일간보고 : 투자의 생각 (250821)

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안녕하세요 사피엔스입니다. 2025년 8월 21일 목요일, 데일리 전해드립니다. 8월 18일~22일 주간전략보고와 8월 20일·19일 일간보고 바로가기들을 함께 두었습니다. 투자자문 서비스는 원금 손실 가능성이 있고 투자 손익 책임은 고객에게 있으며 과거 수익이 미래 수익률을 보장하지 않는다고 고지합니다. 신규 구독 전에는 투자자문계약 권유문서의 계약 사항을 충분히 검토하라고 안내합니다.

일간보고는 2025년 8월 21일 목요일 기준입니다. 주요 지수는 다우 +0.04%, S&P -0.24%, 러셀 -0.32%, 나스닥 -0.67%였고, 상승종목비율은 NYSE 93%, Nasdaq 84%로 적었습니다. 에너지·필수소비·헬스케어·금융은 강세, 임의소비·테크·반도체·적자성장주는 약세였습니다. BESS·전기차·금·은·방산·오일·가스·명품은 강세였고 인텔·화물운송·화물·후공정·적자성장주·테슬라는 약세였습니다.

메이저 뉴스는 제목, 참고를 위해 살펴보는 기업군 주가, 그날의 생각 순서로 봅니다. 빅테크는 AAPL -2.0%, MSFT -0.8%, GOOGL -1.1%, AMZN -1.8%, META -0.5%였습니다. OpenAI CFO는 7월 기준 매출이 10억달러를 넘었고 AI 컴퓨팅 수요가 폭발적으로 증가해 GPU 수요도 매우 폭발적이라고 짚었습니다. 그래서 스타게이트를 시작했고 더 큰 인프라를 구축 중이라는 설명입니다.

AI HW는 NVDA -0.1%, AVGO -1.3%, MRVL -1.2%, CRDO -0.3%, ALAB +0.8%, ANET -1.0%, VRT -1.2%, SMCI -1.5%, NVTS -2.8%였습니다. 오늘도 마찬가지로 크게 달라진 점은 없습니다. 추론 수요가 늘면서 수요가 강해지고 있음을 확인하고 있고, Reasoning은 4Q24부터 채택이 시작됐고 Agentic AI는 1Q25부터 본격 채택됐지만 아직 다 활용하고 있지 않은 상황입니다. GB200 NVL72 소프트웨어는 7월부터 Hopper만큼 안정화되기 시작했고 코어위브·마이크로소프트 기준 대량배치는 2025년 2월부터 시작됐습니다. 향후 3~6개월 안에 성능 대비 TCO는 H100 대비 약 5배까지 좋아질 수 있고, 엔비디아는 2025년 12월까지 GB200 NVL72가 BF16 기준 H100보다 4.7배 높은 성능을 보일 것으로 예상합니다. 그래서 올해 연말까지 AI 모델 개발·추론비용 하락세·제품개발 등 모든 지표에서 가속을 보게 될 것으로 예상합니다.

OpenAI가 최근 GPT-6 작업을 하고 있다는 것은 정렬 시간을 감안하더라도 적어도 내년 상반기 안에는 GPT-6가 나올 가능성을 열어둔 것이라 해석합니다. 데이터셋 세팅과 훈련까지는 대략 3개월이 쓰이고, 정렬에는 3~6개월 정도가 쓰입니다. Scale-up과 Scale-out이 핵심인 시대에는 ALAB의 Scorpio X Switch에 대한 수요가 높을 것이라는 전제도 여전히 같습니다.

엔비디아 GB200·300 NVL72 수요는 점점 높아질 것으로 예상합니다. NVL 랙 생산량은 2025년 3만5,000개에서 2026년 6만개 이상으로 예상합니다. 2026년 말쯤 MI400이나 Trainium 3 Ultraserver부터 UALoe72를 채택해 엔비디아 반대 진영에서도 All-to-All 랙 스케일업이 본격화될 수 있지만, 경쟁을 봐도 무풍지대인 영역이 좀 더 남아 있다고 봅니다.

TSMC CoWoS 할당이 꼭 그대로 다 이뤄지지는 않습니다. 어떤 특정 지표를 보고 투자결정을 하진 않습니다. End-to-End의 맥락을 이해하는 게 중요하다고 생각합니다. 원래 2024년~2025년 초에도 구글은 GB200 NVL72를 도입하느라 일부 TPU Pod을 줄이고 엔비디아 주문을 늘리기도 했습니다. AMD는 MI 시리즈가 더 많이 팔릴 것에 대비해 할당을 많이 요청해두지만, Merchant 특성상 고객사 수요에 맞춰 대응하다 보니 실제로 잘 안 팔리면 할당을 중간에 포기하기도 했습니다. 그렇게 나온 CoWoS-S 웨이퍼 할당분을 작년 말 엔비디아가 다 사가 CoWoS-L로 바꿨습니다. 할당은 웨이퍼 기준이고, Trainium이 가장 저렴하고 TPU가 중간, Maia가 가장 비싸지만 ASIC은 기본 엔비디아 칩보다 1/3~1/5 가격입니다. 그래서 달러 기반 AI 가속기 시장점유율로 볼 때 엔비디아의 80~85% 점유율은 바뀌지 않았다고 봅니다.

Enterprise AI는 SAP -0.6%, NOW +0.4%, NTNX +2.5%, TWLO -1.4%였습니다. 어제 하락 노이즈에도 펀더멘탈은 달라진 게 없습니다. GB200 NVL72는 2025년 7월부터 H100·H200보다 Performance per TCO가 우수해지기 시작했고, 3~6개월 안에 보통 더블링된다는 점을 생각하면 하반기에는 지능당 추론비용이 매월 계속 낮아질 수 있습니다. 엔터프라이즈 AI 채택은 늘겠지만, 새 애플리케이션과 기업 IT 예산 전환이 어디로 쏠리는지는 잘 봐야 합니다.

뉴타닉스는 지금 VMware 수혜를 보고 있지만 2026년부터는 엔터프라이즈 AI 수혜도 볼 기업으로 꾸준히 좋게 봅니다. 밋밋해 보일 수 있어도 매출성장률은 전년 대비 20%대 이상, 이익 레버리지를 기대하는 기업입니다. GPM은 87%, FCF Margin은 33.8%, NPM은 9.8%입니다. 고정비가 세고 변동비는 크지 않아 구조적으로 2년 뒤에는 FCF 마진율을 NPM이 따라잡는 그림들이 나옵니다.

GPU IaaS·Co-location은 ORCL +0.3%, CRWV -1.5%, NBIS +0.4%, DLR -0.8%, EQIX +1.0%였습니다. 기업군의 펀더멘탈은 크게 달라진 게 없지만, 코어위브·네비우스는 락업 물량을 소화하는 구간이고 적자성장주 단계에서 부채 조달로 성장을 뽑는 기업군이라 바닥잡이는 하지 않습니다. 신재생은 FSLR -2.1%, ENPH -1.5%, RUN -0.1%, ARRY +0.2%, NXT -0.7%였습니다. 트럼프의 태양광·풍력 비판 발언으로 신재생류가 하락했습니다.

전기요금이 왜 오르는지는 수요와 공급에서 봐야 합니다. 리쇼어링으로 20년 만에 전력수요가 크게 늘고, 공급은 노후 석탄발전소 폐쇄로 줄어드는 영향이 가장 큽니다. 태양광·천연가스 발전소·원자력을 모두 늘려 대응하는 시기입니다. 석탄발전은 기저발전 역할을 하므로 기저에 대응하려면 원자력 믹스 상승도 자연스럽습니다.

어제 말했듯 soft보다 hard를 더 집중해 봐야 하는 시대입니다. 트럼프와 공화당의 hard는 OBBBA, Safe harbor, AD/CVD이고 FSLR가 얻고 싶었던 세 가지 중 두 가지를 얻었던 정책입니다. 풍력은 블레이드 크기를 키워 직렬로만 효율을 높이는 반면, 태양광은 셀 단위 효율을 높이고 병렬 연결로 효율을 높입니다. 풍력은 Scale-up만 가능하지만 태양광은 Scale-up and Scale-out이 자유롭습니다.

확장 가능성 차이 때문에 풍력과 태양광을 같게 보지 않고 태양광만 따로 다룹니다. 개발자가 발전원으로 PV+ESS를 택할 때는 거의 20년 운영의 최종경제성을 고려하므로 가장 현실적입니다. 전력기기·인프라는 BE +3.3%, ETN -0.8%, GEV +0.2%, PWR -0.9%, POWL -2.9%, CEG -1.0%, VST -0.3%, SMR +3.5%, OKLO +1.8%였습니다. SKS PE의 블룸에너지 지분 매도 뉴스와 전일 하락의 관계를 묻는 좋은 질문도 있었습니다.

그렇지 않습니다. SKS PE 뉴스가 한국 투자자 심리에는 약세로 작용했을 수 있지만 실제 매각은 8월 14일 장에서 이뤄졌습니다. 프리마켓 시간외 블록이었고 할인도 이 정도면 거의 없었습니다. 블룸에너지 자체는 좋게 보고 있고 주주단에서 크게 걱정할 요소는 없습니다. 혁신의료기기 TMDX는 -0.7%였고, 당일 비행 데이터는 23건, Quarterly Run-Rate은 2,005건입니다.

이제부터 40일간 일평균 25건으로 올라간다면 3분기 비행 데이터는 2,100건이고, 전년 대비 40%라는 의미입니다. 그래서 아직 지금 상태에서도 문제는 없습니다. 광고는 GOOGL -1.1%, META -0.5%, PINS +0.7%, TTD -0.0%, SNAP -0.5%였습니다. ChrisCamillo 원문에서 구글 검색 쿼리 성장이 인간이 아니라 AI 때문에 발생할 수 있고, 광고주가 AI가 만든 가짜 트래픽에 돈을 낼 수 있다는 논의가 나왔습니다.

이부분은 그럴 것 같진 않습니다. 광고업계는 트래픽을 보고 돈주고 사는 게 많지는 않습니다. 상위퍼널 브랜드 광고는 그럴 수 있겠다 싶은데, 지금 메인은 하위퍼널 퍼포먼스 마케팅의 시대이고 모두가 ROAS를 보는 시대입니다. 실제 판매량이나 실제 앱 설치량을 보고 판단하며 Google이 별로면 Meta, TikTok 등에 얼마든 캠페인을 옮겨가며 집행합니다. SEO나 검색 알고리즘이 바뀌는 것도 버전별로 예민하게 반응하고 뉴스화시키는 상황인데, 아직 이에 대한 뉴스는 없었습니다.

그래서 가짜 트래픽에 돈을 지불하는 상황까지는 우려하지 않습니다. 다만 ‘트래픽의 가치가 줄어들 수 있다’, ‘Organic Page View가 줄어들 수 있다’는 두 가지의 파급효과는 생각해 봅니다. 이커머스는 AMZN -1.8%, SHOP -1.4%, MELI -0.3%, SE -0.3%, DASH -1.8%였고 크게 바뀐 내용들은 없었습니다. 올해 이커머스 Top Pick은 씨리미티드로 보고 있습니다.

메르카도리브레는 자료로 전체를 정리했으며 Buy zone에 오기를 기다리는 중입니다. 기업 자체는 워낙 안정적이라 이미 들고 있다면 크게 우려할 내용은 없어 보입니다. 흥미로운 것은 징동닷컴과 메르카도리브레가 Food Delivery와 식료품 배달사업에 뛰어드는 점입니다. 도어대시 입장에서는 시장이 유망함을 보여주지만 경쟁이 과해질 경우는 신경 쓰고 지켜봅니다.

스테이블코인·코인은 CRCL +1.9%, HOOD -2.0%, COIN +0.8%, MSTR +2.3%였습니다. 오늘의 서클 USDC 유통량은 675억달러입니다. 비트코인은 오늘 11만4,000달러이고, 7월부터 11만~12만달러 밴드를 계속 오가고 있습니다.