잭슨홀 미팅 완벽 정리: 워시가 시장에 분명히 경고한 것

소비도 아직 버티고 있죠. ​ 기준금리가 3%대 중후반인데도 사람들이 돈을 쓰고 기업은 투자하고 주식시장도 높은 수준을 유지하고 있습니다. ​ 그러면 워시 입장에서는 뭔가 이상하다는 점이 보입니다. ​ 케빈 워시: 기준금리가 이 정도인데 경제가 이렇게 잘 버티네? ​ 그 말은 지금 금리가 숫자만큼 경제를 세게 누르고 있지 않을 수도 있다는 뜻입니다. 이게 흔히 말하는 금융여건입니다. 기준금리가 3.5%냐 4%냐와 별개로 주가, 회사채 금리, 은행 대출, 달러, 주택담보대출 등을 전부 합쳐서 실제 기업과 가계가 돈을 구하기 얼마나 어려운지를 보는 것! 케빈 워시는 현재 금융여건이 충분히 긴축적이라고 보기 어렵다는 쪽입니다. 고용도 마찬가지입니다. 실업률은 여전히 역사적으로 낮은 편이고 신규 실업수당 청구도 크게 뛰지 않았습니다. ​ 월간 신규고용 숫자가 예전보다 약해진 건 맞습니다. 그런데 워시는 그 이유 가운데 하나를 노동공급에서 찾았습니다. ​ 미국 경제에 새로 들어오는 노동자 수 자체가 적어졌으니 매달 일자리가 과거처럼 20만 개씩 늘지 않는다고 해서 곧바로 침체라고 볼 수는 없다는 겁니다. ​ 그래서 워시는 현재 미국 노동시장이 사실상 완전고용에 가깝다고 봅니다. ​ 완전고용이라고 해서 실업률이 0%라는 뜻은 아닙니다. 항상 직장을 옮기는 사람도 있고 잠깐 쉬는 사람도 있고 새 직장을 찾는 사람도 있습니다. ​ 그 정도를 제외하고 경기 때문에 억지로 실업자가 된 사람이 지나치게 많지 않은 상태라고 이해하면 됩니다. ​ 자... 그러면 연준 입장에서 상당히 편해집니다. ​ 경기도 괜찮음 고용도 괜찮음 금융시장도 괜찮음 기업도 돈 쉽게 빌림 ​ 그러면 지금 제일 신경 써야 할 게 뭐냐? 물가입니다. 워시는 이번 잭슨홀에서 지금 연준이 가장 우선해서 봐야 할 것이 물가라고 딱 짚어 말했습니다. 그런데 왜 시장은 이렇게까지 매파적으로 받아들였을까?

사진 출처: 구글 ???: 미국 경제 멀쩡한데 물가 2.5~3% 정도면 그냥 대충 만족하고 살면 안 되나? ​ 워시는 여기에 별로 관심이 없어 보입니다. 2%라고 정했으면 2%로 가져가야 한다는 쪽입니다. 높은 인플레이션이 오랫동안 지속됐다면 그 책임도 중앙은행에 있다고 했습니다. ​ 그리고 이번 연설에서 시장이 제일 민감하게 받아들인 부분이 있습니다. ​ 케빈 워시: 물가가 2%를 향해 명확하게, 그리고 충분히 빠른 속도로 움직인다는 확신이 없다면 연준에는 아직 해야 할 일이 남아 있음 ​ 여기서 워시가 금리 인상이라는 말을 직접 하지는 않았습니다. 9월에 0.25%p 올리겠습니다! 이렇게 말한 건 아닙니다. ​ 그런데 워시는 연설 앞쪽에서 단기 정책금리를 연준의 핵심 정책수단이라고 이미 이야기했습니다. 그러면 시장은 알아서 계산기를 두드립니다. ​ 경제 강함 + 고용 괜찮음 + 금융여건 별로 안 빡빡함 + 물가는 높은 상태 + 2%까지 확실하게 내려가야 함 ​ 이 조건이라면 금리 인상이 테이블 위에 다시 올라올 수밖에 없습니다. 그래서 이번 워시 발언을 정확하게 표현하면 "금리 인상을 예고했다" 보다는 금리를 올려도 이상하지 않은 논리를 완성했다가 맞습니다. 이래서 매파처럼 받아들여졌구나! 하는 건 이해가 가는데, 진짜 중요한 건 이제부터입니다. ​ 워시는 파월보다 매파일 뿐 아니라 연준이 시장과 소통하는 방식과 양적 완화(QE)를 쓰는 방식까지 바꾸려고 합니다. 그래서 이번 잭슨홀 미팅을 통해서 워시 체제의 연준이 어떤 조직으로 바뀔 것인지를 먼저 읽는 것이 매우매우 중요합니다. ​ 파월 체제와 정확히 뭐가 달라졌는지, 시장이 앞으로 어떤 지표에 더 민감하게 반응할지 이어서 보겠습니다. 2024년 파월은 방향이 정반대였습니다. ​ 당시에는 인플레이션이 상당히 내려왔고 노동시장 과열도 많이 식었습니다. 그래서 파월은 이제 정책을 조정할 시간이 왔다고 했고, 시장에서는 거의 금리 인하 선언처럼 받아들였습니다.

​ 쉽게 번역하면 이겁니다. ​ 파월: 물가는 많이 잡혔고 이제 고용까지 망가뜨릴 필요는 없다. ​ 2025년에는 조금 더 애매했습니다. 물가는 아직 목표보다 높았는데 고용도 슬슬 약해질 조짐을 보였습니다. 이렇게 되니까 파월은 양쪽을 같이 봤습니다. 둘 사이의 균형을 맞추겠다는 겁니다. ​ 그러다가 2026년 워시가 등장했습니다. ​ 워시의 논리는 조금 더 기계적(...)입니다. ​ 워시: 고용 멀쩡한데? 경기 멀쩡한데? 금융시장도 멀쩡한데? 그런데 물가는 왜 아직 3%대임? ​ 이렇게 됩니다. 파월 시절에는 고용지표 하나가 약하게 나오면 시장이 바로 금리 인하 기대를 키우는 경우가 많았습니다. 앞으로 워시 체제에서는 이게 조금 어려워질 수 있습니다. 신규고용 숫자가 한두 번 약한 정도로는 부족할 수 있다는 겁니다. 아니, 숫자 하나가 잘 나왔다고 시장이 기대를 해봤자 소용없다는 아주 강력한 메시지를 주고 있습니다. 실업률이 실제로 올라가고 기업들이 채용을 줄이고 소비가 약해지고 신용시장까지 같이 나빠지는 온갖 악재가 다 겹쳐야 워시가 "슬~슬~ 이제~ 고용을 걱정해 볼까~" 라고 움직일 가능성이 높아집니다. ​ 2024년과 2025년 동안 연준이 점점 고용과 경기 쪽을 신경 쓰는 방향으로 움직였다가 워시가 첫 잭슨홀에서 다시 물가를 맨 앞에 갖다 놨다. 이것만 기억하셔도 충분합니다. 사진 출처: FED 그런데 이번 미팅을 보니까 워시는 연준이 시장에 말하는 방식 자체를 바꾸려고 합니다. 대표적인 게 포워드 가이던스입니다. ​ 말이 어렵죠? 그냥 연준이 다음 행동을 미리 힌트로 주는 겁니다. 예를 들면... ​ 연준: 당분간 금리를 낮게 유지할 생각입니다. ​ 이렇게 말하면 실제로 금리를 더 내리지 않아도 시장금리가 먼저 내려갈 수 있습니다. 채권시장이 앞으로의 연준 행동을 가격에 미리 반영하기 때문입니다.

2008년 금융위기 이후 이런 방식이 굉장히 중요해졌습니다. ​ 점도표도 나오고 연준 의장 기자회견도 길어지고 FOMC 위원들이 여기저기 다니면서 앞으로 정책 방향을 설명합니다. 2022년 이후 지금까지 이런 적 많았다는 거 다들 기억하시죠? ​ 그러다 보니 시장에는 이런 문화가 생겼습니다. ​ ???: 파월이 어제 "somewhat"이라고 했는지 "moderately"라고 했는지 분석하자. 파월학을 연구하자. ​ 워시는 이게 지나쳤다고 보는 겁니다. 시장참여자들이 경제보다 연준을 분석해서 투자하기 시작하면 이상한 일이 벌어집니다. ​ 연준이 어떤 말을 하면 시장이 그 말에 반응합니다. 채권금리와 주가가 움직입니다. 그런데 연준은 다시 그 시장가격을 보고 경제상황을 판단합니다. ​ 연준 → 시장 → 연준 → 시장 ​ 자기가 만든 신호를 자기가 다시 읽을 수 있다는 겁니다. 사진 출처: 구글 워시는 이걸 거울방 문제라고 표현했습니다. 거울 두 개를 마주 세워 놓으면 같은 모습이 계속 반복돼 보이는데, 시장과 연준이 서로만 쳐다보면 실제 경제에서 새로 들어오는 정보가 제대로 반영되지 않을 수 있다는 이야기입니다. 그래서 워시는 더 조용한 연준을 원합니다. 물론 아예 입을 닫겠다는 뜻은 아니고 연준이 어떤 목표를 갖고 있고 어떤 원칙으로 판단하는지는 알려주되 다음 회의에서 무엇을 할지 지나치게 친절하게 알려주지 않겠다는 겁니다. ​ 이건 투자자에게 꽤 귀찮은 변화입니다. ​ 예전에는 연준 관계자 10명의 발언을 종합해서 ​ 시장: 아 얘네 이번에도 별로 올릴 의지 없는 거 보니까 다음 회의 동결이네. ​ 이런 식으로 접근했다면 앞으로는 이렇게 접근하기 어려울 수도 있습니다. ​ 워시는 양적 완화에 대해서도 좀 색다른 스탠스를 가지고 있습니다. 양적 완화는 연준이 국채 같은 자산을 대규모로 사들이면서 장기금리를 누르고 금융시장에 돈을 공급하는 정책입니다.

2008년 이후에는 워낙 여러 번 써서 투자자 입장에서는 익숙한 정책이 됐습니다. ​ 그런데 워시는 이런 비전통적인 수단을 평상시에 자주 쓰는 걸 별로 좋아하지 않는 쪽입니다. ​ 평소에는 정책금리를 쓰고 진짜 위기 상황에서만 양적완화를 제한적으로 사용하자는 겁니다. 이것 역시 의미가 있습니다. ​ 지난 15년 동안 시장은 어려운 일이 터질 때마다 어느 정도 이런 기대를 해왔습니다. ​ ???: 너무 망하면 결국 연준이 돈 풀겠지. ​ 워시 체제에서는 그 기대를 조금 줄일 필요가 있을 수 있습니다. ​ 그리고 지금 연준 내부에서는 커뮤니케이션, 대차대조표, 데이터, 생산성, 고용, 인플레이션 판단체계 같은 것들을 싹 다 재검토하고 있습니다. AI 이야기도 여기 포함됩니다. ​ 워시는 AI가 미국 전체 생산성을 올리고 기업이 사람을 고용하는 방식과 투자하는 방식까지 바꿀 수 있다고 봅니다. ​ 생산성이란 똑같은 사람과 똑같은 시간으로 얼마나 더 많이 생산할 수 있는지를 뜻합니다. ​ AI 덕분에 노동자 한 명이 예전보다 훨씬 많은 일을 할 수 있게 되면 미국 경제는 물가를 크게 자극하지 않으면서도 더 높은 성장률을 낼 수도 있습니다. ​ 그런데 여기서 웃긴 문제가 생깁니다. ​ AI가 미국 경제를 너무 튼튼하게 만들어버리면 연준이 금리를 내려줄 이유가 줄어듭니다. AI 데이터센터가 계속 지어지고 반도체 투자가 늘고 전력 인프라 투자가 늘면 경기는 강하게 유지되기 때문입니다. ​ 주식시장: AI 덕분에 성장한다! ​ 연준: 어? 그럼 금리 안 내려도 잘 살 수 있다는 소리네? ​ 뭐 이런 상황이 가능해지는 겁니다. AI가 주식에는 호재인데 동시에 금리 인하를 늦추는 재료가 될 수도 있는 거죠. 사진 출처: cnbc 이번에 시장에서 가장 민감하게 반응한 곳은 미국 2년물 국채입니다.

미국 국채는 만기가 여러 종류인데 2년물은 앞으로 1~2년 동안 연준이 기준금리를 어떻게 움직일지에 굉장히 민감합니다. ​ 연준이 금리를 더 올릴 것 같으면 2년물 금리도 빠르게 올라갑니다. 워시 연설 이후 2년물 금리가 크게 뛰었습니다. ​ 10년물과 30년물도 올랐지만 2년물만큼 크게 움직이지는 않았습니다. 이게 무슨 뜻이냐면... ​ 시장: 미국 경제가 장기적으로 망하진 않을 거 같은데 일단 연준이 우리 생각보다 훨씬 빡쳐있는 건 분명하다. 물가 하나만 본다고 했고 지금 물가가 그리 연준 맘에 드는 거 같지 않으니까 당분간 사리자 사진 출처: CME Group 딱 이런 뜻입니다. 주식에는 사실 그리 좋은 현상은 아닙니다. 그럼 이제 9월에 바로 금리를 올리느냐? 그건 당연히 아직 모릅니다. FOMC는 이제 17일 남았습니다. ​ 어쨌든 우리 미국주식 투자자들에게는 워시가 정답지를 줬습니다. 그것 하나만으로 이번 미팅은 아주 큰 의미가 있습니다. 다른 거 다 잊어버리고 이것만 기억하면 됩니다. ​ 신규 고용 이런 거 한두 달 약하게 나왔다고 워시는 눈 하나 깜짝하지 않을 확률 매우 높음 BBB BofA 회사채 스프레드(앞에서 말한 거)가 계속 낮은 상태로 유지된다면 기준금리가 높아도 경제에 별로 충격이 없다는 뜻 = 금리 인상 가능성의 기반이 됨 PCE가 2% 가까이 내려간다? ㄴㄴ 2%가 딱 찍혀야 함 최소한 이번 달엔 안 찍혀도 앞으로 한두 달 안엔 찍힐 것 같아야 함. 그런 기대를 할 수 없으면 아무 소용 없음 물가 CPI, PCE 이런 거 숫자만 보지 말고 세부 항목을 봐야 함. 기름 이런 거 빼고 나머지를 봐야 함 여기서 하나 더 보면 좋은 게 미국 2년물과 10년물 금리 차이 ​ 참고로 가까운 시기의 금리 인상 가능성이 커지면 2년물 금리가 특히 빠르게 올라갑니다.

그러면 2년물과 10년물의 금리 차이가 줄어드는 일이 생길 수 있습니다. ​ 채권시장에서는 이런 움직임을 통해 시장이 장기 성장을 걱정하는지 당장의 연준 금리를 걱정하는지를 어느 정도 구분할 수 있습니다. ​ 아무튼 이번 미팅을 요약하면 워시가 금리를 올리겠다고 선언한 건 아닙니다. 그런데 앞으로 금리를 올려도 전혀 이상하지 않은 조건들을 하나씩 설명했습니다. 무엇보다 워시는 2%를 대충 2% 비슷한 어디쯤(...)으로 생각하지 않습니다. 확고한 목표로 보고 있습니다. 이걸 정확하게 알고 있어야 합니다. 워시는 첫 잭슨홀에서 다음 금리가 몇 퍼센트가 될지는 알려주지 않았지만 그보다 훨씬 중요한 걸 알려줬습니다. ​ "나는 어떤 상황에서 금리를 올릴 수 있는 사람인가?" 여기에 대한 답을 거의 다 보여줬습니다. ​ 지금까지는 파월 체제에서 FOMC나 잭슨홀 미팅에서 시장이 "에이 설마" 하고 반응하면서 흔들릴 때 싸게 줍줍하는 게 좋은 전략이었다면? ​ 이제 워시 체제에서는 어떤 지표가 나와서 시장이 흔들릴 경우, 그게 진짜 관망이나 포트폴리오 조정의 신호가 될 가능성이 매우 높습니다. 사진 출처: CBS News 파월: 나 이럴 수도 있음 ​ 시장: 저러다 말겠지 뭐. 그리고 다 선반영이겠지 기회 봐서 줍줍하자 ​ 워시: 나 이럴 수도 있음 ​ 시장: 워시가 저렇게 한다는 건 진짜 저렇게 해야만 하기 때문이다!!! 으아악 ​ 이렇게 이해를 하시면 됩니다. 더 쉽게 말하면 파월 시절에는 조정이 저가매수 기회인 적이 많았다면 워시 시대의 조정은 일단 관망 or 매도 후 시장이 더 하락할 때 더 아래에서 추가매수를 준비해야 하는 신호가 될 확률이 높다는 뜻입니다. 올해 하반기 미국주식 투자에 참고하시면 좋을 것 같습니다. ​ 읽어주셔서 감사합니다. ^^