텔레그램 10분 핵심 원문 · 2026.10.06 13:20 · 1/2

[원문 유형] Tele-news 주요채널 텔레그램 원문 묶음
[범위] Tele-news 주요채널
[묶음 주기] 10분
[통합 구간] 2026-10-06T04:10:00+00:00 ~ 2026-10-06T04:20:00+00:00
[작성 기준] 아래 글은 서로 다른 채널·작성자의 독립 원문을 수송 편의상 하나의 시간 구간으로 묶은 것이다. 서로 다른 출처의 사실·판단·전망을 하나의 합의나 결론으로 합치지 말고 채널별 귀속을 보존한다. 같은 사건을 다루더라도 공통 이슈 키만 재사용하고, 출처별 사실·해석·반응·전망은 각각 남긴다. 외부 링크와 첨부는 실제 원문으로 사용하고, 텔레그램 문구는 발견 경로·보조 설명으로 구분한다. 시간흐름순 정리는 원문 게시 순서와 각 출처의 판단 강도·조건을 보존한다.

===== 통합 원문 1 / 40 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.06 13:10:04
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/215277
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
[미국 IT·반도체 / HDD 산업]
제목: 도시바 HDD 증설, 공급과잉 우려는 과도
작성자: 강재구 애널리스트, 이재은 RA (하나증권)

[공급과잉 우려 완화]
· 도시바의 FY2027까지의 데이터센터용 HDD 생산능력 2배 확대 발표로 경쟁사 주가가 하락했으나, 이는 실제 생산대수 2배 증가가 아닌 개별 HDD 저장용량 상승(30TB -> 40TB) 효과가 포함된 것으로 실제 공급 과잉으로 이어질 가능성은 낮습니다.
· AI 및 클라우드 확대로 데이터센터용 HDD 수요가 연평균 20%대 중반으로 빠르게 성장하고 있어 도시바의 증설 물량은 시장에서 충분히 소화 가능할 전망입니다.

[기술 경쟁력 우위]
· 기술력 측면에서 경쟁사인 시게이트는 이미 차세대 기술인 HAMR을 적용한 최대 44TB 제품을 하이퍼스케일 고객에게 대량 출하하며 시장을 선도하고 있습니다.
· 반면 도시바는 2027년에야 40TB급 제품 출시를 목표로 하고 있어, 단기적으로 기존 선두 업체들의 실적 및 시장 지배력에 미치는 영향은 제한적입니다.

[중장기 경쟁 리스크]
· 단기 공급과잉 우려는 과도하나, 중장기적으로 도시바가 2027년 계획대로 12장 플래터 기반 40TB 제품을 출시하고 대형 고객사 인증을 확보할 경우 경쟁 구도가 심화될 수 있습니다.
· 향후 도시바의 실제 엑사바이트 출하량 추이와 하이퍼스케일 고객 인증 속도를 모니터링하며 중장기 점유율 및 가격 협상력 변화를 주시할 필요가 있습니다.

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/215277
[첨부 파일] 미국_IT반도체_미국_산업_코멘트_도시바_HDD_증설,_공급과잉_우려는_과도_하나금융투자_261006.pdf
[제목] 미국_IT반도체_미국_산업_코멘트_도시바_HDD_증설,_공급과잉_우려는_과도_하나금융투자_261006.pdf

[PDF 1페이지]
미국 산업 코멘트

미국 기업 & 산업 I 2026.10.06

Analyst

급증한데다 유가 자체도 크게 오른 탓에 디젤 가격이 급등.
사우디와 후티 반군간의 마찰이 더욱 심화. 사우디가 후티 반군 공습 발표 후 사우디 수도
리야드에서 잇단 폭발음이 발생. 후티 반군은 사우디 리야드 국제공항과 국영 석유 시설인
아람코 정유 공장, 사우디 남부 주요 에너지와 군사 시설들을 공격. 이번 공격에는 드론과
탄도 미사일, 순항 미사일 등이 동원. 같은날 파키스탄, 사우디, 튀르키예는 메카 방위동맹
긴급회의를 열고 3국의 집단방위 의무를 즉각 이행하기로 합의. 3국은 공동 성명에서
합의된 군 병력과 군사 역량을 사우디에 신속히 배치하기로 발표. 다만 구체적인 병력
규모나 배치 시점은 공개하지 않음. 예멘 정부군 또한 미국과 사우디 등의 지원으로 후티
반군에 총반격을 돌입했으며 바브엘만데브 해협 일부 지역 탈환을 주장.
G7은 원유와 디젤 등 비축물량 1억 배럴 방출을 결정. 이미 진행 중인 IEA 비축유
방출과 함께 단기 공급 부족을 완화하는 재료로 작용. 이번 방출은 약 4개월간 분할
방출될 예정이며 하루 평균 약 80만 배럴 규모. 특히 초기 20일 디젤 중심으로 방출
결정. 미국 트럼프 행정부는 최근 미국내 디젤 가격이 갤런당 $6.5를 돌파하자 유럽이
비축 경유를 풀지않으면 미국산 디젤 수출을 전면 중단하겠다고 압박. 다만 미국
전략비축유는 2억8,300만 배럴로 1982년 이후 최저 수준까지 감소했고, 중동과
러시아의 정유 능력 손실도 지속돼 비축물량만으로 석유제품 공급난을 장기간 해소하기는
어려운 상황.
미국과 이란간 대화가 다시 교착상태에 빠진 가운데 이란은 아래 7가지 조건이 충족되야
호르무즈 해협을 다시 개방하겠다는 입장을 고수.
1. 미국의 해상봉쇄 해제
2. 해외 동결자금 즉시 반환
3. 이란산 원유 수출 제재 면제
4. 모든 전선에서의 전투 중단
5. 대이란 위협 및 공격 중지
6. 전쟁 피해 배상 논의
7. 호르무즈 해협 통제권 및 안보 체계 조정

금주 유가는 지정학적 리스크 우려에도 불구하고 G7의 비축유 방출 결정과 중재국들의
적극적인 대화 노력 반영해 하방 압력이 소폭 우세할 듯.
디젤 가격 안정화 노력 중인
트럼프 대통령
사우디와 후티 반군
G7, 비축유 방출 결정
이란이 제시한
7 가지 조건들

[PDF 2페이지]
2026. 10. 6. (화)
Energy
품목
월물
단위
시가
고가
저가
정산가
거래량
미결제약정
$
%
WTI Crude Oil
Nov
$/배럴
91.77
91.88
88.74
89.43
▼ 1.68
-1.8%
1080999
1873482
Gasoline
Nov
$/갤런
3.313
3.336
3.225
3.246
▼ 0.066
-2.0%
170600
346644
ICE Brent Crude Oil
Dec
$/배럴
103.15
103.4
99.76
100.32
▼ 1.93
-1.9%
972229
2474503
Natural Gas
Nov
$/MMBtu
3.019
3.083
2.997
3.066
△ 0.031
+1.0%
477013
1813153
Agriculture
품목
월물
단위
시가
고가
저가
정산가
거래량
미결제약정
Cent
%
CBT
Dec
￠/bu
497.5
503.25
495
497.25
▼ 0.50

■ 투자의견 비율공시 및 투자등급관련사항 ■ 기준일자_2026.09.30

구분
Buy(매수)
Trading Buy(매수)
Hold(보유)
Sell(매도)

비율
96.4%
3.6%
0.0%
0.0%

[ 업종 투자의견 ]
Overweight(비중확대): 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
Neutral(중립): 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
Underweight(비중축소): 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대

[ 기업 투자기간 및 투자등급 ] 향후 6개월 기준, 2015.6.1(Strong Buy 등급 삭제)
Buy(매수): KOSPI 대비 기대수익률 10%이상
Trading Buy: KOSPI 대비 10%이상 초과수익 예상되나 불확실성 높은 경우

Hold(보유): KOSPI 대비 기대수익률 -10~10%
Sell(매도): KOSPI 대비 기대수익률 -10% 이하

===== 통합 원문 5 / 40 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.06 13:10:32
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/215292
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[현재 텔레그램 게시물 본문]
[2차전지/산업]
제목: 3분기 실적 대형주와 중소형주 온도차
작성자: 김현수 애널리스트, 김희제 RA (하나증권)
투자의견: Overweight (비중확대)

[실적 양극화와 선별 대응]
· 2026년 3분기 실적은 셀 메이커와 양극재 기업 간의 흐름이 극명하게 엇갈릴 전망입니다. 셀 메이커들은 유럽 EV 배터리 출하 부진과 환율 하락에도 불구하고, 보상금 수취 및 북미 ESS 출하 증가에 따른 AMPC(생산보조금) 효과로 가이던스를 상회하는 호실적이 기대됩니다. 이에 따라 향후 한 달간은 북미 ESS 수혜 키워드에 부합하는 기업 중심의 선별적 매수 전략이 권장됩니다.

[ESS 및 차세대 소재]
· 북미 ESS 수혜가 예상되는 셀 메이커 대형주(LG에너지솔루션, 삼성SDI)와 관련 중소형주(한중엔시에스, 더블유씨피)가 주요 모멘텀을 보유하고 있습니다. 또한 연말이 다가옴에 따라 차년도 CES 및 인터배터리를 앞두고 전고체, 실리콘 음극재 등 차세대 배터리 소재 기업(이수스페셜티케미칼, 대주전자재료 등)의 기술 수혜가 부각되며 단기 트레이딩 기회가 존재할 것으로 판단됩니다.

[양극재 실적 하회 우려]
· 양극재 기업들의 경우 ESS 수혜가 여전히 미미한 상황에서 메탈 가격이 고점 대비 소폭 하락하였고, 환율 하락에 따른 손익 타격을 상쇄할 만한 긍정적 요인이 부재합니다. 이로 인해 주요 양극재 기업들 대부분이 3분기 시장 컨센서스를 하회하는 아쉬운 실적을 기록할 것으로 예상됩니다.

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/215292
[첨부 파일] 산업_기타_3분기_실적_대형주와_중소형주_온도차_하나증권_261006.pdf
[제목] 산업_기

GanfengLithium
10,442 (21.0) (33.6) (28.7)
13.1
11.8
321.0
10.5
0.0
0.0
1.8
1.6
0.0
0.0
Co
Glencore
86,876
(5.8)
11.1
66.3
12.3
12.0 1,897.9
2.3
0.0
0.0
2.1
2.0
0.0
0.0
OEM
현대차
51,854
(8.3) (28.1)
57.5
9.2
8.1
6.4
13.5
13.1
11.7
0.7
0.7
8.3
8.8
Toyota Motor
263,806
(8.8)
2.3
1.8
9.3
8.3
4.2
11.6
0.0
0.0
0.9
0.8
0.0
0.0
Tesla
1,463,663
3.8
(5.8) (15.0)
216.2
164.6
59.4
31.4
0.0
0.0
14.4
13.2
0.0
0.0
NIO
8,348 (12.7) (29.7) (57.3)
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
Xpeng
7,262 (16.5) (29.3) (61.2)
(18.4)
(94.5) (503.3)
80.5
0.0
0.0
2.3
2.3
0.0
0.0
Li Auto
9,172 (11.0) (11.1) (58.6)
(18.6)
49.8
0.0
0.0
0.0
0.0
1.1
1.1
0.0
0.0
Rivian
20,704
(8.4) (23.2)
5.7
(6.4)
(8.2)
27.3
21.7
0.0
0.0
4.2
6.9
0.0
0.0
Lucid Group
1,628 (12.3) (32.1) (82.9)
(0.4)
(0.7)
15.4
42.8
0.0
0.0
(3.9)
(1.1)
0.0
0.0
VinFast Auto
7,112
(2.3)
(1.0)
(5.9)
(2.0)
(3.0)
6.3
33.6
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
ESS
부품
신성에스티
175
11.0
24.1 (23.1)
118.9
23.8
261.2
400.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
한중엔시에스
281
6.6
20.9
21.8
0.0
57.3
0.0
0.0
94.1
16.5
2.8
2.6
0.8
6.4
자료: Quantiwise, 하나증권

도표 3. 2차전지 관련 업체 및 섹터 주가 추이

0
50
100
150
200
250
23.7
23.10
24.1
24.4
24.7
24.10
25.1
25.4
25.7
25.10
26.1
26.4
26.7
Tesla
LG에너지솔루션
삼성SDI
에코프로비엠
포스코퓨처엠
KODEX 2차전지산업
TIGER 2차전지테마
SOL 2차전지소부장Fn
(23.07.10=100)

자료: Quantiwise, 하나증권

[PDF 6페이지]
2차전지 Weekly ⚡ 이배속 2026.10.06

하나증권•6

2차전지 Weekly News (10월 1주)

Car/Energy/Robot
요약
내용
美, 연비 기준 완화 확

ZEVO 600
190
93
140
26
89
45
40
42
32
26
561
213
EQUINOX
2,477
1,010
1,624
1,330
3,677
4,582
3,704
1,909
1,047
651
647
607
SILVERADO
646
477
773
371
398
637
636
724
906
589
461
605
Cruise
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
ORIGIN
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
GMC
1,747
1,117
1,540
745
915
1,281
1,250
1,274
1,180
1,053
902
1,129
HUMMER PICKUP
447
236
370
173
212
284
244
238
225
162
173
188

HUMMER SUV
588
376
538
228
323
433
400
388
453
318
258
324
SIERRA
712
505
632
344
380
564
606
648
502
573
471
617
Ford

4,709
4,247
5,557
1,743
2,122
2,995
3,655
3,769
2,322
2,065
2,197
1,785
M/S(%)
6.8%
6.1%
6.5%
2.4%
2.9%
3.9%
5.0%
4.7%
2.8%
2.8%
2.6%
2.0%

YoY(%)
-24.8%
-60.8%
-57.6%
-69.2%
-71.0%
-68.7%
-24.8%
-43.9%
-52.2%
-74.9%
-79.4%
-84.8%
MoM(%)
-59.8%
-9.8%
30.8%
-68.6%
21.7%
41.1%
22.0%
3.1%
-38.4%
-11.1%
6.4%
-18.8%
F SERIES
1,543
1,006
1,724
647
522
891
884
1,046
491
141
148
-
MUSTANG MACH E

2,906
3,014
3,738
1,040
1,502
2,058
2,670
2,647
1,863
1,989
1,722
TRANSIT VAN

260
227
95
56
98
46
101
76
61
60
63
Tesla

40,000
42,100
39,900
43,800
36,500
35,000
31,400
34,000
48,500
40,000
45,400
52,500
M/S(%)
57.4%
60.5%
53.1%
61.4%
49.6%
46.0%
43.3%
42.0%
57.6%
54.5%
52.8%
58.2%

YoY(%)
-11.1%
-8.1%
-27.3%
0.9%
4.0%
-32.3%
-22.3%
-20.6%
-15.4%
0.0%
-9.2%
-3.8%
MoM(%)
-26.7%
5.3%
-5.2%
9.8%
-16.7%
-4.1%
-10.

 9월 음극재 수입액은 564만달러(YoY +7.0%, MoM +34.7%)를 기록했고, 수입 중량은 0.2만톤(YoY +32.3%, MoM +43.2%)을
기록했다. 수입 단가는 3.6달러/kg으로 전년 대비 19.1% 하락, 전월 대비 6.0% 하락했다.
 9월 천연흑연 수입액은 460만달러(YoY +65.9%, MoM -2.2%)를 기록했고, 수입 중량은 0.3만톤(YoY +53.6%, MoM
+2.2%)을 기록했다. 수입 단가는 1.4달러/kg으로 전년 대비 8.0% 상승, 전월 대비 4.3% 하락했다.

도표 55. 수산화리튬 수입액 추이

도표 56. 수산화리튬 수입 단가 추이
(200)
0
200
400
600
800
0
200
400
600
800
1,000
19.1
20.1
21.1
22.1
23.1
24.1
25.1
26.1
수입액
YoY(우)
MoM(우)
(%)
(백만달러)

(100)
0
100
200
300
0
20
40
60
80
19.1
20.1
21.1
22.1
23.1
24.1
25.1
26.1
단가
YoY(우)
MoM(우)
(%)
(달러/kg)

자료: 산업통상자원부, 하나증권

자료: 산업통상자원부, 하나증권

도표 57. 음극재 수입액 추이

도표 58. 음극재 수입 단가 추이
(100)
0
100
200
300
0
5
10
15
20
15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 20.1 21.1 22.1 23.1 24.1 25.1 26.1
수입액
YoY(우)
MoM(우)
(%)
(백만달러)

(30)
0
30
60
90
0
5
10
15
20
15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 20.1 21.1 22.1 23.1 24.1 25.1 26.1
단가
YoY(우)
MoM(우)
(%)
(달러/kg)

자료: 산업통상자원부, 하나증권

자료: 산업통상자원부, 하나증권

[PDF 23페이지]
2차전지 Weekly ⚡ 이배속 2026.10.06

하나증권•23

도표 59. 천연흑연 수입액 추이

도표 60. 천연흑연 수입 단가 추이
(100)
0
100
200
300
0
5
10
15
20
15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 20.1 21.1 22.1 23.1 24.1 25.1 26.1
수입액
YoY(우)
MoM(우)
(%)
(백만달러)

(50)
0
50
100
150
200
0
1
2
3
4
5
15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 20.1 21.1 22.1 23.1 24.1 25.1 26.1
단가
YoY(우)
MoM(우)
(%)
(달러/kg)

자료: 산업통상자원부, 하나증권

자료: 산업통상자원부, 하나증권

[PDF 24페이지]
2차전지 Weekly ⚡ 이배속 2026.10.06

하나증권•24

배터리 원재료 가격 추이
 9월 리튬/니켈 가격은 각각 전월 대비 -1.8%/-1.6% 하락했고, 코발트/망간/구리/알루미늄/LiPF6 가격은 각각
-20.8%/+3.0%/-0.4%/+2.5%/+1.7% 변동했다.
 9월 리튬/니켈 가격은 각각 전년 대비 +113.9%/+8.5% 상승했고, 코발트/망간/구리/알루미늄/LiPF6 가격은 각각
+32.5%

인조흑연
음극재
0.7
0.8
0.4
0.8
4.5
0.0
0.0
0.1
2.6
4.7
16.0
20.4

YoY
3726%
-73%
913%
-87%
586%
-94%
-87%
-93%
-72%
77%
241%
27%

QoQ
-90%
19%
-51%
111%
456%
-99%
7%
9%

기타 및
연결 조정
339.5
341.8
338.4
328.5
260.8
258.1
219.3
186.4
1,348.3
924.6
719.2
752.1

YoY
-5%
6%
0%
-4%
-23%
-25%
-35%
-43%
-1%
-31%
-22%
5%

QoQ
-1%
1%
-1%
-3%
-21%
-1%
-15%
-15%

영업이익

17.2
0.8
66.7
(51.8)
17.7
26.7
25.3
17.0
32.8
86.7
119.3
217.0
YoY

-59%
-95%
586%
25%
3%
3353%
-62%
흑전
4451%
164%
38%
82%
QoQ

흑전
-95%
8525%
-178%
흑전
51%
-5%
-33%

영업이익률

2.0
0.1
7.6
(9.3)
2.3
3.9
3.5
2.0
1.1
2.9
2.9
3.6
YoY(%p)

(1.6)
(1.6)
6.6
(3.6)
0.3
3.8
(4.1)
11.3
1.1
1.8
0.0
0.7
QoQ(%p)

5.4
(1.9)
7.5
(16.9)
11.6
1.6
(0.4)
(1.4)

순이익

49.1
(35.6)
42.3
(23.5)
2.7
23.1
1.2
(6.0)
32.3
21.0
10.0
78.2
YoY

-19%
적지
1606%
적지
-95%
흑전
-97%
적지
흑전
-35%
-52%
679%
QoQ

흑전
적전
흑전
적전
흑전
770%
-95%
적전

자료: 포스코퓨처엠, 하나증권

[PDF 29페이지]
2차전지 Weekly ⚡ 이배속 2026.10.06

하나증권•29

Compliance Notice

투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시

 당사는 2026년 10월 6일 현재 해당회사의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니
다.
 본 자료를 작성한 애널리스트(김현수)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나
부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실하게 작성
하였습니다.
 본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.
 본 자료를 작성한 애널리스트(김현수)는 2026년 10월 6일 현재 해당회사의 유가증
권을 보유하고 있지 않습니다.

 투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용
 기업의 분류

[PDF 2페이지]
IBKS Spot Comment

2 │ IBKS RESEARCH
2. Muse의 핵심 기능
- 먼저 말을 건다: 사용자가 별도로 요청하지 않아도 설정한 목표의 진행 상황을
추적하고 필요한 작업이나 아이디어를 먼저 제안한다.
- 앱을 닫아도 계속 일한다: 작업이 길면 앱을 종료한 이후에도 백그라운드에서
진행하고, 승인이 필요하거나 상황이 바뀌면 사용자를 다시 부른다.
- 배울 것이 없다: 일반 사용자가 대화하듯 업무를 지시할 수 있도록 복잡한 설정을
최소화해 사용성을 극대화했다. 기존의 AI 에이전트 서비스는 어려운 용어, 조작법 등
때문에 개발자·고급 사용자 중심으로 확산됐다.
- 볼 것과 할 것을 분리한다: 독립된 가상 머신(VM)과 감시 에이전트(Sentinel)가
외부 통신과 서비스 접근을 검증한다. Muse는 비밀번호나 실제 결제 정보를 직접 볼
수 없으며, 결제와 같은 중요한 작업은 사용자 승인을 거친다. 결제에는 일회용
카드번호가 사용되고 Muse의 대화와 VM 내 데이터는 메타의 광고 시스템과
공유되지 않는다.

3. 폭발적인 다운로드의 이유
출시 후 12일간 미국·캐나다 iOS 기준 Muse의 다운로드는 180만 건을 기록했다.
같은 조건에서 ChatGPT 출시 당시 다운로드 건수가 130만 건이었던 점을 고려하면
폭발적인 성과로 볼 수 있다. 미국 iOS 기준 Muse의 일일 활성 사용자는 35.9만
명으로, 같은 시점 ChatGPT의 23.1만 명을 앞섰다. 출시 초기 일평균 전일 대비
다운로드 증가율은 55%로 ChatGPT(24%)를 두 배 이상 상회했으며, Claude와
Grok은 같은 기간 다운로드 증가율이 오히려 감소했다.
표 1. Muse 출시 이후 주요 지표

항목
수치
비고
출시
2026년 9월 8일, 미국 출시 후 캐나다로 확대
한국 미지원
누적 다운로드
500만+ (9/30)
출시 22일 만에 돌파, Sensor Tower 추정
12일 iOS 비교
180만
Apptopia 추정, 출시 초기 ChatGPT보다 빠른 다운로드 속도를 기록
일일 활성 사용자
64.2만
출시 12일 시점 미국 전체 모바일 DAU(Ios+안드로이드) 기준, 미국 ios 기준으로는
35.9만 명, Apptopia 추정
앱 순위
App Store·Google Play 1위 (9/30)
미국 기준
가격
무료 / Power $20 / Maximum $100
무료 사용량 제한, 유료 플랜 사용량 확대
메타 주가
8/31 $572.34 → 9/30 $725.18, +26.7%
9/30 기준 시총 $1.85조로, 9월 중 시총 약 $2조까지 근접
자료: Meta, Sensor Tower, Apptopia, 언론 종합, IBK투자증권
핵심 포인트
1) 먼저 말을 거는 AI
에이전트
2) 계속 진행되는 작업
3) 사용성 극대화
4) 철저한 보안 설계
성과 지표
1) 누적 다운로드 500만
건 돌파
2) 일평균 다운로드
증가율 55%

[PDF 3페이지]
이승훈 6915-5680

IBKS RESEARCH │3
- 인터페이스의 이동: AI에게 질문하기 위해 별도의 앱을 열고

하회함
• 현대로템(-18%), 한화에어로스페이스(-8%) 등주요방산
업체들은신규수주부재에부진했으나우주관련중소형주
에이치브이엠은415억원규모우주항공용단조설비투자
공시에27% 상승
크로아티아천무수출계약체결
• 9월10일, 한화에어로스페이스는크로아티아국방부와천무
18문등대상6,400억원규모수출계약체결
• 국내방산업체최초크로아티아현지시장진출사례. 천무
도입이중동에서폴란드, 에스토니아, 크로아티아등유럽
전역으로넓어지며향후K9 운용국중심으로교체판매
기회가늘어날것으로전망
주: 8월수익률은8.1~8.31, 9월수익률은9.1~9.30 기준
자료: 에프앤가이드QuantiWise, IBK투자증권
[유틸리티/방산/통신] 김태현
자료: 한화에어로스페이스, IBK투자증권
다연장로켓체계천무
3
12
20
-1
2
3
17
15
31
2
20
0
-6
-9
-2
-18
-4
2
-5
30
14
3
K
O
S
P
I
우
주
항
공
과
국
방
한
화
에
어
로
L
I
G
D
&
A
현
대
로
템
한
국
항
공
우
주
한
화
시
스
템
풍
산
에
이
치
브
이
엠
아
이
쓰
리
시
스
템
삼
양
컴
텍
(%)
8월수익률
9월수익률

[PDF 19페이지]
19
방산
• 폴란드와중동의대규모수주이후시장눈높이가높아지면서
최근1조원미만개별수주소식의주가견인력은제한적인
모습
• 이러한가운데한화시스템과UAE EDGE그룹의통합대공망
구축주요조건합의서체결은의미있는모멘텀으로판단됨.
아직본계약규모는확정되지않았으나, 사업범위상
2022년UAE 천궁-II 수출액약4조원을넘어설가능성이
있어10월투자심리개선을뒷받침할전망
• 유럽중심의글로벌국방비확대에따른중장기수출여력도
여전히높다는의견
한화에어로스페이스
• 2H26 연결매출액과영업이익은각각17조5,768억원
(+17.9% YoY), 2조5,656억원(+51.1% YoY)으로전망됨
• 폴란드K9·천무등기존대형수출사업의매출인식이
지속되는가운데, 호주K9과이집트K9 등으로수출매출원이
다변화되며지상방산은상반기대비양호한실적이예상
에이치브이엠
• 2H26 매출과영업이익은각각517억원(+40.3% YoY),
69억원(+631.0% YoY)으로전망됨
• 단기적으로는SpaceX Starship향니켈계초내열합금과
철계고강도합금공급확대와제품믹스개선이실적을
견인하고, 중기적으로는국내항공엔진및가스터빈소재
국산화가추가성장동력으로작용할전망
9월
10월
11월
[유틸리티/방산/통신] 김태현

[PDF 20페이지]
20
통신
• 9월통신업종은5.7% 하락하며코스피수익률을6.0%P
크게하회함. 반도체업종이시장을주도하며방어주인통신
업종의매력도가낮아진영향으로판단
• 종목별로는KT와LG유플러스가각각2%, 3% 하락한반면,
SKT는9% 하락. 앤트로픽상장기대감에상승했던주가가
앤트로픽상장지연우려로상승폭을반납한것으로해석
모두의AI 출시준비계획발표
• 정부, ‘모두의AI’ 사업자로SKT·KT·카카오컨소시엄선정.
정부는2026년엔비디아B200 GPU 512장을현물지원하고,
2027년에는사업예산2,500억원을편성
• 이중약1,700억원을GPU 임차에투입하고SKT·KT·카카오
컨소시엄에운영·서비스고도화비용으로각각100억원을
지원할계획
[유틸리티/방산/통신] 김태현
주: 8월수익률은8.1~8.31, 9월수익률은9.1~9.30 기준
자료:

조 (2) Fleet Learning, 보안 구조, AI글래스와의 시너지 등 다수의 차별 포인
트가 존재한다.
Muse 트레이드: B2C 플랫폼에서 벌어진 제2의 SaaSpocalypse
Muse는 올해 초 Agentic AI가 B2B 소프트웨어에 미쳤던 부정적 영향을 B2C
플랫폼 비즈니스에도 확장하는 계기가 될 수 있다. 당시 SaaSpocalypse의 본
질은 AI에이전트가 기존 SaaS의 기능을 흡수함과 동시에 SaaS를 활용하는
주체가 되면서 사용자의 소프트웨어 직접 사용이 감소하고, 그 결과 SaaS의
가치와 Seat 기반 과금 구조가 훼손된다는 데 있다. 같은 맥락에서 고도로 개
인화된 AI에이전트가 소비자의 의도를 이해하고 제품 탐색, 비교, 구매까지
대행한다면 기존 B2C 플랫폼이 보유했던 소비자 접점과 거래의 시작점이 에
이전트로 이동할 수 있다. 이 경우 온라인 커머스 플랫폼은 소비자를 직접 확
보하고 상품을 노출시키는 역할에서 에이전트가 호출하는 재고, 가격, 결제
인프라로 역할이 축소될 수 있으며, 장기적으로 트래픽에 기반한 광고 및 거
래 수수료 등 수익 구조와 마진 역시 재평가될 가능성이 높다.
Muse가 주식시장에서 부각된 9월 21~23일의 누적수익률을 통해 시장이 개
인형 AI에이전트 확산의 수혜, 피해 기업을 어떻게 바라보는지 가늠해보았다.
CPU, 사이버보안, 메모리 등 AI 인프라 전반이 강세를 보인 반면, B2C 플랫
폼은 전방위로 약세를 기록했다. 이는 시장이 개인형 에이전트의 확산을 새
로운 AI 인프라 수요의 증가와 동시에 기존 소비자 플랫폼의 역할과 수익성
을 재편할 수 있는 구조적 변화로 받아들이기 시작했음을 보여준다.
2026.09.29
US Issue Analysis
이규원 해외주식/ETF
02-709-2674
kw.lee@ds-sec.co.kr
강근재 연구원
02-709-2667
Kgg812@ds-sec.co.kr
DS 미국주식

[PDF 2페이지]
US Issue Analysis

Muse로 개화된 개인형 AI에이전트, 승자와 패자는?
2026.09.29

DS INVESTMENT & SECURITIES
2
개인형 AI에이전트 Muse가 뭐길래 열광하나?
Muse 의 초기 성공 비결은 성능만이 아니다
Muse는 고도로 개인화되어 사용자를 대신해 업무를 24시간 수행하는 개인형 AI
에이전트이다. Gemini Spark, Grok Bot 등 이미 유사한 개인형 에이전트가 존재
하고, ChatGPT Work 역시 업무에 특화된 에이전트긴 하나 클라우드 환경에서
장시간 업무를 수행할 수 있다는 점에서 기능적으로 완전히 새로운 서비스라고
보기 어렵다. 그럼에도 Muse가 출시 직후 눈에 띄는 초기 성과를 거둔 배경에는
사용자별 전용 컴퓨터인 Muse Secure VM을 무료로 제공한 낮은 진입장벽과
Meta 생태계의 강력한 배포력에 있다고 판단한다.
Muse Secure VM은 보안에도 강점이 있지만 사용자에게 더 소구되는 부분은 에
이전트가 상주할 전용 컴퓨터를 무료로 제공한다는 점이다. 에이전트가 장기간
업무를 수행하려면 브라우저 세션과 파일, 메모리, 로그인 상태 등을 지속적으로
유지할 실행 환

조건을 비교한 뒤 가장 유리한 선택지를 제시할 수 있어 소비자의 플랫폼 전환
비용이 낮아질 수 있다. 이는 상품 공급자와 플랫폼 모두에 가격 경쟁과 수수료
인하 압력으로 이어지고, 기존 B2C 플랫폼의 트래픽과 광고 효율을 훼손하는 동
시에 거래 수수료율 등 주요 수익원의 협상력을 약화시킬 가능성이 있다. 핵심은
소비자와 직접 관계를 형성하고 거래를 주도하는 주체가 플랫폼에서 Agent로 이
동하면서, 기존 B2C 플랫폼 사업자의 주도권과 마진 구조가 재편될 수 있다는
점이며, 이 관점에서 ‘B2C 플랫폼판 SaaSpocalypse’가 과장된 표현이 아니다.
Muse 트레이드가 시작된 21일부터 23일까지의 누적 수익률을 통해 시장에서
예상하는 개인형 AI에이전트 시대의 수혜 기업과 피해 기업을 알 수 있다. 수익
률만 놓고 보면 CPU, 사이버보안이 대표적으로 강했는데 강세 폭이 두드러지진
않았지만 메모리와 파운드리도 분명한 수혜 분야로 판단된다. 반면 앞서 언급했
던 여행 플랫폼, 디지털 광고, E-Commerce, 리테일 대상의 금융서비스 등B2C
플랫폼 전반이 약세를 보였다. 마지막으로 광고 시장의 경쟁 심화 우려로
Alphabet은 약세를 기록했고, Apple은 보합권에 위치했는데 이 두 기업은 개인
형 AI에이전트 시대의 주인공이 될 수 있기에 지켜볼 필요가 있다고 판단된다.
표3 B2B 소프트웨어 SaaSpocalypse와 닮은 점이 많은 개인형 에이전트 발 ‘B2C 플랫폼판 SaaSpocalypse’
구분
B2B 소프트웨어 SaaSpocalypse
개인형 에이전트 발 B2C 플랫폼판 SaaSpocalypse
주요 대상
SaaS, 엔터프라이즈 소프트웨어
온라인 커머스, OTA, 마켓플레이스 등 B2C 온라인 플랫폼 전반
Agent의 역할
기존 소프트웨어 기능 및 업무 일부를 직접 수행
상품/서비스의 탐색, 비교, 예약, 구매를 대신 수행
핵심 변화
사용자가 여러 SaaS를 직접 사용할 필요 감소
→ Seat 감소, 라이선스 매출 둔화
소비자가 여러 플랫폼을 직접 방문할 필요 감소
→ 광고 효율 저하, 거래 수수료율 인하 압력
SaaS 및 플랫폼의
역할 변화
업무용 소프트웨어
→ Agent가 호출하는 기능, 데이터 레이어
소비자 플랫폼
→ Agent가 호출하는 재고, 가격, 결제 인프라
자료: DS투자증권 리서치센터

개인형 AI에이전트로 인해
축소될 B2C 플랫폼의 역할

B2C 플랫폼의 거래 주도권
과 마진 구조가 재편될 것

이를 반영하고 있는
Muse 트레이드

[PDF 10페이지]
US Issue Analysis

Muse로 개화된 개인형 AI에이전트, 승자와 패자는?
2026.09.29

DS INVESTMENT & SECURITIES
10
좋은 놈: CPU, 사이버보안, 메모리 등 AI인프라 전반
[CPU] ARM +20.7%, INTC +12.9%, AMD +9.8%
개인형 에이전트가 브라우저 탐색, 코드 실행, 파일 처리, 외부 도구 및 서비스 호
출을 장시간 반복할수록 이를 뒷받침하는 서버용 CPU 수요도 함께 증가할 수 있
다. 실제로 Muse가 사용자별로 제공하는 전용 Secure VM에도

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 동 자료의 추천종목은 전일 기준 현재당사에서 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.
 동 자료의 추천종목은 전일 기준 현재 당사의 조사분석 담당자 및 그 배우자 등 관련자가 보유하고 있지 않습니다.
 동 자료의 추천종목에 해당하는 회사는 당사와 계열회사 관계에 있지 않습니다.

17.52
20.15
20.57
0
5
10
15
20
25
조원태 회장 측
호반그룹
의결권
공익법인
(%)
17.52
3.05
14.9
5.16
4.9
4.16
20.15
(Potential)
10.58
0
15
30
45
60
조원태 회장 측
호반 측
조원태 회장 측
공익법인
델타항공
LX판토스 등
대신 펀드
유진 펀드
호반그룹
산업은행
(%)
지분율 격차: 18.96%p
이사 선임 기준 격차: 15.91%p
한도: 15%
공익법인 3.05%
의결권 행사 불가

===== 통합 원문 12 / 40 =====
[채널] AWAKE 플러스
[게시일시] 2026.10.06 13:11:40
[텔레그램 게시물] https://t.me/c/1944608940/128083
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
📌 클래시스(시가총액: 2조 125억) #A214150
📁 기업설명회(IR)개최
2026.10.06 13:11:39 (현재가 : 30,900원, +0.82%)

개최일자 : 2026-10-07
개최시각 : 09:30

개최장소 : 서울
참가대상 : 국내 기관투자자

*IR 목적
기업가치 및 투자가치 제고

*IR 내용
1. 2026년 2분기 실적 및 연간 가이던스 설명 2. 글로벌 시장 확대 및 중장기 성장 방향 설명 3. 질의응답

*실시방법
한국거래소 "Korea Premium Weeks 2026" IR 행사 참가

후원기관 : 한국거래소, 한국IR협의회

공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20261006900180
종목공시 : https://www.awakeplus.co.kr/disclosure/214150

[외부 원문 1]
[URL] https://www.awakeplus.co.kr/disclosure/214150
[제목] 클래시스(214150) 공시 - AWAKE | 필요한 투자정보만, 필요한 순간에

📌 클래시스 214150 공시
당일 1주일 1개월 3개월 1년 전체보기
최근 60거래일 · 2026-07-07 ~ 2026-10-02 · 총 14건 · 최근 500건만 표시합니다. 기간을 줄이면 전체를 볼 수 있습니다.
전체 보기
2026-09-28 (월) 1건
사업
2026.09.28 17:52:08
클래시스 (시가총액 : 2조 125억)
기업설명회(IR)개최
▼
불러오는 중…
공시링크 https://d

[제한적 청산 범위]
· 이번 Coinbase의 DCO 승인 범위가 완전담보 상품에만 한정되어 있어, 레버리지 및 마진 파생상품이나 향후 출시 예정인 개별주식 무기한선물은 여전히 외부 청산 파트너를 활용해야 하는 한계가 있습니다.
· 온체인 오더북과의 구체적인 연계 계획이 아직 공식적으로 밝혀지지 않아 제도권 인프라와의 완전한 결합까지는 시일이 걸릴 수 있습니다.

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/215320
[첨부 파일] 산업_기타_디지털자산_디지털자산_Weekly_20261002_한화투자증권_261006.pdf
[제목] 산업_기타_디지털자산_디지털자산_Weekly_20261002_한화투자증권_261006.pdf

[PDF 1페이지]
디지털자산 Weekly
[디지털자산]
2026.10.02
디지털자산최윤영
yy.choy@hanwha.com
3772-7402

[PDF 2페이지]
해외
해외
다음주 Preview
Goldman Sachs, 국채형 펀드 디지털자산 기관에 제공
9월 28일, Goldman Sachs는 국채형 펀드 FTIXX를 기관용 디지털자산 결제
네트워크 Lynq를 통해 제공하기 시작. 거래는 SEC 등록 브로커딜러 tZERO
Securities가 담당하며, 디지털자산 기관들은 거래 대기자금을 FTIXX에 운용해
수익을 얻고 필요 시 다시 인출할 수 있음. 펀드를 토큰화하는 방식이 아니라, 기존
상품을 블록체인 기반 기관 워크플로에 연결하는 형태
Franklin Templeton, 토큰화 머니마켓펀드 담보 서비스 확대
9월 28일, Coinbase는 CFTC로부터 Coinbase Clearing LLC의 DCO
등록 승인을 받아 상장·중개·청산을 아우르는 파생상품 인프라를 완성.
Coinbase Clearing은 USDC 담보와 24시간 결제를 기반으로 완전담보
선물·선물옵션·스왑을 직접 청산할 수 있음. 다만 레버리지·마진 상품과 향후
출시 예정인 개별주식 무기한선물은 외부 청산 파트너를 계속 활용할 예정
Coinbase, CFTC DCO 승인
Open Standard, Open USD 정식 출시
1. 디지털자산 Weekly
이번주Review
Robinhood, AI·무기한선물 등 액티브 트레이딩 확대
1
HSBC, 홍콩달러 스테이블코인 RedCoin 공개
2
영국 FCA, 가상자산 규제체계 전환 위한 인가 접수 개시
3
국내
금융위, 토큰증권 하위법규 입법예고
4
9월 30일, HSBC는 홍콩달러 연동 스테이블코인 HSBC RedCoin을 공개.
2026년 하반기 PayMe와 HSBC HK Mobile App을 통해 P2P 송금과 가맹점
결제(P2M)부터 단계적으로 출시할 계획. 기업·기관 대상 홀세일 결제로 활용처를
확대할 예정이며, 출시와 함께 상환 절차 등을 안내하는 교육 프로그램도 병행
해외
2
9월 30일, Coinbase, Mastercard, Shopify, Stripe, Visa가 설립
파트너로 참여한 Open USD(OUSD) 가 Ethereum, Solana, Base,
Tempo상에 출시. 달러와 1:1로 발행·상환할 수 있고, 결제·FX·카드·지갑
등 기업 서비스에 연동 가능. OUSD 공급과 거래 활성화에 기여

[3분기실적전망]
· 강원랜드(612억 원)와 파라다이스(521억 원)는 3분기 영업이익이 시장 기대치에 부합할 것으로 전망되나, 롯데관광개발(403억 원)과 GKL(147억 원)은 홀드율 부진 및 원화 강세 영향으로 컨센서스를 하회할 것으로 예상됩니다.
· 강원랜드는 대규모 객실 리노베이션으로 당분간 소폭 역성장이 불가피하며, 롯데관광개발은 홀드율이 3년 만에 가장 부진한 수준을 기록하며 아쉬운 실적을 보일 전망입니다.

[성장모멘텀]
· 2027년 2분기부터 출국세가 기존 7,000원에서 20,000원으로 인상됨에 따라 관광진흥개발기금의 재원 부족 우려가 해소되어, 카지노 업계의 기금 부담률 인상폭이 기존 우려보다 완화될 가능성이 존재합니다.
· 롯데관광개발은 연말까지 중국 노선 추가 및 포커 테이블 확장, 리파이낸싱을 통한 이자 비용 대폭 감소(약 500억 원) 등 중장기적 실적 개선 모멘텀을 보유하고 있습니다.

[주요리스크]
· 중국의 자금 출처 규제 강화로 마카오 카지노 시장의 부진이 지속되고 있으며, 국내 외국인 카지노 역시 급격한 원화 강세와 엔화 약세 흐름으로 인해 드랍액 성장이 제한받고 있습니다.
· 문화체육관광부가 추진 중인 관광진흥개발기금 부담률 인상(10% → 15%) 및 5년 단위 갱신허가제 도입 등 규제 관련 불확실성이 해소되기 전까지는 주가의 기간 조정이 이어질 수 있습니다.

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/215324
[첨부 파일] 산업_기타_마카오와_한국_카지노의_동반_신저가_흐름_하나증권_261006.pdf
[제목] 산업_기타_마카오와_한국_카지노의_동반_신저가_흐름_하나증권_261006.pdf

[PDF 1페이지]
2026년 10월 6일 I 산업분석_Earnings Preview
카지노
마카오와 한국 카지노의 동반 신저가 흐름

목표주가 하향. 마카오도 부진하고 기금 관련 불확실성도 여전
마카오와 한국 카지노 주가의 신저가 흐름이 이어지고 있다. 마카오의 경우 작년부터 강
화된 중국의 자금 출처 규제가 서서히 영향을 주고 있다. 6~9월까지 마카오 GGR은 4개월
연속 역성장을 기록했으며, 4분기 예상 반등 폭도 제한적이다. 주가도 2027년 평균 예상
P/E 10배 수준에 거래되고 있다. 한국 외국인 카지노 역시 마카오의 부진에 더해 급격한
원화 강세와 관광진흥개발기금 인상 이슈가 더해지며 2027년 예상 P/E 8~10배 수준에 거
래되고 있다. 과거의 밸류에이션과 비교하면 극단적인 저평가 구간이나, 관광진흥법 관련
발의 전까지는 기간 조정이 이어질 수 밖에 없다.

강원랜드/파라다이스 부합, 롯데관광개발/GKL 하회
강원랜드, 롯데관광개발, 파라다이스, GKL의 3분기 예상 영업이익은 각각 612억원(-
16%)/403억원(-24%)/521억원(+32%)/147억원(-15%)으로 강원랜드/파라다이스가 부합,
롯데관광개발/GKL은 하회할 것이다. 강원랜드는 호텔/콘도 등 숙박시설의 리노베이션이
방문객 수 감소에 영향을 주고 있어 부진하며, 외국인 카지노는 급격한 원화 강세의 영향
으로 드랍액이 -5% 내외의 영향을 받은 것으로 추정된다. 롯데관광개발은 롤링 경쟁력
강화가 당장에는 불리하게 작용하고 있

1,253.7
1,318.0
1,420.2
1,747.9
1,830.6
계속사업이익
456.9
318.2
244.1
222.2
243.8
무형자산
13.3
18.3
17.6
17.0
16.3
중단사업이익
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
기타비유동자산
204.2
208.8
208.9
208.7
208.9
당기순이익
456.9
318.2
244.1
222.2
243.8
자산총계
4,700.6
4,845.2
4,890.1
4,916.8
4,998.6
비지배주주지분 순이익
(0.0)
0.0
0.0
0.0
0.0
유동부채
749.9
802.7
792.2
785.3
820.0
지배주주순이익
456.9
318.2
244.1
222.2
243.8
금융부채
3.2
9.7
9.6
9.6
9.7
지배주주지분포괄이익
434.3
326.4
244.1
222.2
243.8
매입채무
3.9
5.3
5.2
5.1
5.4
NOPAT
231.0
192.3
150.7
122.5
136.4
기타유동부채
742.8
787.7
777.4
770.6
804.9
EBITDA
364.3
319.7
274.2
234.2
247.3
비유동부채
67.1
78.0
77.5
77.2
78.8
성장성(%)

금융부채
51.3
44.1
44.1
44.1
44.1
매출액증가율
2.76
3.49
(1.40)
(0.93)
4.74
기타비유동부채
15.8
33.9
33.4
33.1
34.7
NOPAT증가율
9.79
(16.75)
(21.63)
(18.71)
11.35
부채총계
817.0
880.7
869.7
862.5
898.8
EBITDA증가율
0.44
(12.24)
(14.23)
(14.59)
5.59
지배주주지분
3,883.7
3,964.5
4,020.3
4,054.2
4,099.8
영업이익증가율
1.24
(17.67)
(16.83)
(17.63)
11.35
자본금
107.0
107.0
107.0
107.0
107.0
(지배주주)순익증가율
34.03
(30.36)
(23.29)
(8.97)
9.72
자본잉여금
129.3
129.3
129.3
129.3
129.3
EPS증가율
34.09
(30.38)
(23.27)
(9.03)
9.83
자본조정
(214.1)
(225.1)
(225.1)
(225.1)
(225.1)
수익성(%)

기타포괄이익누계액
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
매출총이익률
29.36
25.92
23.78
21.88
22.36
이익잉여금
3,861.5
3,953.4
4,009.2
4,043.1
4,088.7
EBITDA이익률
25.53
21.65
18.83
16.24
16.37
비지배주주지분
(0.0)
(0.0)
(0.0)
(0.0

0.0
2.5
(0.1)
(0.0)
0.0
ROIC
5.97
6.37
4.44
5.54
6.39
배당지급
(8.6)
(13.0)
(13.1)
(14.9)
(15.8)
부채비율
89.56
84.41
89.48
93.66
85.02
현금의 증감
(75.0)
(213.2)
(141.8)
131.4
62.3
순부채비율
21.08
16.85
26.86
26.52
18.44
Unlevered CFO
246.3
273.4
253.1
303.4
342.3
이자보상배율(배)
1.87
2.47
2.24
2.79
3.32
Free Cash Flow
146.2
135.1
(228.3)
(8.7)
185.3
자료: 하나증권

[PDF 13페이지]
카지노 Overweight

하나증권•14

추정 재무제표(GKL)

손익계산서
(단위:십억원)

대차대조표
(단위:십억원)

2024
2025
2026F
2027F
2028F

2024
2025
2026F
2027F
2028F
매출액
396.4
422.9
460.2
490.9
519.6
유동자산
359.9
428.2
488.6
532.4
577.3
매출원가
326.3
339.2
360.7
379.9
397.2
금융자산
346.8
411.3
470.2
512.7
556.6
매출총이익
70.1
83.7
99.5
111.0
122.4
현금성자산
162.6
207.4
248.4
276.1
306.1
판관비
31.8
31.1
34.4
36.2
38.0
매출채권
6.6
10.3
11.2
12.0
12.7
영업이익
38.3
52.7
65.0
74.8
84.5
재고자산
2.6
2.8
3.1
3.3
3.5
금융손익
7.1
11.7
8.9
9.8
10.7
기타유동자산
3.9
3.8
4.1
4.4
4.5
종속/관계기업손익
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
비유동자산
250.2
216.3
201.7
194.6
191.6
기타영업외손익
(2.0)
(1.4)
(1.2)
(1.1)
(1.1)
투자자산
25.8
21.4
23.2
24.8
26.2
세전이익
43.4
63.0
72.7
83.4
94.0
금융자산
24.9
20.5
22.3
23.8
25.1
법인세
10.6
16.0
16.7
20.0
22.5
유형자산
66.4
65.7
49.4
41.0
36.7
계속사업이익
32.8
47.0
56.0
63.4
71.5
무형자산
6.2
6.1
5.9
5.7
5.5
중단사업이익
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
기타비유동자산
151.8
123.1
123.2
123.1
123.2
당기순이익
32.8
47.0
56.0
63.4
71.5
자산총계
610.0
644.5
690.2
727.0
768.9
비지배주주지분 순

월에는 +1.2%로 시장보다 17%p 선방했다. 세제 혜택은 아직 주가에 반영되지 않았고, 수요는 펀드보다 고액 자산가의
직접 매수와 랩에서 먼저 나올 것으로 본다.
점검
포인트
① 2026 사업연도 결산배당: 배당 증가 경로 21곳의 현금배당액이 2025 사업연도보다 10% 이상 늘었는지 확인
② 2026년 실적·현금흐름: 배당 확대 여력과 2024 사업연도 대비 배당 유지 여부 점검
③ 2027년 정기주총 직후 공시: 기업가치 제고계획의 「고배당기업 여부」로 특례 요건 충족 여부 확인

판단: 40곳 가운데 배당성향 40% 이상으로 자격을 얻었고 최대주주 측 지분율이 40%를 넘는 12곳(◆)을, 배당을 유지
할 세제상 유인이 상대적으로 큰 집단으로 본다. 지분이 많을수록 지배주주가 받는 특례배당소득도 커지기 때문이다. 다
만 지배주주가 직접 보유한 지분에 특례가 적용된다는 전제이며, 법인 보유 지분과 실제 납세 구조, 실적·투자 계획·재무
구조, 이사회 판단에 따라 실제 배당은 달라질 수 있다.

[PDF 3페이지]
ESG
[한화리서치]

3
[표1]
세후 현금수익률 비교 → 과세표준 8,800만원 초과부터 특례 배당이 앞섬
-배당수익률 3.4%, 국고 3년
4.01% 기준
-고배당기업 특례를 받으면
세후 수익이 늘고, 한계세율이
높을수록 그 폭이 커짐
구분
한계세율
(이자·합산)
국고 3년
세후
배당 세후(합산) 배당 세후(특례) 손익분기
배당수익률
금융소득 2천만원 이하
15.4%
3.39%
2.88%
2.88%
4.01%
과세표준 5천만~8,800만원
26.4%
2.95%
2.50%
2.65%
3.78%
8,800만~1억5천만원
38.5%
2.47%
2.09%
2.65%
3.16%
1억5천만~3억원
41.8%
2.33%
1.98%
2.65%
2.99%
3억~5억원
44.0%
2.25%
1.90%
2.65%
2.88%
10억원 초과
49.5%
2.03%
1.72%
2.65%
2.60%
주: 국고 3년 4.01%(10월 1일 마감, 한국경제 데이터센터 KR3Y), 후행 배당수익률 3.4%(2025 사업연도 현금배당액, 곧 각 사 공
시의 이익배당금액 ÷ 10월 1일 시가총액, 629곳 중앙값) 가정 · 둘째 행부터는 금융소득이 연 2천만원을 넘어 추가 이자·배당이 그
행의 종합소득 한계세율(지방소득세 포함)로 과세된다고 가정 · 특례배당소득 2천만원 초과~3억원 이하(22%) 투자자 가정, 3억원
초과분은 27.5%라 손익분기가 달라짐 · 첫째 행의 특례 세율은 일반 원천징수 세율과 같음 · 국고 3년 세후 = 4.01% × (1 − 한계
세율), 손익분기 = 국고 3년 세후 ÷ (1 − 22%) · 배당가산·배당세액공제·주가 변동·배당 감소 위험 미반영
자료: 소득세법 제55조, 조세특례제한법 제104조의27, 한화투자증권 리서치센터

[그림1]
국고 3년과 세후로 같아지는 배당수익률 → 1억5천만~3억원 구간은 2.99%
-금융소득 2천만원 이하면
이자·배당 세율이 같아 배당도
4.01%가 필요함

-중앙값 3.4%는 손익분기보다
0.41%p 높지만 배당
축소

사
이버 보안 업무는 높은 전문성이 요구되지만, 사고시 책임 부담과 무사고 등 성과 증명의 어
려움으로 기피되고 있다.
공공부문 사이버 보안 책임성 강화를 위해 ①정보 유출사고 발생시 사이버 규정 위반에 대
한 징계기준을 상향하며, ②명확한 징계조치를 위해 사이버보안 관련 위규사항을 세분화ㆍ
구체화한 사이버보안 위규 처리기준을 마련, 연내 국가공무원 복무ㆍ징계 관련 예규에 반영
하고, ③사이버보안 실태평가에 정보 유출사고시 감점, 사고 신속조치 등 신규지표를 도입하
여 실효성을 보강, ④사이버보안 실태평가 대상을 공공부문 모든 기관으로 확대, 평가체계
구축을 추진(현 153개 기관→27년 868개 기관→28년 2,160개 전체 기관으로 확장), ⑤사
이버보안 인력을 보강(연내), 중장기적으로 중앙행정기관 및 광역지자체에 전담조직을 27년
내 설치할 예정이다.
제로 트러스트
위의 2가지 내용을 통해 다음과 같은 내용을 알 수 있다. 첫째, 개인정보와 더불어 직접적인
금융자산과 거래시스템을 취급한다는 점에서 금융권은 사이버 보안에 대한 인식 및 투자 수
준이 높은 편이다. 금융권에서 연이은 해킹이 발생했다는 점은 금융권 뿐 아니라 일반기업
들의 해킹 가능성이 높다고 해석 가능하다. 둘째, 신한은행 사태에서 알 수 있듯이 AI를 활
용한 해킹 공격이 본격적인 진행되고 있다는 점도 알 수 있다. 셋째, 공공부문에서 사이버
보안에 대한 심각성 및 중요성을 인지, 사이버 보안대책을 확대 적용할 가능성이 높다. 이런
점들을 고려시 제로트러스트에 대한 관심이 상향될 것으로 전망된다. 美 사이버 보안 기업
들의 주가 강세, 보안기업들의 4분기 성수기라는 계절성과 일련의 사태들로 인해 B2G &
B2B 사이버 보안기업들의 관심들이 이어질 것으로 기대된다. 관련기업으로 지니언스
(263860), 라온시큐어(042510)을 주목한다.
종목
투자의견
목표주가 (원)
지니언스
Not Rated
(M)
- (M)
라온시큐어
Not Rated
(M)
- (M)

연이은 해킹 & 공공기관 사이버 보안 강화
Sector Report 2026.10.06
스몰캡

[PDF 2페이지]
2
스몰캡
P/E band chart
P/B band chart

지니언스 (263860) 투자등급 및 목표주가 추이

일자
투자
의견
목표가
(원)
목표가격
대상시점
괴리율
평균주가
대비
최고(최
저)
주가 대비
2026-10-06 Not Rated
-
1년

2026-04-23
1년 경과
이후

1년

2025-04-23 Not Rated
-
1년

담당자변경

2025-03-28
1년 경과
이후

1년

2024-03-28 Not Rated
-
1년

자료: 교보증권 리서치센터
자료: 교보증권 리서치센터
137
0
50
100
150
200
250
2010
2013
2016
2019
2022
2025
2028E
(십억달러)
2025년우주예산
1,370억달러추산
우주시대Pivot
국방프로젝트+
대규모인프라구축
CAGR +20% 이상전망
28.7
40.0
71.2
0
10
20
30
40
50
60
70
80
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027E
(십억달러)
712억달러예산안제출
: 골든돔미사일방어체계구축
: Falcon9 등발사체구매증가

[PDF 7페이지]
우주
차세대 네트워크 전장

7 Research Center

2026/10/06
인프라 선점 효과는 주요국 정부의 투자를 가속화하는 요인이다. 국제전기통신연합(ITU)은 비계획
주파수 자원의 상당 부분에 First-come, First-Served 원칙을 적용하고 있으며, 위성망은 주파수 등록과
국제조정, 실제 위성 배치 등의 절차를 거쳐 운용 권리를 확보한다. 즉, 먼저 네트워크를 구축한 사업
자는 후발 사업자 대비 주파수 조정과 간섭 권리에서 상대적으로 유리한 위치를 확보할 수 있다. 특히
저궤도 위성망이 빠르게 증가하면서 동일, 인접 주파수를 사용하는 네트워크 간 국제 조정의 중요성도
높아지고 있다. 이미 구축된 네트워크와 운영 경험 등을 감안하면 후발 사업자의 진입장벽은 지속적
으로 높아질 가능성도 크다. 현재의 투자는 향후 수천억 달러로 예상되는 우주 경제에 참여하기 위한
최소한의 진입 요건으로 판단한다. (SpaceX는 Starlink 1.6조 달러, Space 0.4조 달러 TAM 제시)
산업의 장기 성장을 위해서는 민간 자본 유입이 필수적이다. 정부 투자는 초기 시장을 형성하고 기술
개발 리스크를 완화하는 역할을 수행하지만 산업 규모를 확대하고 비용을 낮추는 데에는 한계가 존재
한다. 최근 우주 산업은 정부가 수요를 만들고 민간이 대규모 투자와 개발, 운영을 담당하는 구조로
전환되고 있다. SpaceX를 시작으로 Blue Origin, Rocket Lab 등 민간 기업이 발사체 개발과 생산능력
확대를 주도하고 있으며, 정부는 장기 슬롯 계약을 통해 안정적인 초기 수요를 제공한다. 민간 기업
간 경쟁은 대량 생산, 재사용 발사체 등 기술 혁신으로 이어지며 발사비용 하락과 접근성 개선을
가속화하고 있다. 정부가 우주 산업의 기반을 마련했다면 향후 산업의 성장 속도는 민간 기업의 자본
투자 규모가 좌우할 것으로 판단한다.
SpaceX는 압도적인 기술 우위를 바탕으로 우주 산업의 기술 로드맵을 제시한다. Falcon 9을 통해
재사용 발사체와 고빈도 발사 체계를 상용화했고, Starlink에서는 위성의 대량생산과 반복적인 궤도
배치를 현실화했다. 후발 기업들은 신규 기술을 처음부터 검증하기보다 SpaceX가 제시한 로드맵을
기반으로 개발을 진행할 수 있어 시행 착오와 개발 리스크를 크게 줄일 수 있다. 이는 산업 전반의
기술 표준을 확산시키고 기술의 불확실성을 낮춰 우주 생태계 성장을 촉진하는 요인으로 작용한다.

[도표 8] 활성 위성 수는 미국 선두, 중국 추격
[도표 9]

Vulcan / New Glenn
다운링크 CAPA
96Gbps
1Tbps
비공개
업링크 CAPA
7Gbps
160Gbps
비공개
사용자 최대 속도
400+Mbps
비공개
1Gbps
위성 중량
575kg
2,200~3,200kg
550~600kg
레이저 링크
200Gbps/link
400Gbps/link
100Gbps/link
태양광 발전
기준
V2 대비 2 배
비공개

자료: 언론종합, 교보증권 리서치센터

[PDF 15페이지]
우주
차세대 네트워크 전장

15 Research Center

2026/10/06
3) 궤도 데이터센터 기댓값은 상승 중
AI 데이터센터 병목은 실리콘 수급에서 전력 인프라로 확장되고 있다. GPU 가속기 성능과 공급은
개선되고 있지만 이를 구동할 발전설비, 송배전망 증설 속도는 컴퓨팅 수요를 따라가지 못하고 있다.
일부 지역에서는 신규 데이터센터 계통 연계에만 24개월 이상 소요되며 실제 가동 시점은 계획 대비
지연되고 있다(2Q26 미국 내 90조원 규모 데이터센터 프로젝트 전력 부하, 주민 반대여론, 지자체
인허가 규제 등으로 지연). 궤도 데이터센터는 해당 지상 인프라 병목을 해소할 수 있는 대안이다.
태양동기궤도 등 일조 조건이 유리한 저궤도에 컴퓨팅 위성을 배치하면 지상 대비 최대 8배 발전
효율을 높일 수 있고, 발전소 건설과 계통 연계 없이 전력 활용이 가능하다. 이에 따라 전력망, 부지
확보, 주민 반대 등 지상 데이터센터가 직면한 제약 상당 부분을 완화할 수 있다. 에너지가 AI 산업의
핵심 병목인 상황이 장기화될수록 궤도 데이터센터에 대한 베팅의 기대값은 상승할 것으로 판단한다.
다만 궤도 데이터센터는 지상 데이터센터를 대체하기보다 공급 부족을 보완하는 방향으로 접근하는
것이 합리적이다. 위성 간 광통신(ISL)을 활용하면 분산형 클러스터 구축이 가능하지만, 물리적 거리와
광링크 대역폭의 한계로 지상 NVLink 기반 클러스터 수준의 초저지연 연산을 구현하기는 어렵다.
따라서 초기에는 대규모 모델 학습보다 노드 간 통신량이 상대적으로 적은 추론, 데이터 전처리 중심
으로 상용화될 가능성이 높다. 가장 현실적인 초기 수요는 우주에서 생성되는 데이터를 궤도에서 직접
처리하는 방식이다. 지구관측, SAR 위성은 촬영 과정에서 대용량(1~5TB) 원시 데이터를 생성하지만
이를 모두 지상으로 전송하기에는 다운링크 대역폭이 제한적이다. 궤도에서 영상 전처리와 AI 추론을
수행해 유효 데이터와 결과만을 지상으로 전송하면 다운링크 부담과 지상 처리 부하를 동시에 낮출
수 있다. AI 산업 중심이 학습에서 추론으로 이동하는 만큼, 우주 생성 데이터 처리 수요를 시작으로
궤도 데이터센터 초기 시장 형성은 충분히 가능할 것으로 전망한다.

[도표 28] 미국 데이터센터 공급 부족 지속
[도표 29] 전력 수요는 빠르게 증가하나 계통 연계 지연

자료: CBRE, 교보증권 리서치센터
자료: LBNL, 교보증권 리서치센터
50
63
77
41
53
67
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
2024
2025
2026E
2027E
2028E
(GW)
수요

(%)
(t)
중량
Ni 함량(우)

[PDF 23페이지]
우주
차세대 네트워크 전장

23 Research Center

2026/10/06

[도표 45] 글로벌 우주 기업 PEER Table

구분

SpaceX
Rocket Lab
MDA
Redwire
KTOS
Telesat
Eutelsat
Planet
현재주가 (USD, 10/2)

148.1
70.5
29.0
10.6
42.8
46.5
1.7
16.1
시가총액 (백만USD)

2,009,727
45,045.2
4,696.9
2,642.4
8,038.2
2,391.2
2,055.0
5,872.5
매출액 (백만USD)
2025A
18,674.0
601.8
1,169.2
335.4
1,346.8
299.2
1,353.2
244.4

2026E
44,280.2
959.5
1,338.7
476.8
1,793.6
222.9
1,442.3
437.9

2027E
106,142.6
1,397.6
1,962.4
562.6
2,208.4
190.8
1,532.6
569.5

2028E
184,041.0
1,845.3
2,170.6
660.0
2,681.7
382.2
1,610.1
738.9
영업이익 (백만USD)
2025A
-2,589.0
-228.8
113.0
-229.7
25.6
-217.5
-989.2
-116.1

2026E
4,117.6
-96.8
107.0
-135.4
20.4
-87.1
-65.7
-44.4

2027E
30,323.0
5.3
206.2
-77.6
94.0
-69.6
-8.8
-23.8

2028E
71,516.2
191.3
259.8
-31.7
161.7
-59.1
54.1
19.3
순이익 (백만USD)
2025A
-4,937.0
-198.2
77.7
-226.6
22.0
-111.2
-1,177.1
-123.2

2026E
916.9
-154.0
127.9
-169.0
155.5
-591.4
-232.1
-80.0

2027E
22,688.5
-30.4
196.2
-70.9
193.5
-208.5
-191.1
-18.5

2028E
59,815.9
113.2
223.3
-26.5
260.0
-201.8
-136.1
24.6
P/E (X)
2025A
-
-
-
-
521.0
5.2
-
-

2026E
-
-
30.8
-
51.7
-
-
-

2027E
81.0
-
23.4
-
39.5
-
-
-

2028E
31.9
277.4
20.6
-
29.4
-
-
128.1
P/B (X)
2025A
-
22.0
-
1.4
6.6
1.1
0.7
4.1

2026E
11.2
12.8
2.1
1.6
2.3
9.8
0.5
10.3

2027E
10.8
12.7
1.9
1.8
2.3
-
0.6
9.2

2028E
8.0
13.0
1.8
-
2.2
-
0.6
7.9

있다. 우주항공용 특수합금은 원재료 품질의 일관성과 추적성이 중요해 Class 1 니켈 조달 루트 확보가
장기 공급 계약 대응력으로 이어질 수 있다. 2027년부터 offtake 수익, 배당수익이 온기로 반영될 전망이다.
ENC 지분 구조는 전략적 가치가 높다. 운영법인 지분은 NIC(호주 상장 니켈 생산 기업) 46%, 칭샨
(중국 니켈 제련 업체) 44%, SNC(스피어 투자 자회사) 10%로 표면상 중국 기업이 대주주가 아닌
구조다. 즉, 인도네시아 제련소에서 생산한 니켈을 한국 주주를 통해 특수합금 제조사를 거쳐 미국
고객사에 직납하는 공급망 구축이 가능하다. 최근 미국의 공급망 재편과 원산지 규제 강화 기조를
감안하면 중국 의존도를 낮춘 공급망은 우주방산 고객사 확보 측면에서 전략적 루트로 활용 가능하다.
ENC 프로젝트의 제련소로서 차별점은 최종 정제 역량이다. 대부분의 HPAL 프로젝트는 난이도, 투자비
부담으로 중간제인 MHP 생산에 그친다. 반면 ENC는 니켈 광석 → HPAL → MHP → Class 1 정제
니켈까지 전체 공정을 내재화했다. 원광 확보부터 최종 제품 생산까지 하나의 공급망으로 연결해
대내외 변수에 대한 노출도가 상대적으로 낮다. 한편 인도네시아 정부는 2026년 RKAB(광산 작업
계획 승인) 규모를 기존 3.8억톤에서 2.6억톤으로 30% 축소했다. 이에 따라 원광 조달 기반이 약한
제련소는 원가 부담 확대가 불가피하다. ENC는 최대주주 NIC가 동일 산업단지 내 보유한 광산과
장기 원광 계약을 체결하고 있어 원광 조달 안정성이 높다. (해당 광산은 RKAB 쿼터 상향). 원광 확보
부터 최종 정제까지 이어지는 수직 계열화 구조는 공급 규제가 강화될수록 차별화 요소로 판단한다.

[도표 16] 인도네시아 ENC 프로젝트 사업
[도표 17] ENC 프로젝트 구조 LTA 도식화

구분
내용
사업명
Excelsior Nickel Cobalt Project
위치
인도네시아 모로왈리 산업단지 내
총 건설비
1,793mn USD
주요 제품
MHP, Nickel Cathode 등
연간 생산량
생산 67,000 톤 / 운영 72,000 톤
상업 운전일
2026 년 3 분기
EPC
중국 Tsingshan 그룹 산하
최대주주
호주 상장 회사 NIC, 지분율 46%

자료: 교보증권 리서치센터
자료: 교보증권 리서치센터
PT FMI(시공)
TSM(스피어자회사)
Mill Vendors
스피어
SpaceX 등
Offtake 권리
원재료판매
특수합금제조
장기공급계약
10%(최대20%)

[PDF 33페이지]
우주
차세대 네트워크 전장

33 Research Center

2026/10/06
동사는 ENC 제련소를 통해 offtake 사업에 따른 유통 수익과 보유 지분에 따른 배당 수익 인식이
가능하다. 1) offtake 수익. 연간 7,200 톤 니켈을 LME 가격으로 매입해 우주항공 밀벤더에 공급하거나
현물 시장을 통해 판매할 수 있다. 니켈 톤당 1.8만달러, 평균 5% 수준의 유통 프리미엄 가정 시 연간
기대 매출액은 1,800 억원, 영업이익은 90 억원으로 추정된다. 영업이익률은 기

상승 여력
%
21.1%

자료: 교보증권 리서치센터
[도표 2] 에이치브이엠 12MF P/B 밴드 차트
[도표 3] 에이치브이엠 12MF P/E 밴드 차트

자료: 교보증권 리서치센터
자료: 교보증권 리서치센터
0
20
40
60
80
100
120
140
'24.06
'24.12
'25.06
'25.12
'26.06
(천원)
주가
4.0x
6.0x
8.0x
10.0x
0
20
40
60
80
100
120
140
'24.06
'24.12
'25.06
'25.12
'26.06
(천원)
주가
20.0x
30.0x
40.0x
50.0x

[PDF 40페이지]
우주
차세대 네트워크 전장

40 Research Center

2026/10/06

[도표 4] 에이치브이엠 실적 추이

(단위: 십억원)
1Q25
2Q25
3Q25
4Q25
1Q26
2Q26
3Q26E
4Q26E
2026E
2027E
2028E
KRW/USD (원)
1,452
1,399
1,404
1,445
1,516
1,549
1,420
1,370
1,464
1,338
1,300
LME 니켈 ($/ton)
15,571
15,171
15,015
14,892
17,356
18,131
16,528
17,343
17,340
19,530
22,028
수주잔고(우주)
10.2
23.0
25.8
20.8
36.0
50.0
69.5
72.4
72.4
112.4
136.2
신규수주(우주)
0.0
27.7
27.0
34.5
30.1
33.7
37.6
26.7
128.0
180.3
222.3
매출액
13.0
16.7
13.4
23.4
23.3
29.2
26.5
33.2
112.1
193.0
282.7
우주
6.1
8.8
9.2
15.4
14.9
19.7
18.1
23.8
76.4
140.3
198.5
항공
2.6
2.7
0.7
1.4
2.8
3.0
2.7
2.9
11.4
12.1
25.2
반도체
2.2
2.7
1.9
5.5
4.7
5.9
5.1
5.5
21.2
25.8
32.9
기타
2.1
2.5
1.6
1.1
0.9
0.6
0.6
0.9
3.0
14.8
26.0
매출총이익
3.0
5.3
0.8
2.9
6.4
4.6
5.0
7.5
23.5
38.9
62.2
GPM (%)
23.4%
31.4%
6.1%
12.4%
27.3%
15.6%
19.0%
22.8%
21.0%
20.2%
22.0%
영업이익
1.1
3.8
-0.3
1.2
4.4
2.0
2.8
5.3
14.5
29.9
53.3
OPM (%)
8.6%
22.5%
-2.2%
5.3%
19.0%
6.9%
10.6%
15.9%
12.9%
15.5%
18.9%
당기순이익
0.6
3.0
-0.8
9.8
3.4
-9.0
-0.8
20.6
14.2
29.2
47.8
NPM (%)
4.5%
17.9%
-5.8%
41.9%
14.7%
-30.9%
-3.0%
62.1%
12.7%
15.1%
16.9%
YoY (%)

39
영업이익 증가율
적전
흑전
148.4
106.2
78.3
장기차입금
3
4
4
4
4
순이익 증가율
적지
흑전
12.9
104.9
63.9
자본의 증가(감소)
44
0
0
0
0
수익성
현금배당
0
0
0
0
0
ROIC
-8.6
8.0
8.9
12.9
16.9
기타
-4
-3
-2
-1
-1
ROA
-8.2
8.6
7.0
10.6
13.0
현금의 증감
12
2
1
6
10
ROE
-17.4
16.1
14.6
24.5
30.3
기초 현금
5
17
19
21
27
안정성
기말 현금
17
19
21
27
37
부채비율
80.9
92.3
124.4
136.2
129.9
NOPLAT
-6
8
12
25
45
순차입금비율
28.5
37.0
45.4
47.6
46.7
FCF
-30
-30
-44
-42
-36
이자보상배율
-4.0
3.1
4.3
6.2
8.5
자료: 에이치브이엠, 교보증권 리서치센터

[PDF 48페이지]
우주
차세대 네트워크 전장

48 Research Center

2026/10/06
에이치브이엠 최근 2년간 목표주가 변동추이

최근 2년간 목표주가 및 괴리율 추이

일자
투자의견
목표주가
괴리율
일자
투자의견
목표주가
괴리율
평균
최고/최저
평균
최고/최저
2026.10.06
매수
85,000

자료: 교보증권 리서치센터
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■ 투자의견 비율공시 및 투자등급관련사항 ■ 기준일자_2026.09.30

구분
Buy(매수)
Trading Buy(매수)
Hold(보유)
Sell(매도)

비율
96.4%
3.6%
0.0%
0.0%

[ 업종 투자의견 ]
Overweight(비중확대): 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
Neutral(중립): 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
Underweight(비중축소): 업종 펀더멘털의

6
14
사채
48
49
0
0
0
당기순이익률 (%)
-17.2
-3.1
33.1
3.6
6.8
기타비유동부채
37
25
14
13
3
비지배지분순이익
-1
-1
-2
-2
-1
부채총계
112
138
96
223
174
지배지분순이익
-12
-2
44
8
15
지배지분
118
121
218
236
249
지배순이익률 (%)
-15.7
-2.5
35.0
4.6
7.4
자본금
5
5
5
5
5
매도가능금융자산평가
0
0
0
0
0
자본잉여금
71
74
127
138
138
기타포괄이익
0
0
1
0
0
이익잉여금
46
42
85
92
105
포괄순이익
-13
-3
42
6
14
기타자본변동
-2
0
0
0
0
비지배지분포괄이익
-1
-1
-2
-2
-1
비지배지분
0
0
0
-12
-12
지배지분포괄이익
-12
-2
44
8
15
자본총계
118
121
218
224
237
주: K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨
총차입금
83
73
11
18
16

현금흐름표
단위: 십억원
주요투자지표
단위: 원, 배, %
12결산 (십억원)
2021A
2022A
2023A
2024A
2025A

12결산 (십억원)
2021A
2022A
2023A
2024A
2025A
영업활동 현금흐름
-4
24
29
68
-74
EPS
-1,361
-250
4,784
722
1,396
당기순이익
-13
-3
41
6
14
PER
-33.8
-119.9
6.5
55.4
49.1
비현금항목의 가감
28
10
-35
2
6
BPS
13,037
13,307
19,893
21,529
22,735
감가상각비
2
2
3
4
4
PBR
3.5
2.3
1.6
1.9
3.0
외환손익
-1
-1
0
0
0
EBITDAPS
149
-851
-475
-281
930
지분법평가손익
0
0
0
0
0
EV/EBITDA
27.6
-117.4
71.8
52.6
39.5
기타
27
9
-38
-2
2
SPS
8,648
10,055
13,675
15,640
18,894
자산부채의 증감
-18
16
19
57
-94
PSR
5.3
3.0
2.3
2.6
3.6
기타현금흐름
-1
1
4
3
0
CFPS
-116
7,803
4,570
6,713
-4,792
투자활동 현금흐름
-20
-48
-12
-62
19
DPS
140
80
150
190
100
투자자산
1
1
1
0
-2

유형자산
4
20
46
15
23
재무비율
단위: 원, 배, %
기타
-25
-68
-59
-77
-2
12결산 (십억원)
2021A
2022A
2023A
2024A
2025A
재무활동 현금흐름
118
-1
-4
16
6
성장성
단기차입금
0
1
-1
8
8
매출액 증가율
-17.7
24.4
37.3
36.6
20.8
사채
50
0
0
0
0
영업이익 증가율
-90.7
적전
적지
적지
흑전
장기차입금
0
0
0
0
0
순이익 증가율
적전
적지
흑전
-84.9
125.4

동사는 Panasonic Avionics와 410억원 규모 OneWeb IFC용 평판형 안테나 개발, 공급 계약을
체결했으며, 항공 보안 인증 후 본격적인 매출 기여가 예상된다. 글로벌 위성통신 연결 항공기는 20
33년까지 3배, 대역폭 수요는 20배 증가할 전망이다. [도표 14] 참고. 최근 FSC를 중심으로 고속,
무료 기내 와이파이가 마케팅 수단으로 자리 잡으면서 IFC는 선택형 부가서비스에서 필수 인프라로
전환되고 있다. Panasonic Avionics향 초도 공급 이후 항공사 적용 확대에 따른 추가 PO도 예상된다.

[도표 13] 인텔리안테크 Manpack(OW7MP)
[도표 14] 항공기 위성통신(In-Flight Connectivity) 수요

자료: 인텔리안테크, 교보증권 리서치센터
자료: Eutelsat, 교보증권 리서치센터
14,033
5,076
2,976
3,507
10,868
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
북미
서유럽
중동
중남미
기타
(대)
2023
2033E
항공IFC 통신대역폭수요20배증가
2023년99Gbps →2033년2,025Gbps

[PDF 64페이지]
우주
차세대 네트워크 전장

64 Research Center

2026/10/06

[도표 15] 인텔리안테크 고객사별 로드맵

자료: 회사자료, 교보증권 리서치센터

[도표 16] 인텔리안테크 제품 포트폴리오

자료: 회사자료, 교보증권 리서치센터

[PDF 65페이지]
우주
차세대 네트워크 전장

65 Research Center

2026/10/06
[인텔리안테크 189300]

포괄손익계산서
단위: 십억원
재무상태표
단위: 십억원
12결산 (십억원)
2021A
2022A
2023A
2024A
2025A

12결산 (십억원)
2021A
2022A
2023A
2024A
2025A
매출액
138
239
305
258
320
유동자산
155
214
283
225
277
매출원가
81
137
183
158
195
현금및현금성자산
23
24
56
21
33
매출총이익
57
102
122
99
125
매출채권 및 기타채권
44
62
68
72
130
매출총이익률 (%)
41.5
42.6
40.1
38.6
39.1
재고자산
47
107
83
87
101
판관비
55
87
112
119
113
기타유동자산
42
20
77
45
13
영업이익
2
15
11
-19
12
비유동자산
106
156
170
215
220
영업이익률 (%)
1.6
6.4
3.5
-7.5
3.7
유형자산
65
102
114
115
109
EBITDA
13
28
30
3
37
관계기업투자금
0
0
0
0
0
EBITDA Margin (%)
9.3
11.9
9.8
1.3
11.5
기타금융자산
11
19
16
49
49
영업외손익
4
1
-4
17
-5
기타비유동자산
31
36
41
51
62
관계기업손익

우주는 동사 냉각형 적외선 검출기의 추가 TAM으로 판단한다. 동사는 차세대 중형위성, 다목적 실용
위성 등 국내 EO/IR 위성 사업에 참여해 FPA(초점면 배열) 납품 레퍼런스를 확보했다. 위성 광학
성능이 고도화될수록 FPA에는 고감도 성능과 장기 신뢰성이 요구되고 진입장벽도 높아진다. 특히
동사가 국산화한 차세대 냉각형 기술인 T2SL은 기존 대비 높은 동작온도 구현이 가능해 냉각기
소형화와 소비전력 절감에 유리하다. 탑재중량과 전력 제약이 큰 우주 플랫폼에 적용 가치가 높을
것으로 판단한다. 동사 수주 기준 우주 단일 프로젝트 규모는 30~100억원으로 프로젝트당 매출
기여도도 높다. 향후 군 정찰위성과 차세대 고해상도 EO/IR 위성 개발이 확대될수록 방산에서
검증된 냉각형 기술의 적용처가 우주로 확장될 전망이다.

[도표 11] 국내 방산 수출 수주액 추이
[도표 12] 주요 고객사 매출액 전망 긍정적

자료: 방위사업청, 교보증권 리서치센터
자료: Bloomberg, 교보증권 리서치센터
30
73
173
135
96
154
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
2020
2021
2022
2023
2024
2025
(억달러)
6,083
7,121
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
2022
2023
2024
2025
2026E
2027E
2028E
(%)
(십억원)
LIG D&A
한화시스템
합산YoY(우)

[PDF 72페이지]
우주
차세대 네트워크 전장

72 Research Center

2026/10/06
투자 포인트 2: 비냉각 CAPA 확보, 민수 시장 확대
동사는 비냉각형 적외선 검출기 수요 확대에 대응해 생산능력을 선제적으로 확보했다. 비냉각형 신공
장은 2026년 7월 가동을 시작했으며 추가 설비를 포함한 CapEx는 300억원 내외, 매출액 기준 생산
능력은 500억원 이상으로 추산된다. 고객사 물량이 사전 확정된 증설은 아니나 드론, 로봇 등 신규
전방 수요에 선제적으로 대응하기 위한 생산능력 확보로 판단한다. 특히 드론용 LWIR(장파장 적외선)
제품은 관련 고객사와 논의가 빠르게 진행되고 있는 것으로 파악되며 초기 신공장 가동률을 견인할
가능성이 높다. 비냉각형은 냉각기가 필요하지 않아 소형화와 저전력에 유리하고 가격도 냉각형 대비
1/10 수준으로 낮아 다수 플랫폼에 적용하기 용이하다. 드론은 야간, 연무 등 가시광 센서의 성능이
제한적인 환경에서도 표적 식별이 요구돼 비냉각 적외선 센서의 채택 필요성이 높다. [도표 14] 참고.
비냉각형 시장은 중국 업체들 중심으로 범용 제품의 가격 경쟁이 치열한 반면, 고성능 제품은 성능과
신뢰성이 주요 진입장벽으로 작용한다. 드론, 로봇 등 무인체계에서는 소비전력, 해상도 등 요구사항도
지속적으로 상향되고 있다. 특히 AI 기반 객체 탐지, 분류가 확대될수록 원천 영상 품질의 중요성도
높아져 고성능 비냉각형 검출기 수요가 확대될 전망이다. 동사는 냉각형 검출기에서 축적한 적외선
반도체 설계, 양산 경험을 기반으로 범용 제품

79 Research Center

2026/10/06

[도표 5] 연간 매출액 및 YoY 추이
[도표 6] 연간 영업이익 및 OPM 추이

자료: 교보증권 리서치센터
자료: 교보증권 리서치센터
[도표 7] 별도 매출액 및 OPM 추이
[도표 8] 자회사 AP위성 매출액 및 OPM 추이

자료: 교보증권 리서치센터
자료: 교보증권 리서치센터
[도표9] 외국인 지분율 및 개인 순매수대금
[도표 10] 지분율 현황

자료: 교보증권 리서치센터
자료: 교보증권 리서치센터
6
13
16
69
87
0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
350%
400%
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2021
2022
2023
2024
2025
(%)
(십억원)
매출액
YoY(우)
-2
-2
-10
-12
-16
-70%
-60%
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
-18
-16
-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2021
2022
2023
2024
2025
(%)
(십억원)
영업이익
OPM(우)
58
128
155
293
390
-70%
-60%
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
2021
2022
2023
2024
2025
(%)
(십억원)
매출액
OPM(우)
40
54
49
59
48
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
0
10
20
30
40
50
60
70
2021
2022
2023
2024
2025
(%)
(십억원)
매출액
OPM(우)
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
1
2
3
4
5
6
7
'25.01
'25.05
'25.09
'26.01
'26.05
'26.09
(십억원)
(%)
외국인지분율
누적개인순매수대금(주간)
이성희외7인,
28.2%
기타, 69.3%
이성희외7인
자사주
우리사주
기타

[PDF 80페이지]
우주
차세대 네트워크 전장

80 Research Center

2026/10/06
투자 포인트 1. 다운링크 병목이 만드는 GSaaS 수요
위성 수 증가와 함께 다운링크 병목 해소를 위한 GSaaS 수요 확대를 예상한다. 관측 위성은 향후 10
년간 6,500기 이상 발사될 전망이며, 고해상도화와 촬영 빈도 증가로 위성 1기당 하루 데이터 생성
량도 1~5TB 수준으로 증가할 전망이다. 반면 지상국 처리 능력은 위성 수 증가에 맞춰 선형적으로
확대되기 어렵다. 안테나 1대는 특정 시점에 하나의 위성과만 링크를 형성할 수 있어 복수 위성의
패스가 중첩될 경우 접속 경합이 발생한다. 위성 수 증가에 대응하려면 사업자가 직접 지상국과
글로벌 분산 거점을 확대해야 한다. 다만 국가별 전파 인허가, CapEx 부담 등을 감안하면 GSaaS
업체를 활용할 경제적 유인이 높을 것으로 판단한다.
동사는 현재 11개국 16개 자체 지상국을 운영하며 100기 이상 위성 고객을 확보한 것으로 파악된다.
단일 지상국 기준 6시간인 위성 접속 간격은 동사 글로벌 네트워크 활용 시 20

흑전
적지
적전
적지
적지
적지

자료: 교보증권 리서치센터
[도표 2] 글로벌 상업용 관측 위성 시장 규모
[도표 3] 루미르 위성 영상 수익 모델 타임라인

일정
위성 영상 수익 모델
2025 년
잠재 고객 발굴. B2G, B2B 수요 예측
2026 년
영상 공급 개시. 초기 분석 서비스
2027 년
VAS 수익 다각화. 구독형 분석 서비스
2028 년
해외 진출. 영상 API SaaS 플랫폼화
2029 년
데이터 기반 예측, 경보 시스템 확장

자료: 언론종합, 교보증권 리서치센터. 주: 부가가치 서비스 포함
자료: 회사자료, 교보증권 리서치센터

4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
8.5
9.0
2025
2026E
2027E
2028E
2029E
2030E
(십억달러)
High
Mid
Low
관측위성시장규모
2025~2030년
CAGR 8%

[PDF 87페이지]
우주
차세대 네트워크 전장

87 Research Center

2026/10/06
기업 개요: 위성 전장품에서 조선 부품까지
루미르는 위성 전장품 및 선박 엔진용 솔레노이드 전문 업체다. 동사는 국가 위성 사업을 통해 영상
자료처리장치(IDHU), 탑재컴퓨터(OBC) 등 위성 핵심 전장품을 국산화하며 사업 기반을 구축했다.
IDHU는 관측 센서에서 생성된 대용량 데이터를 압축, 저장해 지상국으로 전송하는 장치이며, OBC는
지상국 명령을 수신해 전자장비를 제어하고 임무 수행에 필요한 데이터를 처리하는 장치다. 동사는
2023년 차세대 중형위성 5호의 C-Band SAR 임무탑재체 전체를 수주하며 개별 전장품 공급에서
시스템 단위 수주로 사업 범위를 확장했다. 현재는 자체 SAR 위성 LumirX 개발을 통해 위성 제작과
운용까지 우주 밸류체인을 확장하고 있다.
동사 경쟁력은 위성 전장품 개발, 검증 경험과 SAR 시스템 통합 역량이다. 위성 전장품은 발사
과정의 진동, 충격과 우주 극한 환경에서 안정적인 작동이 요구되며, 발사 이후 수리가 사실상 불가
능해 신뢰성이 진입장벽으로 작용한다. 또한 SAR 탑재체는 이론적으로 상시 데이터 취득이 가능하며
활용 범위가 상대적으로 넓다. (vs 광학 위성 데이터 취득률 25% 수준). 동사는 해당 역량을 기반으로
위성 탑재체 외에도 행안부 드론 SAR 연구과제에 참여 중이다. 아직 연구 단계 수준이나 드론은 위성
대비 단기간 대량 양산 가능한 플랫폼으로 동사 SAR 탑재체 기술의 수요처 다변화가 기대된다.
매출 구조는 1) 위성 제조, 2) 조선 사업으로 구분된다. 위성 제조는 국가 위성 프로젝트향 전장품
개발, 공급 중심으로 현재 우주 사업 매출 기반을 담당한다. 향후 자체 위성 LumirX를 활용한 영상
데이터 판매가 추가될 예정이며, 상용화 이후 기존 위성 제조 매출에서 반복 매출이 더해지는 사업
구조로 확장될 전망이다. 현재 연내 1호기 발사를 앞두고 있다. 조선 사업은 H사 선박용 엔진향 솔레
노이드를 공급하고 있다. 생산시설 기준 가동률 90% 수준을 유지하고 있으며, 전방 수요 증가에
대응해 2027년까지 매출액 기준 생산능력을 100억원에서 300억

I. 행동주의와 시장의 변화 .................................................................. 05
II. 국가별 행동주의의 특징 ................................................................. 16
III. 달라진 이사 선임 규칙 .................................................................. 29
IV. 행동주의의 투자 성과 ................................................................... 35
V. 재평가 후보의 조건 ....................................................................... 53
VI. 행동주의 수혜주 12선 .................................................................. 62
VII. 부록 (A. 12선을 고른 후보군 / B. 표본과 분석 방법) ................. 68

[PDF 3페이지]
ESG | 이기는 행동주의와 수혜주
[한화리서치]

3
핵심 요약

>> 이기는 행동주의의 조건: 표 대결보다 주주환원

이기는 행동주의는 이사회 자리를 얻은 행동주의가 아니라, 회사의 현금을 배
당과 자기주식 소각으로 주주에게 돌려놓은 행동주의였다.

숫자가 그 차이를 보여 준다. 주주환원 요구가 관철된 뒤 1년 평균 수익률은
한국 +10.0%, 일본 +25.6%, 미국 +24.1%였다. 국내에서는 관철된 주주환원
요구가 미관철 요구보다 19.6%p 높았다. 회사 매각 요구도 관철되면 일본
+22.5%, 미국 +18.8%였다.
반대로 이사회 과반을 노린 요구는 관철되고도 1년 평균 수익률이 한국 -14.5%,
일본 -16.0%, 미국 -13.8%였다. 표 대결의 승리가 주주의 수익으로 이어지지
않았다는 뜻이다.
공시보다 실행을 확인
시장이 흔히 저지르는 실수는 행동주의 공시를 보고 따라 사는 것이다. 발표일
에 주가가 오른 국내 캠페인 96건 중 59건(61.5%)은 1년 뒤 마이너스였고, 공
시 후 매수 수익률의 중앙값도 -6.1%였다. 행동주의 공시는 매수 신호가 아니
라, 회사의 조치가 실제로 이어지는지 확인할 출발점이다.

배당은 결의가 아니라 지급액과 지급일을, 자기주식은 매입 계획이 아니라 소
각 완료를, 거래는 발표가 아니라 공개매수 가격과 물량을 확인해야 한다. 이사
선임은 선임 자체보다 위원회 배치와 이후 자본배분의 변화를 본다.
표결 밖의 성과
표결의 승패만으로 행동주의의 성과를 판단하기는 이르다. KCC는 3월 주총 전
자기주식 13.2%를 2027년 9월까지 나눠 소각하겠다고 밝혔고, BNK금융지주
는 주주제안이 부결된 주총 당일 총주주환원율 50% 계획을 내놨다. 행동주의
가 주주환원 정책을 압박한 사례로 볼 수 있다.
수혜주 12선
수혜주 12선은 이 조건이 겹치는 회사다. 대형주 23곳과 중소형주 32곳 가운데
PBR 1배 미만, 최대주주 합산 지분율 40% 미만이면서

[한화리서치]

14

주도 세력도 바뀌었다. 전업 행동주의 펀드가 주도한 캠페인은 2023년 11건에
서 2024년 3건으로 줄어 연 3~4건에 머문다. 2024년 급증을 이끈 것은 개인과
소액주주였다. 2026년 14건 가운데서도 개인 명의가 많다.
투자 함의
행동주의는 제도가 자리 잡은 뒤에 움직인다. 2026년 개정 상법이 자리 잡는
2027년 정기주총이 다음 계기이고, 수혜는 제도가 직접 닿는 회사에서 먼저 나
타난다.

[PDF 15페이지]
ESG | 이기는 행동주의와 수혜주
[한화리서치]

15
[그림3]
글로벌 캠페인 → 2025 년 766건, 사상 최다
주: 2026년은 8월 3일까지(당사 집계 표본). 영국은 당사 집계 표본 밖이어서 2026년 값을 생략
자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터

[그림4]
글로벌 캠페인 중 일본·한국 비중 확대
[그림5]
글로벌 증가분의 91%가 일본, 한국

주: 글로벌 합계는 당사 주간 시리즈 집계(2025년 766건). 2026년은 연중이라 생략
자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터
자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터

[그림6]
국내 캠페인 → 건수 4 배, 위임장 대결 비율 8 배
자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터
234
248
306
346
342
322
288
358
408
340
368
208
41
24
39
45
72
65
94
103
101
152
177
131
1
1
10
4
7
7
12
42
49
28
14
14
22
32
42
38
38
56
41
60
52
41
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
(건)
미국
일본
한국
영국
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
2015
2017
2019
2021
2023
2025
일본비중
한국비중
0
20
40
60
80
100
120
140
160
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
(건)
일본3년평균
한국3년평균
0.0%
20.0%
40.0%
60.0%
80.0%
100.0%
0
10
20
30
40
50
60
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
(건수)
캠페인수
위임장대결
위임장대결비율

[PDF 16페이지]
II
국가별 행동주의의 특징

1. 미국
2. 일본
3. 한국
4. 주총 안건의 무게중심은 이사회로

[PDF 17페이지]
ESG | 이기는 행동주의와 수혜주
[한화리서치]

17
1. 미국

한국 행동주의의 특징은 미국·일본과 비교할 때 더 분명해진다.
미국에서는 연기금 등 기관투자자의 표가 이사회 구성에 영향을 미쳤고, 일본
에서는 지배구조 코드와 거래소의 자본효율 개선 요구가 주주환원 확대의 배경
이 됐다. 한국은 캠페인의 확산 양상에서는 일본과 비슷하지만, 위임장 대결과
이사 선임에 무게를 두는 방식에서는 미국과 닮았다. 1

조의2). 상장회사는 6개월 이상 1% 이상(자본금 1천억원 이상 회사는 0.5% 이
상)을 들고 있어도 된다(제542조의6 제2항, 시행령 제32조). 주주 제출 안건에
는 이 요건을 갖췄는지와 관계없이 주주 쪽에서 올린 안건이 모두 담긴다.
미국은 증권거래위원회 규정, 일본은 회사법이 각각 다른 요건을 두고 있다. 따
라서 국가 간 건수를 같은 잣대로 비교하기는 어렵다. 이 절은 건수의 많고 적
음이 아니라 안건이 어떤 경로로 끝나고 어떤 유형으로 옮겨 가는지를 본다.

여기서는 캠페인이 아니라 주주총회 안건을 센다. 한 캠페인에 여러 안건이 담
기기도 하고, 안건 없이 끝나는 캠페인도 있다.
질문은 두 가지다. 한국 주주 제출 안건은 어떤 경로로 종결되는가. 그리고 배
당·자사주 요구가 줄어드는 동안 어떤 이사회 관련 안건이 늘고 있는가.
한국 주주 제출 안건은 2017년 3건에서 2025년 113건으로 늘었다. 2026년에는
8월 3일 기준 86건이 집계됐다. 최근 안건이 증가한 것은 이사 선임과 이사회
운영 규칙 관련 안건이다.

[그림16] 주주 제출 안건 → 한국 2017년 3건에서 2025년 113건으로 급증
주: 2026년은 8월 3일 기준. 블룸버그가 제출 주체를 주주로 분류한 주총 안건이며, 상법상 주주제안권(제363조의2·제542조의6) 행사 건수가 아님.
자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터

449
466
453
469
465
576
645
662
503
410
134
94
105
149
175
309
451
397
443
320
3
3
12
17
29
12
68
52
113
86
0
100
200
300
400
500
600
700
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026 (YTD)
(건)
미국
일본
한국

[PDF 28페이지]
ESG | 이기는 행동주의와 수혜주
[한화리서치]

28
>> 처리 결과보다 실제 이행

가결·부결·철회·합의는 안건의 처리 방식일 뿐, 요구가 실제 이행됐는지를 뜻하
지는 않는다. 철회와 합의의 배경, 배당·소각·이사회 개편의 실제 이행 여부를
따로 확인해야 한다.
이사 선임 제안,
8년 만에 17배
이사 선임 제안은 2017년 2건에서 2025년 34건으로 늘었다. 2026년에도 8월
3일 기준 31건이 집계됐다.

>> 배당·자사주 요구는 줄고, 이사 선임은 증가

배당·자사주 관련 제안은 2023년 9건에서 2025년 4건으로 줄었다. 감사·감사위
원 관련 안건은 연 10건 안팎을 유지했다. 한국 행동주의의 무게중심은 배당
요구에서 이사 선임과 표결 규칙으로 옮겨가고 있다.

[그림17] 이사 선임 안건 → 2017 년 2 건에서 2025 년 34 건으로 증가

자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터

[그림18] 한국 안건 유형 → 이사회 관련은 증가, 배당·자사주는 감소

주: 기타 이사회 관련·정관변경은 Bloomberg 태그상 기타 이사회 관련 안건과 정관변경 안건의 합계임. 유형 간 중복 가능성이 있어 각 유형을 단순 합산하지 않음
자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터

구했다. 사전에 정의한 주요 요구 유형만 비교했고, 경제적 내용이 이질적인 소수 안건군은 제외. 관철·미관철 표본은 주주환원
35/35건, 이사 선임 14/27건, 이사회 지배력 13/23건, 경영진 교체 4/6건, 이사 해임·선임 반대 3/22건. 격차가 통계적으로 유의한
유형은 주주환원뿐이다(p=0.023)
자료: 한화투자증권 리서치센터

[그림23] 미국 요구 유형별 1 년 수익률 → 환원 관철은 플러스
미국도 환원은 오르고 과반
장악은 내렸다

주: 2025년 8월 3일 이전 개시 안건, 진행 중 안건과 |1년 수익률|>300% 제외
자료: 한화투자증권 리서치센터

19.6
7.6
(4.2)
(22.0)
(36.9)
19.3
17.8
0.6
(11.2)
(50.4)
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
주주환원확대
이사선임요구
이사회지배력확보
경영진교체요구
이사해임또는선임반대
(%p)
격차(중앙값,%p)
격차(평균,%p)
4.2
8.9
18.8
24.1
(13.8)
(0.9)
8.0
14.2
6.8
2.4
3.9
9.1
2.3
3.5
5.1
9.8
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
이사선임
요구
사업전략
재검토
회사매각
또는매각
검토
주주환원
확대
이사회
지배력확보
이사해임
또는선임
반대
비용효율화
합병반대
(%)
관철
미관철

[PDF 41페이지]
ESG | 이기는 행동주의와 수혜주
[한화리서치]

41
>> 관철과 이행

관철은 요구 수용의 판정이며, 실제 이행이나 일반주주의 수익을 뜻하지 않는다.
국내 행동주의 요구 398건 가운데 판정이 종결된 353건의 관철률은 24.6%였
다. 주주환원 요구의 관철률은 50.0%였다. 보수 개편·기업 분할·전략 재검토 요
구에서는 관철 사례가 기록되지 않았다.
그래서 관철 뒤에는 환원과 이사회 개편이 실제로 이행됐는지, 행동주의 주체가
언제 지분을 줄였는지를 따로 본다. 캠페인은 개시에서 표결, 이행, 지분 매도까
지 이어지는 과정이다. 성공 판정과 부분 성공 판정의 수익률 차이, 캠페인 지속
기간과 수익률의 관계도 통계적으로 뚜렷하지 않았다(다음 그림).

[PDF 42페이지]
ESG | 이기는 행동주의와 수혜주
[한화리서치]

42
[그림24] 결과별 보유수익률 → 성공보다 높은 부분 성공의 평균
부분 성공과 성공의 수익
차이는 우연 범위

자료: 한화투자증권 리서치센터

[그림25] 결과별 지속기간 → 길다고 높지 않은 수익
장기화와 무관한 수익

자료: 한화투자증권 리서치센터

[그림26] 지속기간과 보유수익률 → 이상치 제외 시 상관 소멸

주: 판정이 끝나고 종결일이 기록된 캠페인 144건. 회색 원은 수익률 +100% 이하 136건, 빨간 다이아몬드는 +100% 초과 8건, 점선은 이상치를 뺀 선형 관계(r=+0.094, p=0.275)
자료: 한화투자증권 리서치센터

-20.0
-15.0
-10.0
-5.0
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
성공
부분성공
실패
진행중
(%)
평균수익률
수익률중앙값
297
552
357
191
451
365
0
100
200
300
400
500
60

그래서 수혜주를 가르는 것은 할인의 크기보
다 행동주의가 올 수 있느냐(지분)와 돌려줄 현금이 있느냐(잉여현금흐름)다.

[표15] 지배구조 유형별 할인과 발생률 → 할인은 고르게, 행동주의는 분쟁형에 집중
지배구조 유형
기업 수
배당성향 중앙값(%)
발생률(%)
PBR 중앙값(배)
최대주주 지분 중앙값(%)
실제 경영권 분쟁형
214
18.5
17.8
0.87
36.5
잠재 분쟁형
604
21.2
5.0
0.76
39.2
사익편취형
30
20.6
3.3
1.06
41.2
오너리스크형
87
18.3
2.3
0.76
43.1
리스크 없음
585
19.9
1.9
0.81
39.7
승계 리스크형
200
18.4
1.5
0.91
44.8
미분류
708
23.2
2.5
1.47
39.5
전체
2,445
20.4
4.3
0.92
39.3
주: 지배구조 유형은 공시·보도 기반 사후 분류로 분쟁 발생을 예고하지 않음. 배당성향은 9월 18일 갱신 원장(2,444곳) 중 배당 기업의 2025년 중앙값. 지배구조 개편형(13곳) 등 소
표본은 생략
자료: 한화투자증권 리서치센터

[PDF 55페이지]
ESG | 이기는 행동주의와 수혜주
[한화리서치]

55
2. 대형주와 중소형주의 차이

>> 최대주주 지분율이 낮은 기업에 캠페인이 집중

표적과 비표적을 가른 것은
지분율
국내 행동주의 캠페인이 제기된 기업은 104곳이다. 이 기업들의 최대주주·특수
관계인 합산 지분율 중앙값은 32.4%로, 캠페인이 없었던 2,341곳의 40.1%보
다 7.7%p 낮았다.
캠페인 발생 기업의 시가총액 중앙값은 2,978억원으로 미발생 기업의 950억원
보다 약 3.1배 컸다. 잉여현금흐름 중앙값도 68억원으로 미발생 기업의 5억원
을 웃돌았다. 과거 캠페인은 최대주주 지분율이 상대적으로 낮고, 규모와 현금
흐름이 큰 기업에서 더 자주 관찰됐다.
전체 평균과 규모별 결과는
다름
발생 기업의 PBR 중앙값은 0.87배로 미발생 기업의 0.97배보다 낮았다. ROE
중앙값은 발생 기업 4.0%, 미발생 기업 3.3%였고, 배당성향 중앙값도 각각
24.1%, 20.0%였다. 전체 표본만 보면 캠페인 대상은 상대적으로 저평가됐으면
서 수익성과 배당성향은 높았다.
캠페인 발생 기업에는 대형주가 많이 포함돼 있다. 규모별로 나눠 보면 대형주
발생군의 수익성은 높았지만, 중소형주 발생군의 총자산이익률(ROA)은 미발
생군보다 낮았다.

[표16] 표적의 재무 프로파일 → 최대주주 지분 7.7%p 낮고 시가총액 세 배
구분
기업 수
시가총액(억원)
PBR(배)
ROE(%)
최대주주 지분율(%)
캠페인 발생
104
2,978
0.87
4.0
32.4
캠페인 미발생
2,341
950
0.97
3.3
40.1
격차

3.1배
-0.10
+0.7%p
-7.7%p
주: 배당성향 중앙값은 발생군 24.1%, 미발생군 20.0%. 2024년 잉여현금흐름 중앙값은 각각 68억원, 5억원
자료: 한화투자증권 리서치센터

[PDF 56페이지]
ESG | 이기는 행동주의와 수혜주
[한화리

자료: DART, 한국거래소, 국회, 퀀티와이즈, Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터

[PDF 66페이지]
ESG | 이기는 행동주의와 수혜주
[한화리서치]

66
[표18] 수혜주 12선 밸류에이션 → PBR 중앙값 0.46 배(2025 년 말 기준), 상장사 전체(0.80 배)보다 낮음
기업명
시가총액
(억원)
주가
(원)
수익률(%)
P/E(배)
P/B(배)
ROE(%)
배당
(%)
자사주
(%)
최대주주
(%) 구분
1M
3M
1Y
25
26E
25
26E
25
26E
수혜주 12선 - 지분 40% 미만·PBR 1배 미만, 분쟁·승계·개편 이슈 진행 중
현대모비스
329,642 367,000
-18.5
-26.6
22.9
9.4
8.1
0.68
0.61
7.7
8.0
1.7
3.0
32.7 대형주
POSCO홀딩스
242,479 306,000
-9.3
-3.5
10.9
37.7
13.0
0.41
0.40
1.2
3.3
3.3
6.6
8.2 대형주
KT
131,807
52,300
-4.0
-1.1
3.6
7.7
9.1
0.72
0.66
10.2
8.0
4.6
4.3
8.1 대형주
KCC
40,430 470,500
-0.6
-3.3
22.5
2.4
2.8
0.40
0.38
23.5
17.4
3.6
17.2
35.5 대형주
금호석유화학
29,006 115,300
-8.4
1.8
10.4
12.3
5.9
0.49
0.43
4.7
8.5
1.4
15.1
30.2 대형주
이마트
19,731
71,500
-4.8
-13.2
-5.3
16.5
-
0.20
0.18
1.3
-0.1
3.1
2.9
28.9 대형주
LX인터내셔널
16,783
43,300
12.2
17.7
35.5
8.9
6.2
0.42
0.52
5.2
9.5
6.2
7.2
27.8 대형주
삼천리
4,668 128,700
-2.8
12.9
3.5
4.7
3.1
0.26
0.24
6.8
8.8
2.3
15.6
43.7 중소형주
하이록코리아
4,284
36,400
8.0
15.4
5.0
7.4
-
0.80
-
11.3
-
4.4
4.5
39.7 중소형주
웹젠
3,577
11,550
2.3
-0.1
-11.6
18.6
13.1
0.55
0.48
3.5
4.2
5.4
16.0
32.5 중소형주
송원산업
2,686
11,190
-3.3
11.2
13.5
92.9
-
0.29
-
0.3
-
3.3
0.0
35.6 중소형주
코리아에프티
1,651
5,930
2.4
11.7
-0.8
5.2
-
0.88
-
18.5
-
2.4
0.0
39.5 중소형주
12선 중앙값
18,257
61,900
-3.1
0.9
7.7
9.2
7.2
0.46
0.43
6.0
8.0
3.3
5.6
32.6

참고: 12선 밖이지만 행동주의 관심이 이어질 수 있는 기업 - 감사위원 트랙 6곳(지분

주1: 캠페인·요구 집계 기간 2014.1.1~2026.8.3.
주2: 캠페인은 블룸버그 분류 기준(2014년 이후). 주주제안·공개서한·위임장 대결·소송, 경영 관여 목적 지분 공시, 국민연금 공개 반대(LG화학, 2020) 같은 기관 관여 일부 포함. 국내
요구의 관철 판정만 공시·보도로 보완
주3: 국내 캠페인 4건은 가격 자료가 없어 수익률 계산에서 제외
주4: ‘주주 제출 주총 안건’은 블룸버그 분류로, 상법상 주주제안 건수와 다름
자료: Bloomberg, 공시 및 언론 보도, 한화투자증권 리서치센터

1. 수익률 산정

두 가지 수익률
하나는 행동주의 주체의 보유수익률이다. 캠페인 개시 시점부터 지분을 들고
있었다고 가정한 수치다.
다른 하나는 추종 수익률이다. 캠페인이 시장에 확인된 뒤 제3자가 그 종목을
사들였다고 가정한 수치다. 행동주의 수익률은 소수의 큰 성공 사례가 평균을
끌어올려, 평균과 함께 중앙값을 제시하고 판단은 중앙값에 무게를 뒀다(예: 성
공 판정 캠페인 평균 +4.4%, 중앙값 -4.6%).
업종 미조정 절대수익률
본문의 수익률은 별도 표기가 없으면 시장이나 업종 수익률을 빼지 않은 절대
수익률이다. 시장 대비 성과를 따질 때는 현지 대표지수를 차감한 시장조정 수
익률을 따로 표기했다.
국가 간 절대수익률을 그대로 견주기는 어렵다. 국가별 시장 상황과 표본 구성
이 다르므로 국가 간 절대수익률 차이를 행동주의 전술의 효과로 해석하지 않
는다.

2. 해석상의 한계

인과 아닌 관찰
행동주의 주체는 기업을 무작위로 선택하지 않는다. 저평가 수준과 현금흐름,
지분 구조, 업황이 표적 선정과 이후 수익률에 함께 영향을 줄 수 있다. 따라서
집단 간 수익률 차이는 인과관계가 아니라 관찰 결과다.
분석에는 공개된 캠페인만 포함했다.

[PDF 74페이지]
ESG | 이기는 행동주의와 수혜주
[한화리서치]

74
[ Compliance Notice ]
(공표일: 2026년 10 월 2 일)
이 자료는 조사분석 담당자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성됐음을 확인합니다. 당사
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15.9
13.6
피에스케이
4,403
152,000
5.0
22.6
311.9
-4.1
-36.0
36.8
27.2
22.2
6.4
5.1
피에스케이홀딩스
4,174
193,600
18.6
58.7
318.1
-11.1
17.0
-6.0
29.3
21.3
6.6
5.3
테스
3,434
177,400
9.6
30.4
298.2
37.0
-12.0
-24.0
32.4
25.5
6.3
5.1
파크시스템스
2,087
298,000
12.7
19.0
42.6
8.9
-0.3
-8.2
44.5
33.6
6.3
5.3
브이엠
1,740
66,100
5.9
18.5
118.9
-2.8
-20.9
23.2
21.3
14.8
6.9
4.8
씨엠티엑스
904
93,600
5.8
34.5
-6.3
4.6
-8.8
4.0
16.2
12.0
3.8
2.9
원익머트리얼즈
519
41,200
12.0
29.6
33.3
7.5
-7.3
-0.3
8.8
6.7
0.9
0.8
자료: 하나증권

[PDF 3페이지]
반도체 및 소부장 Weekly 2026.10.6

하나증권•3

미국 반도체 기업 업데이트
 필라델피아 반도체지수 편입 종목들은 미국 장기 국채금리 상승으로 주중 변동성이 확대됐으나, AI 인프라 투자 기대와 저가
매수 유입에 힘입어 대부분 상승 마감했다.
 Coherent와 MACOM은 AI 데이터센터의 고속 광통신 투자 확대와 미국의 중국산 광트랜시버 규제에 따른 반사이익 기대가
부각되며 각각 13.9%, 12.6% 상승했다.
 Teradyne은 AI 및 고성능 컴퓨팅용 차세대 메모리 테스트 장비인 Magnum E2를 공개하면서 관련 수요 확대 기대에 12.7%
상승했다.
 반면 Qualcomm은 미국 장기 국채금리 상승과 최근 주가 반등 이후 차익실현이 나타난 가운데, Apple의 자체 모뎀 전환에 따른
관련 매출 감소 및 원가 상승에 따른 수익성 부담이 재부각되며 주간 8.5% 하락했다.

표 2. 필라델피아 반도체지수 편입 종목

기업
시가총액
(백만$)
수익률(%)
P/E(배)
EPS growth(%)
P/B(배)
ROE(%)
1W
1M
YTD
26F
27F
26F
27F
26F
27F
26F
27F
Nvidia
5,638,195
4.0
4.3
25.4
25.2
14.8
89.6
70.3
17.7
9.6
94.9
82.7
TSMC ADR
2,452,061
4.9
13.8
55.6
27.8
21.3
698.9
30.3
10.2
7.3
40.2
37.9
Broadcom
1,695,307
0.7
-3.3
2.6
30.7
18.5
143.0
65.5
15.4
9.8
54.0
59.3
Micron
1,213,973
-0.7
12.4
276.6
14.6
6.3
868.7
130.3
9.1
4.2
78.6
83.0
AMD
1,034,842
0.5
38.7
196.0
83.0
40.1

5.1
8.4
이엔에프테크놀로지
698
6.0
16.7
3.9
10.6
8.0
27.1
32.3
1.4
1.2
13.8
15.8
월덱스
545
6.8
11.1
53.1
-
-
-
-
-
-
-
-
원익머트리얼즈
519
12.0
29.6
33.3
8.8
6.7
21.1
30.9
0.9
0.8
10.7
12.6
엘티씨
459
12.3
28.9
126.4
15.7
9.9
477.9
58.5
2.9
2.3
20.6
26.2
메카로
417
-1.7
6.2
77.8
-
-
-
-
-
-
-
-
티이엠씨
326
15.5
76.6
94.6
-
-
-
-
-
-
-
-
덕산테코피아
265
2.0
10.7
-23.5
-
-
-
-
-
-
-
-
케이엔제이
256
5.1
31.3
47.5
10.2
7.0
-2.2
46.4
2.0
1.6
22.9
26.3
와이씨켐
255
20.1
33.7
25.1
31.9
13.7
72.8
132.5
4.9
3.6
15.8
30.2
퓨릿
173
11.6
23.2
14.2
8.9
8.4
27.1
5.1
1.4
1.2
16.8
15.3
디엔에프
171
13.2
22.7
-5.4
-
-
-
-
-
-
-
-
비씨엔씨
144
6.7
19.6
-16.9
33.6
13.5
274.3
148.8
1.7
1.5
5.3
12.1
지오엘리먼트
111
4.5
3.2
24.0
-
-
-
-
-
-
-
-
피엠티
79
4.2
26.6
73.4
57.9
11.3
흑전
410.8
-
-
-
-
자료: Quatinwise, 하나증권

표 7. 글로벌 주요 반도체 소재 업체

기업
시가총액
(백만$)
수익률(%)
P/E(배)
EPS growth(%)
P/B(배)
ROE(%)
1W
1M
YTD
26F
27F
26F
27F
26F
27F
26F
27F
Linde
221,031
2.0
-1.6
12.5
26.8
24.5
22.3
9.4
5.6
5.3
20.3
20.6
Air Liquide
122,099
1.6
-1.4
16.8
26.4
23.9
16.3
10.5
3.9
3.6
15.1
15.7
Shin Etsu Chemical
75,740
2.4
2.7
23.7
20.2
17.7
18.5
13.9
2.4
2.3
12.2
13.5
Air
Products
and
Chemicals
61,811
-1.5
-10.3
12.4
20.6
19.2
흑전
7.3
4.1
3.7
20.0
19.8
Sumitomo
52,272
-3.9
-3.4
27.7
12.5
11.8
11.1
5.7
1.6
1.5
13.4
13.1
Hoya
51,232
3.0
-1.0
2.1
29.3
25.8
11.0
13.4
7.9
7.5
26.6
29.6
BASF

150%
200%
250%
0
2
4
6
8
10
12
14
20.1
21.1
22.1
23.1
24.1
25.1
26.1
수출금액
YoY(우)
(십억달러)

-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
0
50
100
150
200
250
300
350
20.1
21.1
22.1
23.1
24.1
25.1
26.1
수출수량
YoY(우)
(백만개)

자료: KITA, 하나증권

자료: KITA, 하나증권

도표 33. 시스템 반도체 수출 금액

도표 34. 시스템 반도체 수출 중량
-30%
-15%
0%
15%
30%
45%
60%
0
1
2
3
4
5
6
20.1
21.1
22.1
23.1
24.1
25.1
26.1
수출금액
YoY(우)
(십억달러)

-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
20.1
21.1
22.1
23.1
24.1
25.1
26.1
수출중량
YoY(우)
(톤)

자료: KITA, 하나증권
주: 프로세서와 컨트롤러+증폭기+스마트 카드+기타

자료: KITA, 하나증권
주: 프로세서와 컨트롤러+증폭기+스마트 카드+기타

도표 35. 반도체 수출 ASP

도표 36. 메모리 반도체 수출 ASP
2
4
6
8
10
12
14
20.1
21.1
22.1
23.1
24.1
25.1
26.1
($/g)

0
20
40
60
80
20.1
21.1
22.1
23.1
24.1
25.1
26.1
($/g)

자료: KITA, 하나증권

자료: KITA, 하나증권

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반도체 및 소부장 Weekly 2026.10.6

하나증권•14

도표 37. DRAM 수출 ASP

도표 38. NAND 수출 ASP
0
5
10
15
20
20.1
21.1
22.1
23.1
24.1
25.1
26.1
($/unit)

0
2
4
6
8
20.1
21.1
22.1
23.1
24.1
25.1
26.1
($/unit)

자료: KITA, 하나증권

자료: KITA, 하나증권

도표 39. DRAM 모듈 수출 ASP

도표 40. SSD 수출 ASP
0
10
20
30
40
50
20.1
21.1
22.1
23.1
24.1
25.1
26.1
($/g)

1
6
11
16
21
26
31
20.1
21.1
22.1
23.1
24.1
25.1
26.1
($/g)

자료: KITA, 하나증권

자료: KITA, 하나증권

도표 41. MCP 수출 ASP

도표 42. 시스템 반도체 수출 ASP
0
10
20
30
40
50
60
20.1
21.1
22.1
23.1
24.1
25.1
26.1
($/unit)

2
3
4
5
6
20.1
21.1
22.1
23.1
24.1
25.1
26.1
($/g)
자료: KITA, 하나증권

자료: KITA, 하나증권
주: 프로세서와 컨트롤러+증폭기+스마트 카드+기타

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반도체 및 소부장 Weekly 2026.10.6

하나증권•15

도표 43. DRAM 지역별 수출 비중

도표 44. NAND 지역별 수출 비중
0

35,382
35,901 108,905 136,329
165,340
bit growth
1%
11%
16%
4%
0%
11%
4%
1%
11%
25%
21%
ASP ($)
0.39
0.39
0.45
0.63
1.20
1.69
1.95
2.09
0.47
1.75
2.09
QoQ / YoY
-19%
0%
15%
40%
93%
41%
15%
7%
21%
272%
19%
NAND
Shipment(16Gb Eq.)
35,248
44,575
49,125
44,128
48,297
48,571
52,055
54,736 173,076 203,659
246,296
bit growth
-10%
26%
10%
-10%
9%
1%
7%
5%
3%
18%
21%
ASP ($)
0.12
0.12
0.12
0.15
0.29
0.46
0.53
0.56
0.13
0.47
0.56
QoQ / YoY
-16%
-4%
5%
24%
89%
62%
15%
5%
-9%
264%
20%
디스플레이

Mobile
Shipment(Mn)
88
101
140
144
89
102
148
152
474
492
476
QoQ / YoY
-40%
15%
38%
3%
-38%
15%
45%
3%
-4%
4%
0%
ASP ($)
53.38
53.58
54.45
55.23
55.09
54.45
54.15
53.85
54.16
54.38
-
QoQ / YoY
15%
0%
2%
1%
0%
-1%
-1%
-1%
5%
0%
0%
MX/NW

Mobile
Total
Shipment(Mn)
69
65
69
67
69
71
74
74
270
288
293
QoQ / YoY
15%
-6%
6%
-4%
4%
3%
5%
0%
5%
7%
2%
Smart
Phone
Shipment(Mn)
61
57
61
59
62
64
67
67
239
259
264
QoQ / YoY
17%
-6%
7%
-3%
4%
3%
5%
0%
7%
9%
2%

Portion/Total
98%
98%
99%
99%
99%
99%
99%
99%
98%
99%
99%

ASP ($)
337.9
278.2
314.0
262.9
344.7
270.0
297.2
258.7
298.3
292.7
292.1

QoQ / YoY
30%
-18%
13%
-16%
31%
-22%
10%
-13%
1%
-2%
0%
VD

LCD TV
Shipment(Mn)
9.19
8.46
9.02
11.08
9.20
8.90
9.12
10.74
38
38
38
QoQ / YoY
-14%
-8%
7%
23%
-17%
-3%
2%
18%
0%
1%
0%
ASP ($)
584.6
590.5
584.6
555.4
572.0
577.7
57

3%
-13%
27%
-15%
20%
13%
12%

산업용
37.0
34.6
31.4
34.9
30.6
39.9
47.3
52.4
124.7
137.8
170.2
연구용
13.2
13.2
9.2
16.8
13.5
13.7
13.4
15.8
37.3
52.4
56.4
기타
0.7
4.5
5.0
6.0
4.8
5.2
5.8
6.4
13.0
16.2
22.2
매출비중

산업용
73%
66%
69%
60%
63%
68%
71%
70%
71%
67%
68%
연구용
26%
25%
20%
29%
28%
23%
20%
21%
21%
25%
23%
기타
1%
9%
11%
10%
10%
9%
9%
9%
7%
8%
9%
영업이익
13.2
11.9
8.6
9.1
8.5
13.4
17.6
18.9
38.5
42.8
58.4
영업이익률
26%
23%
19%
16%
17%
23%
26%
25%
22%
21%
23%
YoY
2,532%
-6%
-1%
-45%
-35%
13%
104%
107%
40%
11%
36%
QoQ
-21%
-9%
-28%
5%
-7%
58%
31%
8%

세전이익
15.2
6.1
10.1
10.3
8.2
12.6
17.9
19.0
47.2
41.6
57.7
법인세
0.2
2.0
1.1
1.1
0.9
1.4
2.0
2.1
3.8
4.5
6.3
법인세율
1%
34%
11%
11%
11%
11%
11%
11%
8%
11%
11%
순이익
15.0
4.0
9.0
9.1
7.3
11.2
16.0
16.9
43.4
37.1
51.3
순이익률
29%
8%
20%
16%
15%
19%
24%
23%
25%
18%
21%
자료: 파크시스템스, 하나증권

[PDF 29페이지]
반도체 및 소부장 Weekly 2026.10.6

하나증권•29

씨엠티엑스 세부 실적 전망
(단위: 십억원)

1Q25
2Q25
3Q25
4Q25
1Q26F
2Q26F
3Q26F
4Q26F
2024
2025
2026F
매출액
38.0
39.4
41.0
42.2
44.7
49.5
54.0
59.8
108.7
160.6
208.0
YoY
126%
71%
24%
18%
18%
26%
32%
42%
58%
48%
30%
QoQ
6%
4%
4%
3%
6%
11%
9%
11%

Silicon Parts
36.9
38.5
39.8
41.1
43.5
48.2
52.6
58.5
106.0
156.3
202.8
기타 Parts
0.1
0.2
0.2
0.2
0.2
0.2
0.2
0.2
0.4
0.7
0.9
기타
0.8
0.8
1.0
1.0
1.0
1.1
1.1
1.1
2.3
3.5
4.3
매출비중

[PDF 6페이지]
[6]
호르무즈 정상화 시작, 병목은 해협 밖으로 이동
9월 중동 원유 수출 평시의 80% 이상 회복, 공급 차질 장기화 가능성 낮아져
▪중동 원유 수출이 빠르게 회복되고 있다. 9월 중동 원유 수출은 1,530만b/d로 1월의 84% 수준까지 올라왔다. 호르무즈 해협 직접 통과 물량도 8월
436만b/d에서 9월 731만b/d로 증가했다. 해협을 우회하는 물량도 동시에 늘고 있다. 오만만 STS 물량은 9월 230만b/d, 푸자이라를 통한 물량은
255만b/d까지 확대됐다. 호르무즈를 반드시 직접 통과해야만 수출할 수 있었던 기존 구조가 달라지고 있는 것이다. 이에 따라 중동 원유 공급의 핵
심 변수는 해협의 개폐 여부에서 선박 확보, STS 환적, 운항체계의 효율성으로 이동하고 있다. 원유 공급 차질이 장기간 지속될 가능성이 낮아졌다.
중동 원유 수출 물량 추이
자료: 산업자료, 유진투자증권
구분
(천b/d)
'26.1
'26.2
'26.3
'26.4
'26.5
'26.6
'26.7
'26.8
'26.9
호르무즈 해협 통과
15,678
16,348
1,828
2,261
1,589
6,154
5,490
4,360
7,309
오만만(STS)
-
(8)
(48)
303
697
1,301
980
1,493
2,297
오만
931
860
898
875
818
831
826
1,017
927
푸자이라
776
1,133
1,589
1,839
1,715
2,075
1,931
1,946
2,548
페르시아만 합계
17,385
18,333
4,267
5,278
4,819
10,361
9,227
8,816
13,081
얀부
737
841
3,333
4,181
3,713
4,216
3,718
1,518
1,743
얀부(다크 선적)
-
-
-
-
-
-
70
959
480
홍해 합계
737
841
3,333
4,181
3,713
4,216
3,788
2,477
2,223
중동 합계
18,122
19,174
7,600
9,459
8,532
14,577
13,015
11,293
15,304
1월 대비
105.8%
41.9%
52.2%
47.1%
80.4%
71.8%
62.3%
84.4%
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[PDF 7페이지]
오만만 선박 간 환적(STS) 물량: 품목별
주: 더티(중질 석유제품), 클린(경질 석유제품)
자료: 산업자료, 유진투자증권
[7]
얀부는 재가동, 새로운 병목은 STS(Ship-To-Ship)
사우디 수출 경로 회복과 셔틀 운송 확대, 오만만 환적 능력이 회전율 결정
▪사우디는 얀부(Yanbu)에서 원유 선적을 재개하고 있다. 동서 송유관 복구에 최대 6~8주가 소요될 것이라는 전망과 달리 9월 말 부분 가동과 선적
재개가 예상보다 빠르게 진행되고 있으며, 현재 처리량은 약 350만b/d 수준으로 파악된다.
▪동시에 호르무즈 해협의 원유 운송도 회복되고 있다. UAE와 사우디를 중심으로 셔틀 운송이 확대됐고, 카타르 LNG 선박의 통항도 다시 증가하면서
해협의 실질적인 운항 여건이 개선되고 있다.
▪이제 병목은 호르무즈 해협 자체가 아니라 오만만의 STS 처리능력이다. 9월 STS 물량은 230만b/d까지 늘었다. 셔틀 선박이 오만만에서 화물을 비
운 뒤

1
-
-
-
-
-
-
2
-
-
-
-
-
-
3
1%
Olympic Shipping
-
-
-
-
-
-
-
-
1
-
-
1
-
1
3
1%
Vision Shipping
-
1
-
-
-
-
-
-
1
-
-
-
-
-
2
0%
Synergy Denmark
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
1
-
1
-
2
0%
Zodiac Maritime
-
-
-
-
-
-
-
1
-
-
-
1
-
1
3
1%
Hellenic Tankers
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
1
1
-
1
3
1%
기타
4
4
3
9
4
2
20
13
8
2
10
24
12
14
129
28%
VLCC·수에즈막스 전체
7
26
9
29
20
21
70
39
25
10
39
59
48
52
454
100%
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[PDF 17페이지]
[17]
통항 지원체계에 의한 호르무즈 정상화
NCAGS가 항로·시간대를 조율하고 CENTCOM이 제한된 전력을 집중
▪호르무즈 셔틀은 석유회사와 선사의 운송능력만으로 운영되는 구조가 아니다. 미 해군 NCAGS와 미국 중부사령부 CENTCOM의 통항 지원체계가
선박 운항 안정성을 보완하고 있다. 선박은 NCAGS 조정센터에 통항을 신청하고 항로와 시간대를 배정받는다. 실제 운항에서는 오만 연안을 따라
형성된 남쪽 항로의 활용도가 높으며, 일부 선박은 AIS를 끄고 이동하기도 한다. 미군도 모든 선박을 개별적으로 호위하기보다 특정 구간과 시간대에
항공·해군 자산을 집중하는 방식을 활용하고 있다. 해협의 실질적인 통항 capacity는 단순한 개방 여부보다 항로와 시간대 운용의 안정성에 의해 결
정되고 있다.
호르무즈 통행로와 미군 보호 구역
자료: 산업자료, 유진투자증권
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[PDF 18페이지]
[18]
호르무즈 통항, ‘넓은 야간 운항’에서 ‘집중 슬롯’으로
유조선 이동시간에 맞춰 방공·해군 자산 집중, 운항체계 안정화
▪초기에는 야간의 비교적 넓은 시간대가 주요 통항시간으로 활용됐지만 최근에는 하루 몇 차례의 보다 구체적인 통항 슬롯으로 세분화되는 모습이다.
이는 유조선이 실제 이동하는 시간에 맞춰 제한된 항공·해군 자산을 집중하기 위한 방식이다. 모든 선박을 동시에 보호하기보다 특정 시간과 구간의
통항을 집중적으로 지원하는 것이다. 실제 운항 데이터를 보면 전체 VLCC·수에즈막스 통항의 대부분이 오만 항로 또는 AIS 미송출 항로를 이용하고
있다. 통항 방식이 표준화되면서 해협의 실질적인 수송 capacity도 점차 안정되고 있는 것으로 판단한다.
호르무즈 해협 원유 탱커 통과 항로: 선사별
자료: 산업자료, 유진투자증권
선사
통과
횟수
다크
(오만 항로)
오만
항로
IMO
항로
이란
항로
다크
비중
오만 항로
비중
IMO 항로
비중
이란 항로
비중
오만 항로
+다크
이란 항로
+다크
아드녹(ADNOC, UAE)
191
159
31
0
1
83.2%
16.2%
0.0%
0.5%
99.5%
83.8%
Navig8(아드녹)
45
36
8
0
1
80.0%
17.8%
0.0%
2.2%
97.8%
82.2%
이란 국영 선사
93
78
0
0
15
83.9%
0.0%
0.0%
16.1%
83.9%
100.0%

GS칼텍스 석화부문 가중평균 스프레드(분기평균,우)
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[PDF 30페이지]
편집상의 공백페이지입니다
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[PDF 31페이지]
기업분석
✓SK이노베이션(096770.KS)
✓S-Oil(010950.KS)
02
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[PDF 32페이지]
(096770)
SK이노베이션
초강세 시황, 끊어질 듯 말 듯 계속 이어진다
에너지/인프라/배터리 황성현, Ph.D_ 6878/ tjdgus2009@
현재주가(26.10.02)
154,000원
투자의견
BUY(유지)
시가총액(십억원)
26,034
목표주가
175,000원(상향)
발행주식수(천주)
169,053
52주 최고가(원)
164,700
최저가(원)
87,700
52주 일간 Beta
0.15
60일일평균거래대금(억원)
1,250
외국인 지분율(%)
16.2
배당수익률(2026E)(%)
1.9
주주구성(%)
SK (외 13인)
국민연금공단 (외 1인)
52.1
6.0
결산기(12월)(십억원)
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
매출액
74,270
80,296
104,786
97,822
101,539
영업이익
63
-270
10,710
6,349
4,160
세전손익
-2,302
-5,869
5,897
5,313
3,251
당기순이익
-2,372
-5,436
3,774
3,362
2,033
EPS(원)
-14,963
-19,804
21,210
18,494
11,075
증감률(%)
적전
-
흑전
-12.8
-40.1
PER(배)
-
-
7.3
8.3
13.9
ROE(%)
-9.6
-14.4
12.5
8.4
4.7
PBR(배)
0.7
0.8
0.7
0.7
0.6
EV/EBITDA(배)
19.3
14.3
4.3
5.6
7.1
자료: 유진투자증권
주가상승률(%)
1M
6M
12M
17.1
33.3
46.8
(원, 십억원)
현재
직전
변동
투자의견
BUY
BUY
-
목표주가
175,000
171,000
▲
영업이익(26)
10,710
10,124
▲
영업이익(27)
6,349
2,182
▲
Investment Point
▪[투자의견] 당사는 SK이노베이션에 대해 2026~2027년 실적 추
정치 상향을 반영해 목표주가를 175,000원으로 상향하며, 투자의
견 BUY를 유지한다. 기존에는 2027년 국제유가가 50달러/배럴
수준까지 하락하고 정제마진도 빠르게 정상화될 것으로 가정해
2027년 영업이익이 2026년 대비 큰 폭으로 감소할 것으로 전망했
다. 그러나 호르무즈 정상화에도 디젤·휘발유·윤활기유 등 제품 마
진이 예상보다 강하게 유지되고 있어 기존의 급격한 실적 정상화
가정을 완화했다. 이에 따라 중기 이익 추정치를 상향 조정했다.
▪[3Q26 Preview] 매출액 26.5조원(-9%qoq, +30%yoy), 영업이
익 2.7조원(-20%qoq, +374%yoy)으로 전망한다. 순이익은 1.9
조원(+815%qoq, 흑전yoy)으로 흑자 전환이 예상된다. 전년 동기
반영됐던 SK On 및 SKIET 관련 PRS 손실 1.2조원과 SKIET

8,696
8,887
12,021
14,093
14,881
법인세비용
(139)
(4)
989
833
506
지배지분
8,696
8,887
12,021
14,093
14,881
당기순이익
(193)
177
3,218
2,772
1,662
자본금
292
292
292
292
292
증가율(%)
적전
흑전
1,718.8
(13.9)
(40.0)
자본잉여금
1,332
1,332
1,332
1,332
1,332
지배주주지분
(193)
177
3,218
2,772
1,662
이익잉여금
7,030
7,222
10,401
12,474
13,262
증가율(%)
적전
흑전
1,718.8
(13.9)
(40.0)
기타
42
43
(4)
(4)
(4)
비지배지분
0
0
0
0
0
비지배지분
0
0
0
0
0
EPS(원)
(1,715)
1,572
28,586
24,623
14,766
자본총계
8,696
8,887
12,021
14,093
14,881
증가율(%)
적전
흑전
1,718.8
(13.9)
(40.0)
총차입금
8,005
7,938
8,450
5,787
3,455
수정EPS(원)
(1,715)
1,572
28,372
24,353
14,497
순차입금
6,001
6,065
5,982
3,214
1,722
증가율(%)
적전
흑전
1,705.1
(14.2)
(40.5)
현금흐름표
주요투자지표
(단위:십억원)
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
영업현금
1,468
3,942
3,175
1,691
634
주당지표(원)
당기순이익
(193)
177
3,218
2,772
1,662
EPS
(1,715)
1,572
28,586
24,623
14,766
자산상각비
752
807
1,025
985
946
BPS
74,574
76,218
103,089
120,862
127,617
기타비현금성손익
426
(259)
333
(1,918)
(1,988)
DPS
125
330
6,000
7,500
7,500
운전자본증감
829
3,091
(1,401)
(148)
13
밸류에이션(배,%)
매출채권감소(증가)
180
128
(1,072)
425
(38)
PER
-
52.8
5.8
6.7
11.3
재고자산감소(증가)
209
304
(1,039)
610
(55)
PBR
0.7
1.1
1.6
1.4
1.3
매입채무증가(감소)
751
1,888
710
(1,184)
107
EV/ EBITDA
10.5
15.0
4.6
4.8
6.6
기타
(310)
772
0
0
0
배당수익율
0.2
0.4
3.6
4.5
4.5
투자현금
(3,027)
(3,783)
(2,542)
(236)
(248)
PCR
5.6
7.9
4.2
10.5
31.3
단기투자자산감소
3
(2)
0
0
0
수익성(%)
장기투자증권감소
0
0
(29)
20
(2)
영업이익율
1.2
0.7
10.7
10.2
5.9
설비투자
(3,042)
(3,906)
(2,511)
(253)
(243)
EBITDA

도표17. REC 거래 동향
도표18. ETS 거래 동향

자료: 한국거래소, 유진투자증권

자료: 전력거래소, 유진투자증권

0
50
100
150
200
250
300
Jan FebMarAprMayJun Jul AugSepOctNovDec
(원/kWh)
2022
2023
2024
2025
2026
0
15
30
45
60
75
Jan FebMarAprMayJun Jul AugSep Oct NovDec
(%)
2022
2023
2024
2025
2026
0
200
400
600
800
1,000
2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
(일)
1Q
2Q
3Q
4Q
50
55
60
65
70
75
80
85
90
95
100
1Q21
3Q21
1Q22
3Q22
1Q23
3Q23
1Q24
3Q24
1Q25
3Q25
1Q26
3Q26
(%)
원전가동률
연간평균
0
100
200
300
400
500
600
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
'18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26
(천개)
(원)
REC 거래량(우)
REC 가격(좌)
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
'15
'16
'17
'18
'19
'20
'21
'22
'23
'24
'25
'26
(원)
(만톤)
거래량(우)
가격(좌)

[PDF 6페이지]
2차전지·유틸리티

6_ Eugene Research Center
도표19. 국제유가 추이
도표20. 국제 에너지 가격

자료: Bloomberg, 유진투자증권

자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표21. 원/달러 환율
도표22. 지역별 석탄 가격

자료: Bloomberg, 유진투자증권

자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표23. 중국 Qinhuangdao 항 석탄 재고량
도표24. 중국 발전용 석탄 재고량

자료: Bloomberg, 유진투자증권

자료: Bloomberg, 유진투자증권

-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
140
'15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26
(달러/배럴)
Dubai Crude
WTI Crude
Brent Crude
-20
0
20
40
60
80
'15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26
(달러/MMBtu)
Asia LNG Spot
Henry Hub
Crude oil
1,000
1,100
1,200
1,300
1,400
1,500
1,600
'15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26
(원)
0
100
200
300
400
500
'15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26
(달러/톤)
China
Indonesia
Australia 선물
US 선물
0
200
400
600
800
1,000
Jan FebMarAprMayJun J

기타(혼조)
 에폭시(-1%), BDO(+5%)/스판덱스(보합), (中)메탈실리콘(보합)/유기실리콘(-1%), ECH(-3%), 가성소다(보합)
염화칼륨(+3%)/가성칼륨(+1%), PO(-120$, -7%), MDI(-2%)/TDI(+0.2%), PA(보합)/DOP(+1%)

시황 강보합. LLDPE/BDO +5%, PET +4%/SM +3% Vs. PO -7%, MEG -6%, 면화 -5% 등이 눈에 띔

천연고무 가격 9/30일 기준 2,638$/톤으로 약 13년 4개월래 최대치 기록

도표 5. 중국 대련선물거래소 LLDPE 가격 추이(2027년 1월물)

도표 6. 중국 대련선물거래소 PP 가격 추이(2027년 1월물)

자료: DCE, 하나증권

자료: DCE, 하나증권

도표 7. 톨루엔 마진 추이

도표 8. 천연고무 가격 13년 래 최대

자료: Platts, 하나증권

자료: Platts, 하나증권

304.8
(100)
0
100
200
300
400
500
1W
8W
15W
22W
29W
36W
43W
50W
($/톤)
'17~'25 Range
'17~'25 Average
2024
2025
2026
1,000
1,400
1,800
2,200
2,600
3,000
3,400
3,800
4,200
4,600
5,000
5,400
5,800
6,200
08.1
10.1
12.1
14.1
16.1
18.1
20.1
22.1
24.1
26.1
($/Ton)
Natural Rubber Price
Year Average

[PDF 4페이지]
에너지/화학 Weekly Monitor 2026.10.06

하나증권•4

정유(Overweight) : 정제마진 3주 상승. 사우디의 OSP 인하 & 러시/중국의 석유제품 수출 금지
유가(↓)
 WTI 91.11$/bbl(선/-1.3$, -1.4%), Dubai 108.79$/bbl(현/-4.5$, -4.0%)
 사우디 2026년 11월 OSP(Arab Light) -5.0$/bbl(MoM -3.0$/bbl)
정제마진(↑)
 평균 복합정제마진 37.4$/bbl(+5.3$)

정제마진 3주 상승

Saudi Aramco, 11월 아시아향 OSP를 MoM -3$/bbl 인하한 -5$/bbl로 결정(Arab Light 기준). 2020년 6월 이후 최저치

러시아 정부, 정유업체에 대한 디젤 수출 금지를 10월까지 연장. 푸틴은 러시아 제재 해제 전까지 디젤 수출 가능성 일축

중국 정유사들은 당국의 추가 지침이 있을 때까지 홍콩과 마카오 이외 지역으로의 석유제품 수출을 중단하기로 했다고 전해

도표 9. 정제마진 추이

도표 10. 중국 원유 수입량 추이

자료: Petronet, 하나증권

자료: Petronet, 하나증권

도표 11.중국 Teapot 원유 수입 쿼터 추이

도표 12. 중국 석유제품 수출쿼터 추이

자료: Petronet, 하나증권

자료: Bloomberg, 하나증권

37.4
(10)
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
1W

22.1
24.1
26.1
($/gallon)
미국평균디젤소매가격
-10
-6
-2
2
6
10
14
18
22
00.1
04.1
08.1
12.1
16.1
20.1
24.1
($/bbl)
Arab Light

[PDF 12페이지]
에너지/화학 Weekly Monitor 2026.10.06

하나증권•12

도표 31. 미국 정제설비 가동률 98%. 약 8년 래 최대

도표 32. 미국 등/경유 재고 8월 기준 44년 래 최저

자료: Bloomberg, 하나증권

자료: EIA, 하나증권

도표 33. 유럽 가스재고 동일 기간 기준 15년 래 최저

도표 34. 아시아 정제마진 추이

자료: The Guardian, 하나증권

자료: Petronet, 하나증권

98
50
55
60
65
70
75
80
85
90
95
100
1W
8W
15W
22W
29W
36W
43W
50W
(%)
'17~'25 Range
'17~'25 Average
2024
2025
2026
104
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1W
8W
15W
22W
29W
36W
43W
50W
(백만bbl)
17~'25 Range
17~'25 Average
2024
2025
2026
33.6
(10)
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
1W
8W
15W
22W
29W
36W
43W
50W
($/bbl)
'17~'25 Range
'17~'25 Average
2024
2025
2026

[PDF 13페이지]
에너지/화학 Weekly Monitor 2026.10.06

하나증권•13

Weekly Issue: 가스와 디젤 없는 겨울이 닥친다(2026년 8/18일 발간자료 발췌)
 가스와 디젤 없는 겨울이 닥친다
- 디젤 마진은 역사적으로 8월 하순부터 11월 중순까지 상승: 2011~25년 평균 기준(2022~23년 러우전쟁 제외)으로 디젤 마진은
34주차(12.9$)를 저점으로 46주차(15.8$)까지 상승하는 패턴을 보여. 이는 8월 중순을 바닥으로 11월까지 약 3개월 간 상승한다는
의미. 12~2월 한 겨울에는 오히려 디젤 마진은 하락. 이는 9~10월 정유사의 정기보수가 집중되면서 물량은 감소하는데, 수확철
농업/물류용 디젤 수요와 겨울 난방유 재고 축적을 위한 선수요가 발생하기 때문
- 문제는 유럽의 디젤과 가스 재고 부족: 유럽은 디젤과 가스가 부족한 상황에서 겨울을 맞이할 것. 참고로, 가스는 가정용 난방
수요의 30%를, 디젤은 10%를 차지. 유럽의 디젤 가격은 1년 만에 항공유 가격을 넘어서기 시작. 러시아와 중국의 디젤 수출
금지 및 제한 조치로 수입이 어려워지며 2022년 이후 4년래 최저치를 기록했기 때문. 실제, 유럽의 디젤 수입량은 1월
197만b/d에서 7월 156만b/d로 21% 감소. 유럽의 가스 재고 저장률은 2011년 이후(동기간 대비) 최저치인 59%에 불과. 최근
10년 평균 75% 대비 -16%p 낮은 셈. 특히, 독일의 재고 저장률은 48%, 네덜란드는 40% 불과. 이는 이란 전쟁 발발로
아시아와 LNG 수입을 경쟁하면서 수입량이 감

자료: Platts, 하나증권

0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
16.1 17.1 18.1 19.1 20.1 21.1 22.1 23.1 24.1 25.1 26.1
($/Ton)
유럽
미국
한국
동남아
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 20.1 21.1 22.1 23.1 24.1 25.1 26.1
($/Ton)
유럽
미국
한국
동남아
60%
65%
70%
75%
80%
85%
90%
95%
09.1
11.1
13.1
15.1
17.1
19.1
21.1
23.1
25.1
Polyester 가동률
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
110%
09.1
11.1
13.1
15.1
17.1
19.1
21.1
23.1
25.1
PTA 가동률
PTA 가동률(30D MA)
222.8
(200)
0
200
400
600
800
1,000
1W
8W
15W
22W
29W
36W
43W
50W
($/톤)
'17~'25 Range
'17~'25 Average
2024
2025
2026
287.8
0
100
200
300
400
500
600
700
1W
8W
15W
22W
29W
36W
43W
50W
($/톤)
'17~'25 Range
'17~'25 Average
2024
2025
2026

[PDF 22페이지]
에너지/화학 Weekly Monitor 2026.10.06

하나증권•22

도표 64.HDPE 마진 추이

도표 65.LDPE 마진 추이

자료: Platts, 하나증권

자료: Platts, 하나증권

도표 66.PP 마진 추이

도표 67.MEG 마진 추이

자료: Platts, 하나증권

자료: Platts, 하나증권

도표 68.PX 마진 추이

도표 69.PET마진 추이(MEG/PTA 차감 기준)

자료: Platts, 하나증권

자료: Platts, 하나증권

162.8
(100)
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1W
8W
15W
22W
29W
36W
43W
50W
($/톤)
'17~'25 Range
'17~'25 Average
2024
2025
2026
432.1
100
300
500
700
900
1,100
1,300
1W
8W
15W
22W
29W
36W
43W
50W
($/톤)
'17~'25 Range
'17~'25 Average
2024
2025
2026
287.8
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1W
8W
15W
22W
29W
36W
43W
50W
($/톤)
'17~'25 Range
'17~'25 Average
2024
2025
2026
-140.3
(600)
(400)
(200)
0
200
400
600
1W
8W
15W
22W
29W
36W
43W
50W
($/톤)
'17~'25 Range
'17~'25 Average
2024
2025
2026
336.7
0
100
200
300
400
500
600
700
1W
8W
15W
22W
29W
36W
43W
50W
($/톤)

95,000
-38.35%
-31.26%

24.7.12
BUY
85,000
-28.78%
-19.06%

투자의견 변동 내역 및 목표주가 괴리율
SK이노베이션

날짜
투자의견
목표주가
괴리율

평균
최고/최저

26.7.16
BUY
200,000

26.2.23
BUY
170,000
-31.21%
-11.88%

26.1.29
BUY
140,000
-19.32%
-8.86%

26.1.16
Neutral
130,000
-15.54%
-12.23%

25.11.3
Neutral
150,000
-25.18%
-15.67%

25.4.15
Neutral
120,000
-13.04%
14.17%

25.1.16
Neutral
130,000
-5.91%
7.08%

24.4.18
BUY
130,000
-14.46%
-1.92%

투자의견 변동 내역 및 목표주가 괴리율
OCI홀딩스

날짜
투자의견
목표주가
괴리율

평균
최고/최저

26.5.26
BUY
550,000

23.10.30
Not Rated
-
-
-

0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
24.10 25.01 25.04 25.07 25.10 26.01 26.04 26.07 26.10
S-Oil
수정TP
(원)
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
24.10 25.01 25.04 25.07 25.10 26.01 26.04 26.07 26.10
SK이노베이션
수정TP
(원)

[PDF 34페이지]
에너지/화학 Weekly Monitor 2026.10.06

하나증권•34

투자의견 변동 내역 및 목표주가 괴리율
한화솔루션

날짜
투자의견
목표주가
괴리율

평균
최고/최저

26.4.29
BUY
60,000

26.4.9
BUY
46,000
-7.72%
2.94%

26.2.20
BUY
65,000
-34.03%
-23.09%

26.2.6
BUY
47,000
-1.58%
17.40%

25.11.6
Neutral
30,000
-12.23%
14.60%

25.7.31
Neutral
33,000
-15.33%
-3.39%

25.5.23
BUY
40,000
-20.02%
-8.03%

25.5.15
BUY
50,000
-30.16%
-26.33%

25.4.25
BUY
34,000
-11.15%
3.62%

24.11.14
Neutral
23,000
-21.06%
11.

-429
93
92
-1.1
흑전
총영업이익
17,921
18,554
18,367
17,218
19,137
20,348
20,247
-0.5
10.2
판관비
7,041
7,240
7,110
8,841
7,632
7,879
7,503
-4.8
5.5
충전영업이익
10,879
11,314
11,257
8,377
11,505
12,468
12,743
2.2
13.2
영업외이익
162
556
577
-979
120
185
95
-48.6
-83.5
대손상각비
2,627
2,917
2,483
3,111
2,530
2,730
2,750
0.7
10.8
세전이익
8,414
8,953
9,351
4,288
9,095
9,923
10,088
1.7
7.9
법인세비용
2,093
2,122
2,203
1,629
2,358
2,567
2,599
1.3
18.0
비지배주주지분이익
98
70
66
85
126
102
125
23.1
88.8
당기순이익
6,222
6,761
6,857
2,798
6,610
7,254
7,364
1.5
7.4
자료: 하나증권

도표 3. 은행별 2026년 3분기 상세 추정 손익

(단위: 십억원)

KB
신한
우리
하나
기업
iM
BNK
JB
계
카카오B
순이자이익
3,350
3,176
2,380
2,642
2,074
431
794
552
15,399
405
순수수료이익
1,705
1,236
587
745
64
74
58
8
4,478
11
기타영업이익
-177
-90
371
-247
-134
-4
343
29
92
-113
총영업이익
5,025
4,516
3,170
3,140
2,389
542
864
601
20,247
406
판관비
1,768
1,647
1,277
1,163
792
251
404
202
7,503
151
충전영업이익
3,256
2,869
1,893
1,977
1,597
291
461
399
12,743
255
영업외이익
39
11
-12
86
-48
-20
41
-3
95
-1
대손상각비
530
527
467
396
449
87
186
110
2,750
68
세전이익
2,766
2,353
1,414
1,667
1,100
185
316
287
10,088
186
법인세비용
793
621
337
373
304
38
69
64
2,599
48
비지배주주지분이익
20
30
47
17
-5
5
6
5
125
0
당기순이익
1,953
1,702
1,030
1,276
801
142
241
218
7,364
138
자료: 하나증권