일간보고 : 투자의 생각 (260925)

네이버 프리미엄의 올바른 미국주식 콘텐츠이며, 2026년 9월 25일 실제 본문을 개인 문서 보관용으로 확보했다는 고지입니다. 목록 메타데이터가 아니라 아래 본문만 분석 근거로 쓴다고 밝혔습니다.

안녕하세요, 올바른입니다. 9월 25일 금요일 데일리를 전합니다. 앞선 주간전략보고와 9월 22~24일 일간보고 링크를 안내하고, 투자 손실 책임과 투자자문계약 권유문서 확인 고지를 남깁니다.

주요 지수는 나스닥 +0.01%, S&P -0.02%, 러셀 -0.11%, 다우 -0.31%였습니다. 상승 종목 비율은 NYSE 52%, 나스닥 69%였고, 적자성장주·커뮤니케이션·헬스케어·바이오텍은 강세, 원자재·유틸리티·필수소비·산업재는 약세였습니다.

구글 딥마인드의 새 수장은 Gemini 4가 사후학습 초기 단계이며 연말보다 훨씬 이른 출시를 희망한다고 했습니다. 사전학습 결과가 고무적이어서 초기 결과를 빨리 공개하고 RL로 성능을 계속 높이겠다고 했고, 구글이 프론티어에 있을 것이라고 100% 확신한다고 강조했습니다.

9월 21일 주간전략보고에서 전했듯, 사전학습 클러스터 운영에 강한 팀입니다. Hopper에서 Blackwell로 옮길 때의 FLOPS 향상 효과를 생각하면 TPU v7에서 TPU v8t로의 업그레이드도 꽤 괜찮은 효과가 날 것으로 보는 게 합리적입니다.

그렇다고 아직 구글에 투자할 단계는 아닙니다. 경쟁력이 높아지는 것과 AI Labs의 순위가 얼마나 좋아지는지는 다릅니다. 1년 내 1위, 앤스로픽에 이은 2위, 또는 3위이면서 4위와 큰 격차를 만드는 정도가 투자하기 좋은 시나리오입니다. Positive냐 Negative냐뿐 아니라 얼마나 좋아지느냐가 중요합니다.

그 조건이면 구글이 다시 Tier 1 AI Lab이 되는 것이고 업사이드가 큽니다. TPU 외부 출하가 잡히면 다른 CSP보다 두터운 OCF로 FCF 적자를 덜 보며 CapEx를 할 수도 있습니다. 다만 Muse가 크게 성공하면 검색의도를 직접 적는 구글 검색광고의 점유율 하락을 가속할 수 있어, Muse의 성공은 구글에 가장 큰 위협입니다.

딥시크 ARR은 10억달러를 돌파했고 10월 말까지 750억달러 가치로 75억달러 조달을 마칠 계획입니다. DeepSeek-V4 가격을 2.3~4.5배 올렸는데도 고객 기반은 줄지 않았고, API 추론 GPM은 82.9%라고 합니다. 컴퓨팅의 70% 이상은 연구·학습, 추론은 30% 미만에 쓰고 있습니다.

DeepSeek-V4.1-Flash는 게이밍 GPU에서도 잘 추론돼 AI GPU를 연구·학습에 거의 할당한다고 합니다. 9월 Z.ai ARR은 18억달러, DeepSeek는 10억달러, 8월 Moonshot은 10억달러 이상·MiniMax는 8억달러였고, Qwen API 등을 더한 중국 AI Labs ARR은 9월 50억달러로 추정했습니다.

오픈AI·앤스로픽·구글은 SAFA, 즉 Standards Authority for Frontier AI를 2026년 말~2027년 초 출범 목표로 논의합니다. FINRA 같은 자율규제기관을 모델로, 출시 전 제3자 안전성 테스트, 안전·보안 사고 보고, 자발적 약속의 기준화, 독립 감사기관 자격 기준을 검토합니다.

Citi 차트 기준 Muse DAU는 9월 8일 출시 뒤 14일 30.7만명, 21일 72.4만명으로 늘었습니다. 9월 17일께부터 하루 다운로드 약 30만건 추세를 유지했고, Spotify·Box가 새 파트너가 됐습니다. Meta Model API GA 뒤 GCP·OCI와 여러 개발 도구에서도 Muse Spark API를 서비스합니다.

골드만삭스는 미국 하이퍼스케일러들의 CY26~27 CapEx 추정을 CY25 당시 1.14조달러에서 1.89조달러로 66% 올렸습니다. 구글 5,070억달러, 아마존 5,050억달러, 마이크로소프트 3,730억달러, 메타 3,330억달러, 오라클 1,740억달러로 제시됐고 네오클라우드는 빠진 값입니다.

메타·오라클 추정은 더 상향될 수 있다고 봤습니다. 이어 inferact가 TPU v7 16개와 맞춤형 Pallas Megakernel로 Kimi-K3에서 709 TPS를 냈다는 사례를 봅니다. GB200 GPU 16개를 vLLM으로 구현한 비교에서는 GB300이 452 tok/s였고, SemiAnalysis는 이를 큰 일로 표현했습니다.

하지만 공개된 지표는 아주 한정적입니다. 배치 크기가 빠져 있고, 한 사용자에게 답하는 속도와 여러 요청을 싸게 처리하는 것은 다릅니다. 실제 서빙에서는 후자가 중요하며, 동시 토큰 규모가 커지면 병목도 바뀝니다. 한 사람 속도에 사용자 수를 곱해 서버 처리량을 계산할 수는 없습니다.

MoE는 칩 간 통신 부담이 커 NVL72의 All-to-All 연결이 핵심입니다. 이번 시험은 랙 전체가 아닌 16개 칩이라 그 장점을 살리지 못한 덜 현실적인 환경입니다. 그래도 TPU 팀이 오픈소스 팀과 협업하고 커널을 공개하면 고객이 처음부터 풀어야 할 문제가 줄어들 수 있습니다. 하나하나 생태계를 풀어가는 과정입니다.

ECOC 2026 메타 세션은 전반의 대역폭 증가보다 앞서 광섬유 통신 백본 용량을 늘리는 방식을 다뤘습니다. Scale-across의 장거리 WDM 트래픽과 Multi-rail Amplifier 전망에 긍정적이었고, 이를 투자 아이디어로 보면 루멘텀과 비아비에 긍정적이라는 판단입니다.

rail은 wavelength가 아니라 독립적인 fiber·optical lane입니다. 48 fiber pairs에서 향후 1,000, 장기적으로 4,000+ pairs까지 이야기합니다. 한 가닥에 파장을 더 욱여넣기보다 fiber를 대규모 병렬화하는 것이어서 증폭기와 Pump Laser 수요가 커집니다. 루멘텀은 장거리 Scale-across용 부품을 폭넓게 공급합니다.

기존 광학 아이디어는 400G에서 800G, 1.6T, 2.4T·3.2T로 한 링크 속도를 높이는 이야기였습니다. 메타의 방향은 광섬유당 대역폭뿐 아니라 광섬유 자체를 늘리는 쪽입니다. 레일이 늘면 물리 광학 시스템도 늘어나므로, 간단히 말하면 Pump Laser 수요가 굉장히 커질 내용입니다.

비아비는 검사량 증가와 운영 중 광섬유당 모니터링 증가의 수혜를 봅니다. 하이퍼스케일러가 dark fiber를 대량 확보한 뒤 켜려 했더니 상태를 몰라 설치 단계부터 검사·인증·모니터링하기 시작했다는 CEO 발언을 떠올립니다. 좋은 fiber를 골라 켜려는 광범위한 모니터링 수요가 생기는 구조입니다.

FIT Tech Day 2026에서 루멘텀의 Wupen은 컴퓨팅 기본 단위가 칩에서 시스템으로 커지고, 네트워크 지연시간·대역폭·radix·토폴로지가 컴퓨터 일부가 된다고 말했습니다. AI 데이터센터의 기본 단위도 MW에서 GW로 바뀌며, 2024년 이후 가장 큰 AI 사이트 전력 용량은 7개월마다 두 배가 돼 왔다고 합니다.

인터넷 트래픽의 생산 주체가 사람에서 기계로 넘어간다고 봅니다. 학습과 추론은 24시간 돌아가므로 기존 인터넷 트래픽보다 통신 수요가 더 빨리 늘 수 있습니다. 이 변화는 광통신을 단순 부품이 아니라 AI 시스템 전체의 일부로 보게 하는 배경입니다.

구리가 사라지는 것은 아니지만 담당 가능한 거리는 짧아집니다. SerDes가 100G/lane에서 200G, 400G로 빨라질수록 경제적 연결 거리가 줄고, 1.6T부터는 구리 전송이 되느냐보다 그렇게 보내려면 전력을 얼마나 쓰느냐가 핵심입니다. 그래서 AEC에서 ACC, FRO에서 LPO 전환을 예상합니다.

1.6T부터 셈텍의 아날로그 제품 수요가 폭발을 예고한다는 맥락입니다. 광학의 장점은 대역폭만이 아닙니다. latency, fiber 하나당 30TB/s까지의 대역폭, fiber와 wavelength를 더하는 radix, 에너지 효율성이 네 가지입니다. NPO·CPO의 본질은 전기적 연결과 광학적 연결의 경계를 다시 그리는 데 있습니다.

NPO·CPO로 갈수록 OCS가 매력적입니다. CPO가 전기적 연결 거리를 크게 줄여 칩에서 바로 광신호로 바꾼 뒤, 다시 전기신호로 변환하면 아낀 전력 효율을 끝까지 살리지 못합니다. 그래서 광신호 자체를 스위치로 보내는 구조가 매력적이라는 설명입니다.

광학의 병목은 기술보다 양산일 수 있습니다. 루멘텀의 레이저 캐파는 2년간 12배 늘었지만 InP·SiPho·MEMS는 18~24개월 전에 투자해야 합니다. DCI에서 Scale-in까지 수요 단위가 커져 경우에 따라 1년에 100배 이상 생산능력 증가를 감당할 제조 시스템이 필요합니다. 광학 산업도 반도체 산업처럼 바뀌는 것입니다.

광학의 반도체화는 광원뿐 아니라 KGD와 테스트의 중요성도 높여 비아비에 순풍이라고 봅니다. 이어 버티브는 유럽 기반 KES를 인수했습니다. 2025년 12월 북미 PurgeRite 인수에 이어, 2026년 9월 EMEA에서도 유체관리·시운전·부하 테스트 기반을 확보해 액체냉각 풀스택 지원을 강화하려는 전략입니다.

일론 머스크가 말한 Colossus 1은 H100 15만개·H200 5만개·GB200 3만개, Colossus 2는 GB200 11만개·GB300 44만개입니다. GB300 22만개가 다음 주 완전 가동, 또 다른 22만개는 11월 가동 예정이며 12월 말 추가 가능성도 언급됐습니다.

GB300 5만개는 대략 100cMW입니다. 현재 Colossus는 약 1.1cGW이고 PUE 1.2면 전체 데이터센터는 약 1.3GW입니다. 10월 1.5GW, 11월 2.0GW, 12월 약 2.5GW를 예상했습니다. 11만개 단위는 중앙 스위치에 연결할 케이블 수 제한에서 나온다고 설명합니다.

JP모건은 코어위브 등급을 Neutral에서 Overweight로 올렸습니다. 7월 전 SKU 25% 가격 인상, 네비우스의 10월 가격 인상, 스페이스X 단기 계약 가격이 장기 계약의 세 배인 점, 3Q26 1GW당 400억달러 계약, VR200 신규 계약의 5~10%p 높은 공헌이익률 기대를 근거로 가격 강세를 강조했습니다.

아카마이는 앤스로픽의 급증하는 CPU 워크로드를 지원하는 7년 116억달러 계약을 체결했고, 90억달러 확대 시 최대 216억달러가 됩니다. 대신 앤스로픽에 보통주 5% 워런트를 발행했고 즉시 2% 행사, 계약이 30억달러씩 늘 때마다 남은 3%를 1%p씩 더하는 구조입니다. 지원 CapEx는 55억달러입니다.

블룸버그는 오라클이 Project Jupiter의 주요 임차인 지위를 포기하는 대신, 2028년 가동이 안 되면 불가항력을 이유로 Blue Owl 자회사에 지급을 미루려 한다고 보도했습니다. 통제할 수 없는 문제 때 계약 의무에서 벗어나는 조항이며, 건설 지연 시 오라클이 계약상 권리를 주장하려 한다는 내용입니다.

이것이 전부이고 새 내용은 없다는 판단입니다. 오라클은 주요 임차인 자격을 유지합니다. Powered Shell이 준비되지 않으면 임차인이 돈을 내지 않는 것은 당연합니다. 완공이 늦은 빌딩의 임차인이 인도 지연만큼 임대료 개시를 늦춰 달라고 하는 것과 비슷하다고 설명합니다.

Project Jupiter도 같은 방식입니다. 오라클이 계약에서 빠지는 게 아니라, 2028년 예정 가동이 늦을 경우 정상 가동을 전제로 한 임대료 지급 시점을 뒤로 미룰 계약상 권리를 확보하려는 것입니다. 이를 단순 지급 연기라고 부르면, 준공 전인데 월세부터 내라는 말처럼 들릴 수 있습니다.

오라클 지급 지연에서 Blue Owl 자금 문제와 데이터센터 차질로 읽게 만드는 흐름에는 기사 프레이밍 영향도 크다고 봅니다. 확인된 것은 철수가 아니라 지연 가능성에 대비한 지급 개시 조정 권리입니다. 알고리즘 트레이딩뿐 아니라 투자자도 자극적 프레이밍을 그대로 따라간 점은 의외였다고 합니다.

이번 뉴스는 주간전략보고 내용에 자극적인 MSG를 더한 것일 뿐 새 팩트가 없다고 정리합니다. Energy Transfer는 8월 뉴멕시코 주 토지를 피하고 연방 토지를 지나는 새 경로를 제출했으며, 가스 파이프라인 목표 가동일을 2026년 8월 15일에서 2027년 2월 1일로 바꿨습니다.

과거에는 가스터빈엔진·왕복엔진으로 2026년 8월 15일 가동을 목표로 했고, 피벗 뒤 블룸에너지 SOFC를 채택한 새 프로젝트는 2027년 2월 1일 가스 파이프라인 통과를 목표로 합니다. 블룸에너지가 수주한 CY27 목표 2.45GW는 과거의 가스터빈 기반 계약 지연과 관련 없다는 설명입니다.

이 관점이면 오라클이 Project Jupiter가 계획대로 진행 중이라고 하고, 블룸에너지가 SOFC 용량 준비을 계속한다고 하는 이유가 연결됩니다. 테세우스의 배가 떠오르는 웃긴 일입니다. 헤드라인만 보면 오라클·블룸에너지·AI HW 악재로 해석하는 것이 컨센서스겠지만, 작성자는 이상 없이 계획대로 진행 중이라고 봅니다.

뉴멕시코 대법원은 환경단체 소송으로 8월 23일 air permit 행정절차를 임시 중단했지만, 9월 17일 연방 대법원이 두 단체 청구를 기각해 다시 진행할 수 있게 됐습니다. 결론적으로 주간전략보고에서 말한 상태와 달라진 것은 없다고 정리합니다.

구글은 TPU를 궤도에 보내는 Project Suncatcher를 진행합니다. 발사일은 2026년 10월 1일이고 Falcon 9에 Planet Labs와 공동개발한 냉장고 크기 프로토타입 위성을 실어 보냅니다. 1년간 AI 쿼리를 수행하며 여러 실험을 할 예정입니다.

Meta Connect 2026 뒤 유니티가 Horizon Create·Horizon Studio를 이유로 하락했습니다. 결론부터 보면 CY25 Horizon Engine 계획보다 상당히 축소됐습니다. 호라이즌 엔진의 추진력이 약하자 메타는 2026년 4월 8일 파트너십을 강화·연장했고, VR 생태계 표준은 유니티이며 시연과 새 VR Glasses에서도 유니티 사용을 보였습니다.

호라이즌 엔진은 메타 자체 앱 개발 작업입니다. Horizon Create·Studio 게임은 Facebook·Instagram·Horizon에서 실행되고, 앱 안에서 바이브코딩 스타일의 로블록스형 게임을 만들게 하는 구조입니다. 더 폐쇄적인 전략으로 바뀌었다는 점이 중요합니다.

구글 Genie 2 발표 때 같은 패닉셀이 재현될까 미리 매도하는 성격은 이해합니다. 하지만 VR 시대에 유니티를 네이티브로 지원하는 시장은 더 커졌는데 강한 매도가 나왔고, 메타 호라이즌의 방향이 로블록스와 더 가까운데 RBLX는 -0.3%였다는 점이 흥미롭습니다.

오늘 트랜스메딕스의 3Q 비행 건수는 2,662건이고 일간 비행데이터는 35건 늘었습니다. 3Q는 86일이 지났으며 일평균 비행 속도는 30.95건입니다.

서클 USDC 유통량은 764.3억달러, 30일 CCTP 전송량은 207억달러입니다. 유통량은 거의 1년 횡보했고, 이를 뚫는 기준은 전월 대비 20% 이상 성장세가 1주 유지되는가입니다. 현재 주간 +3.40%, 월간 +3.44% 수준입니다.

지금 USDC 유통량은 BTC·USDC나 ETH·USDC 같은 Crypto Pair Trading 예탁금 영향이 가장 큽니다. 크립토가 오르면 유통량도 일시적으로 오르지만, 스테이블코인 결제가 더 쓰이는 쪽으로 펀더멘털이 바뀐 것은 아닙니다. 피겨 테크의 주간·월간 잠정 영업 지표 확인처와 랩 운용 증권사 링크를 남깁니다.