일간보고 : 투자의 생각 (251203)

네이버 프리미엄 콘텐츠 ‘올바른 미국주식 by SAPIENS’의 2025년 12월 3일 일간보고입니다. 원문 URL은 https://contents.premium.naver.com/sapiens/sapiensasset/contents/251203095016434of 입니다.

전일 주간전략보고와 일간보고 바로가기, 투자자문 서비스의 원금 손실 가능성과 손익 책임, 과거 수익률이 미래 수익률을 보장하지 않는다는 안내가 이어집니다. 신규 구독 전 투자자문계약 권유문서 https://naver.me/5ZST47Qf 를 읽고 검토해 달라고 합니다.

12월 3일 수요일 데일리입니다. 주요 지수는 나스닥 +0.59%, 다우 +0.39%, S&P +0.25%, 러셀 -0.17%였고, 상승 종목 비율은 NYSE 83%, Nasdaq 93%입니다. 반도체·테크·산업재·적자성장주는 강세, 에너지·바이오텍·원자재·필수소비·유틸리티·헬스케어는 약세였습니다. 보는 순서는 제목, 참고 기업군 주가, 그날의 생각입니다. OpenAI가 내부 메모로 코드 레드를 선포했어요. 검색광고·쇼핑 에이전트 같은 ARR 수익화 노력의 우선순위를 낮추고 ChatGPT 개선에 더 많은 리소스를 투입하겠다는 계획이고, 다음 주 Gemini 3.0 Pro보다 앞선 새 추론 모델 계획도 흘렸습니다.

프로젝트 샬롯피트는 이름부터 사전훈련에서 성능을 더 끌어올리려는 작업임을 드러냅니다. GPU 할당 책임자 둘 중 한 명인 Head of Research 마크 첸이 팟캐스트에서 언급한 내용을 보면, 지난 6개월 사전훈련에서 이미 상당한 개선이 있었던 듯합니다. 샬롯피트를 개발하며 나온 여러 개선점을 녹인 모델이 디인포메이션이 소개한 Garlic입니다. 코드 레드가 ChatGPT 트래픽 감소 때문이라는 우려는 계절성을 고려하지 않은 것이라 생각합니다. Coatue 차트처럼 이맘때는 원래 트래픽이 줄었다가 다시 All-time High를 그려왔습니다. 엔비디아는 NeurIPS25에서 자율주행차용 오픈소스 모델 Alpamayo-R1, AR1을 발표했습니다. Isaac GR00T와 Cosmos로 휴머노이드 생태계를 크게 키운 것처럼 자율주행에서도 다양한 플레이어의 Physical AI 진입을 유도할 것으로 봅니다. CY25은 Reasoning 침투 S-curve 초입, CY26은 Agentic AI, CY27은 휴머노이드·자율주행차·드론을 포함한 Physical AI 초입일 것으로 예상합니다. 휴머노이드처럼 오픈소스 기반 Non-TSLA 진영의 개발 표준으로 자리잡을 것으로 봅니다.

AWS re:Invent 2025 발표가 있었습니다. AWS는 엔비디아 GPU를 구동하기 위한 최고의 클라우드 플랫폼임을 강조했고, Trainium 3를 출시하면서 Trainium 4에는 NVLink Fusion을 채택하겠다고 했습니다. 엔비디아의 하드웨어·소프트웨어·네트워킹 해자에 맞서려면 엔비디아 표준에 합류하는 길이 가장 빠르다는 사례입니다. ESUN에서 Spectrum-X를 통해 아리스타네트웍스와 브로드컴 몫을 가져간 장면과 함께 보면, ‘친구는 가까이, 하지만 적은 더 가까이에 둬라’는 대부 대사가 떠오릅니다.

ASIC 업계 구매력은 구글 TPU가 40~50%, AWS Trainium이 약 40%, 나머지 프로젝트 합계가 10~20% 정도인 구조였습니다. AWS Trainium이 All-to-All 연결의 Scale-up Network로 NVLink Fusion을 택했으니 판이 꽤 드라마틱하게 바뀌고 있습니다. 아마존의 바뀐 전략은 ‘AWS는 엔비디아 GPU를 구동하기에 최고의 클라우드’가 되는 것입니다. Trainium과 자체 네트워킹을 고집하던 이전보다 훨씬 현실적인 목표입니다. 엔비디아 GPU를 가장 많이 가진 클라우드로 등극해 기업 수요를 흡수하고, 그 과정에서 엔비디아 GPU 풀이 가장 많았던 클라우드인 Azure의 포지션을 공략하려는 겁니다.

Azure와 AWS는 자체 모델개발은 하지 않는 대신 Bedrock, SageMagker 같은 중간의 모델을 만들고 추론하는 스택을 붙여 파는 게 목표입니다. Bedrock 생태계를 키우면 그 안에서 기업들이 일부 워크로드를 Trainium으로 옮겨가면서 AWS에 락인될 것이기 때문입니다. 물론 목표가 이런 것일 뿐 실제 어떻게 될지는 늘 지켜봐야 하는 것이긴 합니다. 예언자처럼 주식을 한다면 훨씬 편하고 쉽게 들리시겠지만, 일간보고와 주간보고를 통해 말씀드리는 것처럼 물밑에서 끊임없이 바뀌는 역학을 느끼면서 그때그때 가중치를 바꿔서 매매하는 게 조금 더 리스크를 낮추면서 현실적인 업사이드를 키우는 길이라 생각합니다.

AWS Trainium 4의 NVLink Fusion 채택은 아스테라랩스에게는 부정적입니다. 아스테라랩스도 NVLink Fusion 참여사이기는 하지만 최종적으로 가져가는 매출이나 마진 규모가 다르고, 생태계 참여자 메인이었던 AWS가 NVLink Fusion으로 Scale-up Network를 선회했다는 측면에서 부정적입니다. UALink 참여사들이 이탈하면서 Scale-up은 ⓐNVLink, ⓑESUN, ⓒNVLink Fusion 구조가 메인이 될 것으로 예상합니다. 흥미로운 점은 모든 Scale-up에 엔비디아가 참여하고 있다는 점입니다. SemiAnalysis가 내부 기관 고객을 위한 리서치 자료, 즉 페이월이 있는 공개자료가 아닌 자료에서 장기적으로 TPU 경쟁력이 떨어질 것이라고 언급한 것으로 추정됩니다. TPU·3D Torus 구조는 단순 곱셈 행렬에 강합니다. 워크로드가 복잡해지는 MoE·Agentic AI 환경에서는 엔비디아 GPU·NVLink 우세가 자연스럽고, All-to-All 연결의 이점을 살리는 길입니다.

AMD 투자를 받은 네오클라우드인 Vultr가 1Q26 온라인 목표로 50MW, MI355X 24,000개 클러스터 구매를 발표했습니다. 이번 주 주간전략보고에서 전한 AI 배경 #1~4처럼 추론 수요가 압도적으로 증가하는 중이고, 랙 스케일 엔지니어링에 능하지 못한 기존 ASIC들의 TCO 대비 퍼포먼스가 잘 안 나오는 상황입니다. AMD MI455X Helios의 목표는 MI300~350X에서 밀렸던 점유율을 일부 다시 가져오는 것입니다. 이 과정에서 CPU 서버 수요가 함께 상승하고, 점유율을 얻는 구간이기도 합니다. OPM은 12%에서 25%까지 올라가는 과정입니다. OPM은 아직 다운사이클에서 크게 회복되지 않았던 것이 포인트입니다. 이것만으로 이익 성장률은 가파를 것으로 예상합니다.

12월 초 모건스탠리 AI 공급망 체크에서는 TSMC CoWoS 할당이 NVDA++, AMD++, Broadcom+로 증가했습니다. 하이퍼스케일러가 ASIC 랙 스케일 제품을 내놓는 시점은 CY27이고, 랙 스케일에서 따라가는 속도는 AMD가 더 빠르므로 경쟁력은 유지된다고 봅니다. 하이퍼스케일러가 TPU 같은 타사 ASIC 생태계를 높여주는 것은 자체 ASIC을 만들기 시작한 이유를 훼손합니다. 하이퍼스케일러와 AI Labs가 3개 이상 가속기 파이프라인을 원한다는 구도에서도 AMD 지위는 유지될 것으로 봅니다.

MRVL 3Q25 실적발표가 있었습니다. 마벨에는 CY4Q26 출시를 목표로 하는 Maia300이 엔비디아 VR200 NVL144 CPX 시스템 대비 어느 정도 TCO 대비 퍼포먼스를 확보하느냐가 중요합니다. 마벨이 Trainium 3·4에 참여한다는 얘기가 있지만, 11월 모건스탠리 APAC 2025 Feedback상 Trainium 3의 유일한 설계 서비스 제공자는 Alchip으로 변함없습니다. 2025년 7월 compute die와 CoWoS-R 회로 설계를 끝낸 뒤 tape-out을 완료했기 때문입니다. 브로드컴과 마벨은 설계작업 없이 웨이퍼 생산 능력만 이전하는 방식으로 Trainium 3 생산에 관여하는 것으로 파악됩니다. Trainium 4는 4Q27부터 소량 생산에 들어갈 것으로 예상합니다. 미스트랄 Mistral Large 3는 매개변수 675B, 활성 매개변수 41B입니다. GPT-5와 마찬가지로 Hopper로 훈련했고, GB200 NVL72에서 NVFP4 저정밀 추론·대규모 MoE 구조 최적화·분리 추론 강점을 살렸습니다. 엔비디아 CFO는 25년 11월 GTC Washington에서 발표한 Blackwell/Rubin 5,000억달러 수주잔고에 아직 메이킹되지 않은 OpenAI 딜, Anthropic-MSFT 딜, 사우디·UAE 딜이 포함되지 않았음을 UBS 콘퍼런스에서 다시 확인했습니다.

Enterprise/GPU IaaS입니다. IREN은 기존 전환사채 재매입 자금 조달을 위한 20억달러 신규 전환사채 발행 때문에 15% 하락했습니다. Powered Shell 확보 기대가 주가를 올리던 구간을 지나, 실제 GPU를 공급하고 매출로 연결하려면 데이터센터 구축·임대와 GPU 구매를 위한 자본을 조달해 매출 성장으로 만들고 5~10년 뒤 이익으로 받아야 합니다.

오라클 4Q25 실적발표가 미국시간 12월 10일 장마감 후에 있습니다. GPU IaaS의 GPM이 생각보다 낮았고, 그 과정에서 이익 추정치 레벨다운, 현금흐름으로 충당할 수 있는 CAPEX 추정치 감소, 회사채로 충당해야 하는 추정치 상승이 나왔습니다. 기업이 크게 바뀌면서 Neutral임에는 변함이 없지만 시장이 다소 과하게 우려하고 있는 측면이 있다고 생각합니다. 오라클 개별로 보자면 도이치뱅크 자료가 좋았습니다. 오라클 기업 자체에 대해서는 매력도가 떨어졌으나 AI HW 시장의 위험신호라고 생각하지는 않습니다. 네오클라우드 부진과 하이퍼스케일러의 데이터센터 내 GPU 비중 상향, AWS가 전략적으로 NVDA GPU 비중을 올릴 것이라는 점과 Azure Maia 200 등 CSP들의 부진은 중간상이 바뀌는 이슈일 뿐입니다.

신재생·전력기기입니다. 전일 러셀 성장주 매도 때 전력 인프라 기업의 하락이 두드러졌지만 오늘은 다시 회복했습니다. 모건스탠리는 2025~2028년 데이터센터향 전력 72GW가 필요하고, 건설 중 데이터센터 10GW와 유휴 전력망 15GW를 충당해도 잠재적으로 47GW가 부족할 것으로 봤습니다. 이전 전망 44GW보다 늘었습니다. 이 갭 대부분은 Time-to-Power 솔루션으로 메울 것으로 봤습니다. 가스터빈 15~20GW, 블룸에너지 SOFC 5~8GW, 정치적 리스크가 있는 기존 발전소 부지 활용 5~15GW, 크립토 채굴장 전환 등 Powered Shell 구매·임대 10~15GW라는 추정입니다. 가중치 적용 시 2028년까지 31~50GW가 확보되지만 6~16GW는 여전히 부족합니다. 비교적 단기에 빠르고 가시성 있게 늘릴 수 있는 발전원이 블룸에너지 SOFC여서 수요 순풍으로 봅니다. BTM 프로젝트 수요가 늘수록 SOFC에는 유리합니다.

광고·이커머스입니다. 유니티는 Wedbush Best Ideas List 편입으로 상승했고 Needham도 목표주가를 약간 올렸습니다. 애널리스트 리포트는 목표주가보다 새로운 아이디어와 디테일이 있는가가 중요한데, 두 리포트 모두 새로운 아이디어·숫자는 없었습니다. 기본적으로 CY26을 기대해볼 여지가 있는 기업입니다. 2025년 5월 Unity Ads Network 광고 엔진을 Vector로 갈아끼웠고, 8월 Unity 6.2부터 Developer Data Framework를 도입했습니다. 6.2로 개발한 게임들이 퍼지기 시작하면서 runtime data가 쌓이고, 이를 훈련에 써 성능 향상을 기대하는 구조입니다. 10월에는 Unity IAP로 광고기업이 가장 갖고 싶어하는 결제 데이터를 확보할 수단을 얻은 상태입니다.

DDF 침투 성공은 확인했으므로 Unity IAP 채택 정도가 중요합니다. runtime data를 더하지 않은 상태에서도 Vector는 2Q25 전분기 대비 15%에서 3Q25 22% 성장했습니다. 아직 앱러빈만큼 가시성은 높지 않지만 CY26~27 Bull Case가 실현되면 모바일 광고 UA 점유율을 가져올 수도 있습니다. MELI, SE, DASH는 꾸준히 좋게 봅니다. Rate of Growth보다 Durability of Growth를 중시하는 기업은 밸류 하단에서 신규·추가 매수하기 좋습니다. 분기 단위 투자에는 맞지 않을 수 있지만 12~24개월을 보기에 좋은 투자처입니다.

의료기기·핀테크·코인입니다. 트랜스메딕스는 Piper Sandler 콘퍼런스에서 기존 실적·컨콜 내용을 재확인한 정도였습니다. 새 내용이 없어 주가는 하락한 듯하지만 실제로는 ON TRACK이고 좋았습니다. 4Q25 누적 비행은 1,581건, 오늘 일간 비행 데이터는 +18건입니다. 4Q Bull Case는 일평균 30건, Base Case는 26건으로 마감하는 것입니다. 4Q25 시작 뒤 62일 평균 비행속도는 25.5건입니다.

최근 5일은 135건을 비행해 일평균 27.0건 데이터가 추가됐습니다. 일간 수치는 늘었다 줄었다 하므로 주간 평균이 중요하고, 꾸준히 Base Case에 가까워지고 있습니다. 서클은 새로운 내용이 있습니다. FDIC가 12월 말 전에 스테이블코인 사용 세부 규칙을 발표하겠다고 했고, 이는 통화규제당국 세부 규칙 발표 뉴스에 해당합니다. 세부 규칙이 모두 나오면 120일 뒤 GENIUS Act가 발효됩니다. 다만 모든 기관이 발표해야 하므로 가시성이 더 올라오길 기다립니다.

서클은 기업분석 자료를 한 번에 이해하는 것이 중요하고, 3Q25 실적은 11월 17~21일 주간전략보고, Citi 핀테크 콘퍼런스 발언은 11월 24~28일 주간전략보고를 참고하라고 합니다. 오늘 USDC 유통량은 770억달러로 13주간 횡보 중이고, 서클 시가총액은 182억달러입니다. 기본적으로 GENIUS Act 발효 조건인 OCC 등 통화규제당국의 세부 규칙 발표를 기다리고 있습니다.

무중력 기간일 때는 크게 매매하지 않을 예정입니다. 무중력 구간은 한없는 기다림의 시간일 수 있으므로 선베팅보다 보고 결정하는 것을 선호합니다. 서클은 CY26~27 GENIUS Act 이후 스테이블코인 시장 개화를 준비하면서 투자하는 기간입니다. 오늘 BTC는 9만1,400달러입니다. 생각을 담은 랩은 메리츠증권 https://naver.me/xQiZ5UHt, SK증권 https://naver.me/FlcOtVGm 에서 운용합니다.