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피겨 테크놀로지 솔루션(FIGR) 기업분석 : 차세대 자본시장으로 향하는 길

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2026.01.16

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핵심 구조

HELOC 플랫폼의 성장과 차세대 자본시장이라는 두 층위

피겨 테크는 HELOC 발행·유통의 비용과 시간을 줄이는 플랫폼으로 3Q25 성장과 파트너 확장을 보였고, 작성자는 이 기반이 Figure Market·YLDS로 이어질 수 있는지를 장기 가치의 핵심으로 본다. 다만 현재 매출의 대부분은 HELOC이고 고정비·수수료율·대형 플랫폼과의 경쟁이 함께 남아 있다.

3Q25 성장의 중심은 파트너 거래량이다

소비자 대출 마켓플레이스 거래 규모는 24억6,900만달러로 전년 대비 70.3% 늘었고, 파트너가 만든 신규 대출 비중은 75.6%였다. Figure Connect 활용과 파트너 네트워크 확장이 규모와 효율성을 함께 높였다는 설명이다.

HELOC의 금리·담보 환경이 현재 사업을 뒷받침한다

기준금리 하락으로 HELOC 이자부담이 낮아진 반면 장기 모기지 금리는 높은 수준에 머물렀고, 주택가격 상승은 담보 기반 대출 여력을 넓혔다. 1순위 담보 HELOC 비중이 3Q24 10.5%에서 12월 20%로 오른 점을 더 큰 모기지 시장으로의 확장 신호로 해석한다.

LOS·DART·Connect가 파트너의 비용 절감으로 연결된다

대출 접수부터 심사까지 자동화하는 LOS, 블록체인 등기 시스템 DART, 자본시장 매각을 연결하는 Figure Connect가 한 흐름을 이룬다. 작성자는 DART가 기록 시간과 비용을 줄이고, Connect가 파트너의 ABS 매각 마진을 높이는 구조를 핵심 경쟁력으로 본다.

플랫폼 확대는 수수료율 희석도 동반한다

파트너 발행 확대는 자기자본 사용을 덜고 생태계 거래량을 키우지만, 신규 발행의 평균 테이크레이트는 파트너 수수료율 3.65%로 수렴하는 압력을 받는다. 고정비가 큰 구조이므로 매출 성장 속도와 비용 증가 속도를 함께 봐야 한다는 우려가 제기된다.

Figure Market과 YLDS는 아직 옵션적 미래다

Figure Market은 담보를 기반으로 자금 수요자와 대여자를 스마트 컨트랙트로 잇는 DeFi형 시장이며, YLDS는 그 안의 이자지급부 스테이블코인으로 제시된다. 두 사업은 잠정 실적에서 성장했지만 현재 매출 기여는 작고, HELOC·BTC·ETH 밖 자산과 대형 플랫폼 경쟁은 남은 과제다.

작성자의 평가는 성장 가정에 기반한다

작성자는 HELOC 순풍, 파트너 증가, Connect 채택을 근거로 FIGR를 Overweight으로 시작했다. 4Q27 거래량·점유율·매출·비용·PER을 가정한 가치 산정이며, HELOC가 첫 테스트베드일 뿐 장기 목표는 더 넓은 대출·블록체인 자산이라는 판단이다.

발생·예정 사건과 출처별 관점

이슈 분석

이 자료가 이슈의 어떤 사실을 다루고, 작성자가 무슨 결론을 어떤 근거로 내렸는지 원문에 붙여 읽습니다.

발생발표·발생 후발생일 25-11-14

25-11 피겨 테크놀로지 솔루션 3Q25 실적 발표

작성자의 핵심 판단

작성자는 HELOC 시장의 순풍과 파트너·Connect 채택 확대로 성장세가 가속되고 있다고 긍정적으로 평가했다.

근거 보기 2

원문 구간 1
이는 매수측과 매도측 모두 토큰화 주식을 거래하고 싶게 만드는 충분한 유인으로 작용할 것. 긍정적이었던 내용 HELOC 시장의 순풍과 이에 동참하는 파트너사들 HELOC 시장의 순풍 HELOC 이자비용의 기준이 되는 기준금리는 내려가고, 전통 모기지 대출 이자비용의 기준이 되는 장기물 국채 금리는 유지되고 있습니다. 소비자 입장에서 HELOC에 대한 유인이 커지고 있는 상황입니다. 이에 더해 피겨 테크는 경쟁사 대비 낮은 대출 발급 비용으로 소액 대출에서도 매력도를 키우고 있습니다. 주택 리모델링, 사업, 학자금 마련뿐 아니라 개인 신용카드 대출 차환을 위한 선택지에서도 경쟁력을 갖추는 중 입니다. 3Q25 실적발표에서는 HELOC를 1순위 담보부 대출로 활용하는 사례가 YoY 180% 이상 늘어나며, 전체 신규 잔액 중 17%를 차지하게 되었음을 밝혔습니다.
원문 구간 2
Figure LOS → DART → Figure Connect로 이어지는 피겨 테크 생태계의 매력도가 올라가고 있음을 확인할 수 있는 대목이었습니다. 특히 피겨 테크의 HELOC 생태계는 더 많은 파트너사들이 참여할수록 더 많은 유동성 공급자들에게 참여 유인이 생기고 확장이 더 가속화되는 구조입니다. 강력한 플라이휠의 작동을 3Q25 중 확인했기에 앞으로 더 가파른 성장이 있을 것으로 생각합니다. 더불어 Figure Connect의 채택 증가는 Demo Prime의 사용량 증가로도 이어질 수 있기에 좋습니다. 계절성을 극복한 우수한 잠정실적 2026년 1월 12일 발표된 4Q25 잠정실적에서는 두 가지 포인트에서 좋았습니다: (1) Consumer Loan의 가파른 성장세와 (2) Demo Prime 대출 잔액 증가입니다.

이 자료에서 다룬 사실

3Q25 매출은 1억5,640만달러로 컨센서스 1억1,950만달러를 웃돌았고, 소비자 대출 마켓플레이스 거래 규모는 24억6,900만달러로 전년 대비 70.3% 증가했다. Figure Connect 볼륨은 11억달러였으며 1순위 담보 대출 비중은 17%였다.

근거 보기 2

원문 구간 1
2025-11-14, 피겨 테크놀로지 솔루션 3Q25 실적발표 컨퍼런스 콜 中 피겨 테크놀로지 솔루션 3Q25 실적발표 HELOC으로 증명한 블록체인의 가치 이번 분기 - CY3Q25 매출 : $156.4M vs 컨센 $119.5M (Beat) (YoY 54.8%) EPS : $0.34 vs $0.15 (Beat) (YoY 277.8%) Adj EBITDA : $86.4M (YoY 74.7%) Consumer Loan Marketplace Volume : $2,469M (YoY 70.3%) 잠정 실적 - CY4Q25 Consumer Loan Marketplace Volume : $2,705M (YoY 130.8%) YLDS 발행량 : $328M (YoY 1,462%) 한 눈에 이해하기 피겨 테크놀로지 솔루션의 사업 전반에 대한 이해
원문 구간 2
1순위 담보부 대출 비중은 3Q24: 10.5% → 3Q25: 17%로 증가함. YLDS 유통량은 11월 13일 기준 $100M을 돌파. Sui와 Solana와 YLDS 확장을 위한 파트너십 체결 파트너 생태계는 전통적 은행부터 상위 독립 모기지 은행 중 절반 이상 등 다양하게 확장되고 있는 중. Connect 플랫폼에는 저명한 국부펀드 포함 7개의 신규 매수자가 유동화 프로그램에 추가됨. 마켓플레이스의 규모와 효율성 양 측면에서 의미있는 개선이 나타나고 있음. 블록체인의 진정한 가치는 거래 효율성, 24/7거래보다도 교차 담보화(cross-collateraliztion)에 있음. 이는 기존 프라임 브로커리지에서는 제공하지 못했던 부분임. 또한, 주식 대여처럼 불투명한 시장에서 블록체인은 명확한 LOB를 통해 주식 대여비로 얼마를 받을지 투자자들이 직접 선택할 수 있게 될 것.

그렇게 판단한 이유

3Q24 10.5%였던 1순위 담보 비중이 3Q25 17%로 늘었고, 파트너 수가 2Q25 168곳에서 3Q25 246곳으로 증가한 점을 근거로 들었다.

근거 보기 2

원문 구간 1
12월 기준으로는 1순위 담보부 잔액이 20%로 3분기 대비 3%p 더 증가했습니다. 3Q24 10.5% → 3Q25(11월) 17%→ 12월 20%로 지속 상승 중입니다. 1순위 담보부 대출이 차지하는 비중이 늘어나고 있음은 피겨 테크의 TAM이 커지고 있음을 의미합니다. 기준금리 인하와 주택 가격 상승이라는 매크로적 배경이 지속되는 한, HELOC의 매력도는 높은 수준을 유지할 것으로 기대합니다. 파트너사 확장과 플라이휠의 작동 3Q25를 보내면서 파트너사 확장 속도가 가속화되었습니다. 2Q25만 하더라도 파트너사는 168곳에 불과했지만, 단 한 분기만에 78곳의 파트너사가 추가되었습니다. 2Q25 파트너사 168개 → 3Q25 파트너사 246개로, QoQ 46.4%의 빠른 확장 속도입니다.
원문 구간 2
Figure LOS → DART → Figure Connect로 이어지는 피겨 테크 생태계의 매력도가 올라가고 있음을 확인할 수 있는 대목이었습니다. 특히 피겨 테크의 HELOC 생태계는 더 많은 파트너사들이 참여할수록 더 많은 유동성 공급자들에게 참여 유인이 생기고 확장이 더 가속화되는 구조입니다. 강력한 플라이휠의 작동을 3Q25 중 확인했기에 앞으로 더 가파른 성장이 있을 것으로 생각합니다. 더불어 Figure Connect의 채택 증가는 Demo Prime의 사용량 증가로도 이어질 수 있기에 좋습니다. 계절성을 극복한 우수한 잠정실적 2026년 1월 12일 발표된 4Q25 잠정실적에서는 두 가지 포인트에서 좋았습니다: (1) Consumer Loan의 가파른 성장세와 (2) Demo Prime 대출 잔액 증가입니다.

발생발표·발생 후발생일 26-1-12

26-1 피겨 테크놀로지 솔루션 4Q25 잠정 실적 발표

작성자의 핵심 판단

작성자는 통상 비수기인 4분기에 거래량이 전분기 대비 성장했고 Demo Prime과 YLDS도 함께 커졌다는 점을 긍정적으로 봤다.

근거 보기 2

원문 구간 1
그런데, 이번 잠정실적발표는 3Q~4Q25부터 이러한 계절적 요인을 성장성으로 극복해낸 것이기에 좋습니다. *피겨 테크의 2H24 Consumer Loan Marketplace Volume도 3Q24 $1,450M → 4Q24 $1,172M로 QoQ -19% 감소한 수치였습니다. 다만, 2H25에는 계절성은 이겨내고 QoQ 10% 성장을 이룬 것으로 확인됩니다. 잠정 실적 내 Demo Prime에서도 유의미한 성장이 확인되고 있습니다. 25년 12월 한 달 중에만 Demo Prime 대출 잔액이 +$168M만큼 늘어났습니다. 3Q25 $38M → 4Q25 $206M(QoQ 442%)입니다. 4Q25 잠정발표 실적상 YLDS 유통량도 $328M으로 QoQ 1,462% 증가했습니다.
원문 구간 2
HELOC을 넘어선 미래 가치를 반영할 Figure Market을 구성하는 Demo Prime과 YLDS가 동시에 크게 성장했습니다. 부정적이었던 내용 고정비 그리고 HELOC 이상에 대한 고민 현재 우려 요소는 얇은 매출의 폭 피겨 테크에 있어 주된 우려 요소 중 하나는 고정비가 높은 구조라는 점입니다. 마치 로빈후드처럼 피겨 테크는 비용 구조상 대부분 고정비이기에 영업레버리지가 강력하게 나타나는 사업입니다. 반대로 말하면 BEP 이상의 매출을 만들어내지 못할 시, 영업이익률이 급하게 꺾일 수도 있다는 의미입니다. 고정비가 늘어나며 매출이 변동되는 상황이 오면 좋지 않습니다. 그리고 지금은 피겨 생태계의 확장을 위해 인력 확충과 마케팅 활동들을 지속해야 하는 상황입니다.

이 자료에서 다룬 사실

잠정 4Q25 소비자 대출 마켓플레이스 거래 규모는 27억500만달러로 전분기 대비 10%, 전년 대비 130.8% 증가했고, YLDS 발행량은 3억2,800만달러로 전년 대비 1,462% 증가했다.

근거 보기 3

원문 구간 1
2025-11-14, 피겨 테크놀로지 솔루션 3Q25 실적발표 컨퍼런스 콜 中 피겨 테크놀로지 솔루션 3Q25 실적발표 HELOC으로 증명한 블록체인의 가치 이번 분기 - CY3Q25 매출 : $156.4M vs 컨센 $119.5M (Beat) (YoY 54.8%) EPS : $0.34 vs $0.15 (Beat) (YoY 277.8%) Adj EBITDA : $86.4M (YoY 74.7%) Consumer Loan Marketplace Volume : $2,469M (YoY 70.3%) 잠정 실적 - CY4Q25 Consumer Loan Marketplace Volume : $2,705M (YoY 130.8%) YLDS 발행량 : $328M (YoY 1,462%) 한 눈에 이해하기 피겨 테크놀로지 솔루션의 사업 전반에 대한 이해
원문 구간 2
잠정 4Q25 Consumer Loan Marketplace Volume은 $2,705M을 기록하며 QoQ 10%, YoY 131% 성장했습니다. 파트너사 증가에 따른 HELOC 발행량 증가와 더불어 아직은 미비하지만 DSCR 대출 같은 신규 상품이 기여했을 것으로 판단합니다. 생태계 성장 가속화입니다. 이것이 더욱 서프라이즈임을 이해하기 위해서는 맥락이 좀 더 해지면 좋은데, 원래 HELOC은 1분기와 4분기가 비수기인 계절성을 갖고 있기 때문입니다. 통계적으로 2Q~3Q의 HELOC 발행량이 4Q~1Q보다 10% 가량 높습니다. 1Q 비수기 → 2Q 성수기 → 3Q 성수기 → 4Q 비수기 흐름입니다. 왜그런가 하면, 2Q가 시작되는 4월부터는 날씨가 따뜻해지면 주택 개보수 수요가 증가하고 3Q 중에는 9월부터의 개학으로 등록금 납부에 대한 수요와 휴가철 자금 수요가 증가하기 때문에 그렇습니다.
원문 구간 3
HELOC을 넘어선 미래 가치를 반영할 Figure Market을 구성하는 Demo Prime과 YLDS가 동시에 크게 성장했습니다. 부정적이었던 내용 고정비 그리고 HELOC 이상에 대한 고민 현재 우려 요소는 얇은 매출의 폭 피겨 테크에 있어 주된 우려 요소 중 하나는 고정비가 높은 구조라는 점입니다. 마치 로빈후드처럼 피겨 테크는 비용 구조상 대부분 고정비이기에 영업레버리지가 강력하게 나타나는 사업입니다. 반대로 말하면 BEP 이상의 매출을 만들어내지 못할 시, 영업이익률이 급하게 꺾일 수도 있다는 의미입니다. 고정비가 늘어나며 매출이 변동되는 상황이 오면 좋지 않습니다. 그리고 지금은 피겨 생태계의 확장을 위해 인력 확충과 마케팅 활동들을 지속해야 하는 상황입니다.

그렇게 판단한 이유

2H24에는 3Q24 14억5,000만달러에서 4Q24 11억7,200만달러로 19% 감소했지만, 2H25에는 계절성을 넘고 10% 성장했다고 비교했다.

근거 보기 1

원문 구간 1
그런데, 이번 잠정실적발표는 3Q~4Q25부터 이러한 계절적 요인을 성장성으로 극복해낸 것이기에 좋습니다. *피겨 테크의 2H24 Consumer Loan Marketplace Volume도 3Q24 $1,450M → 4Q24 $1,172M로 QoQ -19% 감소한 수치였습니다. 다만, 2H25에는 계절성은 이겨내고 QoQ 10% 성장을 이룬 것으로 확인됩니다. 잠정 실적 내 Demo Prime에서도 유의미한 성장이 확인되고 있습니다. 25년 12월 한 달 중에만 Demo Prime 대출 잔액이 +$168M만큼 늘어났습니다. 3Q25 $38M → 4Q25 $206M(QoQ 442%)입니다. 4Q25 잠정발표 실적상 YLDS 유통량도 $328M으로 QoQ 1,462% 증가했습니다.

발생발표·발생 후발생월 25-9

25-9 미국 연방준비제도 기준금리 인하

작성자의 핵심 판단

작성자는 장기 모기지 금리가 높은 수준을 유지하는 가운데 HELOC의 이자비용 부담이 낮아져 상품 매력도가 커졌다고 봤다.

근거 보기 2

원문 구간 1
ⓐ기준 금리 인하 : HELOC의 이자비용은 연준의 기준금리에 일정 금리가 가산된 Prime Rate에 의해 결정됩니다. 2025년 9월부터 연준의 3연속 금리 인하 결정으로 기준금리가 기존 4.50~4.75%에서 3.50~3.75%로 100bp 내려가며 HELOC에 대한 이자비용 부담이 낮아졌습니다. 이에 반해 장기 모기지 대출 금리의 기준이 되는 10년물 장기 국채의 수익률은 4%대 초반에서 변함없이 유지되는 중입니다. 이에 따라 전통 모기지와 HELOC 간 이자비용의 차이가 좁혀지고 있습니다. ⓑ주택 가격 상승 : HELOC의 대출가능잔액은 부동산 담보가치에 의해 주로 결정됩니다. 미국 부동산 가격이 상승하며 HELOC를 통해 인출할 수 있는 전체 잔액도 여유롭게 늘어나고 있는 상황입니다. 또한 코로나 저금리 시기에 리파이낸싱 붐이 있었던 시기라 당시 구매했던 주택 소유자들은 신규 자금 조달을 위한 선택지에서 HELOC의 매력도가 높아지고 있습니다.
원문 구간 2
2021~2022년처럼 3~4% 대의 낮은 장기 모기지 금리를 중단기적으로 기대하긴 어렵고, 기준금리의 추가적인 인하가 점쳐지는 상황에서 일반 모기지 대출 대비 HELOC의 매력도는 2~3년간 지속될 수 있을 것으로 판단합니다. $200B→$2T, 피겨 테크놀로지 솔루션의 TAM에 작용하는 순풍 주로 2순위 담보부 대출로 활용되는 HELOC의 연간 신규 발행 규모는 2024년 기준 약 $200B 수준입니다. ⓐⓑ의 흐름이 유지되며, 점차 HELOC을 1순위로 찾는 소비자들이 새로 늘어나기 시작했습니다. 피겨 테크 지표로도 나타납니다. 2025년 11월 14일의 3Q25 실적발표 컨콜 기준, 1순위 담보부 HELOC 대출잔액이 YoY 180% 증가했고 전체 신규 대출잔액의 17%를 차지했습니다. → 그리고 한 달 뒤인 12월 10일에 진행한 골드만삭스 금융 컨퍼런스에서는 이제 전체 신규 대출잔액의 20%가 1순위 담보부 대출에서 발생하고 있다고 말했습니다.

이 자료에서 다룬 사실

원문은 2025년 9월부터 연준이 세 차례 연속 금리를 인하해 기준금리가 4.50~4.75%에서 3.50~3.75%로 100bp 낮아졌다고 적었다.

근거 보기 1

원문 구간 1
ⓐ기준 금리 인하 : HELOC의 이자비용은 연준의 기준금리에 일정 금리가 가산된 Prime Rate에 의해 결정됩니다. 2025년 9월부터 연준의 3연속 금리 인하 결정으로 기준금리가 기존 4.50~4.75%에서 3.50~3.75%로 100bp 내려가며 HELOC에 대한 이자비용 부담이 낮아졌습니다. 이에 반해 장기 모기지 대출 금리의 기준이 되는 10년물 장기 국채의 수익률은 4%대 초반에서 변함없이 유지되는 중입니다. 이에 따라 전통 모기지와 HELOC 간 이자비용의 차이가 좁혀지고 있습니다. ⓑ주택 가격 상승 : HELOC의 대출가능잔액은 부동산 담보가치에 의해 주로 결정됩니다. 미국 부동산 가격이 상승하며 HELOC를 통해 인출할 수 있는 전체 잔액도 여유롭게 늘어나고 있는 상황입니다. 또한 코로나 저금리 시기에 리파이낸싱 붐이 있었던 시기라 당시 구매했던 주택 소유자들은 신규 자금 조달을 위한 선택지에서 HELOC의 매력도가 높아지고 있습니다.

그렇게 판단한 이유

HELOC 금리는 Prime Rate에 연동되고 주택가격 상승은 담보 기반 대출가능잔액을 늘린다는 설명을 함께 제시했다.

근거 보기 2

원문 구간 1
ⓐ기준 금리 인하 : HELOC의 이자비용은 연준의 기준금리에 일정 금리가 가산된 Prime Rate에 의해 결정됩니다. 2025년 9월부터 연준의 3연속 금리 인하 결정으로 기준금리가 기존 4.50~4.75%에서 3.50~3.75%로 100bp 내려가며 HELOC에 대한 이자비용 부담이 낮아졌습니다. 이에 반해 장기 모기지 대출 금리의 기준이 되는 10년물 장기 국채의 수익률은 4%대 초반에서 변함없이 유지되는 중입니다. 이에 따라 전통 모기지와 HELOC 간 이자비용의 차이가 좁혀지고 있습니다. ⓑ주택 가격 상승 : HELOC의 대출가능잔액은 부동산 담보가치에 의해 주로 결정됩니다. 미국 부동산 가격이 상승하며 HELOC를 통해 인출할 수 있는 전체 잔액도 여유롭게 늘어나고 있는 상황입니다. 또한 코로나 저금리 시기에 리파이낸싱 붐이 있었던 시기라 당시 구매했던 주택 소유자들은 신규 자금 조달을 위한 선택지에서 HELOC의 매력도가 높아지고 있습니다.
원문 구간 2
2021~2022년처럼 3~4% 대의 낮은 장기 모기지 금리를 중단기적으로 기대하긴 어렵고, 기준금리의 추가적인 인하가 점쳐지는 상황에서 일반 모기지 대출 대비 HELOC의 매력도는 2~3년간 지속될 수 있을 것으로 판단합니다. $200B→$2T, 피겨 테크놀로지 솔루션의 TAM에 작용하는 순풍 주로 2순위 담보부 대출로 활용되는 HELOC의 연간 신규 발행 규모는 2024년 기준 약 $200B 수준입니다. ⓐⓑ의 흐름이 유지되며, 점차 HELOC을 1순위로 찾는 소비자들이 새로 늘어나기 시작했습니다. 피겨 테크 지표로도 나타납니다. 2025년 11월 14일의 3Q25 실적발표 컨콜 기준, 1순위 담보부 HELOC 대출잔액이 YoY 180% 증가했고 전체 신규 대출잔액의 17%를 차지했습니다. → 그리고 한 달 뒤인 12월 10일에 진행한 골드만삭스 금융 컨퍼런스에서는 이제 전체 신규 대출잔액의 20%가 1순위 담보부 대출에서 발생하고 있다고 말했습니다.

발생발표·발생 후발생월 25-2

25-2 피겨 테크놀로지 YLDS SEC 허가

작성자의 핵심 판단

작성자는 YLDS를 당장의 주요 수익원보다 Figure Market의 공고함과 성장을 위한 인센티브로 규정했다.

근거 보기 2

원문 구간 1
피겨 테크놀로지 솔루션의 미래 #2 - YLDS 추가적으로 피겨 테크는 2025년 2월 SEC로부터 허가받은 최초의 이자지급부 스테이블코인인 YLDS를 운영하고 있습니다. YLDS는 이자를 지급하는 Yield-bearing Stablecoin으로 SOFR금리에서 35bp를 차감한 만큼의 이율을 제공 중입니다. YLDS는 실질은 이자지급부 스테이블코인이나 정확히는 증권으로 분류됩니다. 따라서 CFTC가 아닌 SEC의 감독을 받습니다. YLDS는 피겨 테크에게 주요 수익원이라기 보다는 Figure Market의 공고함과 성장을 위한 인센티브에 가깝습니다. YLDS의 시가총액은 2026년 1월 16일 자로 시가총액 $374M입니다. 전체 스테이블코인들 중 25위입니다.
원문 구간 2
따라서 Figure Market과 YLDS는 전체적으로 상호작용하는 관계입니다. Figure Market이 성장하면 YLDS도 함께 성장하고, YLDS에 대한 수요가 늘어나면 Figure Market으로 새로운 자금이 유입될 유인이 생기기 때문입니다. 따라서 YLDS는 Figure Markets 생태계가 얼마나 빠르게 성장하고 있는가를 보여주는 지표입니다. 어닝콜 정리 DeFi를 통해 피겨 테크놀로지 솔루션이 이루고자 하는 것들 피겨 테크놀로지 솔루션, 3Q25 주요 내용 매출 YoY 55%. OPM 33.7%. Consumer Loan Marketplace Volume $2.5B으로 YoY+70%. Figure Connect 볼륨도 $1.1B으로 전체 HELOC 발행 볼륨 중 46%.

이 자료에서 다룬 사실

피겨 테크는 2025년 2월 SEC 허가를 받은 이자지급부 스테이블코인 YLDS를 운영하며, SOFR에서 35bp를 뺀 이율을 제공한다고 설명했다.

근거 보기 1

원문 구간 1
피겨 테크놀로지 솔루션의 미래 #2 - YLDS 추가적으로 피겨 테크는 2025년 2월 SEC로부터 허가받은 최초의 이자지급부 스테이블코인인 YLDS를 운영하고 있습니다. YLDS는 이자를 지급하는 Yield-bearing Stablecoin으로 SOFR금리에서 35bp를 차감한 만큼의 이율을 제공 중입니다. YLDS는 실질은 이자지급부 스테이블코인이나 정확히는 증권으로 분류됩니다. 따라서 CFTC가 아닌 SEC의 감독을 받습니다. YLDS는 피겨 테크에게 주요 수익원이라기 보다는 Figure Market의 공고함과 성장을 위한 인센티브에 가깝습니다. YLDS의 시가총액은 2026년 1월 16일 자로 시가총액 $374M입니다. 전체 스테이블코인들 중 25위입니다.

그렇게 판단한 이유

Figure Market 성장과 YLDS 수요가 서로 자금 유입 유인을 만든다는 플라이휠을 근거로 제시했다.

근거 보기 2

원문 구간 1
최근 피겨 테크의 자체 블록체인인 Provenance 외에도 Sui나 Solana, Ondo 등의 체인에서도 활용할 수 있게 확장되면서 Figure Market을 넘어 타 거래소들에서도 쓰이게 될 가능성이 생겨나기 시작했습니다. HELOC와 Figure Market 그리고 YLDS 피겨 테크의 미래는 강한 플라이휠 구조를 가집니다. Figure Connect로 HELOC 같은 자산이 온보딩 → 투자자들의 자금 유입 → Demo Prime 활성화 → 저비용 유동성 환경 조성 → 토큰화 주식 같은 더 다양한 자산이 온보딩되는 흐름이기 때문입니다. 이 과정에서 Figure Market이 지속 성장하는 선순환을 목표하고 있습니다. 그리고 이 생태계 안에서 핵심적으로 사용될 화폐가 YLDS입니다.
원문 구간 2
따라서 Figure Market과 YLDS는 전체적으로 상호작용하는 관계입니다. Figure Market이 성장하면 YLDS도 함께 성장하고, YLDS에 대한 수요가 늘어나면 Figure Market으로 새로운 자금이 유입될 유인이 생기기 때문입니다. 따라서 YLDS는 Figure Markets 생태계가 얼마나 빠르게 성장하고 있는가를 보여주는 지표입니다. 어닝콜 정리 DeFi를 통해 피겨 테크놀로지 솔루션이 이루고자 하는 것들 피겨 테크놀로지 솔루션, 3Q25 주요 내용 매출 YoY 55%. OPM 33.7%. Consumer Loan Marketplace Volume $2.5B으로 YoY+70%. Figure Connect 볼륨도 $1.1B으로 전체 HELOC 발행 볼륨 중 46%.

사실·구조, 해석·전망, 시점 관찰, 판단 방법

지식·관점

사건 밖에서도 다시 참고하거나 다른 자료와 비교할 가치가 있는 내용을 대상과 반복 가능한 논점으로 묶습니다.

사실·구조피겨 테크 HELOC 플랫폼주 대상 · 기업·종목 · 피겨 테크놀로지 솔루션

피겨 테크는 HELOC 발행에서 어떻게 수수료를 얻는가?

이 자료가 더한 내용

피겨는 자체·파트너 발행 UPB에 발행 수수료, 플랫폼 수수료, 대출채권 매각 서비스를 붙이며 2022년부터 파트너 HELOC를 처리하는 플랫폼 전략으로 전환했다고 설명한다.

근거 보기 2

원문 구간 1
현재 HELOC 관련 사업 매출 비중이 99% 이상으로, 피겨 테크의 매출 대부분은 주택담보대출 사업에서 창출되고 있다고 보셔도 무방합니다. Figure Markets을 중심으로 한 차세대 자본시장 플랫폼 사업은 아직 기업가치상 옵션적 성격이 큰 사업부입니다. HELOC 사업 : '신규 대출 발행을 늘려라' 신규 대출 발행 볼륨을 키우는 것이 HELOC 사업의 핵심입니다. HELOC 사업의 매출은 피겨의 자체 브랜드와 파트너사들을 통해 발행된 UPB(unpaid loan principal balance)에 대해 수취하는 수수료율(take-rate)로 결정됩니다. UPB는 미상환 원금 잔액인데, 편히 신규 대출 발행량이라고 보시면 됩니다. 신규 대출 발행에 대한 발행 수수료(Origination fee)와 플랫폼 수수료(Ecosystem and technology fee), 대출 채권 판매 서비스(Gain on sale of loans)가 현재 주된 매출원입니다.
원문 구간 2
신규 대출 발행에는 자체 발행과 파트너사들의 발행이 있습니다. 자체 발행을 하려면 자기 자본이 투입이 되어야 하기에 가파른 성장을 하기엔 한계가 있었는데, 2022년부터는 플랫폼으로서 전략을 변경한 뒤에 파트너사들의 HELOC 발행을 처리하면서 훨씬 더 빠르게 성장하고 있습니다. 이를 차트로 살펴보면 두 가지 차트가 핵심입니다: *왼쪽 : Lowe's, houzz, Rate, Valon 등 각종 HELOC을 다루는 파트너사들이 Figure LOS를 통해 HELOC을 발행하려는 비중이 매년 높아지고 있습니다. 대부분의 성장은 외부 파트너사들을 통해 나오는 중입니다. 왼쪽 차트는 피겨가 혼자 발행하는 플랫폼이 아니라 여러 파트너사들을 품으면서 HELOC 대표 플랫폼으로 자리잡고 있다는 것을 보여주는 차트입니다.

해석·전망HELOC 수요 조건주 대상 · 산업·업종 · HELOC 시장

금리와 주택가격은 HELOC 이용 여건에 어떻게 작용하는가?

이 자료가 더한 내용

작성자는 기준금리 하락으로 HELOC 비용이 낮아지고 주택가격 상승으로 담보 여력이 커지는 상황이 일반 모기지 대비 HELOC 매력도를 높이며 2~3년 지속될 수 있다고 판단한다.

근거 보기 2

원문 구간 1
ⓐ기준 금리 인하 : HELOC의 이자비용은 연준의 기준금리에 일정 금리가 가산된 Prime Rate에 의해 결정됩니다. 2025년 9월부터 연준의 3연속 금리 인하 결정으로 기준금리가 기존 4.50~4.75%에서 3.50~3.75%로 100bp 내려가며 HELOC에 대한 이자비용 부담이 낮아졌습니다. 이에 반해 장기 모기지 대출 금리의 기준이 되는 10년물 장기 국채의 수익률은 4%대 초반에서 변함없이 유지되는 중입니다. 이에 따라 전통 모기지와 HELOC 간 이자비용의 차이가 좁혀지고 있습니다. ⓑ주택 가격 상승 : HELOC의 대출가능잔액은 부동산 담보가치에 의해 주로 결정됩니다. 미국 부동산 가격이 상승하며 HELOC를 통해 인출할 수 있는 전체 잔액도 여유롭게 늘어나고 있는 상황입니다. 또한 코로나 저금리 시기에 리파이낸싱 붐이 있었던 시기라 당시 구매했던 주택 소유자들은 신규 자금 조달을 위한 선택지에서 HELOC의 매력도가 높아지고 있습니다.
원문 구간 2
2021~2022년처럼 3~4% 대의 낮은 장기 모기지 금리를 중단기적으로 기대하긴 어렵고, 기준금리의 추가적인 인하가 점쳐지는 상황에서 일반 모기지 대출 대비 HELOC의 매력도는 2~3년간 지속될 수 있을 것으로 판단합니다. $200B→$2T, 피겨 테크놀로지 솔루션의 TAM에 작용하는 순풍 주로 2순위 담보부 대출로 활용되는 HELOC의 연간 신규 발행 규모는 2024년 기준 약 $200B 수준입니다. ⓐⓑ의 흐름이 유지되며, 점차 HELOC을 1순위로 찾는 소비자들이 새로 늘어나기 시작했습니다. 피겨 테크 지표로도 나타납니다. 2025년 11월 14일의 3Q25 실적발표 컨콜 기준, 1순위 담보부 HELOC 대출잔액이 YoY 180% 증가했고 전체 신규 대출잔액의 17%를 차지했습니다. → 그리고 한 달 뒤인 12월 10일에 진행한 골드만삭스 금융 컨퍼런스에서는 이제 전체 신규 대출잔액의 20%가 1순위 담보부 대출에서 발생하고 있다고 말했습니다.

사실·구조Figure LOS·DART·Connect주 대상 · 기술·제품 · Figure Connect관련 대상 · 기업·종목 · 피겨 테크놀로지 솔루션

피겨의 대출 발행·등기·유통 도구는 어떻게 이어지는가?

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LOS는 담보 평가·소득 검증을 자동화하고, DART는 대출·ABS 거래를 Provenance에 기록하며, Figure Connect는 이 대출상품을 투자자에게 판매하도록 연결한다.

근거 보기 3

원문 구간 1
피겨는 여기서 AVM(Automated Valuation Models)를 통해서 담보물의 가치를 자동 평가 후 소유권과 유치권 매칭부터 소득 검증까지를 자동화했고, 그 결과 HELOC 승인에 필요한 소요 시간을 최단 5분으로 단축시켰습니다. 펀딩까지는 최소 5영업일 정도면 가능한 구조입니다. 기존 업계에는 40일 이상이 걸리던 작업입니다. 3Q25 기준 89%의 대출이 언더라이팅 단계까지 완전 자동화로 처리되었습니다. 디지털과 무서류 UI를 통해 필요한 작업량과 오류율을 줄였고, 이를 통해 더 높은 투명성과 기능성을 제공합니다. 피겨 테크는 LOS를 활용해 자체 브랜드로 HELOC를 취급하기도 하고, 파트너사들에게 LOS에 대한 접근권을 줌으로써 화이트라벨 방식으로 활용하기도 합니다. HELOC 사업핵심 #2 - DART
원문 구간 2
피겨 테크의 LOS를 차별화하는 가장 큰 특징을 꼽으라면 DART(Digital Asset Registration Technologies)라는 블록체인 기반의 디지털 담보 및 전자어음 등기 시스템을 제공한다는 것입니다. 신규 HELOC 대출이 발행되거나 ABS 채권으로 매매될 때, 해당 내역을 감지해 Provenance 블록체인 상에 실시간으로 기록합니다. 이는 기존의 MERS같은 중앙 집중형 데이터베이스보다 속도와 비용, 투명성 면에서 유리하고 오류 가능성을 낮춰줍니다. DART로 대출이나 거래 내역을 기록하면 MERS에서 수일에서 수주가 소요되던 작업을 단 몇 초만에 진행할 수 있게 됩니다. 1회 기록당 비용도 $24.95 → $17로 크게 감소합니다. 사후 검증과 추적까지 가능하기에 대출 거래에 대해 실사할 때도 비용과 시간이라는 양축 모두에서 유리하게 작동합니다.
원문 구간 3
HELOC 발행사들은 JP Morgan, BoA 같은 대형 상업은행들보다 비교적 영세한 지역은행이나 비은행 사업자들이 많습니다. 따라서 이들은 발행된 HELOC를 ABS로 만들어 대형 금융사에 매각해, 발행 수수료만 챙기고 자본회전율을 높이는 전략을 주로 취합니다. 이를 돕고자 피겨 테크는 Warehouse Financing의 역할로 파트너사들의 HELOC를 중간에 잠시 매입했다가 판매하는 서비스도 같이하고 있습니다. 그러나 이러한 사업구조는 자본집약적이라 빠른 성장이 어렵고, 디폴트나 평가손에 대한 리스크를 안고 가야 합니다. *HELOC을 주로 취급하는 영세 지역은행이나 비은행 사업자들은 본인들이 발행한 모기지 대출을 한데 묶어 ABS라는 새로운 담보부 채권을 만듭니다. 그리고 이를 대형 금융사에 판매해 자본여력을 확충합니다.

해석·전망피겨의 파트너 확대와 테이크레이트주 대상 · 기업·종목 · 피겨 테크놀로지 솔루션

파트너 발행 확대는 거래량과 수수료율에 어떤 상충을 만드는가?

이 자료가 더한 내용

작성자는 파트너 비중이 66.5%에서 75.6%로 늘며 거래량은 레버리지로 확대되지만, 신규 발행 평균 테이크레이트는 파트너 수수료율 3.65%에 수렴하는 압력을 받는다고 해석한다.

근거 보기 2

원문 구간 1
피겨 테크가 자체적으로 본인들의 자본을 직접 활용해 HELOC를 발행하는 경우에는 take-rate이 이보다 조금 더 높습니다. 대신 본인들이 조달한 자본을 활용하는 만큼 수익성은 낮습니다. 3Q24 → 3Q25로 넘어오면서 Marketplace 전체 볼륨에서 파트너사가 차지하는 비율은 66.5% → 75.6%가 되었고, take-rate은 5.3% → 4.4%가 되었습니다. 이를 통해 유추해보면 Figure 자체 브랜드로 HELOC을 발행하면 대략 6~8% 정도의 take-rate를 얻는 것으로 추정합니다. 따라서 앞으로 생태계 볼륨이 커짐에 따라 '발행에 대한 Net take-rate'은 파트너사들을 통해 얻는 수수료율인 3.65%에 점차 수렴할 예정입니다. 평균적인 take-rate은 낮아지려는 압력이 있지만, 파트너사를 통해 피겨 테크 전체 생태계 볼륨은 레버리지 형태로 빠르게 늘어나는 구조입니다.
원문 구간 2
다만, 이것은 HELOC 신규 발행에 대한 수수료율입니다. 파트너사들이 피겨의 각종 솔루션들을 이용할 때마다 내는 기술 이용료, 자체적으로 피겨가 자금을 넣어 발행한 HELOC에서 오는 이자소득 및 평가이익, 파트너사들이 피겨 플랫폼을 다양하게 사용하면서 내는 수수료가 추가로 매출에 잡힙니다. Net take-rate가 전사의 매출을 그대로 반영하지 않습니다. 종합하면 전체적으로 매출비중에서 높은 비중을 차지하는 신규 발행에 대한 수수료율은 3.65%를 락바텀으로 낮아지나, 파트너사들이 피겨의 기술을 사용함으로 인해서 내는 수수료의 비중이 높아지며 전체 발행량에서 오는 Net take-rate 감소분을 상쇄하고 있습니다. 피겨 테크놀로지 솔루션의 미래 #1 - Figure Market (매출비중 : <1%)

사실·구조Figure Market과 Demo Prime주 대상 · 기술·제품 · Figure Market관련 대상 · 기업·종목 · 피겨 테크놀로지 솔루션

Demo Prime은 어떤 방식으로 자금 수요자와 대여자를 연결하는가?

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Demo Prime에서는 HELOC ABS나 BTC를 담보 풀에 예치한 차입자에게 기관·자산운용사·리테일 대여자가 참여하고, 이자·상환·청산은 스마트 컨트랙트로 자동화된다고 설명한다.

근거 보기 2

원문 구간 1
Figure Market은 피겨 테크 사업 내 가장 상위 범주의 개념입니다. 다만 현재 매출에는 사실상 거의 영향이 없습니다. 아직은 기업가치상 옵션적 성격의 사업입니다. Figure Market은 블록체인 토큰과 자산 거래소이지만 바이낸스, 업비트처럼 단순히 코인만을 거래하는 거래소가 아닌 DeFi형태로 머니마켓 기능을 추가한 거래소입니다. 전통적으로 프라임 브로커나 Warehouse line이 해주던 역할을 중개자 없이 블록체인의 스마트 컨트랙트 기술을 활용해 자본조달을 돕습니다. 쉽게 보면, 다대다로 상호 간 실시간 단기 자금 거래를 지원하는 서비스입니다. Figure Market의 핵심은 Demo Prime(Democratized Prime)입니다. LOS에서는 리테일이 차입자이고 HELOC발행사들이 대여자였다면, Demo Prime에서는 HELOC발행사나 자금 수요자들이 차입자가 되며 기관, 자산운용사를 포함해 리테일까지 대여자가 됩니다.
원문 구간 2
Demo Prime의 작동방식은 차입자가 담보 풀에 HELOC 담보의 ABS 대출 채권이나 BTC 같은 코인을 담보로 예치하면, 대여자들이 담보의 퀄리티와 유동성 등을 보고 참여 여부를 결정해 돈을 빌려주는 식입니다. 이 모든 과정이 코드화된 스마트 컨트랙트 방식으로 작동합니다. 이에 따라 이자지급, 상환, 청산의 과정이 모두 자동화되며 투명하게 진행되고 자산 간 교차 담보 마진 거래가 가능해집니다. *피겨 테크는 Figure Market이 토큰화 증권을 자유롭게 거래할 수 있는 플랫폼이면서도 자금 확충의 중심이 되길 꿈꾸고 있습니다. Figure Market에서의 이점은 ⓐ자산 매각의 불필요와 ⓑ유지 증거금 최소화, ©잉여 자본의 활용입니다. 현금이든, 주식이든, 채권이든, 코인이든 모든 게 토큰이기에 가능한 구조입니다.

사실·구조YLDS와 Figure Market주 대상 · 기술·제품 · YLDS관련 대상 · 기술·제품 · Figure Market

YLDS는 Figure Market 생태계에서 어떤 역할을 하는가?

이 자료가 더한 내용

YLDS는 증권으로 분류되는 이자지급부 스테이블코인으로, 작성자는 Figure Market의 성장과 YLDS 수요가 서로 자금 유입 유인을 만드는 관계라고 설명한다.

근거 보기 3

원문 구간 1
피겨 테크놀로지 솔루션의 미래 #2 - YLDS 추가적으로 피겨 테크는 2025년 2월 SEC로부터 허가받은 최초의 이자지급부 스테이블코인인 YLDS를 운영하고 있습니다. YLDS는 이자를 지급하는 Yield-bearing Stablecoin으로 SOFR금리에서 35bp를 차감한 만큼의 이율을 제공 중입니다. YLDS는 실질은 이자지급부 스테이블코인이나 정확히는 증권으로 분류됩니다. 따라서 CFTC가 아닌 SEC의 감독을 받습니다. YLDS는 피겨 테크에게 주요 수익원이라기 보다는 Figure Market의 공고함과 성장을 위한 인센티브에 가깝습니다. YLDS의 시가총액은 2026년 1월 16일 자로 시가총액 $374M입니다. 전체 스테이블코인들 중 25위입니다.
원문 구간 2
최근 피겨 테크의 자체 블록체인인 Provenance 외에도 Sui나 Solana, Ondo 등의 체인에서도 활용할 수 있게 확장되면서 Figure Market을 넘어 타 거래소들에서도 쓰이게 될 가능성이 생겨나기 시작했습니다. HELOC와 Figure Market 그리고 YLDS 피겨 테크의 미래는 강한 플라이휠 구조를 가집니다. Figure Connect로 HELOC 같은 자산이 온보딩 → 투자자들의 자금 유입 → Demo Prime 활성화 → 저비용 유동성 환경 조성 → 토큰화 주식 같은 더 다양한 자산이 온보딩되는 흐름이기 때문입니다. 이 과정에서 Figure Market이 지속 성장하는 선순환을 목표하고 있습니다. 그리고 이 생태계 안에서 핵심적으로 사용될 화폐가 YLDS입니다.
원문 구간 3
따라서 Figure Market과 YLDS는 전체적으로 상호작용하는 관계입니다. Figure Market이 성장하면 YLDS도 함께 성장하고, YLDS에 대한 수요가 늘어나면 Figure Market으로 새로운 자금이 유입될 유인이 생기기 때문입니다. 따라서 YLDS는 Figure Markets 생태계가 얼마나 빠르게 성장하고 있는가를 보여주는 지표입니다. 어닝콜 정리 DeFi를 통해 피겨 테크놀로지 솔루션이 이루고자 하는 것들 피겨 테크놀로지 솔루션, 3Q25 주요 내용 매출 YoY 55%. OPM 33.7%. Consumer Loan Marketplace Volume $2.5B으로 YoY+70%. Figure Connect 볼륨도 $1.1B으로 전체 HELOC 발행 볼륨 중 46%.

해석·전망피겨의 고정비와 사업 확장주 대상 · 기업·종목 · 피겨 테크놀로지 솔루션

HELOC 성장에도 피겨가 확인해야 할 수익성·확장 제약은 무엇인가?

이 자료가 더한 내용

작성자는 고정비 비중이 큰 구조에서 매출이 BEP 이상을 만들지 못하면 영업이익률이 급하게 꺾일 수 있고, Figure Market은 아직 자산군·거래 규모가 작아 대형 플랫폼과의 경쟁 및 HELOC 니치에 머물 위험이 있다고 우려한다.

근거 보기 4

원문 구간 1
HELOC을 넘어선 미래 가치를 반영할 Figure Market을 구성하는 Demo Prime과 YLDS가 동시에 크게 성장했습니다. 부정적이었던 내용 고정비 그리고 HELOC 이상에 대한 고민 현재 우려 요소는 얇은 매출의 폭 피겨 테크에 있어 주된 우려 요소 중 하나는 고정비가 높은 구조라는 점입니다. 마치 로빈후드처럼 피겨 테크는 비용 구조상 대부분 고정비이기에 영업레버리지가 강력하게 나타나는 사업입니다. 반대로 말하면 BEP 이상의 매출을 만들어내지 못할 시, 영업이익률이 급하게 꺾일 수도 있다는 의미입니다. 고정비가 늘어나며 매출이 변동되는 상황이 오면 좋지 않습니다. 그리고 지금은 피겨 생태계의 확장을 위해 인력 확충과 마케팅 활동들을 지속해야 하는 상황입니다.
원문 구간 2
지난 분기까지는 비용이 $100M 수준으로 통제되었고, 3Q25 컨콜에서도 비용통제에 대한 경영진의 의지는 확인할 수 있었습니다. 따라서 피겨 테크는 매출 성장 속도와 비용 증가 속도를 비교하며 살펴보아야 합니다. 피겨 테크 생태계의 볼륨 성장만큼이나 take-rate의 향후 추이도 주요한 이유입니다. 파트너사를 통한 볼륨 확장이 가파른 성장을 위해선 필연적이고 이에 따라 take-rate은 3.65%로 수렴하는 구조이기에 더 그렇습니다. 잠정실적까지를 포함하여 매출성장세가 가속화되고 있고, 비용통제에 대한 의지가 있음은 아직 모두 Positive이나 이 구조에 대해서는 한 번 이해하고 넘어가실 필요가 있습니다.
원문 구간 3
모기지 대출 상품, 그 이상에 대한 고민 창업자 마이크 케그니가 구상하는 차세대 금융시장에는 마켓메이커, 프라임 브로커, DTCC 모두가 필요 없어지고 오직 거래자와 마켓플레이스 운영자만 남게 됩니다. 기존 시장의 모든 마찰적 요소가 사라진 자본시장을 꿈꾸고 있는 것입니다. 현재 모기지 시장에서 피겨 테크가 목표하는 바도 페니 메(fannie mae), 프레디 맥(freddie mac)과 경쟁하며 그들을 잠식하는 것입니다. 지금은 HELOC만 거의 다루고 있지만, DSCR처럼 새로운 모기지 관련 대출 상품을 출시하는 것도 그 노력의 일환입니다.
원문 구간 4
그리고 장기적으론 Figure Market에서 모기지 대출상품을 넘어 주식, 채권, 암호화폐 등 여러 자산군이 활발히 거래되고 담보로 활용되도록 하는게 목표입니다. Figure Market에는 아직 HELOC, BTC, ETH 외 특별히 큰 규모의 자산군이 부재하고 거래규모가 상대적으로 적은 편입니다. 그렇기에 토큰화 경제를 두고 로빈후드, 코인베이스 같이 이미 상당한 고객기반을 확보하고 있는 대규모 플랫폼들과 경쟁하기엔 현실적으로 어려울 수 있습니다. 사업구조와 계획은 좋으나, HELOC 한정의 니치마켓을 타겟하는 형태로 머물러 있을 위험이 존재합니다. 투자의 생각 : 피겨 테크놀로지 솔루션(FIGR)

판단 방법피겨 테크 가치 산정주 대상 · 투자판단·운용 · 기업가치 시나리오 산정관련 대상 · 기업·종목 · 피겨 테크놀로지 솔루션

작성자는 어떤 가정으로 4Q27 기업가치를 산정했는가?

이 자료가 더한 내용

작성자는 4Q27 거래량 ARR 250억달러, CAGR 50%, 점유율 12.5%, 매출 12억5,000만달러, 총비용 5억달러, 순이익 6억5,000만달러와 PER 50배를 가정해 300억~350억달러 기업가치 시나리오를 제시했다.

근거 보기 1

원문 구간 1
대략의 밸류 추정 : 4Q27 기준 ⓐConsumer Loan Marketplace Volume이 ARR $25B(CAGR 50%, M/S 12.5% 가정)이라 생각하고 ⓑ매출은 $1.25B를 예상합니다. ⓒ앞으로 고객 유치와 확보를 위한 비용 증가 등을 고려해 총 비용 $500M 정도의 지출을 감안하면, ⓓ세율 감안 순이익은 보수적으로 $650M 기준, ⓔ주식 수는 거의 변동이 없기에 그대로 계산하여 PER 50배를 적용 CY27 말 기준 $30~35B 수준의 기업가치를 평가받는 시나리오로 가정했습니다. 블록체인을 통한 기존의 자본시장 효율화가 핵심, 첫 번째 테스트베드인 'HELOC' : 피겨 테크의 현재 모습은 1위 Non-bank HELOC 사업자이자 플랫폼 기업입니다.

시간흐름대로 모든 내용을 살려 정리

자료의 성격과 게시 정보

[원문 유형] 네이버 프리미엄 콘텐츠
[채널] 올바른 미국주식 by SAPIENS
[게시일] 2026.01.16. 오후 6:31
[원문 URL] https://contents.premium.naver.com/sapiens/sapiensasset/contents/260116183113913sz
[제목] 피겨 테크놀로지 솔루션(FIGR) 기업분석 : 차세대 자본시장으로 향하는 길
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안녕하세요 올바른 그리고 신규 필진 라벤더입니다.

저희 채널 첫 신규 필진입니다. 미국주식에 진심이신 구독자 여러분들께 더욱 도움이 될 수 있도록 신규 필진과 힘을 합쳐 최선을 다하겠습니다. 첫 기업분석은 피겨 테크놀로지입니다.

피겨 테크의 출발점과 문제의식

피겨 테크놀로지 솔루션(FIGR) 3Q25 실적을 요약하면 "HELOC으로 보여준 블록체인의 가치"입니다. SoFi 창업자이자 前 CEO였던 마이크 케그니의 블록체인에 대한 고민에서 시작된 기업입니다.

Provenance라는 자체 블록체인으로 HELOC시장에서 RWA의 가치를 증명하고 있습니다. TradFi에서의 비용과 시간이라는 비효율성을 깨기 위해, DeFi 시스템 안으로 주택담보대출이라는 실물자산을 끌고 들어왔습니다.

3Q25부터 피겨 테크놀로지 솔루션이 제공하는 블록체인의 가치에 동참하고자 하는 금융기관들이 가파르게 늘어가고 있습니다. HELOC 시장에서의 성장과 향후 피겨 테크놀로지 솔루션이 그리는 미래를 알아봤습니다.

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투자자문 고지와 계약 문서

투자자문 서비스에 따른 투자 시 원금 손실이 발생할 수 있으며, 투자 손익에 대한 책임은 전적으로 고객에게 귀속됩니다. 또한 과거의 투자수익이 미래의 수익률을 보장하지 않습니다.

신규 구독 전에, 아래 투자자문계약 권유문서의 계약 관련 제반 사항을 반드시 읽으시고 충분히 검토하시기 바랍니다.

*투자자문계약 권유문서 : https://naver.me/5ZST47Qf

피겨 테크놀로지 솔루션 3Q25 실적발표 : HELOC으로 증명한 블록체인의 가치

한 눈에 이해하기 : 피겨 테크놀로지 솔루션의 사업 전반에 대한 이해

어닝콜 정리 : DeFi를 통해 피겨 테크놀로지 솔루션이 이루고자 하는 것

긍정적이었던 내용 : HELOC 시장의 순풍과 이에 동참하는 파트너사들

부정적이었던 내용 : 고정비 그리고 HELOC 이상에 대한 고민

투자의 생각 : 피겨 테크놀로지 솔루션(FIGR)

3분기 거래 규모와 파트너 확장

3분기 전체 소비자 대출 마켓플레이스 거래 규모는 약 25억 달러에 달했으며, 이는 전년 대비 70% 성장한 수치입니다. 이러한 성장은 오리진 파트너 네트워크 전반의 지속적인 확장과 유동성 확보를 위한 Figure Connect 활용 증가에 기인합니다. 더 많은 파트너들이 대출 자금 조달과 매각을 위해 플랫폼을 활용함에 따라, 우리는 규모와 효율성 양 측면에서 의미 있는 개선을 보고 있습니다. 대표적인 사례가 1순위 담보 대출(first-lien lending)로, 신규 및 기존 파트너 모두에서 채택이 급격히 가속화되고 있습니다. 1순위 담보 대출 거래량은 전년 대비 거의 세 배 증가하며, 이번 분기 가장 빠르게 성장한 상품 중 하나가 되었습니다.

Total consumer loan marketplace volume reached almost $2.5 billion in the third quarter, representing a 70% increase year-over-year.

영문 실적발표 인용

This growth reflects continued expansion across our origination partner network and increased utilization of Figure Connect for liquidity. As more partners leverage the platform to fund and sell loans, we're seeing meaningful gains in both scale and efficiency. A standout example being first lien lending, where adoption has accelerated sharply among both new and existing partners. Firstly, volumes nearly tripled year-over-year, making it one of our fastest-growing products this quarter.

Figure Connect로 바꾼 자본 구조

초기에는 파트너와 자본시장 간을 연결하기 위해 당사 대차대조표를 사용했지만, 24년 6월 Figure Connect를 출시하면서 이러한 구조에서 벗어나기 시작했습니다. Figure Connect를 통해 오리진 파트너들은 당사의 중개 없이 자본시장 유동성에 직접 접근할 수 있으며, 파트너들은 당사의 마켓플레이스를 활용해 자산을 직접 자본시장에 판매합니다. 이 수수료 기반 모델은 당사에 더 높은 수익성을 제공할 뿐 아니라, 자기자본을 사용하지 않아도 되는 구조입니다. 파트너 네트워크를 지속적으로 확장하고 탈중앙화 금융 역량을 개발해 나가면서, 우리는 시간이 지남에 따라 지속적인 거래 규모 성장, 안정적이고 매력적인 테이크레이트, 그리고 확대되는 운영 마진을 제공할 것으로 기대합니다.

Originally, we used our balance sheet to bridge between our partners and the capital markets but we began to move away from that in June of 2024 with the launch of Figure Connect, where we allow our origination partners to access capital market liquidity directly.

영문 설명의 계속

Instead of intermediating with our balance sheet, our partners sell directly to the capital markets using our marketplace. This fee-based model is more profitable for us, and in addition, does not require us to use our equity capital. As we continue to grow our partner networks and develop our decentralized finance capabilities, we expect to deliver sustained volume growth, stable and attractive take rates and expanding operating margins over time.

3Q25 실적과 4Q25 잠정 지표

2025-11-14, 피겨 테크놀로지 솔루션 3Q25 실적발표 컨퍼런스 콜 中

피겨 테크놀로지 솔루션 3Q25 실적발표

HELOC으로 증명한 블록체인의 가치

이번 분기 - CY3Q25

매출 : $156.4M vs 컨센 $119.5M (Beat) (YoY 54.8%)

EPS : $0.34 vs $0.15 (Beat) (YoY 277.8%)

Adj EBITDA : $86.4M (YoY 74.7%)

Consumer Loan Marketplace Volume : $2,469M (YoY 70.3%)

잠정 실적 - CY4Q25

Consumer Loan Marketplace Volume : $2,705M (YoY 130.8%)

YLDS 발행량 : $328M (YoY 1,462%)

한 눈에 이해하기

피겨 테크놀로지 솔루션의 사업 전반에 대한 이해

피겨 테크의 설립·상장과 목표

피겨 테크놀로지 솔루션은 어떤 기업인가

피겨 테크놀로지 솔루션(이하 '피겨 테크')는 SoFi의 공동 창업자이자 부부인 마이크 케그니(Mike Cagney)와 준 오(June Ou)가 2018년 창업해 2025년 9월 신규 상장한 기업입니다. 피겨 테크는 블록체인 기술을 기반으로 차세대 자본시장을 구축해 나가고자 합니다. Provenance라는 PoS 방식의 L1 계층 블록체인을 기반으로 자본시장의 투명성과 체결성을 향상시켜, 자산 거래에 있어 비용적 마찰을 줄이는 게 이들의 목표입니다.

피겨 테크가 그리는 자본시장에서는 DTCC, 프라임/중개 브로커, 마켓 메이커의 의미가 무실해지고 오직 매수, 매도자와 그들을 연결하는 블록체인 기반의 마켓플레이스 플랫폼만이 남습니다. 피겨 테크는 본인들의 비전과 기술의 PoC를 위한 첫 무대로 HELOC를 택했습니다.

HELOC를 택한 이유와 장기 비전

현재 Non-Bank 사업자 기준 HELOC 시장 내 1위입니다.

현재 그리고 앞으로 2~3년간의 핵심 매출원은 HELOC이겠지만, 피겨 테크의 비전이 현실화된다면 더 다양한 자산군이 이들의 플랫폼 위에서 거래되며 담보로써 활용되고 유동화될 수 있게 됩니다.

HELOC란 무엇인가

HELOC(Home Equity Lines Of Credit)은 주택담보부 대출의 일종으로 전통적인 모기지 대출과 함께 부동산을 유동화할 수 있는 대출 상품 중 하나입니다. 주로 2순위 모기지로 많이 활용됩니다. 부동산 가격이 폭등한 서브프라임 당시 정점을 찍고 2021년까지 10년 넘게 지속적으로 그 사용사례가 줄어왔으나, 금리 인상이 본격적으로 시작된 2022년을 기점으로 최근까지 지속 반등하고 있는 추세입니다. 3Q25 기준 모기지 잔액은 $13.07T이고, HELOC 잔액은 $422B으로 HELOC 잔고는 저점 대비 30% 증가한 상황입니다.

HELOC와 일반 모기지의 차이

단순하게 보자면 모기지 대출은 주택담보대출이고, HELOC은 주택담보로 마이너스통장을 뚫는 것이라고 이해하시면 편하실 것 같습니다. 모기지 대출과 HELOC의 주요한 차이는 ⓐ인출 및 상환의 유연성과 ⓑ고정/변동금리 여부입니다. 미국에서 일반적으로 모기지 대출은 대부분 고정금리이며, 대출금 전액이 일시에 지급되는 식입니다. 대출 실행 시점과 동시에 원금 전체와 이자 비용에 대한 균등 분할 상환을 하게 됩니다. 따라서 일반적인 모기지는 주택 구매나 모기지 잔액에 대한 차환을 위해 많이 선택되며 대부분 1순위 담보 대출입니다.

이에 반해 HELOC은 대부분 변동금리이며, 대출금은 한도 내에서 차입자가 원할 때마다 인출해 쓸 수 있는 구조입니다. 일반 모기지보다 더 많은 자율성이 부여되고, 차입자의 자금활용 스케줄에 따라 유동적으로 활용가능하기에 자금계획이 명확하다면 니즈는 있는 상품입니다.

HELOC의 실제 용도와 금리 비교

이미 주택을 보유한 상태에서 주택 리모델링이나 학자금 및 사업 자금 마련, 높은 개인신용대출 차환 등을 위해 주로 사용됩니다. 따라서 HELOC은 대게 1순위 담보 모기지 대출이 있는 상태에서 2순위 담보 대출를 받을 때 메인 선택지 중 하나였습니다.

*오른쪽 차트 : 30년 모기지대출 금리는 변동이 없고, 2순위 담보부 HELOC 대출의 금리가 낮아지면서 이자비용의 차이가 좁혀지고 있습니다. 이자비용 차이가 크면 유인이 낮을텐데, 상대적으로 HELOC 상품의 매력도가 높아진단 의미입니다.

HELOC 시장 성장의 배경 ⓐⓑ

HELOC의 대출 잔액이 턴어라운드 후 지속적으로 상승하고 있는 배경으로는 두 가지를 꼽을 수 있습니다. ⓐ기준 금리의 하락과 ⓑ주택 가격 상승입니다. 대출을 신청하는 소비자의 입장에서는 HELOC을 더 많이, 값싸게 쓸 수 있는 상황이 연출되고 있습니다.

기준금리 인하가 만든 조건

ⓐ기준 금리 인하 : HELOC의 이자비용은 연준의 기준금리에 일정 금리가 가산된 Prime Rate에 의해 결정됩니다. 2025년 9월부터 연준의 3연속 금리 인하 결정으로 기준금리가 기존 4.50~4.75%에서 3.50~3.75%로 100bp 내려가며 HELOC에 대한 이자비용 부담이 낮아졌습니다. 이에 반해 장기 모기지 대출 금리의 기준이 되는 10년물 장기 국채의 수익률은 4%대 초반에서 변함없이 유지되는 중입니다. 이에 따라 전통 모기지와 HELOC 간 이자비용의 차이가 좁혀지고 있습니다.

ⓑ주택 가격 상승 : HELOC의 대출가능잔액은 부동산 담보가치에 의해 주로 결정됩니다. 미국 부동산 가격이 상승하며 HELOC를 통해 인출할 수 있는 전체 잔액도 여유롭게 늘어나고 있는 상황입니다. 또한 코로나 저금리 시기에 리파이낸싱 붐이 있었던 시기라 당시 구매했던 주택 소유자들은 신규 자금 조달을 위한 선택지에서 HELOC의 매력도가 높아지고 있습니다.

주택가격과 HELOC 매력의 지속 조건

2021~2022년처럼 3~4% 대의 낮은 장기 모기지 금리를 중단기적으로 기대하긴 어렵고, 기준금리의 추가적인 인하가 점쳐지는 상황에서 일반 모기지 대출 대비 HELOC의 매력도는 2~3년간 지속될 수 있을 것으로 판단합니다.

$200B→$2T, 피겨 테크놀로지 솔루션의 TAM에 작용하는 순풍

주로 2순위 담보부 대출로 활용되는 HELOC의 연간 신규 발행 규모는 2024년 기준 약 $200B 수준입니다. ⓐⓑ의 흐름이 유지되며, 점차 HELOC을 1순위로 찾는 소비자들이 새로 늘어나기 시작했습니다.

피겨 테크 지표로도 나타납니다. 2025년 11월 14일의 3Q25 실적발표 컨콜 기준, 1순위 담보부 HELOC 대출잔액이 YoY 180% 증가했고 전체 신규 대출잔액의 17%를 차지했습니다. → 그리고 한 달 뒤인 12월 10일에 진행한 골드만삭스 금융 컨퍼런스에서는 이제 전체 신규 대출잔액의 20%가 1순위 담보부 대출에서 발생하고 있다고 말했습니다.

1순위 담보 비중과 시장 확장

$2T이라는 미국 전체 모기지 시장을 잡아나가면서 주요 사업부에 산업상 순풍이 작용하는 중입니다.

*코멘트 → 피겨의 HELOC 대출잔액 중에 1순위 담보부로 나가는 비중이 높아지고 있다는 건 많은 것을 의미합니다. 1순위 담보냐 2순위 담보냐의 차이 때문입니다. 채무자가 파산했을 때의 원금상환능력과 연관이 되는 것이라 대출을 받더라도 1순위 담보부 대출이냐, 2순위 담보부로 잡힌 대출이냐만으로도 금리가 달라집니다.

*왼쪽 : 매출성장률은 1Q25 YoY 12.3% → 2Q25 YoY 31.4% → 3Q25 YoY 54.8%로 가속화되는 중입니다.

*오른쪽 : 영업이익률도 1Q25 9.6% → 2Q25 26.1% → 3Q25 33.7%로 증가하는 중입니다.

피겨 테크놀로지 솔루션의 현재와 미래

피겨 테크는 ⓐHELOC라는 '현재'와 ⓑ차세대 자본시장 플랫폼이라는 '미래'로 나누어 보시면 좋습니다.

현재 HELOC와 미래 Figure Market의 구분

현재 HELOC 관련 사업 매출 비중이 99% 이상으로, 피겨 테크의 매출 대부분은 주택담보대출 사업에서 창출되고 있다고 보셔도 무방합니다. Figure Markets을 중심으로 한 차세대 자본시장 플랫폼 사업은 아직 기업가치상 옵션적 성격이 큰 사업부입니다.

HELOC 사업 : '신규 대출 발행을 늘려라'

신규 대출 발행 볼륨을 키우는 것이 HELOC 사업의 핵심입니다.

HELOC 사업의 매출은 피겨의 자체 브랜드와 파트너사들을 통해 발행된 UPB(unpaid loan principal balance)에 대해 수취하는 수수료율(take-rate)로 결정됩니다. UPB는 미상환 원금 잔액인데, 편히 신규 대출 발행량이라고 보시면 됩니다. 신규 대출 발행에 대한 발행 수수료(Origination fee)와 플랫폼 수수료(Ecosystem and technology fee), 대출 채권 판매 서비스(Gain on sale of loans)가 현재 주된 매출원입니다.

자체 발행에서 파트너 플랫폼으로

신규 대출 발행에는 자체 발행과 파트너사들의 발행이 있습니다. 자체 발행을 하려면 자기 자본이 투입이 되어야 하기에 가파른 성장을 하기엔 한계가 있었는데, 2022년부터는 플랫폼으로서 전략을 변경한 뒤에 파트너사들의 HELOC 발행을 처리하면서 훨씬 더 빠르게 성장하고 있습니다.

이를 차트로 살펴보면 두 가지 차트가 핵심입니다:

*왼쪽 : Lowe's, houzz, Rate, Valon 등 각종 HELOC을 다루는 파트너사들이 Figure LOS를 통해 HELOC을 발행하려는 비중이 매년 높아지고 있습니다. 대부분의 성장은 외부 파트너사들을 통해 나오는 중입니다.

왼쪽 차트는 피겨가 혼자 발행하는 플랫폼이 아니라 여러 파트너사들을 품으면서 HELOC 대표 플랫폼으로 자리잡고 있다는 것을 보여주는 차트입니다.

파트너 채택과 생태계의 해자

플랫폼이 되면서 성장률이 드라마틱하게 증가하고 있습니다.

오른쪽 차트의 Ecosystem and technology fees의 성장률 추이를 보시더라도 파트너사들이 피겨 테크 생태계를 채택하는 속도를 체감하실 수 있습니다. 3Q25 기준으로 신규 대출 볼륨 중 75.6%가 파트너사들을 통해 발생됐습니다.

그렇다면 왜 많은 파트너사들이 피겨의 플랫폼을 직접 사용하기로 했는지를 살펴보자면, 피겨가 가진 해자에 대해서 파악할 수 있습니다:

자체 발행 소프트웨어인 LOS가 가진 장점

다른 LOS들과 차별화시키는 핵심 기술인 DART

DART 덕분에 손쉽게 가능해진 Figure Connect가 갖는 장점

을 순서대로 살펴봅니다.

HELOC 사업핵심 #1 - LOS

LOS(Loan Origination System)는 대출의 전체 과정을 자동화하고 관리하는 소프트웨어입니다.

LOS 자동화가 단축한 승인 시간

피겨는 여기서 AVM(Automated Valuation Models)를 통해서 담보물의 가치를 자동 평가 후 소유권과 유치권 매칭부터 소득 검증까지를 자동화했고, 그 결과 HELOC 승인에 필요한 소요 시간을 최단 5분으로 단축시켰습니다. 펀딩까지는 최소 5영업일 정도면 가능한 구조입니다. 기존 업계에는 40일 이상이 걸리던 작업입니다. 3Q25 기준 89%의 대출이 언더라이팅 단계까지 완전 자동화로 처리되었습니다.

디지털과 무서류 UI를 통해 필요한 작업량과 오류율을 줄였고, 이를 통해 더 높은 투명성과 기능성을 제공합니다. 피겨 테크는 LOS를 활용해 자체 브랜드로 HELOC를 취급하기도 하고, 파트너사들에게 LOS에 대한 접근권을 줌으로써 화이트라벨 방식으로 활용하기도 합니다.

HELOC 사업핵심 #2 - DART

DART의 블록체인 등기 구조

피겨 테크의 LOS를 차별화하는 가장 큰 특징을 꼽으라면 DART(Digital Asset Registration Technologies)라는 블록체인 기반의 디지털 담보 및 전자어음 등기 시스템을 제공한다는 것입니다. 신규 HELOC 대출이 발행되거나 ABS 채권으로 매매될 때, 해당 내역을 감지해 Provenance 블록체인 상에 실시간으로 기록합니다. 이는 기존의 MERS같은 중앙 집중형 데이터베이스보다 속도와 비용, 투명성 면에서 유리하고 오류 가능성을 낮춰줍니다.

DART로 대출이나 거래 내역을 기록하면 MERS에서 수일에서 수주가 소요되던 작업을 단 몇 초만에 진행할 수 있게 됩니다. 1회 기록당 비용도 $24.95 → $17로 크게 감소합니다. 사후 검증과 추적까지 가능하기에 대출 거래에 대해 실사할 때도 비용과 시간이라는 양축 모두에서 유리하게 작동합니다.

MERS와 비교한 비용·시간

*MERS는 1990년대 만들어진 주담대 등기시스템으로, 대출 소유권을 기록하는 DB입니다. 실제 대출 서류는 수탁 은행이 별도로 금고에 보관해야 하는 방식입니다. 이 과정에서 수탁료를 지불해야 하고 데이터 불일치라는 문제가 발생하기도 합니다.

HELOC 사업핵심 #3 - Figure Connect

피겨 테크 LOS의 DART가 제공하는 핵심가치는 Figure Connect에서 발현됩니다. Figure Connect는 일종의 Marketplace로 피겨 테크의 LOS를 통해 발행된 대출 상품을 다른 투자자나 개인들에게 판매할 수 있도록 해주는 서비스입니다. DART의 규격화된 기록양식과 블록체인 기술로 불필요한 추가 검증과 계약 과정을 없앴습니다. 덕분에 Figure Connect에서는 대출 채권 거래가 간결해졌습니다.

Figure Connect와 창고금융의 역할

HELOC 발행사들은 JP Morgan, BoA 같은 대형 상업은행들보다 비교적 영세한 지역은행이나 비은행 사업자들이 많습니다. 따라서 이들은 발행된 HELOC를 ABS로 만들어 대형 금융사에 매각해, 발행 수수료만 챙기고 자본회전율을 높이는 전략을 주로 취합니다. 이를 돕고자 피겨 테크는 Warehouse Financing의 역할로 파트너사들의 HELOC를 중간에 잠시 매입했다가 판매하는 서비스도 같이하고 있습니다. 그러나 이러한 사업구조는 자본집약적이라 빠른 성장이 어렵고, 디폴트나 평가손에 대한 리스크를 안고 가야 합니다.

*HELOC을 주로 취급하는 영세 지역은행이나 비은행 사업자들은 본인들이 발행한 모기지 대출을 한데 묶어 ABS라는 새로운 담보부 채권을 만듭니다. 그리고 이를 대형 금융사에 판매해 자본여력을 확충합니다.

파트너가 Connect를 채택하는 이유

이 중간 과정에서 자금이 필요할 때는 Warehouse Financing이라는 단기 브릿지 자금을 사용합니다. 피겨 테크는 이 과정 내 파트너사들의 자금 확충을 위한 서비스도 병행하고 있습니다.

파트너사들이 Figure Connect까지 채택하는 이유

파트너사들이 Figure Connect까지 함께 쓰는 이유는 ABS 매각과정이 전보다 간결해지면서 동시에 더 많은 수익을 챙길 수 있기 때문입니다. Figure Connect까지 이용하는 파트너사는 기존 ABS 매각 방식보다 대략 UPB의 1%만큼의 마진을 더 남길 수 있게 됩니다.

계약서 검토를 위한 법률 비용과 담보물 확인 등 기존 거래절차에서 요구되던 사항들을 Provenance 블록체인 기반의 DART로 손쉽게 대체할 수 있기 때문입니다. 모든 거래가 자동으로 규격화돼 기록되면서 제3자의 개입이 필요 없어졌습니다.

1% 마진 사례와 피겨의 수수료

UPB의 1%의 파급력은 피겨 테크의 파트너사가 $400K의 대출상품을 판매하는 상황을 예시로 함께 생각해보시면 이해가 편합니다. 대출 발행, 관리, 증권화 후 매각까지 Figure LOS → DART → Figure Connect의 과정을 거칩니다. 그리고 이 과정에서 $400K * 1% = $4,000를 추가로 얻게 됩니다. 이처럼 명확한 인센티브가 피겨 테크 생태계를 채택하게 만드는 주된 요인입니다. 그리고 피겨 테크 입장에서도 이 같은 구조는 단일 HELOC 대출 발행량에서 더 많은 수수료율을 취할 수 있다는 의미이므로 매출과 마진 모두에게 순풍입니다.

HELOC 발행에 대한 수수료 (Take-rate)

Figure 생태계를 크게 한 번 살펴보면 파트너사가 발행할 경우 피겨는 LOS 사용 고객으로부터 신규 HELOC 발행 금액의 3.0%인 300bp에 해당하는 수익을 얻고, HELOC 매각에서 40bp를, 사후 관리 서비스에서 25bp를 받아 해당 금액의 0.65%를 추가로 얻습니다.

테이크레이트 하락과 볼륨 확대

피겨 테크가 자체적으로 본인들의 자본을 직접 활용해 HELOC를 발행하는 경우에는 take-rate이 이보다 조금 더 높습니다. 대신 본인들이 조달한 자본을 활용하는 만큼 수익성은 낮습니다.

3Q24 → 3Q25로 넘어오면서 Marketplace 전체 볼륨에서 파트너사가 차지하는 비율은 66.5% → 75.6%가 되었고, take-rate은 5.3% → 4.4%가 되었습니다. 이를 통해 유추해보면 Figure 자체 브랜드로 HELOC을 발행하면 대략 6~8% 정도의 take-rate를 얻는 것으로 추정합니다.

따라서 앞으로 생태계 볼륨이 커짐에 따라 '발행에 대한 Net take-rate'은 파트너사들을 통해 얻는 수수료율인 3.65%에 점차 수렴할 예정입니다. 평균적인 take-rate은 낮아지려는 압력이 있지만, 파트너사를 통해 피겨 테크 전체 생태계 볼륨은 레버리지 형태로 빠르게 늘어나는 구조입니다.

기술 이용료를 포함한 매출 구조

다만, 이것은 HELOC 신규 발행에 대한 수수료율입니다. 파트너사들이 피겨의 각종 솔루션들을 이용할 때마다 내는 기술 이용료, 자체적으로 피겨가 자금을 넣어 발행한 HELOC에서 오는 이자소득 및 평가이익, 파트너사들이 피겨 플랫폼을 다양하게 사용하면서 내는 수수료가 추가로 매출에 잡힙니다.

Net take-rate가 전사의 매출을 그대로 반영하지 않습니다. 종합하면 전체적으로 매출비중에서 높은 비중을 차지하는 신규 발행에 대한 수수료율은 3.65%를 락바텀으로 낮아지나, 파트너사들이 피겨의 기술을 사용함으로 인해서 내는 수수료의 비중이 높아지며 전체 발행량에서 오는 Net take-rate 감소분을 상쇄하고 있습니다.

피겨 테크놀로지 솔루션의 미래 #1 - Figure Market (매출비중 : <1%)

Figure Market의 옵션적 성격

Figure Market은 피겨 테크 사업 내 가장 상위 범주의 개념입니다. 다만 현재 매출에는 사실상 거의 영향이 없습니다. 아직은 기업가치상 옵션적 성격의 사업입니다.

Figure Market은 블록체인 토큰과 자산 거래소이지만 바이낸스, 업비트처럼 단순히 코인만을 거래하는 거래소가 아닌 DeFi형태로 머니마켓 기능을 추가한 거래소입니다. 전통적으로 프라임 브로커나 Warehouse line이 해주던 역할을 중개자 없이 블록체인의 스마트 컨트랙트 기술을 활용해 자본조달을 돕습니다.

쉽게 보면, 다대다로 상호 간 실시간 단기 자금 거래를 지원하는 서비스입니다.

Figure Market의 핵심은 Demo Prime(Democratized Prime)입니다. LOS에서는 리테일이 차입자이고 HELOC발행사들이 대여자였다면, Demo Prime에서는 HELOC발행사나 자금 수요자들이 차입자가 되며 기관, 자산운용사를 포함해 리테일까지 대여자가 됩니다.

Demo Prime의 담보·대여 작동 방식

Demo Prime의 작동방식은 차입자가 담보 풀에 HELOC 담보의 ABS 대출 채권이나 BTC 같은 코인을 담보로 예치하면, 대여자들이 담보의 퀄리티와 유동성 등을 보고 참여 여부를 결정해 돈을 빌려주는 식입니다. 이 모든 과정이 코드화된 스마트 컨트랙트 방식으로 작동합니다. 이에 따라 이자지급, 상환, 청산의 과정이 모두 자동화되며 투명하게 진행되고 자산 간 교차 담보 마진 거래가 가능해집니다.

*피겨 테크는 Figure Market이 토큰화 증권을 자유롭게 거래할 수 있는 플랫폼이면서도 자금 확충의 중심이 되길 꿈꾸고 있습니다. Figure Market에서의 이점은 ⓐ자산 매각의 불필요와 ⓑ유지 증거금 최소화, ©잉여 자본의 활용입니다. 현금이든, 주식이든, 채권이든, 코인이든 모든 게 토큰이기에 가능한 구조입니다.

YLDS의 규제상 위치와 수익률

피겨 테크놀로지 솔루션의 미래 #2 - YLDS

추가적으로 피겨 테크는 2025년 2월 SEC로부터 허가받은 최초의 이자지급부 스테이블코인인 YLDS를 운영하고 있습니다. YLDS는 이자를 지급하는 Yield-bearing Stablecoin으로 SOFR금리에서 35bp를 차감한 만큼의 이율을 제공 중입니다. YLDS는 실질은 이자지급부 스테이블코인이나 정확히는 증권으로 분류됩니다. 따라서 CFTC가 아닌 SEC의 감독을 받습니다.

YLDS는 피겨 테크에게 주요 수익원이라기 보다는 Figure Market의 공고함과 성장을 위한 인센티브에 가깝습니다. YLDS의 시가총액은 2026년 1월 16일 자로 시가총액 $374M입니다. 전체 스테이블코인들 중 25위입니다.

YLDS 사용처 확장과 가능성

최근 피겨 테크의 자체 블록체인인 Provenance 외에도 Sui나 Solana, Ondo 등의 체인에서도 활용할 수 있게 확장되면서 Figure Market을 넘어 타 거래소들에서도 쓰이게 될 가능성이 생겨나기 시작했습니다.

HELOC와 Figure Market 그리고 YLDS

피겨 테크의 미래는 강한 플라이휠 구조를 가집니다. Figure Connect로 HELOC 같은 자산이 온보딩 → 투자자들의 자금 유입 → Demo Prime 활성화 → 저비용 유동성 환경 조성 → 토큰화 주식 같은 더 다양한 자산이 온보딩되는 흐름이기 때문입니다. 이 과정에서 Figure Market이 지속 성장하는 선순환을 목표하고 있습니다. 그리고 이 생태계 안에서 핵심적으로 사용될 화폐가 YLDS입니다.

HELOC·Market·YLDS의 플라이휠

따라서 Figure Market과 YLDS는 전체적으로 상호작용하는 관계입니다. Figure Market이 성장하면 YLDS도 함께 성장하고, YLDS에 대한 수요가 늘어나면 Figure Market으로 새로운 자금이 유입될 유인이 생기기 때문입니다. 따라서 YLDS는 Figure Markets 생태계가 얼마나 빠르게 성장하고 있는가를 보여주는 지표입니다.

어닝콜 정리

DeFi를 통해 피겨 테크놀로지 솔루션이 이루고자 하는 것들

피겨 테크놀로지 솔루션, 3Q25

주요 내용

매출 YoY 55%. OPM 33.7%. Consumer Loan Marketplace Volume $2.5B으로 YoY+70%. Figure Connect 볼륨도 $1.1B으로 전체 HELOC 발행 볼륨 중 46%.

어닝콜의 핵심 운영지표

1순위 담보부 대출 비중은 3Q24: 10.5% → 3Q25: 17%로 증가함. YLDS 유통량은 11월 13일 기준 $100M을 돌파. Sui와 Solana와 YLDS 확장을 위한 파트너십 체결

파트너 생태계는 전통적 은행부터 상위 독립 모기지 은행 중 절반 이상 등 다양하게 확장되고 있는 중. Connect 플랫폼에는 저명한 국부펀드 포함 7개의 신규 매수자가 유동화 프로그램에 추가됨. 마켓플레이스의 규모와 효율성 양 측면에서 의미있는 개선이 나타나고 있음.

블록체인의 진정한 가치는 거래 효율성, 24/7거래보다도 교차 담보화(cross-collateraliztion)에 있음. 이는 기존 프라임 브로커리지에서는 제공하지 못했던 부분임. 또한, 주식 대여처럼 불투명한 시장에서 블록체인은 명확한 LOB를 통해 주식 대여비로 얼마를 받을지 투자자들이 직접 선택할 수 있게 될 것.

HELOC 시장 순풍의 재확인

이는 매수측과 매도측 모두 토큰화 주식을 거래하고 싶게 만드는 충분한 유인으로 작용할 것.

긍정적이었던 내용

HELOC 시장의 순풍과 이에 동참하는 파트너사들

HELOC 시장의 순풍

HELOC 이자비용의 기준이 되는 기준금리는 내려가고, 전통 모기지 대출 이자비용의 기준이 되는 장기물 국채 금리는 유지되고 있습니다. 소비자 입장에서 HELOC에 대한 유인이 커지고 있는 상황입니다. 이에 더해 피겨 테크는 경쟁사 대비 낮은 대출 발급 비용으로 소액 대출에서도 매력도를 키우고 있습니다. 주택 리모델링, 사업, 학자금 마련뿐 아니라 개인 신용카드 대출 차환을 위한 선택지에서도 경쟁력을 갖추는 중 입니다.

3Q25 실적발표에서는 HELOC를 1순위 담보부 대출로 활용하는 사례가 YoY 180% 이상 늘어나며, 전체 신규 잔액 중 17%를 차지하게 되었음을 밝혔습니다.

1순위 담보 비중과 TAM 해석

12월 기준으로는 1순위 담보부 잔액이 20%로 3분기 대비 3%p 더 증가했습니다. 3Q24 10.5% → 3Q25(11월) 17%→ 12월 20%로 지속 상승 중입니다. 1순위 담보부 대출이 차지하는 비중이 늘어나고 있음은 피겨 테크의 TAM이 커지고 있음을 의미합니다. 기준금리 인하와 주택 가격 상승이라는 매크로적 배경이 지속되는 한, HELOC의 매력도는 높은 수준을 유지할 것으로 기대합니다.

파트너사 확장과 플라이휠의 작동

3Q25를 보내면서 파트너사 확장 속도가 가속화되었습니다. 2Q25만 하더라도 파트너사는 168곳에 불과했지만, 단 한 분기만에 78곳의 파트너사가 추가되었습니다. 2Q25 파트너사 168개 → 3Q25 파트너사 246개로, QoQ 46.4%의 빠른 확장 속도입니다.

파트너 확장과 플라이휠 해석

Figure LOS → DART → Figure Connect로 이어지는 피겨 테크 생태계의 매력도가 올라가고 있음을 확인할 수 있는 대목이었습니다.

특히 피겨 테크의 HELOC 생태계는 더 많은 파트너사들이 참여할수록 더 많은 유동성 공급자들에게 참여 유인이 생기고 확장이 더 가속화되는 구조입니다. 강력한 플라이휠의 작동을 3Q25 중 확인했기에 앞으로 더 가파른 성장이 있을 것으로 생각합니다. 더불어 Figure Connect의 채택 증가는 Demo Prime의 사용량 증가로도 이어질 수 있기에 좋습니다.

계절성을 극복한 우수한 잠정실적

2026년 1월 12일 발표된 4Q25 잠정실적에서는 두 가지 포인트에서 좋았습니다: (1) Consumer Loan의 가파른 성장세와 (2) Demo Prime 대출 잔액 증가입니다.

4Q25 잠정 실적과 신규 상품

잠정 4Q25 Consumer Loan Marketplace Volume은 $2,705M을 기록하며 QoQ 10%, YoY 131% 성장했습니다. 파트너사 증가에 따른 HELOC 발행량 증가와 더불어 아직은 미비하지만 DSCR 대출 같은 신규 상품이 기여했을 것으로 판단합니다. 생태계 성장 가속화입니다.

이것이 더욱 서프라이즈임을 이해하기 위해서는 맥락이 좀 더 해지면 좋은데, 원래 HELOC은 1분기와 4분기가 비수기인 계절성을 갖고 있기 때문입니다. 통계적으로 2Q~3Q의 HELOC 발행량이 4Q~1Q보다 10% 가량 높습니다. 1Q 비수기 → 2Q 성수기 → 3Q 성수기 → 4Q 비수기 흐름입니다.

왜그런가 하면, 2Q가 시작되는 4월부터는 날씨가 따뜻해지면 주택 개보수 수요가 증가하고 3Q 중에는 9월부터의 개학으로 등록금 납부에 대한 수요와 휴가철 자금 수요가 증가하기 때문에 그렇습니다.

계절성 대비 성장의 의미

그런데, 이번 잠정실적발표는 3Q~4Q25부터 이러한 계절적 요인을 성장성으로 극복해낸 것이기에 좋습니다.

*피겨 테크의 2H24 Consumer Loan Marketplace Volume도 3Q24 $1,450M → 4Q24 $1,172M로 QoQ -19% 감소한 수치였습니다. 다만, 2H25에는 계절성은 이겨내고 QoQ 10% 성장을 이룬 것으로 확인됩니다.

잠정 실적 내 Demo Prime에서도 유의미한 성장이 확인되고 있습니다. 25년 12월 한 달 중에만 Demo Prime 대출 잔액이 +$168M만큼 늘어났습니다. 3Q25 $38M → 4Q25 $206M(QoQ 442%)입니다. 4Q25 잠정발표 실적상 YLDS 유통량도 $328M으로 QoQ 1,462% 증가했습니다.

Demo Prime·YLDS의 동시 성장과 우려 전환

HELOC을 넘어선 미래 가치를 반영할 Figure Market을 구성하는 Demo Prime과 YLDS가 동시에 크게 성장했습니다.

부정적이었던 내용

고정비 그리고 HELOC 이상에 대한 고민

현재 우려 요소는 얇은 매출의 폭

피겨 테크에 있어 주된 우려 요소 중 하나는 고정비가 높은 구조라는 점입니다.

마치 로빈후드처럼 피겨 테크는 비용 구조상 대부분 고정비이기에 영업레버리지가 강력하게 나타나는 사업입니다. 반대로 말하면 BEP 이상의 매출을 만들어내지 못할 시, 영업이익률이 급하게 꺾일 수도 있다는 의미입니다. 고정비가 늘어나며 매출이 변동되는 상황이 오면 좋지 않습니다. 그리고 지금은 피겨 생태계의 확장을 위해 인력 확충과 마케팅 활동들을 지속해야 하는 상황입니다.

고정비와 테이크레이트를 볼 이유

지난 분기까지는 비용이 $100M 수준으로 통제되었고, 3Q25 컨콜에서도 비용통제에 대한 경영진의 의지는 확인할 수 있었습니다. 따라서 피겨 테크는 매출 성장 속도와 비용 증가 속도를 비교하며 살펴보아야 합니다. 피겨 테크 생태계의 볼륨 성장만큼이나 take-rate의 향후 추이도 주요한 이유입니다. 파트너사를 통한 볼륨 확장이 가파른 성장을 위해선 필연적이고 이에 따라 take-rate은 3.65%로 수렴하는 구조이기에 더 그렇습니다.

잠정실적까지를 포함하여 매출성장세가 가속화되고 있고, 비용통제에 대한 의지가 있음은 아직 모두 Positive이나 이 구조에 대해서는 한 번 이해하고 넘어가실 필요가 있습니다.

HELOC 밖 확장의 목표

모기지 대출 상품, 그 이상에 대한 고민

창업자 마이크 케그니가 구상하는 차세대 금융시장에는 마켓메이커, 프라임 브로커, DTCC 모두가 필요 없어지고 오직 거래자와 마켓플레이스 운영자만 남게 됩니다. 기존 시장의 모든 마찰적 요소가 사라진 자본시장을 꿈꾸고 있는 것입니다.

현재 모기지 시장에서 피겨 테크가 목표하는 바도 페니 메(fannie mae), 프레디 맥(freddie mac)과 경쟁하며 그들을 잠식하는 것입니다. 지금은 HELOC만 거의 다루고 있지만, DSCR처럼 새로운 모기지 관련 대출 상품을 출시하는 것도 그 노력의 일환입니다.

대형 플랫폼과의 경쟁 위험

그리고 장기적으론 Figure Market에서 모기지 대출상품을 넘어 주식, 채권, 암호화폐 등 여러 자산군이 활발히 거래되고 담보로 활용되도록 하는게 목표입니다. Figure Market에는 아직 HELOC, BTC, ETH 외 특별히 큰 규모의 자산군이 부재하고 거래규모가 상대적으로 적은 편입니다. 그렇기에 토큰화 경제를 두고 로빈후드, 코인베이스 같이 이미 상당한 고객기반을 확보하고 있는 대규모 플랫폼들과 경쟁하기엔 현실적으로 어려울 수 있습니다. 사업구조와 계획은 좋으나, HELOC 한정의 니치마켓을 타겟하는 형태로 머물러 있을 위험이 존재합니다.

투자의 생각 : 피겨 테크놀로지 솔루션(FIGR)

작성자의 Overweight 판단

피겨 테크놀로지(FIGR), CY25 PER 75배(EPS $0.86) → CY26 43배(EPS $1.5) : 피겨 테크는 Overweight으로 이닛합니다. HELOC 시장의 순풍, 그리고 파트너사를 통한 확장세 가속화, Figure Connect 채택률 증가 등으로 매출성장률이 4Q25 잠정실적 기준 YoY 80% 이상일 것으로 예상합니다. 이 경우 매출성장률 트렌드는 1Q25 YoY 12% → 2Q25 31% → 3Q25 55% → 4Q25(잠정) 80% 이상입니다. 최근 파트너사들이 빠르게 증가하고 있고 플라이휠이 조금씩 가속화되는 모습을 보여 좋게 보고 있습니다.

4Q27 가치 산정의 가정

대략의 밸류 추정 : 4Q27 기준 ⓐConsumer Loan Marketplace Volume이 ARR $25B(CAGR 50%, M/S 12.5% 가정)이라 생각하고 ⓑ매출은 $1.25B를 예상합니다. ⓒ앞으로 고객 유치와 확보를 위한 비용 증가 등을 고려해 총 비용 $500M 정도의 지출을 감안하면, ⓓ세율 감안 순이익은 보수적으로 $650M 기준, ⓔ주식 수는 거의 변동이 없기에 그대로 계산하여 PER 50배를 적용 CY27 말 기준 $30~35B 수준의 기업가치를 평가받는 시나리오로 가정했습니다.

블록체인을 통한 기존의 자본시장 효율화가 핵심, 첫 번째 테스트베드인 'HELOC' : 피겨 테크의 현재 모습은 1위 Non-bank HELOC 사업자이자 플랫폼 기업입니다.

HELOC 테스트베드와 장기 결론

그러나 최종 목표는 HELOC에 국한되어 있지 않고 모든 대출 상품과 블록체인 상품을 취급하고자 합니다. 작년 9월에 IPO한 신규 기업인 만큼 아직까지 보여준 것보다도 앞으로 보여줄 것들이 많이 남아있습니다. 비즈니스 모델상 ⓐ강력한 Flywheel 구조, ⓑ최소 $200B 이상의 거대한 TAM, ⓒ절제된 비용구조 등 가파른 매출 상승과 더불어 높은 마진율을 기대해 볼 수 있을 기업이라 판단합니다.

그럼에도 빠진내용 정리

잡담·곁다리 내용

별도 참고사항이 없습니다.

생략 기록

모든 sourceCoverage 구간을 flow에서 원문 순서대로 회수했다.

그럼에도 빠진내용 정리

반복 인용	3Q25 컨퍼런스콜의 한국어·영문 인용은 원문 순서 그대로 함께 보존했다.
작성자의 가정	4Q27 가치 산정은 거래량·점유율·비용·PER을 둔 작성자의 시나리오이며 확인된 실적으로 바꾸지 않았다.
시각 자료	차트의 수치와 각주가 설명한 의미는 흐름에 남겼으나, 보존 원문의 이미지 자체는 별도 미디어 원장이 없으므로 판독 근거로 사용하지 않았다.

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