일간보고 : 투자의 생각 (251031)

[원문 유형] 네이버 프리미엄 콘텐츠, [채널] 올바른 미국주식 by SAPIENS, [게시일] 2025.10.31. 오전 11:06, [원문 URL] https://contents.premium.naver.com/sapiens/sapiensasset/contents/251031110619616he, [제목] 일간보고 : 투자의 생각 (251031)입니다. 안녕하세요 사피엔스입니다. 2025년 10월 31일 금요일, 데일리 전해드립니다.

주간전략보고는 2025-10-27 자료가 있고, 일간보고는 10월 30일·29일·28일 자료를 바로가기로 연결했습니다. 투자자문 서비스는 원금 손실이 날 수 있고 손익 책임은 고객에게 있으며 과거 수익이 미래 수익률을 보장하지 않습니다. 신규 구독 전 계약 권유문서를 충분히 검토해 달라는 안내와 https://naver.me/5ZST47Qf 링크를 남깁니다.

일간보고 2025-10-31 금요일입니다. 주요 지수는 다우 -0.23% > 러셀 -0.76% > S&P -0.99% > 나스닥 -1.57%이고 상승종목비율은 NYSE 53%, Nasdaq 48%입니다. 강세는 바이오텍·금융·헬스케어, 약세는 적자성장주·임의소비·커뮤니케이션·반도체·테크입니다. 보는 순서는 제목, 참고 기업군 주가, 그날의 생각입니다.

AAPL +0.6%, 시간외 +3%, MSFT -2.9%, GOOGL +2.5%, AMZN -3.2%, 시간외 +13%, META +0.03%입니다. 한 주간 빅테크 다섯 기업의 실적발표를 모두 마쳤습니다. 애플은 필수소비재 기업인 구간으로 보고, 실적 자체는 예상 범위 내였습니다. 4Q25에도 매출 YoY 10~12%를 예고했습니다. 마이크로소프트는 현재 밸류를 생각하면 업사이드가 높지는 않다고 생각해 Neutral을 유지합니다. 매 분기 실적발표의 핵심이 한 문장으로 나오곤 하는데, 이번 분기에는 ‘마진 스퀴즈’가 핵심입니다.

빅테크들이 데이터센터 구축을 크게 늘리는 과정에서 감가상각비나 운영비 증가를 커버할 수 있는 기업은 많지 않아 보입니다. 가장 가속하려는 기업이 메타라 메타에서 우선 크게 나타났을 뿐, 다른 기업들도 손익을 보면 깔끔하지는 않아졌기 때문입니다. 돌아보면 오라클의 GPU 베어메탈 서비스 GPM 공개 이후 Neutral 하향을 했던 때가 시작이었습니다. 본격 3Q 시즌의 빅테크 실적을 보니 구글·마이크로소프트 정도만 AI CAPEX 램프업에도 CY26까지 영업이익 레버리지를 아주 약간 Positive 또는 Flat으로 끌고 갈 수 있을 듯합니다. 아마존·메타는 이번 분기에 벌써 마진 스퀴즈를 보이기 시작했습니다. 아마존은 이번 분기 영업외 수익으로 앤트로픽 PBC에서 발생한 세전이익 95억달러가 포함되지 않았다면 EPS 스퀴즈가 났던 상황입니다.

왜 구글과 마이크로소프트만 OPM에서 아직 문제가 없는가를 보면, 구글은 현금흐름 통이 워낙 커 감가상각비가 1년에 15억달러 늘어난 것이 크게 안 드러납니다. TPU로 CAPEX·OPEX 효율을 보고, GCP가 12년 만에 흑자전환하면서 여기서 나오는 영업이익 레버리지로도 나름 커버할 수 있는 상황입니다. 마이크로소프트는 오픈AI로부터 GPM 높은 양질의 추론 워크로드만 받았기 때문으로 추정합니다. 이 영향이 CY26으로 갈수록 뉴노멀이 되고 스퀴즈 강도도 점점 세질 수 있음을 생각하면, 왜 이런 현상이 나타났는지는 좀 더 오래 생각해 볼 이슈입니다. 아직 결론을 내린 건 아닙니다. 일간보고는 늘 진행중인 상황에서의 투자에 대한 생각을 투명하게 보여드리는 자료입니다.

아마존은 Neutral을 유지합니다. 앤트로픽향 Trainium 2로 구성한 Project Rainier가 가동을 시작하면서 AWS 매출성장률이 크게 높아졌습니다. SemiAnalysis 인터뷰 내용처럼 이제부터 아마존이 엄청난 양의 데이터센터 구축과 컴퓨팅 구매를 이어가면서 AWS 매출성장률도 가속화될 예정입니다. AWS 백로그는 2,000억달러인데, 10월 미공개 딜 합산이 3Q 전체 볼륨보다 크다고 말해 대략 500억달러 가까운 금액이 추가된 것으로 예상합니다. 다만 직전 분기 대비 이번 3Q25 수주잔고 증가분은 오라클 >> 구글 > 마이크로소프트 > 아마존 순입니다. ARR을 AWS 1,320억달러, Azure 800억달러, GCP 610억달러, OCI IaaS 130억달러로 가정하더라도 신규 수요 증가분은 AWS가 가장 적은 상태입니다.

NVDA -2.0%, AVGO -2.5%, MRVL -1.8%, AMD -3.6%, ALAB -2.3%·시간외 +6%, CRDO -2.9%, ANET -2.2%, VRT -2.8%, SMCI -4.4%, NVTS -7.4%입니다. 미중 관세 합의는 나왔습니다만 트럼프와 시진핑이 깔끔하게 마무리 짓지 않아 뜨뜻미지근한 상태로 마감했습니다. 상황을 추정할 수 있는 단서는 트럼프가 ‘Blackwell에 대해서는 다루지 않았다’고 말한 것입니다. 긍정적으로 보면 H20을 판매할 수 있게 되는가 하는 기대가 있지만, 부정적으로 보면 H20 성능으로는 CY26부터 경쟁력이 크게 없어지므로 중국향 판매 기대는 크게 낮아질 것으로 예상합니다.

기본적으로 이번 하이퍼스케일러들의 CAPEX 코멘트에서도 확인할 수 있었듯이 엔비디아·브로드컴·AMD 등 AI 가속기 수요는 매우 높은 상태가 핵심입니다. 수요 충족률이 70%일 만큼 이미 Non-China에서만 팔아도 충분히 성장 가능한 상태이며, 시간이 지날수록 중국향 매출 기대가 엔비디아·AMD 성장에 영향을 미치는 규모도 줄고 있습니다. 나쁠 건 없습니다. 아마존 Trainium 2·3 CAPEX 의지로 아스테라랩스가 시간외 강세입니다. UALink 고객사 코멘트는 3Q25 실적발표에서 다시 생각할 예정입니다. CY26에는 AWS가, CY27에는 AWS·AMD가 고객사로 추가된다는 생각은 여전히 같고 추가 하이퍼스케일러가 붙는 상황이 나오기를 기대합니다.

Enterprise AI는 SAP -0.2%, NOW +2.5%, NTNX +1.4%, ACN +0.6%, TWLO +1.1%·시간외 +8%입니다. 트윌리오 3Q25 실적발표 결과가 나왔는데, 1Q25에 처음 커버를 시작한 이후 해당 투자 포인트대로 그대로 진행 중입니다. 1Q·2Q·3Q25로 갈수록 주요 지표들이 가속화되는 중입니다. Neutral이지만 펀더멘털은 계속 좋아지는 중입니다. 중요한 것은 AI 확산에 따라 NRR이 계속 오르는가, 신규 고객이 더 늘어나는가, 비용 규율을 유지하며 영업이익 레버리지를 누리는가입니다. 이번 분기 세 포인트가 모두 직전 분기보다 좋아졌습니다.

Enterprise AI와 음성 활용 수요가 늘며 YoY 성장이 계속됩니다. 특히 신규 고객이 매우 가파르게 늘었습니다. 4Q25에서 CY26 매출 가이던스를 확인하려 합니다. 올해 기저가 높아진 상황에서 CY26 YoY 20%대 매출성장으로 가속할 기업인지가 중요합니다. 4Q25부터도 기저가 높아 YoY 성장률에는 보수적 가이던스를 제공하므로 가시성이 원하는 만큼 오르지 않았습니다. 기업은 좋은 방향이지만 선베팅이 필요하면 Neutral인 경우도 있습니다. GPU IaaS·Co-location은 ORCL -6.7%, CRWV -6.3%, NBIS -0.7%, IREN -3.6%, DLR +2.2%, EQIX +4.4%이고 다른 뉴스는 없었습니다.

신재생은 FSLR -3.4%·시간외 +5%, ENPH -3.2%, RUN -2.5%, NXT -3.5%, ARRY -5.9%, SHLS -4.5%입니다. 퍼스트솔라 3Q25 실적은 Bull·Base·Bear 중 Base 정도였습니다. 신규 수주가 강하지 않았기 때문입니다. 다만 성장성 대비 밸류에이션은 여전히 매력적이라 Overweight를 유지합니다. CY25 PER 15.8배, EPS CAGR 5년 25%, PEG 0.6배입니다.

PEG 멀티플을 1배 가까이 받으려면 장기 성장 가시성 확보를 위해 중국향 태양광 공급망과 완전 분리가 필요합니다. 아직은 커머디티 성격이라 PER 20배 정도까지를 적정 밸류로 봅니다. 미국 내 생산용량을 확대 중이고, 동남아 공장 물량을 미국에서 최종 조립할 수 있도록 하는 생산용량 3.7GW를 추가해 26년 말~27년 상반기부터 생산을 시작할 예정입니다. 0.309달러 ASP로 2.7GW 주문을 확보했지만 BP 계약 6.6GW 해제가 나오면서 수주가 줄었습니다.

전력기기·인프라는 BE -4.4%, SEI +2.1%, ETN -1.2%, GEV -0.7%, PWR +1.2%, POWL -7.5%, CEG -4.7%, VST -4.9%, SMR -2.1%, OKLO -4.2%입니다. 블룸에너지는 17.5억달러 전환사채, 오라클에 주식매수 워런트 부여(전체 지분 희석 1.5%), 최대 6억달러 리볼빙 신용한도라는 세 공시를 한꺼번에 냈습니다.

전환사채는 기존 2028~29년 만기 3.00% 전환사채를 교환하는 성격이 크고, 새 채권은 2030년 만기 0.00%입니다. 교환 뒤 잔여분을 R&D·영업망·제조 확대에 써 리파이낸싱과 성장 운전자본·캐파 증설 현금을 확보하려 합니다. 오라클에는 10월 28일 종가 113.28달러 행사가격으로 최대 3,531,073주의 Class A 워런트, 전체 지분 약 1.5%를 줬습니다. 파트너십 강화와 On-site 발전용 SOFC 기술 도입 가속이 목표입니다.

OpenAI-NVDA, OpenAI-AMD 딜과 비슷한 맥락으로 구매자가 지분을 섞는 과정입니다. 최대 6억달러 리볼빙 신용한도를 고려 중이라고 발표했습니다. 회사가 필요한 시점에 꺼내 쓸 수 있는 대출이고, 운전자금을 키울 때 이를 여는 경우가 많습니다. 재고나 재공품이 늘면 기업들이 그때그때 쓰고 갚는 구조입니다. 전환사채 교환 뒤 성장을 위한 자본조달과 비슷한 성격입니다.

결론은 세 문서입니다. 주주 입장에서는 희석이라 썩 좋지 않고 워런트는 1.5%지만 CB는 2030년 전환가와 교환 규모가 나와야 총 희석률이 확정됩니다. 오라클과 관계는 생각보다 깊어집니다. 사측 주장대로 성장 자금조달이라면 최근 컨콜 Beyond 2GW와 함께 볼 수 있고, 수요가 높아 운전자본·캐파 증설·영업망 확대 자본을 한 번에 마련하려는 것으로 읽습니다. 혁신의료기기 TMDX는 4Q25 누적 비행 756건, 오늘 일간 비행 +23건, 시작 뒤 28일 평균 25.2건입니다. Bullish 시나리오는 일평균 30건 마감이며 오늘 3Q 자료로 정리할 예정입니다.

광고는 GOOGL +2.5%, META -11.3%, PINS -0.9%, TTD -2.0%, SNAP -1.8%, APP -1.7%, U -2.7%이며 별다른 뉴스는 없었습니다. 이커머스는 AMZN -3.2%, SHOP -3.0%, MELI +2.8%, SE -0.00%, DASH -4.5%입니다.

아마존은 1P 생필품 배송을 계속 늘리면서 시장점유율을 얻는 데 투자 중이고, 기존 생필품 투자에 더해 식료품 사업을 크게 키우려는 생각입니다. 미국 전역 1,000개 도시에서 사업 중이며 연말까지 2,300개 도시로 서비스 지역을 확장할 예정입니다. 기존 월마트에 비해 밀리던 부분이 신선식품 배송·물류였기 때문에 장기적으로 이를 가져오려는 판단입니다.

핀테크·스테이블·코인은 CRCL -6.9%, HOOD -4.7%, COIN -5.8%·시간외 +4%, MSTR -7.6%, DLO -2.9%입니다. USDC 유통량은 758억달러로 8주 가까이 횡보하고 서클 시가총액은 282억달러입니다. GENIUS Act 발효에는 OCC 등 통화규제당국의 세부규칙 발표가 필요해 기다리는 중입니다. 무중력 기간일 때는 크게 매매하지 않을 예정입니다. BTC는 11만달러이고 7월부터 10만7,000~12만2,000달러 밴드를 오갑니다. 오늘 자료로는 트랜스메딕스(TMDX)를 분석할 예정입니다. 저희의 생각을 담아서 랩을 운용하고 있습니다. 메리츠증권 : https://naver.me/xQiZ5UHt, SK증권 : https://naver.me/FlcOtVGm 입니다.