일간보고 : 투자의 생각 (260219)

주요 지수 : 나스닥 +0.78% > S&P +0.56% > 러셀 +0.45% > 다우 +0.26% 상승종목비율 : NYSE 130%, Nasdaq 142% 🟢 (🟢🟡🔴) ​ 섹터 - 📈강세 : 에너지, 적자성장주, 반도체, 테크, 임의소비, 바이오텍, 금융 - 📉약세 : 유틸리티, 필수소비 ​ 📩 메이저 뉴스 보시는 순서는 이렇습니다. 제목 - 참고를 위해 살펴보는 기업군 주가 : 그날의 생각 빅테크: ​ (1) 오픈AI가 기업가치 $830B 밸류로 $100B 자금조달을 마무리하고 있습니다. 소프트뱅크는 2026년에 $10B씩 세 차례에 걸쳐 총 $30B를 투자할 계획이고, 아마존은 최대 $50B, 엔비디아가 최대 $30B, 마이크로소프트도 조단위 투자를 계획 중입니다. 여기에 VC나 기타 기관투자 자금이 더 들어올 경우 $100B 이상의 자금조달이 나올지도 모르나 일단은 정해진 것들이 없고 아직 진행 중입니다. ​ (2) 앤스로픽이 $30B 자금조달을 하면서 공개했던 클라우드 파트너 관련 전망이 있습니다: 클라우드 기업들 입장에서는 앤스로픽으로부터 세 가지 경로로 매출을 거둡니다. 첫 번째는 추론비용입니다. 앤스로픽은 2029년까지 AWS, GCP, Azure에서 Claude를 운영함에 있어서 최소 $80B를 지불할 예정입니다. 두 번째는 훈련비용입니다. 앤스로픽은 훈련을 위해서 NVDA GPU, Trainium, TPU를 모두 사용할 예정이며 모델 훈련 비용은 2029년까지 $100B에 달할 것으로 예상했습니다.

주요 지수 : 나스닥 +0.78% > S&P +0.56% > 러셀 +0.45% > 다우 +0.26% 상승종목비율 : NYSE 130%, Nasdaq 142% 🟢 (🟢🟡🔴) ​ 섹터 - 📈강세 : 에너지, 적자성장주, 반도체, 테크, 임의소비, 바이오텍, 금융 - 📉약세 : 유틸리티, 필수소비 ​ 📩 메이저 뉴스 보시는 순서는 이렇습니다. 제목 - 참고를 위해 살펴보는 기업군 주가 : 그날의 생각 빅테크: ​ (1) 오픈AI가 기업가치 $830B 밸류로 $100B 자금조달을 마무리하고 있습니다. 소프트뱅크는 2026년에 $10B씩 세 차례에 걸쳐 총 $30B를 투자할 계획이고, 아마존은 최대 $50B, 엔비디아가 최대 $30B, 마이크로소프트도 조단위 투자를 계획 중입니다. 여기에 VC나 기타 기관투자 자금이 더 들어올 경우 $100B 이상의 자금조달이 나올지도 모르나 일단은 정해진 것들이 없고 아직 진행 중입니다. ​ (2) 앤스로픽이 $30B 자금조달을 하면서 공개했던 클라우드 파트너 관련 전망이 있습니다: 클라우드 기업들 입장에서는 앤스로픽으로부터 세 가지 경로로 매출을 거둡니다. 첫 번째는 추론비용입니다. 앤스로픽은 2029년까지 AWS, GCP, Azure에서 Claude를 운영함에 있어서 최소 $80B를 지불할 예정입니다. 두 번째는 훈련비용입니다. 앤스로픽은 훈련을 위해서 NVDA GPU, Trainium, TPU를 모두 사용할 예정이며 모델 훈련 비용은 2029년까지 $100B에 달할 것으로 예상했습니다.

세 번째는 각사의 클라우드에서 앤스로픽의 AI 솔루션을 판매할 경우 매출의 일부를 지급받기도 합니다. 수익분배로 인한 비용은 전체 매출의 10분의 1정도가 나갈 것으로 예상됩니다. 전체를 공개하지는 않고 파편적으로 자료들을 공개했는데, 요약해보면 ⓐAWS와는 클라우드 사용비용을 제외한 총 이익의 50%를 AWS에게 지불 중입니다. ⓑGCP와는 GCP를 통해서 Claude 등 각종 소프트웨어를 판매할 경우 매출의 20~30%를 수수료로 지불 중입니다. ⓒAzure와는 구체적인 비율을 밝히진 않았습니다. 앤스로픽은 매출의 대부분을 CSP를 통하지 않고 고객들에게 직접 API로 판매했습니다. 이를 위한 추론 컴퓨팅은 주로 AWS를 사용하고 있었는데, 앞으로는 AWS/GCP/Azure/자체 데이터센터까지 총 4곳으로 나눠서 컴퓨팅 비용을 최대한 효율적으로 사용할 예정입니다. ​ (3) 메타가 2026년에 첫 스마트워치를 출시할 계획입니다. 올해 말에 헬스케어 기능, 메타 AI 비서가 내장된 제품을 출시할 예정이며, 애플/구글처럼 디바이스로도 사업영역을 확장하기 위한 발판입니다. 계속해서 메타에 대해서는 지켜보려는 입장입니다. ​ (4) 마이크로소프트가 인도 AI Summit에서 2029년까지 Global South에 $50B를 투자할 계획이라고 밝혔습니다. 구글도 인도에 $15B 투자를 말했는데, 며칠 동안 나온 투자규모들은 새로운 것은 아니고 기존에 이미 개별기업들이 따로 발표했던 것을 다시 한 번 recap하는 것들이었습니다.

주로 인도에 대한 투자가 메인입니다. 인도 AI Summit에서 오픈AI, 앤스로픽도 각종 인도 관련 뉴스/협력 발표를 이어갔습니다. AI HW: ​ (1) 한경에서 엔비디아 CEO 젠슨황 단독 인터뷰 내용을 공개했는데, 여기서 많이 회자되는 내용은 젠슨황의 GTC 자신감 발언이었습니다. 3월 16~19일에 있을 GTC 2026에서 "세상에서 한 번도 본 적 없는 새로운 칩 몇 가지를 준비했다", "모든 기술이 한계에 다다른 상태여서 쉬운 건 없다"라고 말했습니다. 몇 가지 생각나는 것들은 새로운 CPO, Rubin CPX, Enfabrica 인수 이후의 NIC, Groq 인수 이후의 LPU를 VR300에 통합하는 등이 생각나는데 실제 뭐가 나올지는 그때 가서 봐야겠죠. 이번 CES 2026에서도 먼저 NVIDIA ICMS를 공개할 만큼 최근 추론의 시대에 계속해서 앞서가는 모습이라 기대해보곤 있습니다. 1월 CES, 3월 GTC, 6월 Computex, 중간중간 각 국가별 AI Summit 참여 등 각종 행사들은 많지만 그중 엔비디아의 메인 행사는 엔비디아가 주최하는 GTC입니다. ​ (2) 최근 Gaming GPU 가격은 계속해서 상승 중입니다. 엔비디아와 AMD는 수요나 VRAM 공급량들을 봐가면서 최신 GPU 공급량을 조절하고 있고, 대략 VRAM 8~12GB 정도의 NVIDIA RTX 5050~5070 기준 모델에 다라 다르긴 하지만 9~14%정도의 가격 상승을 보이고 있습니다.

엔비디아는 상대적으로 동일한 VRAM 용량을 가진 고성능 모델 출하에 집중하고 있습니다. ​ (3) 마이크론도 다시 5% 상승하며 강세였던 하루이고, 샌디스크도 장중 양전하며 마감했는데 전일 일간보고에 전해드린 것처럼 이제 아주 소수지분을 제외하고는 오버행 이슈가 해소된 것이기 때문에 계속해서 메모리 기업들에 대해서는 좋게 보고 있습니다. ​ (4) TPU가 v8에서 HBM3E를 유지할 예정이고, AMD MI455X도 얘기는 많지만 실질적으로 CSP를 통해서 Production Token이 나오는 시점은 1H27쯤으로 예상되는 만큼 엔비디아의 VR200 NVL72부터 다시 한 번 경쟁 XPU들과 성능 격차를 크게 벌릴 것으로 예상합니다. HBM4 수급을 위해서는 두 가지 SKU(Max Q, Max P)를 유지하면서 성능과 수율을 동시에 잡아갈 예정입니다. 아직 CPX, CPO, 800V DC, ICMS, Groq의 low latency 칩, PyTorch-CuTeDLS 통합, NVIDIA Dynamo-NIXL를 통한 MoE 모델 throughput 강화, 주요 AI Labs들(OpenAI, Anthropic, MSL)과의 직접적인 연구소간 협력 및 ML/System co-design 강화로 모델 성능 지원, 각 섹터별 주요 기업들과의 협력으로 Next wave를 선점하기 위해 준비(Eli Lilly, Synopsys, Nokia, Hyundai) 중입니다.

그 중에서 시놉시스는 단일 섹터 단위의 협력 그 이상이라 보기에 따로 생각을 정리드린 바 있습니다. Enterprise/GPU IaaS: ​ (1) 인도의 Yotta Data Services가 60MW 규모의 데이터센터에 20,736개의 B300(= GB300 NVL랙 기준 288개를 들여온다는 의미)를 구축할 예정입니다. 흥미로운 건 2026년 8월 가동 예정이라는 점입니다. 그러면 7월쯤 나오는 초도 생산물량 중 일부를 인도가 먼저 받는다는 뜻인데, 지금까지는 새로운 칩이 나오면 미국에 먼저 구축하고 나서 Non-US로 퍼졌는데 이제부터는 Non-US에 동시에 출하될 것이란 의미라서 흥미롭게 봤습니다. 물론 같은 시기에 할당될 물량을 따지자면 미국에 먼저 구축하는 규모가 훨씬 많겠지만요. ​ (2) JLL이 2025년 데이터센터 보고서를 발간했습니다: 데이터센터 건설활동이 전례 없는 수준을 유지하고 있음에도 불구하고 공실률은 2년 연속 사상 최저치인 1%대를 유지하고 있으며, 2030년까지도 1~3%대의 공실률을 지속할 정도로 수요가 매우 높은 상태입니다. 현재 건설 중인 데이터센터 용량의 92%가 사전 계약됐습니다. 북미에서는 35GW 이상의 데이터센터 용량이 건설 중이며, 이 중 60%는 임대형(콜로케이션)이고, 나머지 40%는 하이퍼스케일러가 직접 소유할 예정입니다. 데이터센터 임대료는 YoY 9% 상승했으며, 지난 5년간의 연평균 성장률인 10% 수준과 비슷합니다.

가격상승세가 지속되고 있고, 매우 강한 수요만큼 공급이 증가하고 있음을 보여주는 것이므로 좋습니다. ​ 신재생/전력기기: ​ (1) UBS에서 블룸에너지의 흡수식 냉각기(Absorption Chillers)에 대한 경쟁우위를 강조했습니다: UBS 애널리스트가 추정하기로 기존의 전기 구동식 칠러는 전체 전력소비의 25~30%를 차지하는데, 블룸에너지의 흡수식 냉각기를 사용할 경우 데이터센터 전력 사용량의 12~15% 정도를 절감하며 PUE를 획기적으로 낮출 수 있을 것이라고 전망했습니다. 이렇게 되면 전체 연료비 절감 효과 덕분에 LCOE가 $100/MWh 수준까지 하락합니다. 가스터빈은 부하 조절을 위해 BESS가 필요하나 블룸에너지는 BESS가 없어도 되니 여기서도 비용을 아끼고, 가스터빈은 고온이 되거나 고출력을 오랫동안 유지하면서 유지보수에 시간과 비용이 드니 약 40%정도의 Overbuild가 필요한데, 블룸에너지의 경우 내결함성이 뛰어난 만큼 Overbuild 비율이 ~5%정도에 불과하다는 특징이 있습니다. ​ (2) 블룸에너지의 흡수식 냉각기 자체는 이미 SK와 실증을 마친 상태라서 바로 현장 투입이 가능하다는 부분을 이번주 주간전략보고에서 정리드린 바 있습니다. 가치제안의 규모가 점점 더 늘어가고 있습니다. Time-to-Power, 천연가스 파이프라인이 있는 곳(대부분의 데이터센터가 많이 깔리고 있는 주 해당)에서는 BTM 프로젝트 적합, 처음부터 800V DC Native로 설계되었기에 1GW당 $0.7~$1.0B정도의 전력기기 비용 절감 및 리드타임 불필요, 흡수식 냉각기로 데이터센터에서 전력소비 큰 외부 칠러의 수를 크게 줄일 수 있는 효과 등입니다.

가격상승세가 지속되고 있고, 매우 강한 수요만큼 공급이 증가하고 있음을 보여주는 것이므로 좋습니다. ​ 신재생/전력기기: ​ (1) UBS에서 블룸에너지의 흡수식 냉각기(Absorption Chillers)에 대한 경쟁우위를 강조했습니다: UBS 애널리스트가 추정하기로 기존의 전기 구동식 칠러는 전체 전력소비의 25~30%를 차지하는데, 블룸에너지의 흡수식 냉각기를 사용할 경우 데이터센터 전력 사용량의 12~15% 정도를 절감하며 PUE를 획기적으로 낮출 수 있을 것이라고 전망했습니다. 이렇게 되면 전체 연료비 절감 효과 덕분에 LCOE가 $100/MWh 수준까지 하락합니다. 가스터빈은 부하 조절을 위해 BESS가 필요하나 블룸에너지는 BESS가 없어도 되니 여기서도 비용을 아끼고, 가스터빈은 고온이 되거나 고출력을 오랫동안 유지하면서 유지보수에 시간과 비용이 드니 약 40%정도의 Overbuild가 필요한데, 블룸에너지의 경우 내결함성이 뛰어난 만큼 Overbuild 비율이 ~5%정도에 불과하다는 특징이 있습니다. ​ (2) 블룸에너지의 흡수식 냉각기 자체는 이미 SK와 실증을 마친 상태라서 바로 현장 투입이 가능하다는 부분을 이번주 주간전략보고에서 정리드린 바 있습니다. 가치제안의 규모가 점점 더 늘어가고 있습니다. Time-to-Power, 천연가스 파이프라인이 있는 곳(대부분의 데이터센터가 많이 깔리고 있는 주 해당)에서는 BTM 프로젝트 적합, 처음부터 800V DC Native로 설계되었기에 1GW당 $0.7~$1.0B정도의 전력기기 비용 절감 및 리드타임 불필요, 흡수식 냉각기로 데이터센터에서 전력소비 큰 외부 칠러의 수를 크게 줄일 수 있는 효과 등입니다.

​ (3) 올해 말로 갈수록 전력망 자체의 발전수요가 높아지는 것에 맞춰서 FSLR도 신규수주가 늘기 시작하는 시기가 올 거라 생각하고 있는데, 퍼스트솔라의 CY26 PER이 10배정도라 앞으로 전력수요가 꾸준히 늘어날 것을 반영한 밸류는 아니라고 봐서 계속해서 좋게 보고 있습니다. 광고/이커머스: ​ (1) DASH 4Q25 실적발표 이후 시간외 +14%입니다. 종합적으로 좋고, 오늘 자료로 전해드릴 예정입니다. Overweight를 유지합니다. 요즘에 펀더멘탈이 바뀐 지점이 없는 상황에서도, 이커머스 섹터 기업들이 과하다 싶을만큼 하락이 셌는데 MELI, SE, DASH 3형제에게도 순풍이 들기를 기대하게 하는 실적발표였습니다. Deliveroo 인수 및 경쟁역량 강화로 비용이 약간 더 많이 나왔으나, Slow Compounding이 중요하다고 생각하는 기업이기에 투자 후 성과가 잘 나오고 있는가가 중요한 기업입니다. 총 주문량, 미국 레스토랑 신규 고객 수 등 모두 좋습니다. 식료품 배달 분야는 한 건당 경제성이 2H26부터 흑자전환할 것으로 예상됩니다. 2H26쯤으로 가면 이제 식료품에서도 Organic 성장이 가능한 현금흐름이 나오기 때문에 계속해서 성장을 통해 영업이익 레버리지가 나오는 만큼 Durability of Growth를 높이기 위해 투자할 것으로 예상합니다.

3Q25 실적발표 때 드렸던 내용과 같이 펀더멘탈은 점점 더 강해지고 있습니다. 이익률로 보더라도 하반기에 Marketplace GOV 대비 Adj EBITDA 비율이 1Q26 → 2Q26 → 3Q26 → 4Q26로 계속해서 증가할 것을 전망했습니다. MAU, DashPass 가입자 수도 모두 좋습니다. ​ 의료기기/핀테크/코인: ​ (1) 현재 트랜스메딕스의 1Q26 누적 비행은 1397건입니다. 오늘의 일간 비행데이터는 +23건입니다. 1Q는 49일이 지났으며 일평균 비행속도는 28.51건 속도입니다. ​ (2) 오늘의 서클 USDC 유통량은 $73.55B, CCTP 전송량은 30일 기준 $17.1B입니다. USDC 유통량 자체는 24주간 횡보 중입니다. 단기적으로는 크립토 페어 트레이딩이 USDC 유통량 중 상당수이기 때문에 BTC 가격이 약세인 구조상 역풍입니다. 아직 BTC는 계속해서 하락하는 추세입니다. 지금은 보수적으로 보고 있고, 전체적으로 스테이블코인 이자 지급에 대해서 불확실성이 걷히기 시작하는 시점을 기다리고 있습니다. ​ (3) 처음부터 블록체인 인프라 위에서 상장/거래/결제되는 최초의 주식으로 FGRD를 상장 완료했습니다.

상장가가 $32였기 때문에 예상보다 낮아서 하락했으나, 최초의 블록체인 기반 주식 공모에 기관 투자자들을 많이 유치하려면 매력적인 가격을 제시해야 했기에 아쉬워도 우선 잘 상장된 것이 중요하다고 보고 있습니다. 길게 볼 때는 OPEN이 돌아가는 데 문제가 없는지를 확인하는 기간이 3~6개월 필요할 것으로 생각합니다. 여기에서 FGRD가 잘 돌아가는 모습을 확인하면 향후 새로운 형태의 증권거래소를 가진 기업이 되는 것이기 때문입니다. 피겨는 HELOC 발행량에 대한 방향성을 알 수 있는 Provenance TVL 볼륨, Figure Markets가 잘 돌아가고 있는지를 파악할 수 있는 YLDS 유통량이 모두 빠른 성장 중입니다. 펀더멘탈 자체는 HELOC 발행량 추이가 어떤가 + 향후 DeFi 생태계가 얼마나 안착할 수 있는가로 결정됩니다. ​ 저희의 생각을 담아서 랩을 운용하고 있습니다 메리츠증권 : https://naver.me/xQiZ5UHt SK증권 : https://naver.me/FlcOtVGm

세 번째는 각사의 클라우드에서 앤스로픽의 AI 솔루션을 판매할 경우 매출의 일부를 지급받기도 합니다. 수익분배로 인한 비용은 전체 매출의 10분의 1정도가 나갈 것으로 예상됩니다. 전체를 공개하지는 않고 파편적으로 자료들을 공개했는데, 요약해보면 ⓐAWS와는 클라우드 사용비용을 제외한 총 이익의 50%를 AWS에게 지불 중입니다. ⓑGCP와는 GCP를 통해서 Claude 등 각종 소프트웨어를 판매할 경우 매출의 20~30%를 수수료로 지불 중입니다. ⓒAzure와는 구체적인 비율을 밝히진 않았습니다. 앤스로픽은 매출의 대부분을 CSP를 통하지 않고 고객들에게 직접 API로 판매했습니다. 이를 위한 추론 컴퓨팅은 주로 AWS를 사용하고 있었는데, 앞으로는 AWS/GCP/Azure/자체 데이터센터까지 총 4곳으로 나눠서 컴퓨팅 비용을 최대한 효율적으로 사용할 예정입니다. ​ (3) 메타가 2026년에 첫 스마트워치를 출시할 계획입니다. 올해 말에 헬스케어 기능, 메타 AI 비서가 내장된 제품을 출시할 예정이며, 애플/구글처럼 디바이스로도 사업영역을 확장하기 위한 발판입니다. 계속해서 메타에 대해서는 지켜보려는 입장입니다. ​ (4) 마이크로소프트가 인도 AI Summit에서 2029년까지 Global South에 $50B를 투자할 계획이라고 밝혔습니다. 구글도 인도에 $15B 투자를 말했는데, 며칠 동안 나온 투자규모들은 새로운 것은 아니고 기존에 이미 개별기업들이 따로 발표했던 것을 다시 한 번 recap하는 것들이었습니다.

그 중에서 시놉시스는 단일 섹터 단위의 협력 그 이상이라 보기에 따로 생각을 정리드린 바 있습니다. Enterprise/GPU IaaS: ​ (1) 인도의 Yotta Data Services가 60MW 규모의 데이터센터에 20,736개의 B300(= GB300 NVL랙 기준 288개를 들여온다는 의미)를 구축할 예정입니다. 흥미로운 건 2026년 8월 가동 예정이라는 점입니다. 그러면 7월쯤 나오는 초도 생산물량 중 일부를 인도가 먼저 받는다는 뜻인데, 지금까지는 새로운 칩이 나오면 미국에 먼저 구축하고 나서 Non-US로 퍼졌는데 이제부터는 Non-US에 동시에 출하될 것이란 의미라서 흥미롭게 봤습니다. 물론 같은 시기에 할당될 물량을 따지자면 미국에 먼저 구축하는 규모가 훨씬 많겠지만요. ​ (2) JLL이 2025년 데이터센터 보고서를 발간했습니다: 데이터센터 건설활동이 전례 없는 수준을 유지하고 있음에도 불구하고 공실률은 2년 연속 사상 최저치인 1%대를 유지하고 있으며, 2030년까지도 1~3%대의 공실률을 지속할 정도로 수요가 매우 높은 상태입니다. 현재 건설 중인 데이터센터 용량의 92%가 사전 계약됐습니다. 북미에서는 35GW 이상의 데이터센터 용량이 건설 중이며, 이 중 60%는 임대형(콜로케이션)이고, 나머지 40%는 하이퍼스케일러가 직접 소유할 예정입니다. 데이터센터 임대료는 YoY 9% 상승했으며, 지난 5년간의 연평균 성장률인 10% 수준과 비슷합니다.

3Q25 실적발표 때 드렸던 내용과 같이 펀더멘탈은 점점 더 강해지고 있습니다. 이익률로 보더라도 하반기에 Marketplace GOV 대비 Adj EBITDA 비율이 1Q26 → 2Q26 → 3Q26 → 4Q26로 계속해서 증가할 것을 전망했습니다. MAU, DashPass 가입자 수도 모두 좋습니다. ​ 의료기기/핀테크/코인: ​ (1) 현재 트랜스메딕스의 1Q26 누적 비행은 1397건입니다. 오늘의 일간 비행데이터는 +23건입니다. 1Q는 49일이 지났으며 일평균 비행속도는 28.51건 속도입니다. ​ (2) 오늘의 서클 USDC 유통량은 $73.55B, CCTP 전송량은 30일 기준 $17.1B입니다. USDC 유통량 자체는 24주간 횡보 중입니다. 단기적으로는 크립토 페어 트레이딩이 USDC 유통량 중 상당수이기 때문에 BTC 가격이 약세인 구조상 역풍입니다. 아직 BTC는 계속해서 하락하는 추세입니다. 지금은 보수적으로 보고 있고, 전체적으로 스테이블코인 이자 지급에 대해서 불확실성이 걷히기 시작하는 시점을 기다리고 있습니다. ​ (3) 처음부터 블록체인 인프라 위에서 상장/거래/결제되는 최초의 주식으로 FGRD를 상장 완료했습니다.