2025.10.21 · 네이버 프리미엄 콘텐츠 · 올바른 미국주식 by SAPIENS

일간보고 : 투자의 생각 (251021)

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2025.10.21

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올바른 미국주식 by SAPIENS

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미지정

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본문 7,152자

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핵심 구조

AI 인프라 수요는 이어지지만 제품 전환과 수익성의 조건을 함께 확인해야 한다

이 일간보고는 빅테크·AI 하드웨어·GPU 인프라의 새 소식과 여러 산업의 당일 지표를 훑는다. AI 수요가 냉각·가속기·전력으로 넓어지는 가운데, 오라클의 GPU IaaS 마진과 개별 기업의 실현 조건이 중요해졌다.

빅테크의 이용자·제품 지표는 단기 변동의 배경까지 나눠 읽는다

아이폰17의 초기 판매 증가와 구글 G4 VM의 정식 출시가 제시됐고, ChatGPT DAU의 9월 둔화는 Gemini 사용 증가·Sora 이동·미성년자 제한·중국 연휴 등과 함께 해석했다. 단기 이용자 지표만으로 결론을 내리지 않는 판단의 근거가 된다.

AI 냉각과 가속기 공급은 랙 규모와 리드타임이 연결한다

Rubin에는 MCCP, Rubin Ultra에는 MCL을 채택할 가능성을 제시하며 Rubin부터 100% 액체냉각이 버티브에 유리하다고 봤다. AMD는 MI450X 구매자와 엔비디아 랙 제품의 12개월 이상 리드타임을 근거로 AI 매출 비중 확대 가능성을 들었다. 이는 공급 구조가 수요의 선택지를 바꾸는 흐름이다.

GPU IaaS의 매출 확대가 오라클의 이익률 개선을 보장하지는 않는다

RPO 증가와 전력 부지 확보 계획은 외형 목표를 뒷받침하지만, GPU IaaS 예상 마진 35%는 기존 CPU IaaS의 40~50%와 전사 GPM보다 낮다. 이후 AI 제품·Database-as-a-Service가 마진을 높일지는 별도 조건으로 남는다. 매출 증가와 이익률의 인과를 분리하는 것이 이 자료의 핵심 판단이다.

전력·의료기기·이커머스·코인은 각자의 확인 지표를 남긴다

AI 데이터센터 전력 수요는 네오클라우드 수익성 우려와 분리해 봤고, 트랜스메딕스는 4분기 비행 건수, 메르카도리브레와 씨리미티드는 브라질 점유율, USDC와 비트코인은 유통량·가격 밴드를 각각 관찰했다.

발생·예정 사건과 출처별 관점

이슈 분석

이 자료가 이슈의 어떤 사실을 다루고, 작성자가 무슨 결론을 어떤 근거로 내렸는지 원문에 붙여 읽습니다.

발생진행 중발생일 미확인

아이폰17 초기 판매 증가와 증권사 의견 상향

작성자의 핵심 판단

교체수요 덕분에 판매가 늘고 있다고 봤다.

근거 보기 1

원문 구간 1
섹터 - 📈강세 : 적자성장주, 바이오텍, 반도체, 금융, 원자재 - 📉약세 : 필수소비, 유틸리티 종목 - 📈강세 : 유전자가위, 전력반도체, 코인, 신재생/BESS - 📉약세 : 원자력, 풍력, 네오클라우드, 메모리, 음식료품 📩 메이저 뉴스 보시는 순서는 이렇습니다. 제목 - 참고를 위해 살펴보는 기업군 주가 : 그날의 생각 빅테크 - AAPL(+3.9%), MSFT(+0.6%), GOOGL(+1.3%), AMZN(+1.6%), META(+2.1%) : (1) 애플은 Loop Capital, Evercore ISI에서 아이폰17 판매가 강한 것을 근거로 의견을 상향했습니다. Counterpoint Research에 따르면 아이폰17은 출시 후 첫 10일간 미국/중국에서 이전 16에 비해서 14% 더 많이 팔렸습니다. 교체수요 덕분에 판매가 늘어나는 중입니다. (2) 아마존 AWS US-EAST-1 리전에서 일부 장애가 발생하면서 어제 저녁 기준 각종 서비스들이 잠시 문제를 겪었습니다. 지금은 약 12시간 정도만에 복구가 완료된 상태입니다. 크게 문제가 될 것은 없습니다. (3) 구글이 RTX PRO 6000 Blackwell Server Edition GPU로 구동되는 G4 VM을 GA했습니다. Preview는 6월 12일에 시작됐는데 4개월 만의 GA입니다. 엔비디아는 2Q 실적발표 당시 기업들이 데이터센터를 현대화함에 따라 RTX PRO 서버가 수십억 달러 규모의 제품군으로 성장할 수 있다고 언급했습니다.

이 자료에서 다룬 사실

Loop Capital과 Evercore ISI는 아이폰17 판매 강세를 근거로 의견을 상향했다. Counterpoint Research에 따르면 출시 후 첫 10일간 미국·중국 판매는 이전 아이폰16보다 14% 많았다.

근거 보기 1

원문 구간 1
섹터 - 📈강세 : 적자성장주, 바이오텍, 반도체, 금융, 원자재 - 📉약세 : 필수소비, 유틸리티 종목 - 📈강세 : 유전자가위, 전력반도체, 코인, 신재생/BESS - 📉약세 : 원자력, 풍력, 네오클라우드, 메모리, 음식료품 📩 메이저 뉴스 보시는 순서는 이렇습니다. 제목 - 참고를 위해 살펴보는 기업군 주가 : 그날의 생각 빅테크 - AAPL(+3.9%), MSFT(+0.6%), GOOGL(+1.3%), AMZN(+1.6%), META(+2.1%) : (1) 애플은 Loop Capital, Evercore ISI에서 아이폰17 판매가 강한 것을 근거로 의견을 상향했습니다. Counterpoint Research에 따르면 아이폰17은 출시 후 첫 10일간 미국/중국에서 이전 16에 비해서 14% 더 많이 팔렸습니다. 교체수요 덕분에 판매가 늘어나는 중입니다. (2) 아마존 AWS US-EAST-1 리전에서 일부 장애가 발생하면서 어제 저녁 기준 각종 서비스들이 잠시 문제를 겪었습니다. 지금은 약 12시간 정도만에 복구가 완료된 상태입니다. 크게 문제가 될 것은 없습니다. (3) 구글이 RTX PRO 6000 Blackwell Server Edition GPU로 구동되는 G4 VM을 GA했습니다. Preview는 6월 12일에 시작됐는데 4개월 만의 GA입니다. 엔비디아는 2Q 실적발표 당시 기업들이 데이터센터를 현대화함에 따라 RTX PRO 서버가 수십억 달러 규모의 제품군으로 성장할 수 있다고 언급했습니다.

발생진행 중발생일 미확인

AWS US-EAST-1 리전 일부 장애

작성자의 핵심 판단

복구가 완료된 상태여서 크게 문제가 될 일은 아니라고 평가했다.

근거 보기 1

원문 구간 1
(4) 오픈AI의 DAU 성장률이 9월에 피크를 찍었다는 우려가 많은데 우려할 것은 아닙니다: ⓐ이후 최근 2주 동안 이미 다시 DAU가 성장하고 있고 ⓑ9월 Gemini 앱 사용자가 많이 늘었던 것 ⓒChatGPT 앱에서 Sora 앱으로 사용자가 일부 이동하면서 DAU가 일시적으로 줄었던 것 ⓓ오픈AI가 9월에 ChatGPT의 미성년 사용자 대상으로 일부 사용제한 조치를 했었다는 것 ⓔChatGPT 사용자 상당수가 중국이고 VPN을 사용하여 미국/싱가포르 서버에서 접속 중인데, 중국 사용자들이 10월 초에 긴 휴가를 보냈기에 DAU 하락 압력을 받았던 것이라는 설명을 할 수 있기 때문입니다. AI HW - NVDA(-0.3%), AVGO(-0.03%), MRVL(-2.4%), AMD(+3.2%), ALAB(-2.2%), CRDO(+5.6%), ANET(+2.4%), VRT(+1.0%), SMCI(+5.5%), NVTS(+16.6%) : (1) 오늘 Digitimes에서 엔비디아의 Microchannel Lid에 대한 뉴스를 냈습니다.2300W TDP MaxP Rubin SKU가 1Q26에 Tape-out → 2H26 양산 예정 일정을 위해서 MCL(Microchannel Lid)를 Rubin에서 바로 도입하기보다는, Rubin에서는 현재 Blackwell/Blackwell Ultra의 기존 Liquid Cold Plate와 비슷한 MCCP(Microchannel Cold Plate)를 도입하고 그다음 Rubin Ultra에서 MCL를 채택할 거란 얘기였습니다.

이 자료에서 다룬 사실

AWS US-EAST-1 리전의 일부 장애로 여러 서비스가 잠시 문제를 겪었고, 약 12시간 만에 복구됐다고 전했다.

근거 보기 1

원문 구간 1
(4) 오픈AI의 DAU 성장률이 9월에 피크를 찍었다는 우려가 많은데 우려할 것은 아닙니다: ⓐ이후 최근 2주 동안 이미 다시 DAU가 성장하고 있고 ⓑ9월 Gemini 앱 사용자가 많이 늘었던 것 ⓒChatGPT 앱에서 Sora 앱으로 사용자가 일부 이동하면서 DAU가 일시적으로 줄었던 것 ⓓ오픈AI가 9월에 ChatGPT의 미성년 사용자 대상으로 일부 사용제한 조치를 했었다는 것 ⓔChatGPT 사용자 상당수가 중국이고 VPN을 사용하여 미국/싱가포르 서버에서 접속 중인데, 중국 사용자들이 10월 초에 긴 휴가를 보냈기에 DAU 하락 압력을 받았던 것이라는 설명을 할 수 있기 때문입니다. AI HW - NVDA(-0.3%), AVGO(-0.03%), MRVL(-2.4%), AMD(+3.2%), ALAB(-2.2%), CRDO(+5.6%), ANET(+2.4%), VRT(+1.0%), SMCI(+5.5%), NVTS(+16.6%) : (1) 오늘 Digitimes에서 엔비디아의 Microchannel Lid에 대한 뉴스를 냈습니다.2300W TDP MaxP Rubin SKU가 1Q26에 Tape-out → 2H26 양산 예정 일정을 위해서 MCL(Microchannel Lid)를 Rubin에서 바로 도입하기보다는, Rubin에서는 현재 Blackwell/Blackwell Ultra의 기존 Liquid Cold Plate와 비슷한 MCCP(Microchannel Cold Plate)를 도입하고 그다음 Rubin Ultra에서 MCL를 채택할 거란 얘기였습니다.

발생진행 중발생일 미확인

구글 G4 VM 정식 출시

이 자료에서 다룬 사실

구글은 RTX PRO 6000 Blackwell Server Edition GPU로 구동되는 G4 VM을 정식 출시했다. Preview는 6월 12일 시작됐다.

근거 보기 1

원문 구간 1
(4) 오픈AI의 DAU 성장률이 9월에 피크를 찍었다는 우려가 많은데 우려할 것은 아닙니다: ⓐ이후 최근 2주 동안 이미 다시 DAU가 성장하고 있고 ⓑ9월 Gemini 앱 사용자가 많이 늘었던 것 ⓒChatGPT 앱에서 Sora 앱으로 사용자가 일부 이동하면서 DAU가 일시적으로 줄었던 것 ⓓ오픈AI가 9월에 ChatGPT의 미성년 사용자 대상으로 일부 사용제한 조치를 했었다는 것 ⓔChatGPT 사용자 상당수가 중국이고 VPN을 사용하여 미국/싱가포르 서버에서 접속 중인데, 중국 사용자들이 10월 초에 긴 휴가를 보냈기에 DAU 하락 압력을 받았던 것이라는 설명을 할 수 있기 때문입니다. AI HW - NVDA(-0.3%), AVGO(-0.03%), MRVL(-2.4%), AMD(+3.2%), ALAB(-2.2%), CRDO(+5.6%), ANET(+2.4%), VRT(+1.0%), SMCI(+5.5%), NVTS(+16.6%) : (1) 오늘 Digitimes에서 엔비디아의 Microchannel Lid에 대한 뉴스를 냈습니다.2300W TDP MaxP Rubin SKU가 1Q26에 Tape-out → 2H26 양산 예정 일정을 위해서 MCL(Microchannel Lid)를 Rubin에서 바로 도입하기보다는, Rubin에서는 현재 Blackwell/Blackwell Ultra의 기존 Liquid Cold Plate와 비슷한 MCCP(Microchannel Cold Plate)를 도입하고 그다음 Rubin Ultra에서 MCL를 채택할 거란 얘기였습니다.

그렇게 판단한 이유

엔비디아가 기업 데이터센터 현대화에 따라 RTX PRO 서버가 수십억달러 제품군으로 성장할 수 있다고 언급한 점을 함께 들었다.

근거 보기 1

원문 구간 1
(4) 오픈AI의 DAU 성장률이 9월에 피크를 찍었다는 우려가 많은데 우려할 것은 아닙니다: ⓐ이후 최근 2주 동안 이미 다시 DAU가 성장하고 있고 ⓑ9월 Gemini 앱 사용자가 많이 늘었던 것 ⓒChatGPT 앱에서 Sora 앱으로 사용자가 일부 이동하면서 DAU가 일시적으로 줄었던 것 ⓓ오픈AI가 9월에 ChatGPT의 미성년 사용자 대상으로 일부 사용제한 조치를 했었다는 것 ⓔChatGPT 사용자 상당수가 중국이고 VPN을 사용하여 미국/싱가포르 서버에서 접속 중인데, 중국 사용자들이 10월 초에 긴 휴가를 보냈기에 DAU 하락 압력을 받았던 것이라는 설명을 할 수 있기 때문입니다. AI HW - NVDA(-0.3%), AVGO(-0.03%), MRVL(-2.4%), AMD(+3.2%), ALAB(-2.2%), CRDO(+5.6%), ANET(+2.4%), VRT(+1.0%), SMCI(+5.5%), NVTS(+16.6%) : (1) 오늘 Digitimes에서 엔비디아의 Microchannel Lid에 대한 뉴스를 냈습니다.2300W TDP MaxP Rubin SKU가 1Q26에 Tape-out → 2H26 양산 예정 일정을 위해서 MCL(Microchannel Lid)를 Rubin에서 바로 도입하기보다는, Rubin에서는 현재 Blackwell/Blackwell Ultra의 기존 Liquid Cold Plate와 비슷한 MCCP(Microchannel Cold Plate)를 도입하고 그다음 Rubin Ultra에서 MCL를 채택할 거란 얘기였습니다.

발생 가능진행 중발생일 미확인

엔비디아 Rubin 냉각 방식 전환 보도

작성자의 핵심 판단

이 경로라면 VR200 NVL144 램프업 지연 가능성이 낮고, Rubin부터 100% 액체냉각을 도입해 버티브 수혜가 강해지는 국면이라고 봤다.

근거 보기 1

원문 구간 1
MCCP는 기존 액체냉각판을 사용하지만 Cold Plate 내벽 채널을 더 소형화하는(기존 150μm → MCCP 80~100μm)정도입니다. 방열 성능을 최대 2배로 끌어올리는 정도는 가능합니다. 전체 맥락을 이해하셨다면 아시겠지만, 이렇게 되면 VR200 NVL144 램프업 지연 가능성은 낮아지므로 좋습니다. 나머지는 엔비디아가 공급망을 미리 GB200 NVL72에서 맞춰놨기에 문제가 될 부분은 많지 않습니다. 현재로서는: 올해 연말 스펙이 정해지고 → 1Q26 Tape-out → 2H27 랙 제품 양산을 예상하는 Rubin(CY26) 기준으로 액체냉각을 강화한 MCCP를 도입하고 → Rubin Ultra(CY27)에서 MCL를 도입할 가능성이 가장 높아보입니다. 어떤 경로로건 버티브는 수혜가 점점 강해지는 국면입니다. Blackwell은 액체냉각과 기존의 공기냉각을 섞었다면, Rubin부터는 100% 액체냉각을 도입하기 때문입니다. (2) 주간전략보고에서 전해드린 것처럼, 지금은 AMD도 좋게 볼만한 여지가 많는 때입니다. 오라클 코멘트 중 말씀드린 것처럼 오라클이라 하더라도 엔비디아 칩 80만 개로 구성하는 Zettascale10 클러스터에 비해 AMD MI450X 클러스터는 5만 개 정도라, 2H26 오라클이 예고한 AI 가속기 구매량의 5.9%만 AMD의 칩으로 채워집니다. AMD가 뉴스 보도를 많이 하고 있을뿐, 엔비디아 입장에서 펀더멘탈 자체는 크게 변하지 않았다는 의미입니다.

이 자료에서 다룬 사실

Digitimes는 Rubin에는 MCCP, Rubin Ultra에는 MCL을 채택할 수 있다고 보도했다. MCCP는 Cold Plate 내벽 채널을 150μm에서 80~100μm로 줄여 방열 성능을 최대 2배 높이는 방식으로 소개됐다.

근거 보기 1

원문 구간 1
MCCP는 기존 액체냉각판을 사용하지만 Cold Plate 내벽 채널을 더 소형화하는(기존 150μm → MCCP 80~100μm)정도입니다. 방열 성능을 최대 2배로 끌어올리는 정도는 가능합니다. 전체 맥락을 이해하셨다면 아시겠지만, 이렇게 되면 VR200 NVL144 램프업 지연 가능성은 낮아지므로 좋습니다. 나머지는 엔비디아가 공급망을 미리 GB200 NVL72에서 맞춰놨기에 문제가 될 부분은 많지 않습니다. 현재로서는: 올해 연말 스펙이 정해지고 → 1Q26 Tape-out → 2H27 랙 제품 양산을 예상하는 Rubin(CY26) 기준으로 액체냉각을 강화한 MCCP를 도입하고 → Rubin Ultra(CY27)에서 MCL를 도입할 가능성이 가장 높아보입니다. 어떤 경로로건 버티브는 수혜가 점점 강해지는 국면입니다. Blackwell은 액체냉각과 기존의 공기냉각을 섞었다면, Rubin부터는 100% 액체냉각을 도입하기 때문입니다. (2) 주간전략보고에서 전해드린 것처럼, 지금은 AMD도 좋게 볼만한 여지가 많는 때입니다. 오라클 코멘트 중 말씀드린 것처럼 오라클이라 하더라도 엔비디아 칩 80만 개로 구성하는 Zettascale10 클러스터에 비해 AMD MI450X 클러스터는 5만 개 정도라, 2H26 오라클이 예고한 AI 가속기 구매량의 5.9%만 AMD의 칩으로 채워집니다. AMD가 뉴스 보도를 많이 하고 있을뿐, 엔비디아 입장에서 펀더멘탈 자체는 크게 변하지 않았다는 의미입니다.

그렇게 판단한 이유

연말 스펙 확정, 1Q26 Tape-out, 2H27 랙 제품 양산이라는 일정과 GB200 NVL72에서 맞춘 공급망을 근거로 들었다.

근거 보기 1

원문 구간 1
MCCP는 기존 액체냉각판을 사용하지만 Cold Plate 내벽 채널을 더 소형화하는(기존 150μm → MCCP 80~100μm)정도입니다. 방열 성능을 최대 2배로 끌어올리는 정도는 가능합니다. 전체 맥락을 이해하셨다면 아시겠지만, 이렇게 되면 VR200 NVL144 램프업 지연 가능성은 낮아지므로 좋습니다. 나머지는 엔비디아가 공급망을 미리 GB200 NVL72에서 맞춰놨기에 문제가 될 부분은 많지 않습니다. 현재로서는: 올해 연말 스펙이 정해지고 → 1Q26 Tape-out → 2H27 랙 제품 양산을 예상하는 Rubin(CY26) 기준으로 액체냉각을 강화한 MCCP를 도입하고 → Rubin Ultra(CY27)에서 MCL를 도입할 가능성이 가장 높아보입니다. 어떤 경로로건 버티브는 수혜가 점점 강해지는 국면입니다. Blackwell은 액체냉각과 기존의 공기냉각을 섞었다면, Rubin부터는 100% 액체냉각을 도입하기 때문입니다. (2) 주간전략보고에서 전해드린 것처럼, 지금은 AMD도 좋게 볼만한 여지가 많는 때입니다. 오라클 코멘트 중 말씀드린 것처럼 오라클이라 하더라도 엔비디아 칩 80만 개로 구성하는 Zettascale10 클러스터에 비해 AMD MI450X 클러스터는 5만 개 정도라, 2H26 오라클이 예고한 AI 가속기 구매량의 5.9%만 AMD의 칩으로 채워집니다. AMD가 뉴스 보도를 많이 하고 있을뿐, 엔비디아 입장에서 펀더멘탈 자체는 크게 변하지 않았다는 의미입니다.

발생진행 중발생일 미확인

Oracle AI World의 RPO 증가와 데이터센터 전력 계획 공개

이 자료에서 다룬 사실

Oracle AI World 2025에서 RPO가 30일 안에 650억달러 증가했고, FY30 매출 1,660억달러 실현을 위해 5년간 16.6GW 전력이 필요하며 약 10GW 부지를 추가 확보할 예정이라고 전했다.

근거 보기 1

원문 구간 1
(2) 그런데 GPU IaaS의 마진이 35%정도로 예상되기 때문에 기존 CPU IaaS GPM 40~50%에 비해서는 꽤 낮습니다. CY24 전사 GPM은 70%대였고, 2Q25 GPM은 67%입니다. GPU IaaS가 본업에서 차지하는 비중이 커질수록 마진이 낮아지는 효과인데 아래의 룸이 꽤나 큰 상태입니다. OCI 매출비중이 빠르게 늘면서 이익 성장이 가속화될 것을 가정했었는데, CY26~27에 이익률로 보자면 꽤나 낮아질 수도 있다는 의미입니다. 오라클의 전략은 GPU IaaS는 고객들을 안착시키기 위한, 그리고 외형 성장을 위한 도구로 쓰고 향후 AI 제품이나 Database-as-a-Service 등을 강화하여 GPM을 높인다는 계획으로 보이지만 이것은 또 다른 If, then이 들어가는 것(GPU IaaS는 성공했으니 FY30까지의 매출성장은 믿게 됐는데 → 앞으로 이익률 끌어올리기 위해 다른 제품이 성공할 것을 다시 두고 봐야 한다는 의미) 이라 깔끔하지 않습니다. 투자의견에 대해서는 고민 중입니다. 신재생 - FSLR(-1.2%), ENPH(+2.8%), RUN(+5.1%), NXT(+2.0%), ARRY(+2.7%) : (1) 지난주처럼 업계의 PT 상향(오늘은 RBC)은 나오고 있지만 별다른 뉴스는 없습니다.

발생진행 중발생일 미확인

앱러빈의 부적절 광고 관련 정부 조사 보도

이 자료에서 다룬 사실

어린이 사용자에게 부적절한 광고를 보였다는 내용으로 앱러빈이 연방 및 주 정부 조사를 받고 있다는 공매도 리포트가 다시 나왔다고 전했다.

근거 보기 1

원문 구간 1
4Q25 시작 이후 20일간 평균 24.65건의 비행속도입니다. CY26는 좋게 보고 있었는데 4Q 비행 데이터들도 좋아서 계속해서 Overweight를 유지합니다. 트랜스메딕스에 대한 투자의 생각은 이번주 주간전략보고에 정리했습니다. 광고 - GOOGL(+1.3%), META(+2.1%), PINS(+1.6%), TTD(+5.0%), SNAP(+1.1%), APP(-5.6%), U(+0.1%) : (1) 앱러빈은 다시 한 번 공매도 리포트를 받아서 하락했습니다. 어린이 사용자에게 부적절한 광고를 보여준 것으로 연방 및 주 정부로부터 조사를 받고 있다는 내용이었습니다. 이커머스 - AMZN(+1.6%), SHOP(+4.4%), MELI(+3.8%), SE(+3.5%), DASH(+0.9%) : (1) 메르카도리브레는 Overweight로 상향했고, 씨리미티드도 상승채널상 중하단에 근접했기 때문에 성장성 대비 밸류가 저렴해진 구간이라 좋게 보고 있습니다. 만약 루머대로 씨리미티드가 아르헨티나로 진출한다고 해도 씨리미티드 입장에서는 CY26~27의 매출성장률이 계속해서 35% 이상으로 유지될 것에 대한 가시서이 더 높아지는 요소입니다. 메르카도리브레 입장에서도 이미 Pago/Credito를 강화하며 핀테크 사용 사례를 넓혀가는 중이고, 이커머스 사용자들의 평균 구매 단가면에서 Shopee의 경쟁사로 보기에는 차이가 꽤 많이 나서 점유율을 뺏길 입장이라고 보진 않습니다.

이 자료에서 다룬 실제 시장 반응

앱러빈 주가는 5.6% 하락했다.

근거 보기 1

원문 구간 1
4Q25 시작 이후 20일간 평균 24.65건의 비행속도입니다. CY26는 좋게 보고 있었는데 4Q 비행 데이터들도 좋아서 계속해서 Overweight를 유지합니다. 트랜스메딕스에 대한 투자의 생각은 이번주 주간전략보고에 정리했습니다. 광고 - GOOGL(+1.3%), META(+2.1%), PINS(+1.6%), TTD(+5.0%), SNAP(+1.1%), APP(-5.6%), U(+0.1%) : (1) 앱러빈은 다시 한 번 공매도 리포트를 받아서 하락했습니다. 어린이 사용자에게 부적절한 광고를 보여준 것으로 연방 및 주 정부로부터 조사를 받고 있다는 내용이었습니다. 이커머스 - AMZN(+1.6%), SHOP(+4.4%), MELI(+3.8%), SE(+3.5%), DASH(+0.9%) : (1) 메르카도리브레는 Overweight로 상향했고, 씨리미티드도 상승채널상 중하단에 근접했기 때문에 성장성 대비 밸류가 저렴해진 구간이라 좋게 보고 있습니다. 만약 루머대로 씨리미티드가 아르헨티나로 진출한다고 해도 씨리미티드 입장에서는 CY26~27의 매출성장률이 계속해서 35% 이상으로 유지될 것에 대한 가시서이 더 높아지는 요소입니다. 메르카도리브레 입장에서도 이미 Pago/Credito를 강화하며 핀테크 사용 사례를 넓혀가는 중이고, 이커머스 사용자들의 평균 구매 단가면에서 Shopee의 경쟁사로 보기에는 차이가 꽤 많이 나서 점유율을 뺏길 입장이라고 보진 않습니다.

사실·구조, 해석·전망, 시점 관찰, 판단 방법

지식·관점

사건 밖에서도 다시 참고하거나 다른 자료와 비교할 가치가 있는 내용을 대상과 반복 가능한 논점으로 묶습니다.

해석·전망ChatGPT DAU 성장률주 대상 · 기업·종목 · OpenAI

9월 DAU 성장 둔화를 어떤 이용자 이동과 정책·계절 요인으로 해석하는가?

이 자료가 더한 내용

최근 2주 DAU 재성장, Gemini 앱 사용자 증가, Sora 이동, 미성년자 제한, 중국 사용자의 10월 초 휴가를 들어 9월 피크 우려를 경계했다.

근거 보기 1

원문 구간 1
(4) 오픈AI의 DAU 성장률이 9월에 피크를 찍었다는 우려가 많은데 우려할 것은 아닙니다: ⓐ이후 최근 2주 동안 이미 다시 DAU가 성장하고 있고 ⓑ9월 Gemini 앱 사용자가 많이 늘었던 것 ⓒChatGPT 앱에서 Sora 앱으로 사용자가 일부 이동하면서 DAU가 일시적으로 줄었던 것 ⓓ오픈AI가 9월에 ChatGPT의 미성년 사용자 대상으로 일부 사용제한 조치를 했었다는 것 ⓔChatGPT 사용자 상당수가 중국이고 VPN을 사용하여 미국/싱가포르 서버에서 접속 중인데, 중국 사용자들이 10월 초에 긴 휴가를 보냈기에 DAU 하락 압력을 받았던 것이라는 설명을 할 수 있기 때문입니다. AI HW - NVDA(-0.3%), AVGO(-0.03%), MRVL(-2.4%), AMD(+3.2%), ALAB(-2.2%), CRDO(+5.6%), ANET(+2.4%), VRT(+1.0%), SMCI(+5.5%), NVTS(+16.6%) : (1) 오늘 Digitimes에서 엔비디아의 Microchannel Lid에 대한 뉴스를 냈습니다.2300W TDP MaxP Rubin SKU가 1Q26에 Tape-out → 2H26 양산 예정 일정을 위해서 MCL(Microchannel Lid)를 Rubin에서 바로 도입하기보다는, Rubin에서는 현재 Blackwell/Blackwell Ultra의 기존 Liquid Cold Plate와 비슷한 MCCP(Microchannel Cold Plate)를 도입하고 그다음 Rubin Ultra에서 MCL를 채택할 거란 얘기였습니다.

해석·전망AMD MI450X 수요와 AI 매출 비중주 대상 · 기업·종목 · AMD관련 대상 · 기업·종목 · 엔비디아

MI450X 구매자와 엔비디아 리드타임은 AMD의 AI 매출 전환을 어떻게 뒷받침하는가?

이 자료가 더한 내용

MI450X 구매자가 나타나 CY26 CoWoS 소화가 가능하고, 2H26 AI 매출 비중이 75%를 넘을 것으로 봤다. 엔비디아 랙 제품 리드타임이 12개월을 넘으면서 대체 물량 수요가 강해진다는 논리다.

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원문 구간 1
그럼에도 불구하고 AMD를 기대하는 것은 ⓐ2H26 출시될 MI450X에 대한 구매자들이 나타났기 때문에 AMD의 CY26 CoWoS도 다 소화할 수 있을 것으로 예상하기 때문입니다. PEG로 볼 때 AMD도 Overweight를 매길 수 있을 정도로 업계의 수요가 매우 좋은 상태입니다. ⓑ그리고 이전과 다르게 이제는 2H26를 기준으로 AI 퓨어플레이 기업으로 바뀌게 됩니다. AI 매출비중이 75%를 넘기기 때문입니다. 브로드컴이 Non-AI 매출이 과반을 넘긴 상태인 것과 비교됩니다. ⓒ그리고 가장 큰 것은 엔비디아의 랙 단위 제품(GB200 NVL72 → GB300 NVL72) 리드타임이 12개월을 넘기기 시작했기에 이제는 AMD 제품이라도 원하는 물량을 빨리 받고자 하는 수요가 강해지는 국면입니다. 4Q23~1Q24에 H100 리드타임이 12개월을 넘기자 MI300X 수요가 엔비디아를 따라 크게 증가한 적 있습니다. 여기서 '리드타임'은 1~10개씩 구매하는 것은 언제든 스팟성으로 가능하지만 수만~수십만 개의 칩을 구매하려고 할 경우를 뜻합니다. GPU 클러스터는 단일 클러스터의 규모가 클수록 관리는 어렵지만 TCO 대비 퍼포먼스 관점에서는 더 좋습니다. 오라클이 OCI Supercluster를 16,384GPU(H100, MI300X) → 32,768GPU(A100) → 65,536GPU(H200) → 131,072GPU(GB200, B200, MI355X) → 262,144GPU(미래) → 524,288GPU(미래2)까지 키우려는 이유이자, 하이퍼스케일러들이 단일 부지에 GW급 클러스터를 구축하는 이유입니다.

사실·구조대형 GPU 클러스터와 TCO주 대상 · 산업·업종 · AI 데이터센터

단일 GPU 클러스터 규모 확대가 관리와 성능·비용의 관계를 어떻게 바꾸는가?

이 자료가 더한 내용

클러스터가 커질수록 관리가 어렵지만 TCO 대비 퍼포먼스가 좋아 OCI Supercluster와 하이퍼스케일러가 GPU 수와 단일 부지 전력 규모를 키운다고 설명했다.

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그럼에도 불구하고 AMD를 기대하는 것은 ⓐ2H26 출시될 MI450X에 대한 구매자들이 나타났기 때문에 AMD의 CY26 CoWoS도 다 소화할 수 있을 것으로 예상하기 때문입니다. PEG로 볼 때 AMD도 Overweight를 매길 수 있을 정도로 업계의 수요가 매우 좋은 상태입니다. ⓑ그리고 이전과 다르게 이제는 2H26를 기준으로 AI 퓨어플레이 기업으로 바뀌게 됩니다. AI 매출비중이 75%를 넘기기 때문입니다. 브로드컴이 Non-AI 매출이 과반을 넘긴 상태인 것과 비교됩니다. ⓒ그리고 가장 큰 것은 엔비디아의 랙 단위 제품(GB200 NVL72 → GB300 NVL72) 리드타임이 12개월을 넘기기 시작했기에 이제는 AMD 제품이라도 원하는 물량을 빨리 받고자 하는 수요가 강해지는 국면입니다. 4Q23~1Q24에 H100 리드타임이 12개월을 넘기자 MI300X 수요가 엔비디아를 따라 크게 증가한 적 있습니다. 여기서 '리드타임'은 1~10개씩 구매하는 것은 언제든 스팟성으로 가능하지만 수만~수십만 개의 칩을 구매하려고 할 경우를 뜻합니다. GPU 클러스터는 단일 클러스터의 규모가 클수록 관리는 어렵지만 TCO 대비 퍼포먼스 관점에서는 더 좋습니다. 오라클이 OCI Supercluster를 16,384GPU(H100, MI300X) → 32,768GPU(A100) → 65,536GPU(H200) → 131,072GPU(GB200, B200, MI355X) → 262,144GPU(미래) → 524,288GPU(미래2)까지 키우려는 이유이자, 하이퍼스케일러들이 단일 부지에 GW급 클러스터를 구축하는 이유입니다.

사실·구조크레도와 AEC 채택주 대상 · 기업·종목 · 크레도

Scale-up·Scale-out 방식과 무관하게 AEC 채택이 크레도에 왜 중요한가?

이 자료가 더한 내용

누가 Scale-up, Scale-out을 하든 AEC 채택이 늘어나면 크레도가 수혜를 본다는 기존 포인트가 유효하다고 정리했다.

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(3) 크레도는 누가 Scale-up, Scale-out을 하건 그것과 무관하게 AEC 채택이 늘어나면 수혜를 보는 기업입니다. 크레도에 대해서는 이전 <주간전략보고 : 투자의 생각 (9월 8일~9월 12일)>의 포인트가 유효합니다. Enterprise AI - SAP(+1.8%), NOW(+1.5%), NTNX(+0.9%), ACN(+1.6%), TWLO(+2.2%) : (1) 이번주 SAP SE 실적발표가 있습니다. 지난주 Infosys도 그랬지만 이쪽 기업들이 하는 얘기들도 늘 잘 체크해야 합니다. 주간전략보고에서 AI Labs의 ARR이 중요한 이유를 전해드린 것처럼, 기업들의 AI 채택이 곧 이 전체의 사이클 성장속도를 결정하고 있기 때문입니다. 기업들이 AI로 전환함에 있어서 순서상 가장 많은 자사 데이터가 있는 곳부터 AI를 적용하여 바꿔보기 마련인데, 그 과정에서 SAP ERP이나 Oracle DB가 첫 관문입니다. GPU IaaS/Co-location - ORCL(-4.9%), CRWV(-7.2%), NBIS(-3.9%), IREN(-2.5%), DLR(+0.1%), EQIX(+1.4%) : (1) 오라클의 Oracle AI World 2025에서 나온 데이터 중 흥미로운 것은 많았습니다: ⓐRPO가 30일 안에 $65B 증가한 것, ⓑ앞으로 오라클이 FY30 $166B의 매출을 실현하려면 5년간 16.6GW의 데이터센터 전력을 필요로 하는데, 아직 10GW정도의 부지를 추가로 확보할 것으로 에상한다는 점입니다.

사실·구조기업 AI 도입의 출발점주 대상 · 기술·제품 · 기업용 AI관련 대상 · 기업·종목 · SAP관련 대상 · 기업·종목 · 오라클

기업 AI 채택은 왜 ERP와 데이터베이스에서 먼저 확인하는가?

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기업은 가장 많은 자사 데이터가 있는 곳부터 AI 적용을 시도하므로 SAP ERP와 Oracle DB가 첫 관문이며, 기업 AI 채택이 전체 사이클 성장속도를 결정한다고 설명했다.

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(3) 크레도는 누가 Scale-up, Scale-out을 하건 그것과 무관하게 AEC 채택이 늘어나면 수혜를 보는 기업입니다. 크레도에 대해서는 이전 <주간전략보고 : 투자의 생각 (9월 8일~9월 12일)>의 포인트가 유효합니다. Enterprise AI - SAP(+1.8%), NOW(+1.5%), NTNX(+0.9%), ACN(+1.6%), TWLO(+2.2%) : (1) 이번주 SAP SE 실적발표가 있습니다. 지난주 Infosys도 그랬지만 이쪽 기업들이 하는 얘기들도 늘 잘 체크해야 합니다. 주간전략보고에서 AI Labs의 ARR이 중요한 이유를 전해드린 것처럼, 기업들의 AI 채택이 곧 이 전체의 사이클 성장속도를 결정하고 있기 때문입니다. 기업들이 AI로 전환함에 있어서 순서상 가장 많은 자사 데이터가 있는 곳부터 AI를 적용하여 바꿔보기 마련인데, 그 과정에서 SAP ERP이나 Oracle DB가 첫 관문입니다. GPU IaaS/Co-location - ORCL(-4.9%), CRWV(-7.2%), NBIS(-3.9%), IREN(-2.5%), DLR(+0.1%), EQIX(+1.4%) : (1) 오라클의 Oracle AI World 2025에서 나온 데이터 중 흥미로운 것은 많았습니다: ⓐRPO가 30일 안에 $65B 증가한 것, ⓑ앞으로 오라클이 FY30 $166B의 매출을 실현하려면 5년간 16.6GW의 데이터센터 전력을 필요로 하는데, 아직 10GW정도의 부지를 추가로 확보할 것으로 에상한다는 점입니다.

사실·구조GPU IaaS와 고마진 서비스의 조합주 대상 · 기업·종목 · 오라클

GPU IaaS 확대는 전사 매출총이익률과 어떻게 공존하는가?

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GPU IaaS 예상 마진 약 35%는 CPU IaaS GPM 40~50%와 CY24 전사 70%대, 2Q25 67%보다 낮다. AI 제품·Database-as-a-Service로 GPM을 높이는 계획은 별도 성공 조건으로 남는다고 봤다.

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(2) 그런데 GPU IaaS의 마진이 35%정도로 예상되기 때문에 기존 CPU IaaS GPM 40~50%에 비해서는 꽤 낮습니다. CY24 전사 GPM은 70%대였고, 2Q25 GPM은 67%입니다. GPU IaaS가 본업에서 차지하는 비중이 커질수록 마진이 낮아지는 효과인데 아래의 룸이 꽤나 큰 상태입니다. OCI 매출비중이 빠르게 늘면서 이익 성장이 가속화될 것을 가정했었는데, CY26~27에 이익률로 보자면 꽤나 낮아질 수도 있다는 의미입니다. 오라클의 전략은 GPU IaaS는 고객들을 안착시키기 위한, 그리고 외형 성장을 위한 도구로 쓰고 향후 AI 제품이나 Database-as-a-Service 등을 강화하여 GPM을 높인다는 계획으로 보이지만 이것은 또 다른 If, then이 들어가는 것(GPU IaaS는 성공했으니 FY30까지의 매출성장은 믿게 됐는데 → 앞으로 이익률 끌어올리기 위해 다른 제품이 성공할 것을 다시 두고 봐야 한다는 의미) 이라 깔끔하지 않습니다. 투자의견에 대해서는 고민 중입니다. 신재생 - FSLR(-1.2%), ENPH(+2.8%), RUN(+5.1%), NXT(+2.0%), ARRY(+2.7%) : (1) 지난주처럼 업계의 PT 상향(오늘은 RBC)은 나오고 있지만 별다른 뉴스는 없습니다.

해석·전망AI 데이터센터 전력 수요주 대상 · 산업·업종 · AI 데이터센터 전력

AI 기업의 추가 계약·로드맵은 전력 수요를 어떻게 설명하는가?

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Google·Meta의 GW 규모 추가 계약 협상과 Anthropic의 9GW 로드맵, CY24 +7GW와 CY25 +11.3GW 예상치를 들어 전력부족 심화를 예상했다. 전력 수요는 네오클라우드 수익성과 별개라고 봤다.

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상무부 AD/CVD 예비판정도 마찬가지로 아직 안 나왔습니다. 전력기기/인프라 - BE(-2.2%), SEI(-0.4%), ETN(+1.2%), GEV(-1.0%), PWR(+1.6%), POWL(+5.6%), CEG(-4.3%), VST(-3.5%), SMR(-0.1%), OKLO(-2.7%) : (1) TD Cowen에서 AI 데이터센터 수요에 대해: ⓐGoogle, Meta가 GW 규모 추가 계약을 협상 중이고, ⓑAnthropic이 독자 9GW 로드맵을 추진 중이라는 내용을 더했습니다. CY24 데이터센터는 +7GW였는데, CY25에는 +11.3GW 예상입니다. 오픈AI/오라클만 5년치 CAPEX 계획을 발표한 상태이고, 앤스로픽, 구글, xAI, MSL은 아직 발표하지 않은 상태임을 생각해보면 전력부족은 더 심화될 거라 생각합니다. (2) 네오클라우드의 수익성에 관련해서 노이즈가 생기다보니 전력인프라도 하락한 것 같지만, 어떤 기업이 데이터센터를 만들건 전력을 써야하는 상황은 같기 때문에 전력기업들의 수요는 네오클라우드와 연계된 문제가 아닙니다. 혁신의료기기 - TMDX(+1.9%) : (1) 4Q25 누적 비행은 493건입니다. 오늘의 일간 비행데이터는 +31건입니다. 4Q Bullish 시나리오는 일평균 30건씩 마감하는 것입니다.

시점 관찰트랜스메딕스 4분기 비행 데이터주 대상 · 기업·종목 · 트랜스메딕스기준 2025.10.21

4분기 비행 건수는 작성자의 낙관 시나리오와 어떻게 비교되는가?

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4Q25 누적 비행은 493건, 당일은 +31건이며 시작 후 20일 평균은 24.65건이다. Bullish 시나리오는 일평균 30건 마감으로 제시됐다.

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4Q25 시작 이후 20일간 평균 24.65건의 비행속도입니다. CY26는 좋게 보고 있었는데 4Q 비행 데이터들도 좋아서 계속해서 Overweight를 유지합니다. 트랜스메딕스에 대한 투자의 생각은 이번주 주간전략보고에 정리했습니다. 광고 - GOOGL(+1.3%), META(+2.1%), PINS(+1.6%), TTD(+5.0%), SNAP(+1.1%), APP(-5.6%), U(+0.1%) : (1) 앱러빈은 다시 한 번 공매도 리포트를 받아서 하락했습니다. 어린이 사용자에게 부적절한 광고를 보여준 것으로 연방 및 주 정부로부터 조사를 받고 있다는 내용이었습니다. 이커머스 - AMZN(+1.6%), SHOP(+4.4%), MELI(+3.8%), SE(+3.5%), DASH(+0.9%) : (1) 메르카도리브레는 Overweight로 상향했고, 씨리미티드도 상승채널상 중하단에 근접했기 때문에 성장성 대비 밸류가 저렴해진 구간이라 좋게 보고 있습니다. 만약 루머대로 씨리미티드가 아르헨티나로 진출한다고 해도 씨리미티드 입장에서는 CY26~27의 매출성장률이 계속해서 35% 이상으로 유지될 것에 대한 가시서이 더 높아지는 요소입니다. 메르카도리브레 입장에서도 이미 Pago/Credito를 강화하며 핀테크 사용 사례를 넓혀가는 중이고, 이커머스 사용자들의 평균 구매 단가면에서 Shopee의 경쟁사로 보기에는 차이가 꽤 많이 나서 점유율을 뺏길 입장이라고 보진 않습니다.

시점 관찰USDC 유통량과 비트코인 가격 밴드주 대상 · 시장·자산 · USDC관련 대상 · 시장·자산 · 비트코인기준 2025.10.21

스테이블코인 유통량과 비트코인 가격은 어떤 정체 상태를 보이는가?

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USDC 유통량은 748억달러로 7주 가까이 횡보했고 서클 시총은 301억달러였다. BTC는 7월부터 10만7,000~12만2,000달러 밴드를 오갔다.

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Magazine Luiza, Casas Bahia, Walmex, Liverpool 등 다른 기업들의 점유율을 가져올 것으로 예상합니다. 실제로 메르카도리브레, 씨리미티드는 브라질에서 최근 3년간 '둘 다' 점유율을 높여왔습니다. 핀테크/스테이블/코인 - CRCL(+3.4%), HOOD(+4.5%), COIN(+2.3%), MSTR(+2.3%), DLO(-0.4%) : (1) 오늘의 서클 USDC 유통량은 $74.8B로 7주 가까이 횡보 중입니다. 서클 시총은 30.1B입니다. GENIUS Act가 발효되기 위한 조건 중 OCC 등 통화규제당국들의 세부규칙 발표를 기다리는 중입니다. 무중력 기간일 때는 크게 매매하지 않을 예정입니다. (2) 오늘 BTC는 $1108K입니다. 7월부터 $107~$122K 밴드를 왔다갔다 하는 중입니다. 저희의 생각을 담아서 랩을 운용하고 있습니다 메리츠증권 : https://naver.me/xQiZ5UHt SK증권 : https://naver.me/FlcOtVGm

시간흐름대로 모든 내용을 살려 정리

인사, 주간전략보고와 투자 유의

안녕하세요 사피엔스입니다. 2025년 10월 21일 화요일, 데일리 전해드립니다. 주간전략보고는 2025-10-20자 <주간전략보고 : 투자의 생각 (10월 20일~10월 24일)> 바로가기입니다. 투자자문 서비스에 따른 투자 시 원금 손실이 발생할 수 있으며, 투자 손익 책임은 전적으로 고객에게 귀속됩니다. 과거 투자수익도 미래 수익률을 보장하지 않습니다. 신규 구독 전에는 투자자문계약 권유문서의 계약 관련 제반 사항을 반드시 읽고 충분히 검토하시기 바랍니다. 투자자문계약 권유문서 : https://naver.me/5ZST47Qf

당일 시장과 빅테크

일간보고 : 투자의 생각, 2025-10-21 (화)입니다. 주요 지수는 러셀 +1.95% > 나스닥 +1.37% > 다우 +1.12% > S&P +1.07%였고, 상승종목비율은 NYSE 424%, Nasdaq 340% 🟢 (🟢🟡🔴)입니다. 강세 섹터는 적자성장주·바이오텍·반도체·금융·원자재, 약세는 필수소비·유틸리티였습니다. 강세 종목군은 유전자가위·전력반도체·코인·신재생/BESS, 약세는 원자력·풍력·네오클라우드·메모리·음식료품입니다. 메이저 뉴스는 제목 - 참고를 위해 살펴보는 기업군 주가 : 그날의 생각 순서입니다. 빅테크는 AAPL(+3.9%), MSFT(+0.6%), GOOGL(+1.3%), AMZN(+1.6%), META(+2.1%)입니다. 애플은 Loop Capital, Evercore ISI에서 아이폰17 판매가 강한 것을 근거로 의견을 상향했습니다. Counterpoint Research에 따르면 아이폰17은 출시 후 첫 10일간 미국/중국에서 이전 16에 비해서 14% 더 많이 팔렸습니다. 교체수요 덕분에 판매가 늘어나는 중입니다.

AWS 장애, 구글 VM과 ChatGPT 이용자

아마존 AWS US-EAST-1 리전에서 일부 장애가 생겨 어제 저녁 기준 여러 서비스가 잠시 문제를 겪었지만, 약 12시간 만에 복구됐고 크게 문제가 될 일은 아닙니다. 구글은 RTX PRO 6000 Blackwell Server Edition GPU로 구동되는 G4 VM을 GA했습니다. Preview는 6월 12일 시작했으니 4개월 만의 GA입니다. 엔비디아는 2Q 실적발표 때 데이터센터 현대화에 따라 RTX PRO 서버가 수십억달러 제품군으로 성장할 수 있다고 했습니다. 오픈AI DAU 성장률이 9월 피크였다는 우려는 걱정할 필요 없습니다. 최근 2주 다시 성장했고, 9월 Gemini 앱 사용자 증가, ChatGPT에서 Sora로 일부 사용자 이동, 미성년 사용자 사용제한, 미국·싱가포르 서버에 VPN으로 접속하는 중국 사용자의 10월 초 긴 휴가가 일시 하락 압력을 설명할 수 있기 때문입니다.

Rubin 냉각 경로와 버티브

AI HW는 NVDA(-0.3%), AVGO(-0.03%), MRVL(-2.4%), AMD(+3.2%), ALAB(-2.2%), CRDO(+5.6%), ANET(+2.4%), VRT(+1.0%), SMCI(+5.5%), NVTS(+16.6%)입니다. 오늘 Digitimes에서 엔비디아의 Microchannel Lid 뉴스를 냈습니다. 2300W TDP MaxP Rubin SKU가 1Q26에 Tape-out → 2H26 양산 예정인 일정에서는 MCL(Microchannel Lid)을 Rubin에서 바로 도입하기보다, Rubin에는 현재 Blackwell/Blackwell Ultra의 기존 Liquid Cold Plate와 비슷한 MCCP(Microchannel Cold Plate)를 도입하고 그다음 Rubin Ultra에서 MCL를 채택할 거란 얘기였습니다. MCCP는 기존 액체냉각판을 쓰되 Cold Plate 내벽 채널을 기존 150μm에서 80~100μm로 더 소형화하는 정도입니다. 방열 성능을 최대 2배로 끌어올리는 것은 가능합니다. 전체 맥락을 이해하셨다면 아시겠지만, 이렇게 되면 VR200 NVL144 램프업 지연 가능성은 낮아지므로 좋습니다. 나머지는 엔비디아가 공급망을 미리 GB200 NVL72에서 맞춰놨기에 문제가 될 부분은 많지 않습니다. 현재로서는 올해 연말 스펙이 정해지고 → 1Q26 Tape-out → 2H27 랙 제품 양산을 예상하는 Rubin(CY26) 기준으로 액체냉각을 강화한 MCCP를 도입하고 → Rubin Ultra(CY27)에서 MCL를 도입할 가능성이 가장 높아보입니다. 어떤 경로로건 버티브는 수혜가 점점 강해지는 국면입니다. Blackwell은 액체냉각과 기존 공기냉각을 섞었다면, Rubin부터는 100% 액체냉각을 도입하기 때문입니다.

AMD 물량을 보면 드러나는 클러스터 규모

주간전략보고에서 전해드린 것처럼 지금은 AMD도 좋게 볼만한 여지가 많은 때입니다. 오라클 코멘트 중 말씀드린 것처럼 오라클이라 하더라도 엔비디아 칩 80만 개로 구성하는 Zettascale10 클러스터에 비해 AMD MI450X 클러스터는 5만 개 정도라, 2H26 오라클이 예고한 AI 가속기 구매량의 5.9%만 AMD 칩으로 채워집니다. AMD가 뉴스 보도를 많이 하고 있을 뿐, 엔비디아 입장에서 펀더멘탈 자체는 크게 변하지 않았다는 의미입니다. 그럼에도 2H26 출시될 MI450X 구매자들이 나타났기 때문에 AMD의 CY26 CoWoS도 다 소화할 수 있을 것으로 예상합니다. PEG로 볼 때 AMD도 Overweight를 매길 수 있을 정도로 업계 수요가 매우 좋은 상태입니다. 이전과 다르게 이제는 2H26를 기준으로 AI 퓨어플레이 기업으로 바뀝니다. AI 매출비중이 75%를 넘기 때문이고, Non-AI 매출이 과반을 넘긴 브로드컴과 비교됩니다. 가장 큰 것은 엔비디아의 랙 단위 제품 GB200 NVL72 → GB300 NVL72 리드타임이 12개월을 넘기기 시작했기에, 이제는 AMD 제품이라도 원하는 물량을 빨리 받고자 하는 수요가 강해지는 국면입니다. 4Q23~1Q24에 H100 리드타임이 12개월을 넘자 MI300X 수요가 엔비디아를 따라 크게 증가한 적 있습니다. 여기서 리드타임은 1~10개씩 구매하는 것은 언제든 스팟성으로 가능하지만 수만~수십만 개 칩을 구매하려 할 경우를 뜻합니다. GPU 클러스터는 단일 클러스터 규모가 클수록 관리는 어렵지만 TCO 대비 퍼포먼스 관점에서는 더 좋습니다. 오라클이 OCI Supercluster를 16,384GPU(H100, MI300X) → 32,768GPU(A100) → 65,536GPU(H200) → 131,072GPU(GB200, B200, MI355X) → 262,144GPU(미래) → 524,288GPU(미래2)까지 키우려는 이유이자, 하이퍼스케일러들이 단일 부지에 GW급 클러스터를 구축하는 이유입니다.

크레도와 기업 AI 채택

크레도는 누가 Scale-up, Scale-out을 하든 AEC 채택이 늘면 수혜를 보는 기업입니다. 이전 <주간전략보고 : 투자의 생각 (9월 8일~9월 12일)>의 포인트가 유효합니다. Enterprise AI는 SAP(+1.8%), NOW(+1.5%), NTNX(+0.9%), ACN(+1.6%), TWLO(+2.2%)입니다. 이번 주 SAP SE 실적발표가 있고, 지난주 Infosys와 마찬가지로 이 기업들이 하는 말도 잘 체크해야 합니다. AI Labs의 ARR이 중요한 이유처럼 기업 AI 채택이 전체 사이클 성장속도를 결정합니다. 기업은 가장 많은 자사 데이터가 있는 곳부터 AI로 바꿔보므로 SAP ERP나 Oracle DB가 첫 관문입니다.

오라클의 외형과 GPU IaaS 마진

GPU IaaS/Co-location은 ORCL(-4.9%), CRWV(-7.2%), NBIS(-3.9%), IREN(-2.5%), DLR(+0.1%), EQIX(+1.4%)입니다. Oracle AI World 2025에서 RPO가 30일 안에 650억달러 늘었고, FY30 매출 1,660억달러를 실현하려면 5년간 16.6GW 전력이 필요해 약 10GW 부지를 추가 확보할 예정이라는 점이 흥미로웠습니다. 다만 GPU IaaS 마진은 약 35%로 CPU IaaS GPM 40~50%보다 낮습니다. CY24 전사 GPM은 70%대, 2Q25는 67%였고 GPU IaaS 비중이 커질수록 마진이 낮아집니다. OCI 매출 비중 상승으로 이익성장 가속을 가정했지만 CY26~27 이익률은 꽤 낮아질 수 있습니다. GPU IaaS로 고객을 안착시키고 외형을 키운 뒤 AI 제품·Database-as-a-Service로 GPM을 높이려는 계획은 또 다른 If, then입니다. GPU IaaS 성공 뒤에도 다른 제품의 성공을 다시 봐야 하니 깔끔하지 않고, 투자의견은 고민 중입니다.

신재생과 전력 인프라

신재생은 FSLR(-1.2%), ENPH(+2.8%), RUN(+5.1%), NXT(+2.0%), ARRY(+2.7%)입니다. 지난주처럼 업계 PT 상향은 나왔지만 별다른 뉴스는 없고, 상무부 AD/CVD 예비판정도 아직 안 나왔습니다. 전력기기/인프라는 BE(-2.2%), SEI(-0.4%), ETN(+1.2%), GEV(-1.0%), PWR(+1.6%), POWL(+5.6%), CEG(-4.3%), VST(-3.5%), SMR(-0.1%), OKLO(-2.7%)입니다. TD Cowen은 Google·Meta의 GW 규모 추가 계약 협상과 Anthropic의 독자 9GW 로드맵을 더했습니다. CY24 데이터센터는 +7GW, CY25는 +11.3GW 예상입니다. 오픈AI/오라클만 5년 CAPEX 계획을 발표했고 Anthropic·구글·xAI·MSL은 아직이므로 전력부족은 더 심해질 것으로 봅니다. 네오클라우드 수익성 노이즈로 전력인프라도 내린 듯하지만, 누가 데이터센터를 지어도 전력을 쓰므로 전력기업 수요는 네오클라우드와 연계된 문제가 아닙니다.

트랜스메딕스와 앱러빈

혁신의료기기는 TMDX(+1.9%)입니다. 4Q25 누적 비행은 493건, 오늘 일간 비행데이터는 +31건입니다. 4Q Bullish 시나리오는 일평균 30건으로 마감하는 것이며, 4Q25 시작 뒤 20일 평균은 24.65건입니다. CY26를 좋게 봤는데 4Q 비행 데이터도 좋아 계속 Overweight를 유지합니다. 트랜스메딕스에 대한 생각은 이번 주 주간전략보고에 정리했습니다. 광고는 GOOGL(+1.3%), META(+2.1%), PINS(+1.6%), TTD(+5.0%), SNAP(+1.1%), APP(-5.6%), U(+0.1%)입니다. 앱러빈은 어린이 사용자에게 부적절한 광고를 보였다는 내용으로 연방·주 정부 조사를 받고 있다는 공매도 리포트를 다시 받아 하락했습니다.

이커머스와 스테이블코인

이커머스는 AMZN(+1.6%), SHOP(+4.4%), MELI(+3.8%), SE(+3.5%), DASH(+0.9%)입니다. 메르카도리브레는 Overweight로 상향했고, 씨리미티드도 상승채널 중하단에 가까워 성장성 대비 밸류가 저렴해 좋게 봅니다. 루머대로 씨리미티드가 아르헨티나에 진출해도 CY26~27 매출성장률 35% 이상 유지 가시성이 높아지는 요소입니다. 메르카도리브레도 Pago/Credito를 강화해 핀테크 사용 사례를 넓히고 있으며, 이커머스 사용자의 평균 구매 단가에서 Shopee와 차이가 커 점유율을 뺏길 입장이라 보지 않습니다. Magazine Luiza·Casas Bahia·Walmex·Liverpool 등의 점유율을 가져올 것으로 예상하며, 브라질에서 최근 3년 메르카도리브레와 씨리미티드는 둘 다 점유율을 높였습니다. 핀테크/스테이블/코인은 CRCL(+3.4%), HOOD(+4.5%), COIN(+2.3%), MSTR(+2.3%), DLO(-0.4%)입니다. USDC 유통량은 748억달러로 7주 가까이 횡보, 서클 시총은 301억달러입니다. GENIUS Act 발효 조건인 OCC 등 통화규제당국 세부규칙 발표를 기다리는 중이라 무중력 기간에는 크게 매매하지 않을 예정입니다. BTC는 $1108K이며 7월부터 $107~$122K 밴드를 오갑니다. 저희 생각을 담아 랩을 운용합니다. 메리츠증권 : https://naver.me/xQiZ5UHt SK증권 : https://naver.me/FlcOtVGm

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문서 전체 조망

AI 인프라 수요는 이어지지만 제품 전환과 수익성의 조건을 함께 확인해야 한다

빅테크의 이용자·제품 지표는 단기 변동의 배경까지 나눠 읽는다

AI 냉각과 가속기 공급은 랙 규모와 리드타임이 연결한다

GPU IaaS의 매출 확대가 오라클의 이익률 개선을 보장하지는 않는다

전력·의료기기·이커머스·코인은 각자의 확인 지표를 남긴다

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