일간보고 : 투자의 생각 (260114)

안녕하세요 올바른입니다. 2026년 1월 14일 수요일, 데일리 전해드립니다. 주간전략보고는 2026-01-12의 ‘투자의 생각 (1월 12일~1월 16일)’이고, 전일 일간보고는 2026-01-13의 ‘투자의 생각 (260113)’입니다. 둘 다 바로가기 링크로 연결해뒀습니다.

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주요 지수는 러셀 -0.10%, 나스닥 -0.10%, S&P -0.19%, 다우 -0.80%였습니다. 상승 종목 비율은 NYSE 115%, Nasdaq 77%이고, 강세 섹터는 에너지·필수소비·반도체·적자성장주·유틸리티, 약세는 금융·커뮤니케이션·헬스케어·임의소비·바이오텍입니다. 제목, 참고 기업군 주가, 그날의 생각 순서로 봅니다. TD Cowen은 광고주 설문 뒤 메타 목표주가를 820달러로 올렸습니다. 페이스북·인스타그램의 디지털 광고 점유율이 계속 오르고, 2025~2030년 글로벌 점유율은 30%에서 34%가 될 것으로 본 겁니다. 릴스가 광고주가 가장 선호하는 숏폼 플랫폼이 된 점, 광고주들이 생성형AI 도구를 사용하는 비중도 늘어나는 점을 근거로 광고 매출과 CAPEX 추정치를 조금 높였습니다.

메타는 Avocado의 성능과 총비용 증가율을 확인한 뒤, 두 체크포인트가 모두 긍정적이면 포텐이 많은 기업이라 봅니다. 그래서 4Q25 실적발표와 1Q26 안의 Avocado·Mango 발표에 관심을 두고 있습니다. 궈밍치는 애플이 자체 AI 개발에서 두 문제를 안고 있어 이를 극복하려 구글과 협력을 강화한다고 봤습니다. 올해 WWDC에서 AI 기능을 선보일 때 별 내용이 없으면 사용자 기대감이 크게 낮아질 수 있습니다. 또 클라우드 기반 AI가 계속 빠르게 발전하니, 과거 Apple Intelligence와 Siri에 약속한 수준만으로는 소비자 기대치를 충족시키기 어렵고 더 강한 온디바이스 AI 모델의 필요성이 높아졌다는 겁니다.

애플 AI가 기기에 적용된다고 하드웨어 판매가 늘 거라고 보진 않지만, AI가 HW·OS·UX의 핵심이 되는 건 시간문제입니다. 테슬라 FSD가 기기 수요와 UX의 핵심이 된 사례처럼, 애플은 핵심 AI 기술 통제력을 높이는 과제가 중요합니다. 자체 AI 서버 칩은 2H26부터 양산, 자체 데이터센터는 2027년부터 가동하며 AI 수요가 2027년부터 의미 있게 늘 것으로 예상합니다. DeepSeek는 Conditional Memory via Scalable Lookup 논문을 냈고, 12월 mHC에 이어 1월 Engram까지 새 축을 연구·발표하고 있습니다. 2월 예상 V4 반영 뒤 R2가 나올 것으로 봅니다.

조건부 메모리 Engram은 모델에 합쳐진 새 축입니다. MoE가 동적이고 복잡한 추론을 담당한다면 Engram은 정적이고 이전 정보를 담습니다. NVIDIA ICMS도 마찬가지로 FLOPS 병목 일부를 메모리 I/O로 옮기는 과정이고, Engram은 거대한 테이블을 빠르게 Lookup하는 구조입니다. 메모리, 특히 변화량으로는 SSD까지 워크로드를 어떻게 설계할지가 중요해집니다. 총 매개변수를 고정했을 때 MoE 계산과 Engram 메모리 비중을 어디에 둘지가 핵심 질문이며, 성능은 U자형 스케일링을 따랐습니다. MoE만 있으면 메모리 비효율, Engram만 있으면 추론이 부족합니다. 연구 자원은 많이 들겠지만 추론 효율이 좋은 모델이 나올 것으로 예상합니다.

흥미로웠던 포인트는 딥시크가 27B 모델까진 훌륭한 성능을 보이다가 40B 모델부터는 더 이상 크게 개선되지 않는데, 이 부분은 학습이 부족해서 그런 것 같다고 솔직하게 적어놨던 부분입니다. 저번 V-3.2-exp 모델에서도 ‘사전훈련 컴퓨팅이 부족하다’는 한계를 솔직히 인정하고 가는 모습들이 보여서 인상적이었는데, 이번에도 중간중간에 정말 오픈소스 그자체를 추구하는구나를 느낄 수 있었습니다. 오픈AI가 GPT-5.3을 곧 공개할 예정이라는 루머가 있습니다. 내부적으로 모델명 ‘Garlic’으로 부르는 모델이라는 점에서 기대를 더합니다. Garlic은 12월 3일 일간보고에서 전했듯 사전훈련 단계에서 연구 수준을 끌어올리는 데 집중한 모델이며, 환각률을 지금보다 더 낮췄다고 알려진 모델입니다.

미국 정부에서 중국향 엔비디아 H200와 MI325X 출하를 승인했습니다. 다만 조항상 중국이 받을 물량은 미국 고객에게 판매되는 전체 H200 물량의 50% 이상이 될 수 없습니다. 예를 들어 미국에 H200이 200만개 판매됐다면 중국향 판매량은 100만개 이내로 제한된다는 의미입니다. 구체적 조항은 그때그때 바뀔 수 있겠지만, 최대한 중국에 많은 물량을 수출하지 않으려는 대중국 강경파의 메시지가 반영된 것으로 봅니다. The Information이 H200 구매를 대학 AI 연구소 등의 ‘반드시 필요한 경우’로 제한했다는데, 이건 중국 특유의 말장난이라 크게 개의치 않습니다. 핵심은 중국은 컴퓨팅이 부족하다는 겁니다. 엔비디아 H100 임대료는 8개월 만에 최고치를 경신하는 중입니다.

H200·B200·GB200이 공급되면 GPU Hour당 사용가치는 점점 더 줄어드는 게 자연스러운 흐름인데, H100 임대료는 이를 역행하고 있습니다. 특히 하드웨어보다 소프트웨어 스택 성숙도가 중요한 추론 수요를 중심으로 AI 컴퓨팅 수요가 크게 증가한다는 의미이고, 수요가 신규 용량 공급 속도를 뛰어넘으면서 2025년 11월 최저치보다 14% 올랐습니다. KeyBanc는 아시아 공급망 체크 뒤 여러 디테일을 공개하며 엔비디아·마이크론·AMD·인텔의 긍정 뷰를 강화했습니다. 엔비디아 CoWoS 용량 증가는 수요가 점점 높아진다는 의미입니다. 마이크론은 하이퍼스케일러 수요가 워낙 커 메모리 가격과 공급에 점점 더 영향을 미치고 있고, 스마트폰·PC에 국한되지 않고 모든 최종 시장의 공급 부족을 낳고 있다고 언급했습니다.

인상 깊었던 건 AMD 코멘트입니다. AMD는 Neutral에서 Overweight로 상향했습니다. 하이퍼스케일러향 2026년 서버 CPU는 거의 다 판매했고, 10~15% 가격 인상을 고려 중입니다. AI GPU인 MI355X와 MI455X의 강력한 수요 덕에 AI 매출은 140억~150억달러로 회사 가이던스 100억달러를 크게 초과할 것으로 전망했습니다. Agentic AI로 가면 CPU도 사용량이 크게 많아지니 AMD 수혜 강도도 점점 더 강해진다는 콜이라 좋았습니다. 이전 ‘AMD 3Q25 실적발표 : 오픈AI와 깐부를 맺다’ 자료에서 전한 투자 포인트가 점점 강화되는 구간이라 Overweight를 유지합니다. 오픈AI ASIC 프로젝트가 2H26에서 1Q27로 연기됐다고도 확인했습니다. 첫 ASIC부터 잘되는 경우는 없고 보통 2~3세대의 시행착오가 필요하므로, 개인적으로 OpenAI·Anthropic ASIC이 본격 물량을 많이 차지할 시점은 CY28~CY29쯤으로 예상합니다.

TrendForce에 따르면 AI 고성능 IC 수요 증가와 8인치 생산능력 감소 때문에 레거시 노드 파운드리 쪽에서도 가격 인상 압력이 높아지는 중입니다. TSMC와 삼성전자가 8인치 웨이퍼 생산능력을 줄이면서 글로벌 8인치 웨이퍼 생산능력은 YoY -2.4%입니다. AI 전력반도체향 수요 증가에 더해, 소비자 가전 기업도 IC 가격 상승과 하반기 생산차질 가능성을 우려해 예정보다 일찍 주문을 시작하는 것이 8인치 팹 가동률을 높이는 요인입니다. 파운드리 업체들은 현재 5~20% 정도 가격 인상을 고려하지만, 나머지 Non-AI 칩 수요가 어떨지 몰라 실제 인상폭은 협상 중입니다. 글로벌 8인치 파운드리 가동률은 2025년 75~80%에서 2026년 85~90%로 크게 상승할 전망입니다.

원래 추론으로 넘어오면서 G1, G2, G3, G4까지 수요가 모두 증가하고 있었습니다. 이번에 발표돼 2026년 하반기부터 수요에 기여할 NVIDIA ICMS와 전일 발표된 DeepSeek의 Engram 연구까지, DRAM과 SSD의 역할을 강화해 워크로드 전체 병목을 분산·완화하려는 연구가 나오고 있습니다. 그 결과 GPU-HBM은 더 고부가가치 워크로드를 더 높은 MFU로 처리할 수 있게 됩니다. 메모리 기업에는 순풍입니다. 오늘 Digitimes 보도는 NAND 쪽 가격 인상 랠리도 점점 강화되고 있음을 확인한 내용이었습니다. AI 서버향 NAND 수요가 크게 오르며 1Q26 NAND 계약가격은 당초 QoQ 30~40% 예상치를 넘어 QoQ 60~70%에 달할 수 있고, 특히 샌디스크가 더 공격적으로 100% 가격 인상을 제안했다는 루머도 돕니다.

개인적으로 AI 트렌드에서는 HW 쪽은 점점 더 커스터마이징·스페셜티화되고, SW 쪽은 LLM 등장으로 점점 더 커머디티화되는 현상이 강해질 것으로 예상합니다. AI 소프트웨어가 기존 SaaS·SW의 파이를 계속 빼앗아 오는 중입니다. ARR이 줄어드는 만큼 소프트웨어 기업의 밸류에이션도 계속 낮아집니다. EPS Revision과 EPS Growth가 상승하는 게 가장 좋은데, 하락하는 섹터는 이것이 역으로 감기기에 주가가 하락하더라도 밸류에이션은 점점 더 비싸지는 현상을 자주 볼 수 있습니다. 골드만삭스는 최근 오라클을 Neutral에서 Buy로 상향한 데 이어 네비우스와 코어위브에도 긍정적인 콜을 많이 남기고 있습니다.

코어위브는 매출의 98%가 약정 계약일 정도로 고정가격 매출 비중이 높습니다. 고객 장기임대 계약은 순차적으로 만료되지만 수요가 여전히 높아, 대부분 고객이 GPU 감가상각 주기 6년을 넘어 하드웨어 수명이 다할 때까지 인프라를 사용할 것으로 전망했습니다. 이런 인프라는 장기계약보다 온디맨드·스팟성 계약으로 할애해 상대적으로 마진을 높일 것으로 예상합니다. 장기적으로 Buy and Hold에 적합하냐는 고민은 있지만, 현재 주가나 밸류에서 네오클라우드를 너무 나쁘게 볼 건 없다고 생각합니다. 추론 수요가 계속 증가하고 이번 주 주간전략보고에서 전한 것처럼 ‘컴퓨팅이 곧 매출’이라는 로직이 역으로도 통한다는 것을 보여줄 경우, 네오클라우드의 컴퓨팅 가치가 부각될 수 있습니다.

트럼프가 하이퍼스케일러가 각자 전기료를 부담해야 한다고 한 뒤 마이크로소프트는 Community-First AI 인프라 계획을 처음 발표했습니다. 데이터센터 비용을 전기요금에 전액 반영하고 송전·변전소 개선에 더 참여하며, 폐쇄형 액체냉각으로 2030년까지 물 사용을 40% 줄입니다. 취수량보다 많은 물을 만드는 데 기여하고 지역 일자리, 지방 재산세율 납부, 무료 AI 교육도 포함합니다.

이제 하이퍼스케일러들이 직접 난도가 높은 작업에 뛰어드는 비율이 높아질 것으로 예상합니다. 메타가 자체 Meta Compute를 발표한 것도 BTM 프로젝트에 더 많은 힘을 싣기 위한 것으로 이해합니다. 전력망에서 바로 조달받는 것과 비교하면 자체 마이크로그리드를 구축하는 일은 꽤 어렵습니다. 대신 더 많은 컴퓨팅을 외부 임대가 아닌 내부 데이터센터 설치를 통해 해결할 수 있습니다. 추론 수요가 높아지고 컴퓨팅 ROI가 높아질수록, 1GW 데이터센터를 더 빠르게 온라인함으로써 거둘 매출의 가치가 높아지기에 Time-to-Power의 가치도 높아지는 흐름일 것으로 예상합니다.

광고·이커머스에서는 메타·구글·아마존·유니티·앱러빈이 상대적으로 광고시장 안에서 점유율을 얻는 플레이어이고, 대부분 다른 기업은 뺏기고 있거나 무중력, 즉 알 수 없는 구간에 있습니다. AI·ML로 Recommend and Ranking 알고리즘을 강화하거나 최대한 다양하고 많은 퍼스트파티 데이터를 갖추는 게 중요한 시대입니다. JP모건은 씨리미티드 관련 Shopee의 수익화 가속화에 대해 코멘트했습니다. 브라질·싱가포르·베트남에서 실질적인 셀러 대상 수수료율이 상승한 것으로 파악했고, 여러 시장의 선주문 모델 실험으로 판매자에게 새 형태의 수수료를 거둘 수 있을 것으로 예상했습니다. 2026년 수익성을 개선할 충분한 룸을 바탕으로 늘어난 수익을 사업 확장에 재투자해 주문량을 늘리는 Flywheel을 만들고, VIP 프로그램과 즉시 배송 옵션을 강화해 플랫폼 GMV를 계속 끌어올릴 것으로 예상했습니다.

의료기기·핀테크·코인입니다. TransMedics 상승 관련 JP모건의 짧은 코멘트는 전일 일간보고에 정리했습니다. 1Q26 누적 비행은 407건이고 오늘 일간 비행 데이터는 36건입니다. 1Q는 13일이 지났으므로 일평균 비행 속도는 31.31건입니다. 이 정도면 분기 기준 All-time High를 경신하는 수치라 비행 데이터가 꽤 좋습니다. 1월부터는 계절성상 강세인 구간에 진입했습니다. 오늘 서클 USDC 유통량은 739.3억달러, CCTP 전송량은 30일 기준 140억달러입니다. USDC 유통량 자체는 19주간 횡보 중이지만 CCTP 전송량은 꾸준히 상승하고 있습니다.

오늘 서클 시가총액은 196.5억달러입니다. 기본적으로 GENIUS Act가 발효되기 위한 조건 가운데 SEC·FDIC 등 규제당국의 규칙 발표를 기다리는 중입니다. 2026년 봄쯤부터 주로 규칙들이 하나씩 나올 것으로 예상합니다. 선베팅보다는 보고 결정하는 것을 선호합니다. 서클은 CY26~27 GENIUS Act 이후 스테이블코인 시장이 개화할 것을 준비하면서 투자하는 기간이고, 투자는 계획대로 진행 중입니다. 미 상원은 스테이블코인 이자 지급에 대한 구조화 법안 초안도 공개했습니다.

이대로 통과될지는 지켜봐야겠지만 전체 내용은 Bear Case까지는 아닙니다. 스테이블코인을 단순히 예치해두는 것만으로 이자를 받는 일은 막되, 특정 활동을 했을 때 리워드를 주는 것은 허용했습니다. 거래·결제·이체·정산·유동성 공급·스테이킹·담보 제공·지갑에서 무언가를 쓰는 일·로열티 프로그램 참여 등과 연계된 인센티브형 리워드, 사실상 이자 지급은 허용한다는 겁니다. 다만 활동 해석의 여지를 남겼기에 어디까지가 ‘단순한 수동적 이자 지급’이 아닌지는 여지가 많습니다. 이 정도면 괜찮았다고 생각하지만 추후 디테일은 더 지켜볼 부분입니다. 은행은 고객 자금을 받아 3.89%를 받고 고객에게는 0.07~0.58% 정도만 이자로 주면 됐기에 이 부분에서 은행권 로비가 치열합니다. 12월 29일과 1월 5일 주간전략보고의 서클 코멘트도 참고할 수 있습니다. 저희 생각을 담은 랩은 메리츠증권 https://naver.me/xQiZ5UHt, SK증권 https://naver.me/FlcOtVGm에서 운용합니다.