[8/18 나잇효] 미국 금리 상승으로 상승폭을 반납한 코스피 | "나의 포트에는 fattest 한 기업이 얼마나 담겨있나" 점검

​ 일봉 기준 :100일선 & 주요 저항전에서 밀리면서 코스피 -1.7% ​ 1D : 하락의 이유 : 유가상승 & 금리 상승 → 나스닥 선물 하락 영향 ​ 금리 상승의 이유 이번 금리상승의 특징 장기물 중심의 금리 상승 10년물 금리 10년물 금리 단기채 = Fed의 기준금리 영향 高 지난주 물가, 고용지표 발표로 Fed의 추가 인상 기대감 후퇴하면서 2년물은 차분 ​ 장기채 = Fed + 재정적자 + 국채 공급 + 인플레 불확실성 + 텀프리미엄 ① 미-이 협상 교착, 유가 상승 트럼프대통령, 미국-이란 간 휴전 협상 연장 협상 교착 상태 호르무즈 해협에서 선박 공격 발생 ​ ② 재정적자 우려 : 7월 한 달 적자 약 $432bn (미국 정부의 구조적인 자금조달 수요 高) 재정적자 ↑ → 미래 국채 발행 기대 ↑ → 장기채 부담 ↑ 최근 10년물·30년물 입찰이 높은 금리에서 소화되는 중 30년물 기준 낙찰금리 5.216%, 2001년 이후 최고 수준 ​ ③ AI 기업 채권 발행 빅테크·네오클라우드·데이터센터 업체가 회사채 대량 발행 장기 채권시장에 ‘추가 공급·추가 자본수요’ 발생 국채도 자금을 끌어오려면 더 높은 수익률이 필요 장기물 금리 및 텀프리미엄 상승 압력 ​ ① + ② + ③ → 장기채에 요구되는 보상 증가 → 텀프리미엄의 증가 * 텀프리미엄 : 장기채를 오래 들고 가는 위험에 대해 투자자가 추가로 요구하는 보상 * ex. 10년물 금리 = 앞으로 10년간 예상되는 단기금리의 평균 + 텀프리미엄 국채 금리 ↑ = 투자자가 요구하는 수익률 ↑ 재정적자/국채 공급 증가 → 앞으로 더 좋은 금리에 살 기회가 많을 것 같음 인플레 불확실성 → 실질 구매력 훼손 위험에 대한 보상 필요 AI·기업채 발행 증가 → 더 높은 금리를 주는 대체 투자처 증가 장기간 돈이 묶이는 위험 → duration risk에 대한 추가 보상 필요

금리 상승 체크포인트 ​ (1) 전고점 돌파 (2) 10년물 5%~5.3% (3) No way back ​ ① 전고점 돌파? NO 아직은 ② 10년물 5~5.3%까지 상승? NO 아직은 4.7% ③ No way back?(돌이킬 수 있는가? 없는가?) Yes way back : 유가 급등이나 일시적 공급충격 등 되돌릴 수 있는 금리 상승 No way back : 인플레이션·구조적 자본비용 상승 때문에 되돌리기 어려운 금리 상승 ​ 현재의 금리 상승 이유들 유가/지정학 리스크 : 해결하면 내려올 수 있음 재무부의 장기채 공급 증가 : 지속될 것 빅테크의 장기 자본수요 : 지속될 것 [안좋은 시나리오] 장기금리 상승과 AI CapEx가 서로를 강화할 가능성 [긍정적 시나리오] 증가하는 채권 수요를 받쳐줄 수 있는 자본 공급의 증가 ​ “No way back이라고 결론 내릴 단계는 아니지만, 이전보다 구조적 요인의 비중이 커지고 있다” ​ 주가에 끼치는 영향 주가에 끼치는 영향 요구수익률 ↑ → 미래 현금흐름 할인율 ↑ → 현재 가치 ↓ → PER ↓ (1) 고멀티플(PER) 주식이 상대적으로 불리 (2) 현금흐름이 강하고 자금 조달이 쉬운 기업이 상대적으로 유리 “SurvAIval of the fattest” 가장 뚱뚱한 자가 살아남는다 | 시장지배력과 탄탄한 재무구조를 가진 기업이 AI 경쟁에서 살아남는다 뱅크오브아메리카 AI 투자, 마진이 안 좋아져도 실패라고 볼 수 없음 “S&P 493 기업 AI에 돈을 많이 쓰는데 마진이 개선 없다 → AI 붐은 지속 불가능하다”는 시각이 존재 BofA는 이 논리에 반대 : 현재 기업은 단순히 마진을 올리기 위해 AI에 투자하는 게 아니라, 경쟁사에게 시장점유율을 빼앗기지 않기 위해 투자 따라서 AI 투자 ROI는 “투자 전후 마진 비교”가 아니라 ‘투자하지 않았을 때 시장점유율을 얼마나 잃었을지’까지 포함해 봐야 함

금리 상승 체크포인트 ​ (1) 전고점 돌파 (2) 10년물 5%~5.3% (3) No way back ​ ① 전고점 돌파? NO 아직은 ② 10년물 5~5.3%까지 상승? NO 아직은 4.7% ③ No way back?(돌이킬 수 있는가? 없는가?) Yes way back : 유가 급등이나 일시적 공급충격 등 되돌릴 수 있는 금리 상승 No way back : 인플레이션·구조적 자본비용 상승 때문에 되돌리기 어려운 금리 상승 ​ 현재의 금리 상승 이유들 유가/지정학 리스크 : 해결하면 내려올 수 있음 재무부의 장기채 공급 증가 : 지속될 것 빅테크의 장기 자본수요 : 지속될 것 [안좋은 시나리오] 장기금리 상승과 AI CapEx가 서로를 강화할 가능성 [긍정적 시나리오] 증가하는 채권 수요를 받쳐줄 수 있는 자본 공급의 증가 ​ “No way back이라고 결론 내릴 단계는 아니지만, 이전보다 구조적 요인의 비중이 커지고 있다” ​ 주가에 끼치는 영향 주가에 끼치는 영향 요구수익률 ↑ → 미래 현금흐름 할인율 ↑ → 현재 가치 ↓ → PER ↓ (1) 고멀티플(PER) 주식이 상대적으로 불리 (2) 현금흐름이 강하고 자금 조달이 쉬운 기업이 상대적으로 유리 “SurvAIval of the fattest” 가장 뚱뚱한 자가 살아남는다 | 시장지배력과 탄탄한 재무구조를 가진 기업이 AI 경쟁에서 살아남는다 뱅크오브아메리카 AI 투자, 마진이 안 좋아져도 실패라고 볼 수 없음 “S&P 493 기업 AI에 돈을 많이 쓰는데 마진이 개선 없다 → AI 붐은 지속 불가능하다”는 시각이 존재 BofA는 이 논리에 반대 : 현재 기업은 단순히 마진을 올리기 위해 AI에 투자하는 게 아니라, 경쟁사에게 시장점유율을 빼앗기지 않기 위해 투자 따라서 AI 투자 ROI는 “투자 전후 마진 비교”가 아니라 ‘투자하지 않았을 때 시장점유율을 얼마나 잃었을지’까지 포함해 봐야 함

​ AI는 ‘선점 경쟁(Pre-emption game)’ 기업들은 경쟁사가 먼저 AI를 도입해 시장을 빼앗을까 봐 투자 시점을 앞당김 개별 기업 입장에서는 합리적인 행동 하지만 모두가 동시에 투자하면 산업 전체적으로는 과잉투자가 발생할 수 있음 즉 “투자를 안 하면 죽을 수 있으니 일단 투자한다”는 구조 그래서 AI CapEx는 금리가 조금 높아진다고 쉽게 멈추는 성격이 아님 이로 인해 과거 영국 철도 붐이나 닷컴 버블처럼 boom → bust가 나올 가능성 존재 ​ AI 생태계에서 돈을 버는 곳과 못 버는 곳이 갈릴 것 모델 개발사는 경쟁이 매우 치열해 가격 인하 압력이 강함 중국 모델의 경쟁이 심해지면서 token 가격이 급락하고, 미국 모델 업체들도 가격을 낮춰야 하는 상황 따라서 모델 레이어는 장기적으로 경제적 rent를 확보하기 가장 어려운 영역 중 하나 반대로 희소성이 강한 공급망 상단은 가격결정력이 높음 대표적으로 ASML (사실상 독점수준의 EUV장비 제조사), NVDA (소프트웨어, 네트워킹) ​ “SurvAIval of the fattest” AI 시장이 완전한 winner-takes-all은 아니지만, 상당히 가까운 구조 특히 모델 업체들은 경쟁으로 가격이 계속 내려가면서 일부만 살아남을 가능성 hyperscaler도 경쟁 때문에 투자를 멈추기 어려움 이 과정에서 현금이 많고 재무구조가 강한 기업이 자금시장 경색을 버티며 살아남을 가능성이 높음 최근 circular financing 지속 가능성에 대한 우려까지 있기 때문에 fat balance sheet가 핵심 경쟁력 ​ AI의 2차 경제효과 (경제 성장으로 부채를 녹여야 하는 미국에게는 매우 중요) 주가 상승 → 소비 증가 AI 관련 주식 EPS는 2026년 상반기 +28% 비AI S&P500 기업은 +12% AI 주가 상승으로 가계의 wealth effect가 발생하면서 소비를 지지

​ AI는 ‘선점 경쟁(Pre-emption game)’ 기업들은 경쟁사가 먼저 AI를 도입해 시장을 빼앗을까 봐 투자 시점을 앞당김 개별 기업 입장에서는 합리적인 행동 하지만 모두가 동시에 투자하면 산업 전체적으로는 과잉투자가 발생할 수 있음 즉 “투자를 안 하면 죽을 수 있으니 일단 투자한다”는 구조 그래서 AI CapEx는 금리가 조금 높아진다고 쉽게 멈추는 성격이 아님 이로 인해 과거 영국 철도 붐이나 닷컴 버블처럼 boom → bust가 나올 가능성 존재 ​ AI 생태계에서 돈을 버는 곳과 못 버는 곳이 갈릴 것 모델 개발사는 경쟁이 매우 치열해 가격 인하 압력이 강함 중국 모델의 경쟁이 심해지면서 token 가격이 급락하고, 미국 모델 업체들도 가격을 낮춰야 하는 상황 따라서 모델 레이어는 장기적으로 경제적 rent를 확보하기 가장 어려운 영역 중 하나 반대로 희소성이 강한 공급망 상단은 가격결정력이 높음 대표적으로 ASML (사실상 독점수준의 EUV장비 제조사), NVDA (소프트웨어, 네트워킹) ​ “SurvAIval of the fattest” AI 시장이 완전한 winner-takes-all은 아니지만, 상당히 가까운 구조 특히 모델 업체들은 경쟁으로 가격이 계속 내려가면서 일부만 살아남을 가능성 hyperscaler도 경쟁 때문에 투자를 멈추기 어려움 이 과정에서 현금이 많고 재무구조가 강한 기업이 자금시장 경색을 버티며 살아남을 가능성이 높음 최근 circular financing 지속 가능성에 대한 우려까지 있기 때문에 fat balance sheet가 핵심 경쟁력 ​ AI의 2차 경제효과 (경제 성장으로 부채를 녹여야 하는 미국에게는 매우 중요) 주가 상승 → 소비 증가 AI 관련 주식 EPS는 2026년 상반기 +28% 비AI S&P500 기업은 +12% AI 주가 상승으로 가계의 wealth effect가 발생하면서 소비를 지지

​ 데이터센터 건설도 고용을 지지 비주거 건설 고용은 올해 들어 +7.5만 명 2022년 이후로는 약 +60만 명 BofA는 최근 증가의 상당 부분이 데이터센터 건설 때문 ​ 제조업 회복도 사실상 AI가 주도 미국 제조업 생산은 6월 기준 전년 대비 +1.1% BofA는 거의 모든 증가분이 금속가공, 기계, 컴퓨터/전자제품, 전기장비 등 AI 데이터센터 관련 산업에서 발생한 것으로 추정 (24~25년 이 산업의 고용은 12만 명 감소 후 26년 들어 2.3만명 증가) [결론] "나의 포트에는 fattest 한 기업이 얼마나 담겨있나" | 1. 미국 부채증가&빅테크 채권발행 = 장기금리 상승 ​ 2. 부채의 증가를 성장으로 녹여야하는 미국에게 AI는 목숨줄 ​ 2. 금리가 상승하는 국면에서 고 멀티플 종목은 불리 ​ 3. 시장지배력 & 탄탄한 재무구조를 가진 기업이 우위 ​ ​ ✅ [한국ver] AI Layer & 2분기 실적 결과 정리 한국 버전으로 AI 레이어를 그려본다면? 에너지 레이어 2분기 실적 정리까지~ 이름 %YTD 고점 대비 2Q 매출증가율 2Q 영익증가율 HD현대일렉트릭 1.4% -45.5% 26% 37% 효성중공업 67.9% -38.2% 11% 61% 엘에스일렉트릭 126.1% -39.4% 32% 64% 산일전기 38.7% -48.2% 28% 34% 일진전기 32.0% -53.6% 22% 91% 대한전선 26.9% -61.7% 31% 113% 비나텍 -5.7% -66.8% 71% -48% 서진시스템 51.0% -54.0%