미국 10년물 5% 코앞, 도대체 어디까지 오를까?

​ 이번 10년물 국채금리 상승이 언제까지 이어질 수 있는지, 10년물이 어디까지 올라갈 수 있는지도 같이 생각해보겠습니다. 사진 출처: investing.com 1960년대 이후 대표적인 대형 유가 급등기는 생각보다 많지 않았습니다. ​ 1973~74년 1차 오일쇼크, 1979~80년 이란 혁명, 1980년 이란-이라크 전쟁, 1990년 걸프전, 2007~08년 유가 급등, 2011년 아랍의 봄, 2021~22년 우크라이나 전쟁 정도가 대표적입니다. ​ 그런데 결과가 의외인데요. 유가가 급등했다고 10년물이 항상 오른 것은 아니었습니다. ​ 1973년 오일쇼크 이후에는 10년물이 몇 달의 시차를 두고 8%를 넘겼습니다. 1979~81년에는 훨씬 강했고, 이란 혁명과 이란-이라크 전쟁이 이어지는 동안 10년물은 9%대에서 15% 이상까지 올라갔습니다. ​ "유가가 오르면 금리도 오른다" 라는 주장만 보고 싶으면 여기까지만 보면 됩니다.

그러나... 사진 출처: econofact.org 확실한 반례가 있습니다. 1990년 걸프전 당시 WTI는 몇 달 만에 거의 두 배 올랐습니다. 이 때 10년물은 잠깐 상승한 뒤 다시 내려왔습니다. ​ 2007~08년을 보면 유가는 배럴당 145달러 근처까지 갔는데 미국 10년물은 5%대에서 3%대로 떨어졌습니다. 기름값은 하늘을 모르고 치솟는데 장기금리는 반대로 내려간 겁니다. ​ 왜 그랬을까요? 아주 간단합니다. 사진 출처: 구글 바로 이 친구, 채권시장이 "어? 기름값 오르네. 그럼 앞으로 물가가 더 오르고 연준도 금리를 더 올려야 한다" 라고 읽으면 10년물 금리는 올라갑니다. ​ 반대로 "기름값이 너무 비싸서 소비가 죽고 경기침체가 오겠네" 라고 판단하면 10년물은 내려갑니다. ...둘이 뭔 차이임? 맞습니다. 그냥 갖다붙이기이고 오로지 채권시장의 마음먹기에 달려있는 겁니다.

​ 채권시장은 매우 현실적입니다. 기름값 자체에는 큰 관심이 없습니다. 그 기름값이 앞으로 물가를 더 올릴지, 경기를 박살낼지만 보기 때문입니다. 그래서 오일쇼크를 볼 때 유가만 봐서는 안 되고 당시 미국 경제가 얼마나 강했는지, 물가가 얼마나 불안했는지, 연준이 금리를 올리는 중인지 내리는 중인지가 같이 중요합니다. 그럼 과거 가운데 2026년과 가장 닮은 시기는 언제일까요? 이번에는 유가를 잠깐 치워보겠습니다. ​ 지금 미국 경제만 보면 현재 미국은 경기침체 상태가 아닙니다. 실업률은 4% 초반이고 고용도 아직 강합니다. AI와 데이터센터를 중심으로 대규모 투자가 이어지고 있고 경제 성장도 버티고 있습니다. ​ 경제가 멀쩡한데 물가는 연준 목표인 2%보다 높습니다. 여기에 유가가 다시 올라오면서 물가를 건드리니 채권시장 입장에서는 아주 귀찮은 조합입니다. "경기가 약하니까 금리 내려야겠네" 라고 생각하기도 애매하고 "물가는 괜찮으니까 신경 끄자" 라고 하기도 애매하겠군.

​ 브렌트유가 110달러 안팎에서 버티고, CPI가 예상보다 뜨겁게 나오고, 연준이 실제로 금리를 올린 뒤 "한 번으로 끝난다고 장담 못 한다" 정도만 말해도 됩니다. 채권시장은 미래를 미리 가격에 넣으니까요. ​ 예를 들어 시장이 원래 9월 한 번 올리고 끝이라고 생각했는데 갑자기 "12월이나 내년 초에도 한 번 더 올릴 수 있겠는데?" 로 바뀌면 10년물도 그만큼 위로 움직일 수 있습니다. 사진 출처: CNBC 사실 지금 10년물은 2023년 최고점 근처에서 놀고 있는데, 채권 시장 대손절 파티가 우루루 벌어지면 순간적으로라도 위로 더 움직일 수 있습니다. 그래서 5.25%는 현재 상황이 조금만 더 꼬여도 갈 수 있는 숫자입니다. ​ 별로 놀라운 영역은 아닙니다. 문제는 5.25%에서 5.5%인데, 여기부터는 조건이 하나 더 붙어야 합니다.

유가가 하루 이틀 120달러를 찍고 다시 내려오는 정도로는 부족하고 브렌트유가 110~130달러 영역에서 몇 주 이상 머물러야 할 것으로 예상됩니다. ​ 그래야 시장이 "전쟁 프리미엄이 잠깐 붙었네" 가 아니라 "이제 높은 에너지 가격이 무조건 물가에 반영되겠네" 라고 보기 시작하게 되거든요. ​ 유가가 몇 주 이상 높은 수준에서 버텨야 금리도 한 단계 더 올라갈 명분이 생깁니다. ​ 여기에 연준도 같이 움직여야 합니다. 시장에 내년 초까지 두 번 이상의 인상 가능성이 굳어지면 10년물 5.25~5.5%는 충분히 현실적인 숫자가 될 수 있고요. ​ 그리고 여기에는 장기 실질금리와 텀 프리미엄(term premium)도 같이 올라야 합니다. 사진 출처: 인덱서고 실질금리 (2.46%) | [2026-09-11 확인] - INDEXerGO

[2026.09.09 기준] 현재 실질금리: 2.46%. 인덱서고에서 다른 경제지표와 함께 비교해보세요!! www.indexergo.com Term Premium on a 10 Year Zero Coupon Bond Term Premium on a 10 Year Zero Coupon Bond fred.stlouisfed.org 각각 여기서 볼 수 있습니다. 실질금리는 물가를 제외한 진짜 금리인데, 예를 들어 10년물 금리가 5%이고 시장이 앞으로 평균 물가를 2.5% 정도로 예상한다면 나머지 2.5% 안팎이 실질금리와 위험 보상에 해당합니다. ​ 또한 텀 프리미엄은 10년이라는 긴 기간 동안 돈을 묶어두는 위험을 감수하는 대가입니다. ​ 미국이 큰 재정적자를 계속 내고 국채를 많이 발행하면 투자자는 "이 많은 물량을 계속 받아주려면 금리 더 줘" 라고 요구합니다.

이게 텀 프리미엄입니다. 그래서 실질금리, 텀 프리미엄, 유가 이 세 개가 동시에 오르면 10년물도 고공행진을 할 가능성이 기하급수적으로 오르는데, 불행히도 지금은 정확히 그런 상태입니다. 그래서 저는 5.25~5.5%를 스트레스 시나리오지만 충분히 가능한 영역으로 봅니다. ​ 반대로 6%는 이야기가 완전히 다릅니다. 5%에서 6%는 100bp 차이인데, ​ 지금 미국 10년물이 이미 5% 근처까지 올라온 상태라는 걸 생각하면 엄청 큰 추가 상승입니다. 단순히 산술적인 계산으로만 따져도 2022년 연준의 기준금리 인상과 러시아-우크라이나 전쟁에 필적하는 악재가 한 번 더 쌓여야 6%가 됩니다. ​ 이 정도가 되려면 시장의 생각이 "미국 물가가 영원히 연준이 원하는 수준으로는 내려오지 않을 것 같다" 라고 바뀌어야 하는데, 이게 진짜 위험한 시나리오입니다.

​ 지금까지 연준과 시장은 장기적으로 물가가 다시 2% 근처로 내려갈 거라는 믿음을 기본값으로 두고 움직였습니다. 이 믿음이 흔들리면 상황이 달라지게 됩니다. ​ 마지막으로 미국 국채의 매력도가 계속 떨어지는 상황을 조심해야 합니다. ​ 미국 정부가 큰 적자를 계속 내고 장기국채 발행량이 늘어나는데 해외와 민간 투자자의 수요가 예전만큼 강하지 않으면 아까 말씀드린 텀 프리미엄이 더 올라갈 수 있거든요. ​ 그러면 10년물 6%는 이제 유가와 거의 상관이 없어지고, 그냥 미국 경제가 새로운 금리 체제로 들어가는 뉴노멀이 됩니다. 물가 2%와 장기금리 3~4%를 기본값으로 보던 시대에서 물가 3% 안팎과 장기금리 5~6%를 기본값으로 보는 시대로 이동하는 거구나.

이런 상황이 오면 주식시장도 이야기가 완전히 달라집니다. 성장주 밸류에이션이 지금하고 같기는 어려울 겁니다. 기업의 자금조달 비용도 올라가니까요. ​ 그래서 저는 이렇게 나눠서 보고 있습니다. ​ (1) 5% → 5.25% 현재 조건에서 충분히 가능할 것으로 보입니다. 그렇게 안 되는 것이 가장 베스트겠지만, 아무튼 이 정도는 유가 100달러 안팎과 뜨거운 물가, 연준 추가 인상 가능성만으로도 순간적으로 도달할 수 있습니다. ​ (2) 5.25% → 5.5% 유가가 100~130달러에서 몇 주 이상 버티고 실제 CPI와 PCE에 영향을 주면서 연준이 추가 인상을 지금보다 강하게 만들면 "가능성은 낮겠지만" 아마 불가능하진 않을 겁니다. ​ (3) 5.5% → 6%