26-8 엔비디아 제3자 금융 구조 발표

AI Labs, 네오클라우드)이 매력적인 금리로 엔비디아 하드웨어를 확보할 수 있게 됩니다. 원래 네오클라우드들 입장에서는 구조적인 미스매칭이 있었습니다. ⓐ현재 하이퍼스케일러 수요 외에도 각종 롱테일의 기업, 연구소, AI 스타트업에 판매하는 수요가 굉장히 높습니다. 이들에게 컴퓨팅도 상대적으로 더 비싸게 팔 수 있습니다. ⓑ근데 문제는 자금조달을 하려고 하면 네오클라우드들은 자신의 자본이 없기 때문에 누군가한테 사업계획서를 제출하고 돈을 빌려서 조달해야 합니다. 그러면 결국 돈을 빌려주는 사람은 최종 고객의 신용등급을 보고 돈을 빌려주게 되는데, 빅테크와 AI 스타트업들은 신용등급 차이가 워낙 큽니다.

금리차이가 곧 빌려온 GPU의 수익률을 결정하다보니 기업, 연구소, AI 스타트업은 GPU 수요는 높지만 구하기가 상당히 어려웠던 모양새였습니다. ⓒ엔비디아 입장에서는 이들은 가장 GPU를 선호하는 이들이지만 'ⓑ'구조 때문에 공급을 하기가 어려웠던 구조였습니다. 이들에게 많이 팔아야 돈도 더 벌기도 하고, 새로운 아키텍처도 나오고, hardware lottery 개념처럼 계속해서 경쟁력 있는 워크로드와 모델이 엔비디아의 HW/CUDA 위에서 가장 최적화되어 굴러가게 됩니다. ⓓ자체적으로 백스톱을 하는 것도 한계가 있는 일이었습니다.

그런데 최근 추론수요가 워낙 크게 증가하다보니 2026년 2Q26 GPU 임대 가격이 스페이스X의 구글/앤스로픽 GB300 NVL72 클러스터 계약가격 기준 $30B~$50B/GW/year가 된 상태(오픈AI/앤스로픽 모델을 API 서빙할 경우 현재 $100B/GW/year 수준) + A100/H100/B200도 잔존가치가 유지되고 있는 상태에서 제3자 자본을 끌어당겨 'ⓑ'구조를 해결하기 위한 방법이 이 컨소시엄입니다. 이미 대차대조표가 튼튼한 하이퍼스케일러가 아닌 네오클라우드쪽에 더 힘을 실어주는 길입니다.

각각의 엔비디아 GPU 기반 AI 데이터센터 프로젝트를 6개의 독립적인 투자 파트너사(Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs, KKR)들이 경제성을 검토해서 투자 여부를 결정하는 구조입니다. 엔비디아는 일부 프로젝트에 대해서 최대 투자금의 25%가지 잔존가치에 대해 보전하는 백스톱을 걸어줄 수 있으며, 대신 엔비디아가 향후 일정 가격 이상에서 발생할 매출을 갖는 구조입니다. 순환 금융 우려를 낮추는 차원에서 좋습니다. 원래는 엔비디아가 돈을 대주고 → 그 돈으로 엔비디아 GPU를 사고 → 다시 엔비디아 매출이 증가한다는 우려가 있었는데, 이제 실제 투자 판단과 대부분의 자본을 독립적인 제3자 기관투자자들이 제공하기 때문입니다.

그리고 엔비디아에게 좀 더 중요한 것은 Revenue share 옵션입니다. AI 팩토리 투자의 하방을 막아주는 대신 AI 팩토리가 엔비디아와 약속한 가격보다 더 높은 수준의 돈을 벌 경우 초과 수익의 일부를 매출 공유받습니다. 장기 반복매출이 발생하는 구조이고 비용이 거의 인식되지 않을 것이기 때문에 사실상 GPM 100%에 가까운 매출원이 발생할 것으로 추정합니다. 모건스탠리 계산에 따르면 GB300 AI Factory 1GW 기준 410,256개의 GPU가 탑재된다고 볼 때, AI 팩토리의 손익분기 GPU 가격은 $2.12/GPU/hr입니다. 그런데 실질 GPU 임대 가격이 $13/GPU/hr라면 초과 수익은 $10.88/GPU/hr이고 여기에 엔비디아가 35%의 Revenue Share를 적용할 경우 엔비디아의 몫은 $3.81/GPU/hr가 됩니다.

가동률 75%로 가정할 경우 1GW당 엔비디아는 연간 $10.3B의 매출원이 생기는 것입니다. 1년에 이렇게 네오클라우드향으로 계약맺고 나간 규모가 5GW라고 하면 1년에 $51.3B의 추가 매출원이 더해지는 것이며 모건스탠리 현 추정상 CY28 EPS를 +9.8% 높이는 수준입니다. ​ (4) 모건스탠리 대만팀이 AI 공급망 체크 자료를 냈습니다 *첨부자료 8, 9*: Rubin Ultra - HBM: 현재 논의 중인 엔비디아 공급망 내용에 따르면, Rubin Ultra는 SKU별로 서로 다른 HBM 스펙을 적용할 가능성이 높습니다. 하이엔드는 HBM4e 8Hi, 로우엔드는 HBM4 12Hi 또는 8Hi입니다. 최종 결정은 3Q26 말 이전에 할 것으로 예상되지만 despec의 이유는 세 가지입니다.

- (한국시간) 오늘 밤에 발표될 CPI 앞두고 관망 심리가 우세했습니다 ​ ㅇ 빅테크 ​ ​ - 엔비디아(-0.02%) : 경량 AI 모델 네모트론 3.5 라이트닝 공개 및 1조 개 파라미터 차세대 모델 네모트론 4 개발 등 개방형 AI 생태계를 통한 GPU 수요 확대 기대감이 커졌습니다. 5000억달러 자금 조성 증권사들 긍정적 평가가 있엇습니다. 회사채 발행 의존하던 기업들 자금 확보 방법 늘어난 것, 부채 증가 부담 줄여 투자가 지속될 여건 확보한 것이라고 했습니다 - BoA는 외부 자본 활용을 통해 엔비디아의 부담이 낮아졌다는 점을 강조하면서 목표주가를 350달러로 제시했습니다 - 웰스파고도 자금 조성에 대해 긍정적으로 평가하며, 목표주가를 315달러로 제시했습니다 ​ ​ ​ ​ ​ - 알파벳(-3.61%), 아마존(-2.09%), MS(-0.44%) : 엔비디아의 오픈 모델 확대와 AI 인프라 금융 발표 이후 AI 투자 수익성 및 클라우드 사업에 대한 우려가 부각되며 하락했습니다. ​ - 엔비디아가 Nemotron 3.5 Lightning 등 고성능 오픈 모델을 공개하면서, 기업들이 자체적으로 AI 모델을 구축·운영할 수 있는 선택지가 확대되고, AI 모델 및 추론 비용이 낮아질 가능성이 부각되며, 대형 클라우드 기업들의 AI 투자 회수에 대한 부담이 확대되었다고 설명하는 시황글을 보았습니다. ​ - 일견 타당하기는 하지만, 여기에서 해석을 멈추면 약간 서운합니다. 기업들간의 사업구조와 관계에 대해 깊이 이해하는 것은 중요하기 때문에 당장 떠오르는 반대논리도 추가합니다 - AI 추론 비용이 낮아지면 기업들은 그동안 비용 부담으로 주저했던 수많은 온디바이스/에이전트 AI 서비스를 대거 도입하게 됩니다.

한 번 호출할 때 $1 이 들던 작업이 $0.05 로 줄어들면, 기업들은 호출 횟수를 100배로 늘립니다. 결과적으로 하이퍼스케일러가 판매하는 총 컴퓨팅 파워(GPU 서버 사용량)는 오히려 증가할수 있습니다(소위 제번스의 역설) - 또한 대형 클라우드 3사(MS Azure, AWS, GCP)의 핵심 수익원은 특정 폐쇄형(Closed) AI 모델 단독 판매가 아니라, GPU 서버 대여, 테라바이트급 데이터 저장소, 네트워크, 보안, 뱅킹/금융급 엔터프라이즈 통합 환경입니다 . 대다수 기업은 이 오픈 모델을 AWS Bedrock, Azure AI Foundry, GCP Vertex AI 상에 얹어서 사용하므로 AI 생태계 확장이 클라우드 기업에 부정적이라고만 볼수 없습니다 ​ - 그럼 오늘 클라우드 기업의 하락은 어떻게 이해하냐? 하루하루 단편적인 사건보다 전체적인 주가 흐름을 볼때 시장이 더 잘보일때가 있습니다. 7월 말 클라우드 기업의 AI 수익성에 대한 증명이 있었고, 지금까지 상승 모멘텀이 이어지고 있습니다. 그래서 S&P500도 신고가에 도달했고, 개별 기업 주가 상승도 큰 폭이 발생했습니다. - 엔비디아/반도체 기업과 하이퍼스케일러 간에는 수급측면에서 롱/숏 전략도 개입하고 있습니다. 그래서 반도체가 좋은 날에는 (펀더멘털과 무관히) 클라우드 기업이 상대적인 약세를 보일수 있습니다. - 중동이 불안한 상황이고, 내일 CPI 발표가 있으니 관망하는 심리도 결합되었을 수 있습니다 ​ ​ ​ ㅇ 반도체 ​ ​ - SOXX +0.87% ​ ​ - SK하이닉스ADR +4.7% : 특수목적법인(SPC2)이 키옥시아 지분 14.19%를 확보하며, 간접적 최대주주에 올라 글로벌 NAND 시장 지배력 강화 및 시너지 기대감이 형성되었습니다, 솔리다임의 중국 대련 2공장 건설 및 설비 투자를 재개해 고용량 eSSD 공급 능력을 확충한다는 소식이 있었습니다, 5000억달러 자금 조성 수혜가 부각되었습니다.

​ 매수하는 입장에서 초기 부담을 줄여주기 위해서 사서 쓰는게 아니라 쉽게 말해서 빌려쓰는 시장을 만들겠다는 것(구독 비스무리) 그리고 그 리스 계약들을 묶어서 CLO(대출채권 담보부증권)이나 CDO(부채담보부증권)로 만들어서 금융회사들은 그걸 또 미국을 비롯한 전세계로 팔면서 새로운 수수료 수익원으로 만들겠다는 구상. ​ 2008년 미국금융위기의 원인이었던 바로 그 상품. ​ 물론, 그때는 부실채권을 모아서 트리플A로 포장해서 내다팔았다는 구조적 문제점이 있었음 ​ 이번에는 칩가치의 25%를 엔비디아가, 구글&브로드컴 거래에서는 브로드컴이 100% 보증하기로 했기

때문에 2008년 당시 강아지 이름으로 대출을 받던 것과는 당연히 구분할 필요가 있음. ​ 아무튼 하고싶은 말은.. ​ 이제는 칩을 팔기 위한 부담이 엔비디아나 하이퍼스케일러들의 재무제표가 아니라 금융회사들로 이동했다는 것. 그리고 금융회사들은 그걸 또 쪼개서 전세계로 팔 것이기 때문에 ​ 반도체 가격(메모리 가격)이 조금 높아진다고 하더라도 이것이 이전만큼 하이퍼스케일러들의 초기 부담으로 이어지지 않을 수도 있다는 것. ​ 리스나 제3자 금융으로 전환되면서 초기 목돈(CAPEX)이 월세(OPEX)로 전환

→ 당장의 현금 부담 급감 → 예산 제약 완화 → 같은 가격에서 더 많은 수량을 주문할 수 있게 됨 → GPU 주문 증가 = GPU에 박힌 HBM 수요 동반 증가 → 서버 리스까지 확산되면 서버용 D램·eSSD 수요도 동일 효과 ​ 원래 돈이 없어 못 사던 네오클라우드·AI랩까지 구매자로 진입 → 수요의 총량과 폭이 동시에 커짐. ​ 메모리 업체 입장에서는 단기적으로는 호재 ​ ​ ​ 그런데 얼마전 ​ 미국증권위원회에서 ABD 규제를 풀어주면서 대놓고 거품을 만들어라.. 하는 것 같음. ​ 참고로 용어가 어려울 수 있는데

​ ABS = 증권화 상품 전체를 부르는 가장 큰 우산 (넓은 의미) CDO = ABS의 한 종류 (여러 채무를 다시 묶은 것) CLO = CDO의 한 종류 (기업대출만 묶은 것) ​ 다 비슷한 개념 ​ ​ ​ ​ 금.. PPI이벤트까지 마무리 되면서 금리피크아웃 가능성에 최근 급등했던 귀금속은 단기 차익실현물량 나옴 ​ ​ ​ 구리.. 마찬가지 ​ ​ ​ ​ 미국바이오텍도 특별한 뉴스 없이 금리 하락에도 차익실현. 눌려있던 메모리로 수급이동했을 수도 ​ ​ ​ ​ ​ 빅파마들.. 갭상승 이후 M7과 반도체 수급쏠림나오면서 보합마감

만들어지게 함으로써 본격적인 거품이 형성되기 시작했던 것. ​ 지금도 리스크를 분산시키고 관리가 된다는 믿음이 형성되기 시작한다면 생각보다 강한 거품랠리 가능성이 있다는 것. ​ 아직은 모두가 눈에 불을 키고 의심의 눈빛으로 AI케펙스 사이클을 바라보고 있는 것이 사실. ​ 모든 하락에 대한 뉴스들이 말미에 나오는 단어는 확정된 팩트가 아닌 ​ 의구심 의심 노이즈 이런 단어들 ​ 하지만 시장이 어느순간 이런 의구심 노이즈들이 말 그대로 걱정이었구나.. 라는 것을 깨닫게 되거나 시각의 변화가 조금이라도 나타나기 시작한다면 주가는 생각보다 강하게 튀어오를 것. ​ 지금은 2005년 당시 사방에서 거품이다.. 라고 하는 구간이지 않을까싶음 ​ 다만, 시장의 의심을 이번에 엔비디아와 구글에 제시한 이 금융시스템의 성공적인 안착을 통해서 해소해야하는 과정은 필요. ​

거기서 성공하면 다시 2차 랠리 전고점 돌파 나오는 것이고.. ​ 거기서 매크로 이슈든 머든 애매해지면.. 오른쪽 어깨를 만들러 가는 수준으로 마무리 될 것.. ​ ​ ​ ​ ​ 빅파마들.. 신고가 흐름 유지 ​ ​ ​ 머크 .. 조용히 신고가 갱신 중 ​ ​ ​ 할로자임.. 알테오젠 피어.. 급등 이후 이격 조정 과정 진행 중 ​ 알테오젠도 비슷 ​ ​ ​ 보안.. 소프트웨어 클라우드.. 신고가 강세 이후 차익실현 ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ 금요일 미장.. 강세 및 신고가 섹터 ​ 1) AI스토리지 광통신 반도체 2) 네오클라우드 3) AI데이터센터 밸류체인 4) 전력기기 5) 헬스케어 바이오 6) 은행 보험 증권 핀테크 자산관리 7) 로봇 8) 양자컴 9) 핵심광물 원자재 10) 에너지 해양개발 유전서비스 11) 탱커 해운사 12) 소비 콘서트기획 여행

그러나 여기서 핵심 문제는 "수요 증가속도보다 컴퓨팅 자본의 증가속도"가 더 빠르다는 것입니다. 그래서 엔비디아가 직접 약 500억 달러를 AI랩에 투자했고, 인프라 금융사들과 5,000억 달러 이상의 제3자 자본을 동원하고, OpenAI 등의 데이터센터에 신용보강을 제공하는 것입니다. 이 내용이 상당히 어려운데요. OpenAI를 예로 들어보겠습니다. 현재 매출이 400억 달러라고 해봅시다. 그런데 회사가 생각하기에는 나중에 매출이 2027년 800억 2028년 1,500억 2029년 3,000억 이 가능하다고 판단합니다. 그렇다면 지금 당장 미래 고객을 위해 데이터센터를 지어야 합니다. 그런데 데이터센터는 먼저 돈이 들어갑니다. 그래서 미래의 고객수요를 근거로 오늘 100조 원을 투자해야 하는 문제가 생깁니다. 그러나 현재 현금으로는 부족합니다. 따라서 투자자 → OpenAI 금융회사 → 데이터센터 NVIDIA → 신용보강 Microsoft 등 → 계약 네오클라우드 → GPU 구매 가 연결됩니다. 여기서 위와 같은 금융이 존재한다고 해서 버블은 아닙니다. 오픈 AI의 예상대로.. 2027년 800억 2028년 1,500억 2029년 3,000억 이런 구조가 완성되면 성공하는 겁니다. 하지만 미래 수요가 예상보다 작으면 엄청난 문제가 생기는 구조인 것도 사실입니다. ---- <STEP 4 : 문제는 여기서부터입니다 — 프론티어 AI랩> CoreWeave 숫자를 보면 이 문제가 굉장히 잘 드러납니다 CoreWeave는 현재 매출의 98%가 즉석에서 GPU를 빌려주는 단기 매출이 아니라 고객이 미리 계약해둔 장기·확정성 높은 계약에서 나옵니다.

지금은 미래 공급이 엄청난 속도로 준비되고 있습니다. 이제부터는 수요가 "좋다" 정도로는 부족합니다. 엄청나게 좋아야 합니다. 그리고 만약 기업들이 Agent를 써봤는데 생각보다 오류가 많고, 비용 절감 효과가 작고 투자 대비 수익률이 안 나오면 어떻게 될까요? "Copilot 10만 명 도입하려 했는데 2만 명이면 충분한 것 같다." 이렇게 되어 버리면 엔비디아와 관련 인프라 기업들의 주가는 하락합니다. ---------- <저의 생각은?> 아직은 저는 하락장은 아니라고 생각합니다. 오히려 지금 엔비디아의 경우에는 217달러를 기준으로 트레이딩하기 좋은 구간이라고 생각합니다. 지금 엔비디아가 하락 할려면 조건이 필요합니다. "NVIDIA가 금융을 지원하면서 데이터센터를 짓고 있지만 지금 수요는 가짜다." 즉, 엔비디아의 토큰 공급량은 정말 큰 폭으로 상승하는데 AI 최종 수요가 따라오지 못 할 경우 엔비디아의 주가는 떨어집니다. 하지만 이 지표가 보일려면 최소한 '베라-루빈'이 활성화 되면서 관련 지표들에서 근거를 찾아야합니다. 최소한 지금 블랙웰 수준에서는 현 AI 수요를 감당하지 못 합니다. 따라서, 베라 루빈이 활성화가 되는 27년 1분기까지는 아직 AI 랠리는 '근거'가 없기 떄문에 쉽게 무너지지 않을 거라 생각합니다 그래서 지금 숏을 들어가기에는 이건 너무 빠른 결론입니다. 현 상황에서 이제 제가 집중해야 하는 것은 무엇이냐.. 매출 대비 컴퓨터 비용입니다.

악재 시나리오는... "더 좋은 GPU + 너무 많은 데이터센터 → GPU 임대료 하락 → 네오클라우드 수익성 악화 → 금융 축소 → NVIDIA 주문 감소" 입니다. 그래서 NVIDIA를 볼 때 “FY28 매출 +70%가 가능한가?”보다 한 단계 앞선 질문, 즉 > “최종 고객이 만들어내는 AI 매출·생산성 가치가 GPU 공급 증가보다 빠르게 커지고 있는가?” 를 추적하는 게 맞다고 봅니다. 이를 위해서는 지금 소프트웨어 기업들이나 플랫폼 기업 쪽에서 '생산성 증가 지표'가 계속 나와야합니다... 만약 컨콜에서 이러한 코멘트가 보이지 않는다면... 그 때부터는 증시 상승에 제한이 될 가능성이 높고... 만약 컨콜에서 이러한 코멘트가 지속적으로 보인다면 여전히 상승 랠리는 지속 될 수 있다고 봅니다.. 그리고 최종적으로 2차 랠리는 "위험을 커버하기 위해서는 '로봇'이 등장해야합니다. 1. 투자시 수익 및 손실 모두 투자자에게 귀속됩니다. '원금 손실 가능성' 있습니다. 2. 손실 보전 및 이익보장 행위가 불가능합니다. 3. 제가 투자자문업, 투자매매업이 아니라 '유사투자자문업'입니다. 4. 모든 종목들은 종목추천이 아니며, 실시간으로 제가 매수와 매도가 가능합니다. 따라서, 저를 따라하지마세요. 5. 1:1상담 부분을 방지하기 위해 여러분들이 댓글을 달아주셔도, 1:1 상담으로 될 수 있는건 답장이 불가능하다는 점 양해바립니다.

이제 그게 또 HBM 수요에는 또 긍정적일 수 있고 그리고 이제 최근에 코어브나 네비오스나 아이나 이런 이제 네오클라우드 업체들도 굉장히 공격적으로 투자를 하고 있는데 이게 이제 데이터 센터를 설립하고 회수 비용이 빨라지고 있기 때문에 가능한 거거든요. 이제 그런 것들을 좀 보고 있는 거 같습니다. >> 하이퍼스케일러네 곳에 2027년 케펙스 전망치가 일제히 크게 상향됐는데요. 메타는 19%에서 45%로 두 배 넘게 올랐는데 무슨 변화가 있었나요? 결국은 군비 경쟁인데 이제는 뭐 프리캐시 플로우를 마이너스까지 전환되더라도 투자하겠다라는 거고 제가 이제 향후 3년간 하이퍼스러들의 케펙스 총합이 4조 1천억 달러 정도 이야기했잖아요. 올해만 놓고 보면 주요 하이퍼스케일러 업체들이 클라우드 사업에서 벌어들린 돈 대부분 거의 100% 이상을 AI 케펙스 쪽에 투입한다라고 봐야 될 것 같고 내년하고 내후년에도 그런 흐름이 이어질 것 같습니다.