일간보고 : 투자의 생각 (251218)

안녕하세요 올바른입니다. 2025년 12월 18일 목요일 데일리 전해드립니다. 이 글은 네이버 프리미엄 ‘올바른 미국주식 by SAPIENS’의 일간보고이며, 원문 URL은 https://contents.premium.naver.com/sapiens/sapiensasset/contents/251218110009282gm 입니다. 12월 15~19일 주간전략보고와 12월 17일·16일 일간보고도 바로가기로 남깁니다.

투자자문 서비스에 따른 원금 손실과 투자 손익의 책임은 고객에게 귀속되며, 과거 수익이 미래 수익률을 보장하지 않습니다. 신규 구독 전에는 투자자문계약 권유문서도 충분히 검토해 주세요. 오늘 일간보고는 2025년 12월 18일 목요일 기준입니다.

주요 지수는 다우 -0.47%, 러셀 -1.07%, S&P -1.16%, 나스닥 -1.81%입니다. 상승종목비율은 NYSE 80%, Nasdaq 46%로 노란 신호입니다. 에너지·필수소비·원자재가 강했고 반도체·적자성장주·테크·산업재·임의소비는 약했습니다. 이후에는 제목, 참고 기업군 주가, 그날의 생각 순서로 봅니다.

요즘 많이 힘든 구간입니다. AI에 대해 많이 다뤘고 선호 기업도 AI 관련 비중이 높으니 구독자분들도 힘든 구간이실 거라 생각합니다. 더욱 집중해 많은 정보를 흡수하고 최선의 판단을 내리려 합니다. 그래도 올해 Enterprise AI 투자규모가 증가하는 속도와 이것이 AI Labs의 ARR로 이어지는 점을 보면 지금 물러설 때는 아니라고 봅니다. 달러당 얻을 수 있는 지능의 양이 늘면 수요가 증가할지 감소할지를 묻는, 본질적으로 딥시크와 같은 질문입니다. 제번스의 역설이 통했음을 한 차례 확인했고, 11~12월과 오늘 마이크론 실적발표처럼 추론 수요는 6개월마다 두 배씩 증가하면서 AI HW 수요를 이끌고 있습니다. 새로운 모델이 나오고 달러당 얻는 지능이 높아질수록 Enterprise AI와 AI Labs ARR도 계속 증가해왔습니다.

새 모델이 나와 달러당 지능이 높아진 만큼 Enterprise AI와 AI Labs ARR은 계속 증가해왔습니다. 오라클·네오클라우드는 한 번에 큰돈을 조달해 성장하는 과정이 문제입니다. 데이터센터가 지어지고 관련 부품을 조달하기까지 2~3년이 걸립니다. 하이퍼스케일러 딜은 본인이 돈을 벌어 어떻게든 갚을 수 있겠지만, 오라클·네오클라우드는 AI Labs ARR 성장 그 자체에 상당히 기대고 있습니다. 상대적으로 가장 마진을 적게 남기는 구조이기에 이들까지 수익을 낼 수 있을지를 묻고, 결국 5년 뒤 AI Labs ARR이 얼마가 될지 믿음을 묻는 돌다리를 두들겨보는 과정입니다. FT는 오라클 미시간 데이터센터 조달 불확실성을 보도했습니다.

오라클은 데이터센터 껍데기는 임대하고 컴퓨팅은 직접 사며, 사이트마다 디벨로퍼와 금융 파트너가 다릅니다. 샐라인 타운십의 오픈AI향 1GW 스타게이트는 Related Digital이 개발하고 100억달러가 필요합니다. 텍사스 애빌린 150억달러, 뉴멕시코 180억달러 사이트의 금융 파트너였던 Blue Owl은 소유권을 갖고 제3자를 통해 자금을 조달하는 SPV를 세워 오라클을 장기 임차인으로 두고, 사이트 전체의 수익성은 금융 파트너가 감당하는 구조였습니다. 그러나 목표수익률 25%에 못 미치고, Related Digital이 개발 중인 샐라인 타운십 부지의 착공 지연 가능성도 우려해 협상에서 나갔습니다.

그 지연 요소는 주로 소송이었고 10월 말에 마무리됐습니다. 이미 당사자 간 합의가 됐기에 미시간 공공서비스위원회의 최종 승인 시 2026년 초 착공까지 병목은 없는 상황입니다. 오라클과 Related Digital은 계속 정상 협상 중이며, 여러 경쟁업체 중 최적의 금융 파트너사를 선정했고 지분투자 계약 최종 협상은 예정대로 진행 중이며 최종 실사 단계(final stages of diligence)라고 합니다. 언급되는 파트너는 세계 최대 PE인 블랙스톤이고, 블랙스톤도 최근 데이터센터 투자에서 여전히 좋은 기회가 많다고 말합니다.

미시간 100억달러도 중요하지만, 오픈AI ARR이 다시 가속화돼 자금이 주입되는 것과 텍사스 스타게이트 250억달러·위스콘신 스타게이트 130억달러를 한 번에 처리하는 오라클 380억달러 회사채 딜이 더 중요합니다. 이 딜은 9월 5일 처음 언급된 뒤 10월 23일에도, 11월 28일에도 계속 협상 중이었습니다. 이제 부채를 통한 자금조달이 시작된 만큼 개별 기업의 신용등급과 매크로상 금리인하도 점점 중요해질 것으로 예상합니다. 물론 ARR이 가장 중요하다는 건 변하지 않지만, 클라우드 기업을 ROIC-WACC로 볼 때 자금조달비용이 줄면 업계 전반 수익성이 좋아집니다.

돈은 오픈AI ARR에서 나올 것이므로 오픈AI 동향이 중요합니다. The Information은 오픈AI가 5,000억달러에서 7,500억달러 가치로 투자유치를 시작하고 최대 1,000억달러를 조달할 수 있다고 보도했습니다. 현금 확보에 성공하면 지금 우려가 상당 부분 해소될 수 있는 매우 좋은 소식입니다. 시장은 오픈AI 탈락을 너무 크게 보지만 OpenAI·Anthropic·Google이 Tier 1 AI Labs에서 앞서거니 뒤서거니 강세를 이어갈 것으로 봅니다. 스타게이트 조달에 성공하면 엄청난 컴퓨팅을 얻습니다. 성장통이라 보고 있습니다.

구글이 Gemini 3 Flash를 공개했습니다. 파레토 프론티어로 앞서가고 있고, 구글도 소형 모델 Flash에서 코딩 능력을 강화하고 있습니다. 다만 앤트로픽·오픈AI 모델 대비 실사용 점유율이 높아지진 않습니다. 구글은 파레토 프론티어로 챗봇 능력을 강조하지만, 업계의 실질적인 돈 버는 구조를 생각하면 챗봇만으로 앤트로픽의 2025년 ARR 급증을 설명할 수 없습니다. 코딩이 Enterprise LLM API 점유율과 전사 ARR에 미치는 영향, 전사 ARR에서의 비중은 전일 전해드린 ‘AI 버블론을 잠재우는 숫자들 : 엔터프라이즈 AI 370억달러 시장의 현주소’에서 볼 수 있습니다. 앤트로픽이 코딩에만 집중하고 오픈AI가 이를 보고 Codex를 강화한 이유도 여기에 있습니다. 오픈AI는 특히 경쟁사 코딩 모델에 빠르게 후속 업데이트를 제공하며 우위를 유지하려 합니다.

오픈AI가 코딩에서 해볼 만한 기회를 잡기 시작한 때는 2025년 10월 Codex 업데이트부터였습니다. Gemini 3.0 Flash 출시에 맞춰 빠르게 GPT 5.2-Codex-Max를 준비 중이니, 다시 한 번 이 모델의 성능과 비용이 중요합니다. 인도 ChatGPT DAU는 7,300만명으로 전년 대비 607% 늘고 있습니다. 아래 차트는 앱 사용자를 보여주는 Sensor Tower WAU이며, Gemini 앱 방문자 수는 증가율로 보면 더 빠르게 늘지만 ChatGPT도 꾸준히 증가합니다.

오픈AI가 AWS와 최소 100억달러 이상 딜을 진행 중입니다. 아마존은 3Q25 실적발표에서 Trainium3부터 앤트로픽 외에 더 많은 고객사·중견 고객사를 유치할 계획이라고 밝혔습니다. 앤트로픽을 Trainium2의 Project Rainier에 유치했을 때처럼, AWS가 오픈AI에 전체 투자하는 금액 중 현금을 얼마를 줄지와 AWS Credit을 얼마를 줄지, 컴퓨팅 계약에서는 Trainium3를 얼마나 쓰게 할지와 엔비디아 GPU를 얼마나 줄지를 놓고 논의할 것으로 예상합니다.

오픈AI는 추론 워크로드는 Azure 스택을 통해서만 가능하므로 훈련용 컴퓨팅 일부에서 AWS를 고려할 듯합니다. AWS가 AWS re:Invent 2025에서 엔비디아와의 호환을 강조하는 이유라고 봅니다. AWS는 AWS Credit·Trainium3 비중을 최대한 높이고 싶어할 테고, 오픈AI는 훈련·연구용 GPU가 필요하니 현금·엔비디아 GPU 비중을 최대한 높이고 싶어하는 딜입니다. AWS가 적극적으로 오픈AI를 유치할수록 마이크로소프트와 포지션도 겹칩니다. 마이크론 4Q25 실적발표 내용은 매우 좋고 오늘 실적발표 자료로 정리할 예정입니다. 마이크론 4Q25 매출은 136.4억달러(컨센서스 129.5억달러), EPS는 4.78달러(컨센서스 3.95달러)입니다. 다음 분기 매출 중간값은 187억달러(컨센서스 144억달러), EPS는 8.42달러(컨센서스 4.71달러), Non-GAAP GPM은 68%(컨센서스 55.7%)로 급등했고 FY2026(CY4Q25~CY3Q26) 내내 실적 강화를 전망했습니다. 메모리 3사 모두 좋고 Conventional DRAM 마진이 HBM보다 좋아 소비자향 제품을 줄이며 서버용 Conventional DRAM으로 몰아주는 마이크론을 Overweight으로 봅니다.

오라클 딜은 채권자 입장에서 향후 5~10년 단위의 AI ARR 지속성에 의문을 던지는 과정입니다. 이는 1년 안 단기 수요를 확인하는 것보다 훨씬 큰 담론입니다. 지금의 매도세를 줄이는 데는 도움이 되겠지만, 큰 흐름에서 시장 의구심이 해소되는 변곡점은 오픈AI가 다시 협상 주도권을 잡고 오라클 조달 계획이 명확한 가시성을 확보하는 때입니다. 외부에서 오픈AI에 직접 자금이 주입되거나 스타게이트 프로젝트들의 자금조달이 원활하게 이뤄지는 흐름을 기다리고 있습니다.

엔비디아는 2026년 초 게이밍 GPU인 GeForce 생산량을 30~40% 감축하려는 계획이 언급됩니다. GDDR7과 모든 유형의 메모리 부족에서 기인한 것으로 전해지며, 게이밍 GPU 대신 상대적으로 수익성이 더 좋은 서버용 GPU 조달에 집중할 것으로 예상합니다. Enterprise/GPU IaaS에서는 네오클라우드 기업들의 하락세가 조금 더 깊어졌습니다. 오라클이 워낙 시장 전체에 영향을 주고 있어 앞의 빅테크·AI HW 섹터 코멘트에 남겼습니다. Hut 8 Mining은 구글이 보증을 서는 조건으로 15년 동안 245MW 프로젝트의 총 70억달러 임대계약을 체결했고, 순영업기간 누적 69억달러 수익과 연평균 약 4억5,400만달러 현금흐름을 예상합니다.

Hut 8 프로젝트 비용의 85%는 대출로 조달했고 JP모건·골드만삭스가 주관했습니다. 전력은 Entergy Louisiana, 설계와 핵심 인프라 구축은 Jacobs·Vertiv가 맡습니다. 브로드컴과 앤트로픽이 계약한 TPU 딜 중 2027년 하반기에 온라인될 프로젝트의 재정조달을 완료한 것입니다. 전력기기는 CY26~30까지 전력 쇼티지가 점점 강화되는 것을 반영하는 기업군이어서 AI HW보다 베타가 더 큰 움직임을 보입니다. 추론 수요가 6개월마다 두 배씩 꾸준히 빠르게 증가하는 국면 속에서 전력이 말라가는 상황은 여전히 같습니다. PJM 용량 경매는 이전 최고 329.17달러에서 333.44달러로 사상 최고를 경신했고, 예상 수요를 충족할 만큼 공급을 충분히 확보하지 못했기에 향후 신규 전력 발전용량 확대가 중요합니다.

블룸에너지는 현재까지 주요 고객 오라클의 부진과 연동해 상대적으로 약한 국면입니다. 다만 더 지능 높은 큰 모델을 개발할 때마다 더 많은 사용 사례와 AI 추론 수요가 생긴다는 점, 수요가 빠르게 증가하는 국면에서 전력 수요 증가는 피할 수 없다는 점, SOFC가 데이터센터 기저부하를 담당하는 데 꽤 많은 역할을 할 것이라는 예상은 여전히 같습니다. Product 판매량은 CY25 0.5GW, CY26 1.5GW, CY27 3GW를 기준으로 잡고 밸류는 CY25 PER 103배, CY26 45배, CY27 12배로 예상합니다.

이커머스 기업군도 하락이 거셉니다. 씨리미티드는 태국-캄보디아 전쟁이 지속되는 동안 약세인데 국경 분쟁은 꽤 지속될 수 있다고 봅니다. 다만 인도네시아·베트남·태국·말레이시아 등 다양한 국가에 걸쳐 있고 태국이 영향을 주는 규모는 약 15%입니다. 태국과 캄보디아 안의 경제는 생각보다 정상적으로 굴러가며, 연 매출성장률이 전년 대비 35~40%인 상황에서 일정 수준 이상의 하락은 기회라고 봅니다. SE는 CY25 PER 35배에서 CY26 24배 영역으로 들어왔고 씨리미티드 자체의 경쟁력이 줄어든 것은 아닙니다. 투자 호흡을 1~2년 이상으로 가져갈 때 특히 핏이 맞습니다.

트랜스메딕스 4Q25 누적 비행은 1,930건이고 오늘 일간 비행 데이터는 +20건입니다. 4Q Base Case는 하루 평균 26건씩 마감하는 것이며, 4Q25 시작 뒤 78일 평균 비행 속도는 24.74건입니다. 서클 USDC 유통량은 779.8억달러, CCTP 30일 전송량은 116억달러로 15주간 횡보했고 시가총액은 186.5억달러입니다. 기본적으로 GENIUS Act가 발효되기 위한 조건 중 SEC·FDIC 등 규제당국의 세부규칙 발표를 기다리는 중이며, 2026년 봄쯤부터 주로 규칙들이 하나씩 제정될 것으로 예상합니다.

선베팅보다는 보고 결정하는 것을 선호합니다. 서클은 CY26~27 GENIUS Act 이후 스테이블코인 시장이 개화할 것을 준비하면서 투자하는 기간이고 계획대로 가는 중입니다. 로빈후드 YES/NO 이벤트는 종료됐고 Prediction Markets의 UI/UX를 좀 더 매끄럽게 업그레이드했습니다. 12월 26일부터 깜짝 고객선물과 함께 ‘HOOD Holidays’를 시작할 것을 알렸습니다. Truist는 로빈후드에 대해 Buy 의견으로 이닛했고, 신제품 출시로 잠재 고객층이 확대됨에 따라 현재 주요 지표에서 성장과 시장점유율 확대가 나온다고 봤습니다. 저희 생각을 담아 랩을 운용하고 있습니다. 메리츠증권은 https://naver.me/xQiZ5UHt, SK증권은 https://naver.me/FlcOtVGm 입니다.