2026.10.08 · 텔레그램 · Tele-news 주요채널

텔레그램 10분 핵심 원문 · 2026.10.08 13:00 · 1/2

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유형
텔레그램
날짜
2026.10.08
강연자/작성자
Tele-news 주요채널
분석 주제
미지정
자료 길이
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1

문서 전체 조망

핵심 구조

실적 전망·AI 투자·거시 불안이 같은 시간대에 교차했다

이 묶음은 기업별 3분기 실적 전망, AI와 메모리 수요, 원자재 공급 변수, 중국·한국의 소비와 경기 확산 문제를 각 출처의 판단으로 전한다. 확인된 발표와 증권사 전망, 기사 해석은 서로 구분하는 것이 판단의 기준이며, 각 주장에 붙은 조건과 근거 때문에 결론을 바로 일반화하기 어렵다.

기업 실적 전망이 산업별로 엇갈렸다

이 묶음은 화장품·통신장비·메모리·유통·건설·전자 등 여러 기업의 3분기 전망과 목표주가 판단을 전한다. 상당수 숫자는 증권사 추정이므로 실제 발표 전 전망과 이미 확인된 사실을 구분해야 한다. 따라서 수치의 기준시점과 실제 발표 여부가 핵심 맥락이다.

화장품과 광통신 장비는 해외 수요와 판가가 논거가 됐다

코스맥스 리포트들은 국내외 수주와 영업 레버리지를, RF머트리얼즈 리포트는 중국 공급망 배제와 패키지 판가 인상을 성장·수익성의 근거로 제시했다.

메모리 호황은 수요·공급 제약과 함께 읽힌다

SK하이닉스와 삼성전자 자료는 AI 인프라와 에이전틱 AI 확산에 따른 수요, 증설에 시간이 걸리는 공급 제약을 들었다. 이는 기사와 리포트가 제시한 전망이며 확정된 미래 결과는 아니다.

건설·소비·전자에서는 비용과 회복의 조건이 함께 제시됐다

DL이앤씨는 착공지연·원가 반영으로 기대치 하회 전망이 나왔고, GS건설은 데이터센터 수주, GS리테일·KT&G는 상품 믹스·원가 절감을 회복 근거로 제시했다. 다만 비용과 수주가 이익으로 이어지는 조건은 기업별로 다르다.

중국과 한국 거시 논의는 확산되지 못한 수요를 경계했다

중국 소비 리포트는 부동산 자산효과와 축소된 지원책을, 국내 거시 리포트는 수출·반도체 호황이 가계 소득·고용·광범위한 생산으로 번지지 못한 점을 문제로 들었다.

원자재와 금융시장은 공급 차질·물가·금리 변수를 병렬로 다뤘다

원유·구리 리포트는 비축유 방출, 허리케인·홍해 위험, 칠레 광산 파업과 니켈 규제를 전했다. 연준 의사록과 AI 투자·에너지 가격은 물가 및 금리 경계의 배경으로 제시됐다. 공급 차질과 정책·금리의 흐름은 서로 다른 원인으로 작동한다.

게임과 AI 인프라의 경쟁 구도도 새 쟁점으로 제시됐다

Google·Unity의 AI 게임 제작 협력은 Unity의 전략적 입지와 Roblox의 18세 이상 이용자 경쟁을 함께 논의했고, 브로드컴의 OpenAI 대상 부채 조달 협의는 AI 연산 확대의 자금조달 방식을 전했다.

ANALYSIS VIEW사건별 사실과 작성자의 판단, 지속 정보를 나누어 읽기
2
발생·예정 사건과 출처별 관점

이슈 분석

이 자료가 이슈의 어떤 사실을 다루고, 작성자가 무슨 결론을 어떤 근거로 내렸는지 원문에 붙여 읽습니다.

발생진행 중발생월 26-10

26-10 코스맥스 2026년 3분기 실적 전망

작성자의 핵심 판단

작성 자료는 국내 수주와 해외 법인의 성장으로 계절성을 넘어 수익성 개선이 이어질 것으로 평가한다.

근거 보기 1
  1. 원문 구간 1

    한국 스킨케어 브랜드사들의 발주가 상반 기보다 늘어난 점이 주요했던 것으로 보이며 해외 고객사 제품 수주 확대도 긍정적인 요인으로 작용함. 3분기 직수출 성장률 은 전사와 유사한 수준을 기록한 것으로 예상됨. 글로벌 MNC를 넘어 해외 인디 고객사까지 포트폴리오가 확대되는 추세임. - 특히, 3분기는 한국 법인 색조 매출이 성장 전환할 것으로 기대된다는 점에 주목이 필요함. 2025년 3분기 이후 4개 분기 연속 역성장을 기록해 온 색조 매출의 턴어라운드는 수익성 개선의 주요 동인이 될 것으로 판단함. 2025년 4분기 한국 법인 은 스킨케어 매출 증가에도 불구하고 색조가 전년 동기 대비 17% 역성장하며 연중 가장 낮은 매출을 기록한 바 있음. 2026 년 4분기는 낮은 기저 속에 색조 부문 실적 개선 흐름까지 우호적으로 작용하며 높은 매출 성장률을 시현할 것으로 기대함. 도표 1. 코스맥스 한국 법인 매출 추이 및 전망 도표 2. 코스맥스 한국 법인 카테고리별 매출 추이 및 전망 자료: 코스맥스, 신영증권 리서치센터 자료: 코스맥스, 신영증권 리서치센터 -80 -60 -40 -20 0 0 100,000 200,000 300,000 400,000 25/10 26/02 26/06 (%) (원) 코스맥스 Relative to KOSPI 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 2025 2026F (%) (억원) 한국법인매출액 YoY(우) -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 3Q26F (%) (억원) 별도스킨케어매출 별도색조매출 스킨케어YoY(우) 색조YoY(우) [PDF 2페이지] Preview 2 해외 법인 고른 성장 속 미국 법인 가이던스 상회 전망 - 미국 법인 매출액은 전년 동기 대비 74% 증가한 642억원으로 기존 성장률 가이던스 40%를 크게 상회할 것으로 전망함. 대형 고객사 리오더가 견조한 상황에서 인디 고객사 매출이 확대되고 있기 때문임. 특정 브랜드가 매출 성장을 견인하는 것이 아니라 상위 20개 고객사가 고르게 성장하고 있는 상황임. 2026년 2분기 창사 이래 처음으로 흑자전환에 성공한 데 이어 3 분기에도 외형 성장이 이어지며 영업이익 규모가 확대될 것으로 예상함. - 태국 법인 매출액은 전년 동기 대비 24% 증가한 188억원을 예상함. 태국 법인 생산능력은 신공장 완공에 따라 기존 1억 개에서 2.3억개까지 확대됨. 10월에 기존 공장 설비 이관을 마무리하고 11월부터 본격 가동할 예정임. 2027년 외형 성장에 대한 기대치가 높아지는 시점임. 감가상각비는 분기 기준 약 5억원으로 예상되어 고정비 부담 증가도 크지 않을 전망임. - 중국 법인 매출액은 전년 동기 대비 29% 증가한 1,812억원을 전망함. 대형 색조 고객사 중심으로 고성장이 나타나고 있 음. 일부 브랜드의 오프라인 진출 효과로 발주가 증가하는 추세임. 수익성은 기존과 유사한 수준을 유지...

이 자료에서 다룬 사실

리포트는 코스맥스의 2026년 3분기 연결 매출액을 8,346억원, 영업이익을 781억원으로 전망했다.

근거 보기 1
  1. 원문 구간 1

    한국 스킨케어 브랜드사들의 발주가 상반 기보다 늘어난 점이 주요했던 것으로 보이며 해외 고객사 제품 수주 확대도 긍정적인 요인으로 작용함. 3분기 직수출 성장률 은 전사와 유사한 수준을 기록한 것으로 예상됨. 글로벌 MNC를 넘어 해외 인디 고객사까지 포트폴리오가 확대되는 추세임. - 특히, 3분기는 한국 법인 색조 매출이 성장 전환할 것으로 기대된다는 점에 주목이 필요함. 2025년 3분기 이후 4개 분기 연속 역성장을 기록해 온 색조 매출의 턴어라운드는 수익성 개선의 주요 동인이 될 것으로 판단함. 2025년 4분기 한국 법인 은 스킨케어 매출 증가에도 불구하고 색조가 전년 동기 대비 17% 역성장하며 연중 가장 낮은 매출을 기록한 바 있음. 2026 년 4분기는 낮은 기저 속에 색조 부문 실적 개선 흐름까지 우호적으로 작용하며 높은 매출 성장률을 시현할 것으로 기대함. 도표 1. 코스맥스 한국 법인 매출 추이 및 전망 도표 2. 코스맥스 한국 법인 카테고리별 매출 추이 및 전망 자료: 코스맥스, 신영증권 리서치센터 자료: 코스맥스, 신영증권 리서치센터 -80 -60 -40 -20 0 0 100,000 200,000 300,000 400,000 25/10 26/02 26/06 (%) (원) 코스맥스 Relative to KOSPI 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 2025 2026F (%) (억원) 한국법인매출액 YoY(우) -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 3Q26F (%) (억원) 별도스킨케어매출 별도색조매출 스킨케어YoY(우) 색조YoY(우) [PDF 2페이지] Preview 2 해외 법인 고른 성장 속 미국 법인 가이던스 상회 전망 - 미국 법인 매출액은 전년 동기 대비 74% 증가한 642억원으로 기존 성장률 가이던스 40%를 크게 상회할 것으로 전망함. 대형 고객사 리오더가 견조한 상황에서 인디 고객사 매출이 확대되고 있기 때문임. 특정 브랜드가 매출 성장을 견인하는 것이 아니라 상위 20개 고객사가 고르게 성장하고 있는 상황임. 2026년 2분기 창사 이래 처음으로 흑자전환에 성공한 데 이어 3 분기에도 외형 성장이 이어지며 영업이익 규모가 확대될 것으로 예상함. - 태국 법인 매출액은 전년 동기 대비 24% 증가한 188억원을 예상함. 태국 법인 생산능력은 신공장 완공에 따라 기존 1억 개에서 2.3억개까지 확대됨. 10월에 기존 공장 설비 이관을 마무리하고 11월부터 본격 가동할 예정임. 2027년 외형 성장에 대한 기대치가 높아지는 시점임. 감가상각비는 분기 기준 약 5억원으로 예상되어 고정비 부담 증가도 크지 않을 전망임. - 중국 법인 매출액은 전년 동기 대비 29% 증가한 1,812억원을 전망함. 대형 색조 고객사 중심으로 고성장이 나타나고 있 음. 일부 브랜드의 오프라인 진출 효과로 발주가 증가하는 추세임. 수익성은 기존과 유사한 수준을 유지...

그렇게 판단한 이유

한국 법인 수주, 해외 고객사 직수출, 미국·중국·동남아 법인의 성장과 영업 레버리지를 근거로 든다.

근거 보기 1
  1. 원문 구간 1

    한국 스킨케어 브랜드사들의 발주가 상반 기보다 늘어난 점이 주요했던 것으로 보이며 해외 고객사 제품 수주 확대도 긍정적인 요인으로 작용함. 3분기 직수출 성장률 은 전사와 유사한 수준을 기록한 것으로 예상됨. 글로벌 MNC를 넘어 해외 인디 고객사까지 포트폴리오가 확대되는 추세임. - 특히, 3분기는 한국 법인 색조 매출이 성장 전환할 것으로 기대된다는 점에 주목이 필요함. 2025년 3분기 이후 4개 분기 연속 역성장을 기록해 온 색조 매출의 턴어라운드는 수익성 개선의 주요 동인이 될 것으로 판단함. 2025년 4분기 한국 법인 은 스킨케어 매출 증가에도 불구하고 색조가 전년 동기 대비 17% 역성장하며 연중 가장 낮은 매출을 기록한 바 있음. 2026 년 4분기는 낮은 기저 속에 색조 부문 실적 개선 흐름까지 우호적으로 작용하며 높은 매출 성장률을 시현할 것으로 기대함. 도표 1. 코스맥스 한국 법인 매출 추이 및 전망 도표 2. 코스맥스 한국 법인 카테고리별 매출 추이 및 전망 자료: 코스맥스, 신영증권 리서치센터 자료: 코스맥스, 신영증권 리서치센터 -80 -60 -40 -20 0 0 100,000 200,000 300,000 400,000 25/10 26/02 26/06 (%) (원) 코스맥스 Relative to KOSPI 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 2025 2026F (%) (억원) 한국법인매출액 YoY(우) -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 3Q26F (%) (억원) 별도스킨케어매출 별도색조매출 스킨케어YoY(우) 색조YoY(우) [PDF 2페이지] Preview 2 해외 법인 고른 성장 속 미국 법인 가이던스 상회 전망 - 미국 법인 매출액은 전년 동기 대비 74% 증가한 642억원으로 기존 성장률 가이던스 40%를 크게 상회할 것으로 전망함. 대형 고객사 리오더가 견조한 상황에서 인디 고객사 매출이 확대되고 있기 때문임. 특정 브랜드가 매출 성장을 견인하는 것이 아니라 상위 20개 고객사가 고르게 성장하고 있는 상황임. 2026년 2분기 창사 이래 처음으로 흑자전환에 성공한 데 이어 3 분기에도 외형 성장이 이어지며 영업이익 규모가 확대될 것으로 예상함. - 태국 법인 매출액은 전년 동기 대비 24% 증가한 188억원을 예상함. 태국 법인 생산능력은 신공장 완공에 따라 기존 1억 개에서 2.3억개까지 확대됨. 10월에 기존 공장 설비 이관을 마무리하고 11월부터 본격 가동할 예정임. 2027년 외형 성장에 대한 기대치가 높아지는 시점임. 감가상각비는 분기 기준 약 5억원으로 예상되어 고정비 부담 증가도 크지 않을 전망임. - 중국 법인 매출액은 전년 동기 대비 29% 증가한 1,812억원을 전망함. 대형 색조 고객사 중심으로 고성장이 나타나고 있 음. 일부 브랜드의 오프라인 진출 효과로 발주가 증가하는 추세임. 수익성은 기존과 유사한 수준을 유지...

원문에서 직접 연결한 대상코스맥스
발생진행 중발생월 26-10

26-10 칠레 구리 광산 파업 시작

작성자의 핵심 판단

작성 자료는 칠레 광산 변수로 구리 공급 차질 우려가 확대됐다고 정리한다.

근거 보기 1
  1. 원문 구간 1

    +0.3% +9.8% +12.1% +21.4% +21.9% 밀 -2.5% +1.6% -6.5% +1.6% +8.3% +12.3% +17.8% +21.6% 커피 -3.9% +0.7% -1.0% +0.7% -10.8% +7.9% -7.2% -6.9% 설탕 +0.0% +11.9% +9.3% +11.9% +29.5% +38.6% +24.6% +32.3% 면화 -1.5% +1.9% -7.3% +1.9% -0.7% +4.1% +17.0% +17.1% 3 - 본조사자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의파생상품투자의결과에 대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이작성자의의견이정확히반영되었습니다. 일간상승률Top 5 일간하락률Top 5 연초대비상승률 0.0% 2.0% 4.0% NG 아연 구리 납 주석 -6.0% -4.0% -2.0% 0.0% 커피 밀 은 면화 WTI -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% ENERGY FUTURES | DAILY ===== 통합 원문 7 / 35 ===== [채널] 세상의 (부)족한 것들에 대해서 [게시일시] 2026.10.08 12:52:59 [텔레그램 게시물] https://t.me/runoutof/483342 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] 기상 호조에도 ‘재배면적 축소’ 여파… 쌀 생산량 5년째 내리막 키워드: #정부 #부족 #과잉 정부가 쌀 공급 과잉을 완화하기 위해 추진한 전략작물직불제와 논타작물전환사업 등이 영향을 미쳤다.... 같은 면적에서 거둘 수 있는 쌀의 양은 늘었지만 재배면적 감소분을 상쇄하기에는 부족했다. 단위면적당... 본문보기 [본문보기] https://www.viva100.com/article/20261008500319?igsh=Hqhqs1TzicuraT== [기상 호조에도 ‘재배면적 축소’ 여파… 쌀 생산량 5년째 내리막] https://viva100.com/article/20261008500319?igsh=Hqhqs1TzicuraT== [외부 원문 1] [URL] https://www.viva100.com/article/20261008500319?igsh=Hqhqs1TzicuraT== [제목] 기상 호조에도 ‘재배면적 축소’ 여파… 쌀 생산량 5년째 내리막 전체기사 산업·IT 금융 증권 건설·부동산 생활경제 경제정책 정치 전국 오피니언 피플 비바100 비바2080 로그인 회원가입 산업·IT 재계·경영 전자·전기·가전 자동차·모빌리티 중공업·방산·철강 에너지·화학 항공·해운 산업일반 통신·모바일·플랫폼 게임·SW·포털 바이오·헬스·의료 IT일반 금융 금융정책 은행 보험 카드·저축은행 블록체인 금융일반 증권 증권정책 종목·테마 투자전략 증권일반 건설·부동산 부동산정책...

이 자료에서 다룬 사실

자료는 칠레 Centinela 광산 노조가 파업에 돌입했고 Escondida 광산에도 파업 가능성이 제기됐다고 전한다.

근거 보기 1
  1. 원문 구간 1

    +0.3% +9.8% +12.1% +21.4% +21.9% 밀 -2.5% +1.6% -6.5% +1.6% +8.3% +12.3% +17.8% +21.6% 커피 -3.9% +0.7% -1.0% +0.7% -10.8% +7.9% -7.2% -6.9% 설탕 +0.0% +11.9% +9.3% +11.9% +29.5% +38.6% +24.6% +32.3% 면화 -1.5% +1.9% -7.3% +1.9% -0.7% +4.1% +17.0% +17.1% 3 - 본조사자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의파생상품투자의결과에 대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이작성자의의견이정확히반영되었습니다. 일간상승률Top 5 일간하락률Top 5 연초대비상승률 0.0% 2.0% 4.0% NG 아연 구리 납 주석 -6.0% -4.0% -2.0% 0.0% 커피 밀 은 면화 WTI -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% ENERGY FUTURES | DAILY ===== 통합 원문 7 / 35 ===== [채널] 세상의 (부)족한 것들에 대해서 [게시일시] 2026.10.08 12:52:59 [텔레그램 게시물] https://t.me/runoutof/483342 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] 기상 호조에도 ‘재배면적 축소’ 여파… 쌀 생산량 5년째 내리막 키워드: #정부 #부족 #과잉 정부가 쌀 공급 과잉을 완화하기 위해 추진한 전략작물직불제와 논타작물전환사업 등이 영향을 미쳤다.... 같은 면적에서 거둘 수 있는 쌀의 양은 늘었지만 재배면적 감소분을 상쇄하기에는 부족했다. 단위면적당... 본문보기 [본문보기] https://www.viva100.com/article/20261008500319?igsh=Hqhqs1TzicuraT== [기상 호조에도 ‘재배면적 축소’ 여파… 쌀 생산량 5년째 내리막] https://viva100.com/article/20261008500319?igsh=Hqhqs1TzicuraT== [외부 원문 1] [URL] https://www.viva100.com/article/20261008500319?igsh=Hqhqs1TzicuraT== [제목] 기상 호조에도 ‘재배면적 축소’ 여파… 쌀 생산량 5년째 내리막 전체기사 산업·IT 금융 증권 건설·부동산 생활경제 경제정책 정치 전국 오피니언 피플 비바100 비바2080 로그인 회원가입 산업·IT 재계·경영 전자·전기·가전 자동차·모빌리티 중공업·방산·철강 에너지·화학 항공·해운 산업일반 통신·모바일·플랫폼 게임·SW·포털 바이오·헬스·의료 IT일반 금융 금융정책 은행 보험 카드·저축은행 블록체인 금융일반 증권 증권정책 종목·테마 투자전략 증권일반 건설·부동산 부동산정책...

원문에서 직접 연결한 대상구리
발생진행 중발생월 26-10

26-10 Google과 Unity의 AI 게임 제작 협력

작성자의 핵심 판단

리포트는 이 협력이 Unity의 전략적 입지를 강화하는 반면 Roblox가 공략하던 18세 이상 이용자층의 경쟁 부담을 키운다고 평가한다.

근거 보기 1
  1. 원문 구간 1

    [현재 텔레그램 게시물 본문] [매크로 분석/국내 경제/Economy Monitor] 제목: 경기 확장의 후반부, 여전히 확산되지 못하는 모멘텀과 금리 부담 작성자: 정용택 Economist, 김희주 RA (IBK투자증권) [경기 후반부 진입] · 수출 중심의 동행지수는 강한 상승세를 이어가고 있으나, 금융시장 변수와 심리지표를 반영하는 선행지수 및 뉴스심리지수가 하락 반전하면서 경기 확장의 후반부 국면에 진입한 것으로 분석됩니다. [경기 확산의 한계] · 반도체 업종을 중심으로 한 호황이 이어지고 있으나 광공업 및 서비스업 생산확산지수는 하락 흐름을 보이고 있으며, 이러한 온기가 가계 소득이나 고용 개선으로 이어지지 못해 실제 소비로의 연결이 미흡한 상황입니다. [고금리와 부채 부담] · 설비투자 수요는 가파르게 증가하는 반면 기업의 자금사정과 채산성은 장기 평균을 하회하며 제자리를 맴돌고 있어, 고금리 기조 속에서 기업들의 부채 수요와 이자 비용 부담이 가중되는 리스크가 존재합니다. [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/216845 [첨부 파일] 경제_IBKS_Economy_Monitor_Focus_on_Week_경기_확장의_후반부_여전히_확산되지_못하는_모멘.pdf [제목] 경제_IBKS_Economy_Monitor_Focus_on_Week_경기_확장의_후반부_여전히_확산되지_못하는_모멘.pdf [PDF 1페이지] 2026. 10. 8 Focus on Week: 경기 확장의 후반부, 여전히 확산되지 못하는 모멘텀과 금리 부담 Economist 정 용 택 02) 6915-5701 ytjeong0815@ibks.com RA 김 희 주 02) 6915-5685 nkhj0130@ibks.com ㄴㅑ 경기확장국면이지만 차곡차곡 쌓이고 있는 부정적인 뉴스들이 기대보다는 불안감을 자극하고 있는 상황. 눈높이를 따라가지 못하는 소득과 이익 금융시장 참여자들의 관심이 미국과 한국 금리 상승세에 쏠려 있어 월말과 월초 발표되는 실물 경제지표들이 큰 관심을 받지 못하고 있지만 최근 발표되는 경제지표들은 고금리로 인한 부담이 생각보다 무거울 수 있으며 그 부담이 경제주체별로 비대칭적임을 보여준다. 최근 우리나라 순환적 경제지표에서 가장 눈에 띄는 것은 동행지수와 선행지수가 반대로 엇갈리기 시작했다는 것이다. 수출을 중심으로 한 동행지수는 강한 상승세를 이어가고 있 는 반면 주요 금융시장 가격변수나 심리지표를 근간으로 하는 선행지수는 하락반전하는 흐 름을 보여주고 있다. 여전히 경기는 확장국면을 지속하고 있지만 향후 기대는 하락하고 불 안은 증가하는 국면으로 경기 확장의 후반부에 나타나는 모습이다. 선행지수의 하락은 6월 중순 이후 주가지수의 기록적인 하락이 영향을 주었지만 최근까지 지속적으로 하락하고 있 는 뉴스심리지수가 보여주듯 차곡차곡 쌓이고 있는 부정적인 뉴스들이 기대보다는 불안감 을 자극하고 있는 상황을 반영하고 있다. 뉴스심리지수의 하락세가 추세로 굳어지는 모습 을 보이고 있는 것은 최근 심리지표나 선행지수 순환변동치의 하락 반전이 일시적인 것이 아니라 추세적일 가능성이 높음을 의미한다. 이 경기 흐름에서 더 중요한 포인트는 경기 사이클이 후반부로 이미 들어왔지만 경기 확산은...

이 자료에서 다룬 사실

자료는 Google과 Unity가 프롬프트 기반 게임 제작 플랫폼 Playground와 Unity Spark 중심의 파트너십을 발표했다고 전한다.

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    [현재 텔레그램 게시물 본문] [매크로 분석/국내 경제/Economy Monitor] 제목: 경기 확장의 후반부, 여전히 확산되지 못하는 모멘텀과 금리 부담 작성자: 정용택 Economist, 김희주 RA (IBK투자증권) [경기 후반부 진입] · 수출 중심의 동행지수는 강한 상승세를 이어가고 있으나, 금융시장 변수와 심리지표를 반영하는 선행지수 및 뉴스심리지수가 하락 반전하면서 경기 확장의 후반부 국면에 진입한 것으로 분석됩니다. [경기 확산의 한계] · 반도체 업종을 중심으로 한 호황이 이어지고 있으나 광공업 및 서비스업 생산확산지수는 하락 흐름을 보이고 있으며, 이러한 온기가 가계 소득이나 고용 개선으로 이어지지 못해 실제 소비로의 연결이 미흡한 상황입니다. [고금리와 부채 부담] · 설비투자 수요는 가파르게 증가하는 반면 기업의 자금사정과 채산성은 장기 평균을 하회하며 제자리를 맴돌고 있어, 고금리 기조 속에서 기업들의 부채 수요와 이자 비용 부담이 가중되는 리스크가 존재합니다. [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/216845 [첨부 파일] 경제_IBKS_Economy_Monitor_Focus_on_Week_경기_확장의_후반부_여전히_확산되지_못하는_모멘.pdf [제목] 경제_IBKS_Economy_Monitor_Focus_on_Week_경기_확장의_후반부_여전히_확산되지_못하는_모멘.pdf [PDF 1페이지] 2026. 10. 8 Focus on Week: 경기 확장의 후반부, 여전히 확산되지 못하는 모멘텀과 금리 부담 Economist 정 용 택 02) 6915-5701 ytjeong0815@ibks.com RA 김 희 주 02) 6915-5685 nkhj0130@ibks.com ㄴㅑ 경기확장국면이지만 차곡차곡 쌓이고 있는 부정적인 뉴스들이 기대보다는 불안감을 자극하고 있는 상황. 눈높이를 따라가지 못하는 소득과 이익 금융시장 참여자들의 관심이 미국과 한국 금리 상승세에 쏠려 있어 월말과 월초 발표되는 실물 경제지표들이 큰 관심을 받지 못하고 있지만 최근 발표되는 경제지표들은 고금리로 인한 부담이 생각보다 무거울 수 있으며 그 부담이 경제주체별로 비대칭적임을 보여준다. 최근 우리나라 순환적 경제지표에서 가장 눈에 띄는 것은 동행지수와 선행지수가 반대로 엇갈리기 시작했다는 것이다. 수출을 중심으로 한 동행지수는 강한 상승세를 이어가고 있 는 반면 주요 금융시장 가격변수나 심리지표를 근간으로 하는 선행지수는 하락반전하는 흐 름을 보여주고 있다. 여전히 경기는 확장국면을 지속하고 있지만 향후 기대는 하락하고 불 안은 증가하는 국면으로 경기 확장의 후반부에 나타나는 모습이다. 선행지수의 하락은 6월 중순 이후 주가지수의 기록적인 하락이 영향을 주었지만 최근까지 지속적으로 하락하고 있 는 뉴스심리지수가 보여주듯 차곡차곡 쌓이고 있는 부정적인 뉴스들이 기대보다는 불안감 을 자극하고 있는 상황을 반영하고 있다. 뉴스심리지수의 하락세가 추세로 굳어지는 모습 을 보이고 있는 것은 최근 심리지표나 선행지수 순환변동치의 하락 반전이 일시적인 것이 아니라 추세적일 가능성이 높음을 의미한다. 이 경기 흐름에서 더 중요한 포인트는 경기 사이클이 후반부로 이미 들어왔지만 경기 확산은...

그렇게 판단한 이유

생성형 AI 제작 도구가 엔진을 대체하기보다 통합되는 방향과 Playground의 출시 대상 연령을 근거로 든다.

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  1. 원문 구간 1

    [현재 텔레그램 게시물 본문] [매크로 분석/국내 경제/Economy Monitor] 제목: 경기 확장의 후반부, 여전히 확산되지 못하는 모멘텀과 금리 부담 작성자: 정용택 Economist, 김희주 RA (IBK투자증권) [경기 후반부 진입] · 수출 중심의 동행지수는 강한 상승세를 이어가고 있으나, 금융시장 변수와 심리지표를 반영하는 선행지수 및 뉴스심리지수가 하락 반전하면서 경기 확장의 후반부 국면에 진입한 것으로 분석됩니다. [경기 확산의 한계] · 반도체 업종을 중심으로 한 호황이 이어지고 있으나 광공업 및 서비스업 생산확산지수는 하락 흐름을 보이고 있으며, 이러한 온기가 가계 소득이나 고용 개선으로 이어지지 못해 실제 소비로의 연결이 미흡한 상황입니다. [고금리와 부채 부담] · 설비투자 수요는 가파르게 증가하는 반면 기업의 자금사정과 채산성은 장기 평균을 하회하며 제자리를 맴돌고 있어, 고금리 기조 속에서 기업들의 부채 수요와 이자 비용 부담이 가중되는 리스크가 존재합니다. [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/216845 [첨부 파일] 경제_IBKS_Economy_Monitor_Focus_on_Week_경기_확장의_후반부_여전히_확산되지_못하는_모멘.pdf [제목] 경제_IBKS_Economy_Monitor_Focus_on_Week_경기_확장의_후반부_여전히_확산되지_못하는_모멘.pdf [PDF 1페이지] 2026. 10. 8 Focus on Week: 경기 확장의 후반부, 여전히 확산되지 못하는 모멘텀과 금리 부담 Economist 정 용 택 02) 6915-5701 ytjeong0815@ibks.com RA 김 희 주 02) 6915-5685 nkhj0130@ibks.com ㄴㅑ 경기확장국면이지만 차곡차곡 쌓이고 있는 부정적인 뉴스들이 기대보다는 불안감을 자극하고 있는 상황. 눈높이를 따라가지 못하는 소득과 이익 금융시장 참여자들의 관심이 미국과 한국 금리 상승세에 쏠려 있어 월말과 월초 발표되는 실물 경제지표들이 큰 관심을 받지 못하고 있지만 최근 발표되는 경제지표들은 고금리로 인한 부담이 생각보다 무거울 수 있으며 그 부담이 경제주체별로 비대칭적임을 보여준다. 최근 우리나라 순환적 경제지표에서 가장 눈에 띄는 것은 동행지수와 선행지수가 반대로 엇갈리기 시작했다는 것이다. 수출을 중심으로 한 동행지수는 강한 상승세를 이어가고 있 는 반면 주요 금융시장 가격변수나 심리지표를 근간으로 하는 선행지수는 하락반전하는 흐 름을 보여주고 있다. 여전히 경기는 확장국면을 지속하고 있지만 향후 기대는 하락하고 불 안은 증가하는 국면으로 경기 확장의 후반부에 나타나는 모습이다. 선행지수의 하락은 6월 중순 이후 주가지수의 기록적인 하락이 영향을 주었지만 최근까지 지속적으로 하락하고 있 는 뉴스심리지수가 보여주듯 차곡차곡 쌓이고 있는 부정적인 뉴스들이 기대보다는 불안감 을 자극하고 있는 상황을 반영하고 있다. 뉴스심리지수의 하락세가 추세로 굳어지는 모습 을 보이고 있는 것은 최근 심리지표나 선행지수 순환변동치의 하락 반전이 일시적인 것이 아니라 추세적일 가능성이 높음을 의미한다. 이 경기 흐름에서 더 중요한 포인트는 경기 사이클이 후반부로 이미 들어왔지만 경기 확산은...

원문에서 직접 연결한 대상UnityRoblox
발생진행 중발생월 26-10

26-10 삼성전자 3분기 영업이익 발표

작성자의 핵심 판단

기사는 AI 메모리 호황과 공급 부족 가능성을 이 실적의 배경으로 제시한다.

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  1. 원문 구간 1

    등 기술적 강점을 보유하고 있는 만큼 AI DC에 이은 차세대 성장동력으로 자리매김할 전망 투자의견 Buy 유지, 목표주가 280,000원으로 상향 본업 이익 체력의 구조적 회복과 AI DC 및 로봇 액츄에이터 등 신사업의 매출 기여와 계획 구체화에 주목 필요. 2H27 HVAC의 매출 기여가 전망되며 그 이후 상업화를 진행할 로봇 등 신사업 기반 밸류에이션 리레이팅 근거는 보다 강화되고 있는 모습. HS의 견조함과 이익 측면에서 개선되는 MS 등 본업단에서의 안정적인 성장이 지속 확인된다는 점도 긍정적. 목 표주가는 ‘27년 예상 BPS에 Target PBR(1.5배) 적용하여 280,000원으로 상향 LG전자 (066570) 3Q26 잠정 Re: 숫자 뒤 체력, 그 너머의 성장 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결) (십억원, 원, %, 배) 결산 (12월) 2024A 2025A 2026F 2027F 매출액 87,728 89,201 95,454 100,858 영업이익 3,420 2,478 4,438 4,831 지배순이익 368 961 1,730 2,203 PER 45.7 13.9 19.9 15.5 PBR 0.8 0.6 1.3 1.1 EV/EBITDA 4.0 3.9 5.3 4.4 ROE 1.8 4.3 6.6 7.1 자료: 유안타증권 Quarterly earning Forecasts (십억원, %) 3Q26P 전년동기대비 전분기대비 컨센서스 컨센서스대비 매출액 23,827 8.9 0.0 24,215 -1.6 영업이익 782 13.5 -50.5 1,030 -24.1 세전계속사업이익 353 -37.7 -71.5 879 -59.8 지배순이익 253 -34.3 -62.1 641 -60.5 영업이익률 (%) 3.3 +0.2 %pt -3.3 %pt 4.3 -1.0 %pt 지배순이익률 (%) 1.1 -0.7 %pt -1.7 %pt 2.6 -1.5 %pt 자료: 유안타증권 Company Report 2026.10.08 [PDF 2페이지] 2 LG전자 (066570) [그림 1] LG 전자 매출 및 YoY 증감률 [그림 2] LG 전자 영업이익 및 OPM 자료: LG 전자, 유안타증권 리서치센터 자료: LG 전자, 유안타증권 리서치센터 [표 1] LG 전자 실적 추정치 변경 내역 3Q26P 2026E 2027E 잠정 후 잠정 전 차이 수정 후 수정 전 차이 수정 후 수정 전 차이 매출액(연결) 23,827 23,158 668.8 95,454 95,082 372.8 100,858 99,856 1,002.1 매출액(별도) 17,568 16,799 768.6 70,844 69,977 867.5 74,298 73,101 1,196.5 HS 7,221 6,856 365.2 27,826 27,393 433.2 29,754 29,142 612.6 MS 5,079 4,990 89.2 20,783 20,693 89.2 21,011 21,011 0.0 VS 2,905 2,551 354.9 11,746 11,392 354.9 13,267 12,732 535.0 ES 2,161 2,232 -70.8 9,316 9,387 -70.8 9,462 9,534 -72.6 영업이익(연결) 782 966 -183.8 4,438 4...

이 자료에서 다룬 사실

기사 제목과 본문은 삼성전자가 3분기 영업이익 107.4조원의 역대 최대 실적을 기록했다고 전한다.

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  1. 원문 구간 1

    등 기술적 강점을 보유하고 있는 만큼 AI DC에 이은 차세대 성장동력으로 자리매김할 전망 투자의견 Buy 유지, 목표주가 280,000원으로 상향 본업 이익 체력의 구조적 회복과 AI DC 및 로봇 액츄에이터 등 신사업의 매출 기여와 계획 구체화에 주목 필요. 2H27 HVAC의 매출 기여가 전망되며 그 이후 상업화를 진행할 로봇 등 신사업 기반 밸류에이션 리레이팅 근거는 보다 강화되고 있는 모습. HS의 견조함과 이익 측면에서 개선되는 MS 등 본업단에서의 안정적인 성장이 지속 확인된다는 점도 긍정적. 목 표주가는 ‘27년 예상 BPS에 Target PBR(1.5배) 적용하여 280,000원으로 상향 LG전자 (066570) 3Q26 잠정 Re: 숫자 뒤 체력, 그 너머의 성장 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결) (십억원, 원, %, 배) 결산 (12월) 2024A 2025A 2026F 2027F 매출액 87,728 89,201 95,454 100,858 영업이익 3,420 2,478 4,438 4,831 지배순이익 368 961 1,730 2,203 PER 45.7 13.9 19.9 15.5 PBR 0.8 0.6 1.3 1.1 EV/EBITDA 4.0 3.9 5.3 4.4 ROE 1.8 4.3 6.6 7.1 자료: 유안타증권 Quarterly earning Forecasts (십억원, %) 3Q26P 전년동기대비 전분기대비 컨센서스 컨센서스대비 매출액 23,827 8.9 0.0 24,215 -1.6 영업이익 782 13.5 -50.5 1,030 -24.1 세전계속사업이익 353 -37.7 -71.5 879 -59.8 지배순이익 253 -34.3 -62.1 641 -60.5 영업이익률 (%) 3.3 +0.2 %pt -3.3 %pt 4.3 -1.0 %pt 지배순이익률 (%) 1.1 -0.7 %pt -1.7 %pt 2.6 -1.5 %pt 자료: 유안타증권 Company Report 2026.10.08 [PDF 2페이지] 2 LG전자 (066570) [그림 1] LG 전자 매출 및 YoY 증감률 [그림 2] LG 전자 영업이익 및 OPM 자료: LG 전자, 유안타증권 리서치센터 자료: LG 전자, 유안타증권 리서치센터 [표 1] LG 전자 실적 추정치 변경 내역 3Q26P 2026E 2027E 잠정 후 잠정 전 차이 수정 후 수정 전 차이 수정 후 수정 전 차이 매출액(연결) 23,827 23,158 668.8 95,454 95,082 372.8 100,858 99,856 1,002.1 매출액(별도) 17,568 16,799 768.6 70,844 69,977 867.5 74,298 73,101 1,196.5 HS 7,221 6,856 365.2 27,826 27,393 433.2 29,754 29,142 612.6 MS 5,079 4,990 89.2 20,783 20,693 89.2 21,011 21,011 0.0 VS 2,905 2,551 354.9 11,746 11,392 354.9 13,267 12,732 535.0 ES 2,161 2,232 -70.8 9,316 9,387 -70.8 9,462 9,534 -72.6 영업이익(연결) 782 966 -183.8 4,438 4...

원문에서 직접 연결한 대상삼성전자메모리 반도체
발생진행 중발생월 26-10

26-10 브로드컴의 OpenAI 대상 부채 조달 협의

작성자의 핵심 판단

작성 채널은 데이터센터 비용 상승 속 AI 연산 확대 자금조달이 부채 레버리지 활용으로 전환되고 있다고 전달한다.

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  1. 원문 구간 1

    1,259 639 689 -109 1,674 1,579 782 영업이익 YoY -6% 13% -459% -16% -20% 42% 208% HS 645 440 366 -171 570 686 271 MS 5 -192 -303 -262 372 220 142 VS 125 126 150 158 212 191 188 ES 407 251 133 -143 249 234 96 LG이노텍 125 11 204 325 295 246 73 기타 -47 3 139 -16 -23 2 12 영업이익률 5.5% 3.3% 1.6% 5.9% 5.1% 4.4% 4.6% HS 10% 7% 6% -3% 8% 10% 4% MS 0% -4% -7% -5% 7% 4% 3% VS 4% 4% 6% 6% 7% 6% 7% ES 13% 9% 6% -10% 9% 9% 4% LG이노텍 3% 0% 4% 4% 5% 4% 1% 기타 -22% 1% 30% -5% -12% 0% 2% 주: 3Q26 수치는 추정치임 자료: LG전자, 키움증권 [PDF 3페이지] 2026. 10. 08 3 Compliance Notice ⚫ 당사는 10월 07일 현재 보고서에 언급된 종목을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. ⚫ 당사는 동 자료를 기관투자자 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. ⚫ 동 자료의 금융투자분석사는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. ⚫ 동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 고지사항 ⚫ 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없고, 통지 없이 의 견이 변경될 수 있습니다. ⚫ 본 조사분석자료는 유가증권 투자를 위한 정보제공을 목적으로 당사 고객에게 배포되는 참고자료로서, 유가증권의 종류, 종목, 매매의 구분과 방법 등에 관한 의사결정은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해진 일제의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않으며 법적 분쟁에서 증거로 사용 될 수 없습니다. ⚫ 본 조사 분석자료를 무단으로 인용, 복제, 전시, 배포, 전송, 편집, 번역, 출판하는 등의 방법으로 저작권을 침해하는 경우에는 관련법에 의하여 민∙형사상 책임을 지게 됩니다. ===== 통합 원문 35 / 35 ===== [채널] 하나 중국/신흥국 전략 김경환 [게시일시] 2026.10.08 12:57:50 [텔레그램 게시물] https://t.me/HANAchina/70057 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] >>브로드컴, OpenAI에 300억달러 규모 부채 조달 추진…AI 연산 확장, 레버리지 활용으로 가속 •브로드컴이 OpenAI를 위해 약 300억달러 규모의 부채 자금을 조달하는 방안을 초기 협의 중이며, 양사가 공동 개발한 맞춤형 AI 칩을 OpenAI가 구매하는 데 지원할 예정임. 데이터센터 건설 비용이...

이 자료에서 다룬 사실

원문은 브로드컴이 OpenAI의 맞춤형 AI 칩 구매 지원을 위해 약 300억달러 규모 부채 자금 조달을 초기 협의 중이라고 전한다.

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  1. 원문 구간 1

    1,259 639 689 -109 1,674 1,579 782 영업이익 YoY -6% 13% -459% -16% -20% 42% 208% HS 645 440 366 -171 570 686 271 MS 5 -192 -303 -262 372 220 142 VS 125 126 150 158 212 191 188 ES 407 251 133 -143 249 234 96 LG이노텍 125 11 204 325 295 246 73 기타 -47 3 139 -16 -23 2 12 영업이익률 5.5% 3.3% 1.6% 5.9% 5.1% 4.4% 4.6% HS 10% 7% 6% -3% 8% 10% 4% MS 0% -4% -7% -5% 7% 4% 3% VS 4% 4% 6% 6% 7% 6% 7% ES 13% 9% 6% -10% 9% 9% 4% LG이노텍 3% 0% 4% 4% 5% 4% 1% 기타 -22% 1% 30% -5% -12% 0% 2% 주: 3Q26 수치는 추정치임 자료: LG전자, 키움증권 [PDF 3페이지] 2026. 10. 08 3 Compliance Notice ⚫ 당사는 10월 07일 현재 보고서에 언급된 종목을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. ⚫ 당사는 동 자료를 기관투자자 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. ⚫ 동 자료의 금융투자분석사는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. ⚫ 동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 고지사항 ⚫ 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없고, 통지 없이 의 견이 변경될 수 있습니다. ⚫ 본 조사분석자료는 유가증권 투자를 위한 정보제공을 목적으로 당사 고객에게 배포되는 참고자료로서, 유가증권의 종류, 종목, 매매의 구분과 방법 등에 관한 의사결정은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해진 일제의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않으며 법적 분쟁에서 증거로 사용 될 수 없습니다. ⚫ 본 조사 분석자료를 무단으로 인용, 복제, 전시, 배포, 전송, 편집, 번역, 출판하는 등의 방법으로 저작권을 침해하는 경우에는 관련법에 의하여 민∙형사상 책임을 지게 됩니다. ===== 통합 원문 35 / 35 ===== [채널] 하나 중국/신흥국 전략 김경환 [게시일시] 2026.10.08 12:57:50 [텔레그램 게시물] https://t.me/HANAchina/70057 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] >>브로드컴, OpenAI에 300억달러 규모 부채 조달 추진…AI 연산 확장, 레버리지 활용으로 가속 •브로드컴이 OpenAI를 위해 약 300억달러 규모의 부채 자금을 조달하는 방안을 초기 협의 중이며, 양사가 공동 개발한 맞춤형 AI 칩을 OpenAI가 구매하는 데 지원할 예정임. 데이터센터 건설 비용이...

원문에서 직접 연결한 대상브로드컴OpenAI
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사실·구조, 해석·전망, 시점 관찰, 판단 방법

지식·관점

사건 밖에서도 다시 참고하거나 다른 자료와 비교할 가치가 있는 내용을 대상과 반복 가능한 논점으로 묶습니다.

해석·전망RF머트리얼즈 CPO 패키지 수요주 대상 · 기업·종목 · RF머트리얼즈관련 대상 · 기술·제품 · 공동패키지광학(CPO)

CPO와 AI 에이전트 확산은 어떤 수요 논리로 연결되는가?

이 자료가 더한 내용

리포트는 AI 에이전트와 CPO 도입으로 장거리 광통신 수요가 늘고 초고출력 레이저 패키지 매출이 기여할 것이라는 전망을 제시했다.

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  1. 원문 구간 1

    0 0 WACC 4.6% 4.9% 5.1% 5.1% 5.1% 기타현금흐름 189 3 -78 -116 -117 안전성(%) 현금의 증가 -7 -641 -342 263 682 부채비율 280.0% 247.1% 204.5% 169.0% 139.7% 기초현금 2,571 2,564 1,923 1,580 1,843 순차입금비율 135.8% 135.8% 111.5% 86.0% 63.3% 기말현금 2,564 1,923 1,580 1,843 2,525 이자보상배율 3.9 4.2 5.4 6.6 7.8 [PDF 6페이지] Preview 6 Compliance Notice 투자등급 기업분석 매수 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 목표주가 10% 이상의 상승이 예상되는 경우 중립 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 ±10% 이내의 등락이 예상되는 경우 매도 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 목표주가 -10% 이하의 하락이 예상되는 경우 산업분석 비중확대 : 향후 12개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중 대비 높게 가져갈 것을 추천 중립 : 향후 12개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중과 같게 가져갈 것을 추천 비중축소 : 향후 12개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중 대비 낮게 가져갈 것을 추천  본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.  본 자료 작성한 애널리스트는 발간일 현재 본인 및 배우자의 계좌로 동 주식을 보유하고 있지 않으며, 재산적 이해관계가 없습니다.  본 자료의 작성 담당자는 자료에 게재된 내용이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.  본 자료는 과거의 자료를 기초로 한 투자 참고 자료로서 향후 주가 움직임은 과거의 패턴과 다를 수 있습니다.  본 자료의 괴리율은 감자 등 주가에 영향을 미치는 사건을 반영하여 계산하였습니다. 본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 이 조사자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. [당사의 투자의견 비율 고지] 매수 : 91.95% 중립 : 8.05% 매도 : 0% [당사와의 이해관계 고지] LP(유동성공급자) ELW 주식 주식선물 주식옵션 코스맥스 - - - - - - - - 채무이행보증 자사주신탁 계약 당사의 투자의견 비율 기준일(20260930) 종목명 시장조성자 1%이상보유 계열사 관계여부 평균주가 최고(저) 주가 2026-10-08 매수 370000 2026-08-12 매수 280000 -1.76 10.89 2026-03-12 매수 240000 -22.87 -5.42 코스맥스 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원) 괴리율(%) ===== 통합 원문 5 / 35 ===== [채널] 소중한추억. [게시일시] 2026.10.08 12:52:07 [텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216802 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있...

시점 관찰중국 소비 회복주 대상 · 산업·업종 · 중국 소비기준 2026.10.08

중국의 소비 회복을 제약하는 요인은 무엇인가?

이 자료가 더한 내용

리포트는 부동산 가격 하락에 따른 자산효과 약화, 저축 선호, 축소된 이구환신 지원과 지난해 수요 선반영을 소비 회복의 제약으로 제시했다.

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  1. 원문 구간 1

    도 +10%, +3%qoq 상승할 것으로 추정한다. 연초 스마트폰향 제품군의 가격 상승과 HBM 연간 계약 갱신이 맞물리는 1Q27은 가격 상승률이 재 차 확대되는 구간이 될 전망이다. 1cnm·V9 이후 공정 전환에 따른 bit 증 가 폭 둔화와 신규 팹 가동 시점을 고려하면 2027년에도 공급 부족률 개 선은 어렵다. 이에 4Q26과 1Q27 영업이익은 각각 89.5조원(+18%qoq), 102.0조원(+14%qoq)을 기록할 것으로 보인다. 2026년, 2027년 영업이 익은 263.4조원(+455%yoy), 454.1조원(+72%yoy)으로 추정한다.  2027년 HBM 가격 협상은 공급업체에 유리한 환경에서 견조하게 진행되 고 있는 것으로 파악된다. 범용 DRAM의 영업이익률이 80%를 상회하는 상황에서 HBM 생산에 투입되는 웨이퍼의 기회비용이 가격에 반영되는 구 조이며, SK하이닉스의 2027년 HBM Blended ASP를 $3.31/Gb (+113%yoy)로 추정한다.  메모리 업황은 여전히 시장의 예상보다 강하지만, 시장의 시선과 실제 업황 사이의 간극을 메우는 데에는 시간이 필요할 것으로 보인다. 가격 상승률의 둔화를 사이클 정점의 신호로 해석하는 시각, 2028년 공급 증가와 AI 수요 파괴에 대한 우려가 반복되며 주가는 실적 대비 완만한 상승세를 이어갈 전 망이다. 다만 가격 상승률이 둔화되는 구간에서도 영업이익률은 76%(2026년)에서 80%(2027년)로 상승하고, CapEx Intensity는 10% 대 수준에 머무를 것으로 보인다. 주요 초점은 가격 모멘텀에서 이익 레벨 의 지속성으로 전환되고 있다. 분기마다 확인되는 실적, 2027년 HBM 가격 협상 결과, 잉여현금흐름에 기반한 주주환원 확대가 간극을 순차적으로 좁 혀갈 것이며, 주가는 점진적인 상승세를 지속할 수 있을 것으로 판단한다. 시가총액(십억원) 1,258,638 발행주식수(천주) 730,492 52주 최고 2,987,000원 최저 403,000원 52주 일단 Beta 1.72 60일 평균 거래대금 79,069억원 외국인 지분율 49.7% 배당수익률(26E) 2.3% 주주구성 에스케이스퀘어 (외 10인) 20.0% 국민연금공단 (외 1인) 7.3% 주가상승률(%) 1M 6M 12M -3.4 88.1 335.7 (원, 십억원) 현재 직전 변동 투자의견 STRONG BUY STRONG BUY - 목표주가 3,700,000 3,700,000 - 영업이익(26E) 263,416 261,577 ▲ 영업이익(27E) 454,137 447,807 ▲ 12월 결산(십억원) 2025A 2026E 2027E 매출액 97,147 344,579 570,011 영업이익 47,206 263,416 454,137 세전손익 50,466 343,030 462,159 당기순이익 42,948 277,842 402,078 EPS(원) 58,955 389,331 563,192 증감률(%) 116.9 560.4 44.7 PER(배) 11.0 4.4 3.1 ROE(%) 44.2 105.5 67.8 PBR(배) 3.9 3.0 1.6 EV/EBITDA(배) 7.7 3.9 1.6 [PDF 2페이지] SK하이닉스 2_ Eugene Research Center...

시점 관찰한국 경기 확산주 대상 · 거시·정책 · 한국 경제기준 2026.10.08

경기 확장에도 소비·기업 여력이 확산되지 않는 이유는 무엇인가?

이 자료가 더한 내용

IBK 리포트는 수출 중심 동행지수와 달리 선행·뉴스심리지수가 하락하고, 반도체 호황이 가계 소득·고용과 광범위한 생산으로 번지지 못했다고 해석했다.

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  1. 원문 구간 1

    동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠 한 경우에도 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다 투자기간 및 투자등급/투자의견 비율 종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%) ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 3% ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 94% ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 -10%이상 ∼ +15%미만 3% ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 -10%미만 0% (2026.09.30 기준) 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 SK하이닉스(000660.KS) 주가 및 목표주가 추이 담당 애널리스트: 손인준 추천일자 투자의견 목표가(원) 목표가격 대상시점 괴리율(%) 평균주가대비 최고(최저)주가 대비 2024-10-25 Buy 280,000 1년 -34.2 -28.4 2024-11-27 Buy 240,000 1년 -31.4 -27.9 2024-12-09 Buy 220,000 1년 -14.0 2.5 2025-01-24 Buy 260,000 1년 -16.5 15.4 2025-04-25 Buy 260,000 1년 -7.8 15.4 2025-07-25 Buy 330,000 1년 -4.6 47.1 2025-10-22 Buy 560,000 1년 -7.1 -0.4 2025-10-30 Buy 690,000 1년 -11.6 10.7 2026-01-21 Buy 990,000 1년 -19.9 -13.0 2026-01-30 Buy 1,170,000 1년 -15.1 11.1 담당자 변경 2026-05-04 Buy 2,300,000 1년 -21.6 -14.1 2026-05-18 Buy 3,200,000 1년 -33.4 -25.6 2026-06-17 Strong Buy 3,700,000 1년 -49.0 -21.1 2026-07-28 Strong Buy 3,700,000 1년 -54.6 -49.5 2026-07-31 Strong Buy 3,700,000 1년 -54.3 -49.5 2026-08-18 Strong Buy 3,700,000 1년 -52.9 -49.5 2026-05-04 Strong Buy 3,700,000 1년 ===== 통합 원문 13 / 35 ===== [채널] 소중한추억. [게시일시] 2026.10.08 12:54:14 [텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216838 [원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다. [현재 텔레그램 게시물 본문] [엔터테인먼트 소프트웨어] 제목: Google과 Unity의 협력. Roblox 부담 확대 작성자: 박승진, 신민건 (하나증권) [AI게임제작경쟁] · Google과 Unity가 프롬프트 기반 게임 제작 플랫폼 'Playground'와 'Unity Spark' 중심의 파트너십을 발표하며 AI 기반 U...

해석·전망AI 메모리 수급주 대상 · 산업·업종 · 메모리 반도체관련 대상 · 기업·종목 · SK하이닉스

메모리 가격과 이익 지속성은 어떤 조건으로 전망되는가?

이 자료가 더한 내용

SK하이닉스 리포트는 DRAM·NAND 가격 상승과 공정 전환·신규 팹 시점에 따른 공급 제약을 근거로 이익 레벨의 지속성을 전망했지만, 이는 작성자의 추정이다.

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  1. 원문 구간 1

    8.8 13.6 9.4 -1.3 -6.4 5.1 6.0 3.4 -0.8 지급수수료 8.7 8.2 8.1 8.4 8.4 9.1 9.3 9.6 9.3 8.8 8.3 8.0 33.4 36.3 34.4 32.5 [주요가정] 애플결제비중 68.0 69.0 69.0 71.0 70.0 72.0 65.0 62.2 62.2 61.4 60.8 59.5 69.3 67.3 61.0 57.4 구글결제비중 32.0 31.0 31.0 29.0 30.0 28.0 24.0 21.8 21.8 21.6 21.4 20.9 30.8 26.0 21.4 20.2 웹결제비중 - - - - - 0.0 11.0 16.0 0.2 17.0 17.9 19.6 0.0 13.5 17.6 22.4 영업이익 7.2 7.1 6.3 4.9 5.5 7.4 8.7 9.8 9.7 9.4 8.7 8.8 25.4 31.4 36.6 42.5 영업이익률 35.3 37.0 35.8 27.4 31.2 36.9 39.1 41.0 41.4 40.3 39.4 40.1 33.9 37.4 40.3 44.2 y-y 24.6 4.5 -13.1 -44.9 -23.4 5.6 37.4 100.4 76.9 26.4 -0.1 -9.8 -11.2 23.5 16.6 16.2 (지배)순이익 8.9 6.9 3.1 5.5 5.2 -6.6 9.7 10.3 11.8 4.5 7.5 7.9 24.4 18.7 31.7 33.1 (지배)순이익률 44.1 36.0 17.4 30.8 29.7 -32.7 43.6 43.4 50.2 19.4 34.0 36.1 32.6 22.3 34.9 34.4 y-y -0.1 44.5 -52.5 -8.8 -41.7 -196.0 215.2 88.3 125.6 -168.7 -22.6 -23.2 -7.0 -23.5 70.1 4.4 자료: 디어유, NH투자증권리서치본부전망 [PDF 30페이지] 30 디어유(376300.KQ) ESG Index G 주주구성 이사회구성 사외이사가이사회의장인지여부 기업지배구조핵심지표준수 50.0 45.7 0.0 2.9 0.0 5.7 3.4 18.1 46.6 27.7 0 20 40 60 80 100 디어유 평균 기타 외국인 국민연금 자사주 최대주주 (%) 2.0 (40%) 3.9 (56.1%) 3.0 (60%) 2.7 (38.9%) 0 2 4 6 8 10 디어유 평균 기타비상무이사 사내 사외 (명) No 27.3 0 10 20 30 디어유 평균준수율 (%) 9 10 N/A 11 0 5 10 15 디어유 평균 '23 '24 '25 (개) E 에너지사용량 온실가스배출량 S 여성임직원비율 계약직비율 N/A 5.7 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 디어유 평균 (TJ/10억원) N/A 490 0 100 200 300 400 500 600 디어유 평균 (tCO2e/10억원) 70.0 24.9 0 20 40 60 80 디어유 평균 (%) 3.6 7.6 0 2 4 6 8 10 디어유 평균 '22 '23 '24 (%) 주1: G 항목평균은2026년기업지배구조보고서공시연결자산총액2조원이상비금융231개사대상 주2: E, S 항목평균은2025년기업지배구조보고서의무공시자산총액2조원이상비금융225개사중지속가능경영보고서공시한178개사대상 주3: 기업지배구조핵심지표는기업지배구조보고서...

해석·전망AI 게임 제작 경쟁주 대상 · 기술·제품 · AI 게임 제작관련 대상 · 기업·종목 · 유니티관련 대상 · 기업·종목 · Roblox

프롬프트 기반 게임 제작 경쟁은 기업별로 어떻게 해석되는가?

이 자료가 더한 내용

하나증권 리포트는 Unity가 Google의 핵심 게임 엔진 파트너로 참여한 점을 긍정적으로, Roblox에는 18세 이상 이용자층의 경쟁 부담으로 해석했다.

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  1. 원문 구간 1

    [현재 텔레그램 게시물 본문] [매크로 분석/국내 경제/Economy Monitor] 제목: 경기 확장의 후반부, 여전히 확산되지 못하는 모멘텀과 금리 부담 작성자: 정용택 Economist, 김희주 RA (IBK투자증권) [경기 후반부 진입] · 수출 중심의 동행지수는 강한 상승세를 이어가고 있으나, 금융시장 변수와 심리지표를 반영하는 선행지수 및 뉴스심리지수가 하락 반전하면서 경기 확장의 후반부 국면에 진입한 것으로 분석됩니다. [경기 확산의 한계] · 반도체 업종을 중심으로 한 호황이 이어지고 있으나 광공업 및 서비스업 생산확산지수는 하락 흐름을 보이고 있으며, 이러한 온기가 가계 소득이나 고용 개선으로 이어지지 못해 실제 소비로의 연결이 미흡한 상황입니다. [고금리와 부채 부담] · 설비투자 수요는 가파르게 증가하는 반면 기업의 자금사정과 채산성은 장기 평균을 하회하며 제자리를 맴돌고 있어, 고금리 기조 속에서 기업들의 부채 수요와 이자 비용 부담이 가중되는 리스크가 존재합니다. [텔레그램 첨부 원문 1] [URL] https://t.me/DOC_POOL/216845 [첨부 파일] 경제_IBKS_Economy_Monitor_Focus_on_Week_경기_확장의_후반부_여전히_확산되지_못하는_모멘.pdf [제목] 경제_IBKS_Economy_Monitor_Focus_on_Week_경기_확장의_후반부_여전히_확산되지_못하는_모멘.pdf [PDF 1페이지] 2026. 10. 8 Focus on Week: 경기 확장의 후반부, 여전히 확산되지 못하는 모멘텀과 금리 부담 Economist 정 용 택 02) 6915-5701 ytjeong0815@ibks.com RA 김 희 주 02) 6915-5685 nkhj0130@ibks.com ㄴㅑ 경기확장국면이지만 차곡차곡 쌓이고 있는 부정적인 뉴스들이 기대보다는 불안감을 자극하고 있는 상황. 눈높이를 따라가지 못하는 소득과 이익 금융시장 참여자들의 관심이 미국과 한국 금리 상승세에 쏠려 있어 월말과 월초 발표되는 실물 경제지표들이 큰 관심을 받지 못하고 있지만 최근 발표되는 경제지표들은 고금리로 인한 부담이 생각보다 무거울 수 있으며 그 부담이 경제주체별로 비대칭적임을 보여준다. 최근 우리나라 순환적 경제지표에서 가장 눈에 띄는 것은 동행지수와 선행지수가 반대로 엇갈리기 시작했다는 것이다. 수출을 중심으로 한 동행지수는 강한 상승세를 이어가고 있 는 반면 주요 금융시장 가격변수나 심리지표를 근간으로 하는 선행지수는 하락반전하는 흐 름을 보여주고 있다. 여전히 경기는 확장국면을 지속하고 있지만 향후 기대는 하락하고 불 안은 증가하는 국면으로 경기 확장의 후반부에 나타나는 모습이다. 선행지수의 하락은 6월 중순 이후 주가지수의 기록적인 하락이 영향을 주었지만 최근까지 지속적으로 하락하고 있 는 뉴스심리지수가 보여주듯 차곡차곡 쌓이고 있는 부정적인 뉴스들이 기대보다는 불안감 을 자극하고 있는 상황을 반영하고 있다. 뉴스심리지수의 하락세가 추세로 굳어지는 모습 을 보이고 있는 것은 최근 심리지표나 선행지수 순환변동치의 하락 반전이 일시적인 것이 아니라 추세적일 가능성이 높음을 의미한다. 이 경기 흐름에서 더 중요한 포인트는 경기 사이클이 후반부로 이미 들어왔지만 경기 확산은...

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시간흐름대로 모든 내용을 살려 정리

시간흐름대로 모든 내용을 살려 정리

1
원문 흐름 1

[원문 유형] Tele-news 주요채널 텔레그램 원문 묶음
[범위] Tele-news 주요채널
[묶음 주기] 10분
[통합 구간] 2026-10-08T03:50:00+00:00 ~ 2026-10-08T04:00:00+00:00
[작성 기준] 아래 글은 서로 다른 채널·작성자의 독립 원문을 수송 편의상 하나의 시간 구간으로 묶은 것이다. 서로 다른 출처의 사실·판단·전망을 하나의 합의나 결론으로 합치지 말고 채널별 귀속을 보존한다. 같은 사건을 다루더라도 공통 이슈 키만 재사용하고, 출처별 사실·해석·반응·전망은 각각 남긴다. 외부 링크와 첨부는 실제 원문으로 사용하고, 텔레그램 문구는 발견 경로·보조 설명으로 구분한다. 시간흐름순 정리는 원문 게시 순서와 각 출처의 판단 강도·조건을 보존한다.

===== 통합 원문 1 / 35 =====
[채널] 태린이아빠 주식투자 생각의 공간(26년 12월 말까지)
[게시일시] 2026.10.08 12:50:49
[텔레그램 게시물] https://t.me/c/4362306699/12918
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[연계된 텔레그램 원문]
[원문 게시물] https://t.me/c/4362306699/12848
상향 하향

[현재 텔레그램 게시물 본문]
최근 자동차 하향이 많음 3분기 실적 발표하기전에 도망가는 매물인듯
군집형태의 하향은 좀 주의해야하네요

===== 통합 원문 2 / 35 =====
[채널] Korean Alpha
[게시일시] 2026.10.08 12:51:04
[텔레그램 게시물] https://t.me/korean_alpha/883526
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[연계된 텔레그램 원문]
[원문 게시물] https://t.me/korean_alpha/883522
DarkHorse Genesis 👋

https://genesis.dhorse.fun/apply?r=M2E9NW
✦ Connect X
✦ Complete easy task
✦ Submit address BTC taproot (bc1p... )
✦ Daily check-in on Home menu

Unisat wallet: https://chromewebstore.google.com/detail/unisat-wallet/ppbibelpcjmhbdihakflkdcoccbgbkpo

[현재 텔레그램 게시물 본문]
Di unisat setting, address type ada taproot, claim klo udh 🥵
[Berita Cryptoo 📑] https://t.me/BeritaCryptoo/44990

[외부 원문 1]
[URL] https://chromewebstore.google.com/detail/unisat-wallet/ppbibelpcjmhbdihakflkdcoccbgbkpo
[제목] UniSat Wallet - Chrome Web Store

UniSat Wallet
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unisat.io
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155 ratings
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Details
Version
1.7.22
Updated
September 28, 2026
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Size
5.77MiB
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6 languages
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Developer
Website Email
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===== 통합 원문 3 / 35 =====
[채널] epic AI - 투자 어시스턴트
[게시일시] 2026.10.08 12:51:36
[텔레그램 게시물] https://t.me/ked_epic_ai/37290
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
[✨ 리서치 요약] 코스맥스 목표주가 상향 리포트 요약

목표주가 상향 | 코스맥스 | "한국은 기본, 전 해외법인 성장이 이끄는 수익성 개선"
목표주가 270,000원 >> 370,000원 | 투자의견 매수-유지 | 삼성증권

✅ 목표주가 상향 주요 요약
- 한국 법인의 국내 스킨케어 상위 고객사(A사, T사) 중심 견고한 성장과 색조 고객사(I사, C사) 신제품 수주 신규 확보 지속
- 해외 고객사 직수출 성장 통해 전통적 계절성 극복, q-q 성장 달성
- 미국 646억원(+75.2% y-y, +20.2% q-q)으로 2Q26에 이어 신규 스킨케어 제형에 대한 구조적인 수요 성장 확인 전망
- 중국(+27.2% y-y, -9.8% q-q), 인도네시아(+32.8% y-y, -1.2% q-q), 태국(+28.7% y-y, -21.4% q-q) 신규 고객사 중심 연간 성장 전망
- 해외 자회사들의 이익 기여 본격화와 미국/중국/동남아 법인들의 영업 레버리지 확대 추세 지속
- 기존 글로벌 ODM사 peer 평균 멀티플에 20% 프리미엄 적용, 12MF EBITDA 기반 밸류에이션 적용

===== 통합 원문 4 / 35 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.08 12:51:59
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216798
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
[코스맥스/화장품/기업분석]
제목: 계절성을 이겨낼 때가 아니다
작성자: 이경수 애널리스트, 신영증권
투자의견: 매수(유지)
목표주가: 370,000원 (상향)

[국내 실적 견인]
· 2026년 3분기 연결 매출액은 전년 동기 대비 43% 증가한 8,346억원, 영업이익은 83% 증가한 781억원(영업이익률 9.4%)으로 시장 기대치를 충족할 전망입니다.
· 한국 법인이 매출액 5,568억원(+45% YoY)을 기록하며 성장을 주도하고 있으며, 여름 휴가 및 추석 연휴로 인한 조업일수 감소에도 불구하고 견조한 수주를 바탕으로 계절성을 극복하고 있습니다.

[색조와 해외 성장]
· 지난 4개 분기 동안 역성장했던 한국 법인의 색조 매출이 3분기부터 성장세로 전환(턴어라운드)하며 향후 수익성 개선의 핵심 동력이 될 것입니다.
· 미국 법인은 대형 고객사 리오더와 인디 브랜드 매출 확대로 기존 가이던스를 크게 상회하는 매출 성장(+74% YoY) 및 흑자 기조 유지가 예상되며, 태국 신공장 가동 및 인도네시아 할랄 인증 의무화에 따른 수혜도 기대됩니다.

[원가 및 중국 변수]
· 이란 사태 등 지정학적 리스크로 인한 원부자재 가격 상승 우려가 존재하나, 이는 고객사와의 비용 분담을 통해 부정적 영향을 최소화하고 있습니다.
· 중국 법인은 대형 색조 고객사 중심으로 매출이 29% 성장할 전망이나, 수익성은 기존과 유사한 수준에 머물 것으로 보여 급격한 마진 개선을 기대하기는 어렵습니다.

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/216798
[첨부 파일] 코스맥스_3Q26_Preview_계절성을_논할_때가_아니_신영증권_261008.pdf
[제목] 코스맥스_3Q26_Preview_계절성을_논할_때가_아니_신영증권_261008.pdf

[PDF 1페이지]
화장품
담당
이교석
lee.kyo-suk1@shinyoung.com
코스
맥스
( 192820
.K S )
매수
( 유지
)
계절성을
논할
때가
아니다
목표주가
( 12M
, 상향
)
370
,000
원

Key Data
(기준일: 2026. 10. 7)
KOSPI(pt)
6803.90
KOSDAQ(pt)
898.43
액면가(원)
500
시가총액(억원)
35,013
발행주식수(천주)
11,350
평균거래량(3M,주)
126,890
평균거래대금(3M, 백만원)
31,517
52주 최고/최저
308,500 / 144,900
52주 일간Beta
0.2
배당수익률(26F,%)
1.3
외국인지분율(%)
35.0
주요주주 지분율(%)

코스맥스비티아이 외 10 인
27.5 %
국민연금공단
12.9 %
Company Performance
주가수익률(%)
1M
3M
6M
12M
절대수익률
-21.1
30.5
41.4
52.4
KOSDAQ대비 상대수익률-29.0
26.6
67.2
45.7

Company vs KOSPI composite

현재주가
( 10
/ 7 )
308
, 5 00 원

상승여력

20 %

Valuation Indicator

25A
26F
27F
PER(배)
15.0
18.9
15.1
PBR(배)
3.3
4.8
3.8
EV/EBITDA(배)
10.1
11.7
9.8
ROE(%)
23.9
29.4
29.0
DPS(원)
3,300 3,800 4,000
분석의
기본가정

˙
이란 사태로 인한 원부자재 가격 상승 영향은 고객사와 분담

스킨케어 매출 성장 가속화와 색조 부문 턴어라운드가 기대되는 한국 법인

- 2026년 3분기 연결 매출액은 전년 동기 대비 43% 증가한 8,346억원, 영업이익은 83% 증가한 781억원으로 영업이익률
9.4%를 전망함. 한국 법인이 성장을 주도하는 가운데 해외 법인 매출도 평균 30% 이상 증가할 것으로 예상됨.

- 한국 법인 매출액은 전년 동기 대비 45% 증가한 5,568억원으로 계절성을 이겨낼 것으로 전망함. 여름 휴가 및 추석 연휴
로 인해 조업일수가 적었음에도 수주가 견조해 전 분기 대비 성장할 것으로 예상함.

3
원문 흐름 3

한국 스킨케어 브랜드사들의 발주가 상반
기보다 늘어난 점이 주요했던 것으로 보이며 해외 고객사 제품 수주 확대도 긍정적인 요인으로 작용함. 3분기 직수출 성장률
은 전사와 유사한 수준을 기록한 것으로 예상됨. 글로벌 MNC를 넘어 해외 인디 고객사까지 포트폴리오가 확대되는 추세임.

- 특히, 3분기는 한국 법인 색조 매출이 성장 전환할 것으로 기대된다는 점에 주목이 필요함. 2025년 3분기 이후 4개 분기
연속 역성장을 기록해 온 색조 매출의 턴어라운드는 수익성 개선의 주요 동인이 될 것으로 판단함. 2025년 4분기 한국 법인
은 스킨케어 매출 증가에도 불구하고 색조가 전년 동기 대비 17% 역성장하며 연중 가장 낮은 매출을 기록한 바 있음. 2026
년 4분기는 낮은 기저 속에 색조 부문 실적 개선 흐름까지 우호적으로 작용하며 높은 매출 성장률을 시현할 것으로 기대함.

도표 1. 코스맥스 한국 법인 매출 추이 및 전망

도표 2. 코스맥스 한국 법인 카테고리별 매출 추이 및 전망

자료: 코스맥스, 신영증권 리서치센터

자료: 코스맥스, 신영증권 리서치센터
-80
-60
-40
-20
0
0
100,000
200,000
300,000
400,000
25/10
26/02
26/06
(%)
(원)
코스맥스
Relative to KOSPI
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
0
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400
600
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1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2,000
1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
3Q
4Q
2025
2026F
(%)
(억원)
한국법인매출액
YoY(우)
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
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50%
60%
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80%
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
3Q25
4Q25
1Q26
2Q26
3Q26F
(%)
(억원)
별도스킨케어매출
별도색조매출
스킨케어YoY(우)
색조YoY(우)

[PDF 2페이지]
Preview
2
해외 법인 고른 성장 속 미국 법인 가이던스 상회 전망

- 미국 법인 매출액은 전년 동기 대비 74% 증가한 642억원으로 기존 성장률 가이던스 40%를 크게 상회할 것으로 전망함.
대형 고객사 리오더가 견조한 상황에서 인디 고객사 매출이 확대되고 있기 때문임. 특정 브랜드가 매출 성장을 견인하는 것이
아니라 상위 20개 고객사가 고르게 성장하고 있는 상황임. 2026년 2분기 창사 이래 처음으로 흑자전환에 성공한 데 이어 3
분기에도 외형 성장이 이어지며 영업이익 규모가 확대될 것으로 예상함.

- 태국 법인 매출액은 전년 동기 대비 24% 증가한 188억원을 예상함. 태국 법인 생산능력은 신공장 완공에 따라 기존 1억
개에서 2.3억개까지 확대됨. 10월에 기존 공장 설비 이관을 마무리하고 11월부터 본격 가동할 예정임. 2027년 외형 성장에
대한 기대치가 높아지는 시점임. 감가상각비는 분기 기준 약 5억원으로 예상되어 고정비 부담 증가도 크지 않을 전망임.

- 중국 법인 매출액은 전년 동기 대비 29% 증가한 1,812억원을 전망함. 대형 색조 고객사 중심으로 고성장이 나타나고 있
음. 일부 브랜드의 오프라인 진출 효과로 발주가 증가하는 추세임. 수익성은 기존과 유사한 수준을 유지할 것으로 예상함.

- 인도네시아 법인 매출액은 전년 동기 대비 34% 증가한 288억원을 전망함. 10월 18일부터 수입 식품, 화장품에 대한 할랄
인증이 의무화됨에 따라 규제 대응이 화두에 오른 상황임. 인증 역량이 높은 동사의 매력도가 부각될 것으로 기대함.

목표주가 370,000원으로 기존 대비 32% 상향, 투자의견 매수 유지

- 한국 법인 색조 매출의 성장 전환과 미국 법인 실적 개선 가속화를 고려해 2026년과 2027년 지배순이익 추정치를 기존
대비 각각 13%, 19% 상향 조정함. 목표주가는 12개월 선행 추정 지배 EPS 19,444원에 글로벌 피어 그룹 12개월 선행
PER 평균치를 20% 할증한 19.2배를 적용해 370,000원으로 기존 대비 32% 상향하며 투자의견 매수를 유지함.

도표 3. 코스맥스 연결 실적 추이 및 전망

도표 4. 코스맥스 미국 법인 매출액 추이 및 전망

자료: 코스맥스, 신영증권 리서치센터

자료: 코스맥스, 신영증권 리서치센터

도표 5. 코스맥스 태국 법인 매출액 추이 및 전망

도표 6. 코스맥스 중국 법인 매출액 추이 및 전망

자료: 코스맥스, 신영증권 리서치센터

자료: 코스맥스, 신영증권 리서치센터
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4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
3Q
4Q
2025
2026F
(%)
(억원)
코스맥스연결매출액
연결영업이익률(우)
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
0
100
200
300
400
500
600
700
1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
3Q
4Q
2025
2026F
(%)
(억원)
코스맥스미국법인매출액
YoY(우)
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
0
50
100
150
200
250
300
1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
3Q
4Q
2025
2026F
(%)
(억원)
코스맥스태국법인매출액
YoY(우)
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
3Q
4Q
2025
2026F
(%)
(억원)
코스맥스중국법인매출액
YoY(우)

[PDF 3페이지]
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3
도표 7. 코스맥스 실적 추이 및 전망
(단위 :억원)
구분
2025
2026F
연간
1Q25A
2Q25A
3Q25A
4Q25A
1Q26A
2Q26A
3Q26F
4Q26F
2025A
2026F
2027F
매출액
5,886
6,236
5,856
6,010
6,820
7,949
8,346
7,956
23,988
31,071
36,861
매출원가
4,837
5,107
4,882
5,071
5,670
6,524
6,852
6,570
19,897
25,616
30,298
매출원가율(%)
82.2%
81.9%
83.4%
84.4%
83.1%
82.1%
82.1%
82.6%
82.9%
82.4%
82.2%
매출총이익
1,048
1,129
974
939
1,150
1,425
1,494
1,386
4,090
5,455
6,563
매출총이익률(%)
17.8%
18.1%
16.6%
15.6%
16.9%
17.9%
17.9%
17.4%
17.1%
17.6%
17.8%
판매비와관리비
535
520
547
530
620
688
713
682
2,132
2,702
3,179
판관비율(%)
9.1%
8.3%
9.3%
8.8%
9.1%
8.6%
8.5%
8.6%
8.9%
8.7%
8.6%
영업이익
513
608
427
409
530
737
781
704
1,958
2,753
3,384
영업이익률(%)
8.7%
9.8%
7.3%
6.8%
7.8%
9.3%
9.4%
8.8%
8.2%
8.9%
9.2%
세전이익
252
264
400
649
554
647
705
591
1,565
2,498
3,123
지배순이익
81
209
90
851
416
487
525
428
1,231
1,856
2,324
지배순이익률(%)
1.4%
3.4%
1.5%
14.2%
6.1%
6.1%
6.3%
5.4%
5.1%
6.0%
6.3%
YoY

매출액
12%
13%
11%
8%
16%
27%
43%
32%
11%
30%
19%
매출총이익
4%
1%
0%
-13%
10%
26%
53%
48%
-2%
33%
20%
판매비와관리비
-3%
-20%
1%
-22%
16%
32%
30%
29%
-12%
27%
18%
영업이익
13%
30%
-2%
3%
3%
21%
83%
72%
12%
41%
23%
지배순이익
-58%
-38%
-57%
617%
411%
133%
487%
-50%
43%
51%
25%
지역별 매출액

한국(별도)
3,628
4,205
3,835
3,597
4,232
5,184
5,568
4,901
15,264
19,885
22,914
중국
1,627
1,486
1,400
1,814
1,947
1,974
1,812
2,112
6,327
7,845
9,345
미국
287
300
369
370
420
538
642
654
1,326
2,254
2,927
인도네시아
296
209
215
257
227
289
288
314
977
1,118
1,354
태국
239
231
152
111
243
249
188
175
733
856
1,029
지역별 매출 YoY

한국(별도)
15%
21%
10%
4%
17%
23%
45%
36%
12%
30%
15%
중국
3%
1%
22%
17%
20%
33%
29%
16%
10%
24%
19%
미국
-26%
-17%
14%
24%
46%
79%
74%
77%
-3%
70%
30%
인도네시아
23%
-18%
-33%
-18%
-23%
38%
34%
22%
-14%
14%
21%
태국
152%
124%
37%
-12%
2%
8%
24%
58%
69%
17%
20%
지역별 매출 비중

한국(별도)
62%
67%
65%
60%
62%
65%
67%
62%
64%
64%
62%
중국
28%
24%
24%

4
원문 흐름 4

30%
29%
25%
22%
27%
26%
25%
25%
미국
5%
5%
6%
6%
6%
7%
8%
8%
6%
7%
8%
인도네시아
5%
3%
4%
4%
3%
4%
3%
4%
4%
4%
4%
태국
4%
4%
3%
2%
4%
3%
2%
2%
3%
3%
3%
자료 : 코스맥스, 신영증권 리서치센터 추정

도표 8. 코스맥스 12 개월 선행 PER BAND

도표 9. 코스맥스 12 개월 선행 PBR BAND

자료: FnGuide, 신영증권 리서치센터

자료: FnGuide, 신영증권 리서치센터

0
50
100
150
200
250
300
350
400
18.1 19.1 20.1 21.1 22.1 23.1 24.1 25.1 26.1 27.1
(천원)
7.0x
10.5x
14.0x
17.5x
21.0x
0
50
100
150
200
250
300
350
400
18.1 19.1 20.1 21.1 22.1 23.1 24.1 25.1 26.1 27.1
(천원)
1.2x
2.2x
3.2x
4.2x
5.2x

[PDF 4페이지]
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4
도표 10. 코스맥스 실적 추정치 변경 내역 (단위 :억원)
항목
2026F
2027F
변경 전
변경 후
전후 차이
컨센서스
변경 전
변경 후
전후 차이
컨센서스
매출액
29,839
31,071
+4%
29,707
34,605
36,861
+7%
34,617
영업이익
2,532
2,753
+9%
2,570
3,127
3,384
+8%
3,158
영업이익률(%)
8.5%
8.9%
+0.4%p
8.7%
9.0%
9.2%
+0.2%p
9.1%
지배순이익
1,638
1,856
+13%
1,694
1,953
2,324
+19%
2,064
지배순이익률(%)
5.5%
6.0%
+0.5%p
5.7%
5.6%
6.3%
+0.7%p
6.0%
자료 : 신영증권 리서치센터

도표 11. 코스맥스 목표주가 산출
구분
금액
비고
지배순이익(억원)
2,207
12개월 선행 추정 지배순이익
상장주식수(천주)
11,350

지배주주EPS(원)
19,444
12개월 선행 추정 지배 EPS
Target PER(배)
19.2
글로벌 피어 그룹 12개월 선행 PER 평균 20% 할증
적정 주가(원)
373,323

목표주가(원)
370,000
목표주가 기존 대비 32% 상향
(미국 법인 실적 개선과 한국 법인의 색조 매출 성장 전환이 예상되
는 점을 고려해 지배순이익 추정치와 Target PER 상향 조정)
현재주가(원)
308,500
2026.10.7 종가 기준
상승여력
19.9%

자료 : 신영증권 리서치센터

[PDF 5페이지]
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5
코스맥스(192820.KS) 추정 재무제표

Income Statement
Balance Sheet
12월 결산(억원)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
12월 결산(억원)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
매출액
21,661
23,988
31,071
36,861
41,472
유동자산
9,425
9,750
11,003
13,004
15,152
증가율(%)
21.9
10.7
29.5
18.6
12.5
현금및현금성자산
2,564
1,923
1,580
1,843
2,525
매출원가
17,479
19,897
25,616
30,298
34,015
매출채권 및 기타채권
3,566
4,357
5,107
6,037
6,777
원가율(%)
80.7
82.9
82.4
82.2
82.0
재고자산
2,570
2,708
3,419
4,056
4,563
매출총이익
4,182
4,090
5,455
6,563
7,457
비유동자산
9,912
11,504
12,234
12,710
13,307
매출총이익률(%)
19.3
17.1
17.6
17.8
18.0
유형자산
7,784
9,255
10,022
10,523
11,138
판매비와 관리비 등
2,428
2,132
2,702
3,179
3,499
무형자산
630
638
587
547
515
판관비율(%)
11.2
8.9
8.7
8.6
8.4
투자자산
559
530
544
558
573
영업이익
1,754
1,958
2,753
3,384
3,958
기타 금융업자산
0
0
0
0
0
증가율(%)
51.6
11.6
40.6
22.9
17.0
자산총계
19,337
21,254
23,237
25,714
28,460
영업이익률(%)
8.1
8.2
8.9
9.2
9.5
유동부채
11,142
12,015
12,491
13,039
13,473
EBITDA
2,442
2,699
3,664
4,351
4,952
단기차입금
4,644
4,993
4,993
4,993
4,993
EBITDA마진(%)
11.3
11.3
11.8
11.8
11.9
매입채무및기타채무
2,848
3,166
3,642
4,190
4,624
순금융손익
-206
-345
-175
-157
-156
유동성장기부채
451
840
840
840
840
이자손익
-383
-405
-451
-451
-450
비유동부채
3,107
3,116
3,116
3,116
3,116
외화관련손익
157
-74
200
185
184
사채
387
200
200
200
200
기타영업외손익
-171
-48
-77
-101
-103
장기차입금
1,490
1,747
1,747
1,747
1,747
종속및관계기업 관련손익
0
0
-3
-3
-3
기타 금융업부채
0
0
0
0
0
법인세차감전계속사업이익
1,376
1,565
2,498
3,123
3,696
부채총계
14,249
15,131
15,607
16,155
16,589
계속사업손익법인세비용
492
254
600
781
924
지배주주지분
4,734
5,582
7,046
8,956
11,247
세후중단사업손익
0
0
0
0
0
자본금
57
57
57
57
57
당기순이익
884
1,311
1,899
2,342
2,772
자본잉여금
285
129
129
129
129
증가율(%)
133.9
48.3
44.9
23.3
18.4
기타포괄이익누계액
560
565
605
644
684
순이익률(%)
4.1
5.5
6.1
6.4
6.7
이익잉여금
3,836
4,834
6,259
8,129
10,381
지배주주지분 당기순이익
858
1,231
1,856
2,324
2,751
비지배주주지분
354
542
584
603
624
증가율(%)
50.3
43.5
50.8
25.2
18.4
자본총계
5,088
6,123
7,630
9,559
11,871
기타포괄이익
317
28
40
40
40
총차입금
9,685
10,441
10,441
10,441
10,441
총포괄이익
1,202
1,339
1,938
2,382
2,812
순차입금
6,908
8,315
8,505
8,223
7,518
주) K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨
Cashflow Statement
Valuation Indicator
12월 결산(억원)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
12월 결산(억원)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
영업활동으로인한현금흐름
730
867
1,743
2,391
2,988
Per Share (원)
당기순이익
884
1,311
1,899
2,342
2,772
EPS
7,560
10,843
16,355
20,475
24,238
현금유출이없는비용및수익
1,856
1,465
2,056
2,474
2,645
BPS
41,737
49,206
62,111
78,936
99,124
유형자산감가상각비
635
690
860
927
962
DPS
2,300
3,300
3,800
4,000
4,400
무형자산상각비
53
51
51
40
31
Multiples (배)
영업활동관련자산부채변동
-1,273
-871
-1,160
-1,194
-1,055
PER
19.7
15.0
18.9
15.1
12.7
매출채권의감소(증가)
-679
-726
-750
-930
-740
PBR
3.6
3.3
4.8
3.8
3.0
재고자산의감소(증가)
-204
-125
-710
-637
-507
EV/EBITDA
9.9
10.1
11.7
9.8
8.5
매입채무의증가(감소)
-381
399
476
548
433
Financial Ratio
투자활동으로인한현금흐름
-1,600
-1,794
-1,470
-1,417
-1,572
12월 결산(억원)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
투자자산의 감소(증가)
258
29
-15
-15
-15
성장성(%)
유형자산의 감소
39
44
0
0
0
EPS(지배순이익) 증가율
50.2%
43.4%
50.8%
25.2%
18.4%
CAPEX
-1,649
-1,870
-1,627
-1,428
-1,577
EBITDA(발표기준) 증가율
39.5%
10.5%
35.8%
18.8%
13.8%
단기금융자산의감소(증가)
90
16
-15
-19
-24
수익성(%)
재무활동으로인한현금흐름
675
283
-538
-595
-618
ROE(순이익 기준)
20.4%
23.4%
27.6%
27.3%
25.9%
장기차입금의증가(감소)
740
705
0
0
0
ROE(지배순이익 기준)
20.5%
23.9%
29.4%
29.0%
27.2%
사채의증가(감소)
182
200
0
0
0
ROIC
9.5%
11.2%
14.4%
15.6%
16.6%
자본의 증가(감소)
0
1
0

5
원문 흐름 5

0
0
WACC
4.6%
4.9%
5.1%
5.1%
5.1%
기타현금흐름
189
3
-78
-116
-117
안전성(%)
현금의 증가
-7
-641
-342
263
682
부채비율
280.0%
247.1%
204.5%
169.0%
139.7%
기초현금
2,571
2,564
1,923
1,580
1,843
순차입금비율
135.8%
135.8%
111.5%
86.0%
63.3%
기말현금
2,564
1,923
1,580
1,843
2,525
이자보상배율
3.9
4.2
5.4
6.6
7.8

[PDF 6페이지]
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6

Compliance Notice
투자등급
기업분석
매수 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 목표주가 10% 이상의 상승이 예상되는 경우
중립 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 ±10% 이내의 등락이 예상되는 경우
매도 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 목표주가 -10% 이하의 하락이 예상되는 경우

산업분석
비중확대 : 향후 12개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중 대비 높게 가져갈 것을 추천
중립 : 향후 12개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중과 같게 가져갈 것을 추천
비중축소 : 향후 12개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중 대비 낮게 가져갈 것을 추천
 본 여기서는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전
제공한 사실이 없습니다.
 본 자료 작성한 애널리스트는 발간일 현재 본인 및 배우자의 계좌로 동 주식을
보유하고 있지 않으며, 재산적 이해관계가 없습니다.
 본 자료의 작성 담당자는 자료에 게재된 내용이 본인의 의견을 정확하게
반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.
 본 여기서는 과거의 자료를 기초로 한 투자 참고 자료로서 향후 주가 움직임은
과거의 패턴과 다를 수 있습니다.
 본 자료의 괴리율은 감자 등 주가에 영향을 미치는 사건을 반영하여
계산하였습니다.
본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 본 여기서는 고객의 주식투자의 결과에
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[당사의 투자의견 비율 고지]
매수 : 91.95%
중립 : 8.05%
매도 : 0%
[당사와의 이해관계 고지]
LP(유동성공급자)
ELW
주식
주식선물
주식옵션
코스맥스
-
-
-
-
-
-
-
-
채무이행보증
자사주신탁 계약
당사의 투자의견 비율
기준일(20260930)
종목명
시장조성자
1%이상보유
계열사 관계여부
평균주가
최고(저) 주가
2026-10-08
매수
370000

2026-08-12
매수
280000
-1.76
10.89
2026-03-12
매수
240000
-22.87
-5.42
코스맥스 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역
추천일자
투자의견
목표주가(원)
괴리율(%)

===== 통합 원문 5 / 35 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.08 12:52:07
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216802
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
[RF머트리얼즈/통신장비/코스닥]

제목: CPO와 AI 에이전트 시대의 핵심 부품

작성자: 정원석 애널리스트 (신영증권)

투자의견: 매수(유지)

목표주가: 82,000원

[실적 고성장 지속]
· 2026년 3분기 매출액은 전년 동기 대비 87% 증가한 273억원, 영업이익은 184% 증가한 54억원으로 가파른 실적 성장이 기대됨
· 원재료인 텅스텐 가격 상승과 환율 하락에도 불구하고 패키지 제품 판가를 약 30% 인상하며 별도 기준 영업이익률이 약 32%까지 개선될 전망임
· 4분기부터 2교대 생산체제 전환을 통해 출하량을 확대하여 2026년 연간 매출액 1,038억원, 영업이익 212억원으로 사상 최대 실적이 예상됨

[글로벌 수혜 본격화]
· 미국 루멘텀(Lumentum)의 중국 공급망 배제 정책에 따라 펌프레이저 패키지 단독 공급(솔벤더) 지위를 확보하며 수혜가 집중되고 있음
· 루멘텀향 매출은 전년 120억원에서 2026년 약 340억원, 2027년 730억원으로 가파르게 상승할 것으로 추정됨
· AI 에이전트 및 CPO(Co-packaged Optics) 도입 확대로 장거리 광통신망 수요가 급증하면서 초고출력 레이저 패키지 매출이 본격적으로 기여할 전망임

[원가 상승 압박]
· 주요 원재료인 텅스텐 가격의 지속적인 상승과 원/달러 환율 하락은 동사의 수익성에 부담을 줄 수 있는 주요 리스크 요인임
· 다만 동사는 성공적인 제품 판가 인상(약 30%)과 생산 효율성 극대화를 통해 이러한 원가 상승 압박을 성공적으로 극복해 나가고 있음

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/216802
[첨부 파일] RF머트리얼즈_CPO와_AI_에이전트_시대의_핵심_부품_신영증권_261008.pdf
[제목] RF머트리얼즈_CPO와_AI_에이전트_시대의_핵심_부품_신영증권_261008.pdf

[PDF 1페이지]
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2026.
10. 08
통신/통신장비
/SW 담당 정원석 jeong.won-seok@shinyoung.com

RF머트리얼즈
(327260.KQ)
매수(유지)
CPO와 AI 에이전트 시대의 핵심 부품
목표주가
(12M)
82,000원
Key Data
(기준일: 2026. 10. 07)
KOSPI(pt)
6803.90
KOSDAQ(pt)
898.43
액면가(원)
500
시가총액(억원)
9,605
발행주식수(천주)
17,987
평균거래량(3M,주)
646,585
평균거래대금(3M, 백만원)
26,984
52주 최고/최저
59,463 / 7,704
52주 일간Beta
1.4
배당수익률(26F,%)
0.0
외국인지분율(%)
8.4
주요주주 지분율(%)

알에프에이치아이씨 외 9 인
48.4 %
국민연금공단
6.2 %
Company Performance
주가수익률(%)
1M
3M
6M
12M
절대수익률
58.2
128.7
46.7 544.8
KOSDAQ대비 상대수익률 44.8
111.6
69.3 513.1

Company vs KOSDAQ composite

현재주가
(10/7)
53,400원
상승여력

54%

Valuation Indicator

25A
26F
27F
PER(배)
27.3
62.5
33.0
PBR(배)
3.7
8.5
6.1
EV/EBITDA(배)
18.4
24.9
14.0
ROE(%)
15.0
24.2
33.4
DPS(원)
0
0
0

분석의 기본가정
˙ 2027년 하반기부터 CPO 광통신이 Scale-Up 시장으로 침투하기 시작할 것

3Q26 Preview: 판가인상에 따른 별도 영업이익률 개선 기대
- 2026년 3분기 RF머트리얼즈 매출액은 전년 동기 대비 87% 증가한 273억원, 영업이익은 전년 동기 대비 184% 증가한
54억원을 기록할 것으로 예상함. 그동안 주요 원재료인 텅스텐 가격이 상승했고, 3분기 평균 환율은 2분기 대비 약 5% 하락
했음에도 불구하고, 패키지 제품의 판가를 약 30% 인상하면서 별도 기준 영업이익률이 약 32%까지 개선될 것으로 전망함

- 4분기부터 2교대 생산체제 전환을 통해 출하량을 더욱 확대할 예정임. 이에 따라 2026년 매출액은 전년 대비 61% 증가한
1,038억원, 영업이익은 전년 대비 187% 증가한 212억원을 기록할 것으로 전망함. 한편 2026년 CPO(Co-packaged
Optcis) 레이저향 패키지 매출은 2026년 연간 약 40억원으로 추정하며, 2027년부터는 2배 이상 확대되어 본격적으로 매출
에 기여할 것으로 전망함

- RF머트리얼즈는 9월 28일 루멘텀과 132억원 규모의 펌프레이저 패키지 공급계약을 발표하였음. 동사는 기존에도 루멘텀
과 정기적인 공급계약을 체결해왔으나, 계약의 규모가 올해 2분기 70억원대에서 크게 확대되었다는 점에 주목할 필요가 있음.
결국 동사의 펌프레이저 패키지 매출 규모가 올해와 내년에 걸쳐 가파르게 상승할 가능성이 높아졌으며, 작년 기준 120억원
에 달하는 루멘텀향 매출이 올해는 약 340억원, 내년에는 730억원에 달할 것으로 추정함

도표 1. RF머트리얼즈 루멘텀향 공급계약

공시일
계약일
계약금액(M USD)
적용환율 (원/USD)
계약금액 (백만원)
매출액 대비
계약 시작
계약 종료
2026.04.10
2026.04.09
4.9
1,476.1
7,294.9
11.4%
2026-04-09
2026-10-23
2026.06.30
2026.06.30
4.9
1,541.5
7,553.4
11.8%
2026-06-30
2027-01-31
2026.09.28
2026.09.24
9.8
1,352.0
13,249.6
20.7%
2026-09-24
2027-05-10
합계
19.6

28,097.8
43.8%

자료: RF머트리얼즈, 신영증권 리서치센터

-100
0
100
200
300
400
500
600
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
25/10
26/02
26/06
(%)
(원)
RF머트리얼즈
Relative to KOSDAQ

[PDF 2페이지]
기업분석
2

루멘텀이 계속 주문을 확대하는 이유는?
- 펌프레이저는 수십 km 이상의 장거리 광전송망에서 사용되는 제품으로, 먼 거리를 이동하며 약해진 광 신호를 증폭시켜주
는 역할을 함. 기존 광통신에 사용되는 레이저 대비 출력이 10배 이상 높고, 불량이 발생할 경우 감수해야 하는 리스크가 커,
레이저를 열과 이물질로부터 철저하게 보호하는 Hermetic Package(기밀 패키지)가 필요함

- RF머트리얼즈는 광통신용 레이저와 광부품 제조하는 미국기업 루멘텀으로부터 펌프레이저를 보호하는 Hermetic Package

6
원문 흐름 6

를 납품해옴. 루멘텀은 1997년 IBM의 반도체 레이저 사업 인수, 2001년 펌프레이저 글로벌 1위 업체인 SDL을 인수하여 펌
프레이저를 지속적으로 개발해왔으며, 현재 펌프레이저 시장에서 70% 이상의 점유율을 차지하고 있음. 동사는 일본 교세라
가 고가에 납품하는 광통신 레이저용 패키지를 국산화하기 위해 2004년 설립되었으며 이후 자체 공정을 개발하며 기술력을
키워옴.

- 동사는 현재 루멘텀에 단독으로 펌프레이저 패키지를 납품하고 있음. 기존에는 중국 벤더들과 함께 펌프레이저를 공급했으
나, 점차 루멘텀이 중국 공급망을 배제함에 따라 솔벤더 지위를 확보함. 현재 FCC(연방통신위원회)와 미국 의회가 중국산 광
모듈 및 광부품에 대한 규제를 강화하려는 움직임을 보이고 있어, 중국 벤더들이 다시 진입하기는 어려운 상황으로 판단함.
20년 이상의 수명을 지닌 펌프레이저 특성상 신규 벤더 제품을 검증하고, 대량 오더를 발주하는 것 또한 쉽지 않은 상황임.
이러한 요인들이 루멘텀이 동사에 패키지 주문을 확대하고 있는 배경임

도표 2. RF머트리얼즈의 패키지 제품
도표 3. Hermetic Package 구조

자료 : RF머트리얼즈
자료 : Complete Hermetics

펌프레이저와 CPO 모두 좋다
- 향후 장거리 광통신망 시장이 확대되면서 루멘텀은 향후 약 5개 분기동안 펌프레이저 생산량을 4배 확대할 계획임. 하나의
데이터센터에서 전력을 충분히 확보하기 어려워지면서, GPU를 다수의 데이터센터로 분산하고, 이를 장거리 광통신으로 연결
하는 Scale-Across 시장이 커지고 있기 때문임

- AI 에이전트 활용이 본격화되면서, Scale-In에 대한 니즈가 확대된다는 점 또한 펌프레이저의 수요를 증가시킬 수 있는 요
인임. Scale-In은 AI 데이터센터가 바깥의 사용자, 애플리케이션, 데이터베이스와 연결되는 네트워크의 확장을 말함. 과거 AI
는 GPU가 추론을 마친 후 답을 내놓은 챗봇 형태였던 만큼, Scale-In의 개념이 필요하지 않았음. 그러나 AI 에이전트는 다
양한 어플리케이션을 사용하고, 사용자나 기업이 가진 데이터를 활용해야 하는 만큼 AI 데이터센터 외부와의 통신이 중요해
짐. 이러한 장거리 통신 수요가 펌프레이저 시장을 더욱 확대할 것으로 기대함

[PDF 3페이지]
기업분석
3
- CPO(Co-packaged Optics)시장은 루멘텀과 동사에게 새로운 기회가 되고 있음. CPO는 스위치 ASIC이나 GPU와 같은
연산칩 바로 옆에 광엔진을 붙여, 신호가 PCB의 구리배선을 통과하는 길이를 줄이는 기술임. 구리 배선 길이를 줄이면 신호
재생과 통신에 소모되는 전력을 낮출 수 있어, 엔비디아와 화웨이, AMD 등 반도체 기업들이 모두 도입하고 있으며, 향후 통
신 대역폭이 1.6T에서 3.2T, 6.4T로 확대될수록 침투율이 필연적으로 증가하게 될 것으로 전망함

- CPO는 하나의 레이저를 여러 개의 광엔진이 나누어 사용하는 구조인만큼, 초고출력 레이저가 필요함. 루멘텀은 기존에 보
유한 펌프레이저 기술을 활용해 CPO용 초고출력 레이저를 경쟁사 대비 신속하게 상용화함. 현재 양산되고 있는 엔비디아
Spectrum-X CPO 스위치에 루멘텀의 레이저가 탑재되고 있으며, 루멘텀에게 펌프레이저 패키지를 납품하던 RF머트리얼즈
또한 CPO 레이저용 패키지를 개발해 올해부터 납품하고 있음

도표 4. 전력 측면에서 이점을 가진 CPO
도표 5. CPO의 구조

자료 : Nvidia
자료 : Nvidia

통신장비 Top pick, 목표주가 82,000원 상향
- 국내에서 Scale-Across와 Scale-In, 그리고 CPO 시장이 확대되는 수혜를 동시에 받는 유일한 통신 기업으로 판단함. 3
분기 판가 인상을 반영해 2028년 지배순이익 추정치를 기존 408억원에서 455억원으로 12% 상향하였고, 글로벌 광통신 부
품 기업들의 멀티플 상승을 반영해 목표 멀티플을 30배에서 33배로 상향함. 이를 바탕으로 목표주가 역시 기존 대비 약 21%
높인 82,000원으로 산정함

- 일부 글로벌 광통신 기업들의 경우 캐파 제약과 부품 가격 상승으로 인해 실적 업사이드가 제한되고 있음. 그러나 동사는
2028년까지 별도 매출 기준 약 2,000억원까지 생산능력을 탄력적으로 확대할 수 있는 여력을 확보한 것으로 파악되며, 제품
가격 인상도 성공적으로 진행하고 있음. 섹터 내에서도 차별화된 실적 성장세를 보여줄 것으로 기대하며 통신장비 업종 Top
pick으로 유지함

도표 6. PER Band Chart
도표 7. PBR Band Chart

자료: FnGuide, 신영증권 리서치센터

자료: FnGuide, 신영증권 리서치센터
5.0 x
15.0 x
25.0 x
35.0 x
45.0 x
-20
0
20
40
60
80
100
21.1
22.1
23.1
24.1
25.1
26.1
27.1
(천원)
1.0 x
4.5 x
8.0 x
11.5 x
15.0 x
0
20
40
60
80
100
120
140
21.1
22.1
23.1
24.1
25.1
26.1
27.1
(천원)

[PDF 4페이지]
기업분석
4

도표 8. RF머트리얼즈 연간 매출액 추이 및 전망
도표 9. RF머트리얼즈 연간 영업이익 추이 및 전망

자료: RF 머트리얼즈, 신영증권 리서치센터

자료: RF 머트리얼즈, 신영증권 리서치센터

도표 10. RF머트리얼즈 분기별 매출액 추이 및 전망
도표 11. RF머트리얼즈 분기별 영업이익 추이 및 전망

자료: RF 머트리얼즈, 신영증권 리서치센터

자료: RF 머트리얼즈, 신영증권 리서치센터

도표 12. RF머트리얼즈 별도 매출액 부문별 추이
도표 13. RF머트리얼즈 매출액 추이

자료: RF 머트리얼즈, 신영증권 리서치센터

자료: RF 머트리얼즈, 신영증권 리서치센터

-20.0%
-10.0%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
0.0
500.0
1,000.0
1,500.0
2,000.0
2,500.0
2022A
2023A
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
(억원)
매출액
증감율(YoY, 우)
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
-100.0
0.0
100.0
200.0
300.0
400.0
500.0
600.0
2022A
2023A
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
(억원)
영업이익
OPM(우)
-15.0%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
-20.0
0.0
20.0
40.0
60.0
80.0
100.0
120.0
1Q24A 3Q24A 1Q25A 3Q25A 1Q26A 3Q26F 1Q27F 3Q27F
(억원)
영업이익
OPM(우)
-15.0%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
-20.0
0.0
20.0
40.0
60.0
80.0
100.0
120.0
1Q24A 3Q24A 1Q25A 3Q25A 1Q26A 3Q26F 1Q27F 3Q27F
(억원)
영업이익
OPM(우)
0.0
200.0
400.0
600.0
800.0
1,000.0
1,200.0
1,400.0
2021A
2022A
2023A
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
(억원)
통신용패키지
레이저용패키지
군수용패키지
기타상품등
0.0
500.0
1,000.0
1,500.0
2,000.0
2,500.0
2021A
2022A
2023A
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
(억원)
RF머트리얼즈별도
RF시스템즈

[PDF 5페이지]
기업분석
5

도표 14. RF머트리얼즈 분기별 실적 추이 및 전망

(단위: 억원)
구분
1Q26A
2Q26A
3Q26F
4Q26F
1Q27F
2Q27F
3Q27F
4Q27F
2026F
2027F
2028F
매출액
200
251
273
314
339
395
449
484
1,038
1,667
2,231
YoY
69.5%
51.3%
87.2%
48.6%
69.5%
57.6%
64.3%
54.2%
62.0%
60.6%
33.8%
<부문별 매출액>

RF머트리얼즈 별도
100
135
142
170
199
232
264
281
547
975
1,419
통신용패키지
88
114
121
151
179
208
234
254
474
874
1,282
레이저용패키지
1
1
3
1
1
1
3
1
5
5
6
군수용패키지
5
8
11
9
8
11
13
11
33
43
54
RF시스템즈
90
103
115
129
127
145
162
182
437
616
723
<부문별 매출액 YoY>

RF머트리얼즈 별도
94.6%
118.6%
102.0%
123.3%
98.1%
71.7%
85.9%
65.5%
110.7%
78.3%
45.5%
통신용패키지
96.4%
118.9%
115.0%
135.2%
103.8%
82.0%
92.7%
67.7%
118.1%
84.2%
46.7%
레이저용패키지
-19.5%
11.1%
5.6%
20.6%
22.6%
17.5%
5.3%
17.1%
4.5%
11.4%
10.3%
군수용패키지
28.0%
87.5%
32.2%
42.7%
49.4%
32.1%
24.4%
29.9%
44.8%
31.8%
24.1%
RF시스템즈
134.3%
2.8%
70.1%
7.0%
40.9%
40.9%
40.9%
40.9%
33.8%
40.9%
17.3%
영업이익
32
53
54
73
81
100
106
108
211
395
569
YoY
281.0%
182.9%
183.9%
163.3%
152.8%
89.9%
98.0%
47.4%
186.9%

7
원문 흐름 7

86.8%
44.1%
OPM
16.0%
21.1%
19.6%
23.2%
23.8%
25.4%
23.7%
22.2%
20.4%
23.7%
25.5%
당기순이익
34
52
50
60
77
90
96
90
196
353
514
YoY
503.6%
141.2%
114.1%
13.1%
128.4%
72.0%
93.6%
49.7%
89.0%
80.3%
45.3%
NPM
16.9%
20.9%
18.2%
19.2%
22.7%
22.8%
21.4%
18.6%
18.9%
21.2%
23.0%
지배순이익
25
38
40
49
61
71
81
78
152
291
455
YoY
665.6%
308.1%
129.0%
20.8%
149.8%
88.1%
103.7%
57.4%
114.4%
92.2%
56.1%
NPM
12.2%
15.1%
14.6%
15.7%
18.0%
18.1%
18.1%
16.0%
14.6%
17.5%
20.4%
자료: RF머트리얼즈, 신영증권 리서치센터

도표 15. RF머트리얼즈 목표주가 산정 (단위: 십억원)
구분
가치
비고
예상 지배순이익
455 2028F 예상 지배순이익
유통주식수
1,799만주
예상 EPS(원)
2,528
Target PER(배)
33.0 글로벌 광 부품업체 평균
적정주가(원)
82,155
목표주가(원)
82,000
현재주가(원)
53,400
상승여력
53.6%

자료: 신영증권 리서치센터

[PDF 6페이지]
기업분석
6
RF머트리얼즈(327260.KQ) 추정 재무제표

Income Statement
Balance Sheet
12월 결산(억원)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
12월 결산(억원)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
매출액
445
641
1,038
1,667
2,231
유동자산
818
817
1,160
1,647
2,329
증가율(%)
-7.1
44.0
61.9
60.6
33.8
현금및현금성자산
389
313
523
735
1,158
매출원가
350
462
675
1,055
1,398
매출채권 및 기타채권
107
165
224
363
496
원가율(%)
78.7
72.1
65.0
63.3
62.7
재고자산
119
149
217
349
467
매출총이익
95
179
363
612
832
비유동자산
317
465
433
405
382
매출총이익률(%)
21.3
27.9
35.0
36.7
37.3
유형자산
259
259
231
207
186
판매비와 관리비 등
109
105
151
217
263
무형자산
25
27
23
19
17
판관비율(%)
24.5
16.4
14.5
13.0
11.8
투자자산
15
135
135
135
135
영업이익
-15
74
211
395
569
기타 금융업자산
0
0
0
0
0
증가율(%)
NA
흑전
185.1
87.2
44.1
자산총계
1,135
1,282
1,593
2,053
2,711
영업이익률(%)
-3.4
11.5
20.3
23.7
25.5
유동부채
325
300
367
474
619
EBITDA
17
106
244
423
593
단기차입금
10
0
0
0
0
EBITDA마진(%)
3.8
16.5
23.5
25.4
26.6
매입채무및기타채무
82
108
175
282
427
순금융손익
5
10
31
53
82
유동성장기부채
5
15
15
15
15
이자손익
-1
7
15
22
36
비유동부채
112
118
118
118
118
외화관련손익
2
-1
0
0
0
사채
37
9
9
9
9
기타영업외손익
-66
-1
-2
-3
-3
장기차입금
68
98
98
98
98
종속및관계기업 관련손익
0
0
0
0
0
기타 금융업부채
0
0
0
0
0
법인세차감전계속사업이익
-75
83
241
446
648
부채총계
437
418
485
592
737
계속사업손익법인세비용
1
-21
45
92
134
지배주주지분
411
528
727
1,018
1,473
세후중단사업손익
0
0
0
0
0
자본금
42
42
90
90
90
당기순이익
-76
104
196
353
514
자본잉여금
308
334
334
334
334
증가율(%)
적전
흑전
88.5
80.1
45.6
기타포괄이익누계액
0
0
0
0
0
순이익률(%)
-17.1
16.2
18.9
21.2
23.0
이익잉여금
74
144
296
587
1,042
지배주주지분 당기순이익
-48
71
152
291
455
비지배주주지분
288
336
380
443
502
증가율(%)
적지
흑전
114.1
91.4
56.4
자본총계
698
864
1,108
1,461
1,975
기타포괄이익
0
0
0
0
0
총차입금
219
154
154
154
154
총포괄이익
-75
103
196
353
514
순차입금
-312
-325
-541
-753
-1,176
주) K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨
Cashflow Statement
Valuation Indicator
12월 결산(억원)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
12월 결산(억원)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
영업활동으로인한현금흐름
20
72
163
212
424
Per Share (원)
당기순이익
-76
104
196
353
514
EPS
-276
406
752
1,337
1,943
현금유출이없는비용및수익
114
13
62
98
122
BPS
2,473
3,035
4,043
5,662
8,190
유형자산감가상각비
27
28
28
24
21
DPS
0
0
0
0
0
무형자산상각비
4
4
4
3
3
Multiples (배)
영업활동관련자산부채변동
-32
-59
-65
-169
-114
PER
na
27.3
62.5
33.0
21.1
매출채권의감소(증가)
-37
-59
-59
-139
-134
PBR
1.0
3.7
8.5
6.1
4.2
재고자산의감소(증가)
-22
-37
-68
-132
-118
EV/EBITDA
22.7
18.4
24.9
14.0
9.3
매입채무의증가(감소)
11
25
67
107
145
Financial Ratio
투자활동으로인한현금흐름
169
-130
32
32
32
12월 결산(억원)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
투자자산의 감소(증가)
5
-120
0
0
0
성장성(%)
유형자산의 감소
0
1
0
0
0
EPS(지배순이익) 증가율
적지
흑전
85.2%
77.8%
45.3%
CAPEX
-12
-24
0
0
0
EBITDA(발표기준) 증가율
-45.2%
523.5%
130.2%
73.4%
40.2%
단기금융자산의감소(증가)
228
-25
0
0
0
수익성(%)
재무활동으로인한현금흐름
-15
-19
54
6
6
ROE(순이익 기준)
-11.7%
13.3%
19.9%
27.5%
29.9%
장기차입금의증가(감소)
76
50
0
0
0
ROE(지배순이익 기준)
-11.2%
15.0%
24.2%
33.4%
36.5%
사채의증가(감소)
-14
-100
0
0
0
ROIC
-5.2%
14.2%
44.0%
65.4%
75.8%
자본의 증가(감소)
0
0
48
0
0
WACC
10.7%
11.6%
11.8%
11.8%
11.8%
기타현금흐름
0
0
-39
-39
-39
안전성(%)
현금의 증가
174
-77
211
212
424
부채비율
62.5%
48.4%
43.8%
40.5%
37.3%
기초현금
215
389
313
523
735
순차입금비율
-44.7%
-37.6%
-48.8%
-51.5%
-59.5%
기말현금
389
313
523
735
1,158
이자보상배율
-0.8
8.6
24.6
46.0
66.2

[PDF 7페이지]
기업분석
7
Compliance Notice
투자등급
기업분석
매수 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 목표주가 10% 이상의 상승이 예상되는 경우
중립 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 ±10% 이내의 등락이 예상되는 경우
매도 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 목표주가 -10% 이하의 하락이 예상되는 경우

산업분석
비중확대 : 향후 12개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중 대비 높게 가져갈 것을 추천
중립 : 향후 12개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중과 같게 가져갈 것을 추천
비중축소 : 향후 12개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중 대비 낮게 가져갈 것을 추천
 본 여기서는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전
제공한 사실이 없습니다.
 본 자료 작성한 애널리스트는 발간일 현재 본인 및 배우자의 계좌로 동 주식을
보유하고 있지 않으며, 재산적 이해관계가 없습니다.
 본 자료의 작성 담당자는 자료에 게재된 내용이 본인의 의견을 정확하게
반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.
 본 여기서는 과거의 자료를 기초로 한 투자 참고 자료로서 향후 주가 움직임은
과거의 패턴과 다를 수 있습니다.
 본 자료의 괴리율은 감자 등 주가에 영향을 미치는 사건을 반영하여
계산하였습니다..

본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 본 여기서는 고객의 주식투자의 결과에
대한 법적 소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 이 조사자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.

8
원문 흐름 8

[당사의 투자의견 비율 고지]
매수 : 91.95%
중립 : 8.05%
매도 : 0%
[당사와의 이해관계 고지]
LP(유동성공급자)
ELW
주식
주식선물
주식옵션
RF머트리얼즈
-
-
-
-
-
-
-
-
당사의 투자의견 비율
기준일(20260930)
종목명
시장조성자
1%이상보유
계열사 관계여부
채무이행보증
자사주신탁 계약
평균주가
최고(저) 주가
2026-10-08
매수
82000

2026-08-28
매수
68000
-35.1
-13.53
RF머트리얼즈 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역
추천일자
투자의견
목표주가(원)
괴리율(%)

===== 통합 원문 6 / 35 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.08 12:52:13
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216806
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
[에너지/원자재/원유 선물]
제목: 허리케인 이즈 커밍
작성자: 김광래 수석연구원 (삼성선물)

[비축유 방출 가속]
· IEA는 아직 시장에 나오지 않은 비축유 약 1억 배럴을 앞당겨 공급하기로 결정했으며, 특히 디젤 부족 대응에 집중하여 정제마진과 원유 구매 수요를 낮추는 효과가 기대됨.

[공급 차질 우려]
· 멕시코만 해상 유전 지역으로 접근하는 허리케인 이사이아스와 후티 군사시설 타격에 따른 홍해 지역 확전 우려가 원유 수송 경로의 위험을 높이며 단기 유가의 하단을 지지함.

[원유 재고 감소세]
· EIA 원유 재고는 시장 예상과 달리 320만 배럴 감소를 기록했으며, 원유 수출 및 정유사 투입 급증으로 석유제품 수급은 여전히 빠듯한 수준을 유지함.

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/216806
[첨부 파일] 에너지_Energy_Futures_허리케인_이즈_커밍_삼성선물_261008.pdf
[제목] 에너지_Energy_Futures_허리케인_이즈_커밍_삼성선물_261008.pdf

[PDF 1페이지]
`

1
허리케인이즈커밍
ENERGY FUTURES
Commodity Analyst
김광래수석연구원
kray.kim@samsung.com
2026. 10. 8. (목)
전일 유가는 중동 수출 회복 속 지정학적 우려 반영해 소폭 하락 마감.
IEA는 지난 3월 결정한 4억 배럴 규모 비축유 방출 가운데 아직 시장에 나오지 않은 약
1억 배럴을 앞당겨 공급하기로 결정. 신규 방출보다는 기존 계획의 집행 가속이지만, 디젤
부족을 최우선으로 대응한다는 점이 시장에 크게 반영. 프랑스도 전략비축 디젤 1,000만
배럴을 방출할 예정이며 IEA 회원국은 원유뿐 아니라 디젤 재고를 적극 활용할 방침.
향후 4개월에 걸쳐서 방출이 진행되며 특히 최초 20일간 디젤 중심 방출이 예고. 현재
회원국의 비상 비축량은 약 11억 배럴, 이 가운데 디젤이 2억 배럴 이상으로 추가 대응
여력도 남아 있음. 중동과 러시아 정유시설 차질로 석유제품 가격이 급등한 상황에서 정부
비축물량이 직접 시장에 투입되면 정제마진과 원유 구매 수요를 동시에 낮출 수 있는
상황.
멕시코만의 열대폭풍 이사이아스가 유가 하단을 지지. 이사이아스는 허리케인으로 강화돼
미시시피, 앨라배마, 플로리다 북서부 해안으로 접근할 전망이며 예상 경로에는 미국 원유
생산의 약 15%인 205만bpd를 생산하는 멕시코만 해상 유전이 위치. 폭풍 지속 기간 중
누적 최대 1,120만 배럴의 생산 차질 가능성이 추정되고 육지 정유시설 가동 차질
위험도 존재. 아직까지 심각한 타격이나 가동 중단 이슈는 없었지만 향후 단기 유가의
주요 변수로 작용할 것.
후티가 리야드와 아브하 공항을 공격하고 사우디 연합군이 후티 군사시설 80곳 이상을
타격하면서 바브엘만데브 해협 주변 전투도 확대. 호르무즈 차질 이후 홍해가 사우디
원유의 핵심 우회 수출로가 된 만큼 예멘 전선 확대는 단순 지정학 이슈를 넘어 실제
원유 수송 경로 위험을 다시 높이는 재료. 특히 수일전 시리아 대통령이 빈살만 왕세자와
만나 파병 문제를 논의한 뒤 시리아가 1~2만명 가량의 병력 파병을 고려 중이라는
보도가 이어짐에 따라 홍해 지역의 확전 우려가 존재.
EIA 원유 재고는 오히려 강한 상승 재료. 지난주 원유 재고는 320만 배럴 감소, 시장
예상인 170만 배럴 증가와 정반대 흐름을 보임. 원유 수출이 120만bpd 급증한
477만bpd를 기록했고 정유사 원유 투입도 22만bpd 증가한 영향이 컸음, 가동률은
92.7%로 상승. 반면 가솔린 재고는 38만 배럴 증가, 정제유는 거의 변화가 없어
석유제품 수급은 여전히 빠듯한 수준.
IEA 전략비축유 방출 속도
열대 폭풍 이사이아스,
헤리케인으로 강화
홍해 리스크 재부각
재고 결과는 유가 지지

[PDF 2페이지]
2026. 10. 8. (목)
Energy
품목
월물
단위
시가
고가
저가
정산가
거래량
미결제약정
$
%
WTI Crude Oil
Nov
$/배럴
89.96
90.98
87.96
88.28
▼ 1.16
-1.3%
814790
1889422
Gasoline
Nov
$/갤런
3.318
3.378
3.213
3.234
▼ 0.039
-1.2%
162654
348700
ICE Brent Crude Oil
Dec
$/배럴
101.10
102.59
99.61
100.2
▼ 0.38
-0.4%
979278
2473319
Natural Gas
Nov
$/MMBtu
3.114
3.252
3.110
3.203
△ 0.089
+2.9%
396046
1815990
Agriculture
품목
월물
단위
시가
고가
저가
정산가
거래량
미결제약정
Cent
%
CBT
Dec
￠/bu
508.25
509.75
500.5
502
▼ 6.00
-1.2%
358,322

1,859,993

CBT
Soybean
Nov
￠/bu
1302.75
1309
1292.75
1297.5
▼ 5.50
-0.4%
319,869

1,121,298

CBT
Wheat
Dec
￠/bu
704
706.5
684.75
686.5
▼ 17.75
-2.5%
113,413

497,181

ICE
Coffee
Dec
￠/bu
302.9
308.35
292.05
292.7
▼ 11.75
-3.9%
34,773

162,806

ICE
Sugar
Mar
￠/bu
20.73
21.24
20.17
20.83
△ 0.01
+0.0%
225,576

1,158,944

ICE
Cotton
Dec
￠/bu
81.2
81.37
79.75
80.03
▼ 1.18
-1.5%
38,287

382,230

`
2
변동
변동
Corn
-18
-16
-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
25Y.07
25Y.10
26Y.01
26Y.04
26Y.07
WTI-Brent Spread
($/배럴)
300
350
400
450
500
550
Dec
Feb
Apr
Jun
Aug
Oct
2026년
2025년
5년평균
(백만bbl)
-25.0
-20.0
-15.0
-10.0
-5.0
0.0
SPOT 3M
5M
7M
9M
11M 13M 15M
($)
(time to mat.)
NOW
1W
1M
3M
WTI Forward Curve
미국주간원유재고EIA
WTI-Brent Spread
Corn
Soybean
Wheat
300
350
400
450
500
550
600
100
120
140
160
180
200
220
25Y.10
26Y.02
26Y.06
총미결제약정
Corn Price(우)
(만계약)
(￠/부셸)
800
900
1,000
1,100
1,200
1,300
1,400
50
60
70
80
90
100
110
120
25Y.10
26Y.02
26Y.06
총미결제약정
Soybean Price(우)
(만계약)
(￠/부셸)
400
450
500
550
600
650
700
750
800
850
0
10
20
30
40
50
60
25Y.10
26Y.02
26Y.06
총미결제약정
Wheat Price(우)
(만계약)
(￠/부셸)
60
110
160
210
260
310
360
410
0
5
10
15
20
25
25Y.10
26Y.02
26Y.06
총미결제약정
Coffee Price(우)
(만계약)
(￠/파운드)
9
11
13
15
17
19
21
23
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
25Y.10
26Y.02
26Y.06
총미결제약정
Sugar Price(우)
(만계약)
(￠/파운드)
40
50
60
70
80
90
100
15
20
25
30
35
40
45
25Y.10
26Y.02
26Y.06
총미결제약정
Cotton Price(우)
(만계약)
(￠/파운드)
Coffee
Sugar
Cotton
ENERGY FUTURES | DAILY

[PDF 3페이지]
2026. 10. 8. (목)
원자재 히트맵
일간
주간
월간
월초대비
3개월
6개월
1년
연초대비
구리
+0.4%
+0.5%
-0.2%
+0.5%
+7.3%
+12.7%
+34.5%
+16.5%
알루미늄
-0.5%
-1.7%
-5.9%
-1.7%
-2.6%
-10.9%
+13.7%
+4.1%
니켈
-0.1%
-1.7%
-5.5%
-1.7%
+3.8%
+12.9%
+23.6%
+20.7%
아연
+1.3%
+1.2%
-0.2%
+1.2%
+0.2%
-1.3%
-5.7%
-5.7%
납
+0.3%
-1.2%
-5.9%
-1.2%
-5.1%
-8.7%
+1.6%
-5.5%
주석
+0.2%
+0.7%
-1.6%
+0.7%
+1.2%
+13.1%
+48.5%
+33.8%
금
-1.1%
-1.1%
-7.5%
-1.2%
-1.4%
-15.4%
-0.9%
-7.9%
은
-2.1%
-0.4%
-9.7%
-0.8%
-1.8%
-23.1%
+21.4%
-17.2%
WTI
-1.3%
-2.4%
-0.3%
-1.7%
+24.0%
+15.9%
+45.4%
+55.1%
가솔린
-1.2%
-0.8%
+7.3%
-0.5%
+31.5%
+36.4%
+80.4%
+92.1%
Brent
-0.4%
+2.2%
+7.6%
+2.2%
+32.6%
+23.7%
+55.5%
+66.4%
NG
+2.9%
+5.8%
+3.5%
+7.9%
+0.6%
-8.6%
-25.9%
-19.8%
옥수수
-1.2%
+0.2%
-6.5%
+0.2%
+11.1%
+6.3%
+9.6%
+9.0%
대두
-0.4%
+0.3%
-0.9%

9
원문 흐름 9

+0.3%
+9.8%
+12.1%
+21.4%
+21.9%
밀
-2.5%
+1.6%
-6.5%
+1.6%
+8.3%
+12.3%
+17.8%
+21.6%
커피
-3.9%
+0.7%
-1.0%
+0.7%
-10.8%
+7.9%
-7.2%
-6.9%
설탕
+0.0% +11.9%
+9.3%
+11.9%
+29.5%
+38.6%
+24.6%
+32.3%
면화
-1.5%
+1.9%
-7.3%
+1.9%
-0.7%
+4.1%
+17.0%
+17.1%
3
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일간상승률Top 5
일간하락률Top 5
연초대비상승률
0.0%
2.0%
4.0%
NG
아연
구리
납
주석
-6.0%
-4.0%
-2.0%
0.0%
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은
면화
WTI
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-20%
0%
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40%
60%
80%
100%
ENERGY FUTURES | DAILY

===== 통합 원문 7 / 35 =====
[채널] 세상의 (부)족한 것들에 대해서
[게시일시] 2026.10.08 12:52:59
[텔레그램 게시물] https://t.me/runoutof/483342
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[현재 텔레그램 게시물 본문]
기상 호조에도 ‘재배면적 축소’ 여파… 쌀 생산량 5년째 내리막

키워드: #정부 #부족 #과잉

정부가 쌀 공급 과잉을 완화하기 위해 추진한 전략작물직불제와 논타작물전환사업 등이 영향을 미쳤다.... 같은 면적에서 거둘 수 있는 쌀의 양은 늘었지만 재배면적 감소분을 상쇄하기에는 부족했다. 단위면적당...

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[본문보기] https://www.viva100.com/article/20261008500319?igsh=Hqhqs1TzicuraT==
[기상 호조에도 ‘재배면적 축소’ 여파… 쌀 생산량 5년째 내리막] https://viva100.com/article/20261008500319?igsh=Hqhqs1TzicuraT==

[외부 원문 1]
[URL] https://www.viva100.com/article/20261008500319?igsh=Hqhqs1TzicuraT==
[제목] 기상 호조에도 ‘재배면적 축소’ 여파… 쌀 생산량 5년째 내리막

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기상 호조에도 ‘재배면적 축소’ 여파… 쌀 생산량 5년째 내리막
이성현 기자
배포일 2026-10-08 12:51 수정일 2026-10-08 12:51
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전략작물직불제 등 여파로 재배면적 7445㏊ 감소 벼 수확기 날씨 좋아… 10a 생산량 525㎏로 호조 내달 13일 최종 생산량 발표… 쌀값, 구곡 재고 변수
지난달 30일 오후 전남광주 북구 건국동 한 들녘에서 농부가 벼를 수확하고 있다.
기상 호조로 벼 알곡은 잘 여물었지만, 정작 벼를 심는 면적이 줄면서 전체 쌀 생산량은 또다시 감소할 전망이다.
국가데이터처가 8일 발표한 ‘2026년 쌀 예상생산량조사 결과’에 따르면 올해 쌀 예상생산량은 351만8000톤으로 지난해(353만9000톤)보다 2만1000톤(0.6%) 감소할 것으로 추정됐다.
2021년 388만2000톤을 기록했던 쌀 생산량은 2022년 376만4000톤, 2023년 370만2000톤, 2024년 358만5000톤, 지난해 353만9000톤으로 5년 연속 감소하고 있다.
지난 28일 오후 전남광주 북구 건국동 신룡마을 인근 들녘에서 농부가 벼를 수확하고 있다. 연합뉴스
정부 타작물 전환 대책에 면적 67만㏊선까지 후퇴
올해 생산량 감소는 작황 부진보다 재배면적 축소의 영향이 컸다. 벼 재배면적은 67만69㏊로 지난해 67만7514㏊보다 7445㏊(1.1%) 감소했다. 정부가 쌀 공급 과잉을 완화하기 위해 추진한 전략작물직불제와 논타작물전환사업 등이 영향을 미쳤다.
전략작물직불제는 논에 벼 대신 밀·콩 등 전략작물을 재배하는 농업인에게 직불금을 지급하는 제도다. 논타작물전환사업 역시 벼 재배를 다른 작물로 전환하도록 유도하는 정책이다. 쌀 생산량을 적정 수준으로 관리하기 위한 정책이 이어지면서 벼 재배면적은 2021년 73만2477㏊에서 올해 67만㏊ 수준까지 줄었다.
반면 벼 생육 상황은 지난해보다 개선됐다. 올해 10아르(a·1000㎡)당 쌀 예상생산량은 525㎏으로 지난해 522㎏보다 0.5% 증가할 것으로 조사됐다. 같은 면적에서 거둘 수 있는 쌀의 양은 늘었지만 재배면적 감소분을 상쇄하기에는 부족했다.
단위면적당 생산량이 늘어난 배경에는 지난해와 달라진 기상여건이 있다. 지난해에는 잦은 강우로 병충해 피해가 컸지만 올해는 벼가 가지를 치는 분얼기와 낟알이 형성되는 시기에 비교적 양호한 날씨가 이어졌다.
벼 생육 초기부터 낟알이 형성되는 시기까지 기상여건이 개선되면서 한 포기에서 자라는 이삭 수와 이삭에 맺히는 낟알 수도 함께 늘었다. 포기당 이삭 수는 지난해 22.1개에서 올해 22.2개로, 이삭당 낟알 수는 85.8개에서 86.4개로 각각 증가했다.
벼알이 여무는 등숙기에 충분한 햇볕이 확보된 점도 영향을 미쳤다. 올해 5~7월 일조시간은 655.5시간으로 평년(625.2시간)보다 30.3시간 길었다. 특히 9월 1~27일 일조시간은 187.6시간으로 지난해 같은 기간(130.3시간)보다 57.3시간 늘었다.
벼는 이삭이 형성된 이후 낟알이 여무는 과정에서 광합성을 통해 양분을 축적한다. 이 시기에 햇볕이 충분하면 낟알이 충실하게 여무는 데 유리하다. 올해는 9월 일조시간이 지난해보다 크게 늘어나면서 단위면적당 수확량 증가에 긍정적으로 작용한 것으로 분석된다.
지난달 20일 강원 강릉시 구정면 굴산사지 당간지주 앞에서 열린 강릉학산오독떼기 전승 행사에서 농민들이 벼를 수확하고 있다. 연합뉴스
전국 작황 양호해도 ‘지역별 편차’ 보여
전국적으로 벼 생육여건이 개선됐지만 지역별 상황은 다소 차이를 보였다. 일부 지역에서는 여름철 고온과 집중호우 등으로 수정 불량이 발생한 것으로 파악돼 실제 수확량과 품질에 영향을 미칠 가능성이 제기된다.
국립식량과학원이 지난달 15일 조사한 중만생종 벼 임실률은 91.7%로 평년보다 0.7%포인트 낮았다. 임실률은 벼꽃이 수정돼 낟알이 맺히는 비율을 뜻한다. 반면 1㎡당 제대로 여문 낟알 수를 나타내는 임실립수는 3만4731개로 평년보다 6.6% 많았다.
고온 등의 영향으로 수정 비율은 다소 떨어졌지만 낟알 수가 늘어나면서 전체적인 작황은 비교적 양호한 것으로 평가된다. 다만 강원과 경북·경남 일부 산지에서는 고온과 가뭄 등의 영향으로 수확량 감소나 도정수율 저하가 발생할 수 있다.
지역별 생산량 전망에서도 차이가 나타났다. 올해 쌀 예상생산량은 전남광주통합특별시가 73만8000톤으로 가장 많았고, 충남 68만9000톤, 전북 53만3000톤, 경북 47만톤, 경기 36만1000톤, 경남 31만2000톤 순이다.
특히 전남은 재배면적이 지난해보다 0.9% 늘어난 데다 단위면적당 생산량도 증가하면서 전체 쌀 생산량이 4.3% 늘어난 71만6000톤에 이를 것으로 예상된다. 경남 역시 재배면적과 단위면적당 생산량이 모두 늘면서 생산량이 2.1% 증가할 전망이다.
반면 충남은 지난해보다 0.8% 감소한 68만9000톤, 전북은 1.8% 줄어든 53만3000톤으로 추정됐다. 강원과 충북도 각각 7.7%, 5.5% 감소할 것으로 예상됐다. 재배면적 감소 폭과 지역별 생육여건 차이가 맞물리면서 생산량 증감이 엇갈린 것으로 풀이된다.
지난해 11월 전국농민회총연맹 전북도연맹 정읍시농민회가 정읍시 고부면 황토현농협 앞에서 나락값 8만원 보장을 요구하며 나락을 쌓고 있다. 연합뉴스
생산량 감소에도 쌀값 약보합… 구곡 재고가 변수
올해 쌀 생산량이 줄어들 것으로 예상되는 가운데 수확기 쌀값에도 관심이 쏠린다. 생산량 감소는 가격 상승 요인으로 작용할 수 있지만, 이전에 수확한 구곡(舊穀) 재고와 신곡 출하 물량이 맞물리면서 가격 흐름은 단순하지 않다.
지난달 25일 기준 산지 쌀값은 80㎏당 22만5868원으로 같은 달 15일(22만6448원)보다 0.3% 하락했다. 8월 중순부터 산지 쌀값의 하락 폭이 다소 확대된 가운데 본격적인 신곡 출하를 앞두고 약보합세가 이어지고 있다.
산지 유통업체들이 보유한 구곡 재고도 가격에 영향을 미치는 요인으로 꼽힌다. 8월 말 기준 미곡종합처리장(RPC) 등 산지 유통업체의 구곡 재고량은 18만6000톤으로 지난해 같은 시점보다 8만톤 많았다. 신곡 출하를 앞두고 기존 재고를 판매하려는 움직임이 늘면서 산지 공급 여력이 확대된 것으로 분석된다.
소비자 소매가격 역시 기저효과와 공급 여건 개선으로 10㎏당 3만4000원 선을 형성하며 전년 대비 2.0% 하락세를 보였다.
전문가들은 향후 햅쌀 가격 상승 폭이 지난해 수준에 미치지 못할 수 있으며, 향후 가격 흐름은 최종 수확량 실책과 정부의 수확기 쌀 수급 안정 대책에 따라 좌우될 것으로 보고 있다.
한편 이번 쌀 예상생산량 조사는 지난달 10일부터 22일까지 전국 약 6300개 표본구역을 대상으로 실시됐다. 이삭 수와 낟알 수 등 벼 생육 상태를 토대로 생산량을 추정한 것으로, 향후 기상여건과 실제 낟알 무게 등에 따라 최종 수치는 달라질 수 있다.

10
원문 흐름 10

국가데이터처는 수확한 벼의 탈곡·건조 등을 거쳐 내달 13일 최종 쌀 생산량을 발표할 예정이다.
이성현 기자 andy043@viva100.com
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[외부 원문 2]
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[제목] 기상 호조에도 ‘재배면적 축소’ 여파… 쌀 생산량 5년째 내리막

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기상 호조에도 ‘재배면적 축소’ 여파… 쌀 생산량 5년째 내리막
이성현 기자
배포일 2026-10-08 12:51 수정일 2026-10-08 12:51
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전략작물직불제 등 여파로 재배면적 7445㏊ 감소 벼 수확기 날씨 좋아… 10a 생산량 525㎏로 호조 내달 13일 최종 생산량 발표… 쌀값, 구곡 재고 변수
지난달 30일 오후 전남광주 북구 건국동 한 들녘에서 농부가 벼를 수확하고 있다.
기상 호조로 벼 알곡은 잘 여물었지만, 정작 벼를 심는 면적이 줄면서 전체 쌀 생산량은 또다시 감소할 전망이다.
국가데이터처가 8일 발표한 ‘2026년 쌀 예상생산량조사 결과’에 따르면 올해 쌀 예상생산량은 351만8000톤으로 지난해(353만9000톤)보다 2만1000톤(0.6%) 감소할 것으로 추정됐다.
2021년 388만2000톤을 기록했던 쌀 생산량은 2022년 376만4000톤, 2023년 370만2000톤, 2024년 358만5000톤, 지난해 353만9000톤으로 5년 연속 감소하고 있다.
지난 28일 오후 전남광주 북구 건국동 신룡마을 인근 들녘에서 농부가 벼를 수확하고 있다. 연합뉴스
정부 타작물 전환 대책에 면적 67만㏊선까지 후퇴
올해 생산량 감소는 작황 부진보다 재배면적 축소의 영향이 컸다. 벼 재배면적은 67만69㏊로 지난해 67만7514㏊보다 7445㏊(1.1%) 감소했다. 정부가 쌀 공급 과잉을 완화하기 위해 추진한 전략작물직불제와 논타작물전환사업 등이 영향을 미쳤다.
전략작물직불제는 논에 벼 대신 밀·콩 등 전략작물을 재배하는 농업인에게 직불금을 지급하는 제도다. 논타작물전환사업 역시 벼 재배를 다른 작물로 전환하도록 유도하는 정책이다. 쌀 생산량을 적정 수준으로 관리하기 위한 정책이 이어지면서 벼 재배면적은 2021년 73만2477㏊에서 올해 67만㏊ 수준까지 줄었다.
반면 벼 생육 상황은 지난해보다 개선됐다. 올해 10아르(a·1000㎡)당 쌀 예상생산량은 525㎏으로 지난해 522㎏보다 0.5% 증가할 것으로 조사됐다. 같은 면적에서 거둘 수 있는 쌀의 양은 늘었지만 재배면적 감소분을 상쇄하기에는 부족했다.
단위면적당 생산량이 늘어난 배경에는 지난해와 달라진 기상여건이 있다. 지난해에는 잦은 강우로 병충해 피해가 컸지만 올해는 벼가 가지를 치는 분얼기와 낟알이 형성되는 시기에 비교적 양호한 날씨가 이어졌다.
벼 생육 초기부터 낟알이 형성되는 시기까지 기상여건이 개선되면서 한 포기에서 자라는 이삭 수와 이삭에 맺히는 낟알 수도 함께 늘었다. 포기당 이삭 수는 지난해 22.1개에서 올해 22.2개로, 이삭당 낟알 수는 85.8개에서 86.4개로 각각 증가했다.
벼알이 여무는 등숙기에 충분한 햇볕이 확보된 점도 영향을 미쳤다. 올해 5~7월 일조시간은 655.5시간으로 평년(625.2시간)보다 30.3시간 길었다. 특히 9월 1~27일 일조시간은 187.6시간으로 지난해 같은 기간(130.3시간)보다 57.3시간 늘었다.
벼는 이삭이 형성된 이후 낟알이 여무는 과정에서 광합성을 통해 양분을 축적한다. 이 시기에 햇볕이 충분하면 낟알이 충실하게 여무는 데 유리하다. 올해는 9월 일조시간이 지난해보다 크게 늘어나면서 단위면적당 수확량 증가에 긍정적으로 작용한 것으로 분석된다.
지난달 20일 강원 강릉시 구정면 굴산사지 당간지주 앞에서 열린 강릉학산오독떼기 전승 행사에서 농민들이 벼를 수확하고 있다. 연합뉴스
전국 작황 양호해도 ‘지역별 편차’ 보여
전국적으로 벼 생육여건이 개선됐지만 지역별 상황은 다소 차이를 보였다. 일부 지역에서는 여름철 고온과 집중호우 등으로 수정 불량이 발생한 것으로 파악돼 실제 수확량과 품질에 영향을 미칠 가능성이 제기된다.
국립식량과학원이 지난달 15일 조사한 중만생종 벼 임실률은 91.7%로 평년보다 0.7%포인트 낮았다. 임실률은 벼꽃이 수정돼 낟알이 맺히는 비율을 뜻한다. 반면 1㎡당 제대로 여문 낟알 수를 나타내는 임실립수는 3만4731개로 평년보다 6.6% 많았다.
고온 등의 영향으로 수정 비율은 다소 떨어졌지만 낟알 수가 늘어나면서 전체적인 작황은 비교적 양호한 것으로 평가된다. 다만 강원과 경북·경남 일부 산지에서는 고온과 가뭄 등의 영향으로 수확량 감소나 도정수율 저하가 발생할 수 있다.
지역별 생산량 전망에서도 차이가 나타났다. 올해 쌀 예상생산량은 전남광주통합특별시가 73만8000톤으로 가장 많았고, 충남 68만9000톤, 전북 53만3000톤, 경북 47만톤, 경기 36만1000톤, 경남 31만2000톤 순이다.
특히 전남은 재배면적이 지난해보다 0.9% 늘어난 데다 단위면적당 생산량도 증가하면서 전체 쌀 생산량이 4.3% 늘어난 71만6000톤에 이를 것으로 예상된다. 경남 역시 재배면적과 단위면적당 생산량이 모두 늘면서 생산량이 2.1% 증가할 전망이다.
반면 충남은 지난해보다 0.8% 감소한 68만9000톤, 전북은 1.8% 줄어든 53만3000톤으로 추정됐다. 강원과 충북도 각각 7.7%, 5.5% 감소할 것으로 예상됐다. 재배면적 감소 폭과 지역별 생육여건 차이가 맞물리면서 생산량 증감이 엇갈린 것으로 풀이된다.
지난해 11월 전국농민회총연맹 전북도연맹 정읍시농민회가 정읍시 고부면 황토현농협 앞에서 나락값 8만원 보장을 요구하며 나락을 쌓고 있다. 연합뉴스
생산량 감소에도 쌀값 약보합… 구곡 재고가 변수
올해 쌀 생산량이 줄어들 것으로 예상되는 가운데 수확기 쌀값에도 관심이 쏠린다. 생산량 감소는 가격 상승 요인으로 작용할 수 있지만, 이전에 수확한 구곡(舊穀) 재고와 신곡 출하 물량이 맞물리면서 가격 흐름은 단순하지 않다.
지난달 25일 기준 산지 쌀값은 80㎏당 22만5868원으로 같은 달 15일(22만6448원)보다 0.3% 하락했다. 8월 중순부터 산지 쌀값의 하락 폭이 다소 확대된 가운데 본격적인 신곡 출하를 앞두고 약보합세가 이어지고 있다.
산지 유통업체들이 보유한 구곡 재고도 가격에 영향을 미치는 요인으로 꼽힌다. 8월 말 기준 미곡종합처리장(RPC) 등 산지 유통업체의 구곡 재고량은 18만6000톤으로 지난해 같은 시점보다 8만톤 많았다. 신곡 출하를 앞두고 기존 재고를 판매하려는 움직임이 늘면서 산지 공급 여력이 확대된 것으로 분석된다.
소비자 소매가격 역시 기저효과와 공급 여건 개선으로 10㎏당 3만4000원 선을 형성하며 전년 대비 2.0% 하락세를 보였다.
전문가들은 향후 햅쌀 가격 상승 폭이 지난해 수준에 미치지 못할 수 있으며, 향후 가격 흐름은 최종 수확량 실책과 정부의 수확기 쌀 수급 안정 대책에 따라 좌우될 것으로 보고 있다.

11
원문 흐름 11

한편 이번 쌀 예상생산량 조사는 지난달 10일부터 22일까지 전국 약 6300개 표본구역을 대상으로 실시됐다. 이삭 수와 낟알 수 등 벼 생육 상태를 토대로 생산량을 추정한 것으로, 향후 기상여건과 실제 낟알 무게 등에 따라 최종 수치는 달라질 수 있다.
국가데이터처는 수확한 벼의 탈곡·건조 등을 거쳐 내달 13일 최종 쌀 생산량을 발표할 예정이다.
이성현 기자 andy043@viva100.com
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===== 통합 원문 8 / 35 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.08 12:53:08
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216818
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
[삼성선물 / 비철금속 및 원자재 시장 / 리서치]
제목: 칠레 구리 광산 파업 시작
작성자: 옥지회 선임연구원 (삼성선물)

[구리 공급 우려]
· 칠레 Centinela 광산 노조의 파업 돌입과 Escondida 광산의 파업 가능성 대두로 구리 공급 차질 우려가 확대됨.

[니켈 시장 규제]
· 인도네시아 정부가 글로벌 니켈 시장의 공급 과잉에 대응하여 제련소 가동률을 규제하는 방안을 검토 중임.

[귀금속 약세 전환]
· 프랑스 재정 우려에 따른 유럽발 매도세와 미 국채 금리 및 달러화 가치 상승으로 귀금속 가격이 일제히 하락함.

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/216818
[첨부 파일] Metal_Futures_칠레_구리_광산_파업_시작_삼성선물_261008.pdf
[제목] Metal_Futures_칠레_구리_광산_파업_시작_삼성선물_261008.pdf

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칠레구리광산파업시작
METAL FUTURES
[Commodity Analyst]
옥지회선임연구원
jihoe.ok@samsung.com
2026. 10. 8. (목)
Base Metal
전일 비철은 전반적으로 상승 마감했다. 프랑스 재정 우려에 유럽발 매도세가 재현되어
달러 강세가 시현되었음에도 칠레 구리 광산 파업이 시작되면서 공급 우려가 커진
영향이다.
전전일 프랑스 대선 유력 후보인 RN의 Marine Le Pen
의원이 재정 긴축 계획을
발표하자 시장은 일단 안도하는 모습을 보였다. 그러나 전일에는 계획이 실제로 이행될
수 있을지에 대한 의구심이 커지면서 프랑스 재정 우려가 다시 부각되었고, 유럽발
매도세가 재현되는 가운데 유로화가 약세를 보이며 달러는 강세를 나타냈다.
달러 강세는 기본적으로 비철 가격에 하방 압력으로 작용하지만 같은 날 칠레
Centinela 구리 광산에서 파업이 시작되며 공급 우려가 커졌고, 이것이 달러 강세의
부담을 일부 상쇄하면서 비철은 전반적으로 상승 마감했다.
전기동: 칠레 Antofagasta사의 Centinela 구리 광산 노동자들이 10월 7일부터
파업에 들어갔다. 파업에 나선 Minera Esperanza와 Distrito Centinela 두 노조는
조합원이 708명으로 광산 전체 직원의 22%에 해당하며, 정부 중재로 진행된 임금
협상에서 사측과 합의에 이르지 못했다. 노조는 자신들이 광산의 핵심 장비 운전원
절반 이상과 광산 장비 유지보수 근로자의 60% 이상을 대표하기 때문에 이번
파업으로 인해 2주 내로 가동 차질이 생길 것이라고 밝힌 반면, 회사는 생산 전망에
변동이 없다고 전했다.
Antofagasta가 칠레에서 운영하는 광산 4곳 가운데 Centinela에서 파업이 일어난
것은 이번이 처음이며, 회사 전체로는 두 번째다. 노조가 문제 삼는 것은 같은 업무를
하면서도 소속 노조가 다르다는 이유로 임금과 복리후생에 차이가 나는 구조다. 회사는
기본급 2% 인상과 함께 분쟁이 마무리되면 직원 1인당 2,250만 페소(약 2만
2,900달러)의 보너스를 지급하겠다고 제안했다.
BHP사의 Escondida 광산에서도 노조 대표부가 사측 제안을 거부해 현재 정부 중재
아래 협상이 진행되고 있다. 칠레 구리 생산은 이미 7~8월 악천후에 따른 운영 차질로
줄어든 상태여서, Escondida까지 파업에 합류하고 Centinela 파업이 길어진다면 공급
우려는 한층 커질 것으로 보인다.
니켈: 인도네시아 다운스트림 산업화 및 에너지 전환 담당 장관 바흘릴 라하다리아는
글로벌 니켈 시장이 공급 과잉일 때 제련소 가동률을 규제하는 방안을 검토하고 있다고
밝혔다. 그는 공급 과잉이 이어지는 동안에는 제련소가 설비 용량대로 생산하도록 두지
않고, 정부가 가동 수준을 제한하겠다고 말했다. 글로벌 니켈 수급 상황에 맞춰 제련소
생산량을 조정해, 과잉 생산이 니켈 가격에 추가 하락 압력을 주는 것을 막겠다는
구상이다. 그는 생산 조정을 발동할 기준선은 아직 산정 중이라고 덧붙였다.
Precious Metal
전일 귀금속은 프랑스 재정 우려에 유럽발 매도세가 재현되면서 미 국채 금리와 달러화
가치가 모두 상승하자 일제히 하락했다.

[PDF 2페이지]
2026. 10. 8. (목)
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3,114.0
-0.5%
아연
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3,780.0
3,734.5
3,763.5
-3
48 B
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3,799
3,756.0
-0.1%
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1,898.5
1,866.0
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15,840.0
+0.3%
주석
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54,435.0
53,900.0
54,279.0
95
172 C
21,127
54,000
54,150.0
+0.2%
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4,141

4,187

46
-
-1.1%
15,075

▼ 11,671
은
Dec
$/oz
62

62

59

60

62

1
-
-2.1%
103

12
원문 흐름 12

△ 531
플래티넘
Jan
$/oz
1,719

1,722

1,616

1,650

1,709

60
-
-3.5%
116

△ 0
팔라듐
Dec
$/oz
1,170

1,176

1,115

1,127

1,174

47
-
-4.0%
197

△ 0
`
2
255,780

3,345

△ 0
△ 475
▼ 225
△ 0
+0.0%p
전일 대비 증감
44.7%
+0.2%p
비중
ON
전체재고 중 C/W %
CANCELLED
증감
28,398

-1.5%p
6.5%
11.3%
10.3%
10.0%
22.7%
+2.5%p
+0.2%p
+1.9%p
980

WARRANT
107,150

15,625

14,375

36,075

재고(톤)
4,325

▼ 3,100
WARRANT
239,875

238,875

127,750

349,400

284,178

▼ 80
132,725

223,250

113,375

313,325

8,000
9,000
10,000
11,000
12,000
13,000
14,000
15,000
16,000
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
25Y.10
26Y.02
26Y.06
LME 재고
전기동3M Price(우)
(만톤)
($/톤)
1,800
2,100
2,400
2,700
3,000
3,300
3,600
3,900
0
20
40
60
80
100
120
25Y.10
26Y.02
26Y.06
LME 재고
알루미늄3M Price(우)
(만톤)
($/톤)
1,500
1,900
2,300
2,700
3,100
3,500
3,900
4,300
0
10
20
25Y.10
26Y.02
26Y.06
LME 재고
아연3M Price(우)
(만톤)
($/톤)
1,500
1,700
1,900
2,100
2,300
2,500
0
10
20
30
40
50
25Y.10
26Y.02
26Y.06
LME 재고
납3M Price(우)
(만톤)
($/톤)
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
20,000
0
5
10
15
20
25
30
35
25Y.10
26Y.02
26Y.06
LME 재고
니켈3M Price(우)
(만톤)
($/톤)
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
50,000
55,000
60,000
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
25Y.10
26Y.02
26Y.06
LME 재고
주석3M Price(우)
($/톤)
(톤)
1,500
2,500
3,500
4,500
5,500
6,500
0
5
10
15
20
25
30
25Y.10
26Y.04
26Y.10
CFTC 투기적순매수
Gold Price(우)
($/T온스)
(만계약)
20
40
60
80
100
120
140
0
1
2
3
4
5
25Y.10
26Y.04
26Y.10
CFTC 투기적순매수
Silver Price(우)
(만계약)
($/T온스)
400
900
1,400
1,900
2,400
2,900
3,400
0
1
2
3
25Y.10
26Y.04
26Y.10
CFTC 투기적순매수
Platinum Price(우)
(만계약)
($/T온스)
팔라듐
은
플래티늄
금
400
900
1,400
1,900
2,400
-1
0
1
25Y.10
26Y.04
26Y.10
CFTC 투기적순매수
Platinum Price(우)
(만계약)
($/T온스)
METAL FUTURES | DAILY

[PDF 3페이지]
2026. 10. 8. (목)
SHFE
가격
종가(위안)
이전일 종가
변동폭
변동비율
재고
10/2
증감폭
증감율
9/25
9/18
9/11
재고(톤)
재고
재고
재고
전기동
#N/A N/A #N/A N/A #VALUE!
#VALUE!
38,744

-8,403
-17.8%
47,147

56,073

54,780

알루미늄
#N/A N/A #N/A N/A #VALUE!
#VALUE!
288,764

-17,262
-5.6%
306,026

320,954

347,683

아연
#N/A N/A #N/A N/A #VALUE!
#VALUE!
143,527

-2,682
-1.8%
146,209

149,016

149,914

납
#N/A N/A #N/A N/A #VALUE!
#VALUE!
55,986

-3,486
-5.9%
59,472

69,280

72,965

니켈
#N/A N/A #N/A N/A #VALUE!
#VALUE!
107,495

-584
-0.5%
108,079

108,414

110,552

주석
#N/A N/A #N/A N/A #VALUE!
#VALUE!
7,170

-103
-1.4%
7,273

7,059

7,652

Comex
주요 지수
품목
단위
종가
이전일
변동폭
변동비율
품목
전일
이전일
변동폭
변동률
종가
종가
H-G Copper
$/lb
6.65
6.65
-

- Dollar Index
102.2

101.83
0.4
+0.4%
탄산리튬(Carbonate)
$/kg
16.45
16.85
0.40
-
-2.4% 미 국채 10년물(%)
5.285

5.281
0.0
+0.1%
수산화리튬(Hydroxide)
$/kg
16.05
16.05
-

- LME 비철 금속 지수
5,807

5,793

13.5
+0.2%
코발트
$/lb
22.80
24.12
1.320
-
-5.5% WTI
88.3

89.4
-1.2
-1.3%
$/lb
16.05
`
3
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
90,000
100,000
25Y.10
26Y.02
26Y.06
380
430
480
530
580
630
680
730
비상업투기적포지션(우)
CME COPPER
(¢/lb)
(계약)
95
96
97
98
99
100
101
102
103
3500
4000
4500
5000
5500
6000
6500
25Y.10
26Y.02
26Y.06
LME Index
달러Index(우)
(Pt)
(Pt/역)
25Y.10
26Y.02
26Y.06
-30
20
70
120
170
양산항구리프리미엄
($/톤)
10
15
20
25
30
25Y.10
26Y.01
26Y.04
26Y.07
수산화리튬
($/kg)
8
13
18
23
28
33
25Y.10
26Y.01
26Y.04
26Y.07
26Y.10
코발트
($/lb)
METAL FUTURES | DAILY
14,000
16,000
18,000
20,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
25Y.10
26Y.02
26Y.06
전기동
니켈(우)
($/톤)
($/톤)
Compliance Notice
본조사여기서는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 본조사여기서는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변경, 대여할수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사
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===== 통합 원문 9 / 35 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.08 12:53:15
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216822
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
[디티에스 / 특수 목적용 기계 제조업 / IPO]
제목: 열 식히는 기술, 에너지 빅사이클을 만나다
작성자: 강경근 (NH투자증권)

[공랭식 열교환기]
· 정유·석유화학 및 LNG 플랜트용 공랭식 열교환기(AFC·ACC) 전문 기업으로, 자체 열설계 프로그램과 고성능 핀튜브 등 차별화된 기술력을 보유하고 있음.

[신사업 확장 모멘텀]
· 중저온 폐열로 전기를 생산하는 ORC 발전설비와 AI 데이터센터용 드라이쿨러(Dry Cooler)를 신사업으로 육성하며 중장기 성장 동력을 확보함.

[실적 및 공모 특징]
· 2026년 가이던스로 매출액 1,600억원, 영업이익 300억원을 제시하였으며, 상장 후 유통 가능 물량은 전체 주식의 15.15% 수준임.

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/216822
[첨부 파일] NH_강경근_디티에스_열_식히는_기술,_에너지_빅사이클을_만나_NH투자증권_261008.pdf
[제목] NH_강경근_디티에스_열_식히는_기술,_에너지_빅사이클을_만나_NH투자증권_261008.pdf

[PDF 1페이지]
Peer Analysis
(단위: 십억원, 배)
회사명
디티에스
SNT에너지
비에이치아이
한텍
시가총액(10/7)
268.4 ~ 292.1
659.0
1,770.0
267.5
매출액
2025
142.7
606.1
774.1
171.9
2026E
160.0
465.5
1,173.4
198.5
영업이익
2025
25.1
111.3
75.5
38.2
2026E

13
원문 흐름 13

30.0
93.7
144.4
38.5
순이익
2025
18.8
84.4
65.2
30.8
2026E
25.0
82.4
96.8
33.0
PER
2025
-
9.0
24.8
10.7
2026E
10.7 ~ 11.7
8.3
18.3
8.1
자료: FnGuide, NH투자증권리서치본부
디티에스(상장예정기업)
열식히는기술, 에너지빅사이클을만나다
IPO Note - 슬기로운공모주투자생활│ 2026. 10. 8
공랭식열교환기풀라인업보유기업
공랭식열교환기전문기업. 공정가스·액체를외부공기로식히는AFC(Air Fin
Cooler)와터빈을거친증기를물로되돌리는ACC(Air Cooled Condenser)를
설계및제작. 자체열설계프로그램, 고성능핀튜브(AVEX), 초저소음설계기
술보유
30개국이상에서누적프로젝트284건수행, 동일사업주기준최대27회반복
수주. 글로벌상위20개EPC 중15개사에공급실적보유. 2025년기준매출
액AFC 86.9%, ACC 2.6%, 기타10.6%이며수출비중89.1%. 최근3년평
균매출원가율71.0%로동종경쟁사(79.8~88.1%) 대비낮은수준유지
ORC·AI 데이터센터신사업확장
군산3·4공장취득으로연간생산능력약1,500억원에서2,000억원규모로확
대. ORC(Organic Rankine Cycle)는가시적인성과가기대되는신사업.
100~300℃의중·저온폐열로전기를만드는발전설비. 7월소각폐열활용
1.5MW급ORC 발전설비1호계약체결, 2027년1분기부터매출인식예정
AI 데이터센터용드라이쿨러(Dry Cooler)는중장기성장동력. 외부공기로냉
각수를식히는대형라디에이터형장비. 표준모델(500kW) 대당0.5억원적용
시, 데이터센터1GW당동사에게약1,000억원의냉각설비공급기회. 2029년
부터본격적인공급목표
2026년실적가이던스매출액1,600억원(+12.1% y-y), 영업이익300억원
(+19.6%
y-y, 영업이익률
18.8%)
제시.
2026E PER은
공모가
기준
10.7~11.7배. 공모주식수는223만주(신주100%)이며상장후유통가능
물량은15.15%
투자의견
Not Rated
공모가밴드
17,000 ~ 18,500원
상장시장
신규상장(KOSDAQ)
업종
특수목적용기계제조업
하단
상단
공모가밴드(원)
17,000
18,500
예상시가총액(십억원)
268.4
292.1
PER Band(배)
10.7
11.7
주식수
공모주식수
223만주
희석가능물량
40만주
상장후총주식수
1,579만주
상장일정
공모주관사
대신증권
수요예측일
2026년10월1일~ 10월8일
월
일
공모청약일
2026년10월13일~ 10월14일
일
상장예정일
2026년10월23일
2023
2024
2025
2026E
매출액
75.8
111.6
142.7
160.0
증감률
-12.8
47.2
27.9
12.1
영업이익
13.3
24.1
25.1
30.0
증감률
36.8
80.9
4.2
19.6
영업이익률
17.5
21.6
17.6
18.8
(지배지분)순이익
12.5
15.3
18.8
25.0
EPS
-
-
- 1,583.3
PER
-
-
- 10.7~11.7
PBR
-
-
- 1.7~1.8
부채비율
100.2
91.6
67.0
51.2
단위: 십억원, %, 원, 배
주1: EPS, PER, PBR, ROE는지배지분기준
주2: 시가총액, PER, PBR은공모가기준으로산출
주3: 실적은동사가이던스기준
자료: NH투자증권리서치본부전망
강경근(Mid/Small Cap)
02)2229-6487, kyeongkeun.kang@nhsec.com

[PDF 2페이지]
기업개요
— 디티에스는2000년7월설립된공랭식열교환기전문기업.
— 최대주주는코스닥상장사다산네트웍스2013년12월다산그룹에편입
— 주력제품은AFC(Air Fin Cooler, 공랭식열교환기)와ACC(Air Cooled Condenser, 공랭식복수기)
제품및매출비중
y 2025년
매출액
1,427억원
중
AFC가
1,335억원
(93.5%),
ACC는
1억원(0.1%),
기타는
91억원
(6.4%). 수출비중은2025년89.1%, 2026년상반기
97.2%
AFC
93.5%
ACC 0.1%
기타6.4%
주: 2025년기준; 자료: 디티에스, NH투자증권리서치본부
영업실적추이
y 2025년매출액1,427억원(+27.9 y-y), 영업이익251
억원(+4.2% y-y, 영업이익률17.6%)
y 2026년실적가이던스매출액1,600억원(+12.1% y-
y),
영업이익
300억원(+19.6%
y-y,
영업이익률
18.8%) 제시
0%
5%
10%
15%
20%
25%
0
50
100
150
200
'20
'21
'22
'23
'24
'25
'26
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
자료: 디티에스, NH투자증권리서치본부
공모후주주현황
(단위: 주, %)
열교환기전문기업
주주
주식수
비율
보호예수기간
최대주주등
6,573,765
44.23
2.5년
기타주주
515,489
3.47
1년
343,660
2.31
10개월
343,660
2.31
8개월
3,791,748
25.52
6개월
1,018,606
6.85
3개월
우리사주조합
21,730
0.15
예탁후4년
유통가능
물량
기타기존주주
21,870
0.15
공모주주(기관)
1,671,687
11.25
공모주주(개인)
557,230
3.75
합계
14,859,445
100
자료: 디티에스, NH투자증권리서치본부
자료: 디티에스, NH투자증권리서치본부

[PDF 3페이지]
3
디티에스(상장예정기업)
공랭식열교환기풀라인업보유기업
기업개요
디티에스는2000년7월설립된공랭식열교환기전문기업이다. 공랭식열교환기는물대신
외부공기로열을식히는장비다. 정유·석유화학·LNG(액화천연가스) 플랜트와발전소의핵심
기자재로쓰인다. 최대주주는코스닥상장사다산네트웍스다. 공모후지분율은32.03%다.
2013년12월다산그룹에편입됐다.
주요제품
주력제품은AFC와ACC다. AFC(Air Fin Cooler, 공랭식열교환기)는공정에서나온뜨거운
가스와액체를외부공기로식힌다. LNG 액화시설, 정유·석유화학플랜트, 발전시설에
들어간다. ACC(Air Cooled Condenser, 공랭식복수기)는증기터빈을거친증기를외부
공기로식혀물로되돌린다. 복합화력발전소와소각로등에들어간다. 두제품모두냉각수를
쓰지않으며물이부족한지역이나환경규제가강한현장에서수요가크다.
2025년매출액1,427억원중AFC가1,335억원(93.5%)이다. ACC는1억원(0.1%),
기타는91억원(6.4%)이다. 기타매출은보관매출, 부품교체, 설치·운용지원으로구성된다.
수출
비중은
2025년
89.1%,
2026년
상반기
97.2%다.
2026년
상반기에는
UAE(아랍에미리트) 비중이45.4%로가장높다.
판매는대부분EPC(Engineering·Procurement·Construction, 설계·조달·시공) 업체를
거친다. EPC를통한수주가연간수주의90% 이상이다. 해외에서는Technip Energies,
Saipem, McDermott, JGC, Chiyoda 등과거래한다. 국내에서는삼성E&A, 현대건설,
현대엔지니어링,
GS건설
등과
협력한다.
GS칼텍스,
S-OIL
등
국내
정유사에는
유지보수·교체용제품을직접공급한다.
핵심경쟁력
핵심기술은세가지다. 첫째는자체열설계프로그램이다. 동사는외부기술도입없이
열설계소프트웨어를직접개발해25년이상설계에활용해왔다. ACC는강제통풍형과
유도통풍형, 단열(Single Row)과다열(Multi Row) 방식을모두설계·제작한다. 둘째는
고성능핀튜브(AVEX)다. 핀튜브는열교환성능을좌우하는핵심부품이다. AVEX는미국
HTRI(Heat Transfer Research, Inc., 열교환기설계소프트웨어개발사)의검증을받았다.
그림1. 열관리솔루션포트폴리오
자료: 디티에스, NH투자증권리서치본부

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4
디티에스(상장예정기업)
셋째는초저소음설계다. 동사는일반요구소음기준의1/32 수준(음향에너지환산)까지
소음을낮추는기술을확보했다. 미국과호주를중심으로저소음요구가늘고있어활용도가
높다. 동사는ASME(미국기계학회) U·U2·S 인증과등록특허6건을보유하고있다.
레퍼런스는반복수주로이어지고있다. 동사는2026년6월말기준30개국이상에서누적
284건의프로젝트를수행했다. 글로벌상위20개EPC 중15개사에공급실적이있다. 동일
사업주기준최대27회, 동일EPC 기준최대15회반복수주했다. 미국Golden Pass LNG,
모잠비크LNG, 캐나다Woodfibre LNG 등LNG 프로젝트실적은11건이다.
CAPA 증설
동사는올해공장2곳을새로확보했다. 동사는5월군산일반산업단지내3공장을, 7월
자유무역지역내4공장을취득했다. 연간생산능력(CAPA)은매출기준약1,500억원에서
약2,000억원으로늘었다. 4공장은ORC 등신사업생산과시험공간으로활용한다.
그림2. 디티에스제품라인업
자료: 디티에스, NH투자증권리서치본부
그림3. 글로벌EPC 레퍼런스: 30개국이상· 누적284건
자료: 디티에스, NH투자증권리서치본부

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5
디티에스(상장예정기업)
ORC·AI 데이터센터신사업확장
ORC(Organic
Rankine Cycle)
ORC는
가시적인
성과가
기대되는
신사업이다.
ORC(Organic
Rankine
Cycle,
유기랭킨사이클)는100~300℃의중·저온폐열로전기를만드는발전설비다. 물대신
끓는점이낮은유기물질을써서낮은온도의열로도발전할수있다. 설비는증발기, 터빈,
응축기로구성된다. 증발기와응축기는동사의열교환기기술로만든다. 터빈은프랑스
Heatlift의기술을이전받아국내에서제작한다. 동사는열원분석부터설계, 핵심기기제작,
패키지통합까지한번에제공한다.
동사는올해7월소각장폐열을활용하는1.5MW급ORC 발전설비1호계약을체결했다.
2027년1분기부터52억원의매출이반영될예정이다. 4월에는유럽폐플라스틱열분해유
설비사업에표준ORC 설비를공급하는기본협약도맺었다. 2MW급터빈은국내에서제작
중이며연내공장시험을마칠예정이다. 동사는누적공급용량을2026년2MW(1건)에서
2028년6MW(4건), 2035년42MW(21건)로늘린다는계획이다.
드라이쿨러
드라이쿨러는중장기성장동력이다. AI 데이터센터는서버발열이커서칩을냉각수로직접
식히는액체냉각방식으로바뀌고있다. 데워진냉각수는건물밖에서다시식혀야한다. 이
역할을
하는
장비가
드라이쿨러(Dry
Cooler,
외부
공기로
냉각수를
식히는
대형
라디에이터형장비)다.
국내AI 데이터센터건설규모는총18.4GW로예상된다. 1단계(~2029년)가8.4GW,
2단계(~2035년)가
10GW다. 표준
모델(500kW) 대당
0.5억원
적용
시,데이터센터
1GW당동사에게약1,000억원의냉각설비공급기회가생긴다.

14
원문 흐름 14

외주협력사3곳을
활용하면연2.7GW 규모까지대응할수있다. 2029년부터본격적인매출을기대하고있다.
그림4. 글로벌ORC 시장
그림5. ORC 전력화및적용확대
0
2
4
6
8
10
12
14
2024
2034(E)
(십억달러)
자료: NH투자증권리서치본부
자료: NH투자증권리서치본부

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6
디티에스(상장예정기업)
그림6. ORC시스템: 열원분석부터핵심기기설계· 제작, 패키지통합까지수행
자료: 디티에스, NH투자증권리서치본부
그림7. AI 랙고밀도화액체냉각으로전환되어Dry Cooler 적용기회확대
자료: 디티에스, NH투자증권리서치본부
그림8. 국내AI 데이터센터건설계획
그림9. 드라이쿨러잠재매출시장
자료: 디티에스, NH투자증권리서치본부
자료: NH투자증권리서치본부

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7
디티에스(상장예정기업)
공모자금활용계획
공모자금(공모가하단기준365억원)은운전자금과설비투자에나눠쓴다. 가장큰항목은
프로젝트대응비용120억원(32.9%)이다. 대형프로젝트는자재비와외주가공비가대금
회수보다먼저발생한다. 동사는중동에서계약금액약629억원규모의프로젝트를수행
중이며올해하반기납품이목표다. 시설자금은108.6억원(29.8%)이다.
신성장사업설비에58.6억원, 기존AFC·ACC 생산능력확충에50억원을활용한다. 나머지는
예비비
67억원(18.4%),
신성장
기술개발
44.4억원(12.2%),
글로벌
마케팅
25억원(6.8%)이다. 연도별집행계획은2026년187.5억원, 2027년116.9억원, 2028년
60.6억원이다.
실적전망및공모
개요
동사
가이던스
기준
2026년
실적은
매출액
1,600억원(+12.1%
y-y),
영업이익
300억원(+19.6% y-y, 영업이익률18.8%)이다. 2027년실적은ORC 매출이더해지며
매출액
1,900억원(+18.8%
y-y),
영업이익
350억원(+16.7%
y-y,
영업이익률
18.4%)으로제시하였다. 2026년6월말수주잔고는1,293억원이다. 9~11월중미국,
브라질, 카타르등8개지역에서11건, 약770억원규모의수주를목표로하고있다.
동사가이던스및공모가기준2026E PER은10.1~11.0배수준이다. 공모주식수는
223만주(신주100%)이며상장후유통가능물량은15.15%이다.
그림10. 수주잔고추이
그림11. 공모자금활용계획
0
20
40
60
80
100
120
140
160
'23
'24
'25
'26.6
(십억원)
프로젝트
대응비용
32.9%
시설자금
29.8%
예비비
18.4%
신성장
기술개발
12.2%
글로벌
마케팅
6.9%
자료: NH투자증권리서치본부
자료: NH투자증권리서치본부

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8
디티에스(상장예정기업)
종목투자등급(Stock Ratings) 및투자등급분포고지
1. 투자등급(Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후12개월간종목의목표수익률에따라
l Buy : 15% 초과
l Hold : -15% ~ 15%
l Sell
: -15% 미만
2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (2026년9월30일기준)
l 투자의견분포
Buy
Hold
Sell
90.7%
9.3%
0.0%
- 당사의개별기업에대한투자의견분포는매분기말기준으로공표하고있으니참조하시기바랍니다.
Compliance Notice
l 당사는자료작성일현재'디티에스'의발행주식등을1% 이상보유하고있지않습니다.
l 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다.
l 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다.
l 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.
l 본여기서는당사공식Coverage 기업의자료가아니며, 정보제공을목적으로투자자에게제공하는참고자료입니다. 따라서당사의공식투자의견, 목표주가는제시하지않습니다.
고지사항
본조사분석자료에수록된내용은당사리서치본부의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장
할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로
사용될수없습니다. 본조사분석여기서는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다.

===== 통합 원문 10 / 35 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.08 12:53:22
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216826
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
[배당주/ESG/산업]
제목: 찬바람 불 때 생각나는 배당주
작성자: 안재민 외 (NH투자증권)

[주주환원 확대]
· 정부의 밸류업 프로그램과 자본시장 개혁 정책(배당소득 분리과세, 자사주 소각 의무화 등)이 본격 시행됨에 따라 국내 상장사들의 주주환원 성향이 강화되고 있으며, 2026년에도 현금배당 규모는 지속적으로 증가할 전망입니다.

[자본차익 기대]
· 고금리 환경 속에서 단순 현금 배당을 넘어 자사주 매입 및 소각을 적극적으로 병행하는 기업들은 ROE 개선과 밸류에이션 상승을 이끌어내며, 배당 소득과 자본 소득(Capital Gain)을 동시에 누릴 수 있는 기회를 제공합니다.

[투자 제약 요인]
· 금리 상승으로 인해 단순 배당수익률의 채권 대비 매력도가 과거보다 낮아졌으며, 일부 업종의 경우 배당가능이익의 제약이나 연 1회 배당에 그치는 배당 주기 다변화 부족 등 주주환원 정책의 변화 폭이 아직 제한적이라는 아쉬움이 있습니다.

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/216826
[첨부 파일] NH_안재민_ESG_기업분석_찬바람_불_때_생각나는_배당주_NH투자증권_261008.pdf
[제목] NH_안재민_ESG_기업분석_찬바람_불_때_생각나는_배당주_NH투자증권_261008.pdf

[PDF 1페이지]
안재민(기업분석부장) 외
02)768-7647, jaemin.ahn@nhsec.com
ESG/기업분석
찬바람불때생각나는배당주
리서치본부│2026. 10. 8
『위이미지는AI가생성한이미지입니다.』

[PDF 2페이지]
C/O/N/T/E/N/T/S
I.
Summary ..............................................................................................
3
II. 2026년주주환원정책총정리.................................................................
1. 연말에가까워질수록커지는배당주에대한관심
2. 금리상승기에도배당주를바라보는시선
3. 주주환원관점에서돋보이는10개업종과기업
6
III. 반도체....................................................................................................
최대호황기와함께변화하는주주환원정책
9
IV. 은행.......................................................................................................
금리상승수혜와주주환원, 두마리토끼를한번에
10
V. 보험.......................................................................................................
높은기대감만큼큰온도차
11
VI. 증권......................................................................................................
단기로는주주환원매력에주목
12
VII. 통신서비스............................................................................................
전통적인주주환원의강자
13
VIII. 미디어..................................................................................................
주주환원은숙명
14
IX. 유통, 음식료...........................................................................................
주주환원정책강화추세
15
X. 생활소비재..............................................................................................
이익성장에배당재원확대까지
16
XI. 자동차...................................................................................................
감익기에도35% 환원유지, 다음리레이팅조건은추가소각
17
XII. 운송.....................................................................................................
’26년보다’27년을주목해야되는이유
18
XIII. 종목별주주환원현황.............................................................................
19

[PDF 3페이지]
3
ESG/기업분석
I. Summary
금리상승기에도배당주에대한관심필요
찬바람불때생각나는
배당주
연말이다가오면서배당주에대한관심이높아지고있다. 최근고금리영향, 기업들의중
간/분기배당도입으로연말배당집중도가분산되었지만, 여전히대부분의기업이연말
에가장큰규모의현금배당을실시하고있어12월부터이듬해3월까지가배당투자성
수기로판단된다.
자본시장개혁과주주
환원정책의본궤도
진입
특히정부의밸류업프로그램과자본시장개혁정책으로기업들의주주환원이늘어나고
있다. 배당소득분리과세, 자사주소각의무화, 이사의주주충실의무등주주가치제고
제도가본격시행되면서기업들의주주환원확대움직임이강화되고있다. 이에따라기
업들은배당성향을높이고있으며, 국내상장사의현금배당규모도지속적으로증가하는
추세다.
배당소득과자본소득
을함께누릴수있는
배당주에주목
한편최근금리상승으로단순배당수익률만으로는채권대비투자매력이과거보다낮
아졌지만, 적극적인주주환원정책을펼치는기업은여전히투자매력이높다.

15
원문 흐름 15

배당은안
정적인현금흐름을제공할뿐아니라, 배당확대와자사주소각은ROE 개선과밸류에이
션상승을통해자본차익까지기대할수있기때문이다. 따라서금리수준자체보다견
조한실적과현금창출력을바탕으로지속적이고예측가능한주주환원정책을시행할수
있는기업에주목할필요가있다.
주주환원관점에서돋
보이는10개업종
당사는배당시즌및중장기주주환원확대국면에서차별화된매력을보유한10대업종
을추천한다. 이들은견고한펀더멘털과현금창출력을바탕으로배당수익뿐만아니라,
자본이득도동시에향유할수있을것으로판단한다.
실적성장뿐만아니라, 글로벌대표주식으로거듭난삼성전자와SK하이닉스가속한1)
반도체업종을필두로, 전통적인배당주의대명사인2)은행과3)보험처럼최근처럼금리
상승기에수혜를받을수있는업종, 그리고주가조정으로배당매력이높아진4)증권
업종을추천한다. 산업이성숙기로들어가면서성장보다는안정성에초점을맞추고있는
5)통신서비스업종과6)미디어업종, 최근시장의요구에따라적극적으로주주환원을
강화하고있는7)유통과음식료업종, K-Culture로실적성장까지기대되는8)생활소비
재업종, 본업이외에로봇, 자율주행에대한투자에도불구하고TSR 35%를유지하고
있는9)자동차업종, 전쟁에따른운임상승이실적으로이어져이익증가가기대되는
10)운송업종도추천대상이다.

[PDF 4페이지]
4
ESG/기업분석
[반도체]
AI 투자확대와함께전례없는사이클에접어든반도체업체들은차별화된주주환원정
책을펼치고있음. 이미해외주요메모리업체들은자사주매입을중심으로공격적인
주주환원정책을펼치고있음. 국내반도체업체들도이에발맞춰과거와는다른주주환
원정책을펼치고있음. 산업의초호황기진입에따라글로벌반도체기업의주주환원도
그에맞춰변하는중. 양사모두향후장기공급계약기반으로메모리시장의견고한업
황이유지된다면견조한주주환원정책이이어질것으로예상되며이는주가의하방을
지지하는역할을할것으로예상된다
[은행]
은행주는금리상승수혜와양질의주주환원을기대할수있는대표적인주식이다. 주요
금융지주는5.2~6.9%의주주환원수익률과명확한자본환원기준, 배당우상향정책으
로예측가능성이높다. 대부분종목이배당소득분리과세대상이며, 이중일부는기말
배당부터비과세가적용되면서배당세제혜택이강화될예정이다.
[보험]
보험주는금리상승과고배당기대가있지만종목별차이가크다. DB손해보험은예상배
당수익률과주주환원예측가능성측면에서보험주중가장양호하다. 삼성생명·삼성화
재는대규모비경상이익이예상되나이에대한환원수준이불확실하다. 이외보험사는
배당가능이익제약이남아있다.
[증권]
주가조정으로커버리지증권·카드사의배당매력이높아졌다. 미래에셋증권을제외한5
개사는배당소득분리과세요건충족이예상된다. 주주환원은현금배당중심으로이어지
고있으나연1회배당에그치고있어배당주기다변화와중장기환원정책측면에서는
추가적인발전여지가남아있다. 올해이익수준이크게높아진것과비교하면주주환
원정책의변화폭은아직제한적이다. 신규자사주매입은미래에셋증권이유일하다.
[통신서비스]
통신서비스는유무선통신가입자가포화상태에이르고산업이성숙기에접어들면서주
주환원에적극적으로나서는업종이다. 특히현재무선통신시장은5G 보급률이90%
에육박하는반면, 차세대통신인6G는아직글로벌기술표준화작업이진행중이어서
2030년경에야서비스가본격화될것으로예상된다. 이에따라투자사이클역시2025
년을정점으로하향안정세를보이고있으며, 통신사들의현금흐름이안정화구간에진
입하면서확대된잉여현금흐름은주주환원강화로이어지고있다.
[미디어]
국내광고사업자는대규모CAPEX 부담이미미한사업구조와캡티브물량기반의우
수한순현금창출력을바탕으로, 미디어섹터내독보적인주주환원여력을보유하고있
다. 특히업황정체속밸류에이션트랩탈피를위해단순현금배당을넘어자사주매
입·소각등진화된주주환원정책을적극적으로전개하고있다. 견조한본업을통해축
적되는현금력에기반한만큼해당환원기조는중장기적으로지속될전망이며, 이는자
본감소를통한ROE 방어및주가하단지지에도핵심적인동력이될것으로기대된다.
[유통, 음식료]
다수의유통및음식료기업들은과거에주주환원에소극적이었으나, 최근투자자들의
요구와낮은PBR 해소를위해주주환원을점진적으로강화하고있다. 업종전체로는매
력도가높다고보기어렵지만, 일부기업들은우수한주주환원정책을시행중에있어
선별적접근이필요하다.

[PDF 5페이지]
5
ESG/기업분석
[생활소비재]
화장품업종은실적성장과함께주주환원규모도동반증가하고있다. 수출기반성장
세가지속되는만큼중장기배당재원도증가할전망이며, 안정적인실적하에배당성향
도25~35%를지향하고있다. 에이피알, 아모레퍼시픽, 코스맥스는내년도분리과세대
상종목군일가능성이높고, 한국콜마는비과세, 달바글로벌은자사주매입및소각에적
극적이다. 패션업종은장기밸류트랩에서벗어나기위해주주환원책을강화하고있다.
영원무역은반기배당실시, 배당성향상향, 분리과세대상종목군이며, 한섬도배당성향
상향, 자사주매입및소각에적극적인모습이다.
[자동차]
현대차·기아는미국관세와인센티브상승에따른수익성둔화에도배당과자사주매입·
소각을병행하며TSR 35% 수준의주주환원정책을이행했다. 향후추가환원여력은
순이익보다설비투자와운전자본을차감한잉여현금흐름과순현금유지여부가좌우할
전망이다. 현재의TSR 35%는주가하방을지지하지만, 글로벌완성차업체대비밸류
에이션할인을해소하기에는다소보수적인수준이다. 리레이팅을위해서는TSR 목표
상향, 자사주추가매입·소각, 감익기최소DPS 유지가필요하다.
[운송]
미국과이란간전쟁의영향으로해상운임이상승하면서운송섹터는해운사를중심으로
2026년호실적이예상된다. 국내운송기업들은배당성향자체는높지않지만, 팬오션·
현대글로비스·HMM은이익증가를바탕으로3% 이상의배당수익률을기록할전망이
다. 현대글로비스는자동차운반선운임상승에힘입어2027년실적이큰폭으로개선될
것으로예상되며, 이에따라배당수익률도2026년보다더욱높아질전망이다. 팬오션과
대한항공은기존주주환원정책종료이후새로운정책을발표할예정으로, 기존보다주
주친화적인방향으로의변화가기대된다.

[PDF 6페이지]
6
ESG/기업분석
II. 2026년주주환원정책총정리
연말에가까워질수록커지는배당주에대한관심
12월부터이듬해3월
까지배당주에대한
관심이높아지는시기
무더위가한풀꺾이고찬바람이불기시작하면서, 주식시장의전통적테마인배당주에
대한투자자들의관심이늘어날시기에도래했다. 최근고금리영향, 기업들의중간/분기
배당도입확대로연말배당집중도가과거대비다소분산된것은사실이나, 여전히대
부분의상장기업이연말결산을통해가장큰규모의현금배당을집행하고있다는점
에서연말배당투자의매력은여전히높다. 또한, 최근에는많은기업들이배당기준일을
12월31일이아닌연간실적발표이후이사회에서정한배당기준일에근거하여지급
되는점을감안할때, 12월에서이듬해3월까지가배당주에대한관심이높아지는시기
라고판단한다.
자본시장개혁과주주
환원정책의본궤도
진입
2024년밸류업프로그램으로시작된정부의주주환원유도정책이이재명정부의자본
시장개혁정책과맞물려기업들의주주환원확대가늘어나고있다. 이미배당기업분리
과세, 자사주소각의무화, 이사의주주충실의무등주주가치제고를위한핵심제도들
이실제로도입되어시행되고있다.
자본시장개혁안중배당투자자들에게가장강력한체감혜택을제공하는제도는분리
과세도입이다. 2026년예상배당소득부터요건을충족한고배당기업의배당에분리과
세가적용된다. 고배당기업충족요건은1) 2025년도배당성향이40% 이상, 2) 배당성
향이25% 이상이면서배당금이전년대비10% 이상증가한기업이다. 분리과세세율
은배당소득2천만원이하14%, 3억원이하20%, 50억원이하25%, 50억원초과
30%다. 이러한요건충족을위해기업들은배당성향을적극적으로끌어올리고있으며,
투자자들의요구도늘어나고있다.
상장사의현금배당규모가갈수록증가하고있는점도배당주에대한관심을늘리는요
인이다. 2025년결산기준KOSPI 12월결산법인의현금배당총액은35.1조원
(+15.5% y-y)으로역대최대치를기록했다. KOSDAQ시장의2025년현금배당규모는
3.1조원으로KOSPI보다작지만, 전년대비증가율은34.8%에달해대형주뿐만아니라
중소형주전반으로도강력한주주환원기조가확산되고있는상황이다.
그림1. 국내주식시장현금배당추이
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10
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35
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2021
2022
2023
2024
2025
KOSPI
KOSDAQ
(조원)
주: 12월결산법인현금배당기준/ 자료: KRX, NH투자증권리서치본부

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7
ESG/기업분석
금리상승기에도배당주를바라보는시선
금리상승기,
단순배당투자만으로
는쉽지않다
연초대비매크로금리환경은달라졌다. 한국은행은지난7월과8월에기준금리를각각
25bp씩연속인상하였고, 추가긴축가능성을열어두고있으며, 시장금리의상승탄력
은이를크게상회하고있어내년까지추가인상가능성도높은상황이다. 참고로당사의
리서치본부는2026년11월한차례추가인상, 2027년2월인상해기준금리3.5%까
지상승가능성을가정하고있다.
미국금리역시2002년이후사상최대치로상승하고있는데, 10월6일기준10년물
금리는5.2%를넘어섰으며, 국내10년물도4.37%로연초대비98bp 상승했다.
국고채수익률이4%를웃도는상황에서단순현금배당수익률이무위험채권금리를
압도하기에는구조적으로쉽지않아, 단순히‘채권’의대체제로서고배당주투자논리는
설득력이약화된것이사실이다.
배당소득과자본소
득을함께누릴수있
는배당주에주목
하지만, 고금리환경이적극적인주주환원기업에무조건적인악재로작용한다고볼수는
없다. 금리상승은상대적으로높은valuation을받는고평가성장자산에부담을주지
만, 거시환경과주식시장변동성이확대될수록시장참여자들은‘예측가능하고가시성
이높은현재의현금환원’에높은가중치를부여할수밖에없다.
또한, 주식투자는단순히배당소득뿐만아니라, 기업가치제고에따른자본소득
(Capital Gain)을함께누릴수있다는것이가장큰강점인만큼, 적극적인주주환원
정책은단순한현금지급에그치는것이아니라, 기업의ROE를높이고valuation을상
승시키는핵심동력으로작용하고, 이는기업가치전반적인레벨업을이끌수있다.
따라서당사는단순히‘채권이자보다높은배당’이아니라금리급등기에도안정적인현
금흐름을바탕으로‘적극적이고예측가능성이높은주주환원’을제공하는종목이프리미
엄을받을것으로판단한다. 결국1) 경기변동을방어할수있는탄탄한이익체력(펀
더멘털)을갖추고, 2) 금리상승기에도배당과자사주소각을집행할수있는풍부한자
본여력, 3) 지속가능하고예측가능한주주환원정책을발표한기업에주목할필요가
있을것이다.

[PDF 8페이지]
8
ESG/기업분석
주주환원관점에서돋보이는10개업종과기업
주주환원관점에서돋
보이는10개업종과
기업
당사는배당시즌및중장기주주환원확대국면에서차별화된매력을보유한10대업종
을추천한다. 이들은견고한펀더멘털과현금창출력을바탕으로배당수익뿐만아니라,
자본이득도동시에향유할수있을것으로판단한다.
실적성장뿐만아니라, 글로벌대표주식으로거듭난삼성전자와SK하이닉스가속한1)
반도체업종을필두로, 전통적인배당주의대명사인2)은행과3)보험처럼최근처럼금리
상승기에수혜를받을수있는업종, 그리고주가조정으로배당매력이높아진4)증권
업종을추천한다. 산업이성숙기로들어가면서성장보다는안정성에초점을맞추고있는
5)통신서비스업종과6)미디어업종, 최근시장의요구에따라적극적으로주주환원을
강화하고있는7)유통과음식료업종, K-Culture로실적성장까지기대되는8)생활소비

16
원문 흐름 16

재업종, 본업이외에로봇, 자율주행에대한투자에도불구하고TSR 35%를유지하고
있는9)자동차업종, 전쟁에따른운임상승이실적으로이어져이익증가가기대되는
10)운송업종도추천대상이다.
10개업종이외에도당사가커버리지하고있는주요종목들의2026년분기별배당금,
세제혜택, 주주환원율과주주환원수익률, 주주환원정책을요약해뒀다.
그림2. 업종별주요종목‘26년예상주주환원수익률
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9
삼성전자
SK하이닉스
KB금융
신한지주
DB손해보험
삼성화재
미래에셋증권
삼성증권
SK텔레콤
KT
제일기획
이노션
KT&G
오리온
영원무역
F&F
현대차
기아
HMM
현대글로비스
반도체
은행
보험
증권
통신
미디어
유통음식료생활소비재
자동차
운송
(%)
주: 주주환원수익률= (배당총액+자사주매입액)/시가총액
자료: NH투자증권리서치본부전망

[PDF 9페이지]
9
ESG/기업분석
III. 반도체
최대호황기와함께변화하는주주환원정책
SK하이닉스, 자사주
매입중심
AI 투자확대와함께전례없는사이클에접어든반도체업체들은과거와는다른주주환
원정책을펼치고있다. 먼저SK하이닉스는40조규모의자기주식을취득해전량소각
하기로결정하였다. 취득기간은오는8월20일부터11월19일까지설정하였으나최근
취득추이를살펴보면10월이내완료될것으로예상된다. 이와별도로3분기실적발표
를통해새로운기본배당/특별배당정책을공유한다고발표하며기대감을높이고있다.
이와함께기존3개년(2025~2027년) 누적잉여현금흐름의50% 범위내로설정했던
환원기준을50% ‘이상’으로상향조정하며주주환원규모의상방을열어둔만큼향후
더욱긍정적인흐름을기대한다. 당사는SK하이닉스의2026년FCF를140조원으로예
상하며50% 기준올해약70조원을주주환원에사용될것으로전망한다. 자사주매입
40조원을제외한나머지30조원중20조원내외를특별배당할것으로예상된다
삼성전자, 특별배당중
심
삼성전자는이사회를거쳐올해약90-110조원규모의주주환원방안을의결하였다.
기존발표한3개년(2024년-2026년) 주주환원정책을기반으로누적FCF의50%를
주주환원에사용할예정이다. 당사는현행3개년주주환원정책에기반하였을때누적
FCF는266조원으로추정되며50%를주주환원재원으로사용할경우133조원수준이
며그중2026년실행가능한주주환원재원은약97조원으로추정된다. 3분기정규배
당을포함해약30조원의현금배당을우선실시하며, 나머지잔여주주환원은경영실적
이확정되는내년1월이사회에서현금배당과자사주매입/소각등방식과규모를결정
할계획이다. 회사에서공시한기준으로올해잔여주주환원가능금액은60-80조원수
준이며30조원수준은자사주매입에사용할것으로예상되며나머지는배당으로사용
될것으로예상된다. 보통주/우선주균등배당을고려한다면연간주당배당금은
10,380원으로예상된다. 삼성전자의경우자사주소각시최대주주계열인삼성생명/화
재의지분율상승으로금산법내비금융계열사지분10% 한도를초과할가능성이있어
배당중심의주주환원정책을고수할것으로예상된다. 양사모두향후장기공급계약
기반으로메모리시장의견고한업황이유지된다면견조한주주환원정책이이어질것으
로예상되며이는주가의하방을지지하는역할을할것으로예상된다
그림3. 삼성전자영업이익및FCF 추이
그림4. SK하이닉스영업이익및FCF 추이
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2024
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2026E
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영업이익
FCF
(조원)
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영업이익
FCF
(조원)
자료: NH투자증권리서치본부
자료: NH투자증권리서치본부

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ESG/기업분석
IV. 은행
금리상승수혜와주주환원, 두마리토끼를한번에
주주환원수익률과예
측가능성모두높은
은행주
지금처럼금리상승부담이큰주식시장에서은행주(정확히는은행계금융지주주식)는
이자이익증가와안정적인주주환원을기대할수있는가장편안한선택이다.
1) 금리상승에따른NIM 개선을전망한다. 기준금리는‘26년상반기2.5%에서10월
현재3.0%로상승했고, 국고채3년물도3.93%(+98bp ytd)까지높아졌다. 통상기준
금리25bp 상승시은행NIM은2~3bp 개선되며, 금융지주4사평균NIM은‘26년
3bp, ‘27년4bp 상승할전망이다. 3분기에는일시하락하겠지만, 이후4분기부터반등
하며경상이자수익증가로이어질것으로예상된다.
2) 양질의주주환원이예상된다. 여기서‘양질’이란, 단순히규모만을의미하지않는다.
은행주는
절대적인
주주환원
기대수익률도
양호하지만, 이보다는
명료한
주주환원
기준(적정CET1 비율을초과하는잉여자본의환원, 주당배당금의지속적인우상향)
설정과환원규모에대한높은예측가능성이시장의신뢰를얻고있어주주환원의질적
수준이높다고평가한다. 주요금융지주의주주환원수익률은5.2~6.9% 수준이다.
3) 대부분의
은행주는
배당소득에
대해
세제
혜택이
있으며, 일부는
혜택이
더
강화된다. ‘26 년에지급하는배당에대해우리금융지주는비과세, 이외금융지주와
은행(KB, 신한, 하나, JB, BNK, iM, 카카오뱅크)은분리과세가적용중이다. 그리고이
중일부(KB, 신한, 하나, iM)는‘27 년초지급할‘26 년기말배당부터비과세가적용될
예정이다.
다만은행주의주주환원은배당과자사주매입으로나뉘고, 배당도분기별로지급되는
만큼기말배당만놓고보면수익률이높지않다는점에유의할필요가있다. 은행주주
주환원은특정시점과무관한, 연중지속되는이벤트다.
그림5. 금융지주/은행총주주환원율추이
그림6. 금융지주/은행‘26년예상주주환원수익률
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신한
하나
우리
기업
JB
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카카오
2024
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신한
하나
우리
기업
JB
BNK
iM
카카오
(%)
자료: NH투자증권리서치본부전망
주: 자사주매입, 배당금합산
자료: NH투자증권리서치본부전망

[PDF 11페이지]
11
ESG/기업분석
V. 보험
높은기대감만큼큰온도차
4% 이상의배당수익
률이예상되는종목은
DB손해보험
연말이다가오면서금리상승수혜와함께고배당을기대할수있는보험주에대한관심
이높아지고있지만, 종목별온도차는크다. DB손해보험은주주환원가시성이높고, 삼
성생명·삼성화재는비경상이익활용여부가관건이며, 일부보험사는배당가능이익제
약이남아있다.
1) 주주환원측면에서최선호종목은DB손해보험이다. 금년예상배당수익률이주요보
험주중가장높은데다(4.9%), 최근발표한기업가치제고계획2.0에따라‘30년까
지주당배당금을매년10% 이상상향할계획이다. 주주환원기대수익률과예측가능
성측면에서보험주중가장뛰어나다.
2) 삼성생명과삼성화재는‘26 년경상이익과별개로삼성전자지분관련비경상
이익을각각세전3.4 조원, 5,900 억원수취할전망이다. 이는삼성전자자사주소각에
따른
초과지분
매각이익과
삼성전자
특별배당
수익을
합산한
금액이며, 초과지분
매각이익은회계상이익인식은없지만주주환원재원에는포함된다.
가장이상적인건삼성생명과삼성화재가세후비경상이익에대해서도경상이익의
배당성향(40%대초반)만큼주주에게환원하는것이겠지만, 아직양사는이에대해
구체적인계획을제시하지않고있다. 따라서, 대규모비경상이익의환원에대한사측의
가이던스가제시되기전까지삼성생명과삼성화재는주주환원불확실성이존재한다.
3) 현대해상과한화생명, 한화손해보험은‘26 년6 월말기준배당가능이익이없다.
연내에해약환급금준비금산식변경이이루어지지않는한, 올해에도배당은불가능할
전망이다.
그림7. DB손해보험, 삼성화재, 삼성생명예상배당수익률
그림8. 주요보험주이익잉여금내해약환급금준비금비율
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1
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5
당사전망
당사전망
최대한
배당할
경우
당사전망
최대한
배당할
경우
DB손보
삼성화재
삼성생명
(%)
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90
100
삼성
DB
현대
한화
삼성
한화
손해보험
생명보험
(%)
자료: NH투자증권리서치본부전망
주: ‘26년6월말기준. 해약환급금준비금은배당가능이익차감요소
자료: NH투자증권리서치본부

[PDF 12페이지]
12
ESG/기업분석
VI. 증권
단기로는주주환원매력에주목
커버리지증권·카드사
2026년예상배당수
익률3.7~7.2%
증권·카드사의주가가큰폭으로조정받은만큼역으로배당매력이부각되고있다. 커
버리지증권·카드사의2026년예상배당수익률은3.7~7.2% 수준이다. 미래에셋증권을
제외한5개사는지난해배당소득분리과세요건을충족했으며올해도동일한기조를유
지할전망이다. 다만한국금융지주는KDB생명인수시자금투입규모가미정으로기존
20%대중반의배당성향유지여부가관건이다.
주가수준이과거대비높아진만큼업계전반의주주환원은자사주매입보다현금배당
확대에무게가실리는모습이다. 다만증권·카드사는모두연1회배당에그치고있으
며, 배당선진화정책을도입하지않은회사도있어배당의정례성과예측가능성측면에
서는여전히보완여지가있다. 삼성증권·삼성카드등별도의밸류업계획을제시하지
않은회사도남아있다. 올해이익수준은전년대비크게높아졌지만주주환원정책의
변화폭은상대적으로제한적이었다. 관련정책이본격화된지오래되지않은만큼향후
배당주기다변화와중장기환원목표구체화등제도적고도화가이어질필요가있다.
올해커버리지내신규자사주매입은미래에셋증권이유일하다. 주주환원목적으로6월
3,000억원(보통주2,000억원, 1우선주100억원, 2우선주900억원)을결정했다. 7월에
는기보유분을포함해총5,024억원(보통주3,574억원, 1우선주100억원, 2우선주
1,350억원)을소각했다.
그림9. 2026년증권·카드사배당성향및배당수익률
0.0
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삼성증권
한국금융지주
키움증권
미래에셋증권
대신증권
삼성카드
(%)
(%)
배당성향(좌)
배당수익률(우)
자료: NH투자증권리서치본부전망

[PDF 13페이지]
13
ESG/기업분석
VII. 통신서비스
전통적인주주환원의강자
배당성향40~50% 이
상+ 적극적인자사주
매입소각정책보유
통신서비스는유무선통신가입자가포화상태에이르고산업이성숙기에접어들면서주
주환원에적극적으로나서는업종이다. 특히현재무선통신시장은5G 보급률이80%
를넘어서는반면, 차세대통신인6G는아직글로벌기술표준화작업이진행중이어서
2030년에야상용화가본격화될것으로예상한다. 이에따라설비투자사이클역시
2023년을정점으로하향안정세를보이고있으며, 통신사들의현금흐름이안정화구간
에진입하면서확대된잉여현금흐름은주주환원강화로이어지고있다.
KT는2028년까지별도기준조정당기순이익의50%를현금으로배당하고, 동시에
2025년부터4년간1조원의자사주매입과소각을같이병행하기로결정한바있다. 이
로인해KT는2026년9월현재6.07%의자사주를보유하고있는데, KT는전기통신사
업법상외국인지분한도49%가적용되는데, 현재외국인지분율이한도에육박해있어
당장자사주를소각하기는힘든상황이다. 하지만외국인지분율이낮아지는순간자사
주소각을시행할예정이고, 장기로기다릴수있는투자자들에게는여전히매력적이다.
SK텔레콤은2026년까지연결기준조정당기순이익의50% 이상을정책으로보유하고
있고, 분기배당을실시하고있다. 동사는2006년이후현금배당금을계속늘려왔던
회사인데, 2025년있었던대규모사이버침해사고로인하여2025년하반기주당배당

17
원문 흐름 17

금을지급하지못한바있다. 최근5GW 규모의데이터센터건립을발표하며공격적인
투자가예상되고있어배당이다시줄어드는거아니냐에대한우려가있으나, 확률은
높지않은것으로판단한다.
LG유플러스는2026년까지별도기준당기순이익40% 이상을주주에게환원하는정책
아래반기배당을시행하고있다. 2025년800억원규모의자사주매입, 소각을진행했
으며, 2026년에도900억원규모의자사주매입을진행해매년증가하는추세다.
그림10. 통신3사주주환원정책
그림11. 통신3사주당배당금및배당수익률
50
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SKT
KT
LGU
(%)
배당
자사주
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1,660
2,400
660
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2,400
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3.8%
4.7%
4.8%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
SKT
KT
LGU
(%)
(원)
'24(좌)
'25(좌)
'26E(좌)
2026년배당수익률(우)
자료: NH투자증권리서치본부전망
자료: NH투자증권리서치본부전망

[PDF 14페이지]
14
ESG/기업분석
VIII. 미디어
주주환원은숙명
미디어산업내사업별
구조적차이
국내미디어산업은크게광고사업자와방송사업자로구분되며, 양측은동일밸류체인
상에위치한다. 광고주의집행예산이광고대행사및미디어렙의실적으로연결되고, 이
는다시방송플랫폼과제작사의수익으로연계되는구조다.
단, 동일한밸류체인내에존재함에도두사업형태의본질적인자본구조는명확하게
다르다. 광고사업자의경우기획및대행중심의사업특성상대규모CAPEX(자본적
지출)이수반되지않는대표적인Asset-Light 구조이며, Cash in-out의리드타임역시
짧다. 반면방송사업자는무형자산(IP) 확보를위한선투자부담이큰자본집약적특
성을갖추고있다. 선제적투자후집행비회수까지상당한시차가발생하는만큼, Cash
in-out의리드타임이상대적으로길어지는경향이있다.
자본구조에따른주주
환원의양극화
이러한구조적차이는기업의주주환원여력에직결된다. 광고사업자는대규모CAPEX
부담이미미한가운데견조한순현금흐름을창출할수있어배당및자사주매입·소각
등적극적인주주환원에유리하다. 뿐만아니라, 업황정체에따른밸류에이션트랩탈피
를위해서라도주주환원확대가선택이아닌필수가된상황이다. 반면방송사업자는
매출창출의기반이되는무형자산취득을위해현금재투자가지속적으로요구된다. 이
에따라현금배당및자사주매입·소각을추진하기에재무적한계가존재한다.
자사주소각으로진화
하는광고업계
광고사업자들의고배당기반주주환원은오랜기간지속된기조다. 그러나최근단순
현금배당만으로는주가부양효과가제한적임이확인되면서, 발행주식수를직접줄이는
자사주매입·소각카드를주주가치제고의주요수단으로적극활용하는모습이다.
나스미디어: 보유중인자사주1.9%(22만주)에그침. 2026년상반기20억원규모(16
만주, 지분율1.4%)의자사주를장내매입한후, 2026년8월전액소각완료
인크로스: 보유중인자사주1.1%(13만주)에그침. 2026년상반기기보유자사주의
83.4%에달하는64.4만주를소각완료
제일기획: 보유중인자사주12.0%(1,376만주)로대규모. 단계적소각계획을검토중.
연내일부집행가능성이존재하나구체적인추진시점은미정
이노션: 보유중인자사주0.7%(28만주)에그침. 자사주활용보다는중간배당을포함한
고배당정책중심의주주환원기조유지
주주환원기조의중장
기적지속기대
이처럼광고사업자가주도하는강력한주주환원기조는일회성에그치지않고향후에도
우월하게지속될수밖에없다. 계열사캡티브물량이제공하는확실한실적하단과대규
모CAPEX가불필요한사업구조상, 영업활동으로버는족족현금이쌓이는구조가훼
손되지않기때문이다. 쌓이는현금을기반으로한자사주소각및배당확대는자본감
소를통한ROE 방어는물론주가하단을견고하게지지하는미디어섹터내독보적인
모멘텀으로작동할전망이다.

[PDF 15페이지]
15
ESG/기업분석
IX. 유통, 음식료
주주환원정책강화추세
강화되는주주환원전략
다수의유통, 음식료기업들은과거주주환원측면에서소극적이었으나, 최근1)투자자
들의주주환원확대요구, 2)지속적으로낮아지는PBR 밸류에이션문제해소를위해주
주환원정책이점진적으로강화되고있다. 물론, 아직까지부채비율이높은기업들이많
으며, 이에따라주주환원확대보다차입금감축을우선시하는경우가존재하다보니업
종전체로보면주주환원매력도가높다고보기어렵다. 다만, 일부기업들은국내증시
전체로보아도상위권에속할주주환원정책을시행중인만큼선별적접근이필요하다.
음식료업종에서주주환원이가장돋보이는기업은KT&G다. 자사주와배당정책모두
를균형있게시행중이라평가한다. 동사는자산유동화를통한추가주주환원까지시
행하며100%에달하는주주환원율을기록중이다. '26년에도기보유자사주를전량
(2.4조원규모) 소각, 2)3,600억원규모의신규자사주매입및소각을진행했으며, 3)
주당배당금(DPS) 상향도기대된다.
오리온역시주목할만하다. '25년배당금이+40% y-y 증가했으며배당성향또한
36.2%로전년(18.8%) 확대되어고배당기업요건을충족했다. 동사의안정적인현금창
출능력및높은현금성자산비중을고려할때향후주당배당금의지속적우상향이가능
할것으로추정한다.
유통
- 늘고있는주주환원
유통업종에서는롯데쇼핑의배당에주목해야한다. 동사는'24~'26년3개년주주환원
계획으로주주환원율35% 이상지향을제시했으며, 실제로는이보다높은수치를기록
중이다('24년당기순손실기록당시에도배당지급). 지난3년평균배당수익률은
5.5%이며최근백화점을중심으로한실적개선이나타나고있다는점을고려할때주
당배당금확대가예상된다.
신세계또한주주환원확대에나서고있다. '25~'27년1)매년자기주식20만주이상소
각, 주당배당금30%이상점진적확대를추진중이다. 아직까지절대적인주주환원율이
높지는않으나실적개선추세를고려할때동반상승이기대된다.
그림12. KT&G 주주환원정책
그림13. 롯데쇼핑DPS 및배당수익률추이
중장기주주환원계획(기존‘24년~’26년+’27년연장)
2,800
3,300
3,800
3,800
4,000
3.2
3.7
4.8
7.1
4.6
0
2
4
6
8
10
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
2021
2022
2023
2024
2025
(%)
(원)
DPS
배당수익률
- 약2.8조원→ 약3.7조원(배당2.4조원+자사주1.3조원)
KT&G PLUS α Program
- 비핵심자산효율화재원유입시추가주주환원
- 자사주매입및소각우선검토
총자사주소각규모(~’27년)
- 약20%+ (주주환원+ PLUS α)
자료: KT&G, NH투자증권리서치본부
자료: 롯데쇼핑, NH투자증권리서치본부

[PDF 16페이지]
16
ESG/기업분석
X. 생활소비재
이익성장에배당재원확대까지
화장품: 수출주도산
업성장, 주주환원규
모동반증가추세
화장품기업은실적성장과함께주주환원규모도동반증가하는추세다. 2026년상반
기한국전체화장품(Hs Code 3304) 수출액은+26% y-y 성장하며업종실적을견인
하고있다. 좋은업황에동반해현재당사화장품커버리지8개사의평균2026E EPS
증가율은+136% y-y(LG생활건강제외시+64% y-y)로추정하는만큼대부분기업
의배당금액역시전년비증가할가시성이상당히높다고판단한다.
그중에서에이피알, 아모레퍼시픽, 코스맥스는올해도1)배당성향이25% 이상이면서
2)배당액이+10% y-y 이상증가할것으로추정하고있어내년에도분리과세대상종
목군이될가능성이높고, 한국콜마는비과세종목군이다. 에이피알, 아모레퍼시픽, LG생
활건강, 코스맥스, 달바글로벌은주주환원율25%~35%를지향하고있어과거대비상
대적으로높은배당성향과배당금액이동반증가하는기업이다. 전년분리과세요건을
충족한달바글로벌은최근2026년9월29일부터2027년3월28일까지자사주150억
원매입후전량소각공시를한바있어주주가치제고에도힘쓰는모습이다.
패션/교육: 이가없으
면잇몸으로방어, 매
력적인시가배당률
패션기업은저성장으로저PER, 저PBR에머물러있는대표적인업종이다. 그러나올해
내수소비턴어라운드와방한외국인증가로줄곧부진했던실적도반등을시현, 커버리
지기업대부분밸류트랩에서벗어나기위해주주환원책을강화하고있다. 업종내한
세실업, 영원무역, 미스토홀딩스, 신세계인터내셔날은배당률도4~6%로높은편이다.
특히, 영원무역은올해부터분기배당실시, 배당성향을30%로확대하며배당액역시
+10% y-y 증가할걸로추정하고있어내년에도분리과세대상종목군이다. 2027년까
지자사주500억원매입도계획한바있다. 한세실업은180억원가량의감액배당재원
을보유하고있어해당부분은비과세혜택이예상된다. 최근에는한섬의행보가돋보인
다. 별도영업이익의20%(기존15%)로배당성향을상향했으며, 2026년9월21일부터
10월22일까지자사주100억원매입후전량소각, 2027, 2028년에도각각자사주
100억원매입후전량소각계획을공시하며저평가해소노력에적극적이다.
그림14. 에이피알, 아모레퍼시픽, 코스맥스배당액전망
그림15. 영원무역배당성향및배당액전망
0
50
100
150
200
250
에이피알
아모레퍼시픽
코스맥스
(십억원)
2024
2025
2026E
0
10
20
30
40
0
50
100
150
200
2024
2025
2026E
(%)
(십억원)
배당액(좌)
배당성향(우)
자료: NH투자증권리서치본부전망
자료: NH투자증권리서치본부전망

[PDF 17페이지]
17
ESG/기업분석
XI. 자동차
감익기에도35% 환원유지, 다음리레이팅조건은추가소각
현대차·기아, 감익국
면에서도35% 환원이
행
국내자동차업종의주주환원정책은목표제시보다실제이행여부가중요해지는구간
에진입했다. 현대차는2025~2027년TSR 35% 이상, 최소DPS 1만원과분기배당을
제시했으며, 기아도2025년TSR 35%를달성한뒤2028년까지같은수준의환원목
표를유지하고있다. 2025년에는미국관세와판매인센티브상승으로완성차업체전
반의수익성이둔화됐지만, 배당과자사주매입·소각을통해정책하단을지켰다. 실적
변동성이확대되는환경에서도주주환원이후순위로밀리지않았다. 향후시장은단순한
목표달성여부보다감익기에도최소배당을유지할수있는지, 이익회복기에환원율을
추가로높일수있는지를평가할것으로예상한다.
추가환원의기준은잉
여현금흐름과자본배분
추가환원여력은순이익이나배당성향만이아니라영업현금흐름에서설비투자와필수
운전자본증가를차감한잉여현금흐름으로판단해야한다. 현대차그룹은북미·인도
Capa 확대, SDV·자율주행·로보틱스등미래사업에대한투자를동시에진행하고있어
단기현금소요가크다. 다만투자집행이후에도자동차부문의순현금과안정적인현
금창출력이유지된다면, 초과현금을자사주매입·소각에활용할여지는충분하다. GM
과Toyota가배당확대와대규모자사주매입을병행하는점을감안하면TSR 35% 환
원은주가의하방을지지하는수준이지만, 글로벌업체대비밸류에이션할인을해소하
기에는다소보수적이라고판단한다.
리레이팅조건은정책
상향과추가소각
향후자동차산업의리레이팅은1) TSR 35%를웃도는중장기목표제시, 2) 자사주매
입/소각규모확대, 3) 실적둔화국면에서도최소DPS를유지하는것이다. 관세부담
완화와북미현지생산확대, HEV 중심의판매믹스개선은이익과현금흐름을동시에

18
원문 흐름 18

방어해환원확대가능성을높일수있다. 종목별로는기아가높은자본효율성과순현
금을기반으로환원율상향여력이상대적으로크고, 현대차는보유자사주소각과우선
주할인축소가주가상승의동력이될수있다. 투자판단의초점은TSR 35% 달성목
표자체가아니라필수투자이후남는현금을얼마나일관되게주주에게환원하는지에
달려있다.

[PDF 18페이지]
18
ESG/기업분석
XII. 운송
’26년보다’27년을주목해야되는이유
26년연간으로는운임
상승으로배당확대기
대
2026년지정학적이슈와자연재해영향으로글로벌해상운임이큰폭으로상승했다.
이러한운임상승은해상운송사업을영위하는HMM, 팬오션, 현대글로비스의2026년
실적개선으로이어질전망이다. 배당성향자체는팬오션15%, 현대글로비스25% 이
상, HMM 30% 수준으로높은편은아니다. 다만운임강세에따른연간이익증가로
기업별3% 이상의배당수익률이예상된다.
현대글로비스
- 27년에실적레벨업
으로배당수익률도상
승전망
현대글로비스는현재의배당정책이유지되더라도2027년실적이큰폭으로개선되면서
배당수익률이3.8%에달할전망이다. 실적증가의핵심은자동차운반선운임상승이며,
이는중국발완성차수출물량급증에따른글로벌자동차운반선공급부족에기인한다.
현대글로비스는신규선박도입확대와중국고객사대상완성차해상운송물량증가를
통해최근운임상승국면의수혜를충분히누릴수있을전망이다. 이에따라이익증
가와비례해주당배당금도지속적으로높아질것으로예상한다.
27년새로운배당정책
발표예정기업
1) 팬오션
팬오션은2026년기존배당정책종료이후새로운주주환원정책을발표할것으로예상
한다. 현재정책은별도재무제표기준당기순이익의15~25%를배당하는방식이었으
나, 신규정책이2027년부터적용될전망이다. 특히유조선과석유제품운반선을포함한
탱커사업부의호실적이2027년에도이어질것으로예상되는만큼, 이익증가와주주환
원확대가맞물릴경우밸류에이션재평가로이어질수있다.
2) 대한항공
대한항공역시아시아나항공과의통합이후새로운주주환원정책을발표할계획이다. 기
존정책은별도당기순이익의30% 이내에서배당하는방식이었으나, 통합이후에는이
보다개선된주주환원정책이제시될것으로전망한다. 특히아시아나항공통합이후처
음으로발표하는주주환원정책이라는점에서기존보다배당성향을높이거나, 자사주매
입소각등의새로운정책도입가능성에도주목할필요가있다.
그림16. 자동차운반선Spot 운임추이
그림17. 팬오션사업부별영업이익전망
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
'19
'20
'21
'22
'23
'24
'25
'26F
'27F
벌크선
컨테이너선
탱커선
LNG선
(십억원)
자료: Wallenius, Hesnes Shipping
자료: 팬오션, NH투자증권리서치본부전망

[PDF 19페이지]
19
ESG/기업분석
XIII. 종목별주주환원현황
표1. 종목별주주환원현황: 반도체
(단위: 원, %)
업종
종목명
2026년예상배당
주주
환원율
주주환원
수익률
주주환원정책
DPS
세제혜택
선진화
반도체
삼성전자
1Q
372
분리과세
X
32.4
5.5
3년누적잉여현금흐름의50%
주주환원
2Q
374
3Q
4,513
4Q
5,121
합계
10,380
반도체
SK하이닉스
1Q
375
없음
O
33.5
6.2
3년누적잉여현금흐름의50%
이상주주환원
2Q
375
3Q
375
4Q
27,375
합계
28,500
반도체
원익IPS
1Q
0
없음
X
13.3
0.5
별도당기순이익의13% 배당
2Q
0
3Q
0
4Q
700
합계
700
반도체
HPSP
1Q
0
분리과세
X
57.8
0.9
-
2Q
0
3Q
0
4Q
600
합계
600
반도체
파크시스템스
1Q
0
없음
X
10.3
0.2
별도기준잉여현금흐름의
10~50% 범위배당
2Q
0
3Q
0
4Q
700
합계
700
주1: 10월6일종가기준
주2: 세제혜택: 4분기기말배당에적용될과세기준
주3: 배당기준일선진화: 先배당액결정, 後배당기준일설정적용기업은O, 아니면(배당기준일이12월말이면) X, 시행여부불확실하면△
자료: 각사, NH투자증권리서치본부전망

[PDF 20페이지]
20
ESG/기업분석
표2. 종목별주주환원현황: 은행
(단위: 원, %)
업종
종목명
2026년예상배당
주주
환원율
주주환원
수익률
주주환원정책
DPS
세제혜택
선진화
은행
KB금융
1Q
1,143
비과세
O
56.4
6.3
CET1 13% 초과자본주주환원.
DPS 우상향
2Q
1,155
3Q
1,163
4Q
1,675
합계
5,136
은행
신한지주
1Q
740
비과세
O
53.3
6.2
주주환원율
= 1 - (성장률/목표ROE).
DPS 우상향
2Q
740
3Q
740
4Q
740
합계
2,960
은행
하나금융지주
1Q
1,145
비과세
O
51.4
6.3
주주환원율
= 1 - (RWA성장률/ROE).
DPS 우상향
2Q
1,155
3Q
1,176
4Q
1,184
합계
4,660
은행
우리금융지주
1Q
220
비과세
O
45.0
5.9
DPS 매년+10% 이상.
자사주비중10%까지확대
2Q
220
3Q
220
4Q
836
합계
1,496
은행
기업은행
1Q
0
없음
O
30.8
5.3
별도배당성향35%
2Q
210
3Q
0
4Q
867
합계
1,077
은행
JB금융지주
1Q
311
분리과세
O
51.0
7.1
DPS 매년+10% 이상.
주주환원율50% 목표
2Q
314
3Q
317
4Q
344
합계
1,286
은행
BNK금융지주
1Q
150
분리과세
O
45.1
7.0
DPS 매년+10% 이상.
주주환원율‘27년50% 목표
2Q
150
3Q
150
4Q
380
합계
830
은행
iM금융지주
1Q
0
비과세
O
41.3
6.1
주주환원율'27년40~50% 목
표
2Q
0
3Q
0
4Q
710
합계
710
은행
카카오뱅크
1Q
0
분리과세
O
50.3
3.0
DPS 유지또는우상향
2Q
0
3Q
0
4Q
600
합계
600
주1: 10월6일종가기준
주2: 세제혜택: 4분기기말배당에적용될과세기준
주3: 배당기준일선진화: 先배당액결정, 後배당기준일설정적용기업은O, 아니면(배당기준일이12월말이면) X, 시행여부불확실하면△
자료: 각사, NH투자증권리서치본부전망

[PDF 21페이지]
21
ESG/기업분석
표3. 종목별주주환원현황: 보험, 증권, 카드
(단위: 원, %)
업종
종목명
2026년예상배당
주주
환원율
주주환원
수익률
주주환원정책
DPS
세제혜택
선진화
보험
삼성생명
1Q
0
분리과세
△
26.5
2.3
28년까지배당성향50%
2Q
0
3Q
0
4Q
6,500
합계
6,500
보험
삼성화재
1Q
0
분리과세
O
34.5
3.4
28년까지배당성향50%.
DPS 우상향
2Q
0
3Q
0
4Q
21,500
합계
21,500
보험
DB손해보험
1Q
0
분리과세
O
32.3
4.9
DPS 매년+10% 이상.
별도주주환원율‘30년50%
목표
2Q
0
3Q
0
4Q
8,900
합계
8,900
증권
미래에셋증권
1Q
0
없음
O
18.0
3.7
조정당기순이익기준주주환원
율35% 이상, ROE 10% 이상
2Q
0
3Q
0
4Q
650
증권
한국금융지주
1Q
0
분리과세
O
27.6
7.2
2030년까지ROE 15% 이상,
자기자본15조원이상
2Q
0
3Q
0
4Q
13,000
합계
13,000
증권
삼성증권
1Q
0
분리과세
△
36.0
7.2
중장기배당성향50%까지확
대
2Q
0
3Q
0
4Q
6,500
합계
6,500
증권
키움증권
1Q
0
분리과세
X
29.0
7.1
별도당기순이익주주환원율
30% 이상, FY2028 이내감액
배당추진
2Q
0
3Q
0
4Q
18,500
합계
18,500
증권
대신증권
1Q
0
분리과세
O
17.6
4.7
최소DPS 1,200원지급, 별도
당기순이익기준배당성향
30~40%
2Q
0
3Q
0
4Q
1,200
합계
1,200
카드
삼성카드
1Q
0
분리과세
O
55.6
6.7
배당성향40% 이상유지및
매년DPS 유지혹은상승기조
2Q
0
3Q
0
4Q
2,800
합계
2,800
주1: 10월6일종가기준
주2: 세제혜택: 4분기기말배당에적용될과세기준
주3: 배당기준일선진화: 先배당액결정, 後배당기준일설정적용기업은O, 아니면(배당기준일이12월말이면) X, 시행여부불확실하면△
자료: 각사, NH투자증권리서치본부전망

[PDF 22페이지]
22
ESG/기업분석
표4. 종목별주주환원현황: 통신서비스, 미디어
(단위: 원, %)
업종
종목명
2026년예상배당
주주
환원율
주주환원
수익률
주주환원정책
DPS
세제혜택
선진화
통신
서비스
SK텔레콤
1Q
830
없음
O
52.5
3.8
연결기준조정당기순이익의50%
이상
2Q
830
3Q
830
4Q
830
합계
3,320
통신
서비스
KT
1Q
600
분리과세
O
58.7
6.6
별도기준조정당기순이익의50%
2Q
600
3Q
600
4Q
600
합계
2,400
통신
서비스
LG유플러스
1Q
0
분리과세
O
51.8
6.3
당기순이익의40% 이상배당+
0~20% 자사주매입
2Q
270
3Q
0
4Q
430
합계
700
미디어
스카이라이프
1Q
0
분리과세
O
57.4
8.7
-
2Q
0
3Q
0
4Q
350
합계
350
미디어
LG헬로비전
1Q
0
없음
O
16.6
3.2
-
2Q
0
3Q
0
4Q
50
합계
50
미디어
이노션
1Q
0
분리과세
O
45.5
6.5
-
2Q
225
3Q
0
4Q
950
합계
1,175
미디어
KT
나스미디어
1Q
0
없음
O
51.1
7.0
-
2Q
0
3Q
0
4Q
700
합계
700
미디어
제일기획
1Q
0
분리과세
X
76.3
8.5
연결배당성향60% 수준유지
2Q
0
3Q
0
4Q
1,230
합계
1,230
주1: 10월6일종가기준
주2: 세제혜택: 4분기기말배당에적용될과세기준
주3: 배당기준일선진화: 先배당액결정, 後배당기준일설정적용기업은O, 아니면(배당기준일이12월말이면) X, 시행여부불확실하면△
자료: 각사, NH투자증권리서치본부전망

[PDF 23페이지]
23
ESG/기업분석
표5. 종목별주주환원현황: 음식료
(단위: 원, %)
업종
종목명
2026년예상배당
주주
환원율
주주환원
수익률
주주환원정책
DPS
세제혜택
선진화
음식료
KT&G
1Q
0
분리과세
O
86.1
5.8
24~'27년현금환원3.7조원+,
TSR 100%+, 자사주매입1.3조원
+
2Q
2,000
3Q
0
4Q
4,700
합계
6,700
음식료
삼양식품
1Q
0
없음
O
7.9
0.5
연간주당배당금지속상향+ 연
결기준배당성향9~11% 유지
2Q
3,200
3Q
0
4Q
2,600
합계
5,800
음식료
오리온
1Q
0
분리과세
O
46.9
5.4
- '24~'26년배당정책지속적이
행
- 향후3개년배당성향상향검토
('27~)
- 연2회배당검토
2Q
1,750
3Q
0
4Q
4,000
합계
5,750
음식료
CJ제일제당
1Q
1,500
없음
O
32.1
3.6
-
2Q

19
원문 흐름 19

1,500
3Q
1,500
4Q
2,000
합계
6,500
음식료
농심
1Q
0
없음
O
17.0
1.5
-
2Q
0
3Q
0
4Q
6,000
합계
6,000
음식료
롯데웰푸드
1Q
0
분리과세
O
28.4
3.3
평균주주환원율35% 수준유지,
중간배당실시검토
2Q
0
3Q
0
4Q
4,000
합계
4,000
음식료
하이트진로
1Q
0
분리과세
X
47.1
4.7
과거배당및시가배당률고려한
지속가능한배당및배당성향유
지
2Q
0
3Q
0
4Q
700
합계
700
음식료
롯데칠성
1Q
0
분리과세
O
29.4
3.6
주주환원율연결기준30% 이상
('30년목표)
2Q
0
3Q
0
4Q
3,400
합계
3,400
주1: 10월6일종가기준
주2: 세제혜택: 4분기기말배당에적용될과세기준
주3: 배당기준일선진화: 先배당액결정, 後배당기준일설정적용기업은O, 아니면(배당기준일이12월말이면) X, 시행여부불확실하면△
자료: 각사, NH투자증권리서치본부전망

[PDF 24페이지]
24
ESG/기업분석
표6. 종목별주주환원현황: 소매유통
(단위: 원, %)
업종
종목명
2026년예상배당
주주
환원율
주주환원
수익률
주주환원정책
DPS
세제혜택
선진화
소매유통
롯데하이마트
1Q
0
비과세
O
-
5.1
배당성향30% 지향
2Q
0
3Q
0
4Q
300
합계
300
소매유통
신세계
1Q
1,300
분리과세
O
17.2
1.6
- 매년자기주식20만주이상소각
(FY25~Fy27)
- 주당배당금30% 이상점진적확대
(FY25~FY27)
- 최소주당배당금4,000원
(FY24~FY27)
2Q
1,300
3Q
1,300
4Q
1,300
합계
5,200
소매유통
롯데쇼핑
1Q
0
분리과세
O
45.9
4.3
주주환원율35% 이상지향, 최소주
당배당금3,500원
2Q
1,300
3Q
0
4Q
3,000
합계
4,300
소매유통
BGF리테일
1Q
0
없음
O
31.3
3.2
주주환원율40% 지향
2Q
0
3Q
0
4Q
4,100
합계
4,100
소매유통
현대백화점
1Q
0
없음
O
28.8
3.8
27년까지중간배당(100억이상) 포
햄해연간배당지급총액500억수
준으로단계적확대
2Q
500
3Q
0
4Q
1,900
합계
2,400
소매유통
롯데렌탈
1Q
0
없음
O
28.6
2.4
당기순이익의40% 이상환원및주
주환원금액매년증대
2Q
0
3Q
0
4Q
1,200
합계
1,200
주1: 10월6일종가기준
주2: 세제혜택: 4분기기말배당에적용될과세기준
주3: 배당기준일선진화: 先배당액결정, 後배당기준일설정적용기업은O, 아니면(배당기준일이12월말이면) X, 시행여부불확실하면△
자료: 각사, NH투자증권리서치본부전망

[PDF 25페이지]
25
ESG/기업분석
표7. 종목별주주환원현황: 화장품
(단위: 원, %)
업종
종목명
2026년예상배당
주주
환원율
주주환원
수익률
주주환원정책
DPS
세제혜택
선진화
화장품
에이피알
1Q
0
분리과세
O
36.2
1.6
연결당기순이익기준주주환원율
25% 이상유지(~'26년)
2Q
2,500
3Q
0
4Q
3,100
합계
5,600
화장품
아모레퍼시픽
1Q
0
분리과세
O
36.0
1.4
연결당기순이익주주환원율최소
35% 유지(단, 일회성비용에따
라성향변동있음)
2Q
0
3Q
0
4Q
1,900
합계
1,900
화장품
LG생활건강
1Q
0
없음
O
19.7
0.9
연결당기순이익주주환원율
30% 목표(단, 일회성비용에따
라성향변동있음)
2Q
1,500
3Q
0
4Q
1,000
합계
2,500
화장품
한국콜마
1Q
0
비과세
O
12.0
0.8
DPS +20% y-y 증액
2Q
0
3Q
0
4Q
1,104
합계
1,104
화장품
실리콘투
1Q
0
없음
O
8.0
0.8
DPS 유지또는우상향
2Q
0
3Q
0
4Q
306
합계
306
화장품
코스맥스
1Q
0
분리과세
O
24.5
1.3
28년까지별도당기순이익주주
환원율30% 목표
2Q
0
3Q
0
4Q
4,000
합계
4,000
화장품
달바글로벌
1Q
0
분리과세
O
35.0
2.0
배당성향25% 유지
2Q
0
3Q
0
4Q
2,400
합계
2,400
화장품
코스메카
코리아
1Q
0
없음
X
7.0
0.5
DPS 유지또는우상향
2Q
0
3Q
0
4Q
500
합계
500
주1: 10월6일종가기준
주2: 세제혜택: 4분기기말배당에적용될과세기준
주3: 배당기준일선진화: 先배당액결정, 後배당기준일설정적용기업은O, 아니면(배당기준일이12월말이면) X, 시행여부불확실하면△
자료: 각사, NH투자증권리서치본부전망

[PDF 26페이지]
26
ESG/기업분석
표8. 종목별주주환원현황: 패션, 교육
(단위: 원, %)
업종
종목명
2026년예상배당
주주
환원율
주주환원
수익률
주주환원정책
DPS
세제혜택
선진화
패션
한세실업
1Q
0
비과세
O
54.3
6.8
최소배당금600원도입. 180억원
규모감액배당재원보유
2Q
0
3Q
0
4Q
600
합계
600
패션
신세계
인터내셔날
1Q
0
분리과세
O
34.0
4.3
별도영업이익20% 이상주주환원율
목표(최소배당금400원)
2Q
0
3Q
0
4Q
450
합계
450
패션
한섬
1Q
0
없음
O
38.6
5.9
별도영업이익20% 이상주주환원율
목표(최소배당금800원). '26~'28
년해마다100억원자사주매입및
소각계획
2Q
0
3Q
0
4Q
800
합계
800
패션
F&F
1Q
0
분리과세
X
22.7
4.2
별도순이익주주환원율25% 이상
(최소배당금2,000원도입)
2Q
0
3Q
0
4Q
3,000
합계
3,000
패션
미스토홀딩스
1Q
0
분리과세
O
42.1
5.8
25~27년총주주환원금액최대5천
억원('26~27년평균주주환원율
40% 이상)
2Q
0
3Q
940
4Q
1,040
합계
1,980
패션
영원무역
1Q
0
분리과세
O
31.6
5.6
26~'27년연결지배순이익주주환원
율30% 목표
2Q
1,050
3Q
0
4Q
2,750
합계
3,800
교육
메가스터디
교육
1Q
0
분리과세
O
46.3
8.6
24~'26년별도순이익주주환원율
65% 목표, TSR 3.1% 회복
2Q
1,000
3Q
0
4Q
1,300
합계
2,300
주1: 10월6일종가기준
주2: 세제혜택: 4분기기말배당에적용될과세기준
주3: 배당기준일선진화: 先배당액결정, 後배당기준일설정적용기업은O, 아니면(배당기준일이12월말이면) X, 시행여부불확실하면△
자료: 각사, NH투자증권리서치본부전망

[PDF 27페이지]
27
ESG/기업분석
표9. 종목별주주환원현황: 자동차
(단위: 원, %)
업종
종목명
2026년예상배당
주주
환원율
주주환원
수익률
주주환원정책
DPS
세제혜택
선진화
자동차
현대차
1Q
2,500
없음
O
27.5
3.1
25~27년TSR 35% 이상목표. 연간
최소배당금10,000원+최소배당성향
25% 이상+분기배당2,500원
2Q
2,500
3Q
2,500
4Q
2,500
합계
10,000
자동차
기아
1Q
0
없음
O
35.0
6.7
26~28년TSR 35% 이상목표(배당성
향25%, 자사주매입10%). 연간최소
DPS 5,000원및점진적우상향기조.
2Q
0
3Q
0
4Q
7,000
합계
7,000
자동차
현대모비스
1Q
0
없음
O
29.5
3.5
25~27년TSR 30% 이상목표
2Q
1,500
3Q
0
4Q
5,000
합계
6,500
자동차
현대오토에버
1Q
0
분리과세
O
28.1
0.6
-
2Q
0
3Q
0
4Q
2,200
합계
2,200
자동차
에스엘
1Q
0
분리과세
O
40.7
6.3
지배순이익기준40% 이상의배당성향
목표
2Q
0
3Q
0
4Q
3,300
합계
3,300
자동차
HL만도
1Q
0
없음
O
18.3
1.7
-
2Q
0
3Q
0
4Q
800
합계
800
주1: 10월6일종가기준
주2: 세제혜택: 4분기기말배당에적용될과세기준
주3: 배당기준일선진화: 先배당액결정, 後배당기준일설정적용기업은O, 아니면(배당기준일이12월말이면) X, 시행여부불확실하면△
자료: 각사, NH투자증권리서치본부전망

[PDF 28페이지]
28
ESG/기업분석
표10. 종목별주주환원현황: 운송, 2차전지
(단위: 원, %)
업종
종목명
2026년예상배당
주주
환원율
주주환원
수익률
주주환원정책
DPS
세제혜택
선진화
육상운송
CJ대한통운
1Q
0
없음
O
8.0
1.1
FCF 20% 이내, 최소DPS 800원
2Q
0
3Q
0
4Q
800
합계
800
육상운송
현대글로비스
1Q
0
분리과세
O
26.5
3.1
배당성향최소25%, 최소DPS 전
년대비5% 상향
2Q
0
3Q
0
4Q
6,200
합계
6,200
항공운송
대한항공
1Q
0
없음
O
119.4
2.4
23~26년별도기준당기순이익의
30% 이내배당
2Q
0
3Q
0
4Q
750
합계
750
해상운송
팬오션
1Q
0
분리과세
X
26.0
4.2
24~26년까지별도기준당기순이
익의15~25% 배당
2Q
0
3Q
0
4Q
250
합계
250
해상운송
HMM
1Q
0
없음
O
31.6
3.7
배당성향30%, 시가배당률5% 중
작은금액의이상을배당
2Q
0
3Q
0
4Q
800
합계
800
2차전지
포스코퓨처엠
1Q
0
분리과세
O
43.4
0.1
-
2Q
0
3Q
0
4Q
250
합계
250
2차전지
에코프로비엠
1Q
0
없음
O
40.4
0.1
-
2Q
0
3Q
0
4Q
100
합계
100
2차전지
대주전자재료
1Q
0
없음
X
7.3
0.1
-
2Q
0
3Q
0
4Q
92
합계
92
주1: 10월6일종가기준
주2: 세제혜택: 4분기기말배당에적용될과세기준
주3: 배당기준일선진화: 先배당액결정, 後배당기준일설정적용기업은O, 아니면(배당기준일이12월말이면) X, 시행여부불확실하면△
자료: 각사, NH투자증권리서치본부전망

[PDF 29페이지]
29
ESG/기업분석
표11. 종목별주주환원현황: IT솔루션, 건설, 건자재
(단위: 원, %)
업종
종목명
2026년예상배당
주주
환원율
주주환원
수익률
주주환원정책
DPS
세제혜택
선진화
IT솔루션
NHN KCP
1Q
0
없음
O
17.4
1.8
-
2Q
0
3Q
0
4Q
250
합계
250
건설
삼성E&A
1Q
0
없음
X
16.0
1.4
2024~2026년지배주주순이익의
15~20% 수준주주환원
2Q
0
3Q
0
4Q
660
합계
660
건설
DL이앤씨
1Q
0
없음
O
20.4
3.2
2024~2026년연간연결순이익
의25% 주주환원
2Q
0
3Q
0
4Q
1,000
합계
1,000
건설
GS건설
1Q
0
분리과세
O
14.4
2.7
2025~2027년지배주주순이익의
25% 이상주주환원
2Q
0
3Q
0
4Q
900
합계
900
건설
IPARK
현대산업개발
1Q
0
없음
O
19.7
5.2
2024~2026년별도당기순이익
20% 이상현금배당추진, 300억
원규모자사주취득및소각

20
원문 흐름 20

2Q
0
3Q
0
4Q
700
합계
700
건자재
KCC
1Q
0
없음
O
24.4
2.1
- 별도영업이익1,000억원미만
시최소배당금지급
- 별도영업이익1,000억원이상
시최소배당금+ 추가배당금지급
2Q
0
3Q
1,000
4Q
9,000
합계
10,000
건자재
한샘
1Q
0
없음
X
152.4
9.1
향후3개년간조정당기순이익의
50% 이상주주환원, 26년12월
까지자사주500억원매입및소
각예정
2Q
0
3Q
0
4Q
1,500
합계
1,500
건자재
아세아시멘트
1Q
0
비과세
X
45.1
5.3
별도순이익40% 이상배당,
2025~2026년자사주100억원
매입및소각
2Q
0
3Q
50
4Q
210
합계
260
건자재
LX하우시스
1Q
0
없음
O
16.7
3.0
주주환원정책수립검토중
(최근3개년중현금배당2회실
시(제15기, 제16기))
2Q
0
3Q
0
4Q
1,000
합계
1,000
주1: 10월6일종가기준
주2: 세제혜택: 4분기기말배당에적용될과세기준
주3: 배당기준일선진화: 先배당액결정, 後배당기준일설정적용기업은O, 아니면(배당기준일이12월말이면) X, 시행여부불확실하면△
자료: 각사, NH투자증권리서치본부전망

[PDF 30페이지]
30
ESG/기업분석
표12. 종목별주주환원현황: 게임
(단위: 원, %)
업종
종목명
2026년예상배당
주주
환원율
주주환원
수익률
주주환원정책
DPS
세제혜택
선진화
게임
크래프톤
1Q
0
비과세
O
52.9
5.5
26~28년현금배당매년1,000억
원, 자사주3년간7,000억원이상
2Q
2,240
3Q
0
4Q
0
합계
2,240
게임
NC
1Q
0
없음
O
27.9
3.0
25~27년연결당기순이익의30%
2Q
0
3Q
0
4Q
6,700
합계
6,700
게임
넷마블
1Q
0
없음
O
13.0
2.6
26~28년연결조정지배순이익의
40%
2Q
0
3Q
0
4Q
900
합계
900
게임
컴투스
1Q
0
분리과세
O
72.1
4.0
별도영업현금흐름의40~60%
2Q
0
3Q
0
4Q
1,500
합계
1,500
게임
네오위즈
1Q
0
없음
X
12.7
1.4
직전사업연도연결기준영업이익의
20%
2Q
0
3Q
0
4Q
250
합계
250
게임
웹젠
1Q
0
비과세
X
156.8
12.8
2026년특별배당진행. 배당예측가
능성확보를위한정관개정예정
2Q
590
3Q
0
4Q
600
합계
1,190
주1: 10월6일종가기준
주2: 세제혜택: 4분기기말배당에적용될과세기준
주3: 배당기준일선진화: 先배당액결정, 後배당기준일설정적용기업은O, 아니면(배당기준일이12월말이면) X, 시행여부불확실하면△
자료: 각사, NH투자증권리서치본부전망

[PDF 31페이지]
31
ESG/기업분석
표13. 종목별주주환원현황: 레저/카지노, 플랫폼
(단위: 원, %)
업종
종목명
2026년예상배당
주주
환원율
주주환원
수익률
주주환원정책
DPS
세제혜택
선진화
레저/
카지노
파라다이스
1Q
0
없음
X
19.8
1.6
-
2Q
0
3Q
0
4Q
150
합계
150
레저/
카지노
GS피앤엘
1Q
0
분리과세
X
41.6
3.2
-
2Q
0
3Q
0
4Q
1,200
합계
1,200
레저/
카지노
서부T&D
1Q
0
없음
O
42.0
1.5
-
2Q
0
3Q
0
4Q
100
합계
100
레저/
카지노
GKL
1Q
0
분리과세
O
50.5
5.5
정부출자기관배당성향목표
40%상회수준유지
2Q
60
3Q
0
4Q
400
합계
460
레저/
카지노
강원랜드
1Q
0
분리과세
O
59.1
5.4
총주주환원율60% 달성, 배당성
향최소50% 이상, 자기주식매
입총1,000억원(2024년400억
원, 2025년~2026년600억원)
2Q
0
3Q
0
4Q
700
합계
700
플랫폼
NAVER
1Q
0
없음
X
19.4
1.4
직전2개년평균연결FCF의약
25~35% 지급
2Q
0
3Q
0
4Q
2,630
합계
2,630
플랫폼
NHN
1Q
0
비과세
O
37.6
2.6
직전사업연도연결EBITDA의
15%. 현금배당과자기주식매입
2Q
0
3Q
0
4Q
1,000
합계
1,000
플랫폼
SOOP
1Q
0
없음
X
36.7
6.8
매년연결당기순이익의최소
25% 이상
2Q
0
3Q
0
4Q
2,500
합계
2,500
주1: 10월6일종가기준
주2: 세제혜택: 4분기기말배당에적용될과세기준
주3: 배당기준일선진화: 先배당액결정, 後배당기준일설정적용기업은O, 아니면(배당기준일이12월말이면) X, 시행여부불확실하면△
자료: 각사, NH투자증권리서치본부전망

[PDF 32페이지]
32
ESG/기업분석
표14. 종목별주주환원현황: 엔터, 의료기기
(단위: 원, %)
업종
종목명
2026년예상배당
주주
환원율
주주환원
수익률
주주환원정책
DPS
세제혜택
선진화
엔터
하이브
1Q
0
없음
O
12.6
0.3
연결잉여현금흐름의30% 주주환원
(배당·자기주식매입) 재원으로활
용, 주당500원의최소배당금보장
2Q
0
3Q
0
4Q
500
합계
500
엔터
에스엠
1Q
0
없음
X
31.1
2.1
주주환원재원이별도당기순이익의
30%를하회할경우에는별도당기
순이익의30%를주주에게환원할
예정
2Q
0
3Q
0
4Q
1,620
합계
1,620
엔터
JYP Ent.
1Q
0
없음
O
24.9
2.3
연간연결당기순이익기준배당성향
15%~20%
2Q
0
3Q
0
4Q
877
합계
877
엔터
와이지
엔터테인먼트
1Q
0
없음
X
3.3
0.6
당기순이익의10 - 20%를현금배당
으로지급(별도기준)
2Q
0
3Q
0
4Q
250
합계
250
엔터
디어유
1Q
0
없음
O
23.3
1.7
-
2Q
0
3Q
0
4Q
316
합계
316
의료기기
클래시스
1Q
0
분리과세
X
48.2
3.5
-
2Q
0
3Q
0
4Q
1,100
합계
1,100
주1: 10월6일종가기준
주2: 세제혜택: 4분기기말배당에적용될과세기준
주3: 배당기준일선진화: 先배당액결정, 後배당기준일설정적용기업은O, 아니면(배당기준일이12월말이면) X, 시행여부불확실하면△
자료: 각사, NH투자증권리서치본부전망

[PDF 33페이지]
33
ESG/기업분석
표15. 종목별주주환원현황: 유틸리티, 에너지장비및서비스
(단위: 원, %)
업종
종목명
2026년예상배당
주주
환원율
주주환원
수익률
주주환원정책
DPS
세제혜택
선진화
유틸리티
한국전력
1Q
0
없음
X
11.4
1.6
지난해와동일한수준유지
2Q
0
3Q
0
4Q
486
합계
486
유틸리티
한전기술
1Q
0
분리과세
X
60.0
0.5
지난해와동일한수준유지
2Q
0
3Q
0
4Q
700
합계
700
유틸리티
한국가스공사
1Q
0
없음
X
9.5
3.2
지난해와동일한수준유지
2Q
0
3Q
0
4Q
1,154
합계
1,154
유틸리티
SK가스
1Q
0
없음
O
37.1
3.1
배당성향최소25%, TSR 매년
10% 이상추구
2Q
2,000
3Q
0
4Q
6,000
합계
8,000
유틸리티
한전KPS
1Q
0
분리과세
X
61.2
3.9
배당성향50% 이상유지
2Q
0
3Q
0
4Q
1,750
합계
1,750
에너지
장비및
서비스
씨에스윈드
1Q
0
없음
△
12.0
1.1
명시적주주환원정책없음
2Q
0
3Q
0
4Q
500
합계
500
주1: 10월6일종가기준
주2: 세제혜택: 4분기기말배당에적용될과세기준
주3: 배당기준일선진화: 先배당액결정, 後배당기준일설정적용기업은O, 아니면(배당기준일이12월말이면) X, 시행여부불확실하면△
자료: 각사, NH투자증권리서치본부전망

[PDF 34페이지]
34
ESG/기업분석
표16. 종목별주주환원현황: 전력기기, 조선
(단위: 원, %)
업종
종목명
2026년예상배당
주주
환원율
주주환원
수익률
주주환원정책
DPS
세제혜택
선진화
전력기기
LS
ELECTRIC
1Q
0
없음
O
30.9
0.5
지난해와동일한수준유지
2Q
0
3Q
0
4Q
1,000
합계
1,000
전력기기
효성중공업
1Q
0
없음
X
9.7
0.3
지난해와동일한수준유지
2Q
0
3Q
0
4Q
7,500
합계
7,500
전력기기
HD현대
일렉트릭
1Q
1,300
분리과세
O
28.6
1.0
별도기준배당성향30% 이상목
표
2Q
1,300
3Q
1,300
4Q
3,200
합계
7,100
전력기기
산일전기
1Q
0
없음
X
25.4
0.7
지난해와동일한수준유지
2Q
0
3Q
0
4Q
1,700
합계
1,700
전력기기
일진전기
1Q
0
없음
X
19.9
0.9
지난해와동일한수준유지
2Q
0
3Q
0
4Q
800
합계
800
전력기기
LS
에코에너지
1Q
0
없음
O
8.3
0.2
지난해와동일한수준유지
2Q
0
3Q
0
4Q
160
합계
160
조선
HD
현대중공업
1Q
0
없음
O
43.6
2.9
25~27년별도기준30% 주주환
원율(자사주+배당금포함)
2Q
6,090
3Q
0
4Q
6,300
합계
12,390
조선
HD현대
마린솔루션
1Q
900
분리과세
O
67.3
2.0
별도순이익50~70% 배당, 최소
DPS 3,600원, 분기배당
2Q
900
3Q
900
4Q
1,900
합계
4,600
주1: 10월6일종가기준
주2: 세제혜택: 4분기기말배당에적용될과세기준
주3: 배당기준일선진화: 先배당액결정, 後배당기준일설정적용기업은O, 아니면(배당기준일이12월말이면) X, 시행여부불확실하면△
자료: 각사, NH투자증권리서치본부전망

[PDF 35페이지]
35
ESG/기업분석
표17. 종목별주주환원현황: 지주회사
(단위: 원, %)
업종
종목명
2026년예상배당
주주
환원율
주주환원
수익률
주주환원정책
DPS
세제혜택
선진화
지주회사
SK스퀘어
1Q
1,550
비과세
O
0.5
0.2
26~28년경상배당수입의30% 이상
+ 투자성과의일부
2Q
0
3Q
0
4Q
0
합계
1,550
지주회사
삼성물산
1Q
0
없음
X
18.6
0.9
관계사배당수익의60~70% 수준
환원(최소주당배당금2,500원), 보
유자사주전량분할소각
2Q
0
3Q
0
4Q
3,000
합계
3,000
지주회사
SK
1Q
0
없음
O
3.0
1.5
연간주당최소배당금5,000원, 자
산매각이익등을활용하여매년시
가총액의1~2% 규모의자기주식매
입ㆍ소각또는정기배당시추가배
당지급
2Q
1,500
3Q
0
4Q
7,000
합계
8,500
지주회사
두산
1Q
1,000
없음
O
15.0
0.3
RSU 제도운영을위한자기주식일
부를제외한잔여자기주식은2026
년내전량소각계획
2Q
1,000
3Q
1,000
4Q
2,000
합계
5,000
지주회사
LG
1Q
0
분리과세
O
36.4
2.7
별도당기순이익(일회성비경상이익
제외)의60% 이상을주주에게환원
2Q
1,000
3Q
0
4Q
2,100
합계
3,100
지주회사
LS
1Q
0
없음
O
10.2
0.9
중장기적으로주주환원율을30%까지
상향하는것을목표로주주가치를지
속적으로제고하여고배당기업유지

21
원문 흐름 21

2Q
0
3Q
0
4Q
2,600
합계
2,600
지주회사
한화
1Q
0
없음
O
9.7
1.1
최소주당배당금1,000원
2Q
0
3Q
0
4Q
1,100
합계
1,100
지주회사
쿠쿠홀딩스
1Q
0
비과세
X
33.1
6.2
최소주당배당금1,100원. 자회사배
당수입의약70% 내외수준현금배
당
2Q
0
3Q
0
4Q
1,650
합계
1,650
주1: 10월6일종가기준
주2: 세제혜택: 4분기기말배당에적용될과세기준
주3: 배당기준일선진화: 先배당액결정, 後배당기준일설정적용기업은O, 아니면(배당기준일이12월말이면) X, 시행여부불확실하면△
자료: 각사, NH투자증권리서치본부전망

[PDF 36페이지]
36
ESG/기업분석
종목투자등급(Stock Ratings) 및투자등급분포고지
1. 투자등급(Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후12개월간종목의목표수익률에따라
l Buy : 15% 초과
l Hold : -15% ~ 15%
l Sell
: -15% 미만
2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (2026년9월30일기준)
l 투자의견분포
Buy
Hold
Sell
90.7%
9.3%
0.0%
- 당사의개별기업에대한투자의견분포는매분기말기준으로공표하고있으니참조하시기바랍니다.
Compliance Notice
l 당사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들’의발행주식등을1% 이상보유하고있지않습니다.
l 당사는“KB금융, KT, KT&G, SK텔레콤, SK하이닉스, 기아, 삼성전자, 삼성화재, 신한지주, 현대차”을(를) 기초자산으로하는ELW의발행회사및LP(유동성공급자)임을알려드립
니다.
l 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다.
l 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다.
l 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.
고지사항
본조사분석자료에수록된내용은당사리서치본부의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장
할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로
사용될수없습니다. 본조사분석여기서는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다.

===== 통합 원문 11 / 35 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.08 12:53:28
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216830
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
[엔터테인먼트]
제목: Before the dawn
작성자: 이화정 (NH투자증권)
투자의견: Positive (유지)

[5세대 IP 성장]
· 2027년부터 데뷔 3~5년 차에 진입하는 5세대 IP(코르티스, NCT WISH, BOYNEXTDOOR 등)의 활동 효율성 극대화와 음반·공연의 구조적 성장 궤도 진입 전망
· 3Q26 실적은 외형 및 절대 이익 규모 면에서 무난할 것이나, 고연차 IP들의 대규모 투어 돌입으로 높은 원가율 기조가 지속될 것으로 예상

[모멘텀과 최선호주]
· 과도한 디레이팅을 거친 후 2027년 프로젝트 단위 수익성 개선과 함께 점진적인 밸류에이션 리레이팅(재평가)이 충분히 가능할 것으로 판단
· 5세대 IP 포트폴리오가 확보되어 중장기 실적 안정성이 돋보이는 하이브(Top-pick)와 에스엠(차선호주)을 중심으로 모멘텀 차별화 기대

[높은 기저와 원가율]
· 메가 IP 및 고연차 IP의 투어 비중 확대로 인한 영업레버리지 효과 부재 및 높은 원가율 지속이 단기적 마진 압박 요인으로 작용
· 과거 4세대 IP 성장기 대비 높아진 실적 기저와 서구권 성과에 대한 시장의 무뎌진 반응으로 인해 5세대 IP의 초기 성장세가 저평가받는 상황

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/216830
[첨부 파일] NH_이화정_엔터테인먼트산업_Before_the_dawn_NH투자증권_261008.pdf
[제목] NH_이화정_엔터테인먼트산업_Before_the_dawn_NH투자증권_261008.pdf

[PDF 1페이지]
엔터테인먼트
Before the dawn
Industry Note│2026. 10. 8
투자의견
Positive (유지)
PER(배)
PBR(배)
KOSPI
6.8
1.7
Sector
42.9
1.3
Sector Index
0
50
100
150
200
250
300
'25.10
'26.1
'26.4
'26.7
'26.10
엔터테인먼트
KOSPI
(P)
업종시가총액
8,717십억원(Market 비중0.2%)
주: NHICS(NH Industry Classification Standard)
이화정(미디어/엔터)
02-768-7535, hzl.lee@nhsec.com
1H26: 센티먼트훼손의나비효과
상반기역대급실적에도불구하고주가는급락. 대규모매출의지속가능성과마
진개선에대한의구심이동시에확대되며밸류에이션디레이팅극대화. 센티먼
트훼손과섹터소외장기화가악순환을불러오면서, 호실적마저무력화. 결국
구조적반등을위해서는중장기실적안정성에대한신뢰와투자심리를환기할
내러티브가필수적. 한동안무난한분기실적반복될전망. 주가가이미크게하
락한만큼, 마진우려에가려졌던실적체력이매력으로부각될시점도래할것
3Q26: 또한번무난한실적
3분기엔터사업자들의실적은외형및절대이익규모기준무난할것이나, 높
은원가율기조지속불가피. BTS, 빅뱅등메가IP 포함고연차IP 전반의투어
돌입으로공연매출비중이상승했기때문. IP의연차별성장사이클상공연매출
의비중확대는지극히자연스러운흐름. 영업레버리지효과의부재는아쉬우나,
외형성장에따른규모의경제효과는유효해이익체력은오히려공고해지는구
간. 주가에선반영된마진우려보다, 절대실적의체급확대에주목할필요
2027: 악순환탈피의열쇠가될5세대
투자의견은Positive 유지. 최근시장의가장큰우려는메가IP 활동공백에
따른실적역성장가능성. 그러나엔터산업특유의세대사이클을고려할때,
메가IP 활동공백에따른타격을5세대IP의활동효율상승이상쇄하는구간
이도래할전망. 2027년5세대IP들은데뷔3~5년차에진입. 단위활동(음반·
공연)당외형성장과마진극대화가맞물리는구조적성장궤도에진입할것
Top-pick 하이브, 차선호주에스엠제시. 성장궤적이가시화된5세대IP 포
트폴리오가확보된만큼, 중장기실적안정성측면에서두드러질사업자. 특히
하이브의경우5세대IP의북미대중성확보가음원매출성장으로확인되고
있는만큼모멘텀측면에서차별화. 뉴진스활동재개가능성은알파요인
엔터테인먼트업종투자의견/투자지표
(단위: 원, 배, %)
종목명
코드
투자의견
목표주가
(12M)
현재가
PER
PBR
ROE
순차입금
’26E
’27F
’26E
’27F
’26E
’27F
’26E
’27F
하이브
352820.KS
Buy(유지)
250,000(하향)
167,000
45.6
18.7
1.8
1.6
4.3
9.2 -1,133 -1,918
에스엠
041510.KQ
Buy(유지)
109,000(유지)
79,000
15.5
15.3
1.7
1.6
11.2
10.5 -613.9 -764.2
JYP Ent.
035900.KQ
Buy(유지)
58,000(하향)
38,550
12.4
11.4
2.0
1.7
16.7
16.0 -436.1 -514.8
와이지엔터테인먼트
122870.KQ
Buy(유지)
57,000(하향)
41,500
17.8
15.3
1.4
1.3
8.2
8.8 -181.1 -211.7
디어유
376300.KQ
Buy(유지)
26,000(하향)
18,870
14.2
13.5
1.9
1.7
14.2
13.4 -197.5 -223.1
주: 10월7일종가기준, 자료: NH투자증권리서치본부전망

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2
엔터테인먼트
악순환탈피의열쇠는5세대업사이클
투자심리악화로
엔터사합산시총
YTD 51% 감소
연초대비엔터4사의합산시가총액은51% 감소했다. 실적은무난했으나, 투자심리가
악화되면서시장소외가장기화된탓이다. 지난3월BTS 광화문공연관련노이즈이후섹터
전반에대한부정편향이커지고투자심리가악화되었다. 이로인해1·2분기연속호실적에도
불구, 역사적인밸류에이션디레이팅이발생했다. 역대급매출과영업이익등의헤드라인
수치보다는낮아진GPM(매출총이익률)에대한우려와, 중장기매출성장성에대한의구심이
센티먼트를크게훼손한탓이다.
새로운사이클이
가져올반등의열쇠
지속된주가하락으로섹터전체가동력을완전히상실한것처럼보일수도있다. 그러나
악순환을끊어낼반등의열쇠는분명존재하며, 이는5년주기로찾아오는세대사이클에서
찾아볼수있다. 새로운세대는사업자들의신인론칭타임라인이맞물리며형성된다. 이들은
데뷔시기가유사한만큼, 활동효율성이극대화되는구간에도거의비슷한시점에진입한다.
그리고당사는현시점이바로그활동효율성극대화구간의직전이라보고있다.
그림1. 엔터테인먼트사업자별시가총액동향
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
'25.12
'26.1
'26.2
'26.3
'26.4
'26.5
'26.6
'26.7
'26.8
'26.9
에스엠(좌)
JYP Ent.(좌)
와이지(좌)
디어유(좌)
하이브(우)
(조원)
(조원)
자료: Bloomberg, NH투자증권리서치본부

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3
엔터테인먼트
4세대IP 사례로
돌아보는업사이클
5년전인2021년을복기할필요가있다. 현재이익기여도가높은4세대IP들은당시데뷔
2~4년차였다. 당시시장은이들이3세대IP의성과를따라잡기어려울것이라판단했으나,
결과적으로이들은3세대IP에상응하는체급으로성장했다. 그리고이들의강한성장세가
본격화된시점은이들의데뷔3~5년차인2022~2023년이다.
5세대IP 역시
유사한성장궤도
그리고있는상황
2026년현재주요5세대IP들이데뷔2~4년차다. 이들역시4세대IP들이5년전에보여준
것과유사한성장궤도보일것으로예상하며, 2027년부터는그성장세가두드러질전망이다.
당사는5세대IP 중코르티스, NCT WISH, BOYNEXTDOOR에특히주목한다. 코르티스의
경우데뷔2년차에불과하지만, 음반발매효율측면에서는이미4세대IP를넘어서는모습을
보이고있다. 신보와동시에구보판매가유의미하게이어지고있는효과다. 캣츠아이역시
유망하지만전형적K팝IP와달리고유의성장궤도(음원·공연중심) 보일것으로예상한다.
다만높아진기저로
조금덜돋보일뿐
다만5년전과지금사이에는명확한차이가존재한다. 바로'기저'다. 4세대IP 성장기에는
낮은기저덕분에높은실적성장률을기록할수있었고, K팝의서구권진출이본격화되며

22
원문 흐름 22

시장에강한임팩트를남겼다. 반면현재는IP 수명장기화로3·4 세대의활발한활동이
이어지면서실적기저자체가높아졌다. 또한서구권성과에대한시장의반응도이전에비해
다소무뎌진편이다. 이로인해시장은5세대IP의초기성장세를저평가하고있다. 그러나
결국이들이외형성장과마진개선을이끄는시점은반드시오며, 그시기역시머지않았다.
그림2. 아티스트별연간음반판매량추이: 데뷔3~4년차에고성장, 5~6년차에극대화
0
2
4
6
8
10
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'19
'20
'21
'22
'23
'24
'25
'26(YTD)
(단위: 백만장)
Stray Kids('18.3~)
TXT('19.3~)
ENHYPEN('20.11~)
BOYNEXTDOOR('23.5~)
NCT WISH('24.2~)
CORTIS('25.8~)
주1: 2026년의경우36주차(~26.9.5)까지의합산판매량으로신보및구보전체포함
주2: Stray Kids, TXT, ENHYPEN의경우4세대, BOYNEXTDOOR, NCT WISH, CORTIS의경우5세대로분류
자료: 써클차트, NH투자증권리서치본부

[PDF 4페이지]
4
엔터테인먼트
그림3. 아티스트별연간음반발매횟수추이: 데뷔6년차까지는연간2회수준유지
0
1
2
3
4
'19
'20
'21
'22
'23
'24
'25
'26(YTD)
(단위: 회)
Stray Kids('18.3~)
TXT('19.3~)
ENHYPEN('20.11~)
BOYNEXTDOOR('23.5~)
NCT WISH('24.2~)
CORTIS('25.8~)
주1: 2026년의경우36주차(~26.9.5)까지발매된앨범기준. 리패키지또한별도앨범으로계산. 디지털싱글은제외
주2: Stray Kids, TXT, ENHYPEN의경우4세대, BOYNEXTDOOR, NCT WISH, CORTIS의경우5세대로분류
자료: 써클차트, NH투자증권리서치본부
그림4. 아티스트연간음반발매당평균판매량: 데뷔5~6년차에음반발매효율극대화
0
1
2
3
4
5
6
'19
'20
'21
'22
'23
'24
'25
'26(YTD)
(단위: 장)
Stray Kids('18.3~)
TXT('19.3~)
ENHYPEN('20.11~)
BOYNEXTDOOR('23.5~)
NCT WISH('24.2~)
CORTIS('25.8~)
주1: 2026년의경우36주차(~26.9.5)까지발매된앨범기준. 리패키지또한별도앨범으로계산. 디지털싱글은제외
주2: Stray Kids, TXT, ENHYPEN의경우4세대, BOYNEXTDOOR, NCT WISH, CORTIS의경우5세대로분류
자료: 써클차트, NH투자증권리서치본부

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5
엔터테인먼트
피크밸류에이션
회귀는어렵지만,
점진적인리레이팅은
충분히가능할것
이처럼5세대IP가이끌실적성장사이클진입으로실적개선세는이어지겠지만, 과거4세대
IP 성장기수준의피크멀티플을단기간내회복하기는어렵다. 앞서언급한높은기저부담
때문이다. 그러나2024~2025년5세대IP 데뷔집중에따른마진압박구간과이들의실적
기여가제한적이었던2026년을지나오며, 엔터산업멀티플은이미디레이팅의정점을
지나고있다. 2027년부터는5세대IP 전반의프로젝트단위수익성이유의미하게개선되는
구간에진입할전망인만큼, 현재의과도하게낮아진멀티플에반영된우려들이해소되며
리레이팅역시가능해질것으로판단한다.
실적측면에서도
안정적성장흐름
지켜낼전망
중장기실적측면에서도시장은역성장을우려하고있으나, 이는기우일수있다. 단기적으로
5세대단일IP가기존3·4세대메가IP를1:1로완전대체하긴어렵더라도, 포트폴리오
차원의누적효과가더해진다면전사실적의안정적인성장흐름은충분히지켜낼수있다.
중장기적관점에서는일부5세대IP가또다른메가IP로램프업될가능성도유효하다.
엔터산업은단순흥행사업이아닌, 명확한세대사이클을보유한구조적성장산업이다.
섹터에대한과도한비관론을거두고, 다가올상승사이클에주목해야할시점이다.
그림5. 엔터테인먼트사업자별12개월선행PER 추이
10
15
20
25
30
35
40
45
50
55
60
'20.1 '20.5 '20.9 '21.1 '21.5 '21.9 '22.1 '22.5 '22.9 '23.1 '23.5 '23.9 '24.1 '24.5 '24.9 '25.1 '25.5 '25.9 '26.1 '26.5 '26.9
하이브
에스엠
와이지엔터테인먼트
JYP Ent.
(x)
자료: Quantiwise, NH투자증권리서치본부
그림6. 엔터테인먼트산업연도별12개월선행PER 평균
24.1
27.8
29.7
24.3
24.2
16.2
19.4
14.8
0
5
10
15
20
25
30
35
'19
'20
'21
'22
'23
'24
'25
'26(YTD)
(x)
4세대실적기여본격화
주: 하이브제외한엔터3사기준일별평균에대한단순산술평균값
자료: Quantiwise, NH투자증권리서치본부

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6
엔터테인먼트
3분기아쉬울원가율에도무난할실적
규모의경제가이끄는
무난한실적예상
3분기주요엔터사들의실적은절대이익규모기준전반적으로시장기대치에부합하며
무난한흐름을나타낼전망이다. 다만, 지난분기투자심리에부담으로작용했던높은원가율
기조는이번분기에도지속이불가피하다. BTS, 빅뱅등메가IP를포함한주요아티스트
라인업이대규모투어에착수함에따라전체매출내공연비중이크게확대되었기때문이다.
공연확대에따른
전사원가율확대는
자연스러운흐름
그러나이를섹터펀더멘털의훼손이나실망요인으로해석할필요는없다. IP의연차별성장
사이클을고려할때공연매출비중의확대는지극히자연스러운흐름에해당한다. 물론
시장이기대하는수준의영업레버리지효과가부재한부분은아쉬울수있으나, 외형성장에
따른규모의경제효과를통해절대이익체력자체는공고해지는구간이기도하다. 주가에
이미반영된마진우려보다, 절대이익의체급확대라는방향성에주목할필요가있다.
표1. 엔터테인먼트산업주요사업자2026년3분기월별주요이벤트
7월
8월
9월
하이브
7/10 TXT(연준) 신보(초동74만장)
7/11 르세라핌월드투어개시
7/17 BOYNEXTDOOR 월드투어개시
7/18 코르티스월드투어개시
8/8 캣츠아이신곡Hot100 진입
(Animal, 24위진입, 9주체류)
8/24 엔하이픈신보(초동210만장)
8/24 TUIDE 데뷔
8/29 캣츠아이신곡Hot100 진입
(Hootie Frutti, 31위진입, 5주체류)
9/1 캣츠아이월드투어개시
9/8 &TEAM 신보(초동136만장)
9/28 BOYNEXTDOOR 리패키지
(초동70만장)
에스엠
7/13 NCT WISH 일본신보
7/24 에스파일본신보
8/7 에스파월드투어개시
8/24 NCT127 신보(초동94만장)
9/18 NCT127 월드투어개시
9/25 디어앨리스신보
와이지
엔터테인먼트
8/19 빅뱅신곡공개(디지털)
8/20 빅뱅월드투어개시
JYP Ent.
7/25 스트레이키즈월드투어개시
7/26 Day6 영케이신보(초동16만장)
8/7 스트레이키즈신보(초동329만장)
8/19 스트레이키즈신곡Hot100 진입
(This&That, 38위진입, 1주체류)
8/24 NEXZ 신보(초동43만장)
9/28 니쥬신보(초동23만장)
디어유
9/30 첸백시버블종료
공통
7/27 패노메논추진계획발표
8/19~ 20 왕이방한, 한한령논의
자료: 언론자료, NH투자증권리서치본부재구성
그림7. 엔터테인먼트사업자별2·3분기공연현황
0
20
40
60
80
100
120
140
160
2Q26
3Q26
2Q26
3Q26
2Q26
3Q26
2Q26
3Q26
하이브
에스엠
와이지엔터테인먼트
JYP Ent.
(회)
Stadium
Dome
Arena
Hall
주: 공연장별표준수용인원기준; 자료: 각사, NH투자증권리서치본부

[PDF 7페이지]
투자의견
Buy (유지)
목표주가
250,000원(하향)
현재가(’26/10/07)
167,000원
업종(NHICS)
엔터테인먼트
KOSPI / KOSDAQ
6803.9 / 898.4
시가총액(보통주)
6,694.5십억원
발행주식수(보통주)
43.1백만주
52주최고가(’26/02/19)
404,500원
최저가(’25/10/02)
155,300원
평균거래대금(60일)
44,508백만원
배당수익률(2026E)
0.32%
외국인지분율
18.0%
주요주주
방시혁외11 인
28.6%
국민연금공단
7.5%
주가상승률(%)
3개월
6개월
12개월
절대수익률
-28.0
-34.8
-37.6
상대수익률
-19.0
-47.3
-67.4
2025
2026E
2027F
2028F
매출액
2,650
4,952
5,117
4,330
증감률
17.5
86.9
3.3
-15.4
영업이익
49.3
314.7
616.2
580.0
증감률
-73.2
538.1
95.8
-5.9
영업이익률
1.9
6.4
12.0
13.4
(지배지분)순이익
-237.3
157.8
385.6
363.0
EPS
-5,674
3,663
8,946
8,422
증감률
적전
흑전
144.2
-5.9
PER
N/A
45.6
18.7
19.8
PBR
4.3
1.8
1.6
1.5
EV/EBITDA
68.7
16.9
8.4
8.1
ROE
-7.3
4.3
9.2
8.0
부채비율
54.5
52.6
50.0
46.2
순차입금
-886.0 -1,133 -1,918 -2,469
단위: 십억원, %, 원, 배
주1: NHICS(NH Industry Classification Standard)
주2: EPS, PER, PBR, ROE는지배지분기준
자료: NH투자증권리서치본부전망
하이브(352820.KS)
안정적실적, 독보적5세대
Company Comment│ 2026. 10. 8
과도한우려속5세대IP의성장에주목
투자의견Buy 및Top-pick 유지. 상반기BTS 활동재개에따른규모의경제
확인에도불구, 현주가는영업레버리지부재에따른실망과향후활동공백우
려만과도하게반영중. 그러나BTS 활동지속성에더해5세대IP의활동효율
개선으로실적기여가본격화되는구간진입. 코르티스는가파른팬덤확보로음
반판매량기준독보적성과달성. 캣츠아이는서구권대중성확보로음원흥행
반복중. BOYNEXTDOOR, TWS 역시정상궤도안착. BTS에가려진파이프라
인의성장성에주목할시점이며, 뉴진스활동재개가능성은추가적인알파요인
목표주가250,000원(기존310,000원)으로19% 하향. Target PER은27배
(기존30배)로10% 하향. 글로벌피어변경영향. 기준시점은2027년으로변
경. 시장의관심사가BTS 투어일정이확정된2026년이아닌2027년임을반영
참고로당사는2027년실적추정시BTS 과거투어및글로벌메가IP 사례에
기반해앵콜투어가능성을일부반영. 전사수익성측면에서는5세대IP의활동
효율개선및글로벌음원매출확대에따른마진개선효과기대
3Q26 Preview: 공연비중확대에도안정적인실적
3분기연결매출1.5조원(+99%y-y), 영업이익1,677억원(흑자전환y-y)으로
컨센서스부합예상. 매출내공연비중51%(vs.2Q26: 45%) 확대에도원가율

23
원문 흐름 23

은구보흥행에따른음반·원수익성개선으로전분기수준을유지할전망. 원화
강세관련타격은제한적일것. 환율영향은매출과비용에동시반영되기때문
음반: 주요신보는TXT(110만장<), 엔하이픈(230만장<), &TEAM(135만장<).
구보의경우코르티스(150만장<) 판매두드러짐. 앨범당수익성개선세지속
음원: 캣츠아이및BTS 중심의글로벌스트리밍호조. 흥행장기화수혜기대
공연·MD: BTS 24회(스타디움) 포함137회반영. 4·5세대IP 전반의투어개시
효과. 캣츠아이10회(아레나)의경우외주진행으로순매출(개런티) 반영
하이브3분기실적Preview (K-IFRS 연결)
(단위: 십억원, %)
3Q25
4Q25
1Q26
2Q26
3Q26E
4Q26F
예상치
y-y
q-q
기존
추정
컨센
서스
매출액
727.2
716.4
698.3
1,450 1,449.7
99.4
0.0 1,451.1 1439.1 1,353.8
영업이익
-42.2
4.0 -196.6
170.9
167.7
흑전
-1.9
164.5
162.2
172.6
영업이익률
-5.8
0.6
-28.1
11.8
11.6
11.3
11.3
12.8
세전이익
-29.9 -258.9 -132.6
164.7
161.4
흑전
-2.0
164.8
166.4
166.4
(지배)순이익-50.3 -265.2 -158.5
102.3
97.7
흑전
-4.6
100.1
124.5
108.6
자료: FnGuide, NH투자증권리서치본부전망
이화정(미디어/엔터)
02)768-7535, hzl.lee@nhsec.com

[PDF 8페이지]
8
하이브(352820.KS)
표1. 하이브Target PER Valuation
(단위: 십억원, 배, 원, 주)
2027F
Multiple
(x)
Value
Note
지배지분순이익(조정기준)
399.1
PER
27.0
10,776.8
Global Peer ‘25~ ‘27F 평균PER주) 대비13% 할증
총기업가치
10,776.8
주당가치
250,001
목표주가
250,000
Upside 49.7%
총주식수
43,106,836
주: Global Peer로는UMG, WMG(음악레이블), Livenation(공연), Spotify(음원) 및Sanrio(MD) 활용. 단, Livenation의경우최근사법리스크관련충당금및
소송비용반영에따른순이익급감으로인한밸류에이션지표착시과도하기에평균산정에서제외
자료: NH투자증권리서치본부
표2. Global Peer 최근5개년PER 및Target PER 산정시할증적용요인
(단위: 배, %)
2023
2024
2025
2026F
2027F
25-27F
평균
조정율
최종
비고
음원
Spotify
N/A
76.3
46.9
34.2
27.3
36.1
-
36.1
IP 제어력및장르확장기조
레이블
UMG
37.4
21.7
26.5
16.2
13.4
18.7
+20%
22.4
IP 확보에따른활동주도권이
주는성장여력감안프리미엄
WMG
28.3
21.3
22.3
17.0
14.4
17.9
+20%
21.5
MD
Sanrio
58.6
41.7
21.6
26.6
22.0
23.4
+20%
28.1
수익원확장성감안프리미엄
공연
Livenation
55.8
27.8
256.5
N/A
95.1
175.8
Peer 제외
충당금관련영업외비용과다
Total
24.0
+13%
27.0
‘24-‘28F 5yr CAGR 33%y-y
자료: Bloomberg, NH투자증권리서치본부
표3. 하이브실적전망(IFRS 연결)
(단위: 십억원, 원, 배, %)
2025
2026E
2027F
2028F
매출액
- 수정후
2,649.9
4,951.8
5,117.2
4,329.8
- 수정전
-
4,921.4
5,240.9
4,432.3
- 변동률
-
0.6
-2.4
-2.3
영업이익
- 수정후
49.3
314.7
616.2
580.0
- 수정전
-
316.1
622.5
590.5
- 변동률
-
-0.5
-1.0
-1.8
영업이익률(수정후)
1.9
6.4
12.0
13.4
EBITDA
195.9
378.1
673.8
632.3
(지배지분)순이익
-237.3
157.8
385.6
363.0
EPS
- 수정후
-5,673
3,663
8,946
8,422
- 수정전
-
3,883
9,036
8,573
- 변동률
-
-5.7
-1.0
-1.8
PER
N/A
45.6
18.7
19.8
PBR
4.3
1.8
1.6
1.5
EV/EBITDA
68.7
16.9
8.4
8.1
ROE
-7.3
4.3
9.2
8.0
주1: EPS, PER, PBR, ROE는지배지분기준
주2: 2025년북미법인구조조정에따른손상차손대규모발생
주3: 2026년1분기최대주주임직원주식보상관련2,550억원일회성발생. 이는자산유출이없는단순회계상비용
자료: NH투자증권리서치본부전망

[PDF 9페이지]
9
하이브(352820.KS)
표4. 하이브분기실적전망(IFRS 연결)
(단위: 십억원, %)
1Q24 2Q24
3Q24
4Q24
1Q25
2Q25
3Q25
4Q25
1Q26
2Q26 3Q26E 4Q26F 2024
2025 2026E 2027F
매출액
360.9 640.5 527.8 725.3 500.6 705.6 727.2 716.4 698.3 1,450 1,450 1,354 2,255 2,650 4,952 5,117
y-y
-12.1
3.1
-1.9
19.2
38.7
10.2
37.8
-1.2
39.5 105.5
99.4
89.0
3.5
17.5
86.9
3.3
직접참여형
217.0 423.9 323.0 481.4 322.5 447.9 477.4 436.3 403.7 1,040 1,030 935.8 1,445 1,684 3,410 3,605
음반/음원
145.1 249.6 214.5 251.8 136.5 228.6 189.8 218.0 271.5 326.8 246.4 307.3 861.0 773.0 1,152 1,277
공연
44.0 144.0
74.0 188.9 155.2 188.7 245.0 175.1
88.7 647.7 740.4 584.5 450.9 763.9 2,061 2,127
광고, 출연료
27.8
30.3
34.5
40.8
30.8
30.6
42.6
43.1
43.4
65.4
43.5
44.0 133.4 147.2 196.3 200.6
간접참여형
143.9 216.6 204.9 243.9 178.1 257.8 249.8 280.1 294.7 410.1 419.4 418.0 809.3 965.8 1,542 1,512
MD 및IP
60.7 109.1
99.1 151.2 106.4 152.9 168.3 142.9 137.4 310.6 319.9 257.5 420.2 570.6 1,025 994.6
콘텐츠
61.3
82.8
78.8
61.5
41.2
70.2
46.8 100.6 100.9
41.6
41.6 102.6 284.3 258.8 291.8 292.6
기타
21.9
23.7
26.0
30.2
30.5
34.6
34.6
36.7
51.3
57.9
57.9
57.9 101.8 136.4 225.0 225.0
직접매출비중
60
66
61
66
64
63
66
61
58
72
71
69
64
64
69
70
간접매출비중
40
34
39
34
36
37
34
39
42
28
29
31
36
36
31
30
매출원가
183.7 394.6 287.4 428.3 282.5 421.4 525.6 482.4 399.6 988.6 979.1 873.9 1,294 1,712 3,241 3,271
매출원가율
50.9
61.6
54.4
59.0
56.4
59.7
72.3
67.3
57.2
68.2
67.5
64.6
57.4
64.6
65.5
63.9
매출총이익
177.2 245.9 240.5 297.0 218.2 284.3 201.6 234.1 298.7 461.4 470.6 479.9
961
938 1,711 1,846
매출총이익률
49.1
38.4
45.6
41.0
43.6
40.3
27.7
32.7
42.8
31.8
32.5
35.4
42.6
35.4
34.5
36.1
y-y
-15.1
-8.4
-2.6
4.2
23.1
15.6 -16.2 -21.2
36.9
62.3 133.4 105.0
-4.8
-2.3
82.3
7.9
판매관리비
162.8 195.0 186.3 231.7 196.5 218.4 243.8 229.5 495.3 290.5 302.9 307.2 775.8 888.3 1,396 1,230
영업이익
14.4
50.9
54.2
65.3
21.6
65.9 -42.2
4.6 -196.6 170.9 167.7 172.6 184.8
49.9 314.7 616.2
ㄴ조정기준주)
-
-
-
-
-
-
-
-
58.5
-
-
-
-
- 569.8
-
영업이익률
4.0
7.9
10.3
9.0
4.3
9.3
-5.8
0.6 -28.1
11.8
11.6
12.8
8.2
1.9
6.4
12.0
y-y
-72.6 -37.4 -25.4 -26.7
50.3
29.4
-178 -93.0 -1,009 159.4 -497.4
3,672 -37.5 -73.0 530.8
95.8
y-y(조정주)-
-
-
-
-
-
-
-
- 170.7
-
-
-
-
- 1,042
-
(지배)순이익
17.2
14.6
6.4 -28.8
60.2
18.1 -50.3 -265.2 -158.5 102.3 105.3 108.6
9.4 -237.3 157.8 385.6
ㄴ조정기준주)
-
-
-
-
-
-
-
-
99.6
-
-
-
-
- 415.8
-
(지배)순이익률
4.8
2.3
1.2
-4.0
12.0
2.6
-6.9 -37.0 -22.7
7.1
7.3
8.0
0.4
-9.0
3.2
7.5
y-y
-29.1 -87.6 -93.8 -49.5 249.2
23.8
-889 820.5 -363.4 466.6 -309.6 -140.9 -95.0 -2,630 -166.5
144.4
y-y(조정주)
-
-
-
-
-
-
-
-
65.5
-
-
-
-
- -275.2
-
주: 2026년1분기최대주주가보유지분을임직원에게증여하면서주식보상비용2,550억원발생. 관련회계처리의경우재무상태표(BS) 자본잉여금증가및손익
계산서(IS)상영업비용증가로나타남. 이는자산유출이없는단순회계상비용에해당하는바, 일회성조정항목을추가
자료: 하이브, NH투자증권리서치본부

[PDF 10페이지]
10
하이브(352820.KS)
ESG Index
G
주주구성
이사회구성
사외이사가이사회의장인지여부
기업지배구조핵심지표준수
28.9
45.7
1.3
2.9
7.5

24
원문 흐름 24

5.7
18.8
18.1
43.5
27.7
0
20
40
60
80
100
하이브
평균
기타
외국인
국민연금
자사주
최대주주
(%)
6.0
(66.7%)
3.9
(56.1%)
3.0
(33.3%)
2.7
(38.9%)
0
2
4
6
8
10
하이브
평균
기타비상무이사
사내
사외
(명)
No
27.3
0
10
20
30
하이브
평균준수율
(%)
8
9
10
10
11
11
0
5
10
15
하이브
평균
'23
'24
'25
(개)
E
에너지사용량
온실가스배출량
S
여성임직원비율
계약직비율
0.1
5.7
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
하이브
평균
(TJ/10억원)
3.5
490
0
100
200
300
400
500
600
하이브
평균
(tCO2e/10억원)
67.0
24.9
0
20
40
60
80
하이브
평균
(%)
6.6
7.6
0
2
4
6
8
10
하이브
평균
'22
'23
'24
(%)
주1: G 항목평균은2026년기업지배구조보고서공시연결자산총액2조원이상비금융231개사대상
주2: E, S 항목평균은2025년기업지배구조보고서의무공시자산총액2조원이상비금융225개사중지속가능경영보고서공시한178개사대상
주3: 기업지배구조핵심지표는기업지배구조보고서에서공시하는주주, 이사회, 감사기구관련15개핵심지표의준수현황
자료: 하이브, 전자공시시스템, NH투자증권리서치본부
Historical Key financials
(단위: 십억원, %)
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
매출액
-
301
587
796
1,256
1,776
2,178
2,256
2,650
영업이익
-
80
99
146
190
237
296
184
49
영업이익률(%)
-
26.5
16.8
18.3
15.1
13.3
13.6
8.2
1.9
세전이익
-
-48
98
126
210
96
250
19
-177
순이익
-
-70
72
87
141
48
183
-3
-254
지배지분순이익
-
-70
74
86
137
52
187
9
-237
EBITDA
-
84
108
180
274
356
423
330
196
CAPEX
-
7
5
39
54
17
23
33
31
Free Cash Flow
-
68
87
77
123
330
288
119
76
EPS(원)
-
-3,334
2,916
2,946
3,606
1,265
4,504
225
-5,673
BPS(원)
-
3,053
6,046
33,159
67,998
66,995
70,090
77,179
76,440
DPS(원)
-
0
0
0
0
0
700
200
500
순차입금
-
-68
-164
-897
86
-744
-478
-374
-886
ROE(%)
-
-80.8
56.5
12.5
6.8
1.9
6.6
0.3
-7.3
ROIC(%)
-
N/A
247.9
48.7
11.8
-3.1
8.1
-3.0
2.4
배당성향(%)
-
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
15.6
88.5
-9.1
배당수익률(%)
-
N/A
N/A
0.0
0.0
0.0
0.3
0.1
0.2
순차입금비율(%)
-
-78.3
-94.3
-74.8
3.0
-25.4
-15.4
-10.6
-24.9
자료: 하이브, NH투자증권리서치본부

[PDF 11페이지]
11
하이브(352820.KS)
Statement of comprehensive income
Valuations/profitability/stability
(십억원)
2025/12A 2026/12E 2027/12F 2028/12F
2025/12A 2026/12E 2027/12F 2028/12F
매출액
2,650
4,952
5,117
4,330
PER(배)
N/A
42.4
17.4
18.4
증감률(%)
17.5
86.9
3.3
-15.4
PBR(배)
4.3
1.7
1.5
1.4
매출원가
1,714
3,241
3,271
2,607
PCR(배)
79.1
17.6
10.8
12.0
매출총이익
935.9
1,711
1,846
1,723
PSR(배)
5.2
1.4
1.3
1.5
Gross 마진(%)
35.3
34.5
36.1
39.8
EV/EBITDA(배)
68.7
15.6
7.6
7.3
판매비와일반관리비
886.5
1,395.9
1,230.2
1,142.8
EV/EBIT(배)
272.8
18.7
8.3
7.9
영업이익
49.3
314.7
616.2
580.0
EPS(원)
-5,673
3,663
8,946
8,422
증감률(%)
-73.2
538.1
95.8
-5.9
BPS(원)
76,440
93,148
101,403
109,133
OP 마진(%)
1.9
6.4
12.0
13.4
SPS(원)
63,360
114,964
118,711
100,444
EBITDA
195.9
378.1
673.8
632.3
자기자본이익률(ROE, %)
-7.3
4.3
9.2
8.0
영업외손익
-226.7
45.2
1.2
1.2
총자산이익률(ROA, %)
-4.6
3.0
6.0
5.4
금융수익(비용)
70.4
45.2
1.2
1.2
투하자본이익률
2.4
4.7
15.4
15.1
기타영업외손익
-285.3
0.0
0.0
0.0
배당수익률(%)
0.2
0.3
0.5
0.5
종속, 관계기업관련손익
-11.7
0.0
0.0
0.0
배당성향(%)
-9.1
13.5
7.7
8.2
세전계속사업이익
-177.4
359.9
617.4
581.3
총현금배당금(십억원)
21
21
30
30
법인세비용
77.0
177.3
203.8
191.8
보통주주당배당금(원)
500
500
700
700
계속사업이익
-254.4
182.6
413.7
389.4
순부채(현금)/자기자본(%
-24.9
-26.1
-40.6
-48.6
당기순이익
-254.4
182.6
413.7
389.4
총부채/자기자본(%)
54.5
52.6
50.0
46.2
증감률(%)
적지
흑전
126.6
-5.9
이자발생부채
1,086
968
918
868
Net 마진(%)
-9.6
3.7
8.1
9.0
유동비율(%)
321.9
187.3
232.8
278.6
지배주주지분순이익
-237.3
157.8
385.6
363.0
총발행주식수(백만주)
43
43
43
43
비지배주주지분순이익
-17.1
24.8
28.0
26.4
액면가(원)
500
500
500
500
기타포괄이익
19.2
0.0
0.0
0.0
주가(원)
330,000
155,300
155,300
155,300
총포괄이익
-235.2
182.6
413.7
389.4
시가총액(십억원)
14,048
6,694
6,694
6,694
Statement of financial position
Cash flow statement
(십억원)
2025/12A 2026/12E 2027/12F 2028/12F
(십억원)
2025/12A 2026/12E 2027/12F 2028/12F
현금및현금성자산
534.9
490.2
1,225
1,726
영업활동현금흐름
107.5
724.8
601.6
481.6
매출채권
283.6
289.2
295.0
295.0
당기순이익
-254.4
182.6
413.7
389.4
유동자산
2,364
2,487
3,213
3,709
+ 유/무형자산상각비
146.5
63.4
57.5
52.3
유형자산
87.0
129.4
122.5
116.2
+ 종속, 관계기업관련손익
89.3
0.0
0.0
0.0
투자자산
520.3
520.3
311.0
206.4
+ 외화환산손실(이익)
-5.8
0.0
0.0
0.0
비유동자산
3,121
4,128
3,866
3,714
Gross Cash Flow
174.4
380.1
618.0
558.2
자산총계
5,485
6,615
7,079
7,423
- 운전자본의증가(감소)
-33.6
478.8
130.4
39.8
단기성부채
37.3
190.3
140.3
91.3
투자활동현금흐름
-169.0
-1,251
204.3
99.6
매입채무
56.1
112.1
112.1
112.1
+ 유형자산감소
0.6
0.0
0.0
0.0
유동부채
734.4
1,328
1,380
1,331
- 유형자산증가(CAPEX)
-31.4
-55.0
-5.0
-5.0
장기성부채
1,048.8
777.4
777.4
776.4
+ 투자자산의매각(취득)
230.9
0.0
209.3
104.6
장기충당부채
34.1
34.3
34.6
34.9
Free Cash Flow
76.1
669.8
596.6
476.6
비유동부채
1,200
952
981
1,014
Net Cash Flow
-61.5
-526.7
805.9
581.2
부채총계
1,934
2,280
2,361
2,345
재무활동현금흐름
187.4
482.0
-71.3
-79.8
자본금
21.3
22.9
22.9
22.9
자기자본증가
252.6
621.8
0.0
0.0
자본잉여금
1,888
2,508
2,508
2,508
부채증감
-65.2
-139.8
-71.3
-79.8
이익잉여금
1,155
1,291
1,647
1,980
현금의증가
122.9
-44.7
734.6
501.4
비지배주주지분
294.4
319.2
347.3
373.7
기말현금및현금성자산
534.9
490.2
1,225
1,726
자본총계
3,551
4,335
4,718
5,078
기말순부채(순현금)
-886.0 -1,133.3
-1,918
-2,469

[PDF 12페이지]
에스엠(041510.KQ)
꾸준함의미덕
Company Comment│ 2026. 10. 8
높은Hit Ratio가담보하는안정성
투자의견Buy 유지. 레거시IP가실적하단을방어하는가운데, 5세대IP의활동
효율개선이성장을견인할전망. 높은Hit Ratio에기반한안정적실적성장흐
름도긍정적. 5세대라인업의안착으로입증된신인육성역량을감안할때,
2027년초데뷔예상되는신인보이그룹역시빠른수익화기조를시현할전망
NCT위시: 신보당판매량의상승세뚜렷. 투어규모확대가가져올성장세기대
라이즈: 멤버변동이슈전후로부침존재했으나, 여전히신보당100만장이상
의판매량기록하며유의미한수익성입증. 음반및공연양쪽의성장성유효
신인보이그룹: 2027년초데뷔예상되며, NCT WISH의성장궤적추종예상

25
원문 흐름 25

목표주가109,000원유지. 기준시점을2027년으로변경하고, Target PER은
21배를적용. 4세대IP 성숙구간의엔터사평균PER(24배) 대비15% 할인한
값. 2027년실적추정의경우연결자회사디어유의아티스트이탈에따른추정
치하향분을별도부문의5세대IP 중심의실적성장세가상쇄할것으로예상
중국진출에대한의지는알파요인
중국내공연재개시점은여전히불투명하나, 재개시우선순위가높을사업자.
중국사업확장에대한가장적극적인의지가확인됨. 1월방중경제사절단에포
함된이후, 4월에는중국내공식오프라인MD 매장을확보. 8월에는TME와의
합작법인STE를설립하고중국보이그룹론칭준비중. 현지진출방식다변화
3Q26 Preview: 컨센서스부합예상
3분기연결매출3,307억원(+3%y-y) 및영업이익371억원(-23%y-y)으로
시장컨센서스에부합할것. IP 전반의투어진행으로에스파(16회), EXO(8회),
NCT WISH(7회)의돔·아레나투어포함97회반영. 다만신보는NCT127(94
만장)에그쳐수익성이높은음반매출비중이일시적으로감소. 여기에신인육
성및시장확장에따른투자성경비집행반영도불가피할것으로판단
에스엠3분기실적Preview (K-IFRS 연결)
(단위: 십억원, %)
3Q25
4Q25
1Q26
2Q26
3Q26E
4Q26F
예상치
y-y
q-q
기존
추정
컨센
서스
매출액
321.6
319.0
279.1
349.6
330.7
2.8
-5.4
302.3
284.8
369.0
영업이익
48.2
54.6
38.6
52.9
37.1
-23.0
-29.7
35.4
39.9
60.5
영업이익률
15.0
17.1
13.8
15.1
11.2
11.7
14.0
16.4
세전이익
56.9
9.7
57.4
42.0
37.1
-34.8
-11.6
35.4
46.3
54.4
(지배)순이익
39.8
29.9
32.5
29.5
24.4
-38.6
-17.2
23.1
30.1
33.3
자료: FnGuide, NH 투자증권리서치본부전망
투자의견
Buy (유지)
목표주가
109,000원(유지)
현재가(’26/10/07)
79,000원
업종(NHICS)
엔터테인먼트
KOSPI / KOSDAQ
6803.9 / 898.4
시가총액(보통주)
1,813.3십억원
발행주식수(보통주)
22.9백만주
52주최고가(’25/12/30)
135,000원
최저가(’26/06/26)
66,500원
평균거래대금(60일)
8,533백만원
배당수익률(2026E)
2.05%
외국인지분율
30.8%
주요주주
카카오외8 인
41.7%
Tencent Music Entertainment Hong
Kong Limited
9.7%
주가상승률(%)
3개월
6개월
12개월
절대수익률
-3.5
-4.8
-37.8
상대수익률
-10.8
9.8
-40.9
2025
2026E
2027F
2028F
매출액
1,175
1,328
1,462
1,587
증감률
18.7
13.1
10.1
8.5
영업이익
183.0
189.1
215.4
248.2
증감률
109.7
3.3
13.9
15.2
영업이익률
15.6
14.2
14.7
15.6
(지배지분)순이익
347.2
116.5
118.4
126.8
EPS
15,126
5,087
5,170
5,538
증감률
1844
-66.4
1.6
7.1
PER
8.9
15.5
15.3
14.3
PBR
3.1
1.7
1.6
1.4
EV/EBITDA
11.4
5.9
5.2
4.4
ROE
41.6
11.2
10.5
10.5
부채비율
47.8
42.1
38.8
35.7
순차입금
-600.5 -613.9 -764.2 -932.2
단위: 십억원, %, 원, 배
주1: NHICS(NH Industry Classification Standard)
주2: EPS, PER, PBR, ROE는지배지분기준
자료: NH투자증권리서치본부전망
이화정(미디어/엔터)
02)768-7535, hzl.lee@nhsec.com

[PDF 13페이지]
13
에스엠(041510.KQ)
표1. 에스엠Target PER Valuation
(단위: 십억원, 배, 원, 주)
2027F
Multiple
(x)
Value
Note
(지배지분)순이익
118.4
PER
21.0
2,485.5
4세대성숙구간(‘22~’23) 엔터3사평균PER 대비15% 할인
: 시장소외장기화에따른투자심리악화반영
총기업가치
2,485.5
주당가치
108,563
목표주가
109,000
Upside 38.0%
총주식수
22,894,690
주: 에스엠, 와이지엔터테인먼트, JYP Ent.; 하이브의경우확장된비즈니스모델(K팝+웨스턴(팝, 힙합, 라틴)+플랫폼) 확보한만큼Peer에서제외
자료: NH투자증권리서치본부
표2. 에스엠실적전망(IFRS 연결)
(단위: 십억원, 원, 배, %)
2025
2026E
2027F
2028F
매출액
- 수정후
1,175
1,328
1,462
1,587
- 수정전
-
1,309
1,441
1,567
- 변동률
-
1.5
1.5
1.3
영업이익
- 수정후
183.0
189.1
215.4
248.2
- 수정전
-
193.9
212.2
242.3
- 변동률
-
-2.5
1.5
2.4
영업이익률(수정후)
15.6
14.2
14.7
15.6
EBITDA
250.3
268.3
282.3
306.3
(지배지분)순이익
347.2
116.5
118.4
126.8
EPS
- 수정후
15,126
5,087
5,170
5,538
- 수정전
-
5,187
5,108
5,542
- 변동률
-
-1.9
1.2
-0.1
PER
8.9
15.5
15.3
14.3
PBR
3.1
1.7
1.6
1.4
EV/EBITDA
11.4
5.9
5.2
4.4
ROE
41.6
11.2
10.5
10.5
주1: 2025년디어유지분추가인수에따른연결편입에따른공정가치평가로일회성처분이익(2,200억원) 발생
주2: EPS, PER, PBR, ROE는지배지분기준
자료: NH투자증권리서치본부전망

[PDF 14페이지]
14
에스엠(041510.KQ)
표3. 에스엠분기별매출추이및전망
(단위: 십억원, %)
1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25
4Q25
1Q26
2Q26 3Q26E 4Q26F
2024
2025 2026E
2027F
매출액
220.1 253.9 242.2 273.6 231.4 302.9 321.6
319.0
279.1
349.6
330.7
369.0
989.7
1,175
1,328
1,462
y-y
7.9
5.9
-9.0
9.0
5.2
19.3
32.8
16.6
20.6
15.4
2.8
15.7
3.0
18.7
13.1
10.1
SM엔터테인먼트
136.1 174.1 172.2 181.8 165.5 220.3 224.7
202.2
189.3
240.7
191.0
239.1
664.2
812.6
860.2
918.4
음반/음원
55.1
71.7
72.9
86.0
67.8
99.0
96.7
64.8
57.5
90.9
33.4
97.5
285.7
328.3
279.3
289.6
출연
19.9
20.6
22.5
21.4
18.8
23.2
24.1
24.1
20.4
29.7
30.0
33.4
84.5
90.2
113.4
127.9
콘서트
24.7
37.2
38.2
22.5
39.0
33.6
52.5
34.5
60.8
41.6
64.7
26.4
122.5
159.6
193.5
220.2
MD/라이선싱
36.0
43.8
37.9
51.2
39.4
63.9
50.3
78.1
47.4
77.9
62.3
81.3
168.9
231.6
268.9
278.3
기타
0.5
0.7
0.7
0.6
0.5
0.6
1.1
0.7
3.3
0.6
0.6
0.6
2.6
2.9
5.1
2.4
SM C&C
23.9
27.9
24.8
33.4
17.7
21.1
25.4
36.3
21.5
27.2
32.7
46.8
110.0
100.5
128.2
173.5
DREAM MAKER
12.9
7.5
10.5
5.0
23.0
14.9
8.5
16.5
7.3
41.6
35.9
12.3
36.0
62.9
97.2
75.2
SMC
27.4
18.7
22.0
20.2
20.8
26.0
24.4
25.7
30.5
28.8
29.7
29.7
88.4
97.0
118.7
121.1
Dear U
-
-
-
-
-
20.2
22.3
23.8
23.4
23.4
22.1
22.0
-
66.3
90.8
96.3
매출원가
148.9 176.1 168.9 188.6 148.0 188.4 202.6
203.4
178.7
233.9
227.0
241.4
682.5
742.4
881.0
972.4
매출원가율
67.7
69.4
69.7
68.9
64.0
62.2
63.0
63.8
64.0
66.9
68.6
65.4
69.0
63.2
66.3
66.5
y-y
13.1
12.5
5.5
9.9
-0.6
6.9
20.0
7.9
20.7
24.2
12.0
18.7
10.1
8.8
18.7
10.4
매출총이익
71.1
77.7
73.4
85.0
83.4 114.5 119.0
115.6
100.4
115.7
103.7
127.5
307.2
432.5
447.4
490.0
매출총이익률
32.3
30.6
30.3
31.1
36.0
37.8
37.0
36.2
36.0
33.1
31.4
34.6
31.0
36.8
33.7
33.5
y-y
-1.4
-6.5 -30.9
7.0
17.2
47.3
62.2
36.0
20.4
1.0
-12.8
10.3
-9.9
40.8
3.4
9.5
판매관리비
55.6
53.0
60.0
51.3
50.8
66.9
70.8
61.0
61.8
62.9
66.6
67.0
219.9
249.5
258.3
274.5
영업이익
15.5
24.7
13.3
33.7
32.6
47.6
48.2
54.6
38.6
52.8
37.1
60.5
87.3
183.0
189.1
215.4
영업이익률
7.1
9.7
5.5
12.3
14.1
15.7
15.0
17.1
13.8
15.1
11.2
16.4
8.8
15.6
14.2
14.7
y-y
-14.9 -30.6 -73.6 272.9 109.6
92.4 261.6
62.2
18.5
10.9
-23.0
10.8
-23.1
109.7
3.3
13.9
SM엔터테인먼트
20.1
29.3
27.1
35.8
41.3
46.0
40.2
40.2
38.8
44.0
19.1
50.5
112.3
167.7
152.5
154.9
Dear U
-
-
-
-
-
7.4
8.7
9.8

26
원문 흐름 26

9.7
9.4
8.7
8.8
-
25.9
36.6
42.5
기타
-4.6
-4.5 -13.8
-2.1
-8.7
-5.8
-0.7
4.7
-9.9
-0.6
9.3
1.2
-25.0
-10.5
-0.0
18.0
(지배)순이익
12.1
7.3
6.3
-7.3 248.2
29.3
39.8
29.9
32.5
29.5
21.2
33.3
18.3
347.2
116.5
118.4
(지배)순이익률
5.5
2.9
2.6
-2.7 107.3
9.7
12.4
9.4
11.6
8.4
6.4
9.0
1.9
29.6
8.8
8.1
y-y
-43.5 -71.4 -92.4
적지1,959 303.7 530.3
흑전
-86.9
0.6
-46.7
11.4
-79.0 1796.3
-66.5
1.6
주: 2025/2/21 디어유지분11.4% 추가확보에따른실질지배력획득에따라관계회사에서연결자회사로변경. 일회성처분이익은1Q25 영업외이익에반영
자료: 에스엠, NH투자증권리서치본부전망

[PDF 15페이지]
15
에스엠(041510.KQ)
ESG Index
G
주주구성
이사회구성
사외이사가이사회의장인지여부
기업지배구조핵심지표준수
39.0
45.7
0.0
2.9
12.9
5.7
21.4
18.1
26.8
27.7
0
20
40
60
80
100
에스엠
평균
기타
외국인
국민연금
자사주
최대주주
(%)
3.0
(60%)
3.9
(56.1%)
2.0
(40%)
2.7
(38.9%)
0
2
4
6
8
10
에스엠
평균
기타비상무이사
사내
사외
(명)
No
27.3
0
10
20
30
에스엠
평균준수율
(%)
9 10
N/A
11
0
5
10
15
에스엠
평균
'23
'24
'25
(개)
E
에너지사용량
온실가스배출량
S
여성임직원비율
계약직비율
0.1
5.7
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
에스엠
평균
(TJ/10억원)
10.7
490
0
100
200
300
400
500
600
에스엠
평균
(tCO2e/10억원)
39.8
24.9
0
10
20
30
40
50
에스엠
평균
(%)
4.4
7.6
0
2
4
6
8
에스엠
평균
'22
'23
'24
(%)
주1: G 항목평균은2026년기업지배구조보고서공시연결자산총액2조원이상비금융231개사대상
주2: E, S 항목평균은2025년기업지배구조보고서의무공시자산총액2조원이상비금융225개사중지속가능경영보고서공시한178개사대상
주3: 기업지배구조핵심지표는기업지배구조보고서에서공시하는주주, 이사회, 감사기구관련15개핵심지표의준수현황
자료: 에스엠, 전자공시시스템, NH투자증권리서치본부
Historical Key financials
(단위: 십억원, %)
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
매출액
365
612
658
580
702
851
961
990
1,175
영업이익
11
48
40
6
68
91
113
87
183
영업이익률(%)
3.0
7.8
6.1
1.1
9.6
10.7
11.8
8.8
15.6
세전이익
24
46
11
-41
173
117
119
26
368
순이익
-5
23
-16
-80
133
82
83
1
359
지배지분순이익
4
31
-9
-70
134
80
87
18
347
EBITDA
33
88
104
78
132
152
171
149
250
CAPEX
11
10
13
8
22
24
19
24
9
Free Cash Flow
67
110
78
37
100
91
94
111
186
EPS(원)
199
1,361
-390
-2,992
5,667
3,363
3,664
778
15,126
BPS(원)
15,824
18,424
18,944
18,412
25,951
29,268
30,318
28,467
43,793
DPS(원)
0
0
0
0
200
1,200
1,200
400
1,620
순차입금
-140
-228
-313
-343
-504
-519
-445
-467
-601
ROE(%)
2.5
8.0
-2.1
-16.0
25.5
12.2
12.3
2.6
41.6
ROIC(%)
-12.2
13.3
-27.9
9.1
29.4
34.3
32.6
-1.8
39.8
배당성향(%)
0.0
0.0
0.0
0.0
3.5
35.5
32.2
50.0
10.7
배당수익률(%)
0.0
0.0
0.0
0.0
0.3
1.6
1.3
0.5
1.2
순차입금비율(%)
-32.2
-39.6
-49.4
-55.7
-63.9
-58.5
-49.0
-56.3
-44.2
자료: 에스엠, NH투자증권리서치본부

[PDF 16페이지]
16
에스엠(041510.KQ)
Statement of comprehensive income
Valuations/profitability/stability
(십억원)
2025/12A 2026/12E 2027/12F 2028/12F
2025/12A 2026/12E 2027/12F 2028/12F
매출액
1,175
1,328
1,462
1,587
PER(배)
8.9
15.6
15.3
14.3
증감률(%)
18.7
13.1
10.1
8.5
PBR(배)
3.1
1.7
1.6
1.4
매출원가
742.4
881.0
972.4
1,056.9
PCR(배)
11.1
7.0
7.1
6.6
매출총이익
432.5
447.4
490.0
529.9
PSR(배)
2.6
1.4
1.2
1.1
Gross 마진(%)
36.8
33.7
33.5
33.4
EV/EBITDA(배)
11.4
5.9
5.2
4.4
판매비와일반관리비
249.5
258.3
274.5
281.7
EV/EBIT(배)
15.6
8.3
6.8
5.4
영업이익
183.0
189.1
215.4
248.2
EPS(원)
15,126
5,087
5,170
5,538
증감률(%)
109.7
3.3
13.9
15.2
BPS(원)
43,793
47,260
50,810
54,728
OP 마진(%)
15.6
14.2
14.7
15.6
SPS(원)
51,184
58,024
63,873
69,309
EBITDA
250.3
268.3
282.3
306.3
자기자본이익률(ROE, %)
41.6
11.2
10.5
10.5
영업외손익
184.7
1.7
-14.2
-14.2
총자산이익률(ROA, %)
21.0
6.7
7.1
7.9
금융수익(비용)
7.4
15.2
11.9
11.9
투하자본이익률
39.8
16.2
20.7
27.3
기타영업외손익
-36.7
-18.5
-22.5
-22.5
배당수익률(%)
1.2
2.0
2.0
2.0
종속, 관계기업관련손익
214.0
5.0
-3.6
-3.6
배당성향(%)
10.7
31.8
31.3
29.3
세전계속사업이익
367.7
190.8
201.2
234.0
총현금배당금(십억원)
37
37
37
37
법인세비용
8.3
54.5
49.3
56.2
보통주주당배당금(원)
1,620
1,620
1,620
1,620
계속사업이익
359.4
136.3
151.9
177.8
순부채(현금)/자기자본(%
-44.2
-42.1
-48.6
-54.4
당기순이익
359.4
136.3
151.9
177.8
총부채/자기자본(%)
47.8
42.1
38.8
35.7
증감률(%)
43,786.4
-62
11.4
17.1
이자발생부채
104
115
113
111
Net 마진(%)
30.6
10.3
10.4
11.2
유동비율(%)
197.2
208.2
233.3
262.6
지배주주지분순이익
347.2
116.5
118.4
126.8
총발행주식수(백만주)
23
23
23
23
비지배주주지분순이익
12.2
19.8
33.5
51.0
액면가(원)
500
500
500
500
기타포괄이익
-0.9
0.0
0.0
0.0
주가(원)
135,000
79,200
79,200
79,200
총포괄이익
358.5
136.3
151.9
177.8
시가총액(십억원)
3,091
1,813
1,813
1,813
Statement of financial position
Cash flow statement
(십억원)
2025/12A 2026/12E 2027/12F 2028/12F
(십억원)
2025/12A 2026/12E 2027/12F 2028/12F
현금및현금성자산
364.6
425.3
575.6
743.6
영업활동현금흐름
194.9
165.1
217.9
239.0
매출채권
180.3
216.4
216.4
216.4
당기순이익
359.4
136.3
151.9
177.8
유동자산
980.5
995
1,145
1,313
+ 유/무형자산상각비
67.3
79.2
66.9
58.1
유형자산
74.1
61.4
57.7
55.8
+ 종속, 관계기업관련손익
-214.0
0.0
0.0
0.0
투자자산
144.7
146.6
144.6
145.4
+ 외화환산손실(이익)
2.5
0.0
0.0
0.0
비유동자산
1,027
1,077
1,038
1,011
Gross Cash Flow
279.0
260.0
255.6
275.7
자산총계
2,008
2,071
2,183
2,325
- 운전자본의증가(감소)
-38.5
-50.4
-0.9
3.1
단기성부채
40.9
35.6
33.1
30.9
투자활동현금흐름
-150.0
-78.6
-28.1
-31.7
매입채무
211.0
221.6
226.0
237.3
+ 유형자산감소
2.4
10.0
2.0
2.0
유동부채
497.2
478.0
491.0
500.1
- 유형자산증가(CAPEX)
-8.9
-13.0
-12.0
-13.0
장기성부채
63.1
79.7
79.7
79.7
+ 투자자산의매각(취득)
97.7
-1.8
1.9
-0.7
장기충당부채
17.6
17.6
17.6
17.6
Free Cash Flow
186.0
152.1
205.9
226.0
비유동부채
151.7
135.6
119.2
111.0
Net Cash Flow
44.8
86.5
189.8
207.3
부채총계
649.0
613.5
610.1
611.0
재무활동현금흐름
-33.5
-25.8
-39.5
-39.3
자본금
11.9
11.9
11.9
11.9
자기자본증가
0.0
0.0
0.0
0.0
자본잉여금
353.3
353.3
353.3
353.3
부채증감
-33.5
-25.8

27
원문 흐름 27

-39.5
-39.3
이익잉여금
618.5
697.9
764.2
853.9
현금의증가
6.3
60.7
150.3
168.0
비지배주주지분
356.1
376.0
409.5
460.5
기말현금및현금성자산
364.6
425.3
575.6
743.6
자본총계
1,359
1,458
1,573
1,714
기말순부채(순현금)
-600.5
-613.9
-764.2
-932.2

[PDF 17페이지]
우려를감안해도과도한주가하락
투자의견Buy 유지. 주력IP의향후활동관련우려가주가에과도하게반영된
국면. 보수적시나리오를적용해목표주가하향했음에도여전히상승여력유효
트와이스: 재계약이슈로완전체활동의가시성낮아진점은아쉬우나, 활동주
기가장기화될뿐중단이아님. 단체활동의실익이큰IP라는점을고려해야함
스트레이키즈: 군백기관련선제적우려과도. 입대방식미정. 순차입대시우
려대비실적공백이제한적일가능성. 동시입대로확실한실적공백생기더라
도, 서구권중심의견조한팬덤특성상해당기간팬덤이탈가능성극히제한적
5세대IP: 동사의확실한약점이나, 5세대IP 킥플립의성과가점진적으로확대
되고있음. 실적기여도상승을확인해볼만. 기타라인업의수익성도개선될것
추정치보수화및기준시점변경으로목표주가하향
목표주가58,000원(기존69,000원)으로16% 하향. 기준시점을2027년으로
변경하고, Target PER은17배(기존21배)를적용. 4세대IP 성숙구간엔터사
평균PER(24배) 대비30% 할인한수준으로, 차기라인업의불확실성을감안
경쟁사대비높은할인율을부여. 연간실적추정치는보수적접근을위해워스
트시나리오를반영, 2027년하반기이후고연차2팀실적의최소화를가정했음
3Q26 Preview: 스트레이키즈효과
3분기연결매출2,839억원(+22% y-y), 영업이익468억원(+15% y-y)으로
컨센서스부합예상. 마진기여가낮은국내공연매출이크게반영되는분기임
에도, 전사수익성선방할것. 주력IP의수익성높은매출원호조보인효과. 스
트레이키즈신보발매에힘입어구보판매량이동반상승하면서음반(400만장
<) 매출성장두드러질것. 데뷔9년차임에도불구팬덤지표지속상승중. 월
드투어돌입에따른투어MD 매출호조에, 일부팬미팅MD 딜리버리분매출도
반영될가능성. 트와이스북미공연정산분반영여부는스윙팩터로작용
JYP Ent. (035900.KQ)
끝나지않은활동
Company Comment│ 2026. 10. 8
투자의견
Buy (유지)
목표주가
58,000원(하향)
현재가(’26/10/07)
38,550원
업종(NHICS)
엔터테인먼트
KOSPI / KOSDAQ
6803.9 / 898.4
시가총액(보통주)
1,344.9십억원
발행주식수(보통주)
35.5백만주
52주최고가(’25/11/03)
85,000원
최저가(’26/10/02)
37,400원
평균거래대금(60일)
9,815백만원
배당수익률(2026E)
2.32%
외국인지분율
13.2%
주요주주
박진영외3 인
16.0%
주가상승률(%)
3개월
6개월
12개월
절대수익률
-29.1
-34.2
-47.6
상대수익률
-34.4
-24.1
-50.1
2025
2026E
2027F
2028F
매출액
821.9
875.2
874.2
871.0
증감률
36.6
6.5
-0.1
-0.4
영업이익
155.2
153.9
166.6
168.1
증감률
21.0
-0.9
8.3
0.9
영업이익률
18.9
17.6
19.1
19.3
(지배지분)순이익
160.6
110.5
120.5
120.0
EPS
4,519
3,109
3,391
3,376
증감률
64.2
-31.2
9.1
-0.4
PER
16.1
12.4
11.4
11.4
PBR
4.2
2.0
1.7
1.5
EV/EBITDA
12.7
5.6
4.9
4.8
ROE
29.2
16.7
16.0
14.2
부채비율
36.2
34.1
28.0
17.5
순차입금
-337.4 -436.1 -514.8 -527.9
단위: 십억원, %, 원, 배
주1: NHICS(NH Industry Classification Standard)
주2: EPS, PER, PBR, ROE는지배지분기준
자료: NH투자증권리서치본부전망
JYP Ent. 3분기실적Preview (K-IFRS 연결)
(단위: 십억원, %)
3Q25
4Q25
1Q26
2Q26
3Q26E
4Q26F
예상치
y-y
q-q
기존
추정
컨센
서스
매출액
232.6
232.6
186.0
183.1
283.9
22.1
55.0
254.9
236.9
222.2
영업이익
40.8
41.9
33.4
31.0
46.8
14.8
51.0
52.1
44.9
42.7
영업이익률
17.5
18.0
17.9
16.9
16.5
20.4
18.9
19.2
세전이익
42.7
35.3
42.6
31.6
43.8
2.7
38.6
49.1
49.1
39.7
(지배)순이익
27.1
27.7
32.0
21.8
29.7
9.6
36.2
33.3
33.2
26.9
자료: FnGuide, NH 투자증권리서치본부전망
이화정(미디어/엔터)
02)768-7535, hzl.lee@nhsec.com

[PDF 18페이지]
18
JYP Ent. (035900.KQ)
표1. JYP Ent. Target PER Valuation
(단위: 십억원, 배, 원, 주)
2027F
Multiple
(x)
Value
Note
(지배지분)순이익
120.5
PER
17.0
2,048.6
4세대성숙구간(‘22~’23) 엔터3사평균PER 대비30% 할인
: 소외장기화에따른센티먼트악화+ 차기라인업불확실성
총기업가치
2,048.6
주당가치
57,654
목표주가
58,000
Upside 50.5%
총주식수
35,532,492
주: 에스엠, 와이지엔터테인먼트, JYP Ent.; 하이브의경우확장된비즈니스모델(K팝+웨스턴(팝, 힙합, 라틴)+플랫폼) 확보한만큼Peer에서제외
자료: NH투자증권리서치본부
표2. JYP Ent. 실적전망(IFRS 연결)
(단위: 십억원, 원, 배, %)
2025
2026E
2027F
2028F
매출액
- 수정후
821.9
875.2
874.2
871.0
- 수정전
-
858.1
962.4
918.0
- 변동률
-
2.0
-9.2
-5.1
영업이익
- 수정후
155.2
153.9
166.6
168.1
- 수정전
-
163.2
191.0
182.5
- 변동률
-
-5.7
-12.8
-7.9
영업이익률(수정후)
18.9
17.6
19.1
19.3
EBITDA
176.5
167.8
176.4
175.2
(지배지분)순이익
160.6
110.5
120.5
120.0
EPS
- 수정후
4,519
3,109
3,391
3,376
- 수정전
-
3,287
4,118
3,887
- 변동률
-
-5.4
-17.6
-13.1
PER
16.1
12.4
11.4
11.4
PBR
4.2
2.0
1.7
1.5
EV/EBITDA
12.7
5.6
4.9
4.8
ROE
29.2
16.7
16.0
14.2
주: EPS, PER, PBR, ROE는지배지분기준
자료: NH투자증권리서치본부전망

[PDF 19페이지]
19
JYP Ent. (035900.KQ)
표3. JYP Ent. 분기실적전망(IFRS 연결)
(단위: 십억원, %)
1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 3Q26E 4Q26F
2024
2025 2026E 2027F
매출액
136.5
95.7
170.5
199.1
140.8
215.8
232.6
232.6
186.0
183.1
283.9
222.2
601.8
821.9
875.2
874.2
음반및음원
46.7
26.4
68.3
75.8
44.7
38.6
80.4
94.3
45.0
56.7
127.1
96.6
217.2 257.9
325.4
276.1
음반
30.9
13.6
54.5
53.6
29.7
27.1
67.0
82.8
25.2
37.0
105.1
76.9
152.6 206.6
244.2
175.8
음원
15.8
12.8
13.8
22.2
15.0
11.5
13.4
11.5
19.7
19.7
22.0
19.8
64.6
51.3
81.2
100.3
매니지먼트
42.0
31.2
35.9
55.9
39.5
83.0
87.2
59.6
59.8
60.4
73.0
51.6
165.0 269.3
244.9
288.0
광고
7.9
9.2
8.4
8.8
9.0
11.3
12.8
11.9
13.6
13.6
13.6
13.6
34.3
45.0
54.5
55.0
콘서트
29.4
14.0
22.1
38.0
21.7
62.0
63.3
41.8
40.9
39.9
52.4
31.1
103.6 188.9
164.2
203.7
출연
4.7
7.9
5.4
9.1
8.8
9.7
11.1
5.8
5.3
7.0
7.0
7.0
27.1
35.4
26.2
29.2
기타(초상권外)
47.7
38.2
66.2
67.4
56.6
94.3
65.1
78.8
81.1
66.0
83.9
73.9
219.5 294.7
304.9
310.1
MD
23.9
14.7
50.2
43.9
32.7
66.9
40.0
48.9
60.6
43.8
64.7
54.8
132.6 188.5
223.9
233.7
팬클럽外
19.1
18.8
10.7
18.0
18.6
21.5
19.6
24.2
14.4
18.5
19.2
19.1
66.6
83.9
71.2
76.4
y-y
15.6
-36.9
22.1
26.8
3.1
125.5
36.5
16.8
32.1
-15.1
22.1
-4.5
6.2
36.6
6.5
-0.1
매출원가
75.8
62.4
86.6
120.5
89.1
125.7
155.3
148.4
113.6
112.3
190.2
140.0
345.4
518.4
556.1
542.0
아티스트인세
29.4
20.8
23.5
46.5
34.3
64.3
62.3
45.9
52.3
48.1
71.6
55.2
120.3 206.8
227.1
224.2
콘텐츠제작비주)
17.1
16.3
37.3
39.5
26.3
27.0
46.8
53.9
25.0
34.0
89.0
53.2
110.1 153.9
201.1
140.8
그외
29.3
25.3
25.8
34.6
28.5
34.3
46.2
48.6
36.3
30.3
29.7
31.7
115.0 157.7
128.0
177.0
매출원가율
55.5
65.2
50.8
60.5
63.3
58.2
66.8
63.8
61.1
61.3
67.0
63.0
57.4
63.1
63.5
62.0
y-y
31.1
-21.4

28
원문 흐름 28

18.9
36.8
17.5
101.2
79.3
23.1
27.5
-10.6
22.5
-5.7
15.8
50.1
7.3
-2.5
매출총이익
60.7
33.3
83.9
78.6
51.7
90.2
77.3
84.2
72.4
70.8
93.7
82.2
256.4
303.4
319.1
332.2
매출총이익률
44.5
34.8
49.2
39.5
36.7
41.8
33.2
36.2
38.9
38.7
33.0
37.0
42.6
36.9
36.5
38.0
y-y
0.8
-54.0
25.5
14.0
-14.8
171.1
-7.8
7.2
40.0
-21.4
21.2
-2.4
-4.4
18.4
5.2
4.1
판매관리비
27.1
23.9
35.5
41.7
32.1
37.3
36.5
42.3
39.0
39.8
46.9
39.5
128.1
148.2
165.3
165.6
영업이익
33.6
9.3
48.4
36.9
19.6
52.9
40.8
41.9
33.4
31.0
46.8
42.7
128.3
155.2
153.9
166.6
영업이익률
24.6
9.8
28.4
18.5
13.9
24.5
17.5
18.0
17.9
16.9
16.5
19.2
21.3
18.9
17.6
19.1
y-y
-20.0
-79.6
10.4
-2.6
-41.6
466.3
-15.7
13.6
70.0
-41.4
14.8
1.8
-24.3
21.0
-0.9
8.3
세전이익
38.9
5.9
48.8
42.6
97.0
48.4
42.7
35.3
42.6
31.6
43.8
39.7
136.2
223.4
157.7
162.3
(지배)순이익
31.7
1.4
38.7
25.9
69.4
36.4
27.1
27.7
32.0
21.8
29.7
26.9
97.8
160.6
110.5
120.5
(지배)순이익률
23.2
1.5
22.7
13.0
49.3
16.9
11.7
11.9
17.2
11.9
10.5
12.1
16.2
19.5
12.6
13.8
y-y
-23.6
-94.4
12.2
562.7
118.9
2,446
-30.0
6.8
-53.8
-40.1
9.6
-2.8
-7.3
64.2
-31.2
9.1
주: 콘텐츠제작비는신인개발비제외된수치
자료: JYP Ent., NH투자증권리서치본부전망

[PDF 20페이지]
20
JYP Ent. (035900.KQ)
ESG Index
G
주주구성
이사회구성
사외이사가이사회의장인지여부
기업지배구조핵심지표준수
15.8
45.7
6.8
2.9
0.0
5.7
18.7
18.1
58.7
27.7
0
20
40
60
80
100
JYP Ent.
평균
기타
외국인
국민연금
자사주
최대주주
(%)
3.9
(56.1%)
2.7
(38.9%)
0
2
4
6
8
10
JYP Ent.
평균
기타비상무이사
사내
사외
(명)
No
27.3
0
10
20
30
JYP Ent.
평균준수율
(%)
0
9
0
10
0
11
0
5
10
15
JYP Ent.
평균
'23
'24
'25
(개)
E
에너지사용량
온실가스배출량
S
여성임직원비율
계약직비율
0.0
5.7
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
JYP Ent.
평균
(TJ/10억원)
2.5
490
0
100
200
300
400
500
600
JYP Ent.
평균
(tCO2e/10억원)
50.0
24.9
0
10
20
30
40
50
60
JYP Ent.
평균
(%)
18.9
7.6
0
5
10
15
20
25
JYP Ent.
평균
'22
'23
'24
(%)
주1: G 항목평균은2026년기업지배구조보고서공시연결자산총액2조원이상비금융231개사대상
주2: E, S 항목평균은2025년기업지배구조보고서의무공시자산총액2조원이상비금융225개사중지속가능경영보고서공시한178개사대상
주3: 기업지배구조핵심지표는기업지배구조보고서에서공시하는주주, 이사회, 감사기구관련15개핵심지표의준수현황
자료: JYP Ent., 전자공시시스템, NH투자증권리서치본부
Historical Key financials
(단위: 십억원, %)
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
매출액
102
125
155
144
194
346
567
602
822
영업이익
19
29
43
44
58
97
169
128
155
영업이익률(%)
19.0
23.0
28.0
30.6
29.9
27.9
29.9
21.3
18.9
세전이익
21
30
43
38
86
94
156
136
223
순이익
16
24
31
30
68
68
105
98
161
지배지분순이익
16
24
31
30
67
67
105
98
161
EBITDA
22
30
47
48
63
103
180
143
176
CAPEX
25
13
2
4
0
1
12
87
6
Free Cash Flow
2
10
49
18
45
86
139
2
118
EPS(원)
471
685
883
832
1,900
1,901
2,971
2,751
4,519
BPS(원)
2,452
3,587
4,477
5,146
6,948
8,467
11,094
13,469
17,466
DPS(원)
0
122
155
154
369
369
574
534
877
순차입금
-40
-61
-97
-99
-101
-160
-263
-217
-337
ROE(%)
38.1
22.5
21.9
17.3
31.4
24.7
30.4
22.4
29.2
ROIC(%)
64.5
49.3
59.6
59.7
71.4
109.7
235.0
134.2
122.7
배당성향(%)
0.0
16.9
16.4
17.3
18.1
18.1
18.0
18.1
18.1
배당수익률(%)
0.0
0.4
0.6
0.4
0.7
0.5
0.6
0.8
1.2
순차입금비율(%)
-46.1
-47.6
-59.9
-52.9
-40.3
-52.4
-66.0
-45.0
-54.0
자료: JYP Ent., NH투자증권리서치본부

[PDF 21페이지]
21
JYP Ent. (035900.KQ)
Statement of comprehensive income
Valuations/profitability/stability
(십억원)
2025/12A 2026/12E 2027/12F 2028/12F
2025/12A 2026/12E 2027/12F 2028/12F
매출액
821.9
875.2
874.2
871.0
PER(배)
16.1
12.2
11.2
11.2
증감률(%)
36.6
6.5
-0.1
-0.4
PBR(배)
4.2
1.9
1.7
1.5
매출원가
518.4
556.1
542.0
540.0
PCR(배)
14.7
8.2
8.3
8.4
매출총이익
303.4
319.1
332.2
331.0
PSR(배)
3.1
1.5
1.5
1.5
Gross 마진(%)
36.9
36.5
38.0
38.0
EV/EBITDA(배)
12.7
5.4
4.7
4.7
판매비와일반관리비
148.2
165.3
165.6
162.9
EV/EBIT(배)
14.5
5.9
5.0
4.9
영업이익
155.2
153.9
166.6
168.1
EPS(원)
4,519
3,109
3,391
3,376
증감률(%)
21.0
-0.9
8.3
0.9
BPS(원)
17,466
19,757
22,524
25,126
OP 마진(%)
18.9
17.6
19.1
19.3
SPS(원)
23,130
24,632
24,602
24,514
EBITDA
176.5
167.8
176.4
175.2
자기자본이익률(ROE, %)
29.2
16.7
16.0
14.2
영업외손익
68.1
3.8
-4.3
-4.3
총자산이익률(ROA, %)
21.0
12.3
12.3
11.6
금융수익(비용)
-4.0
3.6
-4.0
-4.0
투하자본이익률
122.7
158.2
190.6
111.8
기타영업외손익
-2.8
-1.3
-2.8
-2.8
배당수익률(%)
1.2
2.3
1.8
2.2
종속, 관계기업관련손익
74.9
1.5
2.5
2.5
배당성향(%)
18.1
26.3
18.4
22.9
세전계속사업이익
223.4
157.7
162.3
163.8
총현금배당금(십억원)
29.1
29.1
22.2
27.5
법인세비용
62.8
46.9
40.6
42.6
보통주주당배당금(원)
877
877
670
830
계속사업이익
160.6
110.8
121.7
121.2
순부채(현금)/자기자본(%
-54.0
-61.7
-63.9
-58.7
당기순이익
160.6
110.8
121.7
121.2
총부채/자기자본(%)
36.2
34.1
28.0
17.5
증감률(%)
64.3
-31.0
9.9
-0.4
이자발생부채
9.7
9.1
9.1
9.1
Net 마진(%)
19.5
12.7
13.9
13.9
유동비율(%)
240.7
271.7
333.7
518.9
지배주주지분순이익
160.6
110.5
120.5
120.0
총발행주식수(백만주)
36
36
36
36
비지배주주지분순이익
0.0
0.3
1.2
1.2
액면가(원)
500
500
500
500
기타포괄이익
-0.7
0.0
0.0
0.0
주가(원)
72,600
37,850
37,850
37,850
총포괄이익
159.9
110.8
121.7
121.2
시가총액(십억원)
2,580
1,345
1,345
1,345
Statement of financial position
Cash flow statement
(십억원)
2025/12A 2026/12E 2027/12F 2028/12F
(십억원)
2025/12A 2026/12E 2027/12F 2028/12F
현금및현금성자산
294.5
392.7
467.1
482.6
영업활동현금흐름
124.3
135.3
114.1
41.6
매출채권
37.6
37.6
45.2
45.2
당기순이익
160.6
110.8
121.7
121.2
유동자산
496.4
599.7
688.1
714.0
+ 유/무형자산상각비
21.2
13.9
9.7
7.1
유형자산
141.8
141.7
143.9
147.6
+ 종속, 관계기업관련손익
-74.9
0.0
0.0
0.0
투자자산
130.7
130.7
130.7
130.7
+ 외화환산손실(이익)
1.3
0.0
0.0
0.0
비유동자산
354.6
347.6
344.2
343.4
Gross Cash Flow
175.6
163.9
162.8
160.8
자산총계
851.1
947.3
1,032.3

29
원문 흐름 29

1,057.4
- 운전자본의증가(감소)
-8.3
10.6
-17.4
-86.7
단기성부채
4.8
5.1
5.1
5.1
투자활동현금흐름
2.9
-7.4
-10.6
-3.9
매입채무
51.0
57.7
38.4
34.8
+ 유형자산감소
0.0
0.5
1.0
1.0
유동부채
206.2
220.8
206.2
137.6
- 유형자산증가(CAPEX)
-6.2
-7.0
-7.0
-7.0
장기성부채
5.0
4.0
4.0
4.0
+ 투자자산의매각(취득)
-26.2
0.0
0.0
0.0
장기충당부채
5.0
5.4
5.4
5.4
Free Cash Flow
118.1
128.3
107.1
34.6
비유동부채
19.9
19.9
19.9
19.9
Net Cash Flow
127.2
127.9
103.5
37.7
부채총계
226.1
240.7
226.1
157.5
재무활동현금흐름
-22.5
-29.7
-29.1
-22.2
자본금
18.0
18.0
18.0
18.0
자기자본증가
0.0
0.0
0.0
0.0
자본잉여금
79.1
79.1
79.1
79.1
부채증감
-22.5
-29.7
-29.1
-22.2
이익잉여금
532.6
614.0
712.3
804.8
현금의증가
103.9
98.3
74.4
15.5
비지배주주지분
4.3
4.6
5.8
7.1
기말현금및현금성자산
294.5
392.7
467.1
482.6
자본총계
624.9
706.6
806.2
899.8
기말순부채(순현금)
-337.4
-436.1
-514.8
-527.9

[PDF 22페이지]
와이지엔터테인먼트(122870.KQ)
하방은담보된다
Company Comment│ 2026. 10. 8
와이지엔터테인먼트3분기실적Preview (K-IFRS 연결)
(단위: 십억원, %)
3Q25
4Q25
1Q26
2Q26
3Q26E
4Q26F
예상치
y-y
q-q
기존
추정
컨센
서스
매출액
173.1
171.8
147.1
127.8
159.9
-7.6
25.2
152.7
164.3
197.7
영업이익
36.2
22.3
19.4
11.0
11.1
-69.5
1.0
12.4
20.5
28.3
영업이익률
20.9
13.0
13.2
8.6
6.9
8.1
12.5
14.3
세전이익
35.8
12.9
17.8
10.6
14.1
-60.7
32.4
15.4
24.9
30.9
(지배)순이익
17.0
6.7
4.8
5.4
11.5
-32.0
114.4
10.2
16.6
23.1
자료: FnGuide, NH투자증권리서치본부전망
투자의견
Buy (유지)
목표주가
57,000원(하향)
현재가(’26/10/07)
41,500원
업종(NHICS)
엔터테인먼트
KOSPI / KOSDAQ
6803.9 / 898.4
시가총액(보통주)
775.7십억원
발행주식수(보통주)
18.7백만주
52주최고가(’25/10/13)
105,500원
최저가(’26/07/29)
37,050원
평균거래대금(60일)
4,791백만원
배당수익률(2026E)
0.60%
외국인지분율
9.1%
주요주주
양현석외5 인
23.0%
네이버
8.9%
주가상승률(%)
3개월
6개월
12개월
절대수익률
-6.1
-16.8
-57.6
상대수익률
-13.1
-4.0
-59.7
2025
2026E
2027F
2028F
매출액
545.4
632.5
630.6
581.6
증감률
49.4
16.0
-0.3
-7.8
영업이익
71.3
69.8
86.6
67.0
증감률
흑전
-2.2
24.1
-22.7
영업이익률
13.1
11.0
13.7
11.5
(지배지분)순이익
36.9
43.7
50.7
36.7
EPS
1,974
2,337
2,711
1,963
증감률
99.2
18.4
16.0
-27.6
PER
35.2
17.8
15.3
21.1
PBR
2.5
1.4
1.3
1.2
EV/EBITDA
12.5
7.8
6.8
8.2
ROE
7.4
8.2
8.8
6.0
부채비율
28.9
23.3
20.8
19.7
순차입금
-162.9 -181.1 -211.7 -255.2
단위: 십억원, %, 원, 배
주1: NHICS(NH Industry Classification Standard)
주2: EPS, PER, PBR, ROE는지배지분기준
자료: NH투자증권리서치본부전망
5세대IP가담보하는실적하방과성장성
투자의견Buy 유지. 고연차IP 활동은실적상방모멘텀이크나활동주기가불
투명한상황. 이에저연차IP 중심의실적하방확보및중장기성장성확인이
더욱중요해진가운데, 동사의5세대IP 베이비몬스터가견조한성장세를시현
중. 베이비몬스터의월드투어(31회) 진행중이며, 2027년추가공연진행으로
직전투어(32회) 대비공연회차대폭확대예상. 연내신인보이그룹도데뷔
예정. 초기투자구간경과이후베이비몬스터에대한단일의존도완화기대
추정치보수화및기준시점변경으로목표주가하향
목표주가57,000원(기존64,000원)으로11% 하향. 기준시점을2027년으로
변경하고, Target PER은21배(기존26배)를적용. 4세대IP 성숙구간엔터사
평균PER(24배) 대비15% 할인한값. 연간실적추정치는보수적접근을위해
워스트시나리오반영. 2027년은5세대베이비몬스터의활동효율확대에따른
수익성개선대비신인보이그룹데뷔관련투자성경비부담이더클것으로가
정해추정치를하향조정. 향후보이그룹의가시적성장세확인시상향가능.
2028년은고연차IP 활동완전부재가정. 향후활동시점확정시상향가능
3Q26 Preview: 신보음반부재의아쉬움
3분기연결매출1,599억원(-8%y-y) 및영업이익111억원(-70%y-y)으로
컨센서스하회예상. 수익성높은활동의부재영향. 전년동기블랙핑크투어가
15회에달한반면, 회당규모가유사한이번분기빅뱅투어는7회에그침. 베
이비몬스터투어15회를반영해도회당규모를감안할때완전상쇄는불가. 신
보음반발매역시부재. 빅뱅의20주년컴백에힘입은구보스트리밍및신곡
음원호조는긍정적이나, 발매분기기준음반의실적기여를대체하기에는한계
존재. MD 판매의경우빅뱅, 베이비몬스터양쪽의투어MD 발매로양호할것
이화정(미디어/엔터)
02)768-7535, hzl.lee@nhsec.com

[PDF 23페이지]
23
와이지엔터테인먼트(122870.KQ)
표1. 와이지엔터테인먼트Target PER Valuation
(단위: 십억원, 배, 원, 주)
2027F
Multiple
(x)
Value
Note
(지배지분)
순이익
50.7
PER
21.0
1,064.3
4세대성숙구간(‘22~’23) 엔터3사평균PER 대비15% 할인
: 시장소외장기화에따른투자심리악화반영
총기업가치
1,064.3
주당가치
56,941
목표주가
57,000
Upside 37.3%
총주식수
18,691,049
주: 에스엠, 와이지엔터테인먼트, JYP Ent.; 하이브의경우확장된비즈니스모델(K팝+웨스턴(팝, 힙합, 라틴)+플랫폼) 확보한만큼Peer에서제외
자료: NH투자증권리서치본부
표2. 와이지엔터테인먼트실적전망(IFRS 연결)
(단위: 십억원, 원, 배, %)
2025
2026E
2027F
2028F
매출액
- 수정후
545.4
632.5
630.6
581.6
- 수정전
-
623.2
634.7
609.8
- 변동률
-
1.5
-0.6
-4.6
영업이익
- 수정후
71.3
69.8
86.6
67.0
- 수정전
-
72.9
94.6
83.2
- 변동률
-
-4.3
-8.4
-19.4
영업이익률(수정후)
13.1
11.0
13.7
11.5
EBITDA
101.6
95.2
107.6
85.1
(지배지분)순이익
36.9
43.7
50.7
36.7
EPS
- 수정후
1,974.2
2,337
2,711
1,963
- 수정전
-
2,461
2,961
2,436
- 변동률
-
-5.0
-8.4
-19.4
PER
35.2
17.8
15.3
21.1
PBR
2.5
1.4
1.3
1.2
EV/EBITDA
12.5
7.8
6.8
8.2
ROE
7.4
8.2
8.8
6.0
주1: EPS, PER, PBR, ROE는지배지분기준
주2: 기존추정시차기단체활동을마지막활동이후2년경과시점인2028년일회성반영했으나, 10주년행사를통해
확인된멤버들의의지를반영하여해당가정을전면제거
자료: NH투자증권리서치본부전망

[PDF 24페이지]
24
와이지엔터테인먼트(122870.KQ)
표3. 와이지엔터테인먼트분기실적전망
(단위: 십억원, %)
1Q24
2Q24
3Q24
4Q24
1Q25
2Q25 3Q25
4Q25
1Q26
2Q26 3Q26E 4Q26F
2024 2025 2026E 2027F
매출액
87.3
90.0
83.5
104.1
100.2
100.4 173.1
171.8
147.1
127.8
159.9
197.7 365.0 545.4 632.5
630.6
제품
35.1
38.7
31.4
47.0
47.8
40.9
60.1
52.9
65.3
70.7
63.4
90.7 152.2 201.8 290.1 239.4
앨범/DVD
2.9
4.7
2.8
4.9
5.9
2.0
11.8
8.8
25.2
19.3
1.4
26.1
15.3
28.5
71.9
40.9
디지털콘텐츠
15.8
17.7
14.7
19.1
15.8
19.8
20.2
20.0
19.6
23.3
27.6
30.8
67.3
75.8 101.3
92.1
굿즈(기타)
16.4
16.4
13.9
23.0
26.0
19.2
28.1
24.1
20.5
28.2
34.4
33.9
69.6
97.5 117.0 106.4
콘서트
2.0
7.0
3.1
4.9
7.5
8.8
50.8
59.3
30.9
9.4
28.5
41.0
17.0 126.4 109.8 168.5
광고
10.9
9.2
6.4
8.4
5.1
5.3
9.2
8.6
6.6
3.9
3.5
3.5
34.9
28.2
17.4
15.5
로열티
11.2
-1.2
10.5
4.8
3.7
9.3
16.3
15.7
11.6
3.4
29.0
20.0
25.4
45.0
64.0
41.0
출연료
2.7
2.7
4.4
6.8
2.6
4.1
4.5
1.8
0.9
1.8
4.6
5.0
16.5
13.0
12.3
20.5
프로덕션
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
커미션
8.5
12.1
8.5
11.2
11.1
9.9
11.0
11.8
11.3
15.5
7.8
14.4
40.3
43.7
49.0
52.5
뮤직서비스
17.0
21.5
19.2
21.0
22.4

30
원문 흐름 30

22.1
21.2
21.6
20.5
23.1
23.1
23.1
78.6
87.2
89.8
93.3
y-y
-44.5
-43.1
-42.0
-4.9
14.7
11.6 107.2
65.1
46.9
27.2
-7.6
15.1 -35.9
49.4
16.0
-0.3
매출원가
64.4
67.9
60.7
72.4
64.3
64.6 116.0
114.0
97.2
81.6
111.8
127.0 265.5 358.8 417.6
400.9
제품
26.5
27.2
23.0
30.8
27.2
21.9
33.2
34.7
40.8
41.4
38.0
50.8 107.4 117.1 171.0 138.9
뮤직서비스
14.7
18.7
16.8
18.7
19.1
19.5
19.3
17.8
17.5
20.2
20.2
20.2
68.9
75.7
78.1
81.1
콘서트
2.7
6.2
3.2
4.0
6.5
7.1
40.5
40.5
22.4
6.7
29.3
32.3
16.0
94.6
90.8 111.0
서비스
20.6
15.9
17.7
18.9
11.5
16.0
23.0
21.0
16.5
13.3
24.3
23.6
73.1
71.5
77.7
69.9
프로덕션
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
매출원가율
73.8
75.5
72.7
69.6
64.2
64.3
67.0
66.4
66.1
63.9
69.9
64.2
72.7
65.8
66.0
63.6
y-y
-36.1
-37.2
-37.3
-6.4
-0.3
-5.0
91.1
57.5
51.3
26.3
-3.6
11.4 -30.7
35.2
16.4
-4.0
매출총이익
22.9
22.1
22.8
31.7
35.9
35.8
57.1
57.8
49.9
46.2
48.1
70.8
99.5 186.6 214.9
229.7
매출총이익률
26.2
24.5
27.3
30.4
35.8
35.7
33.0
33.6
33.9
36.1
30.1
35.8
27.3
34.2
34.0
36.4
y-y
-59.6
-55.9
-51.7
-1.3
56.8
62.4 150.0
82.4
39.0
28.9
-15.8
22.5 -46.5
87.6
15.2
6.9
판매관리비
28.3
33.0
25.9
30.9
30.6
28.4
28.4
41.8
31.9
36.3
36.5
43.8 118.1 129.3 148.4
144.5
영업이익
-7.0
-11.0
-3.6
1.0
9.5
8.3
36.2
22.3
19.4
11.0
11.1
28.3 -20.6
76.4
69.8
86.6
영업이익률
-8.1
-12.2
-4.3
1.0
9.5
8.3
20.9
13.0
13.2
8.6
6.9
14.3
-5.6
14.0
11.0
13.7
y-y
적전
적전
적전
160.0
흑전
흑전
흑전
2,145
104.2
31.5
-69.4
26.9
적전
흑전
-8.7
24.1
(지배)순이익
0.4
-1.9
-0.2
20.3
5.2
8.0
17.0
6.7
4.8
5.4
10.4
23.1
18.5
36.9
43.7
50.7
(지배)순이익률
0.4
-2.1
-0.2
19.5
5.2
8.0
9.8
3.9
3.2
4.2
6.5
11.7
5.1
6.8
6.9
8.0
y-y
-98.6
적전
적전
378.1
1,376
흑전
흑전
-66.8
-7.7
-32.8
-38.8
244.4 -69.8
99.3
18.4
16.0
자료: 와이지엔터테인먼트, NH투자증권리서치본부전망

[PDF 25페이지]
25
와이지엔터테인먼트(122870.KQ)
ESG Index
G
주주구성
이사회구성
사외이사가이사회의장인지여부
기업지배구조핵심지표준수
23.0
45.7
0.8
2.9
4.0
5.7
11.6
18.1
60.7
27.7
0
20
40
60
80
100
와이지
엔터테인먼트
평균
기타
외국인
국민연금
자사주
최대주주
(%)
2.0
(40%)
3.9
(56.1%)
3.0
(60%)
2.7
(38.9%)
0
2
4
6
8
10
와이지
엔터테인먼트
평균
기타비상무이사
사내
사외
(명)
No
27.3
0
10
20
30
와이지
엔터테인먼트
평균준수율
(%)
9 10
N/A
11
0
5
10
15
와이지
엔터테인먼트
평균
'23
'24
'25
(개)
E
에너지사용량
온실가스배출량
S
여성임직원비율
계약직비율
N/A
5.7
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
와이지
엔터테인먼트
평균
(TJ/10억원)
N/A
490
0
100
200
300
400
500
600
와이지
엔터테인먼트
평균
(tCO2e/10억원)
70.0
24.9
0
20
40
60
80
와이지
엔터테인먼트
평균
(%)
3.6
7.6
0
2
4
6
8
10
와이지
엔터테인먼트
평균
'22
'23
'24
(%)
주1: G 항목평균은2026년기업지배구조보고서공시연결자산총액2조원이상비금융231개사대상
주2: E, S 항목평균은2025년기업지배구조보고서의무공시자산총액2조원이상비금융225개사중지속가능경영보고서공시한178개사대상
주3: 기업지배구조핵심지표는기업지배구조보고서에서공시하는주주, 이사회, 감사기구관련15개핵심지표의준수현황
자료: 와이지엔터테인먼트, 전자공시시스템, NH투자증권리서치본부
Historical Key financials
(단위: 십억원, %)
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
매출액
350
269
254
255
322
391
569
365
545
영업이익
25
20
5
11
47
47
87
-21
71
영업이익률(%)
7.2
7.3
2.1
4.2
14.6
11.9
15.3
-5.6
13.1
세전이익
30
37
2
20
36
56
93
29
75
순이익
12
16
-25
3
23
47
77
20
54
지배지분순이익
18
18
-22
9
7
34
61
19
37
EBITDA
35
28
22
27
58
60
106
9
102
CAPEX
30
23
40
32
32
9
12
7
6
Free Cash Flow
-8
-1
19
-6
5
46
82
-7
85
EPS(원)
991
968
-1,184
515
361
1,813
3,285
991
1,974
BPS(원)
17,539
18,407
18,508
19,082
20,471
21,959
24,972
25,849
27,475
DPS(원)
150
150
0
0
250
250
300
250
300
순차입금
-210
-54
-37
-33
-27
-68
-90
-80
-163
ROE(%)
10.4
5.1
-6.2
2.7
1.8
8.6
14.0
3.9
7.4
ROIC(%)
4.5
6.7
-14.5
4.1
10.3
9.6
21.0
-4.4
13.8
배당성향(%)
15.2
15.2
0.0
0.0
68.7
13.7
9.1
25.0
15.1
배당수익률(%)
0.5
0.3
0.0
0.0
0.4
0.6
0.6
0.5
0.4
순차입금비율(%)
-48.6
-12.1
-8.8
-7.9
-5.6
-12.8
-15.4
-13.3
-25.0
자료: 와이지엔터테인먼트, NH투자증권리서치본부

[PDF 26페이지]
26
와이지엔터테인먼트(122870.KQ)
Statement of comprehensive income
Valuations/profitability/stability
(십억원)
2025/12A 2026/12E 2027/12F 2028/12F
2025/12A 2026/12E 2027/12F 2028/12F
매출액
545.4
632.5
630.6
581.6
PER(배)
35.2
17.4
15.0
20.7
증감률(%)
49.4
16.0
-0.3
-7.8
PBR(배)
2.5
1.4
1.3
1.2
매출원가
358.8
417.6
400.9
378.1
PCR(배)
14.2
8.4
7.7
10.3
매출총이익
186.6
214.9
229.7
203.5
PSR(배)
2.4
1.2
1.2
1.3
Gross 마진(%)
34.2
34.0
36.4
35.0
EV/EBITDA(배)
12.5
7.6
6.6
8.0
판매비와일반관리비
134.5
148.4
144.5
138.0
EV/EBIT(배)
17.8
10.4
8.2
10.1
영업이익
71.3
69.8
86.6
67.0
EPS(원)
1,974
2,337
2,711
1,963
증감률(%)
흑전
-2.2
24.1
-22.7
BPS(원)
27,475
29,565
32,028
33,743
OP 마진(%)
13.1
11.0
13.7
11.5
SPS(원)
29,180
33,840
33,739
31,117
EBITDA
101.6
95.2
107.6
85.1
자기자본이익률(ROE, %)
7.4
8.2
8.8
6.0
영업외손익
3.9
2.0
0.0
0.0
총자산이익률(ROA, %)
6.8
6.4
7.3
5.2
금융수익(비용)
7.1
3.2
0.0
0.0
투하자본이익률
13.8
15.4
17.7
13.1
기타영업외손익
-3.4
-1.2
0.0
0.0
배당수익률(%)
0.4
0.6
0.6
0.6
종속, 관계기업관련손익
0.2
0.0
0.0
0.0
배당성향(%)
15.1
3.4
9.1
10.9
세전계속사업이익
75.2
73.8
86.6
67.0
총현금배당금(십억원)
5.6
1.5
4.6
4.0
법인세비용
21.5
19.3
21.7
18.1
보통주주당배당금(원)
300
250
250
250
계속사업이익
53.7
54.6
65.0
48.9
순부채(현금)/자기자본(%
-25.0
-25.8
-27.8
-31.7
당기순이익
53.7
54.6
65.0
48.9
총부채/자기자본(%)
28.9
23.3
20.8
19.7
증감률(%)
168.3
1.5
19.1
-24.7
이자발생부채
18
18.4
18.4
18.4
Net 마진(%)
9.9
8.6
10.3
8.4
유동비율(%)
261.1
334.9
381.0
416.8
지배주주지분순이익
36.9
43.7
50.7
36.7
총발행주식수(백만주)
19
19
19
19
비지배주주지분순이익
16.8
10.9
14.3
12.2
액면가(원)
500
500
500
500
기타포괄이익
-3.3
0.0
0.0
0.0
주가(원)
69,400
40,650
40,650
40,650
총포괄이익
50.5
54.6
65.0
48.9
시가총액(십억원)
1,297
760
760
760
Statement of financial position
Cash flow statement
(십억원)
2025/12A 2026/12E 2027/12F 2028/12F

31
원문 흐름 31

(십억원)
2025/12A 2026/12E 2027/12F 2028/12F
현금및현금성자산
168.2
186.3
217.0
260.5
영업활동현금흐름
90.9
32.8
64.4
58.1
매출채권
91.6
91.6
96.2
105.8
당기순이익
53.7
54.6
65.0
48.9
유동자산
446.2
487.0
534.0
587.1
+ 유/무형자산상각비
30.2
25.4
21.0
18.1
유형자산
175.4
181.4
175.2
171.5
+ 종속, 관계기업관련손익
-0.2
0.0
0.0
0.0
투자자산
163.4
154.6
175.6
175.6
+ 외화환산손실(이익)
-1.0
0.0
0.0
0.0
비유동자산
392.6
377.1
385.1
377.0
Gross Cash Flow
91.2
90.8
98.0
73.8
자산총계
838.8
864.1
919.1
964
- 운전자본의증가(감소)
10.8
-47.2
-21.6
-8.9
단기성부채
5.6
6.4
6.4
6.4
투자활동현금흐름
3.1
-9.9
-29.0
-10.0
매입채무
33.8
33.8
33.8
34.5
+ 유형자산감소
0.7
0.0
8.0
0.0
유동부채
170.9
145.4
140.2
140.8
- 유형자산증가(CAPEX)
-6.0
-21.0
-16.0
-10.0
장기성부채
12.0
12.0
12.0
12.0
+ 투자자산의매각(취득)
20.2
8.8
-21.0
0.0
장기충당부채
1.0
1.1
1.1
1.1
Free Cash Flow
84.9
11.8
48.4
48.1
비유동부채
17.0
17.8
17.8
17.8
Net Cash Flow
94.0
22.9
35.4
48.1
부채총계
187.9
163.3
158.0
158.7
재무활동현금흐름
-11.9
-4.8
-4.7
-4.6
자본금
9.5
9.5
9.5
9.5
자기자본증가
0.1
0.0
0.0
0.0
자본잉여금
226.7
226.7
226.7
226.7
부채증감
-11.9
-4.8
-4.7
-4.6
이익잉여금
258.4
297.5
343.5
375.6
현금의증가
81.5
18.1
30.8
43.4
비지배주주지분
137.3
148.2
162.5
174.7
기말현금및현금성자산
168.2
186.3
217.1
260.5
자본총계
650.8
700.8
761.1
805.4
기말순부채(순현금)
-162.9
-181.1
-211.7
-255.2

[PDF 27페이지]
디어유(376300.KQ)
솟아날구멍은있다
Company Comment│ 2026. 10. 8
디어유3분기실적Preview (K-IFRS 연결)
(단위: 십억원, %)
3Q25
4Q25
1Q26
2Q26
3Q26E
4Q26F
예상치
y-y
q-q
기존
추정
컨센
서스
매출액
22.3
23.8
23.4
23.4
22.1
-0.8
-5.3
24.4
23.4
22.0
영업이익
8.7
9.8
9.7
9.4
8.7
-0.1
-7.4
10.3
9.3
8.8
영업이익률
39.1
41.0
41.4
40.3
39.4
42.0
39.7
40.1
세전이익
11.5
12.8
15.5
6.7
10.8
-6.2
59.8
12.4
9.3
11.3
(지배)순이익
9.7
10.3
11.8
4.5
7.5
-22.6
66.0
8.7
23.4
7.8
자료: FnGuide, NH 투자증권리서치본부전망
투자의견
Buy (유지)
목표주가
26,000원(하향)
현재가(’26/10/07)
18,870원
업종(NHICS)
엔터테인먼트
KOSPI / KOSDAQ
6803.9 / 898.43
시가총액(보통주)
447.9십억원
발행주식수(보통주)
23.7백만주
52주최고가(’26/02/05)
43,350원
최저가(’26/09/22)
16,710원
평균거래대금(60일)
1,603백만원
배당수익률(2026E)
1.67%
외국인지분율
3.0%
주요주주
에스엠엔터테인먼트외3 인
45.7%
제이와이피엔터테인먼트
10.0%
주가상승률(%)
3개월
6개월
12개월
절대수익률
-18.0
-34.6
-55.5
상대수익률
-24.1
-24.5
-57.7
2025
2026E
2027F
2028F
매출액
83.8
90.8
96.3
102.5
증감률
12.0
8.3
6.0
6.4
영업이익
31.4
36.6
42.5
47.3
증감률
23.5
16.6
16.2
11.2
영업이익률
37.4
40.3
44.2
46.2
(지배지분)순이익
18.6
31.6
33.1
36.1
EPS
785
1,330
1,396
1,520
증감률
-23.6
69.5
4.9
8.9
PER
51.1
14.2
13.5
12.4
PBR
4.5
1.9
1.7
1.6
EV/EBITDA
22.8
6.6
5.2
4.1
ROE
9.2
14.2
13.4
13.2
부채비율
15.8
24.8
23.1
21.5
순차입금
-170.4 -197.5 -223.1 -251.3
단위: 십억원, %, 원, 배
주1: NHICS(NH Industry Classification Standard)
주2: EPS, PER, PBR, ROE는지배지분기준
자료: NH투자증권리서치본부전망
순조로운해외, 버티는본업
투자의견Buy 유지. 해외신사업의순조로운확장이가져올중장기성장동력에
주목. 점진적웹결제전환에따른안정적인수익성은덤. 최근외부요인에따른
버블내아티스트의반복적이탈은아쉬우나, 신규아티스트입점이이를상쇄해
주는모습확인되고있는만큼실적역성장우려해소는시간문제일것
북미: 11월말북미MD 스토어‘버블하우스’ 오픈후, 12월스트레이키즈컨셉
팝업진행가능성. 북미팬덤이견조한IP의팝업인만큼, 초기레퍼런스확보에
긍정적. 순조로운출발예상. 관련고정비(렌트) 부담은제한적인것으로판단
중국: 분기이용자수는직전분기대비20%대성장지속. 현재기여도가장높
은위엔이치이상의견조한팬덤을갖춘추가아티스트에대한입점논의중
버블: 원헌드레드사태이후산하레이블아티스트계약해지과정에서2분기태
민, 비비지에이어4분기첸백시도서비스를종료. 하지만2분기앤더블에이어,
4분기입점한배우이광수가예상치못한국내외구독자수폭증을견인중
추정치보수화및기준시점변경으로목표주가하향
목표주가26,000원(기존29,000원)으로7% 하향. 기준시점을2027년으로
변경하고, Target PER은18배(기존20배)를적용. 주요고객사적용Target
PER의평균대비5% 할인. 정체된MAU 성장률을반영. 연간실적추정치의
경우구독자수및웹결제전환율관련워스트시나리오적용해보수적으로조정
3Q26 Preview: 원화강세타격
3분기영업수익221억원(-1% y-y) 및영업이익87억원(-0% y-y)으로시장
컨센서스하회예상. 유의미한아티스트입점부재했던탓에구독자수성장더
딜것으로보이는가운데, 원화강세영향으로분기평균구독료가감소함에따
른외형둔화가불가피하기때문. 다만웹결제전환율이직전분기(17%) 대비
재차1%p 상승함에따라수익성방어될것. 39.1%의영업이익률예상
이화정(미디어/엔터)
02)768-7535, hzl.lee@nhsec.com

[PDF 28페이지]
28
디어유(376300.KQ)
표1. 디어유Target PER Valuation
(단위: 십억원, 배, 원, 주)
2027F
Multiple
(x)
Value
Note
(지배지분)순이익
33.1
PER
18.0
596.4
에스엠및JYP Ent. 적용Target PER 평균대비5% 할인
: 아티스트이탈반복에따른MAU 성장세정체
총기업가치
596.4
주당가치
25,987
목표주가
26,000
Upside 37.8%
총주식수
23,738,406
자료: NH투자증권리서치본부
표2. 디어유실적전망(IFRS 연결)
(단위: 십억원, 원, 배, %)
2025
2026E
2027F
2028F
매출액
- 수정후
83.8
90.8
96.3
102.5
- 수정전
-
96.7
108.6
113.1
- 변동률
-
-6.1
-11.3
-9.4
영업이익
- 수정후
31.4
36.6
42.5
47.3
- 수정전
-
40.6
51.6
57.2
- 변동률
-
-9.8
-17.6
-17.3
영업이익률(수정후)
37.4
40.3
44.2
46.2
EBITDA
34.2
37.8
43.1
47.6
(지배지분)순이익
18.6
31.6
33.1
36.1
EPS
- 수정후
785
1,330
1,396
1,520
- 수정전
-
1,451
1,896
2,105
- 변동률
-
-8.3
-26.4
-27.8
PER
51.1
14.2
13.5
12.4
PBR
4.5
1.9
1.7
1.6
EV/EBITDA
22.8
6.6
5.2
4.1
ROE
9.2
14.2
13.4
13.2
주: EPS, PER, PBR, ROE는지배지분기준
자료: NH투자증권리서치본부전망

[PDF 29페이지]
29
디어유(376300.KQ)
표3. 디어유분기실적전망(IFRS 연결)
(단위: 십억원, %)
1Q24
2Q24
3Q24
4Q24
1Q25
2Q25
3Q25
4Q25
1Q26
2Q26 3Q26E 4Q26F
2024
2025 2026E 2027F
영업수익
20.3
19.1
17.7
17.8
17.5
20.2
22.3
23.8
23.4
23.4
22.1
22.0
74.9
83.8
90.8
96.3
y-y
24.0
-0.1
-8.5 -14.8 -13.5
5.8
25.8
33.9
33.4
15.7
-0.8
-7.8
-1.1
12.0
8.3
6.0
[주요가정]
버블구독거래액
28.9
27.2
25.2
25.2
24.8
28.5
31.8
32.9
32.2
30.8
28.6
28.1 106.5 118.0 119.7
118.0
TME 로열티
-
-
-
-
-
-
0.1
1.0
1.0
1.5
2.1
2.4
-
1.0
6.9
14.0
일본JV 로열티
-
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.1
0.1
0.1
0.1
0.1
0.2
0.2
0.3
영업비용
13.1
12.0
11.4
12.9
12.1
12.7
13.6
14.0
13.7
13.9
13.4
13.2
49.5
52.4
54.2
53.8
원가율
64.7
63.0
64.2
72.6
68.8
63.1
60.9
59.0
58.6
59.7
60.6
59.9
66.1
62.6
59.7
55.8
y-y
23.7
-2.6
-5.7
7.4
-8.1
6.0
19.3

32
원문 흐름 32

8.8
13.6
9.4
-1.3
-6.4
5.1
6.0
3.4
-0.8
지급수수료
8.7
8.2
8.1
8.4
8.4
9.1
9.3
9.6
9.3
8.8
8.3
8.0
33.4
36.3
34.4
32.5
[주요가정]
애플결제비중
68.0
69.0
69.0
71.0
70.0
72.0
65.0
62.2
62.2
61.4
60.8
59.5
69.3
67.3
61.0
57.4
구글결제비중
32.0
31.0
31.0
29.0
30.0
28.0
24.0
21.8
21.8
21.6
21.4
20.9
30.8
26.0
21.4
20.2
웹결제비중
-
-
-
-
-
0.0
11.0
16.0
0.2
17.0
17.9
19.6
0.0
13.5
17.6
22.4
영업이익
7.2
7.1
6.3
4.9
5.5
7.4
8.7
9.8
9.7
9.4
8.7
8.8
25.4
31.4
36.6
42.5
영업이익률
35.3
37.0
35.8
27.4
31.2
36.9
39.1
41.0
41.4
40.3
39.4
40.1
33.9
37.4
40.3
44.2
y-y
24.6
4.5 -13.1 -44.9 -23.4
5.6
37.4 100.4
76.9
26.4
-0.1
-9.8 -11.2
23.5
16.6
16.2
(지배)순이익
8.9
6.9
3.1
5.5
5.2
-6.6
9.7
10.3
11.8
4.5
7.5
7.9
24.4
18.7
31.7
33.1
(지배)순이익률
44.1
36.0
17.4
30.8
29.7 -32.7
43.6
43.4
50.2
19.4
34.0
36.1
32.6
22.3
34.9
34.4
y-y
-0.1
44.5 -52.5
-8.8 -41.7 -196.0 215.2
88.3 125.6 -168.7 -22.6 -23.2
-7.0 -23.5
70.1
4.4
자료: 디어유, NH투자증권리서치본부전망

[PDF 30페이지]
30
디어유(376300.KQ)
ESG Index
G
주주구성
이사회구성
사외이사가이사회의장인지여부
기업지배구조핵심지표준수
50.0
45.7
0.0
2.9
0.0
5.7
3.4
18.1
46.6
27.7
0
20
40
60
80
100
디어유
평균
기타
외국인
국민연금
자사주
최대주주
(%)
2.0
(40%)
3.9
(56.1%)
3.0
(60%)
2.7
(38.9%)
0
2
4
6
8
10
디어유
평균
기타비상무이사
사내
사외
(명)
No
27.3
0
10
20
30
디어유
평균준수율
(%)
9 10
N/A
11
0
5
10
15
디어유
평균
'23
'24
'25
(개)
E
에너지사용량
온실가스배출량
S
여성임직원비율
계약직비율
N/A
5.7
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
디어유
평균
(TJ/10억원)
N/A
490
0
100
200
300
400
500
600
디어유
평균
(tCO2e/10억원)
70.0
24.9
0
20
40
60
80
디어유
평균
(%)
3.6
7.6
0
2
4
6
8
10
디어유
평균
'22
'23
'24
(%)
주1: G 항목평균은2026년기업지배구조보고서공시연결자산총액2조원이상비금융231개사대상
주2: E, S 항목평균은2025년기업지배구조보고서의무공시자산총액2조원이상비금융225개사중지속가능경영보고서공시한178개사대상
주3: 기업지배구조핵심지표는기업지배구조보고서에서공시하는주주, 이사회, 감사기구관련15개핵심지표의준수현황
자료: 디어유, 전자공시시스템, NH투자증권리서치본부
Historical Key financials
(단위: 십억원, %)
2023
2024
2025
매출액
76
75
84
영업이익
29
25
31
영업이익률(%)
37.8
33.9
37.4
세전이익
33
31
24
순이익
26
24
19
지배지분순이익
26
24
19
EBITDA
31
28
34
CAPEX
3
0
1
Free Cash Flow
9
23
35
EPS(원)
1,104
1,027
785
BPS(원)
7,141
8,258
8,842
DPS(원)
0
215
316
순차입금
-126
-146
-170
ROE(%)
15.4
13.3
9.2
ROIC(%)
N/A
53.5
63.9
배당성향(%)
0.0
20.9
40.3
배당수익률(%)
0.0
0.6
0.8
순차입금비율(%)
-74.3
-74.3
-81.2
주. 2019~2022년데이터는별도, 2023년부터는연결
자료: 디어유, NH투자증권리서치본부

[PDF 31페이지]
31
디어유(376300.KQ)
Statement of comprehensive income
Valuations/profitability/stability
(십억원)
2025/12A 2026/12E 2027/12F 2028/12F
2025/12A 2026/12E 2027/12F 2028/12F
매출액
83.8
90.8
96.3
102.5
PER(배)
51.1
14.1
13.4
12.3
증감률(%)
12.0
8.3
6.0
6.4
PBR(배)
4.5
1.9
1.7
1.5
매출원가
0.0
0.0
0.0
0.0
PCR(배)
26.9
11.3
11.4
10.6
매출총이익
83.8
90.8
96.3
102.5
PSR(배)
11.4
4.9
4.6
4.3
Gross 마진(%)
100.0
100.0
100.0
100.0
EV/EBITDA(배)
22.8
6.6
5.1
4.1
판매비와일반관리비
52.4
54.2
53.8
55.2
EV/EBIT(배)
24.9
6.8
5.2
4.1
영업이익
31.4
36.6
42.5
47.3
EPS(원)
785
1,330
1,396
1,520
증감률(%)
23.5
16.6
16.2
11.2
BPS(원)
8,842
9,856
10,936
12,141
OP 마진(%)
37.4
40.3
44.2
46.2
SPS(원)
3,532
3,826
4,057
4,316
EBITDA
34.2
37.8
43.1
47.6
자기자본이익률(ROE, %)
9.2
14.2
13.4
13.2
영업외손익
-7.1
7.7
2.9
2.1
총자산이익률(ROA, %)
8.0
11.8
10.8
10.8
금융수익(비용)
4.6
15.1
11.4
11.7
투하자본이익률
63.9
64.3
67.9
76.4
기타영업외손익
-11.8
-7.5
-8.4
-9.6
배당수익률(%)
0.8
1.7
1.7
1.7
종속, 관계기업관련손익
0.1
0.1
-0.1
0.0
배당성향(%)
40.3
23.7
22.6
20.8
세전계속사업이익
24.3
44.3
45.4
49.4
총현금배당금(십억원)
8
7
7
7
법인세비용
5.7
12.7
12.3
13.3
보통주주당배당금(원)
316
316
316
316
계속사업이익
18.6
31.6
33.1
36.1
순부채(현금)/자기자본(%
-81.2
-84.4
-85.9
-87.2
당기순이익
18.6
31.6
33.1
36.1
총부채/자기자본(%)
15.8
24.8
23.1
21.5
증감률(%)
-23.6
69.5
4.9
8.9
이자발생부채
5
27
27
27
Net 마진(%)
22.2
34.8
34.4
35.2
유동비율(%)
695.3
737.2
779.3
819.6
지배주주지분순이익
18.6
31.6
33.1
36.1
총발행주식수(백만주)
24
24
24
24
비지배주주지분순이익
0.0
0.0
0.0
0.0
액면가(원)
500
500
500
500
기타포괄이익
0.3
0.0
0.0
0.0
주가(원)
40,100
18,750
18,750
18,750
총포괄이익
19.0
31.6
33.1
36.1
시가총액(십억원)
952
445
445
445
Statement of financial position
Cash flow statement
(십억원)
2025/12A 2026/12E 2027/12F 2028/12F
(십억원)
2025/12A 2026/12E 2027/12F 2028/12F
현금및현금성자산
127.7
151.2
174.0
199.0
영업활동현금흐름
35.5
33.0
33.9
36.6
매출채권
8.6
9.3
9.9
10.5
당기순이익
18.6
31.6
33.1
36.1
유동자산
196.7
226.0
253.3
283.4
+ 유/무형자산상각비
2.8
1.2
0.6
0.3
유형자산
3.2
2.2
1.7
1.6
+ 종속, 관계기업관련손익
-0.1
0.0
0.0
0.0
투자자산
13.5
14.6
15.5
16.5
+ 외화환산손실(이익)
1.3
0.0
0.0
0.0
비유동자산
46.3
65.9
66.2
66.9
Gross Cash Flow
35.3
39.5
39.1
42.0
자산총계
243.0
291.8
319.5
350.3
- 운전자본의증가(감소)
-0.1
0.2
0.1
0.2
단기성부채
0.9
1.0
1.1
1.1
투자활동현금흐름
15.1
-24.3
-3.7
-4.1
매입채무
0.0
0.0
0.0
0.0
+ 유형자산감소
0.0
0.0
0.0
0.0
유동부채
28.3
30.6
32.5
34.6
- 유형자산증가(CAPEX)
-0.6
0.0
0.0
0.0
장기성부채
3.7
26.1
26.1
26.1
+ 투자자산의매각(취득)
-3.7
-1.1
-0.9
-1.0
장기충당부채
1.1
1.2
1.3
1.4
Free Cash Flow
34.9
33.0
33.9
36.6
비유동부채
4.9
27.3
27.4
27.5
Net Cash Flow
50.6
8.6
30.2
32.4
부채총계
33.1
58.0
59.9
62.1
재무활동현금흐름
-5.9
14.9
-7.4
-7.4
자본금
11.9
11.9
11.9
11.9
자기자본증가
0.0
0.0
0.0
0.0
자본잉여금
162.3
162.3
162.3
162.3
부채증감
-5.9
14.9
-7.4
-7.4
이익잉여금
23.1
47.2
72.8
101.4
현금의증가
43.6
23.6
22.8
25.0
비지배주주지분
0.0
0.0
0.0
0.0
기말현금및현금성자산
127.7
151.3
174.0
199.0
자본총계
209.9
234.0
259.6
288.2
기말순부채(순현금)
-170.4
-197.5
-223.1
-251.3

[PDF 32페이지]
32
엔터테인먼트
투자의견및목표주가변경내역

33
원문 흐름 33

하이브(352820.KS)
제시일자
투자의견
목표가
괴리율(%)
0
100,000
200,000
300,000
400,000
500,000
600,000
'24.10
'25.2
'25.6
'25.10
'26.2
'26.6
'26.10
종가
목표주가(12M)
(원)
평균
최저/최고
2026.10.08
Buy
250,000원(12개월)
-
-
2026.07.29
Buy
310,000원(12개월)
-44.5%
-40.3%
2026.07.07
Buy
330,000원(12개월)
-35.9%
-30.3%
2026.05.21
Buy
360,000원(12개월)
-41.0%
-34.4%
2026.04.06
Buy
430,000원(12개월)
-42.2%
-37.7%
2026.02.24
Buy
500,000원(12개월)
-33.1%
-20.7%
2025.11.10
Buy
420,000원(12개월)
-21.2%
-3.7%
2025.10.11
Buy
390,000원(12개월)
-22.7%
-12.2%
2025.04.03
Buy
330,000원(12개월)
-16.9%
-5.0%
2024.11.06
Buy
300,000원(12개월)
-26.4%
-12.5%
에스엠(041510.KQ)
제시일자
투자의견
목표가
괴리율(%)
0
50,000
100,000
150,000
200,000
'24.10
'25.2
'25.6
'25.10
'26.2
'26.6
'26.10
종가
목표주가(12M)
(원)
평균
최저/최고
2026.07.07
Buy
109,000원(12개월)
-
-
2026.04.06
Buy
123,000원(12개월)
-31.5%
-20.7%
2025.11.16
Buy
160,000원(12개월)
-32.6%
-15.6%
2025.11.05
Buy
175,000원(12개월)
-41.9%
-39.4%
2025.10.11
Buy
180,000원(12개월)
-33.4%
-27.9%
2025.05.29
Buy
170,000원(12개월)
-19.4%
-10.0%
2025.05.07
Buy
150,000원(12개월)
-17.0%
-11.5%
2025.04.01
Buy
140,000원(12개월)
-19.5%
-8.9%
2025.02.10
Buy
130,000원(12개월)
-24.5%
-16.5%
2024.11.06
Buy
105,000원(12개월)
-25.6%
-16.3%
JYP Ent. (035900.KQ)
제시일자
투자의견
목표가
괴리율(%)
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
'24.10
'25.2
'25.6
'25.10
'26.2
'26.6
'26.10
종가
목표주가(12M)
(원)
평균
최저/최고
2026.10.08
Buy
58,000원(12개월)
-
-
2026.08.13
Buy
69,000원(12개월)
-43.5%
-40.5%
2026.07.07
Buy
83,000원(12개월)
-43.4%
-34.5%
2026.04.04
Buy
94,000원(12개월)
-38.3%
-31.4%
2025.11.12
Buy
100,000원(12개월)
-31.8%
-22.5%
2025.10.11
Buy
105,000원(12개월)
-27.3%
-19.0%
2025.10.07
Buy
110,000원(12개월)
-31.7%
-31.7%
2025.03.17
Buy
95,000원(12개월)
-24.4%
-12.5%
2024.11.28
Buy
90,000원(12개월)
-16.4%
-5.4%
와이지엔터테인먼트(122870.KQ)
제시일자
투자의견
목표가
괴리율(%)
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
160,000
'24.10
'25.2
'25.6
'25.10
'26.2
'26.6
'26.10
종가
목표주가(12M)
(원)
평균
최저/최고
2026.10.08
Buy
57,000원(12개월)
-
-
2026.07.07
Buy
64,000원(12개월)
-35.6%
-29.8%
2026.04.04
Buy
77,000원(12개월)
-37.7%
-27.4%
2026.02.26
Buy
90,000원(12개월)
-33.1%
-17.8%
2025.11.15
Buy
100,000원(12개월)
-32.8%
-23.5%
2025.11.09
Buy
115,000원(12개월)
-44.4%
-41.7%
2025.10.12
Buy
135,000원(12개월)
-32.6%
-21.9%
2025.09.29
Buy
140,000원(12개월)
-29.6%
-28.9%
2025.06.25
Buy
116,000원(12개월)
-19.2%
-7.4%
2025.05.09
Buy
90,000원(12개월)
-8.2%
4.1%

[PDF 33페이지]
33
엔터테인먼트
투자의견및목표주가변경내역
디어유(376300.KQ)
제시일자
투자의견
목표가
괴리율(%)
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
'24.10
'25.2
'25.6
'25.10
'26.2
'26.6
'26.10
종가
목표주가(12M)
(원)
평균
최저/최고
2026.10.08
Buy
26,000원(12개월)
-
-
2026.08.05
Buy
29,000원(12개월)
-36.4%
-30.2%
2026.07.07
Buy
35,000원(12개월)
-41.3%
-34.3%
2026.05.07
Buy
50,000원(12개월)
-52.8%
-43.9%
2025.11.04
Buy
53,000원(12개월)
-34.0%
-18.2%
2025.06.26
Buy
65,000원(12개월)
-24.9%
-4.3%
2025.05.13
Buy
55,000원(12개월)
-3.9%
5.1%
2025.04.03
Buy
50,000원(12개월)
-15.6%
-3.0%
2024.10.21
Buy
34,000원(12개월)
9.2%
40.3%
종목투자등급(Stock Ratings) 및투자등급분포고지
1. 투자등급(Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후12개월간종목의목표수익률에따라
l Buy : 15% 초과
l Hold : -15% ~ 15%
l Sell
: -15% 미만
2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (2026년9월30일기준)
l 투자의견분포
Buy
Hold
Sell
90.7%
9.3%
0.0%
- 당사의개별기업에대한투자의견분포는매분기말기준으로공표하고있으니참조하시기바랍니다.
Compliance Notice
l 당사는자료작성일현재‘동자료상에언급된기업들’의발행주식등을1% 이상보유하고있지않습니다.
l 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다.
l 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다.
l 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.
고지사항
본조사분석자료에수록된내용은당사리서치본부의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장
할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로
사용될수없습니다. 본조사분석여기서는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다.

===== 통합 원문 12 / 35 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.08 12:53:35
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216834
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
[SK하이닉스 / 반도체 / 기업분석]
제목: 증명의 시간
작성자: 손인준 (유진투자증권)
투자의견: STRONG BUY (유지)
목표주가: 3,700,000원 (유지)

[실적 호조 전망]
· SK하이닉스의 3분기 영업이익은 75.7조원으로 전분기 대비 25% 증가하며 견조한 메모리 가격 상승을 바탕으로 영업이익률이 77.4%로 재차 상승할 전망입니다.

[가격 상승 지속]
· 4분기와 내년 1분기 메모리 가격 상승률이 시장 예상치를 상회할 것으로 판단되며, 2027년에도 공정 전환에 따른 비트 증가 둔화로 공급 부족률 개선은 어려울 것으로 예상됩니다.

[투자 심리 제약]
· 가격 상승률 둔화를 사이클 정점으로 보는 시각과 AI 수요 파괴에 대한 우려가 반복되고 있으나, 뛰어난 이익 레벨의 지속성과 주주환원 확대가 주가의 점진적 상승세를 이끌 것으로 판단됩니다.

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/216834
[첨부 파일] SK하이닉스_유진_손인준_SK하이닉스_증명의_시간_유진투자증권_261008.pdf
[제목] SK하이닉스_유진_손인준_SK하이닉스_증명의_시간_유진투자증권_261008.pdf

[PDF 1페이지]
(000660)
SK 하이닉스
2026.10.8

반도체 손인준
6154 / sij@eugenefn.com

증명의 시간

투자의견
STRONG BUY(유지)

목표주가
3,700,000원(유지)

현재주가
1,723,000원(10/8)

 SK하이닉스의 3Q26 영업이익이 75.7조원(+25%qoiq)을 기록할 것으로
전망한다. 최근 원화 강세를 반영해 원/달러 환율 가정을 1,440원에서
1,400원으로 낮추며(2Q26 평균 1,502원 대비 -7%) 실적 추정치를 하향
조정했다. 다만 견조한 메모리 가격 상승이 이를 상쇄하며 영업이익률은
77.4%(+1.1%p qoq)로 재차 상승할 전망이다. DRAM의 B/G와
Blended ASP는 각각 +12%, +20%QoQ를 기록할 것으로 추정하
며, HBM을 제외한 범용 DRAM의 ASP 상승률은 +22%qoq로 서버
DRAM 중심의 계약가 인상이 이어지고 있는 것으로 보인다. NAND
는 전환 투자에 따른 Capa 제약으로 B/G가 +3%qoq에 그치나,
eSSD 중심의 가격 인상으로 ASP가 +23%qoq 상승하며 영업이익
률 72.8%를 기록할 전망이다. HBM은 HBM4 양산 비중 확대와 함
께 B/G +23%qoq, ASP +11%qoq를 기록할 것으로 보인다.
 4Q26~1Q27 메모리 가격 상승률이 시장 예상치를 상회할 것으로 판단한
다. 시장은 2H26부터 가격 상승세의 급격한 둔화를 가정하고 있으나, 당사
는 4Q26 범용 DRAM과 NAND의 ASP가 각각 +9%, +10%qoq, 1Q27에

34
원문 흐름 34

도 +10%, +3%qoq 상승할 것으로 추정한다. 연초 스마트폰향 제품군의
가격 상승과 HBM 연간 계약 갱신이 맞물리는 1Q27은 가격 상승률이 재
차 확대되는 구간이 될 전망이다. 1cnm·V9 이후 공정 전환에 따른 bit 증
가 폭 둔화와 신규 팹 가동 시점을 고려하면 2027년에도 공급 부족률 개
선은 어렵다. 이에 4Q26과 1Q27 영업이익은 각각 89.5조원(+18%qoq),
102.0조원(+14%qoq)을 기록할 것으로 보인다. 2026년, 2027년 영업이
익은 263.4조원(+455%yoy), 454.1조원(+72%yoy)으로 추정한다.
 2027년 HBM 가격 협상은 공급업체에 유리한 환경에서 견조하게 진행되
고 있는 것으로 파악된다. 범용 DRAM의 영업이익률이 80%를 상회하는
상황에서 HBM 생산에 투입되는 웨이퍼의 기회비용이 가격에 반영되는 구
조이며, SK하이닉스의 2027년 HBM Blended ASP를 $3.31/Gb
(+113%yoy)로 추정한다.
 메모리 업황은 여전히 시장의 예상보다 강하지만, 시장의 시선과 실제 업황
사이의 간극을 메우는 데에는 시간이 필요할 것으로 보인다. 가격 상승률의
둔화를 사이클 정점의 신호로 해석하는 시각, 2028년 공급 증가와 AI 수요
파괴에 대한 우려가 반복되며 주가는 실적 대비 완만한 상승세를 이어갈 전
망이다.
다만
가격
상승률이
둔화되는
구간에서도
영업이익률은
76%(2026년)에서 80%(2027년)로 상승하고, CapEx Intensity는 10%
대 수준에 머무를 것으로 보인다. 주요 초점은 가격 모멘텀에서 이익 레벨
의 지속성으로 전환되고 있다. 분기마다 확인되는 실적, 2027년 HBM 가격
협상 결과, 잉여현금흐름에 기반한 주주환원 확대가 간극을 순차적으로 좁
혀갈 것이며, 주가는 점진적인 상승세를 지속할 수 있을 것으로 판단한다.

시가총액(십억원)
1,258,638

발행주식수(천주)
730,492

52주 최고
2,987,000원

최저
403,000원

52주 일단 Beta
1.72

60일 평균 거래대금
79,069억원

외국인 지분율
49.7%

배당수익률(26E)
2.3%

주주구성

에스케이스퀘어 (외 10인)
20.0%

국민연금공단 (외 1인)
7.3%

주가상승률(%)
1M
6M
12M

-3.4
88.1
335.7

(원, 십억원)
현재
직전
변동

투자의견
STRONG BUY
STRONG BUY
-

목표주가
3,700,000
3,700,000
-

영업이익(26E)
263,416
261,577
▲

영업이익(27E)
454,137
447,807
▲

12월 결산(십억원)
2025A
2026E
2027E

매출액
97,147
344,579
570,011

영업이익
47,206
263,416
454,137

세전손익
50,466
343,030
462,159

당기순이익
42,948
277,842
402,078

EPS(원)
58,955
389,331
563,192

증감률(%)
116.9
560.4
44.7

PER(배)
11.0
4.4
3.1

ROE(%)
44.2
105.5
67.8

PBR(배)
3.9
3.0
1.6

EV/EBITDA(배)
7.7
3.9
1.6

[PDF 2페이지]
SK하이닉스

2_ Eugene Research Center

SK 하이닉스 실적 추이 및 전망
(십억원)
1Q26
2Q26E
3Q26E
4Q26E
1Q27E
2Q27E
3Q27E
4Q27E
2025
2026E
2027E
매출액
52,579
79,319
97,829
114,855
128,378
139,467
148,833
153,334
97,148
344,583
570,011
QoQ(%)
60%
51%
23%
17%
12%
9%
7%
3%

YoY(%)
198%
257%
300%
250%
144%
76%
52%
34%
47%
255%
65%
DRAM
40,852 58,168 72,930
87,881 100,399 108,733 117,185 120,437 76,323 259,831 446,754
HBM
7,257
7,626
9,706
13,454
23,199
26,036
29,253
30,536 28,094
38,043 109,024
NAND
11,727 21,101 24,900
26,974
27,979
30,734
31,647
32,897 20,394
84,703 123,257
영업이익
37,613 60,543 75,691
89,573 102,005 110,918 118,430 122,784 47,437 263,420 454,137
QoQ(%)
94%
61%
25%
18%
14%
9%
7%
4%

YoY(%)
406%
557%
565%
362%
171%
83%
56%
37%
102%
455%
72%
DRAM
30,379 45,698 57,555
69,999
81,636
88,433
95,435
98,973 44,341 203,631 364,477
HBM
4,434
4,246
5,722
8,907
18,242
20,651
23,468
24,463 17,631
23,309
86,822
NAND
7,235 14,845 18,135
19,574
20,369
22,485
22,995
23,811
2,742
59,789
89,660
영업이익률(%)
71.5%
76.3%
77.4%
78.0%
79.5%
79.5%
79.6%
80.1%
48.8%
76.4%
79.7%
DRAM(%)
74.4%
78.6%
78.9%
79.7%
81.3%
81.3%
81.4%
82.2%
58.1%
78.4%
81.6%
HBM(%)
61.1%
55.7%
59.0%
66.2%
78.6%
79.3%
80.2%
80.1%
62.8%
61.3%
79.6%
NAND(%)
61.7%
70.4%
72.8%
72.6%
72.8%
73.2%
72.7%
72.4%
13.4%
70.6%
72.7%
자료: 유진투자증권

SK 하이닉스 주요 가정

1Q26
2Q26
3Q26E
4Q26E
1Q27E
2Q27E
3Q27E
4Q27E
2025E
2026E
2027E
원/달러
1,465
1,502
1,400
1,350
1,340
1,340
1,325
1,325
1,415
1,429
1,333
DRAM
출하량(Gb, M)
24,603
26,335
29,444
33,561
32,220
33,439
35,719
36,391
92,273
113,943
137,770
QoQ/YoY
-3%
7%
12%
14%
-4%
4%
7%
2%
24%
23%
21%
ASP($/Gb)
1.13
1.47
1.77
1.94
2.33
2.43
2.48
2.50
0.58
1.61
2.43
QoQ/YoY
62%
30%
20%
10%
20%
4%
2%
1%
32%
176%
51%
HBM
출하량(Gb, M)
3,583
3,654
4,495
5,619
5,675
6,098
6,464
6,481
12,043
17,351
24,717
QoQ/YoY
11%
2%
23%
25%
1%
7%
6%
0%
84%
44%
42%
ASP($/Gb)
1.38
1.39
1.54
1.77
3.05
3.19
3.42
3.56
1.65
1.55
3.31
QoQ/YoY
-20%
1%
11%
15%
72%
4%
7%
4%
12%
-6%
113%
범용
DRAM
출하량(Gb, M)
21,020
22,681
24,949
27,943
26,545
27,342
29,256
29,911
80,230
96,592
113,053
QoQ/YoY
-5%
8%
10%
12%
-5%
3%
7%
2%
18%
20%
17%
ASP($/Gb)
1.09
1.48
1.81
1.97
2.17
2.26
2.27
2.27
0.43
1.62
2.24
QoQ/YoY
99%
36%
22%
9%
10%
4%
1%
0%
24%
282%
38%
NAND
출하량(GB, M)
48,054
55,161
56,596
57,728
58,534
63,452
65,494
68,769
184,956
217,538
256,249
QoQ/YoY
-11%
15%
3%
2%
1%
8%
3%
5%
12%
18%
18%
ASP($/GB)
0.17
0.25
0.31
0.35
0.36
0.36
0.36
0.36
0.08
0.27
0.36
QoQ/YoY
73%
53%
23%
10%
3%
1%
1%
-1%
-9%
253%
31%
자료: 유진투자증권

[PDF 3페이지]
SK하이닉스

Eugene Research Center _3
SK 하이닉스 DRAM 분기 실적 추이 및 전망
SK 하이닉스 NAND 분기 실적 추이 및 전망

자료: 유진투자증권

자료: 유진투자증권

SK 하이닉스 분기 실적 추이 및 전망
SK 하이닉스 연간 실적 추이 및 전망

자료: 유진투자증권

자료: 유진투자증권

0
18
36
54
72
90
0
30
60
90
120
150
1Q24
1Q25
1Q26
1Q27E
(%)
(조원)
매출액
영업이익률
(20)
0
20
40
60
80
0
8
16
24
32
40
1Q24
1Q25
1Q26
1Q27E
(%)
(조원)
매출액
영업이익률
0

35
원문 흐름 35

15
30
45
60
75
90
0
30
60
90
120
150
180
1Q24
1Q25
1Q26
1Q27E
(%)
(조원)
매출액
영업이익률
(40)
(20)
0
20
40
60
80
100
0
200
400
600
800
2021
2023
2025
2027E
(%)
(조원)
매출액
영업이익률

[PDF 4페이지]
SK하이닉스

4_ Eugene Research Center

SK하이닉스(000660.KS) 재무제표
대차대조표

손익계산서
(단위:십억원)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
(단위:십억원)
2024A 2025A
2026F
2027F
2028F
자산총계
119,855 176,108 469,241 841,864 1,243,835
매출액
66,193 97,147 344,579 570,011 685,780
유동자산
42,279 69,458 253,132 573,652 927,807
증가율(%)
102.0
46.8
254.7
65.4
20.3
현금성자산
13,646 29,916 187,267 496,551 838,993
매출원가
34,365 38,456 45,705 46,087 58,368
매출채권
13,299 18,468 27,691 36,968 44,206
매출총이익
31,828 58,691 298,875 523,924 627,412
재고자산
13,314 14,289 30,208 31,927 36,169
판매 및 일반관리비
8,361 11,484 35,459 69,787 83,934
비유동자산
77,576 106,650 216,109 268,211 316,029
기타영업손익
16
37
209
97
20
투자자산
13,053 23,983 101,516 105,638 109,927
영업이익
23,467 47,206 263,416 454,137 543,478
유형자산
60,157 77,503 110,132 157,757 200,995
증가율(%)
흑전
101.2
458.0
72.4
19.7
기타
4,366
5,164
4,461
4,817
5,106
EBITDA
36,049 61,136 279,409 473,781 581,575
부채총계
45,940 55,441 63,221 62,964 55,212
증가율(%)
506.5
69.6
357.0
69.6
22.8
유동부채
24,965 37,379 35,943 39,356 36,344
영업외손익
418
3,259 79,613
8,022 10,339
매입채무
13,386 15,884 22,656 26,886 24,113
이자수익
374
1,435 18,171
9,457 11,517
유동성이자부채
7,582 13,623
4,044
2,949
2,441
이자비용
1,345
924
581
273
5
기타
3,997
7,872
9,242
9,522
9,791
지분법손익
(2)
(564)
(87)
(80)
(80)
비유동부채
20,974 18,062 27,278 23,607 18,868
기타영업손익
1,392
3,312 62,111 (1,082) (1,093)
비유동이자부채
19,617 16,051 11,085
1,989 (6,984)
세전순이익
23,885 50,466 343,030 462,159 553,817
기타
1,357
2,011 16,194 21,619 25,852
증가율(%)
흑전
111.3
579.7
34.7
19.8
자본총계
73,916 120,667 406,020 778,900 1,188,623
법인세비용
4,088
7,518 65,188 60,081 71,996
지배지분
73,903 120,516 405,707 778,587 1,188,311
당기순이익
19,797 42,948 277,842 402,078 481,821
자본금
3,658
3,658
3,658
3,658
3,658
증가율(%)
흑전
116.9
546.9
44.7
19.8
자본잉여금
4,487
8,954 11,876 11,876 11,876
지배주주지분
19,789 42,919 277,477 401,388 480,994
이익잉여금
65,418 106,577 385,596 758,476 1,168,200
증가율(%)
흑전
116.9
546.5
44.7
19.8
기타
341
1,328
4,577
4,577
4,577
비지배지분
8
29
365
690
827
비지배지분
12
151
313
313
313
EPS(원)
27,182 58,955 389,331 563,192 674,887
자본총계
73,916 120,667 406,020 778,900 1,188,623
증가율(%)
흑전
116.9
560.4
44.7
19.8
총차입금
27,200 29,674 15,129
4,937 (4,543)
수정EPS(원)
27,182 58,955 389,331 563,192 674,887
순차입금
(93,285) (100,582) (329,987) (725,277) (1,175,605)
증가율(%)
흑전
116.9
560.4
44.7
19.8

현금흐름표

주요투자지표
(단위:십억원)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F

2024A 2025A
2026F
2027F
2028F
영업현금
29,796 53,373 265,016 418,715 508,679
주당지표(원)

당기순이익
19,797 42,948 277,842 402,078 481,821
EPS
27,182 58,955 389,331 563,192 674,887
자산상각비
12,582 13,930 15,993 19,644 38,097
BPS
101,515 165,544 569,252 1,092,444 1,667,331
기타비현금성손익
4,472
4,907 (35,310)
3,720
2,978
DPS
2,204
3,000 40,000 100,000 120,000
운전자본증감
(5,600) (2,881) (3,370) (6,727) (14,216)
밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (5,098) (5,584) (2,791) (9,277) (7,238)
PER
6.4
11.0
4.4
3.1
2.6
재고자산감소(증가)
167 (1,059) (15,551) (1,719) (4,242)
PBR
1.7
3.9
3.0
1.6
1.0
매입채무증가(감소) (1,103)
980
(568)
4,230 (2,773)
EV/ EBITDA
3.9
7.7
3.9
1.6
0.7
기타
435
2,782 15,540
39
37
배당수익율
1.3
0.5
2.3
5.8
7.0
투자현금
(18,005) (48,054) (112,024) (81,811) (93,785)
PCR
3.4
7.7
4.7
2.9
2.3
단기투자자산감소
(1,415) (16,843) (44,353) (9,984) (7,790)
수익성(%)

장기투자증권감소
(3)
8 (1,782) (3,669) (3,815)
영업이익율
35.5
48.6
76.4
79.7
79.2
설비투자
15,946 27,519 47,329 66,255 80,253
EBITDA이익율
54.5
62.9
81.1
83.1
84.8
유형자산처분
47
145
20
0
0
순이익율
29.9
44.2
80.6
70.5
70.3
무형자산처분
(697) (1,058) (1,321) (1,369) (1,372)
ROE
31.1
44.2
105.5
67.8
48.9
재무현금
(8,704) (1,445) (11,262) (37,604) (80,242)
ROIC
25.1
43.5
171.4
231.9
212.7
차입금증가
(7,977)
171 (9,717) (9,096) (8,972)
안정성 (배,%)

자본증가
(732) (1,616) (2,074) (28,508) (71,270)
순차입금/자기자본
18.3
(0.2)
(42.4)
(63.1)
(71.0)
배당금지급
826
1,681
2,095 28,508 71,270
유동비율
169.3
185.8
704.3 1,457.6 2,552.8
현금 증감
3,618
3,719 142,541 299,300 334,652
이자보상배율
17.4
51.1
453.3 1,664.1 106,372.7
기초현금
7,587 11,205 14,924 157,465 456,765
활동성 (회)

기말현금
11,205 14,924 157,465 456,765 791,417
총자산회전율
0.6
0.6
1.0
0.9
0.7
Gross Cash flow
77,398 97,602 404,378 627,431 733,559
매출채권회전율
6.2
6.0
9.7
11.5
12.0
Gross Investment
55,026 72,154 165,689 146,745 175,118
재고자산회전율
5.8
6.4
10.6
10.4
9.4
Free Cash Flow
22,372 25,448 238,689 480,686 558,440
매입채무회전율
5.2
5.1
9.5
11.9
13.3
자료: 유진투자증권

[PDF 5페이지]
SK하이닉스

Eugene Research Center _5
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36
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한 경우에도 여기서는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다

투자기간 및 투자등급/투자의견 비율
종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함)
당사 투자의견 비율(%)
ㆍSTRONG BUY(매수)
추천기준일 종가대비 +50%이상
3%
ㆍBUY(매수)
추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만
94%
ㆍHOLD(중립)
추천기준일 종가대비 -10%이상 ∼ +15%미만
3%
ㆍREDUCE(매도)
추천기준일 종가대비 -10%미만
0%
(2026.09.30 기준)

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역
SK하이닉스(000660.KS) 주가 및 목표주가 추이
담당 애널리스트: 손인준
추천일자
투자의견
목표가(원)
목표가격
대상시점
괴리율(%)
평균주가대비
최고(최저)주가 대비
2024-10-25
Buy
280,000
1년
-34.2
-28.4

2024-11-27
Buy
240,000
1년
-31.4
-27.9
2024-12-09
Buy
220,000
1년
-14.0
2.5
2025-01-24
Buy
260,000
1년
-16.5
15.4
2025-04-25
Buy
260,000
1년
-7.8
15.4
2025-07-25
Buy
330,000
1년
-4.6
47.1
2025-10-22
Buy
560,000
1년
-7.1
-0.4
2025-10-30
Buy
690,000
1년
-11.6
10.7
2026-01-21
Buy
990,000
1년
-19.9
-13.0
2026-01-30
Buy
1,170,000
1년
-15.1
11.1

담당자 변경

2026-05-04
Buy
2,300,000
1년
-21.6
-14.1
2026-05-18
Buy
3,200,000
1년
-33.4
-25.6
2026-06-17
Strong Buy
3,700,000
1년
-49.0
-21.1
2026-07-28
Strong Buy
3,700,000
1년
-54.6
-49.5
2026-07-31
Strong Buy
3,700,000
1년
-54.3
-49.5
2026-08-18
Strong Buy
3,700,000
1년
-52.9
-49.5
2026-05-04
Strong Buy
3,700,000
1년

===== 통합 원문 13 / 35 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.08 12:54:14
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216838
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
[엔터테인먼트 소프트웨어]
제목: Google과 Unity의 협력. Roblox 부담 확대
작성자: 박승진, 신민건 (하나증권)

[AI게임제작경쟁]
· Google과 Unity가 프롬프트 기반 게임 제작 플랫폼 'Playground'와 'Unity Spark' 중심의 파트너십을 발표하며 AI 기반 UGC 게임 제작 시장의 경쟁을 본격화했습니다.
· 이번 협력은 Unity의 전략적 입지를 강화하는 계기가 되었으며, 생성형 AI 도구가 기존 게임 엔진을 대체하기보다 엔진에 통합되는 방향으로 발전할 것이라는 전망을 뒷받침합니다.

[로블록스경쟁부담]
· Google의 Playground가 18세 이상 이용자를 타깃으로 출시되면서, 동일 연령층을 차세대 성장 동력으로 공략하려던 Roblox의 경쟁 부담이 가중되었습니다.
· 다만 Roblox의 강력한 기존 이용자 기반과 개발자 생태계, 그리고 경쟁사들의 구체적인 수익화 방안 미공개 등으로 인해 단기적인 개발자 이탈 및 핵심 저연령층에 미치는 영향은 제한적일 것입니다.

[산업영향및전망]
· 크리에이터 확보 경쟁은 제작 도구 고도화 등 게임 산업 전반에 긍정적이나, 전문 개발 역량을 갖춘 AAA급 대형 게임 개발사에 미치는 영향은 중립적입니다.
· 프롬프트 기반 게임 공급이 늘어날수록 프리미엄 콘텐츠를 선별하여 신속하게 출시할 수 있는 대형 퍼블리셔의 역량과 가치가 더욱 부각될 것으로 전망됩니다.

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/216838
[첨부 파일] Wedbush_X_HANA_Entertainment_Software_Google과_Unity의_협_하나금융투자_.pdf
[제목] Wedbush_X_HANA_Entertainment_Software_Google과_Unity의_협_하나금융투자_.pdf

[PDF 1페이지]
2026년 10월 8일 I Global Equity
Entertainment Software
Google과 Unity의 협력. Roblox 부담 확대
- Google Picks Unity: Roblox's 18+ Ambitions Get More
Crowded

Google과 Unity의 파트너십 발표, AI 기반 게임 제작 시장 경쟁 확대
Google과 Unity(U, 투자의견 Outperform)는 Google의 신규 프롬프트 기반 게임 제작 플랫폼인
Playground와 Unity Spark를 중심으로 한 파트너십을 발표했다. Unity Spark는 올해 후반 출시 예정인
확장형 제작 레이어로, Playground에 Unity 런타임을 통합하는 역할을 한다. 이는 2주 전에 Meta가
발표한 Horizon Create 및 Studio에 이은 행보이다.
Google은 AI 기반 이용자 제작 콘텐츠(UGC) 게임 제작 시장에 진출한 두 번째 빅테크 기업이 되었다.
당사(Wedbush)는 상기 파트너십 이벤트가 Unity에 긍정적이며, Roblox(RBLX, 투자의견 Neutral)에는
추가적인 부담 요인으로 작용할 것으로 판단한다. AAA급 게임 개발사들에게 미치는 영향은 중립적으로
평가하며, 기존 투자의견과 목표주가는 유지한다.
Unity의 전략적 입지 강화와 Roblox의 경쟁 부담
Google은 당사(Wedbush)가 지난 2월에 지적했던 한계를 보완했다. 당시 보고서에서 Project Genie가
가상 세계를 생성할 수는 있지만, 규칙과 구조를 갖춘 게임을 제작하는 데에는 한계가 있다고 분석한
바 있다. 이를 보완하기 위해 Google은 게임 엔진이 필요했고, Unity를 선택했다. 이는 생성형 AI 도구
가 기존 게임 엔진을 대체하기보다는 해당 엔진에 통합되는 방향으로 발전할 것이라는 당사
(Wedbush)의 견해를 뒷받침한다.
Unity에는 긍정적인 이벤트이며, 특히 현시점에서는 전략적 의미에 더 주목할 필요가 있다. Unity는
Google의 이번 사업에서 핵심 게임 엔진 파트너로 선정되었고, Meta의 VR 안경에서도 출시 초기부터
협력하는 파트너로 참여하고 있다. 두 기업 모두 Unity를 플랫폼 구축의 기반이 되는 엔진으로 평가하
고 있음을 시사한다. 다만 구체적인 계약의 금전적 조건은 공개되지 않았고, Vector와의 연계 효과도
불분명하다. 런타임에서 수집한 신호가 Vector 모델에 반영되기 시작한 것은 2분기 후반부터다. 또한
로그인과 매치메이킹이 Google Play Games를 통해 이루어지는 만큼, 이용자 접점과 관련 데이터들은
Google이 확보할 가능성이 높다. 따라서 Vector의 수혜는 기본 시나리오에 반영하기보다, 향후 확인
이 필요한 추가적인 수혜 요인으로 보는 것이 적절하다.
Roblox는 18세 이상 이용자 영역에서 다시 한번 경쟁 상황에 놓이게 되었다. Roblox Build, Meta의
Create·Studio, Google의 Playground가 모두 프롬프트 기반의 제작 기능을 제공하면서, 제작 도구 자
체만으로는 차별화가 어려워졌다. Playground는 18세 이상을 대상으로 출시되는데, 이는 Roblox가 다
음 성장 동력으로 공략하고자 하는 연령층이자 당사(Wedbush)가 Meta의 발표 이후 경쟁 부담에 대
해 지적했던 영역이다. Roblox의 경쟁 우위는 기존 이용자 기반과 개발자 경제 생태계에 있다. 다만
Google과 Meta 모두 크리에이터의 수익화 방안을 공개하지 않은 만큼, 개발자들이 당장 Roblox를 떠
날 유인은 제한적이라고 보여진다. 저연령층 중심의 핵심 이용자 기반에 미치는 직접적인 영향도 제한
적일 것으로 판단된다.

Industry Note

Compliance Notice

본 리포트는 Wedbush 사의 Analyst
Alicia Reese가 작성한 보고서(‘Google Picks
Unity: Roblox's 18+ Ambitions Get More
Crowded’, 10월 7일)를 번역하여 작성된
자료입니다. Wedbush의 투자의견이
반영된 리포트입니다. 참고하시기
바랍니다.

Analyst 박승진 sj81.prk@hanafn.com
RA 신민건 mingun.shin@hanafn.com

[PDF 2페이지]
Entertainment Software

하나증권•2
크리에이터 확보 경쟁은 산업에 긍정적, 대형(AAA) 게임사 영향은 중립적
이번 발표는 게임 산업 전반에 긍정적이며, Meta에 대한 견제 효과도 기대된다. 크리에이터 확보 경쟁
이 심화되면서 Google과 Meta는 제작 도구의 성능을 높이고 크리에이터에게 제공하는 조건도 개선할
것으로 예상된다. Google의 시장 진입은 Meta가 AI 기반 게임 제작 시장에서 독보적인 지위를 확보하

37
원문 흐름 37

는 것을 견제하는 역할을 한다. Playground는 게임 배포와 이용자 계정을 Google 생태계 내에서 관리
하는 구조로, 당사(Wedbush)가 지난 2월 제시했던 폐쇄형 유통 시나리오와 유사하다. 다만 Unity를
배제하는 대신 핵심 파트너로 참여시켰다는 점에서 차이가 있다. 아직 수익화 모델이 공개되지 않은
만큼, AppLovin(APP, 투자의견 Outperform)과 같은 광고 기술 기업에 미치는 단기적인 영향은 없을
것으로 판단한다.
AAA급 대형 게임 개발사에 대한 기존 판단에는 변화가 없다. 전문 개발 역량을 갖춘 스튜디오들은 앞
으로도 모든 기능을 갖춘 게임 엔진을 기반으로 게임을 제작할 것이다. 프롬프트 기반 게임의 공급이
늘어날수록, Take-Two(TTWO, 투자의견 Outperform)와 같은 퍼블리셔가 선별해 제공하는 프리미엄
콘텐츠의 가치와 이를 신속하게 시장에 출시하는 역량은 더욱 부각될 것으로 판단한다.

[PDF 3페이지]
Entertainment Software

하나증권•3

Compliance Notice

 본 여기서는 미국 Wedbush 사의 리서치 자료를 기초로 하나증권이 AI 번역 시스템을 함께 활용하여 국문 재작성 프로세스를 거친 후 발간한 리포트 입니다. Wedbush 사와 하나증권이 체결한 계약에 따라
작성되었습니다.
 본 자료를 작성한 애널리스트(박승진, 신민건)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였습니다.
 본 여기서는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다
 당사는 2026년 10월 8일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다
 본 자료를 작성한 애널리스트(박승진, 신민건)는 2026년 10월 8일 현재 해당회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다

본 조사여기서는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나,
그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 여기서는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로
사용될 수 없습니다.

===== 통합 원문 14 / 35 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.08 12:54:21
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216841
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
[중국/매크로/소비 부진]
제목: 사라진 금구은십(金九銀十), 중국 소비의 잃어버린 가을
작성자: 김예슬 / IBK투자증권

[부동산발 자산 침체]
· 중국 가계자산의 50% 이상을 차지하는 부동산 시장의 장기 부진이 주택가격 하락과 순자산 감소를 유발하여 소비심리를 근본적으로 위축시키고 있음
· 가계의 저축 선호 현상이 심화되고 있으며, 주택 거래 감소가 가구 및 가전 등 연관 소비 전반의 동반 부진으로 이어지고 있음

[정책 효과의 한계성]
· 중국 정부의 소비 부양책인 이구환신 정책의 올해 지원 규모가 2,500억 위안으로 전년 대비 축소되었으며, 서비스 소비 쿠폰 등의 지원 규모도 감소함
· 이미 지난해 보조금으로 내구재 수요가 상당 부분 선반영된 상태여서, 동일한 방식의 정책 반복으로는 가계소득을 직접 개선하지 못해 지속적인 소비 진작 효과를 기대하기 어려움

[성수기 특수 실종]
· 중추절과 국경절 등 전통적인 소비 성수기인 9~10월(금구은십)을 맞아 여행 및 이동 인구는 빠르게 회복되었으나, 1인당 관광 지출 및 소매·외식기업 매출 증가율은 둔화됨
· 이동량 증가가 온전한 소비 지출 확대로나아가 있지 못하며, 정책 규모 축소 및 자산효과 약화가 겹쳐 중국 소비의 추세적 회복을 이끌기에는 역부족인 상황임

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/216841
[첨부 파일] 경제_Global_Markets_Monitor_사라진_금구은십金九銀十_중국_소비의_잃어버린_가을_IBK투자증권_26.pdf
[제목] 경제_Global_Markets_Monitor_사라진_금구은십金九銀十_중국_소비의_잃어버린_가을_IBK투자증권_26.pdf

[PDF 1페이지]
사라진 금구은십(金九銀十), 중국 소비의 잃어버린 가을
부동산 부진에 막힌 소비 회복
중국 AI·로봇 산업은 빠른 산업 고도화와 정책 지원에 힘입어 새로운 성장동력으로 부상하고 있는 반면, 소비 관
련주는 정부의 잇따른 부양책에도 소비심리 회복이 지연되며 부진한 흐름이 이어지고 있다. 소비 부문의 부진은
기업 실적에서도 확인된다. 2분기 기준 MSCI China의 업종별 실적 서프라이즈는 전체 +4.8%, IT +9.0%를 기록
한 반면 필수소비재는 -10.4%로 시장 기대를 크게 하회했다. 중국의 전통 소비재를 대표하는 귀주모태의 상반
기 순이익은 445억원으로 전년동기대비 1.95% 감소하며 2014년 이후 10년 만에 역성장을 기록했다.
그림 1. MSCI 중국 경기·필수소비재 및 정보기술 지수 추이
그림 2. MSCI China 업종별 2분기 실적 서프라이즈

자료: Bloomberg, IBK투자증권

자료: I/B/E/S, MSCI, IBK투자증권

중국 소비를 제약하는 근본적인 요인은 부동산 경기 부진이다. 중국 가계자산에서 부동산이 차지하는 비중은
50% 이상으로 다른 주요국보다 높은 수준이다. 이에 따라 주택가격 하락은 가계의 순자산을 감소시키는 동시에
향후 자산가격에 대한 불확실성을 높여 소비심리를 위축시키는 요인으로 작용한다. 특히 부동산 가격의 하락세
가 장기화되면서 가계는 지출보다 저축을 선호하고 있으며, 주택 거래 감소는 가구·가전 등 연관 소비까지 위축
시키고 있다.
문제는 부동산 경기 부진에 따른 소비 위축을 정책 지원만으로 상쇄하기도 쉽지 않다는 점이다. 중국 정부는 소
비 회복을 위해 이구환신 정책을 이어가고 있지만 올해 정책 여력은 지난해보다 오히려 축소됐다. 2025년 3,000
억 위안이었던 지원 규모는 올해 2,500억 위안으로 감소했다. 스마트폰과 태블릿 등 디지털·스마트 제품으로 지
원 범위가 넓어졌지만 전체 재원이 감소하면서 품목 확대에 따른 추가적인 소비 진작 효과는 제한될 가능성이 있
다. 특히 지난해 이구환신 정책이 자동차와 가전 등 내구재 소비를 상당 부분 앞당겼다는 점도 올해 정책 효과를
제약하는 요인이다. 이미 보조금을 활용해 제품을 교체한 가계의 재구매 수요가 크지 않은 만큼 동일한 방식의
정책을 반복하더라도 지난해와 같은 소비 증가 효과를 기대하기 어렵다.

0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
(2016.01=100)
MSCI 중국경기소비재지수
MSCI 중국정보기술(IT) 지수
MSCI 중국필수소비재지수
-15
-10
-5
0
5
10
IT
금융
에너지
전체
필수소비재
(%)
2026년 10월 8일
Global Strategy 김예슬 02) 6915-5526 / chchu93@ibks.com

[PDF 2페이지]
그림 3. 중국 월별 소매판매 증가율 추이
그림 4. 중국 소비자심리지수 및 부동산 경기지수

자료: 중국 국가통계국, Bloomberg, IBK투자증권
자료: Bloomberg, IBK투자증권

금구은십(金九銀十)은 이제 옛말
금구은십은 ‘금 같은 9월, 은 같은 10월’이라는 뜻으로, 중추절과 국경절 등이 위치한 9~10월의 전통적인 소비
성수기를 의미한다. 따라서 연휴를 맞아 중국 소비의 회복을 기대하는 시선도 있으나 최근에는 이러한 계절적 소
비 특수도 약화되는 모습이다. 국경절 연휴 기간 관광객 수가 코로나19 이전 수준을 넘어서는 등 여행 수요는 빠
르게 회복됐지만, 2025년까지 소비 지출의 회복은 상대적으로 더뎠다. 2025년 1인당 관광 지출은 911위안에 그
쳤으며, 연휴 일수를 감안한 일평균 1인당 지출도 114위안으로 코로나 이전인 2019년의 119위안을 하회했다. 국
경절 소매·외식기업 매출 증가율 역시 둔화되면서 이동량 증가가 소비 지출 확대로 온전히 이어지지 못했다.
서비스 소비에 대한 지원 강도 역시 약해졌다. 국경절을 맞아 각 지방정부가 소비쿠폰 및 보조금을 지급하며 문
화·관광·외식 등 서비스 소비 부양에 나서고 있으나, 지원 규모는 지난해 4.8억 위안 이상에서 올해 3.1억 위안
이상으로 축소됐다. 소비쿠폰은 특정 기간의 지출을 유도하는 데에는 효과적이지만 가계소득이나 순자산을 직접
개선하는 정책은 아니라는 점에서 효과의 지속성에도 한계가 있다. 결국 올해 소비 부양책은 정책 규모 축소와
지난해 소비의 선반영 효과, 부동산발 자산효과 약화가 맞물리면서 중국 소비의 추세적인 회복을 이끌기에는 부
족할 것으로 판단한다.
그림 5. 국경절 연휴 기간 일평균 지출액 및 이동 인구
그림 6. 국경절 연휴 기간 소매·외식기업 매출 증가율

자료: 중국 상무부, 중국 교통운수부, IBK투자증권
자료: 중국 상무부, IBK투자증권

-20
-10
0
10
20
30
40
19
20
21
22
23
24
25
26
(%,YoY)
80
85
90
95
100
105
110
115
120
125
130
13
15
17
19
21
23
25
(p)
부동산경기지수
소비자심리지수
2.0
2.5
3.0
3.5
105
110
115
120
125
130
135
2023
2024
2025
(억명)
(위안)
1인당일평균지출액
일평균이동인구
0
2
4
6
8
10
12
14
16
2012
2017
2022
(%,YoY)

===== 통합 원문 15 / 35 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.08 12:54:26
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216845
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

38
원문 흐름 38

[현재 텔레그램 게시물 본문]
[매크로 분석/국내 경제/Economy Monitor]
제목: 경기 확장의 후반부, 여전히 확산되지 못하는 모멘텀과 금리 부담
작성자: 정용택 Economist, 김희주 RA (IBK투자증권)

[경기 후반부 진입]
· 수출 중심의 동행지수는 강한 상승세를 이어가고 있으나, 금융시장 변수와 심리지표를 반영하는 선행지수 및 뉴스심리지수가 하락 반전하면서 경기 확장의 후반부 국면에 진입한 것으로 분석됩니다.

[경기 확산의 한계]
· 반도체 업종을 중심으로 한 호황이 이어지고 있으나 광공업 및 서비스업 생산확산지수는 하락 흐름을 보이고 있으며, 이러한 온기가 가계 소득이나 고용 개선으로 이어지지 못해 실제 소비로의 연결이 미흡한 상황입니다.

[고금리와 부채 부담]
· 설비투자 수요는 가파르게 증가하는 반면 기업의 자금사정과 채산성은 장기 평균을 하회하며 제자리를 맴돌고 있어, 고금리 기조 속에서 기업들의 부채 수요와 이자 비용 부담이 가중되는 리스크가 존재합니다.

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/216845
[첨부 파일] 경제_IBKS_Economy_Monitor_Focus_on_Week_경기_확장의_후반부_여전히_확산되지_못하는_모멘.pdf
[제목] 경제_IBKS_Economy_Monitor_Focus_on_Week_경기_확장의_후반부_여전히_확산되지_못하는_모멘.pdf

[PDF 1페이지]
2026. 10. 8

Focus on Week: 경기 확장의 후반부, 여전히 확산되지 못하는
모멘텀과 금리 부담
Economist
정 용 택
02) 6915-5701
ytjeong0815@ibks.com

RA
김 희 주
02) 6915-5685
nkhj0130@ibks.com

ㄴㅑ

경기확장국면이지만 차곡차곡 쌓이고 있는 부정적인 뉴스들이 기대보다는
불안감을 자극하고 있는 상황. 눈높이를 따라가지 못하는 소득과 이익
금융시장 참여자들의 관심이 미국과 한국 금리 상승세에 쏠려 있어 월말과 월초 발표되는
실물 경제지표들이 큰 관심을 받지 못하고 있지만 최근 발표되는 경제지표들은 고금리로
인한 부담이 생각보다 무거울 수 있으며 그 부담이 경제주체별로 비대칭적임을 보여준다.
최근 우리나라 순환적 경제지표에서 가장 눈에 띄는 것은 동행지수와 선행지수가 반대로
엇갈리기 시작했다는 것이다. 수출을 중심으로 한 동행지수는 강한 상승세를 이어가고 있
는 반면 주요 금융시장 가격변수나 심리지표를 근간으로 하는 선행지수는 하락반전하는 흐
름을 보여주고 있다. 여전히 경기는 확장국면을 지속하고 있지만 향후 기대는 하락하고 불
안은 증가하는 국면으로 경기 확장의 후반부에 나타나는 모습이다. 선행지수의 하락은 6월
중순 이후 주가지수의 기록적인 하락이 영향을 주었지만 최근까지 지속적으로 하락하고 있
는 뉴스심리지수가 보여주듯 차곡차곡 쌓이고 있는 부정적인 뉴스들이 기대보다는 불안감
을 자극하고 있는 상황을 반영하고 있다. 뉴스심리지수의 하락세가 추세로 굳어지는 모습
을 보이고 있는 것은 최근 심리지표나 선행지수 순환변동치의 하락 반전이 일시적인 것이
아니라 추세적일 가능성이 높음을 의미한다. 이 경기 흐름에서 더 중요한 포인트는 경기
사이클이 후반부로 이미 들어왔지만 경기 확산은 여전히 이루어지지 못한 상황이라는 점이
다. 순환적인 경기의 확산 여부를 보여주는 생산확산지수의 광공업은 최근 하락 반전했고
서비스업은 지속적인 하락 흐름을 보여주고 있다. 일부 업종에 국한된 호황임을 보여주는
데 더 주목할 필요가 있는 것은 반도체를 중심으로 한 이번 경기의 뜨거운 열기가 가계의
소득이나 기업의 수익으로 연결되지 못하고 있다는 점이다. 경제성장률이나 주가지수 상승
에 힘입어 소비에 대한 기대지수는 높아져 있는 상황이지만 높아진 기대가 실제 소비로는
아직 연결되지 못하고 있다. 임금이나 고용 등 소비 여력의 개선으로 이어지지 않고 있기
때문이다. 기업들의 체감경기 역시 마찬가지다. 전체 경기나 업황에 대한 기대에 비해 채
산성에 대한 부분은 여전히 장기 평균을 하회하며 낮은 상황이기 때문이다. 특히 기업이익
과 관련해 우리가 주목하고 있는 것은 상장기업 영업이익 증가율과 기업이익과 연관된 경
기 상황을 보여주는 Top-down earning momentum(동행지수-후행지수)의 괴리가 매우
커졌다는 점이다. 경제 전반의 기업 이익 환경은 여전히 지지부진한 반면 강한 외생 수요
에 기반한 반도체 기업들의 막대한 기업이익이 더해진 헤드라인 영업이익 증가율은 크게
높아진 것이다. 눈높이가 높아진 수요를 소득이나 이익으로 뒤따라가지 못한다면 결국 빚
을 내서 따라가야 할 수도 있는데 지금의 고금리는 이 흐름을 막고 있는 역할을 하고 있
다. 기대는 높아지는 데 이를 충족할 조건이 쉽게 만들어지지 못한다는 것은 기대 역시 길
게 이어지기 어렵다. 특히 기업 부문에서 설비투자 수요를 보여주는 부분은 가파르게 증가
하고 있지만 제자리를 맴돌고 있는 자금사정이나 채산성은 부채의 수요나 필요성이 그만큼
높아졌음을 의미하고 고금리로 인한 부담도 그만큼 클 수 밖에 없음을 보여준다.

[PDF 2페이지]
Economy Monitor

2 │ IBKS RESEARCH

그림 1. 엇갈리는 선행지수 순환변동치와 동행지수 순환변동치  경기가 확장국면 후반부에 들어와
있음을 의미

자료: 국가데이터처, IBK투자증권
그림 2. 차곡차곡 쌓이고 있는 부정적인 뉴스들이 기대보다는 불안감을 자극하고 있는 상황을 반영
 최근 심리지표나 선행지수 순환변동치의 하락 반전이 일시적인 것이 아니라 추세적일 가능성

자료: 한국은행, 국가데이터처, IBK투자증권
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경기국면
선행지수순환변동치
동행지수순환변동치
제8순환
(45개월)
제9순환
(46개월)
제10순환
(49개월)
제11순환
(86개월)
제12순환
진행
T
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26
(P)
(P)
한은뉴스심리지수(좌)
소비자심리지수(우)

[PDF 3페이지]
Focus on Week: 강세 요인과 약세 요인이 대치하는 원/달러 환율, 어디에 베팅해야 할까?

IBKS RESEARCH │3

그림 3. 경기 확산 여부 보여주는 생산확산지수, 광공업은 하락 반전했고 서비스업은 지속적 하락 흐
름. 하지만 이보다 더 중요한 것은 아직 온기가 소비나 투자 여력으로 옮겨가지 못하고 있다는 것

자료: 국가데이터처, IBK투자증권
그림 4. 높아진 기대가 아직 실제 소비로 연결되지 못하고 있는 모습

자료: 한국은행, 국가데이터처, IBK투자증권
그림 5. 임금이나 고용 등 소비 여력의 개선으로 이어지지 않고 있기 때문

자료: 한국은행, IBK투자증권
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광공업생산확산지수
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생활형편전망CSI
취업기회전망CSI

[PDF 4페이지]
Economy Monitor

4 │ IBKS RESEARCH

그림 6. 기업체감경기도 비슷한 흐름  전체 경기나 업황에 대한 기대에 비해 채산성에 대한 부분은
여전히 장기 평균을 하회하며 낮은 상황

자료: 한국은행, IBK투자증권
그림 7. 강한 외생 수요에 기반한 반도체 기업들의 막대한 기업이익이 더해진 헤드라인 영업이익
증가율은 크게 높아졌지만 경제 전반의 기업 이익 환경은 여전히 지지부진

자료: Bloomberg, 국가데이터처, IBK투자증권
그림 8. 설비투자 수요를 보여주는 부분은 가파르게 증가하고 있지만 제자리를 맴돌고 있는 자금사정
 부채의 수요나 필요성이 그만큼 높아졌음을 의미하고 고금리로 인한 부담도 그만큼 클 수 밖에 없
음을 보여 줌

자료: 한국은행, IBK투자증권
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채산성실적BSI
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(%)
(%p)
경기국면
Top-down Earning Momentum(우)
영업이익증가율(좌)
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(P)
제조업설비투자전망BSI
제조업자금사정전망BSI

===== 통합 원문 16 / 35 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.08 12:54:32
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216849
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
[키움증권 / 매크로 / 경제 분석]
제목: KIWOOM 매크로 따라잡기: AI 투자와 물가 압력, 연준의 긴축 경계 지속
작성자: 키움증권 리서치센터 Economist 김유미 / RA 김정현

[연준의 긴축 경계]
· 9월 FOMC 의사록에 따르면 연준은 견조한 경기와 높은 물가를 바탕으로 인플레이션 상방 위험에 대한 경계를 지속하고 있으며, 연말까지 추가 금리 인상 가능성이 높음.

[물가 상방 요인]
· AI 관련 투자의 확대와 에너지가격 상승이 기업 비용 부담을 높이고 총수요를 자극해 중기적으로 물가 압력을 확대할 수 있는 새로운 상방 요인으로 부각됨.

39
원문 흐름 39

[향후 통화정책 경로]
· 장기금리 상승에도 불구하고 금융여건이 성장을 지지하고 있어 즉각적인 정책 전환은 어려우며, 당장은 10월보다 추가 지표를 확인한 이후 12월 인상 가능성을 열어둘 것으로 예상됨.

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/216849
[첨부 파일] 경제_매크로_따라잡기_AI투자와_물가_압력_연준의_긴축_경계_지속_키움증권_261008.pdf
[제목] 경제_매크로_따라잡기_AI투자와_물가_압력_연준의_긴축_경계_지속_키움증권_261008.pdf

[PDF 1페이지]
Kiwoom Securities Research Center ▷▶▶ 1

키움증권 리서치센터 투자전략팀
Economist 김유미 / RA 김정현
KIWOOM 매크로 따라잡기
▷▶▶ 2026 년 10월 8 일
KIWOOM SECURITIES STRATEGY ANALYSIS

AI 투자와 물가 압력, 연준의 긴축 경계 지속
9 월 FOMC 의사록에서는 견조한 경기와 여전히 높은 물가를 바탕으로 인플레이션 상방 위험에 대한
연준의 경계가 지속되고 있음을 확인했다. 대부분의 위원들은 연말까지 한 차례 추가 금리 인상이 적절할
가능성이 높다고 봤으며, 일부는 현재 정책금리의 긴축 정도가 크지 않다는 의견을 제시했다. 장기금리가
상당 폭 상승했음에도 주가와 회사채시장, 기업의 자금조달 여건이 양호한 만큼 금융여건은 여전히
경제성장을 지지하고 있는 것으로 평가됐다. AI 투자 확대 역시 성장을 뒷받침하는 동시에 기업의 비용과
총수요를 높여 중기적으로 물가 압력을 확대할 수 있다는 점이 새롭게 부각됐다. 이에 따라 장기금리
상승만으로 연준의 긴축 기조가 빠르게 완화되기는 어려우며, 당장은 10 월보다 추가 지표를 확인한 이후
12 월 인상 가능성을 열어둘 것으로 예상된다. 향후에는 AI 투자와 에너지가격이 물가에 미치는 영향과
함께 고금리 부담이 신용시장과 실물경제로 확산되며 금융여건을 실질적으로 제약하는지 여부가
통화정책의 핵심 변수가 될 것으로 본다.

9 월 FOMC 의사록에서는 연준이 인플레이션 상방 위험에 대한 경계를 여전히 높게 유지하고 있음이
확인됐다. 당시 모든 위원들은 기준금리를 25bp 인상한 3.75~4.00%로 결정하는 데 동의했다. 물가가
여전히 높은 수준에 머무는 가운데 노동시장은 완전고용에 가까운 상태를 유지하고 있으며, AI 관련 투자를
중심으로 기업투자가 확대되고 소비도 견조한 흐름을 이어가면서 경제활동은 양호한 것으로 진단했다.
특히 거의 모든 위원들은 물가의 상방 위험이 지속되는 반면 고용의 하방 위험은 이전보다 줄어들면서
양측 위험이 대체로 균형을 이루고 있다고 봤다.
향후 정책경로에 대해서도 추가 긴축 필요성에 상당한 공감대가 형성됐다. 대부분의 위원들은 연말까지 한
차례 추가 금리 인상이 적절할 가능성이 높은 것으로 봤으며, 일부는 현재 정책금리가 제약적이지 않거나
긴축 정도가 크지 않다는 의견을 나타냈다. 다만 향후 정책은 미리 정해진 경로를 따르기보다 매 회의마다
경제지표와 경기 전망, 물가와 고용의 위험 균형을 종합적으로 고려해 결정한다는 입장을 유지했다.
이번 의사록에서 주목할 부분은 장기 국채금리가 상당 폭 상승했음에도 금융여건이 여전히 경제성장을
지지하고 있다는 연준의 인식이다. 많은 위원들은 올해 주가가 큰 폭으로 상승하고 회사채 스프레드도
낮은 수준을 유지하고 있다는 점을 근거로 금융여건이 여전히 성장에 우호적이라고 봤다. 몇몇 위원들도
회사채와 기업대출의 견조한 발행, 은행 대출기준 완화 등을 근거로 신용이 전반적으로 원활하게 공급되고
있다고 언급했다.
따라서 시장금리가 올랐다는 이유만으로 연준의 추가 금리 인상 필요성이 크게 낮아졌다고 보기는 어렵다.
의사록에서는 최근 장기금리 상승에 높아진 정책금리 경로에 대한 기대와 견조한 경제지표뿐 아니라
지정학적 불확실성, 미 재무부의 바이백 프로그램 관련 불확실성, AI 인프라 투자를 위한 대규모 민간채권
발행에 따른 자본수요 확대 등이 기간 프리미엄을 높이는 요인으로 작용했다고 언급했다.

[PDF 2페이지]
KIWOOM 매크로 따라잡기 - Economist 김유미

Kiwoom Securities Research Center ▷▶▶ 2

AI 투자 확대가 성장뿐 아니라 물가의 상방 요인으로 부각되고 있다는 점도 주목할 필요가 있다. 일부
위원들은 에너지가격 상승과 AI 인프라 구축이 운송비와 투입비용 등 기업의 비용 부담을 높이고 있다고
언급했다. 또한 AI 관련 투자가 총수요를 빠르게 확대해 중기적으로 총공급을 웃돌 경우 인플레이션에
추가적인 상방 압력으로 작용할 가능성도 제기됐다. 일부 위원들은 에너지와 AI 관련 수요에서 시작된 특정
부문의 가격 상승이 보다 광범위하고 지속적인 인플레이션으로 확산되는 것을 막기 위해 높은 정책금리가
필요하다고 봤다. 반면 중장기적으로는 AI 투자가 생산성과 잠재성장률을 높일 것으로 예상했지만, 그
효과의 크기와 시점에는 상당한 불확실성이 있는 것으로 평가됐다.
이러한 내용을 감안하면 최근 장기금리 상승만으로 연준의 긴축 기조가 빠르게 완화되기는 어려워 보인다.
장기금리가 이미 높은 수준이지만 주가와 신용시장이 견조하고 AI 투자와 소비가 성장을 뒷받침하고 있어
금리 상승에 따른 실물경제의 긴축 효과가 아직 뚜렷하지 않기 때문이다. 여기에 AI 투자 확대와 높은
에너지가격이 물가 둔화를 제약할 경우 연준은 추가 인상 가능성을 계속 열어둘 것으로 예상한다.
다만 최근 고용지표가 둔화되고 장기금리도 추가 상승한 만큼 10 월 회의에서 연속 인상을 서두를
필요성은 이전보다 낮아진 것으로 보인다. 당장은 추가적인 물가와 고용지표를 확인하면서 12 월 인상
가능성을 열어두는 경로가 보다 현실적이다. 향후에는 장기금리의 절대적인 수준보다 높은 금리가 실제
소비와 투자, 기업의 자금조달을 제약하고 신용시장으로 확산되는지가 중요할 전망이다. 회사채 스프레드
확대나 대출기준 강화 등 금융여건의 실질적인 긴축이 나타날 경우 추가 금리 인상의 필요성도 낮아질 수
있다.
결국 이번 의사록은 견조한 경기와 AI 투자 확대가 성장을 지지하는 동시에 물가의 새로운 상방 요인으로
작용하면서 연준의 긴축 경계가 당분간 이어질 가능성을 시사한다. 장기금리 상승만으로 연준의 정책
전환을 기대하기보다는 향후 AI 투자와 에너지가격이 물가에 미치는 영향, 그리고 고금리 부담이
신용시장과 실물경제로 얼마나 확산되는지를 함께 확인할 필요가 있다.

미국 국채 금리(10년)과 하이일드 신용스프레드

자료: Bloomberg, 키움증권 리서치센터

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미국하이일드신용스프레드(좌)
미국채10년물(우)
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KIWOOM 매크로 따라잡기 - Economist 김유미

Kiwoom Securities Research Center ▷▶▶ 3

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 당사는 동 자료를 기관투자자 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.
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===== 통합 원문 17 / 35 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.08 12:54:39
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216852
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[현재 텔레그램 게시물 본문]
[금융/외환시장/일일시황]
제목: 금리상승 우려에도 달러 공급 우위는 지속
작성자: 문정희 (KB국민은행)

[환율 전망]
· 달러/원 환율은 미 달러화 강세 및 글로벌 금리 상승에도 불구하고, 역외환율 안정과 국내 양호한 외환 수급(달러 공급 우위)에 힘입어 1,340원 전후에서 등락할 것으로 전망됨.

[글로벌 동향]
· 미국 9월 FOMC 의사록 공개와 프랑스 재정 우려에 따른 국채 금리 재반등으로 유로화가 급락하고 미 달러화는 강세를 기록하였으며, 연내 추가 금리 인상 가능성이 부각됨.

[마켓 이슈]
· 국내 외환 시장은 미국 국채 금리 상승과 달러 강세에도 불구하고 반도체 호황에 따른 대규모 경상수지 흑자로 달러 공급이 우위를 보이며, 향후 반도체 업황과 외국인 투자 여부가 핵심 변수로 작용할 것임.

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/216852
[첨부 파일] 금융_금리상승_우려에도_달러_공급_우위_KB국민은행_261008.pdf
[제목] 금융_금리상승_우려에도_달러_공급_우위_KB국민은행_261008.pdf

[PDF 1페이지]
항목
전망 (원)
종가 (15:30)
달러/원
1,334~1,346
1,340.4

40
원문 흐름 40

유로/원
1,496~1,508
1,504.4
엔/원 (100엔)
844~852
846.5
위안/원
199.5~200.5
199.7
전망: KB국민은행 자본시장사업그룹 자본시장영업부
자료: Infomax
항목
종가
전일비 (%)
달러화 (DXY)
102.28
0.42
유로/달러 (EUR)
1.120
-0.56
달러/엔 (JPY)
158.07
-0.03
파운드/달러 (GBP)
1.321
-0.46
달러/위안 (역외, CNH)
6.702
0.01
달러/원 (06:00, 원)
1,339.0
0.9
NDF 1M (원)
1,338.80
-0.75
1개월 스왑포인트 (원)
-0.85
0.10
금일 주요 환율 전망
주요 통화 전일 동향
달러/원 환율 주간 추이
자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹
한국 경상수지 흑자 최대, 해외투자 수요는 약화
자료: Infomax, NDF 환율 = 현물환율 + 1개월 스왑포인트
주: 달러화 (DXY) - 유로화 (57.6%), 일본 엔 (13.6%), 영국 파운드 (11.9%),
캐나다 달러 (9.1%), 스웨덴 크로나 (4.2%), 스위스 프랑 (3.6%)
본여기서는경제및투자여건에대한이해를돕기위한정보제공목적으로작성,배포되는조사분석자료로서오직정보제공만을목적으로합니다.본자료의내용은어떠한경우라도금융투자상품의투자권유또는투자관련또는투자
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서제시된어떠한예상이나예측또는전망도실현된다는보장은없습니다.당행직원은투자권유또는투자관련고객상담시“자본시장과금융투자업에관한법률”및당행규정업무프로세스를준수할의무가있습니다.또한본자
료의지적재산권은KB국민은행에있으므로당행의사전서면동의없이본자료의무단배포및복제는금지됩니다.
Daily
FX Market
Commentary
금리상승우려에도달러공급우위는지속
[금일달러/원환율1,334~1,346원전망]
2026.10.08
[달러/원환율] 장기금리상승에도반도체업황양호하면달러공급우위
전일달러/원환율은프랑스재정우려완화에유로화가반등하며달러약세를반영,
개장부터1,339원으로출발, 장중외국인의국내주식순매도, 역외에서달러강세
등에도달러선물매도가강하게출회되며1,330원대후반에서등락이이어짐.
야간에는프랑스등재정에대한우려와국채금리반등, 뉴욕증시상승등불확실성이
이어지며0.9원상승한1,339.0원에마감, NDF 역외환율도1,338.8원에호가됨
금일달러/원환율은미달러화강세에도역외환율이안정을보이고, 외환수급에서도
공급우위가예상되어1,340원전후에서등락할것으로예상됨. 프랑스등재정에대한
우려에장기금리가다시상승, 하지만금리상승에도국내외환수급과증시를이끄는
반도체업황은여전히양호. 미연준의추가금리인상시점이연말로예상되고, 금리
상승에도반도체업황영향이제한적이라면국내외환수급에서는달러공급우위가
지속될전망. 다만대외불확실성, 연휴등에환율은혼조가예상됨
[글로벌동향] 프랑스재정우려다시부각, 유로화급락에달러강세
전일미달러화는연준의9월FOMC 의사록공개와프랑스국채금리의재반등소식에
강세, 달러화지수는0.42% 상승한102.28pt를기록, 유로/달러환율은0.56%, 영국
파운드/달러는0.46% 급락함. 새벽에공개된9월FOMC 의사록에서는만장일치로
9월금리인상결정에동의, 다만향후물가상승에대해서는이견이있었으며, 10월말
연속인상에대해서도이견이있었음. 연준위원들이연내추가금리인상가능성을높게
예상함에따라10월말회의보다12월중순회의에서금리를인상할것으로추측됨.
프랑스장기금리가전전일10bp 이상하락했으나, 전일에는다시10bp 이상
급반등하며재정에대한우려를반영. 이에영국과독일장기금리도동반상승, 미국
10년물금리도소폭상승함. 뉴욕증시는3대지수모두조정을보였고, 여전히금리
상승, 재정에대한불안이잔존하고있음을시사함
[마켓이슈] 국내달러수요와공급, 결국반도체업황과외국인투자여부
미국국채금리의상승과달러화의강세에도달러/원환율은비교적하방압력이
지속되고있음. 국내로들어오는외화, 즉달러화의공급과수요는경상수지와
금융계정수지로확인할수있음. 매월무역수지는흑자는반도체호황으로300억달러
이상을기록, 9월에는무려492억달러의흑자를달성함. 이러한막대한달러자금
유입에도나가는달러자본도확인, 이는주로해외직접투자와해외증권투자로
구분되는데, 국내기업들의해외직접투자는연간으로크게변동하지않음. 환율이높을
경우해외직접투자수요는약화됨. 반면해외증권투자는외국인의국내주식, 채권
순매도, 또는국내민간, 정부의해외투자수요로볼수있으. 7월에는421억달러의
경상수지흑자를, 반면해외직접및증권투자는95.3억달러에불과, 결국달러/원
환율은반도체업황과외국인의국내금융투자여부가가장중요한변수임
FX, Economist 문정희
junghiu.moon@kbfg.com
1347.4
1,340
1,350
1,360
1,370
10.1
10.2
10.3
10.4
10.5
10.6
10.7
(USD/KRW)
달러/원환율
주간평균(5d)
420.8
-95.3
-600
-400
-200
0
200
400
600
22.7
23.7
24.7
25.7
26.7
(억달러)
경상수지(달러유입)
직접투자+증권투자(달러유출)

[PDF 2페이지]
▷ 국내 외환 시장 동향
▷ 국내 금융시장 및 시장별 수급 동향
(단위: 원)
시가
고가
저가
종가
전일비 (원)
종가
전일비 (%)
외국인
개인
기관계
달러/원 (15:30)
1,340.6
1,341.4
1,337.6
1,340.4
-3.2
KOSPI
6,803.9
-1.98
-2,618.8
2,618.3
-710.1
달러/원 (06:00)
1,339.0
1,341.4
1,337.0
1,339.0
0.9
KOSDAQ
898.4
-2.34
-249.9
487.1
-209.8
유로/원
1,508.3
1,508.9
1,502.1
1,504.4
-1.4
국채 선물
102.6
-0.06
539.3
12.8
-552.1
엔/원 (100엔)
846.6
847.0
844.0
846.5
-2.8
달러 선물
1,339.6
-0.21
-181.3
-32.2
205.0
위안/원
199.8
199.8
199.0
199.7
-0.7
CDS 5YR
23.85
-0.37
-
-
-
자료: Infomax
자료: Infomax / 주: 주체별 수급 단위는 십억 원
▷ 글로벌 주요 통화 동향
▷ 글로벌 증시, 채권금리, 원자재 시장 동향
종가
전일비 (%)
종가
전일비 (%)
종가
전일비 (%)
종가
비 (bp, %)
USD/CAD
1.43
-0.34
USD/CNY
6.70
0.00
S&P 500
7,801.8
-0.22
일본 10YR
3.113
0.45
USD/SEK
10.01
0.18
USD/HKD
7.85
0.01
미국 나스닥
27,538.7
-0.22
독일 10YR
3.507
0.98
USD/CHF
0.83
0.20
USD/INR
96.79
0.42
독일 DAX30
25,104.4
-1.35
영국 10YR
5.448
6.66
AUD/USD
0.70
-0.29
USD/TWD
31.90
0.23
일본 Nikkei
70,035.7
-0.92
중국 10YR
1.698
1.69
USD/BRL
5.02
0.81
USD/THB
33.65
0.21
중국 상해
3,842.2
0.00
WTI 선물
88.28
-1.30
USD/MXN
17.99
0.03
USD/MYR
4.09
0.07
홍콩 항셍
24,130.5
-0.62
금 선물
4,130.4
-1.35
USD/RUB
85.49
0.09
USD/VND
25,980.0
-0.05
인도 센섹스
72,638.7
-0.59
은 선물
60.0
-2.56
자료: Infomax
자료: Infomax
▷ 한국 및 미국 채권 금리 동향
▷ IRS/CRS 및 Swap Point
한국
종가 (%)
전일비 (bp)
미국
종가 (%)
전일비 (bp)
Mid (%)
전일비 (%p)
Swap Point
Mid (원)
전일비 (원)
Call
3.00
-
FFR
3.75~4.00
-
IRS 1Y
3.628
0.013
1M
-0.85
0.10
1Y
3.74
0.5
3M
4.144
1.1
IRS 3Y
3.998
0.018
2M
-1.70
-0.10
3YR
3.96
2.8
2YR
4.770
-3.0
IRS 5Y
4.095
0.010
3M
-2.65
0.00
10YR
4.38
0.7
10YR
5.285
0.1
CRS 1Y
3.470
0.010
6M
-6.10
-0.20
30YR
4.49
-1.9
30YR
5.674
1.3
CRS 3Y
3.645
0.015
1Y
-13.40
-0.20
CD 3M
3.24
0.0
CRS 5Y
3.690
0.005
자료: Infomax
자료: Infomax
▷ 주요 경제지표 및 이벤트 일정
전일 (10/7)
금일 (10/8)
익일 (10/12)
자료: Infomax, Bloomberg
주: 예 (예상치), 전 (전기치) / ★은 지표 중요도 (개인 의견) / 지표 발표 시간은 한국 시간
미 연준 FOMC 의사록 (03:00)
미 크리스토퍼 월러 연준 이사 연설 (17:30)
일 8월 노동자 현금수입 전년비 (3.8%, 상회, ★★, 08:30)
일 8월 경기선행지수 (118.0, 상승, ★, 14:00)
미 로리 로건 댈러스 연은 총재 연설 (08:00)
미 9월 뉴욕 연은 1년 기대 인플레 (3.90%, 상회, ★★, 00:00)
한 8월 경상수지 (전, 42,078.0m, ★★, 08:00)
일 8월 경상수지 (예, 3,172.3b, ★, 08:50)
미 주간 신규 실업수당 청구건수 (예, 200k, 21:30)
한 10월 1~10일 수출 전년비 (전 82.6%, ★, 09:00)
한 10월 1~10일 수입 전년비 (전 20.7%, ★, 09:00)
본여기서는경제및투자여건에대한이해를돕기위한정보제공목적으로작성,배포되는조사분석자료로서오직정보제공만을목적으로합니다. 본자료의내용은어떠한경우라도금융투자상품의투자권유또는
투자관련또는투자판단상담자료,고객의투자결과에대한법적책임소재와관련된증빙자료로사용될수없으며최종적투자결정은고객의판단및책임에근거하여이루어져야합니다.과거의성과가미래의
투자수익을보장하지않으며본자료에서제시된어떠한예상이나예측또는전망도실현된다는보장은없습니다. 당행직원은투자권유또는투자관련고객상담시“자본시장과금융투자업에관한법률” 및당행
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===== 통합 원문 18 / 35 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.08 12:54:45
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216856
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41
원문 흐름 41

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[현재 텔레그램 게시물 본문]
[기아/자동차/기업분석]
제목: 물량 확대는 증익으로 귀결
작성자: 김성래 (한화투자증권)
투자의견: Buy (유지)
목표주가: 260,000원

[실적 및 판매]
· 3분기 매출액은 친환경차 중심의 신차 확대에 힘입어 전년 동기 대비 두 자릿수 성장세를 기록했으나, 원자재 투입 영향과 경제형 EV 믹스 확대 등으로 단기 수익성은 시장 기대치를 하회함.

[지역별 모멘텀]
· 북미 지역에서는 텔루라이드 및 스포티지 HEV 등 현지 생산 및 판매 확대가 본격화되고, 유럽에서는 EV3·EV5 등 강한 BEV 수요 대응이 주효하며 점유율 확대 흐름이 지속될 전망임.

[리스크 요인]
· 12M EPS 추정치 하향 및 코스피 프리미엄 제거를 반영하여 목표주가가 하향 조정되었으며, 향후 환율 추세에 따른 내년 수익성 부정적 영향 가능성이 상존함.

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/216856
[첨부 파일] 기아_김성래_자동차_기아_000270_Buy_물량_확대는_증_한화투자증권_261008.pdf
[제목] 기아_김성래_자동차_기아_000270_Buy_물량_확대는_증_한화투자증권_261008.pdf

[PDF 1페이지]
2026년 10월 8일
기업분석

기아 (000270)
물량 확대는 증익으로 귀결

▶Analyst 김성래 sr.kim@hanwha.com 3772-7751

Buy (유지)
목표주가(하향): 260,000원
현재 주가(10/6)
112,600원
상승여력
▲130.9%
시가총액
439,605억원
발행주식수
390,413천주
52주 최고가 / 최저가
206,000 / 100,600원
90일 일평균 거래대금
1,184.39억원
외국인 지분율
39.1%

주주 구성

현대자동차 (외 6인)
37.0%
국민연금공단 (외 1인)
6.8%
기아차우리사주 (외 1인)
2.3%
주가수익률(%)
1개월
3개월
6개월
12개월
절대수익률
-11.0
-29.9
-25.7
8.1
상대수익률(KOSPI)
-14.8
-16.1
-53.1
-87.5
(단위: 십억 원, 원, %, 배)
재무정보
2024
2025
2026E
2027E
매출액
107,449 114,141 128,720 138,081
영업이익
12,667
9,078
9,832
11,157
EBITDA
15,216
11,792
13,055
14,580
지배주주순이익
9,773
7,561
8,043
8,891
EPS
24,575
19,457
20,765
22,942
순차입금
-15,303
-19,162
-21,973
-24,762
PER
4.6
5.8
5.4
4.9
PBR
0.8
0.7
0.7
0.6
EV/EBITDA
1.9
2.1
1.7
1.3
배당수익률
5.8
6.0
6.2
6.7
ROE
19.1
12.9
12.7
12.9
주가 추이

견조한 판매 확대로 매출 견조, 이익은 시장 기대치 하회 예상
3Q26 동사 매출액과 영업이익은 각각 33.6조원(+17.3% 이하 YoY)과 2.39조
원(+63.6%) 기록 전망. 3Q 매출액은 친환경차 중심 신차 확대 통해 두 자릿수
성장세를 기록. 3Q 판매량은 도매 기준 84.3만대(+7.6% 이하 YoY)로 전년 동
기 대비 성장 폭을 확대했고, 특히 친환경차 판매량 29.8만대(+45.9%)를 기록
하며 이번 분기 매출 성장에 절대적으로 기여.
다만, 3Q 수익성은 4~5월 상승했던 원자재 투입 영향과 ‘경제형EV 믹스’가 더
욱 확대(13.2% → 14.5%)되면서 단기 수익성에 부정적 작용하며 시장 기대치
2.5조원을 다소 하회할 전망. 그러나, 기말 환율이 1,356원/$ 수준으로 낮아지
면서 전년 동기 수익성 악화에 크게 영향을 미쳤던 판매보증비 외화환산손익
영향이 개선(1.6%p 수준) 기대되며, 관세 부담 또한 북미 HEV 확대로 전년 동
기 대비 약 4,500억원(2.0%p) 감소하면서 부정적 수익성 영향 만회 전망.
유럽은 점유율 확대, 북미는 수익성 개선으로
올해 북미 HEV와 유럽 BEV 중심 신차 출시 및 물량 확대가 본격화되면
서, ’27년에는 이익 성장 기여도가 확대될 것으로 전망. 미국 조지아 텔루라이
드 HEV 신규 생산(2.8만대) 및 HMGMA 스포티지HEV신규 생산(1.0만
대) 등 수요가 높은 북미 현지에서 HEV 물량 확대 중으로 4Q에도 텔루라이
드 HEV와 스포티지 HEV의 현지 생산/판매 확대를 비롯하여 셀토스 HEV
출시로 ’27년 북미 중심 HEV 신차 물량 증가 및 믹스 개선 기대. 유럽은 강한
BEV 수요가 지속되면서 중국 업체들의 공세 강화 중이나 동사의 물량 확대 또
한 견조. 3Q EV3 2.9만대, EV5 2.2만대 등 유럽 BEV 수요 대응 전략 주효. ’27
년에는 K4/셀토스 및 쏘렌토 등 HEV 신차 중심의 친환경차 PT 믹스 다양화
로 유럽 내 물량 확대 흐름 지속 전망
물량 확대는 증익으로 귀결, 기말 배당 매력도 부각
’27년 동사 영업이익 추정치는 11.1조원(+13.5%)으로 증익 지속 전망. 최근
환율 추세 고려 시 내년 수익성에 부정적 영향 확대 가능성 존재하나, 올해 확
인된 신차 중심 물량 확대를 통해 부정적 환율 영향을 상쇄할 것으로 기대.
12M EPS 추정치 하향(-2.9%) 및 상반기 적용한 코스피 프리미엄 제거(-
10%)로 목표주가를 260,000원으로 하향. 그러나, RA 설립에서의 동사 지분
참여 및 기말 배당(’26년 DPS 7,000원 추정)에 따른 상대적 배당 수익 매력
도 부각 등은 주가 모멘텀에 있어 기대 가능한 요소.

0
50
100
150
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
25/10
26/01
26/04
26/07
26/10
(pt)
(원)
기아
KOSPI지수대비

[PDF 2페이지]
기아 (000270)
[한화리서치]

2
[표1]
기아의 분기 및 연간 실적 추이 및 전망

(단위: 십억 원, %, %YoY)

1Q25
2Q25
3Q25
4Q25
1Q26
2Q26
3Q26E
4Q26E
2025
2026E
2027E
매출액
28,018
29,350
28,686
28,088
29,502
33,037
33,639
32,542
114,141
128,720
138,081
영업이익
3,009
2,765
1,462
1,843
2,205
2,629
2,392
2,607
9,078
9,832
11,157
세전이익
3,243
3,000
1,887
2,111
2,635
3,068
2,740
2,617
10,241
11,060
12,279
순이익
2,393
2,269
1,425
1,474
1,831
2,328
2,000
1,884
7,561
8,043
8,891
% YoY

매출액
6.9
6.5
8.2
3.5
5.3
12.6
17.3
15.9
6.2
12.8
7.3
영업이익
-12.2
-24.1
-49.2
-32.2
-26.7
-4.9
63.6
41.5
-28.3
8.3
13.5
순이익
-14.8
-23.2
-37.2
-15.4
-23.5
2.6
40.4
27.8
-22.6
6.4
10.5
이익률

매출총이익
21.7
20.0
18.9
18.3
19.7
18.3
18.4
18.7
19.7
18.7
19.1
영업이익
10.7
9.4
5.1
6.6
7.5
8.0
7.1
8.0
8.0
7.6
8.1
순이익
8.5
7.7
5.0
5.2
6.2
7.0
5.9
5.8
6.6
6.2
6.4
자료: 기아, 한화투자증권 리서치센터

[표2]
기아 분기별 글로벌 판매량 추이 및 전망

(단위: 대, %, %YoY)
3Q24
4Q24
1Q25
2Q25
3Q25
4Q25
1Q26
2Q26
3Q26
2024
2025
2026E

합계
761,673 768,284 771,818 813,621 783,637 761,008 778,612 850,032 843,515 3,083,600 3,130,084 3,293,296

% YoY
-2.0
5.0
1.6
2.5
2.9
-0.9
0.9
4.5
7.6
0.1
1.5
5.2

국내
124,660 140,110 134,412 142,011 137,519 131,834 141,513 154,266 140,522 540,010 545,776 581,318

% YoY
-6.8
1.7
-2.3
3.2
10.3
-5.9
5.3
8.6
2.2
-4.2
1.1
6.4

해외
637,013 628,174 637,406 671,610 646,118 629,174 637,099 695,766 702,993 2,543,590 2,584,308 2,711,977

% YoY
-0.9
5.8
2.5
2.3
1.4
0.2
0.0
3.6
8.8
1.0
1.6
4.9

수출
232,402 238,793 259,317 274,481 259,193 245,963 262,245 277,091 264,819 1,001,672 1,038,976
826,323

% YoY
5.2
-4.8
0.4
-0.4
11.5
3.0
1.1
1.0
2.2
-4.6
3.7
3.6

xEV 판매량*
154,554 164,106 174,153 185,116 204,419 184,729 231,921 296,120 298,282 638,424 748,417 826,323

42
원문 흐름 42

%
21.0
21.5
23.1
23.4
26.4
23.8
29.7
35.3
36.0
21.4
24.2
33.8

% YoY
3.6
14.5
10.7
14.0
32.3
12.6
33.2
60.0
45.9
10.9
17.2
10.4

자료: 기아, 한화투자증권 리서치센터
*주: xEV 판매량 및 비중은 소매기준

[PDF 3페이지]
기아 (000270)
[한화리서치]

3
[표3]
기아 지역별 도매판매(3Q26 기준) – 북미 판매 회복 시작, 유럽/인도 견조한 판매 증가세 지속
(단위: 대, %)
3Q26
3Q25
YoY
2Q26
QoQ
2026YTD
2025YTD
YoY
국내
140,522
137,519
2.2
154,266
-8.9
436,301
413,942
5.4
해외
702,993
646,118
8.8
695,766
1.0
2,035,858
1,955,134
4.1
미국
244,702
225,495
8.5
229,678
6.5
676,956
664,363
1.9
유럽
145,834
123,971
17.6
144,524
0.9
432,860
392,792
10.2
중국
15,506
21,173
-26.8
18,932
-18.1
53,287
59,436
-10.3
인도
89,242
64,443
38.5
79,424
12.4
252,991
206,582
22.5
기타
207,709
211,036
-1.6
223,208
-6.9
619,764
631,961
-1.9
CKD
27,079
23,673
14.4
25,333
6.9
73,287
65,271
12.3
Total*
843,515
783,637
7.6
850,032
-0.8
2,472,159
2,369,076
4.4
주: * 특수 물량 제외
자료: 기아, 한화투자증권 리서치센터

[표4]
기아 지역별 생산판매(3Q26 기준) – 미국 HEV, 유럽 BEV 중심 생산 확대, 인도 시로스/쏘렌토 현지 생산 증가
(단위: 대, %)
3Q26
3Q25
YoY
2Q26
QoQ
2026YTD
2025YTD
YoY
내수
141,014
138,009
2.2
154,816
-8.9
437,493
415,108
5.4
수출
264,819
259,215
2.2
277,091
-4.4
804,155
793,013
1.4
국내
405,833
397,224
2.2
431,907
-6.0
1,241,648
1,208,121
2.8
미국
101,718
88,200
15.3
89,878
13.2
278,696
267,550
4.2
중국
64,494
63,373
1.8
67,993
-5.1
182,488
187,318
-2.6
슬로바키아
73,500
64,128
14.6
77,000
-4.5
223,600
238,783
-6.4
멕시코
77,715
72,678
6.9
78,756
-1.3
231,749
214,142
8.2
인도
97,204
72,097
34.8
86,891
11.9
274,571
225,511
21.8
해외 공장
414,631
360,476
15.0
400,518
3.5
1,191,104
1,133,304
5.1
합계*
820,464
757,700
8.3
832,425
-1.4
2,432,752
2,341,425
3.9
주: * CKD 물량은 제외
자료: 기아, 한화투자증권 리서치센터

[그림1]
기아 도매판매 및 증가율 추이
[그림2]
기아 미국판매(도매) 및 증가율 추이
자료: 기아, 한화투자증권 리서치센터
자료: 기아, 한화투자증권 리서치센터

-5
0
5
10
15
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
3Q22
3Q23
3Q24
3Q25
3Q26E
(백만대)
기아도매판매
YoY 증가율(우)
(% YoY)
-10
0
10
20
30
40
0
50
100
150
200
250
300
3Q22
3Q23
3Q24
3Q25
3Q26E
(천대)
기아미국판매량(도매)
YoY 증가율(우)
(%)

[PDF 4페이지]
기아 (000270)
[한화리서치]

4
[그림3]
기아 유럽판매(도매) 및 증가율 추이
[그림4]
기아 인도판매(도매) 및 증가율 추이
자료: 기아, 한화투자증권 리서치센터
자료: 기아, 한화투자증권 리서치센터

[표5]
기아 글로벌 친환경차 판매대수(3Q26 기준) – BEV 약진과 HEV 강한 증가세 지속

(단위: 대, %, %p)
3Q26
3Q25
YoY
2Q26
QoQ
2026YTD
2025YTD
YoY
합계(대)*
298,282
204,419
45.9
296,120
0.7
826,323
563,688
46.6
EV
120,153
69,921
71.8
110,492
8.7
316,595
184,357
71.7
PHEV
5,658
16,778
-66.3
7,361
-23.1
21,415
46,675
-54.1
HEV
172,471
117,720
46.5
178,267
-3.3
488,313
332,656
46.8
친환경차 비중(%)
36.0
26.4
9.6
35.3
0.7
33.8
24.3
9.5
EV
14.5
9.0
5.5
13.2
1.3
12.9
7.9
5.0
PHEV
0.7
2.2
-1.5
0.9
-0.2
0.9
2.0
-1.1
HEV
20.8
15.2
5.6
21.3
-0.4
20.0
14.3
5.6
자료: 기아, 한화투자증권 리서치센터
*주: 소매 기준

[표6]
미국 관세 영향 추정 – 환율 및 현지 물량 확대로 점진적 완화

(단위: 십억 원, %, %YoY)
1Q25
2Q25
3Q25
4Q25
1Q26
2Q26
3Q26E
4Q26E
2025
2026E
2027E

관세 물량 추정(대)*
-
89,565 142,543 112,751 137,512 143,485 148,070 133,650 344,858 562,717 564,586

미국 판매량 比 (%)

38.6
63.2
53.8
67.9
62.5
60.5
59.4
39.5
62.4
60.1

관세 부담 금액(십억원)

786
1,234
1,022
755
810
787
677
3,042
3,029
2,858

적용 환율 (원/$)
1,453
1,404
1,385
1,450
1,465
1,502
1,417
1,350
-
-
-

매출 영향(%)

2.7
4.3
3.6
2.6
2.5
2.3
2.1
2.7
2.4
2.1

영업이익 영향(%)

22.1
45.8
35.7
25.5
23.6
24.8
20.6
25.1
23.5
20.4

자료: 기아, 한화투자증권 리서치센터

-15
-10
-5
0
5
10
15
20
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
3Q22
3Q23
3Q24
3Q25
3Q26E
(천대)
기아유럽판매량(도매)
YoY 증가율(우)
(% YoY)
-20
0
20
40
60
80
0
20
40
60
80
100
3Q22
3Q23
3Q24
3Q25
3Q26E
(천대)
기아인도판매량(도매)
YoY 증가율(우)
(% YoY)

[PDF 5페이지]
기아 (000270)
[한화리서치]

5
[표7]
기아 실적 추정치 변동 및 목표주가 산출
(단위: %, 십억원, 원)
구분
종전
(26/7/27)
변동
(26/10/8)
변동률 설명
매출액(FY1)
126,914
128,720
1.4
연결기준(단위: 십억원)
영업이익(FY1)
10,268
9,832
-4.2
EPS(FY1)
21,560
20,765
-3.7
지배주주순이익, 보통주 기준
(단위: 원)
EPS(12M FWD)
23,104
22,429
-2.9
BPS(FY1)
169,263
168,588
-0.4
BPS(12M FWD)
178,853
180,750
1.1
Target PER
9.2
8.3
-10.0 글로벌 주요 업체 Multiple 평균 적용
- 상반기 KOSPI 프리미엄 제거하여 10% 할인
Target PBR
1.2
1.1
-10.0
주당 영업가치 (a)
214,478
191,265
-10.8 AVG of (Target PER * EPS + Target PBR * BPS)
BD 지분가치 (b)
27,469.3
27,469.3
0.0
BD 기업가치(145조원) 중 동사 보유 간접지분
18.9% 반영
(단위: 십억원)
유통주식수 (c)
390.5
390.5
보통주 기준 (단위: 백만주)
주당 BD 지분가치 (d)
70,352
70,352
0.0 BD 지분가치(b) ÷ 유통주식수(c)
적정주가
284,830
261,618
-8.1 주당 영업가치(a) + 주당 BD 지분가치(d)
목표주가
280,000
260,000
-7.1
자료: 한화투자증권 리서치센터

[그림5]
기아 12m forward PER Band
[그림6]
기아 12m forward PBR Band
자료: 한화투자증권 리서치센터
자료: 한화투자증권 리서치센터

0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
2015
2017
2019
2021
2023
2025
(원)
기아
2.7X
4.4X
6.1X
7.8X
9.5X

43
원문 흐름 43

0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
2015
2017
2019
2021
2023
2025
(원)
기아
0.3X
0.5X
0.7X
1.0X
1.2X

[PDF 6페이지]
기아 (000270)
[한화리서치]

6
[ 재무제표 ]
손익계산서
(단위: 십억 원)
재무상태표
(단위: 십억 원)
12월 결산
2023
2024
2025
2026E
2027E
12월 결산
2023
2024
2025
2026E
2027E
매출액
99,808 107,449 114,141 128,720 138,081
유동자산
37,466
41,797
44,426
49,314
53,458
매출총이익
22,629
24,771
22,508
24,106
26,331
현금성자산
16,883
18,943
21,914
24,199
26,911
영업이익
11,608
12,667
9,078
9,832
11,157
매출채권
4,957
6,842
6,963
8,030
8,493
EBITDA
13,961
15,216
11,792
13,055
14,580
재고자산
11,273
12,419
14,666
16,241
17,176
순이자손익
729
922
878
856
825
비유동자산
43,162
50,958
54,553
58,912
61,912
외화관련손익
38
32
-98
119
-18
투자자산
23,747
28,936
29,813
32,234
33,714
지분법손익
684
395
415
387
451
유형자산
16,104
17,928
19,934
21,604
22,845
세전계속사업손익
12,677
13,500
10,241
11,060
12,279
무형자산
3,310
4,094
4,806
5,074
5,353
당기순이익
8,778
9,775
7,554
8,042
8,891
자산총계
80,628
92,756
98,979
108,226
115,370
지배주주순이익
8,777
9,773
7,561
8,043
8,891
유동부채
25,674
26,977
28,378
32,481
33,300
증가율(%)

매입채무
16,346
17,275
18,982
22,693
24,000
매출액
15.3
7.7
6.2
12.8
7.3
유동성이자부채
1,182
1,149
1,436
1,363
1,298
영업이익
60.5
9.1
-28.3
8.3
13.5
비유동부채
8,395
9,938
9,410
9,924
10,247
EBITDA
44.6
9.0
-22.5
10.7
11.7
비유동이자부채
2,982
2,490
1,316
863
851
순이익
62.3
11.4
-22.7
6.5
10.6
부채총계
34,070
36,916
37,789
42,405
43,547
이익률(%)

자본금
2,139
2,139
2,139
2,139
2,139
매출총이익률
22.7
23.1
19.7
18.7
19.1
자본잉여금
1,758
1,760
1,771
1,773
1,773
영업이익률
11.6
11.8
8.0
7.6
8.1
이익잉여금
43,271
50,241
54,520
60,036
66,039
EBITDA이익률
14.0
14.2
10.3
10.1
10.6
자본조정
-616
1,691
2,758
1,871
1,871
세전이익률
12.7
12.6
9.0
8.6
8.9
자기주식
-395
-348
-173
-344
-344
순이익률
8.8
9.1
6.6
6.2
6.4
자본총계
46,558
55,840
61,190
65,821
71,823

현금흐름표
(단위: 십억 원)
주요지표
(단위: 원, 배)
12월 결산
2023
2024
2025
2026E
2027E
12월 결산
2023
2024
2025
2026E
2027E
영업현금흐름
11,297
12,564
9,054
10,136
11,474
주당지표

당기순이익
8,778
9,775
7,554
8,042
8,891
EPS
21,831
24,575
19,457
20,765
22,942
자산상각비
2,353
2,549
2,714
3,223
3,423
BPS
115,789
140,395
156,726
168,588
184,497
운전자본증감
-4,247
-4,287
-4,328
576
-548
DPS
5,600
6,500
6,800
7,000
7,500
매출채권 감소(증가)
125
-1,073
395
-238
-462
CFPS
43,812
48,886
41,005
24,499
30,882
재고자산 감소(증가)
-2,511
-1,497
-2,643
-1,664
-935
ROA(%)
11.4
11.3
7.9
7.8
8.0
매입채무 증가(감소)
702
790
879
2,301
1,307
ROE(%)
20.4
19.1
12.9
12.7
12.9
투자현금흐름
-3,107
-10,153
-4,960
-3,836
-6,053
ROIC(%)
61.5
64.5
41.8
45.8
50.4
유형자산처분(취득)
-2,230
-3,424
-3,593
-3,742
-3,804
Multiples(x,%)

무형자산 감소(증가)
-793
-1,192
-1,226
-1,107
-1,138
PER
5.2
4.6
5.8
5.4
4.9
투자자산 감소(증가)
1,681
-1,377
3,975
2,196
-81
PBR
1.0
0.8
0.7
0.7
0.6
재무현금흐름
-5,596
-3,570
-4,175
-3,491
-2,789
PSR
0.5
0.4
0.4
0.3
0.3
차입금의 증가(감소)
-3,755
-923
-841
-685
-77
PCR
2.6
2.3
2.7
4.6
3.6
자본의 증가(감소)
-1,903
-2,694
-3,259
-2,806
-2,713
EV/EBITDA
2.2
1.9
2.1
1.7
1.3
배당금의 지급
-1,403
-2,194
-2,559
-2,642
-2,713
배당수익률
5.0
5.8
6.0
6.2
6.7
총현금흐름
17,614
19,441
16,009
9,560
12,022
안정성(%)

(-)운전자본증가(감소)
-2,339
934
-1,457
-1,573
548
부채비율
73.2
66.1
61.8
64.4
60.6
(-)설비투자
2,335
3,485
3,765
3,751
3,804
Net debt/Equity
-27.3
-27.4
-31.3
-33.4
-34.5
(+)자산매각
-687
-1,131
-1,055
-1,097
-1,138
Net debt/EBITDA
-91.1
-100.6
-162.5
-168.3
-169.8
Free Cash Flow
16,931
13,890
12,647
6,284
6,531
유동비율
145.9
154.9
156.5
151.8
160.5
(-)기타투자
8,351
7,512
9,901
2,181
1,029
이자보상배율(배)
63.8
124.8
120.8
125.1
179.2
잉여현금
8,580
6,378
2,746
4,103
5,502
자산구조(%)

NOPLAT
8,037
9,172
6,696
7,149
8,079
투하자본
23.4
25.1
23.6
21.3
21.7
(+) Dep
2,353
2,549
2,714
3,223
3,423
현금+투자자산
76.6
74.9
76.4
78.7
78.3
(-)운전자본투자
-2,339
934
-1,457
-1,573
548
자본구조(%)

(-)Capex
2,335
3,485
3,765
3,751
3,804
차입금
8.2
6.1
4.3
3.3
2.9
OpFCF
10,395
7,301
7,103
8,194
7,149
자기자본
91.8
93.9
95.7
96.7
97.1
주: IFRS 연결 기준

[PDF 7페이지]
기아 (000270)
[한화리서치]

7
[ Compliance Notice ]
(공표일: 2026년 10월 8일)
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[ 기아 주가와 목표주가 추이 ]

[ 투자의견 변동 내역 ]
일 시
2016.08.12
2023.11.14
2023.12.04
2024.04.04
2024.04.08
2024.04.29
투자의견
투자등급변경
Buy
Buy
Buy
Buy
Buy
목표가격

120,000
120,000
120,000
135,000
145,000
일 시
2024.07.04
2025.01.14
2025.07.01
2025.11.03
2026.01.06
2026.01.15
투자의견
Buy
Buy
Buy
Buy
Buy
Buy
목표가격
150,000

44
원문 흐름 44

140,000
125,000
135,000
150,000
180,000
일 시
2026.01.29
2026.02.26
2026.04.07
2026.06.18
2026.07.27
2026.10.08
투자의견
Buy
Buy
Buy
Buy
Buy
Buy
목표가격
180,000
240,000
245,000
290,000
280,000
260,000

[ 목표주가 변동 내역별 괴리율 ]
일자
투자의견
목표주가(원)
괴리율(%)
평균주가 대비
최고(최저)주가 대비
2025.01.14
Buy
140,000
-32.80
-23.79
2025.07.01
Buy
125,000
-16.38
-4.08
2025.11.03
Buy
135,000
-12.57
-6.81
2026.01.06
Buy
150,000
-12.55
-4.67
2026.01.15
Buy
180,000
-10.43
8.94
2026.02.26
Buy
240,000
-31.68
-14.17
2026.04.07
Buy
245,000
-34.43
-26.73
2026.06.18
Buy
290,000
-49.78
-44.59
2026.07.27
Buy
280,000
-54.78
-49.39
2026.10.08
Buy
260,000

0
100,000
200,000
300,000
400,000
24/10
25/01
25/04
25/07
25/10
26/01
26/04
26/07
26/10
(원)
종가
목표주가

[PDF 8페이지]
기아 (000270)
[한화리서치]

8
[ 종목 투자등급 ]
당사는 개별 종목에 대해 향후 1 년간 +15% 이상의 절대수익률이 기대되는 종목에 대해 Buy(매수) 의견을 제시합니다. 또한 절대수
익률 -15~+15%가 예상되는 종목에 대해 Hold(보유) 의견을, -15% 이하가 예상되는 종목에 대해 Sell(매도) 의견을 제시합니다. 밸류
에이션 방법 등 절대수익률 산정은 개별 종목을 커버하는 애널리스트의 추정에 따르며, 목표주가 산정이나 투자의견 변경 주기는 종
목별로 다릅니다.

[ 산업 투자의견 ]
당사는 산업에 대해 향후 1 년간 해당 업종의 수익률이 과거 수익률에 비해 양호한 흐름을 보일 것으로 예상되는 경우에 Positive(긍정
적) 의견을 제시하고 있습니다. 또한 향후 1 년간 수익률이 과거 수익률과 유사한 흐름을 보일 것으로 예상되는 경우에 Neutral(중립적)
의견을, 과거 수익률보다 부진한 흐름을 보일 것으로 예상되는 경우에 Negative(부정적) 의견을 제시하고 있습니다. 산업별 수익률 전
망은 해당 산업 내 분석대상 종목들에 대한 담당 애널리스트의 분석과 판단에 따릅니다.

[ 당사 조사분석자료의 투자등급 부여 비중 ]
(기준일: 2026년 9월 30일)
투자등급
매수
중립
매도
합계
금융투자상품의 비중
96.4%
3.6%
0.0%
100.0%

===== 통합 원문 19 / 35 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.08 12:54:51
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216860
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
[BGF리테일 / 유통 / 기업분석]
제목: 3Q26 Preview : 일시적 둔화
작성자: 이진협 (한화투자증권)
투자의견: Buy
목표주가: 190,000원

[실적 프리뷰]
· 3Q26 매출액 2.5조원(+2% YoY), 영업이익 1,034억원(+6% YoY)을 기록해 영업이익 컨센서스를 소폭 하회할 것으로 추정됨.
· 지난해 소비쿠폰 기저 영향으로 기존점성장률이 +1% YoY로 둔화되었으나, 9월에는 +2~3% 내외를 기록하며 반등세를 보임.
· 일시적인 성장률 둔화에도 불구하고 고마진 일반상품 비중 증가에 따른 믹스 개선과 고정비 증가 둔화로 영업이익 증가세는 지속됨.

[상품 믹스 개선]
· 하반기 가공식품 중심의 가격 인상이 진행되면서 객단가 상승 효과와 편의점 상품 믹스 개선에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 전망됨.
· 외국인 관광객의 구조적 성장은 담배 매출 비중이 낮아 외형 성장뿐만 아니라 수익성 개선에도 긍정적으로 작용함.
· 최근 진행 중인 근거리 상권 구조 조정 또한 우호적인 상품 믹스 개선에 기여하고 있음.

[목표주가 하향]
· BGF리테일에 대해 투자의견 BUY를 유지하나, 목표주가는 기존 21만원에서 19만원으로 하향 조정함.
· 목표주가 하향은 변동비 전망치를 미세하게 상향함에 따라 실적 전망치를 소폭 조정한 것에 기인함.

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/216860
[첨부 파일] 기업_BGF리테일_3Q26_Preview_일시적_둔화_한화투자증권_261008.pdf
[제목] 기업_BGF리테일_3Q26_Preview_일시적_둔화_한화투자증권_261008.pdf

[PDF 1페이지]
2026년 10월 7일
기업분석

BGF리테일 (282330)
3Q26 Preview : 일시적 둔화

▶ Analyst 이진협 jinhyeob.lee@hanwha.com 3772-7638
Buy (유지)
목표주가(하향): 190,000원
현재 주가(10/6)
127,300원
상승여력
▲49.3%
시가총액
22,002억원
발행주식수
17,284천주
52주 최고가 / 최저가
153,100 / 102,000원
90일 일평균 거래대금
84.28억원
외국인 지분율
40.2%

주주 구성

비지에프 (외 18인)
45.6%
국민연금공단 (외 1인)
8.3%
자사주 (외 1인)
0.1%
주가수익률(%)
1개월
3개월
6개월
12개월
절대수익률
-13.8
3.5
-5.6
17.0
상대수익률(KOSPI)
-17.6
17.3
-33.0
-78.6
(단위: 십억 원, 원, %, 배)
재무정보
2024
2025
2026E
2027E
매출액
8,699
9,061
9,435
9,774
영업이익
252
254
299
346
EBITDA
767
789
836
882
지배주주순이익
195
195
211
246
EPS
11,295
11,297
12,214
14,248
순차입금
676
576
410
274
PER
11.3
11.3
10.4
8.9
PBR
1.9
1.7
1.5
1.4
EV/EBITDA
3.7
3.5
3.1
2.8
배당수익률
3.2
3.2
3.5
4.2
ROE
17.3
15.6
15.3
16.0
주가 추이

3Q26 Preview
BGF리테일은 3Q26 매출액 2.5조원(+2% YoY), 영업이익 1,034억원
(+6% YoY)를 기록해 영업이익 컨센서스(1,097억원)을 소폭 하회할 것
으로 추정한다. 지난해 소비쿠폰 기저 영향으로 3Q26 기존점성장률이
+1% YoY로 둔화된 것으로 파악된다. 다만 소비쿠폰 기저 영향에서
벗어난 9월 기존점성장률은 +2~3% 내외를 기록하며 반등세를 보였는
데, 이를 통해 당분기 실적 부진이 편의점 업태의 펀더멘털 이슈가 아
닌 단순 기저 영향에 따른 둔화라 판단해볼 수 있겠다. 일시적으로 기
존점성장률이 둔화되었음에도 불구하고 고마진인 일반상품 매출 비중
증가 등 상품 믹스 개선세가 지속되면서 전년대비 GPM 증가세가 이
어지고, 상각비 등 고정비 증가가 둔화되며 영업이익 증가 흐름이 계속
되겠다.
주목되는 상품믹스 개선
하반기 가공식품 가격 인상이 강하게 진행되고 있다. 담배가격 인상은
아직까지 특별한 소식이 없는 상황에서 가공식품 중심의 가격인상은
편의점에겐 객단가 상승 효과와 더불어 상품 믹스 개선에 긍정적인 영
향을 미칠 수 있을 것으로 전망된다. 또한 외국인 관광객 증가에 따른
편의점의 외국인 매출 비중도 자연스럽게 증가하고 있는 데, 외국인 관
광객의 특징은 담배 매출 비중이 10% 수준에 불과해 30~40% 수준인
내국인 대비 낮다는 점에 있다. 때문에 외국인 관광객의 구조적 성장은
편의점의 외형 성장에 기여함과 동시에 수익성 개선에도 긍정적인 영
향을 미칠 수 있을 것으로 전망된다. 최근 진행 중인 근거리 상권 구조
조정 역시 상품 믹스 개선에 우호적이다.
투자의견 BUY 유지, 목표주가 19만원 하향
BGF리테일에 대해 투자의견 BUY를 유지하나, 목표주가는 기존 21만
원에서 19만원으로 하향한다. 목표주가 하향은 변동비 전망치를 미세
하게 상향함에 따라 실적 전망치를 소폭 하향한 것에 따른다.

0
20
40
60
80
100
120
0
50,000
100,000
150,000
200,000
25/10
26/01
26/04
26/07
26/10
(pt)
(원)
BGF리테일
KOSPI지수대비

[PDF 2페이지]
BGF리테일 (282330)
[한화리서치]

2
[표1]
BGF 리테일 실적 테이블

(단위: 억 원)

1Q25
2Q25
3Q25
4Q25
1Q26
2Q26
3Q26E
4Q26E
2025
2026E
2027E
매출액
20,165
22,901
24,623
22,923
21,204
24,268
25,174
23,700
90,612
94,346
97,740
YoY
3.2%
4.0%
5.9%
3.4%
5.2%
6.0%
2.2%
3.4%
4.2%
4.1%
3.6%
매출총이익
3,696
4,294
4,641
4,239
3,912
4,638
4,820
4,430
16,870
17,800
18,539
영업이익
226
695
977
642
381
849
1,034
727
2,540
2,991
3,462
YoY
-30.7%
-8.9%
7.1%
24.1%
68.7%
22.2%
5.9%
13.2%
0.9%
17.8%
15.7%
영업이익률
1.1%
3.0%
4.0%
2.8%
1.8%

45
원문 흐름 45

3.5%
4.1%
3.1%
2.8%
3.2%
3.5%
자료: 한화투자증권 리서치센터

[그림1]
BGF 리테일 P/E 밴드
[그림2]
BGF 리테일 P/B 밴드

자료: Quantiwise, 한화투자증권 리서치센터
자료: Quantiwise, 한화투자증권 리서치센터

[표2] BGF 리테일 P/E 밸류에이션
(단위: 십억원, 배, 천주, 원)
25E 비고
지배순이익
2,247

Target P/E
15
적정 시가총액
33,477

발행주식 수
17,275

적정주가
193,789

자료: 한화투자증권 리서치센터

0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
350,000
400,000
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
BGF리테일
x8배
x13배
x18배
x23배
(원)
0
100,000
200,000
300,000
400,000
500,000
600,000
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
BGF리테일
x1.3배
x2.8배
x4.3배
x5.8배
(원)

[PDF 3페이지]
BGF리테일 (282330)
[한화리서치]

3
[ 재무제표 ]
손익계산서
(단위: 십억 원)
재무상태표
(단위: 십억 원)
12월 결산
2023
2024
2025
2026E
2027E
12월 결산
2023
2024
2025
2026E
2027E
매출액
8,195
8,699
9,061
9,435
9,774
유동자산
979
1,052
1,180
1,628
1,788
매출총이익
1,523
1,626
1,687
1,780
1,854
현금성자산
524
558
641
1,004
1,140
영업이익
253
252
254
299
346
매출채권
248
244
279
252
261
EBITDA
731
767
789
836
882
재고자산
177
212
216
225
234
순이자손익
-21
-23
-18
2
-22
비유동자산
2,240
2,351
2,376
2,082
2,121
외화관련손익
0
3
-1
0
0
투자자산
1,426
1,438
1,415
1,070
1,150
지분법손익
0
-1
1
0
0
유형자산
776
834
887
942
904
세전계속사업손익
248
245
247
277
324
무형자산
37
79
74
69
68
당기순이익
196
195
195
211
246
자산총계
3,219
3,403
3,556
3,710
3,909
지배주주순이익
196
195
195
211
246
유동부채
1,191
1,296
1,328
1,351
1,380
증가율(%)

매입채무
784
871
905
649
673
매출액
7.6
6.2
4.2
4.1
3.6
유동성이자부채
343
353
368
571
571
영업이익
0.3
-0.6
0.9
17.8
15.8
비유동부채
953
922
915
906
906
EBITDA
8.5
5.0
2.8
6.0
5.5
비유동이자부채
911
881
849
842
842
순이익
1.2
-0.3
0.0
8.1
16.7
부채총계
2,145
2,218
2,243
2,257
2,286
이익률(%)

자본금
17
17
17
17
17
매출총이익률
18.6
18.7
18.6
18.9
19.0
자본잉여금
322
322
322
322
322
영업이익률
3.1
2.9
2.8
3.2
3.5
이익잉여금
712
831
959
1,098
1,269
EBITDA이익률
8.9
8.8
8.7
8.9
9.0
자본조정
23
14
15
15
15
세전이익률
3.0
2.8
2.7
2.9
3.3
자기주식
-2
-2
-2
-2
-2
순이익률
2.4
2.2
2.2
2.2
2.5
자본총계
1,074
1,184
1,313
1,453
1,623

현금흐름표
(단위: 십억 원)
주요지표
(단위: 원, 배)
12월 결산
2023
2024
2025
2026E
2027E
12월 결산
2023
2024
2025
2026E
2027E
영업현금흐름
647
769
771
730
848
주당지표

당기순이익
196
195
195
211
246
EPS
11,331
11,295
11,297
12,214
14,248
자산상각비
478
515
535
537
536
BPS
62,165
68,511
75,970
84,045
93,888
운전자본증감
-39
28
2
-57
6
DPS
4,100
4,100
4,100
4,400
5,400
매출채권 감소(증가)
-49
20
-19
-58
-9
CFPS
43,126
45,601
47,024
47,207
48,721
재고자산 감소(증가)
-52
-35
-3
-10
-8
ROA(%)
6.4
5.9
5.6
5.8
6.5
매입채무 증가(감소)
16
56
8
23
24
ROE(%)
19.2
17.3
15.6
15.3
16.0
투자현금흐름
-244
-346
-272
-386
-248
ROIC(%)
12.1
11.1
11.0
12.4
14.3
유형자산처분(취득)
-206
-218
-238
-229
-160
Multiples(x,%)

무형자산 감소(증가)
-7
-5
-1
-5
-8
PER
11.6
11.3
11.3
10.4
8.9
투자자산 감소(증가)
99
34
43
-62
0
PBR
2.1
1.9
1.7
1.5
1.4
재무현금흐름
-369
-400
-409
-208
-76
PSR
0.3
0.3
0.2
0.2
0.2
차입금의 증가(감소)
-298
-329
-339
-137
0
PCR
3.0
2.8
2.7
2.7
2.6
자본의 증가(감소)
-71
-71
-71
-71
-76
EV/EBITDA
4.1
3.7
3.5
3.1
2.8
배당금의 지급
-71
-71
-71
-71
-76
배당수익률
3.1
3.2
3.2
3.5
4.2
총현금흐름
745
788
813
816
842
안정성(%)

(-)운전자본증가(감소)
77
-56
28
266
-6
부채비율
199.6
187.3
170.8
155.4
140.9
(-)설비투자
206
219
241
229
160
Net debt/Equity
67.9
57.1
43.9
28.2
16.9
(+)자산매각
-6
-5
2
-4
-8
Net debt/EBITDA
99.9
88.1
73.0
49.0
31.0
Free Cash Flow
456
621
546
316
680
유동비율
82.2
81.1
88.9
120.5
129.5
(-)기타투자
93
184
46
-120
80
이자보상배율(배)
5.4
4.9
5.6
11.8
6.8
잉여현금
363
437
500
436
600
자산구조(%)

NOPLAT
200
200
201
227
263
투하자본
47.7
47.6
47.2
46.7
44.7
(+) Dep
478
515
535
537
536
현금+투자자산
52.3
52.4
52.8
53.3
55.3
(-)운전자본투자
77
-56
28
266
-6
자본구조(%)

(-)Capex
206
219
241
229
160
차입금
53.9
51.0
48.1
49.3
46.6
OpFCF
394
553
466
269
645
자기자본
46.1
49.0
51.9
50.7
53.4
주: IFRS 연결 기준

[PDF 4페이지]
BGF리테일 (282330)
[한화리서치]

4
[ Compliance Notice ]
(공표일: 2026년 10월 7일)
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[ BGF리테일 주가와 목표주가 추이 ]

[ 투자의견 변동 내역 ]
일 시
2024.10.11
2024.11.08
2024.11.15
2025.01.10
2025.02.12
2025.02.20
투자의견
Buy
Buy
Buy
Buy
Buy
Buy
목표가격
135,000
160,000
160,000
160,000
170,000
170,000
일 시
2025.03.25
2025.04.09
2025.05.09
2025.05.21
2025.05.30
2025.07.08
투자의견
Buy
Buy
Buy
Buy
Buy
Buy
목표가격
170,000
170,000
140,000
140,000
140,000
140,000
일 시
2025.08.08
2025.08.25
2025.09.29
2025.11.07
2025.11.19
2026.01.06
투자의견
Buy
Buy
Buy

46
원문 흐름 46

Buy
Buy
Buy
목표가격
150,000
150,000
150,000
150,000
150,000
150,000
일 시
2026.02.11
2026.04.06
2026.05.08
2026.05.29
2026.07.03
2026.08.07
투자의견
Buy
Buy
Buy
Buy
Buy
Buy
목표가격
160,000
180,000
190,000
190,000
190,000
210,000
일 시
2026.09.04
2026.10.07

투자의견
Buy
Buy

목표가격
210,000
190,000

[ 목표주가 변동 내역별 괴리율 ]
일자
투자의견
목표주가(원)
괴리율(%)
평균주가 대비
최고(최저)주가 대비
2024.11.08
Buy
160,000
-34.61
-31.25
2025.02.12
Buy
170,000
-37.90
-33.59
2025.05.09
Buy
140,000
-18.09
-7.29
2025.08.08
Buy
150,000
-25.91
-15.87
2026.02.11
Buy
160,000
-20.45
-12.06
2026.04.06
Buy
180,000
-25.67
-17.89
2026.05.08
Buy
190,000
-33.93
-23.16
2026.08.07
Buy
210,000
-32.06
-27.10
2026.10.07
Buy
190,000

[ 종목 투자등급 ]
당사는 개별 종목에 대해 향후 1 년간 +15% 이상의 절대수익률이 기대되는 종목에 대해 Buy(매수) 의견을 제시합니다. 또한 절대수
익률 -15~+15%가 예상되는 종목에 대해 Hold(보유) 의견을, -15% 이하가 예상되는 종목에 대해 Sell(매도) 의견을 제시합니다. 밸류
에이션 방법 등 절대수익률 산정은 개별 종목을 커버하는 애널리스트의 추정에 따르며, 목표주가 산정이나 투자의견 변경 주기는 종
목별로 다릅니다.

0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
24/10
25/01
25/04
25/07
25/10
26/01
26/04
26/07
26/10
(원)
종가
목표주가

[PDF 5페이지]
BGF리테일 (282330)
[한화리서치]

5
[ 산업 투자의견 ]
당사는 산업에 대해 향후 1 년간 해당 업종의 수익률이 과거 수익률에 비해 양호한 흐름을 보일 것으로 예상되는 경우에 Positive(긍정
적) 의견을 제시하고 있습니다. 또한 향후 1 년간 수익률이 과거 수익률과 유사한 흐름을 보일 것으로 예상되는 경우에 Neutral(중립적)
의견을, 과거 수익률보다 부진한 흐름을 보일 것으로 예상되는 경우에 Negative(부정적) 의견을 제시하고 있습니다. 산업별 수익률 전
망은 해당 산업 내 분석대상 종목들에 대한 담당 애널리스트의 분석과 판단에 따릅니다.

[ 당사 조사분석자료의 투자등급 부여 비중 ]
(기준일: 2026년 9월 30일)
투자등급
매수
중립
매도
합계
금융투자상품의 비중
96.4%
3.6%
0.0%
100.0%

===== 통합 원문 20 / 35 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.08 12:55:29
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216864
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
[DL이앤씨 / 건설업종 / Earnings Preview]
제목: 아쉬운 3분기, 4분기에는 더 잘해보자
작성자: 이혜진 (대신증권)
투자의견: BUY (매수, 유지)
목표주가: 93,000원

[실적 컨센서스 하회]
· 3분기 매출액은 1.66조 원, 영업이익은 1,025억 원으로 모두 시장 컨센서스를 하회할 전망이며, 이는 성남 상대원 착공 지연, 플랜트 현장 공정률 둔화 및 S-Oil 샤힌 프로젝트의 추가 원가 반영에 기인함.

[데이터센터 수주 모멘텀]
· DL건설을 포함해 총 8건의 데이터센터 트랙레코드를 보유하고 있으며, PCS 선점 전략을 통해 프리콘 계약을 체결한 3개 프로젝트(약 2조 원 규모)의 본계약 전환이 기대되어 향후 외형 성장에 기여할 전망임.

[플랜트 수주 부진 리스크]
· 토목 및 주택 부문은 양호한 흐름을 보이고 있으나, 플랜트 누적 수주가 연간 가이던스에 미치지 못하고 있어 연간 수주 가이던스 12.5조 원 달성 여부는 플랜트 수주 성과가 관건임.

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/216864
[첨부 파일] 기업_DL이앤씨_아쉬운_3분기_4분기에는_더_잘해보자_대신증권_261008.pdf
[제목] 기업_DL이앤씨_아쉬운_3분기_4분기에는_더_잘해보자_대신증권_261008.pdf

[PDF 1페이지]
기업분석 2026.10.08
www.daishin.com

Earnings Preview
DL이앤씨
(375500)
아쉬운 3분기,
4분기에는 더 잘해보자
이혜진

hyejin1.lee@daishin.com

투자의견
BUY
매수, 유지
6개월 목표주가
93,000
유지

현재주가
(26.10.07)
72,100
건설업종

◼ 3Q26 매출액 1.66조 원, 영업이익 1,025억 원으로 모두 컨센 하회 전망
◼ 샤힌 프로젝트 마무리 과정에서 추가 비용 발생함에 따라 GPM 하향 조정
◼ 안정적인 주택 마진과 데이터센터 수주 모멘텀은 유효한 투자포인트

투자의견 매수, 목표주가 93,000원 유지
DL이앤씨 투자의견 매수, 목표주가 93,000원 유지. 목표주가는 12개월 선행 BPS
137,700원에 Target PBR 0.68배를 적용해 산출

3Q26 Preview: 매출액, 영업이익 모두 컨센서스 하회 전망
3Q26 매출액 1.66조 원(-12.9%, YoY), 영업이익 1,025억 원(-12.2%, YoY)으로
컨센서스 하회 전망. 매출은 성남 상대원 착공 지연, 플랜트 현장 공정률 둔화, DL
건설 매출 감소 등의 영향으로 컨센서스를 소폭 하회할 전망. 연간 매출 가이던스
7.2조원 역시 주택 및 플랜트를 중심으로 하회 가능성 존재
영업이익은 S-Oil 샤힌 프로젝트의 추가 원가 반영으로 컨센서스 하회할 전망. 공
사 마무리 단계에서 정산, 클레임, 돌관 비용 등이 예상보다 높게 발생한 것으로
파악되며, 최종 정산 및 잔여 공사 조건에 따라 추가 비용 발생 가능성 존재. 이에
따라 플랜트 부문의 GPM을 기존 대비 하향 조정

수주 가이던스 달성 여부는 플랜트 수주 성과가 관건
3Q26 수주는 주택 약 1.5조원, 토목 약 2,400억원, 플랜트 약 5,200억원 수준.
토목 수주는 약 1조원 규모 필리핀 교량 프로젝트의 4Q 이연으로 부진. 연간으로
는 주택 및 토목 수주의 가이던스 상회가 예상되는 가운데, 플랜트 누적 수주는
1.2조 원으로 가이던스 3.0조 원 대비 부족한 상황. 연간 수주 가이던스 12.5조원
의 달성 여부는 플랜트 수주 성과가 관건. PCS 진행 중인 데이터센터의 본계약 체
결은 추가적인 수주 업사이드 요인으로 작용할 전망

든든한 주택 마진, 2027년에도 안정적인 흐름 이어갈 전망
주택 부문의 수익성은 안정적인 흐름 지속 전망. 주택 원가율은 1Q 79.9%, 2Q
76.7%를 기록했으며, 주택 매출 믹스 개선 및 신규 착공 현장의 원가율을 감안할
때, 하반기 및 2027년에도 80% 초반 수준 유지 가능할 것으로 전망

데이터센터, PCS(Pre-Construction Service) 선점 전략
동사는 DL건설 포함 총 8건의 트랙레코드 보유. PCS 선점을 통해 프리콘 이후 경
쟁 없이 EPC로 전환하는 전략 활용. 현재 2조 원 규모 3개 프로젝트 모두 프리콘
계약 체결 완료했으며, 4Q26~1H27 본계약 전환 기대. 데이터센터의 빠른 착공
및 매출화는 외형 성장에 의미 있게 기여할 전망
(단위: 십억원, %)
구분
3Q25
2Q26

3Q26(F)

4Q26
직전추정 당사추정
YoY
QoQ Consensus
당사추정 YoY
QoQ
매출액
1,907
1,803
1,737
1,661
-12.9
-7.9
1,733
1,706
0.6
2.7
영업이익
117
159
125
102
-12.2
-35.7
128
110 74.7
7.5
순이익
126
130
95
70
-44.5
-45.9
102
90 -56.4
27.6
자료: DL이앤씨, FnGuide, 대신증권 Research Center

KOSPI
6803.9
시가총액
2,943십억원
시가총액비중
0.04%
자본금(보통주)
208십억원
52주 최고/최저
102,500원 / 38,700원
120일 평균거래대금
524억원
외국인지분율
23.75%
주요주주
DL 외 6 인 24.81%
국민연금공단 13.16%

주가수익률(%)
1M
3M
6M
12M
절대수익률
-7.6
11.6
-4.6
75.0
상대수익률
-5.0
25.6
-23.0
-8.7
-60
-40
-20
0
20
40
60
36
56
76
96
25.09
25.12
26.03
26.06
26.09
(%)
(천원)
DL이앤씨(좌)
Relative to KOSPI(우)

2025
2026F
주당배당금(DPS) (원)
890
1,100
수익률(%)
2.2
1.5
총주주환원 (십억원)
88
100
수익률(%)
3.0
3.6
주: 대신증권 Research Center 추정. 추정치는 12M FWD 기준

[PDF 2페이지]
DL이앤씨(375500)

2

영업실적 및 주요 투자지표
(단위: 십억원, 원 , %)

2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
매출액
8,318
7,402

47
원문 흐름 47

6,895
7,047
7,294
영업이익
271
387
529
528
597
세전순이익
354
117
606
600
649
총당기순이익
229
370
450
435
471
지배지분순이익
229
370
450
435
471
EPS
5,348
8,625
10,474
10,142
10,968
PER
6.0
4.8
7.1
7.3
6.7
BPS
113,050
122,184
131,266
139,931
149,502
PBR
0.3
0.3
0.5
0.5
0.5
ROE
4.8
7.3
8.3
7.5
7.6
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: DL이앤씨, 대신증권 Research Center

연간 실적 추정 변경
(단위: 십억원, 원, %, %p)

수정전

수정후

변동률
2026F
2027F
2026F
2027F
2026F
2027F
매출액
7,031
7,168
6,895
7,047
-1.9
-1.7
판매비와 관리비
513
497
494
501
-3.7
0.8
영업이익
573
562
529
528
-7.6
-6.1
영업이익률
8.1
7.8
7.7
7.5
-0.5
-0.4
영업외손익
89
74
77
73
-13.2
-1.5
세전순이익
661
636
606
600
-8.3
-5.6
지배지분순이익
489
461
450
435
-8.1
-5.6
순이익률
7.0
6.4
6.5
6.2
-0.4
-0.3
EPS(지배지분순이익)
11,397
10,739
10,474
10,142
-8.1
-5.6
자료: DL이앤씨, 대신증권 Research Center

[PDF 3페이지]
DAISHIN SECURITIES

3

표 1.
DL이앤씨 분기 및 연간 실적 추정
(단위: 십억원)

1Q25
2Q25
3Q25
4Q25
1Q26
2Q26
3Q26E
4Q26E
2025
2026E
2027E
매출액
1,808.2
1,991.4
1,907.0
1,695.8
1,725.2
1,802.9
1,660.8
1,706.3
7,402.4
6,895.2
7,047.0
YoY
-4.4%
-3.8%
-0.6%
-30.5%
-4.6%
-9.5%
-12.9%
0.6%
-11.0%
-6.9%
2.2%
QoQ
-25.9%
10.1%
-4.2%
-11.1%
1.7%
4.5%
-7.9%
2.7%

DL 이앤씨
1,346.7
1,556.7
1,535.7
1,319.9
1,351.7
1,435.5
1,335.2
1,378.3
5,759.0
5,500.7
5,743.7
YoY
4.2%
11.2%
13.7%
-27.3%
0.4%
-7.8%
-13.1%
4.4%
-1.7%
-4.5%
4.4%
QoQ
-25.8%
15.6%
-1.3%
-14.1%
2.4%
6.2%
-7.0%
3.2%

주택
573.6
659.2
685.9
617.8
606.3
714.5
666.2
691.5
2,536.5
2,678.5
2,947.4
토목
192.6
189.7
151.7
209.8
166.5
182.7
182.5
198.9
743.8
730.6
842.4
플랜트
578.0
707.2
698.9
492.0
578.7
538.3
486.6
487.8
2,476.1
2,091.4
1,953.8
DL 건설
466.7
437.6
378.5
379.8
376.0
370.5
328.0
330.4
1,662.6
1,405.0
1,313.2
YoY
-21.9%
-34.9%
-33.5%
-39.8%
-19.4%
-15.3%
-13.3%
-13.0%
-32.7%
-15.5%
-6.5%
QoQ
-26.0%
-6.2%
-13.5%
0.3%
-1.0%
-1.5%
-11.5%
0.7%

건축
385.7
379.5
296.3
306.5
321.8
307.9
266.4
271.0
1,368.0
1,167.1
1,047.5
토목
81.0
58.1
82.2
73.3
54.2
62.6
61.6
59.5
294.6
237.9
265.6
매출총이익
193.1
253.7
256.5
196.8
263.6
311.3
218.4
230.3
900.2
1,023.5
1,029.3
YoY
6.7%
51.5%
22.2%
-31.5%
36.5%
22.7%
-14.9%
17.0%
6.4%
13.7%
0.6%
GPM
10.7%
12.7%
13.5%
11.6%
15.3%
17.3%
13.1%
13.5%
12.2%
14.8%
14.6%
DL 이앤씨
142.5
209.2
202.7
138.0
195.1
253.5
167.1
177.6
692.4
793.3
822.9
GPM
10.6%
13.4%
13.2%
10.5%
14.4%
17.7%
12.5%
12.9%
12.0%
14.4%
14.3%
주택
53.3
84.4
119.3
105.6
121.9
166.5
116.4
123.0
362.7
527.8
530.1
GPM
9.3%
12.8%
17.4%
17.1%
20.1%
23.3%
17.5%
17.8%
14.3%
19.7%
18.0%
토목
19.6
16.7
-14.4
25.2
16.3
19.2
16.7
20.3
47.1
72.5
76.9
플랜트
67.0
107.5
98.5
6.9
56.7
67.8
34.1
34.1
280.0
192.7
215.7
GPM
11.6%
15.2%
14.1%
1.4%
9.8%
12.6%
7.0%
7.0%
11.3%
9.2%
11.0%
DL 건설
51.3
44.7
51.8
59.4
66.2
61.7
50.0
52.4
207.2
230.3
205.8
GPM
11.0%
10.2%
13.7%
15.6%
17.6%
16.7%
15.2%
15.9%
12.5%
16.4%
15.7%
건축
50.5
55.0
45.9
53.9
64.7
59.4
48.3
50.9
205.4
223.3
197.6
토목
0.7
-10.3
5.9
5.4
1.5
2.3
1.7
1.5
1.7
7.0
8.2
판매관리비
112
128
140
134
106
152
116
120
513
494
501
판관비율
6.2%
6.4%
7.3%
7.9%
6.2%
8.4%
7.0%
7.0%
6.9%
7.2%
7.1%
영업이익
81.0
126.2
116.8
63.0
157.4
159.4
102.5
110.1
387.0
529.4
527.9
YoY
33.0%
287.5%
40.1%
-33.1%
94.3%
26.3%
-12.2%
74.7%
42.8%
36.8%
-0.3%
OPM
4.5%
6.3%
6.1%
3.7%
9.1%
8.8%
6.2%
6.5%
5.2%
7.7%
7.5%
당기순이익
30.2
8.3
126.3
205.3
160.1
129.7
70.2
89.5
370.2
449.5
435.3
YoY
16.4%
-79.6%
179.0%
75.0%
429.5%
1464.5%
-44.5%
-56.4%
61.5%
21.4%
-3.2%
QoQ
-74.2%
-72.6%
1423.5%
62.5%
-22.0%
-19.0%
-45.9%
27.6%

자료: DL이앤씨, 대신증권 Research Center

[PDF 4페이지]
DL이앤씨(375500)

4

재무제표

포괄손익계산서
(단위: 십억원)
재무상태표
(단위: 십억원)

2024A
2025A
2026F
2027F
2028F

2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
매출액
8,318
7,402
6,895
7,047
7,294
유동자산
6,006
5,635
6,233
6,485
6,771
매출원가
7,473
6,502
5,872
6,018
6,177
현금및현금성자산
1,864
1,844
2,506
2,677
2,824
매출총이익
846
900
1,024
1,029
1,116
매출채권 및 기타채권
1,649
1,547
1,506
1,507
1,528
판매비와관리비
575
513
494
501
519
재고자산
921
886
825
844
873
영업이익
271
387
529
528
597
기타유동자산
1,571
1,358
1,395
1,457
1,546
영업이익률
3.3
5.2
7.7
7.5
8.2
비유동자산
3,707
4,035
3,923
4,054
4,202
EBITDA
356
461
548
549
619
유형자산
36
42
51
52
54
영업외손익
83
-270
77
73
52
관계기업투자금
559
552
598
662
724
관계기업손익
-8
2
-15
7
7
기타비유동자산
3,112
3,440
3,274
3,339
3,424
금융수익
203
147
186
198
187
자산총계
9,712
9,669
10,156
10,539
10,973
외환관련이익
95
59
70
80
69
유동부채
3,855
3,727
3,826
3,839
3,860
금융비용
-66
-134
-96
-99
-103
매입채무 및 기타채무
1,821
1,628
1,706
1,698
1,697
외환관련손실
12
86
31
34
39

48
원문 흐름 48

차입금
160
160
158
157
155
기타
-45
-285
3
-33
-39
유동성채무
70
359
366
374
381
법인세비용차감전순손익
354
117
606
600
649
기타유동부채
1,803
1,579
1,595
1,610
1,626
법인세비용
-125
253
-157
-165
-179
비유동부채
1,012
699
696
694
696
계속사업순손익
229
370
450
435
471
차입금
847
444
445
446
447
중단사업순손익
0
0
0
0
0
전환증권
0
0
0
0
0
당기순이익
229
370
450
435
471
기타비유동부채
165
254
251
248
249
당기순이익률
2.8
5.0
6.5
6.2
6.5
부채총계
4,867
4,425
4,522
4,533
4,556
비지배지분순이익
0
0
0
0
0
지배지분
4,846
5,244
5,634
6,006
6,417
지배지분순이익
229
370
450
435
471
자본금
229
229
229
229
229
매도가능금융자산평가
0
0
0
0
0
자본잉여금
3,831
3,831
3,831
3,831
3,831
기타포괄이익
-11
9
-3
-4
-2
이익잉여금
1,076
1,423
1,836
2,222
2,647
포괄순이익
118
456
416
394
449
기타자본변동
-291
-239
-262
-277
-290
비지배지분포괄이익
0
0
19
14
13
비지배지분
0
0
0
0
0
지배지분포괄이익
118
456
398
380
436
자본총계
4,846
5,244
5,634
6,006
6,417

순차입금
-981
-1,010
-1,666
-1,859
-2,025

10
11
12
13
14

Valuation 지표
(단위: 원, 배, %)
현금흐름표
(단위: 십억원)

2024A
2025A
2026F
2027F
2028F

2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
EPS
5,348
8,625
10,474
10,142
10,968
영업활동 현금흐름
188
232
596
455
451
PER
6.0
4.8
7.1
7.3
6.7
당기순이익
229
370
450
435
471
BPS
113,050
122,184
131,266
139,931
149,502
비현금항목의 가감
411
280
294
306
294
PBR
0.3
0.3
0.5
0.5
0.5
감가상각비
85
74
18
21
22
EBITDAPS
8,294
10,744
12,759
12,800
14,432
외환손익
-123
-12
-49
-47
-58
EV/EBITDA
1.0
1.5
2.3
2.0
1.5
지분법평가손익
0
0
0
0
0
SPS
194,069
172,472
160,655
164,192
169,939
기타
449
218
324
332
330
PSR
0.2
0.2
0.4
0.4
0.4
자산부채의 증감
-375
-347
-69
-190
-201
CFPS
14,928
15,150
17,315
17,281
17,821
기타현금흐름
-77
-71
-79
-97
-112
DPS
540
890
1,100
1,100
1,150
투자활동 현금흐름
-167
-52
-126
-187
-206

투자자산
-30
-24
-113
-139
-143
재무비율

(단위: 원, 배, %)
유형자산
-4
-15
-12
-10
-10

2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
기타
-133
-13
-2
-38
-53
성장성

재무활동 현금흐름
-192
-222
-168
-172
-178
매출액 증가율
4.1
-11.0
-6.9
2.2
3.5
단기차입금
15
0
-2
-2
-2
영업이익 증가율
-18.1
42.8
36.8
-0.3
13.2
사채
230
0
-2
-2
-2
순이익 증가율
13.4
61.5
21.4
-3.2
8.1
장기차입금
90
-62
3
3
3
수익성

유상증자
108
0
0
0
0
ROIC
-44.9
-1,032.6
98.5
55.4
54.8
현금배당
-22
-23
-37
-48
-47
ROA
2.8
4.0
5.3
5.1
5.6
기타
-613
-138
-130
-123
-131
ROE
4.8
7.3
8.3
7.5
7.6
현금의 증감
-140
-20
662
171
147
안정성

기초 현금
2,004
1,864
1,844
2,506
2,677
부채비율
100.4
84.4
80.3
75.5
71.0
기말 현금
1,864
1,844
2,506
2,677
2,824
순차입금비율
-20.3
-19.3
-29.6
-31.0
-31.6
NOPLAT
175
1,222
392
383
433
이자보상배율
5.3
8.7
11.2
11.4
13.1
FCF
248
1,283
396
384
433
자료: DL이앤씨, 대신증권 Research Center

[PDF 5페이지]
DAISHIN SECURITIES

5

[Compliance Notice]
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(담당자:이혜진)
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[투자의견 및 목표주가 변경 내용]
DL이앤씨(375500) 투자의견 및 목표주가 변경 내용
투자의견 비율공시 및 투자등급관련사항(기준일자:20261005)
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
24.09
25.01
25.05
25.09
26.01
26.05
26.09
Adj. Price
Adj. Target Price
(원)

구분
Buy(매수)
Marketperform(중립) Underperform(매도)
비율
93.2%
6.8%
0.0%
산업 투자의견
- Overweight(비중확대)
: 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상
- Neutral(중립)
: 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상
- Underweight(비중축소)
: 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상

기업 투자의견
- Buy(매수)
: 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상
- Marketperform(시장수익률)
: 향후 6개월간 시장수익률 대비 -10%p~10%p 주가 변동 예상
- Underperform(시장수익률 하회)
: 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상

제시일자
26.10.08
26.07.31
26.06.16

투자의견
Buy
Buy
Buy

목표주가
93,000
93,000
106,000

괴리율(평균,%)

(18.44)
(40.11)

괴리율(최대/최소,%)

(3.87)
(19.81)

제시일자

투자의견

목표주가

괴리율(평균,%)

괴리율(최대/최소,%)

제시일자

투자의견

목표주가

괴리율(평균,%)

괴리율(최대/최소,%)

제시일자

투자의견

목표주가

괴리율(평균,%)

괴리율(최대/최소,%)

===== 통합 원문 21 / 35 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.08 12:55:35
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216868
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
[DL이앤씨 / 건설 / 기업분석]
제목: 아직까지 남은 숙제
작성자: 송유림 (한화투자증권)
투자의견: Buy
목표주가: 110,000원

[실적 부진 전망]
· DL이앤씨의 3분기 매출액은 1.5조 원, 영업이익은 984억 원으로 전년 동기 대비 각각 -20.9%, -15.7%를 기록하여 시장 컨센서스(영업이익 1,277억 원)를 하회할 것으로 추정됨.
· DL건설의 외형 축소가 지속되는 가운데, 일부 현장 준공 및 공정 막바지 영향으로 플랜트 부문 매출 감소폭이 확대되었으며, 국내 대형 플랜트 현장의 추가 원가 반영 가능성을 감안해 플랜트 원가율은 다소 보수적으로 추정함.

[수익성 및 밸류에이션]
· 주택 GPM이 2020~2021년 수준인 20% 초반까지 회복되어 양호한 수익성이 지속되고 있으며, 4분기 수주 성과를 통해 탑라인 성장에 대한 가시성을 확보한다면 밸류에이션 매력이 한층 부각될 수 있음.

49
원문 흐름 49

· 목표주가는 12개월 예상 BPS에 목표배수 0.8배를 적용하여 산출했으며, 현재 주가는 12M Fwd. P/B 0.49배, P/E 6.5배 수준임.

[성장 모멘텀 부족]
· 주택 마진이 양호함에도 불구하고 내년 실적을 바라볼 때 가장 아쉬운 부분은 단연 외형 성장의 가시성 부족임.
· 3분기 누계 수주 성과가 부진하다고 볼 수는 없으나 도시정비를 제외하면 내년 성장을 무난하게 담보할 수준은 아니며, 상대원 2구역 등 주택 착공 물량이 연간 계획 대비 부진한 상태로 플랜트 수주 및 착공 여부 등 여러 숙제가 남아있음.

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/216868
[첨부 파일] 기업_DL이앤씨_아직까지_남은_숙제_한화투자증권_261008.pdf
[제목] 기업_DL이앤씨_아직까지_남은_숙제_한화투자증권_261008.pdf

[PDF 1페이지]
2026년 10월 8일
기업분석

DL이앤씨 (375500)
아직까지 남은 숙제

▶Analyst 송유림 yurim.song@hanwha.com 3772-7152

Buy (유지)
목표주가(유지): 110,000원
현재 주가(10/7)
72,100원
상승여력
▲52.6%
시가총액
27,898억원
발행주식수
38,694천주
52주 최고가 / 최저가
102,500 / 38,700원
90일 일평균 거래대금
261.3억원
외국인 지분율
23.7%

주주 구성

DL (외 7인)
24.8%
국민연금공단 (외 1인)
11.4%
자사주 (외 1인)
2.9%
주가수익률(%)
1개월
3개월
6개월
12개월
절대수익률
-7.6
11.6
-4.6
75.0
상대수익률(KOSPI)
-4.8
22.7
-28.5
-16.7
(단위: 십억 원, 원, %, 배)
재무정보
2024
2025
2026E
2027E
매출액
8,318
7,402
6,768
6,783
영업이익
271
387
541
544
EBITDA
356
461
603
573
지배주주순이익
229
370
467
468
EPS
5,864
9,471
12,288
12,343
순차입금
-980
-1,010
-1,255
-1,576
PER
12.3
7.6
5.9
5.8
PBR
0.6
0.6
0.5
0.5
EV/EBITDA
5.5
4.2
2.8
2.4
배당수익률
0.7
1.2
1.7
1.5
ROE
4.8
7.3
8.5
8.0
주가 추이

DL이앤씨의 3분기 영업이익은 시장 기대치를 하회한 것으로 추정합니
다. 내년 실적의 유의미한 개선을 위해서는 탑라인 성장에 대한 가시성
이 확보될 필요가 있겠습니다. 동사에 대해 투자의견 Buy, 목표주가
11 만 원을 유지합니다.
3Q26 Preview: 영업이익, 시장 기대치 하회 예상
DL이앤씨의 3분기 매출액은 1.5조 원, 영업이익은 984억 원으로 전년
동기 대비 각각 -20.9%, -15.7%를 기록한 것으로 추정한다. 시장 컨
센서스인 영업이익 1277억 원 대비 22.9% 낮은 수치다. DL건설의 외
형 축소가 지속되는 가운데 일부 현장 준공 및 공정 막바지 영향으로
플랜트 부문 매출 감소폭이 확대되며 총 매출액은 두 자릿수 감소가
불가피할 전망이다. 주택 부문은 양호한 마진을 유지하며 이익에 (+)기
여를 할 것으로 예상되는 반면, 국내 대형 플랜트 현장에서의 추가 원
가 반영 가능성을 감안해 플랜트 원가율은 다소 보수적으로 추정했다.
연내 확보되어야 할 성장의 실마리
주택 GPM이 2020~21년에 기록했던 20% 초반 수준까지 회복된 현
시점에서 내년 실적을 바라볼 때 가장 아쉬운 부분은 단연 외형이다. 3
분기 누계 수주 성과(YoY +48% 추정)가 부진하다고 볼 수는 없으나,
도시정비가 포함된 주택을 제외하면 내년 성장을 무난하게 담보할 수
준은 아니다. 주택 착공 물량 역시 상대원 2구역(4885세대) 착공 지연
등의 영향으로 연간 계획대비 부진한 상태다(3분기 누계 4170세대).
결국 플랜트 수주 성과와 더불어 상대원 2구역 착공 여부, 이를 보완할
데이터센터 수주 등 여러 숙제가 남아있다. 내년 실적의 유의미한 개선
을 위해서는 탑라인 성장에 대한 가시성 확보가 필요해 보인다.
투자의견 BUY, 목표주가 110,000원 유지
DL이앤씨에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 110,000원을 유지한다.
목표주가는 12개월 예상 BPS에 목표배수 0.8배(예상 ROE 8.1%, PER
환산 시 8.9배)를 그대로 적용해 산출했다. 양호한 수익성이 지속되고
있는 만큼 4분기 수주 성과를 통해 탑라인 성장에 대한 가시성을 확보
한다면 동사의 밸류에이션 매력이 한층 부각될 수 있을 전망이다. 현
주가는 시장 컨센서스 기준 12M Fwd. P/B 0.49배, P/E 6.5배 수준이다.

0
50
100
150
200
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
25/10
26/01
26/04
26/07
26/10
(pt)
(원)
DL이앤씨
KOSPI지수대비

[PDF 2페이지]
DL이앤씨 (375500)
[한화리서치]

2
[표1]
DL이앤씨 P/B 밸류에이션
구분
비고
예상 BPS(원)
140,303 12개월 예상 BPS 기준
적정 P/B(배)
0.8 12 개월 예상 ROE 8.1%, COE 9.0%, 영구성장률 1% 가정 시 산출되는
목표배수를 할인
적정 주가(원)
112,210
목표 주가(원)
110,000
현재 주가(원)
72,100
상승 여력
53%
자료: 한화투자증권 리서치센터

[그림1]
12M Fwd. P/E 밴드
[그림2]
12M Fwd. P/B 밴드
자료: Fnguide, 한화투자증권 리서치센터
자료: Fnguide, 한화투자증권 리서치센터

[그림3]
DL이앤씨(연결) 신규수주: ‘26년 12.5조 원 목표
[그림4]
DL이앤씨(별도) 착공: ‘26년 세대 9299세대 계획
자료: DL이앤씨, 한화투자증권 리서치센터
자료: DL이앤씨, 한화투자증권 리서치센터

0
3
6
9
12
15
2021
2022
2023
2024
2025
2026
주가
4.0X
7.0X
10.0X
13.0X
(만원)
0
3
6
9
12
15
2021
2022
2023
2024
2025
2026
주가
0.25X
0.50X
0.75X
1.00X
(만원)
2026G
12.5 조원
0
3
6
9
12
15
2017
2019
2021
2023
2025
신규수주
(조원)
0
5000
10000
15000
20000
25000
2017
2019
2021
2023
2025
(세대)
DL이앤씨(별도) 분양공급
'26년계획
9300세대

[PDF 3페이지]
DL이앤씨 (375500)
[한화리서치]

3
[표2]
DL이앤씨 2026년 3분기 실적

(단위: 십억 원)
3Q25
4Q25
1Q26
2Q26
3Q26E
증감
컨센서스
차이
예상치
컨센서스
YoY
QoQ
매출액
1,907
1,696
1,725
1,803
1,508
1,733
-20.9%
-16.3%
-13.0%
영업이익
117
63
157
159
98
128
-15.7%
-38.3%
-22.9%
지배주주순이익
126
205
160
130
83
102
-34.5%
-36.2%
-18.7%
영업이익률
6.1%
3.7%
9.1%
8.8%
6.5%
7.4%
0.4%P
-2.3%P
-0.8%P
순이익률
6.6%
12.1%
9.3%
7.2%
5.5%
5.9%
-1.1%P
-1.7%P
-0.4%P
자료: Fnguide, 한화투자증권 리서치센터

[표3]
DL이앤씨의 분기 및 연간 실적 추이
(단위: 십억 원)
1Q25
2Q25
3Q25
4Q25
1Q26
2Q26
3Q26E
4Q26E
2024
2025
2026E
2027E
매출액
1,808
1,991
1,907
1,696
1,725
1,803
1,508
1,731
8,318
7,402
6,768
6,783
YoY(%)
-4.4
-3.8
-0.6
-30.5
-4.6
-9.5
-20.9
2.1
4.1
-11.0
-8.6
0.2
E&C
1,347
1,557
1,536
1,320
1,352
1,436
1,254
1,435
5,862
5,759
5,477
5,656
Civil
193
190
152
210
167
183
177
260
918
744
786
843
Building
574
659
686
618
606
715
653
713
2,932
2,537
2,687
2,886
Plant
578
707
699
492
579
538
424
460
2,010
2,476
2,001
1,925
DL건설
467
438
369
380
376
370
257
297
2,469
1,653
1,300
1,135
매출원가
1,615
1,738
1,650
1,499
1,462
1,492
1,293
1,469
7,473
6,502
5,716
5,738
매출원가율(%)
89.3
87.3
86.5
88.4
84.7
82.7
85.7
84.9
89.8
87.8
84.5
84.6
E&C
89.5
86.6
86.9
89.4
85.5
82.3
85.7
84.8
88.5
88.0
84.5
84.5
Civil
89.8
91.2
109.5
88.0
90.2
87.4
89.0
89.4
92.1
93.7
89.0
89.2
Building
90.7
87.2
82.6
82.9
79.9
76.7
80.0
80.4
90.7
85.7
79.2
80.8
Plant
88.4
84.8
85.9
98.6
90.2
87.4
93.2
89.8
83.7
88.7
90.0
88.0
DL건설
89.0
89.8
86.1
84.4
82.4
83.3
85.0
85.7
93.3
87.5
83.9
84.9
판관비
112.1
127.5
139.7
133.8
106.3

50
원문 흐름 50

151.8
116.6
135.8
575
513
511
501
판관비율(%)
6.2
6.4
7.3
7.9
6.2
8.4
7.7
7.8
6.9
6.9
7.5
7.4
영업이익
81
126
117
63
157
159
98
126
271
387
541
544
YoY(%)
33.0
287.5
40.1
-33.1
94.3
26.3
-15.7
100.3
-18.1
42.8
39.9
0.5
영업이익률(%)
4.5
6.3
6.1
3.7
9.1
8.8
6.5
7.3
3.3
5.2
8.0
8.0
E&C
59
104
117
38
107
134
88
116
257
317
445
476
DL건설
22
23
-
25
50
25
14
14
14
70
104
75
순이익
30
8
126
205
160
130
83
94
229
370
467
468
YoY(%)
16.4
-79.6
179.0
75.0
429.5
1464.6
-34.5
-54.3
13.4
61.5
26.0
0.3
순이익률(%)
1.7
0.4
6.6
12.1
9.3
7.2
5.5
5.4
2.8
5.0
6.9
6.9
지배주주순이익
30
8
126
205
160
130
83
94
229
370
467
468
자료: DL이앤씨, 한화투자증권 리서치센터

[PDF 4페이지]
DL이앤씨 (375500)
[한화리서치]

4
[ 재무제표 ]
손익계산서
(단위: 십억 원)
재무상태표
(단위: 십억 원)
12월 결산
2023
2024
2025
2026E
2027E
12월 결산
2023
2024
2025
2026E
2027E
매출액
7,991
8,318
7,402
6,768
6,783
유동자산
5,783
6,006
5,635
5,990
6,315
매출총이익
782
846
900
1,052
1,045
현금성자산
2,288
2,163
2,131
2,264
2,559
영업이익
331
271
387
541
544
매출채권
1,332
1,649
1,547
1,670
1,657
EBITDA
418
356
461
603
573
재고자산
938
921
886
835
828
순이자손익
68
53
66
68
103
비유동자산
3,561
3,707
4,035
4,043
4,159
외화관련손익
-7
129
-69
58
0
투자자산
3,400
3,642
3,971
4,010
4,139
지분법손익
25
-11
-46
-16
0
유형자산
128
36
42
15
6
세전계속사업손익
280
354
117
620
624
무형자산
33
29
21
17
13
당기순이익
202
229
370
467
468
자산총계
9,344
9,712
9,669
10,033
10,474
지배주주순이익
188
229
370
467
468
유동부채
3,749
3,855
3,727
3,575
3,595
증가율(%)

매입채무
1,555
1,821
1,628
1,765
1,751
매출액
6.6
4.1
-11.0
-8.6
0.2
유동성이자부채
594
293
564
368
342
영업이익
-33.5
-18.1
42.8
39.9
0.5
비유동부채
827
1,012
699
784
788
EBITDA
-28.3
-15.0
29.7
30.8
-5.0
비유동이자부채
695
890
557
641
641
순이익
-53.2
13.4
61.5
26.0
0.3
부채총계
4,575
4,867
4,425
4,359
4,383
이익률(%)

자본금
215
229
229
229
229
매출총이익률
9.8
10.2
12.2
15.5
15.4
자본잉여금
3,847
3,831
3,831
3,831
3,831
영업이익률
4.1
3.3
5.2
8.0
8.0
이익잉여금
990
1,076
1,423
1,853
2,270
EBITDA이익률
5.2
4.3
6.2
8.9
8.5
자본조정
-284
-291
-239
-239
-239
세전이익률
3.5
4.3
1.6
9.2
9.2
자기주식
-105
-16
-51
-106
-181
순이익률
2.5
2.8
5.0
6.9
6.9
자본총계
4,769
4,846
5,244
5,673
6,091

현금흐름표
(단위: 십억 원)
주요지표
(단위: 원, 배)
12월 결산
2023
2024
2025
2026E
2027E
12월 결산
2023
2024
2025
2026E
2027E
영업현금흐름
231
188
232
448
591
주당지표

당기순이익
202
229
370
467
468
EPS
4,799
5,864
9,471
12,288
12,343
자산상각비
88
85
74
62
29
BPS
111,110
112,902
122,184
132,189
141,925
운전자본증감
-364
-375
-347
-281
15
DPS
500
540
890
1,200
1,050
매출채권 감소(증가)
-204
-408
-79
-135
13
CFPS
14,820
14,909
15,150
17,477
13,438
재고자산 감소(증가)
-51
18
35
52
6
ROA(%)
2.1
2.4
3.8
4.7
4.6
매입채무 증가(감소)
62
267
-404
66
-13
ROE(%)
4.1
4.8
7.3
8.5
8.0
투자현금흐름
201
-167
-52
-51
-157
ROIC(%)
7.9
5.7
8.6
11.6
11.2
유형자산처분(취득)
-5
-5
-8
-11
-16
Multiples(x,%)

무형자산 감소(증가)
-4
-2
3
-1
0
PER
7.5
12.3
7.6
5.9
5.8
투자자산 감소(증가)
280
-60
9
3
-12
PBR
0.3
0.6
0.6
0.5
0.5
재무현금흐름
-189
-192
-222
-225
-151
PSR
0.2
0.4
0.4
0.5
0.5
차입금의 증가(감소)
-73
-152
-193
-132
-26
PCR
2.4
4.8
4.8
4.1
5.4
자본의 증가(감소)
-117
-42
-57
-93
-125
EV/EBITDA
0.9
5.5
4.2
2.8
2.4
배당금의 지급
-44
-22
-23
-37
-50
배당수익률
1.4
0.7
1.2
1.7
1.5
총현금흐름
636
640
650
750
577
안정성(%)

(-)운전자본증가(감소)
184
-59
61
177
-15
부채비율
95.9
100.4
84.4
76.8
72.0
(-)설비투자
12
10
17
12
16
Net debt/Equity
-20.9
-20.2
-19.3
-22.1
-25.9
(+)자산매각
3
3
13
0
0
Net debt/EBITDA
-238.6
-275.7
-218.9
-208.1
-275.0
Free Cash Flow
443
692
585
561
575
유동비율
154.3
155.8
151.2
167.5
175.7
(-)기타투자
248
536
344
147
129
이자보상배율(배)
6.8
5.3
8.7
22.2
34.7
잉여현금
194
157
242
414
446
자산구조(%)

NOPLAT
239
175
281
407
408
투하자본
35.2
34.9
35.9
36.4
35.5
(+) Dep
88
85
74
62
29
현금+투자자산
64.8
65.1
64.1
63.6
64.5
(-)운전자본투자
184
-59
61
177
-15
자본구조(%)

(-)Capex
12
10
17
12
16
차입금
21.3
19.6
17.6
15.1
13.9
OpFCF
130
310
277
280
436
자기자본
78.7
80.4
82.4
84.9
86.1
주: IFRS 연결 기준

[PDF 5페이지]
DL이앤씨 (375500)
[한화리서치]

5
[ Compliance Notice ]
(공표일: 2026년 10월 8일)
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[ DL이앤씨 주가 및 목표주가 추이 ]

[ 투자의견 변동 내역 ]
일 시
2024.11.01
2024.11.13
2025.02.07
2025.02.10
2025.04.02
2025.04.30
투자의견
Buy
Buy
Buy
Buy
Buy
Buy
목표가격
42,000
42,000
50,000
50,000
50,000
50,000
일 시
2025.05.23
2025.07.04
2025.07.08
2025.08.01
2025.08.08

51
원문 흐름 51

2025.10.13
투자의견
Buy
Buy
Buy
Buy
Buy
Buy
목표가격
62,000
62,000
62,000
62,000
62,000
62,000
일 시
2025.11.25
2026.02.09
2026.03.23
2026.03.27
2026.04.24
2026.05.04
투자의견
Buy
Buy
Buy
Buy
Buy
Buy
목표가격
49,000
54,000
110,000
110,000
110,000
110,000
일 시
2026.05.29
2026.06.11
2026.06.23
2026.07.02
2026.07.06
2026.07.31
투자의견
Buy
Buy
Buy
Buy
Buy
Buy
목표가격
110,000
110,000
110,000
110,000
110,000
110,000
일 시
2026.08.25
2026.10.08

투자의견
Buy
Buy

목표가격
110,000
110,000

[ 목표주가 변동 내역별 괴리율 ]
*괴리율 산정: 수정주가 적용
일자
투자의견
목표주가(원)
괴리율(%)
평균주가 대비
최고(최저)주가 대비
2025.02.07
Buy
50,000
-16.60
-8.50
2025.05.23
Buy
62,000
-27.24
-6.13
2025.11.25
Buy
49,000
-13.74
-5.10
2026.02.09
Buy
54,000
-8.12
24.81
2026.03.23
Buy
110,000

[ 종목 투자등급 ]
당사는 개별 종목에 대해 향후 1 년간 +15% 이상의 절대수익률이 기대되는 종목에 대해 Buy(매수) 의견을 제시합니다. 또한 절대수
익률 -15~+15%가 예상되는 종목에 대해 Hold(보유) 의견을, -15% 이하가 예상되는 종목에 대해 Sell(매도) 의견을 제시합니다. 밸류
에이션 방법 등 절대수익률 산정은 개별 종목을 커버하는 애널리스트의 추정에 따르며, 목표주가 산정이나 투자의견 변경 주기는 종
목별로 다릅니다.

0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
24/10
25/01
25/04
25/07
25/10
26/01
26/04
26/07
26/10
(원)
종가
목표주가

[PDF 6페이지]
DL이앤씨 (375500)
[한화리서치]

6
[ 산업 투자의견 ]
당사는 산업에 대해 향후 1 년간 해당 업종의 수익률이 과거 수익률에 비해 양호한 흐름을 보일 것으로 예상되는 경우에 Positive(긍정
적) 의견을 제시하고 있습니다. 또한 향후 1 년간 수익률이 과거 수익률과 유사한 흐름을 보일 것으로 예상되는 경우에 Neutral(중립적)
의견을, 과거 수익률보다 부진한 흐름을 보일 것으로 예상되는 경우에 Negative(부정적) 의견을 제시하고 있습니다. 산업별 수익률 전
망은 해당 산업 내 분석대상 종목들에 대한 담당 애널리스트의 분석과 판단에 따릅니다.

[ 당사 조사분석자료의 투자등급 부여 비중 ]
(기준일: 2026년 09월 30일)
투자등급
매수
중립
매도
합계
금융투자상품의 비중
96.4%
3.6%
0.0%
100.0%

===== 통합 원문 22 / 35 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.08 12:55:41
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216872
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
[DL이앤씨 / 건설 / 실적 Preview]
제목: 좋았던 상반기, 쉬어가는 3분기
작성자: 신대현 (키움증권)
투자의견: Buy
목표주가: 120,000원

[실적 컨센서스 하회]
· DL이앤씨의 3분기 영업이익은 966억원으로 시장 컨센서스를 하회할 것으로 전망되며, 이는 국내 대형 플랜트 현장에서 발생한 돌관비용 기인함
· 별도 주택 부문은 상대원 2구역 시공권 이슈에 따른 착공 지연으로 연간 가이던스 달성이 다소 어려울 것으로 보이나, 양호한 착공 세대수를 기반으로 외형 성장은 가능할 전망임

[데이터센터 파이프라인]
· 플랜트 부문은 수주 부진으로 내년부터 외형 축소가 불가피할 것으로 예상되나, 이를 만회하기 위해 데이터센터 착공이 중요할 것으로 판단됨
· 현재 230MW 규모의 파이프라인을 보유 중이며, 당진 송산 데이터센터 100MW가 11월 착공 예정인 등 내년 1분기까지 본계약 및 착공이 이어질 경우 외형 축소를 상쇄할 수 있음

[리스크 요인 및 전망]
· 국내 대형 플랜트 현장에서의 돌관비용 발생으로 일회성 비용 부담이 존재하며, 3분기 실적 부진은 아쉬운 요인임
· 다만 4분기 도급 증액이 원활하게 이루어질 경우 실적 서프라이즈를 기대할 수 있으며, 투자의견 Buy와 목표주가 120,000원을 유지함

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/216872
[첨부 파일] 기업_DL이앤씨_좋았던_상반기_쉬어가는_3분기_키움증권_261008.pdf
[제목] 기업_DL이앤씨_좋았던_상반기_쉬어가는_3분기_키움증권_261008.pdf

[PDF 1페이지]
2026. 10. 8
 실적 Preview
BUY(Maintain)
목표주가: 120,000원
주가(10/7): 72,100원
시가총액: 27,898억원
건설 Analyst 신대현
Stock Data
KOSPI (10/7)

6,803.90pt
52 주 주가동향
최고가
최저가
최고/최저가 대비
102,500 원
38,700원
등락률
-29.7%
86.3%
수익률
절대
상대
1M
-7.6%
-5.0%
6M
-4.6%
-23.0%
1Y
72.9%
-8.2%
Company Data
발행주식수

38,694 천주
일평균 거래량(3M)

355천주
외국인 지분율

23.8%
배당수익률(26E)

1.6%
BPS(26E)

132,245원
주요 주주
DL 외 6 인
24.8%
투자지표
(십억원, IFRS **)
2024
2025
2026F
2027F
매출액
8,318
7,402
6,965
6,785
영업이익
271
387
577
526
EBITDA
356
461
589
535
세전이익
354
117
621
610
순이익
229
370
461
442
지배주주지분순이익
229
370
461
442
EPS(원)
5,348
8,625
10,743
10,308
증감률(%YoY)

22.2
61.3
24.6
-4.1
PER(배)
6.0
4.8
6.7
7.0
PBR(배)
0.28
0.34
0.55
0.51
EV/EBITDA(배)
0.9
1.4
2.5
2.2
영업이익률(%)
3.3
5.2
8.3
7.8
ROE(%)
4.8
7.3
8.4
7.5
순차입금비율(%)
-20.7
-20.0
-26.2
-29.0
Price Trend

-60
-40
-20
0
20
40
60
0
50,000
100,000
150,000
25.10
26.01
26.04
26.07
(%)
(원)
수정주가(좌)
상대수익률(우)
DL이앤씨 (375500)
좋았던 상반기, 쉬어가는 3분기
DL이앤씨 3분기 영업이익은 시장 컨센서스를 하회할 것으로 전망된다. 플랜트 부문
에서의 돌관비용이 발생했기 때문이다. DL이앤씨(별도) 주택 상대원 2구역 착공 지연
과 플랜트 외형 축소는 부담 요인이다. 다만, 하반기부터 내년 상반기 착공 예정인
230MW 규모의 데이터센터 파이프라인을 통해 이를 만회할 것으로 전망된다. 투자의
견 Buy와 목표주가 120,000을 유지한다.
3분기 영업이익 시장 컨센서스 하회 전망
DL이앤씨의 3분기 영업이익은 966억원(YoY -17.2%)으로 시장 컨센서스
(1,267억원)을 하회할 것으로 전망된다. 국내 대형 플랜트 현장에서의
돌관비용이 발생했기 때문이다. DL이앤씨(별도) 주택 매출액은 상대원
2구역의 시공권 이슈로 인한 착공 지연으로 연간 가이던스 2.8조원 달성이
어려울 것으로 전망되나, 양호한 착공 세대수를 기반으로 상반기를 저점으로
외형 성장은 가능할 것으로 판단된다. 플랜트는 국내 대형 플랜트 현장에서의
돌관비용이 발생하면서 추가적으로 일회성 비용이 발생할 것으로 전망되며,
외형 또한 축소될 것으로 전망된다. DL건설의 외형 축소는 불가피할 것으로
전망되나, 높은 수익성은 유지될 것으로 전망된다.
플랜트 외형 축소를 상쇄할 데이터센터 파이프라인
DL이앤씨의 3분기 누적 플랜트 신규 수주는 1조원 수준이다. 4분기
화공(1조원)과 국내 발전소 2건(총 0.8조원)의 파이프라인을 통해 연간
가이던스 3조원을 달성할 계획이나, 다소 도전적인 수준으로 판단된다.
4분기 국내 대형 플랜트 현장에서의 증액이 이뤄질 시 일시적으로 매출액과
수익성이 증가할 것으로 판단되나, 내년부터는 수주 부진에 따른 플랜트 외형
축소가 불가피 할 것으로 전망된다. 이를 만회하기 위해 데이터센터의 착공이
중요할 것으로 판단된다. 현재 DL이앤씨는 230MW(약 2조원 이상)의
파이프라인을 보유하고 있으며, 220MW의 PCS(Pre-Construction Service)
계약을 마친 상황이다. 이 중 당진 송산 데이터센터 100MW는 오는 11월
착공할 예정이며, 총 도급액은 1조원 수준으로 추정된다. 내년 1분기까지
모든 PCS 계약이 본계약 및 착공으로 이어질 경우 플랜트 부문의 외형
축소를 상쇄할 것으로 판단된다.
투자의견 Buy, 목표주가 120,000원으로 유지
DL이앤씨에 대한 투자의견 Buy, 목표주가를 120,000원으로 유지한다. 3분기
실적 부진은 다소 아쉬우나, 4분기 도급증액이 잘 이뤄질 시 충분히
서프라이즈를 기대할 수 있는 상황이다. 또한, 플랜트 부문의 외형 축소
부담을 데이터센터 파이프라인을 통해 상쇄할 수 있을 것으로 판단된다.

[PDF 2페이지]
DL이앤씨 (375500)

2026.

52
원문 흐름 52

10. 8

2

DL이앤씨 키움증권 추정치 변화 Table
구분
(십억)
매출액
영업이익
YoY
'25 년
'26 년 기존
'26 년 신규
변화
'25 년
'26 년 기존
'26 년 신규
변화
매출액
영업이익
1Q
1,808
1,725
1,725
0%
81
157
157
0%
-5%
94%
2Q
1,991
1,803
1,803
0%
126
159
159
0%
-9%
26%
3Q
1,907
1,715
1,622
-5%
117
131
97
-26%
-15%
-17%
4Q
1,696
1,876
1,814
-3%
63
159
163
2%
7%
160%
연간
7,402
7,119
6,965
-2%
387
607
577
-5%
-6%
49%
자료: DL이앤씨, Fnguide, 키움증권 리서치센터

DL이앤씨 키움증권 추청치 VS 컨센서스
(십 억)
구분
키움추정치
컨센서스
차이
회사명
2Q26E
2026E
2027E
2Q26E
2026E
2027E
2Q26E
2026E
2027E
DL 이앤씨
매출액
1,622.4
6,964.9
6,784.9
1,729.5
7,048.9
7,173.4
-6.2%
-1.2%
-5.4%
영업이익
96.6
576.9
526.4
125.8
572.5
578.9
-23.2%
0.8%
-9.1%
지배주주순이익
53.4
461.1
442.4
98.1
489.9
471.2
-45.5%
-5.9%
-6.1%
자료: DL이앤씨, 키움증권 리서치센터

DL이앤씨 사업부문별 매출 비중 추이
DL이앤씨 사업부문별 GPM 추이
0
2
4
6
8
10
0%
20%
40%
60%
80%
100%
'21
'22
'23
'24
'25
'26E
'27E
토목
건축/주택
플랜트
DL건설
기타
매출액
(조원)

-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
'21
'22
'23
'24
'25
'26E
'27E
토목
건축/주택
플랜트
DL건설
자료: DL이앤씨, 키움증권 리서치센터
자료: DL이앤씨, 키움증권 리서치센터

DL이앤씨(별도) 착공 세대 수 추이
DL건설 착공 세대 수 추이
14345
8894
3601
9119
7134
4,281 4414
0
5
10
15
20
'21
'22
'23
'24
'25
3Q26E
'26E
수도권
비수도권
합계
(천세대)

1735
12529
2144
3907
4005
544
1000
0
2
4
6
8
10
12
14
'21
'22
'23
'24
'25
3Q26E
'26E
수도권
비수도권
합계
(천세대)
자료: DL이앤씨, 키움증권 리서치센터
자료: DL이앤씨, 키움증권 리서치센터

[PDF 3페이지]
DL이앤씨 (375500)

2026. 10. 8

3

DL이앤씨 12개월 Forward P/B Chart
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
'22.1
'22.4
'22.7
'22.10
'23.1
'23.4
'23.7
'23.10
'24.1
'24.4
'24.7
'24.10
'25.1
'25.4
'25.7
'25.10
'26.1
'26.4
'26.7
'26.10
수정주가
0.25x
0.38x
0.5x
0.63x
0.75x
(원)
자료: Fnguide, 키움증권 리서치센터

DL이앤씨 12개월 Forward P/E Chart
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
'22.1
'22.4
'22.7
'22.10
'23.1
'23.4
'23.7
'23.10
'24.1
'24.4
'24.7
'24.10
'25.1
'25.4
'25.7
'25.10
'26.1
'26.4
'26.7
'26.10
수정주가
3x
5.3x
7.5x
9.8x
12x
(원)
자료: Fnguide, 키움증권 리서치센터

DL이앤씨 기관 누적 순매수
DL이앤씨 외국인 누적 순매수
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
-4
-3
-2
-1
0
1
'25.7
'25.8
'25.9
'25.10
'25.11
'25.12
'26.1
'26.2
'26.3
'26.4
'26.5
'26.6
'26.7
'26.8
'26.9
'26.10
기관누적순매수
DL이앤씨주가(우)
(백만주)
(원)

0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
-3
-2
-1
0
1
2
'25.7
'25.8
'25.9
'25.10
'25.11
'25.12
'26.1
'26.2
'26.3
'26.4
'26.5
'26.6
'26.7
'26.8
'26.9
'26.10
외국인누적순매수
DL이앤씨주가(우)
(백만주)
(원)
자료: Fnguide, 키움증권 리서치
자료: Fnguide, 키움증권 리서치

[PDF 4페이지]
DL이앤씨 (375500)

2026. 10. 8

4

DL이앤씨 연결기준 실적 추이 및 전망
(십억 원)
1Q25
2Q25
3Q25
4Q25
1Q26
2Q26
3Q26E
4Q26E
2025
2026E
2027E
신규수주
1,738
963
3,017
4,246
2,127
3,118
2,400
5,150
9,962
12,795
14,720
DL 이앤씨
1,527
938
2,478
3,478
1,869
2,876
1,900
4,600
8,420
11,244
12,800
DL 건설
211
25
539
768
258
242
500
550
1,542
1,550
1,920
수주잔고
29,386
28,163
27,546
28,483
27,495
28,855
29,312
32,302
28,483
32,302
38,891
DL 이앤씨
23,377
22,537
22,075
23,808
23,178
24,673
24,951
27,725
23,808
27,725
33,728
DL 건설
6,009
5,626
5,472
4,675
4,316
4,181
4,361
4,578
4,675
4,578
5,163
매출액
1,808
1,991
1,907
1,696
1,725
1,803
1,622
1,814
7,402
6,965
6,785
YoY
-4.4%
-3.8%
-0.6%
-30.5%
-4.6%
-9.5%
-14.9%
7.0%
-11.0%
-5.9%
-2.6%
DL 이앤씨
1,347
1,557
1,536
1,320
1,352
1,436
1,303
1,493
5,759
5,584
5,522
YoY
3.9%
11.2%
13.7%
-27.3%
0.4%
-7.8%
-15.1%
13.1%
-1.8%
-3.0%
-1.1%
토목
193
190
152
210
167
183
176
215
744
740
866
건축/주택
574
659
686
618
606
715
644
755
2,537
2,721
3,006
플랜트
578
707
699
492
579
538
482
522
2,476
2,121
1,590
기타
3
1
-1
0
0
0
1
1
3
2
2
DL 건설
467
438
369
380
376
371
320
333
1,653
1,400
1,335
매출총이익
193
254
257
197
264
311
207
288
900
1,070
982
YoY
6.7%
51.6%
22.1%
-31.6%
36.5%
22.7%
-19.2%
46.4%
6.4%
18.9%
-8.2%
DL 이앤씨
142
209
202
138
195
254
156
237
691
842
775
YoY
5.0%
52.3%
22.5%
-41.1%
37.6%
21.3%
-22.5%
71.7%
2.9%
21.9%
-8.1%
토목
20
17
-14
25
16
19
16
19
47
71
78
건축/주택
53
84
119
106
122
166
116
128
362
533
496
플랜트
67
108
98
7
57
68
24
89
280
237
199
DL 건설
51
45
51
59
66
62
51
51
206
229
208
매출총이익률
10.7%
12.7%
13.5%
11.6%
15.3%
17.3%
12.8%
15.9%
12.2%
15.4%
14.5%
DL 이앤씨
10.5%
13.4%
13.1%
10.5%
14.5%
17.7%
12.0%
15.9%
12.0%
15.1%
14.0%
토목
10.2%
8.8%
-9.5%
12.0%
9.8%
10.5%
9.0%
9.0%
6.3%
9.6%
9.0%
건축/주택
9.3%
12.8%
17.4%
17.1%
20.1%
23.3%
18.0%
17.0%
14.3%
19.6%
16.5%
플랜트
11.6%
15.2%
14.1%
1.4%
9.8%
12.6%
5.0%
17.0%
11.3%
11.2%
12.5%
DL 건설
11.0%
10.2%
13.9%
15.6%
17.6%
16.6%
15.8%
15.3%
12.5%
16.4%
15.6%
판관비
112
128
140
134
106
152
111
125
513
493
456
판관비율
6.2%
6.4%
7.3%
7.9%
6.2%
8.4%
6.8%
6.9%
6.9%
7.1%
6.7%
영업이익
81
126
117
63
157
159
97
163
387
577
526
YoY
32.9%
288.3%
40.0%
-33.5%
94.3%
26.3%
-17.2%
159.9%
42.5%
49.1%
-8.7%
OPM
4.5%
6.3%
6.1%
3.7%
9.1%
8.8%
6.0%
9.0%
5.2%
8.3%
7.8%
DL 이앤씨
59
104
117
38
108
134
64
140
318
447

53
원문 흐름 53

387
OPM
4.4%
6.6%
7.6%
2.9%
8.0%
9.4%
4.9%
9.4%
5.5%
8.0%
7.0%
DL 건설
22
23
0
25
50
26
32
23
70
131
140
OPM
4.7%
5.2%
0.0%
6.6%
13.3%
6.9%
10.1%
7.0%
4.2%
9.4%
10.5%
세전이익
43
25
150
-66
212
172
74
162
151
621
610
당기순이익
30
8
126
231
160
130
53
118
396
461
442
지배주주순이익
30
8
126
231
160
130
53
118
396
461
442
YoY
16.4%
-79.6%
179.0%
96.7%
429.5%
1464.5%
-57.7%
-48.9%
72.6%
16.6%
-4.1%
자료: 회사자료, 키움증권 리서치

[PDF 5페이지]
DL이앤씨 (375500)

2026. 10. 8

5

포괄손익계산서
(단위 :십억원)
재무상태표
(단위 :십억원)
12 월 결산, IFRS 연결
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
12 월 결산, IFRS 연결
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
매출액
8,318
7,402
6,965
6,785
6,988
유동자산
6,006
5,635
6,052
6,216
6,508
매출원가
7,473
6,502
5,895
5,803
5,977
현금 및 현금성자산
1,864
1,844
2,168
2,288
2,465
매출총이익
846
900
1,070
982
1,012
단기금융자산
300
287
292
304
316
판관비
575
513
493
456
470
매출채권 및 기타채권
1,649
1,547
1,611
1,580
1,638
영업이익
271
387
577
526
542
재고자산
921
886
877
908
919
EBITDA
356
461
589
535
548
기타유동자산
1,272
1,071
1,104
1,136
1,170
영업외손익
83
-270
44
84
95
비유동자산
3,707
4,035
4,040
4,066
4,094
이자수익
103
110
132
137
144
투자자산
1,404
1,415
1,433
1,466
1,500
이자비용
51
45
42
35
31
유형자산
36
42
35
30
27
외환관련이익
192
95
43
43
43
무형자산
29
21
17
13
11
외환관련손실
63
164
123
123
123
기타비유동자산
2,238
2,557
2,555
2,557
2,556
종속 및 관계기업손익
-8
2
-18
-2
-2
자산총계
9,712
9,669
10,092
10,282
10,602
기타
-90
-268
52
64
64
유동부채
3,855
3,727
3,798
3,671
3,561
법인세차감전이익
354
117
621
610
637
매입채무 및 기타채무
1,821
1,628
1,730
1,663
1,673
법인세비용
125
-253
160
168
175
단기금융부채
291
563
533
483
413
계속사업순손익
229
370
461
442
462
기타유동부채
1,743
1,536
1,535
1,525
1,475
당기순이익
229
370
461
442
462
비유동부채
1,012
699
619
519
519
지배주주순이익
229
370
461
442
462
장기금융부채
871
521
441
341
341
증감율 및 수익성 (%)

기타비유동부채
141
178
178
178
178
매출액 증감율
4.1
-11.0
-5.9
-2.6
3.0
부채총계
4,867
4,425
4,416
4,190
4,080
영업이익 증감율
-18.0
42.8
49.1
-8.8
3.0
지배지분
4,846
5,244
5,676
6,092
6,522
EBITDA 증감율
-14.9
29.5
27.8
-9.2
2.4
자본금
229
229
229
229
229
지배주주순이익 증감율
21.9
61.6
24.6
-4.1
4.5
자본잉여금
3,831
3,831
3,831
3,831
3,831
EPS 증감율
22.2
61.3
24.6
-4.1
4.4
기타자본
-16
-51
-120
-186
-256
매출총이익율(%)
10.2
12.2
15.4
14.5
14.5
기타포괄손익누계액
-274
-188
-103
-17
69
영업이익률(%)
3.3
5.2
8.3
7.8
7.8
이익잉여금
1,076
1,423
1,838
2,235
2,649
EBITDA Margin(%)
4.3
6.2
8.5
7.9
7.8
비지배지분
0
0
0
0
0
지배주주순이익률(%)
2.8
5.0
6.6
6.5
6.6
자본총계
4,846
5,244
5,676
6,092
6,522

현금흐름표
(단위 :십억원)
투자지표
(단위 :원, %, 배)
12 월 결산, IFRS 연결
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
12 월 결산, IFRS 연결
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
영업활동 현금흐름
188
232
498
361
342
주당지표(원)

당기순이익
229
370
461
442
462
EPS
5,348
8,625
10,743
10,308
10,758
비현금항목의 가감
411
280
96
88
82
BPS
112,902 122,184 132,245 141,934 151,965
유형자산감가상각비
76
68
8
5
3
CFPS
14,928
15,150
12,977
12,367
12,675
무형자산감가상각비
9
6
4
3
3
DPS
540
890
1,150
1,150
1,200
지분법평가손익
-11
-49
0
0
0
주가배수(배)

기타
337
255
84
80
76
PER
6.0
4.8
6.7
7.0
6.7
영업활동자산부채증감
-375
-347
5
-109
-145
PER(최고)
8.3
6.9
9.9
매출채권및기타채권의감소
-408
-79
-64
31
-58
PER(최저)
5.3
3.5
3.7
재고자산의감소
18
35
9
-31
-11
PBR
0.28
0.34
0.55
0.51
0.47
매입채무및기타채무의증가
267
-404
101
-67
10
PBR(최고)
0.39
0.49
0.81
기타
-252
101
-41
-42
-86
PBR(최저)
0.25
0.25
0.30

기타현금흐름
-77
-71
-64
-60
-57
PSR
0.17
0.24
0.44
0.46
0.44
투자활동 현금흐름
-167
-52
-67
-88
-89
PCFR
2.2
2.7
5.6
5.8
5.7
유형자산의 취득
-10
-17
0
0
0
EV/EBITDA
0.9
1.4
2.5
2.2
1.7
유형자산의 처분
5
2
0
0
0
주요비율(%)
무형자산의 순취득
-2
3
0
0
0
배당성향(%,보통주,현금)
9.0
9.0
9.1
9.5
9.5
투자자산의감소(증가)
-47
-11
-18
-34
-34
배당수익률(%,보통주,현금)
1.7
2.2
1.6
1.6
1.7
단기금융자산의감소(증가)
10
13
-6
-12
-12
ROA
2.4
3.8
4.7
4.3
4.4
기타
-123
-42
-43
-42
-43
ROE
4.8
7.3
8.4
7.5
7.3
재무활동 현금흐름
-192
-222
-225
-271
-214
ROIC
11.7
2.7
25.4
22.1
21.3
차입금의 증가(감소)
-84
-136
-90
-130
-70
매출채권회전율
5.6
4.6
4.4
4.3
4.3
자본금, 자본잉여금의 증가(감소)
0
0
0
0
0
재고자산회전율
8.9
8.2
7.9
7.6
7.7
자기주식처분(취득)
-20
-34
-69
-66
-69
부채비율
100.4
84.4
77.8
68.8
62.6
배당금지급
-22
-23
-37
-46
-46
순차입금비율
-20.7
-20.0
-26.2
-29.0
-31.1
기타
-66
-29
-29
-29
-29
이자보상배율
5.3
8.7
13.8
15.2
17.5
기타현금흐름
31
22
118
118
138
총차입금
1,162
1,084
974
824
754
현금 및 현금성자산의 순증가
-140
-20
324
120
177
순차입금
-1,002
-1,047
-1,487
-1,768
-2,027
기초현금 및 현금성자산
2,004
1,864
1,844
2,168
2,288
NOPLAT
356
461
589
535
548
기말현금 및 현금성자산
1,864
1,844
2,168
2,288
2,465
FCF
-95
-239
446
281
254
자료: 키움증권 리서치

[PDF 6페이지]
DL이앤씨 (375500)

2026. 10. 8

6

Compliance Notice
⚫ 당사는 10월 7일 현재 ‘DL이앤씨’ 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

54
원문 흐름 54

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투자의견변동내역(2개년)
목표주가추이(2개년)
종목명
일자
투자의견
목표주가
목표
가격
대상
시점
괴리율(%)

0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
160,000
'24/10/08
'25/10/08
'26/10/08
수정주가(원)
목표주가

평균
주가대비
최고
주가대비

DL이앤씨 2025-02-11
Buy(Initiate)
54,000원
6개월 -23.63 -15.93

(375500) 2025-04-14
Buy(Maintain)
54,000원
6개월 -23.34 -15.93

2025-05-09
Buy(Maintain)
61,000원
6개월 -25.59 -19.84

2025-05-27
Buy(Maintain)
61,000원
6개월 -20.10 -4.59

2025-07-15
Buy(Maintain)
61,000원
6개월 -20.27 -4.59

2025-08-01
Buy(Maintain)
61,000원
6개월 -22.09 -4.59

2025-08-26
Buy(Maintain)
61,000원
6개월 -24.15 -4.59

2025-10-02
Buy(Maintain)
52,000원
6개월 -19.75 -14.81

2025-11-07
Buy(Maintain)
52,000원
6개월 -20.70 -13.27

2026-01-12
Buy(Maintain)
52,000원
6개월 -19.54 -10.58

2026-02-09
Outperform
(Downgrade)
52,000원
6개월 -13.10 39.42

2026-04-08
Buy(Upgrade)
103,000원 6개월 -7.56
-3.88

2026-04-15
Buy(Maintain)
142,000원 6개월 -30.37 -27.82

2026-05-04
Buy(Maintain)
149,000원 6개월 -40.15 -32.68

2026-05-18
Buy(Maintain)
143,000원 6개월 -47.28 -42.52

2026-06-16
Buy(Maintain)
143,000원 6개월 -50.26 -37.48

2026-07-14
Buy(Maintain)
120,000원 6개월 -49.81 -45.17

2026-07-31
Buy(Maintain)
120,000원 6개월 -45.22 -38.50

2026-08-25
Buy(Maintain)
120,000원 6개월 -39.67 -25.50

2026-10-08
Buy(Maintain)
120,000원 6개월

*주가는 수정주가를 기준으로 괴리율을 산출하였음.

투자의견 및 적용기준
기업
적용기준(6개월)
업종
적용기준(6개월)
Buy(매수)
Outperform(시장수익률 상회)
Marketperform(시장수익률)
Underperform(시장수익률 하회)
Sell(매도)
시장대비 +20% 이상 주가 상승 예상
시장대비 +10∼+20% 주가 상승 예상
시장대비 +10∼-10% 주가 변동 예상
시장대비 -10∼-20% 주가 하락 예상
시장대비 -20% 이하 주가 하락 예상
Overweight (비중확대)
Neutral (중립)
Underweight (비중축소)
시장대비 +10% 이상 초과수익 예상
시장대비 +10∼-10% 변동 예상
시장대비 -10% 이상 초과하락 예상

투자등급 비율 통계 (2025/10/01~2026/09/30)
매수
중립
매도
97.09%
2.43%
0.48%

[PDF 7페이지]
DL이앤씨 (375500)

2026. 10. 8

7

MSCI ESG 종합 등급
MSCI 동종 업체 등급 분포

13%
13%
3%
6%
29%
29%
6%
CCC
B
BB
BBB
A
AA
AAA

세부 항목별 점수 및 산업 평균

점수
산업평균
비중
변동
주요 이슈에 대한 가중평균
5.2
4.9

환경
4.6
4.2
17.0%

청정 기술에 대한 기회
4.6
4.2
17.0%

사회
2.9
4.9
25.0%

건강과 안전성
2.9
5.3
25.0%

지배구조
6.3
5.4
58.0%
▲0.5
기업 지배구조
7.0
6.2

기업 활동
6.6
5.9

▲1.2

자료: MSCI, 전자공시시스템, 키움증권 리서치

ESG 최근 이슈
일자
내용
‘25년 11월
고용노동부가 진해 신항 방파제 공사 중 발생한 하도급업체 노동자 사망 사고에 대한 조사를 시작할 계획

자료: 키움증권 리서치

MSCI 피어그룹 벤치마크
산업 Peer 주요 5개사(건설)
청정 기술에
대한 기회
건강과 안전성 기업 지배구조 기업 활동
등급
추세

GS 건설
● ● ●
●
● ● ●
● ●
A
▲

삼성E&A
● ● ● ●
● ●
● ● ●
● ● ●
A
◀▶

DL이앤씨
● ● ●
●
● ● ●
● ● ●
BBB
◀▶

대우건설
● ●
●
● ● ●
●
BBB
▲

HDC
● ●
●
● ●
●
BB

HDC현대산업개발
●
●
●
● ●
B
◀▶

4분위 등급 : 4분위 최저 ● 4분위 최고 ● ● ● ●
등급 추세 : 유지 ◀▶ 상향 ▲ 2등급 이상 상향 ▲▲ 하향 ▼ 2등급 이상 하향 ▼▼
자료: MSCI, 키움증권 리서치

B
BB
BBB
BBB
CCC
B
BB
BBB
A
AA
AAA
Apr-21
Feb-23
Feb-24
Feb-25
자료: MSCI, 키움증권 리서치
Universe: MSCI ACWI Index 내 건설 기업 31개 참조
자료: MSCI, 키움증권 리서치

===== 통합 원문 23 / 35 =====
[채널] 세상의 (부)족한 것들에 대해서
[게시일시] 2026.10.08 12:55:47
[텔레그램 게시물] https://t.me/runoutof/483343
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
리사 수 “게이밍은 AMD의 핵심”…한국 게이머 피드백 강조한 AMD 게이...

키워드: #부족

AI와 게이밍, 소비자용 컴퓨팅 수요가 모두 높은 상황에서 파트너들과 장기적인 공급 계획을 세우는 일이 중요하다는 설명이다.이번 방한이 메모리 부족에 따른 것인지 묻는 질문에는 공급망과 사업 협력 양쪽에서...

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[외부 원문 1]
[URL] https://kbench.com/?q=node/282428&igsh=5yXwbV7E3j7a0D==
[제목] 리사 수 “게이밍은 AMD의 핵심”…한국 게이머 피드백 강조한 AMD 게이머스 데이

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리사 수 “게이밍은 AMD의 핵심”…한국 게이머 피드백 강조한 AMD 게이머스 데이
2026/10/08 12:49:33
AMD가 지난 10월 7일 서울 용산구 서울드래곤시티에서 ‘AMD 게이머스 데이’를 개최하고, 국내 게이머들에게 플랫폼 장기 지원과 AI 기반 게이밍 기술 확대 계획을 설명했다. 현장에는 리사 수 AMD CEO와 잭 후인(Jack Huynh) 컴퓨팅 및 그래픽 그룹 총괄 수석부사장이 참석해 PC 업그레이드 비용과 게임 성능, 다양한 게이밍 기기 지원에 관한 질문에 답했다.
AMD는 기존 메인보드와 메모리를 활용할 수 있는 업그레이드 경로를 유지하고, 외장 그래픽에 적용해온 머신러닝 기반 그래픽 기술을 APU와 휴대용 게임기로 확대하겠다는 방침을 밝혔다. 게임 개발 과정에서도 AI 도구를 활용해 제작에 필요한 시간과 자원 부담을 줄이는 방향을 제시했다.
행사장에는 AMD 기반 PC와 노트북을 직접 이용할 수 있는 체험존과 제품 전시가 마련됐다. 게이머 대상 프로그램 이후에는 별도의 미디어 질의응답을 통해 국내 메모리 업체와의 공급망 협력, 한국 AI 스타트업 및 대학과의 협업 계획을 소개했다.
라이젠과 X3D의 출발점, 게이머가 요구한 성능
경영진과 게이머들의 질의응답에서는 한국의 PC방과 e스포츠 문화가 AMD의 기술 개발에 어떤 영향을 주는지에 대한 질문이 나왔다.

55
원문 흐름 55

열정적인 이용자 커뮤니티와 경쟁적인 게임 환경에서 AMD가 무엇을 배우고, 이를 제품과 게이밍 전략에 어떻게 반영하는지 묻는 내용이었다.
리사 수 CEO는 지난 10여 년간 라이젠과 라데온 사용자 커뮤니티를 지켜보면서 한국 게이머들의 높은 성능 기준과 적극적인 피드백을 확인했다고 답했다. 게임은 하드웨어에 지속적으로 더 높은 성능을 요구하는 분야이며, 한국 이용자들이 전달하는 의견도 잭 후인 수석부사장과 담당 조직이 제품을 개발하는 과정에서 중요하게 받아들이고 있다고 설명했다.
라이젠과 Zen 아키텍처의 초기 개발 단계부터 게이머를 주요 이용자로 고려했다는 설명도 이어졌다. 리사 수 CEO는 아키텍처 세대를 바꿀 때마다 게임 경험을 개선할 방법을 검토해왔으며, X3D 프로세서 역시 게이밍을 위해 개발했다고 밝혔다. PC와 콘솔, 휴대용 게임기를 포함한 게이밍 사업이 AMD의 핵심이라는 점도 강조했다.
PC방 중심의 게임 문화와 휴대용 기기 사용이 함께 확산하는 상황에서 향후 시장을 어떻게 보는지에 대한 질문에는 다양한 기기를 지원하겠다는 방침을 제시했다. 리사 수 CEO는 여러 연령대의 이용자가 PC와 콘솔, 휴대용 게임기로 게임을 즐기고 있으며, 사람들을 연결하는 게임의 특성을 고려할 때 장기적인 수요가 이어질 것으로 전망했다.
잭 후인 수석부사장은 PC와 플레이스테이션, 엑스박스, 스팀 덱, ROG 앨라이, 리전 고 등을 언급하며 고성능 제품부터 중급·입문용 기기까지 폭넓은 선택지를 제공하겠다고 밝혔다. 제품 가격과 형태가 달라도 게임 구동 성능과 사용 편의, 화면 품질을 함께 개선하는 것이 목표라고 전했다.
게임 개발사와의 협력 사례로는 펄어비스를 소개했다. 잭 후인 수석부사장은 약 2년 전부터 협업해왔다며, ‘붉은사막’ 개발팀이 커뮤니티 의견을 듣고 일 단위로 업데이트를 제공한 점을 높게 평가했다. 자신과 리사 수 CEO도 소셜미디어에서 전달되는 이용자 의견을 확인하며, AMD 경영진을 태그해 문제를 알리는 게시물이 올라오면 담당 조직에 내용을 전달한다고 설명했다.
PC 교체 부담에 답한 ‘플랫폼 10년’…AM4에서 AM5로
게이머 대상 질의응답에서는 PC 부품 가격 상승에 따른 구매 부담이 주요 화제로 다뤄졌다. 성능 향상과 가격 접근성 사이에서 어떤 균형을 추구하는지 묻는 질문에 잭 후인 수석부사장은 플랫폼을 오래 지원해 시스템 전체의 교체 비용을 줄이는 방안을 설명했다.
AMD가 AM4용 X3D 프로세서를 다시 공급한 것도 기존 시스템의 활용 기간을 늘리기 위한 조치라는 설명이다. 이미 AM4 메인보드와 메모리를 보유한 이용자가 프로세서 교체를 통해 게임 성능을 높일 수 있도록 하고, 최신 고성능 시스템을 원하는 수요에는 AM5로 대응하겠다는 것이다.
잭 후인 수석부사장은 “AM4는 이제 10년이 됐고, AM5도 10년 동안 이어갈 것”이라고 말했다. 새로운 프로세서가 나올 때마다 메인보드와 메모리를 함께 구매해야 하는 부담을 낮추고, 필요에 따라 새 칩셋으로 이동할 수 있는 선택지도 제공하겠다고 덧붙였다. 다만 이날 발언에서는 구체적인 지원 종료 시점이나 세대별 호환 범위가 제시되지는 않았다.
리사 수 CEO 역시 현재 부품 가격이 AMD가 바라는 수준보다 높다고 언급했다. 시스템 구성을 최적화해 이용자가 확보할 수 있는 성능을 높이는 작업을 진행하고 있으며, PC와 콘솔, 휴대용 게임기 등 다양한 기기에 대한 지원을 지속하겠다고 밝혔다.
더 나은 화면, 더 짧은 개발 기간…게임 AI의 두 가지 역할
AI와 하드웨어 자체의 성능 향상 가운데 AMD가 어느 쪽에 더 비중을 두고 개발하는지에 관한 질문도 이어졌다. AI 기술의 활용이 늘어나는 상황에서 기존 연산 성능을 높이는 작업과 게이머를 위한 AI 기술 개발을 어떻게 병행하는지 묻는 내용이었다.
리사 수 CEO는 AI와 게임 모두 높은 컴퓨팅 성능을 요구한다며, AMD는 소비자와 기업의 수요에 대응하면서 게임과 AI를 결합하는 기술도 개발하고 있다고 답했다. 잭 후인 수석부사장은 머신러닝을 활용한 업스케일링과 프레임 생성·보간, 레이 트레이싱 관련 처리를 통해 게임의 프레임레이트와 화질을 개선하겠다고 설명했다. 보다 다양한 가격대의 제품에서 이러한 기술을 활용할 수 있도록 하는 것이 목표다.
업스케일링은 낮은 해상도로 렌더링한 화면을 바탕으로 높은 해상도의 이미지를 복원하는 기술이며, 프레임 생성은 기존 화면 사이에 새로운 프레임을 만들어 표시하는 방식이다. AMD는 이러한 그래픽 처리 기술을 외장 그래픽에서 CPU와 GPU를 통합한 APU로 확대하고, 노트북과 휴대용 게임기에서도 활용할 수 있도록 준비하고 있다.
게임 제작 과정에도 AI 활용을 확대하겠다는 구상을 내놨다. 잭 후인 수석부사장은 대형 게임의 개발에 오랜 시간이 걸린다는 점을 들어, AI 도구로 10년가량 소요되는 제작 기간을 3~4년 수준으로 줄이는 것을 목표로 제시했다. 창작자가 의도한 표현을 보존하면서 작업 효율을 높이고, 소규모 개발팀과 학생 개발자도 콘텐츠를 제작할 수 있도록 지원하겠다는 설명이다.
귀무자·철권 체험존 운영…AMD 기반 PC·노트북 전시
행사장 뒤편에는 경영진과의 질의응답 무대와 별도로 5 대 5 게이밍 체험존과 랩탑존이 마련됐다. AMD 기반 시스템으로 게임을 직접 플레이할 수 있도록 구성했으며, 캡콤의 ‘귀무자: 웨이 오브 더 소드’와 ‘철권’을 체험할 수 있는 공간도 운영했다.
제품 전시 공간에서는 여러 브랜드의 AMD 기반 데스크톱 PC와 노트북을 소개했다. 참석자들은 전시 제품의 외형과 구성을 살펴보고, 체험존에서는 실제 게임이 구동되는 환경을 확인할 수 있었다. 데스크톱 시스템과 노트북을 각각 전시·시연해 이용 환경에 따라 선택할 수 있는 제품군을 소개했다.
코스프레 크루 스파이럴캣츠도 행사에 참여해 게이머들과 포토타임을 진행했다. 게임 시연과 제품 관람 외에도 참석자들이 함께 즐길 수 있는 프로그램으로 운영됐다.
삼성·SK하이닉스와 장기 공급망 논의…삼성 파운드리 협력 검토
행사 말미에 별도로 진행된 미디어 질의응답에서는 삼성전자·SK하이닉스와의 협력, 메모리 공급 부족에 대한 대응이 주요 화제로 다뤄졌다. 리사 수 CEO는 삼성전자를 AMD의 전략적 파트너로 소개하며 DDR4와 DDR5, HBM 등 다양한 메모리 분야에서 협력하고 있다고 밝혔다. AI와 게이밍, 소비자용 컴퓨팅 수요가 모두 높은 상황에서 파트너들과 장기적인 공급 계획을 세우는 일이 중요하다는 설명이다.
이번 방한이 메모리 부족에 따른 것인지 묻는 질문에는 공급망과 사업 협력 양쪽에서 한국 생태계가 중요하다고 답했다. 반도체 공급망은 여러 공정과 부품이 연결되는 복잡한 구조인 만큼, 파트너들과 향후 3~5년을 내다보는 계획을 논의하고 있다고 설명했다. 삼성전자와 SK하이닉스를 주요 공급망 파트너로 언급하면서 한국 기술 기업들과의 협력도 넓히겠다는 뜻을 밝혔다.
삼성전자와의 파운드리 협력은 기회를 계속 검토하는 단계로 설명했다. AMD의 사업이 최근 몇 년간 크게 성장한 만큼 공급망의 생산 기반을 넓히는 것이 중요하며, 삼성전자와 메모리 및 파운드리 분야에서 협력 가능성을 살펴보고 있다는 것이다. 이날 추가 파운드리 계약이나 생산을 맡길 구체적인 제품은 발표하지 않았다.
리사 수 CEO는 웨이퍼와 패키징, 메모리, 시스템 부품을 포함한 글로벌 공급망에 수백억 달러 규모를 투자할 계획이라고도 밝혔다. 이는 전 세계 공급망에 관한 설명으로, 한국에 대한 개별 투자 금액이나 계약 규모는 제시하지 않았다. 그는 반도체 산업을 ‘팀 스포츠’에 비유하며 빠르게 증가하는 수요에 대응하기 위해 파트너들과 긴밀하게 소통해야 한다고 강조했다.
HBM4 시스템 출하 시작…메모리 부족에 생산 확대 요청
차세대 HBM 공급에 대해서는 HBM4를 사용하는 MI455와 헬리오스 시스템의 출하를 시작했고, 삼성전자와 SK하이닉스의 지원을 받고 있다고 전했다. 리사 수 CEO는 AMD가 2015년부터 HBM을 제품에 적용해왔다며, 관련 협력을 여러 제품 세대에 걸친 장기적인 관계로 설명했다. 현재 HBM4 적용 상황에 만족하고 있으며 공급 규모를 확대하고 있다고 덧붙였지만, 공급사별 물량이나 비중은 공개하지 않았다.
AI GPU와 서버 CPU에 대한 수요도 강하다고 평가했다. 리사 수 CEO는 한국에서도 더 많은 AI 하드웨어와 컴퓨팅 역량을 요청받고 있으며, 데이터센터 사업을 확대하는 데 국내 메모리 업체들이 중요한 역할을 한다고 말했다. 경쟁사와의 HBM 확보 경쟁에 관한 질문에는 AI 컴퓨팅 수요가 계속 증가해 공급망 전반의 기업들이 이를 충족하기 위해 움직이고 있다며, 파트너들과 공동 계획을 세워 공급을 늘리고 있다고 답했다.
메모리 가격 상승과 수급 상황에 관한 질문에는 공급이 빠듯하다는 점을 인정했다. 리사 수 CEO는 고객사와 함께 시스템에 필요한 메모리 사용량을 최적화하고 있으며, 공급 파트너들에게 생산 능력을 최대한 빠르게 확대해달라고 요청하고 있다고 전했다. 확보한 메모리로 더 많은 컴퓨팅 수요를 처리하는 방법과 공급 물량을 늘리는 방안을 함께 추진하고 있다는 것으로, 가격 안정 시점을 구체적으로 제시하지는 않았다.
국내 AI 스타트업·대학과 협력 확대…로컬 AI 활용 강조
리사 수 CEO는 국내 AI 생태계에 대해서도 하드웨어·소프트웨어 분야의 인재와 기술력을 높게 평가했다. 이번 방한 중 정부 관계자 및 스타트업들과 협력 방향을 논의했으며, 업스테이지·망고부스트·모레 등을 기존 협업 기업으로 소개했다. AMD는 한국 내 ‘AI 센터 오브 엑설런스’ 구축을 추진하고, 개방형 생태계를 기반으로 스타트업 및 대학과의 협력을 확대할 계획이다.
잭 후인 수석부사장은 국내 스타트업의 헤일로 플랫폼 최적화 기술에 관한 질문에 클라우드와 엣지, PC가 작업을 나눠 처리하는 분산형 AI를 설명했다. 공개 가중치 모델의 효율이 높아지면서 PC에서 직접 실행할 수 있는 작업이 늘고 있으며, 로컬 실행은 개인정보 보호와 보안, 클라우드 호출 비용 측면에서도 이점이 있다고 전했다.
대규모 모델이 필요한 작업은 클라우드에서, PC가 처리할 수 있는 작업은 사용자 기기에서 실행하는 방식이다. 잭 후인 수석부사장은 국내 스타트업의 관련 기술을 직접 확인하고 긴밀하게 협업하고 싶다는 뜻을 밝혔다.
APU용 경량 FSR 개발…노트북·휴대용 게임기로 적용 확대
게이머 대상 질의응답에서 공개한 FSR 확대 계획에 대해서는 미디어 세션에서 추가 질문이 이어졌다. 기존 APU에서 해당 기술을 지원할 수 있는지, 새로운 프로세서를 통해 제공하려는 것인지 묻는 질문에 잭 후인 수석부사장은 두 방향 모두 추진하겠다고 답했다. 기존 제품의 지원 확대와 신규 프로세서 개발을 함께 검토하고 있다는 설명이다.

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이 과정에서 제시한 방법은 APU용 경량 머신러닝 모델이다. 잭 후인 수석부사장은 FSR을 APU로 확대하기 위해 모델 자체를 다시 조정하고 있으며, APU에 맞는 가벼운 모델을 마련했다고 밝혔다. 외장 그래픽을 중심으로 도입한 머신러닝 기반 그래픽 기술을 다른 제품군에서도 활용할 수 있도록, 적용 대상에 맞춰 모델을 최적화한다는 구상이다.
개발 목표로는 높은 프레임레이트와 화질, 낮은 지연시간을 함께 제시했다. 앞선 게이머 Q&A에서 업스케일링과 프레임 생성·보간, 레이 트레이싱 관련 처리 등 머신러닝의 활용 방향을 설명했다면, 미디어 세션에서는 이를 APU로 확대하기 위한 모델 개발 방식을 구체화했다. 다만 경량 모델에서 제공할 세부 기능과 실제 성능 수치는 이날 공개하지 않았다.
적용 대상에는 게이밍 노트북과 데스크톱, 휴대용 게임기가 포함된다. 잭 후인 수석부사장은 APU 라인업 전반으로 관련 기술을 확대하고 연내 추가 내용을 발표하겠다고 전했다. 이에 따라 FSR 확대 계획은 휴대용 게임기와 함께 APU를 사용하는 다양한 PC 제품군을 대상으로 추진될 예정이다.
장기 지원과 AI 확대, 실제 호환 범위·성능이 관건
이번 행사에서 게이머들이 던진 질문은 성능과 비용, 앞으로 게임을 즐길 기기의 변화에 닿아 있었다. AMD는 플랫폼 장기 지원으로 업그레이드 부담을 줄이고, AI 그래픽 기술을 다양한 제품에 적용하겠다는 방향을 제시했다. 기존 PC를 유지하면서 성능을 높이려는 이용자와 노트북·휴대용 게임기에서 더 나은 화질과 구동 성능을 원하는 이용자에게 각각 어떤 선택지를 제공할지가 향후 제품 전략의 주요 과제가 될 것으로 보인다.
플랫폼 지원의 가치는 이용자가 실제로 교체할 수 있는 프로세서의 범위와 업그레이드 비용에 따라 달라진다. AM5를 장기간 이어가겠다는 발언이 관심을 모은 만큼, 향후 세대별 호환 범위와 지원 조건도 살펴볼 부분이다. APU용 경량 FSR 역시 적용 기기와 실제 게임 성능, 화질, 지연시간이 구체적으로 공개돼야 이용자가 자신의 시스템에서 얻을 수 있는 변화를 판단할 수 있다.
국내 파트너와의 협력에서는 늘어나는 AI 수요를 감당할 공급 능력과 새로운 활용 기술을 함께 확보하려는 방향이 드러났다. 삼성전자·SK하이닉스와의 장기 공급 계획, 국내 AI 기업 및 대학과의 협업이 실제 제품과 서비스에 어떻게 반영되는지도 관심사다. AMD가 제시한 장기 지원과 AI 확대 계획은 앞으로 공개될 지원 범위와 제품 성능, 구매 비용을 통해 게이머들의 평가를 받게 될 전망이다.
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#AMD , #리사 수 , #게이머스데이
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이현수 기자 / bradhyun@kbench.com
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[외부 원문 2]
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[제목] 리사 수 “게이밍은 AMD의 핵심”…한국 게이머 피드백 강조한 AMD 게이머스 데이

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리사 수 “게이밍은 AMD의 핵심”…한국 게이머 피드백 강조한 AMD 게이머스 데이
2026/10/08 12:49:33
AMD가 지난 10월 7일 서울 용산구 서울드래곤시티에서 ‘AMD 게이머스 데이’를 개최하고, 국내 게이머들에게 플랫폼 장기 지원과 AI 기반 게이밍 기술 확대 계획을 설명했다. 현장에는 리사 수 AMD CEO와 잭 후인(Jack Huynh) 컴퓨팅 및 그래픽 그룹 총괄 수석부사장이 참석해 PC 업그레이드 비용과 게임 성능, 다양한 게이밍 기기 지원에 관한 질문에 답했다.
AMD는 기존 메인보드와 메모리를 활용할 수 있는 업그레이드 경로를 유지하고, 외장 그래픽에 적용해온 머신러닝 기반 그래픽 기술을 APU와 휴대용 게임기로 확대하겠다는 방침을 밝혔다. 게임 개발 과정에서도 AI 도구를 활용해 제작에 필요한 시간과 자원 부담을 줄이는 방향을 제시했다.
행사장에는 AMD 기반 PC와 노트북을 직접 이용할 수 있는 체험존과 제품 전시가 마련됐다. 게이머 대상 프로그램 이후에는 별도의 미디어 질의응답을 통해 국내 메모리 업체와의 공급망 협력, 한국 AI 스타트업 및 대학과의 협업 계획을 소개했다.
라이젠과 X3D의 출발점, 게이머가 요구한 성능
경영진과 게이머들의 질의응답에서는 한국의 PC방과 e스포츠 문화가 AMD의 기술 개발에 어떤 영향을 주는지에 대한 질문이 나왔다. 열정적인 이용자 커뮤니티와 경쟁적인 게임 환경에서 AMD가 무엇을 배우고, 이를 제품과 게이밍 전략에 어떻게 반영하는지 묻는 내용이었다.
리사 수 CEO는 지난 10여 년간 라이젠과 라데온 사용자 커뮤니티를 지켜보면서 한국 게이머들의 높은 성능 기준과 적극적인 피드백을 확인했다고 답했다. 게임은 하드웨어에 지속적으로 더 높은 성능을 요구하는 분야이며, 한국 이용자들이 전달하는 의견도 잭 후인 수석부사장과 담당 조직이 제품을 개발하는 과정에서 중요하게 받아들이고 있다고 설명했다.
라이젠과 Zen 아키텍처의 초기 개발 단계부터 게이머를 주요 이용자로 고려했다는 설명도 이어졌다. 리사 수 CEO는 아키텍처 세대를 바꿀 때마다 게임 경험을 개선할 방법을 검토해왔으며, X3D 프로세서 역시 게이밍을 위해 개발했다고 밝혔다. PC와 콘솔, 휴대용 게임기를 포함한 게이밍 사업이 AMD의 핵심이라는 점도 강조했다.
PC방 중심의 게임 문화와 휴대용 기기 사용이 함께 확산하는 상황에서 향후 시장을 어떻게 보는지에 대한 질문에는 다양한 기기를 지원하겠다는 방침을 제시했다. 리사 수 CEO는 여러 연령대의 이용자가 PC와 콘솔, 휴대용 게임기로 게임을 즐기고 있으며, 사람들을 연결하는 게임의 특성을 고려할 때 장기적인 수요가 이어질 것으로 전망했다.
잭 후인 수석부사장은 PC와 플레이스테이션, 엑스박스, 스팀 덱, ROG 앨라이, 리전 고 등을 언급하며 고성능 제품부터 중급·입문용 기기까지 폭넓은 선택지를 제공하겠다고 밝혔다. 제품 가격과 형태가 달라도 게임 구동 성능과 사용 편의, 화면 품질을 함께 개선하는 것이 목표라고 전했다.
게임 개발사와의 협력 사례로는 펄어비스를 소개했다. 잭 후인 수석부사장은 약 2년 전부터 협업해왔다며, ‘붉은사막’ 개발팀이 커뮤니티 의견을 듣고 일 단위로 업데이트를 제공한 점을 높게 평가했다. 자신과 리사 수 CEO도 소셜미디어에서 전달되는 이용자 의견을 확인하며, AMD 경영진을 태그해 문제를 알리는 게시물이 올라오면 담당 조직에 내용을 전달한다고 설명했다.
PC 교체 부담에 답한 ‘플랫폼 10년’…AM4에서 AM5로
게이머 대상 질의응답에서는 PC 부품 가격 상승에 따른 구매 부담이 주요 화제로 다뤄졌다. 성능 향상과 가격 접근성 사이에서 어떤 균형을 추구하는지 묻는 질문에 잭 후인 수석부사장은 플랫폼을 오래 지원해 시스템 전체의 교체 비용을 줄이는 방안을 설명했다.
AMD가 AM4용 X3D 프로세서를 다시 공급한 것도 기존 시스템의 활용 기간을 늘리기 위한 조치라는 설명이다. 이미 AM4 메인보드와 메모리를 보유한 이용자가 프로세서 교체를 통해 게임 성능을 높일 수 있도록 하고, 최신 고성능 시스템을 원하는 수요에는 AM5로 대응하겠다는 것이다.
잭 후인 수석부사장은 “AM4는 이제 10년이 됐고, AM5도 10년 동안 이어갈 것”이라고 말했다. 새로운 프로세서가 나올 때마다 메인보드와 메모리를 함께 구매해야 하는 부담을 낮추고, 필요에 따라 새 칩셋으로 이동할 수 있는 선택지도 제공하겠다고 덧붙였다. 다만 이날 발언에서는 구체적인 지원 종료 시점이나 세대별 호환 범위가 제시되지는 않았다.
리사 수 CEO 역시 현재 부품 가격이 AMD가 바라는 수준보다 높다고 언급했다. 시스템 구성을 최적화해 이용자가 확보할 수 있는 성능을 높이는 작업을 진행하고 있으며, PC와 콘솔, 휴대용 게임기 등 다양한 기기에 대한 지원을 지속하겠다고 밝혔다.
더 나은 화면, 더 짧은 개발 기간…게임 AI의 두 가지 역할
AI와 하드웨어 자체의 성능 향상 가운데 AMD가 어느 쪽에 더 비중을 두고 개발하는지에 관한 질문도 이어졌다. AI 기술의 활용이 늘어나는 상황에서 기존 연산 성능을 높이는 작업과 게이머를 위한 AI 기술 개발을 어떻게 병행하는지 묻는 내용이었다.

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리사 수 CEO는 AI와 게임 모두 높은 컴퓨팅 성능을 요구한다며, AMD는 소비자와 기업의 수요에 대응하면서 게임과 AI를 결합하는 기술도 개발하고 있다고 답했다. 잭 후인 수석부사장은 머신러닝을 활용한 업스케일링과 프레임 생성·보간, 레이 트레이싱 관련 처리를 통해 게임의 프레임레이트와 화질을 개선하겠다고 설명했다. 보다 다양한 가격대의 제품에서 이러한 기술을 활용할 수 있도록 하는 것이 목표다.
업스케일링은 낮은 해상도로 렌더링한 화면을 바탕으로 높은 해상도의 이미지를 복원하는 기술이며, 프레임 생성은 기존 화면 사이에 새로운 프레임을 만들어 표시하는 방식이다. AMD는 이러한 그래픽 처리 기술을 외장 그래픽에서 CPU와 GPU를 통합한 APU로 확대하고, 노트북과 휴대용 게임기에서도 활용할 수 있도록 준비하고 있다.
게임 제작 과정에도 AI 활용을 확대하겠다는 구상을 내놨다. 잭 후인 수석부사장은 대형 게임의 개발에 오랜 시간이 걸린다는 점을 들어, AI 도구로 10년가량 소요되는 제작 기간을 3~4년 수준으로 줄이는 것을 목표로 제시했다. 창작자가 의도한 표현을 보존하면서 작업 효율을 높이고, 소규모 개발팀과 학생 개발자도 콘텐츠를 제작할 수 있도록 지원하겠다는 설명이다.
귀무자·철권 체험존 운영…AMD 기반 PC·노트북 전시
행사장 뒤편에는 경영진과의 질의응답 무대와 별도로 5 대 5 게이밍 체험존과 랩탑존이 마련됐다. AMD 기반 시스템으로 게임을 직접 플레이할 수 있도록 구성했으며, 캡콤의 ‘귀무자: 웨이 오브 더 소드’와 ‘철권’을 체험할 수 있는 공간도 운영했다.
제품 전시 공간에서는 여러 브랜드의 AMD 기반 데스크톱 PC와 노트북을 소개했다. 참석자들은 전시 제품의 외형과 구성을 살펴보고, 체험존에서는 실제 게임이 구동되는 환경을 확인할 수 있었다. 데스크톱 시스템과 노트북을 각각 전시·시연해 이용 환경에 따라 선택할 수 있는 제품군을 소개했다.
코스프레 크루 스파이럴캣츠도 행사에 참여해 게이머들과 포토타임을 진행했다. 게임 시연과 제품 관람 외에도 참석자들이 함께 즐길 수 있는 프로그램으로 운영됐다.
삼성·SK하이닉스와 장기 공급망 논의…삼성 파운드리 협력 검토
행사 말미에 별도로 진행된 미디어 질의응답에서는 삼성전자·SK하이닉스와의 협력, 메모리 공급 부족에 대한 대응이 주요 화제로 다뤄졌다. 리사 수 CEO는 삼성전자를 AMD의 전략적 파트너로 소개하며 DDR4와 DDR5, HBM 등 다양한 메모리 분야에서 협력하고 있다고 밝혔다. AI와 게이밍, 소비자용 컴퓨팅 수요가 모두 높은 상황에서 파트너들과 장기적인 공급 계획을 세우는 일이 중요하다는 설명이다.
이번 방한이 메모리 부족에 따른 것인지 묻는 질문에는 공급망과 사업 협력 양쪽에서 한국 생태계가 중요하다고 답했다. 반도체 공급망은 여러 공정과 부품이 연결되는 복잡한 구조인 만큼, 파트너들과 향후 3~5년을 내다보는 계획을 논의하고 있다고 설명했다. 삼성전자와 SK하이닉스를 주요 공급망 파트너로 언급하면서 한국 기술 기업들과의 협력도 넓히겠다는 뜻을 밝혔다.
삼성전자와의 파운드리 협력은 기회를 계속 검토하는 단계로 설명했다. AMD의 사업이 최근 몇 년간 크게 성장한 만큼 공급망의 생산 기반을 넓히는 것이 중요하며, 삼성전자와 메모리 및 파운드리 분야에서 협력 가능성을 살펴보고 있다는 것이다. 이날 추가 파운드리 계약이나 생산을 맡길 구체적인 제품은 발표하지 않았다.
리사 수 CEO는 웨이퍼와 패키징, 메모리, 시스템 부품을 포함한 글로벌 공급망에 수백억 달러 규모를 투자할 계획이라고도 밝혔다. 이는 전 세계 공급망에 관한 설명으로, 한국에 대한 개별 투자 금액이나 계약 규모는 제시하지 않았다. 그는 반도체 산업을 ‘팀 스포츠’에 비유하며 빠르게 증가하는 수요에 대응하기 위해 파트너들과 긴밀하게 소통해야 한다고 강조했다.
HBM4 시스템 출하 시작…메모리 부족에 생산 확대 요청
차세대 HBM 공급에 대해서는 HBM4를 사용하는 MI455와 헬리오스 시스템의 출하를 시작했고, 삼성전자와 SK하이닉스의 지원을 받고 있다고 전했다. 리사 수 CEO는 AMD가 2015년부터 HBM을 제품에 적용해왔다며, 관련 협력을 여러 제품 세대에 걸친 장기적인 관계로 설명했다. 현재 HBM4 적용 상황에 만족하고 있으며 공급 규모를 확대하고 있다고 덧붙였지만, 공급사별 물량이나 비중은 공개하지 않았다.
AI GPU와 서버 CPU에 대한 수요도 강하다고 평가했다. 리사 수 CEO는 한국에서도 더 많은 AI 하드웨어와 컴퓨팅 역량을 요청받고 있으며, 데이터센터 사업을 확대하는 데 국내 메모리 업체들이 중요한 역할을 한다고 말했다. 경쟁사와의 HBM 확보 경쟁에 관한 질문에는 AI 컴퓨팅 수요가 계속 증가해 공급망 전반의 기업들이 이를 충족하기 위해 움직이고 있다며, 파트너들과 공동 계획을 세워 공급을 늘리고 있다고 답했다.
메모리 가격 상승과 수급 상황에 관한 질문에는 공급이 빠듯하다는 점을 인정했다. 리사 수 CEO는 고객사와 함께 시스템에 필요한 메모리 사용량을 최적화하고 있으며, 공급 파트너들에게 생산 능력을 최대한 빠르게 확대해달라고 요청하고 있다고 전했다. 확보한 메모리로 더 많은 컴퓨팅 수요를 처리하는 방법과 공급 물량을 늘리는 방안을 함께 추진하고 있다는 것으로, 가격 안정 시점을 구체적으로 제시하지는 않았다.
국내 AI 스타트업·대학과 협력 확대…로컬 AI 활용 강조
리사 수 CEO는 국내 AI 생태계에 대해서도 하드웨어·소프트웨어 분야의 인재와 기술력을 높게 평가했다. 이번 방한 중 정부 관계자 및 스타트업들과 협력 방향을 논의했으며, 업스테이지·망고부스트·모레 등을 기존 협업 기업으로 소개했다. AMD는 한국 내 ‘AI 센터 오브 엑설런스’ 구축을 추진하고, 개방형 생태계를 기반으로 스타트업 및 대학과의 협력을 확대할 계획이다.
잭 후인 수석부사장은 국내 스타트업의 헤일로 플랫폼 최적화 기술에 관한 질문에 클라우드와 엣지, PC가 작업을 나눠 처리하는 분산형 AI를 설명했다. 공개 가중치 모델의 효율이 높아지면서 PC에서 직접 실행할 수 있는 작업이 늘고 있으며, 로컬 실행은 개인정보 보호와 보안, 클라우드 호출 비용 측면에서도 이점이 있다고 전했다.
대규모 모델이 필요한 작업은 클라우드에서, PC가 처리할 수 있는 작업은 사용자 기기에서 실행하는 방식이다. 잭 후인 수석부사장은 국내 스타트업의 관련 기술을 직접 확인하고 긴밀하게 협업하고 싶다는 뜻을 밝혔다.
APU용 경량 FSR 개발…노트북·휴대용 게임기로 적용 확대
게이머 대상 질의응답에서 공개한 FSR 확대 계획에 대해서는 미디어 세션에서 추가 질문이 이어졌다. 기존 APU에서 해당 기술을 지원할 수 있는지, 새로운 프로세서를 통해 제공하려는 것인지 묻는 질문에 잭 후인 수석부사장은 두 방향 모두 추진하겠다고 답했다. 기존 제품의 지원 확대와 신규 프로세서 개발을 함께 검토하고 있다는 설명이다.
이 과정에서 제시한 방법은 APU용 경량 머신러닝 모델이다. 잭 후인 수석부사장은 FSR을 APU로 확대하기 위해 모델 자체를 다시 조정하고 있으며, APU에 맞는 가벼운 모델을 마련했다고 밝혔다. 외장 그래픽을 중심으로 도입한 머신러닝 기반 그래픽 기술을 다른 제품군에서도 활용할 수 있도록, 적용 대상에 맞춰 모델을 최적화한다는 구상이다.
개발 목표로는 높은 프레임레이트와 화질, 낮은 지연시간을 함께 제시했다. 앞선 게이머 Q&A에서 업스케일링과 프레임 생성·보간, 레이 트레이싱 관련 처리 등 머신러닝의 활용 방향을 설명했다면, 미디어 세션에서는 이를 APU로 확대하기 위한 모델 개발 방식을 구체화했다. 다만 경량 모델에서 제공할 세부 기능과 실제 성능 수치는 이날 공개하지 않았다.
적용 대상에는 게이밍 노트북과 데스크톱, 휴대용 게임기가 포함된다. 잭 후인 수석부사장은 APU 라인업 전반으로 관련 기술을 확대하고 연내 추가 내용을 발표하겠다고 전했다. 이에 따라 FSR 확대 계획은 휴대용 게임기와 함께 APU를 사용하는 다양한 PC 제품군을 대상으로 추진될 예정이다.
장기 지원과 AI 확대, 실제 호환 범위·성능이 관건
이번 행사에서 게이머들이 던진 질문은 성능과 비용, 앞으로 게임을 즐길 기기의 변화에 닿아 있었다. AMD는 플랫폼 장기 지원으로 업그레이드 부담을 줄이고, AI 그래픽 기술을 다양한 제품에 적용하겠다는 방향을 제시했다. 기존 PC를 유지하면서 성능을 높이려는 이용자와 노트북·휴대용 게임기에서 더 나은 화질과 구동 성능을 원하는 이용자에게 각각 어떤 선택지를 제공할지가 향후 제품 전략의 주요 과제가 될 것으로 보인다.
플랫폼 지원의 가치는 이용자가 실제로 교체할 수 있는 프로세서의 범위와 업그레이드 비용에 따라 달라진다. AM5를 장기간 이어가겠다는 발언이 관심을 모은 만큼, 향후 세대별 호환 범위와 지원 조건도 살펴볼 부분이다. APU용 경량 FSR 역시 적용 기기와 실제 게임 성능, 화질, 지연시간이 구체적으로 공개돼야 이용자가 자신의 시스템에서 얻을 수 있는 변화를 판단할 수 있다.
국내 파트너와의 협력에서는 늘어나는 AI 수요를 감당할 공급 능력과 새로운 활용 기술을 함께 확보하려는 방향이 드러났다. 삼성전자·SK하이닉스와의 장기 공급 계획, 국내 AI 기업 및 대학과의 협업이 실제 제품과 서비스에 어떻게 반영되는지도 관심사다. AMD가 제시한 장기 지원과 AI 확대 계획은 앞으로 공개될 지원 범위와 제품 성능, 구매 비용을 통해 게이머들의 평가를 받게 될 전망이다.
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#AMD , #리사 수 , #게이머스데이
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58
원문 흐름 58

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이현수 기자 / bradhyun@kbench.com
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AMD, 에이전틱 AI 시대를 위한 풀스택 컴퓨팅 포트폴리오 공개
마이크로소프트, 차세대 AMD 인스팅트 및 AMD 에픽 프로세서 도입
게임을 위한 현실적인 X3D 선택지, AMD 라이젠 7 7700X3D

===== 통합 원문 24 / 35 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.08 12:55:54
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216880
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
[GS건설 / 건설 / 실적 Preview]
제목: 점점 가시화되는 데이터센터 수혜
작성자: 신대현 (키움증권)
투자의견: Buy (Maintain)
목표주가: 43,000원

[실적 호조 전망]
· GS건설의 3분기 영업이익은 1,237억원으로 건축주택 부문의 매출 성장과 연간 가이던스를 초과하는 분양 호조에 힘입어 시장 컨센서스를 소폭 상회할 것으로 전망됨.

[데이터센터 수혜]
· 자회사 자이C&A와 함께 풍부한 시공 경험을 보유하고 있으며, 동해 AI 데이터센터 및 추가 파이프라인 가동으로 중장기적인 매출 성장이 가시화되고 있음.

[밸류에이션 유지]
· 건축주택부문 매출 상승기 평균 PBR 0.73을 적용하여 투자의견 Buy와 목표주가 43,000원을 유지하며 향후 데이터센터 성장에 따른 밸류에이션 리레이팅이 기대됨.

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/216880
[첨부 파일] 기업_GS건설_점점_가시화되는_데이터센터_수혜_키움증권_261008.pdf
[제목] 기업_GS건설_점점_가시화되는_데이터센터_수혜_키움증권_261008.pdf

[PDF 1페이지]
2026. 10. 8
 실적 Preview
BUY(Maintain)
목표주가: 43,000원
주가(10/7): 32,850원
시가총액: 28,114억원
건설 Analyst 신대현
Stock Data
KOSPI (10/7)

6,803.90pt
52 주 주가동향
최고가
최저가
최고/최저가 대비
43,100 원
18,110원
등락률
-23.8%
81.4%
수익률
절대
상대
1M
-6.7%
-4.0%
6M
14.1%
-7.9%
1Y
74.7%
-7.3%
Company Data
발행주식수

85,581 천주
일평균 거래량(3M)

2,422천주
외국인 지분율

20.3%
배당수익률(26E)

1.5%
BPS(26E)

57,014원
주요 주주
허창수 외 14 인
23.0%
투자지표
(십억원, IFRS **)
2024
2025
2026F
2027F
매출액
12,864
12,450
11,011
12,106
영업이익
286
438
409
521
EBITDA
495
675
628
738
세전이익
442
147
246
385
순이익
264
93
124
279
지배주주지분순이익
246
94
76
172
EPS(원)
2,869
1,093
890
2,006
증감률(%YoY)

흑전
-61.9
-18.5
125.4
PER(배)
6.0
18.0
36.9
16.4
PBR(배)
0.34
0.35
0.58
0.56
EV/EBITDA(배)
11.0
7.9
10.0
8.7
영업이익률(%)
2.2
3.5
3.7
4.3
ROE(%)
5.6
2.0
1.6
3.5
순차입금비율(%)
64.6
52.3
48.1
46.5
Price Trend
-60
-40
-20
0
20
40
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
25.10
26.01
26.04
26.07
(%)
(원)
수정주가(좌)
상대수익률(우)
GS건설 (006360)
점점 가시화되는 데이터센터 수혜
GS건설 3분기 영업이익은 시장 컨센서스를 소폭 상회할 것으로 전망된다. 건축주택
부문의 매출 성장이 주요 요인으로 올해 가이던스를 초과한 약 17,000세대 분양이
전망된다. GS건설의 건축주택 매출은 ‘27년부터 데이터센터 공사 확대로 성장이 전망
된다. 동해 AI 데이터센터 1단계 100MW 공사 외에도 여러 데이터센터 파이프라인
을 보유하고 있다. 투자의견 Buy와 목표주가 43,000원을 유지한다.
3분기 영업이익 시장 컨센서스 상회 전망
GS건설의 3분기 영업이익은 1,237억원(YoY -16.7%)으로 시장 컨센서스
(1,184억원)을 소폭 상회할 것으로 전망된다. 건축주택 작년 말부터 올해
상반기 주택 착공 물량 증가로 매출액이 하반기 반등할 것으로 추정되기
때문이다. 3분기 누적 약 13,700세대의 분양을 달성하며 연간 가이던스
14,320세대 대비 이미 6%를 달성했다. 올해 약 17,000세대를 분양하며
목표치를 초과 달성을 할 것으로 전망된다. 수익성 또한 경상마진이 증가한
가운데, 신규 착공 현장들의 실행예산 반영 시 추가 원가 개선이 가능할
것으로 판단된다. 플랜트 부문은 Fadhili Gas 잔고를 고려 시 하반기 추가
매출 기여가 전망되고, 수익성 또한 2분기 일회성 비용에서 벗어나 정상적인
수준으로의 회복이 전망된다. 수주는 4분기 플랜트 터키 SAF(5억불), 인프라
he Wave Stages2 철도(2,500억원) 수주 등이 전망된다.
데이터센터 수혜가 가시화되는 상황
GS건설은 자회사 자이C&A를 포함 시 가장 많은 데이터센터 시공 경험을
보유하고 있으며, 국내 데이터센터 확대에 따른 수혜가 전망된다. 특히,
GS그룹에서 진행하고 있는 동해 AI 데이터센터의 경우 언론기사 상으론
11월 1단계 100MW 규모의 착공이 정상적으로 이뤄질 것으로 전망되며,
내년 200MW까지 확대될 가능성이 높다고 판단된다. 현재 알려진 바로는
Site 1~4로 구역을 나누어 각각 200MW/200MW/600MW/200MW 규모로
준공할 것으로 보이며, GS건설과 자이C&A가 데이터센터 건설을 공동 이행할
것으로 판단된다. 준공은 ‘28년으로 예정 되어있고, 1단계의 주요 공사는
‘28년 중순까지 마무리될 것으로 판단된다. 동해 데이터센터 외에도 일산
식사(80MW), 부산 장림(40MW), LG U+파주 1239, 수도권 데이터센터 등의
추가 파이프라인을 보유하고 있다.
투자의견 Buy유지, 목표주가 43,000원 유지
GS건설에 대한 투자의견 Buy와 목표주가 43,000원을 유지한다. 이는 ‘21년
건축주택부문 매출 상승이 본격화된 시기 평균 PBR 0.73를 적용한 수준이다.
향후 데이터센터가 사이클이 아닌 중장기 안정적인 매출 성장을 만들어
준다면 밸류에이션 리레이팅 가능성도 충분하다고 판단된다.

[PDF 2페이지]
GS건설 (006360)

2026. 10. 8

2

GS건설 키움증권 추정치 변화 Table
구분
(십억)
매출액
영업이익
YoY
'25 년
'26 년 기존
'26 년 신규
변화
'25 년
'26 년 기존
'26 년 신규
변화
매출액
영업이익
1Q
3,063
2,401
2,401
0%
70
73
73
0%
-22%
4%
2Q
3,196
2,780
2,780
0%
162
91
92
1%
-13%
-43%
3Q
3,208
2,837
2,796
-1%
148
129
124
-4%
-13%
-17%
4Q
2,984
3,000
3,035
1%
57
99
120
21%
2%
111%
연간
12,451
11,017
11,011
0%
438
393
409
4%
-12%
-7%
자료: GS건설, Fnguide, 키움증권 리서치센터

GS건설 키움증권 추청치 VS 컨센서스
(십 억)
구분
키움추정치
컨센서스
차이
회사명
3Q26E
2026E
2027E
3Q26E
2026E
2027E
3Q26E
2026E
2027E
GS 건설
매출액
2,795.6
11,011.4
12,106.3
2,792.1
10,949.4
11,871.7
0.1%
0.6%
2.0%
영업이익
123.7
408.9
521.1
118.4
410.1
594.0
4.5%
-0.3%
-12.3%
지배주주순이익
27.2
77.1
171.7
70.1
147.1
367.4
-61.2%
-47.6%
-53.3%
자료: GS건설, 키움증권 리서치센터

GS건설 사업부문별 매출 비중 추이
GS건설 사업부문별 GPM 추이
0
5
10
15
0%
20%
40%
60%
80%
100%
'19
'20
'21
'22
'23
'24
'25
'26E
'27E
토목
건축/주택
플랜트
신사업
기타
매출액
(조원)

-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
'19
'20
'21
'22
'23
'24
'25
'26E
'27E
토목
건축/주택
플랜트
신사업
자료: GS건설, 키움증권 리서치센터
자료: GS건설, 키움증권 리서치센터

GS건설 분양 세대 수 추이
16,616
25,641
26,880
28,001
22,098

59
원문 흐름 59

16,445
8,850
13,700
17,000
0
5
10
15
20
25
30
'19
'20
'21
'22
'23
'24
'25
3Q26E
'26E
분양세대수추이
(천세대)
자료:GS건설, 키움증권 리서치센터

[PDF 3페이지]
GS건설 (006360)

2026. 10. 8

3

GS건설 12개월 Forward P/B Chart
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
'17.1
'18.1
'19.1
'20.1
'21.1
'22.1
'23.1
'24.1
'25.1
'26.1
수정주가
0.2x
0.4x
0.6x
0.8x
1x
(원)
자료: Fnguide, 키움증권 리서치센터

GS건설 12개월 Forward P/E Chart
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
'17.1
'18.1
'19.1
'20.1
'21.1
'22.1
'23.1
'24.1
'25.1
'26.1
수정주가
3x
5x
7x
9x
11x
(원)
자료: Fnguide, 키움증권 리서치센터

GS건설 기관 누적 순매수
GS건설 외국인 누적 순매수
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
-20
-15
-10
-5
0
5
'25.7
'25.8
'25.9
'25.10
'25.11
'25.12
'26.1
'26.2
'26.3
'26.4
'26.5
'26.6
'26.7
'26.8
'26.9
'26.10
기관누적순매수
GS건설주가(우)
(백만주)
(원)

0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
-24
-22
-20
-18
-16
-14
-12
-10
'25.7
'25.8
'25.9
'25.10
'25.11
'25.12
'26.1
'26.2
'26.3
'26.4
'26.5
'26.6
'26.7
'26.8
'26.9
'26.10
외국인누적순매수
GS건설주가(우)
(백만주)
(원)

자료: Fnguide, 키움증권 리서치
자료: Fnguide, 키움증권 리서치

[PDF 4페이지]
GS건설 (006360)

2026. 10. 8

4

GS건설 연결기준 실적 추이 및 전망
(십억 원)
1Q25
2Q25
3Q25
4Q25
1Q26
2Q26
3Q26E
4Q26E
2025
2026E
2027E
신규수주
4,655
3,230
4,453
6,869
2,603
5,224
1,900
5,000
19,207
14,727
16,200
수주잔고
63,536
62,428
64,640
70,553
72,131
75,395
74,523
76,514
70,553
76,514
80,713
매출액
3,063
3,196
3,208
2,984
2,401
2,780
2,796
3,035
12,451
11,011
12,106
YoY
-0.3%
-3.1%
3.2%
-11.9%
-21.6%
-13.0%
-12.9%
1.7%
-3.2%
-11.6%
9.9%
토목
346
311
381
424
326
397
350
379
1,462
1,452
1,446
건축/주택
2,010
2,148
1,845
1,784
1,421
1,537
1,558
1,723
7,787
6,240
7,266
플랜트
284
341
340
356
254
402
446
485
1,320
1,587
1,665
신사업
395
371
619
395
371
421
417
422
1,779
1,631
1,623
기타
25
30
25
24
25
28
24
24
103
102
105
매출총이익
291
299
389
366
198
406
327
373
1,345
1,304
1,394
YoY
5.9%
8.7%
51.6%
19.0%
-31.9%
35.8%
-15.8%
1.7%
20.7%
-3.1%
6.9%
토목
51
-22
24
38
13
87
24
27
90
151
90
건축/주택
191
363
218
309
176
270
203
241
1,080
891
923
플랜트
7
4
31
52
-61
-28
31
34
93
-24
113
신사업
37
-42
118
-31
68
82
69
70
82
288
261
매출총이익률
9.5%
9.3%
12.1%
12.3%
8.3%
14.6%
11.7%
12.3%
10.8%
11.8%
11.5%
토목
14.8%
-7.2%
6.2%
9.0%
3.9%
22.0%
7.0%
7.0%
6.2%
10.4%
6.3%
건축/주택
9.5%
16.9%
11.8%
17.3%
12.4%
17.6%
13.0%
14.0%
13.9%
14.3%
12.7%
플랜트
2.4%
1.1%
9.2%
14.5%
-24.2%
-7.0%
7.0%
7.0%
7.1%
-1.5%
6.8%
신사업
9.4%
-11.4%
19.0%
-7.8%
18.3%
19.4%
16.5%
16.5%
4.6%
17.7%
16.1%
판관비
221
137
240
310
125
314
204
253
907
895
873
판관비율
7.2%
4.3%
7.5%
10.4%
5.2%
11.3%
7.3%
8.3%
7.3%
8.1%
7.2%
영업이익
70
162
148
57
73
92
124
120
438
409
521
YoY
0.5%
72.5%
81.6%
52.5%
4.3%
-43.3%
-16.7%
110.3%
54.7%
-6.6%
27.4%
OPM
2.3%
5.1%
4.6%
1.9%
3.1%
3.3%
4.4%
3.9%
3.5%
3.7%
4.3%
세전이익
43
-116
165
56
64
47
59
80
147
249
385
당기순이익
14
-87
122
45
11
14
42
58
94
125
279
지배주주순이익
27
-63
90
38
1
3
27
47
92
77
172
YoY
-80.1%
적전
-24.2%
흑전
-98.0%
흑전
-69.7%
23.2%
-62.7%
-16.3%
122.7%
자료: GS건설, 키움증권 리서치
주1) 기존 그린 사업은 플랜트에 포함
주2) 신사업은 Prefab, GS Inima, GPC 등이 포함

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GS건설 (006360)

2026. 10. 8

5

포괄손익계산서
(단위 :십억원)
재무상태표
(단위 :십억원)
12 월 결산, IFRS 연결
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
12 월 결산, IFRS 연결
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
매출액
12,864
12,450
11,011
12,106
13,310
유동자산
8,667
9,074
9,254
9,516
9,987
매출원가
11,750
11,105
9,708
10,712
11,777
현금 및 현금성자산
2,083
3,016
3,108
2,984
3,229
매출총이익
1,114
1,345
1,304
1,394
1,533
단기금융자산
731
669
745
831
926
판관비
828
907
895
873
960
매출채권 및 기타채권
2,841
2,664
2,443
2,771
2,949
영업이익
286
438
409
521
573
재고자산
1,280
1,163
1,349
1,273
1,225
EBITDA
495
675
628
738
788
기타유동자산
2,463
2,231
2,354
2,488
2,584
영업외손익
156
-290
-163
-136
-128
비유동자산
9,137
9,386
9,350
9,316
9,284
이자수익
172
194
196
186
194
투자자산
3,032
3,260
3,260
3,260
3,260
이자비용
315
331
324
317
317
유형자산
2,639
1,626
1,626
1,626
1,626
외환관련이익
541
190
128
128
128
무형자산
1,064
1,191
1,155
1,121
1,089
외환관련손실
368
299
154
154
154
기타비유동자산
2,402
3,309
3,309
3,309
3,309
종속 및 관계기업손익
-7
10
3
13
13
자산총계
17,803
18,460
18,604
18,832
19,271
기타
133
-54
-12
8
8
유동부채
9,032
7,832
7,842
7,792
7,877
법인세차감전이익
442
147
246
385
445
매입채무 및 기타채무
2,809
2,691
2,701
2,651
2,736
법인세비용
178
54
122
106
122
단기금융부채
3,222
2,261
2,261
2,261
2,261
계속사업순손익
264
93
124
279
323
기타유동부채
3,001
2,880
2,880
2,880
2,880
당기순이익
264
93
124
279
323
비유동부채
3,684
5,104
5,104
5,104
5,104
지배주주순이익
246
94
76
172
198
장기금융부채
2,880
4,315
4,315
4,315
4,315
증감율 및 수익성 (%)

기타비유동부채
804
789
789
789
789
매출액 증감율
-4.3
-3.2
-11.6
9.9
9.9
부채총계
12,716
12,936
12,946
12,896
12,981
영업이익 증감율
흑전
53.1
-6.6
27.4
10.0
지배지분
4,414
4,793
4,879
5,050
5,280
EBITDA 증감율
흑전
36.4
-7.0
17.5
6.8
자본금
428

60
원문 흐름 60

428
428
428
428
지배주주순이익 증감율
흑전
-61.8
-19.1
126.3
15.1
자본잉여금
924
923
923
923
923
EPS 증감율
흑전
-61.9
-18.5
125.4
15.6
기타자본
-98
-98
-98
-98
-98
매출총이익율(%)
8.7
10.8
11.8
11.5
11.5
기타포괄손익누계액
-106
2
54
96
170
영업이익률(%)
2.2
3.5
3.7
4.3
4.3
이익잉여금
3,266
3,342
3,376
3,505
3,661
EBITDA Margin(%)
3.8
5.4
5.7
6.1
5.9
비지배지분
673
731
778
886
1,010
지배주주순이익률(%)
1.9
0.8
0.7
1.4
1.5
자본총계
5,087
5,524
5,658
5,936
6,290

현금흐름표
(단위 :십억원)
투자지표
(단위 :원, %, 배)
12 월 결산, IFRS 연결
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
12 월 결산, IFRS 연결
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
영업활동 현금흐름
268
592
323
117
464
주당지표(원)

당기순이익
264
93
124
279
323
EPS
2,869
1,093
890
2,006
2,319
비현금항목의 가감
608
882
431
406
412
BPS
51,578
56,005
57,014
59,013
61,697
유형자산감가상각비
181
207
183
183
183
CFPS
10,194
11,395
6,484
8,003
8,584
무형자산감가상각비
28
31
36
34
32
DPS
300
500
500
500
500
지분법평가손익
-138
-54
6
-3
-3
주가배수(배)

기타
537
698
206
192
200
PER
6.0
18.0
36.9
16.4
14.2
영업활동자산부채증감
-367
-114
-1
-351
-45
PER(최고)
7.6
22.7
50.4
매출채권및기타채권의감소
303
184
221
-328
-178
PER(최저)
4.8
13.9
20.5
재고자산의감소
189
169
-186
76
48
PBR
0.34
0.35
0.58
0.56
0.53
매입채무및기타채무의증가
-93
-339
10
-50
85
PBR(최고)
0.42
0.44
0.79
기타
-766
-128
-46
-49
0
PBR(최저)
0.27
0.27
0.32

기타현금흐름
-237
-269
-231
-217
-226
PSR
0.12
0.14
0.26
0.23
0.21
투자활동 현금흐름
-549
-247
-62
-61
-71
PCFR
1.7
1.7
5.1
4.1
3.8
유형자산의 취득
-416
-226
-183
-183
-183
EV/EBITDA
11.0
7.9
10.0
8.7
7.9
유형자산의 처분
48
7
0
0
0
주요비율(%)
무형자산의 순취득
-109
-67
0
0
0
배당성향(%,보통주,현금)
9.6
45.4
34.3
15.2
13.2
투자자산의감소(증가)
-529
-227
-6
3
3
배당수익률(%,보통주,현금)
1.7
2.5
1.5
1.5
1.5
단기금융자산의감소(증가)
290
62
-77
-86
-95
ROA
1.5
0.5
0.7
1.5
1.7
기타
167
204
204
205
204
ROE
5.6
2.0
1.6
3.5
3.8
재무활동 현금흐름
77
574
573
573
573
ROIC
6.2
4.9
6.4
11.3
11.9
차입금의 증가(감소)
0
0
0
0
0
매출채권회전율
4.3
4.5
4.3
4.6
4.7
자본금, 자본잉여금의 증가(감소)
0
0
0
0
0
재고자산회전율
9.8
10.2
8.8
9.2
10.7
자기주식처분(취득)
0
0
0
0
0
부채비율
250.0
234.2
228.8
217.2
206.4
배당금지급
-32
-42
-42
-42
-42
순차입금비율
64.6
52.3
48.1
46.5
38.5
기타
109
616
615
615
615
이자보상배율
0.9
1.3
1.3
1.6
1.8
기타현금흐름
43
15
-742
-753
-721
총차입금
6,102
6,576
6,576
6,576
6,576
현금 및 현금성자산의 순증가
-162
933
92
-124
245
순차입금
3,288
2,891
2,722
2,761
2,420
기초현금 및 현금성자산
2,245
2,083
3,016
3,108
2,984
NOPLAT
495
675
628
738
788
기말현금 및 현금성자산
2,083
3,016
3,108
2,984
3,229
FCF
-386
21
241
61
402
자료: 키움증권 리서치

[PDF 6페이지]
GS건설 (006360)

2026. 10. 8

6

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투자의견변동내역(2개년)
목표주가추이(2개년)
종목명
일자
투자의견
목표주가
목표
가격
대상
시점
괴리율(%)

0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
'24/10/08
'25/10/08
'26/10/08
수정주가(원)
목표주가

평균
주가대비
최고
주가대비

GS건설
2025-02-11
Buy(Initiate)
27,000원
6개월 -34.64 -27.56

(006360) 2025-04-14
Buy(Maintain)
23,000원
6개월 -26.51 -21.83

2025-04-30
Buy(Maintain)
23,000원
6개월 -24.93 -20.65

2025-05-09
Buy(Maintain)
27,000원
6개월 -28.86 -22.41

2025-05-27
Buy(Maintain)
27,000원
6개월 -20.97 -10.56

2025-07-15
Buy(Maintain)
27,000원
6개월 -21.74 -10.56

2025-07-31
Buy(Maintain)
27,000원
6개월 -24.65 -10.56

2025-09-16
Buy(Maintain)
27,000원
6개월 -25.22 -10.56

2025-09-30
Buy(Maintain)
27,000원
6개월 -26.50 -10.56

2025-11-05
Buy(Maintain)
27,000원
6개월 -28.75 -23.70

2026-01-12
Buy(Maintain)
24,000원
6개월 -20.96 -17.75

2026-02-09
Buy(Maintain)
24,000원
6개월 -14.70 -0.21

2026-03-04
Buy(Maintain)
24,000원
6개월 -6.24
55.83

2026-04-09
Buy(Maintain)
47,000원
6개월 -16.29 -8.30

2026-05-04
Buy(Maintain)
47,000원
6개월 -19.45 -8.30

2026-05-18
Buy(Maintain)
47,000원
6개월 -31.05 -8.30

2026-07-10
Buy(Maintain)
47,000원
6개월 -32.47 -8.30

2026-07-30
Buy(Maintain)
43,000원
6개월 -26.24 -16.98

2026-08-25
Buy(Maintain)
43,000원
6개월 -20.70 -10.47

2026-10-08
Buy(Maintain)
43,000원
6개월

*주가는 수정주가를 기준으로 괴리율을 산출하였음.

투자의견 및 적용기준
기업
적용기준(6개월)
업종
적용기준(6개월)
Buy(매수)
Outperform(시장수익률 상회)
Marketperform(시장수익률)
Underperform(시장수익률 하회)
Sell(매도)
시장대비 +20% 이상 주가 상승 예상

61
원문 흐름 61

시장대비 +10∼+20% 주가 상승 예상
시장대비 +10∼-10% 주가 변동 예상
시장대비 -10∼-20% 주가 하락 예상
시장대비 -20% 이하 주가 하락 예상
Overweight (비중확대)
Neutral (중립)
Underweight (비중축소)
시장대비 +10% 이상 초과수익 예상
시장대비 +10∼-10% 변동 예상
시장대비 -10% 이상 초과하락 예상

투자등급 비율 통계 (2025/10/01~2026/09/30)
매수
중립
매도
97.09%
2.43%
0.48%

[PDF 7페이지]
GS건설 (006360)

2026. 10. 8

7

MSCI ESG 종합 등급
MSCI 동종 업체 등급 분포

13%
13%
3%
6%
29%
29%
6%
CCC
B
BB
BBB
A
AA
AAA

세부 항목별 점수 및 산업 평균

점수
산업평균
비중
변동
주요 이슈에 대한 가중평균
5.3
4.9

환경
4.7
4.2
17.0%

청정 기술에 대한 기회
4.7
4.2
17.0%

사회
3.2
4.9
25.0%

건강과 안전성
3.2
5.3
25.0%

지배구조
6.4
5.4
58.0%
▲0.4
기업 지배구조
7.4
6.2

▲0.5
기업 활동
5.9
5.9

자료: MSCI, 전자공시시스템, 키움증권 리서치

ESG 최근 이슈
일자
내용
‘25년 4월
자회사 에너지머티리얼즈의 포항 사업장에서 한국금속노조와의 분쟁으로 파업을 벌였으나, 운영이 재개됨

자료: 키움증권 리서치

MSCI 피어그룹 벤치마크
산업 Peer 주요 5개사(건설)
청정 기술에
대한 기회
건강과 안전성 기업 지배구조 기업 활동
등급
추세

GS 건설
● ● ●
●
● ● ●
● ●
A
▲

삼성E&A
● ● ● ●
● ●
● ● ●
● ● ●
A
◀▶

현대건설
● ● ● ●
● ●
●
● ● ●
A
▲

대우건설
● ●
●
● ● ●
●
BBB
▲

DL이앤씨
● ● ●
●
● ● ●
● ● ●
BBB
◀▶

HDC현대산업개발
●
●
●
● ●
B
◀▶

4분위 등급 : 4분위 최저 ● 4분위 최고 ● ● ● ●
등급 추세 : 유지 ◀▶ 상향 ▲ 2등급 이상 상향 ▲▲ 하향 ▼ 2등급 이상 하향 ▼▼
자료: MSCI, 키움증권 리서치

BBB
BBB
BBB
BBB
A
CCC
B
BB
BBB
A
AA
AAA
May-21
Mar-22
Mar-23
Mar-24
Mar-25
자료: MSCI, 키움증권 리서치
Universe: MSCI ACWI Index 내 건설 기업 31개 참조
자료: MSCI, 키움증권 리서치

===== 통합 원문 25 / 35 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.08 12:56:34
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216884
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
[기업명/산업명/카테고리]
제목: GS리테일 (007070) 3Q26 Preview : 수퍼의 강한 반등
작성자: 이진협 (한화투자증권)
투자의견: Buy (유지)
목표주가: 32,000원

[실적 전망]
· 3분기 매출액은 3.3조원(+4% YoY), 영업이익은 1,206억원(+9% YoY)을 기록하여 컨센서스에 부합하는 견조한 실적을 거둘 것으로 추정됨

[사업부 모멘텀]
· 편의점은 상품 믹스 개선 및 판관비 효율화로 증익 추세를 이어가고 있으며, 수퍼는 홈플러스 반사이익과 낮은 기저 영향으로 매출과 영업이익이 큰 폭으로 반등함

[리스크 요인]
· 지난해의 소비쿠폰 역기저 영향 등으로 인해 3분기 편의점 기존점성장률은 +2% YoY 수준으로 다소 둔화된 모습을 보임

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/216884
[첨부 파일] 기업_GS리테일_3Q26_Preview_수퍼의_강한_반등_한화투자증권_261008.pdf
[제목] 기업_GS리테일_3Q26_Preview_수퍼의_강한_반등_한화투자증권_261008.pdf

[PDF 1페이지]
2026년 10월 7일
기업분석

GS리테일 (007070)
3Q26 Preview : 수퍼의 강한 반등

▶ Analyst 이진협 jinhyeob.lee@hanwha.com 3772-7638
Buy (유지)
목표주가(유지): 32,000원
현재 주가(10/6)
22,200원
상승여력
▲44.1%
시가총액
18,561억원
발행주식수
83,607천주
52주 최고가 / 최저가
29,450 / 16,150원
90일 일평균 거래대금
48.51억원
외국인 지분율
14.3%

주주 구성

GS (외 3인)
58.6%
국민연금공단 (외 1인)
9.9%
자사주 (외 1인)
0.1%
주가수익률(%)
1개월
3개월
6개월
12개월
절대수익률
-12.6
-11.0
1.1
28.0
상대수익률(KOSPI)
-16.4
2.8
-26.2
-67.5
(단위: 십억 원, 원, %, 배)
재무정보
2024
2025
2026E
2027E
매출액
11,579
11,957
12,447
12,795
영업이익
256
292
360
400
EBITDA
1,017
1,027
1,084
1,130
지배주주순이익
3
43
221
238
EPS
30
519
2,650
2,851
순차입금
2,791
2,317
1,997
1,821
PER
728.6
42.7
8.4
7.8
PBR
0.6
0.6
0.5
0.5
EV/EBITDA
4.6
4.1
3.6
3.3
배당수익률
2.3
2.7
3.4
3.8
ROE
0.1
1.3
6.6
6.7
주가 추이

3Q26 Preview
GS리테일은 3Q26 매출액 3.3조원(+4% YoY), 영업이익 1,206억원
(+9% YoY)를 기록해 영업이익 컨센서스(1,234억원)을 대체로 부합할
것으로 추정한다. 편의점은 매출액 2.5조원(+2% YoY), 영업이익 896
억원(+5% YoY)을 기록할 것으로 예상한다. 지난해 소비쿠폰 역기저
영향으로 3Q26 편의점 기존점성장률이 +2% YoY 수준으로 둔화되겠
으나, 상품 믹스 개선 및 판관비 효율화 등으로 견조한 증익 추세를 이
어나갈 것으로 보인다. 수퍼는 매출액 5,221억원(+14% YoY), 영업이
익 157억원(+70% YoY)를 기록하겠다. 편의점과 달리 소비쿠폰이 지
난해 수퍼 사업에 부정적 영향을 주었기에 기저가 낮았던 영향에 더해
홈플러스 반사이익과 추석 시점 차 등의 영향이 반영되며 수퍼의 기존
점성장률은 +10% YoY를 기록한 것으로 파악된다. 강한 외형성장에
수익성이 큰 폭으로 개선된 것으로 추정한다. 홈쇼핑은 영업이익 133
억원(+15% YoY)를 예상한다.
편의점과 수퍼 모두 긍정적 흐름
실적의 안정적 개선세가 지속될 수 있을 전망이다. 편의점은 근거리 상
권 구조조정과 외국인 관광객 증가 등 영향으로 객수 성장이 나타나고
있음과 동시에 하반기 가공식품 가격 인상에 따른 객단가 상승도 기대
된다. 특히 앞선 요인들에 따른 식품 중심의 성장은 편의점의 상품 믹
스 개선을 이끌면서 판관비 효율화와 함께 편의점의 질적 성장세를 이
끌겠다. 올해부터 반등세를 보이던 수퍼는 홈플러스 반사이익까지 본
격적으로 유입되면서 기존점성장률이 크게 반등하고 있다. 소비쿠폰
기저, 이른 추석 등의 영향이 제거된 4분기에도 +MSD 내외의 기존점
성장세가 지속될 전망이다.
투자의견 BUY, 목표주가 3.2만원 유지
GS리테일에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 3.2만원을 유지한다.

0
20
40
60
80
100
120
140
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
25/10
26/01
26/04
26/07
26/10
(pt)
(원)
GS리테일
KOSPI지수대비

[PDF 2페이지]
GS리테일 (007070)
[한화리서치]

2
[표1]
GS리테일 분기별 실적 추이

(단위: 억 원)
1Q25
2Q25
3Q25
4Q25
1Q26
2Q26
3Q26E
4Q26E
2025
2026E
2027E
매출액
27,613
29,806
32,054
30,260
25,849
31,751
33,161
31,005
119,733
121,766
127,955
YoY
-1.7%
1.5%
4.9%
2.2%
-6.4%
6.5%
3.5%
2.5%
1.8%
1.7%
5.1%
편의점
20,123
22,257
24,485
22,531
20,863
23,844
25,048
23,084
89,396
92,839
95,109
수퍼
4,160
4,267
4,594
4,404
4,534
4,698
5,221
4,746
17,425
19,200
20,696
홈쇼핑
2,578
2,658
2,475
2,780
2,620
2,682
2,392
2,631
10,491
10,325
10,047
기타
752
623
500
544
532
527
500
544
2,419
2,103
2,103
영업이익
386
845
1,111
533
583
1,094
1,206
716
2,875
3,599
4,001
YoY
-47.8%
4.3%
37.8%
92.4%
51.0%
29.5%
8.6%
34.3%
9.2%
25.2%
11.2%
편의점
172
590
851
248
213
714
896
300
1,861
2,123
2,365
수퍼
78
54
92
47
121
93
157
74
271
445
531
홈쇼핑
224
252
116
337
297
267
133
298

62
원문 흐름 62

929
995
981
기타
-88
-51
52
-10
-48
20
21
44
-97
37
124
영업이익률
1.4%
2.8%
3.5%
1.8%
2.3%
3.4%
3.6%
2.3%
2.4%
3.0%
3.1%
자료: GS리테일, 한화투자증권 리서치센터

[PDF 3페이지]
GS리테일 (007070)
[한화리서치]

3
[ 재무제표 ]
손익계산서
(단위: 십억 원)
재무상태표
(단위: 십억 원)
12월 결산
2023
2024
2025
2026E
2027E
12월 결산
2023
2024
2025
2026E
2027E
매출액
11,134
11,579
11,957
12,447
12,795
유동자산
1,857
1,481
1,798
1,961
2,169
매출총이익
2,837
2,879
2,912
3,018
3,143
현금성자산
517
180
402
553
729
영업이익
292
256
292
360
400
매출채권
812
760
828
834
857
EBITDA
1,014
1,017
1,027
1,084
1,130
재고자산
304
307
337
323
332
순이자손익
-27
-57
-55
-42
-37
비유동자산
8,185
6,100
5,685
5,480
5,473
외화관련손익
0
1
0
0
0
투자자산
5,110
4,326
4,085
3,941
3,953
지분법손익
-152
-39
-100
-31
-32
유형자산
2,831
1,542
1,429
1,382
1,361
세전계속사업손익
61
41
89
307
331
무형자산
244
233
171
158
159
당기순이익
22
10
50
220
238
자산총계
10,042
7,582
7,483
7,441
7,642
지배주주순이익
18
3
43
221
238
유동부채
2,688
1,898
1,996
1,855
1,880
증가율(%)

매입채무
1,378
950
1,003
916
942
매출액
0.9
4.0
3.3
4.1
2.8
유동성이자부채
1,146
795
826
751
751
영업이익
-19.0
-12.2
14.1
23.2
11.2
비유동부채
2,920
2,502
2,211
2,126
2,126
EBITDA
-4.0
0.4
1.0
5.5
4.3
비유동이자부채
2,250
2,175
1,893
1,799
1,799
순이익
-53.5
-55.8
413.1
338.7
8.1
부채총계
5,608
4,400
4,207
3,981
4,006
이익률(%)

자본금
105
84
84
84
84
매출총이익률
25.5
24.9
24.4
24.2
24.6
자본잉여금
1,209
980
980
980
980
영업이익률
2.6
2.2
2.4
2.9
3.1
이익잉여금
2,773
2,714
2,757
2,942
3,117
EBITDA이익률
9.1
8.8
8.6
8.7
8.8
자본조정
-29
-570
-536
-536
-536
세전이익률
0.5
0.4
0.7
2.5
2.6
자기주식
-68
-19
-19
-19
-19
순이익률
0.2
0.1
0.4
1.8
1.9
자본총계
4,434
3,182
3,276
3,460
3,635

현금흐름표
(단위: 십억 원)
주요지표
(단위: 원, 배)
12월 결산
2023
2024
2025
2026E
2027E
12월 결산
2023
2024
2025
2026E
2027E
영업현금흐름
894
660
939
691
563
주당지표

당기순이익
22
10
50
220
238
EPS
169
30
519
2,650
2,851
자산상각비
722
761
735
724
730
BPS
38,755
38,356
39,284
41,490
43,591
운전자본증감
-108
-318
14
-85
-7
DPS
500
500
600
750
850
매출채권 감소(증가)
-8
-30
-67
-12
-23
CFPS
10,821
13,764
12,671
9,916
6,813
재고자산 감소(증가)
-83
2
-35
14
-9
ROA(%)
0.2
0.0
0.6
3.0
3.2
매입채무 증가(감소)
194
-212
46
-105
25
ROE(%)
0.4
0.1
1.3
6.6
6.7
투자현금흐름
-357
-352
-78
-222
-324
ROIC(%)
1.1
0.0
4.2
5.6
6.3
유형자산처분(취득)
-384
-422
-218
-219
-240
Multiples(x,%)

무형자산 감소(증가)
-6
-6
-3
-19
-40
PER
116.8
728.6
42.7
8.4
7.8
투자자산 감소(증가)
-14
24
5
0
0
PBR
0.5
0.6
0.6
0.5
0.5
재무현금흐름
-496
-649
-659
-382
-63
PSR
0.2
0.2
0.2
0.1
0.1
차입금의 증가(감소)
-449
-576
-614
-331
0
PCR
1.8
1.6
1.8
2.2
3.3
자본의 증가(감소)
-19
-60
-42
-50
-63
EV/EBITDA
5.2
4.6
4.1
3.6
3.3
배당금의 지급
-49
-59
-42
-50
-63
배당수익률
2.5
2.3
2.7
3.4
3.8
총현금흐름
1,133
1,151
1,059
829
570
안정성(%)

(-)운전자본증가(감소)
255
400
28
77
7
부채비율
126.5
138.3
128.4
115.1
110.2
(-)설비투자
386
439
230
221
240
Net debt/Equity
64.9
87.7
70.7
57.7
50.1
(+)자산매각
-4
11
9
-17
-40
Net debt/EBITDA
284.1
274.4
225.6
184.3
161.1
Free Cash Flow
488
323
810
513
283
유동비율
69.1
78.0
90.1
105.7
115.3
(-)기타투자
-194
-133
-180
-9
44
이자보상배율(배)
3.6
2.4
2.7
3.9
4.5
잉여현금
682
456
990
522
239
자산구조(%)

NOPLAT
68
-2
199
259
288
투하자본
52.0
52.0
50.7
50.3
49.3
(+) Dep
722
761
735
724
730
현금+투자자산
48.0
48.0
49.3
49.7
50.7
(-)운전자본투자
255
400
28
77
7
자본구조(%)

(-)Capex
386
439
230
221
240
차입금
43.4
48.3
45.4
42.4
41.2
OpFCF
149
-80
675
684
771
자기자본
56.6
51.7
54.6
57.6
58.8
주: IFRS 연결 기준

[PDF 4페이지]
GS리테일 (007070)
[한화리서치]

4
[ Compliance Notice ]
(공표일: 2026년 10월 7일)
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[ GS리테일 주가와 목표주가 추이 ]

[ 투자의견 변동 내역 ]
일 시
2016.08.12
2024.10.15
2024.11.15
2024.11.25
2025.01.10
2025.02.06
투자의견
투자등급변경
Buy
Buy
Buy
Buy
Buy
목표가격

25,659
24,803
24,803
24,000
21,000
일 시
2025.02.20
2025.04.09
2025.05.12
2025.05.21
2025.05.30
2025.07.08
투자의견
Buy
Buy
Hold
Hold
Hold
Hold
목표가격
21,000
21,000
15,000
15,000
15,000
15,000
일 시
2025.08.11
2025.08.25
2025.09.29
2025.11.07
2025.11.19
2026.01.06
투자의견
Buy
Buy
Buy
Buy
Buy
Buy
목표가격
23,000
23,000
23,000
27,000
27,000
27,000
일 시
2026.02.05
2026.04.06
2026.05.08
2026.05.29
2026.07.03
2026.09.04
투자의견
Buy
Buy
Buy
Buy
Buy
Buy
목표가격
27,000
30,000
32,000
32,000
32,000
32,000
일 시
2026.10.07

투자의견
Buy

목표가격
32,000

[ 목표주가 변동 내역별 괴리율 ]
일자
투자의견
목표주가(원)
괴리율(%)
평균주가 대비

63
원문 흐름 63

최고(최저)주가 대비
2024.11.15
Buy
24,803
-24.11
-20.17
2025.01.10
Buy
24,000
-33.90
-29.33
2025.02.06
Buy
21,000
-29.83
-23.86
2025.05.12
Hold
15,000
8.13
21.73
2025.08.11
Buy
23,000
-26.72
-19.61
2025.11.07
Buy
27,000
-21.29
-12.78
2026.04.06
Buy
30,000
-23.41
-20.00
2026.05.08
Buy
32,000

[ 종목 투자등급 ]
당사는 개별 종목에 대해 향후 1 년간 +15% 이상의 절대수익률이 기대되는 종목에 대해 Buy(매수) 의견을 제시합니다. 또한 절대수
익률 -15~+15%가 예상되는 종목에 대해 Hold(보유) 의견을, -15% 이하가 예상되는 종목에 대해 Sell(매도) 의견을 제시합니다. 밸류
에이션 방법 등 절대수익률 산정은 개별 종목을 커버하는 애널리스트의 추정에 따르며, 목표주가 산정이나 투자의견 변경 주기는 종
목별로 다릅니다.

0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
24/10
25/01
25/04
25/07
25/10
26/01
26/04
26/07
26/10
(원)
종가
목표주가

[PDF 5페이지]
GS리테일 (007070)
[한화리서치]

5
[ 산업 투자의견 ]
당사는 산업에 대해 향후 1 년간 해당 업종의 수익률이 과거 수익률에 비해 양호한 흐름을 보일 것으로 예상되는 경우에 Positive(긍정
적) 의견을 제시하고 있습니다. 또한 향후 1 년간 수익률이 과거 수익률과 유사한 흐름을 보일 것으로 예상되는 경우에 Neutral(중립적)
의견을, 과거 수익률보다 부진한 흐름을 보일 것으로 예상되는 경우에 Negative(부정적) 의견을 제시하고 있습니다. 산업별 수익률 전
망은 해당 산업 내 분석대상 종목들에 대한 담당 애널리스트의 분석과 판단에 따릅니다.

[ 당사 조사분석자료의 투자등급 부여 비중 ]
(기준일: 2026년 9월 30일)
투자등급
매수
중립
매도
합계
금융투자상품의 비중
96.4%
3.6%
0.0%
100.0%

===== 통합 원문 26 / 35 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.08 12:56:41
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216888
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
[KT&G / 음식료 / 기업 분석]
제목: 3분기 사상 최대 실적 기록 전망
작성자: 권우정 (교보증권)
투자의견: BUY
목표주가: 250,000원

[실적 호조 전망]
· 3분기 연결 매출액 1.92조원(YoY 5%), 영업이익 5,155억원(YoY 11%)으로 시장 기대치에 부합하며 사상 최대 실적을 기록할 전망임.
· 국내 궐련 사업에서 원가 절감 효과가 본격적으로 반영되며 가시적인 수익성 개선 성과를 거둘 것으로 예상됨.

[부문별 모멘텀]
· 담배 부문은 국내 NGP 시장 침투율 확대 및 궐련 M/S 상승 흐름이 지속되고 있으며, 건기식과 부동산 부문도 각각 견조한 성장세와 분양 매출 인식을 나타냄.
· 해외 궐련은 저수익 SKU 축소 및 일부 신규 시장 진출 효과로 아태 지역을 중심으로 양호한 매출 성장세를 기록함.

[리스크 요인]
· 최근 원/달러 환율 급락으로 인해 4분기 실적에는 외화환산손익 등 환율 변동에 따른 부정적 영향이 존재할 것으로 우려됨.
· 건기식 부문의 국내 수익성은 추석 프로모션 행사 강화 등으로 인해 다소 아쉬운 흐름을 보였으며, 부동산 부문 역시 전년도 서초 SPC 관련 기저효과를 감안할 필요가 있음.

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/216888
[첨부 파일] 기업_KT_G_KTG_3분기_사상_최대_실적_기록_전망_교보증권_261008.pdf
[제목] 기업_KT_G_KTG_3분기_사상_최대_실적_기록_전망_교보증권_261008.pdf

[PDF 1페이지]
Kyobo Company Analysis

음식료
KT&G 033780
3분기
사상
최대
실적
기록
전망

Oct 8 2026
BUY

유지
TP
250,000
원
유지

Company Data
현재가(10/07)
179,600 원
액면가(원)
5,000 원
52주 최고가(보통주)
189,000 원
52주 최저가(보통주)
133,700 원
KOSPI (10/07)
6,803.90p
KOSDAQ (10/07)
898.43p
자본금
9,550 억원
시가총액
186,444 억원
발행주식수(보통주)
10,381 만주
발행주식수(우선주)
0 만주
평균거래량(60일)
21.1 만주
평균거래대금(60일)
366 억원
외국인지분(보통주)
51.08%
주요주주

중소기업은

9.16
국민연금공

8.80

Price & Relative Performance

주가수익률
(%)

1개월

6개월

12개월

절대주가

5.
16
34
상대주가

8.
-6.
-30

3Q26 Prview
: 3분기도사상
최대 실적 기록 전망
3분기 연결 매출액 및 영업이익은 각각 1.92조원(YoY 5%), 5,155억원(YoY 11%)으로 시
장기대치 부합 추정. 매출과 이익 모두 사상 최대치를 기록할 전망.
① 담배 (NGP+궐련) 매출 및 영업이익은 각각 1.3조원(YoY 5%), 4,140억원 (YoY 11%)
추정. 수익성 개선이 긍정적인데, 이는 국내 궐련 원가 절감 효과의 기여가 컸던 것으로 파
악됨. 1)국내 NGP 매출 YoY 1% 추정. 국내 NGP 시장침투율 확대되는 가운데, M/S
49.1%로 확대 중. 스틱 수량은 MSD 증가하지만, 디바이스 판매량 YoY 감소. 전년 연휴
를 앞둔 선수요 기저 영향에도 불구하고 M/S 확대로 수량 증가 긍정적. 스틱 믹스 개선
흐름도 지속되고 있음. 2)해외 NGP 매출 1,170억원(YoY 6%) 추정. 공급망 이슈의 기저
효과가 소멸되며 성장률은 다소 둔화. 스틱 판매량은 신규 플랫폼 부재로 완만한 흐름 전
망. 3)국내궐련 매출 YoY -4% 추정. 전년 연휴 앞둔 선수요 기저 영향에도, M/S 확대 흐
름. 4)해외궐련 매출 YoY 10% 성장 추정. ASP MSD, 물량 MSD 성장 추정. 물량은 아태
지역에서 저수익 SKU 축소 영향 존재했으며, ASP는 일부 신규 시장 진출 영향으로 상반기
대비 둔화된 것으로 파악됨. ② 건기식 매출 및 영업이익은 각각 3.8천억원(YoY 5%), 736
억원(YoY 3%) 추정. 추석 프로모션 행사 강화로 국내 매출은 선방했으나, 수익성은 다소
아쉬웠을 것으로 추정. 해외는 중국 중심의 체질 개선 이루어지며 견조한 수익성을 유지했
던 것으로 파악됨. ③ 부동산은 매출액 1.3천억원(YoY 3%), 영업이익 269억원(YoY 30%)
추정. 중소형 개발 사업 실적 인식되는 가운데, 미아 사업장 분양 매출 인식되며 이익 인
식. 다만, 4분기는 전년 서초 SPC 기저 영향 감안할 필요 존재.
투자의견
BUY 및 목표주가
250,000
원 유지
3분기도 사상 최대 실적을 재차 경신하며 호실적 시현 전망. 특히 국내 궐련에서 원가 절
감 효과가 반영되며 가시적인 성과를 기록할 전망. 다만, 최근 원/달러 환율 급락으로 4분
기 실적의 눈높이는 조정할 필요가 있음. 금번 실적에서는 외화환산손익 영향 존재할 것으
로 보임. 참고로 동사는 원달러 10원 하락시 영업이익 46억원, 영업외 약 130억원 마이너
스 영향임. 참고로 26년 분기 평균 환율은 1Q 1,467원 -2Q 1,501원-3Q 1,418원이며, 기
말 환율은 1Q 1,530원-2Q 1,549원-3Q 1,352원이었음.
0
50
100
150
200
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
25.10.21
26.01.21
26.04.21
26.07.21
(천원)
(%)
KOSPI상대수익률(좌측)
KT&G주가(우측)
[음식료/화장품] 권우정
3771-9082,
20240006@iprovest.com
Forecast earnings & Valuation
12결산
(십억원
)
2024.
2025.
2026.1
2027.1
2028.12
매출액
(십억원
)
5,90
6,58
6,89
7,44
8,03
YoY(%)

0.8

11.
4.7

8.0

8.0

영업이익
(십억원
)
1,18
1,34
1,51
1,67
1,85
OP마진
(%)

20.
20.4

22.0

22.5

23.0

순이익
(십억원
)
1,16
1,10
1,19
1,34
1,48
EPS(
원)
8,97
8,97
11,4
12,95

14,32

YoY(%)

35.7

0.0

27.9

12.
10.
PER(
배)
11.
15.
15.
13.
12.
PCR(
배)
9.2

9.8
9.1

8.5

8.1

PBR(
배)
1.5

1.8

1.9

1.8

1.7

EV/EBITDA(
배)
9.1

10.
10.
9.7

8.7

ROE(%)

12.
11.
12.
13.
13.

[PDF 2페이지]
KT&G [033780]
3분기 사상 최대 실적 기록 전망

2 Research Center

2026/10/8
[도표 1] KT&G 실적 추이 및 전망
(단위: 십억원, %)

1Q25
2Q25
3Q25
4Q25
1Q26
2Q26P
3Q26F
4Q26F
24
25
26F
매출액
1,491.1
1,547.9
1,826.9
1,713.8
1,703.6
1,701.6
1,918.6
1,567.1
5,908.8
6,579.7
6,890.8
1. 담배
988.0
1,090.6
1,232.3

64
원문 흐름 64

1,056.4
1,155.9
1,218.5
1,299.1
1,077.8
3,906.2
4,367.3
4,751.3
NGP
159.0
196.1
279.1
255.9
241.0
242.7
287.4
256.3
783.9
890.1
1,027.4
1) 국내
138.5
140.1
168.3
140.4
140.0
166.6
170.4
141.3
559.0
587.3
618.3
2) 해외
20.5
56.0
110.8
115.5
100.6
76.1
117.0
115.0
224.9
302.8
408.7
궐련
822.7
877.3
970.8
798.9
912.5
970.5
1,006.8
816.5
3,099.3
3,469.7
3,706.2
1) 국내
373.6
408.3
446.6
363.6
352.9
412.8
428.8
360.0
1,649.2
1,592.1
1,554.6
2) 해외
449.1
469.0
524.2
435.3
559.6
557.7
577.9
456.5
1,450.1
1,877.6
2,151.7
2. 건기식
314.4
220.6
359.8
242.2
332.6
223.8
375.8
249.6
1,301.3
1,137.0
1,181.8
3. 부동산
100.4
143.7
146.1
322.3
116.9
158.3
150.5
142.3
361.3
712.5
568.0
YoY
15.4%
8.7%
11.6%
10.1%
14.3%
9.9%
5.0%
-8.6%
0.8%
11.4%
4.7%
1. 담배
15.3%
10.2%
17.6%
4.4%
17.0%
11.7%
5.4%
2.0%
8.1%
11.8%
8.8%
2. 건기식
1.9%
-16.7%
-11.3%
-24.9%
5.8%
1.5%
4.5%
3.0%
-6.6%
-12.6%
3.9%
3. 부동산
122.1%
78.5%
48.3%
135.1%
16.4%
10.2%
3.0%
-55.8%
-34.7%
97.2%
-20.3%
영업이익
285.6
349.9
465.3
242.9
364.5
414.5
515.5
223.5
1,188.8
1,343.7
1,518.0
YoY
20.7%
8.7%
11.4%
14.3%
27.7%
18.5%
10.8%
-8.0%
1.8%
13.0%
13.0%
1. 담배
252.9
321.8
371.8
210.3
321.6
382.5
414.0
225.3
1,084.1
1,156.8
1,343.5
2. 건기식
18.2
6.2
71.5
7.0
27.9
10.0
73.6
6.7
98.3
102.9
118.1
3. 부동산
10.4
17.7
20.7
32.9
14.0
20.5
26.9
-7.1
-4.9
81.7
54.3
OPM
19.2%
22.6%
25.5%
14.2%
21.4%
24.4%
26.9%
14.3%
20.1%
20.4%
22.0%
1. 담배
25.6%
29.5%
30.2%
19.9%
27.8%
31.4%
31.9%
20.9%
27.8%
26.5%
28.3%
2. 건기식
5.8%
2.8%
19.9%
2.9%
8.4%
4.5%
19.6%
2.7%
7.6%
9.1%
10.0%
3. 부동산
10.4%
12.3%
14.2%
10.2%
12.0%
13.0%
17.9%
-5.0%
-1.4%
11.5%
9.6%
세전이익
337.4
189.0
544.2
384.7
508.3
488.9
326.4
281.1
1,565.8
1,455.3
1,604.7
YoY
-8.2%
-56.3%
70.8%
-14.0%
50.6%
158.7%
-40.0%
-26.9%
25.4%
-7.1%
10.3%
(지배)순이익
255.6
143.3
419.3
271.9
380.5
364.3
240.8
206.4
1,165.7
1,090.1
1,192.1
YoY
-10.7%
-54.2%
73.8%
-16.4%
48.9%
154.1%
-42.6%
-24.1%
29.1%
-6.5%
9.4%
NPM
17.1%
9.3%
22.9%
15.9%
22.3%
21.4%
12.6%
13.2%
19.7%
16.6%
17.3%

자료: 교보증권 리서치센터

[PDF 3페이지]
KT&G [033780]
3분기 사상 최대 실적 기록 전망

3 Research Center

2026/10/8
[KT&G 033780]

포괄손익계산서
단위: 십억원 재무상태표
단위: 십억원

12 결산(십억원)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F

12 결산(십억원)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
매출액
5,909
6,580
6,891
7,442
8,037
유동자산
7,176
7,026
7,448
8,024
8,694
매출원가
3,007
3,435
3,598
3,886
4,196
현금및현금성자산
1,136
914
1,323
1,884
2,539
매출총이익
2,902
3,144
3,293
3,557
3,841
매출채권 및 기타채권
1,895
2,159
2,159
2,159
2,159
매출총이익률 (%)
49.1
47.8
47.8
47.8
47.8
재고자산
3,101
3,285
3,285
3,285
3,285
판매비와관리비
1,713
1,801
1,775
1,880
1,880
기타유동자산
1,044
669
682
696
712
영업이익
1,189
1,344
1,518
1,677
1,851
비유동자산
6,749
7,163
7,356
7,590
7,828
영업이익률 (%)
20.1
20.4
22.0
22.5
23.0
유형자산
2,664
2,823
2,794
2,807
2,859
EBITDA
1,439
1,636
1,777
1,909
2,055
관계기업투자금
482
814
1,025
1,237
1,449
EBITDA Margin (%)
24.4
24.9
25.8
25.7
25.6
기타금융자산
2,370
2,337
2,337
2,337
2,337
영업외손익
377
112
87
134
150
기타비유동자산
1,232
1,189
1,200
1,210
1,184
관계기업손익
19
39
39
39
39
자산총계
13,925
14,189
14,805
15,614
16,522
금융수익
165
148
181
227
280
유동부채
3,143
3,237
3,283
3,333
3,385
금융비용
-92
-110
-115
-120
-124
매입채무 및 기타채무
2,336
2,152
2,168
2,185
2,203
기타
284
35
-18
-13
-45
차입금
288
333
333
333
333
법인세비용차감전순손익
1,566
1,455
1,605
1,810
2,001
유동성채무
157
424
454
485
519
법인세비용
394
352
413
466
516
기타유동부채
362
328
329
329
330
계속사업순손익
1,172
1,103
1,191
1,344
1,486
비유동부채
1,424
1,616
1,689
1,767
1,844
중단사업순손익
-7
-1
-1
-1
-1
차입금
214
106
112
117
117
당기순이익
1,165
1,102
1,190
1,343
1,485
사채
808
924
989
1,058
1,132
당기순이익률 (%)
19.7
16.8
17.3
18.0
18.5
기타비유동부채
402
585
588
591
594
비지배지분순이익
-1
12
-1
-1
-1
부채총계
4,567
4,853
4,972
5,099
5,229
지배지분순이익
1,166
1,090
1,192
1,345
1,487
지배지분
9,239
9,280
9,773
10,451
11,224
지배순이익률 (%)
19.7
16.6
17.3
18.1
18.5
자본금
955
955
884
884
884
매도가능금융자산평가
0
0
0
0
0
자본잉여금
535
538
538
538
538
기타포괄이익
30
109
30
30
30
이익잉여금
8,783
8,552
9,116
9,794
10,568
포괄순이익
1,195
1,212
1,220
1,373
1,515
기타자본변동
-1,031
-835
-835
-835
-835
비지배지분포괄이익
-1
12
12
13
15
비지배지분
119
57
60
64
68
지배지분포괄이익
1,197
1,200
1,208
1,360
1,500
자본총계
9,358
9,336
9,833
10,515
11,293
주: K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨
총차입금
1,529
1,850
1,952
2,061
2,173

현금흐름표
단위: 십억원
주요 투자지표
단위: 원, 배, %

12 결산(십억원)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
12 결산(십억원)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
영업활동 현금흐름
822
583
1,406
1,534
1,647 EPS
8,975
8,973
11,479
12,952
14,320
당기순이익
1,165
1,102
1,190
1,343
1,485 PER
11.9
15.8

65
원문 흐름 65

15.6
13.9
12.5
비현금항목의 가감
349
671
810
795
766 BPS
73,700
78,656
94,142
100,674
108,125
감가상각비
219
260
229
201
177 PBR
1.5
1.8
1.9
1.8
1.7
외환손익
-327
47
-6
-6
-6 EBITDAPS
11,079
13,470
17,117
18,393
19,794
지분법평가손익
-19
-39
-39
-39
-39 EV/EBITDA
9.1
10.6
10.7
9.7
8.7
기타
476
403
626
639
634 SPS
45,491
54,164
66,379
71,689
77,425
자산부채의 증감
-365
-804
-262
-261
-260 PSR
2.4
2.6
2.7
2.5
2.3
기타현금흐름
-326
-386
-332
-343
-344 CFPS
56
-1,088
8,899
9,653
10,486
투자활동 현금흐름
-530
101
-152
-166
-181 DPS
5,400
6,000
6,420
6,869
7,350
투자자산
11
246
-172
-172
-172

유형자산
-768
-640
-200
-214
-229 재무비율

단위: 원, 배, %
기타
226
494
221
221
221 12 결산(십억원)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
재무활동 현금흐름
-293
-948
-956
-917
-962 성장성

단기차입금
0
0
0
0
0 매출액 증가율
0.8
11.4
4.7
8.0
8.0
사채
608
337
65
69
74 영업이익 증가율
1.8
13.0
13.0
10.5
10.4
장기차입금
300
-22
5
6
0 순이익 증가율
26.3
-5.4
8.0
12.8
10.6
자본의 증가(감소)
0
0
-71
0
0 수익성

현금배당
-799
-823
-627
-666
-713 ROIC
18.1
17.4
18.0
19.9
21.9
기타
-402
-440
-327
-325
-323 ROA
8.7
7.8
8.2
8.8
9.3
현금의 증감
104
-222
409
561
655 ROE
12.7
11.8
12.5
13.3
13.7
기초 현금
1,032
1,136
914
1,323
1,884 안정성

기말 현금
1,136
914
1,323
1,884
2,539 부채비율
48.8
52.0
50.6
48.5
46.3
NOPLAT
890
1,018
1,127
1,245
1,374 순차입금비율
11.0
13.0
13.2
13.2
13.1
FCF
7
-132
924
1,002
1,089 이자보상배율
28.2
18.1
19.1
20.0
21.0
자료: KT&G, 교보증권 리서치센터

[PDF 4페이지]
KT&G [033780]
3분기 사상 최대 실적 기록 전망

4 Research Center

2026/10/8
KT&G 최근 2년간 목표주가 변동추이

최근 2년간 목표주가 및 괴리율 추이

일자
투자의견
목표주가
괴리율
일자
투자의견
목표주가
괴리율
평균
최고/최저
평균
최고/최저
2024.10.07
매수
120,000
(10.80)
(2.58)
2025.10.17
매수
170,000
(19.47)
(16.12)
2024.10.16
매수
130,000
(16.02)
(14.15)
2025.11.07
매수
170,000
(17.38)
(11.76)
2024.11.08
매수
130,000
(12.86)
(5.08)
2026.01.13
매수
170,000
(16.52)
(4.82)
2025.01.15
매수
130,000
(13.56)
(5.08)
2026.02.06
매수
190,000
(15.12)
(5.42)
2025.02.07
매수
130,000
(16.63)
(5.08)
2026.04.08
매수
190,000
(10.11)
(0.53)
2025.04.21
매수
130,000
(12.04)
(9.62)
2026.07.07
매수
250,000
(28.57)
(25.68)
2025.05.09
매수
160,000
(25.42)
(21.88)
2026.08.07
매수
250,000
(29.51)
(24.48)
2025.06.02
매수
160,000
(22.77)
(14.13)
2026.10.08
매수
250,000

2025.07.10
매수
160,000
(20.17)
(12.06)

2025.08.08
매수
160,000
(18.53)
(8.00)

2025.09.18
매수
170,000
(19.22)
(16.12)

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■ 투자의견 비율공시 및 투자등급관련사항
■ 기준일자_2026.09.30

구분
Buy(매수)
Trading Buy
(매수)
Hold(보유)
Sell(매도)

비율
96.4%
3.6%
0.0%
0.0%

[ 업종 투자의견 ]
Overweight(비중확대): 업종 펀더멘털의
개선과 함께 업종주가의
상승 기대
Neutral(중립): 업종 펀더멘털상의
유의미한 변화가 예상되지 않음
Underweight(비중축소): 업종 펀더멘털의
악화와 함께 업종주가의
하락 기대

[ 기업 투자기간 및 투자등급 ] 향후 6개월 기준, 2015.6.1(Strong Buy
등급 삭제)
Buy(매수): KOSPI 대비 기대수익률
10%이상
Trading Buy: KOSPI 대비 10%이상 초과수익 예상되나 불확실성 높은 경우

Hold(보유): KOSPI 대비 기대수익률
-10~10%

Sell(매도): KOSPI 대비 기대수익률
-10% 이하

0
50
100
150
200
250
300
24.10.07
25.04.07
25.10.07
26.04.07
26.10.07
주가
목표주가
(천원)

===== 통합 원문 27 / 35 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.08 12:56:47
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216892
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
[LG디스플레이 / IT 디스플레이 / 실적 프리뷰]
제목: 3Q 실적 미스 예상. 그러나 27년 CAPEX 재개
작성자: 박형우, 정영환 / SK증권
투자의견: 매수(유지)
목표주가: 12,500원

[실적 부진 요인]
· 2026년 3분기 영업이익은 2,336억원으로 컨센서스를 하회할 것으로 예상되며, 환율 하락, 부품 원가 상승에 따른 고객사의 판가 인하 요구, 태블릿 및 PC 시장의 수요 둔화 등이 주요 악재로 작용함.

[투자 사이클 변화]
· 올해까지는 손익 정상화를 목표로 CAPEX 최소화, 감가상각비 관리, 희망퇴직 등 체질 개선에 집중했으며, 2026년 이후 소형·중형·대형 패널 전반에서 신규 어플리케이션, 가격 경쟁 방안, 캐파 확장을 포함한 투자 계획 재검토를 앞두고 있음.

[밸류에이션 리레이팅]
· 목표주가는 2027년 및 2028년 예상 EPS 평균치와 IT 하드웨어 통상적 PER 10배를 반영해 12,500원으로 하향 조정함. 향후 주가 반등과 밸류에이션 리레이팅은 내년 상반기 비수기 흑자 기조 유지와 2027년 재개될 신규 투자의 수익성 가시성에 달려 있음.

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/216892
[첨부 파일] 기업_LG디스플레이_3Q_실적_미스_예상_그러나_27년_CAPEX_재개_SK증권_261008.pdf
[제목] 기업_LG디스플레이_3Q_실적_미스_예상_그러나_27년_CAPEX_재개_SK증권_261008.pdf

[PDF 1페이지]
LG 디스플레이 (034220/KS)
3Q 실적 미스 예상. 그러나 27 년 CAPEX 재개
2026-10-08
IT하드웨어/배터리. 박형우, 정영환 / hyungwou@sks.co.kr / 3773-9035
매수(유지)
목표주가: 12,500 원(하향)
현재주가: 8,250 원
상승여력: 51.5%
Signal: 3Q 영업이익 2,336 억원으로 컨센서스 하회 예상
Key: 환율, 단가인하, 수요부진 영향
Step: 향후 주가 방향성은 27 년 신규 투자의 당위성
3 분기 프리뷰: 세 가지 악재
3 분기 영업이익은 2,336 억원(-46%, 이하 YoY)으로 컨센서스 하회가 예상된다.

66
원문 흐름 66

매
출액은 6 조 9,285 억원(0%)이다. 성수기 진입에도 이익의 눈높이를 낮춘다. ① 원/
달러 환율 하락 영향이 가장 크다. 10 원 변동 시 월 영업이익 50~80 억원의 민감도를
보여왔다. ② 메모리 등 다수 부품의 원가 상승으로 소형 패널 고객사는 판가인하를 요
구한다. 이는 경쟁사 및 디스플레이 밸류체인 다수에서 확인되는 동향이다. ③ 태블릿
과 PC 시장에서는 이러한 원가 부담이 소비자들에게 전가되며 수요가 줄고 있다.
4 분기 전망치도 하향 조정이 불가피하다. 영업이익은 2,018 억원으로 보수적으로 추정
했다. 글로벌 세트 및 북미 고객사 스마트폰 부품 주문의 불확실성을 고려했다.
체질 개선은 26 년에 일단락. 27 년부터는 성장 방안 재검토
현 주가의 핵심 변수는 분기 숫자가 아니다. 투자 사이클의 방향이다. 올해까지는 손익
정상화를 목표로 체질 개선에 집중했다. CAPEX 를 최소화하고 감가상각비를 관리하
며, 희망퇴직을 단행했다. 27년부터는 투자 계획을 재검토한다. 소형과 중형, 대형 패널
모두에서 ① 신규 어플리케이션, ② 가격 경쟁 방안, ③ 캐파 확장을 고려 중이다.
목표주가 12,500 원으로 하향, 매수 의견 유지
목표주가는 27F·28F EPS 의 평균치에 IT 하드웨어 통상적 PER, 10 배를 반영해 산출
했다. (EPS 하향, Target 멀티플 유지) ① 내년 상반기(비수기)의 흑자기조 유지가 중
요하다. YoY 실적 개선이 지속되면 밸류에이션 멀티플이 크게 하락하고, 시장 인식이
바뀔 수 있다. ② 반면, 중장기 주가 스토리의 핵심은 27 년 재개될 증설이다. 수년간
노력해온 재무 개선 뒤에 성장 방안을 강구 중이다. 밸류에이션 리레이팅의 조건은 신
규 투자가 수익성으로 돌아오는지에 대한 가시성에 달렸다.
STOCK DATA
주가(26/10/07)
8,250 원
KOSPI
6,803.90 pt
52주 최고가
16,690 원
60 일 평균 거래대금
39 십억원
COMPANY DATA
발행주식수
50,000 만주
시가총액
4,125 십억원
주요주주

LG전자(외1)
36.73%
자사주(신탁)
0.00%
외국인 지분율
26.55%
추정치 변경 및 컨센서스 비교

26년 3분기
26년 연간실적

신규
추정치
이전
추정치
차이(%)
컨센서스
차이(%)
신규
추정치
이전
추정치
차이(%)
컨센서스
차이(%)
매출액(십억원)
6,928
7,169
-3.4
6,740
2.8
25,347
25,787
-1.7
24,905
1.8
영업이익(십억원)
234
430
-45.6
351
-33.3
474
846
-44.0
790
-40.0
지배주주순이익(십억원)
134
334
-59.9
17
688.2
-731
-142
414.8
-150
387.3
영업이익률(%)
3.4
6.0
-
5.2
-
1.9
3.3
-
3.2
-
지배주주순이익률(%)
1.9
4.7
-
0.3
-
-2.9
-0.6
-
-0.6
-
자료: SK증권
주가 및 상대수익률

-90
-80
-70
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
25.9
25.12
26.3
26.6
26.9
LG디스플레이
KOSPI대비상대수익률
(원)
(%)

[PDF 2페이지]
2
LG디스플레이, CAPEX 추이

자료: Quantiwise, SK증권 / 주: 26F는 SK증권 추정치 기준

LG디스플레이 부문별 실적 전망
(단위: 억원)
1Q26
2Q26
3Q26E
4Q26E
1Q27E
2Q27E
3Q27E
4Q27E
2025
2026E
2027E
매출액
55,340
56,121
69,285
72,729
58,943
59,692
72,969
76,582
258,101
253,474
268,185
YoY (%)
-9
0
0
1
7
6
5
5
-3
-2
6
TV
8,854
11,785
10,797
11,874
8,943
11,821
10,905
11,993
47,890
43,311
43,662
IT
20,476
20,203
24,969
26,182
22,523
22,224
27,465
28,801
96,358
91,830
101,013
Mobile
20,476
17,959
27,675
29,379
21,500
18,857
28,228
29,967
92,201
95,489
98,552
Auto
5,534
6,173
5,844
5,293
5,977
6,791
6,370
5,822
21,652
22,844
24,959
매출비중

TV
16
21
16
16
15
20
15
16
19
17
16
IT
37
36
36
36
38
37
38
38
37
36
38
Mobile
37
32
40
40
36
32
39
39
36
38
37
Auto
10
11
8
7
10
11
9
8
8
9
9
YoY (%)

TV
-34
5
-3
-3
1
0
1
1
-25
-11
1
IT
-4
-14
-3
1
10
10
10
10
1
-5
9
Mobile
-1
15
2
2
5
5
2
2
5
3
3
Auto
1
10
5
5
8
10
9
10
-6
5
8
영업이익
1,467
-1,077
2,335
2,018
1,647
37
4,216
3,977
5,170
4,744
9,877
OPM (%)
3
-2
3
3
3
0
6
5
2
2
4
YoY (%)
338
-7
-46
20
12
-103
81
97
-192
-8
108
자료: SK증권 추정

0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25 26F
(십억원)
LG디스플레이,
CAPEX 축소트렌드
(십억원)

[PDF 3페이지]
3
LG디스플레이 투자자별 누적순매수수량 & 주가 추이 (25.01.02~)

자료 : QuantiWise, SK 증권

LG디스플레이 기관투자자 누적순매수수량 & 주가 추이 (25.01.02~)

자료 : QuantiWise, SK 증권

LG디스플레이 누적순매수금액 추이 (25.01.02~)

자료 : QuantiWise, SK 증권

0
5,000
10,000
15,000
20,000
(40,000)
(20,000)
0
20,000
40,000
60,000
25.01
25.04
25.07
25.10
26.01
26.04
26.07
26.10
주가
기관
외국인
개인
(천주)
(원)
0
5,000
10,000
15,000
20,000
(25,000)
(20,000)
(15,000)
(10,000)
(5,000)
0
5,000
25.01
25.04
25.07
25.10
26.01
26.04
26.07
26.10
주가
투신
사모펀드
은행
연기금
금융투자
보험
(천주)
(원)
(500)
0
500
1,000
25.01
25.04
25.07
25.10
26.01
26.04
26.07
26.10
기관
외국인
개인
(십억원)

[PDF 4페이지]
4
LG디스플레이 12MF PER

자료 : QuantiWise, SK 증권 / 빨간 점선은 현재 밸류에이션, 회색 점선은 과거의 저점과 고점

LG디스플레이 12MF EV/EBITDA

자료 : QuantiWise, SK 증권 / 빨간 점선은 현재 밸류에이션, 회색 점선은 과거의 저점과 고점

LG디스플레이 Traling PBR(TTM)

자료 : QuantiWise, SK 증권 / 빨간 점선은 현재 밸류에이션, 회색 점선은 과거의 저점과 고점

0
10
20
30
40
50
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
LG디스플레이PER (12MF)
(배)
0
1
2
3
4
5
6
7
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
LG디스플레이EV/EBITDA (12MF)
(배)
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
LG디스플레이Trailing PBR (TTM)
(배)

[PDF 5페이지]
5
LG디스플레이 분기 실적 프리뷰 테이블
(단위: 십억원)
구 분
3Q25
2Q26
3Q26 (E)
4Q26 (E)
2024
2025 (F)
컨센
2026 (F)
컨센
SK
컨센
확정치
컨센
추정치
매출액

6,957
5,612
6,928
6,740

6,992
7,273
25,810
24,905
25,403
영업이익

431
-108
234
351

400
202
517
790
1,245
순이익

-21
-405
134
17

14
56
226
-150
548
자료: Quantiwise, LG디스플레이, SK 증권

LG디스플레이 3Q26F 영업이익 컨센서스 추이

LG디스플레이 4Q26F 영업이익 컨센서스 추이

자료: QuantiWise, SK 증권
자료: QuantiWise, SK 증권

LG디스플레이 26F 영업이익 컨센서스 추이

LG디스플레이 27F 영업이익 컨센서스 추이

자료: QuantiWise, SK 증권
자료: QuantiWise, SK 증권

300
350
400
450
500
550
600
26/01
26/04
26/07
26/10
(십억원)
300
350
400
450
500
550
600
26/01
26/04
26/07
26/10
(십억원)
500
700
900
1,100
1,300
1,500
26/01
26/04
26/07
26/10
(십억원)
500
1,000
1,500
2,000
26/01

67
원문 흐름 67

26/04
26/07
26/10
(십억원)

[PDF 6페이지]
6
LG디스플레이 실적추정 변경표
(단위: 십억원)
구분
변경전
변경후
변경율 (%)
2026F
2027F
2026F
2027F
2026F
2027F
매출액
25,787
27,293
25,347
26,819
-1.7
-1.7
영업이익
846
1,398
474
988
-44.0
-29.3
순이익(지배)
-142
811
-731
351
적자확대
-56.7
OPM (%)
3.3
5.1
1.9
3.7
-
-
NPM (%)
-0.6
3.0
-2.9
1.3
-
-
자료: SK증권 추정

LG디스플레이 목표주가 밸류에이션 분석
구분

비고
목표주가
12,500
원

27F & 28F EPS
1,224
원
27F & 28F EPS의 평균치
목표 PER
10
배
IT하드웨어 통상적 PER
적정주가
12,239
원

자료: SK증권 추정

IT중대형주 시가총액 vs P/E 비교

자료: Quantiwise, SK 증권

10
44
40
14
22
25
0
10
20
30
40
50
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
시가총액
P/E(Fwd.12M)
(십억원)
(X)

[PDF 7페이지]
7

재무상태표
포괄손익계산서
12월 결산(십억원)
2024
2025
2026E
2027E
2028E
12월 결산(십억원)
2024
2025
2026E
2027E
2028E
유동자산
10,123
6,982
6,718
7,893
9,558
매출액
26,615
25,810
25,347
26,819
28,542
현금및현금성자산
2,022
1,572
1,260
2,148
3,458
매출원가
24,040
22,434
21,951
22,879
24,065
매출채권 및 기타채권
3,875
2,540
2,565
2,701
2,869
매출총이익
2,575
3,376
3,397
3,939
4,478
재고자산
2,671
2,546
2,571
2,707
2,876
매출총이익률(%)
9.7
13.1
13.4
14.7
15.7
비유동자산
22,737
19,935
19,830
18,971
18,362
판매비와 관리비
3,136
2,859
2,922
2,951
2,981
장기금융자산
390
398
398
413
431
영업이익
-561
517
474
988
1,497
유형자산
17,203
14,471
13,689
12,813
12,184
영업이익률(%)
-2.1
2.0
1.9
3.7
5.2
무형자산
1,558
1,478
1,929
1,929
1,929
비영업손익
-1,631
-15
-1,200
-620
-584
자산총계
32,860
26,917
26,549
26,864
27,920
순금융손익
-822
-651
-566
-520
-484
유동부채
15,859
9,596
10,053
10,779
11,621
외환관련손익
-993
64
-444
0
0
단기금융부채
6,527
3,798
4,178
4,596
5,056
관계기업등 투자손익
5
2
2
0
0
매입채무 및 기타채무
5,877
4,769
5,607
5,904
6,272
세전계속사업이익
-2,192
502
-726
367
912
단기충당부채
105
86
87
92
97
세전계속사업이익률(%)
-8.2
1.9
-2.9
1.4
3.2
비유동부채
8,928
9,481
8,593
7,818
7,130
계속사업법인세
218
198
16
4
9
장기금융부채
8,091
8,935
8,041
7,237
6,514
계속사업이익
-2,409
304
-742
364
903
장기매입채무 및 기타채무
0
0
0
0
0
중단사업이익
0
0
0
0
0
장기충당부채
61
55
56
59
63
*법인세효과
0
0
0
0
0
부채총계
24,787
19,077
18,646
18,597
18,751
당기순이익
-2,409
304
-742
364
903
지배주주지분
6,542
6,604
6,545
6,897
7,769
순이익률(%)
-9.1
1.2
-2.9
1.4
3.2
자본금
2,500
2,500
2,500
2,500
2,500
지배주주
-2,563
226
-731
351
872
자본잉여금
2,774
2,741
2,741
2,741
2,741
지배주주귀속 순이익률(%)
-9.6
0.9
-2.9
1.3
3.1
기타자본구성요소
0
0
0
0
0
비지배주주
153
77
-11
12
31
자기주식
0
0
0
0
0
총포괄이익
-1,611
196
63
364
903
이익잉여금
-19
282
-426
-74
798
지배주주
-1,923
95
21
466
1,158
비지배주주지분
1,531
1,235
1,357
1,370
1,400
비지배주주
312
101
42
-103
-255
자본총계
8,073
7,839
7,903
8,266
9,169
EBITDA
4,565
4,871
4,362
4,614
4,926
부채와자본총계
32,860
26,917
26,549
26,864
27,920

현금흐름표
주요투자지표
12월 결산(십억원)
2024
2025
2026E
2027E
2028E
12월 결산(십억원)
2024
2025
2026E
2027E
2028E
영업활동현금흐름
2,412
2,352
3,539
4,059
4,417
성장성 (%)

당기순이익(손실)
-2,409
304
-742
364
903
매출액
24.8
-3.0
-1.8
5.8
6.4
비현금성항목등
7,054
4,986
5,063
4,154
3,926
영업이익
적지
흑전
-8.2
108.2
51.5
유형자산감가상각비
5,126
4,354
3,888
3,626
3,429
세전계속사업이익
적지
흑전
적전
흑전
148.3
무형자산상각비
0
0
0
0
0
EBITDA
168.0
6.7
-10.5
5.8
6.8
기타
1,929
632
1,175
528
498
EPS
적지
흑전
적전
흑전
148.3
운전자본감소(증가)
-1,272
-2,120
-193
65
81
수익성 (%)

매출채권및기타채권의감소(증가)
-396
24
168
-136
-168
ROA
-7.0
1.0
-2.8
1.4
3.3
재고자산의감소(증가)
-86
204
215
-136
-169
ROE
-37.2
3.4
-11.1
5.2
11.9
매입채무및기타채무의증가(감소)
-576
-2,726
-17
297
368
EBITDA마진
17.2
18.9
17.2
17.2
17.3
기타
-1,101
-979
-626
-528
-503
안정성 (%)

법인세납부
-140
-161
-36
-4
-9
유동비율
63.8
72.8
66.8
73.2
82.3
투자활동현금흐름
-1,363
-979
-2,746
-2,775
-2,831
부채비율
307.0
243.4
236.0
225.0
204.5
금융자산의감소(증가)
940
24
84
-5
-6
순차입금/자기자본
152.0
141.2
137.5
116.0
87.3
유형자산의감소(증가)
-1,881
-1,225
-2,343
-2,750
-2,800
EBITDA/이자비용(배)
5.0
6.9
7.3
8.4
9.3
무형자산의감소(증가)
-781
-757
-451
0
0
배당성향
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
기타
359
979
-36
-21
-25
주당지표 (원)

재무활동현금흐름
-1,334
-1,963
-1,279
-386
-264
EPS(계속사업)
-5,125
453
-1,462
703
1,745
단기금융부채의증가(감소)
-5,075
-6,538
-2,232
418
460
BPS
13,085
13,208
13,091
13,793
15,538
장기금융부채의증가(감소)
2,842
4,621
953
-804
-724
CFPS
5,126
9,161
6,313
7,955
8,603
자본의증가(감소)
1,233
-33
0
0
0
주당 현금배당금
0
0
0
0
0
배당금지급
-137
-6
0
0
0
Valuation지표 (배)

기타
-198
-8
0
0
0
PER
-1.8
26.1
-5.6
11.7
4.7
현금의 증가(감소)
-236
-450
-312
888
1,310
PBR
0.7
0.9
0.6
0.6
0.5
기초현금
2,258
2,022
1,572
1,260
2,148
PCR
1.8
1.3
1.3
1.0
1.0
기말현금
2,022
1,572
1,260
2,148
3,458
EV/EBITDA
4.0
3.7
3.8
3.3
2.8
FCF
530
1,127
1,196
1,309
1,617
배당수익률
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
자료 : LG디스플레이, SK증권 추정

[PDF 8페이지]
8

일시
투자의견
목표주가
목표가격
대상시점
괴리율

평균주가대비
최고(최저)
주가대비

2026.10.08
매수
12,500원
6개월

2026.07.23
매수
16,000원
6개월
-42.84%
-35.81%

2026.06.11
매수
20,000원
6개월
-41.68%
-29.35%

2026.01.29

68
원문 흐름 68

매수
15,000원
6개월
-14.55%
11.27%

2025.09.29
매수
16,500원
6개월
-21.13%
-5.33%

2025.01.23
매수
14,000원
6개월
-30.78%
2.14%

2024.12.11
매수
15,000원
6개월
-38.37%
-36.00%

COMPLIANCE NOTICE
작성자(박형우)는 본 조사분석자료에 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인합니다.
본 보고서에 언급된 종목의 경우 당사 조사분석담당자는 본인의 담당종목을 보유하고 있지 않습니다.
본 보고서는 기관투자가 또는 제 3 자에게 사전 제공된 사실이 없습니다.
당사는 자료공표일 현재 해당기업과 관련하여 특별한 이해 관계가 없습니다.
종목별 투자의견은 다음과 같습니다.
투자판단 3 단계(6 개월기준) 15%이상 → 매수 / -15%~15% → 중립 / -15%미만 → 매도
SK증권 유니버스 투자등급 비율 (2026 년 10 월 08 일 기준)
매수
96.48%
중립
3.52%
매도
0.00%
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
24.10
25.01
25.04
25.07
25.10
26.01
26.04
26.07
26.10
LG디스플레이
수정TP
(원)

===== 통합 원문 28 / 35 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.08 12:56:54
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216896
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
[LG에너지솔루션 / 2차전지 / 기업분석]
제목: 회복의 이유가 더 많아졌다
작성자: 이진명, 김명주 (신한투자증권)
투자의견: 매수 (유지)
목표주가: 500,000 원 (유지)

[실적 회복 전망]
· 2026년 3분기 매출액은 9.0조원, 영업이익은 3,275억원으로 컨센서스에 부합할 것으로 예상되며, 중대형 전지 및 소형 원통형 전지의 출하 호조로 우려 대비 양호한 실적을 기록할 전망입니다.

[수주 모멘텀]
· 향후 ESS 수주와 수익성 개선이 동시에 부각될 전망이며, 북미 생산능력 확대 및 팩/링크 병목 완화와 더불어 단기 ESS 및 원통형에 이어 중장기 북미 ESS와 46시리즈가 성장을 견인할 것으로 기대됩니다.

[리스크 및 과제]
· AMPC(첨단 제조 생산 세액공제) 확대가 이익 개선을 견인하고 있으나 이를 제외할 경우 여전히 적자가 지속되고 있으며, 북미 EV 부진 속에서 ESS 수주 및 팩/링크 정상화에 따른 자체 수익성 개선 확인이 필요합니다.

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/216896
[첨부 파일] 기업_LG에너지솔루션_회복의_이유가_더_많아졌다_신한투자증권_261008.pdf
[제목] 기업_LG에너지솔루션_회복의_이유가_더_많아졌다_신한투자증권_261008.pdf

[PDF 1페이지]
[2차전지]
이진명 수석연구원
 jinmyung.lee93@shinhan.com

김명주 연구원
 kimmj@shinhan.com
Revision

실적추정치
하향
Valuation
상향
시가총액
91,494.0십억원
발행주식수(유동비율)
234.0백만주(20.3%)
52주 최고가/최저가
514,000원/300,500원
일평균 거래액 (60일)
105,448백만원
외국인 지분율
5.6%
주요주주 (%)
LG화학
79.4
국민연금공단
6.1
수익률 (%)
1M
3M
12M
YTD
절대
7.9
17.8
(2.0)
8.3
상대
10.9
32.5 (48.9) (31.4)
주가
ESG 컨센서스
S
A+
S
A+
0
2
4
6
8
10
ESG
E
S
G
(점수및등급)
20
40
60
80
100
120
140
250,000
300,000
350,000
400,000
450,000
500,000
550,000
09/25
01/26
05/26
09/26
LG에너지솔루션주가(좌축)
KOSPI 대비상대지수(우축)
(원)
(09/25=100)
12월 결산
2024
2025
2026F
2027F
2028F
매출액 (십억원)
25,619.6
25,318.6
33,050.1
38,398.6
41,789.7
영업이익 (십억원)
575.4
1,346.1
895.2
4,092.1
6,325.8
순이익 (십억원)
(1,018.7)
(1,072.8)
(717.3)
2,060.4
3,629.8
ROE (%)
(4.9)
(5.2)
(3.3)
8.7
13.7
배당수익률 (%)
-
-
-
-
-
PER (배)
-
-
-
44.3
25.1
PBR (배)
3.9
4.3
4.0
3.7
3.2
EV/EBITDA (배)
28.4
22.6
22.5
13.1
10.0
자료: 회사 자료, 신한투자증권
 투자판단
매수 (유지)  목표주가
500,000 원 (유지)
 상승여력
27.9%  현재주가 (10 월 7 일)
391,000 원
신한생각
실적 회복에 더해질 수주 모멘텀
향후 ESS 수주와 수익성 개선이 동시에 부각될 전망. 신규 수주 목표
90GWh 중 상반기 약 30GWh를 확보했으며, 잔여 프로젝트는 하반기 집
중될 것으로 예상. 북미 생산능력은 올해 말 50GWh 이상으로 확대되며,
팩/링크 병목 완화로 4분기 AMPC 제외 흑자전환 기대. 단기 ESS와 원통
형에 이어 중장기 북미 ESS와 46시리즈가 성장을 견인할 전망
3Q26 Preview: 우려 대비 양호한 실적
3Q26 매출액 9.0조원(+20%, 이하 QoQ), 영업이익 3,275억원(+189%)으
로 컨센서스(3,217억원) 부합 예상. 중대형 전지 매출액 6.6조원(+27%),
영업이익 1,344억원(흑자전환) 전망. EV용은 고객사 보상금과 유럽향 물량
회복, GM JV 재가동으로 매출 증가(+19%) 및 적자폭 축소 예상. ESS 매
출액은 팩 병목 완화로 3.0조원(+38%) 추정. AMPC 확대(3,183억원,
+46%)로 이익은 개선되나 제외 시 적자 지속
소형 전지 매출액 2.4조원(+4%), 영업이익 1,931억원(+18%) 전망. 유럽·
중국 등 주요 지역의 테슬라 판매 증가로 원통형 출하 호조가 이어지며 수
익성은 7.9%(+0.9%p)로 추가 개선될 전망
Valuation & Risk: 재평가의 조건은 수주와 수익성
목표주가 500,000원, 투자의견 '매수' 유지. 북미 EV 부진에도 ESS와 원통
형 중심의 차별화된 실적 개선 예상. 2027년 북미 ESS 증설 및 수익성 정
상화와 46시리즈 양산 본격화로 성장성 강화 전망. ESS 수주와 팩/링크 정
상화에 따른 자체 수익성 개선 확인 시 밸류에이션 재평가 가능
LG 에너지솔루션 (373220)
회복의 이유가 더 많아졌다
2026 년 10 월 8 일

[PDF 2페이지]
COMPANY REPORT I LG에너지솔루션
2026년 10월 8일

2 I
LG에너지솔루션 2026년 3분기 실적 전망
(십억원, %)
3Q26F
2Q26
QoQ
3Q25
YoY
컨센서스
매출액
9,042.4
7,560.2
19.6
6,065.4
49.1
8,825.7
영업이익
327.5
113.3
189.1
601.3
(45.5)
321.7
세전이익
110.7
(127.8)
흑전
552.8
(80.0)
287.3
순이익
86.8
(328.6)
흑전
536.1
(83.8)
176.7
영업이익률
3.6
1.5
-
9.9
-
3.6
자료: 에프앤가이드, 신한투자증권

중국 테슬라 월별 도매 판매량

GM 북미 전기차 판매량 추이
자료: CPCA, 신한투자증권
자료: SNER, General Motors, 신한투자증권

LG에너지솔루션 실적 추이 및 전망
(십억원, %)
1Q25
2Q25
3Q25
4Q25
1Q26
2Q26 3Q26F 4Q26F
2023
2024
2025 2026F 2027F
매출액
6,723
6,056
6,065
6,474
6,555
7,560
9,042
9,893
33,745
25,620
25,319
33,050
38,399
소형
1,647
1,562
1,686
1,942
1,980
2,344
2,440
2,469
9,312
7,257
6,838
9,232
10,751
- 원통
1,482
1,437
1,518
1,767
1,861
2,250
2,365
2,294
7,915
6,374
6,205
8,769
10,283
- 파우치
165
125
169
175
119
94
76
175
1,397
883
633
463
468
중대형
5,076
4,494
4,379
4,532
4,575
5,217
6,602
7,424
24,434
18,363
18,481
23,818
27,647
- EV
4,670
4,143
3,810
3,082
2,882
3,026
3,584
3,746
22,386
16,678
15,704
13,238
13,305
- ESS
406
351
569
1,450
1,693
2,191
3,018
3,678
2,048
1,685
2,776
10,580
14,342
영업이익
375
492
601
(122)
(208)
113
328
662
2,163
575
1,346
895
4,092
소형
72
68
91
122
128
164
193
143
694
194
352
628
786
중대형
303
424
510

69
원문 흐름 69

(244)
(336)
(50)
134
519
1,469
381
994
267
3,306
AMPC
458
491
366
333
190
241
369
515
677
1,480
1,647
1,315
3,122
영업이익률
5.6
8.1
9.9
(1.9)
(3.2)
1.5
3.6
6.7
6.4
2.2
5.3
2.7
10.7
소형
4.4
4.3
5.4
6.3
6.5
7.0
7.9
5.8
7.5
2.7
5.1
6.8
7.3
중대형
6.0
9.4
11.7
(5.4)
(7.3)
(1.0)
2.0
7.0
6.0
2.1
5.4
1.1
12.0
자료: 회사 자료, 신한투자증권 추정
0
2
4
6
8
10
12
1월2월3월4월5월6월7월8월9월10월11월12월
(만대)
25년
26년
2
9
16
23
30
1월
2월
3월
4월
5월
6월
7월
8월
9월10월11월12월
(천대)
23년
24년
25년
26년

[PDF 3페이지]
COMPANY REPORT I LG에너지솔루션
2026년 10월 8일

3 I
ESS 사업 실적 추이 및 전망

북미 유틸리티용 ESS 설치량 추이
자료: 회사 자료, 신한투자증권 추정
자료: EIA, 신한투자증권

LG에너지솔루션 주요 고객사별 비중 (탑재량 기준)
LG에너지솔루션 12MF EV/EBITDA
자료: SNER, 신한투자증권
자료: Bloomberg, 신한투자증권

LG에너지솔루션 Valuation
(십억원)
27F EBITDA
배수
적정가치
비고
① 영업가치

배터리
9,255.6
15.0
138,951 글로벌 셀 업체 평균 대비 30% 할증
총합
9,255.6

138,951
② 자산가치

130
③ 순차입금

24,677 27년 기준
목표 시가총액

114,404 (①+②-③)
발행주식수 (천주)

234,000 보통주 기준
목표주가 (원)

500,000
자료: 회사 자료, 신한투자증권 추정

(12)
(6)
0
6
12
18
24
0
3,000
6,000
9,000
12,000
15,000
18,000
23
24
25
26F
27F
(%)
(십억원)
매출액(좌축)
영업이익률(우축)
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
1월2월3월4월5월6월7월8월9월10월11월12월
(MW)
22
23
24
25
26
0
15
30
45
60
21
22
23
24
25
26
(%)
TESLA
VW
GM
Ford
현대/기아
0
50
100
150
200
250
300
22
23
24
25
26
(조원)
15X
20X
25X
30X
10X

[PDF 4페이지]
COMPANY REPORT I LG에너지솔루션
2026년 10월 8일

4 I
ESG Insight
Analyst Comment
◆ Plus for Minus, Minus for Plus: ESG의 각 영역에서 불필요한 요소는 줄이고, 필요한 것은 더하는 시스템 구축
◆ E: 2050년까지 전 밸류체인(Value Chain)에서의 탄소중립 달성 목표 → '탄소네거티브' 실현
◆ S: 임직원과 모든 이해관계자의 인권을 존중하고, 다양성, 공정성, 포용성의 가치를 실현하는 조직문화 조성
◆ G: 이사회 중심의 거버넌스를 영위하고자 지속가능한 기업지배구조 구축

신한 ESG 컨센서스 분포

ESG 컨센서스 및 세부 항목별 업종 대비 점수차
자료: Sustinvest, 신한투자증권
자료: Sustinvest, 신한투자증권

Key Chart
LG에너지솔루션 순환형 배터리 생태계

세부항목 - E(환경)
자료: 회사 자료, 신한투자증권
자료: Sustinvest, 신한투자증권

세부항목 - S(사회)

세부항목 - G(지배구조)
자료: Sustinvest, 신한투자증권
자료: Sustinvest, 신한투자증권
S
A+
S
A+
0
2
4
6
8
10
ESG
E
S
G
점수분포
(점수및등급)
전체
E(환경)
S(사회)
G(지배구조)
ESG
컨센서스
업
종
평
균
혁신활동
생산공정
공급망관리
생물다양성
세부항목
(환경)
업종
평균
인적자원관리
공급망관리
고객관리
사회공헌및지역사회
세부항목
(사회)
업종
평균
주주의권리
정보의투명성
이사회의구성과활동
이사의보수
관계사위험
ESG경영인프라
기업집단리스크점수
세부항목
(지배구조)
업종
평균

[PDF 5페이지]
COMPANY REPORT I LG에너지솔루션
2026년 10월 8일

5 I

재무상태표
12월 결산 (십억원)
2024
2025
2026F
2027F
2028F
자산총계
60,306.8
67,148.0
82,742.4
84,077.9
88,610.5
유동자산
15,327.4
18,412.1
27,287.5
29,026.4
35,030.2
현금및현금성자산
3,898.7
3,779.3
3,717.3
4,499.8
8,522.1
매출채권
4,944.0
4,311.2
6,944.4
7,226.1
7,809.9
재고자산
4,552.4
4,350.4
7,007.5
7,291.9
7,881.0
비유동자산
44,979.4
48,735.8
55,454.9
55,051.5
53,580.2
유형자산
38,349.6
40,794.8
46,847.8
46,692.0
45,366.6
무형자산
1,284.6
1,591.6
1,570.9
1,279.2
1,041.6
투자자산
1,272.4
1,522.3
1,446.5
1,490.8
1,582.4
기타금융업자산
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
부채총계
29,340.2
37,826.3
52,041.1
50,884.4
51,031.8
유동부채
12,054.9
16,785.4
22,161.4
22,221.3
23,488.5
단기차입금
1,291.0
2,680.6
2,518.3
2,218.3
2,168.3
매입채무
2,705.5
2,152.8
3,467.7
3,608.4
3,899.9
유동성장기부채
1,199.2
4,005.6
3,346.4
3,046.4
2,996.4
비유동부채
17,285.3
21,040.9
29,879.7
28,663.2
27,543.3
사채
7,775.5
10,778.3
13,268.2
12,268.2
11,268.2
장기차입금(장기금융부채 포함)
5,125.2
5,051.2
8,991.3
8,591.3
8,091.3
기타금융업부채
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
자본총계
30,966.5
29,321.7
30,701.4
33,193.5
37,578.6
자본금
117.0
117.0
117.0
117.0
117.0
자본잉여금
17,164.6
17,164.6
18,469.3
18,469.3
18,469.3
기타자본
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
기타포괄이익누계액
2,437.4
2,601.7
4,479.3
4,479.3
4,479.3
이익잉여금
1,397.2
332.2
(387.3)
1,673.2
5,303.0
지배주주지분
21,116.2
20,215.6
22,678.3
24,738.8
28,368.5
비지배주주지분
9,850.3
9,106.1
8,023.1
8,454.7
9,210.1
*총차입금
15,392.1
22,516.0
28,124.7
26,124.8
24,524.8
*순차입금(순현금)
11,493.3
18,689.6
24,331.5
21,546.0
15,917.3
현금흐름표
12월 결산 (십억원)
2024
2025
2026F
2027F
2028F
영업활동으로인한현금흐름
5,111.7
4,432.3
83.0
7,482.5
9,373.1
당기순이익
338.6
80.8
(858.0)
2,492.1
4,385.2
유형자산상각비
2,856.0
3,413.6
4,270.4
4,871.7
5,041.2
무형자산상각비
189.7
277.7
330.7
291.8
237.6
외화환산손실(이익)
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
자산처분손실(이익)
187.7
218.4
58.1
0.0
0.0
지분법, 종속, 관계기업손실(이익)
(94.2)
11.1
0.0
0.0
0.0
운전자본변동
691.4
(365.0) (5,201.8)
(173.0)
(290.9)
(법인세납부)
(515.2)
(458.9)
(346.7)
(711.3) (1,250.1)
기타
1,457.7
1,254.6
1,830.3
711.2
1,250.1
투자활동으로인한현금흐름
(12,065.4) (10,881.3) (2,004.7) (4,763.2) (3,813.9)
유형자산증가(CAPEX)
(12,399.0) (10,833.9) (6,315.9) (4,715.9) (3,715.9)
유형자산감소
74.5
75.4
10.2
0.0
0.0
무형자산감소(증가)
(110.7)
(164.0)
(106.3)
0.0
0.0
투자자산감소(증가)
(7.7)
(27.5)
250.4
(44.2)
(91.7)
기타
377.5
68.7
4,156.9
(3.1)
(6.3)
FCF
(6,833.8) (9,542.4) (3,406.0)
3,267.7
5,732.4
재무활동으로인한현금흐름
5,381.5
6,285.9
1,656.8 (2,000.0) (1,600.0)
차입금증가(감소)
2,101.0
7,223.8
1,730.8 (2,000.0) (1,600.0)
자기주식처분(취득)
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
배당금
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
기타
3,280.5
(937.9)
(74.0)
0.0
0.0
기타현금흐름
0.0
0.0
31.5
63.1
63.1
연결범위변동으로인한현금증가
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
환율변동효과
402.2
43.7

70
원문 흐름 70

256.9
0.0
0.0
현금증가(감소)
(1,170.1)
(119.4)
23.4
782.5
4,022.4
기초현금
5,068.8
3,898.7
3,779.3
3,717.3
4,499.8
기말현금
3,898.7
3,779.3
3,717.3
4,499.8
8,522.1
자료: 회사 자료, 신한투자증권
포괄손익계산서
12월 결산 (십억원)
2024
2025
2026F
2027F
2028F
매출액
25,619.6
25,318.6
33,050.1
38,398.6
41,789.7
증감률 (%)
(24.1)
(7.6)
36.5
18.8
8.8
매출원가
22,213.6
19,439.7
25,687.4
27,033.5
27,548.6
매출총이익
3,406.0
4,232.1
6,624.2
11,365.1
14,241.1
매출총이익률 (%)
13.3
17.9
20.5
29.6
34.1
판매관리비
4,310.6
4,532.8
6,467.5
7,273.0
7,915.3
영업이익
575.4
1,346.1
895.2
4,092.1
6,325.8
증감률 (%)
(73.4)
134.0
(33.5)
357.1
54.6
영업이익률 (%)
2.2
5.7
2.8
10.7
15.1
영업외손익
(226.5)
(932.0) (1,345.7)
(888.7)
(690.5)
금융손익
(212.2)
(86.3)
(865.8)
(888.7)
(690.5)
기타영업외손익
34.8
(843.8)
(480.5)
0.0
0.0
종속 및 관계기업관련손익
(49.1)
(1.9)
0.6
0.0
0.0
세전계속사업이익
348.9
414.1
(450.4)
3,203.4
5,635.3
법인세비용
10.3
333.3
407.5
711.3
1,250.1
계속사업이익
338.6
80.8
(858.0)
2,492.1
4,385.2
중단사업이익
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
당기순이익
338.6
80.8
(858.0)
2,492.1
4,385.2
증감률 (%)
(79.3)
(76.1)
적전
흑전
76.0
순이익률 (%)
1.3
0.3
(2.7)
6.5
10.5
(지배주주)당기순이익
(1,018.7) (1,072.8)
(717.3)
2,060.4
3,629.8
(비지배주주)당기순이익
1,357.3
1,153.6
(140.6)
431.6
755.3
총포괄이익
3,217.3
9.7
1,453.7
2,492.1
4,385.2
(지배주주)총포괄이익
915.5
(900.9)
914.0
1,194.2
2,101.3
(비지배주주)총포괄이익
2,301.9
910.6
539.7
1,297.9
2,283.8
EBITDA
3,621.2
5,037.4
5,496.3
9,255.6
11,604.6
증감률 (%)
(18.6)
39.1
9.1
68.4
25.4
EBITDA 이익률 (%)
14.1
21.3
17.0
24.1
27.8
주요 투자지표
12월 결산
2024
2025
2026F
2027F
2028F
EPS (당기순이익, 원)
1,447
345
(3,666)
10,650
18,740
EPS (지배순이익, 원)
(4,354)
(4,585)
(3,065)
8,805
15,512
BPS (자본총계, 원)
132,336
125,306
131,202
141,852
160,592
BPS (지배지분, 원)
90,240
86,391
96,916
105,721
121,233
DPS (원)
0
0
0
0
0
PER (당기순이익, 배)
240.5
1,067.2
-
36.6
20.8
PER (지배순이익, 배)
-
-
-
44.3
25.1
PBR (자본총계, 배)
2.6
2.9
3.0
2.7
2.4
PBR (지배지분, 배)
3.9
4.3
4.0
3.7
3.2
EV/EBITDA (배)
28.4
22.6
22.5
13.1
10.0
배당성향 (%)
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
배당수익률 (%)
-
-
-
-
-
수익성

EBITTDA 이익률 (%)
14.1
21.3
17.0
24.1
27.8
영업이익률 (%)
2.2
5.7
2.8
10.7
15.1
순이익률 (%)
1.3
0.3
(2.7)
6.5
10.5
ROA (%)
0.6
0.1
(1.1)
3.0
5.1
ROE (지배순이익, %)
(4.9)
(5.2)
(3.3)
8.7
13.7
ROIC (%)
0.2
0.1
3.0
5.6
8.7
안정성

부채비율 (%)
94.7
129.0
169.5
153.3
135.8
순차입금비율 (%)
37.1
63.7
79.3
64.9
42.4
현금비율 (%)
32.3
22.5
16.8
20.2
36.3
이자보상배율 (배)
1.0
1.6
0.7
3.1
5.1
활동성

순운전자본회전율 (회)
6.6
5.6
4.5
4.2
4.3
재고자산회수기간 (일)
70.9
68.6
64.2
68.0
66.3
매출채권회수기간 (일)
71.8
71.4
63.6
67.3
65.7
자료: 회사 자료, 신한투자증권

[PDF 6페이지]
COMPANY REPORT I LG에너지솔루션
2026년 10월 8일

6 I
투자의견 및 목표주가 추이

[PDF 7페이지]
COMPANY REPORT I LG에너지솔루션
2026년 10월 8일

7 I

Compliance Notice
 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.(작성자: 이진명, 김명주)
 자료 제공일 현재 당사는 지난 1년간 상기 회사의 최초 증권시장 상장시 대표 주관사로 참여한 적이 없습니다.
 자료 공표일 현재 당사는 상기 회사의 주식 등을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.
 자료제공일 현재 조사분석 담당자는 상기 회사가 발행한 주식 및 주식관련사채에 대하여 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없으며, 추천의견을 제시함에 있어 어떠
한 금전적 보상과도 연계되어 있지 않습니다.
 당 여기서는 상기 회사 및 상기 회사의 유가증권에 대한 조사분석담당자의 의견을 정확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의 의견 및 추정치로서 실적치와
오차가 발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아니라 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 하고 있습니다. 따라서 종목의 선택이나 투자의 최종결정
은 투자자 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.
 본 조사분석여기서는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
투자등급 (2017년 4월 1일부터 적용)
종목
 매수 : 향후 6개월 수익률이 +10% 이상
 Trading BUY : 향후 6개월 수익률이 -10% ~ +10%
 중립 : 향후 6개월 수익률이 -10% ~ -20%
 축소 : 향후 6개월 수익률이 -20% 이하
섹터
 비중확대 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 매수 비중이 높을 경우
 중립 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 중립적일 경우
 축소 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 Reduce가 우세한 경우

신한투자증권 유니버스 투자등급 비율 (2026년 10월 06일 기준)
매수 (매수)
94.51%
Trading BUY (중립)
2.20%
중립 (중립)
3.30%
축소 (매도)
0.00%

===== 통합 원문 29 / 35 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.08 12:57:00
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216900
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
[LG이노텍 / 전기전자 / 기업 분석]
제목: 3Q26 Pre: 잠시 흐린 렌즈, 선명할 기판
작성자: 고선영, 임석민 (유안타증권)
투자의견: BUY
목표주가: 1,200,000원

[실적 부진 배경]
· 3분기 매출액은 6조 2,594억 원으로 전년 동기 대비 증가하나, 영업이익은 787억 원으로 시장 컨센서스를 대폭 하회할 전망임
· 상반기 고환율 환경 속에서 생산된 재고와 원재료 매입 시점 및 신모델 출하 간 시차가 맞물리며 수익성 전반에 큰 부담으로 작용함

[기판 성장 모멘텀]
· 비우호적 환율 여건에도 불구하고 패키지솔루션 부문은 북미 고객사 기반의 탄탄한 기판 수요를 바탕으로 성장을 이어갈 전망임
· FC-BGA 중심의 제품군 확대와 고객사 다변화가 본격화되고 있으며, 주요 고객사와의 장기 공급 계약(LTA) 논의로 중장기 수요 가시성이 높아짐

[이익 추정 하향]
· 광학솔루션 중심의 비우호적 환율 여파와 단기 실적 부진을 반영하여 2026년 및 2027년 연간 영업이익 추정치를 각각 하향 조정함
· 이익 추정치 조정 및 글로벌 기판 피어(Peer) 대비 할인율 확대를 반영하여 목표주가를 1,200,000원으로 하향 조정하나, 4분기 원가 부담 완화와 기판 사업 성장을 근거로 투자의견 Buy를 유지함

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/216900
[첨부 파일] 기업_LG이노텍_3Q26_Pre_잠시_흐린_렌즈_선명할_기판_유안타증권_261008.pdf
[제목] 기업_LG이노텍_3Q26_Pre_잠시_흐린_렌즈_선명할_기판_유안타증권_261008.pdf

[PDF 1페이지]
금융투자분석사의 확인 및 중요 공시는 Appendix 참조

BUY (M)
목표주가
1,200,000원 (D)
직전 목표주가
1,400,000원
현재주가 (10/6)
644,000원
상승여력
103%
시가총액
139,873억원
총발행주식수
23,667,107주
60일 평균 거래대금
1,552억원
60일 평균 거래량

71
원문 흐름 71

261,691주
52주 고/저
1,530,000원 /
183,600원
외인지분율
27.59%
배당수익률
0.69%
주요주주
LG 전자 외 1 인
주가수익률 (%)
1개월
3개월 12개월
절대
0.9
(27.4)
213.5
상대
3.7
(18.3)
63.5
절대 (달러환산)
0.9
(17.2)
227.5
3Q26 Preview: 경쟁력은 그대로, 환율 충격은 3Q에 집중
3Q26 매출 6조 2,594억원(YoY +16.6%, QoQ +13.2%), 영업이익 787억원(OPM 1.3%)을 기록하
며 이익 측면에서 컨센을 큰 폭 하회할 전망. 광학솔루션의 경우 비우호적이었던 환율 여건
속 1) 상반기 고환율 환경 속 생산한 재고, 2) 원재료 매입 시점과 핵심 고객사의 신모델 출
하 시점 사이 존재했던 시차 등이 맞물리며 수익성 측면에서 부담이 가중되고 있는 상황. 그
럼에도 견조한 신모델 수요와 기존 카메라 모듈에 가변조리개 탑재로 상승한 ASP 등 펀더
멘털은 견고하며 환율 하락 시기 매입한 원재료가 반영되는 4Q부터 원가 부담은 완화될 전
망. 모빌리티의 경우 낮은 환율 여파와 견고한 수주를 기반으로 안정적인 수익성 달성 기대
비우호적 환율에도 견고한 기판
패키지솔루션 부문도 환율 영향권에 들어가나 북미 고객사 기반 견조한 기판 수요를 바탕으
로 탄탄한 실적 성장을 이어갈 전망. 현재 FC-BGA 중심으로 제품군 확대 및 고객사 다변
화가 진행 중. 당초 계획했던 대로 4Q 중에는 PC CPU향 시장 진입이 예정되어 있으며 ‘27
년 서버용 스위치, ‘28년 서버 CPU로 동사 FC-BGA 탑재 제품군 확대가 전망. 현재 예상
되는 중장기 기판 수요를 감안, 주요 FC-BGA 고객사들과 평균 4~5년의 LTA 계약 체결을
논의 중이라는 점도 긍정적이라 판단. 동사는 이에 대응해 ‘28년 양산을 목표로 진행 중인
베트남 증설 외에 국내 구미 공장 내 여유 공간을 활용한 추가 라인 확보 가능성도 언급
투자의견 Buy 유지 및 목표주가 1,200,000원으로 하향
주요 고객사와의 LTA 논의로 중장기 수요 가시성이 높아지는 가운데 패키지솔루션의 제품
군 확대 및 고객사 다변화가 본격화되고 있다는 점은 긍정적. 다만, 광학솔루션 중심 비우호
적 환율 여건에 따른 3Q 실적 충격은 불가피. 관련 여파를 감안, ‘26년과 ‘27년 연간 영업
이익을 각각 -20.7%, -9.3% 하향 조정. 이익 추정치 하향에 더해 환율 여파에 따른 실적
부진을 감안해 글로벌 기판 Peer 대비 할인율도 확대 적용하며 목표주가를 1,200,000원으
로 하향. 그러나 4Q 원가 부담 완화와 기판 성장으로 회복 전망하며 투자의견 Buy 유지

LG이노텍 (011070)
3Q26 Pre: 잠시 흐린 렌즈, 선명할 기판
Forecasts and valuations (K-IFRS 연결)
(십억원, 원, %, 배)
결산 (12월)
2024A
2025A
2026F
2027F
매출액
21,201
21,897
24,829
26,560
영업이익
706
665
1,024
1,439
지배순이익
449
341
762
1,115
PER
11.4
12.4
18.4
12.5
PBR
1.0
0.7
2.0
1.6
EV/EBITDA
3.3
2.8
6.7
5.0
ROE
8.9
6.1
11.8
14.1
자료: 유안타증권
Quarterly earning Forecasts
(십억원, %)

3Q26E 전년동기대비
전분기대비 컨센서스 컨센서스대비
매출액
6,259
16.6
13.2
6,171
1.4
영업이익
79
-61.4
-68.0
249
-68.4
세전계속사업이익
57
-63.6
-74.3
212
-73.1
지배순이익
47
-63.7
-72.5
185
-74.8
영업이익률 (%)
1.3
-2.5 %pt
-3.1 %pt
4.0
-2.7 %pt
지배순이익률 (%)
0.7
-1.7 %pt
-2.4 %pt
3.0
-2.3 %pt
자료: 유안타증권
Company Report 2026.10.08

[PDF 2페이지]
2
LG이노텍 (011070)
[그림 1] LG 이노텍 매출 및 YoY 증감률
[그림 2] LG 이노텍 영업이익 및 OPM

자료: LG 이노텍, 유안타증권 리서치센터
자료: LG 이노텍, 유안타증권 리서치센터

[표 1] LG 이노텍 실적 추정치 변경 내역

3Q26E
2026E
2027E
수정 후
수정 전
차이
수정 후
수정 전
차이
수정 후
수정 전
차이
매출액
6,259
6,359
-99.8
24,829
25,323
-494.7
26,560
26,755
-194.4
광학 5,196
5,311
-114.9
20,739
21,268
-529.2
21,921
22,196
-274.9
패키지
547
532
15.1
2,058
2,024
34.6
2,562
2,482
80.5
모빌리티
517
517
0.0
2,032
2,032
0.0
2,078
2,078
0.0
영업이익
79
320
-241.1
1024
1292
-267.6
1440
1587
-146.8
영업이익률
1.3%
5.0%
-3.8%
4.1%
5.1%
-1.0%
5.4%
5.9%
-0.5%
자료: 유안타증권 리서치센터, 주: 단위는 십억원

[표 2] LG 이노텍 목표주가 산정방식
구분
내용
비고
EPS(원)
47,125
‘27년 예상 EPS
목표 PER(배)
25.6
Unimicron, Nanya PCB, Kinsus, 대덕전자
'27년 평균 PER 대비 20% 할인
목표 주가(원)
1,200,000
EPS*Target PER
현재 주가(원)
644,000

상승 여력(%)
103%

자료: 유안타증권 리서치센터, 주: 26.10.7 일 기준

-20%
0%
20%
40%
60%
80%
0
2000
4000
6000
8000
1Q21
3Q21
1Q22
3Q22
1Q23
3Q23
1Q24
3Q24
1Q25
3Q25
1Q26
3Q26(E)
매출(좌)
YoY 증감률(우)
(십억원)
(%)
0%
5%
10%
15%
0
200
400
600
1Q21
3Q21
1Q22
3Q22
1Q23
3Q23
1Q24
3Q24
1Q25
3Q25
1Q26
3Q26(E)
영업이익(좌)
OPM(우)
(십억원)
(%)

[PDF 3페이지]
Company Report
3
[그림 3] LG 이노텍 12MF P/E Band
[그림 4] LG 이노텍 12MF P/B Band

자료: 유안타증권 리서치센터
자료: 유안타증권 리서치센터

[표 3] LG 이노텍 실적 추이 전망

(단위: 십억원)

1Q25
2Q25
3Q25
4Q25
1Q26
2Q26
3Q26F
4Q26F
2025
2026F
2027F
매출액
4,982.8
3,934.6
5,369.4
7,609.8
5,534.8
5,527.2
6,259.4
7,507.3 21,896.6 24,828.8 26,560.5
Y/Y 증감률(%)
15.0%
-13.6%
-5.6%
14.8%
11.1%
40.5%
16.6%
-1.3%
3.3%
13.4%
7.0%
Q/Q 증감률(%)
-24.8%
-21.0%
36.5%
41.7%
-27.3%
-0.1%
13.2%
19.9%
-
-
-
광학솔루션
4,138.4
3,052.7
4,481.2
6,646.2
4,610.6
4,517.9
5,195.9
6,414.3
18,318.5 20,738.6 21,920.7
Y/Y 증감률(%)
17.8%
-17.1%
-7.4%
15.2%
11.4%
48.0%
15.9%
-3.5%
2.9%
13.2%
5.7%
Q/Q 증감률(%)
-28.3%
-26.2%
46.8%
48.3%
-30.6%
-2.0%
15.0%
23.4%
-
-
-
패키지솔루션
376.9
416.2
437.7
489.2
437.1
498.4
547.0
575.9
1,720.0
2,058.4
2,562.2
Y/Y 증감률(%)
14.8%
10.0%
18.2%
27.6%
16.0%
19.8%
25.0%
17.7%
17.8%
19.7%
24.5%
Q/Q 증감률(%)
-1.7%
10.4%
5.2%
11.8%
-10.7%
14.0%
9.7%
5.3%
-
-
-
모빌리티솔루션
467.5
465.7
450.6
474.3
487.1
510.9
516.6
517.1
1,858.1
2,031.7
2,077.5
Y/Y 증감률(%)
-4.8%
-6.3%
-5.7%
-0.1%
4.2%
9.7%
14.6%
9.0%
-4.3%
9.3%
2.3%
Q/Q 증감률(%)
-1.5%
-0.4%
-3.2%
5.3%
2.7%
4.9%
1.1%
0.1%
-
-
-
매출비중(%)

광학솔루션
83.1%
77.6%
83.5%
87.3%
83.3%
81.7%
83.0%
85.4%
83.7%
83.5%
82.5%
패키지솔루션
7.6%
10.6%
8.2%
6.4%
7.9%
9.0%
8.7%
7.7%
7.9%
8.3%
9.6%
모빌리티솔루션
9.4%
11.8%
8.4%
6.2%
8.8%
9.2%
8.3%
6.9%
8.5%
8.2%
7.8%
영업이익
125.1
11.4
203.7
324.7
295.3
245.8
78.7
404.6
664.9
1,024.4
1,440.0
Y/Y 증감률(%)
-28.9%
-92.5%
56.2%
31.0%
136.0%
2057.2%
-61.4%
24.6%
-5.8%
54.1%
40.6%
Q/Q 증감률(%)
-49.5%
-90.9%
1688.5%
59.4%
-9.1%
-16.8%
-68.0%
413.9%
-
-

72
원문 흐름 72

-
광학솔루션
73.4
-33.6
161.9
280.6
242.3
167.6
26.0
307.9
482.2
743.7
918.4
패키지솔루션
28.8
22.6
28.8
48.7
37.7
61.9
38.3
86.4
128.9
224.3
440.4
모빌리티솔루션
22.9
22.4
13.1
-4.5
15.3
16.3
14.5
10.3
53.9
56.4
81.2
영업이익률(%)
2.5%
0.3%
3.8%
4.3%
5.3%
4.4%
1.3%
5.4%
3.0%
4.1%
5.4%
광학솔루션
1.8%
-1.1%
3.6%
4.2%
5.3%
3.7%
0.5%
4.8%
2.6%
3.6%
4.2%
패키지솔루션
7.6%
5.4%
6.6%
10.0%
8.6%
12.4%
7.0%
15.0%
7.5%
10.9%
17.2%
모빌리티솔루션
4.9%
4.8%
2.9%
-1.0%
3.1%
3.2%
2.8%
2.0%
2.9%
2.8%
3.9%
자료: 유안타증권 리서치센터

0
500
1,000
1,500
2,000
'21
'22
'23
'24
'25
'26
7x
14x
21x
28x
35x
(천원)
0
500
1,000
1,500
2,000
'21
'22
'23
'24
'25
'26
1x
2x
3x
4x
5x
(천원)

[PDF 4페이지]
4
LG이노텍 (011070)

LG 이노텍 (011070) 추정재무제표 (K-IFRS 연결)
손익계산서
(단위: 십억원)
결산(12월)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
매출액
21,201
21,897
24,829
26,560
27,888
매출원가
19,457
20,147
22,568
23,791
24,681
매출총이익
1,744
1,750
2,261
2,770
3,207
판관비
1,038
1,085
1,236
1,331
1,394
영업이익
706
665
1,024
1,439
1,813
EBITDA
1,986
1,815
1,964
2,333
2,833
영업외손익
-117
-256
-74
-52
-28
외환관련손익
46
-13
-13
-2
-2
이자손익
-74
-46
-51
-21
3
관계기업관련손익
0
0
0
0
0
기타
-89
-197
-10
-28
-28
법인세비용차감전순손익
589
409
950
1,387
1,785
법인세비용
140
67
188
272
333
계속사업순손익
449
341
762
1,115
1,452
중단사업순손익
0
0
0
0
0
당기순이익
449
341
762
1,115
1,452
지배지분순이익
449
341
762
1,115
1,452
포괄순이익
701
459
1,255
1,595
1,933
지배지분포괄이익
701
459
1,255
1,595
1,933
주: 영업이익 산출 기준은 기존 k-GAAP과 동일. 즉, 매출액에서 매출원가와 판관비만 차감
현금흐름표
(단위: 십억원)
결산(12월)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
영업활동 현금흐름
1,110
1,331
2,532
2,398
3,015
당기순이익
449
341
762
1,115
1,452
감가상각비
1,229
1,101
895
855
986
외환손익
0
0
1
2
2
종속,관계기업관련손익
0
0
0
0
0
자산부채의 증감
-816
-410
586
98
252
기타현금흐름
248
300
289
327
322
투자활동 현금흐름
-969
-796
-254
-735
-1,276
투자자산
-18
-73
2
-14
-7
유형자산 증가 (CAPEX)
-879
-611
-324
-950
-1,500
유형자산 감소
7
1
1
0
0
기타현금흐름
-79
-114
68
229
230
재무활동 현금흐름
-220
-453
-206
-43
-44
단기차입금
36
84
50
1
1
사채 및 장기차입금
-105
-470
-174
0
0
자본
0
0
0
0
0
현금배당
-62
-49
-44
-44
-44
기타현금흐름
-89
-17
-37
0
0
연결범위변동 등 기타
19
-5
-391
-313
-375
현금의 증감
-60
77
1,682
1,307
1,320
기초 현금
1,390
1,329
1,406
3,088
4,395
기말 현금
1,329
1,406
3,088
4,395
5,715
NOPLAT
706
665
1,024
1,439
1,813
FCF
231
720
2,208
1,448
1,515
자료: 유안타증권
주: 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은 지배주주 기준임

2. PER등 valuation 지표의 경우, 확정치는 연평균 주가 기준, 전망치는 현재주가 기준임

3. ROE,ROA의경우, 자본,자산 항목은 연초,연말 평균을 기준일로 함

재무상태표
(단위: 십억원)
결산(12월)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
유동자산
5,853
6,778
8,388
10,315
11,929
현금및현금성자산
1,329
1,406
3,088
4,395
5,715
매출채권 및 기타채권
2,810
3,419
3,373
3,768
3,955
재고자산
1,575
1,789
1,765
1,971
2,070
비유동자산
5,525
5,153
4,745
4,815
5,302
유형자산
4,480
3,724
3,258
3,353
3,867
관계기업등 지분관련자산
0
0
0
0
0
기타투자자산
182
376
466
480
487
자산총계
11,378
11,931
13,133
15,130
17,231
유동부채
3,955
4,507
4,650
5,087
5,295
매입채무 및 기타채무
3,063
3,576
3,528
3,941
4,138
단기차입금
73
155
206
206
206
유동성장기부채
611
567
710
710
710
비유동부채
2,069
1,661
1,342
1,351
1,356
장기차입금
1,186
1,011
971
971
971
사채
781
529
269
269
269
부채총계
6,024
6,168
5,992
6,438
6,651
지배지분
5,354
5,763
7,141
8,692
10,580
자본금
118
118
118
118
118
자본잉여금
1,134
1,134
1,134
1,134
1,134
이익잉여금
3,868
4,191
4,946
6,017
7,425
비지배지분
0
0
0
0
0
자본총계
5,354
5,763
7,141
8,692
10,580
순차입금
1,360
882
-924
-2,232
-3,552
총차입금
2,700
2,313
2,189
2,190
2,191
Valuation 지표
(단위: 원, 배, %)
결산(12월)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
EPS
18,983
14,419
32,189
47,125
61,369
BPS
226,240
243,532
301,758
367,299
447,086
EBITDAPS
83,917
76,702
82,974
98,574
119,692
SPS
895,790
925,191 1,049,086 1,122,252 1,178,364
DPS
2,090
1,880
1,880
1,880
1,880
PER
11.4
12.4
18.4
12.5
9.6
PBR
1.0
0.7
2.0
1.6
1.3
EV/EBITDA
3.3
2.8
6.7
5.0
3.7
PSR
0.2
0.2
0.6
0.5
0.5

재무비율
(단위: 배, %)
결산(12월)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
매출액 증가율 (%)
2.9
3.3
13.4
7.0
5.0
영업이익 증가율 (%)
-15.0
-5.8
54.0
40.5
26.0
지배순이익 증가율 (%)
-20.5
-24.0
123.2
46.4
30.2
매출총이익률 (%)
8.2
8.0
9.1
10.4
11.5
영업이익률 (%)
3.3
3.0
4.1
5.4
6.5
지배순이익률 (%)
2.1
1.6
3.1
4.2
5.2
EBITDA 마진 (%)
9.4
8.3
7.9
8.8
10.2
ROIC
9.5
9.6
16.5
22.2
26.2
ROA
4.0
2.9
6.1
7.9
9.0
ROE
8.9
6.1
11.8
14.1
15.1
부채비율 (%)
112.5
107.0
83.9
74.1
62.9
순차입금/자기자본 (%)
25.4
15.3
-12.9
-25.7
-33.6
영업이익/금융비용 (배)
6.2
7.6
11.4
15.9
20.0

[PDF 5페이지]
Company Report
5
P/E band chart

73
원문 흐름 73

P/B band chart

LG 이노텍 (011070) 투자등급 및 목표주가 추이

일자
투자
의견
목표가
(원)
목표가격
대상시점
괴리율
평균주가
대비
최고(최저)
주가 대비
2026-10-08
BUY
1,200,000
1년

2026-06-09
BUY
1,400,000
1년
-50.48
-8.36
2026-05-18
BUY
850,000
1년
28.23
80.00
2026-04-28
BUY
670,000
1년
-1.19
13.43
2026-04-09
BUY
460,000
1년
-6.15
17.83
2026-01-06
BUY
330,000
1년
-16.11
5.15
2025-10-31
BUY
280,000
1년
-6.87
5.18
2025-10-13
BUY
230,000
1년
-6.98
0.43
2025-08-26
BUY
200,000
1년
-11.16
-1.25
2024-09-05
BUY
320,000
1년
-32.83
-25.78
자료: 유안타증권
주: 괴리율 = (실제주가* - 목표주가) / 목표주가 X 100
* 1) 목표주가 제시 대상시점까지의 "평균주가"
2) 목표주가 제시 대상시점까지의 "최고(또는 최저) 주가"

구분
투자의견 비율(%)
Strong Buy(매수)
0
Buy(매수)
96.9
Hold(중립)
3.1
Sell(비중축소)
0
합계
100.0
주: 기준일 2026-10-07 ※해외 계열회사 등이 작성하거나 공표한 리포트는 투자등급 비율 산정시 제외

0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
19.1 20.1 21.1 22.1 23.1 24.1 25.1 26.1 27.1 28.1 29.1
Price(adj.)
4.4 x
12.8 x
21.2 x
29.6 x
38.0 x
(천원)
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
19.1 20.1 21.1 22.1 23.1 24.1 25.1 26.1 27.1 28.1 29.1
Price(adj.)
0.6 x
1.8 x
3.0 x
4.2 x
5.4 x
(천원)
0
200,000
400,000
600,000
800,000
1,000,000
1,200,000
1,400,000
1,600,000
1,800,000
24.10
25.04
25.10
26.04
26.10
주가
목표주가
(원)

[PDF 6페이지]
6
LG이노텍 (011070)

Appendix

 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자 : 고선영)
 당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.
 당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다.
 당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.
 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료공표일 현재 대상법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다.
 종목 투자등급 (Guide Line): 투자기간 12개월, 절대수익률 기준 투자등급 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분한다
 Strong Buy: +30%이상 Buy: 15%이상, Hold: -15% 미만 ~ +15% 미만, Sell: -15%이하로 구분
 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분
 2014년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경
본 여기서는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 여기서는
금융투자분석사가 신뢰할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습
니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해
진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다. 또한, 본 여기서는 당사 투자자에게만 제공되는 자료로 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로
복제 전송 인용 배포하는 행위는 법으로 금지되어 있습니다.

===== 통합 원문 30 / 35 =====
[채널] 하나 중국/신흥국 전략 김경환
[게시일시] 2026.10.08 12:57:02
[텔레그램 게시물] https://t.me/HANAchina/70056
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[연계된 텔레그램 원문]
[원문 게시물] https://t.me/HANAchina/70052
•CXMT -6.8%

•유니트리 -4.2%

[현재 텔레그램 게시물 본문]
>>중국 A주 3분기 리뷰: 시장 스타일이 이미 조용히 전환 (중국언론)

•스타일 전환의 본질은 자금이 ‘듀레이션을 집단적으로 단축’한 것임. 무위험금리 상승의 영향으로 시장은 더 이상 먼 미래의 ‘상상 가능한 공간’에 돈을 지불하지 않고, 당장의 ‘확실성’을 추구하기 시작

•상반기 크게 상승했던 기술주가 급락한 반면, 자금은 석탄·은행 등 연내 실적을 계산할 수 있는 배당주 자산으로 대거 유입됨. 앞으로 10월 3분기 실적 발표가 향후 시장의 핵심 가격 결정 기준이 될것

>A股三季度复盘：市场风格已悄然切换 https://wallstreetcn.com/articles/3783160#from=ios

[외부 원문 1]
[URL] https://wallstreetcn.com/articles/3783160#from=ios
[제목] A股三季度复盘：市场风格已悄然切换 - 华尔街见闻

风格切换的本质是资金“集体缩短久期”。受无风险利率抬升影响，市场不再为远期的“想象空间”买单，转而追逐当期的“确定性”。上半年大涨的科技股重挫，资金大举涌入煤炭、银行等年内能算清账的红利资产。接下来，10月三季报将成为后市的核心定价锚。
9月30日，三季度最后一个交易日。
沪指收3842.19点，涨0.31%；深证成指跌0.11%，创业板指跌0.23%，科创50跌2.51%。两市成交1.45万亿元。
单看这一天，什么都没发生。放进整个季度，轮廓才清楚：创业板指三季度跌27.8%，科创50跌30.7%，双双创下各自历史上最大的单季跌幅。同期，煤炭涨19.29%，石油石化涨15.32%，农林牧渔涨15.10%，银行涨14.56%。31个申万一级行业，12个上涨，19个下跌。
一句话来说，三季度的市场风格，本质是一次“集体缩短久期”。
图：同一季度，两种久期，两种命运。注：“久期”的概念详见下文。
也就是说，同一份未来现金流，被按一个更高的利率重新算了一遍，仓位随之从"远"搬到了"近"。
01 上半年的赢家，几乎就是三季度的输家
最刺眼的对照在电子板块，上半年涨86%，三季度跌32.65%，落差超过118个百分点。通信上半年涨74%，三季度跌28.72%。建筑材料上半年涨46%，三季度跌26.10%，原因落在同一件事的两面：它是半导体上游材料涨价的受益者，涨价预期停下来，估值就跟着停下来。
跌幅榜前列：电子-32.65%、通信-28.72%、建筑材料-26.10%、电力设备-23.73%、机械设备-21.11%、基础化工-13.56%、国防军工-12.59%、有色金属-10.46%、计算机-8.13%。
涨幅榜前列：煤炭19.29%、石油石化15.32%、农林牧渔15.10%、银行14.56%、医药生物10.12%、房地产9.36%、交通运输6.44%、美容护理6.07%、食品饮料4.34%。
图：上半年的赢家，几乎就是三季度的输家
图：12涨19跌，两端隔着一整个景气周期
两份榜单几乎是彼此的镜像。
有机构统计，申万31个一级行业上半年与三季度的涨跌幅相关系数为-0.74。轮动不会这么整齐，这更像是反转。
这三个月，基本面并没有掉头。中报口径下，中证人工智能指数成分股的归母净利润（TTM）合计1128.58亿元，同比增长70.27%；中证全指半导体指数成分股合计942.92亿元，同比增长119.75%。
业绩还在，甚至称得上强劲。可见，变化动因不在于业绩，而是市场愿意为这些业绩付多少钱。
把时间拉长到前三季度，反差更大。
科创50累计上涨13.82%，是唯一收红的宽基指数；同期创业板指跌2.12%，深证成指跌4.71%，上证指数跌3.19%，北证50跌27.83%。同一个科技指数，年内还涨着13.82%，单个季度却跌掉30.70%。创业板指的年内涨幅在9月28日正式转负，而在6月25日，它一度达到36.49%。三个月，从+36.49%到负数。
02 贴现率一动，先跌的是现金流最靠后的那批公司
三季度的问题，债券市场早就给过定义。
债券里有个指标叫久期，衡量价格对利率的敏感度：期限越长、现金流越靠后，久期就越大，利率稍微一动，价格抖得越厉害。股票没有这个官方指标，但道理相通。一家公司的价值，是它未来所有现金流折算回今天的总和；折现用的那个利率一旦抬升，被削得最狠的，是最后那几年的权重。
2026年9月16日（当地时间），美联储把联邦基金利率目标区间上调25个基点，至3.75%—4.00%。这是2023年以来、也是两年降息之后的第一次转向。点阵图里，18名委员中有16人预计年底前至少还要加一次息，年底利率中值从3.8%上修至4.1%。
图：折现率一抬，被削得最狠的是最后那几年
反应最先出现在债市。9月，10年期美债收益率上行约55个基点至5.29%，创2007年以来最高；30年期升至5.62%，是2002年6月以来的新高。
作为全球资产定价的锚，无风险利率站到5%以上，所有资产的"及格线"都被抬高了。
一家2029年才可能兑现利润的公司，和一家今年就能分红的公司，在3%的利率环境里，估值可以很接近；但当无风险利率变成5%，前者必须拿出高得多的增长，才能证明自己值得被持有。
三季度，市场就是在做这道重新计算。
03 拥挤度到了极限，杠杆也到了极限
外部利率解释了"为什么是这个季度"，内部结构解释了"为什么跌得这么急"。
二季度，科创50单季涨75.74%，创业板指涨36.35%。6月，TMT板块成交额占全市场的比重触及43%的历史极值。有机构测得，截至6月30日，创业板指相对中证红利指数的阶段性超额收益达到48.6%；到9月初，这部分超额基本回吐完毕。
杠杆资金同步到位。
6月23日，A股两融余额首次突破3万亿元；上半年融资融券新开户96.06万户，同比增加56.96%。
跌的过程并不平缓。9月24日，沪指失守3900点，超4300只个股下跌；中秋休市后，9月28日沪指单日跌1.66%，创业板指跌4.53%，全市场超4500只个股下跌，深证成指与创业板指双双跌破7月前低，主要指数多数失守半年线。

74
원문 흐름 74

然后是三季度的退潮。
两融余额从高点回落，成交额把这个过程记录得最完整：A股日均成交额从6月的3.13万亿元，降到7月的2.70万亿元、8月的2.25万亿元、9月的1.83万亿元；9月29日缩至1.42万亿元，为近14个月新低，较今年1月14日3.99万亿元的阶段天量萎缩逾六成。
图：退潮有刻度：日均成交额逐月下台阶
想买的人，6月里已经买完了。剩下的只有卖。
下跌也不均匀。9月，创业板指跌8.82%、科创50跌9.17%，微盘股指数上涨1.65%。杀估值集中在权重成长股身上。
6月底，全市场还有199只年内收益翻倍的主动权益基金；到三季度末，只剩下2只。同一时期，偏股混合基金前三季度的平均收益率为2.59%，仍为正，但基金之间的首尾业绩差距被拉开到163.56个百分点。
同一场回调里，有人守住了，有人没有。
04 钱搬去了"今年就能算清"的地方
从高处撤出来的钱，没有离场，它换了个位置站着。
政策先给了一条线。
"反内卷"从2025年底中央经济工作会议开始部署，2026年3月写进政府工作报告，明确要用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段整治内卷式竞争；5月13日，市场监管总局启动为期8个月的专项行动。
落到行业上：光伏发布5项强制性国家标准，其中3项能耗能效标准将于2027年1月1日实施；8家多晶硅龙头签署自律倡议，承诺销售价格不低于核算成本；汽车行业把60天账期从行业倡议升级为国家层面的规范；水泥在东北、西南、华东等区域连续发布涨价函，单次上调20元至50元/吨。
价格确实开始动了。9月30日，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价983元/吨，鄂尔多斯坑口含税价760至830元/吨；8月我国进口动力煤2763万吨，同比下降11%。
政策的另一半落在需求端。9月29日，财政部、央行、金融监管总局联合发布通知，自2026年10月1日起实施居民购房贷款贴息，政策实施期暂定1年，可享受贴息的贷款规模最高100万元，财政按年化1个百分点贴息，贴息期限最长5年。房地产板块三季度上涨9.36%，涨的正是这条贴息政策的确定性。
资金这条线，主角是险资。
险资已连续第五个季度加仓A股。到2026年6月末，42家A股上市银行平均市净率0.56倍，全部处于破净状态，按2025年分红测算有13家股息率超过5%。华泰证券的测算显示，保险行业上半年已配置约2.1万亿元红利股，仍欠配1.9万亿元。
政策给的是价格下限，险资给的是买盘下限。这两样东西有一个共同点：都能在今年的账上被验证。
05 但"近处"也分真伪：农业涨15%，猪价跌到10元
涨幅榜第三的农林牧渔，最需要拆开看。
三季度涨15.10%，而它对应的现货价格，整个季度走得并不好。9月生猪价格震荡下行，"金九"旺季落空，9月底跌至约10元/公斤的年内新低。供给端集中出栏、大猪压栏释放，需求端节日备货偏弱，供需错配贯穿全月。
真正被买入的，是产能去化的预期。
二季度末，全国能繁母猪存栏调减至3780万头，回到产能调控的绿色合理区间；9月底前降至3750万头，被明确为硬指标，头部企业被要求带头压产、控体重。这属于政策承诺，还没有变成当期利润。
它的逻辑能否成立，要等四季度猪价（能否）真的抬起来。
银行涨的逻辑又是另一套。
新会计准则下，高股息股票可以被指定为其他综合收益（OCI）类资产，市值波动不进利润表，只有股息计入；低利率环境下，险资需要这样的现金流。这是资产负债表层面的再平衡。
图：“近处”也分真伪：预期、事实与账目
一言以蔽之，在猪价上是预期，在煤价上是事实，在银行股息上是账目。
三者被一起买入，但只有后两者能在今年的报表上被验证。
06 10月，闸门先落在三季报上
9月30日的盘面，托住沪指的是酿酒、金融和医药；同日，科创50跌2.51%，盘中刷新本轮调整新低。资金在同一个交易日里，把票投给了两种不同的时间。
接下来，估值的闸门将落到三季报上。
10月，上市公司将陆续披露三季报，这是四季度最重要的定价锚。
中报的强劲能否延续，此前70.27%的利润增速能否守住，直接决定科技行情是重建还是继续消化。申万宏源策略的判断是，年内最好的一波进攻性机会，可能出现在10月三季报消化估值之后。
外部变量同样绕不开。
美联储下一次议息会议在10月底，点阵图显示年内或再加息一次。10月大部分时间都在会议之前，海外利率的扰动至少摆在明处。
三季度的下跌，把一个问题摆得很清楚：当无风险利率站上5%，市场不再为"想象空间"付钱，只为"能收到的时间"付钱。至于这个偏好能持续多久，11月和12月的报表会说话。
收盘的那一刻，沪指停在3842.19点，涨0.31%。
这个涨法谈不上好看，但它很体面。
本文来源： 锦缎

[외부 원문 2]
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[제목] A股三季度复盘：市场风格已悄然切换 - 华尔街见闻

风格切换的本质是资金“集体缩短久期”。受无风险利率抬升影响，市场不再为远期的“想象空间”买单，转而追逐当期的“确定性”。上半年大涨的科技股重挫，资金大举涌入煤炭、银行等年内能算清账的红利资产。接下来，10月三季报将成为后市的核心定价锚。
9月30日，三季度最后一个交易日。
沪指收3842.19点，涨0.31%；深证成指跌0.11%，创业板指跌0.23%，科创50跌2.51%。两市成交1.45万亿元。
单看这一天，什么都没发生。放进整个季度，轮廓才清楚：创业板指三季度跌27.8%，科创50跌30.7%，双双创下各自历史上最大的单季跌幅。同期，煤炭涨19.29%，石油石化涨15.32%，农林牧渔涨15.10%，银行涨14.56%。31个申万一级行业，12个上涨，19个下跌。
一句话来说，三季度的市场风格，本质是一次“集体缩短久期”。
图：同一季度，两种久期，两种命运。注：“久期”的概念详见下文。
也就是说，同一份未来现金流，被按一个更高的利率重新算了一遍，仓位随之从"远"搬到了"近"。
01 上半年的赢家，几乎就是三季度的输家
最刺眼的对照在电子板块，上半年涨86%，三季度跌32.65%，落差超过118个百分点。通信上半年涨74%，三季度跌28.72%。建筑材料上半年涨46%，三季度跌26.10%，原因落在同一件事的两面：它是半导体上游材料涨价的受益者，涨价预期停下来，估值就跟着停下来。
跌幅榜前列：电子-32.65%、通信-28.72%、建筑材料-26.10%、电力设备-23.73%、机械设备-21.11%、基础化工-13.56%、国防军工-12.59%、有色金属-10.46%、计算机-8.13%。
涨幅榜前列：煤炭19.29%、石油石化15.32%、农林牧渔15.10%、银行14.56%、医药生物10.12%、房地产9.36%、交通运输6.44%、美容护理6.07%、食品饮料4.34%。
图：上半年的赢家，几乎就是三季度的输家
图：12涨19跌，两端隔着一整个景气周期
两份榜单几乎是彼此的镜像。
有机构统计，申万31个一级行业上半年与三季度的涨跌幅相关系数为-0.74。轮动不会这么整齐，这更像是反转。
这三个月，基本面并没有掉头。中报口径下，中证人工智能指数成分股的归母净利润（TTM）合计1128.58亿元，同比增长70.27%；中证全指半导体指数成分股合计942.92亿元，同比增长119.75%。
业绩还在，甚至称得上强劲。可见，变化动因不在于业绩，而是市场愿意为这些业绩付多少钱。
把时间拉长到前三季度，反差更大。
科创50累计上涨13.82%，是唯一收红的宽基指数；同期创业板指跌2.12%，深证成指跌4.71%，上证指数跌3.19%，北证50跌27.83%。同一个科技指数，年内还涨着13.82%，单个季度却跌掉30.70%。创业板指的年内涨幅在9月28日正式转负，而在6月25日，它一度达到36.49%。三个月，从+36.49%到负数。
02 贴现率一动，先跌的是现金流最靠后的那批公司
三季度的问题，债券市场早就给过定义。
债券里有个指标叫久期，衡量价格对利率的敏感度：期限越长、现金流越靠后，久期就越大，利率稍微一动，价格抖得越厉害。股票没有这个官方指标，但道理相通。一家公司的价值，是它未来所有现金流折算回今天的总和；折现用的那个利率一旦抬升，被削得最狠的，是最后那几年的权重。
2026年9月16日（当地时间），美联储把联邦基金利率目标区间上调25个基点，至3.75%—4.00%。这是2023年以来、也是两年降息之后的第一次转向。点阵图里，18名委员中有16人预计年底前至少还要加一次息，年底利率中值从3.8%上修至4.1%。
图：折现率一抬，被削得最狠的是最后那几年
反应最先出现在债市。9月，10年期美债收益率上行约55个基点至5.29%，创2007年以来最高；30年期升至5.62%，是2002年6月以来的新高。
作为全球资产定价的锚，无风险利率站到5%以上，所有资产的"及格线"都被抬高了。
一家2029年才可能兑现利润的公司，和一家今年就能分红的公司，在3%的利率环境里，估值可以很接近；但当无风险利率变成5%，前者必须拿出高得多的增长，才能证明自己值得被持有。
三季度，市场就是在做这道重新计算。
03 拥挤度到了极限，杠杆也到了极限
外部利率解释了"为什么是这个季度"，内部结构解释了"为什么跌得这么急"。
二季度，科创50单季涨75.74%，创业板指涨36.35%。6月，TMT板块成交额占全市场的比重触及43%的历史极值。有机构测得，截至6月30日，创业板指相对中证红利指数的阶段性超额收益达到48.6%；到9月初，这部分超额基本回吐完毕。
杠杆资金同步到位。
6月23日，A股两融余额首次突破3万亿元；上半年融资融券新开户96.06万户，同比增加56.96%。
跌的过程并不平缓。9月24日，沪指失守3900点，超4300只个股下跌；中秋休市后，9月28日沪指单日跌1.66%，创业板指跌4.53%，全市场超4500只个股下跌，深证成指与创业板指双双跌破7月前低，主要指数多数失守半年线。
然后是三季度的退潮。
两融余额从高点回落，成交额把这个过程记录得最完整：A股日均成交额从6月的3.13万亿元，降到7月的2.70万亿元、8月的2.25万亿元、9月的1.83万亿元；9月29日缩至1.42万亿元，为近14个月新低，较今年1月14日3.99万亿元的阶段天量萎缩逾六成。
图：退潮有刻度：日均成交额逐月下台阶
想买的人，6月里已经买完了。剩下的只有卖。
下跌也不均匀。9月，创业板指跌8.82%、科创50跌9.17%，微盘股指数上涨1.65%。杀估值集中在权重成长股身上。
6月底，全市场还有199只年内收益翻倍的主动权益基金；到三季度末，只剩下2只。同一时期，偏股混合基金前三季度的平均收益率为2.59%，仍为正，但基金之间的首尾业绩差距被拉开到163.56个百分点。
同一场回调里，有人守住了，有人没有。
04 钱搬去了"今年就能算清"的地方
从高处撤出来的钱，没有离场，它换了个位置站着。
政策先给了一条线。
"反内卷"从2025年底中央经济工作会议开始部署，2026年3月写进政府工作报告，明确要用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段整治内卷式竞争；5月13日，市场监管总局启动为期8个月的专项行动。
落到行业上：光伏发布5项强制性国家标准，其中3项能耗能效标准将于2027年1月1日实施；8家多晶硅龙头签署自律倡议，承诺销售价格不低于核算成本；汽车行业把60天账期从行业倡议升级为国家层面的规范；水泥在东北、西南、华东等区域连续发布涨价函，单次上调20元至50元/吨。
价格确实开始动了。9月30日，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价983元/吨，鄂尔多斯坑口含税价760至830元/吨；8月我国进口动力煤2763万吨，同比下降11%。
政策的另一半落在需求端。9月29日，财政部、央行、金融监管总局联合发布通知，自2026年10月1日起实施居民购房贷款贴息，政策实施期暂定1年，可享受贴息的贷款规模最高100万元，财政按年化1个百分点贴息，贴息期限最长5年。房地产板块三季度上涨9.36%，涨的正是这条贴息政策的确定性。
资金这条线，主角是险资。
险资已连续第五个季度加仓A股。到2026年6月末，42家A股上市银行平均市净率0.56倍，全部处于破净状态，按2025年分红测算有13家股息率超过5%。华泰证券的测算显示，保险行业上半年已配置约2.1万亿元红利股，仍欠配1.9万亿元。

75
원문 흐름 75

政策给的是价格下限，险资给的是买盘下限。这两样东西有一个共同点：都能在今年的账上被验证。
05 但"近处"也分真伪：农业涨15%，猪价跌到10元
涨幅榜第三的农林牧渔，最需要拆开看。
三季度涨15.10%，而它对应的现货价格，整个季度走得并不好。9月生猪价格震荡下行，"金九"旺季落空，9月底跌至约10元/公斤的年内新低。供给端集中出栏、大猪压栏释放，需求端节日备货偏弱，供需错配贯穿全月。
真正被买入的，是产能去化的预期。
二季度末，全国能繁母猪存栏调减至3780万头，回到产能调控的绿色合理区间；9月底前降至3750万头，被明确为硬指标，头部企业被要求带头压产、控体重。这属于政策承诺，还没有变成当期利润。
它的逻辑能否成立，要等四季度猪价（能否）真的抬起来。
银行涨的逻辑又是另一套。
新会计准则下，高股息股票可以被指定为其他综合收益（OCI）类资产，市值波动不进利润表，只有股息计入；低利率环境下，险资需要这样的现金流。这是资产负债表层面的再平衡。
图：“近处”也分真伪：预期、事实与账目
一言以蔽之，在猪价上是预期，在煤价上是事实，在银行股息上是账目。
三者被一起买入，但只有后两者能在今年的报表上被验证。
06 10月，闸门先落在三季报上
9月30日的盘面，托住沪指的是酿酒、金融和医药；同日，科创50跌2.51%，盘中刷新本轮调整新低。资金在同一个交易日里，把票投给了两种不同的时间。
接下来，估值的闸门将落到三季报上。
10月，上市公司将陆续披露三季报，这是四季度最重要的定价锚。
中报的强劲能否延续，此前70.27%的利润增速能否守住，直接决定科技行情是重建还是继续消化。申万宏源策略的判断是，年内最好的一波进攻性机会，可能出现在10月三季报消化估值之后。
外部变量同样绕不开。
美联储下一次议息会议在10月底，点阵图显示年内或再加息一次。10月大部分时间都在会议之前，海外利率的扰动至少摆在明处。
三季度的下跌，把一个问题摆得很清楚：当无风险利率站上5%，市场不再为"想象空间"付钱，只为"能收到的时间"付钱。至于这个偏好能持续多久，11月和12月的报表会说话。
收盘的那一刻，沪指停在3842.19点，涨0.31%。
这个涨法谈不上好看，但它很体面。
本文来源： 锦缎

===== 통합 원문 31 / 35 =====
[채널] 투짜레이더(미국/한국/AI/팩토리/로봇/우주)
[게시일시] 2026.10.08 12:57:21
[텔레그램 게시물] https://t.me/tuzzarader/58782
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[현재 텔레그램 게시물 본문]
안철수, 하닉 '솔리다임 IPO설'에 "최태원 회장, 주주 통수칠 생각 말라"
https://n.news.naver.com/mnews/article/421/0009217014

아이쿠야 😁

[외부 원문 1]
[URL] https://n.news.naver.com/mnews/article/421/0009217014
[제목] 안철수, 하닉

페북에 글 게재…"IPO 하느냐, 안 하느냐" 따져 물어
"중복상장 논란 피할 수 없어…자금 조달 모종의 이유 뭐냐"
최태원 대한상의 회장이 지난 9월 25일(현지시간) 멕시코 멕시코시티 월드트레이드센터에서 열린 한·멕시코 비즈니스포럼에서 발언을 하고 있다. 2026.9.26 ⓒ 뉴스1 허경 기자
(서울=뉴스1) 박태훈 선임기자 = 안철수 국민의힘 의원은 최태원 SK 회장이 자회사를 중복 상장하려한다는 외신 보도가 있다며 사실인지 아닌지 말하라고 요구했다.
안 의원은 8일 자신의 페이스북에 "어젯밤 외신 블룸버그는 'SK하이닉스의 자회사 솔리다임이 IPO(기업공개)를 위해 골드만삭스와 모건스탠리를 주관사로 선정했다'고 보도했다"며 "구체적으로 2027년 상장을 계획 중이며, 상장시 1000억 달러의 가치가 있다고도 전했다"고 소개했다.
안 의원은 "우리 주주, 특히 개미 투자자들은 LG엔솔, 두산밥캣 사례처럼 자회사 중복상장 문제로 막대한 재산상 피해를 겪었다"면서 "SK하이닉스의 자회사 솔리다임 역시 중복상장 논란을 피할 수 없다"고 지적했다.
그는 "IPO로 외부자금이 유입되면 솔리다임에 대한 SK하이닉스의 지분율이 낮아지고, 기존 주주의 몫도 줄어든다"며 "7월부터 시작된 조정으로 고점 대비 40% 이상 떨어진 SK하이닉스 주식에 또 다른 악재가 터지는 셈"이라고 말했다.
그는 "그럼에도 SK는 지난 8월 솔리다임 IPO설이 제기됐을 때부터 사실 확인 대신 '다양한 방안 검토 중', '확정된 바 없다', '종합적 고려', '논의 중인 선택지', '장기적인 주주가치 제고' 등 회피성 해명으로 일관했다"면서 "
그러면서 뒤로는 솔리다임 IPO를 위한 인력을 뽑고, 주관사를 선정하고, 상장 가치를 타전했다는 것이냐"라고 따져물었다.
그는 이어 "주주를 단순한 물주로 보지 않고서야 이런 통수 경영을 어떻게 납득하란 말이냐"면서 "
지금이라도 최 회장은 솔리다임 상장에 대한 명확한 입장을 밝혀야 한다"고 요구했다.
그는 "
솔리다임 IPO, 하느냐 마느냐"면서 "
올해 연매출 350조 원을 바라보는 기업이 중복상장 논란을 야기하며 자회사 자금을 조달하려는 모종의 이유가 무엇이냐"라고 물었다.
한편 SK는 지난 2일 공시를 통해 최 회장이 보유한 주식 165만3924주, 9440억원 치를 매각한다고 알렸다. 이는 위자료 9440억원과 정확하게 일치하는 액수다.

===== 통합 원문 32 / 35 =====
[채널] 세상의 (부)족한 것들에 대해서
[게시일시] 2026.10.08 12:57:39
[텔레그램 게시물] https://t.me/runoutof/483344
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[현재 텔레그램 게시물 본문]
삼성전자, 3분기 영업익 107.4조 '역대 최대'…AI 메모리 호황에 신기록

키워드: #부족

메모리 공급 부족이 중장기적으로 지속될 가능성도 제시했다. 삼성전자는 AI 인프라 투자와 에이전틱 AI 확산으로 메모리 수요가 빠르게 증가하는 반면, 신규 생산시설이 실제 공급으로 이어지기까지 3년 반...

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[삼성전자, 3분기 영업익 107.4조 '역대 최대'…AI 메모리 호황에 신기록] https://biztribune.co.kr/news/articleView.html?idxno=360284&igsh=kqRJd79Y1t7d8L==

[외부 원문 1]
[URL] https://www.biztribune.co.kr/news/articleView.html?idxno=360284&igsh=kqRJd79Y1t7d8L==
[제목] 삼성전자, 3분기 영업익 107.4조

삼성전자가 올해 3분기 영업이익 107조원을 돌파하며 역대 최대 분기 실적을 다시 경신했다. 지난 2분기 사상 최대 실적을 기록한 데 이어 한 분기 만에 신기록을 갈아치운 것이다. 글로벌 AI 인프라 투자 확대에 따른 메모리 반도체 수요 증가가 실적 개선의 주요 배경으로 거론된다.
삼성전자는 8일 연결 기준 2026년 3분기 잠정 실적을 발표하고 매출 195조원, 영업이익 107조4000억원을 기록했다고 밝혔다.
매출은 전분기 대비 13.70%, 영업이익은 20.01% 증가했다. 전년 동기와 비교하면 매출은 126.59%, 영업이익은 782.50% 급증했다. 3분기 영업이익률은 약 55.1%로, 전분기보다 약 2.9%포인트 상승했다.
시장 기대치도 웃돌았다. 금융정보업체 에프앤가이드가 집계한 삼성전자의 3분기 영업이익 컨센서스는 106조6401억원으로, 실제 잠정 실적은 이를 약 7600억원 상회했다. 다만 매출은 시장 전망치인 200조6417억원을 약 5조6400억원 밑돌았다.
이번 실적 개선에는 AI 데이터센터 투자 확대에 따른 메모리 반도체 수요 증가가 영향을 미친 것으로 관측된다. 글로벌 빅테크 기업들의 AI 인프라 투자가 이어지면서 고대역폭메모리(HBM)와 서버용 D램 등 고성능 메모리 수요가 확대되고, 기업용 솔리드스테이트드라이브(SSD)를 중심으로 낸드플래시 수요도 증가한 것으로 분석된다.
삼성전자는 앞서 지난 7월 열린 2분기 실적발표 콘퍼런스콜에서 3분기 HBM4 매출이 전분기 대비 3배 이상 증가할 것으로 전망한 바 있다. 하반기에는 HBM4 매출이 전체 HBM 매출에서 차지하는 비중이 60%를 넘어설 것으로 내다봤다.
메모리 공급 부족이 중장기적으로 지속될 가능성도 제시했다. 삼성전자는 AI 인프라 투자와 에이전틱 AI 확산으로 메모리 수요가 빠르게 증가하는 반면, 신규 생산시설이 실제 공급으로 이어지기까지 3년 반 이상이 소요돼 공급 부족이 2028년까지 이어질 것으로 전망했다.
이에 대응해 전체 메모리 생산능력의 60~70%를 다년 장기공급계약(LTA)으로 확보하고, HBM4와 서버용 SSD 등 고부가가치 제품 공급을 확대한다는 방침이다.
한편 이번 잠정 실적은 한국채택국제회계기준(IFRS)에 따라 추정한 수치로, 아직 결산이 완료되지 않은 상태에서 투자자 편의를 위해 제공됐다. 반도체 사업을 담당하는 DS부문과 완제품 사업을 담당하는 DX부문 등 사업부별 세부 실적은 포함되지 않았다.
[비즈트리뷴=하영건 기자]
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[외부 원문 2]
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[제목] 삼성전자, 3분기 영업익 107.4조

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매출은 전분기 대비 13.70%, 영업이익은 20.01% 증가했다. 전년 동기와 비교하면 매출은 126.59%, 영업이익은 782.50% 급증했다. 3분기 영업이익률은 약 55.1%로, 전분기보다 약 2.9%포인트 상승했다.
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===== 통합 원문 33 / 35 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.08 12:57:40
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216904
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
[LG전자 / 전기전자]
제목: 3Q26 잠정 Re: 숫자 뒤 체력, 그 너머의 성장
작성자: 고선영, 임석민 (유안타증권)
투자의견: BUY (M)
목표주가: 280,000원

[실적 리뷰]
· 3Q26 연결 매출액은 전년 동기 대비 8.9% 증가한 23조 8,270억원을 기록했으나, 신사업 투자 및 희망퇴직 영향 등으로 영업이익은 이익 기준 컨센서스를 하회함
· 별도 기준 영업이익은 7,000억원 이상을 기록하여 안정적인 모습을 보였으며, HS 및 MS 사업부는 프리미엄 제품군의 견조한 매출 확대와 원가구조 개선 등에 힘입어 양호한 흐름을 유지함

[성장 모멘텀]
· AI 데이터센터(DC) 부문은 상반기 기준 6,000억원 규모의 수주를 확보한 데 이어 최근 북미 AI 데이터센터 냉각솔루션 공급 계약을 체결하는 등 실적 기여 구간 진입을 앞두고 있음
· 로봇 액츄에이터(AXIUM)는 고효율 설계 및 기술적 강점을 바탕으로 양재 데이터 팩토리에서 테스트를 진행하며 차세대 성장동력으로 자리매김할 전망임

[리스크 요인]
· 일부 환율 여파와 VS 부문의 매출 이연 발생, 그리고 AI DC 및 로봇 등 신사업 투자 비용과 일부 희망퇴직 관련 비용이 단기 이익에 부담으로 작용함

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/216904
[첨부 파일] 기업_LG전자_3Q26_잠정_Re_숫자_뒤_체력_그_너머의_성장_유안타증권_261008.pdf
[제목] 기업_LG전자_3Q26_잠정_Re_숫자_뒤_체력_그_너머의_성장_유안타증권_261008.pdf

[PDF 1페이지]
금융투자분석사의 확인 및 중요 공시는 Appendix 참조

BUY (M)
목표주가
280,000원 (U)
직전 목표주가
240,000원
현재주가 (10/7)
208,000원
상승여력
35%
시가총액
338,800억원
총발행주식수
180,065,937주
60일 평균 거래대금
1,984억원
60일 평균 거래량
1,033,715주
52주 고/저
392,500원 / 76,400원
외인지분율
30.25%
배당수익률
1.47%
주요주주
LG 외 2 인
주가수익률 (%)
1개월
3개월 12개월
절대
(2.8)
10.0
172.3
상대
(0.1)
23.8
42.0
절대 (달러환산)
(2.8)
25.4
184.4
3Q26 잠정 실적 Review: 흔들리지 않는 본업
3Q26 동사 잠정 실적의 경우 연결 매출 23조 8,270억원(YoY +8.9%), 영업이익 7,818억원
(OPM 3.3%)으로 이익 기준 컨센을 대폭 하회. 다만, 별도 기준 영업이익은 7,000억원 이상
을 기록한 만큼 안정적인 상황. 매출 측면에서는 환율 여파와 VS의 매출 이연이, 영업이익
에서는 AI DC 및 로봇 등 신사업 투자와 일부 희망퇴직 영향이 있었던 상황. 사업부별로는
HS와 MS가 기대치에 부합. HS의 경우 환율 영향에도 추진하고 있는 투트랙 전략의 효과가
두드러졌으며 인도를 비롯한 글로벌 사우스 지역 매출 성장도 지속. MS의 경우 OLED TV
등 프리미엄 제품군의 견조한 매출 확대와 원가구조 개선 노력, WebOS 사업 성장 등이 복
합적으로 작용하면서 이익 측면에서 흑자 유지
본업 너머 - 우선은 AI DC, 그리고 로봇
동사 성장의 두 축은 1) AI DC, 2) 로봇. 그 중 AI DC의 경우 실적 기여 구간 진입을 앞둔
상황. 1H26 기준 이미 6,000억원 규모의 수주를 확보했으며 최근 5GW 규모의 북미 AI 데
이터센터 냉각솔루션 공급 계약을 체결하면서 연말까지 미국 및 중동 중심 최대 3.5조원의
수주잔고를 확보할 것으로 파악. 퀄 테스트 완료 이후 통상 7~9개월 내 매출 인식이 가능해
2H27부터는 ES 부문의 실적 기여가 가능할 전망. 로봇 액츄에이터(AXIUM) 중심 상업화를
위한 구체적인 계획이 실행되는 중. 양재 데이터 팩토리에서 클로이드 200대를 투입해 테스
트를 진행하고 있는 상황. 고효율 설계, 동일 사이즈 기준 효율 우위, 기존 방열 기술 활용

77
원문 흐름 77

등 기술적 강점을 보유하고 있는 만큼 AI DC에 이은 차세대 성장동력으로 자리매김할 전망
투자의견 Buy 유지, 목표주가 280,000원으로 상향
본업 이익 체력의 구조적 회복과 AI DC 및 로봇 액츄에이터 등 신사업의 매출 기여와 계획
구체화에 주목 필요. 2H27 HVAC의 매출 기여가 전망되며 그 이후 상업화를 진행할 로봇
등 신사업 기반 밸류에이션 리레이팅 근거는 보다 강화되고 있는 모습. HS의 견조함과 이익
측면에서 개선되는 MS 등 본업단에서의 안정적인 성장이 지속 확인된다는 점도 긍정적. 목
표주가는 ‘27년 예상 BPS에 Target PBR(1.5배) 적용하여 280,000원으로 상향

LG전자 (066570)
3Q26 잠정 Re: 숫자 뒤 체력, 그 너머의 성장
Forecasts and valuations (K-IFRS 연결)
(십억원, 원, %, 배)
결산 (12월)
2024A
2025A
2026F
2027F
매출액
87,728
89,201
95,454
100,858
영업이익
3,420
2,478
4,438
4,831
지배순이익
368
961
1,730
2,203
PER
45.7
13.9
19.9
15.5
PBR
0.8
0.6
1.3
1.1
EV/EBITDA
4.0
3.9
5.3
4.4
ROE
1.8
4.3
6.6
7.1
자료: 유안타증권
Quarterly earning Forecasts
(십억원, %)

3Q26P 전년동기대비
전분기대비 컨센서스 컨센서스대비
매출액
23,827
8.9
0.0
24,215
-1.6
영업이익
782
13.5
-50.5
1,030
-24.1
세전계속사업이익
353
-37.7
-71.5
879
-59.8
지배순이익
253
-34.3
-62.1
641
-60.5
영업이익률 (%)
3.3
+0.2 %pt
-3.3 %pt
4.3
-1.0 %pt
지배순이익률 (%)
1.1
-0.7 %pt
-1.7 %pt
2.6
-1.5 %pt
자료: 유안타증권
Company Report 2026.10.08

[PDF 2페이지]
2
LG전자 (066570)
[그림 1] LG 전자 매출 및 YoY 증감률
[그림 2] LG 전자 영업이익 및 OPM

자료: LG 전자, 유안타증권 리서치센터
자료: LG 전자, 유안타증권 리서치센터

[표 1] LG 전자 실적 추정치 변경 내역

3Q26P
2026E
2027E
잠정 후
잠정 전
차이
수정 후
수정 전
차이
수정 후
수정 전
차이
매출액(연결)
23,827
23,158
668.8
95,454
95,082
372.8
100,858
99,856
1,002.1
매출액(별도)
17,568
16,799
768.6
70,844
69,977
867.5
74,298
73,101
1,196.5
HS 7,221
6,856
365.2
27,826
27,393
433.2
29,754
29,142
612.6
MS 5,079
4,990
89.2
20,783
20,693
89.2
21,011
21,011
0.0
VS 2,905
2,551
354.9
11,746
11,392
354.9
13,267
12,732
535.0
ES 2,161
2,232
-70.8
9,316
9,387
-70.8
9,462
9,534
-72.6
영업이익(연결)
782
966
-183.8
4,438
4,639
-201.6
4,831
5,009
-178.0
영업이익(별도)
703
646
57.2
3,404
3,338
65.9
3,391
3,422
-31.2
OPM(연결)
3.3%
4.2%
-0.9%p
4.6%
4.9%
-0.2%p
4.8%
5.0%
-0.2%p
OPM(별도)
4.0%
3.8%
+0.2%p
4.8%
4.8%
+0.0%p
4.6%
4.7%
-0.1%p

자료: 유안타증권 리서치센터, 주: 단위는 십억원

[표 2] LG 전자 목표주가 산정방식
구분
내용
비고
BPS(원)
186,278
‘27년 예상 BPS
목표 PBR(배)
1.5
‘20~24년 PBR 상단
목표 주가(원)
280,000
BPS*Target PBR
현재 주가(원)
208,000

상승 여력(%)
35%

자료: 유안타증권 리서치센터, 주: 26.10.7 일 기준

-20%
0%
20%
40%
60%
0
10000
20000
30000
1Q21
3Q21
1Q22
3Q22
1Q23
3Q23
1Q24
3Q24
1Q25
3Q25
1Q26
3Q26
매출(좌)
YoY 증감률(우)
(십억원)
(%)
-5%
0%
5%
10%
15%
-500
0
500
1000
1500
2000
2500
1Q21
3Q21
1Q22
3Q22
1Q23
3Q23
1Q24
3Q24
1Q25
3Q25
1Q26
3Q26
영업이익(좌)
OPM(우)
(십억원)
(%)

[PDF 3페이지]
Company Report
3
[그림 3] LG 전자 12MF P/E Band
[그림 4] LG 전자 12MF P/B Band

자료: 유안타증권 리서치센터
자료: 유안타증권 리서치센터

[표 3] LG 전자 실적 추이 전망

(단위: 십억원)

1Q25
2Q25
3Q25
4Q25
1Q26
2Q26
3Q26P
4Q26F
2025
2026F
2027F
매출액 (연결)
22,740
20,735
21,874
23,852
23,727
23,827 23,827 24,074 89,201 95,454 100,858
HS
6,697
6,594
6,584
6,269
6,943
7,076
7,221
6,586
26,144
27,826
29,754
MS
4,950
4,393
4,653
5,430
5,169
5,115
5,079
5,419
19,426
20,783
21,011
VS
2,843
2,849
2,647
2,796
3,064
3,026
2,905
2,751
11,136
11,746
13,267
ES
3,054
2,644
2,167
1,457
2,822
2,726
2,161
1,606
9,323
9,316
9,462
기타
365
458
586
416
304
465
200
204
1,825
1,173
804
매출 (별도)
17,910
16,939
16,636
16,369
18,303
18,408 17,568 16,566 67,854 70,844 74,298
LG 이노텍
4,983
3,935
5,369
7,610
5,535
5,527
6,259
7,507
21,897
24,829
26,560
영업이익 (연결)
1,259.1
639.4
688.9
-109.0 1,673.7 1,579.1
781.8
403.1
2,478.4 4,437.7 4,830.7
HS
643.2
438.3
364.7
-162.2
569.7
685.9
267.2
65.9
1,284.0 1,588.7 1,635.7
MS
4.9
-191.7
-302.6
-261.5
371.8
219.4
193.0
-189.7
-750.9
594.5
229.3
VS
125.1
126.2
149.6
158.1
211.6
191.2
161.4
187.1
559.0
751.2
942.0
ES
406.7
250.5
132.9
-142.8
248.5
235.8
85.6
-65.6
647.3
504.3
584.4
기타
-45.6
0.4
133.6
-35.0
-25.9
-5.3
-4.2
0.8
53.4
-34.5
-0.7
영업이익 (별도)
1,134.3
623.6
478.2
-443.4 1,375.7 1,327.0
703.0
-1.5
1,792.7 3,404.2 3,390.7
LG 이노텍
125.1
11.4
203.7
324.7
295.3
245.8
78.7
404.6
664.9
1,024.4 1,440.0
OPM (%) (연결)
5.5%
3.1%
3.1%
-0.5%
7.1%
6.6%
3.3%
1.7%
2.8%
4.6%
4.8%
HS
9.6%
6.7%
5.5%
-2.6%
8.2%
9.7%
3.7%
1.0%
4.9%
5.7%
5.5%
MS
0.1%
-4.4%
-6.5%
-4.8%
7.2%
4.3%
3.8%
-3.5%
-3.9%
2.9%
1.1%
VS
4.4%
4.4%
5.7%
5.7%
6.9%
6.3%
5.6%
6.8%
5.0%
6.4%
7.1%
ES
13.3%
9.5%
6.1%
-9.8%
8.8%
8.6%
4.0%
-4.1%
6.9%
5.4%
6.2%
기타
-12.5%
0.0%
22.8%
-8.4%
-8.5%
-1.1%
-2.1%
0.4%
2.9%
-2.9%
-0.1%
OPM (별도)
6.3%
3.7%
2.9%
-2.7%
7.5%
7.2%
4.0%
0.0%
2.6%
4.8%
4.6%
LG 이노텍
2.5%
0.3%
3.8%
4.3%
5.3%
4.4%
1.3%
5.4%
3.0%
4.1%
5.4%
자료: 유안타증권 리서치센터

0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
'21
'22
'23
'24
'25
'26
8x
13x
18x
23x
28x
(천원)
0
100
200
300
400
500
'21
'22
'23
'24
'25
'26
0.5x
0.8x
1.1x

78
원문 흐름 78

1.4x
1.7x
(천원)

[PDF 4페이지]
4
LG전자 (066570)

LG 전자 (066570) 추정재무제표 (K-IFRS 연결)
손익계산서
(단위: 십억원)
결산(12월)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
매출액
87,728
89,201
95,454
100,858
102,875
매출원가
66,349
68,359
71,010
73,991
75,099
매출총이익
21,379
20,842
24,445
26,867
27,776
판관비
17,960
18,363
20,007
22,036
22,633
영업이익
3,420
2,478
4,438
4,831
5,144
EBITDA
6,954
6,080
7,877
8,103
8,378
영업외손익
-2,084
-642
-1,453
-1,498
-1,231
외환관련손익
-87
18
-829
-1,532
-1,532
이자손익
-71
-191
-120
95
362
관계기업관련손익
-992
111
-60
538
538
기타
-933
-581
-443
-599
-599
법인세비용차감전순손익
1,336
1,836
2,985
3,333
3,913
법인세비용
463
608
910
756
1,128
계속사업순손익
873
1,228
2,075
2,576
2,785
중단사업순손익
-282
-8
0
0
0
당기순이익
591
1,220
2,075
2,576
2,785
지배지분순이익
368
961
1,730
2,203
2,381
포괄순이익
2,068
2,062
5,422
5,462
5,670
지배지분포괄이익
1,620
1,715
4,649
4,697
4,877
주: 영업이익 산출 기준은 기존 k-GAAP과 동일. 즉, 매출액에서 매출원가와 판관비만 차감
현금흐름표
(단위: 십억원)
결산(12월)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
영업활동 현금흐름
3,843
4,281
10,050
11,728
12,289
당기순이익
591
1,220
2,075
2,576
2,785
감가상각비
2,993
3,040
2,743
2,677
2,723
외환손익
0
0
766
1,532
1,532
종속,관계기업관련손익
992
-111
60
-538
-538
자산부채의 증감
-3,797
-2,043
1,223
2,446
2,837
기타현금흐름
3,063
2,174
3,183
3,035
2,952
투자활동 현금흐름
-4,212
-3,014
-2,437
-25
-555
투자자산
-511
-149
-80
-192
-74
유형자산 증가 (CAPEX)
-2,356
-2,615
-2,983
-2,378
-3,028
유형자산 감소
41
102
28
0
0
기타현금흐름
-1,386
-351
598
2,545
2,547
재무활동 현금흐름
-705
-319
-851
-219
-234
단기차입금
-101
-39
37
24
9
사채 및 장기차입금
827
-1,240
169
0
0
자본
-55
1,359
-1,229
0
0
현금배당
-317
-266
-328
-243
-243
기타현금흐름
-1,060
-133
499
0
0
연결범위변동 등 기타
159
249
-2,601
-5,542
-5,912
현금의 증감
-915
1,197
4,161
5,942
5,588
기초 현금
8,488
7,573
8,770
12,931
18,873
기말 현금
7,573
8,770
12,931
18,873
24,461
NOPLAT
3,420
2,478
4,438
4,831
5,144
FCF
1,486
1,665
7,066
9,350
9,261
자료: 유안타증권
주: 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은 지배주주 기준임

2. PER등 valuation 지표의 경우, 확정치는 연평균 주가 기준, 전망치는 현재주가 기준임

3. ROE,ROA의경우, 자본,자산 항목은 연초,연말 평균을 기준일로 함

재무상태표
(단위: 십억원)
결산(12월)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
유동자산
33,924
34,870
39,273
46,645
52,768
현금및현금성자산
7,573
8,770
12,931
18,873
24,461
매출채권 및 기타채권
11,345
11,928
12,038
12,692
12,924
재고자산
10,729
11,085
11,188
11,795
12,031
비유동자산
31,706
33,750
34,848
34,146
34,014
유형자산
17,075
16,714
17,425
17,125
17,431
관계기업등 지분관련자산
2,776
2,797
2,823
2,977
3,036
기타투자자산
1,268
1,243
1,334
1,372
1,387
자산총계
65,630
68,620
74,121
80,791
86,782
유동부채
27,307
27,183
28,637
29,992
30,518
매입채무 및 기타채무
19,401
20,217
20,404
21,512
21,942
단기차입금
564
482
516
516
516
유동성장기부채
2,325
1,982
3,173
3,173
3,173
비유동부채
13,110
12,885
11,879
11,975
12,013
장기차입금
4,713
4,863
4,370
4,370
4,370
사채
6,380
5,317
4,793
4,793
4,793
부채총계
40,418
40,068
40,516
41,967
42,530
지배지분
20,995
23,887
28,434
33,280
38,303
자본금
904
904
904
904
904
자본잉여금
2,970
4,329
3,100
3,100
3,100
이익잉여금
16,353
17,419
19,068
21,028
23,166
비지배지분
4,217
4,665
5,171
5,544
5,948
자본총계
25,212
28,552
33,605
38,824
44,251
순차입금
6,833
5,180
1,225
-4,698
-10,278
총차입금
15,302
14,024
14,230
14,254
14,263
Valuation 지표
(단위: 원, 배, %)
결산(12월)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
EPS
2,136
5,734
10,477
13,378
14,472
BPS
116,595
132,659
158,553
185,571
213,583
EBITDAPS
38,453
33,684
43,745
45,000
46,527
SPS
485,132
494,153
530,102
560,117
571,320
DPS
1,000
1,350
1,350
1,350
1,350
PER
45.7
13.9
19.9
15.5
14.4
PBR
0.8
0.6
1.3
1.1
1.0
EV/EBITDA
4.0
3.9
5.3
4.4
3.7
PSR
0.2
0.2
0.4
0.4
0.4

재무비율
(단위: 배, %)
결산(12월)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
매출액 증가율 (%)
6.6
1.7
7.0
5.7
2.0
영업이익 증가율 (%)
-6.4
-27.5
79.1
8.9
6.5
지배순이익 증가율 (%)
-48.4
161.4
80.1
27.3
8.1
매출총이익률 (%)
24.4
23.4
25.6
26.6
27.0
영업이익률 (%)
3.9
2.8
4.6
4.8
5.0
지배순이익률 (%)
0.4
1.1
1.8
2.2
2.3
EBITDA 마진 (%)
7.9
6.8
8.3
8.0
8.1
ROIC
10.6
7.4
13.4
16.2
16.3
ROA
0.6
1.4
2.4
2.8
2.8
ROE
1.8
4.3
6.6
7.1
6.7
부채비율 (%)
160.3
140.3
120.6
108.1
96.1
순차입금/자기자본 (%)
32.5
21.7
4.3
-14.1
-26.8
영업이익/금융비용 (배)
6.0
4.1
7.0
7.5
7.9

[PDF 5페이지]
Company Report
5
P/E band chart
P/B band chart

LG 전자 (066570) 투자등급 및 목표주가 추이

일자
투자
의견
목표가
(원)
목표가격
대상시점
괴리율
평균주가
대비
최고(최저)
주가 대비
2026-10-08
BUY
280,000
1년

2026-07-08
BUY
240,000
1년
-19.23
-3.13
2026-04-09
BUY
140,000
1년
41.55
180.36
2026-01-06
BUY
120,000
1년
-7.92
22.25
2025-10-21
BUY
110,000
1년
-17.60

79
원문 흐름 79

-9.36
2025-08-26
BUY
95,000
1년
-18.00
-4.21

자료: 유안타증권
주: 괴리율 = (실제주가* - 목표주가) / 목표주가 X 100
* 1) 목표주가 제시 대상시점까지의 "평균주가"
2) 목표주가 제시 대상시점까지의 "최고(또는 최저) 주가"

구분
투자의견 비율(%)
Strong Buy(매수)
0
Buy(매수)
96.9
Hold(중립)
3.1
Sell(비중축소)
0
합계
100.0
주: 기준일 2026-10-07 ※해외 계열회사 등이 작성하거나 공표한 리포트는 투자등급 비율 산정시 제외

0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1,000
19.1 20.1 21.1 22.1 23.1 24.1 25.1 26.1 27.1 28.1 29.1
Price(adj.)
4.6 x
18.7 x
32.9 x
47.0 x
61.1 x
(천원)
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
19.1 20.1 21.1 22.1 23.1 24.1 25.1 26.1 27.1 28.1 29.1
Price(adj.)
0.6 x
0.9 x
1.3 x
1.7 x
2.0 x
(천원)
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
350,000
400,000
450,000
24.10
25.04
25.10
26.04
26.10
주가
목표주가
(원)

[PDF 6페이지]
6
LG전자 (066570)

Appendix

 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자 : 고선영)
 당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.
 당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다.
 당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.
 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료공표일 현재 대상법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다.
 종목 투자등급 (Guide Line): 투자기간 12개월, 절대수익률 기준 투자등급 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분한다
 Strong Buy: +30%이상 Buy: 15%이상, Hold: -15% 미만 ~ +15% 미만, Sell: -15%이하로 구분
 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분
 2014년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경
본 여기서는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 여기서는
금융투자분석사가 신뢰할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습
니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해
진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다. 또한, 본 여기서는 당사 투자자에게만 제공되는 자료로 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로
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===== 통합 원문 34 / 35 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.08 12:57:46
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216908
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
[LG전자 / 전기전자/디스플레이 / 기업]
제목: 3Q26 잠정실적 Review: 부진은 외부요인 중심, 하방보다 상방을 바라보자
작성자: 권민규 (키움증권)

[실적 부진 원인]
· 3Q26 영업이익은 물류비 상승, 전사 구조조정 비용, 신규사업 투자 및 인력 충원, 자회사 환영향 등 일시적 외부 요인으로 인해 컨센서스를 하회함

[성장 모멘텀]
· AI 데이터센터향 냉각(HVAC) 사업의 대규모 수주와 CDU 북미 인증 순조로움, 로봇 사업 기대감이 맞물려 향후 상방이 열려 있음

[리스크 및 전망]
· 4분기는 통상적인 비수기로 실적 기대감이 낮아지는 시기이나, 수요 및 이익률 방어력이 밸류에이션 하방을 지지할 것으로 예상됨

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/216908
[첨부 파일] 기업_LG전자_3Q26_잠정실적_Review_부진은_외부요인_중심_하방보다_상방을_바라보자_키움증권_261008.pdf
[제목] 기업_LG전자_3Q26_잠정실적_Review_부진은_외부요인_중심_하방보다_상방을_바라보자_키움증권_261008.pdf

[PDF 1페이지]
2026. 10. 08

전기전자/디스플레이 Analyst 권민규

LG전자(066570)
3Q26 잠정실적 Review: 부진은 외부요인 중심, 하방보다 상방을 바라보자

◎ 애널리스트 의견
>> YoY 실적 성장했으나, 기대 대비 다소 아쉬운 실적 기록하며 종가 기준 -10% 하락 마감
>> 다만 실적 하회의 영향이 본질적인 수요 감소나 경쟁력 약화가 아닌 물류비/환율영향으로 인한 자회사 실적
감소 등 외부 요인의 영향이 크다고 판단.
>> 또한 구조조정 비용 및 신규사업 인력충원, 투자 관련 금액이 포함되어 동사의 추후 미래를 위한 비용이 반영된
점을 감안할 필요가 있음
>> 자회사의 실적 반등과 본업 수요가 유지된다면, 여전히 유효한 AI 데이터센터 냉각(HVAC)과 로봇 관련
모멘텀으로 상방이 열려있다고 판단함
>> 연말로 갈수록 로봇 사업 기대감 반영과, AI 데이터센터향 냉각(HVAC) 수주 확대로 동사에 대한 기대치는
높아질 것으로 전망
>> 4Q는 통상적인 비수기로, 실적 기대감이 대폭 낮아지는 시기, 4Q중 수요 및 이익률 방어 가능성이 동사의
밸류에이션 하방을 지지해줄 것으로 예상
>> AI 데이터센터향 냉각(HVAC) 사업은 대규모 수주와 수주에 맞춘 증설이 동시에 진행 중이며, CDU는 북미
고객사향 인증을 순조롭게 취득 중. 데이터센터 건설 확대 기조 속 HVAC 쇼티지 국면에서 동사의 후발주자로서의
가치에 주목. AI 데이터센터향 수주잔고는 연말 기준 3조원 이상 기록할 수 있을 것으로 전망. 리드타임 6~9개월
감안, 실적 반영은 2H27부터 예상

◎ 3Q26 실적 톺아보기
>> 3Q26 매출액 23조 8,270억원(YoY +9%, 이하), 영업이익 7,818억원(+14%, OPM 3%) 기록
>> 컨센서스(1M) 매출액 24.2조 하회, 영업이익 9,758억원 하회로 실적 쇼크
>> 하회 요인은 ①물류비 상승, ②전사 구조조정 비용 반영, ③신규사업 투자 및 인력 충원, ④환영향 등
① 물류비 상승: 상하이 컨테이너 운임지수는 7월 연중 최고치 도달, HS사업에 일부 영향
② 전사 구조조정 비용 반영: 연중 구조조정 지속 반영 중
③ 신규사업 투자 및 인력 충원: AI DC 냉각 관련 CAPEX 투자 및 인력 충원과 로봇 관련 투자 등
④ 환영향: 연결 자회사(LG이노텍)의 환영향으로 인한 실적 악화와 본업 일부 환영향 반영

◎ 사업부별 업데이트
>> HS: 하이/로우엔드 투트랙, 구독 등 수요 방어 성공적이었으나 물류비 영향으로 이익률 예상 대비 소폭 부진
>> MS: 프리미엄 제품 비중 확대 및 WebOS 견조로 예상 대비 상회
>> VS: 전방 수요 약세로 매출액은 예상 대비 부진, 높은 수준의 이익률은 유지
>> ES: 수요 예상 대비 소폭 부진, 이익률은 유지. AI DC 냉각은 수주 순조롭게 진행 중. Capa 확대도 진행 중

[PDF 2페이지]
2026. 10. 08

2

LG전자 실적 추이 및 추정
(단위: 십억원)
1Q25
2Q25
3Q25
4Q25
1Q26P
2Q26
3Q26P
매출액
22,740
20,735
21,874
23,852
23,727
23,826
23,840
HS
6,697
6,594
6,580
6,254
6,943
7,076
7,140
MS
4,950
4,393
4,653
5,430
5,169
5,115
5,057
VS
2,843
2,849
2,647
2,796
3,064
3,026
2,890
ES
3,054
2,644
2,167
1,457
2,822
2,726
2,189
LG이노텍
4,983
3,935
5,369
7,610
5,535
5,527
6,088
기타
212
319
458
304
193
357
476
매출액 YoY
8%
-4%
-1%
5%
4%
15%
9%
HS
9%
3%
5%
5%
4%
7%
9%
MS
-2%
-13%
-9%
-3%
4%
16%
9%
VS
7%
6%
1%
5%
8%
6%
9%
ES
18%
4%
1%
-6%
-8%
3%
1%
LG이노텍
15%
-14%
-6%
15%
11%
40%
13%
기타
-34%
-24%
45%
-9%
-9%
12%
4%
매출비중

HS
30%
30%
26%
30%
30%
30%
26%
MS
21%
21%
23%
21%
21%
20%
22%
VS
13%
12%
12%
13%
13%
12%
12%
ES
11%
9%
6%
12%
12%
9%
6%
LG이노텍
23%
26%
31%
23%
23%
26%
32%
기타
1%
2%
1%
1%
1%
2%
1%
영업이익

80
원문 흐름 80

1,259
639
689
-109
1,674
1,579
782
영업이익 YoY
-6%
13%
-459%
-16%
-20%
42%
208%
HS
645
440
366
-171
570
686
271
MS
5
-192
-303
-262
372
220
142
VS
125
126
150
158
212
191
188
ES
407
251
133
-143
249
234
96
LG이노텍
125
11
204
325
295
246
73
기타
-47
3
139
-16
-23
2
12
영업이익률
5.5%
3.3%
1.6%
5.9%
5.1%
4.4%
4.6%
HS
10%
7%
6%
-3%
8%
10%
4%
MS
0%
-4%
-7%
-5%
7%
4%
3%
VS
4%
4%
6%
6%
7%
6%
7%
ES
13%
9%
6%
-10%
9%
9%
4%
LG이노텍
3%
0%
4%
4%
5%
4%
1%
기타
-22%
1%
30%
-5%
-12%
0%
2%
주: 3Q26 수치는 추정치임
자료: LG전자, 키움증권

[PDF 3페이지]
2026. 10. 08

3

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===== 통합 원문 35 / 35 =====
[채널] 하나 중국/신흥국 전략 김경환
[게시일시] 2026.10.08 12:57:50
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>>브로드컴, OpenAI에 300억달러 규모 부채 조달 추진…AI 연산 확장, 레버리지 활용으로 가속

•브로드컴이 OpenAI를 위해 약 300억달러 규모의 부채 자금을 조달하는 방안을 초기 협의 중이며, 양사가 공동 개발한 맞춤형 AI 칩을 OpenAI가 구매하는 데 지원할 예정임. 데이터센터 건설 비용이 높아지면서 AI 연산 능력 확대가 부채 레버리지 활용 방식으로 빠르게 전환되고 있으며, 오라클과 SpaceX 등도 이와 유사한 대규모 자금 조달을 추진하고 있음. 브로드컴은 앞서 Anthropic의 AI 인프라 구축을 지원하기 위해 600억달러 규모의 부채 조달을 시작

>博通拟为OpenAI筹集300亿美元债务融资，AI算力扩张加速转向杠杆化 https://wallstreetcn.com/articles/3783156#from=ios

[외부 원문 1]
[URL] https://wallstreetcn.com/articles/3783156#from=ios
[제목] 博通拟为OpenAI筹集300亿美元债务融资，AI算力扩张加速转向杠杆化 - 华尔街见闻

博通正就为OpenAI筹集约300亿美元债务融资进行初步谈判，以支持后者购买双方共同开发的定制AI芯片。面对数据中心建设的高昂成本，AI算力扩张正加速转向债务杠杆，甲骨文与SpaceX等公司也在寻求类似的巨额融资。博通此前已启动600亿美元债务融资以支持Anthropic的AI建设。
博通在为Anthropic PBC启动600亿美元债务融资后，目前正筹划为OpenAI的定制芯片采购提供约300亿美元的资金支持。这一举动标志着芯片制造商与AI开发商之间的深度绑定正从技术合作延伸至资本层面。
10月8日，据彭博引述知情人士透露，博通已经开展了初步讨论，计划安排融资以帮助OpenAI购买双方正在共同开发的定制AI芯片。知情人士表示：“目前尚未启动正式程序，计划仍有可能发生变化，但初步谈判表明，两家公司可能会为OpenAI芯片寻求筹集约300亿美元的债务。”
这一潜在交易凸显了AI算力扩张对资本开支的巨大消耗，并揭示了行业融资模式的转变。面对装备数据中心日益高昂的成本，科技企业正积极寻求新的融资形式，以支持软件和服务的快速普及。债务融资正成为替代传统股权融资、支撑庞大AI基础设施建设的关键工具。
目前，博通、OpenAI以及潜在参与方黑石的代表均拒绝就此置评。
科技巨头齐聚债务市场，AI基建融资潮起
博通与OpenAI的谈判并非孤例，近期市场涌现了多起旨在支付AI基础设施费用的巨额交易。
据《华尔街日报》报道，甲骨文目前正在与阿波罗全球和高盛集团进行独立谈判，以筹集资金用于其芯片采购。
此外，据彭博报道，马斯克旗下的SpaceX已开始与银行和投资者谈判，计划筹集400亿美元用于购买英伟达的芯片。知情人士指出，该交易预计要到2027年才能完成。目前尚不清楚博通最新的融资计划将以多快的速度达成。
600亿美元融资铺路，博通构建算力资本平台
在与OpenAI接触之前，博通已经在AI债务融资领域确立了庞大的操作框架。
据彭博此前报道，博通上周已开始推进一项支持Anthropic的600亿美元债务计划。参与该债务包的银行已开始为420亿美元的A类高级担保部分发送银团贷款意向书。同时，黑石正在牵头180亿美元的B类次级债务，并已从旗下各类基金中承诺出资90亿美元。
博通在今年6月曾公开表示，已与Apollo Global Management Inc.和黑石作为基石投资者建立了一个平台。该平台旨在到2028年为包括Anthropic和OpenAI在内的AI开发商提供超过20吉瓦（gigawatts）计算能力的融资支持。履行这一协议将需要数千亿美元的资金。
绑定核心客户，定制芯片战略加速落地
在资本运作的背后，是博通与头部AI实验室在定制芯片业务上的深度绑定。
今年6月，OpenAI与博通首席执行官Hock Tan共同发布了其定制的Jalapeno芯片。首批用于运行AI任务的加速器将于今年晚些时候投入使用，并计划在2027年进行更广泛的部署。
以能源消耗这一数据中心容量基准来衡量，博通预计将在2028年为OpenAI提供相当于5吉瓦算力的芯片。Hock Tan预计，这家AI实验室将成为博通第二大定制芯片客户。
与此同时，Anthropic将占据博通定制芯片业务的首位。Hock Tan在9月份表示，Anthropic将在2027年成为该业务的最大客户。博通计划在明年向Anthropic交付相当于5吉瓦算力的芯片，并在随后一年再交付10吉瓦。

[외부 원문 2]
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[제목] 博通拟为OpenAI筹集300亿美元债务融资，AI算力扩张加速转向杠杆化 - 华尔街见闻

博通正就为OpenAI筹集约300亿美元债务融资进行初步谈判，以支持后者购买双方共同开发的定制AI芯片。面对数据中心建设的高昂成本，AI算力扩张正加速转向债务杠杆，甲骨文与SpaceX等公司也在寻求类似的巨额融资。博通此前已启动600亿美元债务融资以支持Anthropic的AI建设。
博通在为Anthropic PBC启动600亿美元债务融资后，目前正筹划为OpenAI的定制芯片采购提供约300亿美元的资金支持。这一举动标志着芯片制造商与AI开发商之间的深度绑定正从技术合作延伸至资本层面。
10月8日，据彭博引述知情人士透露，博通已经开展了初步讨论，计划安排融资以帮助OpenAI购买双方正在共同开发的定制AI芯片。知情人士表示：“目前尚未启动正式程序，计划仍有可能发生变化，但初步谈判表明，两家公司可能会为OpenAI芯片寻求筹集约300亿美元的债务。”
这一潜在交易凸显了AI算力扩张对资本开支的巨大消耗，并揭示了行业融资模式的转变。面对装备数据中心日益高昂的成本，科技企业正积极寻求新的融资形式，以支持软件和服务的快速普及。债务融资正成为替代传统股权融资、支撑庞大AI基础设施建设的关键工具。
目前，博通、OpenAI以及潜在参与方黑石的代表均拒绝就此置评。
科技巨头齐聚债务市场，AI基建融资潮起
博通与OpenAI的谈判并非孤例，近期市场涌现了多起旨在支付AI基础设施费用的巨额交易。
据《华尔街日报》报道，甲骨文目前正在与阿波罗全球和高盛集团进行独立谈判，以筹集资金用于其芯片采购。
此外，据彭博报道，马斯克旗下的SpaceX已开始与银行和投资者谈判，计划筹集400亿美元用于购买英伟达的芯片。知情人士指出，该交易预计要到2027年才能完成。目前尚不清楚博通最新的融资计划将以多快的速度达成。
600亿美元融资铺路，博通构建算力资本平台
在与OpenAI接触之前，博通已经在AI债务融资领域确立了庞大的操作框架。
据彭博此前报道，博通上周已开始推进一项支持Anthropic的600亿美元债务计划。参与该债务包的银行已开始为420亿美元的A类高级担保部分发送银团贷款意向书。同时，黑石正在牵头180亿美元的B类次级债务，并已从旗下各类基金中承诺出资90亿美元。
博通在今年6月曾公开表示，已与Apollo Global Management Inc.和黑石作为基石投资者建立了一个平台。该平台旨在到2028年为包括Anthropic和OpenAI在内的AI开发商提供超过20吉瓦（gigawatts）计算能力的融资支持。履行这一协议将需要数千亿美元的资金。
绑定核心客户，定制芯片战略加速落地
在资本运作的背后，是博通与头部AI实验室在定制芯片业务上的深度绑定。
今年6月，OpenAI与博通首席执行官Hock Tan共同发布了其定制的Jalapeno芯片。首批用于运行AI任务的加速器将于今年晚些时候投入使用，并计划在2027年进行更广泛的部署。
以能源消耗这一数据中心容量基准来衡量，博通预计将在2028年为OpenAI提供相当于5吉瓦算力的芯片。Hock Tan预计，这家AI实验室将成为博通第二大定制芯片客户。
与此同时，Anthropic将占据博通定制芯片业务的首位。Hock Tan在9月份表示，Anthropic将在2027年成为该业务的最大客户。博通计划在明年向Anthropic交付相当于5吉瓦算力的芯片，并在随后一年再交付10吉瓦。

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