하워드막스의 "AI 투자전략" : 신중한 사람은 좀 처럼 실수하지 않지만, 위대한 시를 쓰지도 못한다

그러나 그 흥분이 2000년 닷컴버블처럼 완전히 비이성적인지는 누구도 분석만으로 확정할 수 없습니다. “There's no question about the fact, to use Alan Greenspan's saying from about 30 years ago, that we have exuberance. That's the only thing we know for sure. The question is, is today's exuberance irrational?” “약 30년 전 앨런 그린스펀의 표현을 빌리자면, 지금 시장에 ‘과도한 낙관’이 존재한다는 사실에는 의문의 여지가 없습니다. 우리가 확실히 아는 것은 그것뿐입니다. 문제는 오늘날의 낙관이 비이성적인가 하는 것입니다.” ​ “I've never heard anybody tell me exactly what AI will be able to do, or when, or for whom, or how much profit it'll produce.” “AI가 정확히 무엇을 할 수 있게 될지, 언제 그렇게 될지, 누구를 위해 작동할지, 그리고 얼마나 많은 이익을 만들어낼지를 정확히 설명하는 사람을 본 적이 없습니다.”

​ “There's an arms race going on. I would describe what we call the hyperscalers as mostly the greatest companies I've ever seen. And they're engaged in an arms race.” “현재 군비 경쟁이 벌어지고 있습니다. 이른바 하이퍼스케일러들은 제가 본 기업 중 대부분 가장 훌륭한 기업들이지만, 지금 그 기업들이 군비 경쟁에 뛰어들고 있습니다.” ​ “Can only one win? Is it winner-take-all? Can several win? Nobody can tell me these things.” “한 기업만 승리할까요? 승자독식 시장일까요? 여러 기업이 함께 승리할 수 있을까요? 누구도 이런 질문에 답해주지 못합니다.” ​ AI 기업의 가치는 현재 숫자로 계산하기 매우 어렵다 앤트로픽의 IPO에 투자할 때 자신이 하는 일이 분석적 투자보다는 투기에 더 가깝다는 사실을 받아들여야 합니다. 여기서 투기라는 표현을 부정적인 의미로 사용하는 것은 아닙니다.

“AI is a concept. We can't define its parameters. It's likely to be the most powerful force any of us have ever seen. But that's, I think, all we know.” “AI는 하나의 개념입니다. 우리는 그 범위를 규정할 수 없습니다. 아마 우리가 지금까지 본 것 중 가장 강력한 힘이 될 가능성이 큽니다. 하지만 우리가 아는 것은 사실상 거기까지입니다.” ​ “A decision to participate or not participate, and at what price, is really what my South African friends call a ‘thumb suck.’” “AI 투자에 참여할 것인지, 참여한다면 어떤 가격에 할 것인지는 남아프리카공화국 친구들이 말하는 일종의 ‘엄지손가락 빨기’, 즉 상당 부분 감에 의존하는 판단입니다.” ​ “You can't put numbers on a pad and figure out what these things are worth, which is what value investors like me have historically done.”

“종이에 숫자를 적어 넣는 것만으로 이 기업들의 가치를 계산할 수 없습니다. 하지만 바로 그것이 저와 같은 가치투자자가 역사적으로 해온 방식입니다.” ​ “If somebody would tell me what they think Anthropic's net earnings will be in 2036, I’ll bet them that they're not within 50% of the truth.” “누군가 앤트로픽의 2036년 순이익이 얼마일지 말한다면, 저는 그 추정치가 실제 결과의 ±50% 범위에도 들어오지 못할 것이라고 장담하겠습니다.” ​ “If I'm right, then when you make an investment in Anthropic stock at the IPO, you have to accept the likelihood that what you're doing is closer to speculation than analytical investing.” “제 판단이 맞는다면 앤트로픽의 IPO에 투자할 때 자신이 하는 일이 분석적 투자보다는 투기에 더 가깝다는 사실을 받아들여야 합니다.

​ “But they also don't have access to the possibly best thing in history.” “하지만 동시에 이들은 역사상 가장 위대한 기회가 될지도 모르는 대상에 참여할 가능성도 갖지 못합니다.” ​ “When you sit here with something that's so young, where the future is so unknowable, you just have to deal with it as a concept or not deal with it.” “이처럼 아직 너무 초기 단계이고 미래를 거의 알 수 없는 대상을 마주했을 때, 투자자는 불확실한 개념 자체를 받아들이고 투자할지, 아니면 아예 투자하지 않을지를 결정해야 합니다.” ​ ​ 전망과 그 전망이 맞을 확률을 분리해서 생각해야 한다 “미래를 다루려면 한 가지가 아니라 두 가지가 필요합니다. 전망이 필요하고, 그 전망이 맞을 확률에 대한 판단도 필요합니다.” “In dealing with the future, the way most people handle it is by coming up with a forecast.”

“대부분의 사람은 미래를 다룰 때 하나의 전망을 만드는 방식으로 접근합니다.” ​ “If you want to deal with the future, you need two things, not one. You need a forecast, and you need a judgment regarding the probability that your forecast is correct.” “미래를 다루려면 한 가지가 아니라 두 가지가 필요합니다. 전망이 필요하고, 그 전망이 맞을 확률에 대한 판단도 필요합니다.” ​ “You can make a forecast about the future of AI. You can make a forecast which is optimistic.” “AI의 미래에 관해 전망을 세울 수 있고, 낙관적인 전망을 세울 수도 있습니다.” ​ “If you say, ‘This is my judgment about the future of AI, and by the way, I'm highly confident that I'm right,’ I think you're probably making a big mistake.”

“그러나 ‘이것이 AI의 미래에 대한 내 판단이며, 나는 이것이 맞다고 매우 확신한다’고 말한다면 아마 큰 실수를 저지르고 있는 것입니다.” ​ “Can you tell me what this world is going to look like five or ten years from now?” “누가 5년 또는 10년 후 세상이 어떤 모습일지 정확히 말해줄 수 있겠습니까?” ​ “We know it could be great. I bet it's probably going to be great.” “AI가 대단한 기술이 될 수 있다는 사실은 알고 있습니다. 저 역시 실제로 그렇게 될 가능성이 높다고 생각합니다.” ​ “In terms of its basic capabilities, my guess is that it's more likely to be underestimated today than overestimated today.” “AI의 기본적인 능력만 놓고 본다면, 현재 AI가 과대평가됐을 가능성보다 과소평가됐을 가능성이 더 높다고 생각합니다.”

“평범하고 이해하기 쉬운 기업에 대한 분석적 투자에서부터 미래 모습조차 설명하기 어려운 기업에 대한 투기적 투자까지 하나의 스펙트럼이 존재합니다 ​ “자신이 그 스펙트럼의 어느 지점에 투자하고 있는지를 기준으로 투자 행동을 조절해야 합니다.” “There's a spectrum which goes from analytical investing in prosaic, understandable companies, to speculative investing in futuristic companies that can't be described at all.” “평범하고 이해하기 쉬운 기업에 대한 분석적 투자에서부터 미래 모습조차 설명하기 어려운 기업에 대한 투기적 투자까지 하나의 스펙트럼이 존재합니다.” ​ “You should, you must calibrate your activities based on where you are on that spectrum.” “자신이 그 스펙트럼의 어느 지점에 투자하고 있는지를 기준으로 투자 행동을 조절해야 합니다.”

​ “You can choose a point on that spectrum.” “투자자는 그 스펙트럼에서 자신이 투자할 지점을 선택할 수 있습니다.” ​ 하이퍼스케일러는 상대적으로 위험이 낮은 AI 투자다 아마존, 구글, 메타, 마이크로소프트와 같은 이른바 하이퍼스케일러 이들은 이미 확립된 사업과 해자를 갖고 있으며 막대한 영업현금흐름을 창출합니다. 이들에 투자하는 것은 AI에 투자하는 상대적으로 위험이 낮은 방법일 수 있습니다. ​ “You can invest in what we call the hyperscalers—Amazon, Google, Meta, Microsoft, for example.” “아마존, 구글, 메타, 마이크로소프트와 같은 이른바 하이퍼스케일러에 투자할 수 있습니다.” ​ “They have established businesses with moats, enormous operating cash flow.” “이들은 이미 확립된 사업과 해자를 갖고 있으며 막대한 영업현금흐름을 창출합니다.” ​ “They want to get into AI.

They maybe feel that they have to compete vigorously in this winner-take-all battle.” “이들은 AI 시장에 진출하려 하고 있으며, 승자독식 경쟁에서 살아남기 위해 치열하게 투자해야 한다고 느끼고 있을 것입니다.” ​ “With established businesses and cash flow and some diversity of business, these are some of the greatest companies I've ever seen.” “확립된 사업과 현금흐름, 다각화된 사업구조를 고려하면 이들은 제가 본 기업 중 가장 훌륭한 기업들에 속합니다.” ​ “Investing in them would be maybe the low-risk way to invest in AI.” “이들에 투자하는 것은 AI에 투자하는 상대적으로 위험이 낮은 방법일 수 있습니다.” ​ “But if AI booms and takes off, then it octuples in the next three years.”

“하지만 AI 시장이 폭발적으로 성장해 향후 3년 동안 여덟 배로 커진다고 가정해봅시다.” ​ “Since they have other businesses holding back their growth rate, they're not going to be the maximum profit winners.” “이들에게는 전체 성장률을 낮추는 다른 사업도 있기 때문에 AI가 폭발적으로 성장하더라도 가장 높은 투자수익을 주는 종목은 아닐 수 있습니다.” ​ NVIDIA·OpenAI·Anthropic은 더 직접적인 AI 투자지만 불확실성도 크다 앤트로픽과 OpenAI 같은 기업은 미래를 구체적으로 예측하기가 더 어렵습니다. 이들은 하이퍼스케일러보다 위험할 수 있지만 성공 여부가 완전히 불확실한 투자는 아닙니다. ​ 결국 중요한 것은 투자자가 지불하는 가격과 그 가격이 적정한지 여부입니다 “Then you have established companies. Maybe they are one-product companies in the sense that they are all AI.”

“그다음에는 이미 어느 정도 자리 잡은 AI 기업들이 있습니다. 사업 전체가 AI에 집중돼 있다는 점에서는 단일 제품 기업에 가까울 수 있습니다.” ​ “So maybe it's harder to specify their future, but Anthropic and OpenAI, for example.” “예를 들어 앤트로픽과 OpenAI 같은 기업은 미래를 구체적으로 예측하기가 더 어렵습니다.” ​ “Nvidia has a very high probability, I think, not being an expert, a high probability of still being successful five or ten years from now.” “전문가는 아니지만 NVIDIA가 5년 또는 10년 후에도 성공적인 기업으로 남아 있을 가능성은 매우 높다고 생각합니다.” ​ “They may not be the number one they are today, but they're unlikely, I think, to be obsoleted.”

“현재와 같은 1위 기업은 아닐 수 있지만 완전히 도태될 가능성은 낮다고 생각합니다.” ​ “It depends on the price you pay and its fairness.” “결국 중요한 것은 투자자가 지불하는 가격과 그 가격이 적정한지 여부입니다.” ​ “They may be riskier than the hyperscalers, but they're not a make-or-break investment. They're already up and running.” “이들은 하이퍼스케일러보다 위험할 수 있지만 성공 여부가 완전히 불확실한 투자는 아닙니다. 이미 사업이 운영되고 있기 때문입니다.” ​ AI 스타트업 투자는 복권에 가깝다 투자자는 스펙트럼의 어느 구간에 투자할지 결정하고, 서로 다른 위험도의 종목을 조합하며, 전체 포트폴리오에서 이 기업들에 얼마를 배분할지 정해야 합니다. “Then you have startups, where they may not have revenues, or they may have revenues but no profits.”

“그다음에는 아직 매출이 없거나 매출은 있지만 이익을 내지 못하는 스타트업들이 있습니다.” ​ “You may not even know what the product will be.” “심지어 최종적으로 어떤 제품을 만들게 될지조차 알 수 없을 수도 있습니다.” ​ “If you can get in at something called ground level, and one of them turns to become a big winner, you can make an incalculable amount of money.” “초기 단계에 투자한 기업 중 하나가 큰 승자가 된다면 계산하기 어려울 정도로 많은 돈을 벌 수 있습니다.” ​ “I described this in a recent memo as a lottery ticket.” “저는 최근 메모에서 이런 투자를 복권에 비유했습니다.” ​ “At the riskiest end of the spectrum, you have lottery behavior.” “투자 스펙트럼에서 가장 위험한 끝에는 복권과 같은 투자 행태가 존재합니다.”

​ “Most people who buy lottery tickets lose all their money, but a few people become incredibly rich.” “복권을 사는 사람 대부분은 돈을 모두 잃지만 극소수는 엄청난 부자가 됩니다.” ​ “That's probably the profile of performance at the riskiest end of the spectrum.” “AI 투자의 가장 위험한 영역에서도 아마 이와 비슷한 수익 분포가 나타날 것입니다.” ​ “You can decide where to play on the spectrum, mix positions along it, and determine how much of your total portfolio should be allocated to these companies.” “투자자는 스펙트럼의 어느 구간에 투자할지 결정하고, 서로 다른 위험도의 종목을 조합하며, 전체 포트폴리오에서 이 기업들에 얼마를 배분할지 정해야 합니다.”

“하지만 궁극적으로 모든 것은 가치의 문제로 돌아옵니다. 미래의 어느 시점에는 결국 수익성이 중요해질 것입니다.” ​ “If you tell me that 20 years from now it still won't be making money, my guess is that the price paid today by an exuberant investor will turn out to produce disappointment.” “그 기업이 20년 뒤에도 돈을 벌지 못한다면 오늘 낙관에 취한 투자자가 지불한 가격은 결국 실망스러운 결과를 낳을 것입니다.” ​ AI가 세상을 바꾸는 것과 AI 기업이 돈을 버는 것은 다른 문제다 AI가 세상을 바꿀 것이라는 점에는 의심의 여지가 없습니다. 문제는 AI가 누구에게 돈을 벌어주느냐는 것입니다. ​ “AI를 사용하는 고객기업의 이익은 늘어나지만 정작 AI 서비스를 제공하는 기업은 큰돈을 벌지 못할 수 있습니다.” “Warren Buffett said in connection with the Internet in 2000, ‘There's no doubt about the fact that the Internet will add to efficiency, but that's not the same as adding to profitability.’”

“워런 버핏은 2000년 인터넷에 관해 이렇게 말했습니다. ‘인터넷이 효율성을 높일 것이라는 사실에는 의심의 여지가 없다. 하지만 효율성을 높이는 것과 기업의 수익성을 높이는 것은 같은 말이 아니다.’” ​ “AI is going to change the world. I have no doubt about that. Who will it make money for?” “AI가 세상을 바꿀 것이라는 점에는 의심의 여지가 없습니다. 문제는 AI가 누구에게 돈을 벌어주느냐는 것입니다.” ​ “If all the hyperscalers, plus Anthropic, OpenAI, Tesla, and some of these startups, engage in battle and compete against each other at enormous costs, how profitable will they be?” “모든 하이퍼스케일러와 앤트로픽, OpenAI, 테슬라, 여러 스타트업이 막대한 비용을 들여 경쟁한다면 과연 이들은 얼마나 높은 수익성을 낼 수 있을까요?”

​ “Who will make the money?” “결국 누가 돈을 벌게 될까요?” ​ “If AI is primarily a labor-saving device, who gets the benefit of the labor savings?” “AI가 기본적으로 노동비용을 절감하는 도구라면, 그 비용 절감의 혜택은 누가 가져가게 될까요?” ​ “Maybe the customer, the shipping company, the retail company, or the warehouse company benefits from a price war among AI providers.” “AI 공급자 간 가격 경쟁이 벌어지면 AI를 사용하는 운송회사, 유통회사 또는 물류창고 운영회사가 혜택을 받을 수도 있습니다.” ​ “The user adds to his or her profits, but the provider of AI services doesn't do that well.” “AI를 사용하는 고객기업의 이익은 늘어나지만 정작 AI 서비스를 제공하는 기업은 큰돈을 벌지 못할 수 있습니다.”

“과거에 아무 걱정도 하지 않았던 것은 잘못이었습니다. 하지만 지금 배가 완전히 가라앉고 있다고 생각하는 것 역시 잘못일 가능성이 큽니다.” ​ 투자는 정답을 맞히는 일이 아니라 불확실성 속에서 판단하는 일 “투자에는 언제나 성공하게 해주는 물리법칙이 존재하지 않습니다.” ​ “우리가 매일 하는 일은 양파 껍질을 한 겹씩 벗기듯 문제를 파고들고, 불확실성을 다루며, 판단을 내리는 것입니다.” “Investing is a fascinating field. I have often said, ‘I don't know.’” “투자는 매력적인 분야입니다. 저는 자주 ‘모르겠다’고 말해왔습니다.” ​ “What we do every day is peel an onion, deal with uncertainty, and make judgments.” “우리가 매일 하는 일은 양파 껍질을 한 겹씩 벗기듯 문제를 파고들고, 불확실성을 다루며, 판단을 내리는 것입니다.”

​ “We make the best judgments we can in an uncertain world.” “우리는 불확실한 세계에서 가능한 최선의 판단을 내립니다.” ​ “If you're the kind of person who wants to be successful every time, don't become an investor. Become a dentist, or an engineer.” “매번 반드시 성공하기를 원하는 사람이라면 투자자가 되지 마십시오. 치과의사나 엔지니어가 되는 편이 낫습니다.” ​ “There are no physical rules in investing that will make you successful all the time.” “투자에는 언제나 성공하게 해주는 물리법칙이 존재하지 않습니다.” ​ “Warren Buffett, who is the most successful investor of all time, attributes his success to 12 investments over the last 60–70 years.”

“역사상 가장 성공적인 투자자인 워런 버핏도 지난 60~70년간 자신의 성공을 만들어낸 것은 12개의 투자였다고 말합니다.” ​ “He didn't have that many outright failures, but many of the investments he made were only moderately successful. He did 12 great ones.” “물론 버핏에게 완전한 실패가 많았던 것은 아니지만 상당수의 투자는 그저 적당한 성공에 그쳤습니다. 그의 성과를 만든 것은 12개의 위대한 투자였습니다.” ​ “Do you like dealing with uncertainty and ambiguity? Can you live with a batting average which is far from a thousand?”

“여러분은 불확실성과 모호함을 다루는 것을 좋아합니까? 성공률이 100%와는 거리가 먼 상태를 감수할 수 있습니까?” ​ “You shouldn't become an investor just because it's a high-paid industry.” “단지 투자업계가 돈을 많이 벌 수 있는 산업이라는 이유만으로 투자자가 돼서는 안 됩니다.” ​ “If you meet the criteria, I think it's a great thing to do. It's exciting, you're intellectually challenged.” “그러나 이러한 조건에 맞는 사람이라면 투자는 훌륭한 일입니다. 흥미롭고 끊임없이 지적인 도전을 받을 수 있습니다.” ​ “You never reach a point where you say, ‘Well, I got this figured out,’ and I find that to be a wonderful attribute.”

“투자에서는 ‘이제 모든 것을 이해했다’고 말할 수 있는 순간이 결코 오지 않습니다. 저는 그것이 투자가 가진 매우 훌륭한 특성이라고 생각합니다.” 누구도 답할 수 없는 질문들 (하지만 끊임없이 고민해야 하는) ​ AI는 무엇을 하게 될 것인가? ​ AI는 언제 본격적으로 등장할 것인가? ​ AI는 누구에게 혜택을 줄 것인가? ​ AI는 얼마나 많은 이익을 창출하며, 그 이익은 누가 가져갈 것인가? ​ 승자독식 시장이 될 것인가? 하워드막스의 5가지 질문 ​