일간보고 : 투자의 생각 (251111)

안녕하세요 사피엔스입니다. 2025년 11월 11일 화요일, 데일리 전해드립니다. 올바른 미국주식 by SAPIENS의 일간보고이며, 원문 URL은 https://contents.premium.naver.com/sapiens/sapiensasset/contents/251111094537958pr 입니다.

2025-11-10 주간전략보고 ‘투자의 생각 (11월 10일~11월 14일)’ 바로가기를 먼저 둡니다. 투자자문 서비스는 원금 손실이 날 수 있고 투자 손익의 책임은 전적으로 고객에게 있으며, 과거 투자수익도 미래 수익률을 보장하지 않는다고 고지합니다. 신규 구독 전에는 투자자문계약 권유문서의 계약 관련 제반 사항을 반드시 읽고 충분히 검토하라고 하며, 링크는 https://naver.me/5ZST47Qf 입니다.

2025-11-11 화요일 주요 지수는 나스닥 +2.27% > S&P +1.54% > 러셀 +0.94% > 다우 +0.81%입니다. 상승종목비율은 NYSE 210%, Nasdaq 205%로 🟢이며, 반도체·테크·적자성장주·임의소비·바이오텍·커뮤니케이션은 강세, 필수소비는 약세입니다. 메이저 뉴스는 제목 - 참고를 위해 살펴보는 기업군 주가 - 그날의 생각 순서로 봅니다.

빅테크는 AAPL +0.5%, MSFT +1.9%, GOOGL +4.0%, AMZN +1.6%, META +1.6%입니다. 금요일 일간보고에서 셧다운에 따른 시중 유동성 때문에 하락-상승이 나온다고 전했는데, 장 시작 전 상원의 임시 예산안 표결이 나오며 셧다운은 마무리 국면에 들어왔습니다. 민주당도 뉴욕 시장·뉴저지·버지니아 주지사 지방선거 승리로 얻을 것을 얻어 합의로 연결됐다고 봅니다. 마이크로소프트는 라이프스타일 인플루언서 Alix Earle에게 비용을 지급해 젊은 사용자에게 Copilot을 홍보했고, 향후 인플루언서향 홍보가 더 나올 수도 있겠습니다. 구글은 10월 중순 Maps 위치 정보 기능을 Gemini API에 연결했고, 챗봇 대화로 검색을 대신하듯 지도에서 위치를 찾고 위치정보를 기반으로 생각하게 되는 의미라고 봅니다. 오늘은 Google Assistant 업그레이드 버전을 Google TV에도 탑재했습니다. 메타는 1,600개 이상 언어의 자동 음성인식 모델 Meta Omnilingual Automatic Speech Recognition을 오픈소스로 선보였습니다. 음성모델의 발전입니다.

AI HW는 NVDA +5.8%, AVGO +2.6%, MRVL +2.5%, AMD +4.5%, ALAB +5.0%, CRDO +4.0%, ANET +1.9%, VRT +4.5%, SMCI +1.1%, NVTS +22.5%입니다. 젠슨 황이 대만을 방문한 이유 중 하나는 TSMC에 2026년 Rubin용 3nm 웨이퍼 할당량을 50% 늘려 달라고 요구하기 위해서였다고 전해집니다. 이에 따라 TSMC 3nm 생산능력이 월 100k에서 160k로 증가하고, 이 가운데 상당량은 엔비디아에 할당될 것으로 예상합니다. GB200 NVL72 랙 생산량은 3Q 8~8.5k에서 4Q25 14~15k로 크게 증가할 것으로 예상되며, GB300 NVL72 양산도 매우 순조로운 상태입니다. 좋습니다.

마이클 버리는 하이퍼스케일러들이 컴퓨트·네트워킹 감가상각 유용수명을 5년 전 3~5년 정도에서 2025년 기준 5~6년 정도로 올렸고, 이를 통해 CY26~28 약 1,760억달러의 감가상각비를 아꼈으며 CY28 기준 오라클 이익은 26.9%, 메타 이익은 20.8% 과대평가될 것으로 예상한다는 의견입니다. 이에 대해 코어위브는 수요가 대폭발하기 전인 2Q25부터 이미 A100·H100도 6~7년치 계약을 맺어 추론 수요로 수익화 중이라고 언급했습니다. 오늘 3Q25 실적발표에서도 H100 재계약 과정에 수요가 매우 높아 Original agreement보다 약 5%만 할인한 금액에서 계약이 체결됐다고 말했습니다.

A100, L40, H100, H200은 매진입니다. 구글의 7~8년 된 TPU도 100% 가동 중인 상황입니다. 감가상각은 손익 계산 때의 장부상 손실이고 재판매할 때만 문제인데, 아무도 팔고 있지 않습니다. 수요 대비 공급 부족입니다. 쓸 수 있는 만큼 경제수명과 일치시키는 것이 중요하기에 기업들이 수명을 바꾼 것입니다. 문제 없는 내용입니다.

2025년 9월부터 H100/A100 가용 가능한 인스턴스 규모가 빠르게 말랐습니다. 최근 아래 중간 차트 기준 H100 현물가격은 4Q25 8%, H200 현물가격은 4Q25 18% 상승할 것으로 예상합니다. 2개월마다 토큰 사용량이 두 배씩 증가하는 현 상태에서 수요가 공급을 크게 초과하는지는 클라우드 수주잔고, 전력부족·BTM 프로젝트 증가·대형가스터빈 가격 상승, 임대 가능한 GPU 인스턴스 비율 감소, H100/H200 스팟가 상승으로 확인할 수 있습니다. 최근 Trainium 2보다 H100이 더 우수하다는 코멘트도 있습니다. 핵심은 이제 CY26 AI ARR이 1,000억달러를 넘길 것이란 점입니다. 데이터센터 용량을 과도하게 짓고 싶어도 쉽지 않은 상황입니다. 오늘 AMD Financial Analyst Day에서는 중기 TAM과 AMD에 중요하다고 전했던 Helios 랙의 디테일을 전할 것으로 예상합니다.

Enterprise AI는 SAP -0.1%, NOW +0.5%, NTNX +4.0%, ACN -0.5%, TWLO +2.4%입니다. 음성모델에 비약적인 발전이 있으면 몇 분기의 시간이 걸리긴 하겠지만 트윌리오에는 순풍 요인입니다. 기업들의 AI 도입 속도와 규모는 돌고 돌아 AI Labs와 이 전체 사이클을 지탱하는 역할을 하기에 중요합니다. 기업의 AI 도입은 데이터가 잘 정돈되고 워크플로우가 디지털화돼 있을수록, 바꿔 말하면 디지털 코어가 잘 형성돼 있을수록 효과를 냅니다.

테크에서는 NVIDIA, TSMC, Synopsys, Salesforce, Intuit 등이 사용하고, 컨설팅 기업은 McKinsey·BCG·Bain, 회계 기업은 Accenture·Deloitte·PwC·EY·KPMG가 사용합니다. 금융서비스에서는 사모펀드·헤지펀드·GS·JPM·MS가, 빅파마 중에서는 Pfizer·Eli Lilly·Novo Nordisk 등이 사용하고 있습니다. 클라우드 전환과 데이터 처리·정리 과정이 동반되기 때문에 이쪽 기업들 동향은 풍향계 역할로 관심있게 보고 있습니다. 최근 앤트로픽이 Cognizant 직원 35만 명에게 클로드를 배포하겠다고 밝힌 것도 인상적이었던 딜입니다.

GPU IaaS/Co-location은 ORCL +0.7%, CRWV +1.5%, NBIS -1.2%, IREN -3.5%, DLR -0.4%, EQIX +0.4%입니다. 코어위브 3Q25 실적발표의 중요 포인트입니다. 3Q에 1만 개가 넘는 H100 계약이 만료를 앞두고 있었는데, 고객(OpenAI 추정)은 두 분기 전에 기존 계약 금액의 5% 이내 가격으로 인프라 계약을 선제 재계약했습니다. 3Q25에는 250억달러 이상의 수주잔고가 추가됐습니다. 다만 일시적인 제3자 데이터센터 Powershell 납품 지연 때문에 4Q25 매출 및 CAPEX 전망은 하향했습니다. 매출은 515억~535억달러에서 505억~515억달러로, CAPEX는 200억~230억달러에서 120억~140억달러로 낮아집니다.

CAPEX 대부분을 4Q25에 할 예정이었는데 1Q26로 미뤄지면서 그렇게 된 것입니다. 수요는 강하고 문제는 없습니다. 기본적으로 네오클라우드는 이익이 얕고 GPU 베어메탈 기준 커머디티 시장 성격이 있기에 시장 색깔을 파악하는 정도에서만 참고 중입니다. 신재생은 FSLR +1.9%, ENPH +8.7%, RUN +7.1%, NXT +2.7%, ARRY +7.4%, SHLS +3.4%입니다. 퍼스트솔라는 천천히 올라오고 있으며, 현 시점 CY25 PER은 18배, EPS CAGR은 5년 25%로 봐 PEG 1.0배까지는 아직 30% 이상의 업사이드가 열렸다고 봅니다.

PEG 1.0배에 도달하고 나서부터는 신규수주 강세와 수주잔고가 올라오기 시작하는지 확인하는 과정이 더 필요하다고 봅니다. 다만 장기적으로 미국 재산업화 수요 자체는 꾸준해 좋게 보는 중입니다. 전력기기/인프라는 BE +3.0%, SEI -0.7%, ETN +1.6%, GEV +0.8%, PWR +1.2%, POWL +2.3%, CEG +0.7%, VST -1.4%, SMR -6.3%, OKLO -1.0%입니다. BNP Paribas는 2032년까지 60개 이상 미국 유틸리티 파이프라인을 살펴 2030년까지 Base case 141GW, 데이터센터 90GW·기타 50GW, Bull case 222GW가 늘 것으로 전망했습니다. Wells Fargo가 체크하는 현재 BTM 프로젝트 규모보다 BNP가 꽤 더 보수적입니다. 살펴보긴 했지만 상당히 보수적이고 가동률을 65%로 가정해 큰 의미는 두지 않습니다.

이번 주 주간전략보고에서 봤듯 BTM 프로젝트는 최근 몇 개월 사이 매우 빠르게 늘고 있습니다. 대형가스터빈 가격이 몇 년간 워낙 많이 올라 CCGT와의 1kW당 가격 비교도 이제 SOFC 5,300달러/kW 대 CCGT 4,500달러/kW까지 비슷해졌습니다. 800V DC Native 구조는 추가 공부할 것이 생기면 더 정리하려 합니다. 아직 TCO 관점에서 800V DC가 얼마나 이득인지 분석된 자료는 없습니다. 코어위브 3Q25에서 현재 2.9GW 계약전력 중 20%인 약 590MW만 활성화된 상태라고 했고, 현재 가장 힘든 것은 Powershell이라고 답했습니다. 전력이 부족하고 건설 노동자·전기 기술자·배관공·변압기·터빈·발전기 등 모든 것이 부족한 상태입니다.

혁신의료기기는 TMDX +2.7%입니다. 4Q25 누적 비행은 1,025건이고 오늘의 일간 비행데이터는 +32건입니다. 4Q Bull Case는 일평균 30건, Base Case는 일평균 26건씩 마감하는 것입니다. 4Q25 시작 이후 41일간 평균 비행속도는 25.0건입니다. 며칠 사이 비행 데이터가 30건을 지속 상회하기 때문에 좋습니다. 기본 전제는 ‘트랜스메딕스 3Q25 실적발표 : 계절성 종료, 다년간의 성장 가시성 UP’의 내용과 같습니다.

광고는 GOOGL +4.0%, META +1.6%, PINS -0.3%, TTD +0.6%, SNAP +5.9%, APP +5.1%, U +7.7%입니다. 이번 주 주간전략보고에서 디지털 광고시장 점유율을 정리했는데, 아마존과 메타가 시장점유율을 얻는 구간입니다. 메타는 MSL이 Llama 성과를 내거나 AI Product로 전환한 뒤 매출을 끌어올릴 가능성이 생기면 바닥을 잡아갈 수 있습니다. 선투자 뒤 매출성장으로 나오고 이익성장으로 이어질 기대를 가질 수 있지만, 선투자 후 if, then을 확인해야 하는 과정이라 현재는 Neutral 유지입니다. 구글은 검색엔진 ROAS와 점유율이 올라 매출성장률 YoY 20%대로 진입하면 지금보다 한 단계 레벨업일 것으로 예상합니다. 아직 검색엔진이 점유율을 얻고 있는 과정은 아닙니다. 앱러빈 같은 기업들이 데이터를 AI/ML에 적용해 타기팅 효율을 끌어올리는 데 조금 더 빠르고, 앱러빈의 플레이북을 유니티가 그대로 따라가는 중인 점도 인상적입니다.

이커머스는 AMZN +1.6%, SHOP +4.3%, MELI -0.8%, SE +3.4%, DASH -0.1%입니다. 이번 주 씨리미티드 실적발표가 예정돼 있고 화요일 Pre-mkt 발표이므로 한국시간 기준 오늘 저녁 8~9시쯤 발표할 예정입니다. 메르카도리브레·씨리미티드·도어대시는 큰 흐름에서 시장점유율을 얻고 Rate of Growth와 Durability of Growth를 관리하면서 성장하는 기업이라 크게 우려하진 않습니다. 실적발표 이전에 크게 체크할 뉴스는 없었습니다. GMV가 가장 중요하며 Monee가 off-shopee로 확장되는 것, 가레나가 성장하는 것도 체크해야 합니다.

핀테크/스테이블/코인은 CRCL +0.9%, HOOD +4.2%, COIN +2.8%, MSTR -1.3%, DLO +4.2%입니다. 오늘 서클 USDC 유통량은 753억달러로 10주간 횡보 중이고, 서클 시가총액은 239억달러입니다. GENIUS Act가 발효되려면 OCC 등 통화규제당국의 세부규칙 발표가 필요해 기다리는 중입니다. 무중력 기간에는 크게 매매하지 않을 예정입니다. 무중력 구간은 한없는 기다림의 시간일 수 있으므로 선베팅보다는 보고 결정하는 것을 선호합니다. 오늘 BTC는 10만6천달러이고 7월부터 10만7천~12만2천달러 밴드를 왔다 갔다 하는 중입니다.

디로컬은 ‘디로컬, 재평가의 서막 : Temu 효과와 함께 돌아온 영업이익 레버리지’에서 전한 것처럼 Temu 효과를 계속 보고 있느냐가 중요합니다. 스테이블코인에 대한 시장의 막연한 두려움은 많이 가라앉은 상황이고 아르헨티나 국채도 거의 매도했으므로, 이제부터는 기업이 잘하는 것만 확인하면 됩니다.

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