 하반기 전체로는 K9 30대 이상 인도를 예상하고 있어 수요 훼손보다는 매출 인식 시점이 4분기로 이연된 영향으로 판단함. 이에 따라 한화에어로스페이스 4Q26 영업이익은 QoQ 36% 증가할 것으로 전망함. ​ 한화에어로스페이스는 3분기 다수의 수주 관련 모멘텀에도 주가가 횡보했는데, 미국 프로토타입 수주와 크로아티아 수주 등이 향후 대형 수주 가능성을 높여줬지만 아직 실질적인 대규모 양산 수주로 연결되지 않았기 때문임. 여기에 3분기 글로벌 방산주가 평균 6% 하락한 영향도 존재함. 반면 4분기에는 UAE 대통령의 방한과 구체화되고 있는 사우디 수주 가능성 등 중동 관련 촉매가 대기하고 있음. 실제 중동 대형 수주가 확정될 경우 밸류에이션이 빠르게 재평가될 가능성이 높다고 판단함.

​ 포스코퓨처엠은 LFP 수주 가시성이 높아지면서 가동률이 낮은 NCA 라인을 LFP로 전환하는 작업을 가속화할 전망임. 2027년 말까지 기존 NCA 라인을 활용해 연간 약 9만톤의 LFP 생산능력을 확보하는 것이 목표임. 약 6조원의 LFP 계약은 연평균 약 1조원의 매출에 해당하며 포스코퓨처엠 2026년 예상 매출의 약 30%에 해당하는 규모임. 유휴 NCA 생산능력을 LFP로 전환하고 제품 믹스에서 LFP 비중을 확대하는 것은 매출 성장뿐 아니라 가동률과 손익 개선에도 긍정적이라고 평가함. 다만 수주 자체는 긍정적이지만 실제 생산라인 전환과 양산 실행력, 추가 후속 수주 여부를 확인할 필요가 있어 포스코퓨처엠에 대한 Underweight 의견은 유지함. ​ 엘앤에프에는 삼성SDI가 LFP 양극재 조달을 이원화하면서 경쟁 심화 요인으로 작용함. 다만 8월 말 이후 주가가 15% 하락해 리스크 대비 기대수익은 이전보다 균형적인 수준으로 평가하며 Neutral 의견을 유지함. 에코프로비엠은 NCA 중심이어서 직접적인 영향은 제한적임. 업종 전체로는 양극재 업체보다 배터리 셀 업체를 선호하며 삼성SDI와 SK이노베이션을 가장 선호하고 LG에너지솔루션도 Overweight 의견임. 셀 업체가 양극재 업체보다 협상력이 강하고 사업 실행 가시성이 높으며 비배터리 사업 실적 개선과 구조조정 효과도 기대된다는 점을 근거로 제시함. ​ ​ ​ 휴머노이드 JP모건 ​ 현대차그룹이 휴머노이드 로봇의 다관절 손을 기존 3손가락·7자유도 구조에서 4손가락·13자유도 구조로 업그레이드함. 자유도가 크게 늘면서 손의 자세 유연성과 수행 가능한 작업 범위가 확대됐으며, 손가락 끝과 손바닥에는 압력 기반 촉각센서가 적용됨. 이를 통해 물체를 잡는 힘을 조절하고 미끄러짐을 감지할 수 있어 안정적인 물체 파지, 픽앤플레이스, 전동공구 사용 등 대부분의 산업현장 작업 수행이 가능할 것으로 평가함. 다만 빨래 개기나 신발끈 묶기 같은 고정밀 일상 작업은 여전히 어려울 가능성이 높음. ​ 현재 최고 수준의 휴머노이드 로봇 손과 비교하면 정교함은 다소 떨어질 수 있으나, 이는 의도적인 설계 선택으로 판단함. 인간 수준의 손동작을 구현하기보다 공장에서 필요한 작업 수행능력을 확보하면서 구조적 복잡성을 낮추는 방향을 선택한 것으로 평가함. 현대차그룹은 2028년 휴머노이드 양산, 2030년 이후 자동차 조립공정 투입을 계획하고 있어 실제 대규모 적용까지 손 성능을 추가 개선할 시간이 충분함. 자체 개발 손을 특정 제조공정에 맞게 지속 개선하는 동시에 필요하면 외부 업체의 손을 병행할 수도 있으며, 자체 개발 과정에서 기술적 병목을 직접 파악하고 해결할 수 있다는 장점도 있음.

CAPEX 증가율 둔화로 감가상각비 부담이 제한되고 안정적인 시장점유율로 마케팅 비용도 통제될 것으로 예상함. 6G 상용화가 2030년 이전에는 본격화되지 않을 것으로 보여 최소 2028년까지 이익 성장세가 지속될 전망이며, 통신 3사의 평균 주주환원수익률은 2027년 5.8%, 2028년 6.1%로 예상함. 최선호주는 KT이며 Outperform과 목표주가 7만원을 유지하고 총주주수익률 35%를 예상함. 업종 선호 순서는 KT, LG유플러스, SK텔레콤 순임. ​ ​ ​ ​ 주식전략 CLSA ​ 3Q26 시장 변동성 확대 이후 개인투자자 심리는 아직 뚜렷하게 회복되지 않았으며 KOSPI도 강한 반등 촉매 없이 횡보하고 있음. 기업 펀더멘털과 이익은 여전히 견조하지만 현재의 유동성 환경에서는 실적만으로 시장 반등을 이끌기 어렵다고 판단함. 다음 리레이팅 촉매는 기업 밸류업 프로그램과 자사주 매입 확대가 될 것으로 전망하며, 삼성전자와 SK하이닉스의 대규모 자사주 매입이 새로운 시장 수급 동력의 시작이라고 평가함. 두 회사가 선도한 주주환원 확대가 다른 대기업과 중소형 상장사로 확산될 것으로 예상함. ​ 삼성전자와 SK하이닉스의 자사주 매입 규모를 합산 175조원, 배당을 165조원으로 예상하며 이를 합치면 한국 2027년 GDP의 약 12%에 해당하는 상당한 규모임. 지난 9월 외국인은 국내 주식을 21.2조원 순매도했지만 기업 순매수의 대부분을 차지한 삼성전자와 SK하이닉스의 자사주 매입이 외국인 매도 압력을 상당 부분 흡수하며 KOSPI 안정에 기여했음. 시장은 아직 두 회사의 자사주 매입이 가져올 수급 효과를 충분히 반영하지 않고 있다고 판단함. 향후 한국 증시는 단순한 이익 성장보다 이익과 재무여력을 실제 현금 주주환원으로 지속 전환할 수 있는 기업을 찾는 시장으로 변화할 가능성이 높음. ​ 밸류업 정책 역시 기업의 자발적인 공시와 인센티브 중심 프로그램에서 기업 및 지배주주의 행동을 직접 변화시키는 규제 체계로 발전하고 있음. 법률 개정과 금융당국 및 거래소 규정을 통해 주주보호, 자사주 제도 개편, 자본시장 및 기업 구조개편 관행 개선, 기업공시와 지배구조 투명성 강화가 동시에 진행되고 있음. 저PBR 기업 감시목록 공개와 주가억압방지법 등도 이러한 변화의 사례임. 정부 지지율 하락에 따른 정치적 부담 역시 정책당국이 증시 회복과 밸류업 정책을 더욱 적극적으로 추진하게 만드는 요인이 될 수 있다고 판단함. ​ 이에 따라 7월 15일부터 확대했던 방어주 비중을 다시 축소하고 삼성그룹 및 SK그룹 지주회사 비중을 확대함.

​ 3분기 실적 자체가 은행업종 투자 논리를 크게 바꿀 가능성은 제한적이며 향후 핵심은 단기 이익보다 축적되는 자본의 활용과 주주환원임. 선호 순서는 신한금융, KB금융, 하나금융, 우리금융, 기업은행 순이며 신한금융을 최선호주로 유지함. 신한금융의 CET1 비율은 2분기 13.4%에서 3분기 13.8%로 상승해 주요 금융지주 가운데 가장 강한 개선세를 보일 전망임. 자본여력과 주주환원 확대 가능성이 동시에 높아지는 가운데 2027년 예상 P/BV가 0.7배에 불과해 밸류에이션 부담도 낮다고 평가함. ​ ​ ​ 통신 맥쿼리 ​ 국내 통신사들은 과거 12개월 선행 EV/EBITDA 2배에서 5배 수준에서 거래됐지만 AI 데이터센터의 매출 비중 확대가 밸류에이션 리레이팅을 이끌 수 있다고 판단함. 글로벌 코로케이션 업체들은 클라우드와 AI 수요의 강한 성장, 높은 전환비용과 안정적인 현금흐름, 전력 및 핵심 입지 희소성에 따른 가격 결정력을 바탕으로 EV/EBITDA 21.8배를 적용받고 있음. 국내 통신사 역시 데이터센터 부지와 광통신망, 기업 고객 관계, 운영 노하우를 이미 확보하고 있어 신규 사업자가 복제하기 어려운 경쟁우위를 보유함. 한국에 사업이 집중된 점을 감안해 국내 통신사의 데이터센터 사업에는 글로벌 피어 대비 40% 할인한 EV/EBITDA 13.1배를 적용함. ​ 한국 상업용 데이터센터 시장은 2025년 3.6조원에서 2029년 6.2조원으로 확대될 전망이며 클라우드와 AI 도입이 성장을 견인할 것으로 예상함. 2028년 이후 신규 데이터센터 공급 증가가 전체 시장의 가격에는 부담을 줄 수 있지만 서울 및 수도권 데이터센터는 공급이 제한적인 동시에 고객들의 인접 지역 선호가 강해 가격 경쟁력을 유지할 가능성이 높음. 서울 외곽에서는 100MW 이상의 대규모 캠퍼스를 구축할 수 있는 전력을 선제적으로 확보한 사업자가 성장의 수혜를 받을 것으로 전망함. ​ KT는 계획 중인 1GW 데이터센터 증설에 필요한 부지와 전력의 80%를 이미 확보했으며 서울 및 수도권 데이터센터 익스포저도 통신 3사 가운데 가장 높아 두 가지 성장 요인의 수혜를 동시에 받을 것으로 평가함. 이에 따라 데이터센터 코로케이션의 빠른 캐파 확대와 높은 가격 경쟁력을 기반으로 통신 3사 중 가장 높은 AI 데이터센터 성장 잠재력을 보유함. 반면 SK텔레콤은 앤트로픽 지분가치와 AI 데이터센터 성장 기대가 현재 주가에 상당 부분 반영된 것으로 판단함. ​ 통신 본업도 5G 투자 회수 국면에 진입하면서 안정적인 이익 성장이 가능할 전망임.

정부 지원 GPU 캐파 가운데 NHN이 직접 수익화할 수 있는 비중은 20%에 불과하고 GPU 구매비는 정부가 지원하는 반면 운영비는 NHN이 부담하는 구조임. 현재 분기 네오클라우드 매출이 이미 200억원에 근접해 추가 GPU 캐파 확보 없이는 1Q27까지 QoQ 매출 성장 여력이 크지 않다고 판단함. ​ 다만 NHN은 정부가 GPU를 지원하기 때문에 대규모 자체 CAPEX 없이 이미 수익화를 시작한 국내의 대표적인 자산경량형 네오클라우드 사업자로 평가함. NHN은 정부의 2차 GPU 지원사업 사업자로 선정되지 않아 1H27까지 네오클라우드 실적 모멘텀이 제한될 전망임. 반면 2Q27 사업자 선정이 예상되는 3차 지원사업은 새로운 성장 촉매가 될 가능성이 있음. 정부 지원사업이 여러 차례 진행될 경우 사업자를 분산하는 경향이 있고 NHN의 1차 사업 실행 성과가 현재까지 2차 사업보다 양호하다는 점에서 재선정 가능성을 긍정적으로 평가함. ​ 3Q26 매출과 영업이익 전망치는 블룸버그 컨센서스를 각각 4%, 3% 하회함. 네오클라우드가 단기 캐파 한계에 접근했음에도 시장의 매출 기대치가 다소 높고 일본 게임사업 매출도 부진할 것으로 예상하기 때문임. 단기 주가는 2026년 11월 3분기 실적발표에서 공개될 AI 데이터센터 캐파 증설 계획과 계약 GPU 임대가격 관련 업데이트에 좌우될 전망임. 향후 정부 고객을 넘어 민간 클라우드 고객 기반이 확대되거나 독립사업 기준 마진 회복이 예상보다 빨라질 경우 추가적인 리레이팅이 가능함. ​ 정부 GPU 지원사업의 계약가격 가정을 소폭 높이면서 2026년부터 2028년 EPS 전망치를 0.2%에서 0.3% 상향함. 네오클라우드 신규 사업의 매출 기대 상승으로 국내 피어 평균 밸류에이션이 높아진 점을 반영해 적용 12개월 선행 PER을 기존 15배에서 16배로 상향하고 목표주가도 6만9천원으로 높임. 현재 NHN은 12개월 선행 PER 13배로 국내 피어 평균 16배보다 낮아 3차 정부 GPU 사업 선정 시 실적 성장과 밸류에이션 리레이팅이 동시에 재개될 가능성이 있으며 Add 의견을 유지함. ​ ​ ​ ​