일간보고 : 투자의 생각 (260325)

안녕하세요 올바른입니다. 2026년 3월 25일 수요일, 데일리 전해드립니다. 2026-03-23 주간전략보고 ‘투자의 생각 (3월 23일~3월 27일)’과 2026-03-24 일간보고 ‘투자의 생각 (260324)’ 바로가기 링크가 있습니다. 투자자문 서비스에 따라 투자 원금 손실이 발생할 수 있고 투자 손익 책임은 전적으로 고객에게 귀속되며, 과거 투자수익이 미래 수익률을 보장하지 않습니다. 신규 구독 전에는 투자자문계약 권유문서 https://naver.me/5ZST47Qf의 계약 관련 제반 사항을 반드시 읽고 충분히 검토하시기 바랍니다. 이날 주요 지수는 러셀 +0.45% > 다우 -0.18% > S&P -0.37% > 나스닥 -0.84%였고 상승종목 비율은 NYSE 98%, Nasdaq 63%였습니다. 에너지·원자재·반도체·유틸리티는 강했고 적자성장주·바이오텍·커뮤니케이션·테크는 약했습니다.

보시는 순서는 제목, 참고를 위해 살펴보는 기업군 주가, 그날의 생각입니다. 오늘 KB증권 이은택 위원님 보고서에는 공수부대·지상군 투입, 이란의 협상 참여 가능성, 한 달 휴전 가능성 내용이 담겨 있다고 합니다. 빅테크부터 보겠습니다.

오픈AI CEO 샘 올트먼이 오늘 직원들에게 보낸 메시지입니다. 자금 조달, 공급망 구축, 전례 없는 규모의 데이터센터 구축에 집중하기 위해 회사 안전·보안 팀에 대한 직접적인 감독 권한을 포기합니다. 안전팀은 최고연구책임자가 이끄는 연구 조직으로, 보안팀은 공동창업자 겸 사장이 이끄는 확장 조직으로 이동할 예정입니다. 코드명 Spud인 차세대 주요 모델의 사전훈련을 완료했고 몇 주 안에 매우 강력한 모델이 나올 것으로 예상합니다. 경제 성장 모델을 실질적으로 가속할 수 있을 것이라 믿으며, 상황이 오픈AI 연구진 다수가 예상했던 것보다 훨씬 빠르게 진행되고 있다고 합니다.

컴퓨팅 중요도가 낮은 Sora 모바일 서비스는 종료하고, 이로 인해 디즈니의 오픈AI 10억달러 투자는 철회될 예정입니다. 이를 통해 Spud 추론에 필요한 컴퓨팅 리소스를 확보하려는 계획이고 ChatGPT 비디오 기능도 당분간 미룹니다. 대신 Sora 연구는 앞으로 월드모델을 만드는 데 집중합니다. 제품 조직 이름은 AGI 배포로 바꾸고 각종 기능을 통합해 하나의 슈퍼 앱을 만들겠다고 합니다.

오픈AI CFO 사라 프리어는 최근 7,300억달러 밸류 자금조달의 일환으로 아마존 500억달러, 소프트뱅크 300억달러, 엔비디아 300억달러를 합쳐 1,100억달러를 조달했다고 했습니다. 그 뒤 a16z·DE Shaw·MGX 등에서 100억달러 투자를 받고 있어 총 1,200억달러 조달을 예상합니다. 현재 매출은 B2C 60%, B2B 40%이고 이는 이전 가이던스와 같으며 연말에는 50대 50에 가까워질 것이라 봤습니다. Sora 앱 종료도 컴퓨팅 자원이 부족해 우선순위를 둔 결정이라고 답했습니다. R&D에 상당한 컴퓨팅을 배정하는 것에 비하면 실제 사전훈련에 쓰는 양은 생각보다 많지 않다고 합니다. 사전훈련용 비중은 오픈AI 9.6%, MiniMax 22.6%, Z.ai 12.3%이며 AI Labs가 가진 대부분의 컴퓨팅은 추론과 R&D에 쓰입니다. Claude는 Gemini·Grok·DeepSeek를 제치고 ChatGPT 다음으로 많이 쓰이는 차세대 AI 앱이 됐지만, ChatGPT DAU 약 1억명에 비하면 다른 챗봇 DAU 1,000만~1,500만명은 상대적으로 비교 대상일 정도는 아니라고 봅니다. Gemini는 안드로이드 기본 앱 탑재 규모와 각종 구글 앱에서 제미나이를 실수로 켜는, MSFT Copilot과 비슷한 규모도 있어 큽니다.

AI HW입니다. 전일 일간보고에서 전한 것처럼 옵토일렉트로닉스의 오라클향으로 추정되는 800G 트랜시버 주문이 추가로 들어온 뒤 19% 상승 마감했습니다. 루멘텀도 계속 강세입니다. OFC 2026 자료에서 전한 Target Financial Model 업데이트 뒤 영업이익 레버리지가 OPM 27%에서 끝나는 게 아니라 OPM 42%까지 가능할 수 있다고 예고했고, 이를 바탕으로 CY26~CY27의 폭발적 성장을 가정합니다. 업데이트 뒤 CY27 EPS는 20~25달러에서 30달러로 상향됐습니다. 트랜시버 안에서도 OCS·CPO 등 고부가가치로 갈수록 ASP가 높아 매출도 높고 마진도 좋은 트렌드입니다.

OFC 자료의 성장동력 사업부는 앞으로 3~4년 CAGR 85%, 200%, 150% 등을 가정합니다. 광학 제품에 중요한 것은 고품질 양산이 가능한 InP 광학 레인·레이저 칩입니다. 루멘텀은 구리에서 광으로 업그레이드되는 기조에서 고출력 광원 수요의 큰 수혜를 보는 기업입니다. 이미 4개 팹에서 100G·200G EML, UHP, OCS향 고부가 제품만 생산하며, 2H27부터 반영될 Scale-up CPO향 ASP도 높을 것으로 추정합니다. CPO 침투가 좋다면 CY2H27 EPS 리비전 업사이드가 더 남을 수 있습니다. 현재 출하 중인 Spectrum-6 CPO는 Scale-out이고, 고객 반응이 매우 좋아 기대 이상의 추가 수주를 확보했다는 컨콜 발언도 있었습니다. 지금은 UHP 레이저 칩만 팔지만 향후 ELS 모듈까지 판매하면 UHP 레이저 칩만 팔 때보다 매출은 2배가 됩니다.

AI 인프라가 깔리는 규모만큼 산업이 성장하고, 단일 클러스터가 커질수록 가속기당 스위치 규모도 커집니다. 구리는 속도가 높아질수록 전력 소모와 발열이 늘고 전기 신호는 거리에 따라 감쇠하며 케이블 밀도가 높으면 노이즈·간섭으로 신호 무결성에 취약합니다. 그래서 광이 구리를 대체하는 속도가 더 빨라집니다. 레인당 400G 이상 또는 CPO에는 데이터센터 고온을 견디고 강한 출력을 유지하며 노이즈가 통제된 빛을 상용화된 크기와 가격으로 대량생산해야 합니다. 소수 기업이 고부가가치를 먼저 갖고 나머지가 미충족 수요를 흡수하는 Optical Hierarchy가 생기며, 이전보다 해자를 더 중시하게 바뀌고 있다는 것입니다.

광학 전환이 빨라지고 하이퍼스케일러 압박에서 시작해 Scale-across, 즉 데이터센터 간 연결인 DCI에서도 광케이블의 퀄리티와 유지보수 정도를 KPI로 삼기 시작하면서 비아비 솔루션스에도 좋은 방향입니다. 이는 <비아비 솔루션스(VIAV) 기업분석 : 광학의 시대, 더 많은 테스트가 필요해>에서 전한 내용입니다. 버티브는 AI 수요 대응을 위해 북미 제조시설을 크게, 총 4곳 늘린다고 발표했습니다. 사우스캐롤라이나에는 데이터센터 모듈 제품을 더 많이 양산하기 위해 데이터센터 전력 모듈과 White Space 구축을 빠르게 하는 SmartRun 제품용 공장 두 곳을 신설하며, 완전 가동 시 모듈형 제품 생산용량이 이전보다 7배 늘어납니다.

펜실베이니아에서는 랙·컨테이너 사업부에서 냉각 시스템 캐비닛 제조 용량을 확대하기 위해 기존 생산라인을 확장합니다. 멕시코 메히칼리에서도 증설해 전력·배전 용량을 45% 확대합니다. 이어 ARM은 자체 AI용 CPU인 AGI CPU를 출시했습니다. IP만 라이선스하던 데서 CPU 모듈 제공을 넘어 완제품 칩까지 판매하는 구조입니다. ARM 경영진은 새 칩 사업 ARR이 향후 5년 내 150억달러가 될 수 있다고 말했습니다. 현재 TTM 매출 46.7억달러 수준과 비교하면 5년 동안 신제품으로 더해지는 규모만 현재 매출의 약 3배까지 더할 수 있다는 뜻이고, 결과적으로 5년 내 매출 250억달러를 목표로 한 것입니다.

실제로 가능한지 평가할 데이터는 아직 없고, 발표가 나온 당일의 생각이라 판단이 바뀔 수도 있지만 실제 운영 환경은 더 지켜봐야 합니다. 고밸류 상태에서 Growth 예상치만 제시됐고 확률을 추정할 데이터가 없다는 이유입니다. 매우 러프하게 CY27 매출 120억달러, NPM 20%를 가정하면 EPS 2.4달러, CY27 PER 56배라는 계산도 제시하며 지켜보면서 판단할 생각입니다. IP만 팔 때보다 마진율은 낮아지지만 TTM OPM 19%인 상황에서 최소 OPM 30% 이상을 유지할 수 있다고 말했으니 지금보다 마진율은 높은 셈입니다. 전사 마진 구조가 낮아져도 영업이익 레버리지 효과가 더 클 것이라는 의미이고, 영익 레버리지 궤적은 상관없습니다.

하이퍼스케일러는 ARM IP로 AWS·GCP 구조에 맞는 자체 CPU ASIC을 이미 만들고 있습니다. 이들의 기본 목적은 ML/System co-design 강점을 살릴 수 있는 ASIC을 만드는 것이어서 ARM CPU를 따로 구매할 유인은 높지 않습니다. 반면 AI Labs는 한정된 칩 설계 인력을 AI 가속기에 집중하고 CPU는 Merchant 제품을 사는 기조라 NVL랙의 Vera CPU 외 GP서버 랙에서 Intel·AMD·ARM 중 고를 수 있습니다. 우선 채택 고객은 Meta, OpenAI, Cerebras, Cloudflare, SAP SE, SKT, F5이며 채택 뒤 실제 운영에서 TCO 대비 성능이 얼마인지가 중요합니다. Meta는 MTIA 프로젝트 지연 뒤 여러 Merchant를 경쟁시키는 쪽으로 피벗했고 OpenAI는 소프트뱅크가 핵심 쩐주라 우선 채택했다고 적었습니다.

GTC 2026에서 Chip → Rack → Pod으로 핵심 컴퓨팅 단위가 이동하고, 분산추론 환경을 만드는 하드웨어~소프트웨어~네트워킹 단위의 효율을 끌어올리는 일이 중요해지는 흐름을 전해드린 것처럼 이제는 단일 가속기 성능 비교를 넘어섭니다. 엔비디아와는 상대적으로 무관한 것으로 보고 다양한 시나리오에서도 엔비디아는 지금보다 점유율을 얻는 기조라고 봤습니다. 반면 x86 기업 인텔과 AMD는 새로 생기는 시장에서 점유율이 줄고 점차 압박을 받으므로 좋지 않으며, ARM 피치덱도 x86 비효율을 강조하면서 이들의 파이를 가져오려는 뉘앙스가 강합니다. Nomura는 2Q26 메모리 가격이 DRAM QoQ 51%, NAND QoQ 50% 오를 것으로 전망했고 이는 기존 예상 DRAM QoQ 6%, NAND QoQ 20%를 크게 웃도는 수치입니다.

Enterprise/GPU IaaS입니다. BofA는 오라클·코어위브·네비우스에 Buy 등급을 부여하며 투자의견을 재개했지만 투자포인트가 새롭지는 않았습니다. 전일 앤스로픽이 OpenClaw와 비슷한 기능을 출시했다는 것을 전한 뒤 오늘 소프트웨어 기업들이 바스켓으로 다시 크게 하락했습니다. 소프트웨어가 가치제안 루프의 전체인 기업, B2B 소프트웨어 기업일수록 AI로 영향을 많이 받는 구조입니다. 네오클라우드 중 오라클은 SaaS 사업 비중이 여전히 높아 하락이 컸고 아이렌은 크립토 약세로 하락했으며, 퓨어 네오클라우드인 코어위브와 네비우스는 강세 마감했습니다.

신재생·전력기기입니다. 업계 전반을 파악하는 자료로 EPRI 선임 매니저의 말을 살펴보면, 대형 천연가스 터빈은 이제 주문하면 납품까지 60개월 이상이고 가장 신속하게 대응할 수 있던 소형 터빈도 18~36개월 걸립니다. EPRI 연구에 따르면 지난 6개월 평균 가스터빈 가격은 kW당 2,000달러에서 3,000달러로 50% 가까이 올랐습니다. 주문 구성이 바뀌어 2025년 판매 가스터빈의 70%는 100MW 미만으로 2024년 66%보다 소형 비율이 높아졌고, 특히 3~20MW 모듈형이 강하게 성장합니다. 반대로 H-Class·J-Class 초대형은 전체 설치대수의 14%지만 신규 발주 용량의 50% 이상입니다.

데이터센터도 신규 20~40MW 모듈형 구축 비중이 늘고 있습니다. 가스터빈 공급은 수요만큼 빠르게 늘지 않으며 블레이드·베인 주조품, 공장 공간, 숙련 노동자, 변압기와 핵심부품이 부족합니다. 광고·이커머스에서는 메타가 인스타그램·페이스북 콘텐츠에 쇼핑 링크를 넣는 식으로 Facebook Affiliate 프로그램을 확장할 예정입니다. TikTok Shops 같은 구조이며 초기 파트너는 미국 아마존·이베이, 남미 메르카도리브레, 아시아 쇼피입니다.

오픈AI는 ChatGPT 쇼핑 탐색 기능을 강화해 ChatGPT 안에서 제품을 검색하고 비교하게 했습니다. 월마트는 ChatGPT 안의 앱처럼 좀 더 적극적으로 연동했고 Target·Sephora도 참여했으며 Shopify는 상품 노출을 늘리는 방식으로 협업했습니다. Free·Go·Plus·Pro 전 사용자를 대상으로 출시했습니다. 오픈AI에는 광고와 이커머스가 중요한 B2C 수익화 수단이지만, 아직 이런 수익화 부분까지 잘될 가능성을 높게 보지는 않습니다. 다만 B2C에서도 수익화에 성공하기 시작하면 AI HW 투자가 더 가속할 가능성이 있어 늘 살펴본다고 합니다.

의료기기·핀테크·코인입니다. 트랜스메딕스의 1Q26 누적 비행은 2,349건이고 오늘의 일간 비행 데이터는 26건 증가입니다. 1Q는 83일이 지났고 일평균 비행 속도는 28.30건이며 최근 비행 데이터 성장세는 미적지근한 상태라서 좋지 않다고 합니다. CLARITY Act는 예치했다고 해서 이자를 지급하는 것은 없애고 활동 기반 보상만 남기는 방식으로 정책이 짜이고 있어 서클에는 좋지 않습니다. USDC는 결제량 자체는 이미 USDT보다 높아도 유통량, 즉 예치 규모는 USDT가 훨씬 높습니다.

일간보고·주간전략·서클 분석 자료에서 결제량과 유통량의 차이를 말씀드리곤 했습니다. USDC는 결제량 자체가 이미 USDT보다 높지만, 유통량 즉 예치 규모는 USDT가 훨씬 높습니다. USDT는 제3국에서 인플레이션 헤지로 쓰여 예치가 일어나지만, USDC는 BTC·USDC, ETH·USDC, SOL·USDC 같은 Crypto Fair Trading 예치금을 빼면 선진국에서 결제하고 즉시 달러로 바꾸는 정도가 주된 사용이라고 설명합니다. 활동기반으로 무언가를 줘도 채택은 지금보다 되겠지만 침투 속도 차이가 커지고, 모호한 활동기반 이자지급을 어디까지 인정할지 다시 줄다리기에 들어갈 것으로 예상합니다. 오늘의 서클 USDC 유통량은 786.5억달러, CCTP 전송량은 30일 기준 127억달러이며 29주 횡보했습니다. 횡보를 뚫는 기준은 월간 20% 이상 성장세를 1주 유지하는가이고, 오늘은 주간 -0.81%, 월간 +5.71%입니다.

피겨 테크에서는 HELOC 발행량 방향을 알 수 있는 Provenance TVL 볼륨이 15.5억달러입니다. 계단식으로 상승하곤 했기에 매일 살펴볼 지표는 아닙니다만 트래킹 차원입니다. Figure Markets가 잘 돌아가고 있는지를 파악할 수 있는 YLDS 유통량은 5.9억달러입니다. 마찬가지로 계단식으로 상승하곤 했기에 매일 살펴볼 지표는 아닙니다만 트래킹 차원입니다. YLDS는 이미 이자지급이 가능한 증권이기에 CLARITY Act, GENIUS Act와는 무관합니다. 이에 대해서는 3월 초 주간전략보고 중 서클 코멘트에서 YLDS와 USDC의 차이를 전해드린 바 있습니다. 저희의 생각을 담아서 랩을 운용하고 있습니다. 메리츠증권 : https://naver.me/xQiZ5UHt, SK증권 : https://naver.me/FlcOtVGm 입니다.