텔레그램 10분 핵심 원문 · 2026.10.06 20:30

[원문 유형] Tele-news 주요채널 텔레그램 원문 묶음
[범위] Tele-news 주요채널
[묶음 주기] 10분
[통합 구간] 2026-10-06T11:20:00+00:00 ~ 2026-10-06T11:30:00+00:00
[작성 기준] 아래 글은 서로 다른 채널·작성자의 독립 원문을 수송 편의상 하나의 시간 구간으로 묶은 것이다. 서로 다른 출처의 사실·판단·전망을 하나의 합의나 결론으로 합치지 말고 채널별 귀속을 보존한다. 같은 사건을 다루더라도 공통 이슈 키만 재사용하고, 출처별 사실·해석·반응·전망은 각각 남긴다. 외부 링크와 첨부는 실제 원문으로 사용하고, 텔레그램 문구는 발견 경로·보조 설명으로 구분한다. 시간흐름순 정리는 원문 게시 순서와 각 출처의 판단 강도·조건을 보존한다.

===== 통합 원문 3 / 36 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.06 20:22:59
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/215622
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
[배당투자 / 한국 주식시장]
제목: 배당투자 오디세이
작성자: 이경연 Analyst, 이채리 RA (대신증권)

[구조적 배당 확대]
· 2025년 코스피 결산 배당이 35.1조원으로 역대 최대를 기록한 가운데, 2026년 현재는 과거와 달리 기업가치 제고 공시, 배당소득 분리과세, 상법 개정(자기주식 소각 의무화 등)이 결합되어 배당 확대를 이끄는 구조적 변화의 시기입니다.

[배당성장주 주목]
· 단순 고배당주에서 벗어나 이익과 배당이 함께 성장하는 '배당성장주'로의 패러다임 전환이 필요하며, 코스피 265개사의 추가 배당 여력(FCF 기준)은 80.8조원으로 보통주 현금배당의 3.2배에 달해 가치 성장 투자의 기회가 풍부합니다.

[과거 일시성 한계]
· 과거 한국 시장의 배당 확대는 외국인 주주의 압력이나 한시적 세제 혜택 등 외부 요구에 의존해 단발성에 그쳤던 한계가 있으며, 실질적인 잉여현금흐름(FCF)의 뒷받침이 없는 기업은 배당의 지속성을 유지하기 어렵다는 리스크가 존재합니다.

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/215622
[첨부 파일] Collaboration_Indepth_배당투자_오디세이_한국_주식시장_배당_대신증권_261006.pdf
[제목] Collaboration_Indepth_배당투자_오디세이_한국_주식시장_배당_대신증권_261006.pdf

[PDF 1페이지]
Daishin
Research
Collaboration

Research Center | 2026.10.07

배당투자 오디세이

Analyst 이경연
kyungyeon.lee@daishin.com
RA 이채리
cherry.lee@daishin.com

[PDF 3페이지]
Contents

Part 1. 한국 주식시장 배당투자 25년사
07
(1) 2000~2013년: 외국인 주주의 배당 요구

(2) 2014~2019년: 세제 유인에 기댄 배당 확대

(3) 2020~2023년: 개인 투자자와 배당주 소외

(4) 2024년~현재: 공시·세제·법의 결합

Part 2. 성장주의 재정의: 성장의 완성은 배당성장
37
(1) 여력: FCF로 확인하는 추가 배당 여력

(2) 의지: 세제 혜택으로 확인하는 주주환원

①감액배당: 자본준비금 전입에 담긴 의지

②배당소득 분리과세: 매년 요건을 채울 현금흐름

[PDF 4페이지]
왜 지금이 고배당 적기인가
2025년 코스피 결산 배당은 35.1조원으로 역대 최대가 됐다. 그러나 배당이 늘어난 것이 처음은 아니다. 지난
25년 동안 한국 기업의 배당은 누군가 요구할 때만 늘었고, 요구가 사라지면 멈췄다. 2000년대에는 외국인
주주의 요구를 받은 회사만 배당을 늘렸다. 2014년 정부가 세제로 요구하자 배당은 3년 만에 11.8조원에서
20.9조원으로 늘었지만 세제가 끝나자 3년 동안 정체되었다. 2020년대 초 개인 투자자의 자금은 배당주가
아니라 성장주로 향했다.
지금은 다르다. 기업가치 제고 공시, 배당소득 분리과세, 상법 개정이 함께 배당을 요구한다. 배당은 3년 연속
늘었고, 자기주식 소각 21.4조원은 처음으로 취득액을 넘어섰다. 기업 이익이 늘어난 영향도 있지만 법은
정부가 방향을 바꿔도 남는다. 배당 기업의 저변, 배당 규모, 제도가 함께 움직인 것은 25년 가운데 처음이다.
이에 따라 지금을 배당 투자의 적기로 판단한다.
성장주의 재정의: 성장의 완성은 배당성장
주식시장은 오랫동안 주식을 ‘가치주’와 ‘성장주’로 나누고, 배당을 가치주의 영역으로 분류해 왔다. 실제로 그동안의
성장은 돈을 벌고도 주주에게 돌려주지 않는 ‘반쪽짜리 성장’이었다. 그러나 이제 한국 기업은 돈을 버는 단계에서 번
돈을 배분하는 단계로 넘어가고 있다. 이익과 함께 배당이 성장하는 기업은 더 이상 이분법으로 설명되지 않는다. 이에
따라 진정한 성장주는 이익과 배당이 함께 성장하는 기업이며, 성장의 완성은 ‘배당성장’이라 판단한다.
배당이 성장하려면 ‘여력’과 ‘의지’가 함께 있어야 한다. 먼저 ‘여력’은 그간 시장이 주목했던 배당성향을 넘어 FCF로
확인했다. 배당성향은 얼마를 나누어 주었는지를 보여줄 뿐, 얼마를 더 줄 수 있는지는 말해주지 않기 때문이다. 즉,
배당성향이 높다고 더 늘릴 여력이 없는 것도, 낮다고 여력이 부족한 것도 아니다. 그 결과 코스피 265개사의
추가배당여력은 80.8조원으로 이들의 2025년 보통주 현금배당의 3.2배다. 다음으로 ‘의지’는 세제 혜택이 걸린
감액배당과 배당소득 분리과세를 기업이 실제로 활용하는지로 확인했다.
과거 이분법으로 설명되었던 시장은 성장주가 주도하는 국면과 가치주가 주도하는 국면을 오갔기 때문에 한 가지
전략을 계속 유지하기 어려웠다. 그러나 여력과 의지를 갖추어 이익과 배당이 함께 성장하는 기업에 대한 투자는 시장
국면과 무관하게 지속가능한 투자 전략이 될 수 있다고 판단한다. 결론적으로 이제는 단순 고배당주 투자에서 벗어나
현금흐름을 만들어 내는 기업에 투자하는 ‘가치 성장 투자’가 필요한 시점이다.

Summary

[PDF 5페이지]
시기별 판정 요약: 주주, 기업, 정부 정책
관점
2000~2013년
2014~2019년
2020~2023년
2024년~현재
주주
△
△
×
◎
기업
×
△
×
◎
정부 정책
×
△
△
◎

관점
2000~2013년
2014~2019년
2020~2023년
2024년~현재
주주
외국인 주주만 배당을 요구,
개인은 시세 차익 추구
저금리 대안으로 배당주 펀드
유입, 주가 오르자 이탈
개인 45.5조원 순매수에도
자금은 성장주로, 배당주 펀드
순유출
배당수익률이 국고채 금리
상회, 배당 자체를 보고 매수
기업
배당성향 20%대, 자기주식은
취득 후 보유
세제에 반응해 배당 두 배,
세제 종료 뒤 3년 정체
배당 총액은 삼성전자
특별배당에 의존, 소각
3조원대
결산 배당 35.1조원 역대 최대,
소각이 취득액 추월
정부 정책
배당 정책 없음, 자기주식 보유
자유화(2011년)
세금 혜택 하나로 요구, 3년
만에 종료
은행 배당 억제 권고(2021년),
배당 절차 개선(2023년)
공시세제법이 함께 요구, 법은
정부가 바뀌어도 유지
자료: 한국ESG연구소, 대신증권 Research Center

배당의 성장은 현금흐름의 성장

추가배당여력은 2025년 배당의 3.2배
구분
기업 수
비고
코스피 상장
보통주
805개사
2025년 사업연도 기준
잉여현금흐름(FCF)
양(+)
449개사
이 중 97개사는 보통주 현금
배당 미실시
추가배당여력주)이
있는 기업
265개사
추가배당여력 80.8조원
(보통주 현금배당 25.2조원)
250개사
FCF < 배당가능이익(추정)
15개사
FCF > 배당가능이익(추정)

주: 추가배당여력 = MIN(FCF, 배당가능이익(추정)) – 보통주 현금배당액. 금융업
등 FCF 미산출 49개사는 제외
자료: Quantiwise, 대신증권 Research Center

주: 추가배당여력이 있는 코스피 265개사 합계, 2025년 사업연도 기준
자료: Quantiwise, 대신증권 Research Center

25.2
80.8
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
FY25 보통주현금배당
추가배당여력
(조원)
Key Charts

[PDF 7페이지]
DAISHIN SECURITIES

7

Part 1.
한국 주식시장 배당투자
25년사

리서치센터 지주/ESG 이경연
한국ESG연구소 거버넌스본부 박진혁 Ph.D

[PDF 8페이지]
배당투자 오디세이

8

Part 1. 한국 주식시장 배당투자 25년사

25년 동안 한국 기업의 배당은 누군가 요구할 때만 늘었고 요구가 사라지면 멈췄다. 이
제는 공시, 세제, 법이 함께 요구하는 구조로 바뀌어 코스피 결산 배당이 3년 연속 늘며
역대 최대(35.1조원)가 됐고, 배당 지급 기업의 저변, 배당 규모, 제도의 세 축이 같은
방향을 가리키는 지금을 배당 투자의 적기로 판단한다.

표1. 배당 환경의 그때와 지금: 주주, 기업, 정부 정책

그때는
지금은
주주
배당을 요구한 것은 외국인 주주뿐이었고, 개인은
시세 차익을 좇았다. 배당주 펀드로 들어온 자금도
대안이 없어 머물다가 주가가 오르면 떠났다
배당수익률이 국고채 금리를 다시 넘어섰고,
투자자는 배당액을 먼저 확인한 뒤 투자한다.
배당주 ETF와 월배당 ETF가 배당을 받는 통로를
넓혔다
기업
배당성향은 2000년대부터 2013년까지 20%
안팎에 머물렀고, 자기주식은 취득해 쌓아 두기만
했다. 2014년 세금 혜택으로 잠시 늘었던 배당도
혜택이 끝나자 3년 만에 멈췄다
코스피 결산 배당은 3년 연속 늘어 35.1조원으로
역대 최대가 됐고, 배당 기업의 평균 배당성향도
39.8%로 올랐다. 소각액은 2년 만에 4.8조원에서
21.4조원으로 늘어 취득액을 넘어섰다
정부 정책
배당을 겨냥한 정책은 2014년의 세금 혜택
하나뿐이었고 3년 만에 끝났다. 법은 자기주식
보유를 자유롭게 두었고, 배당액은 주주를 정한
뒤에야 결정됐다
공시와 세제와 법이 한꺼번에 배당을 요구한다. 세
가지 가운데 법은 정부가 방향을 바꿔도 그대로
남는다
자료: 한국ESG연구소, 대신증권 Research Center

들어가며

한국 기업의 배당이 역대 최대 규모로 늘고 있으며, 이번 증가는 법과 제도의 뒷받침을
받는다는 점에서 과거와 다르다.

2025년 코스피 결산 배당은 35.1조원으로 역대 가장 많았고, 상장사가 소각한 자기주식
은 2023년 4.8조원에서 2025년 21.4조원이 됐다. 배당이 늘어난 것은 이번이 처음이 아
니다. 2014년 정부가 세제로 배당을 유도하자 코스피 결산 배당은 3년 만에 11.8조원에
서 20.9조원으로 두 배 가까이 늘었다. 그러나 세제가 끝난 뒤 배당은 2019년 20.7조원
으로 3년 동안 제자리였다.

현재의 배당 증가가 과거와 어떻게 다른지는 배당이 늘고 멈춘 원인을 시기별로 비교해
야 드러난다. 2000년 이후 25년은 2014년 배당 세제, 2020년 코로나와 개인 투자자의
유입, 2024년 기업가치 제고 프로그램을 경계로 네 시기로 나뉜다. 성장 우선의 시기, 세
제 유인의 시기, 개인 투자자 유입의 시기, 그리고 제도 결합의 시기다. 어느 시기든 배
당이 늘어난 자리에는 요구하는 주체가 있었다. 그 요구가 사람과 정책을 거쳐 법에까지
담긴 것이 지금의 국면이다.

[PDF 9페이지]
DAISHIN SECURITIES

9

그림 1. 배당을 움직인 25 년의 제도와 사건

자료: 본문 각 장의 법령과 정부 발표, 한국ESG연구소, 대신증권 Research Center

2000~2013년
2014~2019년
2020~2023년
2024년~
2003
분기배당도입
2006.8
KT&G 주주환원계획
2011
자기주식보유자유화
2014.7
배당세제도입
2017.12
배당세제종료
2018.7
국민연금코드참여
2020
코로나19, 개인유입
2021.1
은행배당20% 권고
2023.1
배당절차개선
2024.5
밸류업프로그램
2025.7
주주보호의무
2026
분리과세,
소각의무
2000년
2005년
2010년
2015년
2020년
2025년

[PDF 10페이지]
배당투자 오디세이

10

(1) 2000~2013년: 성장 우선의 시대와 외국인 주주의 배당 요구

코스피가 네 배 오르는 동안 배당성향은 20% 안팎에 머물렀고, 배당 확대를 요구한 주
체는 외국인 주주뿐이었다.

외환위기 직후 기업은 재무 건전성 회복과 투자 재원 확보를 앞세웠고, 배당은 뒷전이었
다. 배당은 늘고 있었지만 순이익 대비 배당 비율은 세계 평균의 절반을 조금 넘었고,
투자자는 배당보다 시세 차익을 좇았으며, 배당을 늘리라고 요구한 것은 정부가 아니라
외국인 주주였다.

1. 시장 상황: 증시 활황에서 금융위기로

외환위기 이후 한국 경제는 수출을 앞세워 회복했지만 그 길이 곧지는 않았다. 정부가
소비를 살리려 신용카드 사용을 장려하면서 가계부채 증가율은 2000년 24.7%, 2002년
28.5%까지 치솟았다. 2003년에는 카드 사태로 민간소비가 감소했다. 그해 경제성장률은
3% 안팎으로 내려앉았지만 수출이 버팀목이 되면서 경상수지는 120억 달러 흑자를 냈
다.1 경기는 2006년 5% 안팎의 성장으로 회복됐다.

증시는 이 회복을 앞서 반영했다. 코스피는 2003년 515에서 2007년 2,064까지 약 네
배가 됐고, 2005년 한 해에만 54% 올랐다. 기준금리는 이 기간 내내 3% 위에 머물러
예금만으로도 안정적인 이자 수익을 얻을 수 있었다.

시장의 수급 구조도 바뀌었다. 적립식 펀드가 도입되고 은행 창구에서 펀드를 팔기 시작
하면서 가계 자금이 증시로 본격 유입됐다. 주식형 펀드 설정잔액은 2004년 말 8.6조원
에서 2007년 12월 초 108.4조원으로 늘었다. 2007년 한 해 외국인은 한국 주식을 25조
원 가까이 팔았지만 펀드로 들어온 가계 자금이 그 물량을 받아냈다. 해외 주식형 펀드
설정잔액도 2007년 4월 말 15.4조원에서 12월 초 46.7조원으로 불어났다. 투자 수요는
시세 차익에 집중됐고, 한 해에 50%가 오르는 시장에서 3%대의 배당은 투자의 이유가
아니었다.

2008년 2월 출범한 정부는 연 7% 성장, 1인당 국민소득 4만 달러, 세계 7대 경제대국을
뜻하는 747 공약을 앞세웠다. 정부의 관심은 성장과 기업 투자에 있었고 배당은 의제에
없었다. 그러나 그해 가을 세계 금융위기가 한국 경제를 정면으로 흔들었다. 경제성장률
은 2008년 3% 안팎으로 내려간 데 이어 2009년 0%대까지 떨어졌고, 코스피는 2008년
한 해 40.73% 내렸다. 한국은행은 2008년 10월부터 넉 달 동안 기준금리를 5.25%에서
2%로 내렸다. 2009년 코스피는 49.65% 반등했고 2010년 성장률은 6.8%로 올라섰지만,
회복은 오래가지 않았다. 유로존 재정위기와 세계 경기 둔화로 2011년 성장률은 3.7%
로 내려갔다.

[PDF 11페이지]
DAISHIN SECURITIES

11

2. 배당 현황: 증가와 금융위기 뒤의 후퇴

2000년대 한국 기업의 배당은 조금씩 늘고 있었다. 2003 사업연도에는 현금배당을 공시한
157개사의 배당금이 4조 3,665억원으로 전년 3조 3,276억원보다 31.2% 늘었다. 현금배당
을 공시한 기업만 모은 집계이며, 유가증권시장 전체 배당금은 2000년대 초반 4~8조원
수준이었다.2 삼성전자가 중간배당 500원을 포함해 주당 5,500원, 총 8,866억원으로 가장
많았다. 포스코 4,851억원, KT 4,215억원, SK텔레콤 4,048억원, 현대자동차 2,856억원,
KT&G 2,215억원이 뒤를 이었다. 당시 신문이 주목한 것은 배당금의 쓰임이었다. 지분이
약한 그룹 총수들이 받은 배당금으로 자기 회사 주식을 더 사들일 것으로 전해졌다. 현대
차는 정몽구 회장의 지분이 5.2%에 그쳐 지분 구조가 취약한 기업으로 꼽혔고, 정상영
KCC 명예회장은 배당소득 90억원가량을 현대엘리베이터 지분 경쟁에 쓸 것으로 알려졌
다. 배당은 늘었지만, 그 일부는 지배주주의 지배력을 강화하는 데 쓰였다.

2007년 코스피 12월 결산법인 가운데 현금배당을 한 450곳의 배당금 총액은 13.9조원
으로 1년 전보다 19% 늘어 당시 사상 최대였다. 이들 기업의 배당성향(순이익 가운데
배당으로 지급한 비율)은 24.07%로 2003년의 24.57% 이후 가장 높았다.

그러나 24%는 2013년 기준 세계 평균 40%에 견주면 절반을 조금 넘는 수준이었다.3
투자자의 관심이 주가에 있던 시절이라, 배당성향이 세계 평균의 절반이라는 점을 문제
삼는 목소리는 드물었다.

배당은 이익을 따라갔다. 2008년 유가증권시장 상장사의 순이익은 40.9% 줄었고, 예탁
결제원이 집계한 배당금 지급액도 7.5조원으로 1년 전보다 33.8% 줄었다. 배당은 2010
년 13.5조원으로 회복했지만4 오래가지 않았다. 코스피 결산 배당은 2012년 11.1조원,
2013년 11.8조원으로 2007년 13.9조원보다 적었다.

비율도 내려갔다. 배당을 한 기업 기준으로 배당성향은 2007년 24.07%에서 2008년
20.03%로 떨어졌고, 2012년 17.1%, 2013년 21.09%에 머물렀다. 2013년 수치는 세계
평균 40%, 프랑스 55%, 미국 35%, 일본 30%에 크게 못 미쳤다.3 요구가 없으면 배당
을 늘리지 않는 관행이 위기 국면에서도 그대로였다.

금융위기 국면에서 배당주 펀드의 성격이 처음 수치로 드러났다. 2008년 7월 기준으로
코스피가 고점 대비 23.4% 내리는 동안 배당주로 만든 지수는 14.1% 내렸다. 반등장이
던 2009년 배당주 펀드의 수익률은 48.9%로 국내 주식형 펀드 평균 54.2%에 못 미쳤
다. 하락장에서는 덜 내리고 상승장에서는 덜 오르는 상품이었다.

[PDF 12페이지]
배당투자 오디세이

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그림 2. 2023 년 한국 기업의 배당성향은 순이익의 5 분의 1 수준

자료: 기획재정부 「새 경제팀의 경제정책방향」(2014.7.24), 한국거래소, 한국ESG연구소, 대신증권 Research Center

3. 배당이 낮았던 이유: 주인 있는 회사, 목소리 없는 주주

연구들은 낮은 배당의 이유를 회사의 주인이 누구인가에서 찾았다. 한국 상장사를 분석한
한 연구는 재벌 그룹에 속한 기업이 그렇지 않은 기업보다 주주의 권리가 약하고 배당성향
도 낮다고 보고했다. 연구진은 지배주주의 현금흐름권보다 큰 통제권을 행사하는 구조를
그 배경으로 지목했다.5 2001년부터 2007년까지를 분석한 다른 연구는 지분을 5% 넘게
가진 외국인 기관투자자가 있는 기업에서 배당이 뚜렷하게 달라졌다고 보고했다.

배당을 정한 것은 이익의 크기가 아니라 통제권의 소재였다. 통제하는 쪽은 배당을 늘릴
이유가 없었고, 요구할 수 있는 주주는 밖에서 왔다.

4. 배당 요구의 주체: 외국인 주주

외환위기 뒤 시장이 열리자 외국인의 지분은 빠르게 늘었다. 외국인의 시가총액 비중은
2001년 10월 35.5%가 됐고, 2004년 4월에는 44.12%까지 올랐다. 1992년 1월 3.6%였
던 외국인 보유 비율이 9년 만에 약 10배가 된 것이다. 2001년 10월 외국인 지분은 국
민은행 67.8%, 포항제철 60.9%, 현대자동차 52.5%로 대형 기업은 절반을 넘었다.

지분이 늘자 요구가 따라왔다. 경영진 교체, 자산 매각, 그리고 배당 확대다.

당시 신문은 외국 자본이 "고배당 아니면 경영권"을 요구한다고 썼다. 외국인 지분율이
주요국보다 크게 높다는 우려도 함께 제기했고, 정부의 관심도 배당이 아니라 이 걱정에
있었다. 배당을 늘리라는 정책은 없었고, 기업이 쓸 수 있는 방어책은 지분 매입과 우호
세력 확보뿐이라는 것이 당시의 진단이었다. 배당을 겨냥한 정부 정책이 처음 나오는 것
은 2014년의 일이다.3

21.1
30.1
34.6
40.2
55.1
0
10
20
30
40
50
60
한국
일본
미국
세계평균
프랑스
(%)

[PDF 13페이지]
DAISHIN SECURITIES

13

표2. 2000 년대 외국계 행동주의 펀드의 경영 개입 사례

시기
요구한 쪽
대상
요구 내용

1999년
타이거펀드
SK텔레콤
경영진 교체 등
2003년
소버린자산운용
SK(주)
최고경영자 교체, 지배구조 개선
2004년
헤르메스
삼성물산
경영 개입
2006년
칼 아이칸 연합
KT&G
자회사와 자산 매각
자료: 한국ESG연구소, 대신증권 Research Center

5. 요구의 결과: KT&G 주주환원 계획

2006년 8월 9일 칼 아이칸 연합의 공격을 받은 KT&G가 공시로 답했다. 쌓아둔 배당
가능이익(배당에 쓸 수 있도록 법이 허용한 이익) 1.3조원은 전액 자기주식을 매입해 소
각하는 데 쓰기로 했다. 앞으로 3년 동안 벌어들일 잉여현금흐름(영업으로 벌어들인 현
금에서 투자액을 뺀 금액) 1.5조원은 배당과 자기주식 매입에 쓰겠다는 계획이었다. 합
계 최대 2.8조원 규모의 주주환원 계획이다.6 외국인의 요구가 실제 배당과 소각(취득한
자기주식을 소각하는 것)으로 이어진 첫 대형 사례다.

외국인 지분이 절반을 넘는 회사가 먼저 답했다. 다만 이런 대응은 요구를 받은 회사에
서, 요구가 있는 동안만 나왔다. 배당 기업 전체의 배당성향이 24%에 머문 이유다.

6. 법과 제도: 중간·분기배당 도입과 자기주식 보유 자유화

한국 기업의 배당은 오랫동안 결산 뒤 연 1회가 전부였다. 배당 횟수를 늘릴 수 있게 한
제도가 이 무렵 마련됐다. 중간배당은 1997년 12월 개정된 증권거래법에서 상장회사에
처음 허용됐고, 1998년 말 상법 개정으로 비상장회사까지 넓어졌다.7 개정 상법은 정관
에 정한 경우 연 1회에 한해 이사회 결의로 중간배당을 할 수 있도록 했다.8 2003년에는
증권거래법 개정으로 상장회사가 1년에 네 번 배당할 수 있는 분기배당이 도입됐다. 연
1회 지급하던 배당을 두 번이나 네 번으로 나눠 지급할 수 있게 된 것이다.

다만 제도가 생겼다고 기업이 바로 쓰지는 않았다. 삼성전자처럼 중간배당을 하는 회사
는 오랫동안 소수였다. 2025년 중간배당을 실시한 회사는 107곳이다. 제도는 1990년대
말에 마련됐지만 기업들이 본격적으로 쓰기 시작한 것은 최근이다.

배당 횟수를 늘리는 쪽으로 가던 법 개정이 자기주식에서는 반대 방향이었다. 상장사는
1994년부터 증권거래법에 따라 자기주식을 살 수 있었다.9 구 상법은 소각 목적으로 취
득한 자기주식은 지체 없이 실효시키고 그 밖의 목적이면 상당한 시기에 처분하도록 했
다.10,11 2011년 상법 개정은 자기주식 취득을 비상장사까지 넓히고 이 처분 규정을 삭제
했다. 자기주식을 기한 없이 보유해도 된다는 것이 상법에 분명해졌다. 자본시장연구원
은 이 개정이 자기주식을 자유롭게 쓰도록 길을 열면서도 대주주의 지배력을 키우는 데
쓰이는 것을 막을 장치는 마련하지 않았다고 평가했다. 취득한 자기주식을 보유하는 관
행이 법의 보호 아래 고착됐다. 삼성전자처럼 소각하는 회사는 예외였고 대부분의 자기
주식은 소각되지 않고 보유 상태로 남았다. 뒤에 정부가 세금으로 배당을 밀 때도 법은
배당 대신 자기주식 보유의 여지를 넓혀 둔 상태였다.

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배당투자 오디세이

14

7. 배당 상품: 도입기와 첫 확산

이런 분위기에서도 배당을 보고 투자하는 상품이 나왔다. 2002년 4월 국내 첫 공모 배당
주 펀드인 베어링고배당이 나왔고, 2003년 5월 신영자산운용의 신영밸류고배당이 뒤를
이었다. 방식은 비슷했다. 매니저가 값싸고 배당을 많이 주는 주식을 골라 오래 들고 간
다. 2004년 11월 신문은 결산일을 앞두고 배당주 펀드로 자금이 유입된다고 보도했다.
근거는 배당수익률(주가 대비 1년 배당금의 비율)이 연 3.5% 안팎이던 정기예금 금리보
다 높다는 것이었다. 배당이 이자와 견줘지기 시작한 첫 기록이다.

그래도 100조원을 넘어선 주식형 펀드 시장에서 배당주 펀드는 조심스러운 투자자가 고르
는 작은 선택지였다. 주가가 해마다 크게 오르는 동안에는 배당을 찾을 이유가 없었다.

배당주 펀드의 첫 확산기는 2013년에 왔다. 2013년 3월 일반 주식형 펀드에서 8,000억
원이 빠져나가는 동안에도 배당주 펀드에는 자금이 유입됐다. 그해 5월까지 배당주 펀
드의 수익률은 7.2%, 국내 주식형 펀드 평균은 마이너스 0.9%였다. 배당주 펀드의 3년
수익률도 22.19%로 주식형 펀드 평균 12.15%를 앞섰다. 예전에는 배당 시즌에만 반짝
주목받던 펀드가 제자리 장세에서 꾸준히 성과를 내자 "저성장, 저금리 시대의 대안"이
라는 말이 붙었다.

이 확산을 만든 것은 배당의 매력이 커져서라기보다 다른 선택지가 사라져서였다고 판
단한다. 배당성향이 21%에 머문 시장에서 배당 자체가 좋아진 것은 아니었다. 대안이
없어 일시적으로 유입된 자금은 시장 전망이 개선되면 이탈한다.

배당은 2007년 13.9조원까지 늘었다가 금융위기 뒤 후퇴했고, 배당성향은 2013년에도
21%로 세계 평균의 절반이었다. 배당을 요구한 것은 외국인 주주뿐이었고, 요구를 받은
회사만 배당을 늘렸다. 법은 배당 횟수를 늘릴 수 있게 했지만 자기주식 보유도 함께 허
용했다. 배당을 늘리라는 정책은 아직 없었다. 저금리와 사내유보 비판이 겹친 2013년,
정부가 배당을 정책의 대상으로 삼을 조건이 갖춰지고 있었다.

표3. 2000~2013 년 정리: 주주, 기업, 정부 정책의 판정

구분
판정
근거
주주
△
배당을 요구한 것은 소버린과 아이칸 같은 외국인 주주뿐이었고, 개인 투자자는 시세 차
익을 좇아 배당주 펀드는 틈새 상품에 머물렀다
기업
×
배당은 2007년 13.9조원까지 늘었다가 금융위기 뒤 후퇴했고, 2013년 배당성향 21%는
세계 평균의 절반이었으며 자기주식은 취득해 보유했다
정부 정책
×
배당 확대를 목표로 한 정책이 없었고, 중간·분기배당의 길만 열어 둔 채 2011년 상법 개
정으로 자기주식 보유를 자유롭게 했다
자료: 한국ESG연구소, 대신증권 Research Center

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15

(2) 2014~2019년: 세제 유인에 기댄 배당 확대와 그 한계

2014년 세제 도입 뒤 배당은 3년 만에 두 배가 됐으나 세제 종료 뒤 3년간 정체됐고,
연기금들의 요구는 회사가 감당할 수준에 머물렀다.

배당을 한 기업 기준으로 2013년 한국 상장사의 배당성향은 21%로 세계 평균 40%의
절반이었다.3 2014년 정부가 세제로 배당을 요구하자 코스피 결산 배당은 3년 만에 11.8
조원에서 20.9조원으로 두 배 가까이 늘었다. 그러나 이 증가는 세금 혜택 하나에 기대
고 있었고, 세제가 끝나자 배당은 2019년 20.7조원으로 3년 동안 멈췄다.

1. 시장 상황: 저금리와 박스권

금융위기 뒤 경제는 저성장 국면에 들어섰다. 코스피는 2011년부터 6년 동안 1,800과
2,200 사이에 갇혔다. 증권가가 꼽은 이유는 기업 이익이 늘지 않았다는 점이다.

저금리 기조도 이때 본격화됐다. 기준금리는 2011년 6월 3.25%에서 2016년 6월 1.25%까
지 내렸다. 은행 예금의 평균 금리는 2014년 10월 2.18%로 1996년 통계 작성 이래 가장
낮았다. 2015년 3월 기준금리가 처음으로 1%대에 들어섰고, 그해 1년짜리 정기예금 이자
는 1%대 중반이 됐다. 주가 상승 기대와 이자 수익 기반이 함께 약해진 시기다.

2. 배당 요구의 주체: 정부

주가는 오르지 않고 이익은 줄었는데 기업의 곳간은 커졌다. 코스피200 기업이 가진 현
금성 자산은 2012년 말 161조원으로 역대 가장 많았다. 10대 그룹 상장사의 사내유보금
(배당하지 않고 기업 내부에 쌓은 이익)은 2013년 6월 말 477조원으로 3년 사이 44%
늘었다. 기업은 이익을 축적하는 반면 가계소득은 정체된다는 비판이 커졌고, 배당성향
21%가 그 증거로 제시됐다. 2000년대의 외국인에 이어 정부가 배당의 요구자로 나선
배경이다.

2014년 7월 24일 새 경제팀은 기업소득을 가계로 환류시키겠다며 정책 묶음을 내놓았
다.3 8월에 나온 세법개정안이 구체적인 내용이다. 유인책은 배당에 매기는 세금을 14%
에서 9%로 낮추고, 배당을 많이 받는 대주주는 다른 소득과 합치지 않고 25%만 내도
록 한 것이다. 제재 수단은 기업소득의 일정 비율을 투자, 임금, 배당에 쓰지 않고 유보
하면 10%의 세금을 추가로 부과하는 것이다. 기간은 2015년부터 3년이었다. 세금의 크
기보다 정부가 기업의 유보 이익을 문제 삼기 시작했다는 점이 더 중요했다. 정부가 과
세 방침을 밝힌 뒤에도 사내유보금은 6개월 사이 29조원 더 늘어 537.8조원이 됐다.

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16

3. 정책 효과: 3년 만에 두 배

기업은 빠르게 반응했다. 코스피 결산 배당은 2013년 11.8조원에서 2014년 15.1조원,
2015년 19.1조원, 2016년 20.9조원이 됐다. 배당을 하는 상장사의 비율도 2012년 62%
에서 2016년 72%로 올라 처음 70%를 넘었다. 정책이 움직이면 한국 기업은 반응한다
는 사실이 이때 확인됐다. 정부는 지수도 손봤다. 2014년 10월 거래소는 코스피 고배당
50, KRX 고배당 50, 코스피 배당성장 50, 코스피 우선주 지수를 새로 내놓았다. 12월
17일에는 삼성자산운용의 KODEX 배당성장, 미래에셋자산운용의 TIGER 배당성장, 한
국투자신탁운용의 KINDEX 배당성장이 같은 날 상장됐다. 셋 다 거래소가 10월에 내놓
은 코스피 배당성장 50 지수를 따르는 상품이었다. 이 가운데 KINDEX 배당성장은
2021년 9월 상장폐지됐고, 나머지 둘은 지금도 거래된다. 그해 가을 증권가에서는 정책,
새 지수, 세제 통과 기대가 겹치며 배당주에 대한 기대가 커졌다.

가장 큰 움직임은 삼성전자에서 나왔다. 2015년 10월 29일 삼성전자는 1년 동안 11.3조
원의 자기주식을 매입해 전량 소각하겠다고 발표했다. 창사 이래 가장 큰 규모였다.
2017년까지 3년 동안 잉여현금흐름의 30~50%를 배당과 자기주식 매입에 쓰고, 매입한
자기주식은 모두 소각하겠다는 약속도 함께 나왔다. 넉 달 전 삼성물산과 제일모직의 합
병에 미국계 펀드 엘리엇이 반대하고 나선 뒤였다. 2015년부터 2017년까지 삼성전자가
매입해 소각한 자기주식은 20.6조원이었다. 한국 대기업이 자기주식을 대규모로 매입해
전량 소각한 첫 사례다. 다만 이 전환도 2006년 KT&G와 같은 구조였다. 외국인의 요
구를 받은 회사가 답한 것이지, 시장 전체의 관행이 바뀐 것은 아니었다.

새 요구자도 나타났다. 연기금은 2015년 6월 배당 확대를 요구하기로 결정하고 12월 내
부 지침을 만들었다. 같은 해 3월에는 현대차그룹의 한국전력 부지 고가 매입을 이유로
현대모비스와 기아자동차의 사외이사 재선임에 반대하기로 했다. 2016년 3월에는 배당
이 낮은 기업을 골라 대화에 나서고, 고치지 않으면 이듬해 중점관리기업으로 지정한 뒤
명단을 공개하겠다고 밝혔다. 연기금은 국내 기업의 배당성향이 20% 남짓으로 선진국
평균 44.6%의 절반에도 못 미치고, 신흥시장 평균 32.9%보다도 낮다는 점을 이유로 들
었다. 국내 연기금이 5% 넘게 가진 기업은 292곳이었다. 그해 정기주주총회에서는 배당
이 적다는 이유로 21개사의 배당안에 반대표를 던졌다. 다만 증권가에서는 주식을 팔거
나 직접 개입하지 않고 명단 공개만으로 기업이 움직일지 의문이라는 반응도 있었다.

그림 3. 코스피 결산 현금배당 총액: 정책 시행 3 년 동안 두 배로 늘고, 이후 3 년간 정체

자료: 한국거래소 발표(2018.4, 2019.4, 2020.4, 2022.4, 2025.4, 2026.4). 2020년은 삼성전자 특별배당 포함, 한국ESG연구소, 대신증권 Research Center

11.1
11.8
15.1
19.1
20.9
21.8
21.3
20.7
33.2
28.6
26.6
27.5
30.3
35.1
0
5
10
15
20
25
30
35
40
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
(조원)
삼성전자
특별배당포함
2014.07
배당확대정책
정책시행3년

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17

4. 정책의 한계와 종료: 세금 하나에 기댄 확대

성과는 분명했지만 한계도 있었다. 배당 기업의 평균 배당성향은 2013년 21.1%에서
2014년 이후 34%대로 올랐지만, 시장 전체의 순이익 대비로 보면 2016년에도 23.96%
로 20%대였다. 정책이 나오기 전까지 코스피 배당수익률은 2010년 1.12%, 2011년
1.54%, 2012년 1.33%, 2013년 1.14%, 2014년 1.13%로 제자리였다. 늘어난 배당은 기
업 스스로의 판단보다 세금 유인에 반응한 결과였다고 판단한다. 유인이 사라지면 배당
을 늘릴 이유도 함께 사라지는 구조였다.

정책 자체도 흔들렸다. 기업들이 투자와 임금보다 배당 지출을 집중적으로 늘리자 정부
는 2016년에 계산법을 고쳐 임금은 1.5배로, 배당은 0.8배로 쳐주기로 했다.12 당시 기업
지배구조 연구기관은 정책으로 배당을 끌어올리는 방식이 기업의 성장을 해치고 배당
이익이 일부에 쏠리는 한계가 있다고 지적했다.13 요구자가 정부 하나였고 수단이 세금
하나였다는 점이 이 시대의 한계였다.

2014년의 배당 세제는 조용히 끝났다. 배당을 늘리면 세금을 깎아주던 제도는 2017년
말 종료됐고, 2018년에 새로 생긴 제도에서 배당은 빠졌다.14 정부 스스로 방향을 바꿨
다. 요구자였던 정부가 물러난 시기는 기업 이익이 꺾인 시기와 겹쳤다. 2018년과 2019
년의 정체를 세제 종료만으로 설명할 수는 없다. 다만 뒤이어 이익이 크게 늘었을 때도
배당은 그만큼 따라가지 않았다. 정체는 이익만으로도 설명되지 않는다.

그림 4. 2016 년 개정 이후 기업소득 환류세제 인정 비율 0.8 배로 감소

자료: 기획재정부 「2016년 세법개정안」(2016.7.28), 한국ESG연구소, 대신증권 Research Center

1.0
1.0
1.0
1.0
1.5
0.8
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
투자
임금인상
배당
(배)
2014년도입당시
2016년개정후

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배당투자 오디세이

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5. 배당 현황: 짧은 상승 뒤의 정체

2017년 코스피는 6년의 박스권을 벗어나 21.8% 올랐고 2018년 1월 당시 사상 최고치
를 기록했다.15 그러나 이후 미중 무역분쟁이 격해지면서 2018년 코스피는 17% 넘게 내
렸다. 분쟁이 이어진 2019년에도 한국 증시는 미국과 중국 증시보다 약했고, 증권가는
기업 실적 전망의 하향과 외국인 자금 이탈을 원인으로 꼽았다. 그해 경제성장률은 2%
대 초반으로 금융위기 이후 가장 낮았고 설비투자도 크게 줄었다. 한국은행은 2019년 7
월 기준금리를 다시 내렸다.

2017년 결산 배당은 21.8조원으로 역대 최대였다. 그러나 거기서 멈췄다. 2018년 21.3
조원, 2019년 20.7조원으로 오히려 줄었다. 2019년에는 코스피가 7.7% 올랐는데도 배당
은 2.9% 줄었다. 지급 기준으로 보면 업종별로는 지주회사가 3.9조원으로 가장 많이 배
당했고 반도체 3.5조원, 자동차 1.3조원, 통신 1.1조원 순이었다. 2014년부터 3년 동안
두 배가 됐던 배당이 그 뒤 3년 동안 전혀 늘지 않았다.

배당성향의 숫자는 이 시대를 잘못 읽게 만든다. 배당을 한 기업 기준으로 2019년 배당
성향은 41.25%로 역대 최고였다. 그러나 이는 기업 실적이 나빠졌는데 배당을 지켰기
때문에 비율만 높아진 것이었다. 이익이 늘어난 회사는 배당을 늘리지 않았다. 2021년에
는 배당 기업의 순이익이 84.6% 늘었지만 배당은 그만큼 따라가지 못해 배당성향이
35.41%로 내려갔다. 이익이 줄면 비율이 오르고, 이익이 늘면 비율이 내리는 모습은 배
당이 이익에 연동되는 정책이 아니라 정해진 금액을 유지하는 정책이었음을 보여준다.
국제 비교에 쓰이는 블룸버그 기준으로 한국의 배당성향은 2017년 14.9%, 2022년
20.1%였다. 같은 해 미국은 51.2%와 40.5%, 일본은 30.7%와 36.5%였다.16

같은 해의 배당성향이 자료마다 다르게 나오는 것은 집계 대상과 방식이 다르기 때문이다.
거래소는 배당을 한 기업만 모아 그 기업들의 순이익 대비 배당 비율을 낸다. 이 기준으로
2013년은 21.09%, 2019년은 41.25%, 2021년은 35.41%, 2025년은 39.83%다. 국제 비교
에 쓰이는 블룸버그 이 글에서는 집계 방식이 달라 거래소 수치와 나란히 견줄 수 없다.

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DAISHIN SECURITIES

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6. 기관투자자와 법: 스튜어드십 코드와 연기금

주주의 목소리를 제도로 만들려는 시도도 이때 시작됐다. 2015년 엘리엇의 합병 반대는
2003년 소버린, 2006년 아이칸에 이은 세 번째 큰 분쟁이었다. 이 분쟁은 국내 기관투자
자가 주주로서 무슨 역할을 해야 하는가라는 질문을 남겼다. 2016년 12월, 연금과 운용
사가 수탁 자산의 수익자를 위해 기업에 목소리를 내도록 한 행동 지침인 스튜어드십
코드가 도입됐다.17 다만 이때는 자율 규범이었고 가장 큰 기관인 국민연금은 아직 참여
하지 않았다.

2018년 7월 국내 연기금들이 스튜어드십 코드에 참여했다. 2016년 자율 규범으로 출발
한 지침에 가장 큰 기관이 들어왔다. 기관투자자가 회사 안건에 반대표를 던진 비율은
2016년 1.84%에서 2024년 4.59%로 올랐다.17 2018년 5월에는 남양유업과 현대그린푸
드가 저배당 중점관리기업 명단에 올랐다. 국민연금이 2016년에 예고한 명단 공개가 실
제로 이뤄진 첫 사례다. 이듬해 2월 현대그린푸드는 배당성향을 6.2%에서 13.7%로 올
리고 3년간 13% 이상을 유지하겠다고 밝혀 명단에서 빠졌다. 저배당을 고수한 남양유
업에는 배당 정책을 심의할 위원회를 정관에 두라는 주주제안을 하기로 했다. 2019년
12월에는 「국민연금기금 적극적 주주활동 가이드라인」을 마련해 주주활동의 대상과
선정 기준을 정했다.

그러나 국민연금의 요구는 무조건 늘리라는 쪽이 아니었다. 2019년 3월 미국계 펀드 엘
리엇은 현대차에 보통주 한 주당 2만 1,967원, 현대모비스에 2.5조원의 배당을 요구하는
주주제안을 냈다. 회사의 안은 현대차 3,000원이었다. 국내 주요 연기금의 수탁자책임
전문위원회는 엘리엇의 배당 요구가 과도하다며 회사 안에 찬성했고, 국내외 의결권 자
문사들도 같은 판단을 내렸다. 주주총회에서 엘리엇의 배당안은 10%대 찬성에 그쳐 부
결됐다. 요구자는 생겼지만 그 요구는 회사가 감당할 수준을 따지는 것이었고, 현대차는
이듬해 배당을 동결했다.

세제가 끝난 뒤 남은 요구자는 국내 연기금 하나였고, 그 요구는 표결에서 회사 편에 설
수도 있는 것이었다. 정부는 물러났고 세제도 없었다. 기업이 자기주식을 쌓고 배당을
정해진 금액으로 묶어두는 데 아무 제약이 없었다.

[PDF 20페이지]
배당투자 오디세이

20

7. 배당 상품: 첫 번째 성장기

2015년 국내 연기금이 연말까지 1.2조원을, 우정사업본부가 1,600억원을 배당주에 투자
하기로 했다. 2016년 배당을 준 코스피 기업의 평균 배당수익률은 1.80%로 1년짜리 국
고채 이자 1.43%를 2년 내리 앞섰다. 국고채보다 배당을 더 많이 주는 기업은 한 해 사
이 199곳에서 276곳으로 늘었다. 2004년 연 3.5% 예금과 견줘지던 배당이 이 시기에는
1%대의 예금과 비교됐다. "이자 대신 배당"이라는 말이 이때 자리를 잡았다.

2017년 상반기 코스피가 18% 오르자 원금을 되찾은 투자자들이 펀드를 팔고 나갔고, 주
식형 펀드에서 환매가 이어졌다. 주가가 오르면 환매가 나오는 모습은 2010년과 같았다.

정부의 요구로 배당은 3년 만에 20.9조원까지 두 배가 됐지만, 세제가 끝나자 2019년
20.7조원으로 멈췄다. 국내 연기금이 요구자로 남았지만 그 요구는 회사가 감당할 수준
을 따지는 것이었다. 법은 배당에도 자기주식에도 의무를 지우지 않았다.

표4. 2014~2019 년 정리: 주주, 기업, 정부 정책의 판정

구분
판정
근거
주주
△
저금리의 대안으로 배당주 펀드에 자금이 들어왔다가 2017년 주가가 오르자 떠났고,
국민연금은 2018년 스튜어드십 코드에 참여했지만 요구는 회사가 감당할 수준에 머
물렀다
기업
△
세제에 반응해 배당은 2016년 20.9조원으로 두 배가 됐고 배당 기업의 평균 배당성
향도 34%대로 올랐지만, 세제가 끝나자 2019년 20.7조원으로 정체됐으며 소각은 삼
성전자 한 곳의 예외였다
정부 정책

△
배당소득 증대세제와 기업소득 환류세제(2014년)로 처음 배당을 요구했지만 수단은
세금 혜택 하나였고, 2016년 흔들린 뒤 2017년 종료됐으며 스튜어드십 코드(2016년)
는 자율 규범이었다
자료: 한국ESG연구소, 대신증권 Research Center

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DAISHIN SECURITIES

21

(3) 2020~2023년: 개인 투자자의 유입과 배당주의 소외

개인 투자자가 사상 최대 규모로 증시에 들어왔지만 자금은 성장주로 향했고, 배당 총액
은 삼성전자 특별배당에 좌우됐으며 소각은 예외에 머물렀다.

코로나19가 닥친 2020년, 기준금리는 역대 최저인 0.5%까지 내려갔고 개인 투자자가
사상 최대 규모로 증시에 들어왔다. 이자가 사라졌으니 배당주가 주목받아야 했지만, 자
금은 성장주로 향했다. 이 시기의 배당 총액은 삼성전자의 특별배당 하나에 크게 흔들렸
고, 자기주식 소각은 한 해 3조원 안팎에 머물렀다. 그러나 이 시기 끝에 배당 절차가
바뀌었고, 그것이 다음 시기의 출발점이 됐다.

1. 시장 상황: 코로나, 제로금리, 그리고 금리 상승

2020년 코로나19가 닥쳤다. 코스피는 3월 1,457까지 급락했고, 주가 급락 때 거래를 멈
추는 장치가 19년 만에 작동했다.15 그해 경제는 외환위기 이후 22년 만에 마이너스 성
장을 기록했고, 민간소비도 크게 줄었다. 기준금리는 역대 최저인 0.5%까지 내려갔고
시중에 유동성이 크게 풀렸다.

풀린 유동성은 증시로 향했다. 개인투자자가 대규모로 증시에 들어왔고, 2020년 코스피
의 하루 평균 거래대금은 11.9조원으로 역대 가장 많았다. 시장은 성장주 중심으로 움직
였고 코스피는 2021년 1월 사상 처음 3,000을 넘었다. 2021년 경제성장률은 4.7%로 반
등했다. 같은 해 8월 한국은행은 역대 최대인 1,806조원의 가계부채와 물가를 이유로
기준금리를 올리기 시작했다. 초저금리 국면이 끝나가는 신호였다.

글로벌 인플레이션이 한국에도 번졌다. 2022년 7월 소비자물가는 1년 전보다 6.3% 올
라 외환위기 이후 가장 높았다.18 금리가 상승으로 돌아서면서 10년 넘게 이어진 저금리
시대가 끝났다.

금리가 오르자 배당의 자리도 바뀌었다. 2023년 코스피 배당 기업의 평균 배당수익률은
2.72%로 국고채 1년 금리 3.53%에 뒤졌다. 초저금리 때도 외면받던 배당주는 금리가
오르자 수익률 비교에서도 밀렸다.

2. 개인 투자자의 유입과 배당주의 외면

2020년 기준금리가 역대 가장 낮은 0.5%까지 내려간 해, 개인은 12월 11일까지 유가증
권시장에서 45.5조원을 순매수하며 성장주로 향했다. "이자가 낮으면 배당주"라는 2010년
대 중반의 공식대로라면 배당주의 두 번째 확산기가 와야 했지만, 결과는 반대였다. 그해
9월까지 배당주 펀드에서 2조 3천억원이 순유출됐고, 수익률은 마이너스 0.3%로 국내 주
식형 펀드 평균 11.3%에 크게 못 미쳤다. 이자가 낮아지면 먼 미래에 큰돈을 벌 것으로
기대되는 성장주의 값이 더 크게 오르기 때문이다. 2010년대 중반 배당주로 유입된 자금
은 배당 수취가 목적이 아니었으므로, 더 높은 수익률의 자산이 나타나자 이동했다.

배당 지급 자체도 불안정했다. 2020년에는 코로나19로 현대차와 에쓰오일 등이 중간배
당을 멈췄다. 이듬해 두 회사는 중간배당을 다시 시작했고 LG유플러스가 처음으로 중간
배당을 도입했다. 실적에 따라 배당이 끊기고 재개되던 이 모습은 배당이 아직 기업의
관행으로 정착하지 않았음을 보여준다.

[PDF 22페이지]
배당투자 오디세이

22

3. 배당 현황: 삼성전자 특별배당과 그 뒤

이 시대 한국의 배당 총액은 한 회사에 크게 기댔다. 삼성전자는 2017년 10월 새 주주환
원 정책을 내놓았다. 2018년부터 3년 동안 해마다 9.6조원을 배당하고, 3년치 잉여현금흐
름의 50%에서 잔여 재원이 있으면 추가로 환원하겠다는 약속이었다. 2015년 자기주식 소
각 약속에 이은 두 번째 약속이었다. 삼성전자는 2021년 1월 남은 재원 10.7조원을 특별
배당으로 지급해 이 약속을 지켰다. 2020년 한 해 배당 총액은 20.3조원, 배당성향은 78%
였다. 지분 10%를 가진 연기금이 특별배당으로만 받은 금액도 1조원을 넘었다.

그 결과 2020년 코스피 결산 배당은 33.2조원으로 뛰었다. 삼성전자가 정규 배당 9.8조
원으로 돌아간 2021년에는 28.6조원으로 13.7% 줄었다. 삼성전자를 빼고 보면 20조원
에서 26.2조원으로 30.5% 늘어난 것이었다. 한 회사의 특별배당이 빠지고서야 나머지
기업들의 배당이 늘기 시작한 것이 보였다. 2021년 배당 기업의 평균 배당수익률은
2.32%로 5년 만에 가장 높았다. 업종별로는 통신 3.52%, 전기가스 3.20%, 금융 3.10%
순이었다. 2023년 결산 배당은 27.5조원으로, 특별배당이 있던 2020년의 33.2조원에는
3년이 지나도록 미치지 못했다.

4. 정책: 배당 제한 권고에서 절차 개선으로

코로나19 때 정부의 정책은 배당을 늘리라는 쪽이 아니라 줄이라는 쪽이었다. 2021년 1
월 금융위원회는 은행과 금융지주에 그해 6월까지 배당성향을 20% 이내로 낮추라고 권
고했다. 외환위기보다 큰 위기가 오는 상황을 가정한 시험에서 여러 은행의 자본이 부족
하게 나왔다는 이유였다. 2019년 25~27%이던 금융지주들의 배당성향은 2020년 평균
20.4%로 내려갔다.19 KB금융은 배당성향을 26%에서 20%로 낮추고 주당 배당금을 440
원 줄였다. 5년 만에 가장 낮은 배당이었다. 주요 금융지주는 외국인 지분이 50%를 넘
는다. 은행권에서는 주주의 불만과 이탈을 걱정하는 목소리가 나왔다. 위기 때 은행의
체력을 지키려는 조치였지만, 투자자에게는 한국에서 배당이 정책에 따라 언제든 흔들린
다는 기억으로 남았다.

배당 절차도 그대로였다. 상법은 사업연도 말에 배당받을 주주를 먼저 정하고, 배당액은
이듬해 3월 주주총회에서 정하도록 했다. 투자자는 배당액을 모른 채 주식을 사야 했다.
해외 투자자들은 이를 "깜깜이 투자"라고 불렀다. MSCI는 2022년 6월 시장 접근성 평가
에서, 아시아기업지배구조협회(ACGA)는 2021년 5월 보고서에서 이 문제를 지적했다.16

2023년 1월의 배당 절차 개선이 이 순서를 뒤집었다. 배당액을 먼저 확정한 뒤 배당받
을 주주를 정할 수 있게 됐다. 같은 시기 금융투자소득세는 2020년 12월 입법 뒤 시행
이 2025년으로 미뤄졌다가 2024년 12월 폐지됐고, 이사의 충실의무를 주주에게까지 넓
히는 상법 개정 논의가 시작됐다. 배당을 둘러싼 제도 논의가 세제에서 지배구조로 넓어
진 시기였다.16

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23

그림 5. 초저금리의 2020 년, 자금은 배당주가 아닌 주식시장 전반으로 유입

자료: 한국거래소 집계(2020.12), 에프앤가이드 집계(2020.9), 한국ESG연구소, 대신증권 Research Center

그림 6. 삼성전자 연간 배당 총액: 저금리 시기의 배당은 한 기업의 환원 정책에 크게 의존

자료: 삼성전자, 한국ESG연구소, 대신증권 Research Center

45.5
-2.3
-10
0
10
20
30
40
50
개인의유가증권시장순매수
(2020.1.1~12.11)
배당주펀드자금증감
(2020.1.1~9.14)
(조원)
9.6
9.6
20.3
9.8
9.8
0
5
10
15
20
25
2018
2019
2020
2021
2022
(조원)
특별배당10.7조원포함

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5. 법과 제도: 자기주식 보유 관행의 지속

자기주식에 대한 의무는 여전히 없었다. 2011년 상법 개정으로 굳어진 자기주식 보유 관행
은 이 시대에도 그대로였다. 상장사의 자기주식 소각액은 2019년 1.0조원, 2020년 1.2조
원, 2021년 2.5조원, 2022년 3.1조원에 그쳤다. 2015년의 삼성전자처럼 소각하는 회사는 여
전히 예외였다. 소각했다면 한 주가 받는 배당을 키웠을 주식이 회사 안에 묶여 있었다.

이 시기 마지막 해에는 변화가 나타나기 시작했다. 2023년 상장사의 자기주식 소각은
4.8조원으로 전년의 1.5배가 됐다.

6. 배당 상품: 조정기

신영밸류고배당은 2003년 5월 26일 설정됐다. 회사의 가치보다 싸게 거래되고 배당을
많이 주는 주식을 골라 자주 사고팔지 않는다는 원칙을 내세웠다. 공모펀드 시장이 환매
로 줄어든 이 시기에 이 펀드도 예외가 아니었다. 이 펀드의 20년은 배당주 투자가 어떤
환경에서 통했고 어떤 환경에서 외면받았는지를 보여준다.

공모펀드가 줄어드는 사이 새로운 형태의 상품이 나왔다. 2022년 6월 매달 분배금을 주
는 월배당 ETF가 처음 출시됐다.

개인이 들어오고 금리가 바닥까지 내려갔지만 자금은 배당주가 아니라 성장주로 갔다.
배당 총액은 2020년 삼성전자 특별배당으로 33.2조원까지 뛰었다가 2023년 27.5조원으
로 돌아왔고, 소각은 3조원 안팎에 머물렀다. 다만 2023년 1월의 배당 절차 개선으로,
배당액을 보고 투자하는 시장의 전제가 처음 마련됐다.

표5. 2020~2023 년 정리: 주주, 기업, 정부 정책의 판정

구분
판정
근거
주주
×
개인 투자자가 2020년 45.5조원을 순매수했지만 자금은 성장주로 갔고, 초저금리에
도 배당주 펀드에서 2.3조원이 순유출됐다(2020년 1~9월)
기업
×
2020년 33.2조원은 삼성전자 특별배당 10.7조원이 만든 숫자였고, 2023년 27.5조원
은 그에 미치지 못했으며 소각은 2022년에도 3.1조원에 그쳤다
정부 정책
△
2021년에는 은행 배당을 20% 이내로 줄이라는 권고로 오히려 배당을 억제했고,
2023년 1월 배당 절차 개선으로 배당액을 먼저 정하는 길이 열렸다
자료: 한국ESG연구소, 대신증권 Research Center

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(4) 2024년~현재: 공시·세제·법의 결합과 주주환원의 정착

기업가치 제고 공시, 배당소득 분리과세, 상법 개정이 함께 작동하면서 주주환원이 기업
경영의 핵심 과제가 됐다.

지난 20여 년 동안 배당을 요구한 쪽은 차례로 외국인, 정부, 그리고 개인 투자자와 연기금
이었다. 모두 배당을 잠시 늘렸지만 관행으로 정착시키지는 못했다. 2000년대에는 요구를
받은 회사만 답했고, 2014년 세금 하나에 기댄 정책은 2년 만에 흔들렸으며, 정책이 빠지자
배당은 3년 동안 멈췄고, 2020년대 초반의 배당은 한 회사의 특별배당에 기댔다. 이 시대에
요구자가 늘었다. 정부의 세제에 자율 공시와 법이 더해졌고, 그중 법은 정부가 방향을 바꿔
도 남는다. 출발점은 2023년 1월의 배당 절차 개선이었고, 2024년 5월 기업가치 제고 프로
그램에서 상법 개정과 자기주식 소각 의무까지 이어지며 하나의 묶음이 됐다.16

1. 시장 상황: 금리 상승 전환과 증시 급등

기준금리는 2023년 1월 3.5%였고 2026년 현재 3.0%이며, 3년짜리 국고채 이자는
3.8%대다. 초저금리였던 2010년대와 달리 배당은 이제 1%대가 아니라 3%대의 금리와
비교된다. 그 사이 실물 경제는 둔화됐다. 경제성장률은 2023년 1.4%로 내려갔고, 2025
년에는 속보치 기준 1.0%에 그쳐 1998년 이후 27년 만에 일본보다 낮았다.

주식시장은 크게 출렁였다. 2024년 코스피는 9.6% 내렸고 2025년에는 75.6% 올랐다.
2025년 말 종가는 4,214였고 2026년 8월 말에는 6,700~6,800선이었다. 상승은 소수
대형 업종이 이끌었다. 시장을 이끄는 업종은 바뀌었지만 한쪽으로 쏠리는 모습은 같다.
실물 경제가 1%대 성장에 머무는 동안 증시가 급등한 데에는 소수 대형 업종의 실적과
기업의 주주환원 확대가 함께 작용했다고 판단한다.

쏠림의 반대편에 있던 것이 배당주다. 2026년 6월에는 주요 고배당 ETF가 한 달 새 10~19%
내렸다. 배당주가 안전자산이 아니라 주식이라는 점을 가장 최근에 확인시킨 사례다.

배당주는 같은 성격을 보였다. 배당을 준 기업의 주가는 2024년에 평균 5.1% 내려 덜
내렸고, 2025년에 평균 32.9% 올라 덜 올랐다. 확인되는 세 번의 국면을 보면 시장이
내린 2024년에는 덜 내렸고, 오른 2020년과 2025년에는 덜 올랐다. 2020년처럼 성장주
가 시장을 이끄는 해에는 배당주 펀드의 수익률이 주식형 펀드 평균에 크게 못 미치기
도 했다. 배당주는 덜 오르고 덜 내리지만 내릴 때는 내린다. 이 성격은 급등장에서는
약점이고 하락장에서는 강점이다.

한국거래소는 해마다 배당을 준 코스피 기업의 평균 배당수익률을 1년짜리 국고채 이자
와 비교해 발표한다. 2016년부터 2022년까지 7년 동안 배당이 앞섰고, 금리가 가장 낮
았던 2021년에는 배당 2.32%, 국고채 0.92%로 격차가 1.4%포인트까지 벌어졌다. 금리
가 오른 뒤에는 국고채가 앞섰다. 2023년에는 격차가 0.81%포인트였고 2024년에는 배
당 3.05%, 국고채 3.17%였다. 2025년에는 배당 2.63%, 국고채 2.43%로 배당이 다시
앞섰다. 주가가 75% 올라 배당수익률이 낮아졌는데도 그랬을 만큼 배당이 늘었다.

배당을 많이 하겠다고 공시한 기업 255곳만 보면 숫자는 더 높다. 이들의 평균 배당수
익률은 보통주 3.24%, 우선주 3.96%다. 업종으로 보면 최근 5년 평균으로 금융
(3.70%), 전기가스(3.67%), 건설(3.36%) 순이다. 초저금리 시대에 배당은 이자가 없어
서 찾는 것이었다. 현재는 예금과 국고채 금리가 3%대인데도 배당수익률이 이에 필적한
다. 배당의 매력이 이자의 부재가 아니라 배당 자체에서 나오게 됐다.

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그림 7. 세 국면에서 배당주와 시장 전체의 수익률 비교

자료: 한국거래소(2025.4, 2026.4), 에프앤가이드(2020.9), 한국ESG연구소, 대신증권 Research Center

그림 8. 배당 기업 평균 배당수익률과 국고채 1 년 금리

주: 한국거래소 12월 결산법인 배당 현황(2017~2026년 각 4월 발표)
2020·2023년 국고채 금리는 같은 발표의 격차로 산출, 2022년은 연평균 수익률
자료: 한국ESG연구소, 대신증권 Research Center

-0.3
-5.1
32.9
11.3
-9.6
75.6
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
80
2020년성장주장세
(배당주펀드, 1~9월)
2024년하락장
(배당기업)
2025년급등장
(배당기업)
(%)
배당주(%)
시장전체(%)
1.8
1.9
2.2
2.3
2.3
2.3
2.7
2.7
3.1
2.6
1.4
1.5
1.8
1.5
0.8
0.9
2.6
3.5
3.2
2.4
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
(%)
배당기업평균배당수익률(보통주)
국고채1년금리(연평균)

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2. 주주환원 현황: 배당과 소각의 동반 증가

주주환원이 기업의 의사결정 목록에 올라왔다. 상장사 756곳이 주주환원 계획을 공시했
고, 시가총액으로는 증시 전체의 83%다.20 2000년대에는 경영의 과제가 아니었던 것이
25년 만에 과제가 됐다.

2025년 코스피 결산 배당은 35.1조원으로 역대 가장 많았다.21 2017년부터 2022년까지
21.8조원에서 26.6조원으로 늘어나는 데 그쳤던 배당이다. 상장사가 소각한 자기주식은
21.4조원으로 2년 만에 네 배가 됐다.

상장사 전체의 현금배당 결정액은 2023년 43.1조원, 2024년 45.8조원, 2025년 50.9조원
으로 3년 내리 늘었다.20

2025년 코스피 상장사가 중간배당과 결산배당으로 지급한 현금은 52.8조원으로 1년 전
보다 15.9% 늘었고, 2016년 21.8조원의 2.4배다. 중간배당을 하는 회사는 2023년 72곳
에서 2025년 107곳으로 늘었다. 2020년 전후 실적에 따라 중간배당을 끊고 다시 시작하
던 회사들이 최근 연 2회 배당을 정례화하고 있다.

금융지주의 변화가 상징적이다. 2021년 금융지주들은 당국의 권고에 따라 배당성향을
20%로 맞췄고, 은행권은 주주 이탈을 걱정했다. 4년 뒤인 2025년, 4대 금융지주의 주주
환원율은 50% 안팎이 됐다. 네 회사의 2025년 합산 순이익은 18조원으로 역대 최대였
다. KB금융은 순이익의 52.4%인 3.06조원을 환원했고, 그중 현금배당이 1.58조원으로
절반을 넘었다. 배당소득 분리과세 도입을 앞두고 금융지주들이 환원의 중심을 자기주식
에서 현금배당으로 옮겼다는 분석도 나왔다.

기업 이익이 크게 늘어난 영향도 함께 있다. 제도만의 효과로 볼 수는 없다. 최근의 지표 개
선이 제도 덕분인지 증시 호황 덕분인지는 학계에서 의견이 갈린다. 다만 이익이 늘어도 배
당이 늘지 않던 것이 과거 한국 시장의 문제였다. 최근에는 이익과 배당이 함께 늘고 있다.

거래소 집계로 배당 기업의 평균 배당성향은 2024년 34.7%에서 2025년 39.8%로 올랐
다. 반면 배당금 총액을 순이익 합계로 나눈 한국상장회사협의회 기준으로는 반도체 기
업의 이익 급증으로 배당성향이 오히려 낮아졌다. 기업 하나하나는 이익에서 더 많은 몫
을 나누기로 했지만, 시장 전체의 이익이 그보다 더 빨리 늘었다는 뜻이다.

그림 9. 상장사 현금배당 결정액 3 년 연속 증가

자료: 한국거래소, 한국ESG연구소, 대신증권 Research Center

43.1
45.8
50.9
38
40
42
44
46
48
50
52
2023
2024
2025
(조원)

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3. 정책: 공시, 세제, 법 개정의 결합

2014년의 정책은 세금 혜택 하나에 기댔고 3년 만에 끝났다. 2021년에는 배당을 줄이라
는 권고까지 나왔다. 이번에는 세 가지가 함께 움직인다.

첫째, 기업가치 제고 공시. 2024년 5월 정부와 거래소는 기업가치 제고 프로그램을 시작
했다. 흔히 밸류업이라고 부른다. 한국 증시가 실적에 비해 낮게 평가된다는 코리아 디
스카운트를 풀겠다는 목표로, 상장사가 주주환원 계획을 스스로 공시하도록 하는 제도
다. 거래소는 2024년 9월 코리아 밸류업 지수를 내놓았고 같은 해 11월 이 지수를 따르
는 ETF 12종이 상장됐다. 강제는 아니지만 밝히지 않는 기업이 눈에 띄게 만든다. 2025
년 말 174개 회사가 계획을 내놓았고, 2026년 8월 말에는 756곳으로 늘었다.20 시가총액
으로는 증시 전체의 83%다. 2026년 9월에는 주가순자산비율이 업종 하위권에 머문 기
업의 명단을 공개하는 지침이 마련됐고, 첫 공표는 11월 2일로 예정됐다.

공시한 기업일수록 배당성향이 높았다. 2025년 결산에서 코스피 배당 기업의 평균 배당
성향은 39.8%로 전년 34.7%에서 5%포인트 올랐다. 2019년 이후 가장 높다.21 밸류업
계획을 공시한 기업만 보면 48.2%, 고배당을 공시한 기업만 보면 51.6%다. 공시가 배
당을 늘렸는지, 배당 여력이 큰 기업이 먼저 공시했는지는 이 숫자만으로 가를 수 없다.
다만 공시가 배당의 약속으로 작동하고 있다는 점은 분명하다.

둘째, 배당소득 분리과세. 2026년부터 3년 동안 배당을 많이 하는 기업의 배당금에는 세
금을 따로 낮게 매긴다. 요건은 배당성향 40% 이상이거나, 배당성향 25% 이상이면서
배당을 전년보다 10% 넘게 늘리는 것이다.22 이 요건을 맞추겠다고 공시한 코스피 기업
이 255곳이다. 이들의 배당은 22.7조원으로 코스피 전체 결산 배당의 65%다. 2014년과
닮은 점도 있다. 이 혜택은 주식을 직접 가진 사람에게만 적용되고 ETF를 포함한 펀드
투자자에게는 적용되지 않는다. 펀드 투자자에게 이 제도의 효과는 세금이 아니라 기업
에서 나온다. 기업이 배당을 늘리면 그 주식을 담은 펀드가 받는 배당도 함께 늘어난다.

배당에 세금 혜택을 주려는 시도는 이번이 처음이 아니다. 2014년 배당소득 증대세제가
첫 번째였고 3년 만에 끝났다. 두 번째는 2024년이다. 정부는 배당을 늘린 기업과 그 주
주의 세금을 깎아주는 주주환원촉진세제를 세법개정안에 담았다. 그러나 그해 12월 국
회는 이 항목을 삭제하고 나머지만 통과시켰다. 세 번째가 2025년 12월에 통과된 지금
의 분리과세다. 배당소득 2,000만원까지는 14%, 3억원까지 20%, 50억원까지 25%, 그

위는 30%의 세율로 다른 소득과 합치지 않고 따로 매긴다. 시행령은 대상을 현금배당
으로 한정했다. 중간·분기·특별·결산배당은 모두 포함하고 주식배당과 현물배당은 뺐으
며, 배당성향은 연결재무제표 기준으로 계산하도록 정했다.23 예전에는 이자와 배당을 합
쳐 2,000만원이 넘으면 다른 소득과 합쳐 최고 45%까지 냈다. 2014년 세제가 세율 인
하를 통한 유인이었다면, 이번 세제는 고액 배당소득의 누진 부담을 낮춘 것이다. 두 번
실패하고 통과된 제도라는 점에서 정치적 무게가 다르다. 다만 기한이 3년이라는 점은
첫 번째 시도와 같다.

배당의 재원이 이익이 아닌 경우가 있다. 주주가 납입한 자본 가운데 자본금을 넘는 부
분(자본준비금)을 줄여 나눠주는 감액배당이다. 세법은 이것을 이익의 배분이 아니라 납
입 자본의 반환으로 보아 세금을 매기지 않았다.24 이 때문에 대주주가 과세 없이 회사
자금을 인출하는 수단으로 활용된다는 비판이 제기됐다. 2025년 7월 정부가 발표한 세
법개정안에 따라, 2026년부터 상장사의 대주주와 비상장사의 주주가 받는 감액배당 가

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DAISHIN SECURITIES

29

운데 주식을 산 값을 넘는 부분에는 배당소득세가 붙는다. 상장사의 소액주주는 예전처
럼 세금이 없다. 세금이 없더라도 나중에 주식을 팔 때 취득원가가 조정돼 양도소득세가
늘어나는 구조다. 회사가 주주별 취득가액을 알 수 없어 원천징수가 어렵다는 점도 함께
지적된다. 2026년 상반기에도 우리금융지주, SK스퀘어, 두산밥캣 등 22곳이 감액배당을
실시했다. 이 변화는 분리과세와 방향이 같다. 이익에서 나온 배당에는 세금을 낮추고,
자본에서 나온 배당에는 세금을 붙인다. 세제가 "회사의 이익을 주주에게 환원하는 배당
" 쪽으로 정렬되고 있다.

셋째, 상법 개정. 이사의 주주 보호 의무와 자기주식 소각 의무화다. 2014년과 지금을 가
르는 가장 큰 차이다.

그림 10. 밸류업 계획 공시 기업과 미공시 기업의 배당성향 비교

자료: 한국거래소 12월 결산법인 배당 현황(2025.4, 2026.4), 한국ESG연구소, 대신증권 Research Center

그림 11. 배당소득 분리과세 최고세율 감소

자료: 조세특례제한법 제104조의27, 재정경제부 「2025년 세제개편 후속 시행령 개정안」(2026.1), 한국ESG연구소, 대신증권 Research
Center

34.7
39.8
48.2
51.6
0
10
20
30
40
50
60
배당기업전체
(2024년)
배당기업전체
(2025년)
밸류업계획공시기업
(2025년)
고배당공시기업
(2025년)
(%)
14
20
25
30
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
2,000만원이하
2,000만원초과3억원
이하
3억원초과50억원이하
50억원초과
(%)
종전종합과세최고세율45%

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배당투자 오디세이

30

4. 법과 제도: 자기주식 소각 의무화와 주주환원 확대

한국 기업은 오랫동안 자기주식을 취득하고도 소각하지 않고 보유했다. 정책이 배당을
권하던 2010년대에도 법은 반대 방향이었고, 2022년까지 자기주식 보유 구조는 그대로
였다. 이 시대에 그 법이 바뀌었다.

2025년 7월의 상법 개정은 무게가 다르다. 그전까지 법원은 이사가 회사에 대해서만 의
무를 지고 주주에 대해서는 의무를 지지 않는다고 봤다.25 개정된 법은 이사가 "회사 및
주주를 위하여" 일해야 하고 "전체 주주의 이익을 공평하게 대우"해야 한다고 적었다. "주
인 있는 회사, 목소리 없는 주주"라는 오래된 구도를 법으로 바꾸려는 시도다. 2026년 3
월에는 자기주식 소각이 의무화됐다. 예외로 자기주식을 계속 보유하려면 해마다 주주총
회의 승인을 받아야 한다.

2026년 2월 25일 자기주식 소각을 의무로 만든 상법 개정안이 국회 본회의를 통과했다.
같은 날 오후 KT&G는 이사회를 열어 가지고 있던 자기주식 전부를 소각하기로 했다.
1,086만 6,189주, 발행 주식의 9.5%다. 20년 전 칼 아이칸의 요구를 받았던 바로 그 회
사다. 3월 15일까지 소각 결정을 공시한 기업은 150곳으로 1년 전 같은 기간(67곳)의
두 배를 넘었다.

제도 변화는 세 경로로 주주가 받는 몫을 늘린다.

첫째, 소각을 통한 주주환원 절차의 마무리.27 상장사가 소각한 자기주식은 2023년 4.8
조원, 2024년 13.9조원, 2025년 21.4조원이다. 이 금액은 공시 시점의 주가로 환산한 것
이어서 주가 상승의 영향이 섞여 있다. 2025년에는 소각 금액이 취득 금액(20.1조원)을
처음으로 넘어섰다.20 자기주식 보유 잔고가 줄기 시작한 것이다. 법이 시행된 2026년에
는 1월부터 5월까지 다섯 달 동안 43.1조원을 소각했다. 작년 한 해의 두 배다. 대기업
그룹만 보면 2026년 1분기 석 달 동안 60곳이 42.5조원의 소각을 결정했다. 2025년 한
해 전체의 13.3조원을 석 달 만에 세 배 넘게 웃돌았다.

지주회사일수록 자기주식을 많이 쌓아 두었다. 2026년 4월 기준 롯데지주 27.5%, SK
24.8%, 두산 15.2%, LS 13.9%다. 이렇게 자기주식을 대규모로 보유한 기업들이 소각에
나서고 있다. SK(주)는 2026년 3월 보유분 가운데 20.1%에 해당하는 약 4.8조원어치를
2027년 1월에 소각하기로 했다. SK하이닉스는 2026년 8월 40조원어치의 자기주식을 석
달 동안 매입해 전량 소각하겠다고 밝혔다. KT&G는 2026년 상반기에 발행주식의 12%
를 소각해 보유 자기주식이 0주가 됐다. 2006년 아이칸의 요구에 2.8조원으로 답했던 회
사가 20년 뒤 스스로 자기주식 제로를 택한 것이다.

둘째, 자기주식을 매입해 소각하면 한 주가 받는 배당이 늘어난다. 주식이 100주인 회사
가 배당으로 100원을 주면 한 주에 1원이다. 이 회사가 10주를 매입해 소각하면 주식은
90주가 된다. 같은 100원을 나눠도 한 주에 1.11원이다. 회사가 배당 총액을 늘리지 않
아도 주주 한 사람이 받는 배당은 11% 늘어난다.27

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DAISHIN SECURITIES

31

표6. 2023 년 이후 배당과 자기주식 관련 제도 변화

시기
달라진 것
주주에게 뜻하는 것
2023년 1월
배당 절차 개선
예전에는 얼마 받을지 모르고 투자했다.
현재는 배당액을 먼저 확인하고 투자한다16
2025년 7월
이사의 주주 보호 의무가 상법에 들어왔다
이사는 회사뿐 아니라 주주를 위해 일해야 하고,
모든 주주를 공평하게 대해야 한다25
2026년 3월
자기주식 소각 의무
새로 산 자기주식은 1년 안에, 쌓아둔 자기주식은
2027년 9월까지 짚는다26
2026년 6월
자기주식 공시 강화
신탁 계약을 이용해 소각 의무를 피하는 길을 막았다
자료: 한국ESG연구소, 대신증권 Research Center

그림 12. 2025 년부터 자기주식 소각액이 취득액을 상회

자료: 한국거래소(2026.1), 금융위원회(2026.6), 한국ESG연구소, 대신증권 Research Center

그림 13. 자기주식 매입소각의 효과

자료: 한국ESG연구소 이슈리포트 「자기주식, 실질적 주주환원 위해서는 취득부터 소각까지 Non-Stop」(2025.9.3), 한국ESG연구소, 대
신증권 Research Center

8.2
18.8
20.1
20.0
4.8
13.9
21.4
43.1
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
2023년
2024년
2025년
2026년1~5월
(조원)
취득금액
소각금액

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32

셋째, 경영권 방어 수단이 사라지면 주주의 지지를 확보해야 한다. 자기주식은 오랫동안
경영권 방어 수단으로 쓰였다. 개정 상법 시행 이후에는 이 방식을 쓸 수 없다. 자기주
식을 교환 대상으로 하는 교환사채 발행도, 회사를 쪼갤 때 자기주식에 새 주식을 배정
하는 것도 금지됐다.26 경영진이 기댈 곳은 주주의 지지다. 기업을 자문하는 법률가들도
개정 상법 아래에서는 예측할 수 있는 배당 정책과 소각 정책이 경영권 안정의 핵심이
라고 조언한다.

요구를 따르지 않는 기업이 치르는 비용. 2000년대의 기업은 외국인 주주의 요구를 거절
해도 잃을 것이 많지 않았지만, 지금은 사정이 다르다. 기업가치 제고 계획을 공시하지
않은 기업은 주가순자산비율이 낮으면 공개 명단에 올라 눈에 띄고, 코리아 밸류업 지수
와 그 지수를 따르는 ETF의 편입에서도 멀어진다. 연기금은 저배당 기업을 중점관리 명
단에 올리고 주주총회에서 반대표를 던진다. 분리과세 요건을 채우지 못한 회사의 주주
는 세금 혜택을 받지 못하므로, 같은 배당이라도 투자자에게 덜 매력적인 주식이 된다.
자기주식 소각 의무와 이사의 주주 보호 의무는 법이어서, 따르지 않으면 과태료와 이사
의 책임이 따른다. 자기주식이라는 방어 수단이 사라진 뒤에는 주주의 지지 없이 경영권
을 지키기도 어렵다. 주주환원이 기업 경영의 과제가 된 것은 기업의 태도가 바뀌어서라
기보다 따르지 않을 때의 비용이 커졌기 때문이다.

2026년 봄 주주총회가 첫 시험대였다. 배당을 준 기업 184곳 중 72%가 전년보다 배당
총액을 늘렸다. 자기주식 소각을 결산에 반영한 기업은 22%로 전년 10%의 두 배를 넘
었다. 자기주식을 계속 보유하겠다는 계획을 주주총회에 올린 상장사는 10.7%에 그쳤
고, 목적이 모호한 계획은 국내 연기금들과 의결권 자문사의 반대에 부딪혔다.28 자율 규
범이던 스튜어드십 코드의 요구가 법적 의무로 뒷받침되기 시작했다.

그림 14. 소각 의무가 처음 적용된 2026 년 정기주주총회 결과

자료: 법무법인 세종 「2026년 정기주주총회 리뷰」 제2호(2026.4.20), 한국ESG연구소, 대신증권 Research Center

72.3%
22.4%
20.3%
10.7%
0
20
40
60
80
전년보다배당총액을늘린기업(배당기업184곳
중)
자기주식소각을결산에반영한기업(전년9.8%)
1년에두번이상배당하는기업
자기주식보유·처분계획을주총에올린
상장사(전체상장사기준)

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DAISHIN SECURITIES

33

5. 배당 상품: 두 번째 성장기

2000년대의 배당주 펀드는 은행 창구에서 가입해 장기 보유하는 상품이었고, 2010년대
의 배당 ETF는 비용과 접근성을 고쳤다. 두 세대 모두 같은 숙제를 남겼다. 유입 자금
은 오래 머물지 않았다. 이 시기에 상품의 형태가 다시 바뀌었다.

2022년 6월 첫 상품이 나온 월배당 ETF는 2024년 8월 순자산 11조원을 넘었다. 앞 세대
와 다른 점은 현금이 나오는 방식이다. 월배당 상품은 팔지 않아도 매달 분배금이 나온다.

월배당 상품이 분배금을 만드는 방식은 크게 둘이다.

- 받은 것을 나눠주는 방식. 주식의 배당과 채권의 이자를 모아 매달 나눠준다. 분배금
은 기업이 주는 배당과 채권 이자의 범위를 넘지 못한다.

- 옵션을 파는 방식(커버드콜). 주식을 보유하면서 "주가가 많이 오르면 그 몫은 넘기겠
다"는 권리를 팔아 그 대가를 받는다. 분배금은 많아지지만 주가가 크게 오를 때 그 이
익을 다 누리지 못하고, 주가가 내릴 때의 손실은 그대로 진다.

옵션을 파는 방식의 상품에도 자금이 몰려, 국내 커버드콜 ETF 순자산은 2025년 7월
10조원을 넘었다. 분배금이 많다는 것과 수익이 좋다는 것은 다른 말이다. 분배금을 많
이 받아도 원금이 그보다 더 줄면 손해다. 월배당 ETF의 빠른 성장은 수요가 크다는 증
거이지 그 상품들이 모두 좋다는 증거가 아니다.

배당 세금 혜택이 예고되자 배당주 ETF로 자금이 몰렸다. 다만 세금 혜택은 ETF를 포
함한 펀드 투자자에게는 적용되지 않는다. 혜택의 이름을 앞세운 상품을 산다고 그 혜택
을 받는 것이 아니다.

배당주 펀드 설정액은 2025년 상반기에만 2.8조원 늘었고, 국내 상장 배당주 ETF에는 2025
년 1~9월 5조원이 유입됐다. 국내 ETF 시장 전체의 순자산도 2025년 말 297조원에서 2026
년 6월 말 512조원으로 반년 만에 215조원 늘었다. 2010년대 배당주 펀드로 유입된 자금은
주가가 오르면 이탈했다. 이번 유입이 그때와 다른지는 앞으로의 자금 흐름에서 확인된다.

상품보다 앞서는 것은 그 안에 담기는 기업이다. 어떤 상품이든 분배금의 원천은 결국
기업의 배당이다. 법과 제도의 변화가 상품의 변화보다 중요한 이유다.

6. 일본 사례와 국제 비교

한국이 어디쯤 와 있는지는 1년 먼저 같은 길을 간 일본을 보면 가늠이 된다. 도쿄증권
거래소는 2023년 3월 주가가 자산 가치에 못 미치는 상장사에 개선 계획을 공시하도록
요구했다. 니혼게이자이신문이 도쿄증시 상장사 약 1,800곳을 분석한 결과, 주가순자산
비율(PBR) 1배 미만 기업의 비율은 2022년 말 51%에서 2024년 초 44%로 낮아졌다.

한국은행이 2025년 3월 16개국 상장기업을 비교한 결과, 한국 기업의 배당성향은 당기순
이익의 27.2%로 비교 대상 가운데 가장 낮았다. 환원을 늘릴 여지가 그만큼 남아 있다.

다만 배당수익률이 높다는 것만으로는 충분하지 않다. 이익이 줄어 주가가 내린 탓에 배
당수익률만 높아 보이는 기업은 실제로 환원 규모가 큰 기업과 구별해야 한다.

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배당투자 오디세이

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7. 종합: 배당 투자 여건의 세 가지 근거

배당 지급 기업의 저변, 배당의 절대 규모, 이를 떠받치는 제도. 앞의 세 시기에는 이 세
축이 한 번도 함께 움직이지 않았다. 지금은 셋이 같은 방향을 가리킨다. 과거의 배당
확대는 외국인의 압력이나 한시적 세제에 기대어 단발에 그쳤고, 개인 투자자가 대거 들
어온 시기에도 자금은 배당주를 비껴갔다. 이번 국면은 공시, 세제, 법이 맞물린 구조적
변화라는 점에서 성격이 다르다. 현시점을 배당 투자의 적기로 판단한다.

첫째, 배당 지급 기업의 저변 확대. 2025년 결산에서 밸류업 계획을 공시한 314곳의 배
당은 30.8조원으로 코스피 전체 결산 배당의 87.7%를 차지했다.21 배당소득 분리과세
요건을 맞추겠다고 공시한 코스피 기업은 255곳이다. 한 해에 두 번 이상 배당하는 회
사도 2년 사이 72곳에서 107곳이 됐다. 1990년대 말 제도가 생기고도 쓰이지 않던 중간
배당이 최근 연 2회 배당으로 정례화되고 있다. 배당은 일부 대기업의 결정이 아니라 시
장 전체의 흐름이 됐다.

둘째, 배당 규모의 지속적 성장. 코스피 결산 배당은 2023년 27.5조원, 2024년 30.3조
원, 2025년 35.1조원으로 3년 연속 늘어 역대 최대가 됐다. 상장사의 자기주식 소각은
같은 기간 4.8조원, 13.9조원, 21.4조원으로 2년 만에 네 배가 됐다. 소각은 주식 수를 줄
여 한 주가 받는 배당을 키우므로 배당과 같은 효과를 낸다.

2014년 정책 때는 배당이 3년 만에 20조원대로 늘었다가 거기서 멈췄고, 소각은 삼성전자
정도였다. 배당 증가에 더해 소각 확대가 한 회사가 아니라 시장 전체로 번진 것은 이번이
처음이다. 이 증가가 이익이 줄어드는 해에도 유지되는지는 앞으로 확인해야 할 대목이다.

셋째, 제도적 기반의 뒷받침. 2014년에는 세금 혜택 하나였고 정부가 방향을 바꾸자 3년
만에 끝났다. 현재는 세 가지가 동시에 작동한다.

첫째는 자기주식 소각 의무화다. 상법 조항이라 바꾸려면 국회를 다시 거쳐야 한다. 법
이 시행된 해인 2026년에는 1월부터 5월까지 상장사가 소각한 자기주식이 43.1조원으
로, 다섯 달 만에 2025년 한 해의 두 배가 됐다. 이 금액은 공시 시점의 주가로 환산한
것이어서 주가 상승의 영향이 섞여 있지만, 소각 결정을 공시한 기업 수도 1년 전의 두
배를 넘었다. 상장사의 65% 이상이 아직 자기주식을 보유하고 있고 쌓아둔 자기주식의
정리 시한은 2027년 9월이다. SK하이닉스는 40조원어치를 매입해 전량 소각하겠다고
밝혔고, SK는 보유분의 대부분을 2027년 1월에 소각한다. 이 물량이 없어지는 만큼 주
주 한 사람이 받는 배당은 더 커진다.

둘째는 밸류업이다. 계획을 공시한 기업의 배당성향이 더 높았다. 2025년 배당 기업 전
체의 배당성향은 39.8%인데, 밸류업 계획을 공시한 기업은 48.2%, 고배당을 약속한 기
업은 51.6%다. 계획을 공시한 기업은 2026년 8월 말 756곳이다. 더 주겠다고 약속한
기업이 그만큼 많아졌다.

배당을 주는 기업이 늘었고, 내놓는 금액은 해마다 커지고 있고, 제도가 그 증가를 뒷받
침하고 있다. 지금이 그 셋이 겹치는 첫 구간이다.

주주, 기업, 정부 정책 세 관점이 한 시기에 모두 같은 방향으로 움직인 것은 25년 가운
데 지금이 처음이다.

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DAISHIN SECURITIES

35

표7. 2024 년~현재 정리: 주주, 기업, 정부 정책의 판정
구분
판정
근거
주주
◎
배당수익률이 국고채 금리를 넘어서면서 투자자가 배당 자체를 보고 사기 시작했고, 배
당주 ETF에 5조원이 유입됐으며(2025년 1~9월) 2026년 주주총회에서 배당 기업의
72%가 배당을 늘렸다
기업
◎
배당은 2025년 35.1조원으로 3년 연속 늘어 역대 최대가 됐고, 평균 배당성향은 39.8%
로 올랐으며 소각 21.4조원이 처음으로 취득액을 넘어섰다
정부 정책
◎
기업가치 제고 공시, 배당소득 분리과세, 이사의 주주 보호 의무와 자기주식 소각 의무
(상법)가 함께 요구하며, 그중 법은 정부가 방향을 바꿔도 남는다
자료: 한국ESG연구소, 대신증권 Research Center

맺으며

지난 25년 동안 한국 기업의 배당은 외부의 요구에 따라 늘고 멈추기를 반복했다. 기업
들이 배당에 신경 쓰지 않던 시기에는 외부 압박을 받은 회사에서만 배당이 늘었다. 정
부가 세금으로 요구하자 기업은 반응했고 배당이 3년 만에 두 배가 됐다. 그 요구가 사
라지자 기업도 되돌아갔고 배당은 3년 동안 멈췄다. 개인 투자자가 증시에 들어온 2020
년대 초반에도 배당은 한 회사의 특별배당에 기댔다. 배당은 누군가 요구할 때만 늘었
고, 요구가 사라지면 멈췄다.

현재는 다르다. 배당을 주는 기업이 늘었고, 코스피 결산 배당은 3년 연속 늘어 역대 최
대가 됐다. 올해 들어서는 소각된 자기주식이 다섯 달 만에 지난해 한 해의 두 배를 넘
었다. 소각 의무, 밸류업 공시, 분리과세가 이 흐름을 함께 떠받친다. 배당 지급 기업의
저변, 배당의 규모, 이를 받치는 제도가 한 시기에 겹친 것은 지금이 처음이다.

기업이 이익을 어떻게 나누는지에는 그 기업이 주주를 어떻게 대하는지가 담겨 있다. 25
년 만에 처음으로 시장 전체가 배당으로 기업을 읽기 시작했다. 25년의 긴 여정 끝에 배
당은 기업의 선택이 아니라 시장의 기본값이 됐다.

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배당투자 오디세이

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출처
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7. 황현영. (2023). 합리적 배당 의사결정을 위한 제도 개선과제 (이슈보고서 23-09). 자본시장연구원.
8. 상법 제462조의3 (1998년 신설, 2011. 4. 14. 개정).
9. 이철송. (2016. 9. 12.). 자기주식 관련 법규해설 (I). 법무법인 세종.
10. 상법 제341조, 제342조 (2011. 4. 14. 개정 전).
11. 증권거래법 제189조의2 (2009. 2. 4. 폐지 전).
12. 기획재정부. (2016. 7. 28.). 2016년 세법개정안.
13. 한국기업지배구조원. (2015). 국내외 주주환원 정책 동향. CGS Report, 5(3).
14. 기획재정부. (2017. 8.). 2017년 세법개정안.
15. 한국거래소. (2020. 12. 27.). 2020년 증권시장 10대 뉴스.
16. 금융위원회, 법무부. (2023. 1. 31.). 글로벌 스탠더드에 부합하는 배당절차 개선방안.

17. 금융위원회. (2025. 12. 29.). 스튜어드십 코드 내실화 방안 추진.
18. 통계청. (2022. 8. 2.). 2022년 7월 소비자물가동향.
19. 금융위원회. (2021. 1. 27.). 코로나19 대응을 위한 은행 및 은행지주 자본관리 권고안.
20. 한국거래소. (2026. 1. 8.). 2025년 기업가치 제고 프로그램 결산.
21. 한국거래소. (2026. 4. 20.). 유가증권시장·코스닥시장 12월 결산 현금배당 법인 배당현황.
22. 조세특례제한법 제104조의27 (2025).
23. 재정경제부. (2026. 1. 16.). 2025년 세제개편 후속 시행령 개정안.
24. KB증권. (2026. 5. 6.). 감액배당소득의 과세방식 변경 안내.
25. 상법 제382조의3 (2025. 7. 22. 개정).
26. 법무부. (2026. 3. 11.). 자기주식 소각 의무화 관련 개정 「상법」 길라잡이.
27. 박진혁, 전시연. (2025. 9. 3.). 자기주식, 실질적 주주환원 위해서는 취득부터 소각까지 'Non-Stop' (Issue Report). 한국ESG연구소.
28. 법무법인 세종. (2026). 2026년 정기주주총회 리뷰.

[PDF 37페이지]
DAISHIN SECURITIES

37

Part 2.
성장주의 재정의:
성장의 완성은 배당성장

리서치센터 지주/ESG 이경연

[PDF 38페이지]
배당투자 오디세이

38

Part 2. 성장주의 재정의

성장의 완성은 배당성장
‘가치주 vs. 성장주’
이분법의 한계

주식시장은 오랫동안 주식을 ‘가치주’와 ‘성장주’로 나누어 왔다. 이 구분에서 배당은 가
치주의 영역으로 분류되어 왔다. 그러나 이익이 성장하면서 배당도 함께 성장하는 기업
은 이러한 이분법으로 설명되지 않는다. 본 이 글에서는 배당이 성장하는 기업을 성장주로 다
시 정의하는 데서 출발한다.
성과를 주주에게
돌려주지 않는
‘반쪽짜리 성장’

그동안의 성장은 ‘반쪽짜리 성장’이었다고 생각한다. 이익 창출력이 있어 성장주로 분류
되고 현금흐름도 양호하지만, 그 성과를 주주에게 돌려주지 않아 기업가치가 재평가되지
못한 기업이 많았기 때문이다. 실제로 코스피 상장 보통주 805개사 가운데 2025년 사업
연도 잉여현금흐름(FCF)이 양(+)인 기업은 449개사인데, 이 중 97개사는 보통주 현금배
당을 하지 않았다.
돈을 버는 단계에서
돈을 배분하는 단계로
전환

그러나 이제 한국 기업은 돈을 버는 단계에서 번 돈을 배분하는 단계로 넘어가고 있다.
2025년 12월에는 고배당기업에 배당소득을 분리과세하는 조세특례제한법 제104조의27
이 신설되었고, 2026년 1월부터는 자본준비금 감액배당의 과세 범위가 정비되었다. 이는
제도가 기업의 자본 배분에 유인을 걸기 시작했다는 것을 의미한다. 바야흐로 기업이 쌓
아둔 자본을 주주에게 돌려주는 시대가 열리고 있다고 판단한다.
성장주의 재정의:
이익 성장과 배당 성장

그렇다면 진정한 성장주는 무엇일까? 두 가지를 모두 갖춘 기업이라고 생각한다. 첫째
는 매출과 이익의 성장이고, 둘째는 배당의 성장이다. 즉, 기업 성장의 완성은 배당성장
이다.
시장 국면과 무관하게
지속가능한 전략

시장은 성장주가 주도하는 국면과 가치주가 주도하는 국면을 오가기 때문에 한 가지 전
략을 계속 유지하기 어려웠다. 그러나 이익과 배당이 함께 성장하는 기업에 대한 투자는
시장 국면과 무관하게 지속할 수 있는 전략이 될 수 있다고 판단한다.

배당이 성장하려면 ‘여력’과 ‘의지’가 함께 있어야 한다. 따라서 Part 2에서는 이 두 조건
을 데이터로 확인하고자 한다. 먼저 FCF로 추가 배당 여력이 있는 기업을 선별하고, 이
어서 세제 혜택이 걸린 두 제도인 감액배당과 배당소득 분리과세를 통해 기업의 주주환
원 의지를 살펴본다.

[PDF 39페이지]
DAISHIN SECURITIES

39

(1) 여력: FCF로 확인하는 추가 배당 여력

코스피 상장 보통주 805개사 중 265개사는 2025년 사업연도 기준으로 배당을 더 늘릴
여력을 갖고 있다. 이들의 추가배당여력 합계는 80.8조원으로, 같은 해 보통주 현금배당
25.2조원의 3.2배에 달한다.

배당주는 정말 가치주일까?
배당의 성장은
현금흐름의 성장

배당에 투자하는 것은 성장주가 아니라 가치주에 투자하는 것이라는 인식이 일반적이다.
그러나 이러한 ‘가치주 vs. 성장주’의 고정된 접근에서 벗어날 필요가 있다고 생각한다.
배당이 성장하려면 배당의 재원인 현금이 성장해야 하기 때문이다. 즉, 배당이 성장하는
주식은 현금흐름이 성장하는 주식이다.

FCF: 당해연도에 자유롭게 쓸 수 있는 현금흐름
FCF는 배당의
실질적인 재원

잉여현금흐름(Free Cash Flow, FCF)은 기업이 당해연도에 자유롭게 쓸 수 있는 현금흐름
을 말한다. 영업으로 벌어들인 현금에서 사업을 유지하고 키우는 데 들어간 투자를 뺀
나머지로, 배당의 실질적인 재원이 된다.

FCF = 총현금흐름
+ 영업활동으로 인한 자산부채 변동
- 유형자산의 증가(CAPEX)
+ 유형자산의 처분
- 무형자산의 순투자
- 생물자산 증감(당기-전기)
- 기타비유동자산 증감(당기-전기)
+ 기타비유동부채 증감(당기-전기)
FCF 미산출 49개사
제외

다만 금융업 등 49개사는 이 산식으로 FCF가 산출되지 않아 분석 대상에서 제외했다.
당해연도에 배당할 수 있는 금액은 FCF와 배당가능이익(추정) 중 작은 값으로 보았다.
현금이 있어도 상법상 배당가능이익을 넘어 배당할 수 없고, 배당가능이익이 있어도 현
금이 없으면 지급하기 어렵기 때문이다. 여기서 2025년에 이미 지급한 보통주 현금배당
을 뺀 값이 ‘추가배당여력’이다.
FCF와 배당가능이익 중
작은 값을 적용하여
추가배당여력 확인
(FCF, 배당가능이익(추정)) – 보통주 현금배당액
배당가능이익(추정) = 자본총계 – 신종자본증권 – 자본금x1.5 – 자본잉여금
– 기타포괄이익누계액(양수인 경우)
단순 고배당주에서
‘가치 성장 투자’로

주목할 점은 배당을 제약하는 요인이다. 265개사 중 250개사는 FCF가, 15개사는 배당가
능이익(추정)이 배당 가능 금액의 한도였다. 이는 대부분의 기업에서 배당을 제약하는
것이 장부상의 이익이 아니라 현금흐름이라는 점을 보여준다. 한편, 배당성향은 이익 중
얼마를 나눠 주었는지를 보여줄 뿐, 앞으로 얼마를 더 줄 수 있는지는 말해주지 않는다.
이제는 단순 고배당주에 투자하는 것에서 탈피하여, 현금흐름을 만들어 내는 성장주에
투자하는 ‘가치 성장 투자’가 필요한 시점이라고 판단한다.

[PDF 40페이지]
배당투자 오디세이

40

표8. 배당 확대 여력이 있는 기업: FCF 와 추가배당여력
(단위: 십억원)
No
코드
기업명
시가총액
FCF
배당가능이익
(추정)
주2
보통주
현금배당액 추가배당여력
주3
배당성향
1
A005930
삼성전자
1,613,573
18,702.8
248,579.9
9,762.6
8,940.3
25.1
2
A000660
SK 하이닉스
1,344,836
21,514.1
103,045.1
2,095.1
19,418.9
4.9
3
A028260
삼성물산
56,110
6,692.0
9,227.6
454.1
6,238.0
18.8
4
A012450
한화에어로스페이스
55,276
2,014.1
3,886.1
360.1
1,654.0
25.6
5
A329180
HD 현대중공업
44,713
2,691.9
2,123.6
567.0
1,556.5
40.1
6
A068270
셀트리온
42,476
250.1
2,845.8
164.0
86.2
15.9
7
A012330
현대모비스
34,446
1,634.7
28,491.3
579.7
1,055.0
15.9
8
A035420
NAVER
29,233
1,076.9
13,938.7
393.6
683.3
20.2
9
A298040
효성중공업
25,969
168.3
521.4
69.8
98.5
13.4
10
A267260
HD 현대일렉트릭
24,440
689.9
1,082.8
255.5
434.3
34.9
11
A009540
HD 한국조선해양
23,072
3,178.7
8,729.0
869.8
2,308.9
40.1
12
A042700
한미반도체
25,925
106.1
613.3
75.9
30.2
35.5
13
A011200
HMM
20,280
798.2
10,376.0
660.3
137.9
35.2
14
A015760
한국전력
19,291
3,862.9
20,505.6
989.9
2,873.0
11.6
15
A017670
SK 텔레콤
18,987
2,230.3
8,467.5
353.5
1,876.9
86.6
16
A010950
S-Oil
18,711
83.7
7,059.9
37.2
46.6
21.8
17
A018260
삼성에스디에스
16,984
798.9
5,867.8
246.7
552.1
32.5
18
A267250
HD 현대
15,878
5,476.3
2,830.4
282.7
2,547.8
29.4
19
A035720
카카오
14,818
1,052.1
1,477.2
33.0
1,019.1
6.7
20
A086280
현대글로비스
15,113
2,039.8
8,330.2
435.0
1,604.8
25.1
21
A278470
에이피알
13,702
316.7
427.0
190.5
126.2
65.8
22
A011070
LG 이노텍
13,585
523.9
3,008.1
44.5
479.4
13.0
23
A272210
한화시스템
15,661
407.6
287.0
93.5
193.5
38.6
24
A064350
현대로템
12,715
652.4
1,119.9
65.5
587.0
8.5
25
A443060
HD 현대마린솔루션
10,469
279.8
353.9
177.1
102.7
65.7
26
A307950
현대오토에버
10,490
92.7
940.6
52.1
40.6
28.6
27
A047050
포스코인터내셔널
9,957
691.1
2,608.5
315.3
375.8
51.4
28
A259960
크래프톤
9,142
1,225.5
4,730.8
99.6
1,125.9
13.6
29
A000500
가온전선
9,797
10.7
288.4
1.7
9.1
3.2
30
A090430
아모레퍼시픽
7,762
427.6
4,261.0
72.4
355.3
36.3
31
A161390
한국타이어앤테크놀로지
7,420
879.0
4,138.9
280.6
598.4
25.8
32
A128940
한미약품
6,482
68.4
414.1
25.4
43.0
15.0
33
A062040
산일전기
6,956
43.7
310.6
38.0
5.7
25.5
34
A241560
두산밥캣
5,291
978.3
1,627.9
162.7
815.6
40.5
35
A000990
DB 하이텍
6,125
215.3
1,614.8
34.1
181.2
13.4
36
A271560
오리온
4,162
331.4
1,132.9
138.4
193.0
36.2
37
A002380
KCC
4,056
1,352.4
7,600.5
110.3
1,242.1
7.2
38
A001040
CJ
3,837
504.4
1,702.7
89.3
415.1
77.3
39
A008930
한미사이언스
3,782
23.2
299.3
20.3
2.9
17.2
40
A161890
한국콜마
3,224
112.2
620.2
20.4
91.8
16.3
41
A036460
한국가스공사
3,323
4,183.4
6,016.5
100.7
4,082.7
75.7
42
A004170
신세계
3,136
393.0
3,430.0
45.6
347.4
327.1
43
A375500
DL 이앤씨
2,902
620.9
607.5
33.4
574.1
10.0
44
A012750
에스원
3,158
128.3
1,493.6
108.2
20.1
60.6
45
A111770
영원무역
2,960
97.7
1,438.1
89.4
8.3
18.2

[PDF 41페이지]
DAISHIN SECURITIES

41

No
코드
기업명
시가총액
FCF
배당가능이익
(추정)
주2
보통주
현금배당액
추가배당여력
주3
배당성향
46
A022100
포스코DX
3,170
93.0
224.2
19.0
74.0
36.4
47
A028670
팬오션
3,336
812.0
1,771.8
80.2
731.8
26.6
48
A011780
금호석유화학
2,953
369.3
2,837.5
38.3
331.0
15.0
49
A007340
DN 오토모티브
2,926
95.3
1,083.0
51.8
43.6
18.4
50
A251270
넷마블
2,940
263.3
1,241.2
71.8
191.5
31.9
51
A023530
롯데쇼핑
2,888
1,235.5
4,755.0
113.1
1,122.4
219.3
52
A017800
현대엘리베이터
2,846
614.6
660.4
505.8
108.7
193.0
53
A383220
F&F
2,670
321.6
1,497.6
101.2
220.4
25.4
54
A004800
효성
2,650
344.2
1,562.9
83.6
260.6
25.3
55
A014680
한솔케미칼
2,958
77.1
796.7
28.3
48.7
19.3
56
A004370
농심
2,457
118.0
2,189.0
35.0
83.0
20.6
57
A000240
한국앤컴퍼니
2,416
393.2
917.6
104.2
289.0
30.0
58
A005850
에스엘
2,420
140.4
1,483.5
127.6
12.8
41.0
59
A005440
현대지에프홀딩스
2,327
218.2
1,004.9
46.1
172.2
11.2
60
A282330
BGF 리테일
2,211
516.0
884.8
70.8
445.2
36.3
61
A483650
달바글로벌
2,294
50.8
108.1
32.5
18.3
41.1
62
A112610
씨에스윈드
2,336
394.3
197.5
41.4
156.1
119.4
63
A018670
SK 가스
2,206
284.5
2,263.1
81.1
203.5
34.5
64
A204320
HL 만도
2,214
333.2
619.9
35.2
298.0
35.2
65
A009970
영원무역홀딩스
2,084
194.1
508.8
76.3
117.8
20.8
66
A002790
아모레퍼시픽홀딩스
1,934
443.9
1,164.4
30.5
413.4
30.5
67
A081660
미스토홀딩스
2,068
251.2
359.2
105.4
145.8
47.0
68
A139480
이마트
1,984
712.8
3,968.7
67.0
645.8
49.2
69
A069960
현대백화점
1,915
419.1
3,871.3
46.1
373.0
22.2
70
A007070
GS 리테일
1,852
813.7
2,107.4
50.1
763.6
115.4
71
A229640
LS 에코에너지
2,033
72.7
14.3
7.7
6.7
18.2
72
A181710
NHN
1,846
311.6
613.4
15.4
296.2
48.0
73
A439260
대한조선
1,746
131.2
364.3
9.6
121.6
3.9
74
A120110
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[PDF 42페이지]
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42

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대한제강
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15.3
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8.7
6.6
58.9

[PDF 43페이지]
DAISHIN SECURITIES

43

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44

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280.0
2.6
11.3
35.3
203 A002460
HS 화성
112
42.0
278.4
7.2
34.8
25.9
204 A023450
동남합성
112
13.4
48.6
3.1
10.3
44.6
205 A016710
대성홀딩스
110
33.6
239.4
4.0
29.6
23.4
206 A021820
세원정공
106
27.4
316.9
2.0
25.4
4.3
207 A014580
태경비케이
108
45.3
128.4
4.1
41.2
17.3
208 A120030
조선선재
104
7.1
151.2
0.5
6.6
5.0
209 A010100
한국무브넥스
105
6.7
230.3
3.0
3.6
14.6
210 A006660
삼성공조
107
2.7
245.5
0.7
2.0
9.1
211 A248170
샘표식품
100
27.5
148.7
0.9
26.6
4.6
212 A002450
삼익악기
99
34.5
102.0
3.8
30.7
21.6
213 A013700
까뮤이앤씨
94
11.7
26.2
1.8
9.9
8.9
214 A264900
크라운제과
95
9.6
116.9
3.4
6.3
29.1
215 A007540
샘표
94
30.1
107.9
0.4
29.7
4.1
216 A032560
황금에스티
94
5.0
247.1
2.5
2.5
14.1
217 A067830
세이브존I&C
94
8.8
341.5
1.1
7.7
14.6
218 A007210
벽산
94
17.3
167.6
1.7
15.6
7.4
219 A036580
팜스코
91
77.3
194.2
1.8
75.5
4.3
220 A019180
티에이치엔
91
34.1
162.0
2.2
31.9
3.2
221 A058850
KTcs
91
43.1
122.0
3.8
39.3
16.2
222 A058860
KTis
90
74.9
203.0
4.3
70.6
11.8
223 A023000
삼원강재
88
5.5
162.6
4.4
1.1
40.9
224 A007980
TP
84
5.7
133.4
3.4
2.3
8.8
225 A004140
동방
87
16.8
21.1
1.4
15.3
8.3
226 A000590
CS 홀딩스
81
14.6
105.9
0.5
14.0
3.0
227 A023800
인지컨트롤스
80
29.4
186.9
4.3
25.1
26.5
228 A111380
동인기연
79
5.6
152.9
4.0
1.6
35.0
229 A069730
DSR 제강
78
16.2
173.1
6.2
10.0
25.1
230 A009180
한솔로지스틱스
79
40.1
50.6
5.6
34.5
35.5
231 A005740
크라운해태홀딩스
78
10.9
187.9
1.9
9.1
10.6
232 A004840
DRB 동일
77
4.3
153.4
1.5
2.8
34.5
233 A010960
삼호개발
75
9.2
185.6
4.5
4.7
24.3
234 A004770
써니전자
65
2.8
9.8
1.2
1.6
34.3
235 A005750
대림바스
70
6.9
133.1
3.0
3.9
22.1
236 A055490
테이팩스
80
3.2
142.8
1.0
2.2
47.3
237 A024900
디와이덕양
72
14.7
22.6
1.9
12.7
156.6
238 A009770
삼정펄프
69
8.4
246.5
2.5
5.9
8.0
239 A000230
일동홀딩스
71
7.7
91.5
1.2
6.6
10.6
240 A100220
비상교육
65
12.9
131.1
2.7
10.2
12.7
241 A002700
신일전자
69
10.8
19.8
1.4
9.5
32.4
242 A017370
우신시스템
66
92.0
110.8
0.5
91.5
3.0
243 A016090
대현
62
9.9
231.8
3.5
6.3
32.2
244 A004450
삼화왕관
61
6.3
63.5
2.2
4.1
52.2
245 A018500
동원모빌리티
64
19.4
62.6
2.3
17.0
6.0

[PDF 45페이지]
DAISHIN SECURITIES

45

No
코드
기업명
시가총액
FCF
배당가능이익
(추정)
주2
보통주
현금배당액
추가배당여력
주3
배당성향
246 A002760
보락
60
4.8
20.2
0.4
4.4
17.9
247 A072130
유엔젤
61
10.0
27.0
1.2
8.8
28.3
248 A000220
유유제약
60
5.2
5.0
1.8
3.2
26.2
249 A111110
호전실업
58
16.2
110.8
3.4
12.8
27.5
250 A003780
진양산업
54
6.2
41.2
4.7
1.6
67.0
251 A025530
SJM 홀딩스
54
25.9
134.5
3.4
22.5
40.2
252 A006980
우성
52
30.5
137.5
3.3
27.2
25.8
253 A378850
화승알앤에이
54
27.0
92.6
1.4
25.6
7.8
254 A123700
SJM
51
20.5
112.1
3.2
17.4
26.4
255 A010770
평화홀딩스
51
20.5
94.2
2.2
18.3
6.2
256 A002140
고려산업
48
26.1
65.9
1.0
25.1
10.3
257 A000910
유니온
46
15.3
103.8
2.0
13.3
8.4
258 A084870
TBH 글로벌
45
11.6
31.3
1.0
10.6
115.6
259 A003080
SB 성보
44
22.3
96.0
4.0
18.2
11.7
260 A014910
성문전자
44
0.1
2.6
0.1
0.0
5.5
261 A023350
한국종합기술
41
11.5
130.5
1.6
9.9
18.3
262 A008870
금비
39
15.8
57.5
1.0
14.8
45.5
263 A049800
우진플라임
39
9.9
84.4
1.0
8.9
43.7
264 A005820
원림
33
3.3
63.1
0.9
2.3
25.4
265 A088790
진도
31
5.6
31.8
1.9
3.8
45.5
주1) 대상: 코스피 상장 보통주 805개사(금융업 등 FCF 산출되지 않는 49개사 제외), 시가총액 기준일: 2026.10.02, 재무 데이터 기준일: 각 사 2025 사업연도
주2) 배당가능이익(추정) = 자본총계 - 신종자본증권 - 자본금×1.5 - 자본잉여금 - 기타포괄이익누계액(양수인 경우에 한함). 이익준비금은 법정 한도(자본금의 1/2)까지 적립된
것으로 가정
주3) 추가배당여력 = MIN(FCF, 배당가능이익(추정)) - 보통주 현금배당액
자료: Quantiwise, 대신증권 Research Center

[PDF 46페이지]
배당투자 오디세이

46

표9. 「기업가치 제고 계획」에 ‘FCF’ 혹은 ‘잉여현금흐름’을 명시한 코스피 기업
(단위: 십억원)
코드
기업명
시가총액
FCF
(FY25)
기업가치제고 계획 내용
A005930
삼성전자
1,613,573
18,702.9
<계획 수립>
□ AI 반도체 시대 주도권 확보를 위해 '26년에 총 110조원 이상의 시설 및 R&D 투자 집행 계획
□ 첨단로봇, MedTech, 전장, HVAC 등 미래성장 분야에 의미있는 규모의 M&A 추진
□ 4기 주주환원 정책 이행 실적 및 계획
- '24~'25년: 현금배당 20.9조원(정규 19.6, 추가 1.3) 및 소각 목적 자사주 매입 8.4조원
- '26년: 3년간 총 Free Cash Flow의 50% 중에서 '24~'25년 주주환원 및 '26년 정규배
당(9.8조원) 이후에도 잔여재원 발생시 추가로 환원
A005490
POSCO홀딩스
24,644
-1,721.9
○ 계획 수립
① 매출성장률
- (철강) 미래 성장 시장으로의 확장 및 본원 경쟁력 강화
- (이차전지소재) 우량 자원 선제적 확보 및 제품/공정기술 혁신
- (인프라·신사업) 그룹 사업 고도화 및 미래소재 분야 신사업 확대
② ROIC
- 철강, 이차전지소재 및 신사업 중심 포트폴리오 재편
- 전략 적합성 부족, 저수익 사업, 불용자산에 대한 지속 구조 개편
③ 주주환원
- 보유 자사주 6% 3년간 분할 소각 ('24~'26년)
- 신규 자사주 매입 시 임직원 활용 外 즉시 소각 정책 시행
- 연간 별도 잉여현금흐름의 50~60%를 재원으로 기본배당(10,000원/년) 지급 후 잔여재
원 추가환원
A003230
삼양식품
9,122
-193.5
○ Value-Up 목표
1) 성장성: CAPA 증설 통한 성장성 확보
(기존 대비 생산량 +40.2% 목표)
2) 수익성: 해외사업 확대와 효율적 설비 운영을 통한 수익성 강화
3) 주주가치: 안정적 잉여현금흐름 창출 통한 환원 가능 재원 확보
A352820
하이브
6,694
148.7
<목표설정>
* 주주가치 제고를 위한 3개년(2025년~2027년) 주주환원 정책 수립
- 정책 적용 기간: 2025사업년도 ~2027사업년도(3개년)
- 주주환원 재원: 연결 잉여현금흐름의 30%
- 최소배당제도 도입: 주당 500원의 최소배당금 보장
- 주주환원 방법: 배당 및 자기주식 매입
A032640
LG유플러스
6,175
-1,740.6
[추진 목표(II)] 주주환원율 40~60%
- 이행평가: 기보유 자사주 소각 & 추가 매입 실행
- 실행계획 업데이트
①중장기 적정 자본구조: 부채비율 100%
②잉여현금흐름을 감안한 탄력적 자사주 매입
(당기순이익의 40% 이상 배당 + 0~20% 자사주 매입)
A018670
SK가스
2,206
284.5
<계획 수립>
1. 연내 주주환원정책('27~'29) Renewal
2. 중장기 신성장 전략 수립
- 사업 포트폴리오 경쟁력 강화 및 Asset-light 성장 기반의 FCF 확대
3. 매년 CEO Investor Day 개최를 통한 자본시장 소통 강화
A460860
동국제강
490
-513.5
[목표 설정]
1. 2개년 연속 당기순손실 아닌 경우 적자배당 진행
2. 2026년 ~ 2027년 (사업연도 기준) 배당 정책 (※ 연간 기준)
- 최소: 400원/주
- 최대: 잉여현금흐름(FCF)의 30%
A000700
유수홀딩스
174
15.1
<목표설정>
1. 수익중심의 경영체계 강화로 이익창출능력 확보
2. 주주환원 정책 지속을 위해 FCF의 10~30% 배당 및 배당성향 40% 이상 유지(지배기업
소유지분 당기순이익 기준)
A002600
조흥
83
-10.7
<계획 수립>
① 원가 경쟁력 강화 및 생산 효율 혁신
- 치즈 및 식품첨가물 주력 제품의 원재료 구매단가 절감, 공급망 다변화 실시
② 재무리스크 통제 및 건전성 회복
- 단기차입 위주 구조를 장기 고정금리 차입으로 재조정
③ 지속 가능한 환원 정책 기반 마련
- 중장기 배당 가능재원 확보를 위한 잉여현금흐름(FCF) 관리체계 구축
A009180
한솔로지스틱스
79
40.1
<계획수립>
- 미주법인 신설을 통한 해외 매출 확대
- 수출입통합 거점 인프라 확보를 위한 투자확대
- 디지털 물류 고도화를 위한 시스템 투자확대
- 물류혁신 효율화를 통한 물류비 절감
- FCF(잉여현금흐름) 10%~40% 재원을 통한 배당 및 중간배당 실시
자료: KIND, 대신증권 Research Center

[PDF 47페이지]
DAISHIN SECURITIES

47

(2) 의지: 세제 혜택으로 확인하는 주주환원

① 감액배당: 자본준비금 전입에 담긴 의지
감액배당의 구조:
자본준비금 감액 후
이익잉여금 전입

감액배당은 상법 제461조의2에 근거하여 자본준비금을 감액하고, 동일 금액을 이익잉여
금으로 전입한 뒤 이를 재원으로 주주에게 지급하는 배당을 말한다. 상법의 자본준비금
은 회계기준의 자본잉여금에 해당한다.
배당 재원에 따라
달라지는 과세

세법은 배당의 재원에 따라 과세를 달리한다. 2025년 세제개편에 따르면 이익잉여금 배
당은 이익의 분배로 보아 배당소득으로 과세한다. 반면 자본잉여금 배당은 통상 주주가
출자한 금액을 환급받는 것으로 보아 주당 취득가액을 감액하고 배당소득으로 과세하지
않는다.
전입 결의와 배당 실시,
두 단계 절차

감액배당은 두 단계를 거친다. 먼저 주주총회에서 자본준비금 감액과 이익잉여금 전입을
결의하고, 이후 별도의 결의로 배당을 실시한다. 상법상 배당가능이익은 직전 결산기를
기준으로 산정하므로, 전입한 재원은 통상 다음 회계연도부터 배당에 쓸 수 있다.
2026년부터 대주주는
취득가액 초과분 과세

그런데 2026년부터 과세 체계가 달라졌다. 2026년 1월 1일 이후 받는 감액배당부터 대
주주는 보유 주식의 취득가액을 초과하는 금액에 대해 배당소득세를 낸다. 이는 소득세
법 시행령 제26조의3 개정에 따른 것으로, 적용 대상은 상장법인의 대주주와 비상장법
인 주주다. 반면 상장법인의 일반주주는 종전과 같이 비과세가 유지된다.
과세 전환에 따른
주주환원 위축 우려

대주주에 대한 과세 전환이 감액배당을 위축시킬 것이라는 우려가 있었다. 그러나 과세
가 시작된 2026년에도 전입 결의는 이어졌고, 전년 대비 규모는 4.2배로 커졌다.
과세 이후에도 전입
결의 지속

주주총회에서 자본준비금의 이익잉여금 전입을 결의한 코스피 기업은 2024년 20개사에
서 2025년 53개사로 늘었다. 대주주 과세가 시작된 2026년에도 10월 5일 현재 39개사
가 전입을 결의했다. 연간 기업 수는 아직 2025년에 미치지 못하지만, 3월 정기주주총회
시즌만 놓고 보면 2025년과 2026년 모두 35개사로 집계된다. 이는 과세 전환 이후에도
기업의 전입 결의가 위축되지 않았음을 보여준다.
전입액은
’25년 9.4조원에서
’26년 39.2조원으로
4.2배

전입액은 더 큰 폭으로 늘었다. 2024년 2.2조원, 2025년 9.4조원이던 전입액은 2026년
10월 5일 기준 39.2조원으로 2025년의 4.2배에 달한다. 이는 대형 기업이 전입 결의에
나섰기 때문으로 풀이된다. 신한지주(9.9조원), KB금융(7.5조원), 하나금융지주(7.4조원),
SK스퀘어(5.9조원), SK하이닉스(4.1조원), SK텔레콤(1.7조원) 6개사의 합계가 36.5조원으
로 전체의 93%를 차지한다.

[PDF 48페이지]
배당투자 오디세이

48

그림 15. 감액배당의 원천은 자본준비금주)
그림 16. 배당 재원에 따라 달라지는 과세

법적 근거
과세
개인주주
소득세법 시행령
제26조의3
배당소득에서 제외
법인주주
법인세법
제18조 제8호
보유 주식의 장부가액을
한도로 익금불산입
주) 상법은 회계기준에 따른 ‘자본잉여금’을 ‘자본준비금’으로 표현하고 있다. 다시
말해 회계용어는 ‘자본잉여금’이고, 상법에는 ‘자본준비금’으로 되어 있다.
자료: 대신증권 Research Center

자료: 재정경제부(2025년 세제개편안 문답자료), 국가법령정보센터, 대신증권
Research Center

그림 17. 2026 년부터 대주주는 취득가액 초과분 과세

자료: 재정경제부(2025년 세제개편안 문답자료), 대신증권 Research Center

그림 18. 감액배당을 결의한 코스피 기업 추이
그림 19. 세제 개편 이후에도 전입액 증가

자료: DART, 대신증권 Research Center
자료: DART, 대신증권 Research Center

20
53
39
0
10
20
30
40
50
60
2024
2025
2026
2,181
9,371
39,229
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
2024
2025
2026
(십억원)

[PDF 49페이지]
DAISHIN SECURITIES

49

과세 전환에도 전입이
늘어난 이유

그렇다면 대주주 과세가 시작되었는데도 기업은 왜 전입을 결의했을까? 기업 입장에서
명분도 얻고 실리도 챙길 수 있기 때문이라고 판단한다.
전입 결의는 회사의
‘선택’, 주주환원 의지의
신호

먼저 명분이다. 자본준비금 전입은 주주총회 결의를 거쳐야 하는 회사의 ‘선택’이다. 대
주주에게 과세가 시작된 이후에도 전입을 결의했다는 것은 기업의 적극적인 주주환원
의지를 보여주는 신호라고 판단한다. 재무적으로도 두 가지 실리를 챙길 수 있다. 첫째
는 주주가 실제로 받는 배당을 극대화할 수 있다는 점이고, 둘째는 ROE를 개선할 수
있다는 점이다.
①추가 현금 지출
없는 세후 배당 증대

감액배당은 기업의 추가적인 현금 지출 없이 주주의 배당 실수령액을 극대화하는 수단
이다. 예를 들어 배당금을 1,000원 받는다고 가정하면, 배당소득세 15.4%(소득세 14%+
지방소득세 1.4%)로 154원이 세금으로 빠진다. 주주가 1,000원을 실수령하려면 사실상
1,182원을 배당받아야 하는 셈이다. 즉, 주주가 동일한 1,000원을 배당받기 위해서는 기
업이 배당을 약 18.2% 더 늘려서 책정해야 한다. 그러나 감액배당은 일반주주에게 배당
소득세가 부과되지 않는다. 기업이 1,000원을 지급하면 주주는 1,000원을 그대로 받는
다. 같은 재원으로 주주에게 돌아가는 몫이 커지는 만큼 배당 효과가 극대화되고, 이는
주주가치 제고로 이어진다. 2026년부터 대주주는 취득가액 초과분에 대해 과세되지만
일반주주의 비과세는 유지되므로, 이 효과는 여전히 유효하다고 판단한다.
②ROE 개선 효과

또한 일반 배당과 마찬가지로 ROE를 개선하는 수단이 된다. ROE는 순이익을 자기자본
(Equity)으로 나눈 값이므로, 이익이 같다면 자기자본이 줄어들수록 높아진다. 전입 자체
는 자본 항목 간의 이동이어서 자본총계가 변하지 않지만, 전입한 재원으로 배당을 지급
하면 자본총계가 줄어든다. ROE는 기업가치 제고 계획에서 목표 재무지표로 자주 제시
되는 자본효율성 지표다. 실제로 「2026 한국거래소 기업가치 제고 프로그램 백서」에
따르면 2026년 3월까지 기업가치 제고 계획을 공시한 587개사 중 62%가 자본효율성
지표를 활용했다. 따라서 감액배당은 기업가치 제고 계획의 실행에 유리하며, 자본을 줄
이는 수단으로 감액배당을 택할 만하다고 판단한다.

그림 20. 자본을 줄여 ROE 를 높이는 수단

주) 순이익 100억원이 동일하다고 가정. ROE는 순이익을 자본총계로 나눈 값. 전입액 200억원을 전액 배당하는 경우
자료: 대신증권 Research Center

100
100
100
500
500
500
200
400
200
200
자본총계1,000
ROE 10.0%
자본총계1,000
ROE 10.0%
자본총계800
ROE 12.5%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
전입전
전입후
감액배당지급후
(억원)
자본금
이익잉여금
전입한이익잉여금
자본준비금

[PDF 50페이지]
배당투자 오디세이

50

표10. 자본준비금의 이익잉여금 전입 기업과 감액배당 실시 여부
(단위: 백만원)
코드
기업명
시가총액 주주총회 일자
자본준비금의
이익잉여금
전입 규모
감액배당
실시 여부
FCF
비고
A402340 SK스퀘어
153,031,838
2026-03-25
5,890,000
실시
8,984,512

A068270 셀트리온
42,475,896
2025-03-25
620,000
실시
250,128

A316140 우리금융지주
24,682,350
2025-03-26
3,000,000
실시
n/a
전입분으로 3회 분할 지급
A278470 에이피알
13,702,365
2025-07-28
134,300
실시
316,700

A017800 현대엘리베이터
2,845,926
2025-03-26
327,100
실시
614,560
전입 2회 합계: 2025-03-26 307,200,
2026-03-26 19,900
A112610 씨에스윈드
2,336,296
2025-03-26
200,000
실시
394,265

A483650 달바글로벌
2,293,724
2025-11-18
47,400
실시
50,754
전입 2회 합계: 2025-11-18 27,400,
2026-06-02 20,000
A009970 영원무역홀딩스
2,084,269
2025-03-31
48,469
실시
194,095

A181710 NHN
1,845,984
2025-10-15
300,000
실시
311,585
주총결과 공시에서 비과세 재원 확인
A192080 더블유게임즈
1,238,648
2025-03-26
200,000
실시
240,435

A003540 대신증권
1,215,486
2025-03-21
400,000
실시
n/a

A017960 한국카본
1,061,952
2025-11-26
70,000
실시
62,243

A192400 쿠쿠홀딩스
956,623
2025-11-11
189,200
실시
44,448

A137310 에스디바이오센서
765,549
2025-03-26
200,000
실시
-84,032

A000640 동아쏘시오홀딩스
636,897
2025-03-31
100,000
실시
175,745

A025540 한국단자
567,452
2026-03-20
12,562
실시
133,513

A003300 한일홀딩스
534,309
2025-03-26
99,453
실시
47,556

A001270 부국증권
517,976
2025-10-31
39,300
실시
n/a

A377740 바이오노트
478,864
2025-03-26
23,000
실시
16,890

A249420 일동제약
459,071
2025-03-26
87,724
실시
-620
결손보전 32,276 제외
A010780 아이에스동서
433,386
2025-03-27
185,000
실시
131,649

A002030 아세아
413,829
2025-09-26
124,500
실시
-33,377

A344820 KCC글라스
387,285
2025-03-28
92,300
실시
-108,437

A194370 제이에스코퍼레이션
372,285
2025-12-15
11,000
실시
134,566

A183190 아세아시멘트
363,381
2025-09-26
66,100
실시
-26,083

A002710 TCC스틸
352,836
2025-12-19
8,068
실시
9,440

A105630 한세실업
352,400
2025-11-06
36,100
실시
-79,030

A005720 넥센
340,485
2025-03-26
100,000
실시
101,610

A097520 엠씨넥스
337,763
2025-03-26
16,000
실시
26,647

A009160 SIMPAC
324,567
2025-11-11
43,700
실시
7,139
주총결과 공시에서 비과세 재원 확인
A002310 아세아제지
311,257
2025-09-26
50,400
실시
-18,793

A123890 한국자산신탁
292,474
2025-03-26
60,000
실시
n/a

A008490 서흥
236,010
2025-03-28
8,135
실시
41,637

A009680 모토닉
217,983
2025-03-21
17,270
실시
26,827

A339770 교촌에프앤비
192,865
2025-03-31
20,000
실시
4,992

A128820 대성산업
189,084
2025-07-23
269,168
실시
51,868

A002100 경농
177,265
2025-03-25
9,500
실시
-20,380

A016450 한세예스24홀딩스
172,200
2025-11-06
37,100
실시
2,386,361

[PDF 51페이지]
DAISHIN SECURITIES

51

코드
기업명
시가총액 주주총회 일자
자본준비금의
이익잉여금
전입 규모
감액배당
실시 여부
FCF
비고
A003460 유화증권
169,257
2025-03-26
14,670
실시
n/a
전입 2회 합계: 2025-03-26 7,425, 2026-
03-26 7,245
A071840 롯데하이마트
141,174
2025-03-20
300,000
실시
94,139
2024-03-25에도 300,000 전입 결의
A000230 일동홀딩스
71,435
2025-03-26
40,000
실시
7,716

A001560 제일연마
68,020
2025-03-25
4,789
실시
1,621

A000660 SK하이닉스
1,344,836,444
2026-03-25
4,083,600
미실시
21,514,067

A105560 KB금융
59,374,727
2026-03-26
7,500,000
미실시
n/a

A055550 신한지주
49,198,385
2026-03-26
9,900,000
미실시
n/a
요건 충족분만 비과세 재원
A086790 하나금융지주
34,982,215
2026-03-24
7,400,000
미실시
n/a

A042700 한미반도체
25,924,918
2025-03-21
14,926
미실시
106,110

A017670 SK텔레콤
18,987,441
2026-03-26
1,700,000
미실시
2,230,339

A035720 카카오
14,818,347
2026-03-26
100,000
미실시
1,052,125

A071050 한국금융지주
10,097,550
2025-03-28
423,230
미실시
n/a

A066970 엘앤에프
4,634,156
2025-03-19
849,091
미실시
6,630
전입 2회 합계: 2025-03-19 477,573,
2026-03-25 371,518
A001450 현대해상
4,070,604
2026-03-20
68,500
미실시
n/a

A002380 KCC
4,055,847
2026-03-26
36,600
미실시
1,352,399

A161890 한국콜마
3,224,454
2026-03-26
50,000
미실시
112,192
2024-03-28 결의분으로 비과세 배당 중
A139130 iM금융지주
2,951,894
2026-03-26
290,000
미실시
n/a

A002790 아모레퍼시픽홀딩스
1,934,392
2026-03-26
165,000
미실시
443,901

A006120 SK디스커버리
1,180,652
2026-03-26
120,000
미실시
-98,380

A034230 파라다이스
864,232
2026-03-27
31,500
미실시
152,447

A248070 솔루엠
798,531
2026-03-31
10,000
미실시
-90,096

A456040 OCI
662,485
2025-03-25
100,000
미실시
-75,322

A004710 한솔테크닉스
642,887
2026-03-19
135,686
미실시
-17,616

A268280 미원에스씨
638,000
2026-03-19
5,157
미실시
30,287

A058650 세아홀딩스
517,448
2026-03-26
50,000
미실시
-88,277

A0220W0 한화머시너리앤서비스홀딩스
478,358
2026-09-23
60,000
미실시
n/a

A003030 세아제강지주
477,533
2026-03-23
50,000
미실시
-581,511

A403550 쏘카
428,721
2025-09-22
153,330
미실시
42,392
결손보전은 별도 의안(제외)
A002810 삼영무역
387,806
2025-03-26
4,870
미실시
11,797

A029530 신도리코
378,428
2026-03-26
64,009
미실시
10,100

A007690 국도화학
355,153
2026-03-13
80,170
미실시
-23,602

A060980 HL홀딩스
343,924
2026-03-26
100,000
미실시
98,456
2023-12-18 결의분으로 비과세 배당 중
A170900 동아에스티
339,989
2026-03-26
30,000
미실시
-36,895

A001230 동국홀딩스
314,903
2026-06-24
480,800
미실시
4,303
이익준비금 100,300 제외
A020120 키다리스튜디오
307,259
2025-03-27
80,000
미실시
5,562

A272450 진에어
306,414
2025-03-26
89,400
미실시
-63,238
결손보전은 별도 의안(제외)
A002020 코오롱
303,976
2025-03-26
45,000
미실시
-135,771

A084690 대상홀딩스
283,544
2026-03-26
85,400
미실시
144,429

A033270 유나이티드제약
278,916
2026-03-24
11,000
미실시
27,723

A035150 백산
207,003
2026-03-27
10,000
미실시
34,098

[PDF 52페이지]
배당투자 오디세이

52

코드
기업명
시가총액 주주총회 일자
자본준비금의
이익잉여금
전입 규모
감액배당
실시 여부
FCF
비고
A095570 AJ네트웍스
194,134
2025-12-03
43,500
미실시
55,633
2026.2 결산배당은 이익잉여금 재원
A487570 HS효성
185,551
2025-03-20
300,000
미실시
3,492

A000300 DH오토넥스
174,036
2026-03-31
150,000
미실시
3,268

A001520 동양
121,798
2025-03-26
67,000
미실시
-2,740

A002390 한독
117,816
2026-03-26
26,425
미실시
-23,910

A095720 웅진씽크빅
68,533
2026-03-26
100,000
미실시
-10,904

A155660 DSR
68,000
2026-03-27
5,700
미실시
638

A111110 호전실업
58,022
2025-11-12
20,000
미실시
16,178

A002630 오리엔트바이오
48,619
2026-08-03
3,000
미실시
-2,336

A088790 진도
30,808
2026-03-31
5,000
미실시
5,627
2026-10-08 주총에서 10,000 추가
전입 예정(주주제안)
A012160 영흥
33,741
2026-10-16
63,618
미실시
(주총 예정)
23,384
주총 미도래, 전입 규모는 소집공고
기준
A010400 우진아이엔에스
31,898
2026-10-08
10,000
미실시
(주총 예정)
-904
주총 미도래, 전입 규모는 소집공고
기준 (주주제안)
주1) 대상: 코스피 상장 보통주 중 2025~2026년 주주총회에서 자본준비금의 이익잉여금 전입을 결의한 기업 88개사와 결의 예정인 기업 2개사(2026년 10월 5일 현재). 결손금 보
전, 무상증자 목적의 전입과 상장폐지 기업은 제외
주2) 감액배당 실시 여부: 전입 결의 이후 해당 재원으로 현금·현물배당결정을 공시한 기업은 "실시", 그렇지 않은 기업은 "미실시"
주3) 전입 규모: 주주총회 결의 금액 기준. 2025년과 2026년 두 해 모두 결의한 4개사(엘앤에프, 현대엘리베이터, 유화증권, 달바글로벌)는 1개사로 집계했으며, 전입 규모는 결의
완료분의 합계, 주주총회 일자는 최초 결의일
주4) HL홀딩스(2023년 12월 결의분)와 한국콜마(2024년 3월 결의분)는 종전 결의분을 재원으로 비과세 배당을 하고 있으며, 2026년 결의분 기준으로는 미실시
자료: DART, Quantiwise, 대신증권 Research Center

[PDF 53페이지]
DAISHIN SECURITIES

53

② 배당소득 분리과세: 매년 요건을 채울 현금흐름
고배당기업 배당소득은
별도 세율로 분리과세

조세특례제한법 제104조의27은 고배당기업의 주주가 받는 현금 배당소득을 종합소득과
세표준에 합산하지 않고 별도 세율로 과세하도록 했다. 이 조항은 2025년 12월 23일 신
설되었고, 2028년 12월 31일이 속하는 사업연도까지 발생하는 배당소득에 적용된다. 종
합소득 과세 세율이 14~45%인 데 비해 최고세율이 30%로 낮다.
고배당기업의
세 가지 요건

여기서 ‘고배당기업’이란 다음 세 가지를 모두 갖춘 기업을 말한다.
1. 코넥스를 제외한 주권상장법인일 것
2. 직전 사업연도 배당이 2024년 12월 31일이 속하는 사업연도보다 감소하지 않았을 것
3. 다음 중 하나에 해당할 것

요건 1: 배당성향 40% 이상

요건 2: 배당성향 25% 이상이고 이익배당금액이 전전 사업연도보다 10% 이상 증가
배당성향 산정 기준과
적자 기업 처리

배당성향은 현금으로 지급한 이익배당금액을 연결재무제표의 지배회사 소유주지분 당기순
이익으로 나눈 비율을 말한다(시행령 제104조의24). 당기순이익이 0원 이하인 기업은 배
당성향을 25%로 보되, 부채가 자본총액의 2배를 넘으면 0으로 본다. 재정경제부는 2026
년 1월 시행령 개정안 브리핑에서 적자배당 기업은 제한적으로 허용한다고 설명했다.
3년 한시 혜택,
매년 요건을 다시 충족
해야 한다

주목해야 할 점은 한 번 요건을 충족했다고 혜택이 이어지지 않는다는 것이다. 특히 요건
2는 직전 연도보다 배당을 10% 이상 늘려야 한다. 즉, 이 요건으로 혜택을 유지하려면 배
당이 매년 10% 이상 성장해야 한다는 의미다.
요건 유지의 전제는
현금흐름

이 요건을 계속 채우려면 성장에서 나오는 현금흐름이 뒷받침되어야 한다고 생각한다. 세
제 혜택은 기업의 ‘의지’를 보여주고, FCF는 그 의지를 이어갈 ‘여력’을 보여주기 때문이다.

표11. 고배당기업 주식 배당소득에 대한 과세특례

특례배당소득
세율
2천만원 이하
14%
2천만원 초과 3억원 이하
280만원 + 2천만원 초과분의 20%
3억원 초과 50억원 이하
5,880만원 + 3억원 초과분의 25%
50억원 초과
12억 3,380만원 + 50억원 초과분의 30%
자료: 국가법령정보센터(조세특례제한법 제104조의27), 대신증권 Research Center

표12. 요건1 과 2 를 모두 충족한 63 개사 중 39 개사가 FCF 양(+)

구분
기업 수
FCF > 0
FCF < 0
FCF 미산출
고배당기업 해당
280개사
168개사
83개사
29개사
요건 1 충족
155개사
92개사
51개사
12개사
요건 2 충족
188개사
115개사
50개사
23개사
요건 1과 2 모두 충족
63개사
39개사
18개사
6개사
자료: Quantiwise, 대신증권 Research Center

[PDF 54페이지]
배당투자 오디세이

54

표13. 배당소득 분리과세 요건 충족 기업과 배당 여력
(단위: 백만원)
코드
기업명
주2)
시가총액
배당성향
주3)
이익배당금
증가율
요건 1
주4)
충족
요건 2
주4)
충족
모두
충족
FCF
주5)
배당가능
이익(추정)
추가배당
여력
A005930
삼성전자
1,613,572,896
25.1
13.2

○

18,702,847 248,579,919
8,940,285
A009150
삼성전기
118,090,733
25.2
30.5

○

-359,419
4,353,102
-530,249
A105560
KB금융
59,374,727
27.1
31.7

○

-
2,688,552
1,107,381
A032830
삼성생명
57,800,000
41.3
17.8
○
○
○
-
12,902,575 11,950,829
A012450
한화에어로스페이스
55,275,966
25.6
126.3

○

2,014,132
3,886,065
1,653,991
A055550
신한지주
49,198,385
25.1
14.6

○

-
5,780,418
4,533,923
A329180
HD현대중공업
44,713,482
40.1
205.6
○
○
○
2,691,923
2,123,567
1,556,545
A034730
SK
42,341,579
27.6
14.3

○

-655,537
10,364,392 -1,091,713
A066570
LG전자
35,183,082
25.4
34.7

○

-796,544
8,134,780 -1,016,224
A086790
하나금융지주
34,982,215
28.0
10.2

○

-
4,708,845
3,589,789
A000810
삼성화재
27,949,318
41.1
2.6
○

-
12,861,205 12,084,553
A042700
한미반도체
25,924,918
35.5
11.1

○

106,110
613,297
30,228
A316140
우리금융지주
24,682,350
32.0
12.1

○

-
6,410,009
5,411,541
A005490
*POSCO홀딩스
24,644,115
115.0
-0.2
○

-1,721,902
45,844,887 -2,478,110
A267260
HD현대일렉트릭
24,439,958
34.9
32.7

○

689,893
1,082,761
434,345
A009540
HD한국조선해양
23,072,036
40.1
141.2
○
○
○
3,178,682
8,729,040
2,308,892
A010130
고려아연
22,542,807
52.6
19.3
○
○
○
-1,521,200
5,683,902 -1,929,065
A000150
두산
21,715,933
94.6
100.0
○
○
○
28,531
2,244,339
-25,889
A011200
HMM
20,279,616
35.2
24.9

○

798,188
10,376,050
137,921
A051910
LG화학
18,530,490
적자
99.5

○

-9,426,023
18,385,372 -9,567,208
A033780
KT&G
18,364,070
57.6
6.6
○

27,890
5,565,210
-599,539
A018260
삼성에스디에스
16,984,427
32.5
10.0

○

798,873
5,867,843
552,126
A003550
LG
16,797,432
64.9
-
○

397,417
6,000,251
-71,279
A079550
LIG디펜스앤에어로스페이스
16,764,000
25.4
23.2

○

-982,304
1,047,059 -1,046,748
A003670
포스코퓨처엠
16,624,049
68.9 전년 무배당
○
○
○
-1,725,454
682,895 -1,747,691
A267250
HD현대
15,877,610
29.4
11.1

○

5,476,269
2,830,447 2,547,773
A272210
한화시스템
15,661,417
38.6
42.9

○

407,640
287,026
193,529
A086280
현대글로비스
15,112,500
25.1
56.8

○

2,039,806
8,330,207
1,604,806
A278470
에이피알
13,702,365
65.8 전년 무배당
○
○
○
316,700
427,000
126,167
A030200
KT
13,079,925
33.6
18.2

○

-234,511
10,802,589
-815,467
A005830
DB손해보험
11,973,464
25.8
12.9

○

-
8,830,228
8,369,338
A443060
HD현대마린솔루션
10,468,613
65.7
25.6
○
○
○
279,790
353,855
102,710
A071050
한국금융지주
10,097,550
25.1
118.2

○

-
7,258,908
6,800,610
A047050
포스코인터내셔널
9,957,230
51.4
19.4
○
○
○
691,084
2,608,455
375,762
A005940
NH투자증권
9,950,105
47.3
48.1
○
○
○
-
3,028,196
2,565,837
A078930
GS
9,884,081
35.6
11.1

○

-575,625
4,495,672
-854,312
A323410
카카오뱅크
9,399,273
45.6
27.8
○
○
○
-
183,883
-35,313
A028050
삼성E&A
9,359,000
25.1
19.7

○

-29,774
1,834,198
-184,614
A006260
LS
9,313,200
25.3
51.5

○

-798,039
4,427,501
-866,408
A016360
삼성증권
8,072,720
35.5
14.3

○

-
4,977,498
4,620,298

[PDF 55페이지]
DAISHIN SECURITIES

55

코드
기업명
주2)
시가총액
배당성향
주3)
이익배당금
증가율
요건 1
주4)
충족
요건 2
주4)
충족
모두
충족
FCF
주5)
배당가능
이익(추정)
추가배당
여력
A090430
아모레퍼시픽
7,761,989
36.3
10.1

○

427,622
4,261,015
355,250
A161390
한국타이어앤테크놀로지
7,420,117
25.8
15.0

○

878,967
4,138,929
598,392
A353200
대덕전자
7,303,822
54.1
25.0
○
○
○
-68,482
309,005
-93,190
A064400
LG씨엔에스
6,966,100
40.9
22.9
○
○
○
58,936
1,837,543
-120,303
A062040
산일전기
6,955,927
25.5
197.6

○

43,726
310,618
5,745
A000880
한화
6,874,095
26.5
36.7

○

-246,621
2,739,297
-322,934
A039490
키움증권
6,806,248
27.1
46.5

○

-
4,519,844
4,222,073
A352820
하이브
6,694,492
적자
158.7

○

148,700
704,445
127,213
A032640
LG유플러스
6,175,424
53.7
0.7
○

-1,740,593
4,249,975 -2,022,065
A175330
JB금융지주
5,409,133
30.0
12.4

○

-
257,031
43,715
A241560
두산밥캣
5,291,255
40.5
2.3
○

978,334
1,627,853
815,603
A138930
BNK금융지주
4,891,026
28.1
10.5

○

-
37,407
-191,753
A029780
삼성카드
4,860,280
46.3
-
○

-
5,835,692
5,536,902
A052690
한전기술
4,857,762
60.0
34.8
○
○
○
-17,299
613,464
-68,544
A271560
오리온
4,162,381
36.2
40.0

○

331,360
1,132,895
193,009
A001040
CJ
3,836,775
77.3
10.0
○

504,362
1,702,715
415,069
A028670
팬오션
3,335,714
26.6
25.0

○

812,026
1,771,845
731,840
A036460
*한국가스공사
3,323,268
75.7
-20.7
○

4,183,391
6,016,540 4,082,675
A012750
에스원
3,157,732
60.6
18.5
○
○
○
128,336
1,493,558
20,144
A004170
신세계
3,135,800
327.1
15.6
○
○
○
392,982
3,429,998
347,390
A192820
코스맥스
3,064,367
30.4
43.5

○

-52,337
232,519
-89,777
A035250
*강원랜드
3,057,210
59.2
-19.7
○

186,845
3,657,170
-1,439
A139130
iM금융지주
2,951,894
25.3
35.1

○

-
22,303
-90,135
A251270
넷마블
2,939,650
31.9
110.1

○

263,306
1,241,204
191,531
A031210
서울보증보험
2,935,998
74.5
-
○

-
4,912,191
4,712,152
A023530
롯데쇼핑
2,888,282
219.3
5.3
○

1,235,507
4,755,027
1,122,425
A017800
현대엘리베이터
2,845,926
193.0
154.7
○
○
○
614,560
660,387
108,728
A006360
GS건설
2,828,468
45.4
66.7
○
○
○
5,269
2,774,499
-37,175
A026960
동서
2,761,690
77.7
28.1
○
○
○
26,406
1,569,254
-86,083
A383220
F&F
2,670,003
25.4
58.4

○

321,586
1,497,561
220,385
A004800
효성
2,650,006
25.3
66.7

○

344,192
1,562,921
260,604
A003690
코리안리
2,543,016
31.3
10.7

○

-
2,345,011
2,244,280
A005850
에스엘
2,419,968
41.0
130.8
○
○
○
140,396
1,483,540
12,823
A000240
한국앤컴퍼니

2,416,102
30.0
10.0

○

393,174
917,633
288,984
A004990
롯데지주
2,371,998
적자
11.8

○

-151,460
1,230,125
-246,523
A112610
씨에스윈드
2,336,296
119.4
-
○

394,265
197,519
156,081
A483650
달바글로벌
2,293,724
41.1
828.6
○
○
○
50,754
108,123
18,282
A018670
SK가스
2,206,080
34.5
12.9

○

284,503
2,263,078
203,453
A030000
제일기획
2,151,271
60.0
-
○

44,356
359,486
-80,217
A081660
미스토홀딩스
2,067,927
47.0
51.7
○
○
○
251,187
359,194
145,822
A051600
*한전KPS
2,022,750
59.8
-33.1
○

-127,244
1,323,529
-201,539

[PDF 56페이지]
배당투자 오디세이

56

코드
기업명
주2)
시가총액
배당성향
주3)
이익배당금
증가율
요건 1
주4)
충족
요건 2
주4)
충족
모두
충족
FCF
주5)
배당가능
이익(추정)
추가배당
여력
A139480
이마트
1,984,139
49.2
25.0
○
○
○
712,755
3,968,722
645,784
A002790
아모레퍼시픽홀딩스
1,934,392
30.5
18.1

○

443,901
1,164,384
413,389
A007070
GS리테일
1,851,904
115.4
20.0
○
○
○
813,694
2,107,400
763,555
A181710
*NHN
1,845,984
48.0
-3.0
○

311,585
613,439
296,173
A001120
LX인터내셔널
1,709,316
50.7
-
○

-36,697
2,143,751
-108,633
A120110
코오롱인더
1,682,967
103.2
-
○

281,139
749,868
245,373
A001430
세아베스틸지주
1,672,968
68.6
-
○

-6,943
996,351
-45,484
A001820
삼화콘덴서
1,626,818
41.5
1.3
○

10,291
206,162
5,093
A001800
오리온홀딩스
1,377,587
54.7
37.5
○
○
○
266,012
208,261
142,088
A001740
*SK네트웍스
1,313,890
97.4
-16.7
○

100,806
24,012
-24,476
A007310
오뚜기
1,266,474
44.7
-
○

-7,590
1,322,474
-38,544
A003540
*대신증권
1,215,486
50.6
-4.8
○

-
1,964,214
1,918,034
A003160
디아이
1,211,240
127.6
150.0
○
○
○
5,459
86,843
-1,045
A298020
효성티앤씨
1,183,621
400.8
0.4
○

196,035
649,838
152,687
A006120
SK디스커버리
1,180,652
28.4
13.4

○

-98,380
340,234
-132,611
A300720
한일시멘트
1,180,401
99.1
6.2
○

13,914
793,574
-59,628
A195870
해성디에스
1,110,100
64.2
12.5
○
○
○
-60,258
421,876
-75,558
A280360
롯데웰푸드
1,099,026
40.4
-
○

-175,622
985,776
-204,798
A003570
SNT다이내믹스
1,084,038
67.1
41.9
○
○
○
-102,995
658,106
-144,293
A000080
하이트진로
1,035,873
117.9
-
○

95,124
62,123
14,068
A192400
쿠쿠홀딩스
956,623
33.1
29.2

○

44,448
567,815
-3,723
A030190
NICE평가정보
948,032
38.7
10.7

○

105,975
340,506
76,147
A285130
SK케미칼
896,076
50.1
0.9
○

-141,980
808,054
-161,821
A005300
롯데칠성
886,133
72.4
-
○

157,391
1,314,652
125,843
A004490
세방전지
862,092
25.1
144.2

○

49,548
1,497,807
14,169
A003470
유안타증권
838,158
47.9
9.8
○

-
-87,745
-130,135
A248070
솔루엠
798,531
50.1 전년 무배당
○
○
○
-90,096
233,360
-93,682
A499790
GS피앤엘
756,547
35.8 전년 무배당

○

-100,007
-1,526
-106,932
A036530
SNT홀딩스
738,566
33.9
90.1

○

-49,544
524,786
-93,520
A005180
빙그레
735,638
52.5
-
○

44,724
592,807
15,546
A214320
이노션
724,400
51.2
-
○

221,732
652,919
174,732
A100840
SNT에너지
717,328
26.9
130.0

○

57,985
289,263
35,260
A064960
SNT모티브
715,260
58.2
98.2
○
○
○
-2,323
814,981
-42,841
A002960
한국쉘석유
673,400
97.0
33.3
○
○
○
27,680
128,724
-19,120
A069260
TKG휴켐스
653,649
64.1
-
○

83,028
656,631
44,657
A268280
미원에스씨
638,000
25.2
26.7

○

30,287
278,920
14,855
A317450
명인제약
637,290
26.9
95.5

○

37,796
580,073
15,896
A001060
JW중외제약
622,899
25.5
41.9

○

51,800
169,355
37,143
A192650
드림텍
618,018
16,120.7
10.3
○
○
○
58,532
91,043
43,665
A453340
현대그린푸드
614,038
25.2
98.1

○

-12,899
119,195
-34,872
A017940
E1
608,482
25.1
31.9

○

500,389
1,839,944
474,083

[PDF 57페이지]
DAISHIN SECURITIES

57

코드
기업명
주2)
시가총액
배당성향
주3)
이익배당금
증가율
요건 1
주4)
충족
요건 2
주4)
충족
모두
충족
FCF
주5)
배당가능
이익(추정)
추가배당
여력
A002840
미원상사
604,350
25.2
17.5

○

12,205
392,406
1,256
A006650
대한유화
594,750
25.3
30.0

○

129,311
1,306,357
121,282
A079900
전진건설로봇
586,620
64.0
8.8
○

5,032
78,246
-15,145
A075580
세진중공업
569,632
25.6
14.1

○

46,075
181,878
33,104
A017900
광전자
569,008
59.2
-
○

242
31,184
-2,276
A025540
한국단자
567,452
30.5
42.6

○

133,513
895,395
101,145
A003300
한일홀딩스
534,309
97.7
7.5
○

47,556
752,457
16,724
A005810
풍산홀딩스
530,556
29.5
12.1

○

32,279
59,924
10,313
A114090
GKL
525,773
54.4
46.8
○
○
○
100,060
370,856
74,451
A001270
부국증권
517,976
47.2
59.3
○
○
○
-
359,460
345,206
A058650
세아홀딩스
517,448
25.5
17.9

○

-88,277
789,031
-104,749
A484870
엠앤씨솔루션
512,161
50.0
68.3
○
○
○
12,927
297,523
-9,875
A008060
대덕
503,722
1,060.0
113.8
○
○
○
-66,615
274,054
-102,752
A460860
*동국제강
490,127
240.8
-33.3
○

-513,485
175,764
-533,305
A001500
현대차증권
482,298
39.6
62.6

○

-
404,566
381,687
A377740
바이오노트
478,864
적자
13.3

○

16,890
915,433
-6,082
A039130
*하나투어
463,149
56.5
-49.4
○

83,941
98,831
65,926
A002240
고려제강
455,220
98.3
8.0
○

14,694
1,228,258
5,250
A016610
DB증권
445,687
27.3
38.4

○

-
366,011
343,799
A306200
*세아제강
438,492
52.0
-20.4
○

-109,696
570,607
-125,296
A034310
NICE
431,529
52.0
11.9
○
○
○
304,032
46,608
27,032
A003000
부광약품
404,525
98.2 전년 무배당
○
○
○
10,113
136,178
-2,220
A130660
한전산업
402,610
302.7
2.7
○

-26,500
77,923
-38,791
A001200
유진투자증권
396,184
25.6
80.0

○

-
98,943
82,412
A002810
삼영무역
387,806
30.3
43.8

○

11,797
393,011
-5,947
A015360
INVENI
387,713
28.3
43.2

○

18,094
471,668
-6,413
A092230
KPX홀딩스
379,481
26.1
24.1

○

45,913
326,889
25,182
A029530
*신도리코
378,428
42.6
-33.9
○

10,100
853,977
1,548
A008730
율촌화학
370,264
148.9
-
○

-24,591
257,769
-30,791
A016590
신대양제지
369,934
29.2
10.6

○

-4,085
355,464
-10,734
A126560
현대퓨처넷
369,646
217.5
35.2
○
○
○
10,930
124,936
-5,450
A006220
제주은행
366,268
27.1
17.6

○

-
225,278
221,498
A092790
넥스틸
366,108
83.3
362.0
○
○
○
-3,053
425,151
-33,085
A031430
*신세계인터내셔날
365,604
323.8
-0.1
○

-74,773
564,278
-88,614
A015860
일진홀딩스
363,691
26.1
33.3

○

-10,622
103,163
-19,819
A183190
*아세아시멘트
363,381
53.5
-6.3
○

-26,083
382,354
-35,126
A007690
국도화학
355,153
51.2
123.1
○
○
○
-23,602
657,318
-34,765
A105630
한세실업
352,400
41.3
20.0
○
○
○
-79,030
694,492
-102,659
A060980
*HL홀딩스
343,924
87.0
-3.1
○

98,456
869,649
80,328
A097520
엠씨넥스
337,763
31.4
20.1

○

26,647
275,770
10,446
A009160
SIMPAC
324,567
80.2
52.1
○
○
○
7,139
24,390
-9,372

[PDF 58페이지]
배당투자 오디세이

58

코드
기업명
주2)
시가총액
배당성향
주3)
이익배당금
증가율
요건 1
주4)
충족
요건 2
주4)
충족
모두
충족
FCF
주5)
배당가능
이익(추정)
추가배당
여력
A096760
JW홀딩스
316,768
25.4
83.0

○

106,497
89,368
74,492
A002310
아세아제지
311,257
32.5
10.0

○

-18,793
495,395
-28,416
A381970
KG모빌리티플랫폼
308,548
114.4
5.0
○

73,762
78,146
15,561
A126720
수산인더스트리
307,149
25.9
12.5

○

-29,479
391,888
-42,146
A084010
대한제강
301,095
58.9
1.5
○

15,293
715,515
6,635
A003120
일성아이에스
293,265
737.2
26.1
○
○
○
-3,265
348,648
-11,860
A001750
한양증권
289,951
37.4
68.3

○

-
336,117
315,751
A034830
한국토지신탁
283,798
72.9
1.4
○

-
507,526
492,238
A033270
유나이티드제약
278,916
25.3
46.1

○

27,723
420,014
18,048
A004430
송원산업
277,680
308.1
-
○

17,639
617,291
10,439
A244920
에이플러스에셋
275,814
30.7
50.0

○

24,891
123,932
18,108
A122900
*아이마켓코리아
274,116
67.6
-25.0
○

7,048
235,063
-7,111
A105840
우진
273,880
69.0
21.3
○
○
○
-15,808
56,602
-21,816
A078520
에이블씨엔씨
272,101
76.4
0.9
○

29,003
58,568
18,217
A044450
KSS해운
268,898
27.8
12.5

○

39,844
418,244
29,684
A002900
TYM
266,616
28.8
148.6

○

88,683
203,382
77,123
A017390
서울가스
265,815
35.0
10.0

○

14,112
1,001,841
3,297
A286940
롯데이노베이트
261,587
106.6
-
○

-6,393
30,528
-16,983
A037710
광주신세계
260,849
41.2
9.1
○

53,588
839,920
35,283
A005500
삼진제약
254,146
41.9
3.3
○

9,481
229,298
-645
A005680
*삼영전자
251,400
111.3
-0.4
○

12,996
339,486
7,295
A003200
일신방직
247,968
26.2
104.0

○

24,716
568,254
16,024
A003920
남양유업
239,419
158.6
1,249.1
○
○
○
115,434
595,360
107,026
A007160
사조산업
239,000
적자 전년 무배당

○

-23,656
225,988
-24,656
A044820
코스맥스비티아이
238,177
25.5
73.3

○

40,790
40,213
32,760
A030210
다올투자증권
236,640
41.4
47.8
○
○
○
-
14,241
-40
A226320
잇츠한불
234,424
29.0
10.0

○

16,508
106,804
11,663
A017860
DS단석
229,850
적자 전년 무배당

○

-12,565
111,899
-12,740
A134380
미원화학
222,786
36.0
10.8

○

11,267
134,409
2,372
A028100
동아지질
221,973
38.9
11.0

○

38,614
111,561
31,341
A009680
모토닉
217,983
63.3
31.7
○
○
○
26,827
424,394
9,737
A035510
신세계 I&C
216,145
26.0
30.2

○

33,386
407,631
26,025
A034120
SBS
214,638
76.2 전년 무배당
○
○
○
156,594
515,262
150,473
A475560
더본코리아
211,892
적자
84.5

○

-39,296
120,993

-45,831
A033920
무학
208,905
30.1
10.0

○

13,020
577,952
-2,137
A035150
백산
207,003
27.7
23.8

○

34,098
176,122
24,830
A100250
진양홀딩스
195,534
61.5
-
○

-13,806
94,918
-24,985
A039570
HDC랩스
194,422
84.3
-
○

36,367
57,375
26,029
A095570
AJ네트웍스
194,134
52.0
22.2
○
○
○
55,633
270,106
40,865
A339770
교촌에프앤비
192,865
65.3
75.4
○
○
○
4,992
99,313
-6,472
A000390
SP삼화
191,240
124.1
9.6
○

3,655
245,245
-5,866

[PDF 59페이지]
DAISHIN SECURITIES

59

코드
기업명
주2)
시가총액
배당성향
주3)
이익배당금
증가율
요건 1
주4)
충족
요건 2
주4)
충족
모두
충족
FCF
주5)
배당가능
이익(추정)
추가배당
여력
A016580
환인제약
190,651
40.8
21.1
○
○
○
-1,995
362,349
-7,540
A053210
스카이라이프
189,617
238.6
0.0
○

-27,155
214,124
-43,709
A128820
대성산업
189,084
적자 전년 무배당

○

51,868
120,968
47,373
A004560
현대비앤지스틸
187,128
25.7
149.5

○

62,495
410,189
58,725
A009470
삼화전기
182,872
42.1
20.0
○
○
○
-1,466
62,025
-5,435
A002100
경농
177,265
67.1
55.6
○
○
○
-20,380
209,037
-32,885
A234080
JW생명과학
174,655
29.8
10.0

○

31,255
114,827
22,738
A000700
유수홀딩스
174,220
199.4
-
○

15,136
107,050
6,021
A213500
한솔제지
171,840
305.9
-
○

16,607
89,949
4,719
A003460
유화증권
169,257
96.0
36.9
○
○
○
-
138,074
128,007
A002150
도화엔지니어링
167,083
136.3
7.1
○

-40,182
212,911
-50,170
A014710
사조씨푸드
166,848
적자 전년 무배당

○

-34,116
119,588
-34,977
A241590
화승엔터프라이즈
164,803
적자
11.1

○

146,939
43,441
40,412
A090350
노루페인트
162,000
49.7
14.3
○
○
○
14,696
243,113
6,696
A002170
SYTS
155,400
25.4
52.1

○

28,279
370,267
22,207
A007570
일양약품
154,212
41.4
2.8
○

-6,420
48,610
-9,198
A462520
조선내화
151,983
533.0
-
○

-12,207
29,473
-24,056
A000970
한국주철관
149,571
50.7
-
○

21,653
167,289
13,048
A293480
*하나제약
149,293
52.1
-48.1
○

-18,249
173,216
-22,825
A272550
*삼양패키징
148,725
42.7
-1.7
○

1,885
120,271
-5,649
A004970
신라교역
145,120
170.1
-
○

-36,828
577,728
-44,720
A025820
이구산업
144,469
27.6
80.0

○

-5,712
65,444
-8,721
A015890
태경산업
139,860
43.6
-
○

61,281
127,519
53,973
A094280
효성ITX
137,543
57.8
-
○

-3,984
46,441
-12,263
A004080
신흥
134,478
92.3
3.3
○

-6,039
95,905
-8,644
A081000
일진다이아
134,360
62.1
-
○

-26,411
114,375
-30,671
A024090
디씨엠
130,872
59.3
1.1
○

3,634
237,014
-3,364
A214390
경보제약
129,575
655.7
-
○

-30,489
87,740
-31,685
A078000
텔코웨어
124,833
53.6
-
○

20,089
66,542
16,784
A006060
화승인더
123,917
51.0
0.0
○

149,096
135,021
125,150
A005800
신영와코루
121,680
25.1
16.7

○

-590
277,356
-2,165
A014530
극동유화
118,033
614.5
3.6
○

-1,201
176,685
-8,174
A034590
인천도시가스
115,056
29.6
10.0

○

16,126
178,451
10,458
A083420
그린케미칼
112,800
58.0
-
○

2,927
88,511
-2,671
A002460
HS화성
112,361
25.9
51.2

○

41,968
278,371
34,815
A023450
동남합성
112,000
44.6
0.1
○

13,444
48,571
10,324
A013570
디와이
110,279
31.8
51.1

○

-25,283
92,492
-29,757
A009580
무림P&P
109,332
적자
25.0

○

-178,480
186,373
-186,275
A267850
아시아나IDT
102,786
43.9
-
○

4,175
150,514
-1,375
A035000
HS애드
99,839
51.3
-
○

-28,841
29,974
-37,755
A014440
영보화학
93,300
40.6
-
○

6,106
152,172
-719

[PDF 60페이지]
배당투자 오디세이

60

코드
기업명
주2)
시가총액
배당성향
주3)
이익배당금
증가율
요건 1
주4)
충족
요건 2
주4)
충족
모두
충족
FCF
주5)
배당가능
이익(추정)
추가배당
여력
A023000
삼원강재
87,825
40.9
-
○

5,509
162,573
1,138
A002600
조흥
83,400
44.5
-
○

-10,654
147,075
-14,254
A011700
한신기계
82,900
적자
33.3

○

886
48,589
239
A000850
화천기공
81,950
25.1
23.8

○

1,072
246,778
-1,788
A023800
인지컨트롤스
79,836
26.5
87.6

○

29,390
186,911
25,122
A111380
동인기연
79,174
35.0
10.2

○

5,591
152,888
1,562
A009180
한솔로지스틱스
79,118
35.5
33.3

○

40,109
50,650
34,479
A069730
DSR제강
78,480
25.1
330.0

○

16,213
173,112
10,021
A007590
동방아그로
76,258
41.4
8.5
○

3,178
156,416
-860
A002220
한일철강
75,020
적자
192.5

○

-2,048
121,897
-2,760
A024900
디와이덕양
71,969
156.6
20.0
○
○
○
14,662
22,593
12,717
A002700
신일전자
69,233
32.4
97.7

○

10,833
19,837
9,471
A001560
제일연마
68,020
35.1
123.0

○

1,621
71,021
-3,167
A155660
DSR
68,000
26.7
257.1

○

638
191,920
-3,362
A019680
대교
65,300
적자
701.9

○

5,026
110,292
863
A004770
써니전자
65,227
34.3
14.9

○

2,837
9,823
1,594
A007280
한국특강
65,171
383.2 전년 무배당
○
○
○
2,711
85,904
-8,748
A004450
삼화왕관
61,400
52.2
3.5
○

6,330
63,467
4,090
A068290
삼성출판사
61,000
49.4
-
○

-5,219
130,244
-7,219
A072130
유엔젤
60,684
28.3
42.9

○

9,992
27,036
8,756
A000220
유유제약
59,525
26.2
10.7

○

5,177
5,035
3,224
A025530
SJM홀딩스
54,210
40.2
11.1
○
○
○
25,936
134,517
22,548
A003780
진양산업
53,755
67.0
27.4
○
○
○
6,244
41,150
1,590
A004830
덕성
52,136
32.2
14.9

○

-5,037
58,930
-6,635
A006980
우성
52,036
25.8
333.3

○

30,507
137,479
27,170
A012690
모나리자
51,968
122.1 전년 무배당
○
○
○
-2,082
46,882
-3,910
A123700
SJM
51,106
26.4
17.1

○

20,550
112,138
17,351
A084870
TBH글로벌
44,804
115.6
22.6
○
○
○
11,623
31,277
10,600
A026940
부국철강
42,400
71.3
2.2
○

-13,704
109,524
-15,236
A049800
우진플라임
39,100
43.7
-
○

9,877
84,404
8,877
A010640
*진양폴리
34,569
92.4
-40.0
○

-17,645
21,756
-19,145
A005820
원림
33,390
25.4
15.0

○

3,280
63,119
2,334
A088790
진도
30,808
45.5
399.8
○
○
○
5,627
31,794
3,760
A024070
WISCOM
30,438
57.1
-
○

-1,534
54,230
-2,300
A004270
남성
25,354
적자 전년 무배당

○

-3,186
54,287
-3,969
주1) 대상: 코스피 상장 보통주 중 2026 년 2~4 월 기업가치 제고 계획 공시에서 조세특례제한법 제104 조의27 에 따른 고배당기업 "해당"으로 공시한 280 개사
주2) *는 2025 사업연도 현금배당이 감소한 기업
주3) "적자"는 당기순이익이 0 이하인 기업으로, 시행령 제104 조의24 제5 항에 따라 배당성향을 25%로 간주해 요건 2 로 판정
주4) 요건 1 은 2025 사업연도 배당성향 40% 이상, 요건 2 는 배당성향 25% 이상이고 이익배당금액이 2024 사업연도 대비 10% 이상 증가(조세특례제한법 제
104 조의27 제1 항 제3 호)
주5) 금융업 등 29 개사는 FCF 산출되지 않음
자료: KIND, Quantiwise, 대신증권 Research Center

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DAISHIN SECURITIES

61

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(담당자: 이경연)
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