[8/24 세미나 영상 업로드] 테크/원전 업데이트, Nvidia/Salesforce Preview

이는 공식적인 내용은 아니므로 8월까지는 지켜봐야 한다. ​ 엔비디아의 신뢰도 하락 엔비디아의 루빈 양산 시작 이야기는 이제 아무도 믿지 않게 된 지 오래되었다. CEO의 말을 그대로 믿기보다는, 매출에 얼마나 반영되었는지를 구체적으로 이야기해야 신뢰를 얻을 수 있다. 엔비디아가 사실을 숨기거나 모호하게 말하는 태도 때문에 시장의 신뢰가 없어진 상황이다. ​ 매출 반영 및 대규모 배치 확인의 중요성 이제는 매출에 어느 정도 반영되었는지를 이야기하는 것이 중요하다. 밸류 체인이나 채널 체크 시, 특정 부품이 잘 생산된다고 해서 루빈이 대량 양산되고 있다고 단정할 수 없다. 마이크로소프트나 코어웹이 루빈을 처음 돌렸다는 것보다는, 클라우드 단에서 어느 정도 스케일로 대규모 배치가 이루어지고 있는지 확인되어야 한다.

아직까지는 대규모 배치가 확인되지 않아 판단이 어렵다. ​ HBM4 문제 시 루빈 영향 및 애널리스트 기대 HBM4에 문제가 생긴다면 루빈 양산이 지연될 수 있으며, 이는 애널리스트 모델링에 이미 반영된 루빈 기대치에 부정적인 영향을 미 미칠 수 있다. 메모리 쪽 상황은 9월이 되어야 명확해질 것으로 보인다. 엔비디아가 실적 발표에서 루빈의 매출 비중을 구체적으로 제시하면 노이즈가 사라지겠지만, 그렇지 않고 "양산에 풀 도입했습니다"와 같은 모호한 발언만 한다면 9월 초까지는 의심해야 한다. ​ 밸류 체인 내 부품 문제 가능성 밸류 체인 내에서 양산이 시작되었더라도, 특정 고가 부품에서 문제가 발생하면 실제 배치는 늦어질 수 있다.

간단한 부품을 만드는 기업이 잘 만들고 있다고 해도, 다른 핵심 부품의 문제로 전체 양산이 지연될 수 있는 시나리오를 고려해야 한다. ​ 복잡해진 시장 환경과 다각적 시나리오 필요 최근 시장은 변수가 많아져, 과거처럼 엔비디아나 CPU 하나만 사는 방식으로는 대응하기 어렵다. 주가가 높아지고 기술 지연이 계속되는 상황에서 여러 시나리오를 고려하는 것이 중요하다. 투자자들은 최대한 힌트와 생각해야 할 지점들을 파악해야 한다. ​ 3. AI 기술 발전의 돌파구와 매크로 환경의 중요성 AI 기술 발전을 위해서는 새로운 돌파구가 필요하며, 엔트로픽의 로드쇼 정보 공개와 미국 정부의 매크로 조치, 그리고 지정학적 리스크의 변곡점이 중요하게 작용할 것이다.

엔비디아의 로드맵에 문제가 있는 것으로 보이며, 과거 인텔처럼 까다롭게 볼 필요가 있다. 엔비디아의 발표는 페이퍼 런칭이 많고 노이즈도 많아 크로스체크와 실제 배치 여부 확인이 필요하다. ​ 미래 기술 부품 지연 엔비디아 실적이 좋지 않을 가능성은 크지 않지만, CPO, 800V DC, 루빈 울트라 등 미래 기술 부품들의 일정이 최소 1년씩 밀리고 있으며, 일부는 2029년까지도 지연될 수 있다는 이야기가 나오고 있다. ​ 가속기 시장의 변화와 경쟁 심화 가속기는 매우 어려운 분야이며, 경쟁이 치열해지고 있다. 최근 프로즘이나 에이치드 같은 회사들은 모델을 회로에 직접 새겨 넣으려는 시도를 하고 있다. 이러한 방식은 범용성은 사라지지만 효율성은 크게 높아진다.

추론이 폭발적으로 늘어나면서 칩에 기술을 새기는 방향으로 가고 있으며, 이는 범용 회사들이 하기 어려운 특수화된 솔루션이다. 이러한 솔루션들로 인해 가속기 시장에서 알파를 내기 쉽지 않으며, 밸류에이션이 계속 디레이팅되는 경향이 있다. 계속되는 금융 지원에도 불구하고, 이제는 솔루션이나 메모리처럼 핵심 하드웨어 정도만 하는 것이 좋을 것 같다. ​ 2.2. HBM4 노이즈와 루빈 양산 지연 가능성 HBM4 관련 노이즈가 지속되고 있으며, 이는 엔비디아 루빈의 양산 일정 지연으로 이어질 수 있어 시장의 신뢰를 저하시키고 있다. ​ 메모리 시장의 노이즈 메모리 시장에는 HBM4 관련 노이즈가 많다. ​ 메모리 가격 및 공급 상황

​ 테크 하드웨어와 원전 투자 병행 테크 하드웨어를 완전히 놓아야 하는 것은 아니다. 매크로가 반등하면 하드웨어도 반등할 것이므로, 빈집에 투자하는 것이 좋을 수 있다. 포트폴리오 분산 차원에서 원전 투자를 고려할 만하다. ​ 카메코의 우라늄 사업 전망 카메코는 재계약 갱신율이 높고, 재계약해야 하는 계약 비중도 크게 늘고 있다. 현재 우라늄 시장은 공급이 매우 제한적이다. 러시아가 시장에서 탈락했다. 카자흐스탄의 증설은 약 5년이 걸릴 것으로 예상된다. 일본 후쿠시마 사고 이후 원전들이 멈추면서 대기하고 있던 연료봉 재고도 거의 소진되었다. 따라서 시장에 우라늄을 공급할 곳이 많지 않아 카메코의 우라늄 공급 사업은 매우 좋은 상황이다.

​ 카메코 광산 가동률 및 계약 전략 카메코는 5개 정도의 광산 사이트를 보유하고 있다. 일부 광산은 가동률이 100%가 아니거나 가동을 안 하고 있어, 전체 가동률은 약 60% 수준으로 보인다. 그럼에도 불구하고 우라늄 가격이 오르는 이유는, 공급을 늘릴 수 있는 곳이 없기 때문이다. 대형 원전 프로젝트가 시작되면 웨스팅하우스와 같은 기업들이 미리 계약을 할 것이고, 이때 카메코는 가동률을 높여 계약 가격을 더 높일 계획이다. 웨스팅하우스 상장 전후로 밸류를 높이기 위해 많은 프로젝트에 대한 긍정적인 뉴스를 낼 것이며, 시장이 흥분하면 카메코도 장기 계약을 통해 P(가격)와 Q(수량)를 동시에 늘릴 수 있다.

TBA의 준비, 명문화, 외부 자금 조달 의지 표명으로 인해 데모 투자나 대미 투자 시 타이밍을 잡을 수 있을 것이다. 원전은 트럼프 대통령의 사업이기도 하지만, 트럼프 집권 전부터 초당적인 지지를 받아왔으므로 함께 살펴보는 것이 좋다. ​ 5. 엔비디아 실적 발표 관전 포인트 및 리스크 요인 엔비디아의 이번 실적 발표는 시장 기대치보다 높게 형성되어 있으며, 루빈의 매출 비중, 중국 시장 영향, 그리고 500억 달러 규모의 금융 지원 조건이 핵심 관전 포인트이다. ​ 5.1. 엔비디아 실적 기대치와 주요 관전 포인트 엔비디아의 실적 기대치는 시장 예상보다 높게 형성되어 있으며, 루빈의 매출 반영 비중과 램프업 시계열이 중요한 관전 포인트이다.

​ 높아진 실적 기대치 이번 엔비디아 실적 기대치는 실제 기대치보다 약 5% 더 높게 형성되어 있다. 예상보다 숫자가 많이 올라와, 이번 분기 약 92백만 달러, 다음 분기 103백만 달러의 어닝 서프라이즈가 예상되지만, 동시에 세론(전망)이 나올 가능성도 있다. ​ 핵심 관전 포인트 세 가지 루빈이 어느 정도 비중을 차지할지. 중국이 어느 정도 비중을 차지할지. 최근 500억 달러 규모의 금융 지원이 어떤 리스크 조건으로 나올지. ​ 루빈 양산 및 매출 반영의 중요성 루빈 양산이 진행된 가치 체인들에 어떤 영향을 미칠지, 그리고 메모리 쪽에서 어떻게 될지 살펴봐야 한다.

양산 진행 자체보다는 구체적으로 어느 정도 매출에 반영될지가 관건이다. 현재 미국 애널리스트들이 기대하는 수준까지 매출이 나오기는 쉽지 않은 상황이다. ​ 루빈 램프업 시계열 현재 기대치는 올해 회계연도에 관한 것으로, 한 달 차이로 거의 맞아떨어지고 있다. 마지막 분기 매출 비중 42%, 내년 1분기 75%라는 기대치는 과도하며, 내년에 50%만 넘어도 일정대로 진행되고 있다고 볼 수 있다. 루빈이 어떤 경로로 램프업될지 보는 것이 중요하며, 애매모호한 발언보다는 구체적인 시계열을 확인해야 한다. 현재 나오고 있는 노이즈가 사실일 가능성이 높다고 판단된다. ​ 5.2.

칩 리드타임 단축과 GPU 매출 인식 지연 최근 칩 리드타임이 단축되었음에도 불구하고, 데이터 센터 건설 및 CPU 리드타임 지연으로 인해 GPU 매출 인식이 늦어지고 있어 실적 서프라이즈가 어렵다. ​ 칩 리드타임 단축 이번 실적 발표에서 서프라이즈가 강하게 나오기 어려울 것으로 예상되는 주요 원인 중 하나는 최근 칩 리드타임이 크게 단축된 것이다. 블랙맨선(Blackman)의 경우 12~14주로 단축되었다. ​ GPU 매출 인식 지연 원인 칩 리드타임이 단축되었음에도 불구하고, 데이터 센터 자체 건설, 전력 공급, 그리고 CPU 리드타임 지연(30주 이상) 등의 병목 현상으로 인해 GPU 매출 인식이 늦어지고 있다.

GPU 자체는 남아 있지만, 다른 부분의 지연으로 인해 매출 인식이 늦어지는 상황이다. ​ 향후 전망 이러한 이유로 숫자가 기대보다 높게 나오기 어려울 것으로 보인다. 대신 루빈 양산이 제대로 진행된다면, 내년부터 예상보다 빠르게 침투율이 올라갈 수 있을 것이다. ​ 5.3. 금융 지원 리스크 조건과 중국 시장 영향 엔비디아의 500억 달러 규모 데이터 센터 대출 협약의 리스크 조건이 중요하며, H200의 중국 판매 가능성이 실적에 긍정적인 영향을 미칠 수 있다. ​ 500억 달러 금융 지원의 리스크 조건 최근 500억 달러 규모의 월간 협약을 통해 데이터 센터에 대출을 해주는 이야기가 나왔지만, 구체적인 리스크 조건은 아직 공개되지 않았다.

부채 대출은 대차대조표를 무겁게 만들어 미국 투자자들이 선호하지 않으므로, 이는 부정적인 요소이다. 애널리스트들이 이에 대해 질문할 것으로 예상되므로, 엔비디아의 답변이 중요할 것이다. ​ 스케일업 CPU 지연 가능성 스케일업 CPU는 2028년으로 예상되었으나, 지난주부터 2029년 이상으로 밀릴 수 있다는 이야기가 나오고 있다. 확정적인 것은 아니지만, 이 부분에 대한 기대는 주의해서 봐야 한다. ​ 엔비디아 실적 전망 및 루빈의 역할 엔비디아 실적이 잘 나온다고 해도, GPU 외 다른 병목 현상들 때문에 쉽지 않거나 결과가 좋기 어려울 가능성이 높다.

하지만 루빈 덕분에 4분기나 내년 초에는 매우 좋을 수도 있다. 금융 지원 조건이 빡빡할수록 시장은 더 긍정적으로 반응할 것이다. ​ H200 중국 판매 가능성 현재 유일하게 기대가 없거나 기대치가 낮은 부분은 H200의 중국 판매이다. H200의 중국 판매는 모델링에 아예 반영되지 않았다. 최근 중국의 SMIC(Semiconductor Manufacturing International Corporation)와 KEPA(China Electronics Power Appliance)의 생산량 및 수율 제한, 메모리 시장 상황 등이 영향을 미치고 있다. 중국 내 펜리스(Fabless) 및 파운드리(Foundry)에는 여전히 병목 현상이 있지만, H200을 받는다는 이야기가 나오고 있다.

만약 이 부분이 사실이라면, 가이던스에 반영되어 중국에서 좋은 실적이 나올 수 있을 것이다. 금융 조건과 함께 이 부분을 확인해야 한다. ​ 6. 세일즈포스 및 기타 기업 업데이트 세일즈포스는 에이전트 AI 도입으로 매출 성장이 기대되지만, 실제 구매 수요 연결 여부는 불확실하다. 또한, 메모리, 가속기, 반도체 장비, 소프트웨어 등 다양한 섹터의 기업 동향과 투자 전략이 논의되었다. ​ 6.1. 세일즈포스(Salesforce)의 AI 도입과 성장 가능성 세일즈포스는 CRM에 에이전트 AI를 활용하는 사례가 늘고 있어 긍정적인 전망이 나오지만, 실제 매출로 이어질지는 실적 발표를 통해 확인해야 한다.

만약 이 부분이 사실이라면, 가이던스에 반영되어 중국에서 좋은 실적이 나올 수 있을 것이다. 금융 조건과 함께 이 부분을 확인해야 한다. ​ 6. 세일즈포스 및 기타 기업 업데이트 세일즈포스는 에이전트 AI 도입으로 매출 성장이 기대되지만, 실제 구매 수요 연결 여부는 불확실하다. 또한, 메모리, 가속기, 반도체 장비, 소프트웨어 등 다양한 섹터의 기업 동향과 투자 전략이 논의되었다. ​ 6.1. 세일즈포스(Salesforce)의 AI 도입과 성장 가능성 세일즈포스는 CRM에 에이전트 AI를 활용하는 사례가 늘고 있어 긍정적인 전망이 나오지만, 실제 매출로 이어질지는 실적 발표를 통해 확인해야 한다.

​ 세일즈포스 컨센서스 및 AI 도입 세일즈포스의 예상 컨센서스는 크게 뛰지 않아 전반적으로 무난한 수준이다. 최근 인터뷰를 보면, 세일즈포스 CRM에 에이전트 AI를 사용하는 사례가 많이 늘어나고 있다. ​ 실제 매출 연결 여부 불확실성 에이전트 AI 사용 증가가 실제 구매 수요로 연결되어 세일즈포스 실적에 반영될지는 아직 명확하지 않다. B2B 계약의 특성상 예측하기 어려운 부분이 있다. ​ 긍정적 전망과 투자 전략 전반적으로 긍정적인 이야기가 많아, AI가 성장에 영향을 주기 시작하는 것으로 보인다. 에이전트 AI가 엔터프라이즈 기업의 매출을 유발하거나, 데이터를 가진 회사들이 판매하는 경우가 늘고 있다.

이러한 부분들은 실적 발표를 확인한 후 투자해도 괜찮을 것 같아, 세일즈포스를 관심 종목에 넣었다. 실적 발표 후 업데이트된 정보를 제공할 예정이다. ​ 6.2. 주주 환원, 메모리, 반도체 장비 시장 동향 미국 빅테크 기업들은 캐펙스 증가로 주주 환원이 어려운 상황이며, 메모리 시장은 중국의 증설로 인해 공급량이 빠르게 늘어날 것으로 예상된다. 반도체 장비주는 하반기 중국 수요로 인해 성장할 가능성이 높다. ​ 미국 빅테크 기업의 주주 환원 현재 미국 빅테크 기업들은 주주 환원을 많이 하지 못하는 상황이다. 삼성전자가 주주 환원을 적게 한 것은 아니지만, 캐펙스(자본적 지출)가 예상보다 훨씬 많이 필요하기 때문이다.