일간보고 : 투자의 생각 (250806)

​ 📩 메이저 뉴스 보시는 순서는 이렇습니다. 제목 - 참고를 위해 살펴보는 기업군 주가 : 그날의 생각 ​ 빅테크 - AAPL(-0.2%), MSFT(-1.5%), GOOGL(-0.2%), AMZN(+1.0%), META(-1.7%) : (1) 트럼프가 ⓐEU가 의무를 다하지 않는다면 35% 관세를 부과하겠다, ⓑ다음주 의약품 관세와 반도체 관세를 부과하겠다고 얘기하면서 최근 강세였던 반도체 섹터가 약했습니다. (2) 오픈AI가 오픈소스 모델 'gpt-oss'를 120B, 20B 모델로 두 가지 버전으로 공개했는데 이정도면 매우 좋습니다. 충분히 이전 세대의 추론모델과 비슷한 수준의 모델이 오픈소스로 공개된 것입니다. 곧 GPT-5를 발표할 예정인데 기대가 높습니다. ​ AI HW - NVDA(-1.0%), AVGO(-1.6%), MRVL(+0.1%), CRDO(-3.8%), ANET(-1.8%, 시간외 +14%), VRT(-1.0%), SMCI(-1.7%, 시간외 -16%), ALAB(+5.2%, 시간외 +12%), NVTS(-15.9%) : (1) 반도체 관세부과 얘기로 AI HW가 하락했지만 대전제는 AI가 생산성이 있다는 점입니다. 올해 4~5월에 공급망을 확인해보기에도 엔비디아는 충분한 대응이 가능할 것으로 예상하고 있습니다. L6~L11 밸류체인을 상당부분 미국과 멕시코로 옮겨뒀습니다. (2) AMD는 한국 뉴시스발 MI350 가격인상 보도로 투자자들의 기대가 높아져있었는데, 공급망을 체크하는 애널리스트들을 통해서는 확인되지 않습니다. 루머라고 생각합니다. AMD의 반격 기회는 MI400의 Helios에서 가져볼 수 있습니다. 암페놀이 만드는 엔비디아의 NVLink Switch 72, 144, 576 Spine이 유일한 All-to-All GPU 연결 스위치이기 때문에 추론 등 헤비 워크로드에서 하드웨어 및 네트워킹적 해자로 작용하고 있는 것임을 감안하면 아직 경쟁력을 말하기엔 이르지 않을까 합니다.

(3) 아스테라랩스 실적발표가 잘나왔습니다. 소부장이므로 깊게는 보지 않고 큰 흐름에서 Overweight를 유지합니다. Scorpio Fabric Switch가 NVLink Switch Spine 역할을 대체하는 제품입니다. 그러다보니 아스테라랩스의 본격 매출성장은 CY26부터 시작입니다. CY26부터 ASIC 라인업들이 NVL72를 대체하기 시작하기 위해 Scorpio를 택할 것으로 예상합니다. 리타이머로 시작해서 Switch, CXL로 제품군을 늘리고 있습니다. 엔비디아의 Blackwell GPU PCle 6 리타이머인 Aries를 공급하는 유일한 기업이고, 이제 NVL72의 All-to-All 연결 Switch 제품인 Scorpio를 만드는 기업으로 발전했습니다. 주요 제품은 Aries, Taurus, Scorpio이고 고객은 엔비디아로 시작했으나 다른 고객들로 채택되는 중입니다. ​ Enterprise AI - SAP(+0.5%), NOW(-1.9%), NTNX(-0.6%), TWLO(-0.5%) : (1) 별다른 뉴스는 없었습니다. (2) 피그마는 IPO 직후 한 번 상승하고 이후 계속하락 중입니다. 밸류나 성장성을 함께 고려하더라도 아직 비싼 레벨이라고 보고 있습니다. ​ GPU IaaS/Co-location - ORCL(+1.2%), CRWV(+5.5%), NBIS(+1.9%), DLR(-0.4%), EQIX(+0.1%) : (1) 시장이 여전히 AI 인프라 기업에 투자는 하고 싶은 상태인데, 관세로 AI HW류가 눌리다보니 그 열기가 오늘은 이쪽으로 왔었습니다. 다만 박스를 깨고 다시 코어위브/네비우스발 랠리를 할 것을 기대하기보다는 약간의 눌림 후에 다시 AI HW류가 달릴 것으로 보고 있습니다. ​ 신재생 - FSLR(+1.9%), ENPH(+0.7%), RUN(-2.9%), ARRY(-1.5%), NXT(-0.5%) : (1) 퍼스트솔라가 박스권 상단을 향해서 가는 중입니다.

지금도 기본 좋게 보고 있기는 한데, 8월 중순에 Safe Harbor 디테일이 공개되고 좀 더 깔끔해지면 비중을 실어볼 예정입니다. ​ 전력기기/인프라 - BE(+4.2%), ETN(-7.4%), GEV(-2.0%), PWR(-1.1%), POWL(+2.6%, 시간외 -12%), CEG(-3.2%), VST(-2.1%), SMR(+4.0%), OKLO(+10.0%) : (1) 시장에 여전히 관세 노이즈에 예민한 자금들이 있는데, 큰 흐름에서 AI 같은 사이클은 살면서 한 두번 볼 수 있을 사이클이라 보고 있습니다. 계속해서 더 좋은 기업에 집중하는 게 기대수익률이 더 높다고 보고 있습니다. (2) 이튼은 데이터센터에서 폭발적 성장을 하고 있다고 답했습니다. 유틸리티에서 칩까지 전체 전력망을 처리할 수 있는 기업 중 하나(슈나이더 일렉트릭, 버티브, 이튼)입니다. (3) 블룸에너지는 2024년에 처음으로 연간 흑자전환을 하고, 기존 브라운필드 데이터센터향을 넘어 그린필드 데이터센터향 Bloom Energy Server 판매가 시작되면 매출성장률 YoY 20%대에서 가속화해 YoY 30~40%까지 확장될 수 있다고 봅니다. GPM이 27%이므로 이익률이 0% → 5%까지 성장하는 구간이 나올 것으로 예상합니다. 이익률에 0% → 5%로 향하는 구조에서 엄청난 이익 레버리지로 고PER을 받을 수 있다는 구조는 GE Vernova와 비슷한 케이스입니다. ​ 혁신의료기기 - TMDX(-2.2%) : (1) 오늘도 일간 비행데이터는 평균 20건 초반정도로 약합니다. 얼마전 트랜스메딕스 실적발표에서 '아직 본격 계절성이 오지 않았다'고 말했던 게 현실화되는 단계입니다. 그러고나면 8월 말~9월부터 강세를 시작할 것으로 예상합니다. CY2025 기준 연간 4,000~5,000개 정도의 장기를 이식하고 있는 상태인데, 적응증을 확대해서 거의 카니발라이제이션이 없다고 하는 OCS 2.0 Heart가 650개, OCS 2.0 Lung이 450개입니다.

지금도 기본 좋게 보고 있기는 한데, 8월 중순에 Safe Harbor 디테일이 공개되고 좀 더 깔끔해지면 비중을 실어볼 예정입니다. ​ 전력기기/인프라 - BE(+4.2%), ETN(-7.4%), GEV(-2.0%), PWR(-1.1%), POWL(+2.6%, 시간외 -12%), CEG(-3.2%), VST(-2.1%), SMR(+4.0%), OKLO(+10.0%) : (1) 시장에 여전히 관세 노이즈에 예민한 자금들이 있는데, 큰 흐름에서 AI 같은 사이클은 살면서 한 두번 볼 수 있을 사이클이라 보고 있습니다. 계속해서 더 좋은 기업에 집중하는 게 기대수익률이 더 높다고 보고 있습니다. (2) 이튼은 데이터센터에서 폭발적 성장을 하고 있다고 답했습니다. 유틸리티에서 칩까지 전체 전력망을 처리할 수 있는 기업 중 하나(슈나이더 일렉트릭, 버티브, 이튼)입니다. (3) 블룸에너지는 2024년에 처음으로 연간 흑자전환을 하고, 기존 브라운필드 데이터센터향을 넘어 그린필드 데이터센터향 Bloom Energy Server 판매가 시작되면 매출성장률 YoY 20%대에서 가속화해 YoY 30~40%까지 확장될 수 있다고 봅니다. GPM이 27%이므로 이익률이 0% → 5%까지 성장하는 구간이 나올 것으로 예상합니다. 이익률에 0% → 5%로 향하는 구조에서 엄청난 이익 레버리지로 고PER을 받을 수 있다는 구조는 GE Vernova와 비슷한 케이스입니다. ​ 혁신의료기기 - TMDX(-2.2%) : (1) 오늘도 일간 비행데이터는 평균 20건 초반정도로 약합니다. 얼마전 트랜스메딕스 실적발표에서 '아직 본격 계절성이 오지 않았다'고 말했던 게 현실화되는 단계입니다. 그러고나면 8월 말~9월부터 강세를 시작할 것으로 예상합니다. CY2025 기준 연간 4,000~5,000개 정도의 장기를 이식하고 있는 상태인데, 적응증을 확대해서 거의 카니발라이제이션이 없다고 하는 OCS 2.0 Heart가 650개, OCS 2.0 Lung이 450개입니다.

1,100개 중 20%정도가 기존 고객이라고 하면 대략 900개의 신규 장기이식이 더해진다는 의미인데 이것만으로 CY26 YoY 20% 성장이 가능합니다. OCS Liver가 YoY 60~70%대 성장하고 있으므로 전사 매출에 10~20%성장을 더해주면 YoY 30~40%대 성장을 예상하고 있습니다. ​ 광고 - GOOGL(-0.2%), META(-1.7%), PINS(-0.5%), TTD(-2.3%), SNAP(-0.8%, 시간외 -16%) : (1) 디지털 광고 시장 점유율을 얻고 있는 기업이 아니면 광고기업들은 기본적으로 좋진 않습니다. 상위퍼널 브랜드 광고는 경기민감이므로 줄어든 상태이고, 하위퍼널로 퍼포먼스 마케팅쪽은 즉시 제품/서비스 판매 매출로 연결되니까 상대적으로 경기 영향을 덜 받습니다. 스포티파이의 광고가 약세였던 이유도 아직 메인이 상위퍼널이자 브랜드 광고가 메인이라 그렇습니다. 메타는 대표적인 상-하위퍼널 풀스택을 갖춘 기업이고, 핀터레스트는 2024년부터 하위퍼널로 나아가는 중입니다. ​ 이커머스 - AMZN(+1.0%), SHOP(+1.4%), MELI(+0.5%), SE(-3.4%), DASH(-1.1%) : (1) 메르카도리브레는 프리장 약세였던 부분을 그대로 되돌려서 양봉으로 마감했습니다. 이번 실적 자체는 장기투자자들에게 큰 문제가 없기 때문에 기존에 오래 들고 가고 계신 분들은 바꾸실 게 없습니다. 아르헨티나 성장이 강한 분기가 1~2분기 정도 더 남아있기 때문에 투자를 제대로 하고나서 3Q~4Q25부터 브라질과 멕시코의 성장이 올라오면 그때부터는 또 브라질과 멕시코에서 수확하고, 아르헨티나에 투자하는 기조를 이어갈 거라 예상합니다. 핵심 세 가지 시장을 두고 어느 쪽에서 수확하면 다른 쪽에서는 투자하는 구조로 해자를 지키면서 성장하는 걸 잘하는 기업입니다.

1,100개 중 20%정도가 기존 고객이라고 하면 대략 900개의 신규 장기이식이 더해진다는 의미인데 이것만으로 CY26 YoY 20% 성장이 가능합니다. OCS Liver가 YoY 60~70%대 성장하고 있으므로 전사 매출에 10~20%성장을 더해주면 YoY 30~40%대 성장을 예상하고 있습니다. ​ 광고 - GOOGL(-0.2%), META(-1.7%), PINS(-0.5%), TTD(-2.3%), SNAP(-0.8%, 시간외 -16%) : (1) 디지털 광고 시장 점유율을 얻고 있는 기업이 아니면 광고기업들은 기본적으로 좋진 않습니다. 상위퍼널 브랜드 광고는 경기민감이므로 줄어든 상태이고, 하위퍼널로 퍼포먼스 마케팅쪽은 즉시 제품/서비스 판매 매출로 연결되니까 상대적으로 경기 영향을 덜 받습니다. 스포티파이의 광고가 약세였던 이유도 아직 메인이 상위퍼널이자 브랜드 광고가 메인이라 그렇습니다. 메타는 대표적인 상-하위퍼널 풀스택을 갖춘 기업이고, 핀터레스트는 2024년부터 하위퍼널로 나아가는 중입니다. ​ 이커머스 - AMZN(+1.0%), SHOP(+1.4%), MELI(+0.5%), SE(-3.4%), DASH(-1.1%) : (1) 메르카도리브레는 프리장 약세였던 부분을 그대로 되돌려서 양봉으로 마감했습니다. 이번 실적 자체는 장기투자자들에게 큰 문제가 없기 때문에 기존에 오래 들고 가고 계신 분들은 바꾸실 게 없습니다. 아르헨티나 성장이 강한 분기가 1~2분기 정도 더 남아있기 때문에 투자를 제대로 하고나서 3Q~4Q25부터 브라질과 멕시코의 성장이 올라오면 그때부터는 또 브라질과 멕시코에서 수확하고, 아르헨티나에 투자하는 기조를 이어갈 거라 예상합니다. 핵심 세 가지 시장을 두고 어느 쪽에서 수확하면 다른 쪽에서는 투자하는 구조로 해자를 지키면서 성장하는 걸 잘하는 기업입니다.

1,100개 중 20%정도가 기존 고객이라고 하면 대략 900개의 신규 장기이식이 더해진다는 의미인데 이것만으로 CY26 YoY 20% 성장이 가능합니다. OCS Liver가 YoY 60~70%대 성장하고 있으므로 전사 매출에 10~20%성장을 더해주면 YoY 30~40%대 성장을 예상하고 있습니다. ​ 광고 - GOOGL(-0.2%), META(-1.7%), PINS(-0.5%), TTD(-2.3%), SNAP(-0.8%, 시간외 -16%) : (1) 디지털 광고 시장 점유율을 얻고 있는 기업이 아니면 광고기업들은 기본적으로 좋진 않습니다. 상위퍼널 브랜드 광고는 경기민감이므로 줄어든 상태이고, 하위퍼널로 퍼포먼스 마케팅쪽은 즉시 제품/서비스 판매 매출로 연결되니까 상대적으로 경기 영향을 덜 받습니다. 스포티파이의 광고가 약세였던 이유도 아직 메인이 상위퍼널이자 브랜드 광고가 메인이라 그렇습니다. 메타는 대표적인 상-하위퍼널 풀스택을 갖춘 기업이고, 핀터레스트는 2024년부터 하위퍼널로 나아가는 중입니다. ​ 이커머스 - AMZN(+1.0%), SHOP(+1.4%), MELI(+0.5%), SE(-3.4%), DASH(-1.1%) : (1) 메르카도리브레는 프리장 약세였던 부분을 그대로 되돌려서 양봉으로 마감했습니다. 이번 실적 자체는 장기투자자들에게 큰 문제가 없기 때문에 기존에 오래 들고 가고 계신 분들은 바꾸실 게 없습니다. 아르헨티나 성장이 강한 분기가 1~2분기 정도 더 남아있기 때문에 투자를 제대로 하고나서 3Q~4Q25부터 브라질과 멕시코의 성장이 올라오면 그때부터는 또 브라질과 멕시코에서 수확하고, 아르헨티나에 투자하는 기조를 이어갈 거라 예상합니다. 핵심 세 가지 시장을 두고 어느 쪽에서 수확하면 다른 쪽에서는 투자하는 구조로 해자를 지키면서 성장하는 걸 잘하는 기업입니다.

(2) 씨리미티드는 달라진 부분 없이 Overweight로 똑같습니다. ​ 스테이블코인/코인 - CRCL(-6.6%), HOOD(-0.9%), COIN(-6.3%), MSTR(-3.5%) : (1) 어제 말씀드린 것처럼 서클은 지금은 지니어스 법안 통과 이후 은행, 커스터디 기관, 결제망 기업들의 정비기간입니다. 실제 시행은 2026년 2월쯤부터 발효됩니다. 법안 통과 이후 그때까지 기업들이 스테이블코인 채택을 늘리는 모습이 될 거라고 봤는데, 그렇지 않았고 이렇게 되면 중간이 붕 뜨는 모습이 될 수 있어서 보수적으로 보고 있습니다. 메르카도리브레처럼 '큰 흐름은 똑같은데 잠시 관망'한다는 의미에서 Neutral로 하향합니다. (2) 생각해보면 로빈후드는 이제 성장동력이 뱅킹쪽에 집중되어 있기 때문에 네오뱅크 섹터로 HOOD, SOFI를 따로 분류하는 게 맞을 거 같기도 합니다. ​ 투자의 생각 (1) 아직 스테이블코인의 실질 침투가 나오는 구간은 아니기 때문에 서클은 매도하고 로빈후드와 트랜스메딕스를 늘렸습니다. 신규로는 블룸에너지를 담았습니다. 목표비중은 다 채웠습니다. (2) 트랜스메딕스는 CY27 유럽/중동 NOP와 OCS Kidney 준비로 나아가기 위해서 CY26을 어떻게 넘기느냐가 중요했는데 이정도면 좋게 보고 있고 (3) 로빈후드는 이미 크립토 매출이 본질이 아닌 만큼 코인베이스가 피어가 아니라 SoFi쪽으로 가는 방향에 가깝다고 봅니다. 수탁자산 성장여력이 훨씬 많기도 하고 올 가을 Robinhood Banking을 출시하면 카드-대출 체인을 내재화하게 될 것으로 예상합니다.

(2) 씨리미티드는 달라진 부분 없이 Overweight로 똑같습니다. ​ 스테이블코인/코인 - CRCL(-6.6%), HOOD(-0.9%), COIN(-6.3%), MSTR(-3.5%) : (1) 어제 말씀드린 것처럼 서클은 지금은 지니어스 법안 통과 이후 은행, 커스터디 기관, 결제망 기업들의 정비기간입니다. 실제 시행은 2026년 2월쯤부터 발효됩니다. 법안 통과 이후 그때까지 기업들이 스테이블코인 채택을 늘리는 모습이 될 거라고 봤는데, 그렇지 않았고 이렇게 되면 중간이 붕 뜨는 모습이 될 수 있어서 보수적으로 보고 있습니다. 메르카도리브레처럼 '큰 흐름은 똑같은데 잠시 관망'한다는 의미에서 Neutral로 하향합니다. (2) 생각해보면 로빈후드는 이제 성장동력이 뱅킹쪽에 집중되어 있기 때문에 네오뱅크 섹터로 HOOD, SOFI를 따로 분류하는 게 맞을 거 같기도 합니다. ​ 투자의 생각 (1) 아직 스테이블코인의 실질 침투가 나오는 구간은 아니기 때문에 서클은 매도하고 로빈후드와 트랜스메딕스를 늘렸습니다. 신규로는 블룸에너지를 담았습니다. 목표비중은 다 채웠습니다. (2) 트랜스메딕스는 CY27 유럽/중동 NOP와 OCS Kidney 준비로 나아가기 위해서 CY26을 어떻게 넘기느냐가 중요했는데 이정도면 좋게 보고 있고 (3) 로빈후드는 이미 크립토 매출이 본질이 아닌 만큼 코인베이스가 피어가 아니라 SoFi쪽으로 가는 방향에 가깝다고 봅니다. 수탁자산 성장여력이 훨씬 많기도 하고 올 가을 Robinhood Banking을 출시하면 카드-대출 체인을 내재화하게 될 것으로 예상합니다.