리포트 요약 : RFHIC, KMW 등 무선통신장비 (쇼티지 불가피, 27년 주가 크게 오른다)

​ https://www.youtube.com/watch?v=6KgHAySGTuQ '하나TV '를 통해서도 약 9분 정도의 설명을 들을 수 있습니다. ​ ​ ​ ​ 1. 세줄요약 ​ - 무선통신 섹터, 2027년 1월~4월 구간의 매매아이디어가 생겼습니다. ​ - '쇼티지' 관련 리포트의 핵심 내용을 정리합니다. (수요, 공급, 그리고 멀티플) ​ - RFHIC와 케이엠더블유의 목표주가와 핵심 투자 논리를 요약 제시합니다. ​ ​ 2. 매매전략 ​ - 리포트의 핵심은 '쇼티지(Shortage)' 입니다. 미국 주파수 경매가 내년 4월에 있고, 이에 기반해서 미국의 Capex 투자 수요를 한국 기업들이 받게 될것이라는 논리입니다. 구체적인 내용은 후술합니다. 위의 리포트 내용 자체는 그대로 실현될 가능성이 물론 있습니다. ​ - 그런데, 여러가지 긍정적 가정들이 숨어있습니다. 그 가정들에 대해 고민했습니다. ​ - 1) 멀티플 관련, - 지난 통신산업의 빅사이클은 2019년입니다. 한국은 2019년4월3일 세계 최초로 5G를 상용화하면서 대대적으로 홍보했습니다. 그때 통신기업들의 주가가 크게 올랐습니다 (PER 30배 이상) 그런데, 5G는 생각보다 실망이었습니다. 그나마 지금은 개선되기는 했으나, 초기에는 차라리 LTE가 더 낫다는 평가가 많았습니다.

개선된 지금도 조금 더 빠른 LTE 외에 효용은 못느끼고 있습니다. 그 기억이 있는 투자자 들이 무선통신 기업들에 그때와 동일한 멀티플을 부여할지는 의문입니다. ​ - 2) 실적 관련, - 미국의 Capex 투자와 중국 기업 배제가, 한국 기업들의 실적 상승의 핵심 논리입니다. 대표적으로 AT&T가 Capex 투자를 발표했는데, 총액과 방향성만 제시했을뿐 구체적으로 얼마를 어디에 투자하겠다는 내용이 없었습니다. 또한, 중국 기업 배제는 미-중 간 협상에 따라 유동적인 부분입니다. 최근 중국산 광트랜시버 수입을 제재할 것처럼 분위기를 잡더니, 결국 수입 제재 목록에서 빠진것이 확인되었습니다. 2019년에도 미국 Capex가 컸으나, 한국 기업들의 미국향 대규모 수주는 없었습니다. - 또한, 한국, 일본 등 다른 국가들의 주파수 경매도 2027년 이후에 기대된다고 했으나, 구체적인 일정이 정해진 바는 없습니다. ​ -3) 5G SA /6G, AI-RAN 관련 - 차세대 통신망 사업 자체에 대한 신뢰감에 대한 의문입니다. 방향성이 맞기는 하나 , 2019년 5G 사업의 결과를 본 사람들 입장에서 필요성 논리에 별로 설득되지 않을수 있습니다. 차세대 통신망이 필요한 이유는 피지컬AI, 자율주행 때문입니다. AI가 실시간으로 물리적 공간에서 활동하기 위해서는 초저지연, 신뢰성이 높은 통신망이 필요합니다.

그런데 9월 14일 로이터에서 Atlas 양산, 배치 지연으로 보스턴다이내믹스 상장이 28년 이후로 지연될수 있다고 했습니다. 피지컬AI의 가시성과 대중화가 아직 먼 미래인 상황에서, 당장 인프라 먼저 투자한다고 하면, 별로 매력적이지 않습니다 . ​ ​ - 지난 데크크 보고서와 비교했을때, 한국 데이터센터 관련 기업은 일정이 비교적 명확하고, 기업들 마다 구체적인 플랜을 제시해서 (네이버 1GW, SK 5GW, GS 2.4GW 등) , 실적에 대한 타임라인을 비교적 정확히 전망할수 있었습니다. 반면에 이번 보고서는 여러 긍정적 가정이 많아 구체적 전망이 쉽지 않았습니다 ​ ​ - 그래서, 가치투자 스타일 보다는, 내러티브, 모멘텀 스타일의 매매가 유효할 것 같습니다. 27년 1월~4월을 생각하고 있습니다. CES2027로 피지컬AI가 부각 받을 수 있습니다. 작년의 Atlas와 같은 서프라이즈를 보여준다면, 피지컬AI 섹터에 수급이 쏠릴수 있습니다. 피지컬AI 섹터가 다 상승하고 난 뒤 다른 관련 섹터로 수급이 파생될 것입니다. 대표적인 것들이 AI인프라, 데이터센터, 이차전지, 그리고 무선통신입니다. 무선통신은 2027년 4월 미국 주파수 경매가 최대 기대감이 집중되는 시기이므로 해당 기대감이 정점일 때 매도하는 방법이 있을수 있습니다.

​ ​ ​ ​ 3. 리포트 요약 ( 리포트 내용 + 이해를 돕기 위한 저의 추가 설명) ​ ​ ​ - 리포트의 핵심은 '쇼티지(Shortage) ' 입니다. 1) 미국에서 2027년 주파수 경매를 진행하고, 5GSA, 6G 투자가 증가할 전망입니다. 2) 반면에, 미국의 중국 기업 제재로 공급업체가 많지 않은 상황입니다. 즉, 수요 증가는 보이는데 공급업체의 공급 능력은 이를 못 따라갈 가능성이 크다는 것입니다. 3) 여기에 더해 과거 무선통신장비 섹터의 Multiple 을 고려할때, 주가 상방이 크게 열린 상황입니다. ​ ​ ​ ​ - 1) 수요 측면에서, 미국의 2027년 4월 주파수 경매가 핵심입니다. - 2026년7월 미국 FCC(연방통신위원회)는 Upper C 밴드( 3.98~4.14GHz) 160MHz를 경매에 부칠 것을 결정 했습니다. 이 경매로 인해, 김홍식 애널리스트는, 장비 성능 시험 및 벤더 선정 절차를 감안, 장비 수주는 2027년 1분기, 납기/선적을 감안한 매출 발생 시점은 2027년 2분기로 예상한다고 했습니다. ​ - 이해를 돕기 위해 추가 설명을 드립니다. 기존 미국 통신사는, 로어 C밴드(Lower C-band, 3.7~3.98GHz)의 280MHz 사용했습니다, 이번 Upper C 밴드와 결합하면, 총 440MHz 규모의 거대한 연속 중대역(슈퍼 밴드)이 완성됩니다.

​ ​ - 이에 더해 , 미국의 중국산 장비 제재가 핵심입니다. 2019년 미국이 화웨이와 ZTE 통신장비 수입을 제재한 적이 있습니다. 이 결과로 에릭슨 등 글로벌 SI의 북미향 매출이 증가했습니다. (하지만, 이때 국내 업체의 대규모 수주는 없었습니다) 다가올 미국 경매에서는 과거 2019년 재제보다 한층 던 강화된 제재가 예상됩니다. 미국은 라우터, 통신실험장비에 이어 광모듈에 이르기까지 수입 금지 범위를 확장 중입니다. 트럼프정부는, 피지컬 AI 패권 경쟁에서 기술 우위를 확보하고, 중국 공급망을 해체하며, 기술/데이터 유출을 방지하는 것을 추구합니다. ​ ​ ​ - 3 ) '쇼티지' 발생에 따른 Multiple 상향이 기대됩니다. 피지컬 AI 패권 경쟁이 심화되면서 '미국' 뿐만 아니라 '국내/일본'의 AI 기지국으로의 전환, 5G/6G 신규 주파수 할당 및 CAPEX 집행 가능성이 높아지는 상황입니다. '미국/한국/일본이 동시에 투자'에 나선다면, '2027년~2029년'엔 '통신장비 공급 부족' 발생할 가능성이 있습니다. 단순히 미국 주파수 경매에 따른 '상승 사이클'이 아니라, 피지컬AI 패권경쟁에 따른 글로벌 공격적 투자에 따른 '쇼티지'가 발생하는 것입니다.

- '병목'으로서의 무선통신기업의 가치가 부각되면, '리레이팅' 논리가 설득력을 얻을수 있습니다. - 2019~2020년에 KMW(케이엠더블유)는 시가총액은 최대 '4.5조'원까지 상승한 바 있는데, 당시 매출액은 '6,800억원'이었으며 영업이익은 '1,400억'원 수준이었습니다. PER로 대략 30배 이상인 것입니다. 이번에도 동일한 밸류에이션을 받는다면, KMW는 시가총액 '10조'원도 가능하다고 설명합니다. ​ ​ ​ ​ ​ ​ 4. 개별 기업 ​ ​ ​ ​ - 리포트에서는 무선통신기업 국내 기업 6개, 해외 대표기업 2개를 분석했습니다. ​ ​ ​ ​ ​ ​ - 리포트에서 가장 강조한 , RFHIC와 케이엠더블유 리포트 내용을 요약합니다. ​ ​ - RFHIC의 목표주가를 15만원으로 제시했습니다. 9.16(수) 기준 5.2만원 수준입니다. - 위의 무선통신섹터 '쇼티지' 논리 外 RFHIC는 TR(Transistor, 기지국에서 무선 주파수 신호를 증폭하는 핵심 반도체 소자) 분야에 글로벌 경쟁력을 가지고 있습니다. 2027년 이후 TR 경쟁력을 바탕으로 미국, 한국 시장 진출이 가능합니다. - 26년 상반기 실적은 연결자회사인 RF머트리얼즈의 루멘텀, 레이시온 향 매출 증가 요인이 큽니다.

그런데 9월 14일 로이터에서 Atlas 양산, 배치 지연으로 보스턴다이내믹스 상장이 28년 이후로 지연될수 있다고 했습니다. 피지컬AI의 가시성과 대중화가 아직 먼 미래인 상황에서, 당장 인프라 먼저 투자한다고 하면, 별로 매력적이지 않습니다 . ​ ​ - 지난 데크크 보고서와 비교했을때, 한국 데이터센터 관련 기업은 일정이 비교적 명확하고, 기업들 마다 구체적인 플랜을 제시해서 (네이버 1GW, SK 5GW, GS 2.4GW 등) , 실적에 대한 타임라인을 비교적 정확히 전망할수 있었습니다. 반면에 이번 보고서는 여러 긍정적 가정이 많아 구체적 전망이 쉽지 않았습니다 ​ ​ - 그래서, 가치투자 스타일 보다는, 내러티브, 모멘텀 스타일의 매매가 유효할 것 같습니다. 27년 1월~4월을 생각하고 있습니다. CES2027로 피지컬AI가 부각 받을 수 있습니다. 작년의 Atlas와 같은 서프라이즈를 보여준다면, 피지컬AI 섹터에 수급이 쏠릴수 있습니다. 피지컬AI 섹터가 다 상승하고 난 뒤 다른 관련 섹터로 수급이 파생될 것입니다. 대표적인 것들이 AI인프라, 데이터센터, 이차전지, 그리고 무선통신입니다. 무선통신은 2027년 4월 미국 주파수 경매가 최대 기대감이 집중되는 시기이므로 해당 기대감이 정점일 때 매도하는 방법이 있을수 있습니다.

RFHIC 자체 실적은 2027년 이후 반영될 것으로 예상합니다. 김 애널리스트는 2027년 7.5백억의 영업이익을 전망합니다 (vs 2026년 5.4백억) ​ ​ ​ - 케이엠더블유의 목표주가를 7만원으로 제시했습니다. 9.16(수) 종가는 1.8만원 수준입니다. - 위의 무선통신섹터 '쇼티지' 논리 外 케이엠더블유는 필터(Filter, 무선 기지국과 안테나엣 필요한 주파수만 골라내고 불필요한 신호는 차단하는 RF 부품 ) 부분에서 경쟁력이 있습니다. 필터 제품군의 매출액을 단독으로 분리하여 공시하지 않으나, 필터가 포함된 RF(무선주파수) 사업 부문이 전체 매출의 약 72%를 차지합니다. 5G SA(단독망), 6G 사이클이 시작되면, 필터 성장으로 실적 개선이 기대됩니다. - 김 애널리스트는 2027년 케이엠더블유가 신규 주파수 할당의 최대 수혜주가 될것이라고 전망했습니다. 이러한 긍정적인 전망을 바탕으로 2027년 영업이익을 1천억(흑자전환) 으로 전망합니다(vs 26년 영업이익 -2백억, 적자) ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​

RFHIC 자체 실적은 2027년 이후 반영될 것으로 예상합니다. 김 애널리스트는 2027년 7.5백억의 영업이익을 전망합니다 (vs 2026년 5.4백억) ​ ​ ​ - 케이엠더블유의 목표주가를 7만원으로 제시했습니다. 9.16(수) 종가는 1.8만원 수준입니다. - 위의 무선통신섹터 '쇼티지' 논리 外 케이엠더블유는 필터(Filter, 무선 기지국과 안테나엣 필요한 주파수만 골라내고 불필요한 신호는 차단하는 RF 부품 ) 부분에서 경쟁력이 있습니다. 필터 제품군의 매출액을 단독으로 분리하여 공시하지 않으나, 필터가 포함된 RF(무선주파수) 사업 부문이 전체 매출의 약 72%를 차지합니다. 5G SA(단독망), 6G 사이클이 시작되면, 필터 성장으로 실적 개선이 기대됩니다. - 김 애널리스트는 2027년 케이엠더블유가 신규 주파수 할당의 최대 수혜주가 될것이라고 전망했습니다. 이러한 긍정적인 전망을 바탕으로 2027년 영업이익을 1천억(흑자전환) 으로 전망합니다(vs 26년 영업이익 -2백억, 적자) ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​