일간보고 : 투자의 생각 (251015)

(5) 아스테라랩스는 키노트 자체는 진행된 것으로 예상되는데 관련 자료들이 올라오지 않는 것으로 미루어보아 유의미한 내용이 없었다고 보입니다. 아스테라랩스를 바라보는 큰 흐름은 바뀐 게 없어서 이부분은 자료로 전해드릴 예정이나 일단은 리스크 관리 차원에서 Neutral로 하향합니다. OCP Global Summit 마지막 날에 Google이 참여하는 UALink Pods 세션을 기다리려 합니다. 결국 소부장류 기업은 공급자들의 기술 설명으로는 완벽히 알 수 없고, 수요자들의 채택으로 기술증명을 갈음해야 합니다. 이런 부분들이 아무래도 소부장류 기업에 비중을 크게 안 올리는 이유이기도 합니다. (6) ALAB의 친정으로 평할 수 있을 정도로 중요한 관계인 AWS는 OCP Global Summit에 참여하지 않습니다. UALink를 Scale-up Network로 사용하려는 추가 하이퍼스케일러가 없는 경우더라도 AWS는 남을 것입니다. AMD는 UALink에도 발을 걸쳐둔 상태입니다. CY26 MI450X(UALoe72) → CY27 MI500X(UALink) 계획을 바꾸지는 않은 상태입니다. 이번 세션 제목들을 보면 Alibaba, Google이 UALink Pod에 대해서 다루는 내용이 있어서 Best Case는 AWS, AMD, BABA, GOOGL을 고객사로 확보하는 경우이고, Bear Case는 AWS만 확보하고 AMD의 경우에도 OpenAI가 요구하는 물량은 AVGO의 ESUN을 채택하도록 푸시받는 경우(머니게임이 우려된다고 말씀드린 이유)입니다.

(5) 아스테라랩스는 키노트 자체는 진행된 것으로 예상되는데 관련 자료들이 올라오지 않는 것으로 미루어보아 유의미한 내용이 없었다고 보입니다. 아스테라랩스를 바라보는 큰 흐름은 바뀐 게 없어서 이부분은 자료로 전해드릴 예정이나 일단은 리스크 관리 차원에서 Neutral로 하향합니다. OCP Global Summit 마지막 날에 Google이 참여하는 UALink Pods 세션을 기다리려 합니다. 결국 소부장류 기업은 공급자들의 기술 설명으로는 완벽히 알 수 없고, 수요자들의 채택으로 기술증명을 갈음해야 합니다. 이런 부분들이 아무래도 소부장류 기업에 비중을 크게 안 올리는 이유이기도 합니다. (6) ALAB의 친정으로 평할 수 있을 정도로 중요한 관계인 AWS는 OCP Global Summit에 참여하지 않습니다. UALink를 Scale-up Network로 사용하려는 추가 하이퍼스케일러가 없는 경우더라도 AWS는 남을 것입니다. AMD는 UALink에도 발을 걸쳐둔 상태입니다. CY26 MI450X(UALoe72) → CY27 MI500X(UALink) 계획을 바꾸지는 않은 상태입니다. 이번 세션 제목들을 보면 Alibaba, Google이 UALink Pod에 대해서 다루는 내용이 있어서 Best Case는 AWS, AMD, BABA, GOOGL을 고객사로 확보하는 경우이고, Bear Case는 AWS만 확보하고 AMD의 경우에도 OpenAI가 요구하는 물량은 AVGO의 ESUN을 채택하도록 푸시받는 경우(머니게임이 우려된다고 말씀드린 이유)입니다.

(7) 크레도는 마벨이 AEC를 발표하면서 유의미한 경쟁사 진입으로 보고 하락이 셌습니다. ⓐ아스테라랩스와 크레도 둘다 AI HW류 중 베타가 센 기업이라 하락한 것도 있고 ⓑ기존 SUE에서 강화된 ESUN의 Scale-up 발표 ⓒ마벨의 AEC 케이블 발표가 영향을 줬습니다. ​ Enterprise AI - SAP(+0.3%), NOW(-1.4%), NTNX(-1.4%), ACN(+0.3%), TWLO(-2.2%) : (1) 업계에서 큰 뉴스는 없었습니다. 유럽, 남미, 아시아에서 소버린 클라우드 구축 소식들이 연이어 나오고 있는데 클라우드 구축과 함께 Enterprise AI 전환도 진행될 것으로 예상됩니다. 다만, 이쪽은 워낙 레거시들이 크기 때문에 아직 AI가 전사 매출성장에 유의미한 기여를 하는 기업은 SAP SE정도만 있습니다. 연간 20%정도 성장률인 기업입니다. ​ GPU IaaS/Co-location - ORCL(-2.9%), CRWV(-5.3%), NBIS(-5.4%), IREN(+8.5%), DLR(+0.2%), EQIX(+1.4%) : (1) 마이크로소프트가 포르투갈에서 Nscale의 데이터센터 용량을 임대하기로 계약했습니다. 2026년에 GB300 GPU 13,000개가 온라인될 예정인 데이터센터입니다. Data Gravity가 없고 GPU 베어메탈만 이용하려는 수요가 대부분이기 때문에 네오클라우드간 격차가 매우 크다기보다는 GPU 임대업과 가까운 느낌이 있습니다.

(2) AI HW 섹터와 마찬가지로 큰 뉴스는 없이 최근의 상승랠리 이후 차익실현 조정정도가 나왔습니다. 펀더멘탈을 바꿀 이슈는 없었습니다. ​ 신재생 - FSLR(-0.8%), ENPH(+4.7%), RUN(-2.3%), NXT(-0.01%), ARRY(+3.2%) : (1) 구독자분께서 왜 10월 13일이 됐는데 상무부 CVD 조사 예비판정 발표가 없는지 여쭤보셨습니다. 링크를 통해서 확인하실 수 있는데, 해당 일정과 함께 끝에 '이러한 기한은 관련 법령에 따라 연장될 수 있습니다(These deadlines may be extended in accordance with the statute.)'라는 조항 때문에 정확히 언제 나올지는 잘 모르는 상태입니다. 대략 너무 기한을 넘기진 않았어서 일주일 이내로 나올 거라 예상합니다. (2) Citi가 퍼스트솔라 PT를 $198 → $300로 크게 상향했습니다. 시중 가격이 좋고 미국 내 수요가 좋은 상황이며, 향후 데이터센터 중심으로 PV + ESS 채택이 많아질 것, Section 232 관세 명확성으로 주가가 높아질 수 있다는 내용이었습니다. 기본적으로 밸류가 성장성 대비 좋다고 생각하고 있습니다. ​ 전력기기/인프라 - BE(+3.8%), SEI(+1.6%), ETN(-0.3%), GEV(-0.6%), PWR(+0.1%), POWL(+0.4%), CEG(+2.3%), VST(-1.9%), SMR(+1.7%), OKLO(+1.8%) : (1) 전력 기업들 위주 상승은 오늘도 이어졌습니다.

AI HW 및 GPU IaaS 기업들은 하락했지만, AI CAPEX 사이클 전체에 대한 관심이 있음을 확인할 수 있는 내용입니다. (2) 블룸에너지는 BAM 발표 이후 UBS, Jefferies의 코멘트가 있었습니다. ⓐUBS는 CY27 OPM이 20.6%까지 올라갈 수 있다고 봤습니다. 다른 내용들은 크게 새로울 게 없었는데 OPM 가정에서 20.6%까지 올라갈 것을 넣은 것이 긍정적이었습니다. ⓑJefferies는 BAM이 25년 말에 유럽 AI Factory에서 처음으로 SOFC를 도입할 예정이나, 3Q25에 향후 고객사들의 SOFC 도입 시기, 규모, 추가 캐파 확장 계획은 없는지, 수주잔고는 얼마가 됐는지에 대해서 투자자들이 궁금해할 것이라고 말했습니다. ​ 혁신의료기기 - TMDX(-0.4%) : (1) 4Q25 누적 비행은 317건입니다. 오늘의 일간 비행데이터는 +24건입니다. 4Q25 시작 이후 14일간 평균 22.64건의 비행속도입니다. 비행 데이터는 점점 더 올라오는 중이라 괜찮은 편입니다. (2) DCD 이식 건수는 MoM -10%, YoY 38% 증가했습니다. DBD는 심장이 강세였지만 간과 폐는 약했습니다. 이정도면 FY25 매출 목표를 달성하는 데는 큰 문제가 없어보이긴 하는데 기대감을 더 높일 수 있을 정도는 아닌 뜨뜻미지근한 상태를 유지하고 있습니다.

AI HW 및 GPU IaaS 기업들은 하락했지만, AI CAPEX 사이클 전체에 대한 관심이 있음을 확인할 수 있는 내용입니다. (2) 블룸에너지는 BAM 발표 이후 UBS, Jefferies의 코멘트가 있었습니다. ⓐUBS는 CY27 OPM이 20.6%까지 올라갈 수 있다고 봤습니다. 다른 내용들은 크게 새로울 게 없었는데 OPM 가정에서 20.6%까지 올라갈 것을 넣은 것이 긍정적이었습니다. ⓑJefferies는 BAM이 25년 말에 유럽 AI Factory에서 처음으로 SOFC를 도입할 예정이나, 3Q25에 향후 고객사들의 SOFC 도입 시기, 규모, 추가 캐파 확장 계획은 없는지, 수주잔고는 얼마가 됐는지에 대해서 투자자들이 궁금해할 것이라고 말했습니다. ​ 혁신의료기기 - TMDX(-0.4%) : (1) 4Q25 누적 비행은 317건입니다. 오늘의 일간 비행데이터는 +24건입니다. 4Q25 시작 이후 14일간 평균 22.64건의 비행속도입니다. 비행 데이터는 점점 더 올라오는 중이라 괜찮은 편입니다. (2) DCD 이식 건수는 MoM -10%, YoY 38% 증가했습니다. DBD는 심장이 강세였지만 간과 폐는 약했습니다. 이정도면 FY25 매출 목표를 달성하는 데는 큰 문제가 없어보이긴 하는데 기대감을 더 높일 수 있을 정도는 아닌 뜨뜻미지근한 상태를 유지하고 있습니다.

물론 성장성 대비 밸류로 보자면 PEG 0.9배 라인이고 CY26 Non-US NOP 확장, OCS 2.0 Heart/Lung 임상에 따른 매출성장 YoY 30~40%대 가능성이 높아졌음을 감안하면 여전히 매력적인 기업입니다. ​ 광고 - GOOGL(+0.5%), META(-1.0%), PINS(+2.6%), TTD(-1.1%), SNAP(-1.6%), APP(-0.01%), U(-1.5%) : (1) 유니티는 골드만삭스 이닛이 있었는데, Neutral 이닛입니다. 새로운 디테일들이 추가된 것은 없고 핵심은 "Vector AI 플랫폼이 광고주들의 퍼포먼스를 얼마나 올리고 향후 매출성장을 얼마나 이끌 수 있을지에 대해서는 여전히 논쟁의 여지가 있다"는 내용이었습니다. 저희 생각으로는 Vector가 실제로 성장하기 시작한다면 아직 '가장 광고 타겟팅 효율을 높일 수 있을 거라 생각되는 runtime data를 넣지 않은 상태임을 감안할 때 CY25 → CY26 → CY27로 갈수록 점점 더 좋아진다'는 가정을 적용할 수 있는 구간이라고 보고 있습니다. 그래서 3Q25 실적발표 확인이 중요합니다. ​ 이커머스 - AMZN(-1.7%), SHOP(-0.5%), MELI(-0.8%), SE(-1.1%), DASH(-1.1%) : (1) 오픈AI가 쇼피파이와 Agentic AI 쇼핑을 시작했던 이후로 두 번째로 이커머스 파트너사를 발표했습니다.

물론 성장성 대비 밸류로 보자면 PEG 0.9배 라인이고 CY26 Non-US NOP 확장, OCS 2.0 Heart/Lung 임상에 따른 매출성장 YoY 30~40%대 가능성이 높아졌음을 감안하면 여전히 매력적인 기업입니다. ​ 광고 - GOOGL(+0.5%), META(-1.0%), PINS(+2.6%), TTD(-1.1%), SNAP(-1.6%), APP(-0.01%), U(-1.5%) : (1) 유니티는 골드만삭스 이닛이 있었는데, Neutral 이닛입니다. 새로운 디테일들이 추가된 것은 없고 핵심은 "Vector AI 플랫폼이 광고주들의 퍼포먼스를 얼마나 올리고 향후 매출성장을 얼마나 이끌 수 있을지에 대해서는 여전히 논쟁의 여지가 있다"는 내용이었습니다. 저희 생각으로는 Vector가 실제로 성장하기 시작한다면 아직 '가장 광고 타겟팅 효율을 높일 수 있을 거라 생각되는 runtime data를 넣지 않은 상태임을 감안할 때 CY25 → CY26 → CY27로 갈수록 점점 더 좋아진다'는 가정을 적용할 수 있는 구간이라고 보고 있습니다. 그래서 3Q25 실적발표 확인이 중요합니다. ​ 이커머스 - AMZN(-1.7%), SHOP(-0.5%), MELI(-0.8%), SE(-1.1%), DASH(-1.1%) : (1) 오픈AI가 쇼피파이와 Agentic AI 쇼핑을 시작했던 이후로 두 번째로 이커머스 파트너사를 발표했습니다.

월마트입니다. 아마존은 ChatGPT 에이전트가 자사 사이트에 접근하는 것도 차단하는 중이라서 혹시 Agentic AI 도입이 빨라질 경우 아마존에게는 부정적일 수'도' 있습니다. 이런 부분은 소비자들이 얼마나 자연스럽게 채택하느냐의 속도가 중요하기 때문에, 아직은 AI가 이커머스와 광고 섹터를 바꿀 수 있을만큼 유용할 거라고 보진 않습니다. ​ 핀테크/스테이블/코인 - CRCL(-2.3%), HOOD(-4.1%), COIN(-4.3%), MSTR(-4.7%), DLO(+10.4%) : (1) 오늘의 서클 USDC 유통량은 $75.3B로 6주 가까이 횡보 중입니다. 현재 서클 시총은 30.9B입니다. GENIUS Act가 발효되기 위한 조건 중 OCC 등 통화규제당국들의 세부규칙 발표를 기다리는 중입니다. 무중력 기간일 때는 크게 매매하지 않을 예정입니다. (2) 오늘 BTC는 $113K입니다. 7월부터 $107~$122K 밴드를 왔다갔다 하는 중입니다. (3) 디로컬은 골드만삭스가 $19/Buy로 이닛하면서 상승했습니다. 큰 흐름은 저희 의견과 같은 내용이었습니다. 핵심은 중기적으로 EBITDA 성장률이 20% 이상일 확신이 더욱 커졌으며, 2027년까지 TPV 성장률이 좋을 것으로 예상한다는 것입니다.

월마트입니다. 아마존은 ChatGPT 에이전트가 자사 사이트에 접근하는 것도 차단하는 중이라서 혹시 Agentic AI 도입이 빨라질 경우 아마존에게는 부정적일 수'도' 있습니다. 이런 부분은 소비자들이 얼마나 자연스럽게 채택하느냐의 속도가 중요하기 때문에, 아직은 AI가 이커머스와 광고 섹터를 바꿀 수 있을만큼 유용할 거라고 보진 않습니다. ​ 핀테크/스테이블/코인 - CRCL(-2.3%), HOOD(-4.1%), COIN(-4.3%), MSTR(-4.7%), DLO(+10.4%) : (1) 오늘의 서클 USDC 유통량은 $75.3B로 6주 가까이 횡보 중입니다. 현재 서클 시총은 30.9B입니다. GENIUS Act가 발효되기 위한 조건 중 OCC 등 통화규제당국들의 세부규칙 발표를 기다리는 중입니다. 무중력 기간일 때는 크게 매매하지 않을 예정입니다. (2) 오늘 BTC는 $113K입니다. 7월부터 $107~$122K 밴드를 왔다갔다 하는 중입니다. (3) 디로컬은 골드만삭스가 $19/Buy로 이닛하면서 상승했습니다. 큰 흐름은 저희 의견과 같은 내용이었습니다. 핵심은 중기적으로 EBITDA 성장률이 20% 이상일 확신이 더욱 커졌으며, 2027년까지 TPV 성장률이 좋을 것으로 예상한다는 것입니다.

지금의 DLO는 ⓐTemu/Shein 등 중국 이커머스 기업들이 미국의 대중 관세 및 $800 미만 소포 면세제도 개편으로 인해서 DLO가 사업하고 있는 남미/아프리카/동남아시아에서 사업을 확장하고 있다는 점입니다. 그리고 ⓑCEO가 달라진 것으로 인해서 많은 것이 바뀔 거라 예상합니다. MELI는 처음 창업 때부터 남미에 핀테크와 이커머스가 동시에 없었기 때문에, 결제망과 이커머스망을 동시에 만들면서 시작했던 기업임이 중요한 포인트입니다. 따라서 MELI CFO는 Mercado Pago를 설계하면서 Mercado Libre가 올라갈 수 있는 결제망을 설계했어야 했는데, 그 설계자가 DLO로 이직해서 CEO를 맡고 있는 것이니 나름 CEO 교체 자체도 의미를 둘 수 있습니다. 그 효과가 실제 라이선스 확대, BNPL, SmartPix 같은 신제품 확대로 나오고 있는 중입니다. 저희의 생각을 담아서 랩을 운용하고 있습니다 메리츠증권 : https://naver.me/xQiZ5UHt SK증권 : https://naver.me/FlcOtVGm