일간보고 : 투자의 생각 (260521)

안녕하세요 올바른입니다. 2026년 5월 21일 목요일, 데일리 전해드립니다. 주간전략보고는 2026-05-18자 ‘투자의 생각 (5월 18일~5월 22일)’ 자료를, 일간보고는 2026-05-20일과 2026-05-19일 자료를 바로가기와 함께 안내합니다. 투자자문 서비스에 따른 원금 손실과 투자 손익 책임은 고객에게 귀속되고 과거 투자수익은 미래 수익률을 보장하지 않는다는 고지를 둡니다. 신규 구독 전에는 투자자문계약 권유문서의 계약 관련 제반 사항을 충분히 읽고 검토하라고 하며, 링크는 https://naver.me/5ZST47Qf입니다.

일간보고 : 투자의 생각, 2026-05-21 목요일입니다. 주요 지수는 러셀 +2.56%가 가장 높고 나스닥 +1.54%, 다우 +1.31%, S&P +1.08% 순입니다. 상승종목비율은 NYSE 314%, Nasdaq 325%이며 신호는 🟢입니다. 섹터는 반도체·바이오텍·적자성장주·임의소비·테크가 강세, 에너지·필수소비·헬스케어가 약세입니다. 메이저 뉴스는 ‘제목 - 참고를 위해 살펴보는 기업군 주가 : 그날의 생각’ 순서로 봅니다.

빅테크부터 봅니다. 오픈AI는 몇 주 내 IPO 신청, 올해 9월 IPO를 목표로 하고 있습니다. 앤스로픽은 10월 IPO 목표로 추진 중입니다. 스페이스X가 2조달러, 앤스로픽과 오픈AI가 각각 1조달러를 넘길 것으로 보면 대략 올해 IPO 되는 기업들의 시가총액만 4조달러 규모입니다. The Information이 스페이스X IPO S-1 초안을 보고 코멘트한 내용도 있습니다. 스페이스X의 누적 재정 손실은 370억달러로 역대 IPO 기업 중 가장 큽니다. xAI를 인수했고, 2조달러 밸류에서 750억달러를 조달한 뒤 Cursor 인수에 약 600억달러를 쓸 것까지 생각하면 외형을 키우기 위해 공격적으로 인수하는 와중입니다. 투자자에게는 Adj EBITDA 기준 66억달러 흑자처럼 제시했지만, 높은 CapEx·SBC·부채까지 고려한 순이익은 49억달러 적자입니다.

위성 인터넷 서비스 스타링크는 다른 상위 7개 위성통신 사업자의 매출을 모두 합친 것과 비슷한 매출을 거두고 있습니다. 시장 점유율은 50%를 넘는다는 뜻입니다. 로켓 발사 매출은 전년 대비 8% 증가했는데, Falcon 9 165회 발사 가운데 외부 고객을 위한 발사는 43회이고 나머지 122회가 스타링크 위성을 발사하기 위한 것이어서 성장세가 더뎠습니다. S-1 초안에는 스타링크에 투입하는 발사용량 일부를 우주 데이터센터용으로 쓸 계획도 포함돼 있습니다. xAI 매출은 전년 대비 23% 성장했습니다. 다만 당장 매출을 기대하는 기업은 아니라 매출은 상관없습니다. 추론에 쓸 컴퓨팅까지 연구와 새 파운데이션 모델 사전훈련에 모두 쓰고, 한 번에 모델 성능 격차를 유의미하게 줄인 뒤 이를 바탕으로 제품화·수익화한다는 것이 원계획이었습니다.

문제는 미래를 위한 베팅에 다 끌어다 썼는데도 Grok 성능이 앤스로픽·구글보다 크게 떨어지고 중국 AI Labs보다도 떨어지며 할루시네이션이 심하다는 점입니다. Grok 모델의 경쟁력이 없다는 게 문제입니다. 그래서 최근 Colossus 1의 300MW 컴퓨팅을 앤스로픽에 판매한 데 이어, 오늘은 Colossus 2의 1.5GW에 있는 GB200도 앤스로픽에 판매할 예정이라고 했습니다. GB200과 GB300 NVL72 조합이므로 GB300은 xAI가 전용하고 GB200을 넘긴다고 해도, 기본적으로 Grok 경쟁력이 떨어지니 AI Labs 사업구조를 택하지 못하고 네오클라우드에 가까워지고 있습니다. xAI와 MSL이 Tier 2 AI Labs에서 컴퓨팅을 올인해 Tier 1 끝자락을 타려 했지만 MSL은 Muse Spark에서 나름 성공한 반면 xAI는 현재로서는 실패한 상태이고 주요 인재도 흩어졌습니다. 코딩에서라도 살아남기 위해 750억달러 조달 가운데 600억달러를 Cursor 인수에 쓸 것으로 예상하지만 Claude Code와 Codex가 1위를 굳힌 상태에서의 인수라 기대는 낮습니다. 구글 I/O 2026 Antigravity 시연에서는 Codex 폴더가 정중앙에 등장했는데도 걸러지지 않아 올라왔고, Tibo는 ‘Antigravity 팀에 디자이너가 있는지 모르겠다’고 꼬집었습니다.

AI HW입니다. NVDA 1Q26 실적 발표 뒤에도 Overweight을 유지합니다. 매출은 816억달러로 컨센서스 790억달러와 공식 가이던스 780억달러를 웃돌았고 전년 대비 85% 성장했습니다. EPS는 1.87달러로 컨센서스 1.77달러보다 높고 전년 대비 140% 성장했으며 Non-GAAP GPM은 75.0%를 지켰습니다. 다음 분기 CY2Q26 매출 가이던스는 중국 매출을 제외하고 910억달러, 컨센서스 880억달러 대비 높은 수준이며 가이던스상 전년 대비 95%, Non-GAAP GPM 75%입니다. 이번 분기부터 사업부 보고 단위는 데이터센터와 엣지컴퓨팅 두 가지입니다. 엣지컴퓨팅은 아직 제한적이고 데이터센터가 실적을 견인합니다. 데이터센터에서도 하이퍼스케일러, 즉 빅테크향은 꾸준히 성장하지만 네오클라우드와 기업향 ACIE(AI Cloud, Industrial & Enterprise) 출하가 더 빠르게 증가합니다. 하이퍼스케일러 CapEx의 전년 대비 기울기가 CY27부터 줄지 않겠느냐는 우려와 달리, ACIE 매출이 있어 엔비디아가 하이퍼스케일러 CapEx보다 빠르게 성장함을 확인한 분기라는 점이 중요합니다.

하나의 현상은 Base와 Bull 두 가지로 해석할 수 있습니다. Base Case의 담백한 설명은 하이퍼스케일러가 CapEx에 들이는 1달러당 컴퓨팅을 더 극한까지 뽑기 위해 CapEx to OpEx 전략을 택한다는 것입니다. 직접 데이터센터를 지으면 1GW당 400억~500억달러가 들지만 네오클라우드가 대신 짓고 컴퓨팅을 빌리면 1년에 약 100억달러로 1GW를 쓸 수 있습니다. AGI를 향한 단거리 경주에서는 1GW를 500억달러에 CapEx하는 것보다 5GW를 500억달러에 OpEx하는 편이 여러모로 유리할 수 있습니다. 물론 대부분 컴퓨팅은 직접 짓고 일부를 임차하는 것이지만, 네오클라우드를 통해 CapEx to OpEx 전략을 쓴다는 게 핵심입니다. 네오클라우드도 전부 엔비디아 GPU의 밭이므로 엔비디아에는 매우 유리합니다.

Bull Case는 지금까지 미국 빅테크 주도로 AI를 깔아 낸 매출이라 하이퍼스케일러 CapEx와 엔비디아 매출성장 곡선이 비슷했지만, 이제 Non-AI·롱테일의 많은 엔터프라이즈가 AI를 깔아 엔비디아 매출성장 곡선이 하이퍼스케일러 CapEx보다 앞설 것이라는 설명입니다. 데이터센터 매출 비중은 하이퍼스케일 50%, 네오클라우드·기업향 50%이고 후자에는 소버린 AI 출하도 섞입니다. 추론이 메인 워크로드가 되면서 더 광범위한 시장에 판매합니다. 이들은 ASIC을 택하려 해도 자체 칩 설계·패키징 공급망·시스템 통합·소프트웨어 통합을 직접 하는 경제성이 나오지 않아 엔비디아 가치제안이 더 잘 먹히는 시장입니다. 두 경우 모두 유리한 시나리오여서 투자자 입장에서는 상관없지만, 회사가 전하는 내러티브를 Bull Case 위주로 그대로 받아들이고 생각하지는 마세요.

네트워킹 매출은 분기 148억달러, 전년 대비 199%로 상당히 잘 나왔습니다. 데이터센터 매출에서 Compute와 Networking을 갈라 차트를 하나 더 만들었습니다. 엔비디아는 이더넷 올인을 선언한 뒤 다른 AI 네트워킹 기업의 점유율을 공격적으로 잠식합니다. 브로드컴은 직전 분기 기준 AI 네트워킹 매출이 28억달러이고, 마벨은 10억~15억달러 중 10억달러에 더 가깝고, 아리스타네트웍스는 분기 약 10억달러입니다. 스케일업 네트워크에서는 NVLink Switch가 표준이 되며 빠르게 잠식하고, 스케일아웃에서는 계속 성장 중인 InfiniBand가 있습니다. 다만 스케일아웃의 핵심은 InfiniBand의 정수를 이더넷에 녹여 공격적으로 침투하는 Spectrum-X입니다. 정리하면 NVLink와 Spectrum-X 효과가 가장 큽니다. 엔비디아 방어력은 칩 하나가 아니라 AI 데이터센터 전체의 TCO와 퍼포먼스에서 나옵니다.

Vera CPU는 처음부터 Agentic AI에 맞게 설계한 CPU입니다. VR200 NVL72 랙에서 R200 두 개와 Vera CPU 한 개씩을 탑재하는 헤드노드 CPU만이 아니라, Vera CPU만 가득 담은 Standalone CPU 랙으로도 CY26 약 200억달러 매출을 거둘 수 있다고 언급한 점이 좋았습니다. LPX는 아직 니치마켓 제품입니다. TPS를 높이는 낮은 지연시간에는 강점이 있지만 처리량이 약하고 올릴 수 있는 모델 크기에 한계가 있으며, LPX 자체로 컨텍스트 윈도우를 키울 때 KV Cache 병목이 큽니다. 그래서 Rubin GPU 랙에서 Prefill과 Decode-stage Attention을 처리하고 activation만 LPX 랙으로 옮겨 Decode FFN을 끝낸 뒤 다시 VR200 NVL72에서 서빙하는 구조입니다. LPX 가능성을 현실보다 낮춰 본 것은 아닙니다. Vera CPU처럼 Rubin과 함께 붙는 프로세서 역할이지, LPX 자체가 새 리드 가속기가 되지는 않는다는 뜻입니다.

2024년 9월 이전의 Inference와 Test-time compute·RL이 적용된 뒤의 Inference 시장은 전혀 다릅니다. 새 기술을 이해한 것이 아니라 2023~2024년까지 ‘훈련에서는 엔비디아가 유리하지만 추론에서는 점유율이 낮아질 것’이라는 공식을 외운 경우에는 지금도 추론 점유율이 줄어든다고 말하곤 합니다. 이에 대해 젠슨 황은 엔비디아가 실제로 추론에서 점유율을 얻고 있다고 더 직접적으로 코멘트했습니다. Vera Rubin은 3Q26부터 생산하고 4Q26 양산하며 1Q27 출하량이 매우 클 것이라고 말했습니다. 9~10월 출하 시작, 4Q26 양산, 1Q27까지가 가장 가파른 램프업이라는 점은 컨센서스와 일치해 In-line입니다. Hopper에서 GB200 NVL72 전환은 0에서 1의 모먼트여서 바꿀 게 많고 수율도 동시에 높여야 해 GPM이 감소했지만, 지금은 갖춰진 공급망에서 적당한 확장·전환, 즉 1에서 2로 가는 느낌이라 transition 과정 GPM 하락이 없다는 가이던스도 긍정적입니다.

KEYS 1Q26 실적 발표가 있었습니다. 키사이트는 비아비보다 워낙 큰 기업이고 여러 사업을 하므로 단순 1대1 비교는 어렵지만 사업부별 함의점은 뽑을 수 있습니다. AI 테스트 수요가 회사 전체 성장률을 끌어올릴 만큼 커졌고, 수혜 대부분은 AI 데이터센터 내부 클러스터를 검증하는 wireline입니다. 800G 배포가 계속되고 1.6T 채택도 빨라지며 3.2T 연구개발도 증가한다고 했습니다. AI 네트워크 속도가 빨라질수록 광트랜시버와 스위치 ASP만 높아지는 게 아니라 물리계층·트래픽·상호운용성·링크 안정성 검증 항목이 크게 늘어납니다. 테스트 장비 기업에는 단가와 클러스터당 필요 수량이 동시에 올라가는 구조여서 키사이트와 비아비가 수혜를 봅니다. 비아비 자료는 별도로 참고하면 좋고, 전일 하락 이유는 전일 일간보고에 올렸습니다. 이번 오퍼링으로 이자비용 부담이 크게 줄어 손익계산서는 많이 개선될 듯합니다.

마이크론의 5월 20일 JPM TMC 컨퍼런스 발언을 정리합니다. 재무 전망은 지난 실적 발표 뒤 더 강해졌고 이번 CY2Q26에 다시 한 번 상당한 기록적 FCF를 낼 것으로 예상한다고 했습니다. HBM·DRAM·NAND 수급 타이트함은 CY26 이후에도 지속될 것이라고 말했습니다. AI가 인간-모델 상호작용을 넘어 인간-to-에이전트, AI-to-AI 상호작용으로 이동하면서 추론 워크로드 수요가 계속 커지고, 이 과정에서 메모리는 지능과 output 정확도를 높이는 전략적 자산이 됐다는 설명입니다. HBM4 램프업은 작년 HBM3E 12단 램프업보다 두 배 빠르게 진행되고 수율 향상 속도도 더 빠릅니다. AI 추론에서 컨텍스트 윈도우가 커질수록 KV Cache와 high-perf eSSD가 모델 정확도와 토크노믹스에 영향을 주기 시작한 것이 이전과 달라졌습니다.

샌디스크의 5월 20일 JPM TMC 컨퍼런스 발언도 봅니다. NAND 쇼티지 수준은 CY27 말까지 이어질 수 있다고 했고, 타이트한 기간을 훨씬 더 길게 전망한 것입니다. 고객이 가장 먼저 묻는 질문은 가격이 아니라 공급을 얼마나 해줄 수 있느냐로 옮길 정도로 수요가 강한 상태입니다. NBM은 사실상 HDD 장기계약 모델을 NAND에 적용하려는 시도입니다. 이를 통해 HDD 기업들이 받는 CY26 PER 30배 넘는 밸류를 메모리 기업들이 같이 가져갈 수 있을지가 중요합니다. 개인적으로는 HDD 기업의 장기계약 모델을 메모리 기업이 전반적으로 채택하거나 수요의 30~50%가량을 미리 묶어 수요·공급 균형이 계속 맞지 않는 상태를 유지한다면 TSMC형 선수주 후증설 모델이 된다고 봅니다. 그 경우 마이크론·샌디스크가 점차 TSMC와 HDD의 밸류에이션에 수렴할 것으로 기대합니다.

버티브가 5월 20일 Barclays·Citi 애널리스트와 소통한 컨콜 내용입니다. 800V DC 제품은 CY26 말 제품 준비, CY27 초 상업화, CY27 점진 램프를 전망했습니다. AI 데이터센터 하나가 쓰는 전력이 워낙 높아 전력망부터 칩까지 이어지는 전력부하 관리 난도가 높고, 버티브나 이튼 같은 통합 솔루션 기업에 유리한 방향입니다. 데이터센터가 단순 전력 소비자에서 전력망과 상호작용하는 자산으로 바뀌면서 버티브 가치제안이 더 강화됩니다. GPU 냉각수 온도를 24~30도에서 45도까지 높이면 기계식 냉각을 줄이고 free cooling 시간을 늘릴 수 있습니다. 버티브는 이 중간용 제품 CoolLoop Trim Cooler를 출시했고, 기존 칠러 설계보다 free cooling 시간을 134% 늘릴 수 있었다고 설명했습니다. 이 제품 하나보다 엔비디아와 긴밀히 소통하며 차세대 설계를 가장 먼저 제품화해 고객에게 제공할 수 있는 공급자임을 확인하는 점이 중요합니다.

서비스 매출의 퀄리티도 높아집니다. 한 사이트에서 수백 개 DCU를 가동하고 여러 루프를 무결하게 유지해야 하므로 유체 청정도를 유지하는 것이 문제가 됩니다. PurgeLite 같은 유체관리 서비스 역량은 이제 부가서비스가 아니라 AI 데이터센터 가동의 병목을 푸는 수단입니다. DRAM·NAND 현물가격은 소폭 상승 추세입니다. 현물가와 계약가 차이에서 실제 기업 실적으로 연결되는 계약가격은 현물가가 횡보하던 동안에도 계속 올랐으므로 전혀 문제가 없었습니다. 이제 현물가도 다시 오르기 시작해 계약가가 하반기에 추가 상승할 준비를 하고 있다고 보면 됩니다. 현물가와 계약가 차이는 이번 주 주간전략보고의 마이크론 코멘트 중 노무라 차트에서도 확인할 수 있습니다.

Enterprise/GPU IaaS입니다. Intuit는 매출성장률 기준 CY24 이후 가장 느린 전년 대비 약 10%를 기록하고 직원 17%를 감원했습니다. 장중 4% 하락 마감했고 시간외 실적 발표 뒤 13% 추가 하락 중입니다. TurboTax의 연간 매출성장 전망도 전년 대비 8%에서 7%로 낮췄습니다. 소프트웨어만으로 가치제안이 완료되는 기업은 AI에 의해 빠르게 대체될 것으로 봅니다. 신재생·전력기기에서는 Bernstein 애널리스트가 추정한 데이터센터 계획 규모를 체크합니다. 건설 중인 규모는 1년 전 21GW, 1개월 전 52GW, 현재 59GW입니다. 파이프라인은 1년 전 94GW, 1개월 전 281GW, 현재 295GW입니다. AI 데이터센터 구축 정도를 CY26 10~15GW, CY27 30~40GW, CY28 80~100GW로 전망하는 상태여서 대략 이 추정치에 근접하는 규모입니다.

네비우스는 블룸에너지와 최대 26억달러 규모의 SOFC 공급계약을 체결했습니다. 250MW는 보장용량이고 총 설치용량은 328MW에 가까우며 Phase 3에 나눠 공급할 예정입니다. BTM 프로젝트가 늘고 단순 브리지파워가 아니라 10년 이상 쓸 하이브리드 현장발전 전력원을 필요로 할수록 SOFC 가치제안은 더 강화될 것으로 예상합니다. 블룸에너지 가치제안과 최근 실적은 별도 1Q26 자료를 참고하면 됩니다. 네비우스는 고객에게 GPU 임대가격도 최근 전반적으로 30% 인상했고, 6월 1일부터 엔비디아 GPU 온디맨드와 장기계약 가격을 꽤 크게 올릴 예정입니다. 온디맨드는 H100 시간당 2.95달러에서 3.85달러, H200 3.50달러에서 4.50달러, B200 5.50달러에서 7.15달러, B300 6.10달러에서 7.85달러입니다.

선점형 Preemptible 가격은 H100 시간당 1.25달러에서 2.15달러, H200 1.45달러에서 2.45달러, B200 2.90달러에서 3.95달러, B300 3.40달러에서 4.30달러입니다. 광고·이커머스 업계에는 별다른 뉴스가 없었습니다. 의료기기·핀테크·코인에서는 트랜스메딕스 2Q 비행 건수가 1,501건이고 오늘 일간 비행데이터는 18건 증가했습니다. 2Q는 50일이 지나 일평균 비행속도는 30.0건입니다. 2Q 시작 당시 33~34건 속도였는데 계속 느려지고 있어 좋지 않습니다. 오늘 서클 USDC 유통량은 770.2억달러, CCTP 전송량은 30일 기준 114억달러입니다.

USDC 유통량 자체는 37주간 횡보 중입니다. 횡보를 뚫는 기준은 월간 기준 20% 이상 성장세를 1주간 유지하는가입니다. 오늘 주간 기준 -0.68%, 월간 기준 -1.98%입니다. 지금은 BTC/USDC, ETH/USDC 같은 Crypto Pair Trading의 예탁금 때문에 USDC 유통량이 바뀌는 것이 가장 큽니다. 그래서 크립토가 오르면 USDC 유통량도 일시적으로 오르곤 합니다. 아직 스테이블코인 결제가 더 쓰이는 등 펀더멘털이 바뀌는 것은 아닙니다. 오늘 피겨 테크의 HELOC 발행량 방향을 알 수 있는 Provenance 데이터는 계속 우상향입니다. 새 대시보드를 추가했고 계속 좋은 추세입니다. 저희 생각을 담아 랩을 운용하고 있으며 메리츠증권 링크는 https://naver.me/xQiZ5UHt입니다.