8.14(금) M7과 메모리가 같이 상승한 하루.. 제3자금융을 통한 본격적인 거품 가능성

어젯밤 CPI에 이어 PPI 생산자물가지수가 나왔는데 예상보다 낮게 나왔음. CPI가 소비자가 체감하는 물가라면 PPI는 공장이나 도매상이 체감하는 물가라 CPI의 전 단계라고 봄. 헤드라인 PPI와 식품·에너지를 뺀 근원 PPI도 이전보다 낮았고, 신규실업수당청구 건수도 소폭 내려가 금리 동결 확률에 살짝 도움을 줌. 전일까지 버티던 금리는 바로 반응했고 환율은 큰 움직임이 없었음.

상원에서 민주당 승리 확률은 고점을 찍고 다시 밀리는 중이고 AI 케펙스 사이클에는 유리한 흐름. 이란은 2거래일 연속 특별한 뉴스 없이 소강상태고, 트럼프 행정부는 중간선거 때문에 유가 안정을 위해 할 수 있는 것은 다 하는 모습. 유가변동성지수는 하향추세임.

채권변동성지수와 VIX는 바닥권이고 개별 종목 변동성도 급락 뒤 바닥을 잡는 중. 겹쳐 보면 거의 동행했는데 5월 한국에서 레버리지 ETF가 출시된 뒤부터 확 벌어지기 시작했음. 아무튼 이번에 제대로 한 건 했음. VIX와 VIXEQ의 스프레드도 줄어들며 비정상의 정상화 과정이 진행 중이고 VKOSPI도 비슷함.

공포탐욕지수는 다시 고개를 들고 상승 종목 수는 늘어나는 중. 사모펀드 ETF는 200일선을 돌파하고, S&P500은 급등 뒤 기간 조정을 거쳐 다시 신고가를 냄. QQQ는 직전 고점이 멀지 않고 S&P500 동일가중지수, 고배당주와 가치주도 신고가 흐름을 보임.

D램 ETF는 어제 20일선에 올라탄 뒤 추가 급등했고 마이크론과 샌디스크도 7월 초 이후 급락추세를 돌리려는 모습. 샌디스크는 오늘 인베스터데이에서 3개년 전망을 공개하며 10% 중후반 성장, 약 80% 매출총이익률과 75% 영업이익률 유지를 제시했음.

NBM은 장기계약의 새 모델로 내년 출하량의 50% 수준이고 약정물량, 최소 보증금액, 구조화된 가격 메커니즘을 포함함. 낸드판 LTA인 셈이라 낸드도 더 이상 사이클 산업만은 아니라고 봄. SOXX는 50일선 저항 중이고 사이버보안은 또 신고가임.

시장은 처음 겪는 현상과 문제에 제일 예민하게 반응함. 보안주와 클라우드 소프트웨어는 AI와 하이퍼스케일러 때문에 다 망한다고 했던 섹터들인데, 클라우드는 신고가를 뚫는 중이고 소프트웨어도 따라감. 보안도 클라우드도 차트는 시원시원하고 이뻐야 한다는 생각. 레버리지 ETF를 떠나 6월 초 하이닉스 차트 흐름처럼 말임.

M7은 메모리와 하이퍼스케일러가 같이 상승한 날이었음. 금리 하락에 따른 하이퍼스케일러의 채권이자 부담 완화도 있겠지만, 엔비디아나 구글이 직접 돈을 꽂는 대신 금융회사를 끼고 GPU·TPU를 팔기 시작한 점을 더 봄. 사서 쓰는 게 아니라 쉽게 말해 빌려 쓰는 시장, 구독 비스무리한 시장을 만드는 것.

리스 계약을 CLO나 CDO로 만들어 금융회사가 미국을 비롯한 전 세계에 팔며 새 수수료 수익원으로 만드는 구상임. 2008년 금융위기의 원인이었던 상품이지만, 당시에는 부실채권을 트리플A로 포장했다는 구조적 문제가 있었음. 이번에는 칩 가치의 25%를 엔비디아가, 구글·브로드컴 거래에서는 브로드컴이 100% 보증하기로 했으니 강아지 이름으로 대출을 받던 때와는 구분할 필요가 있음.

이제 칩을 팔기 위한 부담은 엔비디아나 하이퍼스케일러 재무제표가 아니라 금융회사로 이동함. 금융회사는 이를 다시 쪼개 전 세계에 팔기 때문에 메모리 가격이 조금 높아져도 하이퍼스케일러의 초기 부담으로 이어지지 않을 수 있음. 리스나 제3자 금융은 초기 목돈인 CAPEX를 월세인 OPEX로 전환해 GPU 주문과 HBM, 서버용 D램·eSSD 수요를 넓히고, 돈이 없어 못 사던 네오클라우드·AI랩도 구매자로 들어오게 함.

메모리 업체에는 단기 호재임. 그런데 미국 증권위원회가 ABD 규제를 풀면서 대놓고 거품을 만들라는 것 같다는 생각. ABS는 증권화 상품 전체의 큰 우산이고, CDO는 여러 채무를 묶은 ABS의 한 종류, CLO는 기업대출만 묶은 CDO의 한 종류라고 설명함.

PPI 이벤트가 마무리되며 금리 피크아웃 가능성으로 최근 급등한 귀금속은 단기 차익실현 물량이 나왔고 구리도 마찬가지. 미국 바이오텍은 금리 하락에도 특별한 뉴스 없이 차익실현했고 눌려 있던 메모리로 수급이 이동했을 수도 있음. 빅파마는 갭상승 뒤 M7·반도체 쏠림으로 보합 마감, 전력기기·리튬은 비슷하며 리튬 가격은 돌아서는 중. 미국방산은 이격을 줄이고 글로벌방산도 미국방산과의 이격을 줄이려 함.

워크데이는 사모펀드 인수 루머가 있음. AI가 SaaS를 다 망하게 할 것이라는 우려가 있지만 SaaS 업체는 고객 데이터를 갖고 있어 AI를 활용하면 어느 기업보다 강점을 발휘할 수 있다는 논리.

어제 체크했던 레노버는 창사 이래 최대 실적과 5년래 가장 높은 분기 성장률을 기록했고 AI 관련 매출은 60%, 서버사업은 전년 대비 98% 증가함. 세계 최대 PC 제조사이자 서버 대형 구매자인 레노버가 적어도 내년 말까지 메모리 공급 제약 지속을 공식 언급한 점도 오늘 미장 메모리 업체 강세에 영향을 줬다고 봄. 델도 레노버와 비슷한 BM이라 신고가를 뚫음.

머크는 신고가를 뚫었고 알테오젠도 함께 언급. 시스코시스템즈는 사상 최대 실적에도 주가가 8.5% 하락했는데 하드웨어 중심 매출 비중 확대에 따른 마진 압박과 비용 증가 우려 때문. 강세·신고가 섹터는 SaaS, 클라우드 소프트웨어·사이버보안, 반도체 메모리·낸드, 주택건설, 정유, 금융·보험·자산관리, 서버·스토리지, 제약바이오헬스케어였음.

미국은 다시 신고가를 기록 중이고 최근에는 이격 조정 없이 5거래일쯤 횡보한 뒤 다시 상승하는 모습. 이런 신고가 상승은 보통 클라이막스 시작 때 나오는 현상일 가능성도 있어 잘 봐야 함. 다음 주는 특별한 이벤트가 없고, 그다음 주 26일에는 엔비디아 실적 발표와 잭슨홀의 케빈 워시 연설, 한국은행 금리결정이 예정됨.

다음 주 한 주는 유일한 매크로 변수인 유가, 곧 이란 이슈에 집중할 듯함. 유가를 안정시키려 노력하는 만큼 트럼프가 최소한의 명분과 체면을 지키며 사태를 마무리하거나 3개월짜리 미봉책을 낼 수도 있다고 봄. 중간선거부터 해결해야 하고 중국이 어떤 역할을 할지, 트럼프의 중간선거 패배를 유도하려 지원할지도 변수임. 이란이 미사일을 다시 쏘면 유가가 튈 것이니 트럼프 입장에서는 외통수 같음.

그나마 다행인 것은 기업 실적이 너무 좋다는 점. 2분기 EPS 컨센서스를 웃돈 기업은 77%로 10년 평균보다 10%포인트 높고, 실적을 보고한 기업 중 15% 이상이 향후 가이던스를 상향해 10년 평균 10%보다 높았음. 유가와 금리가 올라도 어느 정도 이겨낼 수 있어 이란이 다시 문제를 일으켜도 시장이 이전처럼 부러지지는 않을 것 같음. 한국 시장은 미국·일본·대만·유럽 대비 하방 괴리가 커 외국인이 이번 주 들어오고, 개인은 얼추 다 온 것 같다며 팔고 나가는 모습이라 조금 더 볼 필요가 있음.

방금 나온 뉴스로 트럼프 대통령이 해군 조선·수리 역량 복원을 위한 국가안보 대통령 각서에 서명함. CVN-81의 전자식 사출장치와 첨단 무장 엘리베이터를 증기식·유압식으로 교체하도록 지시했고, 미국 조선소에 투자하고 인력을 양성하는 해외 조선사는 본국에서 최대 2척을 임시 건조할 수 있음. 80여 년 만의 다섯 번째 해군 조선소, 잠수함·항공모함 수리 확대, 통합 부품수리센터 설립, NAVSEA 전면 개편으로 조선소 부족과 공급망 약화, 인력·생산기반 문제를 풀려는 조치임.

조선주도 현대차그룹주처럼 계속 추적 중인데 개인 관심은 크지 않은 섹터임. 그래도 대통령 서명이 나왔으니 국내 조선사도 재평가를 시도할 듯함. 메모리, 조선주, 낙폭과대 현대차그룹주 모두 지수 괴리를 줄이는 쪽으로 뉴스가 계속 나올 것 같음. 이래저래 오늘 하루도 힘차게 출발합시다~!