버티브 2Q26 실적발표 : Organic 상반기 20% → 하반기 45%, 모듈러 제품이 만든 숙제

네이버 프리미엄 콘텐츠이며 채널은 올바른 미국주식 by SAPIENS, 게시일은 2026년 7월 30일 오후 5시 9분입니다. 원문 URL은 https://contents.premium.naver.com/sapiens/sapiensasset/contents/260730170933707lk 입니다.

버티브 2Q26은 모듈러 데이터센터와 내부 공급망으로 요약됩니다. 1Q와 2Q의 핵심은 같고, 하반기 생산능력과 본격 모듈러 제품 출하에 달렸습니다. OneCore·SmartRun의 매출 믹스가 커지며 여러 공장을 동시에 증설하는 내부 공급망이 꼬여 2Q 매출 미스가 났지만, 연간·분기 가이던스를 나눠보면 하반기 기대값은 더 높아졌습니다. 유기적 성장은 상반기 전년 대비 20%에서 하반기 45%로 봐야 합니다.

버티브의 과거 실적발표 글로는 1Q26의 공장형 데이터센터, 4Q25의 수주 전년 대비 252%와 액체냉각, 3Q25의 엔비디아와 액체냉각, 2Q25의 시장점유율 상승 글이 연결돼 있습니다.

같은 2Q26 실적발표 분석으로 블룸에너지, 구글, 마이크론, 오라클 글도 목록에 제시됩니다.

투자자문 서비스에는 원금 손실 가능성이 있고 투자 손익 책임은 고객에게 있으며, 과거 수익률은 미래 수익률을 보장하지 않는다는 안내와 투자자문계약 권유문서 링크 https://naver.me/5ZST47Qf 가 실려 있습니다.

목차는 모듈러 제품 믹스 변화, 데이터센터 인프라 이해, 4Q25 이후 어닝콜, 2Q 매출 지연, 긍정·부정 내용과 투자 생각 순입니다. 회사는 강한 수주잔고를 바탕으로 3·4분기 가속을 실행 중이며, 말레이시아 조호르 신규 시설·미주 5개 대형 플랜트·EMEA 칠러 증설 등 추가 용량이 글로벌로 가동된다고 말했습니다.

2분기 매출은 전년 동기 대비 강력한 성장세를 보였습니다. 탄탄한 수주잔고를 바탕으로 3분기와 4분기에도 성장을 가속화할 계획입니다. 전 세계적으로 추가 용량이 가동되고 있습니다. 예를 들어 말레이시아 조호르의 신규 시설, 미주 지역의 5개 대규모 플랜트 확장, EMEA 지역의 냉각기 용량 증설 등이 있습니다.

Q2 revenue showed strong growth year-on-year quarter-to-quarter. We are executing on further acceleration in Q3 and Q4 on strong backlog. Additional capacity is online globally. Examples are Johor in Malaysia, 5 large plant expansions in the Americas, chiller capacity increase in EMEA and many more

2분기 매출은 다단계 프로젝트 실행과 일시적인 공급망 변동으로 인해 약간의 시기적 변동을 겪었지만, 수요는 여전히 높으며 성장세도 견고합니다. 현재 진행 중인 프로젝트 규모가 점점 커지고 있는데, SmartRun 프로젝트는 물론 OneCore 프로젝트처럼 더 큰 규모의 프로젝트도 있습니다. 이러한 프로젝트들은 상호 의존성이 크고, 많은 조정과 빠른 학습이 필요합니다. 저는 현재의 성장 속도에 만족하며, 매일 더욱 강해지고 있습니다.

We experienced some minor timing shifts in Q2 revenue, primarily driven by multiphase project execution and temporary supply chain dynamics, but the demand is there and the trajectory is strong.

Keep in mind, there are increasingly large projects underway, think SmartRun and think even bigger with OneCore. These come with significant interdependencies, a lot of coordination, a lot of rapid learning. I like the pace of our progress, and we get stronger every day.

2026-07-29, 버티브홀딩스 2Q26 실적발표 컨퍼런스 콜 中

이번 분기 조정 EPS는 1.52달러로 컨센서스 1.42달러를 웃돌고 전년 대비 60% 늘었지만, 매출은 33억달러로 컨센서스 33.8억달러에 못 미쳤고 전년 대비 24% 성장했습니다. 3Q26 매출 가이던스는 36.5억~38.5억달러, 조정 EPS는 1.77~1.83달러, 조정 영업이익률은 24~25%입니다.

CY2026 EPS 가이던스는 6.65~6.75달러로 컨센서스 6.48달러와 이전 6.30~6.40달러보다 높고 전년 대비 60% 성장입니다. 매출은 138억~142억달러로 컨센서스 138.7억달러와 이전 135억~140억달러를 상회합니다. EPS 성장 가이던스는 4Q25 43%, 1Q26 51%, 2Q26 60%로 높아졌습니다.

2023년 5월 생성형 AI 붐이 시작된 뒤 이제 GW급 데이터센터를 건설하고 있습니다. 지금은 단일 부지 1GW급 클러스터가 구축되고, 2027년부터는 3GW급 클러스터들이 구축될 예정입니다. 데이터센터 계획을 세워 착공한 뒤 실제 IT 설비를 넣기까지 24~36개월 정도 걸리므로, 미리 준비해 둔 데이터센터 용량은 2024년 하반기에 거의 다 쓴 상태라는 설명입니다.

서버 랙 평균 밀도는 계속 높아지고, 데이터센터 타입은 하이퍼스케일러·엔터프라이즈·콜로케이션으로 나뉩니다. 2023~2024년까지 AI 전용 데이터센터는 거의 하이퍼스케일러 중 일부 센터에 들어가는 식이었습니다. 빅테크는 AI 시대에 맞게 전력·냉각 밀도가 높은 센터를 이미 지어뒀지만, 콜로케이션에는 AI 서버 수준의 고밀도 전력을 감당할 랙이 없었습니다. 2025년부터 온라인되는 센터는 거의 전부 AI 데이터센터로 나오고 있어 2029년까지 전체 시장 성장률을 전년 대비 25~30%로 예상합니다. 액체냉각 침투가 늘고 버티브가 Gray Space에서 White Space로도 영역을 넓히므로, 3~4년간 전년 대비 30~40% 성장이 가능하다는 판단입니다.

데이터센터의 서버랙 밀도는 대부분 20kW 미만이며, 15% 정도만 30kW 이상을 지원합니다. 칩당 전력소비규모는 점점 더 높아지는 추세입니다. 단일 랙 전력밀도의 변화는 2023년 6~8kW에서 2027년 1,000kW, 즉 1MW입니다. AI Boom 이전에 보편적으로 깔린 범용 CPU 서버랙은 랙당 평균 6~8kW, 최대로 약 12kW를 지원했지만 이전세대 HGX-8 GPU H100 공기냉각식 서버랙은 40kW, GB200 NVL72는 140kW, VR200 NVL144는 220~240kW입니다.

범용 CPU 랙은 평균 6~8kW, 최대 약 12kW였고 H100 공기냉각 랙은 40kW, GB200 NVL72는 140kW, VR200 NVL144는 220~240kW입니다. VR300 NVL576은 1MW 랙으로 갈 예정입니다. H100은 기존 CPU보다 전력·냉각 캐파가 5배, GB200 NVL36는 8배, NVL72는 약 20배 필요하며 GPU를 더 묶을수록 훈련·추론 효율이 좋아진다는 설명입니다.

전력소모가 늘면 발열과 단위면적당 냉각 필요량도 늘어납니다. 기존 범용 CPU 랙과 비교하면 H100은 전력·냉각 캐파가 5배, GB200 NVL36는 8배, NVL72는 약 20배 더 필요합니다. 단일 공간에 더 많은 GPU를 묶을수록 훈련 속도와 추론 효율이 좋아지는 기조라 데이터센터 자체의 전력·냉각 밀도는 더 높아질 것으로 예상합니다. 열관리 캐파를 키우면 초기 설치비 CAPEX는 늘지만 운영 과정의 열관리 효율 OPEX는 좋아집니다. 일정 전력 밀도를 넘으면 액체냉각이 운영자에게 이득이고, 전력소비가 늘어난 지금 PUE는 기업 경쟁력이 됐습니다.

기존 데이터센터 열관리 설비의 90%는 공기냉각식이고, 9%는 액체냉각 중 직접칩냉각(D2C)입니다. 열관리 설비는 데이터센터 전체의 환풍 수준인 CRAH에서 서버 랙을 줄마다 공기로 식히는 로우 냉각, 서버 랙 자체에 공기가 드나들기 쉽게 하는 패시브 리어도어, 랙에 바람을 불어 열을 직접 빼는 액티브 리어도어(RDHx), 더 빠르고 넓은 냉각 표면적을 위한 액체냉각 순으로 이어져 왔습니다.

서버 랙에 바람을 불어 열을 직접적으로 빼는 방식은 Active rear door, 주로 RDHx로 표현합니다. 액체냉각에는 Direct-to-Chip 방식이 가장 보편적이며, 여기에서도 액체-공기식인지 액체-액체식인지 다릅니다. 단위면적당 냉각효율이 가장 좋은 것은 액침냉각이지만 아직 데이터센터 규모에서의 신뢰성은 떨어집니다. 현재 데이터센터 전력·냉각 End-to-End 포트폴리오를 가진 버티브가 액침냉각 솔루션 개발사 GRC를 인수한다면, 기업 고객의 액침 솔루션 니즈가 예상보다 빠르게 증가하고 있다는 신호로 볼 수 있습니다.

전력·냉각 End-to-End 포트폴리오를 가진 버티브가 액침냉각 솔루션 개발사 GRC(Green Revolution Cooling)를 인수한다면, 기업 고객의 액침 솔루션 수요가 예상보다 빠르게 증가하고 있다는 신호로 볼 수 있습니다. 직접칩냉각 솔루션이 빠르게 증가하자 CoolTera를 인수한 것도 비슷한 사례입니다. White Space는 핵심 IT 장비가 있는 곳, Gray Space는 이를 보조하는 인프라 장비가 있는 곳입니다.

White Space와 Gray Space를 더 보면 서버·네트워킹·스토리지는 백색영역, 전기·열관리 설비는 두 영역을 오가며 설치됩니다. 랙 PDU·버스웨이는 서버에 전력을 주므로 백색영역, UPS는 회색영역입니다. RDHx·CDU는 백색, 칠러는 회색이며 백업발전기는 회색영역에 있습니다.

전통 CPU 데이터센터와 AI 데이터센터의 차이는 몇 제품을 업그레이드하는 것이 아니라 빌딩 단위 솔루션 전체를 바꾸는 문제입니다. 그래서 데이터센터 인프라라는 큰 틀에서 접근해야 한다고 봅니다.

컴퓨트 트레이·서버 단위 열관리는 기존 CPU의 패시브 공기냉각, RDHx의 액티브 공기냉각, 액체냉각으로 비교합니다. 랙 단위와 로우·룸 단위도 패시브 공기냉각에서 액티브 공기냉각과 CDU·매니폴드 액체냉각으로 바뀝니다.

2025년 기준 데이터센터 전기 인프라 시장점유율은 Schneider 23%, Vertiv 16%, Eaton 14%입니다. 전력은 전력망에서 중저전압 스위치기어, 중저전압 버스덕트, 3상 UPS·ESS, STS, 변압기·배전기, 원격 전력패널, 버스웨이, 랙 PDU를 거쳐 서버 칩으로 이어집니다.

데이터센터 전기설비는 전력망에서 중저전압 스위치기어, 중저전압 버스덕트, 3상 UPS·ESS, STS, 변압기·배전기, 원격 전력패널, 버스웨이, 랙 전력분배장치(PDU)를 거쳐 서버 칩으로 연결됩니다. 전기설비 중 시장가치가 큰 부분은 세 가지입니다. 자동화된 백업전력을 제공하는 UPS는 MW당 80만달러, 전기 장비를 제어하고 보호하는 스위치기어는 MW당 50만달러, 전력을 분배하는 PDU와 버스웨이는 약 40만달러입니다.

데이터센터 열관리 인프라 시장점유율은 Vertiv 24%, Johnson Controls 15%, Stulz 11%입니다. 열관리는 서버 칩에서 발생한 열을 서버·랙 단위에서 모으고, 로우·룸 단위에서 모으며, 시설·외부로 방출하거나 차단하는 과정을 거칩니다. 시장가치가 큰 설비는 데이터센터 전체 공기를 조절하는 CRAH가 MW당 60만달러, 냉각수 분배장치 CDU와 공기·냉각수를 차갑게 만드는 칠러가 각각 40만달러, 열을 방출하는 냉각탑이 10만달러입니다.

백업전력 시장점유율은 Caterpillar 43%, 설계는 Jacobs 9%, 건설은 Turner 7%입니다. 디젤 백업발전기 자체는 MW당 30만~45만달러지만 총 시스템 비용에는 연료탱크·연료펌프·설치비가 포함돼 60만~90만달러가 됩니다. 데이터센터 전기소비량을 충분히 감당하는 규모로 설치하며, 예를 들어 10MW 데이터센터는 현장에 약 10MW 발전기 전력을 보유해 가동시간 99.999%를 목표로 합니다.

설계·엔지니어링 서비스는 데이터센터 인프라 비용의 4.5~6.5%를 차지합니다. 엔지니어들은 데이터센터 전체의 전기·기계·열관리·소방·물리 보안 시스템을 계획하며, 데이터센터향 설계에서는 IT 인프라를 이해해야 한다는 점이 다릅니다. 전력·냉각 요구사항, 특히 물 요구사항을 맞추는 일이 어려워지는 중입니다. 건설회사는 프로젝트 관리·자재 구매·장비 임대를 포함한 건설 프로젝트 전반을 관리·감독합니다. 미국 T5 Construction Services와 아일랜드 Mercury Engineering 같은 전문 소규모 민간회사도 있지만 비상장입니다.

데이터센터 전문 소규모 민간회사로는 미국 T5 Construction Services와 아일랜드 Mercury Engineering이 두 곳 있지만 비상장입니다.

어닝콜 정리입니다. 4Q25 이후 모듈러 제품이 핵심이 됐다는 제목 아래 버티브 2Q26 주요 내용으로 넘어갑니다. 매출은 YoY 24%, AMER와 APAC는 각각 YoY 29%, EMEA는 YoY 2%로 성장세 전환, Organic Growth는 YoY 18%, 인수합병 효과는 YoY 5%, EPS는 $1.52로 YoY 60%입니다.

연간 가이던스의 매출과 EPS를 모두 상향했고 글로벌 파이프라인은 강하게 성장 중입니다. EMEA도 더욱 강해지고 있습니다. 2H26에는 말레이시아 신규 팹, 미주 5개 팹 확장, EMEA 칠러 증설의 추가 용량이 가동됩니다. 프로젝트 규모와 공급망 상호의존성이 커져 2Q 매출은 밀렸고, CY26 매출의 약 4%를 CapEx에 쓸 것입니다. 수요와 신규 공장 가동을 감안하면 하반기 실적은 좋을 것이나, 모든 게 좋을 것이라고 가정하지는 않은 가이던스입니다. 파이프라인 판매 주기는 빨라지고 이연수익은 증가합니다.

프로젝트 규모와 공급망 상호의존성이 커져 2Q 매출이 밀렸지만, CY26 매출의 약 4%를 CapEx에 쓰고 수요와 신규 공장 가동을 감안하면 하반기 실적은 좋을 것이라고 적었습니다. 모든 것이 좋을 것이라고 가정한 가이던스는 아니며, 파이프라인의 판매 주기는 빨라지고 있습니다. 2Q 이연 매출은 2H26에 실현 중이고 운영은 확실히 가속화 중이며, EMEA도 하반기 강한 성장을 봅니다. MV BESS UPS와 800V DC Sidecar는 CY26 고객 검증 뒤 CY27 배포, MVDC UPS와 SST는 CY27 검증 뒤 CY28 배포 예정입니다. 폐쇄형 유체 관리 솔루션은 물을 전혀 쓰지 않는다고 했고, 4월 Thermal Labs와 6월 ThermoKey 인수로 열 제품도 늘렸습니다.

모듈러 주문은 대폭 들어오고 있으며, 대규모 프로젝트의 단계별 예치금과 OneCore·SmartRun의 운전자본 최소화도 함께 적었습니다. 800V DC는 버티브에 상당한 가치와 MW당 TAM 확장에 기여할 수 있고, 제품을 개발하고 고객과 협력하면서 계산 결과의 확신을 높여 가는 중이라고 합니다. 이어 수요·공급 변화와 2Q26 매출 지연으로 발생한 미스로 넘어갑니다.

영업이익 레버리지는 유지 중입니다. 매출이 전년 대비 24% 늘 때 조정 영업이익은 51%, 조정 EPS는 60% 늘었습니다. 가이던스보다 마진율 서프라이즈가 계속 나왔고, CEO와 CFO는 관세를 흡수하고도 마진이 좋았던 이유로 생산성 향상과 가격 전가력을 들었습니다.

AI 데이터센터 투자는 산업 전반의 투자 사이클로 확장되고 있습니다. 잠재 프로젝트가 많이 쌓였다는 것뿐 아니라 파이프라인 자체도 커지고, 파이프라인에서 고객의 실제 계약으로 전환되는 세일즈 사이클도 빨라졌다고 했습니다. 특정 고객이나 지역에 편중되지 않은 것도 특징입니다. 고객별로는 하이퍼스케일러·코로케이션·네오클라우드·엔터프라이즈 전반에서, 지역별로는 Americas·APAC에 이어 원래 미지근했던 EMEA까지 파이프라인이 확대되고 있습니다.

변곡점을 맞은 EMEA입니다. 이번 분기 EMEA 매출은 전년 대비 2% 성장으로 전환했지만, 인수합병 효과를 뺀 유기적 기준은 -2.4%입니다. 강한 수주잔고와 파이프라인을 근거로 3Q26 EMEA 유기적 성장률은 14~16%를 전망했습니다. 상반기 유기적 성장률 -14.8%였음을 감안하면 하반기부터 나름 유의미하게 성장하기 시작한다는 그림입니다.

1Q26에도 중요한 것은 2H26이라고 강조했습니다. 증설 생산용량이 판매로 연결되고, 4Q25에 쌓은 OneCore·SmartRun 수주잔고가 매출로 전환되며, EMEA와 APAC 가속이 더해진다는 세 가지 설명이었습니다. 이번 분기도 같은 맥락입니다.

계산해 보면 하반기 중요성이 더 두드러집니다. FY26 매출 가이던스는 140억달러이고 상반기 매출은 59억2400만달러이므로 하반기에는 80억7600만달러가 필요합니다. 1Q26 성장률은 30.1%, 2Q26은 24.1%였기에 3Q와 4Q의 평균 매출성장률은 전년 대비 45%여야 합니다. 3Q25 매출 가이던스는 37.5억달러였고, M&A 효과를 합산한 3Q26 매출은 전년 대비 40%, 유기적으로는 35%입니다. 그러면 4Q26 내재 매출은 43.3억달러, 전년 대비 50%가 됩니다. 상반기 유기적 성장 20%에서 하반기 유기적 성장 45%로 점프해야 연간 가이던스가 성립하므로, 이 성장 궤적을 지킬 수 있느냐가 중요합니다.

2Q26에 밀린 물량은 하반기에 인도되고, 말레이시아 조호르 공장 신설, 아메리카 5개 공장 증설, EMEA 칠러 공장 증설분이 가동되며 강한 수주잔고가 매출 전환되기 시작할 것이라고 했습니다. 대신 2Q26에 공급망 관리를 잘 못했던 것을 투자자들이 우려할 것을 감안해, "모든 것이 완벽할 것(all stars aligned)이라 가정하는 가이던스가 아니다"라는 문장을 컨콜 전체에 걸쳐 세 차례 강조했습니다.

800V DC, 실제 고객 검증 단계로 진입합니다. 버티브는 대만 가오슝에 있는 폭스콘 AI 사업부 VisionBay AI에서 엔비디아 GB300 데이터센터를 구축하는 프로젝트의 전력·열 서비스 제품을 전량 수주했습니다. Vera Rubin 기반으로 랙과 팟 단위의 800V DC 구조를 검증하고 있으며, 실제 데이터센터 프로젝트에서 검증하는 최초의 프로젝트입니다. 이어 중전압 AC에서 저전압 AC·800V DC로 넘어가는 MV BESS·UPS와 800V DC Sidecar는 2026년 고객 검증, 2027년 배포를 거치는 콘텐츠 로드맵을 제시했습니다.

중전압 AC에서 저전압 AC·800V DC로 가는 MV BESS/UPS와 800V DC Sidecar는 2026년 고객 검증, 2027년 배포를 거칩니다. 중전압 AC에서 800V DC로 바로 가는 MVDC UPS·SST는 2027년 검증, 2028년 배포입니다. 800V DC면 MW당 콘텐츠 325만~375만달러 범위 상단으로 갈 수 있고, 400V DC에서도 지금보다 높은 콘텐츠를 가져가므로 아키텍처 중립으로 전력 밀도 상승의 수혜를 본다는 설명입니다.

부정적 내용은 2Q26 매출 미스를 만든 타이밍 이슈입니다. 애널리스트 다섯 명이 같은 질문을 했고, 전체 14명 중 5명이 본질적으로 같은 질문을 했습니다. 1Q26부터 향후 2H26의 강한 매출성장을 기대해 달라고 했던 상태이므로, 공급망 혼란은 하반기 성장 가시성을 떨어뜨릴 수 있는 좋지 않은 요인이었습니다.

경영진쪽 답변에서 확인했던 사실관계는 이렇습니다. 고객측 프로젝트 지연으로 인한 요인이 아니라 버티브 쪽 공급망에서 생긴 이슈였고, 외부 공급망이 아니라 버티브 공장 A에서 공장 B로 이동하는 과정의 내부 공급망 혼잡이 핵심이었습니다. OneCore·SmartRun 같은 대형 모듈 프로젝트를 제조·조달·공급하는 실행 과정의 학습곡선 문제를 꼽았습니다. 이전 제품은 부품 하나가 늦더라도 공급망이 비교적 독립적이어서 다른 것에서 상쇄되지만, 대형 제품·프로젝트에서는 지연이 한 번에 엮이면서 복합적이었다고 말했습니다. 밀린 매출 규모를 묻는 질문에는 공개를 거부했습니다.

기존 제품은 부품 하나가 늦어도 공급망이 비교적 독립적이어서 다른 것들에서 상쇄할 수 있습니다. 반면 대형 제품·대형 프로젝트를 다루는 과정에서는 지연이 한 번에 엮이며 복합적이었다고 합니다. 여러 전력·냉각 제품을 통합한 모듈러 제품은 공장 간 생산 순서, 외부 부품 공급, 현장 설치 일정을 동시에 맞춰야 합니다. 그래서 실행 난도가 구조적으로 높아지는지는 앞으로도 확인할 부분입니다.

이제 하반기부터는 공급망과 실행력이 더 중요해지는 시기입니다. 이를 앞두고 2Q26에 모듈러 제품 관련 타이밍 이슈가 생긴 것은 하락할만 했던 상황입니다. 다만 최근 워낙 세게 하락한 상태에서 평가하기에는 Neutral로 내리기보다 하반기 모듈러 제품 성장추세를 감안하면 하반기를 확인해볼만한 때로 봅니다. 정신이 하나도 없는 AI HW Sell-off입니다. 매일 늘 기존 관점에서 달라진 것이 있는가 확인해봅니다만, 레버리지가 풀리는 수급을 제외하면 펀더멘털적인 이슈가 보이진 않습니다.

피어그룹으로 기존 전력 인프라 기업을 함께 봅니다. 이튼은 CY26 PER 27배·3년 EPS CAGR 15%·PEG 1.8배, 콴타서비스는 PER 40배·3년 EPS CAGR 25%·PEG 1.6배입니다.

GE버노바는 매출 성장률이 전년 대비 10~20%대지만 이익 레버리지가 센 구간이라 CY26 PER 60배·2년 EPS CAGR 60%·PEG 1배입니다. 버티브는 CY26 PER 32배, 3년 EPS CAGR 35%, PEG 0.9배 구간으로 비교합니다.