텔레그램 10분 핵심 원문 · 2026.10.08 13:10 · 2/2

[원문 유형] Tele-news 주요채널 텔레그램 원문 묶음
[범위] Tele-news 주요채널
[묶음 주기] 10분
[통합 구간] 2026-10-08T04:00:00+00:00 ~ 2026-10-08T04:10:00+00:00
[작성 기준] 아래 글은 서로 다른 채널·작성자의 독립 원문을 수송 편의상 하나의 시간 구간으로 묶은 것이다. 서로 다른 출처의 사실·판단·전망을 하나의 합의나 결론으로 합치지 말고 채널별 귀속을 보존한다. 같은 사건을 다루더라도 공통 이슈 키만 재사용하고, 출처별 사실·해석·반응·전망은 각각 남긴다. 외부 링크와 첨부는 실제 원문으로 사용하고, 텔레그램 문구는 발견 경로·보조 설명으로 구분한다. 시간흐름순 정리는 원문 게시 순서와 각 출처의 판단 강도·조건을 보존한다.

===== 통합 원문 1 / 18 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.08 13:06:57
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/217079
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
[전기전자]
제목: Same But Differ (7): 3Q26 Preview - 가격을 쥔 Z, 방향을 쥘 것
작성자: 고선영 (유안타증권)

[환율 역풍과 가격]
· 환율 하락이라는 공통의 역풍 속에서도 공급자 우위 환경이 조성된 MLCC와 기판은 판가 인상과 믹스 개선으로 부담을 상쇄하며 대체로 견조한 3분기 실적을 기록할 전망임.

[실적 가시성과 LTA]
· 시장의 관심이 2027~2028년 실적 가시성으로 이동하는 가운데, 고객사 선수금 기반의 대규모 LTA 체결 및 증설 투자가 확산되며 업계 전반의 공급 부족 장기화 공감대가 형성되고 있음.

[환율 우려와 리스크]
· 판가 전가가 상대적으로 어려운 카메라 모듈의 경우 원재료 매입과 출하 간 시차에 따른 환율 부담을 그대로 흡수하며 일부 기업의 실적 하향 요인으로 작용함.

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/217079
[첨부 파일] 산업_전기전자_Same_But_Differ_7_3Q26_Preview_가격을_쥔_자_방향을_쥘_

중심이 GPU 에서 GPU+CPU 통합으로 이동하는 구조가 설득력을 보다 얻기 시작했다. 특히 전
기전자 관점에서는 기판 수요 확장의 방향이 기존 GPU 에서 서버 CPU 로 넓어지게 된다. GPU
에 한정되었던 성장 서사가 GPU+CPU 동반 사이클로 확장되는 것이다. 실제로 9월 말 이후 해
당 이벤트와 상관관계가 높은 기판주들의 수익률은 주요 지수 대비 뚜렷하게 아웃퍼폼했다.
결론적으로 9월 이후의 흐름은 개별 종목에서 시작된 반등이 부품별로 확산되는 단계에 진입했
음을 보여준다. 그리고 그 확산의 출발점은 기판이다. 지난 6~7월의 조정이 노이즈성 되돌림이
었다는 기존 판단은 여전히 유효하며 반등의 축이 개별 종목에서 부품 단위로 넓어졌다는 점에
서 상승의 질 또한 개선되었다. 환율과 실적 시즌에 대한 우려가 잔존하는 가운데 확산의 다음
단계를 결정할 변수는 3분기 실적이라는 판단이다.
[그림 1] 글로벌 및 국내 전기전자 종목들 YTD 및 1W 수익률

자료: 에프앤가이드 Quantiwise, 유안타증권 리서치센터, 주: 10/6 일 기준

596.1 524.5
495.5
84.2
251.8
235.2
83.6
76.8
10.7
214.5
172.0
170.6
21.9
555.6
10.3
12.3
11.5
12.4
16.4
19.2
19.4 10.4
14.6
19.4
12.5
14.1
0.9
10.7
0
200
400
600
800
Kinsus
Nanya PCB
Unimicron
Ibiden
심텍
대덕전자
코리아써키트
티엘비
이수페타시스
Taiyo
Murata
Yageo
Walsin
삼성전기
PCB
MLCC
YTD
1W
(%)

[PDF 5페이지]
Sector Report
5

[그림 2] 주요 전기전자 종목 YTD 주가 추이 (vs 코스피)
[그림 3] 주요 전기전자 종목 YTD 주가 추이 (vs 코스닥)

자료: 에프앤가이드 Quantiwise, 유안타증권 리서치센터, 주: 10/6 일 기준
자료: 에프앤가이드 Quantiwise, 유안타증권 리서치센터, 주: 10/6 일 기준

[그림 4] 국내 전기전자 주요 종목별 1 주 전 대비 수익률 비교
자료: 에프앤가이드 Quantiwise, 유안타증권 리서치센터, 주: 10/6 일 기준

0
200
400
600
800
1000
'26/1
'26/3
'26/5
'2

9.6
10.1
8.9
21.3
15.0
19.7
11.8
10.8
6.3
5.0

[PDF 6페이지]
6
전기전자
기관과 외국인 수급 – 같은 구도, 다른 효과
외국인은 매도 기조를 유지하고 있으며 그동안 대형주를 중심으로 제한적으로 나타났던 매수 대
응 또한 축소되는 모습이다. 이에 따라 섹터 수급 내 외국인의 영향력은 전달 대비 한층 약화되
었다. 주목할 점은 그 결과다. 지난달 외국인의 이탈은 상승 강도를 약화시키는 요인으로 작용
했다면 이번 달에는 정반대의 효과가 나타났다. 수급의 결정권이 기관으로 집중되면서 기관이
방향을 정한 종목 내 매수 파급력이 그만큼 확대되었기 때문이다. 같은 수급 구도가 이번에는
주가의 상승 강도를 높이는 방향으로 작용한 것이다. 더 의미 있는 변화는 기관의 태도다. 7월
고점 이후 매수 규모를 줄이며 관망으로 돌아섰던 기관이 최근 신중한 태도에서 벗어나기 시작
했다. 다만 그 적극성은 섹터 전반이 아닌 일부 종목에 집중되었다. 선별의 기준은 분명하다. 투
자 포인트가 명확하고 수급 부담이 충분히 해소되었다고 판단되는 종목이다. 섹터 전반에 대해
서는 관망을 유지하되 해당 조건을 충족한 종목에 한해서는 비중 확대에 적극적으로 나서는 방
식으로 대응 전략이 변화하고 있다. 결론적으로 수급의 방향성 자체는 지난달과 다르지 않으나,
기관의 매수 움직임의 중심이 기존 '선별적 관망'에서 '선별적 확신'으로 이동했다는 점에서 수
급의 질은 개선되었다고 판단한다.
[그림 5] 전자/부품 업종 내 기관 및 외국인 순매수
자료: 에프앤가이드 Quantiwise, 유안타증권 리서치센터, 주: 10/6 일 기준

[그림 6] 삼성전기 6M 순매수 – 기관
[그림 7] 삼성전기 6M 순매수 – 외국인

자료: 에프앤가이드 Quantiwise, 유안타증권 리서치센터, 주: 10/6 일 기준
자료: 에프앤가이드 Quantiwise, 유안타증권 리서치센터, 주: 10/6 일 기준
-60000
-40000
-20000
0
20000
-10000
-5000
0
5000
10000
15000
20000
25000
'26/4
'26/5
'26/6
'26/7
'26/8
'26/9
전자/부품기관순매수(좌)
전자/부품외국인순매수(우)
(억원)
(억원)
-20,000
-10,000
0
10,000
'26/4
'26/5
'26/

초반에 진입하며 비로소 업황을 반영하기 시작했다.
다만 해외 Peer 와의 격차는 여전하다. 같은 기간 해외 Peer 평균 역시 ‘26년 기준 81.9배(전
월 62.6배) ‘27년 기준 40.3배(전월 31.2배)로 함께 상승했다. 할인율이 축소되기 시작했으나
국내-해외 할인 격차의 구조 자체는 해소되지 않았다는 판단이다. 결론적으로 절대 레벨에서는
업황을 반영하기 시작했으나 해외 Peer 대비 상대 밸류에이션 측면에서는 여전히 추가 재평가
여지가 남아있다는 판단이다.

[표 1] 기판 – 국내외 주요 기업들 밸류에이션 추정치

기업명
Unimicron
Ibiden
Nanya PCB
Kinsus
이수페타시스
대덕전자
심텍
코리아써키트
티엘비
Ticker
3037.TT
4062.JP
8046.TT
3189.TT
A007660
A353200
A222800
A007810
A356860
시가총액
67,632
44,477
30,590
17,734
9,683
7,803
6,735
2,127
1,195
25
PER
42.2
128.8
407.8
918.2
55.8
178.0
-
47.3
57.4

PBR
2.3
12.0
1.9
1.5
14.3
9.0
14.0
5.7
8.4

ROE
5.5
10.5
0.4
0.2
33.5
5.1
-6.7
7.5
15.4

EV/EBITDA
10.0
53.7
14.9
7.9
36.3
16.8
22.9
16.4
18.9
26F
PER
60.5
84.4
86.4
96.3
35.2
35.2
33.9
28.9
24.1

PBR
15.6
11.1
17.6
11.5
9.5
7.4
8.8
4.7
4.9

ROE
27.7
14.5
21.8
14.3
31.0
23.2
29.0
11.0
25.6

EV/EBITDA
40.2
33.3
47.2
37.0
24.5
20.3
20.8
15.9
18.2
27F
PER
32.7
57.8
31.9
39.1
22.8
24.4
20.1
20.1
17.5

PBR
11.9
9.4
12.9
9.5
6.8
5.8
6.2
3.8
4.0

ROE
40.4
18.6
47.2
28.6
34.8
26.6
35.9
14.1
25.2

EV/EBITDA
20.5
23.6
20.4
23.2
16.0
13.9
13.3
11.3
12.4
자료: 에프앤가이드 Quantiwise, Bloomberg, 유안타증권 리

는 기업별 LTA 체결과 증설 투자를 통해 증명되고 있다. 삼성전기는 지속적인 LTA 체결 공시와
함께 고객 선수금을 기반으로 '26~'28년 9~10조원 규모의 ABF 투자에 나섰고, 대덕전자는 선
수금 기반 LTA 논의와 함께 약 8,000억원 규모의 증설을 진행 중이다. LG 이노텍은 주요 FC-
BGA 고객사와 평균 4~5년의 LTA 를 논의하며 베트남 증설에 더해 구미 공장의 추가 라인 확보
를 검토하고 있다. 특히 주목할 점은 고객이 선수금 형태로 투자 자금을 분담하고 물량을 장기
계약으로 묶는 구조가 확산되고 있다는 것이다. 이는 고객이 먼저 비용을 지불할 만큼 공급 부
족이 장기화될 것이라는 공감대가 업계 전반적으로 형성되었다는 의미이며, 동시에 대규모 증설
에 따른 재무 부담과 가동률 리스크가 제한적이라는 의미이기도 하다.

[PDF 12페이지]
12
전기전자
[표 3] 유안타 전기전자 커버리지 기업 3Q26 실적 Preview 및 잠정 – 컨센 상회 vs 부합 vs 하회

3Q26F
컨센서스
투자포인트
LG 이노텍
부합
매출액
6,259.4
6,208.5
- 광학은 환율 여파로 수익성 부담. 신모
델 수요와 ASP 상승 등 펀더멘털은 견고
- 기판은 FC-BGA 제품군 확대와 고객사
다변화, LTA 논의로 중장기 성장 가시성
하회
영업이익
78.7
265.4
하회
OPM
1.3%
4.3%
LG 전자
(연결 잠정)
하회
매출액
23,827.0
24,308.4
- HS, MS 중심 본업 이익 체력 회복 지속
- 3.5조원 AI DC 냉각 수주잔고와 매출 반
영 기대, 로봇 액츄에이터의 상업화 계획
진행 등 신사업 리레이팅 근거 강화
하회
영업이익
781.8
1,047.9
하회
OPM
3.3%
4.3%
삼성전기
부합
매출액
3,762.5
3,795.1
- MLCC Blended ASP 상승 및 FC-BGA 판
가 인상으로 환율 우려를 넘어서는 성장
- 4조원 MLCC 수주와 9~10조원 규모
ABF 증설로 3년 성장 사이클 가시화
상회
영업이익
683.2
621.4
상회
OPM
18.2%
16.4%
해성디에스
상회
매출액
255.7
241.1
- 리드프레임 판가 인상과 패키지기판
BEP 달성으로 양 사업부 동반 개선 국면
- 패널라인 투자로 기존 릴투릴 공법
한계를 넘어 차세대 기판 대응 역량 확보
부합
영업이

[그림 29] 대덕전자 ‘27 년 매출액 및 영업이익 컨센서스

자료: 에프앤가이드, Quantiwise, 유안타증권 리서치센터
자료: 에프앤가이드, Quantiwise, 유안타증권 리서치센터

1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2,000
2,200
11,500
12,000
12,500
13,000
13,500
14,000
14,500
'26/01
'26/03
'26/05
'26/07
'26/09
(십억원)
(십억원)
2026년매출액(좌)
2026년영업이익(우)
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
20,000
'26/01
'26/03
'26/05
'26/07
'26/09
(십억원)
(십억원)
2027년매출액(좌)
2027년영업이익(우)
100
110
120
130
140
150
160
600
700
800
900
1,000
1,100
'26/01
'26/03
'26/05
'26/07
'26/09
(십억원)
(십억원)
2027년매출액(좌)
2027년영업이익(우)
85
90
95
100
105
110
740
790
840
890
'26/01
'26/03
'26/05
'26/07
'26/09
(십억원)
(십억원)
2026년매출액(좌)
2026년영업이익(우)
130
180
230
280
330
1,000
1,100
1,200
1,300
1,400
1,500
1,600
1,700
'26/01
'26/03
'26/05
'26/07
'26/09
(십억원)
(십억원)
2026년매출액(좌)
2026년영업이익(우)
150
250
350
450
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2,000
2,200
'26/01
'26/03
'26/05
'26/07
'26/09
(십억원)
(십억원)
2027년매출액(좌)
2027년영업이익(우)

[PDF 15페이지]
Sector Report
15
[그림 30] 이수페타시스 ‘26 년 매출액 및 영업이익 컨센서스
[그림 31] 이수페타시스 ‘27 년 매출액 및 영업이익 컨센서스

자료: 에프앤가이드, Quantiwise, 유안타증권 리서치센터
자료: 에프앤가이드, Quantiwise, 유안타증권 리서치센터

[그림 32] 티엘비 ‘26 년 매출액 및 영업이익 컨센서스
[그림 33] 티엘비 ‘

그
럼에도 견조한 신모델 수요와 기존 카메라 모듈에 가변조리개 탑재로 상승한 ASP 등 펀더
멘털은 견고하며 환율 하락 시기 매입한 원재료가 반영되는 4Q부터 원가 부담은 완화될 전
망. 모빌리티의 경우 낮은 환율 여파와 견고한 수주를 기반으로 안정적인 수익성 달성 기대
비우호적 환율에도 견고한 기판
패키지솔루션 부문도 환율 영향권에 들어가나 북미 고객사 기반 견조한 기판 수요를 바탕으
로 탄탄한 실적 성장을 이어갈 전망. 현재 FC-BGA 중심으로 제품군 확대 및 고객사 다변
화가 진행 중. 당초 계획했던 대로 4Q 중에는 PC CPU향 시장 진입이 예정되어 있으며 ‘27
년 서버용 스위치, ‘28년 서버 CPU로 동사 FC-BGA 탑재 제품군 확대가 전망. 현재 예상
되는 중장기 기판 수요를 감안, 주요 FC-BGA 고객사들과 평균 4~5년의 LTA 계약 체결을
논의 중이라는 점도 긍정적이라 판단. 동사는 이에 대응해 ‘28년 양산을 목표로 진행 중인
베트남 증설 외에 국내 구미 공장 내 여유 공간을 활용한 추가 라인 확보 가능성도 언급
투자의견 Buy 유지 및 목표주가 1,200,000원으로 하향
주요 고객사와의 LTA 논의로 중장기 수요 가시성이 높아지는 가운데 패키지솔루션의 제품
군 확대 및 고객사 다변화가 본격화되고 있다는 점은 긍정적. 다만, 광학솔루션 중심 비우호
적 환율 여건에 따른 3Q 실적 충격은 불가피. 관련 여파를 감안, ‘26년과 ‘27년 연간 영업
이익을 각각 -20.7%, -9.3% 하향 조정. 이익 추정치 하향에 더해 환율 여파에 따른 실적
부진을 감안해 글로벌 기판 Peer 대비 할인율도 확대 적용하며 목표주가를 1,200,000원으
로 하향. 그러나 4Q 원가 부담 완화와 기판 성장으로 회복 전망하며 투자의견 Buy 유지

LG이노텍 (011070)
3Q26 Pre: 잠시 흐린 렌즈, 선명할 기판
Forecasts and valuations (K-IFRS 연결)
(십억원, 원, %, 배)
결산 (12월)
2024A
2025A
2026F
2027F
매출액
21,201
21,897
24,829
26,560
영업이익
706
665
1,024
1,439
지배순이익
449
341
762
1,115
PER
11.4
12.4
18.4
12.5
PBR
1.0
0.7
2.0
1.6
EV/EBITDA
3.3

Y/Y 증감률(%)
17.8%
-17.1%
-7.4%
15.2%
11.4%
48.0%
15.9%
-3.5%
2.9%
13.2%
5.7%
Q/Q 증감률(%)
-28.3%
-26.2%
46.8%
48.3%
-30.6%
-2.0%
15.0%
23.4%
-
-
-
패키지솔루션
376.9
416.2
437.7
489.2
437.1
498.4
547.0
575.9
1,720.0
2,058.4
2,562.2
Y/Y 증감률(%)
14.8%
10.0%
18.2%
27.6%
16.0%
19.8%
25.0%
17.7%
17.8%
19.7%
24.5%
Q/Q 증감률(%)
-1.7%
10.4%
5.2%
11.8%
-10.7%
14.0%
9.7%
5.3%
-
-
-
모빌리티솔루션
467.5
465.7
450.6
474.3
487.1
510.9
516.6
517.1
1,858.1
2,031.7
2,077.5
Y/Y 증감률(%)
-4.8%
-6.3%
-5.7%
-0.1%
4.2%
9.7%
14.6%
9.0%
-4.3%
9.3%
2.3%
Q/Q 증감률(%)
-1.5%
-0.4%
-3.2%
5.3%
2.7%
4.9%
1.1%
0.1%
-
-
-
매출비중(%)

광학솔루션
83.1%
77.6%
83.5%
87.3%
83.3%
81.7%
83.0%
85.4%
83.7%
83.5%
82.5%
패키지솔루션
7.6%
10.6%
8.2%
6.4%
7.9%
9.0%
8.7%
7.7%
7.9%
8.3%
9.6%
모빌리티솔루션
9.4%
11.8%
8.4%
6.2%
8.8%
9.2%
8.3%
6.9%
8.5%
8.2%
7.8%
영업이익
125.1
11.4
203.7
324.7
295.3
245.8
78.7
404.6
664.9
1,024.4
1,440.0
Y/Y 증감률(%)
-28.9%
-92.5%
56.2%
31.0%
136.0%
2057.2%
-61.4%
24.6%
-5.8%
54.1%
40.6%
Q/Q 증감률(%)
-49.5%
-90.9%
1688.5%
59.4%
-9.1%
-16.8%
-68.0%
413.9%
-
-
-
광학솔루션
73.4
-33.6
161.9
280.6
242.3
167.6
26.0
307.9
482.2
743.7
918.4
패키지솔루션
28.8
22.6
28.8
48.7
37.7
61.9
38.3
86.4
128.9
224.3
440.4
모빌리티

1
1
사채 및 장기차입금
-105
-470
-174
0
0
자본
0
0
0
0
0
현금배당
-62
-49
-44
-44
-44
기타현금흐름
-89
-17
-37
0
0
연결범위변동 등 기타
19
-5
-391
-313
-375
현금의 증감
-60
77
1,682
1,307
1,320
기초 현금
1,390
1,329
1,406
3,088
4,395
기말 현금
1,329
1,406
3,088
4,395
5,715
NOPLAT
706
665
1,024
1,439
1,813
FCF
231
720
2,208
1,448
1,515
자료: 유안타증권
주: 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은 지배주주 기준임

2. PER등 valuation 지표의 경우, 확정치는 연평균 주가 기준, 전망치는 현재주가 기준임

3. ROE,ROA의경우, 자본,자산 항목은 연초,연말 평균을 기준일로 함

재무상태표
(단위: 십억원)
결산(12월)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
유동자산
5,853
6,778
8,388
10,315
11,929
현금및현금성자산
1,329
1,406
3,088
4,395
5,715
매출채권 및 기타채권
2,810
3,419
3,373
3,768
3,955
재고자산
1,575
1,789
1,765
1,971
2,070
비유동자산
5,525
5,153
4,745
4,815
5,302
유형자산
4,480
3,724
3,258
3,353
3,867
관계기업등 지분관련자산
0
0
0
0
0
기타투자자산
182
376
466
480
487
자산총계
11,378
11,931
13,133
15,130
17,231
유동부채
3,955
4,507
4,650
5,087
5,295
매입채무 및 기타채무
3,063
3,576
3,528
3,941
4,138
단기차입금
73
155
206
206
206
유동성장기부채
611
567
710
710
710
비유동부채
2,069
1,661
1,342
1,351
1,356
장기차입금
1,186
1,011
971
971
971
사채
781
529
269
269
269
부채총계
6,024
6,168
5,992
6,438
6,651
지배지분
5,354
5,763
7,141
8,692
10,580
자본금
118
118
118
118
118
자본잉여금
1,134
1,134
1,134
1,

* 1) 목표주가 제시 대상시점까지의 "평균주가"
2) 목표주가 제시 대상시점까지의 "최고(또는 최저) 주가"

구분
투자의견 비율(%)
Strong Buy(매수)
0
Buy(매수)
96.9
Hold(중립)
3.1
Sell(비중축소)
0
합계
100.0
주: 기준일 2026-10-07 ※해외 계열회사 등이 작성하거나 공표한 리포트는 투자등급 비율 산정시 제외

0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
19.1 20.1 21.1 22.1 23.1 24.1 25.1 26.1 27.1 28.1 29.1
Price(adj.)
4.4 x
12.8 x
21.2 x
29.6 x
38.0 x
(천원)
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
19.1 20.1 21.1 22.1 23.1 24.1 25.1 26.1 27.1 28.1 29.1
Price(adj.)
0.6 x
1.8 x
3.0 x
4.2 x
5.4 x
(천원)
0
200,000
400,000
600,000
800,000
1,000,000
1,200,000
1,400,000
1,600,000
1,800,000
24.10
25.04
25.10
26.04
26.10
주가
목표주가
(원)

[PDF 23페이지]
Company Report
23

Appendix

 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자 : 고선영)
 당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.
 당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다.
 당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.
 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료공표일 현재 대상법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다.
 종목 투자등급 (Guide Line): 투자기간 12개월, 절대수익률 기준 투자등급 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분한다
 Strong Buy: +30%이상 Buy: 15%이상, Hold: -15% 미만 ~ +15% 미만, Sell: -15%이하로 구분
 업종 투자등

결산 (12월)
2024A
2025A
2026F
2027F
매출액
87,728
89,201
95,454
100,858
영업이익
3,420
2,478
4,438
4,831
지배순이익
368
961
1,730
2,203
PER
45.7
13.9
19.9
15.5
PBR
0.8
0.6
1.3
1.1
EV/EBITDA
4.0
3.9
5.3
4.4
ROE
1.8
4.3
6.6
7.1
자료: 유안타증권
Quarterly earning Forecasts
(십억원, %)

3Q26P 전년동기대비
전분기대비 컨센서스 컨센서스대비
매출액
23,827
8.9
0.0
24,215
-1.6
영업이익
782
13.5
-50.5
1,030
-24.1
세전계속사업이익
353
-37.7
-71.5
879
-59.8
지배순이익
253
-34.3
-62.1
641
-60.5
영업이익률 (%)
3.3
+0.2 %pt
-3.3 %pt
4.3
-1.0 %pt
지배순이익률 (%)
1.1
-0.7 %pt
-1.7 %pt
2.6
-1.5 %pt
자료: 유안타증권
Company Report 2026.10.08

[PDF 25페이지]
Company Report
25
[그림 1] LG 전자 매출 및 YoY 증감률
[그림 2] LG 전자 영업이익 및 OPM

자료: LG 전자, 유안타증권 리서치센터
자료: LG 전자, 유안타증권 리서치센터

[표 1] LG 전자 실적 추정치 변경 내역

3Q26P
2026E
2027E
잠정 후
잠정 전
차이
수정 후
수정 전
차이
수정 후
수정 전
차이
매출액(연결)
23,827
23,158
668.8
95,454
95,082
372.8
100,858
99,856
1,002.1
매출액(별도)
17,568
16,799
768.6
70,844
69,977
867.5
74,298
73,101
1,196.5
HS 7,221
6,856
365.2
27,826
27,393
433.2
29,754
29,142
612.6
MS 5,079
4,990
89.2
20,783
20,693
89.2
21,011
21,011
0.0
VS 2,905
2,551
354.9
11,746
11,392
354.9
13,267
12,732
535.0
ES 2,161
2,232
-70.8
9,316
9,387
-70.8
9,462
9,534
-72.6
영업이익(연결)
782

132.9
-142.8
248.5
235.8
85.6
-65.6
647.3
504.3
584.4
기타
-45.6
0.4
133.6
-35.0
-25.9
-5.3
-4.2
0.8
53.4
-34.5
-0.7
영업이익 (별도)
1,134.3
623.6
478.2
-443.4 1,375.7 1,327.0
703.0
-1.5
1,792.7 3,404.2 3,390.7
LG 이노텍
125.1
11.4
203.7
324.7
295.3
245.8
78.7
404.6
664.9
1,024.4 1,440.0
OPM (%) (연결)
5.5%
3.1%
3.1%
-0.5%
7.1%
6.6%
3.3%
1.7%
2.8%
4.6%
4.8%
HS
9.6%
6.7%
5.5%
-2.6%
8.2%
9.7%
3.7%
1.0%
4.9%
5.7%
5.5%
MS
0.1%
-4.4%
-6.5%
-4.8%
7.2%
4.3%
3.8%
-3.5%
-3.9%
2.9%
1.1%
VS
4.4%
4.4%
5.7%
5.7%
6.9%
6.3%
5.6%
6.8%
5.0%
6.4%
7.1%
ES
13.3%
9.5%
6.1%
-9.8%
8.8%
8.6%
4.0%
-4.1%
6.9%
5.4%
6.2%
기타
-12.5%
0.0%
22.8%
-8.4%
-8.5%
-1.1%
-2.1%
0.4%
2.9%
-2.9%
-0.1%
OPM (별도)
6.3%
3.7%
2.9%
-2.7%
7.5%
7.2%
4.0%
0.0%
2.6%
4.8%
4.6%
LG 이노텍
2.5%
0.3%
3.8%
4.3%
5.3%
4.4%
1.3%
5.4%
3.0%
4.1%
5.4%
자료: 유안타증권 리서치센터

0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
'21
'22
'23
'24
'25
'26
8x
13x
18x
23x
28x
(천원)
0
100
200
300
400
500
'21
'22
'23
'24
'25
'26
0.5x
0.8x
1.1x
1.4x
1.7x
(천원)

[PDF 27페이지]
Company Report
27

LG 전자 (066570) 추정재무제표 (K-IFRS 연결)
손익계산서
(단위: 십억원)
결산(12월)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
매출액
87,728
89,201
95,454
100,858
102,875
매출원가
66,349
68,359
7

재무상태표
(단위: 십억원)
결산(12월)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
유동자산
33,924
34,870
39,273
46,645
52,768
현금및현금성자산
7,573
8,770
12,931
18,873
24,461
매출채권 및 기타채권
11,345
11,928
12,038
12,692
12,924
재고자산
10,729
11,085
11,188
11,795
12,031
비유동자산
31,706
33,750
34,848
34,146
34,014
유형자산
17,075
16,714
17,425
17,125
17,431
관계기업등 지분관련자산
2,776
2,797
2,823
2,977
3,036
기타투자자산
1,268
1,243
1,334
1,372
1,387
자산총계
65,630
68,620
74,121
80,791
86,782
유동부채
27,307
27,183
28,637
29,992
30,518
매입채무 및 기타채무
19,401
20,217
20,404
21,512
21,942
단기차입금
564
482
516
516
516
유동성장기부채
2,325
1,982
3,173
3,173
3,173
비유동부채
13,110
12,885
11,879
11,975
12,013
장기차입금
4,713
4,863
4,370
4,370
4,370
사채
6,380
5,317
4,793
4,793
4,793
부채총계
40,418
40,068
40,516
41,967
42,530
지배지분
20,995
23,887
28,434
33,280
38,303
자본금
904
904
904
904
904
자본잉여금
2,970
4,329
3,100
3,100
3,100
이익잉여금
16,353
17,419
19,068
21,028
23,166
비지배지분
4,217
4,665
5,171
5,544
5,948
자본총계
25,212
28,552
33,605
38,824
44,251
순차입금
6,833
5,180
1,225
-4,698
-10,278
총차입금
15,302
14,024
14,230
14,254
14,263
Valuation 지표
(단위: 원, 배, %)
결산(12월)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
EPS
2,136
5,734
10,477
13,378
14,472
BPS
116,595
132,659
158,553

2.0 x
(천원)
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
350,000
400,000
450,000
24.10
25.04
25.10
26.04
26.10
주가
목표주가
(원)

[PDF 29페이지]
Company Report
29

Appendix

 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자 : 고선영)
 당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.
 당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다.
 당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.
 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료공표일 현재 대상법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다.
 종목 투자등급 (Guide Line): 투자기간 12개월, 절대수익률 기준 투자등급 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분한다
 Strong Buy: +30%이상 Buy: 15%이상, Hold: -15% 미만 ~ +15% 미만, Sell: -15%이하로 구분
 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분
 2014년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경
본 그것은 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 그것은
금융투자분석사가 신뢰할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습
니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해
진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다. 또한, 본 그것은 당사 투자자에게만 제공되는 자료로 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로
복제 전송 인용 배포하는 행위는 법으로 금지되어 있습니다.

[PDF 30페이지]
금융투자

+5.5 %pt
16.4
+1.8 %pt
지배순이익률 (%)
13.7
+6.1 %pt
+4.6 %pt
12.9
+0.8 %pt
자료: 유안타증권
Company Report 2026.10.08

[PDF 31페이지]
Company Report
31

[그림 1] 삼성전기 분기별 매출 및 전년비 증감률
[그림 2] 삼성전기 분기별 영업이익 및 OPM

자료: 삼성전기, 유안타증권 리서치센터
자료: 삼성전기, 유안타증권 리서치센터

[표 1] 삼성전기 실적 추정치 변경 내역

3Q26E
2026E
2027E
수정 후
수정 전
차이
수정 후
수정 전
차이
수정 후
수정 전
차이
매출액
3,762
3,762
0
14,468
14,354
114
18,967
18,379
588
컴포넌트 1,934
1,934
0
7,094
6,980
114
10,869
10,282
588
광학통신
863
863
0
3,865
3,865
0
3,674
3,674
0
패키지
965
965
0
3,509
3,509
0
4,424
4,424
0
영업이익
683
602
81
2,206
1,962
244
4,889
3,673
1,215
영업이익률
18.2%
16.0%
+2.2%p
15.2%
13.7%
+1.6%p
25.8%
20.0%
+5.8%p
자료: 유안타증권 리서치센터, 주: 단위는 십억원

[표 2] 삼성전기 적정 주가 산출표
구분
내용
비고
EPS(원)
49,784
‘27년 예상 EPS
목표 PER(배)
45.2
‘27년 PER 기준 Ibiden, Unimicron 평균 멀티플
목표 주가(원)
2,300,000
EPS*Target PER
현재 주가(원)
1,675,000

상승 여력(%)
43%

자료: 유안타증권 리서치센터, 주: 26.10.7 기준

-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
0
1000
2000
3000
4000
5000
1Q21
3Q21
1Q22
3Q22
1Q23
3Q23
1Q24
3Q24
1Q25
3Q25
1Q26
3Q26(E)
매출(좌)
YoY 증감률(우)
(십억원)
(%)
0%
5%
10%
15%
20%
25%
0
200
400
600
800
1000
1Q21
3Q21
1Q22
3Q22
1Q23
3Q23
1Q24
3Q24
1Q25
3Q25
1Q26
3Q26(E)
영업이익(좌)
OPM(우)
(십억원)
(%)

[PDF 32페

25.0%
11.7%
20.3%
32.5%
광학통신솔루션
4.3%
3.4%
4.3%
5.7%
5.6%
3.5%
4.8%
4.9%
4.4%
4.7%
4.1%
패키지솔루션
4.6%
4.4%
6.7%
7.4%
7.6%
13.4%
20.0%
22.2%
5.9%
16.7%
27.2%
자료: 유안타증권 리서치센터

0
1,000
2,000
3,000
19'
20'
21'
22'
23'
24'
25'
26'
18x
36x
54x
72x
90x
(천원)
0
1,000
2,000
3,000
'19
'20
'21
'22
'23
'24
'25
'26
2.5x
5x
7.5x
10x
12.5x
(천원)

[PDF 33페이지]
Company Report
33

삼성전기 (009150) 추정재무제표 (K-IFRS 연결)
손익계산서
(단위: 십억원)
결산(12월)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
매출액
10,294
11,314
14,468
18,967
24,657
매출원가
8,335
9,037
10,596
11,977
16,200
매출총이익
1,959
2,277
3,872
6,990
8,457
판관비
1,224
1,364
1,667
2,102
2,712
영업이익
735
913
2,206
4,888
5,745
EBITDA
1,575
1,838
3,281
6,391
7,241
영업외손익
62
-17
0
-51
-24
외환관련손익
115
-29
63
0
0
이자손익
-1
-4
-35
-29
-2
관계기업관련손익
-1
1
1
19
19
기타
-51
15
-30
-41
-41
법인세비용차감전순손익
797
896
2,206
4,837
5,721
법인세비용
132
164
459
963
1,125
계속사업순손익
665
732
1,747
3,874
4,596
중단사업순손익
38
-1
0
0
0
당기순이익
703
731
1,747
3,874
4,596
지배지분순이익
679
706
1,686
3,725
4,419
포괄순이익
1,074
919
2,300
4,320
5,042
지배지분포괄이익
1,028
889
2,181
4,087
4,770
주: 영업이익 산출 기준은 기존 k-GAAP과 동일. 즉, 매출액에서 매출원가와 판관비만 차감
현금흐름표
(단위: 십억원)
결산(12월)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
영업활동 현금흐름

7,065
8,573
12,121
16,362
비지배지분
227
256
343
492
668
자본총계
9,016
9,797
12,181
16,323
21,187
순차입금
-392
-448
-386
-768
-2,349
총차입금
1,636
2,277
3,087
3,087
3,087
Valuation 지표
(단위: 원, 배, %)
결산(12월)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
EPS
9,022
9,362
22,480
49,784
59,073
BPS
116,340
126,302
156,692
209,557
271,606
EBITDAPS
20,299
23,685
42,279
82,361
93,312
SPS
132,655
145,804
186,441
244,418
317,743
DPS
1,800
2,350
2,350
2,350
2,350
PER
15.6
17.5
71.4
32.2
27.2
PBR
1.2
1.3
10.2
7.7
5.9
EV/EBITDA
6.7
6.7
37.0
18.9
16.5
PSR
1.1
1.1
8.6
6.6
5.0

재무비율
(단위: 배, %)
결산(12월)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
매출액 증가율 (%)
15.8
9.9
27.9
31.1
30.0
영업이익 증가율 (%)
11.3
24.3
141.5
121.6
17.5
지배순이익 증가율 (%)
60.6
4.0
138.8
121.0
18.6
매출총이익률 (%)
19.0
20.1
26.8
36.9
34.3
영업이익률 (%)
7.1
8.1
15.2
25.8
23.3
지배순이익률 (%)
6.6
6.2
11.7
19.6
17.9
EBITDA 마진 (%)
15.3
16.2
22.7
33.7
29.4
ROIC
7.6
8.6
17.0
28.7
26.4
ROA
5.6
5.2
10.1
17.3
16.1
ROE
8.2
7.7
15.8
26.9
24.3
부채비율 (%)
41.9
49.0
54.2
48.8
44.5
순차입금/자기자본 (%)
-4.5
-4.7
-3.3
-4.9
-11.4
영업이익/금융비용 (배)
10.1
12.0
17.7
37.8
44.4

[PDF 34페이지]
34
삼성전기 (009150)
P/E band chart
P/B band chart

삼성전기 (009150) 투자등급 및 목표주가 추이

일자
투자
의견
목표가
(원

니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해
진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다. 또한, 본 그것은 당사 투자자에게만 제공되는 자료로 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로
복제 전송 인용 배포하는 행위는 법으로 금지되어 있습니다.

[PDF 36페이지]
금융투자분석사의 확인 및 중요 공시는 Appendix 참조

BUY (M)
목표주가
80,000원 (U)
직전 목표주가
75,000원
현재주가 (10/7)
64,700원
상승여력
24%
시가총액
10,999억원
총발행주식수
17,000,000주
60일 평균 거래대금
86억원
60일 평균 거래량
156,759주
52주 고/저
102,400원 / 38,150원
외인지분율
20.04%
배당수익률
1.62%
주요주주
해성산업 외 2 인
주가수익률 (%)
1개월
3개월 12개월
절대
27.4
18.7
64.6
상대
30.9
33.6
(14.1)
절대 (달러환산)
27.4
35.3
72.0
3Q26 Preview: 견고한 리드프레임과 가세하는 패키지기판
3Q26 매출 2,557억(YoY +43.2%, QoQ +21.1%), 영업이익 365억원(OPM 14.3%) 기록하며 매출
컨센 상회 및 이익 부합 전망. 리드프레임의 경우 본격화된 증설 효과에 상반기 급등한
LME 가격으로 인해 후행적 성격의 판가 인상이 더해지며 외형 성장 지속. 다만 3Q 환율
영향으로 리드프레임 수익성은 2Q 대비 하락이 불가피. 그러나 일부 고객사 중심 진행 중
인 단가 협상의 효과가 4Q부터 점차 반영되는 만큼 수익성은 개선될 전망. 패키지기판의
경우 국내 IDM 고객사들의 요구 물량 확대로 본격적인 반등 국면 진입. 특히 D1C 기판이
퀄 테스트 통과 후 9월부터 물량이 본격 확대된 점에 주목. 패키지기판의 경우 BEP 달성
기판 증설 공시, 향후 예상 수요에 대한 신속한 대응
9월 중순 동사는 1) 패널라인에 대한 1,900억원 규모의 신규 시설투자와 2) 수도권 생산거
점 확보를 위한 680억원 규모의 유형자산 취득을 공시. 패널 관련 투자는 현재 동사가 강점
을 가지고 있는 릴투릴 공법으로 생산할 수 없는 DDR6 등 고부가 제품 대응 목적. 타임라
인은 2H27 장

6000
8000
1Q21
3Q21
1Q22
3Q22
1Q23
3Q23
1Q24
3Q24
1Q25
3Q25
1Q26
ASP 수출(좌)
ASP 내수(우)
(원)
(원)
40000
50000
60000
70000
80000
90000
20000
40000
60000
80000
100000
1Q21
3Q21
1Q22
3Q22
1Q23
3Q23
1Q24
3Q24
1Q25
3Q25
1Q26
ASP 수출(좌)
ASP 내수(우)
(원)
(원)

[PDF 38페이지]
38
해성디에스 (195870)
[표 1] 해성디에스 실적 추정치 변경 내역

3Q26E
2026E
2027E
수정 후
수정 전
차이
수정 후
수정 전
차이
수정 후
수정 전
차이
매출액
256
242
14.0
907
893
14.0
1,042
1,042
0.0
리드프레임
192
181
10.9
684
673
10.9
772
772
0.0
PKG
Substrate
64
60
3.1
222
218
3.1
270
270
0.0
영업이익
36
33
3.2
107
101
5.7
151
144
6.4
영업이익률
14.3%
13.8%
+0.5%p
11.7%
11.3%
+0.5%p
14.4%
13.8%
+0.6%p

자료: 유안타증권 리서치센터 주: 단위는 십억원

[표 2] 해성디에스 적정 주가 산출표
구분
내용
비고
EPS(원)
6,296
‘27년 예상 EPS
목표 PER(배)
12.7
‘21년 평균 12MF EPS
목표 주가(원)
80,000
EPS*Target PER
현재 주가(원)
64,700

상승 여력(%)
24.0%

자료: 유안타증권 리서치센터, 주: 26.10.7 기준

[표 3] 해성디에스 분기 실적 추이 전망

(단위: 십억원)

1Q25
2Q25
3Q25
4Q25
1Q26
2Q26
3Q26E
4Q26F
2025
2026F
2027F
매출액
137.5
157.4
178.6
180.0
188.7
211.1
255.7
251.3
653.4
906.7
1,042.0
Y/Y 증감률(%)
-11.2%
2.5%
19.5%
23.9%
37.2%
34.1%
43.2%
39.6%
8.4%
38.8%
14.9%
Q/Q 증감률(%)
-5.3%
14.5%
13.5%
0.8%
4.8%
11.9%
21.1%
-1.7%
-
-
-
리드프레임
110.0
123.1
131.9
129.0
140.

-11
-1
-1
투자자산
0
0
0
0
0
유형자산 증가 (CAPEX)
-149
-116
-10
0
0
유형자산 감소
1
0
0
0
0
기타현금흐름
4
-2
-1
-1
-1
재무활동 현금흐름
27
76
3
-15
-15
단기차입금
40
8
17
0
0
사채 및 장기차입금
8
86
5
0
0
자본
0
0
0
0
0
현금배당
-15
-14
-15
-15
-15
기타현금흐름
-5
-5
-3
0
0
연결범위변동 등 기타
0
0
-42
-143
-135
현금의 증감
-56
24
62
127
129
기초 현금
140
84
108
171
298
기말 현금
84
108
171
298
427
NOPLAT
57
46
106
151
199
FCF
-88
-50
102
287
280
자료: 유안타증권
주: 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은 지배주주 기준임

2. PER등 valuation 지표의 경우, 확정치는 연평균 주가 기준, 전망치는 현재주가 기준임

3. ROE,ROA의경우, 자본,자산 항목은 연초,연말 평균을 기준일로 함

재무상태표
(단위: 십억원)
결산(12월)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
유동자산
322
386
559
708
902
현금및현금성자산
84
108
171
298
427
매출채권 및 기타채권
122
138
192
203
236
재고자산
107
132
185
195
227
비유동자산
472
494
443
391
346
유형자산
425
456
411
364
321
관계기업등 지분관련자산
0
0
0
0
0
기타투자자산
0
0
0
0
0
자산총계
794
881
1,001
1,099
1,248
유동부채
201
180
238
244
265
매입채무 및 기타채무
79
56
79
83
96
단기차입금
73
81
98
98
98
유동성장기부채
24
12
19
19
19
비유동부채
36
137
138
138
140
장기차입금
26
120
118
118
118
사채
0
0
0
0
0
부채총계
238
316
375
383
405
지배지분
556
564
626
717
844
자본금
85
85
85
85
85
자본잉여금
22
22
22
22
22
이익잉여금
449
457
521
612
740
비지배지분
0
0
0
0
0
자본총계
556
564
626
717
844
순차입금
43
114
73
-54
-183
총

Price(adj.)
4.6 x
8.1 x
11.7 x
15.3 x
18.9 x
(천원)
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
19.1 20.1 21.1 22.1 23.1 24.1 25.1 26.1 27.1 28.1 29.1
Price(adj.)
0.6 x
1.3 x
2.0 x
2.8 x
3.5 x
(천원)
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
24.10
25.04
25.10
26.04
26.10
주가
목표주가
(원)

[PDF 41페이지]
Company Report
41

Appendix

 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자 : 고선영)
 당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.
 당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다.
 당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.
 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료공표일 현재 대상법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다.
 종목 투자등급 (Guide Line): 투자기간 12개월, 절대수익률 기준 투자등급 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분한다
 Strong Buy: +30%이상 Buy: 15%이상, Hold: -15% 미만 ~ +15% 미만, Sell: -15%이하로 구분
 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분
 2014년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경
본 그것은 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 그것은
금융투자분석사가 신뢰할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습
니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본

17.9
+9.4 %pt
+0.4 %pt
18.5
-0.6 %pt
지배순이익률 (%)
14.2
+6.1 %pt
-0.2 %pt
15.1
-0.9 %pt
자료: 유안타증권
Company Report 2026.10.08

[PDF 43페이지]
Company Report
43
[그림 1] 대덕전자 매출 및 전년비 증감률
자료: 대덕전자, 유안타증권 리서치센터

[그림 2] 대덕전자 분기별 Substrate PKG 매출 및 전년비 증감률
[그림 3] 대덕전자 분기별 MLB 및 전년비 증감률

자료: 대덕전자, 유안타증권 리서치센터
자료: 대덕전자, 유안타증권 리서치센터

[그림 4] 대덕전자 연간 CapEx 추이 및 연도별 기판 투자 세부사항 및 금액
자료: Bloomberg, 대덕전자, 유안타증권 리서치센터

-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
0
100
200
300
400
500
1Q21
2Q21
3Q21
4Q21
1Q22
2Q22
3Q22
4Q22
1Q23
2Q23
3Q23
4Q23
1Q24
2Q24
3Q24
4Q24
1Q25
2Q25
3Q25
4Q25
1Q26
2Q26
3Q26(E)
4Q26(E)
매출(좌)
YoY 증감률(우)
(십억원)
(%)
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
0
100
200
300
400
1Q21
3Q21
1Q22
3Q22
1Q23
3Q23
1Q24
3Q24
1Q25
3Q25
1Q26
3Q26(E)
Substrate PKG 매출(좌)
YoY 증감률(우)
(십억원)
(%)
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
0
20
40
60
80
100
1Q21
3Q21
1Q22
3Q22
1Q23
3Q23
1Q24
3Q24
1Q25
3Q25
1Q26
3Q26(E)
MLB 매출(좌)
YoY 증감률(우)
(십억원)
(%)
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
21'
22'
23'
24'
25'
26'(E)
27'(E)
28'(E)
29'(E)
(억, 원)
FY26(7월)~FY27(12월): 4,970억원
(시흥, 안산사업장FC-CSP, FC-BGA 장비전반)
FY26(5월)~FY27(12월): 2,130억원
(FC-CSP 인프라투자액)
FY22~FY27: 2,700억원
[현재잔여금900억원]
(ABF(FC-B

85%
84%
83%
메모리
47%
52%
55%
50%
44%
44%
41%
40%
51%
42%
39%
비메모리
35%
33%
30%
36%
40%
42%
42%
42%
33%
42%
44%
MLB
18%
15%
15%
14%
16%
14%
17%
18%
15%
16%
17%
영업이익
-6.2
1.9
24.4
29.0
51.3
70.3
74.9
71.5
49.1
268.1
397.8
영업이익률(%)
-2.9%
0.8%
8.5%
9.1%
14.8%
17.5%
17.9%
16.4%
4.6%
16.7%
19.8%
자료: 유안타증권 리서치센터

0
40
80
120
160
200
240
21'
22'
23'
24'
25'
26'
10x
18x
24x
32x
40x
(천원)
0
40
80
120
160
200
240
'21
'22
'23
'24
'25
'26
1x
2.5x
4x
5.5x
7x
(천원)

[PDF 46페이지]
46
대덕전자 (353200)

대덕전자 (353200) 추정재무제표 (K-IFRS 연결)
손익계산서
(단위: 십억원)
결산(12월)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
매출액
892
1,065
1,601
2,010
2,311
매출원가
831
957
1,224
1,498
1,687
매출총이익
62
108
377
512
624
판관비
50
59
109
114
129
영업이익
11
49
268
398
495
EBITDA
129
150
359
520
634
영업외손익
19
4
16
10
18
외환관련손익
10
-5
10
0
0
이자손익
7
6
5
10
18
관계기업관련손익
0
0
0
0
0
기타
2
3
0
0
0
법인세비용차감전순손익
30
53
284
408
513
법인세비용
6
6
64
92
96
계속사업순손익
24
48
219
316
417
중단사업순손익
0
0
0
0
0
당기순이익
24
48
219
316
417
지배지분순이익
24
48
219
316
417
포괄순이익
23
42
222
318
419
지배지분포괄이익
23
42
222
318
419
주: 영업이익 산출 기준은 기존 k-GAAP과 동일. 즉, 매출액에서 매출원가와 판관비만 차감
현금흐름표
(단위: 십억원)
결산(12월)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
영업활동 현금흐름
98
72
505
919
1,05

26,915
34,557
EBITDAPS
2,498
2,904
6,978
10,101
12,306
SPS
17,319
20,680
31,082
39,014
44,866
DPS
400
500
500
500
500
PER
45.9
26.3
34.3
23.7
18.0
PBR
1.3
1.4
7.1
5.6
4.4
EV/EBITDA
6.7
7.1
20.2
13.4
10.5
PSR
1.2
1.2
4.9
3.9
3.4

재무비율
(단위: 배, %)
결산(12월)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
매출액 증가율 (%)
-1.9
19.4
50.3
25.5
15.0
영업이익 증가율 (%)
-52.6
335.7
446.3
48.4
24.5
지배순이익 증가율 (%)
-6.4
100.3
360.6
44.2
32.0
매출총이익률 (%)
6.9
10.2
23.6
25.5
27.0
영업이익률 (%)
1.3
4.6
16.7
19.8
21.4
지배순이익률 (%)
2.7
4.5
13.7
15.7
18.1
EBITDA 마진 (%)
14.4
14.0
22.4
25.9
27.4
ROIC
1.3
6.4
27.2
36.6
45.6
ROA
2.1
4.2
16.8
19.6
20.7
ROE
2.7
5.4
22.0
25.5
26.4
부채비율 (%)
24.4
31.3
30.7
29.4
26.2
순차입금/자기자본 (%)
-23.4
-20.9
-24.9
-40.2
-50.2
영업이익/금융비용 (배)
16.5
39.8
684.3
1,743.3
2,160.3

[PDF 47페이지]
Company Report
47
P/E band chart
P/B band chart

대덕전자 (353200) 투자등급 및 목표주가 추이

일자
투자
의견
목표가
(원)
목표가격
대상시점
괴리율
평균주가
대비
최고(최저)
주가 대비
2026-10-08
BUY
200,000
1년

2026-08-03
BUY
180,000
1년
-37.71
-12.28
2026-06-09
BUY
200,000
1년
-34.53
-12.90
2026-04-30
BUY
170,000
1년
-14.55
12.29
2026-03-31
BUY
110,000
1년
-14.71
4.91
2026-03-12
BUY
83,000
1년
-6.27
6.75
2026-01-30
BUY
76,000
1년
-20.32
-12.2

60일 평균 거래대금
740억원
60일 평균 거래량
735,341주
52주 고/저
161,400원 / 59,200원
외인지분율
16.46%
배당수익률
0.19%
주요주주
이수 외 5 인
주가수익률 (%)
1개월
3개월 12개월
절대
9.0
24.5
58.9
상대
12.1
40.1
(17.1)
절대 (달러환산)
9.0
41.9
65.9
3Q26 Preview: 캐파 증설에 더해지기 시작한 P 효과
3Q26 매출 4,356억원(YoY +47.1%, QoQ +14.7%), 영업이익 963억원(OPM 22.1%)을 기록하며
컨센 부합 전망. 핵심 고객사 설계 다변화, 원자재 조달 이슈 등 노이즈에도 주요 빅테크향
MLB 수요는 견조하게 유지. 2단계 증설 효과(3K㎡ → 8K㎡)까지 더해지며 안정적인 실적 성
장을 영위. 동사는 지난 2분기말부터 주요 고객사들과 최근 상승한 원자재 가격을 반영한
단가 인상 협의를 진행했으며 일부의 경우 이번 분기부터 성과를 거둔 것으로 파악. 비우호
적인 환율 환경에도 P, Q 측면의 업사이드와 보수적인 환율 가이던스로 관련 여파는 제한적
P로 시작해 Q로 잇는다
동사의 성장 궤적은 더욱 뚜렷해질 것으로 예상. 우선 1) 단가 인상의 경우 지난 2분기말부
터 고객사별로 개별 진행되고 있는 상황. 고객사별로 인상폭과 반영 물량 비중에는 차이가
있으나 전반적인 단가 인상 효과는 4Q부터 본격 반영될 전망. 또한 2) 4Q의 경우 주요 고
객사의 TPU 가속기 및 멀티램 기반 스위치, 네트워크 고객사들의 800G 및 1.6T 스위치
등 제품별 양산 일정이 집중된 시기. TPU는 핵심 고객사의 설계 다변화가 주가 노이즈로 작
용했으나 이후 출하량 전망치는 지속 상향되는 중. 특히 동사가 대응하는 제품은 층수, CCL
등급, 물량 모두 상위 스펙으로 ASP 측면에서 우호적이라 판단. 이로 인해 현재 10% 초중
반 수준인 동사 다중적층 매출 비중은 올해 말 30% → 1Q27 50% → 2H27 60~70%까지
확대될 전망. 더불어 3) 1Q27에는 6공장 1차 투자 완료(8K㎡ → 13K㎡)로 인한 증설 효과까
지 예정된 만큼 분기별로 P에서 Q에 이르기까지 충분한 성장 동력을 보유하고 있다 판단
투자의견 Buy 및 목표주가 180,000원 유지
견조한 수요 기반의 공격적 캐파 증설은 물론 단가 인상 및

목표 PER(배)
32.4
‘23 년 12MF PER 고점의 10% 할증

목표 주가(원)
180,000
EPS*Target PER
현재 주가(원)
122,000

상승 여력(%)
48%

자료: 유안타증권 리서치센터, 주: 26.10.7 기준

[PDF 52페이지]
52
이수페타시스 (007660)
[그림 5] 이수페타시스12MF P/E Band
[그림 6] 이수페타시스 12MF P/B Band

자료: 유안타증권 리서치센터
자료: 유안타증권 리서치센터

[표 3] 이수페타시스 분기 실적 추이 전망

(단위: 십억원)

1Q25
2Q25
3Q25
4Q25
1Q26
2Q26
3Q26F
4Q26F
2025
2026F
2027F
매출액
252.5
241.4
296.1
298.8
340.3
379.9
435.6
489.7
1,088.8
1,645.5
2,343.6
Y/Y 증감률(%)
26.5%
17.9%
43.5%
32.1%
34.8%
57.4%
47.1%
63.9%
30.1%
51.1%
42.4%
Q/Q 증감률(%)
11.7%
-4.4%
22.7%
0.9%
13.9%
11.6%
14.7%
12.4%
-
-
-
페타시스
209.6
209.7
258.3
252.1
276.3
308.2
366.1
414.9
929.7
1,365.4
2,021.2
중국후난
53.8
50.0
58.5
65.6
78.8
86.7
85.5
90.0
227.9
341.0
378.3
미국법인
5.4
5.3
5.9
6.3
6.5
7.5
7.9
8.1
22.9
29.9
36.3
영업이익
47.7
42.1
58.4
56.5
67.2
77.1
96.3
108.2
204.7
348.8
522.7
Y/Y 증감률(%)
107.4%
53.1%
125.5%
121.5%
40.9%
83.1%
64.7%
91.6%
100.9%
70.4%
49.9%
Q/Q 증감률(%)
87.0%
-11.7%
38.8%
-3.3%
19.0%
14.7%
24.9%
12.4%
-
-
-
페타시스
33.4
31.8
44.1
42.8
45.9
54.9
70.3
80.1
152.1
251.2
410.0
중국후난
11.3
7.0
10.5
11.0
17.1
16.9
21.2
22.7
39.8
77.9
89.6
미국법인
2.9
3.2
3.8
4.0
4.2
5.0
4.8
5.4
13.9
19.4
23.1
영업이익

80
163
258
372
622
NOPLAT
102
205
349
523
639
FCF
25
15
152
516
649
자료: 유안타증권
주: 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은 지배주주 기준임

2. PER등 valuation 지표의 경우, 확정치는 연평균 주가 기준, 전망치는 현재주가 기준임

3. ROE,ROA의경우, 자본,자산 항목은 연초,연말 평균을 기준일로 함

재무상태표
(단위: 십억원)
결산(12월)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
유동자산
523
863
1,188
1,690
2,251
현금및현금성자산
80
163
258
372
622
매출채권 및 기타채권
229
214
352
509
625
재고자산
187
299
445
616
764
비유동자산
267
427
592
706
811
유형자산
202
307
436
526
612
관계기업등 지분관련자산
2
29
47
69
85
기타투자자산
26
19
25
29
32
자산총계
790
1,290
1,780
2,397
3,063
유동부채
377
416
602
807
967
매입채무 및 기타채무
171
212
348
504
625
단기차입금
151
103
108
108
108
유동성장기부채
23
33
34
34
34
비유동부채
85
117
153
161
168
장기차입금
73
100
129
129
129
사채
0
0
0
0
0
부채총계
463
533
755
969
1,135
지배지분
328
755
1,025
1,427
1,927
자본금
63
73
73
73
73
자본잉여금
81
352
352
352
352
이익잉여금
172
326
578
968
1,456
비지배지분
0
1
1
1
1
자본총계
328
756
1,025
1,428
1,928
순차입금
176
-94
-93
-257
-547
총차입금
257
245
281
283
284
Valuation 지표
(단위: 원, 배, %)
결산(12월)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
EPS
1,116
2,257
3,663
5,549
6,876
BPS
4,938
10,292
13,960
19,442
26,251
EBITDAPS
1,903
3,296
5,384
8,092
9,908
SPS
12,617
15,299
22,415
31,925
39,588
DPS
143
230
230
230

24.10
25.04
25.10
26.04
26.10
주가
목표주가
(원)

[PDF 55페이지]
Company Report
55

Appendix

 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자 : 고선영)
 당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.
 당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다.
 당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.
 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료공표일 현재 대상법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다.
 종목 투자등급 (Guide Line): 투자기간 12개월, 절대수익률 기준 투자등급 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분한다
 Strong Buy: +30%이상 Buy: 15%이상, Hold: -15% 미만 ~ +15% 미만, Sell: -15%이하로 구분
 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분
 2014년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경
본 그것은 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 그것은
금융투자분석사가 신뢰할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습
니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해
진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다. 또한, 본 그것은 당사 투자자에게만 제공되는 자료로 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로
복제 전송 인용 배포하는 행위는 법으로 금지되어 있습니다.

[PDF 56페이지]
금융투자분석사의 확인 및 중요 공시는 Appendix 참조

BUY (M)
목표주가
90,000원 (M)
직전 목표주가
90,000원
현재주가 (10/7)
5

[그림 3] 티엘비 수주총액 및 수주잔고
자료: 티엘비, 유안타증권 리서치센터

-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
0
50
100
150
2Q21
4Q21
2Q22
4Q22
2Q23
4Q23
2Q24
4Q24
2Q25
4Q25
2Q26
4Q26(E)
매출(좌)
YoY 증감률(우)
(십억원)
(%)
-10%
0%
10%
20%
30%
-5
0
5
10
15
20
2Q21
4Q21
2Q22
4Q22
2Q23
4Q23
2Q24
4Q24
2Q25
4Q25
2Q26
4Q26(E)
영업이익(좌)
OPM(우)
(십억원)
(%)
0
50
100
150
200
250
300
350
1Q21
2Q21
3Q21
4Q21
1Q22
2Q22
3Q22
4Q22
1Q23
2Q23
3Q23
4Q23
1Q24
2Q24
3Q24
4Q24
1Q25
2Q25
3Q25
4Q25
1Q26
2Q26
수주총액
수주잔고
(십억원)
수주총액▲128%
수주잔고▲145%

[PDF 58페이지]
58
티엘비 (356860)
[표 1] 티엘비 실적 추정치 변경 내역

3Q26E
2026E
2027E
수정 후
수정 전
차이
수정 후
수정 전
차이
수정 후
수정 전
차이
매출액
100.0
100.0
0.0
374.3
374.3
0.0
504.6
504.6
0.0
DRAM
59.0
59.0
0.0
221.1
221.1
0.0
315.7
315.7
0.0
SSD
38.0
38.0
0.0
139.0
139.0
0.0
173.7
173.7
0.0
etc
3.0
3.0
0.0
14.3
14.3
0.0
15.1
15.1
0.0
영업이익
16.2
16.2
0.0
56.7
56.7
0.0
84.6
84.6
0.0
영업이익률
16.2%
16.2%
0.0%
15.1%
15.1%
0.0%
16.8%
16.8%
0.0%
자료: 유안타증권 리서치센터, 주: 단위는 십억원

[표 2] 티엘비 목표주가 산정방식
구분
내용
비고
EPS(원)
3,292
‘28년 예상 EPS
목표 PER(배)
26.4
‘25년도 PER 고점
목표 주가(원)
90,000
EPS*Target PER
현재 주가(원)
50,300

상승 여력(%)
78%

자료: 유안타증권 리서치센터, 주: 26.10.7 기준

[표 3] 티엘비 분기 실적 추이 전망

(단위: 십억원)

1Q25
2Q25
3Q25
4Q25
1Q26

3
26
43
67
102
FCF
-13
-29
14
21
49
자료: 유안타증권
주: 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은 지배주주 기준임

2. PER등 valuation 지표의 경우, 확정치는 연평균 주가 기준, 전망치는 현재주가 기준임

3. ROE,ROA의경우, 자본,자산 항목은 연초,연말 평균을 기준일로 함

재무상태표
(단위: 십억원)
결산(12월)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
유동자산
71
103
151
222
284
현금및현금성자산
18
25
39
61
107
매출채권 및 기타채권
25
30
42
60
66
재고자산
25
45
65
93
103
비유동자산
117
143
136
129
145
유형자산
105
130
123
116
133
관계기업등 지분관련자산
0
0
0
0
0
기타투자자산
0
0
0
0
0
자산총계
188
246
286
351
429
유동부채
53
103
117
138
145
매입채무 및 기타채무
21
27
39
55
61
단기차입금
11
42
42
42
42
유동성장기부채
18
27
27
27
27
비유동부채
24
18
18
18
18
장기차입금
23
17
17
17
17
사채
0
0
0
0
0
부채총계
76
120
135
156
163
지배지분
112
126
152
195
267
자본금
5
5
5
5
5
자본잉여금
31
21
21
21
21
이익잉여금
77
102
129
174
247
비지배지분
0
0
0
0
-1
자본총계
112
126
151
195
266
순차입금
33
62
48
26
-21
총차입금
52
87
87
87
87
Valuation 지표
(단위: 원, 배, %)
결산(12월)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
EPS
169
889
1,393
2,094
3,292
BPS
5,291
5,954
6,446
8,302
11,365
EBITDAPS
475
1,601
2,235
3,088
4,670
SPS
8,402
12,066
16,574
22,493
24,694
DPS
92
207
207
207
207
PER
58.5
17.7
36.1
24.0
15.3
PBR
1.9
2.6
7.8
6.1
4.4
EV/EBITDA
23.2
11.3
24.8
16.6
10.6
PSR
1.2
1.3
3.0
2.2
2.0

재무비율
(단위: 배, %)
결

 당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다.
 당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.
 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료공표일 현재 대상법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다.
 종목 투자등급 (Guide Line): 투자기간 12개월, 절대수익률 기준 투자등급 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분한다
 Strong Buy: +30%이상 Buy: 15%이상, Hold: -15% 미만 ~ +15% 미만, Sell: -15%이하로 구분
 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분
 2014년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경
본 그것은 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 그것은
금융투자분석사가 신뢰할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습
니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해
진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다. 또한, 본 그것은 당사 투자자에게만 제공되는 자료로 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로
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[PDF 62페이지]
62
티엘비 (356860)

===== 통합 원문 2 / 18 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.08 13:07:03
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/217083
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
[전기전자/산업/Overweight]
제목: 메모리 패키지 기판 추가 판가인상 전망
작성자: 김민경

심텍(222800)

BUY | TP 170,000원 | CP 170,400원

대덕전자(353200)

BUY | TP 250,000원 | CP 151,300원

Analyst 김민경 minkyung.kim@hanafn.com

[PDF 2페이지]
전기전자 Overweigh

하나증권•3

도표 1. 글로벌 DDR 출하 추이 및 전망

도표 2. 글로벌 LPDDR 출하 추이 및 전망
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
1Q19
1Q20
1Q21
1Q22
1Q23
1Q24
1Q25
1Q26
(M units)
DDR
DDR2
DDR3
DDR4
DDR5

0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
1Q19
1Q20
1Q21
1Q22
1Q23
1Q24
1Q25
1Q26
(M units)
LPDDR
LPDDR2
LPDDR3
LPDDR4
LPDDR5
LPDDR6

자료: 업계 자료, 하나증권

자료: 업계 자료, 하나증권

도표 3. 심텍 수주잔고 추이

도표 4. 대덕전자 수주잔고 추이
0
100
200
300
400
500
600
1Q19
1Q20
1Q21
1Q22
1Q23
1Q24
1Q25
1Q26
(M USD)
천

0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
1Q21
1Q22
1Q23
1Q24
1Q25
1Q26
(억원)

자료: 심텍, 하나증권

자료: 대덕전자, 하나증권

도표 5. 심텍 실적 추이

도표 6. 대덕전자 실적 추이
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1Q20
1Q21
1Q22
1Q23
1Q24 1Q25
1Q26
1Q27
(십억원)
매출액
OPM(우)

-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
0
100
200
300
400
500
600
700
1Q21
1Q22
1Q23
1Q24
1Q25
1Q26
1Q27
(십억원)
매출액
OPM(우)

자료: 심텍, 하나증권

자료: 대덕전자, 하나증권

[PDF 3페이지]
전기전자 Overweigh

하나증권•4

투자의견 변동 내역 및 목표주가 괴리율
심텍

0
50,000
100,000
150,000
200,000
24.10 25.01 25.04 25.07 25.10 26.01 26.04 26.

작성자: 정재원 (iM증권)
투자의견: Overweight (비중확대)

[AI의 범용화와 데이터 경쟁력]
· 신약개발 AI 엔진이 오픈소스로 공개되면서 AI 활용은 이제 필수조건이 되었으며, 진정한 경쟁력은 임상 연결성과 독점성을 갖춘 고품질의 '데이터' 보유 여부에서 판가름나고 있습니다.

[진단 AI의 보상 체계와 패러다임 변화]
· 진단 AI 분야는 단순한 판독 보조 역할을 넘어 미국 CMS의 별도지급체계(SaMS)와 국내 시장즉시진입 제도 등을 통해 치료 결정의 근거이자 반복 매출을 창출하는 핵심 자산으로 진화하고 있습니다.

[국내 주요 기업의 글로벌 성과]
· 한미약품의 펩타이드 신약 기술이전, 프로티나의 AI 검증 인프라 확대, 쓰리빌리언의 신생아 유전체 선별검사(gNBS) 및 미국 진출 등 국내 기업들이 차별화된 데이터와 플랫폼으로 글로벌 성과를 가시화하고 있습니다.

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/217087
[첨부 파일] 산업_제약_ABCD_20_AI_with_Bio_Concluded_by_Data_iM증권_261008.pdf
[제목] 산업_제약_ABCD_20_AI_with_Bio_Concluded_by_Data_iM증권_261008.pdf

[PDF 1페이지]
iM증권 리서치본부

[제약/바이오]

2026.10.08
Overweight

In-Depth Report

ABCD 2.0

[제약/바이오]
정재원 2122-9208
jaewon.jeong@imfnsec.com

(AI with Bio, Concluded by Data)

[PDF 2페이지]
[제약/바이오] ABCD 2.0
2

C O N T E N T S

[산업분석]

Summary
4
Ⅰ. AI와의 연계는 필수불가결해지고 있다
5
Ⅱ. 핵심은 변하지 않는다
16
Ⅲ. 1년 전과 무엇이 달라졌나?
30
Ⅳ. 기업분석
42

[기업분석]

한미약품(128940)
43
프로티나(468530)
55
쓰리빌리언(394800)
66

[PDF 3페이지]
[제약/바이오] ABCD 2.0
3

산업분석
Summary

Ⅰ. AI와의 연계는 필수불가결해지고 있다
1. 인티스메란의 임상 성공, 맞춤형 치료의 본격화
2. OpenDDE 공개가 불러올 파급효과

Ⅱ. 핵심은 변하지 않는다
1. 범용화된 AI

면역반응을
유도하는 신생항원(Neoantigen)을 최대 34개까지 선별한다. 이후 신생항원
염기서열을 mRNA 사슬에 암호화하고 지질나노입자(LNP)를 활용해 캡슐화한다.

제형화가 된 mRNA 백신을 환자에게 근육주사 형태로 주입한다. 주입 부위에
존재하는 항원제시세포(APC)가 LNP를 흡수한다. APC의 세포질로 방출된
mRNA는 리보솜을 거쳐 신생항원 단백질로 번역된다. 생성된 단백질은 APC
세포 표면에 발현된다. APC가 제시한 신생항원 단백질을 인식한 CD8+ 세포독성
T세포와 CD4+ 보조 T세포들이 활성화되고 증식한다. 활성화된 T세포들은 해당
신생항원을 발현하는 암세포를 식별하며 세포독성 물질을 분비해 사멸시킨다.

암세포(빨간색) 표면 점들이 신생항원(Neoantigen) 의미

신생항원 이용해 학습되는 면역세포

자료: 회사 자료, iM증권 리서치본부

자료: 회사 자료, iM증권 리서치본부

APC에서 신생항원 단백질이 만들어져 T세포를 활성화시킴

활성화된 T세포는 신생항원 인식해 암세포의 사멸 유도

자료: ASCO 2026, iM증권 리서치본부

자료: ASCO 2026, iM증권 리서치본부

[PDF 7페이지]
[제약/바이오] ABCD 2.0
7

인티스메란은 단독 투여보다는 키트루다와 같은 면역관문억제제와 병용했을 때
임상적 효능이 극대화됐다. 모더나의 임상 성공 이후 mRNA 암백신 파이프라인
오토진 세부메란(Autogene cevumeran)을 개발 중인 바이오엔텍/제넨텍은 대장암
임상 2상을 중단한다고 발표했다. 중단 사유는 전체생존의 수치적 불균형이었다.
두 파이프라인의 컨셉은 mRNA를 활용한 암백신으로 동일했으나 결과가
상반됐던 주요한 이유는 임상 디자인에서 비롯된 차이였다고 판단한다.

올해 ASCO에서 오토진 세부메란을 단독으로 투여한 이후 신생항원 T세포
반응이 유도된 환자 비율은 절반이었다. 암백신은 자체적으로 종양 세포가
면역세포를 회피하는 기전을 억제하지는 못한다. 면역관문억제제 역할이
동반되었을 때 강한 시너지가 났다. 이는 종양미세환경 내에서 두 약물이
상호보완적인 작용을 하기 때문이다.

기존 키트루다 단독투여 대비 인티스메란과의 병용투여 시
동일한 T세포 클론이 장기적으로 체내에서 생성됨을 확인.
y축은 1에 가까워질수록 균일하게 증식했음을 의미

신

04
06
08
10
12
14
16
18
20
22
24
26
(개)

[PDF 10페이지]
[제약/바이오] ABCD 2.0
10

또한 진행성 암 환자는 약이 만들어질 때까지의 기간을 대기하는 데 현실적인
어려움이 있다. 암 환자의 조직 생검부터 유전체 분석, 신생항원 선별 및 mRNA
설계와 생산까지 소요되는 기간을 단축하기 위해선 인공지능의 개입이 필요하다.

mRNA 설계 측면에서도 단순히 34개의 신생항원의 염기서열을 이어붙이는 것이
아니며, 향후 체내에서 쉽게 분해되지 않고 번역이 가장 효과적으로 일어나게
하기 위한 코돈 및 2차 구조 최적화 등의 추가 작업이 필요하다. 해당 영역에서
고도화된 생물학적인 연산 모델이 개입된다. 2023년 바이두 리서치가 개발한
리니어디자인(LinearDesign) 알고리즘이 생물학적 연산 모델의 대표적 사례다.

리니어디자인은 mRNA 코돈의 배열을 문장으로, 염기서열의 2차 구조를
문법으로 치환했다. 수많은 조합 중에서 가장 문법에 맞고 자연스러운 문장을
만드는 것과 유사하게 단백질을 발현하면서도 튼튼한 RNA 서열을 찾아냈다.
해당 알고리즘을 통해 설계된 코로나 mRNA 백신 서열은 마우스 모델에서 접종
이후 기존 표준형 백신 대비 최대 128배에 달하는 항체 반응을 기록했다.

스파이크 단백질 하나에 대한 mRNA 염기서열의 경우의 수는 매우 커짐. 이는 하나의 아미노산에 여러 개 코돈이 지정됨에 기인

자료: Nature, iM증권 리서치본부

단어와 문법을 동시에 고려해 최적의 문장을 찾아내는 왼쪽
방식과 유사하게 단백질 발현 및 구조를 동시에 고려(우측)
리니어디자인 알고리즘 통해 설계된 백신 서열의 체내 접종
이후 결과값 요약. C 모델의 경우 최대 128배의 항체 반응

자료: Nature, iM증권 리서치본부

자료: Nature, iM증권 리서치본부

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[제약/바이오] ABCD 2.0
11

2. OpenDDE 공개가 불러올 파급효과

신약개발 AI는 단백질 하나의 구조를 맞히는 단계를 지나, 생체 분자 복합체의
구조를 원자 수준에서 예측 및 설계하는 단계로 진입했다. 이 분야의 대표 엔진은
구글 딥마인드의 알파폴드3와 Isomorphic Labs의 IsoDDE다. 다만 두 엔진 모두
제한적으로 공개하거나 파트너사에게만 제공하는 폐쇄형

OpenDDE(보라색)의 DockQ 값이 다른 주요 예측 모델 대비 높게 형성되어 있음을 확인

자료: arXiv, iM증권 리서치본부

학습 토큰 수의 증가에 따라 예측 성능도가 다른 모델 대비 OpenDDE가 크게 올라감을 확인

자료: arXiv, iM증권 리서치본부

공개 방식의 차이도 크다. 알파폴드3는 가중치와 코드를 공개하지 않았고, 전용
클라우드 서버에서 하루 10~20건 수준의 쿼리만 허용했다. 상업적 이용은
금지되었으며, 알파벳 계열사인 Isomorphic Labs만이 이 모델로 다국적 제약사와
독점적 신약개발 파트너십을 맺었다. 과학적 투명성과 재현성을 해친다는 학계의
반발이 나온 배경이다.

반면 OpenDDE는 Apache 2.0 라이선스로 배포되어 상업적 이용이 자유롭고,
외부와 단절된 자체 서버(On-premise)에 설치해 쓸 수 있다. 환자의 민감한 의료
데이터나 개발 중인 분자 구조를 외부 유출 우려 없이 다룰 수 있다는 뜻이다.
성능과 접근성을 동시에 갖춘 모델이 등장한 만큼, 신약개발 AI 역량은 특정
기업이 아닌 산업 전반에서 상향 평준화될 가능성이 크다.

[PDF 15페이지]
[제약/바이오] ABCD 2.0
15

Aureka는 7월 openDDE의 무료 배포를 했고 그 다음달에는 1억 달러 규모의
시리즈B 투자 유치에 성공했다. 성공적인 투자 유치의 배경에는 오픈소스로
공개한 openDDE의 기술력을 입증했다는 특징 외에도 폐쇄형으로 운영하고 있는
AuralDE 모델의 잠재력과 이를 기반으로 파생되는 독점적인 생태계에 대한
기대감이 반영된 것으로 판단한다.

AuralDE 모델만의 특징은 Aureka의 자체 실험 플랫폼과 연계되는 Lab-in-the-
loop 인프라다. AI가 가설 기반의 분자 설계를 진행하고, 실험실에서 설계된
분자의 기능을 검증한다. 이렇게 확보된 실제 데이터를 AuralDE가 다시 학습해
편향을 수정하는 폐쇄형 루프가 완성된다. 이번 시리즈B 투자를 주도한 주체들은
독점적이고 지속적인 양질의 데이터 생성 및 학습 사이클을 보유한 Aureka의
AuralDE 모델에 대한 잠재력을 주목한 것으로 보인다.

Lab-in-the-loop 인프라. AI 기반 설계된 분자를 실험실에서 검증 후 학습하는 구조

자료: bioRxiv, iM증권 리서치본부

학습 라운

소개했다. 그러나 2026년 2분기 매출은 770만달러로 전년동기 1,920만달러 대비
60% 감소했고, 주가 역시 하락했다. 반면 Tempus AI는 진료 과정에서 확보한
임상, 유전체 데이터를 제약사에 판매해 2분기에만 데이터 사업 매출
9,320만달러를 기록했고, 데이터 고객의 순매출유지율(NRR)은 126%에 달했다.

두 기업 모두 다른 곳에서 구할 수 없는 방대한 독점 데이터를 가졌다는
공통점이 있지만 상이한 흐름을 보였다. 그 차이는 결국 데이터의 양이 아니라
데이터가 실제 환자와 얼마나 가까운지, 그리고 현금으로 전환되는 경로가
검증되었는지에 대한 증명 여부에서 비롯되었다고 판단한다.

따라서 올해의 결론은 작년보다 조금 더 구체적이다. 모델은 평준화되었고
가치는 여전히 데이터로 귀결되지만 모든 데이터가 같은 가치를 갖지는 않으며,
데이터의 가치는 특정한 경로를 통해서만 현금으로 전환된다. 이런 사이클을
바탕으로 기업이 가진 데이터에 대한 경쟁력을 간접적으로 비교할 수 있다.

Recursion Pharmaceuticals 주가 추이 (상장 이후)

Tempus AI 주가 추이 (상장 이후)

자료: Bloomberg, iM증권 리서치본부

자료: Bloomberg, iM증권 리서치본부

10
20
30
40
50
(달러)
20
40
60
80
100
120
(달러)

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[제약/바이오] ABCD 2.0
19

2. 가치있는 데이터란?

① 데이터 생성은 더 이상 병목이 아니다

데이터가 경쟁력의 원천이라는 명제에 대해 학계에서도 의미 있는 반론이
제기되었다. 올해 8월 Nature Reviews Drug Discovery에 게재된 Bender, Scannell
등의 논문은 AI 기술의 발전에도 불구하고 임상적으로 의미 있는 성과의 증거는
제한적이라고 평가했다. 해당 논문에서는 데이터를 생성하는 것은 신약개발의
병목이 아니며, 병목은 임상적 의사결정에 데이터를 활용하는 것이라 주장한다.

핵심 메시지는 표면적으로 바이오 영역에서의 AI 경쟁력은 결국 데이터라는
논지와 배치된다. 허나 논문의 근거는 오히려 논지를 정교하게 만든다. 해당
논문에서는 현재 쓰는 대리(proxy) 데이터의 임상 예측력이 낮다고 언급한다.

1) 간 오가노이드 실험과 실제 임상의 약물 유발 간손상 사이의 약한 상관

환자별 면역 반응 데이터가 여기에 해당한다. Ⅱ.1.②에서 살펴본 Recursion과
Tempus AI의 차이도 이 조건에서 가장 크게 드러난다.

2024년 Nature에서 발표된 자료에서는 유전적인 증거가 뒷받침되는 약물 기전의
임상 성공 확률은 그렇지 않은 기전 대비 약 2.6배 높은 것으로 나타났다. 또한
인과 관계가 명확한 유전자일수록 상대적 성공률이 크다는 것을 확인했다.
그리고 임상 단계별로 보았을 때 2상과 3상에서 효과가 가장 크게 나타났다.

그리고 유전적으로 뒷받침되는 잠재적유전자와 적응증 쌍 중에서 극히 일부만이
임상 개발 단계로 진입한 상황이라는 것을 언급했다. 이는 신약 개발 분야에서
여전히 미개척된 영역이 매우 넓다는 것을 의미하며, AI와의 연계가 되었을 시
빠른 속도로 개발할 수 있음을 시사한다.

치료 분야별 & 임상 단계별 상대적 성공률(RS) 추이. 후기 임상단계로 진입할수록 유전적 증거에 따른 성공률 효과가 컸음을 확인

자료: Nature, iM증권 리서치본부

[PDF 22페이지]
[제약/바이오] ABCD 2.0
22

둘째는 독점성이다. 공개 데이터베이스로 학습한 모델은 누구나 만들 수 있다.
가치는 제약사 내부 실험 데이터, 자체 검사로 축적한 환자 데이터처럼 외부에서
복제할 수 없는 데이터에서 나온다. Aureka가 OpenDDE는 오픈소스로
운영하지만 AuralDE는 폐쇄형으로 운영하는 이유도 독점성과 관련이 있다.

작년 bioRxiv에서 공개되었던 자료를 통해 단백질과 리간드 간 구조 예측을 하는
주요 인공지능 모델들이 학습했던 데이터와 유사한 구조를 보여줬을 때는 높은
성공률을 기록했지만, 학습하지 못했던 새로운 구조를 제시했을 때에는 매우
낮은 성공률을 보였다는 것을 확인할 수 있다.

또한 2019년부터 글로벌제약사들이 참여한 MELLODDY 프로젝트는 22년까지
진행된 이후 결과 및 성과를 발표했다. 제약사 10곳의 독점 데이터를
연합학습으로 합쳤고, 단일 제약사의 모델 대비 활성 분류나 예측 가능 범위 모두
상승했다. 독점 데이터가 많아질수록 성능이 오른다는 것을 정량적으로 보여줬다.

AI 예측 모델에서 x축(학습 데이터 유사도)이 낮을수록
y축(실제와 모델 간 재현도)도 낮아짐을 공통적으로 확인

기존방식(아래)은 동일포인트를 매칭해 학습. MELLODD

AI/ML 기반 신약개발 공동연구 관련 벤처투자 추이

AI/ML 기반 신약개발 공동연구 관련 IPO 추이

자료: Dealforma, iM증권 리서치본부

자료: Dealforma, iM증권 리서치본부
16
15
14
12
43
66
67
61
84
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20
40
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10
20
30
40
50
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25
(건)
(십억달러)
계약규모(좌)
계약건수(우)
2
1
1
3
12
20
11
7
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99
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50
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5
10
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23
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25
(건)
(십억달러)
계약규모(좌)
계약건수(우)
11
9
4
9
11
224
206
183
264
348
100
200
300
400
5
10
15
20
21
22
23
24
25
(건)
(십억달러)
조달규모(좌)
투자건수(우)
2
4
6
8
10
300
600
900
1,200
1,500
21
22
23
24
25
(건)
(백만달러)
규모(좌)
건수(우)

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[제약/바이오] ABCD 2.0
25

가장 앞선 모델을 가진 기업도 해자를 데이터에서 찾는다. Isomorphic Labs는
올해 5월 21억달러(약 2.9조원)의 Series B를 조달하면서 독점적인 AI 및
데이터를 사업의 중심이라고 강조했다. 다만 모델 성능과 임상 성과 사이에는
여전히 긴 간극이 있으며, 그 거리를 메우는 것도 결국 인체에서 나온 데이터다.

글로벌 빅테크기업 및 제약사들의 AI+Bio 영역에서의 파트너십도 상기 구도를
강화할 것으로 예상한다. NVIDIA와 Eli Lilly는 약 10억달러 규모의 공동혁신
허브 설립을 발표했고, AI 항체 설계 기업 Chai Discovery는 Lilly의 내부
데이터로 맞춤형 생물의약품 설계 모델을 학습하는 협력을 진행 중이다.

빅테크 및 AI 기업이 모델과 컴퓨팅을, 제약사가 실험 데이터를 제공하는 구조다.
특정 모달리티에서 오랜 기간 동안 쌓인 실험 데이터는 어디에서도 구할 수 없는
독보적인 가치가 있다. 그렇기에 중장기적 관점에서 접근한다면 데이터를 가진
제약사의 가치는 AI 영역에서의 성과가 쌓일수록 우상향할 것으로 예상한다.

올해 1월 JPMHC에서 공동협력을 공식 발표한 두 회사

Chai-2 항체 후보물질 발굴 프로세스. AI를 통해 하루만에
단백질 설계,

[PDF 28페이지]
[제약/바이오] ABCD 2.0
28

③ 경쟁 속 국내 현황은?

데이터 패권 경쟁은 기업을 넘어 국가 단위로도 전개되고 있다. 국내에는 뚜렷한
기회 요인과 제약 요인이 공존한다.

기회 요인은 국가통합 바이오 빅데이터 구축사업(BIKO)이다. 2032년까지 국민
100만 명의 임상 정보, 유전체 데이터, 혈액 및 소변 등 검체를 통합한
데이터뱅크를 구축하는 사업으로, 작년 약 11만 명의 데이터를 확보했다. 올해
4분기 중 첫 데이터셋을 병원과 대학 및 민간기업 대상으로 개방할 예정이다.
개별 기업이 확보하기 어려운 임상 연결성을 정부가 보완해주는 그림이다.

또한 348억원 규모의 K-MELLODDY 프로젝트가 2024년부터 진행 중이다.
해당 프로젝트는 2028년까지 진행되며 보건복지부와 과기부가 공동으로
추진하는 범부처 국가 사업이다. 올해 신규 과제에 착수하며 국내 제약사 간
연합학습 기반을 갖추고 있다. 중장기적으로 AI 신약개발 분야에서의 국가적인
역량이 제고될 수 있을 것으로 판단한다.

BIKO 프로세스. 참여자 동의 기반 검체확보 이후 데이터 생산 및 가공을 통해 R&D 인프라 구축

자료: 국가통합바이오빅데이터구축사업단, iM증권 리서치본부

[PDF 29페이지]
[제약/바이오] ABCD 2.0
29

반면 제약 요인도 분명히 존재한다. 첫째는 규제다. 보건복지부가 추진하는
디지털헬스케어법은 정신질환과 유전질환 같은 민감정보에 대해 가명처리 후에도
정보주체의 동의를 받도록 하고 있다. 공익 연구에는 활용이 가능하지만, 유전체
데이터를 기업이 상업적으로 활용하는 데에는 허들이 존재한다.

둘째는 자본력 규모 자체에서 오는 차이다. Isomorphic Labs가 올해 조달한
자금은 약 2.9조원인 반면, 같은 시기 국내 AI 신약개발 기업의 자금 조달 규모는
160억원으로 큰 격차가 존재한다. 따라서 국내 기업의 전략은 모델 경쟁을 통한
역량 입증보다는 임상 진입 에셋에서 비롯되는 추가 기회 모색이 현실적이다.

실제로 임상에 진입한 AI 기반 신약개발 국내 기업을 주목할 필요가 있다.
파로스아이바이오는 자체 AI 플랫폼으로 도출한 급성골수성백혈병 치료제
라스모티닙의 임상 1상을 마쳤다. 기존 FLT3 억제제를 투여받은 환자가
포함되어 있었음에도 CRc(복합완전관해) 50%를 기록해

자료: Nature, iM증권 리서치본부

자료: 회사 자료, iM증권 리서치본부

10
20
30
40
50
-100
100
200
300
400
1Q24
3Q24
1Q25
3Q25
1Q26
(%)
(백만달러)
매출(좌)
영업이익(좌)
데이터라이센싱비중(우)

[PDF 32페이지]
[제약/바이오] ABCD 2.0
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1. 진단

① 제도적인 장치가 마련되고 있다

작년 자료에서는 진단 AI가 매출로 성과를 증명하는 단계라고 판단했다. 1년이
지난 시점에서 진단 AI 영역에서 정확도는 이미 일정 수준에 도달했고 기업들의
실적 추이를 통해 성장이 순조롭게 진행 중임을 확인했다. 이제는 진단 AI
영역에서는 환경적 변수가 산업 성장 측면에서 영향을 주는 상황으로 해석한다.

진단 AI의 난제는 결국 보상이다. AI가 판독을 도와도 병원이 추가로 받을 수
있는 수가가 불분명했다. 사용자 입장에서는 AI를 도입할 유인이 크지 않았다.
상기 측면에서 제도적으로 진단 AI 도입을 유인하는 기반들이 형성되고 있다.

미국에서는 보건복지부(HHS) 산하 연방기관인 CMS가 2026년 7월 SaMS라는
별도의 범주를 2027년 진료비 지급 규칙 제안에 포함시켰다. SaMS는 'Software
as a Medical Service'의 약어이며, 망막 이미지 기반 질환 검출, 심초음파 기반
심부전 검출 등 AI 진단 소프트웨어와 관련한 21개 대상과 검사실의 데이터 분석
알고리즘 10개 등을 포함한 총 36개 대상에 대한 별도지급체계를 명시했다.

별도지급체계에 편입된다는 것은 코드를 부여받음으로써 청구가 가능해지고
보상받는다는 것을 의미한다. 의료 현장에서는 기술의 사용을 장려하는 효과가
있으며 진단 AI 관련 소프트웨어 보유 기업들은 매출 증가를 기대해볼 수 있다.
또한 공공보험자가 AI를 활용한 소프트웨어를 독립적인 의료 서비스로
인정했다는 것으로 해석 가능하다. 최종 규칙은 올해말 확정될 예정이다.

CMS가 발표한 2027년 진료비 지급 규칙 문서 내 SaMS 관련 내용 발췌. 망막 이미지, 비침습적 방식 기반 진단기구 등 포함

자료: cms.gov, iM증권 리서치본부

[PDF 33페이지]
[제약/바이오] ABCD 2.0
33

국내에서는 올해초 시장즉시진입 의료기술 제도를 시행했다. 식약처의 허가를
획득한 199개 품목

있는 가능성을 내포한다. 또한 상위 모달리티 기반 바이오의약품이 다양해질수록
표적 발현이 중요한 점에서 수요도 지속적으로 확대될 수 있다.

TROP2 QCS의 측정 방식 요약. TROP2 단백질 시각화 이후 이미지 분석을 통해 결정

자료: AACR 2025, iM증권 리서치본부

왼쪽, 가운데 그래프는 세포막 또는 세포 내부에 위치한 TROP2 양과 관계없이 약물 반응을 예측할 수 없다는 것을 의미. 점 분포가
경향성이 없다는 것을 통해 확인 가능. TROP2 QCS를 통해 측정한 오른쪽 그래프는 점 분포가 경향성을 보이고 있어 예측 효과적

자료: AACR 2025, iM증권 리서치본부

[PDF 36페이지]
[제약/바이오] ABCD 2.0
36

해외의 사례를 보면 판독 결정의 근간이 되는 데이터를 공격적으로 확보하려는
시도를 취하고 있다.

Tempus AI는 Paige, Personalis 등 다양한 기업을 인수했다. 작년 8월 약
8천만달러의 규모로 Paige의 병리 슬라이드 데이터 약 700만 장 및 병리
파운데이션 모델을 확보했다. 이후 15억달러 규모로 Personalis를 인수했으며
해당 회사로부터 액체생검 기반 미세잔존질환(MRD) 검사 플랫폼을 확보했다.
두 건의 인수를 통해 진단 시점의 유전체 및 병리 데이터, 치료 이후 재발 여부를
추적하는 데이터를 보유함으로써 환자의 치료 여정 전체를 데이터로 연결하는
전략을 추구하는 것으로 해석한다.

GeneDx, 일루미나 등의 기업이 참여해 현재 진행하는 GUARDIAN 연구는 전체
유전체 시퀀싱(WGS) 기술을 활용해 기존 표준 신생아 선별검사(NBS)로 놓치기
쉬운 희귀질환을 선별하는 것을 목표로 한다. 초기 4천여명의 신생아를 대상으로
분석했던 결과를 JAMA 등 학술지를 통해 발표했다. 주목할 점은 WGS로 양성
진단을 받은 92%가 NBS에는 포함되지 않은 질환을 진단받았다는 점이다.
영국에서도 비슷한 컨셉으로 Generation Study를 진행 중이며 신생아 10만명을
대상으로 진행하고 있다.

증상이 나타난 환자를 대상으로 하던 시장에서 건강한 신생아 등 진단 사업
영역이 확장되고 있음을 시사한다. 또한 선별검사는 한 번의 검사로 평생 활용
가능한 유전체 데이터를 남긴다. 데이터 축적 구조 측면에서도 이점이 발생한다.

Tempus AI

리파수딜을 건성 황반변성의 치료 후보로 제시했다. 연구자들은 Robin이 설계한
실험을 수행했고 효과가 있음을 확인했다. 또한 리파수딜의 건성 황반변성 치료
작용 기전을 밝히기 위해 RNA 분석을 수행해 ABCA1이라는 유전자의 발현
증가를 확인해 이를 치료 표적으로 활용할 수 있다는 가능성도 제안했다.

프런티어 AI 기업들도 이 영역에 뛰어들었다. Anthropic은 2025년 10월 실험
기록 관리 플랫폼 Benchling, 단일세포 분석 기업 10x Genomics 등과 연결된
생명과학 전용 서비스를 출시했다. 노보 노디스크는 해당 서비스를 R&D 조직에
시범 적용하는 파트너십을 최근 체결했다.

표적 질환명을 입력하면 문헌 조사와 데이터 분석을 기반으로 가설을 세우고, 실험을 거쳐 최종 치료 후보물질을 도출하는 구조

자료: Nature, iM증권 리서치본부

Robin이 제시한 Ripasudil의 우수한 식균작용(MFI)

용량에 따른 반응 양상 추이. Ripasudil의 효능 확인

자료: Nature, iM증권 리서치본부

자료: Nature, iM증권 리서치본부

[PDF 40페이지]
[제약/바이오] ABCD 2.0
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③ 규제도 우호적으로 완화 중

신약 허가와 관련된 규제도 1년 간 변화가 생겼다. 올해초 FDA는 NEJM을 통해
과거 2건의 임상 3상시험을 요구하는 것을 원칙으로 삼았지만, 해당 관행을
폐기한다고 언급했다. 또한 앞으로는 적절하게 통제된 임상시험 1건과 이를
뒷받침하는 확증적 근거를 승인의 기본원칙으로 채택한다고 밝혔다.

임상 부담이 줄어들면 개발 기간과 비용이 줄어들고 상대적으로 후보물질을
얼마나 빠르게 적절히 찾느냐의 가치가 커진다. AI가 가장 돋보일 수 있는 영역의
효용이 높아지는 방향으로 해석한다.

그리고 FDA는 생물학적 원인이 명확히 규명된 개별화 맞춤형 치료제를 위한
'타당한 작용기전(Plausible Mechanism)' 허가 경로 초안도 공개했다. 특정 유전
변이가 원인인 질환에서 그 변이를 직접 겨냥하는 치료제의 경우 첫 인체 시험을
허가용 임상으로 인정하고 질병의 자연경과 데이터를 외부 대조군으로 쓸 수
있도록 하는 내용이다.

앞에서 다룬 인티스메란처럼 환자 개인의 데이터로 만드는 치료제가 늘어나는
흐름과 규제가 같은 곳을 바라보기 시작했다. 또한 동

HARP-pSAR는 수십 건의 내부 실험 결과만으로 표적, 비표적 수용체 활성을
정확히 예측했다. 펩타이드는 공개 데이터가 적어 오픈소스 모델의 혜택을 받기
어려운 분야다. 그래서 오랜 기간 지속형 펩타이드를 개발하며 쌓은 동사의 실험
데이터가 그대로 기업 경쟁력이 될 수 있어 다른 파이프라인에 대한 기대감도
여전히 살아있는 상황이다.

하반기 첫 비만치료제 출시 예정, 다각화된 비만 포트폴리오 주목
올해 동사에게 남은 이벤트 중 주목도가 큰 것은 에페글레나타이드 국내 출시다.
전일 식약처의 허가를 획득했다. 큰 이슈없이 출시가 가능할 것으로 예상한다.
국내 비만 시장이 빠르게 성장하고 있는 상황 속에서 시판된 비만치료제 대비
가격에서의 이점을 내세워 점유율을 확보할 수 있을 것으로 기대한다. 경제적
부담이 비만 치료 중단의 주요 원인인 상황에서 약가에서의 경쟁력이 증명된다면
점유율 상승 트리거가 될 수 있다.
또한 동사의 다각화된 비만 포트폴리오로부터 발생할 수 있는 추가적인 계약에
대한 기대감도 여전히 남아있다. 삼중작용제 HM15275는 작년 임상 1상에 대한
데이터를 공개했고 심각한 이상반응이나 중단 사례가 발생하지 않았다. 또한
MSD가 진행 중인 MASH 후보물질 에피노페그듀타이드도 큰 이슈없이 임상을
진행 중인 점에서 향후 임상 3상에 대한 긍정적 소식이 업데이트된다면 주가
상승 모멘텀으로 작용할 수 있다.

Buy (Maintain)
목표주가(12M)
650,000원(상향)
종가(2026.10.07)
534,000원
상승여력
21.7%

Stock Indicator

자본금
32십억원
발행주식수
1,281만주
시가총액
5,944십억원
외국인지분율
12.9%
52주 주가
311,500~626,000원
60일평균거래량
124,494주
60일평균거래대금
58.0십억원

주가수익률(%)
1M
3M
6M
12M
절대수익률
-2.4
7.9
-8.5
30.9
상대수익률
0.3
19.0
-32.3
-60.8

Price Trend

FY
2025
2026E
2027E
2028E
매출액(십억원)
1,548
1,931
1,682
1,772
영업이익(십억원)
258
559
268
290
순이익(십억원)
170
388
165
190
EPS(원)
13,235
30,254
12,887
14,808
BPS(원)
97,553
126,34

0.299
0.275
현재가치
백만달러
27.1
-
21.3
-
8.1
13.6
9.0

20.9
4.9
4.5
rNPV 합계
백만달러
149.1

원화 환산
1,350원
2,013

최종가치
십억원
201.3

자료: iM증권 리서치본부 추정

민감도 분석 결과 할인율 8~10%와 피크 매출 25억~40억달러 범위에서
HM17321의 주당 가치는 약 1.6만~2.2만원이다. 누적 승인 확률을 8~12%,
로열티율을 10%~15%로 두면 약 1.2만~2.1만원 범위다.

가정 변화에 따른 가치 변동 폭이 크지 않다. 향후 1상에서 긍정적인 근육량 개선
데이터가 확인된다면 추가적인 가치 상향도 가능하다.

민감도 분석(1): 할인율, 피크매출 고려
피크매출
할인율
20억달러
25억달러
30억달러
40억달러
50억달러
7%
18,599
19,866
21,133
23,666
26,200
8%
17,160
18,279
19,399
21,638
23,878
9%
15,872
16,864
17,855
19,837
21,820
10%
14,719
15,598
16,477
18,235
19,993
11%
13,682
14,463
15,243
16,805
18,366
자료: iM증권 리서치본부 추정 / 주) 판매 마일스톤 발생 시점은 기본 가정과 동일

민감도 분석(2): 누적 승인확률, 로열티율 고려
로열티율
누적 승인확률
8%
10%
12%
15%
20%
6%
8,704
9,162
9,619
10,306
11,450
8%
11,605
12,215
12,826
13,741
15,267
10%
14,506
15,269
16,032
17,176
19,084
12%
17,408
18,323
19,239
20,612
22,900
15%
21,760
22,904
24,048
25,765
28,625
자료: iM증권 리서치본부 추정 / 주) 판매 마일스톤 발생 시점은 기본 가정과 동일

[PDF 46페이지]
[제약/바이오] ABCD 2.0
46
한미약품 목표주가 산출
(십억원, 배, 천주, 원, %)

비고
1. 영업가치 (A*B)
6,394.8
A. 한미약품 2026E EBITDA
297.7 연결 기준 (기술료 제외)
B. Target EV/EBITDA
21.5 국내 주요 제약사 2026E 평균 EV/EBITDA
2. 파이프라인 가치

검증을 통과한 과정을 발표했고, 한 달 뒤 제넨텍과의 계약이 공시되었다.

본론에서 당사는 AI로 발굴한 신약 가운데 아직 FDA 승인을 받은 사례는 없다고
언급했다. HM17321은 국내 제약사가 AI로 설계한 물질이 글로벌 빅파마의 개발
파이프라인에 들어간 첫 사례다. 앞으로 AI 신약의 상업적 성과를 가늠할 국내
대표 물질 가운데 하나다. 데이터 확보 전략 가운데 공유와 판매가 아닌 제품화
경로를 통해 데이터의 가치를 가장 큰 기대 수익으로 현금화한 사례이기도 하다.

다만 표현은 정확할 필요가 있다. HM17321은 AI가 표적부터 물질까지 처음부터
발굴한 약이 아니다. UCN2라는 검증된 내인성 펩타이드를 출발점으로, AI가
서열과 수용체 선택성을 최적화한 물질이다. 본론에서 자소시티닙을 계산 기반
설계 물질로 엄밀하게 구분했던 것과 같은 기준이다. 그럼에도 실제 약물
개발에서 가장 많은 시행착오가 발생하는 최적화 단계에서 AI가 결정적인 역할을
했다는 점은 분명하다.

AI가 실제로 기여한 지점은 선택성이다. UCN2 계열 펩타이드는 CRF 수용체
패밀리에 작용하는데, 목표인 CRF2와 달리 CRF1이 활성화되면 스트레스 반응
축과 관련된 부작용이 우려된다. HARP-pSAR는 표적 수용체(CRF2)와 비표적
수용체(CRF1)의 활성을 함께 예측해 활성 비율을 높이는 방향으로 서열을
설계했다. 결합력만 높이는 것이 아니라 안전성과 직결되는 선택성을 설계했다는
점에서, AI가 어디서 가치를 냈는지를 기전으로 보여주는 사례다.

GLP-1+HM17321 병용 시 마우스 모델에서의 근육량
증감 데이터 추이. 단독요법 대비 근육량 감소 폭을 줄였음

아밀린+HM17321 병용 시 아밀린 단독의 근육량 증가를
증폭시켜줌. Rat 모델에서도 마우스와 동일한 추세 관찰됨

자료: ADA 2026, iM증권 리서치본부

자료: ADA 2026, iM증권 리서치본부

[PDF 48페이지]
[제약/바이오] ABCD 2.0
48

HARP-pSAR에서 주목하는 포인트는 수십 건의 내부 실험 결과만으로 수용체
활성을 정확히 예측했다는 점이다. 동사는 양자화(quantization) 기술을 적용해
대규모 데이터와 연산을 요구하는 기존 AI 모델 대비 연산 비용을 낮추면서도
새로운 아미노산 서열에 대한 예측 정확도를 확보했다고 설명했

이점이 있을 것으로 판단한다. Obesity에서 언급한 실제 비만 처방 환경 중 중단
원인 1위는 비용 및 보험 이슈였다. 약 50%에 달하는 환자가 해당 문제로
치료를 중단했다. 그 외에도 내약성 측면에서 경쟁력이 존재하고 있다. 아시아인
위주로 진행했던 위고비의 STEP 6, 마운자로의 SURMOUNT-CN 등 임상과
비교했을 때 위장관 부작용에서 에페글레나타이드가 이점이 있다고 판단한다.

에페글레나타이드 임상 3상 탑라인 데이터. A는 평균체중
감소율, B는 체중감소율 5% 이상 기록한 시험대상자 비율.
두 지표 모두에서 위약 대비 유효성 입증

A는 아시아인이 90% 이상 비율로 구성된 위고비 데이터.
유사한 체중감량 보였음 확인. B는 부작용 측면에서도
시판제품 대비 구토 제외한 주요 증상에서 우월성 시사

자료: 회사 자료, iM증권 리서치본부

자료: 회사 자료, iM증권 리서치본부

[PDF 51페이지]
[제약/바이오] ABCD 2.0
51
288명 대상 비만 치료제 임상 중단 이유 분석. 3개월 이전
치료 중단 케이스는 Early, 3~12개월은 Late 군으로 편성.
절반에 가까운 환자가 비용 관련 이유로 치료를 중단

아시아인 특화 임상 기준 주요 부작용 비교 데이터. 위고비
STEP 6, 마운자로 SURMOUNT-CN 임상 데이터 기준 집계
중단 이유
전체
(N=288)
Early
(N=138)
Late
(N=150)
p value
비용 및 보험 관련
137
(47.6)
56
(40.6)
81
(54.0)
0.02
약물 부족
34
(11.8)
15
(10.9)
19
(12.7)
0.6
부작용 발생
42
(14.6)
29
(21.0)
13
(8.7)
0.003
약물 스위칭
7
(2.4)
4
(2.9)
3
(2.0)
0.7
체중 감소에 불만
5
(1.7)
2
(1.4)
3
(2.0)
> 0.9
기타
63
(21.9)
32
(23.2)
31
(20.7)
0.5

자료: Obesity, iM증권 리서치본부 / 주) 괄호 내 숫자는 비율

자료: The Lancet, JAMA, 회사 자료, iM증권 리서치본부

에페글레나타이드 rNPV 밸류에이션
환자 가정

2026E
2027E
2028E
2029E
...
2034E
2035E
2036E
최종 타겟 환자(명)

1,520,101 1,517,77

0
0
0
사채
-
-
-
-
기타영업외손익
-39
-28
-37
-27
장기차입금
92
52
56
60
세전계속사업이익
213
526
227
252
부채총계
715
643
588
558
법인세비용
26
113
48
46
지배주주지분
1,250
1,619
1,765
1,936
세전계속이익률(%)
13.8
27.3
13.5
14.2
자본금
32
32
32
32
당기순이익
187
413
179
206
자본잉여금
411
411
411
411
순이익률(%)
12.1
21.4
10.7
11.6
이익잉여금
836
1,199
1,338
1,503
지배주주귀속 순이익
170
388
165
190
기타자본항목
-30
-23
-17
-10
기타포괄이익
7
7
7
7
비지배주주지분
173
198
212
228
총포괄이익
194
420
186
212
자본총계
1,423
1,817
1,977
2,165
지배주주귀속총포괄이익
-
-
-
-

현금흐름표

주요투자지표

(십억원)
2025
2026E
2027E
2028E

2025
2026E
2027E
2028E
영업활동 현금흐름
173
377
396
283
주당지표(원)

당기순이익
187
413
179
206
EPS
13,235
30,254
12,887
14,808
유형자산감가상각비
86
78
73
69
BPS
97,553
126,347
137,774
151,122
무형자산상각비
13
15
13
11
CFPS
20,948
37,530
19,614
21,057
지분법관련손실(이익)
0
0
0
0
DPS
2,000
2,000
2,000
2,000
투자활동 현금흐름
-159
-142
-143
-145
Valuation(배)

유형자산의 처분(취득)
-43
-90
-90
-90
PER
34.2
15.3
36.0
31.3
무형자산의 처분(취득)
-33
-
-
-
PBR
4.6
3.7
3.4
3.1
금융상품의 증감
49
-
-
-
PCR
21.6
12.4
23.7
22.0
재무활동 현금흐름
-97
-89
-55
-45
EV/EBITDA
16.9
9.1
16.1
15.1
단기금융부채의증감
-82
-20
-30
-20
Key Financial Ratio(%)

장기금융부채의증감
19
-40
4
4
ROE
14.5
27.0
9.8
10.3
자

1년 전 대비: 분석 서비스 기업에서 AI 검증 인프라로
작년 당사는 프로티나를 단백질 상호작용(PPI) 빅데이터 기반의 바이오마커
분석(PPI 패스파인더)과 항체 최적화(PPI 랜드스케이프) 기업으로 소개했다. 1년이
지난 지금 동사의 주요 비즈니스모델은 변화했다. AI가 설계한 항체를 대량으로
만들고 측정해 실제로 작동하는지를 판별하는 검증 인프라, 그리고 그 과정에서
쌓인 데이터로 직접 신약을 만드는 개발사로의 전환이 일어나고 있는 시점으로
판단한다.
2026년 7월 삼성바이오에피스와 체결한 공동기술개발, 기술도입 옵션 계약과
8월 미국 트위스트 바이오사이언스와의 MOU가 이 전환을 상징하는 이벤트라고
해석한다.

오픈소스 AI가 만든 새로운 병목, 웨트랩(Wet-lab) 검증
앞서 살펴본 것처럼 고성능 구조 예측 및 설계 오픈소스 모델이 공개되면서 항체
설계의 진입장벽은 사실상 사라졌다. 설계가 쉬워질수록 늘어나는 것은 실제로
만들어 검증해야 할 항체 후보의 개수다.
동사는 세포 배양액에서 정제 과정 없이 항체를 칩 표면에 바로 포획해 단일분자
수준에서 결합력과 발현량을 함께 측정한다. 같은 수준의 데이터를 기존 공정보다
훨씬 적은 자원으로 얻을 수 있다는 점이 글로벌 경쟁에서 동사가 내세울 수
있는 가장 큰 경쟁력이 될 것으로 전망한다.

파이프라인으로 증명하는 플랫폼의 가치
동사가 보유한 플랫폼의 가치를 상승시킬 모멘텀은 자체 파이프라인에서도
기대해볼 수 있다. SPID 플랫폼 기반 도출한 2개의 후보물질을 주목한다.
장기지속형 GIPR 길항 항체 PRT-1309는 ADA 2026 구두 발표에서 동물 모델
대상 단회 투여 후 4주간의 체중감량 유지와 20일의 반감기를 제시했다. SOX9
전사인자를 표적하는 골관절염 치료제 PRT-101은 국가신약개발사업에 선정되어
임상 1상 승인을 목표로 하고 있다.

실적은 아직, 체크포인트는 계약의 현금화
다만 실적은 기대에 못 미쳤다. 2025년 연간 매출은 30억원으로 상장 당시
제시한 전망치 66억원 대비 괴리가 발생했다. 2026년 상반기 매출은 5억원,
영업손실은 87억원이다. 이는 회사의 방향성이 신약개발로 전환되었음에 따른
비용 추가 집행, 예상보다 더딘 PPI 관련 수주계약 등에 기인한다.
향후 주가 상승의 트리거는 트위스트와의 본계약 체결, 삼성바이오에피스
프

작년 이맘때만
해도 AI 신약개발의 병목은 누가 좋은 모델에 접근할 수 있느냐였다.
알파폴드3는 가중치를 공개하지 않았고, IsoDDE 같은 최상위 엔진은 소수
파트너에게만 열려 있었다. 그러나 올해 7월 OpenDDE를 시작으로 고성능
모델이 잇달아 공개되면서, 이제 누구나 항체와 단백질을 설계할 수 있게 되었다.

설계에서의 장벽이 허물어졌기에 병목은 다음 단계로 이동한다. AI가 내놓은
수천에서 수만 개의 후보 서열 가운데 실제로 항원에 결합하고, 포유류 세포에서
잘 생산되며 안정적인 것을 선별해야한다. 이 판별은 여전히 실험의 영역이다.

그렇기에 실제 실험에서의 검증이 향후 병목이 될 가능성이 새롭게 대두된다.
이런 수요는 숫자로 확인된다. DNA 합성에 강점이 있는 미국 소재 트위스트
바이오사이언스는 2026 회계연도 기준 3분기 치료제 부문 매출이 4,040만달러로
전년 대비 49% 늘었다고 발표했다. 또한 경영진은 AI 기반 신약개발 관련
매출이 세 자릿수 성장을 기록했고 내년도 비슷한 성장을 예상한다고 언급했다.
AI가 설계한 단백질을 자동화 실험으로 검증해주는 스위스 소재의 Adaptyv
Bio도 8월 4,000만달러의 시리즈A를 유치했으며, Roche, 노보 노디스크 등
100곳 이상의 고객을 확보했다. 검증 단계에 자본이 몰리기 시작한 상황이다.

동사는 이 시장에 적합한 기술을 가진 기업이라고 판단한다. SPID 플랫폼의
핵심은 포유류 세포 배양액 속 항체를 정제 과정 없이 칩 표면에 바로 포획하는
것이다. 기존 방식은 항체를 생산하고 정제한 뒤 결합력을 측정해 시간과 비용이
많이 든다. 반면 동사는 극미량의 항체만으로 측정이 가능하고, 하나의 장비에서
결합력과 발현량을 동시 정량해 경쟁력이 있다.

SPID 플랫폼을 활용한 PPI 빅데이터 생성 도식도

자료: 회사 자료, iM 증권 리서치본부

[PDF 58페이지]
[제약/바이오] ABCD 2.0
58

8월 체결한 트위스트 바이오사이언스와의 MOU는 이런 강점을 글로벌
밸류체인에 연결하는 첫걸음이다. 트위스트는 다품종 DNA를 빠르게 합성할 수
있는 기업으로 AI 설계항체를 실물로 구현하는 과정의 출발점을 쥐고 있다. 다만
트위스트의 공정은 정제를 거치기에 수만 개 단위 검증에서는 비용 부담이 크다.

트위스트가 합성한 대량의 후보를 동사가 1

병용
시
최대
26.8%의
체중
감소로
터제파타이드
단독(28.8%)에 근접했으며 투여 26일차까지 주요 장기 독성은 관찰되지 않았다.

당사가 주목하는 것은 PRT-1309의 사업적 위치다. 세마글루타이드는 올해 3월
중국을 시작으로 주요국에서 특허가 순차 만료되고 있다. 제네릭 기업들이 가격
외에 차별화할 수단이 마땅치 않은 상황에서 기존 GLP-1 제제에 장기지속형
항체를 더해 효능과 지속성을 끌어올리는 병용 전략은 매력적인 선택지다. 단독
신약으로 빅파마와 정면 경쟁하기보다, GLP-1 제네릭 시대의 부스터로
포지셔닝할 수 있다는 점을 주목한다.

단회 투여로 4주가량 체중 감소 효과 유지됨을 확인

세마글루타이드와 병용 시 최대 27% 달하는 체중감소 기록

자료: 회사 자료, iM증권 리서치본부

자료: 회사 자료, iM증권 리서치본부

[PDF 61페이지]
[제약/바이오] ABCD 2.0
61

PRT-101(골관절염)은 연골 형성의 핵심 전사인자인 SOX9를 직접 표적하는
저분자 화합물이다. 전사인자는 대부분 고정된 3차원 구조가 없는 비정형
영역(IDR)으로 이루어져 있어 약물 개발이 불가능한 표적으로 여겨져 왔다.
동사는 SOX9가 IDR을 통해 단백질 응집체를 형성해 전사를 활성화한다는 점에
주목했고, 이 응집을 촉진해 연골 재생을 유도하는 방식으로 접근했다. 단일분자
수준에서 단백질 간 결합을 측정하는 SPID 플랫폼을 통해 유효 타겟을 설정했다.

중증 골관절염 동물 모델에서의 전임상을 통해 연골구조 재생 및 통증억제를
확인했다. EULAR에서는 Biosplice의 로어시비빈트 대비 우월성을 시사했다. 이후
국가신약개발사업단의 신약개발사업으로 선정됐다. 설치류와 비설치류 대상
효능/독성 평가, CMC 개발 후 내년 임상 진입 기반을 마련하는 일정이다.
골관절염은 현재 질환의 진행 자체를 되돌리는 근본치료제(DMOAD)가 없다.
진통제와 인공관절 수술 사이에 비어 있는 치료 공백이 크다는 점에서, 사람에서
연골 재생 신호가 확인된다면 시장에 주는 파급력은 클 것으로 예상한다.

골관절염 치료 현황

골관절염 주요 치료제 개발 현황

자료: 회사 자료, iM증권 리서치본부

자료: 회사 자료, iM증권 리서치본부

골관절염 환자에서 SOX9 유전자 발현량 감소 확인

골관절염이 유도된 상태(D

(십억원)
2025
2026E
2027E
2028E
(십억원,%)
2025
2026E
2027E
2028E
유동자산
27
20
52
69
매출액
3
3
13
25
현금 및 현금성자산
9
1
28
38
증가율(%)
28.3
17.7
269.3
98.6
단기금융자산
15
15
15
15
매출원가
1
1
4
5
매출채권
1
1
5
11
매출총이익
2
2
8
21
재고자산
0
1
2
4
판매비와관리비
13
17
16
17
비유동자산
5
3
3
2
연구개발비
7
7
11
10
유형자산
3
2
1
0
기타영업수익
-
-
-
-
무형자산
1
0
0
0
기타영업비용
-
-
-
-
자산총계
32
23
55
71
영업이익
-11
-15
-7
4
유동부채
2
4
8
18
증가율(%)
적지
적지
적지
흑전
매입채무
0
0
0
0
영업이익률(%)
-385.2
-420.2
-58.1
16.2
단기차입금
-
-
-
-
이자수익
0
0
1
1
유동성장기부채
-
-
-
-
이자비용
0
0
4
4
비유동부채
2
2
32
32
지분법이익(손실)
-
-
-
-
사채
-
-
-
-
기타영업외손익
2
4
4
4
장기차입금
-
-
30
30
세전계속사업이익
-9
-10
-3
8
부채총계
3
5
40
50
법인세비용
-
-
-
2
지배주주지분
28
18
15
22
세전계속이익률(%)
-305.4
-295.0
-23.8
33.3
자본금
1
1
1
1
당기순이익
-9
-10
-3
7
자본잉여금
97
97
97
97
순이익률(%)
-305.4
-295.0
-23.8
26.7
이익잉여금
-73
-83
-86
-79
지배주주귀속 순이익
-9
-10
-3
7
기타자본항목
3
3
3
3
기타포괄이익
0
0
0
0
비지배주주지분
-
-
-
-
총포괄이익
-9
-10
-3
7
자본총계
28
18
15
22
지배주주귀속총포괄이익
-
-
-
-

현금흐름표

주요투자지표

(십억원)
2025
2026E
2027E
2028E

2025
2026E
2027E
2028E
영업활동 현금흐름
-8
-7
-4
10
주당지표(원)

당기순이익
-9
-10
-3
7
EPS
-904
-936
-279
621
유형자산감가상각비
1
1
1
0
BPS
2,594
1,654
1,371
1,987

산업추천 투자등급
시가총액기준 산업별 시장비중대비 보유비중의 변화를 추천하는 것임
 Overweight(비중확대)
 Neutral(중립)
 Underweight(비중축소)

[투자등급 비율 : 2026-09-30 기준]
매수
중립(보유)
매도
92%
8%
-

[PDF 66페이지]
[제약/바이오] ABCD 2.0
66
쓰리빌리언 (394800)
2026.10.08

유전자의 이야기, 국경을 넘어 요람까지
[제약/바이오] 정재원
2122-9208 jaewon.jeong@imfnsec.com

외형 성장과 데이터 축적이 동시에
작년 당사는 동사가 IPO 당시 제시한 2025년 매출 가이던스 90억원을 무난히
달성할 것으로 전망했다. 결과는 117억원(YoY +103%)으로 가이던스를 30%
웃돌았고, 매출 대비 영업손실률은 128%에서 50%로 낮아졌다.
2026년 상반기에도 매출 72억원(YoY +56%), 영업손실률 47%로 성장과 손익
개선을 동시에 이어가고 있다. 누적 진단 건수는 작년 7월 8만 건에서 10만 건
이상으로 늘었고 올해는 분기당 1만 건 가까이 쌓이고 있는 상황이다.
1년 사이 동사의 가장 큰 변화는 포트폴리오 확장이다. 환자 진단에 더해
신생아, 가족으로 확장되고 있다. 증상이 있는 환자를 대상으로 한 희귀질환
진단에 더해 704개 유전자를 분석하는 신생아 유전체 선별검사 3B-NEO 및 가족
단위 정밀 진단 검사 패밀리 인사이트를 출시했다.
특히 3B-NEO는 서울아산병원 K-gNBS 사업, 필리핀 정부 신생아 유전체 진단
사업, 도미니카공화국 의료기관 공급 등 출시 첫해부터 공공과 민간 채널을
동시에 확보했다.

시간이 걸려도 진입해야하는 미국 시장
미국은 글로벌 유전진단 시장의 절반가량을 차지하는 단일 최대 시장이다. 동사는
2025년 10월 미국 법인을 설립하고 텍사스 오스틴 시와 경제개발 협약을 맺어
현지 실험실을 구축 중이다. 4월 조달한 300억원(CPS 175억원, CB 125억원)이
그 재원이다.
작년 자료에서는 올해 하반기 중 미국 진출이 가능할 것이라고 전망했으나, 직접
진출을 위한 시스템 구축 등의 이유로 예상시점 대비 소폭 지연될 것으로 보인다.
시간이 걸리더라도 보험 급여 체계에 올라탈 수 있는 사실상 유일한 방법이라는
점에서 미국 시장의 성공적인 진출이 현재 동사에게

2026.06
필리핀 정부 신생아 유전체 진단사업 수행기관 선정
신생아 시장 공공 레퍼런스 확보
2026.09
도미니카공화국 3B-NEO 공급
글로벌 레퍼런스 확대
자료: 회사 자료, iM증권 리서치본부

[PDF 68페이지]
[제약/바이오] ABCD 2.0
68

숫자로 성장을 증명 중

작년 자료에서 당사가 동사에 대해 가장 긍정적으로 평가한 부분은 IPO 당시
제시한 실적 가이던스를 잘 지키고 있다는 점이었다. 1년이 지난 지금 그 평가는
숫자로 확인되었다. 2025년 매출은 117억원으로 전년 대비 103% 성장하며 설립
이후 최대 실적을 기록했다. IPO 당시 목표치인 90억원을 30% 초과했고, 시장
전망치(108억원)도 상회했다. 4분기 매출은 39억원으로 분기 최대치를 경신했다.

손익 구조도 빠르게 개선되었다. 2025년 영업손실은 59억원으로 전년(74억원)
대비 20% 줄었고, 매출 대비 영업손실률은 128%에서 50%로 78%p 낮아졌다.
매출이 두 배로 느는 동안 비용은 그만큼 늘지 않았다는 뜻이다. AI가 변이
해석의 대부분을 자동화하기 때문에 검사 건수가 늘어도 인력과 비용이 비례해서
증가하지 않는 구조가 실적으로 확인된 것으로 해석한다.

2026년 상반기 연결 매출은 72억원으로 전년 동기 대비 56% 늘었고, 2분기
매출은 38억원(YoY +46%)이었다. 해외 매출은 약 49억원으로 59% 성장해
전체의 69%를 차지했다. 영업손실은 33억원으로 전년 동기 대비 7% 줄었고,
매출 대비 영업손실률은 78%에서 47%로 31%p 개선되었다. 영업비용 증가율은
29%에 그쳤다.

데이터 측면에서도 의미 있는 진전이 있었다. 작년 7월 8만 건이었던 누적 진단
데이터는 10만 건을 넘어섰다. 또한 단순 변이 데이터가 아닌 표현형과 연결된
유전체 데이터라는 점이 동사 데이터의 가치를 높여주는 요인이다.

쓰리빌리언 연간 실적 추이

쓰리빌리언 누적 데이터 수 추이

자료: 회사 자료, iM증권 리서치본부

자료: 회사 자료, iM증권 리서치본부

-10
-5
5
10
15
22
23
24
25
1H26
(십억원)
매출
영업이익
4
6
7
10
11
2
4
6
8
10
12
22
23
24
25
1H26
(만건)

[PDF 69페이지]
[제약/바이오] ABCD 2.0
69

1년 전 동사의

미국은 글로벌 유전진단
시장의 절반가량을 차지하며, 보험 급여가 적용되는 엑솜 검사의 청구 가격은
수천 달러 수준으로 동사가 해외에서 받는 가격보다 훨씬 높다.

그리고 보험 환경도 우호적으로 변화하고 있다. GeneDx는 2026년 2분기
텍사스와 캘리포니아 주까지 메디케이드 커버리지를 포함하면서 총 39개주
메디케이드 프로그램을 확보했다. 그리고 5,600만 명을 커버하는 헬스케어
서비스 기업인 Carelon과의 협력을 통해 외래 유전체 검사 커버리지도 획득했다.
엑솜 및 유전체 검사가 보험 체계 안으로 빠르게 편입되고 있다는 뜻이다.

규제 측면의 불확실성이 줄었다는 점도 긍정적이다. 본론에서 언급했듯 FDA의
실험실 자체개발검사(LDT) 규제 규칙이 법원 판결로 무효화되면서 미국에
실험실을 세워 CLIA 인증 중심으로 사업을 전개하는 모델의 리스크가 감소했다.

희귀질환 글로벌 비율 및 시장 점유율 추이

WES, WGS 관련 미국 주별 메디케이드 커버리지 현황
지역
희귀질환 환자
글로벌 비율
전세계 시장
점유율
미국
3%
48%
EU
7%
7%
중동
5%
3%
북미/남미
7%
5%
아시아
43%
26%
아프리카
34%
11%

자료: 회사 자료, iM증권 리서치본부

자료: 회사 자료, iM증권 리서치본부

[PDF 72페이지]
[제약/바이오] ABCD 2.0
72

다만 동사의 미국 시장 직접 진출이 가시화되기까지는 시간이 걸릴 것으로
전망한다. 유통사를 거치지 않고 직접 영업하려면 실험실 인증뿐 아니라 검체
물류, 주문 포털, 보험 청구 시스템 등 현지에서 갖춰야할 요소가 다양하다.
여기에 덧붙여 실험실 디렉터 등의 핵심 인력을 확보하고 CLIA 인증 절차를
밟는 데까지 시간도 고려해야한다.

다만 올해 4월 조달한 300억원 가운데 미국 인프라 투자 재원이 충분히 확보되어
있고, 오스틴 시의 지원으로 초기 비용 부담도 일정 부분 줄였다. 일정 지연이
사업의 방향을 바꿀 사안은 아니라고 판단한다. 참고로 오스틴은 미국 시장뿐
아니라 중남미까지 아우르는 영업 거점이다. 동사는 이미 중남미 10여 개국
150여 개 의료기관과 희귀질환 진단 네트워크를 운영하고 있다. 미국 실험실이
가동되면 중남미 검체 물류와 신생아 검사 확대에도 시너지를 기대해볼 수 있다.

미국 진출 현황. 현지 실험실 구축과 시스템 개발

(십억원)
2025
2026E
2027E
2028E
(십억원,%)
2025
2026E
2027E
2028E
유동자산
21
27
25
35
매출액
12
16
25
41
현금 및 현금성자산
8
13
6
3
증가율(%)
102.8
36.0
56.3
65.1
단기금융자산
10
8
6
5
매출원가
-
-
-
-
매출채권
0
1
1
1
매출총이익
12
16
25
41
재고자산
0
0
1
1
판매비와관리비
18
22
29
30
비유동자산
9
6
5
5
연구개발비
-
-
-
-
유형자산
4
1
0
0
기타영업수익
-
-
-
-
무형자산
0
0
0
0
기타영업비용
-
-
-
-
자산총계
30
32
30
40
영업이익
-6
-7
-4
11
유동부채
3
4
4
5
증가율(%)
적지
적지
적지
흑전
매입채무
0
1
1
1
영업이익률(%)
-50.3
-41.1
-16.2
26.1
단기차입금
-
-
-
-
이자수익
0
1
0
0
유동성장기부채
-
-
-
-
이자비용
0
0
0
0
비유동부채
3
3
3
3
지분법이익(손실)
-
-
-
-
사채
-
-
-
-
기타영업외손익
0
0
0
1
장기차입금
-
-
-
-
세전계속사업이익
-5
2
-4
11
부채총계
6
6
7
8
법인세비용
-
-
-
2
지배주주지분
24
26
23
32
세전계속이익률(%)
-46.2
13.8
-14.4
27.5
자본금
3
3
3
3
당기순이익
-5
2
-4
9
자본잉여금
122
122
122
122
순이익률(%)
-46.2
13.8
-14.4
22.0
이익잉여금
-102
-99
-103
-94
지배주주귀속 순이익
-5
2
-4
9
기타자본항목
0
0
1
1
기타포괄이익
0
0
0
0
비지배주주지분
-
-
-
-
총포괄이익
-5
2
-3
9
자본총계
24
26
23
32
지배주주귀속총포괄이익
-
-
-
-

현금흐름표

주요투자지표

(십억원)
2025
2026E
2027E
2028E

2025
2026E
2027E
2028E
영업활동 현금흐름
-4
-3
-14
-10
주당지표(원)

당기순이익
-5
2
-4
9
EPS
-171
69
-112
285
유형자산감가상각비
2
3
1
0
BPS
743
819
714
1,006
무형자산상각비
0
0
0
0
CFPS
-110

시가총액기준 산업별 시장비중대비 보유비중의 변화를 추천하는 것임
 Overweight(비중확대)
 Neutral(중립)
 Underweight(비중축소)

[투자등급 비율 : 2026-09-30 기준]
매수
중립(보유)
매도
92%
8%
-

===== 통합 원문 4 / 18 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.08 13:07:50
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/217091
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
[통신 장비 / 산업 분석]
제목: 양자컴퓨터 양산 시작, 양자 해킹도 초읽기에 진입
작성자: 이상훈, 김홍식 / 하나증권 리서치센터
투자의견: Overweight (비중확대)

[상용화 가속화]
· 아이온큐의 옥스포드 아이오닉스 인수, 스카이워터 인수 및 SDT와의 파트너십 구축을 통해 대량 생산 체계가 구축되며 양자컴퓨터 상용화가 본격화되고 있음.

[보안망 무력화]
· 양자컴퓨터의 반도체화와 양산칩 생산에 따른 원가 인하로 인해, 기존 보안망이 완전히 무력화되는 실질적인 Q-DAY 시점이 앞당겨질 전망임.

[수혜주 부상]
· 양자보안 산업 개화에 따라 안정적인 통신망 전송장비를 공급하는 우리넷과 복제불가능한 암호 저장수단(Via PUF)을 개발한 ICTK가 주도주로 부상할 것임.

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/217091
[첨부 파일] 산업_통신_양자컴퓨터_양산_시작_양자_해킹도_초읽기에_진입_하나증권_261008.pdf
[제목] 산업_통신_양자컴퓨터_양산_시작_양자_해킹도_초읽기에_진입_하나증권_261008.pdf

[PDF 1페이지]
2026년 10월 08일 I 산업분석_Update
통신 장비
양자컴퓨터 양산 시작, 양자 해킹도 초읽기에 진입

아이온큐 대량 생산 체계 구축, 머지않은 시점에 양자컴퓨터 상용화될 것
최근 양자컴퓨터가 실험실 장비 수준에서 벗어나 본격적인 상용화 초입 단계로 접어들었다. 아이
온큐의 양산 체계 구축 행보가 대표적이다. 원래 아이온큐의 이온트랩 방식은 공진을 통해 이온
큐빗 간의 완전한 연결이 가

26.5.27
BUY
60,000

26.4.17
BUY
40,000
-41.82%
-23.00%

25.5.15
BUY
28,000
-45.42%
-18.04%

25.2.18
Not Rated
-
-
-

투자의견 변동 내역 및 목표주가 괴리율
우리넷

0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
24.10 25.01 25.04 25.07 25.10 26.01 26.04 26.07 26.10
우리넷
수정TP
(원)

날짜
투자의견
목표주가
괴리율

평균
최고/최저

26.4.14
BUY
25,000

26.3.25
BUY
15,000
-19.48%
12.67%

25.7.31
BUY
10,000
-28.48%
-1.00%

25.2.17
Not Rated
-
-
-

Compliance Notice

투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시

 당사는 2026년 10월 8일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다
 본 자료를 작성한 애널리스트(이상훈, 김홍식)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력
이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게
작성하였습니다.
 본 그것은 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다
 본 자료를 작성한 애널리스트(이상훈, 김홍식)는 2026년 10월 8일 현재 해당회사의 유
가증권을 보유하고 있지 않습니다.

 투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용
 기업의 분류
BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력
Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락
Reduce(비중축소)_목표주가가 현주가 대비 -15% 이상 하락 가능
 산업의 분류
Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력
Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락
Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15% 이상 하락 가능
투자등급
BUY(매수)
Neutral(중립)
Reduce(매도)
합계
금융투자상품의 비율
98.18%
1.82%
0.00%
100%
* 기준일: 2026년 10월 05일

본 조사그것은 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도
무단 복제 및

피지컬 AI 경쟁이 본격화될 것이란 점을 감안할 때 그렇다.
삼성전자와 더불어 에릭슨 선택에 주목, KMW/RFHIC 큰 수혜 전망
만약 광통신에 이어 무선 부문에서도 미국의 통신 장비 부품 규제가 이루어진다면 국내 아웃소
싱 장비/부품 업체들의 경우엔 큰 수혜가 예상된다. 지난 20년간 글로벌 SI간 합병 및 M/S 변
화가 나타나기도 했지만 아웃소싱 부품/장비사의 경우엔 더욱 급격한 업종 전환 및 M&A가 이
루어졌기 때문이다. 10년전 대비 아웃소싱 통신 장비 업체들의 숫자는 절반 이하로 줄어든 반
면 친미 국가들의 중국 장비 제재는 심화되는 양상이다. 현 시점에서는 미국 통신사 벤더로 선
정될 가능성이 높은 에릭슨과 더불어 삼성전자의 아웃소싱 장비/부품업체 선정에 관심을 높일
필요가 있겠다. 트럼프 1기 당시와는 달리 중국산 부품을 다수 사용하는데 따른 부담이 커질
수 있기 때문이다. 삼성전자 내 RFHIC와 KMW 납품 비중은 확대될 가능성이 높고 에릭슨의
RFHIC와 KMW 신규 벤더 선정 가능성이 높아졌다는 판단이다. 현재 주가 수준을 감안하면
KMW/RFHIC에 대한 적극 매수 대응을 추천한다.

Overweight

Top Picks 및 관심종목

*CP 2026년 10월 07일

쏠리드(050890)

BUY | TP 30,000원 | CP 10,100원

알에프에이치아이씨(218410)

BUY | TP 150,000원 | CP 58,900원

LIG아큐버(073490)

BUY | TP 80,000원 | CP 33,450원

케이엠더블유(032500)

BUY | TP 70,000원 | CP 20,000원

아이씨티케이(456010)

BUY | TP 60,000원 | CP 24,950원

우리넷(115440)

BUY | TP 25,000원 | CP 11,500원

RF머트리얼즈(327260)

BUY | TP 75,000원 | CP 53,400원

오이솔루션(138080)

BUY | TP 60,000원 | CP 31,600원

유비쿼스(264450)

BUY | TP 22,000원 | CP 11,740원

에치에프알(230240)

BUY | TP 50,000원 | CP 13,900원

세나테크놀로지(061090)

BUY | TP 80,000원 | CP

60,000
80,000
100,000
24.10 25.01 25.04 25.07 25.10 26.01 26.04 26.07 26.10
LIG아큐버
수정TP
(원)

날짜
투자의견
목표주가
괴리율

평균
최고/최저

26.4.21
BUY
80,000

26.3.3
BUY
60,000
-30.80%
-19.83%

25.12.18
1 년 경과

-
-

24.12.18
BUY
40,000
-47.99%
-38.50%

24.10.15
BUY
47,000
-61.76%
-56.49%

24.10.13
1 년 경과

-
-

23.10.13
BUY
70,000
-65.96%
-55.14%

[PDF 4페이지]
통신장비 Overweight

투자의견 변동 내역 및 목표주가 괴리율
케이엠더블유

0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
24.10 25.01 25.04 25.07 25.10 26.01 26.04 26.07 26.10
케이엠더블유
수정TP
(원)

날짜
투자의견
목표주가
괴리율

평균
최고/최저

26.5.19
BUY
70,000

26.3.17
BUY
50,000
-40.20%
-29.70%

26.2.3
BUY
35,000
-43.60%
-24.57%

25.7.3
BUY
25,000
-42.82%
-24.32%

24.12.18
BUY
15,000
-39.86%
-7.40%

24.10.16
BUY
20,000
-60.02%
-54.75%

24.3.20
BUY
25,000
-50.47%
-31.60%

투자의견 변동 내역 및 목표주가 괴리율
아이씨티케이

0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
24.10 25.01 25.04 25.07 25.10 26.01 26.04 26.07 26.10
아이씨티케이
수정TP
(원)

날짜
투자의견
목표주가
괴리율

평균
최고/최저

26.5.27
BUY
60,000

26.4.17
BUY
40,000
-41.82%
-23.00%

25.5.15
BUY
28,000
-45.42%
-18.04%

25.2.18
Not Rated
-
-
-

투자의견 변동 내역 및 목표주가 괴리율
우리넷

0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000

BUY
80,000

26.5.8
BUY
70,000
-35.58%
-27.43%

Compliance Notice

투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시

 당사는 2026년 10월 8일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다
 본 자료를 작성한 애널리스트(김홍식)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당
한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였
습니다.
 본 그것은 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다
 본 자료를 작성한 애널리스트(김홍식)는 2026년 10월 8일 현재 해당회사의 유가증권을
보유하고 있지 않습니다.
 쏠리드,LIG아큐버,알에프에이치아이씨,RF머트리얼즈 은/는 투자자문업(타 자산운용사가
운용하는 펀드의 종목 선정 또는 포트폴리오 비중 의견 제시 등)에 활용된 법인으로,
실제 펀드 편입 여부에는 관여하지 않음

 투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용
 기업의 분류
BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력
Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락
Reduce(비중축소)_목표주가가 현주가 대비 -15% 이상 하락 가능
 산업의 분류
Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력
Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락
Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15% 이상 하락 가능
투자등급
BUY(매수)
Neutral(중립)
Reduce(매도)
합계
금융투자상품의 비율
98.18%
1.82%
0.00%
100%
* 기준일: 2026년 10월 05일

본 조사그것은 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도
무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한
자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자
신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 그것은
고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

===== 통합 원문 6 / 18 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.08 13:08:0

으로 매출 비중 상승은 수익성 측면에서도 긍정적이다.

Overweight

Top Picks 및 관심종목

*CP 2026년 10월 07일

아모레퍼시픽(090430)

BUY | TP 170,000원 | CP 138,500원

한국콜마(161890)

BUY | TP 180,000원 | CP 145,600원

달바글로벌(483650)

BUY | TP 260,000원 | CP 182,800원

Analyst 박종대 forsword@hanafn.com
RA 양정석 jsyang@hanafn.com

[PDF 2페이지]
화장품 Overweight

하나증권•2
도표 1. 아모레퍼시픽 분기 실적 전망
(단위: 십억원)

1Q25
2Q25
3Q25
4Q25
1Q26
2Q26
3Q26F
4Q26F
2025
2026F
2027F
매출
1,067.5
1,005.0
1,016.9
1,163.4
1,135.8
1,175.9
1,130.2
1,310.7
4,252.8
4,752.6
5,285.8
국내
577.3
553.6
556.6
587.6
626.4
610.8
630.1
643.4
2,275.1
2,510.8
2,700.3
북미
157.2
134.4
156.8
182.6
174.7
210.4
189.7
226.5
631.0
801.4
985.7
EMEA
55.3
44.1
52.7
88.9
64.4
72.0
58.5
101.5
241.0
296.4
357.8
중화권
132.8
132.7
106.0
141.0
114.9
124.5
95.4
131.6
512.5
466.4
489.7
기타아시아
124.4
121.3
125.4
153.7
143.1
144.7
144.2
176.8
524.8
608.8
675.7
영업이익
117.7
73.7
91.9
52.5
126.7
117.3
120.6
146.7
335.8
511.2
569.4
국내
49.4
40.2
59.4
-4.1
81.5
59.6
81.9
53.2
144.9
276.2
278.1
북미
39.3
10.8
15.7
19.2
17.5
31.6
11.4
31.7
84.9
92.2
123.2
EMEA
17.4
12.5
6.2
16.0
14.7
15.8
12.9
21.8
52.2
65.2
82.3
중화권
0.7
0.7
5.3
7.1
3.4
0.0
3.3
-2.1
13.7
4.7

0.2
0.1
-7.7
-11.4
-5.4
-2.3
-3.1
-3.1
-18.8
-13.9
-9.6
연우
-1.0
0.8
-0.2
0.1
-0.3
7.0
1.2
0.7
-0.3
8.6
10.3
HK이노엔
25.4
19.5
25.9
40.1
33.2
30.0
26.9
35.9
110.9
125.9
129.7
세전이익
32.4
54.0
54.2
71.1
77.8
97.4
83.8
72.6
211.7
331.6
408.4
지배주주순이익
13.2
34.9
31.8
45.1
45.2
62.8
55.6
47.3
125.1
210.9
269.0
영업이익률(%)
9.2
10.1
8.5
7.3
10.8
12.8
10.7
9.1
8.8
10.9
11.3
한국
12.4
14.9
13.8
8.3
14.9
16.4
15.5
11.0
12.5
14.5
14.5
중국
7.5
12.2
-5.0
-4.9
6.8
9.8
-6.0
-5.3
3.8
3.0
4.5
북미
0.7
0.4
-44.5
-77.6
-24.8
-8.5
-11.4
-12.4
-20.7
-13.8
-8.2
연우
-1.6
1.1
-0.3
0.1
-0.5
7.7
1.5
1.0
-0.1
2.8
3.0
HK이노엔
10.3
7.4
9.9
13.7
12.8
11.2
10.0
11.9
10.4
11.5
11.5
세전이익률(%)
5.0
7.4
7.9
10.8
10.7
11.3
10.0
8.7
7.8
10.1
10.8
순이익률(%)
2.0
4.8
4.7
6.9
6.2
7.3
6.6
5.6
4.6
6.5
7.1
매출(% YoY)
13.6
10.7
9.0
11.0
11.5
17.8
23.0
27.8
11.0
20.0
15.6
한국
10.7
10.5
17.7
11.2
25.0
31.2
37.0
54.1
12.6
36.5
25.6
중국
20.4
-5.2
-13.1
10.4
13.7
16.0
0.0
5.8
1.7
10.0
8.0
북미
90.6
9.1
-35.2
-48.6
-28.3
-4.9
59.1
70.8
-6.7
11.7
14.7
연우
-5.3
-4.4
-15.1
-11.1
-2.0
28.9
30.0
36.9
-8.9
23.0
12.0
HK이노엔
16.3
20.0
13.7
23.8
4.6
1.6
3.0
3.0
18.5
3.0
3.0
영업이익(% YoY)
84.8
2.4
7.0
36.2
31.6
50.2
53.9

20.5
17.2
24.0
22.9
75.5
120.8
아세안
12.7
11.2
14.4
17.4
18.2
22.2
23.1
28.5
55.7
92.0
119.6
중화권
4.3
5.8
3.4
6.5
9.7
9.8
7.8
12.6
20.0
40.0
53.9
기타
1.1
1.1
2.8
3.6
4.1
5.9
4.2
8.4
11.3
22.5
31.6
영업이익
30.1
29.2
16.7
25.5
45.1
47.2
32.6
50.7
101.5
175.7
215.8
세전이익
32.5
25.8
18.7
25.9
48.9
49.4
28.5
49.5
102.9
176.3
219.6
지배주주순이익
24.8
19.8
14.0
20.5
36.3
38.1
21.7
37.9
79.1
134.0
166.9
영업이익률(%)
26.4
22.8
14.6
15.6
26.3
25.3
20.0
20.9
19.5
23.0
22.0
세전이익률(%)
28.5
20.1
16.4
15.9
28.5
26.4
17.5
20.4
19.8
23.1
22.4
순이익률(%)
21.8
15.4
12.3
12.5
21.2
20.4
13.3
15.6
15.2
17.5
17.0
매출(% YoY)
71.9
73.8
55.0
71.5
50.5
45.6
42.9
48.3
68.2
46.9
28.5
국내
11.1
14.3
16.6
17.3
6.8
-3.9
5.0
10.9
15.2
5.0
7.0
일본
267.4
365.8
145.3
151.1
66.9
39.4
35.0
37.0
209.7
44.0
25.0
러시아
263.0
40.5
-20.0
29.9
1.0
-34.3
30.0
72.7
32.8
12.0
12.0
북미
59.6
140.4
175.0
207.8
192.8
174.5
60.0
61.5
155.0
100.0
50.0
유럽
801.8
513.2
210.0
227.1
213.6
239.5
230.0
142.2
307.2
230.0
60.0
아세안
125.6
120.4
148.3
80.0
43.3
99.0
60.0
63.5
113.2
65.0
30.0
중화권
993.2
192.1
61.9
53.0
125.6
70.3
130.0
95.2
128.9
100.0
35.0
기타
345.3
106.2
280.0
4,029.5
272.7
448.3
50.0
132.9
269.9
100.0
40.0
영업

본 조사그것은 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에
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로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경
우에도 본 그것은 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사
용될 수 없습니다.

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아모레퍼시픽
수정TP
(원)
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한국콜마
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달바글로벌
수정TP
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===== 통합 원문 7 / 18 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.08 13:08:10
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/217103
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
[삼성E&A / 기업 / 건설·엔지니어링]
제목: 기대에 부합하는 3Q 실적, 목표를 뛰어넘을 연간 수주
작성자: 신동현 (현대차증권)
투자의견: BUY
목표주가: 69,000원

[삼분기 실적 전망]
· 2026년 3분기 연결 매출액은 2조 8,069억 원, 영업이익은 2,494억 원으로 시장 컨센서스에 부합하는 견조한 실적을 기록할 전망임.

[수주 및 실적 성장]
· 중동 대형 화공 프로젝트와 사우디 SAN-7 수주 등에 힘입어 연간 수주 목표를 크게 상향 달성할 것으로 예상되며, 관계사향 반도체 공장 수주가 더해져 즉각적인 외형 및 이익 성장을 견인할 것임.

[밸류에이션 매력]
· 안정적인 ROE 기록과

65,000

After
3,456
4,467
69,000

Consensus
3,768
4,710
69,000

Cons. 차이
-8.3%
-5.2%
0.0%

최근 12개월 주가수익률

자료: FnGuide, 현대차증권

0
50
100
150
200
250
300
25.09
25.11
26.01
26.03
26.05
26.07
26.09
삼성E&A
KOSPI
Company Note
2026. 10. 08

[PDF 2페이지]
2

COMPANY NOTE

<표1> 삼성E&A 3Q26 실적 추정

분기실적
증감
Consensus
(단위: 십억원)
3Q25
2Q26
3Q26F
(YoY)
(QoQ)
3Q26F
Diff.
매출액
1,996
2,609
2,807
40.6%
7.6%
2,747
2.2%
영업이익
177
273
249
40.9%
-8.7%
248
0.7%
세전이익
187
246
241
28.7%
-2.2%
262
-8.2%
당기순이익
157
183
180
14.9%
-1.4%
202
-10.8%
자료: FnGuide, 현대차증권