26-8 루멘텀 실적 발표

이전에 $8B일 때 가능할 거라 예상했던 궤적. CY3Q26(G) 매출 YoY 134%($1.25B). 여기서도 추가 GPM 개선의 여지 있음. InP 기판 공급 늘음. 1~2분기 후 또 부족할 수도 좁은 선폭 레이저는 YoY 130%, 펌프 레이저는 YoY 80%이며 사실상 품절. 향후 몇 분기(next several quarters) 동안 펌프 레이저 출하량 4배 증가할 것. 200G/lane EML은 전체 EML 매출의 25%. Mid-27는 50%. 200G/lane용 CW 레이저도 도입. 200G~300G/lane 대응 위해 일본 2곳의 InP 웨이퍼 팹 캐파 확장 중. Systems 매출은 트랜시버와 OCS로 성장. 1.6T 트랜시버는 3Q부터 가속화E. EML과 CW 모두 중국 기업들 대비 가격 프리미엄 유지. NVDA CPO 계획 순조롭. Scale-up CPO 배포 2H27, 고객구축은 CY28. 2H27 납품 예정인 첫 ELS 모듈 계약 체결.

​ Non-GAAP OPM : 상승궤적이 예상보다 훨씬 더 빠르다 ARR $4B 수준인 이번 분기의 Non-GAAP OPM은 36.6%였습니다. ARR $5B 수준인 다음 분기의 Non-GAAP OPM은 40%(39.5~40.5%)입니다. ​ 원래 루멘텀은 3월 17일 OFC 2026까지만 하더라도 ARR $5B에서 OPM 35%, ARR $8B에서 OPM 40%를 예고했었는데 각각 생각보다 훨씬 일찍 마진율이 높아진 것입니다. 또한 "여기에서도 더 GPM과 OPM이 높아질 가능성이 있다(we think we have some room to run on gross margin line side)"고 봤습니다. ​ 마진 상승은 한 가지 요인 때문이 아닙니다: 1.6T(200G/lane)향 제품의 높은 ASP 제조공장 가동률 상승 Cloud Light 사업부의 트랜시버 생산 수율 개선

고마진 레이저 부품 믹스 증가(OCS, NPO/CPO) 수요에 맞는 일부 제품 가격 인상 CW die를 줄이면서 CW Laser의 마진율도 전사에 긍정 기여 고정비 레버리지 ​ 가 겹쳐있습니다. ​ 특히 CEO는 이번 분기의 핵심은 가격인상이 아니라 Product Mix에 따른 효과라고 말했습니다. 주로 1.6T향 제품, OCS/NPO/CPO향 레이저 출하 증가 효과가 크게 나타나고 있다는 의미입니다. 이건 점점 더 고부가가치를 많이 팔기 시작하면서 마진율이 구조적으로 더욱 높아진다는 것이므로 GPM과 OPM이 여기서 더 높아질 여지가 있다는 발언과 궤가 같습니다. 부정적이었던 내용 공급망 지연 리스크, 모든 신제품이 지금의 GPM인 것은 아니다 CY27 → CY28 → CY28까지 생각하는 투자자들 NPO/CPO는 현재 Scale-out, Scale-up 아키텍처에 바로 넣을 수 있는 구조가 아닙니다.

실적발표 후로도 Overweight을 유지합니다. 오늘 LITE 2Q26 실적발표 자료 발간 예정입니다. CPO 도입 속도에 대한 우려가 있었지만, 비아비 실적발표에서 확인했던 것과 동일하게 엔비디아의 CPO 도입 및 생산 계획은 그대로이고 수요 신호는 직전 분기보다 더 강해졌다고 말했습니다. Scale-up용(랙/NVSwitch 간 연결로 NVL72를 NVL576으로 만드는 것, Rack 내의 Scale-up이 아닌 Pod을 만들 때의 Scale-up) UHP Laser 대량 출하는 2H27이고 이를 사용하는 고객의 시스템 배치 시점은 CY28입니다. 더 중요한 건 첫 ELS 모듈 주문까지 이미 확보했습니다. 배송시점도 2H27이라 같습니다. ELS 모듈로 판매하면 UHP Laser로만 팔 때에 비해서 ASP 2배이므로 마진은 비슷하므로 엔비디아의 CPO 스위치 램프에 따른 수혜강도가 이전 예상보다 더 커졌다는 의미입니다.

하이퍼스케일러들은 ASIC 프로젝트에서 NPO를 택하고 있습니다. 이건 6월 15일 주간전략보고에서 6월 9일의 Mizuho Tech Conf. 26 내의 루멘텀 CEO가 말했던 것에서 이어지는 맥락입니다. 당시 마이클 헐스턴 CEO이 "하이퍼스케일러 ASIC향 NPO 기회는 엔비디아 CPO TAM보다 더 커 보인다"라고 말했던 것이 중요한 포인트였습니다. NPO에서도 광 엔진 내부에 들어가는 레이저와 ELS에 모듈에 들어갈 UHP Laser가 필요한 건 비슷하기 때문입니다. 심지어 엔비디아도 일부 사례에서 NPO를 검토 중이기도 합니다. 정리하자면 CPO가 성공해야만 수혜를 보는 것이 아니라, NPO이건 CPO이건 Optics가 XPU에 가까워질수록 루멘텀의 Laser Content 가치가 높아진다는 방향이 더 현실적입니다.

다만 NPO/CPO는 XPU와 함께 배치되어야 하고 차세대 SerDes(336G SerDes/2.4T or 448G SerDes/3.2T)가 필요하기 때문에 실질적인 대량 채택은 2H27의 Rubin Ultra → 2H28의 Feynman에서 각각 크게 증가할 것으로 예상합니다. 지금은 Scale-out향 Spectrum-6 CPO Switch향 출하이고 2H27 Rubin Ultra부터가 Scale-up향 Quantum-6 CPO Switch(랙 내의 NVSwitch~다른 랙의 NVSwitch 연결)입니다. *첨부자료 4* Cloud Light 사업부에서는 CY2Q26(FY4Q26)에 800G 트랜시버 출하량이 사상 최고치를 경신했고, 1.6T는 이제 생산을 시작하고 있습니다. 이 와중에 경영진은 최근 1.6T 트랜시버 수요가 3Q26보다 지금보다도 더욱 강해지고 CY27 내내 수요 강세가 지속될 것으로 봤습니다.

Tier 1 하이퍼스케일러들이 AI 클러스터 내 800G → 1.6T 전환을 가속하고 있기 때문입니다. 200G/lane EML은 이미 EML 매출의 25% 수준까지 높아졌고, 2027년 중반쯤이면 200G EML이 유닛 기준으로는 50%를 넘길 것으로 봤습니다. 여기에 더해서 1.6T SiPho용 CW Laser도 의미 있는 규모로 출하하기 시작했습니다. 그리고 이번에 CW die를 줄이면서, EML 마진이 여전히 더 좋지만 CW Laser와의 마진 격차도 크게 좁혔습니다. 가장 좋았던 건 OCS입니다. OCS는 CY2Q26 출하량이 QoQ 100% 증가했고, CY3Q26에는 "분기 매출 $100M를 의미 있게 넘길 것"이라고 말했습니다(클라우드 트랜시버랑 OCS 둘다 Systems 매출에 잡힙니다.

신뢰성이 낮았다면 유지보수 비용 때문에 이런 구조가 장기간 유지되기 어려웠을 것입니다. 하이퍼스케일러들이 여전히 MEMS를 고려하는 이유도 결국 낮은 손실과 검증된 신뢰성 때문입니다. 펌프 레이저도 내용이 매우 좋았습니다. 1Q26부터 1GW급 데이터센터를 만드느라 DCI 수요들이 폭발적으로 증가하기 시작했었는데, 이번 분기에도 코멘트들이 전반적으로 좋았습니다. 광신호를 장거리 전송하려면 Optical amplifier가 필요하고 여기에는 루멘텀의 Pump Laser가 들어갑니다. 펌프 레이저가 이제 사실상 완판 상태가 됐고 향후 몇 분기 동안 출하량을 4배 늘릴 계획입니다. 자체 추산한 시장점유율은 70~80%로 독보적인 분야입니다. 고출력, 고안정성을 담보하는 게 중요하다보니 광원 기술력이 가장 높은 기업이 독보적인 점유율을 가져가는 구조라 그렇습니다.

아직 GPM은 상승 여력이 있다고 말해서 마진서프 궤적은 더 지속될 것으로 예상합니다. 공급확대를 위한 것들을 모아보면 ⓐEML 레이저용으로는 일본의 InP 웨이퍼 팹을 2곳 증설했습니다. ⓑInP 기판을 추가로 확보하고 AXT를 신규 공급원으로 추가했습니다. 지금으로서는 일본 공급사들과 AXT로 충분하다고 보지만 수요가 지금 속도로 계속 증가할 경우 한두 분기 후에는 이것도 충분하지 않을 수 있다고 말했습니다. ⓒ펌프 레이저는 앞으로 몇 분기 내 출하량을 4배 늘릴 예정입니다. 캘리포니아주 로즈 오차드(Rose Orchard) 팹에서 생산능력을 키우고, 태국에서 패키징/테스트하는 구조입니다. ⓓOCS는 자체 공장 증산과 함께 계약 제조업체를 통한 생산능력 확보도 논의 중입니다.

​ ​ ​ - 오늘은 LG전자가 가장 강했습니다. 구광모회장이 엔비디아 젠슨황과 이번주 미국에서 회동을 가질것이라는 뉴스가 있었으나, 구체적으로 언제, 무엇을 이야기할지에 대해서는 추측성 기사만 있었습니다. - LG전자는 600kW급 냉각수 분배장치(CDU)에 대해 엔비디아 최종 품질 인증 획득하는 등 엔비디아 데이터센터 관련도가 높은 회사이니,언제든 관련 기대감을 상승할수 있었습니다. - 오늘 강한 수급이 쏠리며 큰 상승을 보였습니다 ​ - 제가 데이터센터 + AX(SW) 관련해서 보는 종목들입니다. 지속적으로 강해서 언제사야하나 고민이 큽니다 ​ ​ ​ ㅇ 순환매 ​ - 반도체 소부장 섹터가 강했습니다. - 모건스탠리가 MLCC 시장 전망을 상향하면서, 삼성전자에서 삼성전기로 최선호 주식을 변경하기도 했습니다. ​ - 전력, 원전, 이차전지, 일부 로봇, 방산 관련주들이 상승했습니다 ​ ​ - 루멘텀의 호실적 발표로 광통신 테마주들이 상승했습니다. 오늘 호실적을 발표한 한국콜마, 실리콘투 등이 화장품 섹터를 주도했습니다. ​ ​ - 오늘 대표적으로 순환매 하락이 발생한 섹터는 바이오입니다. 전일까지 강하게 상승했으니, 쉬어가는 흐름입니다 ​ ​ ​ ​ ​ 4. 아시아증시 ​ ​ ​ ㅇ 일본 ​ - 니케이 +0.99% : AI 관련주들이 전반적으로 상승했지만, 한국 종목같은 큰 상승은 없었습니다 ​ ​ - 태양유전은 레오폴드 아셴브레너가 설립한 AI 전문 헤지펀드 시츄에이셔널 어웨어니스(SA)에서 지분을 대량 매입 소식으로 주가가 상승했습니다. ​ ​ ​ ㅇ 대만 ​ - 대만 50 +0.81% : 엔비디아의 5000억 자금 조성, SMCI의 호실적 등 AI 생태계에 대한 긍적적인 이슈가 대만 증시에도 영향을 미쳤습니다.

​ ​ - 이미 앞선 기업들에서 좋은 실적을 증명해서 어닝 미스가 나오더라도 증시의 '큰 방향성'은 이미 '긍정적'인 쪽으로 많이 기울었다고 생각하고 있습니다. 그래서 열심히 순환매를 쫓아다니는 중입니다 ​ ​ ​ ​ ㅇ 매매전략 ​ - 삼성전자는 말씀드린 바와 같이 전일 종가에 매수했었습니다 - 장초반부터 강하길래 불타기 했고, 장중 고점부근에서 일부 매도 했습니다 - 전량 매도하고 내일 순환매 후보에 베팅해야 하나 고민했지만, 순환매 후보가 너무 많아서 그냥 일부만 익절했습니다 ​ - 개인적으로 단기간에 KOSPI 7천 부근 까지 상승하면 전량(?) 매도하지 않을까 싶습니다 (유가 하락 + 주주환원 이슈가 등장하면 빨리 상승 가능합니다) ​ ​ - 유가 관점에서 S-Oil을 전일 종가에 매수했었고, 오전에 매도했습니다. 운이 좋게, 유가, 삼성전자의 흐름 등 나름의 논리가 맞아 떨어졌기 때문에 수익을 볼수 있었습니다. ​ ​ ​ ​ - 기타 데이터센터 관련주, 로봇 관련주 등 여러 종목을 사고팔고 하고 있습니다. ​ ​ ​ - 근데 오늘부터, 난도가 확 올라갔습니다. 제가 코스닥 순환매와 적극적 매매 필요성을 언급드린것이 지난주 부터인데, 그때부터 오늘까지가 한번의 상승이라면, - 이제 조금 더 난도가 높아진 시즌이 시작되는 느낌입니다. 그 이유는, 코스닥 순환매가 한바퀴 돌았으며, 코스피 순환매 기술적 반등까지 나왔기 때문입니다. - 한국, 미국 실적발표도 거의 마무리 되어, 실적 재료도 다 소화되어가는 중입니다 ​

​ 이건 6월 15일 주간전략보고에서 6월 9일의 Mizuho Tech Conf. 26 내의 루멘텀 CEO가 말했던 것에서 이어지는 맥락입니다. 당시 마이클 헐스턴 CEO이 "하이퍼스케일러 ASIC향 NPO 기회는 엔비디아 CPO TAM보다 더 커 보인다"라고 말했던 것이 중요한 포인트였습니다. ​ NPO에서도 광 엔진 내부에 들어가는 레이저와 ELS에 모듈에 들어갈 UHP Laser가 필요한 건 비슷하기 때문입니다. 심지어 엔비디아도 일부 사례에서 NPO를 검토 중이기도 합니다. ​ 정리하자면 CPO가 성공해야만 수혜를 보는 것이 아니라, NPO이건 CPO이건 Optics가 XPU에 가까워질수록 루멘텀의 Laser Content 가치가 높아진다는 방향이 더 현실적입니다. 다만 NPO/CPO는 XPU와 함께 배치되어야 하고 차세대 SerDes(336G SerDes/2.4T or 448G SerDes/3.2T)가 필요하기 때문에 실질적인 대량 채택은 2H27의 Rubin Ultra → 2H28의 Feynman에서 각각 크게 증가할 것으로 예상합니다. ​ 지금은 Scale-out향 Spectrum-6 CPO Switch향 출하이고 2H27 Rubin Ultra부터가 Scale-up향 Quantum-6 CPO Switch(랙 내의 NVSwitch~다른 랙의 NVSwitch 연결)입니다. ​ 트랜시버는 이제 1.6T Production 단계로 진입 중 Cloud Light 사업부에서는 CY2Q26(FY4Q26)에 800G 트랜시버 출하량이 사상 최고치를 경신했고, 1.6T는 이제 생산을 시작하고 있습니다. 이 와중에 경영진은 최근 1.6T 트랜시버 수요가 3Q26보다 지금보다도 더욱 강해지고 CY27 내내 수요 강세가 지속될 것으로 봤습니다. Tier 1 하이퍼스케일러들이 AI 클러스터 내 800G → 1.6T 전환을 가속하고 있기 때문입니다.

​ 200G/lane EML은 이미 EML 매출의 25% 수준까지 높아졌고, 2027년 중반쯤이면 200G EML이 유닛 기준으로는 50%를 넘길 것으로 봤습니다. 여기에 더해서 1.6T SiPho용 CW Laser도 의미 있는 규모로 출하하기 시작했습니다. 그리고 이번에 CW die를 줄이면서, EML 마진이 여전히 더 좋지만 CW Laser와의 마진 격차도 크게 좁혔습니다. ​ OCS 수요 폭발적으로 증가, 수요에 맞는 공급과 경쟁역량 강조 가장 좋았던 건 OCS입니다. ​ OCS는 CY2Q26 출하량이 QoQ 100% 증가했고, CY3Q26에는 "분기 매출 $100M를 의미 있게 넘길 것"이라고 말했습니다(클라우드 트랜시버랑 OCS 둘다 Systems 매출에 잡힙니다. Components는 레이저만 파는 경우입니다). OCS가 CY3Q26 가이던스 매출 $1.25B 기준 $100M을 차지할 경우 전사 매출비중 8%로 시작하는 것입니다. 생산병목도 해결해서 내부 생산 출하 계획대로 램프 중인 단계입니다. OCS는 워낙 루멘텀에게 CPO/NPO만큼이나 중요한 것인데 특히 의미 있게 더 좋았던 것들이 다섯 가지 있었습니다. ​ OCS 계약 제조업체 컨택 중 : CY27의 OCS 수요가 상당히 높기 때문에 이미 다음 캐파 증설도 동시에 시작했습니다. 지금은 내부 공장에서 OCS 생산능력을 늘리고 있는데 이것으로 부족할 가능성에 대비해 계약 제조업체를 통해 추가 캐파를 확보하는 자업 중입니다. 구글향 OCS의 증분 수요는 루멘텀이 더 많이 먹을 것 : 구글은 자체적으로 OCS를 생산하기도 하고, 여기에 루멘텀의 OCS도 구매해서 둘을 동시에 쓰고 있습니다. 구글이 OCS를 쓴지는 좀 됐지만 구글향 OCS향 수요가 최근들어서 루멘텀에게 찍히기 시작한 이유입니다. 그런데 이번 분기 실적발표에서 마이클 헐스턴 CEO는 '구글이 내부 OCS 버전을 계속 사용하긴 하겠지만, 전체 OCS deployment가 늘어날수록 루멘텀이 그 증가분의 vast majority를 흡수할 것으로 예상한다'고 말했습니다.

다만 아직 NPO Embedded Laser 분야에서의 design win은 없기 때문에 이건 좀 더 봐야 됩니다. EML/CW: 루멘텀은 이번 분기에 일본 팹의 InP 레이저 캐파 중 10~20%를 EML에서 CW 레이저로 옮겼습니다. EML 마진이 더 높고 공급제약도 풀리지 않았음에도 CW die 사이즈를 재설계하고 리툴링하여 CW 레이저의 마진을 크게 개선했기 때문에 EML과 격차를 좁힌 점, CY27까지를 살펴볼 때 트랜시버 대다수가 SiPho 기반으로 전환함에 따라 CW 레이저의 기회가 커질 것이라는 차원에서 모든 고부가가치 레이저 기회를 포착하기 위함이라고 말했습니다. 증분 CW 레이저 매출을 확보하기 위한 판단입니다. 셈텍(SMTC), 비아비(VIAV), 옵토일렉트로닉스(AAOI) ​ 셈텍SMTC는 Overweight을 유지합니다. CY27 PER 29.9배(CY27 EPS $4.7)입니다. 셈텍(SMTC) 기업분석 : 미디어텍 TPU와 함께 성장할 기업, 'DSP를 지우는 자' ​ 비아비VIAV는 Overweight을 유지합니다. CY27 PER 21.8배(CY27 EPS $2)입니다. 비아비 솔루션스 2Q26 실적발표 : CPO 정상 진행 중, 광학 테스트 수요는 Lab → Production으로 비아비 솔루션스 1Q26 실적발표 : 본격 개화하는 빛의 시대, 물만난 테스트 수요 '빛💡'의 시대 : 광학 밸류체인 한 눈에 보기 ​ 옵토일렉트로닉스AAOI는 Overweight을 유지합니다. '빛💡'의 시대 : 광학 밸류체인 한 눈에 보기 OFC 2026 : 광학이 중요해지고 있는 이유들, 태풍의 눈에 있는 두 가지 기업 분석 ​ 이번 2Q26 광학 기업들 체크 2Q26 실적발표 시즌에서의 광학 섹터 움직임들을 요약해보면: ​ CPO 지연은 없으며, NPO는 CPO보다 약간 일찍 혹은 동시에 램프될 예정입니다.

지금은 펀더멘탈도 중요하지만 클라우드 가격, 금리와 같은 매크로가 더 중요한 시기라고 생각됩니다. Lumentum, Coherent 실적 발표에 대한 생각 항목 Lumentum (8/11 발표) Coherent (8/12 발표) 매출 $1.01B (+109% YoY), 컨센서스 +1.9% $2.05B (+34% YoY), 컨센서스 +3.0~3.5% Non-GAAP EPS $3.23 (컨센서스 +8.8%, 가이던스 상단 초과) $1.74 (컨센서스 +7.4%, 가이던스 상단 초과) Non-GAAP GM 50.4% (+1,260bp YoY) 40.2% (+215bp YoY) Non-GAAP OPM 36.6% 21.8% 차기 분기 가이던스 매출 컨센서스 +8%, EPS 컨센 +16% 매출 컨센 +8% (FY27말 분기 $3B 목표 신규 제시) CapEx $167M (매출 대비 ~17%) $556M (매출 대비 ~27%), Q1 추가 증가 예고 FCF / 현금흐름 현금 $2.74B, 전환사채 $1.1B 감축

FY26 FCF -$10.2억, 재고 +79% ($1.44B→$2.58B) 주가 반응 당일 +8% 시간외 -4~5% 루멘텀과 코히런트 모두 실적 내용 자체는 좋았지만 실적 발표 이후 주가 움직임은 갈렸습니다. 다만, 이는 루멘텀 실적 발표가 너무 좋게 나오면서 코히런트의 실적 발표 기대감을 끌어올린 것도 있지만 코히런트의 이익률이 40% 로 루멘텀 50% 보다 낮았던 측면도 있었습니다. 광은 메모리 만큼은 아니고 CPO 우려가 약간은 있을지라도 여전히 AI 사이클이 진행되는 한 중요한 숏티지 섹터라는 점이 다시 한 번 확인되었습니다. 다만, 코히런트의 마진이 루멘텀보다 확연히 낮은 점은 주목할 만 합니다. 여전히 고가 레이저에 있어서는 루멘텀의 기술력 우위가 유지되고 있다고 생각합니다. 특히 루멘텀은 레이저의 구체적인 연구나 스펙 수치들을 공개하는데 코히런트는 이러한 점들을 숨기고 있습니다. 그리고 코히런트가 구두로 이야기하는 것보다 6인치 수율과 고가 레이저 수율이 좋지 않을 가능성이 있습니다. 중국 트랜시버 수출 규제의 경우에는 완제품까지 하는 코히런트가 수혜이지만 기술적인 관점과 이익률 관점에서는 여전히 루멘텀이 광 섹터에서 가장 좋다는 점이 다시 한 번 확인되었다고 생각됩니다.