(5월) 재무기초, 3차 세미나

차치하고 EPS랑 잉여금 흐름으로만 좀 보면 된다고 생각을 해요. 일단 그러면 어떤 기업이 꾸준하게 EPS가 늘어날 것이냐, 잉여 현금 흐름이 늘어날 것이냐,이 두 가지를 집중을 해야 되고 그러면 그 여기서 이제 막 EPS가 더 중요해. 인연금 흐름이 더 중요해. 이런 건 의미가 없다고 생각을 해요. 둘 다 좋아야겠죠. 자, 그러면 먼저 마소 볼게요. 마소가 어떻게 됐어요? 아, 그다음에 이제 세 번째. 세 번째가 수익성.이 수익성이 뭐로 연관되냐? PR이죠. PR하고 PBR의 급하고 예전에 ROE랑 PBR하고 제가 연동성이 높다고 얘기를 많이 들렸죠. 기억나시죠, 여러분? 첫 번째 1월 달에 아마 말씀드렸 [전사 조각 4/7 · 060분부터] 거예요. 그러면은이 PB PER 관점 어차피 PR나 PBR이나 비슷한 맥락으로 생각을 하면 되니까이 어차피 어닝이 부게 꽃이이 어닝 부분이 여러분 잉여금으로 해 가지고 자본 쪽에 꽂히잖아요. 그러니까 PR하고 PBR하고 동일 맥락으로 생각을 해서 이쪽 PR 섹션을 ROE라고 생각을 하시면 돼요. 그러면 핵심은 뭐냐? 어떤 기업이이 PS가 꾸준하게 늘어나냐, 어떤 기업이 잉여금으로 늘어나냐, 어떤 기업의 수익성이 개선되냐 세 가지예요. 이해되시죠? 근데이 세 가지 중에서 ROE는 사실은 뭐 때문에 영향을 받아요? 똑같이 이익이 일어나왔다면은 R로인 뭘로 영향 받아요, 여러분? 하나 부채 비율, 또 하나 뭘로? 다사주 매입 추정. 이거는 사실은 저 왜곡된다고 생각을 해요, ROE는 그동안에 우리가 ROE 중심에 사고를 했지만 시간이 가면 갈수록 많은 경우에 ROIC를 집중적으로 우리가 봐 줘야 돼요.

또 하나가 뭐였죠, 여러분? 그 모든 것들 뭐 정성적 내용들이 다 만나 가지고 결국에 나와져야 되는게 그렇죠. 잉여금흐름, EPS 그리고 그것들을 뒷받침해 주는 수익성이에요. 그러면 우리가 뭘 보면 되냐? 이제 아까 수익성은 비슷비슷했잖아요. 그렇죠? 수익성은 비슷비슷했기 때문에 우리한테 필요한 건 이제 EPS랑 잉연금 흐름을 보면 돼요. 얘네가 얼지 기간을 보면 되는데 07년부터 22년도까지 봤을 때 올드미니언이 EPS가 2배가 올라요. 유니언이 6.5배 오르더라고요. 그럼 잉여 연금흐름을 보면 되는데 올드메니언이 잉여 연금은 68배가 올라요. 유니언이 13배가 올라요. 그니까 이렇게 되면은 당연하지만 올드미니언은 무조건 얘가 더 좋을 수밖에 없는 거예요. 왜 그러냐? 수익도 그렇고 실질적인 인연금흐름도 그렇고 그래서 얘 그 올미니언의 증이 뭔지 이제 사업 같은 걸 찾아보니까 굉장히 그 약간 한국에서도 저도 예전에 장사 같은 거 해 보면은 일반 뭐 대한애 대한애안통 이런 것보다 우체국 택배가 택배비가 더 비쌌거든요. 근데 우체국 택배로 하면은 안전하게 오고 이런 느낌이 있잖아요. 더 친절하게 하고 그분들이 그러니까 그런 느낌으로 얘네들이 포지셔닝을 좀 하는 거 같더라고요. 루미니언이 실제로 보면은 EPS 측면에서도 그렇고 인연금흐름 측면에서도 그렇고 지금까지 언제나 얘가 압도를 했다.이 정도의 압도로가 되면은 국가 변화는 당연하지만 이렇게 나오는게 전 되게 당연하다고 봐요. 그때부 지금 중요한 건 뭐겠 뭘까요? 과거에는 지금까지 이랬는데 앞으로도 잉여 연금으로 순익 성장률이 올드 올 올드 도미니언이 더 높을 것인지 이거를 이제 판단하는게 맞겠죠.

그러니까이 안에는 그 모든 그때그때의 여러 이슈들과 그럼에도 불구하고 만들어낸 숫자의 결과값이 여기 찍혀 있는 거예요. 그렇기 때문에 장기 시계열에서 숫자를 먼저 조망하는게 일일이 여러 가지 사연을 듣는 것보다 훨씬 더 낫다고 생각을 해요. 그런 측면에서 이 스트라만의 숫자를 보게 되면 아까 우리가 이전에서 뭘 철도트럭 기업들을 우리가 볼 때 뭐 보라고 했죠? 흠직큼직각하게 계단형으로 얼마큼 상승했는지 보라고 했었죠.이 기업은 뭐 어떻게 보여요? 여러분 스트라마는 제가 봤을 때는뭐 돌고 돌다고 하기보다는 어 상승률이 크지는 않 많다. 그렇죠. 1에서 거진 뭐 EPS 추락하다가 초반에 그 주가도 오히려 내렸잖아요. 여기 보시면은 이렇게 아마 차트 좋아하는 분들이라면 이렇게 선 그을 수 있을 거예요. 그래서 EPS가 1에서 완전 박살 났다가 0.0. 그러니까 주가 박살 났죠. 이게 그냥 이렇게 보이지만 이때 주가를이 증감률로 보면은 지금 이게 밴드가 여러분이 막대 차트가 엑셀 해 보시는 분들 알겠지만은 여기 축이 지금 200까지 만들어져 가지고 이렇지. 실제로 축 축 단위를 새로 축을 60을 최대 놓고 봤으면 이렇게 떨어졌을 거예요. 무슨 말인지 아시죠, 여러분? 왜냐면 이만큼 증감률이 맥스 값이 40으로 놓고 이렇게 떨어진 거 보면 한 막 60% 70% 떨어졌을 거예요. 그 막 EPS가 이때는 엄청 감소했잖아요. 자, 그러는데 EPS 감소폭이 겨우 살아났다가 다시 12년도까지 내려가고 그 근데 또 다시 0.4억도 되고 그 연기 님 말씀대로 어 사실은 이륙한게 없죠.

EPS, 인연 현금, 수익성. 수익성은 뭐다? 마진열 부분이 있고 ROE, RIC 이런 것들이 있겠죠. 어, 그래서 오늘은 음, 실질적으로 기업들을 어떻게 좀 해석할지 어, 뭐 어떤 기업이 좋고 나쁘다 관점이 전혀 아닌 거 아시죠? 이제 저라면은 어떤 방식으로 해석을 할지 이런 걸 좀 많이 다뤘어요. 아, 좀 재밌나요? 어때요, 여러분? 어, 그죠.이 쉬는 시간에 사실은 정리를 좀 했어야 되는데 그 오늘 조금 진도를 나가느라고 메모장에 정리를 좀 못 했어요. 원래는 정리하느라고 한 10분 정도 넘게 소유가 되는데 그래도 정리를 중간에 좀 하고 하는게 좋죠, 여러분? 하 안 하고 하는게 좋아요. 어때요, 여러분? 예전에는 좀 시간을 쓰더라도 정리를 해 달라고 하셔서 여러분은 어때요? 다른 분들은 잘 이해를 하면 안 하는게 좋고. 근데 못 하죠. 정리를 지금 왜냐면 그때 같이 할 때 하기 때문에. 항상 이제 정리를 해서 그 시간대 같이 이렇게 습하고 이렇게 가는 방식인 건데 하여튼 제가이 정리하는 시간은 조금 줄이고 뭐 이런 식으로 좀 유드리게 좀 해 보겠습니다. 그렇죠. 네. 직접 직접 해 보시고 기업들은 기업들은 여러분들이 이제 여기 나온 기업들이 중요한게 아니라 여러분들이 보고 있고 여러분들이 편입한 기업들이 다를 거예요. 그런 것들을 한번 이런 관점에서 뭐 분기 이번 실적 막 나오고 있잖아요. 요즘에 한번 실적 보고 어쨌다 어쨌다 막 놀라지 마시고 어차피 여러분들도 분기 플레이 하려고 산 거 아닐테니까 그러면 과거 것들 숫자들을 한번 좀 이렇게 어떻게 변해 왔는지를 보시면은 어 도움이 많이 계실 것 같습니다.

자, 그러면 동일하게 1등 기업인데도 불구하고 이제 제 경험에는 이제 스타만을 안 골랐었지만은 이번에는 매드로닉 쪽으로 한번 넘어가 볼게요. 여기 똑같이 적혀 있잖아요. 인큐이티브 서지컬도 적혀 있고 메드트로닉도 적혀 있고 로슈도 적혀 있고 다 좋은 기업들이죠. 근데 여기서는 메디트로닉이이 책에서는 주가가 적혔던 시점에는 25,000% 가까이 올면서 지금 고점을 찍고 있죠. 저는 이제 메드로닉이 이때 책에는 굉장히 많이 나오지만 되게 나쁜 기업이라고 아니 좋지 않은 기업이라고 좀 봤어요. 근데 그 이유를 생각을 좀 해 보면은 지금 시총 비교해요. 아까 인큐이티브 서지컬은이 도서에 나왔죠. 스트라이커가 제가 아까 말씀드렸던 대로 테리스미스가 투자하고 있는 그 펀드 스미스의이 내역을 보면은 스트라이커가 여기 나오잖아요. 그 기본적으로 스트라이커도 굉장히 유명한 기업이고 어 의료 기계 쪽에서 굉장히 유명한 기업이죠. 그래서 다 명품 기업들 같은 것만 투자를 하하셨는데 메코믹은 물론 조미료 기업이고 공격들이 여기 모여져 있단 말이에요. IDX도 그렇고. 근데 막상 시총 기준으로 보면 매드로닉이 5년 동안 이렇기 때문에 지난 1년 동안은 하락을 되게 많이 한 거예요, 지금. 그렇죠. 지금 14% 하락했기 때문에이 하락을 다른 기업들은 막 분출할 때 혼자 하락을 한 건데 그럼에도 불구하고 여전히 얘가 시총은 훨씬 높죠. 아 그니까 훨씬 아니지만 많이 잡혔지만 여전히 1등이잖아요. 근데 이제 1등 기업이 일반적으로 더 좋게 마련인데 매드로닉의 허가 몇일까요?

예측 지금 한번 봐 볼게요. 메드트로닉의 포워딩 퍼가 17배예요. 17배. 얘는 1등 기업인데 얘 17 빼고 스트라이커. 스트라이커가 몇 배예요? 얘가 25배죠. 그렇죠? 그다음에 인티이티 인이티브 서지클은 48배예요. 그러면 왜 아까 최민우 님께서 말씀 주셨을 때 스트라마는 1등 기업이니까 그렇다고 했는데 왜 이번엔 반대로 1등 기업인데 퍼가 낮을까요? 이것도 흥미롭잖아요, 지금 굉장히. 왜냐면 1등 기업인데 퍼가 나죠. 그러니까 당연히 메트론닉을 사야 돼라고 생각을 할 수가 있잖아요. 이때부터는 는 그 아까 제가 강조했던 제일 중요한 이제 보다 보면은 아까 제가 특허권도 중요한 진입 장벽이 될 수가 있고 네트워크 효과도 중요한 경제적 해자가 될 수 있는데 두 가지 중에서 어떤 경우에 어떤게 더 좋다 이렇게 주관적으로 계속 생각을 해 봐야 된다고 했잖아요. 이런 경우에는 뭘 봐야 되냐? 메드트로닉의 특성을 봐야 되는데 메드트로닉의 특성은 제 생각엔 한 마디로 표현하면 욕심쟁이네 얘는 그럼 투자가 이제 굉장히 초점이 유지돼야 된다고 생각을 하는데이 매드로닉이 지금 하고 있는 영향을 보면 어떻게 돼 있죠? 방뇨 심장 판막 메디컬 셀저인데 이쪽에는 로봇도 있어요. 심지어. 그렇죠? 그리고 뉴로사이언스이 뇌쪽 그니까 하나하나가 다 굉장히 굵직굵직한 것들이에요. 당뇨 쪽에서도 싸워야 되는 거고 메트로닉이 뭐 덱스컴 이런 쪽 애들 있잖아요. 이러고 이쪽 심장 쪽에서 누가 있죠? 제 책에도 나오는 라이프ci 사인시스 이런 기업들이 여기 또 있어요.

외과 수술용 로봇.이 로봇 수술 로봇 쪽에 누가 있죠? 인큐이티브 서지컬 이런 기업들이 이제 있는 거예요. 그니까 얘는 한마디로 다 하는 거예요. 다 하면 어떻게 된다? 어떻게 생각을 하면은 허가 확장될 수가 그니까 이게 웨비뉴의 꼬다리가 여러 개가 생기니까 좋은 거 아니에요. 생각할 수가 있지만 반대로 생각을 하면은 그만큼 돈 들어갈 곳이 많은 거죠. 그죠? 사업장이 제가 예를 들어 술집을 어 30개를 코로나 당시에 하고 있었어요. 원래 기존에 하고 있었어요. 지역에서. 그럼 잘 됐겠죠. 근데 만약 코로나가 터져요. 그러면 타격이 엄청 크겠죠. 그 돈 나가는 곳은 고정비는 계속 나가니까. 이런 애들은 기본적으로 빨려 나가는 비용이 굉장히 많다. 어, 그런 거를 좀 쉽게 생각할 수가 있을 것 같아요. 그럼 실제로 그 숫자가 어떠냐를 보면 좋겠죠? 어, 잠깐 물 좀 떠오고 그다음에 시작할게요. 자, 이제 메드트론이이 사업부가 많다는 특성을 아까 욕심쟁이라고 봤잖아요. 근데 제가 처음 시작할 때 말씀드렸던 것 중에 가장 중요한 투자 원칙 중에 하나가 사업이 심플해야 된다 말씀드렸죠. 심플해야 되는 이유는 되게 단순해요. 기업 여러분 누구나 경제적 자원을 경제적 자원 이게 뭐죠? 자산이잖아요. 미래 생산에 기여할 것으로 판단되는 경제적인 자원이 자산이에요. 이거를 효과적으로 활용을 해 가지고 회계 기간 동안에 순환을 시켜 가지고 수익을 창출해 가지고 잉여 현금 흐름을 꾸준하게 만들어내는게 결국 기업의 목적이란 말이에요.

자, 근데 해야 되는 영역이 너무나 많아요. 그렇게 되면 이거에 대한 생산성이랑 초점이 유지될 수 있을까요? 그렇게 되면 쉽지가 않은 거예요. 제가 봤을 때는. 근데 이게 이제 추정만 그런게 아니라 실제로 어떻게 되고 있냐? 매출이 어때요? 거진 15년 동안 기간 동안 10에서 거의 겨 두 배은 거예요. 이제 23이면 진짜 성장률이 엄청 적은 거예요, 여러분. 10에서 23 됐잖아요. 그다음에이 기간 동안 EPS는 2에서 겨우 3 됐어요. 아까 우리는 지금 올미니언 이런 기업들 얼만큼 올랐어요? EPS가 21.5배 올랐잖아요. 그렇죠? 얜 지금 몇 얼마큼 오른 거예요? 두 배. 두 배도 안 올랐죠. EPS가 2.4에서 3.75 됐으니까. 2.4에서 3 됐으니까요. 이런 경우는 실질적으로 3은 진작 원래 넘었었잖아요. 3.4도 만들었었고. 그러니까 성장을 못 만들고 있다 이렇게 보면 돼요. 그리고 가장 중요한 ROE 이런 것들 보면은 원래 20%에서 25% 정도 찍다가 지금 어때요? 점점점 내려오죠. 9%에서 7%. 왜 내려올까요? ROE가 ROE가 뭐죠, 여러분? 자본을 얼마나 효율적으로 쓰고 있느냐예요. 얘가 초점이 지금 분산됐잖아요. 지금 여러 영역으로 하나하나 다 짱짱한 기업들하고 싸워야 된단 말이에요. 인큐이티브 서지클도 그 분야에서 압도적인 애잖아요. 지금 그 다 싸워야 되니까이 너무이 얘가 못 하는게 아니라 싸우는 경쟁자들이 하나하나 다 초점이 명확한 애들이란 말이에요.

그 그러다 보니까 이런 경우에는 숫자적으로 ROIC가 원래 17% 찍던 애가 얼마 어떻게 돼요? 5% 내려오잖아요. 지금 제가 말씀드렸던게 급이 숫자적으로 결이 계속 밴드가 상향이 돼야 그에 맞춰서 P도 그렇고 PBR도 그렇고 우돈을 주더라도 권리금을 주더라도 여기서 진짜 장사 한번 해 보고 싶다. 왜? 내가 여기서 진짜 돈 잘 버는 거 너무 보인다. 그러니까 내가 웃돈 주더라도 7천만 원 권리금 주더라도 더 살게. 2억 주더라도 내가 어이 숫자가 있으니까 그래서 사는 거잖아요. 더 뽑으면 되니까. 그 어떻게 뽑냐? 2억 주고 권리금 사면 여러분 2억 원어치 뽑기만 생각할까요? 여러분이 사람이 2억 원 동안 순익 벌면 되지. 이것만 생각할까요? 당연히 그렇지 않아요. 2억 주고 사서 나는 5억 벌고이 2억은 2억대로 나중에 권리금 4억으로 받아야겠다 생각을 하겠죠. 그러겠죠. 그니까이 급을 높여서 사는 PER 내가 최고점 10배 주고 산다 하더라도 내가 나중에 PR 다섯 배짜리를 내가 열배 주고 최고점에 한다 하더라도 나는 나중에 PR 20배에 팔아야겠다 생각한단 말이에요. 근데 그러려면 숫자적으로 그런 모습이 나와줘야 된다. 지금 그렇지가 않죠. 오히려 반대 방향으로 가고 있죠. 그러면은 스트라이커랑 인큐이티브 서지컬은 어떨까요? 스트라이커는 아까 테리스미 가 좋아하고 44배고 인튜이티브가 64배니까 그러니까 47배딩으로 47 25배니까 또다시 두 배 차이가 나는 거예요.

굉장히 성장률이 막 90% 이런 식으로 나왔던 거란 말이에요. 지금도 그 보면은이 막상 공급이 수요를 못 따라가 가지고 그것 때문에 잠깐 주가가 하락하거나 뭐 이런 내용인 거지. 수요 자체는 폭발하고 이런 내용인 건데 만약에 얘는 그러면 언제 어떤 상황에서 완전 맛이 갈 수가 있을까요? 이런 회사는 노보노 디스크는 언제 언제 큰일 날까요? 얘는 여러분 한번 생각해 보시겠어요? 얘 제약이잖아요. 제약 제약이고 지금 이걸로 가고 있는 거잖아요. 비만 치료제로 당뇨병 그것만 인슐린하고 GLP1 이런 것만으로는 절대 이렇게 주가가 못 올라요. 그냥 그건 이미 알려져 있던 거잖아요. 뭔가 새로운게 터질 때 주가가 폭등하거든요. 지금 보면 이제 54%가 이렇게 올랐는데 얘는 어떤 경우에 크게 타격을 받을까요? 여러분 페인트 페인턴트는 이미 적혀 있잖아요. 페이튼은 여러분 이미 연관 보고에 나와요. 신규 상품의 임상 실패. 어 그거는 임상은 계속 신규하면서 계속 실패하기도 하고 이런 거니까 실제로 이런 사례가 언제 망 한번 크게 망한 적이 있냐? 옛날에이 비만치료제가 나왔던 적이 있어요. 다른 회사에서. 근데 이거에 무작용이 뭐 이렇게 발표가 된 거예요. 그렇죠. 박등님. 노보노가 아니라 어떤 기업이 옛날에 제약 쪽에서 했다가 부작용이 나온 순간 이거에 대해서 보상 비용까지 내면서 막 기업 주가가 완전 박살려나는 거죠. 그렇게 되면 그 이런 것들이 굉장히 민 제약 쪽은 어떻게 보면 이제 해 가 되게 있죠. 진입 장벽이 되게 높고 특허 막아내고 그다음에 특허가 없다 하더라도 누군가 들어가려고 하면 못 들어가잖아요.

우리나라에서 많은 제약 바이오 기업들이 그 어느 정도 개발 했다고 하면 다 뭘로 넘어가요? 실제 상용화까지 얘네가 가나요? 다 안 가죠. 뭐 해요? 기술 수출했다. 이런 내용 나오잖아요. 그렇죠? 다 그냥 넘긴단 말이에요. 왜 그러냐? 혼자 자기가 할 능력이 안 되는 거예요. 막 그 그냥 위탁으로 이렇게 생산하는 것만 하더라도 엄청나게 복잡할 텐데 자기 가 어떻게 다해요? 넘기는 건데. 그래서 이제 몇 개 제약이 안 되고 지금 노보노가 아마 전 세계 제약사 중에 아마 2등, 3등 할 거예요. 얘가 지금. 근데 이제 많이 올랐으니까 이렇게 된 건데 그러면 얘가 계속 일했냐? 얘 혼자만 계속 잘 나갔냐? 그게 아니죠. 아이 뭐 이런 애들 다 보면은 영광의 시절들이 다 있었던 거예요. 얘네 기업들이 전부 다 그니까 무조건 얘가 이거니까 무조건 제일 좋다. 이렇게 물론 지금 은 좋죠. 지금은 좋지만 여러분들이 이제 어떤 기업들을 보면은 저도 예전에 제 아프리카 TV 손절한 얘기 되게 많이 말씀했잖아요. 리서치 쪽에 계시는 분들은 그 구독하시는 분들은 진짜 많이 말씀드렸는데이 잘되고 이럴 때는 되게 다 좋아 보여요. 모든게 너무 좋아 보이고 경쟁이 없어 보이고 미치마켓 갔고 막 이러는데 이제 제가 어저께 어떤 책을 봤냐면 그 패도시에 성공투자 원칙이라는 도서를 봤어요. 이거 되게 추천드려요. 이 페토 씨가 그 경제적 해자라는 도서도 적었는데 이것보다 저는 성공 투자 오원칙이 더 좋더라고요. 여기서도 되게 많이 강조하는게 그 기업이 좋고 트리거 포인트고 이런 거 찾는 거 다 좋은데 우리가 제일 먼저 생각해야 되는 거는 어떤 상황에서이 기업이 꼬꾸라질 수 있을까 이것부터 먼저 생각을 하고 할인율을 잡고 들어가라고 얘기를 하더라고요.

근데 그게 참 되게 와닿와닿왔어요. 여러분들 보면 기업 어떤 거에 대한 분석은 잘하시는 분들이 있지만은 역방 방향 역방향 관점에서 생각을 우리가 일반적으로 안 하기 마련이란 말이에요. 그 관점에서 조금 자주 생각해 봤으면 좋겠습니다. 갑자기 제가 아까 이제 휴가 가시냐 뭐 이런 얘기 하다가 호텔 쪽 갔다가 그다음에 호텔 얘기하니까 해외 쪽 넘어가면서 오리온 얘기하고 막 이렇게 됐는데 한 번쯤 여러분들 보유하고 있는 기업들에서 내가 보유한 기업이 완전히 마직할 수 있는 상황은 뭘까? 그걸인지를 하면은 지금 그 상황이 발생을 안 했다 하더라도 여러분이 집중 투자는 좋지만 한 한 개의 완전 몰빵 투자는 제가 봤을 때는 그 기업이 나빠서가 아니라 뭐 어쩔 수 없는 경우가 있잖아요. 뭐 예를 들어 노버노도 예를 들어 자기가 잘한다고 했지만 그 갑자기 부작용이 나올 수도 있는 거고 이거 아무도 모르는 거니까 일정 수준에 업종과 산업 이런 부분에 대한 분산 같은 경우는 꼭 필요하다는 생각이에요. 특히 템플턴 존 템플턴 같은 분은 여러분들 나중에 존 템플턴 둬서 꼭 읽어 보시면 좋은데 그분의 손녀인가요? 그분이 이제 딱 그 책 을 썼어요. 그래서 유튜브에도 많이 나오시는 분인데 이분 존 템플 같은 경우는 국가는 무조건 뭐 몇 개 이상으로 분산하고 개별 기업들도 최소한 30개 이상으로 분산 투자하라고 되게 강조를 했었거든요. 여러분들도 조금 속성 같은 거를 분산을 해서 투자를 하면 좋을 것 같아요. 자, 오늘 사례 오늘 주제는음 임플란트 쪽 1등 기업보다 여류 기업이 더 좋은 경우 예를 들어 스트라우먼이 1등이거든요.

투자하려면 어 답변을 안 주시니까 제가 얘기를 할게요. 임플란트 쪽은 기본적으로 저는 불확실성이 훨씬 더 크다고 생각을 해요. 그래서 이게 특별히 싸다고 전혀 생각을 전 안 해요. 왜 그러냐? 임플란트 쪽은 정착 영향이 너무 크잖아요. 지금 중국 쪽 관련 해가지고 뭐 VBP부터 해 가지고 정책이 첫 번째론 일단 너무 크고 두 번째론 뭐가 있죠? 이거는 앞으로 미래 방향성에 대해서 VP 정책이 어떻게 지금 어 혜택이나 이런 것들을 주느냐에 따라서 완전히 달려질 것고 두 번째로는 제일 중요한 거는 그거런 거 차치하고 과거 숫자가 꾸준한 성장이 나온 적이 없어요. 벤티운만 보더라도 지금은 숫자가 그냥 보면 예뻐 보이지만 그죠? 이때도 이때도 증가하다가 3천 갔던 애가 갑자기 19년도에 어떻게 됐어요? 1,300으로 꺾였잖아요. 그렇죠? 그러니까 곧바로 주가가 6천 갔던 애가 4,500까지 내려갔잖아요, 지금. 이런 것들은 그래서 어 아로이 같은 경우도이가 30% 찍던 애가 갑자기 7%로 꺾이고 9%로 가고 이렇게 되면은 어 기본적으로 물론 얘가 상 성장 초기 기업이니까 그렇다 치는 것도 있을 수 있지만은 700개에서 1,300 갔다가 1,500까지 갔다가 다시 1,300으로 내려가고 다시 1700 2,700 3천 갔다가 또 1,300으로 내려가고 그 뭐 한 거예요? 지금 13년부터 19년까지 한 바퀴 돈 거예요. 이렇게 되면 꾸준하게 증가되는 모습이 있어줘야 제가 아까 오늘 주제가 뭐였죠, 여러분? 우리 첫 번째 주제가 뭐였죠?

항상 임상 데이터가 쌓여야 되기 때문에 의사들은 보수적으로 의료 기기를 사용을 한다. 그래서 이미 써 왔던 기기들을 사용하기 쉽고 어 이미 이거에 익숙해져 있기 때문에 전환 비용이 높다. 뭐 이런 내용들을 많이 해요. 뭐 그럴 수도 있겠죠. 근데 기본적으로 아까 봤듯이 연구 개발 비용 자체가 막 크지가 않기 때문에 엄청나게 뭐 파크 시스템스 이런 기업들은 그 이게 기술적 각차가 크잖아요. 그러니까 주가는 파크가 지금 내리고 있고 얘가 오르고 있고 이렇지. 만은 그런 거랑 상관없이 사업에 대해서 이제 결을 잡아야 된다는 거죠. 두 번째로는 비균질성 실적이 비균질했던 구간이 여러 차례 있었다. 예. 세 번째로는 중국에서 정책 불확실성이 존재를 하고이 정책 불확실성에 따라서 실적 임팩트가 굉장히 크다. 실제로 이런 것들을 고려를 하면은이 밸루에이션이 지금 12배에서 17배로 뛴 다음에 그럼에도 불구하고 다른 그 뭐 엔터사나 이런 것들 대비해 가지고 할인을 받는 이유를 납득 못하라고 생각을 하면 그건 좀 아닌 거 같아요. 오히려 충분히 그럴 수 있는 거죠. 우려 부분에 대해서 그렇게 좀 마음을 요런 관점으로 저는 생각을 그렇게 해요. 근데 이게 맞든 틀리든 이거에 정답이 있을까요? 정답 없어요. 어차피 100명이 투자하고 있으면 100명 의견 다 다른 거예요. 주식 투자는 어차피 너 무슨 생각했어? 너 그 너 그 생각 한 거 아니야? 아니면은 그 여기 100명들 생각 일일이 우리가 들어보지 않잖아요. 어떤 사람들은 그냥 아무 생각 없이 사기도 하고요.

그러면이 기업이 지금 첫 번째로는이 33배도 이 기업이 하는 일이 뭐냐?이 뭐 대단한 거 하는게 아니라 진짜로 빨래 해 줘요. 빨래 세탁소예요. 세탁소이 기업이 하는 일이 그 화장실 청소 화장실 청소 진짜 뭐 대단한게 아니라 홈페이지 가면은 소변기에 호스로 물 뿌려 가지고 소변기 청소하는 모습이 홈페이지에 나와 있어요 여러분. 그다음에 빨래 유니폼 그 레스토랑 레에서 케첩 먹고 이런 거 빨래 하는 거. 그래서 빨래 이렇게 옷걸리 들고 정말 세탁소에서 가는 거 이렇게 이게 홈페이지에 나와요. 그다음에 또 뭐 하냐? 정수기 이런 거예요. 그다음에 소화기. 그까이 기업이 하고 있는 걸 보면은 기본적으로 이게 경쟁력이 정말 있을 수가 있나 믿기지가 않을 이제 그런 거죠. 이제 이게 그러면은이 회계적으로는 PR 33배이 뭐 36배 이러면은 비싸다 싸다 그냥 누구나 퍼가 36배면은 싸다고 쉽게 말은 안 할 테니까. 비싸네요. 난 같이 투자자니까 이런 기업은 안 해요. 뭐 혼자 하세요. 이렇게 말할 수가 있지. 만 우리는 이제 더 깊게 들어가 보기로 했으니까 이유가 있다는 거죠. 왜 그러면 이게 유지가 되냐? 우리가 이제 경제적 회사에 대해 알아야 되잖아요. 경제적 회사에서 그 배현님 여러분이 특허권하고 [전사 조각 3/7 · 040분부터] 네트워크 효과하고 뭐가 더 센 거 같아요? 경제적 회자가 한번 여러분들이 한번 말씀 좀 보시겠어요? 정동님이나 뭐 이런 분들이 특허권하고 네트워크 효 효과하고 경제적 회자가 뭐가 더 셀까요? 효과 네트워크거 특허권이 더 낫다는 이유는 뭐예요?

그 지승님하고 영주 님께서는 왜 이걸 왜 알아야 되냐? 이걸 통해서 우리가 밸루에이션이 납득이 되냐 안 되냐를 스스로 판단을 해야 되는 거예요. 이제 특허권보다는 전 네트워크 효과가 훨씬 더 좋다고 생각을 해요. 왜 그러냐? 그렇죠. 영역에 접근할 수는 없지만 특권은 만료가 되잖아요, 여러분. 특권이 기간이 이제 다가오면 다가올수록 주가도 주식도 여러분 이따 제가 뒤에서 3억펀드티 AB 라는 기업 다루겠지만이 기업의 가장 큰 문제는 뭐냐? 그 토기 얼리 임직원들이 지분이 아직도 무진장 많아요. 그리고 걔네들 지분이 다 매각되고 있기 때문에 엄청난 오버행으로 작용을 해요. 이런 경우에는 주가가 쉽게 못 오르는 거예요. 이런 경우에는 특허권도 마찬가지로 특허가 만료 시점이 되면은 얘네들은 새로운 특허를 뭔가 내 가지고 다시 뭐 제약 기업의 경우에 파이프라인으로 나오지 않을 경우에는 이런 것들은 이제 어 주가가 이 작용하기 시작하겠죠. 이런 경우에는 네트워크 효과는 어떤게 있을까요? 예를 들어서 세탁소 지금 세탁소 얘기하고 있으니까 세탁소 얘기를 들어보면 제가 인터컨티넨탈 아까 얘기 많이 말씀을 드렸지만 인터컨티넨탈 호텔에서 제가 실제로 어떻게 하는지 모르겠어요. 근데 제가 인터컨티넨탈 호텔이라면은 어 우리는 그 향수나 어 들어왔을 때 느껴지는 그 조도, 빛의 체감 느낌 이런 것들에 더 신경을 쓰면서 프로모션 이런 거에 신경을 쓰지 굳이 빨래를 우리 호텔 내에서 빨래를 굳이 해 가지고 이렇게 이거에 안 매달릴 것 같거든요. 제가 인터컨티넨탈의 매니지먼트라면은 오히려 그런 것들은 짠챙이들은 사실은 매주 거래 그냥 맡기고 진짜 중요한 어 프리미엄 고객을 누가 데리고 힐튼 대비 우리가 어떻게 이길 것이냐 그다음에 포시즌 대비 어떻게 이것이냐 이런 쪽에 관점을 많이 둘 거 같아요.

그러면 이런 짠챙이들은 결국에 어 누군가가이 지역 내에서 거점을 돌 때 예를 들어서 역구정을 본다면은 역구정 돌고 평담동 돌고 삼성동 돌고 이쪽 세그먼트에 동선에서 이쪽을 장악한 사람이 있다면이 근처에서 거래처가 많으면 많을수록 공선이 효율적으로 된다는 거예요. 그 이거야말로 사실은 그럼 얘를 따라잡을 수 있냐? 여기 누군가가 들어가서 쉽지 않겠죠. 왜냐면 이미 얘 네트워크 효과로 유닛당 코스트가 엄청 낮게 될 거잖아요. 거래처가 많기 때문에. 그러다 보니까 그 신다스 이런 애들 보면은 그 사업보고서나 이런 데서 집중적으로 설명하는게 버스 노선 그러니까 자기들이 운행하는 프로그램 그 버스 세탁 수거하는 거죠. 효율적으로 동선 어떻게 짜는지가 자신들이 막 그 되게 효율적으로 뭐 CPU가 뭐 개발돼 가지고뭐 이런 걸로 한다 이런 내용들이 나와요. 이게 결국 뭘 의미하는 거냐? 컴퓨터 대단하다 말하는게 아니죠. 얘네가 지금 말하는 거는 우리 네트워크 효과를 극대화하고 있다.이 얘기를 말하고 싶은 거겠죠. 사업 보고서. 이거는 별것처럼 안 보이지만은 이거야만 말로 제가 생각했을 때는 만료 기한을 찾기가 어렵잖아요. 새롭게 들어오기가 어려우니 그니까 이게 만료 기한을 찾기 어려우면 이게 뭘로 되냐? 이게 선명도가 되는 거예요. 이익 이게 선명도가 되는데 얘가 기본적으로 팩스 투자가 높지가 않기 때문에 이런 기업은 그러면 이게 뭘로 넘어가냐? 잉여 현금 흐름의 증가율에 대한 기대값을 돼요. 그럼 이게 경우 뭐냐? 연구 현금흐름 형장률에 대한 얘기예요. 이게 그럼 연금흐름 현장률이 높으면 ECF 그 현금 을 계산을 할 때 내제 가치를 계산을 할 때이 밸류값이 높게 평가를 받을 수가 있는 거예요.

선명도가 높으니까. 대화 사람들이 그럼 찾는 건 뭐냐? 2번 분기 이익 증가율 높은 기업 말비. 2번 분기 호실적 기업 리스트 분기 증가 이익 증가율 이쪽으로 계속 표정을 맞추는 거. 그럼 이렇게 하면 계속 바꿔치기 해야 된다는 거죠. 분기별로. 그래서 제가 그래서 계속 강조하는게 BM이 계속 중요하다고 말씀을 드리고이 BMS BM에서 에서 무형 자산 어떻게 돈을 버는 방식이 되게 중요하다고 말을 하는게 코스트코만 하더라도 사실은 멤버십 피로 버는 금액이 상당하잖아요. 그 사업 모델을 똑같은 방식에서 쿠팡만 하더라도 쿠팡이 뭘로 멤버십 있잖아요. 얘네가 지금 보면 뭐 OTT부터 이것저것 하잖아요. 결국에 멤버십을 더 가입을 많이 시키려고 하는 거고 이마트가 보면 이번에 실적 안 좋고 쿠팡한테도 뭐 잡혔고 이런 내용이 나오지만 이마트 멤버십이 없잖아요, 지금. 결국에 처음에는 어떤 규모 싸움 갖고 이렇지만은 나중에 해 놓고 보면 사업 모델 전쟁이거든요, 여러분. 그 사업 모델 안에 경제적 회자가 들어 있는 거죠. 아, 그러면이 진타스에 그걸 한번 봐 볼게요, 여러분. 지금 보이세요? 신타스 지금 PBR 어떻게 되죠? 여덟 배에서 10배 그 12배 그다음에 이제 13배잖아요. 그 그 기본적으로 근데 13배인데도 불구하고 주가가 지금 아 여기서 보면 벤치마크 대비해서 이때는 13년도에 15% 14년에 20% 16 % 16번 14 13 14 21% 계속 엄청나게 상해를 하고 있잖아요, 지금. 이게 그럼 이유가 뭐냐? 계속 말했지만 뭐뭐 양극제, 음극제 무슨 섹시한 사업은 아니지만 뭐 때문이다?

EPS, 인연 현금, 수익성. 수익성은 뭐다? 마진열 부분이 있고 ROE, RIC 이런 것들이 있겠죠. 어, 그래서 오늘은 음, 실질적으로 기업들을 어떻게 좀 해석할지 어, 뭐 어떤 기업이 좋고 나쁘다 관점이 전혀 아닌 거 아시죠? 이제 저라면은 어떤 방식으로 해석을 할지 이런 걸 좀 많이 다뤘어요. 아, 좀 재밌나요? 어때요, 여러분? 어, 그죠.이 쉬는 시간에 사실은 정리를 좀 했어야 되는데 그 오늘 조금 진도를 나가느라고 메모장에 정리를 좀 못 했어요. 원래는 정리하느라고 한 10분 정도 넘게 소유가 되는데 그래도 정리를 중간에 좀 하고 하는게 좋죠, 여러분? 하 안 하고 하는게 좋아요. 어때요, 여러분? 예전에는 좀 시간을 쓰더라도 정리를 해 달라고 하셔서 여러분은 어때요? 다른 분들은 잘 이해를 하면 안 하는게 좋고. 근데 못 하죠. 정리를 지금 왜냐면 그때 같이 할 때 하기 때문에. 항상 이제 정리를 해서 그 시간대 같이 이렇게 습하고 이렇게 가는 방식인 건데 하여튼 제가이 정리하는 시간은 조금 줄이고 뭐 이런 식으로 좀 유드리게 좀 해 보겠습니다. 그렇죠. 네. 직접 직접 해 보시고 기업들은 기업들은 여러분들이 이제 여기 나온 기업들이 중요한게 아니라 여러분들이 보고 있고 여러분들이 편입한 기업들이 다를 거예요. 그런 것들을 한번 이런 관점에서 뭐 분기 이번 실적 막 나오고 있잖아요. 요즘에 한번 실적 보고 어쨌다 어쨌다 막 놀라지 마시고 어차피 여러분들도 분기 플레이 하려고 산 거 아닐테니까 그러면 과거 것들 숫자들을 한번 좀 이렇게 어떻게 변해 왔는지를 보시면은 어 도움이 많이 계실 것 같습니다.

오늘 너무 고생하셨고요. 평일에 이렇게 참석해 주셔서 정말 감사합니다. 같이 많이 실력 는다고 생각하고 있어요. 그렇죠. 정량적으로 큼직큼직하게 그 결을 좀 잡아 봐야 돼요. 큼직큼직하게. 안 그러면은 기업 IR이 말하는 관점에 그대로 쏠려 버리니까 시선이 그러면 놓치거든요. 그래서 크게 크게 한번 보면 좋을 것 같아요. 그리고 요걸로 끝나면 안 되고 지금 여러면 찬석 중인데 절대 잠깐 가지 마시고요. 이걸로 끝나면 안 되고 이거는 분석에 5분 정도 한 거다. 제가 이거 개별 기업들 보려면은이 정도는 여러분 5분 10분이면 보는 거예요. 이거는 분석이 제대로 된게 아니에요, 여러분.이 진짜 중요한 건 사업 보고서 봐야 되는 거예요. 이제 실제로 무슨 사업 하고 있는지 어떤 특성 갖추고 있는지 파이낸슈타인즈의 기사도 읽고 호부스 보고 그다음에 이코노미스트 과거 내역들 다 보고 어 이런 것들이 그다음에 그 창업자 찾아보고이 그나 자료 보고 메시지 보고 이런 것들이 이제 분석인 거예요. 실질적으로. 이해되시죠? 이거는 5분 컵 관점으로 다 본 거다. 이렇게 생각하시면 됩니다. 오늘 모두 너무 고생하셨어요. 내일 영상 올려 드릴게요. 네. 들어가세요.