텔레그램 10분 핵심 원문 · 2026.10.07 20:40 · 1/2

[원문 유형] Tele-news 주요채널 텔레그램 원문 묶음
[범위] Tele-news 주요채널
[묶음 주기] 10분
[통합 구간] 2026-10-07T11:30:00+00:00 ~ 2026-10-07T11:40:00+00:00
[작성 기준] 아래 글은 서로 다른 채널·작성자의 독립 원문을 수송 편의상 하나의 시간 구간으로 묶은 것이다. 서로 다른 출처의 사실·판단·전망을 하나의 합의나 결론으로 합치지 말고 채널별 귀속을 보존한다. 같은 사건을 다루더라도 공통 이슈 키만 재사용하고, 출처별 사실·해석·반응·전망은 각각 남긴다. 외부 링크와 첨부는 실제 원문으로 사용하고, 텔레그램 문구는 발견 경로·보조 설명으로 구분한다. 시간흐름순 정리는 원문 게시 순서와 각 출처의 판단 강도·조건을 보존한다.

===== 통합 원문 1 / 40 =====
[채널] Korean Alpha
[게시일시] 2026.10.07 20:30:00
[텔레그램 게시물] https://t.me/korean_alpha/883360
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[연계된 텔레그램 원문]
[원문 게시물] https://t.me/korean_alpha/882843
🤑🤑 Titan X Canton Testnet Live

https://x.com/LCSEPOY/status/2107128223909945756

#LCSTM

[현재 텔레그램 게시물 본문]
Titan Exchange Update 📌

Please Submit BUG OR Feedback .

#LCSTM

[외부 원문 1]
[URL] https://x.com/LCSEPOY/status/2107128223909945756
[제목] LCSTM (@LCSEPOY) on X

LCSTM
@LCSEPOY
Titan X Canton Incentive Testnet 🔥 How To P

품마진에반응
Downstream
자원개발자본지원, 원자재매입권리
운영리스크감소, 원자재가격상승수혜
Royalty & Streaming
원자재생산및운송에필요한장비, 기술제공
Cost Inflation 국면에서상대적우위
Pick & Shovel, Infra
원자재교역선점
지정학적비효율성발생국면에서우위
Trading Company
자료: LS증권리서치센터

[PDF 12페이지]
LS Securities Research 12
에너지기업
Part Ⅱ
■에너지기업분류별특징
■상황별투자방안
에너지기업분류

[PDF 13페이지]
LS Securities Research 13
에너지기업분류
E&P
Shale Oil
COP, OXY, APA, EOG,
DVN, OVV, FANG
Shale Gas
EQT, EXE, AR, RRC
CRK, BIR, PEY
Oil Sand
CNQ, CVE, ATH, IMO,
TOU, WCP, BTE
Other
ENI, 1605, HBR, WDS, DNO
Drilling & Oil Service
Drilling - Land
PTEN, NBR, HP, ESI,
ACX, FET, STM
Drilling - Water
NE, VAL, OII, RIG,
WFRD, HOS, FTI
Oil Services
SLB, BKR, HAL, AKSO,
NOV, SUBC, LBRT
Integrated
XOM, CVX, SU, BP,
TTE, EQNR
Midstream
ET, EPD, PAA, MPLX,
KMI, ENB, OKE
Refinery
MPC, PSX, VLO, PBF,
S-oil, SK, HD
Royalty
VNOM, TPL, BSM, KRP,
PSK, SBR, PBT
LNG Terminal
LNG, VG, CQP, EE,
GLNG, GTT, PLNG
자료: LS증권리서치센터

[PDF 14페이지]
LS Securities Research 14
에너지섹터비교
자료: Bloomberg, LS증권리서치센터
WTI vs S&P500 에너지섹터
티

0
5.4%
43%
76%
47%
32%
LBRT
LIBERTY ENERGY INC
미국
3,197
1.8
7.9%
62%
90%
46%
25%
평균
3.2
5.9%
43%
75%
43%
29%
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
16/10
17/03
17/08
18/01
18/06
18/11
19/04
19/09
20/02
20/07
20/12
21/05
21/10
22/03
22/08
23/01
23/06
23/11
24/04
24/09
25/02
25/07
25/12
26/05
WTI
SLB
BKR
HAL
AKSO
NOV
SUBC
(2016년10월=0)

[PDF 22페이지]
LS Securities Research 22
Royalty 기업
자료: Bloomberg, LS증권리서치센터
WTI vs Royalty 기업
티커
기업명
국가
시가총액
(mUSD)
배당수익률
변동성
Beta (WTI)
Beta (S&P)
Corr (WTI)
Corr (S&P)
VNO
VIPER ENERGY INC-CL A
미국
14,680
6.6
5.0%
43%
49%
50%
22%
TPL
TEXAS PACIFIC LAND CORP
미국
23,774
0.7
6.5%
41%
65%
37%
22%
BSM
BLACK STONE MINERALS LP
미국
3,120
8.7
3.6%
27%
31%
44%
20%
KRP
KIMBELL ROYALTY PARTNERS LP
미국
1,696
12.7
3.5%
30%
40%
50%
26%
PSK
PRAIRIESKY ROYALTY LTD
캐나다
5,387
3.2
3.8%
33%
43%
52%
26%
SBR
SABINE ROYALTY TRUST
미국
1,041
6.0
4.4%
34%
44%
46%
22%
PBT
PERMIAN BASIN ROYALTY TRUST
미국
1,507
0.7
6.8%
40%
46%
35%
15%
평균
5.5
4.8%
35%
46%
45%

31
Gold ETF
자료: Bloomberg, LS증권리서치센터
Gold vs Gold ETF
티커
기업명
국가
시가총액
(mUSD)
배당수익률
변동성
Beta
(Gold)
Beta (S&P)
Corr
(Gold)
Corr (S&P)
XAU
Gold
2.3%
100%
16%
100%
16%
GLD
SPDR GOLD SHARES
미국
140,547
-
2.3%
99%
17%
99%
16%
GDX
VANECK GOLD MINERS ETF
미국
26,148
0.7
5.3%
191%
80%
83%
34%
XGD
ISHARES S&P/TSX GLOBAL GOLD
캐나다
3,046
0.9
4.9%
172%
59%
81%
27%
RING
ISHARES MSCI GLOBAL GOLD MIN
미국
2,308
1.4
5.4%
194%
80%
83%
33%
평균
1.0
4.5%
164%
59%
87%
28%
-1
0
1
2
3
4
5
6
16/10
17/03
17/08
18/01
18/06
18/11
19/04
19/09
20/02
20/07
20/12
21/05
21/10
22/03
22/08
23/01
23/06
23/11
24/04
24/09
25/02
25/07
25/12
26/05
Gold
GLD
GDX
XGD
RING
(2016년10월=0)

[PDF 32페이지]
LS Securities Research 32
Gold Miner 기업
자료: Bloomberg, LS증권리서치센터
Gold vs 금광기업
티커
기업명
국가
시가총액
(mUSD)
배당수익률
변동성
Beta
(Gold)
Beta (S&P)
Corr
(Gold)
Corr (S&P)
NEM
NEWMONT CORP
미국
122,039
0.9
5.6%
170%
71%
71%
29%
ABX
BARRICK MINING CORP
캐나다
65,339
1.7
5.2%
160%
61%
72%
26%
AU
ANGLOGOLD ASHANTI PLC
미국
47,785
3.0
7.5%
247%

40
Copper 정제련기업
자료: Bloomberg, LS증권리서치센터
Copper vs 구리정제련기업
티커
기업명
국가
시가총액
(mUSD)
배당수익률
변동성
Beta
(Copper)
Beta (S&P)
Corr
(Copper)
Corr (S&P)
358
JIANGXI COPPER CO LTD-H
중국
18,857
2.1
6.1%
112%
58%
51%
21%
000630
TONGLING NONFERROUS METALS-A
중국
11,557
1.9
5.6%
88%
30%
44%
12%
000878
YUNNAN COPPER CO LTD-A
중국
5,800
1.7
5.0%
84%
31%
47%
14%
GMEXICOB GRUPO MEXICO SAB DE CV-SER B
멕시코
101,731
1.4
5.0%
111%
73%
61%
33%
HNDL
HINDALCO INDUSTRIES LTD
인도
21,906
0.5
4.2%
72%
70%
48%
37%
BOL
BOLIDEN AB
스웨덴
15,088
2.1
5.1%
115%
81%
62%
35%
5713
SUMITOMO METAL MINING CO LTD
일본
17,914
2.1
5.8%
109%
69%
52%
27%
평균
1.7
5.3%
99%
59%
52%
26%
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
16/10
17/03
17/08
18/01
18/06
18/11
19/04
19/09
20/02
20/07
20/12
21/05
21/10
22/03
22/08
23/01
23/06
23/11
24/04
24/09
25/02
25/07
25/12
26/05
Copper
358
000630
000878
GMEX
HNDL
BOL
5713
(2016년10월=0)

[PDF 41페이지]
LS Securities Research 41
Aluminum 정제련기업
자료: Bloomberg, LS증권리서치센터
Aluminum vs 알루미늄정제련기업
티커
기업명
국가
시가총액
(mUSD)
배당수

2.4%
19%
59%
23%
55%
평균
1.9
2.6%
44%
43%
47%
40%
-0.2
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
-0.4
-0.2
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
16/10 17/03
17/08
18/01 18/06
18/11 19/04
19/09
20/02 20/07
20/12 21/05
21/10 22/03
22/08
23/01 23/06
23/11
24/04
24/09
25/02 25/07
25/12 26/05
MOO
VEGI
GSCI Grain (우)
(2016년10월=0)
(2016년10월=0)

[PDF 51페이지]
LS Securities Research 51
농업메이저기업
자료: Bloomberg, LS증권리서치센터
Grain Index vs 농업메이저
티커
기업명
국가
시가총액
(mUSD)
배당수익률
변동성
Beta
(Grain)
Beta (S&P)
Corr
(Grain)
Corr (S&P)
ADM
ARCHER-DANIELS-MIDLAND CO
미국
39,622
2.5
4%
25%
41%
19%
23%
BG
BUNGE GLOBAL SA
미국
20,620
2.7
4%
21%
26%
16%
15%
평균
2.6
4.0%
23%
34%
17%
19%
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
16/10
17/03
17/08
18/01
18/06
18/11
19/04
19/09
20/02
20/07
20/12
21/05
21/10
22/03
22/08
23/01
23/06
23/11
24/04
24/09
25/02
25/07
25/12
26/05
GSCI Grain
ADM
BG
(2016년10월=0)

[PDF 52페이지]
LS Securities Research 52
농업장비기업
자료: Bloomberg, LS증권리서치센터
Grain Index vs 농업장비기업
티커
기업명
국가
시가총액
(mUSD)
배당수익률
변동성
Beta

539.1
566.1
2,050.4
2,193.4
2,303.1
-스낵
108.6
122.3
120.1
104.7
109.9
119.1
123.7
112.0
455.6
464.7
497.2
② 북미(미+캐)
162.5
143.3
142.5
163.6
168.1
164.3
156.8
171.7
611.9
661.0
694.0
③ 중국
45.4
42.1
44.0
41.2
52.7
53.9
52.8
47.4
172.7
206.8
237.8
④ 일본
28.2
37.4
33.0
36.4
33.9
41.0
36.3
40.1
135.0
151.3
166.4
⑤ 유럽
-
9.2
23.7
28.4
37.2
43.1
42.0
50.0
61.3
172.4
215.4
YoY
2.3%
0.8%
2.4%
3.2%
4.6%
10.2%
6.0%
7.1%
2.2%
7.0%
6.1%
① 국내
1.4%
0.9%
1.2%
1.4%
3.1%
6.4%
5.8%
8.0%
1.2%
5.8%
5.6%
② 북미
0.9%
-4.6%
-6.7%
2.8%
3.4%
14.7%
10.0%
5.0%
-1.8%
8.0%
5.0%
③ 중국
-4.4%
2.4%
31.6%
7.2%
16.0%
28.1%
20.0%
15.0%
7.6%
19.7%
15.0%
④ 일본
21.0%
38.6%
25.9%
21.7%
20.2%
9.6%
10.0%
10.0%
26.9%
12.0%
10.0%
⑤ 유럽

77.1%
76.2%

25.0%
영업이익
56.1
40.2
54.4
33.4
67.4
59.3
60.2
34.9
183.9
221.7
245.5
YoY
-8.7%
-8.1%
44.6%
63.4%
20.3%
47.6%
10.7%
4.6%
12.8%

없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한
자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자
신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는
고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

===== 통합 원문 4 / 40 =====
[채널] 뺀지뤼의 예의있는 세상
[게시일시] 2026.10.07 20:30:39
[텔레그램 게시물] https://t.me/c/1781222865/774042
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
2026-10-07 52주 신고가 (14종목)

1. KPX케미칼(52주 최저가 대비 상승률, +28.9%)
- 주식소각으로 유통주식수 감소·주주가치 제고 (08/28)

2. SK디스커버리(+67.5%)
- 상반기 영업익 19.8%↓ 1,594억, SK바사 적자 영향 (09/21)
- 비핵심 지분 매각 3,257억 확보, 재무개선 추진 (09/21)
- SK그룹 PRS 잔액 7.1조, 계열사 재무부담 우려 (09/30)

3. 씨젠(+78.8%)
- 2Q 매출 1,360억·영업익 216억, 각각 +19%·+586% (09/14)
- 비호흡기 매출 663억(+23%), HPV·STI 성장 (09/14)

4. 코미팜(+94.0%)
- 필리핀 상업농장 대규모 ASF 백신 임상 결과 발표 (09/17)
- 국내 CB 전환으로 보통주 추가상장, 희석 부담 (09/10)
- 1년 이상 지연 임상, 지연 사유 공시 의무 강화 (10/07)

5. 케이씨(+100.4%)
- 경영권 매각 착수, 매각가 3,000억원대 전망 (09/30)
- 보유 지분가치가 시총 상회, 할인 축소 기대 (09/10)

6. 코스맥스(+120.2%)
- 3Q 영업익

574.2
838.0
953.5
1,208.8
2,531.2
3,574.5
5,104.0
YoY
-36.3%
-53.5%
-61.5%
-28.3%
-25.3%
42.2%
136.9%
56.9%
-44.9%
41.2%
42.8%
QoQ
-28.4%
-23.3%
-31.7%
91.5%
-25.5%
45.9%
13.8%
26.8%

뉴에너지
237.8
283.4
327.2
497.9
563.3
698.1
540.5
585.5
1,346.3
2,387.4
2,507.4
YoY
-1.9%
44.3%
97.1%
143.6%
136.9%
146.3%
65.2%
17.6%
66.4%
77.3%
5.0%
QoQ
16.3%
19.2%
15.5%
52.2%
13.1%
23.9%
-22.6%
8.3%

매출총이익
294.0
314.1
308.7
417.1
343.8
412.3
410.7
454.5
1,333.9
1,621.3
1,898.1
YoY
-12.7%
-20.7%
-7.5%
-5.7%
16.9%
31.3%
33.0%
9.0%
-11.6%
21.5%
17.1%
GPM
14.0%
14.4%
15.5%
15.1%
15.2%
15.8%
15.4%
15.4%
14.8%
15.4%
15.3%
화공
131.8
179.7
184.3
243.5
180.9
159.8
184.5
182.9
739.3
708.1
738.4
GPM
12.1%
13.8%
14.6%
16.4%
16.0%
14.9%
15.5%
15.6%
14.4%
15.5%
15.4%
첨단산업
117.2
72.5
39.5
125.2
79.7
144.4
150.6
190.9
354.4
565.5
805.8
GPM
15.2%
12.3%
9.8%
16.2%
13.9%
17.2%

목표주가
71,000
68,000
73,000

괴리율(평균,%)

(29.48)
(37.88)

괴리율(최대/최소,%)

(23.53)
(28.08)

제시일자

투자의견

목표주가

괴리율(평균,%)

괴리율(최대/최소,%)

제시일자

투자의견

목표주가

괴리율(평균,%)

괴리율(최대/최소,%)

제시일자

투자의견

목표주가

괴리율(평균,%)

괴리율(최대/최소,%)

===== 통합 원문 7 / 40 =====
[채널] 하나 중국/신흥국 전략 김경환
[게시일시] 2026.10.07 20:30:52
[텔레그램 게시물] https://t.me/HANAchina/70016
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[연계된 텔레그램 원문]
[원문 게시물] https://t.me/HANAchina/70013
>>당장은 구제금융 없이 관망, ECB “재정난 해결은 우리 역할 아님…프랑스가 자구책 마련해야”

•프랑스의 높은 재정적자와 부채로 자금조달 부담이 커지면서 국채-독일 국채 금리 스프레드가 유럽 부채위기 이후 높은 수준까지 확대됐음. ECB 집행이사회 위원 Moulin은 프랑스가 스스로 적자를 줄여야 하며 ECB가 지원에 나서지는 않을 것

•프랑스 대선 후보 르펜은 ECB가 자금조달 비용을 낮춰야 한다고 주장한 반면, 좌파 정치인 멜랑숑은 ECB가 보유한 프랑스 국채 일부를 탕감해야 한다고 주장하는 등 부채 해결 방안을 둘러싸고 입장이 엇갈리

필요함.

[자산배분 전략]
· 10월 자산별 매력도는 주식(+1), 채권(+1), 현금자산(-1) 의견을 유지하며, 고금리 환경에서 AI 밸류에이션에 속한 국가들은 이익 성장을 통해 할인율 부담을 흡수할 수 있음.
· 채권의 높은 이자수익은 매력적이나 유가 안정이 확인되기 전까지는 장기금리 변동성을 고려하여 이자수익을 확보하면서 금리 변동에 대한 노출을 관리하는 접근이 적절함.

[리스크 요인]
· 원유 공급 차질 불안과 유가 변동성 확대로 인해 금리와 물가 전망의 유효성이 낮아졌으며, 국고채 금리의 상방 변동성이 지속되고 있음.
· 상반기 주가 지수 급등에 따른 가격 부담과 반도체 업종에 대한 높은 집중도, 그리고 앤트로픽 상장 시점에 따른 AI 소프트웨어로의 수급 분산 가능성을 고려해야 함.

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/216472
[첨부 파일] 신영증권_10월_자산배분전략_이익과_할인율의_줄다_신영증권_261007.pdf
[제목] 신영증권_10월_자산배분전략_이익과_할인율의_줄다_신영증권_261007.pdf

[PDF 1페이지]
SHINYOUNG SECURITIES
1
2026. 10.
07
Generated
by AI
10 월
: 이익과
할인율의
줄다리기
글로벌전략
김효진
채권
/FX
전략
조용구
주식전략
이상연
퀀트
/자산배분솔루션
강기훈
크레딧
전략
이경록
중국
전략
성연주
리츠
/ 부동산
박세라
ESG
오광영
신영자산배분전략
분석의
기본
가정
전방위적
AI 투자
확대
흐름
연준의
보수적
스탠스
유지
일정
수준의
물가와
장기금리
레벨
유지
주요국
재정확대
기조
지속
- 9 월자산시장
리뷰
: 전쟁도
금리도
현상유지
- 금리
급등
, 당분간
경계감
유지
- 압축의
시간
- 주요
변수는
유가

[PDF 2페이지]
SHINYOUNG SECURITIES
2
SHINYOUNG SECURITIES
2
Summary
주식시장은
이익
성장과
할인율
상승
사이에서
줄다리기를
이어가고
있습니다
. 장기금

I 밸류체인
중심으로
압축
해나갈
시기
나스닥신고가·신저가종목수
주: 9/30 기준/ 자료: Bloomberg, 신영증권리서치센터
자료: Bloomberg, 신영증권리서치센터
한국반도체수출과ICT 제외수출(2016년~)
20
30
40
50
60
(백만달러)
ICT제외
반도체수출
0
15
30
2016-01
2018-01
2020-01
2022-01
2024-01
2026-01
괴리율
( 반도체
수출
/ ICT
제외
, %)
56
38
247
190
26
주
52
주
신고가
신저가

[PDF 8페이지]
SHINYOUNG SECURITIES
8
[ 신영
생각
3] 주요
변수는
유가
유가변동성확대로금리·물가전망의유효성낮아져
• WTI
올해
연초
$57 → 4
월$115 → 7
월$70 → 9
월$105
로급등락
반복
. 연중
변동폭
$59
로2008
년
,
2020
년에
이어
역대
3 위
• 유가가
주요
변수로
작용할
수밖에
없는
금리
· 물가
전망의
유효기간이
짧아진
상황
• 10 월말하이퍼스케일러
실적
, 11
월초중간선거와
더불어
전쟁과
유가
향방도
주요
변수
2026년WTI 주요변곡점(달러/배럴)
자료: FRED(WTI 현물일별), 신영증권리서치센터
주: 구간은기간평균, 2026년은9/16까지/ 자료: FRED, 신영증권리서치센터
WTI 연중고점-저점변동폭(달러/배럴)
$57
$115
$70
$105
연초
4/7
7/6
9/16
$11
$23
$115
$32
$100
$33
$59
86~99
00~07
2008
09~19
2020
21~25
2026
+100%
- 39%
+50%

[PDF 9페이지]
SHINYOUNG SECURITIES
9
미국
채권
/ 한국
채권
/ 외환
/ 크레딧
채권
미국
주식
/ 한국
주식
/ 중국
주식
부동산
/ 인프라
/ 금/ ESG
II. 자산군별
전망

[PDF 10페이지]
SHINYOUNG SECURITIES
10
[ 미국채권
] 연준
긴축
전환과
물가
경로
9월FOMC: 고유가의물가파급경계, 연내추가인상시사
• 미연준

I 밸류체인
내수급
분산
가능성
존재
주) 2026.10.02 기준
자료에프앤가이드(FnGuide), 신영증권리서치센터
박스권에갇힌PER와순이익중무엇이KOSPI 반등을이끌것인가
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
4
6
8
10
12
14
16
25.09
25.12
26.03
26.06
26.09
(pt)
(x)
KOSPI 12M fwd PER(L)
KOSPI 반도체제외12M fwd PER(L)
KOSPI(R)
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
25.09
25.12
26.03
26.06
26.09
(조원)
2026F KOSPI 순이익컨센서스
2027F KOSPI 순이익컨센서스

[PDF 18페이지]
SHINYOUNG SECURITIES
18
9월중국증시에서부동산/헬스케어UP, 기술주Down
자료: Wind, 신영증권리서치센터
자료: Wind, 신영증권리서치센터
중국부동산부양정책발표로부동산주강세
’
[ 중국
주식
] 중국
증시
조정
속부동산주
차별화
미국금리인상으로중국기술주조정폭확대, 단부동산주강세
• 9 월상해종합지수
- 3.6%(CSI300
지수
- 5.8%,
항셍
H 지수
- 3.4%).
• 미국
금리
인상으로
중국
/ 홍콩
기술주
조정폭
확대
, 특히
홍콩
기준금리
동반상향조정되면서
홍콩
증시
보수적
접근
필요
• 중국
정부는
지난
8 월말
( 선분양
단계적
폐지
) 에이어
9 월말
부동산
추가
정책
(1 주택
구매시
추가
금리인하
) 발표
→
경기
바닥기대감으로
부동산주
반등폭
확대
• 10 월중국
증시는
5 중전회
(10
월26
일~29
일
) 개최
및
3 분기
기업
실적
발표
등으로
기술주
중심의
반등
시도
예상
-15
-10
-5
0
5
10
15
소재
IT
에너지
제조업
경기민감소비재
통신
필수소비재
금융
유틸리티
헬스케어
부동산
항셍테크지수
항셍H지수
항셍바이오테크
창업판
과창판50
심천종합지수
상해종합지수
CSI300
(%)
9월
8월
2
3
4
5
6
7
8
9
1,500
1,700
1,9

7.1
현금
2.5
0.0
0.6
기대값
6.5
16.0
100.0
향후5년예상
비중(%)
수익률
변동성
SAA
주식
DM
8.0
20.0
25.7
한국
7.5
22.5
19.0
EM
7.0
22.0
11.2
주식합계
55.9
채권
IG
3.9
3.2
4.6
HY
6.3
7.2
2.0
EM
5.3
8.3
0.4
채권합계
7.0
대체자산
7.9
26.0
37.0
현금
2.5
0.0
0.1
기대값
7.5
21.8
100.0
향후5년예상
비중(%)
수익률
변동성
SAA
주식
DM
8.0
20.0
27.1
한국
7.5
22.5
20.2
EM
7.0
22.0
11.8
주식합계
59.1
채권
IG
3.9
3.2
1.9
HY
6.3
7.2
0.8
EM
5.3
8.3
0.2
채권합계
2.9
대체자산
7.9
26.0
38.0
현금
2.5
0.0
0.0
기대값
7.6
22.6
100.0
19.4%
61.1%
17.3%
2.2%
33.8%
38.5%
27.1%
0.6%
55.9%
7.0%
37.0%
0.1%
59.1%
2.9%
38.0%
주식
채권
대체
현금

[PDF 27페이지]
SHINYOUNG SECURITIES
27
[4 가지
고객
유형별
] 2025
- SAA
대비
2026
- SAA
비중
변화
자산군
안정추구형
위험중립형
적극투자형
공격투자형
주식(Equity)
2.50%p
6.30%p
5.60%p
0.00%p
선진국주식
1.5%p
3.4%p
3.5%p
1.1%p
한국주식
-0.5%p
-0.1%p
-2.1%p
-4.6%p
한국제외신흥국주식
1.5%p
3.0%p
4.2%p
3.5%p
채권(Fixed Income)
-5.0%p
-10.9%p
-6.6%p
-1.1%p
선진국투자등급채권
-2.7%p
-6.7%p
-4.1%p
-0.7%p
선진국하이일드채권
-1.3%p
-3.0%p
-1.8%p
-0.3%p
신흥국채권
-1.0%p
-1.3%p
-0.7%p
-0.1%p
대체(Alternatives)
3.1%p
4.8%p
1.0%p
1.1%p
현금(MMF 등)
-0.6%p
-0.2

00%),
US Agg Corporate OAS(0.75%), US Corporate HY OAS(2.67%) 및향후1년간금리및스프레드전망에근거하여추정
- EM 채권의기대수익률은벤치마크지수의이표(5.38%)와듀레이션(5.89년), EMBI+ 스프레드(262bp)와향후1년간금리및스프레드전
망에근거하여추정
- 변동성은역사적평균보다높고, 2020년이후평균수준과유사할것으로예상
HY 크레딧
6.6
EM 채권
5.7
대체자산
7.0
- 장기금리상승에따른REIT 밸류에이션부담과원자재가격의높은기저를반영해기대수익률은전분기대비하향. 다만AI·전력망중심의인프
라투자확대와실물자산의인컴수익이하방을지지
- 지정학적불확실성과원자재가격변동성은여전히높은수준이나, 금융시장전반의급격한스트레스확산가능성은전분기대비완화
현금자산
3.4
- 한국은행기준금리는향후1년간2회(50bp) 인상되어1년후연3.50% 전망
- 무위험지표금리는금리인상사이클반영, 완만한추가상승으로3.4% 내외예상

[PDF 35페이지]
SHINYOUNG SECURITIES
35
자산별수익률과50/30/20 포트폴리오수익률추이
주1: 모든데이터는Total Return 지수를사용. 상기수익률은YTD 기준(각연도별초기값대비기말기준수익률)
주2: 한국주식은KOSPI, 해외주식은각국대표지수(DM,EM: S&P BMI, 미국: S&P500, 중국: CSI300) 기준임
주3: 채권은IG 및HY는Bloomberg USD hedged Total Return, EM은Bloomberg USD unhedged Total Return, 대체투자는S&P Global 인프라, 다우존스US 부동산, CRB
주4: 2011년1월~ 26년9월종가데이터사용
자료: 신영증권리서치센터
2011.12
2012.12
2013.12
2014.12
2015.12
2016.12
2017.12
2018.12
신흥국
채권
7.3
HY 크레딧
19.2
미국
32.4
중국
51.9
한국
3.8
HY 크레딧
15.6
선진국
35.6
IG 채권
1.8
IG 채권
5.

.1502
중국주식0.4422 0.2025 0.1028 0.3307 1.0000 -0.0141 0.2093 0.1681 0.2136 0.0377 0.1359
선진국
IG
-0.0734 -0.0838 -0.1014 -0.0124 -0.0141 1.0000 0.1916 0.3447 -0.0139 -0.0012 -0.1023
선진국
HY
0.5162 0.4838 0.3317 0.3801 0.2093 0.1916 1.0000 0.7002 0.5655 0.2492 0.2369
신흥국
채권
0.3681 0.2649 0.2068 0.3104 0.1681 0.3447 0.7002 1.0000 0.3981 0.1496 0.0813
인프라
0.6836 0.8359 0.6589 0.3247 0.2136 -0.0139 0.5655 0.3981 1.0000 0.5276 0.4366
리츠
0.3132 0.6173 0.6850 0.1426 0.0377 -0.0012 0.2492 0.1496 0.5276 1.0000 0.1850
원자재
0.3228 0.3425 0.2478 0.1502 0.1359 -0.1023 0.2369 0.0813 0.4366 0.1850 1.0000
최근선진국주식·채권간동조화확대. 물가우려속원자재, 리츠자산에서분산효과발생
• 장기
구간은
1989년
8월
~ 2026년
5월
, 최근
구간은
2026년
6월
~ 2026년
8월까지의
데이터
사용
• 장기적으로
선진국
IG 채권은
주요국
주식과
부
(-)의상관관계를
나타내며
전통적
주식
·채권
분산효과
• 최근에는
채권과
주요국
주식
간상관관계가
높아지며
주식
·채권
의분산효과
가다소
약화
(물가
상방
리스크와
금리
인상
과도기를
의미
)
• 최근
인프라는
주요국
주식과
낮은
상관관계
, 리츠는
부
(-)의상관관계를
나타내며
대체자산의
분산
역할
부각
주: 1989/08 ~ 2026/05 까지로그수익률사용
자료: 신영증권리서치센터
종전(從前) 자산간상관관계: 위험-안전자산의Trade-off. 분산효과발생
현

감소 예상
신한지주에 대한 투자의견 매수와 목표주가 135,000원을 유지. 2분기 추정 순익은 약 1.7조
원으로 컨센서스를 상회하지만 QoQ 6.5% 감소 예상. 카드 사옥 매각익 1,700억원과 은행
명동건물 매각익 800억원 등 총 2,500억원에 달하는 부동산 매각익 발생이 예상됨에도 불
구하고 실적이 QoQ 감소하는 이유는 2분기에도 소송 관련 환입과 홍콩 ELS 과징금 환입
등 1,300억원 내외의 일회성이익 요인이 있었던데다 3분기 증권계열사 실적이 예상보다 더
부진할 것으로 추정되기 때문. 증시 거래대금 감소에 따른 브로커리지수수료 감소 외에도
금리 상승으로 유가증권관련손실도 확대될 것으로 보이며 해외대체투자자산 관련 감액손실
도 500억원 이상 발생될 것으로 전망. 1) 3분기 은행 대출성장률은 2.0%로 가계와 기업대
출이 고르게 성장해 2분기의 낮은 성장에서 상당폭 높아지고, 반면 은행 NIM이 QoQ 4bp
하락하면서 순이자이익은 전분기와 비슷한 수준일 듯. 2) 그룹 수수료이익은 증권수탁수수
료 위축 등에 따라 QoQ 10% 이상 감소할 것으로 예상되며, 기타비이자이익도 전반적으로
다소 부진할 듯. 다만 앞서 언급한 부동산 매각익이 이를 상당부분 상쇄할 전망. 3) 3분기
그룹 대손비용은 5,300억원으로 전분기에 비해서는 다소 늘어나겠지만 분기 경상 수준을
크게 벗어나지는 않을 것으로 예상됨. 4) 국고채 PD 담합 의혹 관련 공정위의 과징금 부과
여부는 최종 결정이 지연되면서 3분기에는 관련 비용이 발생하지 않을 가능성이 높음. 다만
만약 향후 부과될 경우 타사에 비해 보다 적극적으로 비용 처리를 할 공산이 크다고 판단
3분기 CET 1 비율 13.6% 예상. 4분기 추가 자사주 매입 규모는 약 2,500억원 전망
3분기 그룹 CET 1 비율은 13.6% 내외로 QoQ 15~20bp 상승 전망. 환율 하락에 따른 자본
비율 상승 민감도가 타사대비 다소 적지만 약 20bp 정도 상승 요인으로 작용하고, 손실사

비이자이익
-0.1
0.0
-0.1
-0.1
-0.1

총영업이익
2.1
2.0
2.1
2.0
2.0

성장성
(단위: 원, 배, %)
판관비
0.8
0.8
0.8
0.8
0.8

2024
2025
2026F
2027F
2028F
충전영업이익
1.2
1.2
1.2
1.2
1.2

총자산 증가율
6.9
6.3
10.7
5.4
5.4
영업외이익
-0.1
0.0
0.0
0.0
0.0

총대출 증가율
9.1
3.4
7.0
4.1
4.1
대손상각비
0.3
0.3
0.3
0.3
0.3

총수신 증가율
10.8
5.9
7.0
5.1
5.2
세전이익
0.8
0.9
1.0
0.9
0.9

당기순이익 증가율
1.9
11.7
15.1
4.5
4.5
법인세비용
0.2
0.2
0.3
0.2
0.2

비지배지분이익
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0

효율성/생산성
(단위: %)
당기순이익
0.6
0.7
0.7
0.7
0.7

2024
2025
2026F
2027F
2028F

대출금/예수금
106.3
103.8
103.9
102.9
101.7
Valuation

판관비/총영업이익
40.6
40.3
40.4
40.2
40.2

2024
2025
2026F
2027F
2028F

판관비/수익성자산
0.9
0.9
0.9
0.9
0.9
EPS (원)
8,202
9,541
11,297
11,800
12,336

BPS (원)
110,144
119,096
132,409
145,32

들께 다시 한 번 감사드립니다! 🌉✨
10:57 AM · Oct 7, 2026 ·
198
Views
9
13
Bridge34
@Bridge34__
Show translation
🌉 Bridge의 순간을 잡아라 📸 당첨자 발표! The Bridge Summit 현장의 소중한 순간을 멋지게 담아주신 모든 분들께 감사드립니다! 💙 많은 분들이 참여해주신 가운데, 이벤트 당첨자를 발표합니다! 🎉 🏆 당첨자 명단 확인하기 👉🏻 docs.google.com/spreadsheets/d… 당첨되신 분들 모두 축하드립니다! 🥳 🎁 리워드 지급은 10월 8일 15시 이후 Eventree 마이트리에서 확인하실 수 있습니다! Eventree바로가기 👉🏻 eventree.live The Bridge Summit과 함께해주시고 멋진 순간을 공유해주신 모든 분들께 다시 한 번 감사드립니다! 🌉✨
10:57 AM · Oct 7, 2026 ·
198
Views
9
13
Johnny Jung's Web4 (조니의 웹4 탐구생활)
@metallover92
1m
당첨나이따! 브릿지34 담에도 부탁해여!! @ fireant_korea <<역시 고트ㅎ
2
AS
@asrising01
11m
감사합니다!
38
Tony
@TonyApebayc
10m
모두 축하드립니다
32

===== 통합 원문 13 / 40 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.07 20:31:49
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216483
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
[크레딧 시장 / 크레딧스프레드 동향 및 전략]
제목: 썸씽 썸웨어 썸타임스 (Everything, Somewhere, Sometimes)
작성자: 김상만 (하나증권 리서치센터)

[신용스프레드 확대]
· 회

15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
(%)
(%)
기업대출중대기업대출증감률
기업대출중중소기업대출증감률
예금은행기업대출금리(우)

자료: 한국은행, 금융감독원 금융통계정보시스템(FISIS), 하나증권

[PDF 5페이지]
CrediVille

하나증권•5

도표 7. 예금은행 가계대출 중 주택관련대출 전년동기 대비 증감률 비교
반면 가계대출 증가율은
금리수준과 반대로 움직이는 경향

특히 비주택대출의 경우 금리에
더욱 민감한 구조

0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
(15)
(10)
(5)
0
5
10
15
20
25
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
(%)
(%)
가계대출중주택관련대출증감률
가계대출중기타대출증감률
예금은행가계대출금리(우)

자료: 한국은행, 금융감독원 금융통계정보시스템(FISIS), 하나증권

도표 8. 예금은행 기업대출금리 추이 (분기별)
통상 대출금리는 기준금리에
밀접하게 연동되지만
(특히 기업대출금리)

0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
(%)
기준금리
기업자금_대기업대출금리
기업자금_중소기업대출금리

자료: 한국은행, 인포맥스, 하나증권

도표 9. 예금은행 가계대출금리 추이 (분기별)
주담대금리는 24년 말 이후
기준금리 인하시기에도
상승한 특징

0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
(%)
기준금리
가계대출_주담대금리
가계대출_일반신용대출금리

자료: 한국은행, 인포맥스, 하나증권

[

.0
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
1Y
2Y
3Y
5Y
7Y
10Y
전주대비스프레드변동(우)
특수채AAA
특수채AAA(일주일전)
특수채AAA(일년전)
(%)
(bp)

(8.0)
(6.0)
(4.0)
(2.0)
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
1Y
2Y
3Y
5Y
7Y
10Y
전주대비스프레드변동(우)
은행채AAA
은행채AAA(일주일전)
은행채AAA(일년전)
(%)
(bp)

주: 2026.10.2 기준
자료: 인포맥스, 하나증권

주: 2026.10.2 기준
자료: 인포맥스, 하나증권

도표 5. 여전채 AA+ 금리커브와 스프레드 변동

도표 6. 여전채 AA- 금리커브와 스프레드 변동
(8.0)
(6.0)
(4.0)
(2.0)
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
1Y
2Y
3Y
5Y
7Y
10Y
전주대비스프레드변동(우)
여전채AA+
여전채AA+(일주일전)
여전채AA+(일년전)
(%)
(bp)

(8.0)
(6.0)
(4.0)
(2.0)
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
1Y
2Y
3Y
5Y
7Y
10Y
전주대비스프레드변동(우)
여전채AA-
여전채AA-(일주일전)
여전채AA-(일년전)
(%)
(bp)

주: 2026.10.2 기준
자료: 인포맥스, 하나증권

주: 2026.10.2 기준
자료: 인포맥스, 하나증권

도표 7. 회사채 AA- 금리커브와 스프레드 변동

도표 8. 회사채 A+ 금리커브와 스프레드 변동
(8.0)
(6.0)
(4.0)
(2.0)
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
1Y
2Y
3Y
5Y
7Y
10Y
전주대비스프레드변동(우)
회사채AA-
회사채AA-(일주일전)
회

(AA0/종합가전)
엘에스일렉트릭(AA-/전기장비)
포스코인터내셔널(AA-/종합상사)
한국항공우주산업(AA-/방산)
파르나스호텔(A+/호텔)
동원에프앤비(A+/식품제조)
통영에코파워(A+/민자발전)
LS(A+/지주)
엘에스전선(A+/전력 및 통신 케이블)
대한항공(A0/항공)
에이치디건설기계(A0/건설기계)
한진칼(A-/지주)
한진(BBB+/물류)
두산(BBB+/지주)
가나안(BBB/제조업)
엘에스일렉트릭(AA-/전기장비)
한국항공우주산업(AA-/방산)
포스코인터내셔널(AA-/종합상사)
통영에코파워(A+/화력발전)
동원에프앤비(A+/식품제조)
LS(A+/지주)
엘에스전선(A+/전력 및 통신 케이블)
대한항공(A0/항공)
에이치디건설기계(A0/건설기계)
한진칼(A-/지주)
삼성중공업(A-/조선)
한화오션(A-/조선)
한진(BBB+/물류)
두산(BBB+/지주)
포스코인터내셔널(AA-/종합상사)
엘에스일렉트릭(AA-/ 전기장비)
풍산(A+/비철금속)
통영에코파워(A+/화력발전)
엘에스전선(A+/전력 및 통신 케이블)
LS(A+/지주)
현대코퍼레이션(A0/종합상사)
대한항공(A0/항공)
에이치디건설기계(A0/건설기계)
현대코퍼레이션홀딩스(A-/지주)
한진칼(A-/지주)
삼성중공업(A-/조선)
한화오션(A-/조선)
한진(BBB+/물류)
한신공영(BBB0/건설)
티와이엠(BBB-/농기계)
화승코퍼레이션(BBB-/자동차부품)
자료: 신용평가 3사, 하나증권

도표 26. 발행사 부정적 등급전망 현황 (BBB- 등급 이상, 무보증 선순위채, 보험지급능력평가 / 10.2 기준)

구분
한신평
나신평
한기평
하향 검토
에스케이실트론(A+/반도체 소재)
에스케이실트론(A+/ 반도체 소재)
에스케이실트론(A+/ 반도체 소재)
부정적
LG화학(AA+/석유화학)
SK지오센트릭(AA-/석유화학)
케이씨씨글라스(AA-/건자재)
포스코이앤씨(A+/건설)
에이치앤엘어드밴스드(A0

DI 진입. 선진국 상위에 도요타, 미쓰비시상사 진입. 하위에 소프트뱅크, 시티
그룹, 알리안츠, LVMH 진입.
미국 EPS는 에너지 섹터가 1.8% 상향되며 가장 양호했고, 소재, 경기소비재가 소폭 하
락. 영국 에너지와 소재가 각각 2.0%, 1.2% 상승. 독일은 경기소비재가 3% 넘게 하향.
한국은 에너지가 6%, 헬스케어가 약 2% 상승. 브라질은 에너지와 경기소비재가 강세.
II. 한국/종목
MSCI KOREA 12MF EPS 성장률은 0.2%p 상승한 57.7%. PER은 5.1배. 달러 환산
KOSPI 3개월 수익률은 +3.1%. 주간 캔들 레벨업 횟수는 9회 유지. ACWI와 외국인
시가총액 갭은 +104.9%p.
1)3분기 기준, 1개월 영업이익 예상치가 3개월 예상치보다 높은 종목 상위에 두산에너
빌리티, 스튜디오드래곤, SK네트웍스, 세아베스틸지주, LG유플러스, LX인터내셔널 진
입. 낮은 종목 상위에 인텍플렉스, 두산테스나, OCI홀딩스, OCI, 한전기술, 현대제철,
리노공업, 현대차, 기가비스, 롯데관광개발 진입.
2)3분기 예상 영업이익 상단 돌파 종목(3개)은 기업은행, KB금융, 스튜디오드래곤, 하
단 돌파 종목(13개)은 LG이노텍, 롯데관광개발, 에이치브이엠, 현대제철, 리노공업, 더
블유게임즈, 롯데칠성, 산일전기. 3)2027년 연간 예상 영업이익 상단 돌파 종목(6개)은
롯데케미칼, 에이치브이엠, 코스메카코리아, SK이노베이션, 하단 돌파 종목(3개)은 강
원랜드, 시프트업, NAVER.
4)최대 실적에 최고 주가가 기대되는 종목에 가온전선, 고영, 이수페타시스, 솔브레인,
대덕전자, GST 진입. 5)2027년 기준, 진짜모멘텀 보유 종목 상위에 LG디스플레이, LS
ELECTRIC, CJ제일제당, HD현대일렉트릭, 삼성바이오로직스, 한화에어로스페이스,
NHN, LG이노텍, 한전KPS, LG전자 진입. 6)미래 3년 성장률 상위에 진입 종목 부재.
7)뉴페이스 진입 종목은 대성하이텍.

)
(0.6)
(1.7)
(0.5)
(1.7)
22.4
18.1
1.2
23 2303
United Microelectronics
TW 반도체/반도체 장비
58,465
(4.3)
(0.6)
9.0
(0.4)
0.9
20.9
18.9
2.8
24 HLL
Hindustan Unilever
IN
개인용품
46,245
0.4
(0.6)
(1.9)
(0.6)
(1.9)
37.0
23.9
2.3
25 TCS
Tata Consultancy Services
IN
IT 서비스
78,907
2.0
(0.5)
(1.5)
(0.3)
(1.8)
13.3
48.3
5.9
26 SBI
State Bank of India
IN
은행
91,908
(0.5)
(0.5)
(1.1)
(0.6)
(2.1)
9.7
15.1
1.9
27 2513
Z.AI Co., Ltd.
CN 소프트웨어
44,462
11.6
(0.5)
5.3
0.1
(2.1)
0.0
11.1
0.0
28 APSE
Adani Ports and Special
IN
운송 인프라
42,672
(1.3)
(0.5)
(1.9)
(0.5)
(1.4)
24.5
14.7
0.5
29 ADVANC Advanced Info Service Public TH
무선 통신 서비스
30,149
(0.4)
(0.5)
(2.5)
(2.8)
(2.8)
18.1
86.8
5.1
30 TITN
Titan Company
IN
섬유, 의류, 사치품
41,928
(1.2)
(0.5)
(1.1)
(0.6)
(1.0)
55.7
33.1
0.4
주1: SEC(선전), SSC(상해), H(홍콩), GP.(그룹) // ZA(남아공), QA(카타르), RU(러시아), AE(U.A.E), CO(콜롬비아), SA(사우디),

ogies
DE 반도체/반도체 장비
95,093
8.0
(1.0)
(7.9)
0.0
(2.9)
22.6
17.2
0.6
25 AIRP
L'Air Liquide Societe Anonyme FR
화학
121,089
(1.7)
(1.0)
(4.4)
(0.9)
(3.2)
24.1
15.6
2.1
26 OREP
L'Oreal
FR
개인용품
223,295
(2.2)
(0.9)
(3.7)
(0.6)
(3.0)
25.5
21.3
2.1
27 NOVOb Novo Nordisk A/S
DK 제약
125,018
(3.6)
(0.9)
(4.1)
(1.2)
(2.9)
11.3
40.4
4.9
28 HRMS
Hermes International SCA
FR
섬유, 의류, 사치품
151,864
(4.7)
(0.8)
(4.0)
(0.8)
(3.7)
26.9
22.1
1.6
29 TSLA
Tesla
US 자동차
1,503,514
7.3
(0.8)
(2.0)
0.4
0.3
176.3
6.3
0.0
30 ISP
Intesa Sanpaolo S.p.A.
IT
은행
129,108
(2.7)
(0.8)
(2.8)
(0.8)
(3.3)
10.3
17.4
6.8
주1: DY는 배당수익률, 회색 음영은 신규 진입 종목 / 자료: IBES, Refinitiv, 한화투자증권 리서치센터

[PDF 6페이지]
EPS LIVE #231
[한화리서치]

6
1-3. 주요 국가 간 섹터별 EPS 변화율

미국 EPS는 에너지 섹터가 1.8% 상향되며 가장 양호했고, 소재, 경기소비재가 소폭 하
락. 영국 에너지와 소재가 각각 2.0%, 1.2% 상승. 독일은 경기소비재가 3% 넘게 하향.
한국은 에너지가 6%, 헬스케어가 약 2% 상승. 브라질은 에너지와 경기소비재가 강세.

[표

산일전기(-0.1)
LS ELECTRIC(-0.2)
가온전선(-4.1)
조선 HD현대(2.4)

한화오션(-0.3)
복합기업 한화(5.8)
LG(3.9)
두산(1.7)

삼성물산(-0.2)
롯데지주(-13.5)
상사 LX인터내셔널(4.2)
포스코인터(0.8)

우주/방산 한화에어로(0.1)

한화시스템(-0.1)
LIG디펜스앤에어로 (-0.2)
현대로템(-2.4)
운송 HMM(12.7)
제주항공(3)
대한해운(2.7)

현대글로비스(-0.2)
대한항공(-3.9)
경기소비재

자동차

기아(-0.6)
현대차(-1)
자동차부품 HL만도(0.1)
한국타이어앤테크(0.1)

한온시스템(-0.1)
현대모비스(-1.3)
화장품 한국콜마(0.4)
LG생활건강(0.2)
아모레퍼시픽(0.2)

에이피알(-0.4)
에이블씨엔씨(-10.4)
의류 신세계인터(4.2)
한섬(1.8)

영원무역(-1.5)
호텔/레저 GS피앤엘(1)

파라다이스(-1.2)
하나투어(-2.1)
강원랜드(-2.2)
유통 이마트(1)

롯데쇼핑(-0.2)
GS리테일(-0.6)
롯데하이마트(-13.8)
필수소비재/헬스케어

필수소비재 KT&G(0.4)

하이트진로(-0.3)
CJ제일제당(-0.4)
롯데칠성(-0.7)
헬스케어 삼성바이오로직스(0.7)
셀트리온(0.3)

덴티움(-6.2)
SK바이오사이언스(-54.9)
금융

은행 JB금융지주(0.9)
신한지주(0.6)
KB금융(0.3)
우리금융지주(-0.8)
iM금융지주(-0.9)
하나금융지주(-0.9)
증권 삼성증권(0.7)
NH투자증권(0.5)
미래에셋증권(0.3)

한국금융지주(-1.5)
메리츠금융지주(-1.9)
보험 삼성화재(2.4)
삼성생명(2.3)
한화생명(2.2)

현대해상(-0.6

94
73
-22.1
323
292
-9.5
20 A004020 현대제철
철강
3,997
109
86
-21.1
347
297
-14.2
21 A058470 리노공업
반도체
6,623
52
42
-20.2
222
208
-6.2
22 A298050 HS효성첨단소재
화학
737
66
54
-18.5
232
206
-11.4
23 A347700 스피어
상사,자본재
1,382
5
4
-18.2
14
13
-6.0
24 A005380 현대차
자동차
70,806
2,925
2,393
-18.2
11,253
10,310
-8.4
25 A420770 기가비스
반도체
1,718
12
10
-17.7
34
32
-6.5
26 A183190 아세아시멘트
건설,건축관련
358
19
16
-17.3
74
67
-9.5
27 A298020 효성티앤씨
상사,자본재
1,253
141
117
-17.1
543
521
-4.0
28 A034220 LG디스플레이
디스플레이
4,285
351
292
-16.8
790
677
-14.3
29 A006650 대한유화
화학
594
36
30
-16.6
120
70
-41.6
30 A032350 롯데관광개발
호텔,레저서비스
869
60
51
-14.5
190
180
-5.5
주: 상장사 제조업 종목 기준, 적자 제외, 시가총액 3,000억원 이상. 회색 음영은 신규 진입 종목
자료: WISEfn, 한화투자증권 리서치센터

[PDF 16페이지]
EPS LIVE #231
[한화리서치]

16
3-4. KOSPI 업종별 이익과 밸류에이션

[표11] KOSPI 주요 업종별 이익 예상치
구분
PER(배)

50 강원랜드
호텔,레저서비스
203
192
161
-15.9
2
A462870 시프트업
소프트웨어
101
89
83
-6.2
3
A035420 NAVER
소프트웨어
2,552
2,325
2,233
-4.0
주: 상장사 중 개별 추정치 4개 이상 종목 기준, 회색 음영은 상단과 하단 모두 뚫린 종목 / 자료: WISEfn, 한화투자증권 리서치센터

[PDF 19페이지]
EPS LIVE #231
[한화리서치]

19
3-7. 최대 실적에 최고 주가가 기대되는 종목

주가는 이익의 함수. 종종 매크로 환경 변화, 개별 기업의 이슈, 업황 등에 따라 이익과
주가의 괴리가 발생. 2026년 예상되는 EPS가 과거 2011년 이래 최대가 예상되는 종목
들 중, 같은 기간 최고 주가 대비 괴리율 정리.
최대 실적에 최고 주가가 기대되는 종목에 가온전선, 고영, 이수페타시스, 솔브레인, 대
덕전자, GST 진입.

[표16] 2026년 예상 EPS 가 2011년 이후 최고인 종목들의 2011년 이후 최고가 대비 괴리율(=실적이 최대면 주가도 최고여야)
#
코드
종목명
업종명
시가총액
(십억원)
최고가
(원)
현재가
(원)
최고가 대비
괴리율(%)
2026년 예상
EPS(원)
2026년 예상
EPS 증가율(%)
1
A144960 뉴파워프라즈마
반도체
606
14,040
13,870
-1.2
1,005
415.4
2
A131290 티에스이
반도체
3,468
318,500
313,500
-1.6
12,994
276.0
3
A192820 코스맥스
화장품,의류,완구
3,382
306,500
298,000
-2.8
14,924
37.6
4
A003160 디아이
반도체
1,201
43,900
42,450
-3.3
1,929
971.7
5
A031980 피에스케이홀

72
321.2
56.2
13.3
18
A007660 이수페타시스
반도체
9,683
10.7
348
529
649
313.6
26.3
6.3
19
A009540 HD한국조선해양
조선
22,541
-21.7
6,194
7,385
8,481
292.5
4.0
1.0
20
A095340 ISC
반도체
4,356
85.0
103
143
177
266.0
37.7
10.3
21
A010140 삼성중공업
조선
17,336
-18.3
1,363
1,964
2,348
255.1
10.8
3.1
22
A267250 HD현대
조선
15,427
3.6 13,250 12,553 13,503
253.6
1.4
0.4
23
A388210 씨엠티엑스
반도체
902
-6.5
67
95
121
247.9
11.1
3.2
24
A298040 효성중공업
기계
26,174
57.6
1,121
1,569
2,063
247.6
19.1
5.5
25
A483650 달바글로벌
화장품,의류,완구
2,291
24.0
165
222
278
243.3
11.8
3.4
26
A456040 OCI
화학
662
24.0
158
180
184
209.7
3.9
1.3
27
A012450 한화에어로스페이스
상사,자본재
52,749
8.7
4,648
5,711
6,369
208.9
9.7
3.2
28
A062040 산일전기
기계
7,201
80.6
255
338
438
208.4
21.5
7.0
29
A319660 피에스케이
반도체
4,461
317.3
189
237
257
201.2
19.7
6.5
30
A

, 아시아, 중국 등에서도 고르게 증가하고 있다.
둘째, 환율하락 영향은 제한적일 전망이다. 2025년부터 외형 성장 목적하에 해외 직판 법인
설립을 늘렸는데, 관련 인원 충원 등으로 판관비가 크게 증가하면서 일시적으로 수익성이
떨어졌다. 그러나 2026년부터 글로벌 비만치료제 시장 성장과 함께 비만클리닉 및 제약사가
새로운 수요처로 등장하는 등, 고가(High-end) 제품 매출이 증가하면서 수익성이 회복했다.
2026년 2분기까지는 환율 수혜도 많이 받았다. 그러나 3분기에는 환율이 하락하면서 원가율
상승요인이 있으나 매출 수량 증가로 커버가 가능한 상황이어서 실제 영향은 크지 않는 것으로
분석된다. 동사는 글로벌 경쟁력을 가지고 이 시장에서 강력한 선두기업이기 때문에 상황에
따라서는 가격인상 등으로 대처할 수도 있을 것이다. 동사의 매출 증가속도는 2026년 3분기에
잠시 숨을 고르고, 계절적 성수기인 4분기부터는 다시 QoQ 성장이 회복될 전망이다.

인바디의 주가는 2026년에 급등했지만 아직도 주가 밸류에이션 측면에서 매력도가 높은
것으로 판단된다. 2026년 추정 이익 기준으로 PER은 약 13배대 수준에 형성되어 있다. 동사는
글로벌 수출시장에서 오리지널 프리미엄 브랜드를 구축하면서 시장을 선도하고 있어 향후에도
수출 중심으로 연간 10%대 중/후반의 전사 매출 성장을 지속할 것으로 전망된다. 여기에
상대적으로 안정적인 실적 성장세가 지속된다는 점을 고려하면, 현재 주가는 아직도 펀더멘털
대비 크게 저평가된 수준으로 판단된다.
2026년 10월 현재 금리 인상과 환율하락 등 거시경제 변수의 불확실성으로 주가가 8월
중순부터 하락 추세에 있지만 2026년 3분기 실적 발표에서 실적 성장 잠재력을 확인하게
된다면 주가 상승 모멘텀을 회복할 수 있을 것이다. GLP-1 치료제 확산에 따른 중장기 성장성
확대를 반영해 주가 밸류에이션에 기존 PER 대비 추가 프리미엄을 추가 적용하였다. 따라서
목표주가를 기존의

5.6
-6.5
매출액 증가율
20.0
14.4
23.9
15.1
15.0
재고자산의 감소(증가)
-5.3
-0.3
-2.7
-3.4
-7.2
영업이익 증가율
-4.2
0.0
54.9
16.1
19.4
매입채무의 증가(감소)
-2.0
0.7
6.8
3.5
4.1
세전이익 증가율
-1.7
-12.0
73.8
3.6
18.6
기타영업현금흐름
-0.1
2.7
-3.3
0.4
0.4
지배주주순이익 증가율
-9.7
-7.6
68.4
5.7
18.6
투자활동 현금흐름
-5.7
-29.5
2.2
-16.0
-17.7
EPS 증가율
-9.7
-6.2
70.2
5.7
18.6
유형자산 처분(취득)
-6.0
-6.7
-6.3
-9.9
-11.3
안정성 (%)

무형자산 감소(증가)
-1.3
-0.5
-0.2
-0.2
-0.2
부채비율
11.7
12.9
13.6
13.1
12.5
투자자산 감소(증가)
3.7
-15.2
11.2
-4.2
-4.4
유동비율
663.7
648.3
605.3
652.5
702.1
기타투자활동
-2.1
-7.0
-2.5
-1.7
-1.7
순차입금/자기자본
-34.8
-40.4
-45.0
-49.1
-52.2
재무활동 현금흐름
-15.1
13.3
-10.0
-8.0
-8.0
영업이익/금융비용
95.6
72.9
156.8
192.9
230.3
차입금의 증가(감소)
-3.4
-3.9
-2.2
0.0
0.0
총차입금 (십억원)
8.4
10.3
8.0
8.0
8.0
자본의 증가(감소)
-12.0
14.9
-8.0
-8.0
-8.0
순차입금 (십억원)
-95.4
-129.3
-164.1
-201.8
-244.1
배당금 지급
4.6
5.0
8.0
8.0
8.0
주당지표 (원)

기타재무활동
0.3
2.3
0.2
0.0
0.0
EPS
2,422
2,272
3,868
4,087
4,849
현금의 증감
8.8
21.

프런티어 AI 그룹 기준 적정가치 8.1조달러 제시
당사는 글로벌 백본 중심 프런티어 AI 그룹의 26E 기준 적정가치로 8.1조달러를 제시한다. 이는 30E
매출액 1조 8,158억달러, 영업이익 4,859억달러 및 NOPLAT 3,401억달러 기준 잠재 PER 35배와 연
할인율 10%를 적용한 올해 기준 현재가치다. 프런티어 AI 그룹의 B2C 월평균 구독단가는 올해 광고
연계 프로덕트 비중 증가로 상대적으로 저감된 수준을 기록하고 있으나, 최근 UI 연계 실질 에이전트
출시 등을 기제로 구독단가가 높은 신규 프로덕트 출시가 지속되면서 30E 월평균 100달러를 넘어가는
마일스톤을 기록할 것으로 조망한다. 또한 해당 과정에서 자산관리 및 헬스케어 등의 실질적인 사용자
부가가치를 동인할 수 있는 B2C 서비스 접점 증가로 일정한 트리거가 추가로 촉발될 가능성도 염두할
필요가 존재할 것이다. 당사는 프런티어 AI 그룹의 구독 매출 중에서 B2C가 차지할 비중이 내년에는
절반 수준으로 올라오고 30E 기준 70% 이상을 기록할 것으로 예상한다. 원가율 측면에서는 구독단가
상승 및 AI 기억력 개선 등에 따른 효율성 기제가 동시에 마련되면서 연간 해당 수준이 저감될 것으로
판단하며, 이에 따라 전체 공헌이익률이 연간 빠르게 개선될 것으로 판단한다. 세부적으로 B2B 부문의
공헌이익률은 내년 두자리수 수준에 안착하고 30E 기준 30%에 도달할 것으로 예상하며, B2C 부문의
공헌이익률은 적자율을 빠르게 줄여가고 28E BEP 근접 및 30E 기준 26%를 기록하면서 장기적으로
B2B 부문과 대등한 입지를 차지할 것으로 전망한다.

에이전틱 광고 성장성 부각은 레거시 광고에 대한 리스크
당사는 올해 연초 부각되었던 레거시 SaaS 리스크가 지속되는 가운데 프런티어 업체들과 일부 레거시
업체들의 데이터 기반의 얼라이언스가 확대되면서 AI 기반 SaaS 침투율이 가속화될 것으로 판단한다.
이에 따라 레거시 SaaS 시장은 연간 성장

%
9%
12%
15%
18%
0
200
400
600
800
1,000
26E
27E
28E
29E
30E
(십억달러)
시장규모(좌)
%yoy(우)
72
131
204
294
400
586%
81%
56%
44%
36%
0%
100%
200%
300%
400%
500%
600%
700%
0
100
200
300
400
500
26E
27E
28E
29E
30E
(십억달러)
시장규모(좌)
%yoy(우)

[PDF 11페이지]
11

글로벌 레거시 SaaS 시장 전망
주: Applications 기준 시장규모에서 프런티어 AI 그룹 B2B 기반 구독 매출 차감
자료: IDC, Bloomberg, 키움증권 리서치 추산

글로벌 AI 기반 SaaS 시장 침투율

주1: 전체 SaaS 시장은 Applications 기준
주2: AI 기반 SaaS 시장은 프런티어 AI 그룹 B2B 기반 구독 매출 준용
자료: IDC, Bloomberg, 키움증권 리서치 추산

글로벌 광고시장 전망 및 인터넷 비중
자료: Magna Global, Bloomberg, 키움증권 리서치

410
420
424
418
400
0%
2%
1%
-1%
-4%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
0
100
200
300
400
500
600
26E
27E
28E
29E
30E
(십억달러)
시장규모(좌)
%yoy(우)
72
131
204
294
400
15%
24%
33%
41%
50%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
0
100
200
300
400
500
26E
27E
28E
29E
30E
(십억달러)
시장규모(좌)
침투율(우)
1,094
1,157
1,237
1,297
1,375
823
891
961
1,029
1,101
75%
77%
78%
79%
80%
70%
73%
76%
79%
82%
85%
0

.1
5,559.0
5,997.0
6,383.5
6,698.0
서비스
1,148.3
1,528.5
1,855.1
1,944.3
2,017.8
2,078.8
2,126.5
C2C
825.9
986.5
1,550.3
1,689.6
1,815.7
1,927.3
2,018.5
광고
1,132.0
1,400.5
1,675.7
1,925.1
2,163.5
2,377.4
2,553.0
영업비용
2,654.9
3,190.7
4,101.9
4,442.9
4,751.5
5,002.3
5,187.5
개발/운영
618.6
680.5
731.5
768.1
798.8
822.8
843.4
파트너
176.1
217.0
259.4
297.8
334.4
367.3
394.1
마케팅
649.4
888.4
1,108.7
1,204.4
1,282.2
1,342.3
1,384.5
기타
583.9
729.9
1,277.3
1,468.9
1,615.8
1,737.0
1,823.9
Poshmark
626.8
674.8
725.0
703.7
720.2
732.9
741.7
영업이익
451.4
724.9
979.2
1,116.1
1,245.6
1,381.1
1,510.5
마진율(%)
14.5%
18.5%
19.3%
20.1%
20.8%
21.6%
22.6%
세후 영업이익
347.1
535.4
719.8
819.1
912.9
1,011.2
1,105.0
CAGR(26E-30E)

15.6%
잠재 PER(배)

10.0
26E 적정가치

7,547.4
주: 연간 할인율 10%
자료: NAVER, 키움증권 추정

[PDF 18페이지]
오류! 지정한 스

인터넷
18

Webtoon Entertainment 연간 실적 및 Valuation
(십억원)

: 카카오페이, 키움증권 리서치

[PDF 22페이지]
오류! 지정한 스

인터넷
22

카카오 거래형 사업부문 연간 실적 및 Valuation
(십억원)
24A
25A
26E
27E
28E
29E
30E
매출액
875.8
951.5
1,036.5
1,124.7
1,192.7
1,252.8
1,303.6
선물하기
749.8
822.4
896.8
976.1
1,037.3
1,091.6
1,137.6
톡스토어
91.3
93.0
102.2
109.9
115.4
120.0
123.6
메이커스
34.7
36.1
37.5
38.8
40.0
41.2
42.4
영업비용
482.4
516.1
560.9
596.4
619.6
637.6
650.0
인건비
101.8
114.5
125.9
135.4
142.1
147.8
152.3
지급수수료
344.7
361.2
390.6
413.3
427.3
437.7
444.0
기타
35.9
40.4
44.4
47.7
50.1
52.1
53.7
영업이익
393.4
435.4
475.6
528.3
573.1
615.2
653.6
마진율(%)
44.9%
45.8%
45.9%
47.0%
48.1%
49.1%
50.1%
당기순이익
306.8
334.3
364.9
404.5
438.4
470.4
499.7
%YoY
-1.3%
8.9%
9.2%
10.9%
8.4%
7.3%
6.2%
CAGR(26E-30E)

8.4%
잠재 PER(배)

10.0
26E 적정가치

3,413.2
주: 연간 할인율 10% 적용
자료: 카카오, 전자공시, 키움증권 리서치 추정

카카오모빌리티 연간 실적 및 Valuation
(십억원)
24A
25A
26E
27E
28E

k 전력 144KW 기준으로 연간 탑라인 KPI 설정
주2: OPM은 연간 리니어한 개선을 가정하여 설정, 해당 기반으로 영업이익 도출
주3: 연 할인율 10% 및 한계 법인세율 27.5% 설정, 환율은 연간 지속 유지를 가정
자료: 전자공시, NAVER, 키움증권 리서치 추정

네이버쇼핑 연간 실적 및 Valuation
(십억원)
24A
25A
26E
27E
28E
29E
30E
매출액
3,106.3
3,915.6
5,081.1
5,559.0
5,997.0
6,383.5
6,698.0
서비스
1,148.3
1,528.5
1,855.1
1,944.3
2,017.8
2,078.8
2,126.5
C2C
825.9
986.5
1,550.3
1,689.6
1,815.7
1,927.3
2,018.5
광고
1,132.0
1,400.5
1,675.7
1,925.1
2,163.5
2,377.4
2,553.0
영업비용
2,654.9
3,190.7
4,101.9
4,442.9
4,751.5
5,002.3
5,187.5
개발/운영
618.6
680.5
731.5
768.1
798.8
822.8
843.4
파트너
176.1
217.0
259.4
297.8
334.4
367.3
394.1
마케팅
649.4
888.4
1,108.7
1,204.4
1,282.2
1,342.3
1,384.5
기타
583.9
729.9
1,277.3
1,468.9
1,615.8
1,737.0
1,823.9
Poshmark
626.8
674.8
725.0
703.7
720.2
732.9
741.7
영업이익
451.4
724.9
979.2
1,116.1
1,245.6
1,381.1
1,510.5
마진율(%)
14.5%
18.5%
19.3%
20.1%
20.8%
21.6%
22.6%
세후 영업이익
347

018.9 8,152.5 8,289.3 8,429.4
법인세차감전이익
2,322.2 2,420.1 2,592.3 2,663.4 2,890.7
매입채무 및 기타채무
3,866.1 4,238.3 4,344.2 4,452.8 4,564.2
법인세비용
390.2
601.4
656.8
732.4
794.9
단기금융부채
1,104.9 2,397.4 2,397.4 2,397.4 2,397.4
계속사업순손익
1,932.0 1,818.7 1,935.4 1,931.0 2,095.8
기타유동부채
1,121.2 1,383.2 1,410.9 1,439.1 1,467.8
당기순이익
1,932.0 1,818.7 1,935.4 1,931.0 2,095.8
비유동부채
5,074.8 4,112.6 4,134.2 4,156.2 4,178.6
지배주주순이익
1,923.2 1,953.2 1,912.3 1,902.0 2,059.1
장기금융부채
3,273.4 2,211.1 2,211.1 2,211.1 2,211.1
증감율 및 수익성 (%)

기타비유동부채
1,801.4 1,901.5 1,923.1 1,945.1 1,967.5
매출액 증감율
11.0
12.1
13.3
5.8
5.2
부채총계
11,167.0 12,131.5 12,286.7 12,445.5 12,608.0
영업이익 증감율
32.9
11.6
-7.6
2.2
7.2
지배지분
25,459.9 27,582.0 29,270.2 30,948.0 32,783.0
EBITDA 증감율
28.1
11.3
-3.8
4.3
7.1
자본금
16.5
16.5
16.0
16.0
16.0
지배주주순이익 증감율
90.0
1.6
-2.1
-0.5
8.3
자본잉여금
1,422.7 1,586.3 1,586.8 1,586.8 1,586.8
EPS 증감율
92.8
3.9
-

오
443.0
33,050
14,641.2
분할 후
배정비율
발행주식수(백만주)
배정 시가총액(십억원)
카카오X
63.5%
281.4
9,299.3
카카오AI
36.5%
161.6
5,341.9
분할 후
적정가치(십억원)
산정비율
업사이드(%)
카카오X
9,811.8
50.3%
5.5%
카카오AI
9,690.2
49.7%
81.4%
주1: 분할을 전제로 10/7 종가를 기준가로 가정
주2: 분할 후 적정가치는 당사 부문별 적정가치를 기준으로 구분 지정
주3: 산정비율은 법인별 당사 적정가치를 기준으로 산출
자료: 전자공시, 카카오, 키움증권 리서치

[PDF 34페이지]
오류! 지정한 스

인터넷
34

카카오 AI 내재가치 분석
(십억원)
27E
28E
29E
30E
총 매출액
347.9
1,123.5
2,168.7
3,480.0
%yoy
222.9%
93.0%
60.5%
톡 기반 에이전트
200.0
645.5
1,242.2
1,986.1
MAU(천명)
49,786
49,936
50,061
50,161
PUR
1.3%
3.3%
5.3%
7.3%
PU(천명)
623
1,624
2,629
3,638
월간 구독료(달러)
20
25
30
35
원/달러 환율
1,338
1,325
1,313
1,300
월간 구독료(천원)
27
33
39
46
에이전틱 광고
99.0
292.4
529.9
812.0
일수
365
366
365
365
일평균 매출
0.3
0.8
1.5
2.2
테이크레이트
2.5%
2.8%
3.0%
3.3%
커버리지(조원)
4.0
10.6
17.7
25.0
인하우스 GMV
0.1
0.3
0.5
0.8
서드파티 GMV
3.8
10.

38.5
998.5
1,054.6
1,105.4
카카오엔터테인먼트
529.8
497.8
451.1
481.0
516.5
550.1
580.8
Kakao Piccoma
538.1
511.1
458.3
457.5
482.0
504.5
524.6
영업이익
67.8
93.3
43.5
51.5
67.9
85.5
104.2
마진율(%)
6.0%
8.5%
4.6%
5.2%
6.4%
7.5%
8.6%
카카오엔터테인먼트
39.4
6.9
-37.4
-37.2
-34.3
-30.9
-27.0
Kakao Piccoma
28.4
86.4
80.9
88.8
102.2
116.4
131.2
당기순이익
60.6
66.1
39.6
57.5
71.3
86.1
101.6
%YoY
201.7%
9.1%
-40.1%
45.1%
24.1%
20.7%
18.0%
CAGR(26E-30E)

9.0%
잠재 PER(배)

20.0
26E 적정가치

1,387.4
카카오엔터테인먼트
43.2
19.4
-12.6
-11.0
-7.3
-3.1
1.4
%YoY
-4.8%
-55.0%
적전
적축
적축
적축
흑전
CAGR(26E-30E)

-41.2%
잠재 PER(배)

20.0
26E 적정가치

18.6
Kakao Piccoma
17.5
46.7
52.2
68.4
78.6
89.2
100.2
%YoY
흑전
167.6%
11.8%
31.0%
14.8%
13.5%
12.3%
CAGR(26E-30E)

16.5%
잠재 PER(배)

20.0
26E 적정가치

1,368.8
주: 연간 할인율 10% 적용, 장기 수익가치 기반 기계적 기업가치

7.3 18,641.9 20,753.6

현금흐름표
(단위: 십억원)
투자지표
(단위: 원, %, 배)
12월 결산, IFRS 연결
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
12월 결산, IFRS 연결
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
영업활동 현금흐름
1,250.5 1,404.8 2,500.2 2,871.6 3,023.5
주당지표(원)

당기순이익
0.0
0.0
738.1 1,201.4 1,389.5
EPS
124
1,110
1,511
2,416
2,738
비현금항목의 가감
1,462.0 1,014.1 1,054.8 1,077.4 1,111.0
BPS
22,858 25,483 28,645 32,716 37,084
유형자산감가상각비
575.7
582.7
578.8
590.0
595.2
CFPS
2,928
3,461
4,048
5,144
5,645
무형자산감가상각비
259.6
257.5
259.1
262.1
264.6
DPS
68
75
100
125
150
지분법평가손익
-242.0 -331.4 -151.5 -160.2 -172.9
주가배수(배)

기타
868.7
505.3
368.4
385.5
424.1
PER
306.9
54.1
21.9
13.7
12.1
영업활동자산부채증감
-4.3 -106.4
352.1
254.7
223.5
PER(최고)
497.2
64.5
42.7

매출채권및기타채권의감소
-20.3
-27.3
-9.8 -119.4 -167.1
PER(최저)
261.5
32.2
21.3

재고자산의감소
0.5
-20.0
-0.5
-6.5
-9.2
PBR
1.67
2

이 분기 실적 추이 및 전망
(십억원)
1Q25
2Q25
3Q25
4Q25
1Q26
2Q26 3Q26E 4Q26E
25A
26E
27E
매출액
211.9
238.3
238.4
269.8
300.3
335.1
300.5
329.3
958.4 1,265.2 1,577.8
결제서비스
122.2
125.1
129.7
141.1
138.4
141.4
145.0
151.6
518.1
576.5
618.1
금융서비스
80.2
100.3
94.7
112.8
145.9
175.2
135.9
157.0
388.0
614.0
723.6
자산관리 에이전트

131.1
에이전틱 결제광고

19.1
플랫폼서비스
9.5
12.9
14.0
15.9
16.0
18.5
19.6
20.7
52.3
74.7
85.9
영업비용
207.5
229.0
222.5
249.0
268.0
276.5
270.5
286.4
908.0 1,101.4 1,354.7
영업이익
4.4
9.3
15.8
20.8
32.2
58.6
30.0
42.9
50.4
163.8
223.1
영업이익률(%)
2.1%
3.9%
6.6%
7.7%
10.7%
17.5%
10.0%
13.0%
5.3%
12.9%
14.1%
영업외손익
16.0
10.6
7.7
-7.2
9.2
0.5
11.4
11.4
27.1
32.5
55.5
법인세차감전순이익
20.4
20.0
23.5
13.6
41.5
59.1
41.4
54.3
77.5
196.3
278.6
법인세차감전순이익률(%)
9.6%
8.4%
9.9%
5.0%
13.8%
17.6%
13.8%
16.5%
8.1%
15.5%
17.7%
법인세비용
6.0
5.8
4.4
5.6
6.

38.3
0.0
0.0
0.0
매출채권회전율
1.9
1.8
1.8
2.0
2.4
자본금,자본잉여금의 증가(감소)
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
재고자산회전율

자기주식처분(취득)
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
부채비율
131.0
173.7
168.6
160.7
148.7
배당금지급
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
순차입금비율
-174.8 -205.1 -198.1 -192.3 -182.0
기타
-12.0
-35.6
-25.0
-25.0
-25.0
이자보상배율,현금
-10.9
12.1
39.3
53.5
83.1
기타현금흐름
0.7
-0.4
-6.2
-6.9
-7.6
총차입금
114.3
147.9
147.9
147.9
147.9
현금 및 현금성자산의 순증가
307.0
67.2
44.8
147.6
180.0
순차입금
-3,339.5 -4,001.0 -4,171.7 -4,451.5 -4,770.4
기초현금 및 현금성자산
1,257.3 1,564.2 1,631.5 1,676.3 1,823.9
EBITDA
-5.0
99.9
208.4
272.8
398.2
기말현금 및 현금성자산
1,564.2 1,631.5 1,676.3 1,823.9 2,004.0
FCF
39.7
63.7
159.3
255.3
289.8
자료: 키움증권 리서치센터

[PDF 46페이지]
오류! 지정한 스

인터넷
46

고지사항
 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장
할 수 없고, 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다.
 본 조사분석자료는 유가증권 투자를 위한 정보제공을 목적으로 당사 고객에게 배포되는 참고자료로서, 유가증권의 종류, 종목, 매
매의 구분과 방

환산 수출판가 하락은 먼저 나타났다. 원화 강세의 원가
개선 효과는 4분기부터 본격화될 것으로 예상한다. 다만 중국 광산 사고와 운임 상승
등의 영향으로 최근 급등한 원료탄 가격은 부담이다. 원료탄 가격의 안정 여부가 4분
기 수익성 개선 폭을 좌우할 것이다.
섹터 내에서는 풍산과 현대제철을 선호한다. 풍산은 예상 ROE 대비 저평가된 P/B에
거래되는 가운데 구리 가격의 추가 상승이 주가 모멘텀으로 작용할 수 있다고 판단한
다. 현대제철은 저PBR 정책에 따른 기업가치 제고와 재평가 가능성에 주목한다.
Meritz Research 2026. 10. 7
Overweight

[PDF 2페이지]
2

1. 구리 가격, 이제는 제련소 생산 둔화 주목
당사는 <AI·데이터센터를 언급하지 않고, 관세·TC·황산으로 구리 가격 생각해보기
(8/6)>, <구리 TC(제련수수료) “급락할게~” 구리 가격: “올라갈게~”(8/24)> 자료
를 통해 구리 가격 상승 논리를 제시한 바 있다. 이번에는 기존 논점의 변화를 점
검하고, 2027년 Benchmark TC 협상 시기를 맞아 최근 구체화된 중국 제련소의
생산 조정 움직임과 주요 광산의 공급 불확실성을 전달하고자 한다.
결론: 구리 가격 상승 의견 유지, 특히 4Q26~1Q27이 관건
구리 가격에 대한 긍정적 시각을 유지한다. 상승 논리의 무게중심은 미국의 구리
관세 기대에서 제련소의 생산 조정으로 이동했다. 정광 부족을 보여주는 낮은 TC
에 더해 금·은·황산 등 부산물 수익 둔화가 겹치면서, 제련소가 생산량을 유지할
유인이 약해지고 있기 때문이다. 실제로 생산량이 영향을 받을 것으로 예상되는
4Q26~1Q27에는 10월 ICSG의 글로벌 구리 수급 전망 조정, 연말 2027년
Benchmark TC 협상 시즌이 겹쳐 있다. 4분기 구리를 주목해야 하는 이유이다.
기존에 제시했던 구리 가격 상승의 네 가지 경로 요약
기존 자료를 통해 제시했던 구리 가격의 상승 경로 네 가지는 다음과 같다.

않음.
26/6/30
Anglo
American
Collahuasi
칠레
404
칠레 항만 기상 문제로 Collahuasi 판매량 감소(물류성 차질) → Quellaveco 품위 저하와 합산해 그룹
기저 EBITDA 약 1억달러 감소 공시, 단독 영향·복구 일정 비공개
26/7/11
Ivanhoe
Mines
Kamoa-
Kakula
콩고
400
CBA 서명을 앞둔 파업으로 카쿨라 9일·카모아 7일 영업일 → 7월 중 조건 중대 변경 없이 타결돼
정상 복귀, 선광·제련은 영향 부재했으나, 같은 날 연간 가이던스 상단 33만t에서 31만t으로 축소
26/7/11
KGHM
Lubin
폴란드
396
규모 4.0을 넘는 강한 암반 충격으로 채굴기계 운전원 1명이 갇히고 19명이 대피 → 당일 오후 구조
완료되어 경상 1명 외 인명 피해 없음, 원인 규명 특별위원회 구성, 공시나 생산 목표 조정은 없었음.
26/7/16
BHP
Carrapateena
호주
321
지하 컨베이어 벨트 고장으로 벨트 전량 교체가 필요해 최대 8주간 채광 생산 영향 예상 → FY27
Copper SA 가이던스 290~320kt 제시 배경으로 함께 제시. 복구 완료 시점과 실제 감산량은 미공시
26/7/18
Antofagasta
Los
Pelambres
칠레
295
폭우와 간헐적 정전으로 선광장·채광을 예방적으로 전면 중단(코킴보주 재난상태 선포) → 7/24
재개했으나 점진 회복 수준이며, 8/13 그룹 가이던스가 65.0만~70.0만t에서 62.5만~65.5만t으로 하향
26/8/4
Codelco
El Teniente
칠레
310
기존과 성격이 다른 '신규 심부 지진 현상'이 확인돼 안데스 노르테 프로젝트를 예방적으로 중단, 협력사
수천 명 작업 정지 → 생산 개시가 2029년으로 밀리고 연 170만t 목표는 폐기, 재개 시점 미정
26/8/8
Freeport-
McMoRan
Gresik
Smelter

Usage
(백만톤Cu)

[PDF 12페이지]
12

3. 황산 가격이 올라도, 황산 가격이 내려도 구리가 오를 것 같은 이유
구리 전망에서 황산을 살펴보는 이유는 광산과 제련소의 수익성에 서로 다른 방
향으로 영향을 미치기 때문이다. 황산은 SX-EW 방식으로 구리를 생산하는 광산
에는 핵심 투입원료인 반면, 황화광을 처리하는 제련소에는 중요한 부산물 수익원
이다. 따라서 황산 가격 상승은 광산의 생산비를 높이지만, 제련소에는 낮은 제련
수수료(TC/RC)를 보완할 수익을 제공한다.
최근 황산 가격은 급등 이후 조정 국면에 들어섰지만, 여전히 평년 대비 높은 수
준에 형성되어 있다. 높은 황산 가격은 광산(SX-EW 공정)의 생산원가 부담으로
작용한다. 반대로 황산 가격이 내려오면 광산의 부담은 줄지만, 제련소는 부산물
수익이 줄어 생산 유인이 약해진다. 당사는 중동전쟁이 해소되더라도 생산·물류
회복에 시차가 발생해, 해외 황산 조달비용이 안정되기까지 추가로 3~6개월이 소
요될 수 있다고 판단한다.
당사가 기존 자료에서 주목했던 것은 세계 정련동 생산의 약 17%를 차지하는
SX-EW 공정의 원가 부담이었다. 일부 황산 현물가격이 기존 비교시점의 약 3~5
배까지 상승한 상황에서, 높은 가격이 황산 장기공급단가를 재협상하는 2027년까
지 이어지면 해당 공정의 생산 경제성이 악화될 수 있다는 논리다. 생산을 유지하
는 데 필요한 구리 가격 수준이 높아지고, 수익성이 낮은 사업장에서는 감산이나
증설 지연이 발생해 구리 공급을 제약할 수 있다.
그림11 러-우 전쟁으로 인한 러시아 황 수출통제, 중동전쟁으로 인한 중국 황산 수출통제로 황산 가격 급등. 현재는 단기 조정 국면.

자료: Bloomberg, 메리츠증권 리서치센터

0
50
100
150
200
250
300
350
'14.1
'15.1
'16.1
'17.1
'18.1
'19.1
'20.1
'21.1
'22.1
'23.1
'24.1
'25.1
'26.1

3.1
'24.1
'25.1
'26.1
(백만troz)
(달러/troz)
COMEX 금현물
금분기평균
ETF 금보유량(우)
400
500
600
700
800
900
1,000
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
'19.1
'20.1
'21.1
'22.1
'23.1
'24.1
'25.1
'26.1
(백만troz)
(달러/troz)
COMEX 은현물
은분기평균
ETF 은보유량(우)
0
5
10
15
20
25
30
35
40
'19.1
'20.1
'21.1
'22.1
'23.1
'24.1
'25.1
'26.1
(10,000계약)
금비상업순매수
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
'19.1
'20.1
'21.1
'22.1
'23.1
'24.1
'25.1
'26.1
(10,000계약)
은비상업순매수
85
90
95
100
105
110
115
120
500
1,500
2,500
3,500
4,500
5,500
6,500
'19.1
'20.1
'21.1
'22.1
'23.1
'24.1
'25.1
'26.1
(index)
(index)
COMEX 금현물
달러인덱스(우)
30
60
90
120
150
0
20
40
60
80
100
120
'19.1
'20.1
'21.1
'22.1
'23.1
'24.1
'25.1
'26.1
(금/은)
(달러/troz)
COMEX 은현물
금/은가격비(우)

[PDF 20페이지]
20

2. 저PBR 기업 공표제도 시행을 앞두고
저PBR 규제는 크게 두 가지이다
2025년부터 지배구조 관련 법과 규정 개정이 잇따라 이뤄졌다. 이사의 충실의무
대상이 주주로 확대됐고, 자사주 의무 소각, 3%룰 효력 개선, 독립이사 선임 비율
확대와 3%룰이 적용되는 분리선출 감사위원 수 확대 등 상법 개정이 이뤄졌다.
중복상장에 관한 거래소 규정도 개정됐다.
저PBR 기업을 겨냥한 제도 개선 또한 진행 중이다. 다만 시장에는 일부 혼선이
있는 것 같다. 거래소 규정 개정만으로 바로 시행되는 제도와, 세법 개정이라

내 열연 가격 추이
그림30 국내 후판 가격 추이

자료: 스틸데일리, 메리츠증권 리서치센터
자료: 스틸데일리, 메리츠증권 리서치센터

그림31 국내 냉연 가격 추이
그림32 국내 철근 가격 추이

자료: 스틸데일리, 메리츠증권 리서치센터
자료: 스틸데일리, 메리츠증권 리서치센터

그림33 국내 품목별 철강 가격 추이
그림34 국가별 열연 가격 추이

자료: 스틸데일리, 메리츠증권 리서치센터
자료: Bloomberg, 메리츠증권 리서치센터

400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
'19
'20
'21
'22
'23
'24
'25
'26
(천원/톤)
국내열연유통가
국내열연수입가
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
'19
'20
'21
'22
'23
'24
'25
'26
(천원/톤)
국내후판유통가
국내후판수입가
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
'19
'20
'21
'22
'23
'24
'25
'26
(천원/톤)
국내냉연유통가
국내냉연수입가
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
'19
'20
'21
'22
'23
'24
'25
'26
(천원/톤)
국내철근유통가
국내철근수입가
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
'19
'20
'21
'22
'23
'24
'25
'26
(천원/톤)
국내열연
국내냉연
국내철근
국내후판
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
'19
'20
'21
'22
'23
'24
'25
'26
(달러/톤)
북미내수
일본수출
북유럽내수
중국내수

[PDF 27페이지]
철강
27
그림35 국내 원료탄 가격 추이
그림36 철광석 가격 추이

자료: KOMIS, 메리츠증권 리서치센터
자료: KOMIS, 메리츠증권 리서치센터

그림37 국내 열연 스프레드 추이
그림38 중국 열연 스프레드 추이

자료:

익률(%)
1.2
1.0

1.5

1.4

세전이익률(%)
0.4
-0.2

0.3

0.6

순이익률(%)
0.2
0.0

0.2

0.4

자료: FnGuide, 현대제철, 메리츠증권 리서치센터

그림1 3Q26 영업이익 컨센서스 추이
그림2 2026E 영업이익 컨센서스 추이

자료: FnGuide, 메리츠증권 리서치센터
자료: FnGuide, 메리츠증권 리서치센터

0
50
100
150
200
250
300
'25.10
'26.1
'26.4
'26.7
(십억원)
현대제철3Q26 OP 컨센서스
메리츠전망치(괴리율)
67 (-39.1%)
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1,000
'25.7
'25.10
'26.1
'26.4
'26.7
(십억원)
현대제철2026년OP 컨센서스
메리츠전망치(괴리율)
279 (-19.4%)

[PDF 34페이지]
34

표3 현대제철 실적 Snapshot
(십억원)
1Q25
2Q25
3Q25
4Q25
1Q26
2Q26
3Q26E
4Q26E
2025
2026E
2027E
원/달러 환율
1,453
1,401
1,386
1,452
1,467
1,502
1,420
1,360
1,423
1,437
1,315
판매량 (천톤)

고로 판매량
2,821
3,111
3,053
2,734
2,978
3,021
2,791
2,950
11,719
11,740
11,700
성장률(% QoQ, %YoY)
-4.5
10.3
-1.9
-10.4
8.9
1.4
-7.6
5.7
0.4
0.2
-0.3
전기로 판매량
1,305
1,415
1,293
1,298
1,285
1,400
1,216
1,324
5,311
5,226
5,138
성장률(% QoQ, %YoY)
3.9
8.4
-8.

(x)
1.9
0.4
0.6
0.7
1.6
비지배주주지분
395.9
415.3
469.5
476.0
484.3
매출채권회전율(x)
9.4
8.5
9.3
9.5
9.2
자본총계
19,496.0
19,333.6
19,840.2
20,452.7
20,741.6
재고자산회전율(x)
4.0
3.7
3.8
4.0
3.9

[PDF 37페이지]
철강
37

POSCO 홀딩스 (005490)
철강/비철금속
Analyst 장재혁
jaehyeok.jang@meritz.co.kr
27년 리튬 부문 개선과 주주환원 기대
3Q26 Preview: 컨센서스에 부합하는 무난한 실적 전망
연결영업이익 7,863억원(+23.1% YoY, -4.0% QoQ)으로 컨센서스에 부합할 전
망이다. 철강 부문의 이익 개선이 있으나, 인프라의 계절성, 이차전지소재 부문
의 감익으로 전분기 대비 연결이익이 소폭 감소할 것으로 예상한다.
포스코 별도영업이익은 3,633억원(-37.8% YoY, +32.6% QoQ)을 예상한다. 판
매량은 850.7만톤(+3.2% YoY, +1.8% QoQ)으로 개선될 전망이다. 롤마진은
소폭 개선을 예상하는데, 차강판/후판의 계약가격 인상이 있었으나 환율 약세로
인한 수출판가 하락, 원료탄 투입원가 상승이 개선폭을 제한한다.
인프라 부문은 포스코인터내셔널의 계절적 감익에도 견조한 이익 기여를 이어갈
전망이다. 이차전지소재 영업이익은 124억원으로 전분기 대비 감익이 예상된다.
포스코퓨처엠의 이익은 소폭 개선되겠으나, 염수리튬은 리튬 판매가격 하락, 광
석리튬은 고가 스포듀민 투입에 따른 정제마진 악화가 부담으로 작용한다.
4Q26 철강 증익은 제한적이나, 염수리튬은 개선 예상
철강 부문은 4Q26 추가적인 판가 인상이 소폭 가능하며 환율 하락 효과가 시차
를 두고 반영될 전망이지만, 정기 대보수에 따른 판매량 감소와 최근 상승한 원
료탄 가격이 부담 요인으로 작용할 전망이다.

4
660.9
874.8
557.6
757.5
679.5
817.0
791.2
2,938.7
3,045.2
3,371.7
기타(리튬 등)
84.6
103.1
125.2
86.4
221.5
372.0
335.8
360.8
399.3
1,290.1
2,378.1
영업이익
568.4
607.2
638.8
12.7
706.8
819.0
786.3
713.1
1,827.1
3,025.2
3,936.1
철강
453.0
603.0
651.0
254.0
345.0
403.1
474.0
442.7
1,961.0
1,664.8
2,418.3
POSCO (별도)
345.9
513.4
584.6
336.5
213.2
274.1
363.3
355.0
1,780.4
1,205.6
2,074.8
POSCO 外
107.0
89.0
66.0
-82.0
132.0
129.0
110.7
87.7
180.0
459.4
343.5
Green Infra
304.0
237.0
151.0
-10.0
405.0
493.0
428.1
362.4
682.0
1,688.5
1,819.4
포스코인터
275.3
338.1
315.9
265.6
357.5
429.0
386.3
321.3
1,194.9
1,494.1
1,635.0
친환경소재
-98.0
-144.0
-42.0
-157.0
-7.0
41.0
12.4
24.3
-441.0
70.7
340.3
포스코퓨처엠
17.2
0.8
54.5
-52.0
17.7
16.6
21.0
24.7
20.4
80.0
112.6
기타(리튬 등)
-218.2
-144.8
-96.5
-105.0
-45.7
14.0
-8.6
-0.4
-564.4
-40.7
227.8
영업이익률 (%)
3.3
3.5
3.7
0.1
4.0
4.3
4.2
3.

ROE 8.8%, 2028E ROE 9.4%를 전망하는
데, 이는 1H26 메탈 게인 확대로 일시적으로 높아졌던 신동 부문 실적의 정상
화를 반영한 수치다. COE 9%, 영구성장률(g) 1%를 적용한 Implied P/B는 약
1.1배로 산출된다. 보유 자사주 소각을 가정한 ‘27E P/B는 0.67배로, 중기
ROE 전망을 감안하면 저평가 구간으로 판단한다. 구리 가격이 추가 상승할 경
우 신동 부문 이익 추정치의 상향 여력도 기대할 수 있어 투자 매력은 더욱 높
아질 수 있다.
Meritz Research 2026. 10. 7
Not Rated
적정주가 (12개월)
-
현재주가 (10.7)
68,000 원
상승여력
-

[PDF 45페이지]
철강
45
표1 풍산 3Q26 영업이익, 실적 컨센서스 소폭 미달 예상
(십억원)
3Q26E
3Q25
(% YoY)
2Q26
(% QoQ)
기존 추정치
(% diff.)
컨센서스
(% diff.)
매출액
1,563.7
1,174.2
33.2
1,470.3
6.4
1,628.3
-4.0
1,633.4
-4.3
영업이익
94.3
42.6
121.3
125.2
-24.7
118.7
-20.6
113.3
-16.8
세전이익
81.8
40.7
101.0
109.0
-24.9
103.3
-20.8
102.1
-19.9
지배순이익
62.5
32.6
91.9
82.5
-24.2
79.0
-20.9
72.9
-14.2
영업이익률(%)
6.0
3.6

8.5

7.3

6.9

세전이익률(%)
5.2
3.5

7.4

6.3

6.3

순이익률(%)
4.0
2.8

5.6

4.9

4.5

자료: Bloomberg, 풍산, 메리츠증권 리서치센터

표2 풍산 2026 연간 영업이익, 상반기 신동부문 호실적으로 컨센서스 상회 예상
(십억원)
2026E
2025

345.2
239.1
227.7
304.0
333.9
SPS
162,517
180,150
218,491
238,488
254,674
매출채권
602.4
797.1
1,017.4
1,045.7
1,133.9
EPS(지배주주)
8,423
5,251
10,379
8,567
9,909
재고자산
1,458.7
1,623.4
2,071.9
2,129.6
2,309.2
CFPS
17,411
15,049
19,423
16,542
18,346
비유동자산
1,534.9
1,566.0
1,609.7
1,632.2
1,652.9
EBITDAPS
14,751
13,836
18,445
17,006
18,814
유형자산
1,308.9
1,387.1
1,423.0
1,445.6
1,465.6
BPS
78,479
82,005
91,884
101,214
109,423
무형자산
12.6
18.1
18.0
17.6
17.1
DPS
2,600
1,700
1,700
1,700
1,700
투자자산
48.2
20.6
23.5
23.8
25.0
배당수익률(%)
5.2
1.6
2.5
2.5
2.5
자산총계
4,096.6
4,329.2
5,058.9
5,247.4
5,577.3
Valuation(Multiple)

유동부채
1,358.5
1,450.3
1,856.3
1,849.7
1,938.2
PER
5.9
20.3
6.6
7.9
6.9
매입채무
185.3
157.9
201.6
207.2
224.7
PCR
2.9
7.1
3.5
4.1
3.7
단기차입금
392.8
535.4
660.4
625.4
625.4
PSR
0.3
0.6
0.3
0.3
0.3
유동성장기부채
196.0
115

_경기_확장의_후반_IBK투자증권_261007.pdf

[PDF 1페이지]
2026. 10. 8

Focus on Week: 경기 확장의 후반부, 여전히 확산되지 못하는
모멘텀과 금리 부담
Economist
정 용 택
02) 6915-5701
ytjeong0815@ibks.com

RA
김 희 주
02) 6915-5685
nkhj0130@ibks.com

ㄴㅑ

경기확장국면이지만 차곡차곡 쌓이고 있는 부정적인 뉴스들이 기대보다는
불안감을 자극하고 있는 상황. 눈높이를 따라가지 못하는 소득과 이익
금융시장 참여자들의 관심이 미국과 한국 금리 상승세에 쏠려 있어 월말과 월초 발표되는
실물 경제지표들이 큰 관심을 받지 못하고 있지만 최근 발표되는 경제지표들은 고금리로
인한 부담이 생각보다 무거울 수 있으며 그 부담이 경제주체별로 비대칭적임을 보여준다.
최근 우리나라 순환적 경제지표에서 가장 눈에 띄는 것은 동행지수와 선행지수가 반대로
엇갈리기 시작했다는 것이다. 수출을 중심으로 한 동행지수는 강한 상승세를 이어가고 있
는 반면 주요 금융시장 가격변수나 심리지표를 근간으로 하는 선행지수는 하락반전하는 흐
름을 보여주고 있다. 여전히 경기는 확장국면을 지속하고 있지만 향후 기대는 하락하고 불
안은 증가하는 국면으로 경기 확장의 후반부에 나타나는 모습이다. 선행지수의 하락은 6월
중순 이후 주가지수의 기록적인 하락이 영향을 주었지만 최근까지 지속적으로 하락하고 있
는 뉴스심리지수가 보여주듯 차곡차곡 쌓이고 있는 부정적인 뉴스들이 기대보다는 불안감
을 자극하고 있는 상황을 반영하고 있다. 뉴스심리지수의 하락세가 추세로 굳어지는 모습
을 보이고 있는 것은 최근 심리지표나 선행지수 순환변동치의 하락 반전이 일시적인 것이
아니라 추세적일 가능성이 높음을 의미한다. 이 경기 흐름에서 더 중요한 포인트는 경기
사이클이 후반부로 이미 들어왔지만 경기 확산은

ter

AMD 세그먼트 매출 구성(사업부/지역)

자료: 각사, LSEG, Factset, 대신증권 Research Center

[PDF 4페이지]
4

AMD 애널리스트 목표주가 추이

자료: 각사, LSEG, Factset, 대신증권 Research Center

AMD 주가 vs S&P500 (최근 90 일)

자료: 각사, LSEG, Factset, 대신증권 Research Center

[PDF 5페이지]
5

Compliance Notice
- 본 자료는 고객의 투자에 참고가 될 수 있는 정보를 제공할 목적으로 인공지능(AI) 기술을 활용하여 생성되었으며, 투자권유를 목적으로 하지 않습니다. AI 생성
특성상 오류가 포함될 수 있습니다.
- AI 가 생성한 본 자료의 내용은 금융투자분석사가 최종 검수하였으나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에
종목선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다.
- 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
- 본 자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다.

===== 통합 원문 21 / 40 =====
[채널] 소중한추억.
[게시일시] 2026.10.07 20:33:11
[텔레그램 게시물] https://t.me/DOC_POOL/216510
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
[KB국민은행 / FX Market / 외환 시황]
제목: 주춤한 달러 기세, 더해진 원화 탄력 (2026.10.07)
작성자: 이민혁 (KB국민은행 자본시장사업그룹)

[상방 제한적 환율]
· 전일 달러/원 환율은 프랑스 재정적자 우려와 미 장기금리 상승에

Valuation의 변화로부터 (삼성E&A 분석 포함)
작성자: 박세라 / 신영증권
투자의견: 매수(유지)
목표주가: 66,000원

[밸류에이션 변화]
· 한국 건설업은 그간 주택 사업 중심의 구조와 낮은 이익 신뢰도로 인해 자산가치 기반의 PBR로 평가받았으나, 향후 반복 가능한 EBIT 중심의 글로벌 Peer 방식(EV/EBIT)으로의 전환이 필요함

[실적 및 수주 호조]
· 삼성E&A는 화공과 비화공 부문에서 안정적인 영업이익률을 시한하고 있으며, 대규모 수주 달성과 함께 LNG 및 첨단산업 등으로 사업 포트폴리오를 다각화하고 있음

[리스크 요인]
· 일부 대형 건설사의 원전 및 신사업은 아직 충분한 기간 동안 반복적인 이익이 검증되지 않아, 단기적으로는 기존 본업 가치에 성장 옵션을 더하는 보수적 접근이 필요함

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/216514
[첨부 파일] 삼성E_A_진정한_Re_rating은_Valuation의_변화로부_신영증권_261007.pdf
[제목] 삼성E_A_진정한_Re_rating은_Valuation의_변화로부_신영증권_261007.pdf

[PDF 1페이지]
Industry Note

2026.
10. 7
건설/부동산/인프라 담당 박세라 park.se-ra@shinyoung.com

건설업
비중확대(유지)
진정한 Re-rating은 Valuation의 변화로부터
분석의 기본가정
˙ AI 투자 확대에 따른 전력 인프라 수요 확장
˙ 탄소중립 이니셔티브 유지

Valuation이 말하는 것
Valuation은 기업의 적정주가를 계산하는 방법론, 공식을 의미합니다. 하지만, 그 과정은 숫자 상의 계산에 그치지 않습니다.
기업이 어떤 방식으로 돈을 벌고, 무엇이 경쟁력을 만들며, 나아가 산업 전반에 대한 전망과 함께 이익이 향후 얼마나 지속될
수 있는지에 대한 ‘투자자의 시각을 숫자로 치환하는 과정’에 가깝습니다. 같은 이익을 내는 기업이라도 그

3 2024 2025
화공
비화공
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
화공
첨단산업
New Energy
(십억원)
매출액
매출총이익률

[PDF 5페이지]
Industry Note
5
앞으로 반복적으로 만들어낼 수 있는 정상화 EBIT을 추정하고 글로벌 EPC Peer의 EV/EBIT을 적용하는 것입니다. 과거에는
높은 ROE가 높은 PBR을 정당화했다고 설명했다면 앞으로는 반복 가능한 EBIT의 크기와 지속성이 기업가치를 결정한다고
설명할 수 있습니다. 이는 투자 관점에서 삼성E&A를 바라보는 시각이 ‘반복 가능한 이익을 창출하는 회사로 인정하고, 그 가
능성을 열고 확인해보겠다’라는 선언과도 같은 것입니다. 그리고 이 지점이 건설업의 Re-rating을 이끕니다.

주택+옵션(원전, 데이터센터
etc)의 시선,
본업의 확장으로 인식되기 위해 필요한 검증의 시간
지금은 그러나 아쉽게도, 아직 모든 건설사의 Valuation을 바꿀 수 있는 것은 아닙니다. 현대건설을 생각해보면 현재 기업가
치의 중심은 여전히 주택과 국내외 건설사업입니다. 원전은 분명 향후 회사의 사업구조를 바꿀 수 있는 중요한 성장동력입니
다. 하지만 아직 원전사업만의 반복적인 Earnings가 회사 전체 실적에서 충분한 기간 동안 검증됐다고 보기는 어렵습니다.
따라서 현재 시점에서는 ‘기존 건설 본업의 가치 + 원전이라는 성장 Option’으로 평가하는 것이 현실적입니다. GS건설 역시
비슷합니다. 기존 주택과 건축사업이 여전히 이익의 중심이고, 데이터센터와 신사업이 향후 새로운 성장동력이 될 가능성이
있습니다. 그러나 데이터센터 수주가 반복되고, 매출로 전환되고, 일정한 수익성을 만들어내는 과정이 충분히 확인되기 전까
지는 이를 독립적인 이익 창출 사업으로 평가하기보다 기존 기업가치에 더해질 Option Value로 보는 것이 합리적입니다.

그러나 지금의

10,104
12,667
13,707
부채총계
61,176
55,934
53,820
60,354
61,836
계속사업손익법인세비용
2,651
1,821
2,425
3,040
3,290
지배주주지분
42,318
47,407
51,922
59,288
67,323
세후중단사업손익
0
0
0
0
0
자본금
9,800
9,800
9,800
9,800
9,800
당기순이익
6,387
6,483
7,679
9,627
10,417
자본잉여금
-219
-669
-669
-669
-669
증가율(%)
-8.2
1.5
18.4
25.4
8.2
기타포괄이익누계액
864
1,522
196
-111
-417
순이익률(%)
6.4
7.2
7.4
7.8
7.7
이익잉여금
31,873
36,754
42,596
50,268
58,608
지배주주지분 당기순이익
7,569
6,175
7,449
9,338
10,105
비지배주주지분
-3,360
-2,945
-2,715
-2,426
-2,114
증가율(%)
0.4
-18.4
20.6
25.4
8.2
자본총계
38,957
44,462
49,207
56,862
65,209
기타포괄이익
-411
496
-306
-306
-306
총차입금
4,664
3,252
3,252
5,372
5,372
총포괄이익
5,976
6,979
7,373
9,321
10,111
순차입금
-28,021
-28,005
-30,106
-37,735
-45,294
주) K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨
Cashflow Statement
Valuation Indicator
12월 결산(억원)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
12월 결산(억원)
2024A
2025A
2026F
2027F
2028F
영업활동으로인한현금흐름
16,358
2,544
7,73

수출기업 중심의 수급 영향 등을 고려하면 상, 하방
압력은 상존한다. 다만 동아시아 통화 모멘텀 약화를 고려하면, 단기 환율 반등
가능성을 염두에 둬야 한다.

[PDF 4페이지]
Hanwha FX Monthly ▶▶ 강한 미국, 약한 동아시아

4
II. 강한 미국, 약한 동아시아

1. 중동이 쏘아 올린 강달러

중동 리스크에 따른
강달러 전망
달러화는 중동 지역의 지정학적 리스크가 장기화되는 가운데, 당분간은 강세
흐름을 이어갈 것으로 전망한다. 미국-이란 간 군사적 긴장이 단기간 내 완전
해소되기 어렵고, 글로벌 자산시장에 안전자산 선호 심리가 더해지고 있기 때
문이다. 이란은 작년 6월 공습 이후 국제원자력기구(IAEA)의 핵심 핵 시설에
대한 현장 접근을 전면 차단해, 고농축 우라늄 행방이 16개월째 확인되지 않고
있다. 공습으로 핵심 시설이 타격을 입었으나, 최근 위성사진에서는 농축 활동
재개 가능성에 대한 우려가 지속되고 있다. 해당 문제가 해결되지 않으면 트럼
프 대통령도 쉽게 물러나지 않을 가능성이 높다.
전쟁이 쉽게
끝나지는 않을 것
중동 전쟁 장기화는 두 가지 수급 경로를 통해 강달러를 뒷받침한다. 첫째는
글로벌 에너지 공급망의 차질 경로다. 에너지 수입 의존도가 높은 국가들은 유
가 상승으로 무역수지가 악화되고, 달러 표시 에너지 대금 결제 부담이 커지면
서 자국 통화 약세와 달러 수요 증가에 직면한다.
호르무즈 해협 폐쇄 우려와 통항 리스크 확대는 인도-이란 교역에서 보듯이 구
조적 불확실성을 더했다. 2026회계연도 상반기 양국 교역액은 약 16억 달러로
전년동기대비 66% 급증했으나, 지난달 ‘린지 그레이엄 러시아-이란 제재법’
발효 이후 미국의 세컨더리 보이콧 압박을 의식한 인도 정유사들은 9월 하순부
터 이란산 원유 수입 축소를 검토했다.
둘째는 금융 결제망의 차단 경로다. 미국 재무부가 이란 거래 금융기관에 대한
제재 리스크를 대폭 확대하자, UAE는 8월 19일 이란과의

26/01
26/03
26/05
26/07
26/09
(위안/달러)
월평균위안/달러고시환율
시장예상보다높게
고시하기시작

[PDF 11페이지]
Hanwha FX Monthly ▶▶ 강한 미국, 약한 동아시아

11
3. 물가-금리-달러 동조화 시대의 자산배분

물가와 금리, 달러의
동조화 강화
‘물가-금리-달러’ 동조화가 강해지는 매크로 국면에서 글로벌 자산배분 전략은
1) 주식 부문 미국 우위, 2) 채권 부문 비미국(유럽·일본) 선호 기조를 제안한다.
고물가 환경을 방어하기 위한 미국의 높은 실질금리가 글로벌 자본을 끌어오는
메커니즘 속에서는 미국 주식시장의 상대 우위가 이어질 수 있다. 반면 채권시
장의 경우 경기 둔화와 재정 부담 등으로 미국처럼 매파적인 스탠스를 지속하
기 어려워 비교적 금리 추가 상승 폭이 제한되는 유럽, 일본 등 비미국 채권이
가격 바닥을 먼저 확인하며 저가 매수 기회를 제공하고 있다.
물가 우려가 실질금리
상승, 달러 강세로
이어지고 있음
과거 20년 동안의 포트폴리오 공식이 약해지고 ‘물가-금리-달러’가 동행하는
삼중 동조화 현상이 나타나고 있다. 2000~19년 달러 인덱스와 WTI(-0.82), 미
국채 10년물과 WTI(-0.39)는 음의 관계였으나, 2020년 이후 각각 0.43과 0.52
로 양전했다. 삼중 동조화의 본질은 2020년 이후 실질금리 상승에 있다. 유가
급등과 지정학적 우려가 연준의 긴축을 장기화하는 명분이 되고, 이것이 자본
시장의 기대수익률인 실질금리를 끌어올려 ‘실질금리 상승 ➔ 미국으로의 유동
성 흡수 ➔ 강달러’로 이어지는 순환 고리가 형성된 결과다. 2020년 이후 달러
인덱스와 미 국채 10년물 상관계수가 0.69까지 오른 점도 물가 불안을 제외한
미 국채의 실질 지배력이 달러화 가치를 높여주고 있다는 점을 의미한다.
최근에는 투자를 위한
달러화 수요 확대
자체가 중요해짐
최근 미국 물가연동국채(TIPS) 데이터는 고금리, 강달러의 핵심 엔

0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
26/01
26/03
26/05
26/07
26/09
26/11
(백만달러)
iShares MSCI South Korea ETF Fund Flow
Roundhill Memory ETF Fund Flow

[PDF 18페이지]
Hanwha FX Monthly ▶▶ 강한 미국, 약한 동아시아

18
2. 달러인덱스

당분간은
강달러
달러인덱스는 100.5~103.0pt 범위에서 강달러 흐름을 보일 전망이다. 연준의
매파적 스탠스가 시장의 예상보다 길어지는 가운데, 유럽의 경기 둔화 우려와
일본은행의 온건한 태도가 맞물리며 주요국 통화 대비 달러화의 상대적 우위가
지속되고 있다. 지정학적 리스크로 자산시장 전반에 안전자산 선호가 고착화되
면서, 달러화의 하방 경직성은 강해지고 있다.
유가와 물가
불확실성이 지속되면
중동 지정학적 리스크 장기화에 따라 유가와 물가 불확실성이 지속된다는 점은
강달러의 핵심 동력이다. 에너지 가격 상승은 공급 측면의 인플레이션 우려를
자극해 연준의 고금리 장기화 명분을 지지하고 있다. 원유 수입 의존도가 높아
유가 충격에 취약한 주요 유로존 및 아시아 국가들과 달리, 에너지 자립도가
높은 미국의 상대적 펀더멘털 우위가 부각되는 점도 달러 강세를 지속적으로
자극하는 요인이다.
연준의 정책
부담이 더해지고
특히 연준의 매파적인 스탠스를 더욱 공고하게 만든다는 점이 달러화 강세를
지지한다. 고용시장 침체 가능성이 낮은 가운데, 고유가에 기인한 물가의 하방
경직성이 지속되며 연준의 추가 금리 인상 필요성이 더해지고 있다. 주요국들
대비 수요 측면 물가 상승 압력에 대한 우려도 비교적 강해, 긴축적인 정책에
대한 전망도 상대적으로 오래 이어지고 있다.
달러 수요도
약해지기는 어려움
이처럼 대외 리스크가 인플레이션을 자극하고 연준의 태도가 비교적 매파적인
상황에서 글로벌 금융시장의 달러화 수요가 약해지기는 어렵다. 물론 다음 달
미국

416.7
2391.4
2480.8
2633.5
2843.2
순대외금융자산
9531.7
10864.4
10638.2
10067.7
10371.6
8856.8
7535.5
640.5
자료: 한국은행, 한화투자증권 리서치센터

[PDF 24페이지]
Hanwha FX Monthly ▶▶ 강한 미국, 약한 동아시아

24
[그림36] 한국 경상수지
[그림37] 한국 금융계정
자료: 한국은행, 한화투자증권 리서치센터
자료: 한국은행, 한화투자증권 리서치센터

[그림38] 한국 증권투자
[그림39] 한국 국제투자대조표
자료: 한국은행, 한화투자증권 리서치센터
자료: 한국은행, 한화투자증권 리서치센터

[그림40] 외국인 코스피 순매수
[그림41] 외국인 국내채권 순매수
자료: 연합인포맥스, 한화투자증권 리서치센터
자료: 연합인포맥스, 한화투자증권 리서치센터

0
10
20
30
40
50
60
25/12 26/01 26/02 26/03 26/04 26/05 26/06 26/07
(십억달러)
경상수지
상품수지
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
25/12
26/01
26/02
26/03
26/04
26/05
26/06
26/07
(십억달러)
직접투자
증권투자
파생금융상품
-40
-30
-20
-10
0
10
20
25/12
26/01
26/02
26/03
26/04
26/05
26/06
26/07
(십억달러)
내국인해외투자
외국인국내투자
10
14
18
22
26
30
34
3Q24
4Q24
1Q25
2Q25
3Q25
4Q25
1Q26
2Q26
(십억달러)
대외금융자산
대외금융부채
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
26/03
26/04
26/05
26/06
26/07
26/08
26/09
(조원)
(조원)
외국인코스피매수(좌)
외국인코스피매도(좌)
외국인코스피순매수(우)
-5
0
5
10
1

[PDF 2페이지]
Commodity

2

그림 1. 니켈 가격, 다시 반등 시도하겠지만 내년 상고하저 방향 예상

자료: Bloomberg, 대신증권 Research Center

그림 2. 인니 정부, 니켈 채굴 할당량 관련하여 일부 제련소에 한해 상향

자료: Benchmark, 대신증권 Research Center

그림 3. 하지만 제련 기업들의 생산 Capa. 감안하면 여전히 타이트한 공급

자료: WBMS, SMM, 대신증권 Research Center

5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
(달러/톤)
니켈가격
20MA
60MA
120MA
200MA
0
20
40
60
80
100
120
140
160
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
(천톤)
중국NPI 생산
인니NPI 생산

[PDF 3페이지]
Daishin Securities

3

그림 4. 중동 공급망 사태로 인한 황산 부족, 핵심 원료 수급 문제는 니켈 생산을 방해

자료: SMM, 대신증권 Research Center

그림 5. 니켈 최대 생산자 인니, 90% 이상을 수입산 황산 의존

자료: SMM, 대신증권 Research Center

그림 6. NPI/FeNi 에 대한 초과이익세 인상 연기됐지만

그림 7. 전기차 밸류체인 강제 유치 위해 추후 부과 예상

자료: SMM, 대신증권 Research Center
자료: SMM, 대신증권 Research Center

0
20
40
60
80
100
22
23
24
25
26
(%)
황+황산수입비중
자체생산비중
0
1
2
3
4
5
6
7
8
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
2.2
2.4
2.6
2.8
3.

는데, 로컬고객사의수출성장흐름에동행하여중장기오더흡수예상
3Q26 Preview: 역대최대분기실적추정
3분기연결기준매출액8,075억원(+38% y-y), 영업이익772억원(+81% y-
y)으로컨센서스영업이익을14% 상회하는역대분기최대실적전망
한국매출액5,561억원(+45% y-y), 영업이익612억원(+78% y-y) 추정. 하
계휴가/추석연휴로인한조업일수감소에도견조한매출성장확인. 1)겔마스크
수율안정화, 2)색조브랜드매출성장전환, 3)에센스/미스트등고성장스킨케
어카테고리중심생산효율증대로영업이익률11.0%(+2%p y-y) 달성전망
해외①중국매출액1,729억원(+24% y-y)으로상해+30%, 광저우+20% 추
정. 상해대형색조고객사신제품출시와오프라인채널진출로발주규모증가,
광저우오프라인및수출채널호조와명절특수로하반기견조한성장이어갈
것. ②미국매출액635억원(+72% y-y)으로인디고객사리오더/신제품수주
확대에따른레버리지효과로영업이익40억원추정. ③인니/태국매출액각각
280억원(+30% y-y), 192억원(+26% y-y)으로양호한외형성장기록할전망
투자의견
Buy (유지)
목표주가
370,000원(상향)
현재가(’26/10/06)
298,000원
업종(NHICS)
화장품
KOSPI / KOSDAQ
6,941.39 / 919.92
시가총액(보통주)
3,382.2십억원
발행주식수(보통주)
11.3백만주
52주최고가(’26/08/28)
303,900원
최저가(’26/06/26)
144,900원
평균거래대금(60일)
30,825백만원
배당수익률(2026E)
1.34%
외국인지분율
35.3%
주요주주
코스맥스비티아이외10 인
27.5%
국민연금공단
12.6%
주가상승률(%)
3개월
6개월
12개월
절대수익률
67.4
59.8
40.6
상대수익률
94.2
25.5
-28.1
2025
2026E
2027F
2028F
매출액
2,399
3,056
3,540
3,919
증감률
10.7
27.4
15.8
10.7
영업이익
196
270
326
36

7%
36%
COSMAX USA, CORPORATION
미국
98,800
98,800
98,800
49,211
55,313
59,916
50%
56%
61%
PT COSMAX INDONEISIA
인니
210,000
210,000
210,000
60,557
66,099
52,409
29%
31%
25%
YATSEN Biotechnology
중국
342,833
342,833
322,295
62,887
38,699
17,509
18%
11%
5%
주1: 2026년말평택공장증설로별도법인CAPA +10% y-y 증가한1.12억개예상
주2: 태국신공장2026년하반기완공예정. 현재디자인CAPA 1억개에서2.3억개로증가예상
주3: 인도네시아신공장2027년하반기완공예정. 현재디자인CAPA 2.3억개에서6억개로증가예상
주4: 법인별일일평균근무시간및교대횟수상이
자료: 코스맥스, NH투자증권리서치본부

[PDF 5페이지]
5
코스맥스(192820.KS)
표5. 한국주요국가별전체화장품수출액현황
(단위: 백만달러, % y-y, %)
구분
전체
중국+ 홍콩
미국
일본
그외국가
수출액
성장률
수출액
성장률
비중
수출액
성장률
비중
수출액
성장률
비중
수출액
성장률
비중
’22년
6,687
-12.7
3,408
-26.3
51.0
699
5.6
10.5
622
-6.4
9.3
1,958
14.4
29.3
’23년
1월
395
-13.9
136
-37.7
34.4
56
-6.4
14.1
45
-6.8
11.4
159
19.3
40.1
2월
556
17.1
230
-4.8
41.4
65
30.0
11.7
55
11.3
9.9
205
54.2
37.0
3월
654
10.8
275
-7.3
42.0
80
28.4
12.2
67
-9.7
10.3
233
47.6
35.6
4월
578
-2.4
249
-21.8
43.1
76
14.8
13.2
48
-10.0
8.3
205
32.8
35.5
5월
667
-8.2
317
-28.7
47.5
81
31.3
12.2
55
-7.4
8.2
214
33.2
3

272
시가총액(십억원)
1,850
3,382
3,382
3,382
Statement of financial position
Cash flow statement
(십억원)
2025/12A 2026/12E 2027/12F 2028/12F
(십억원)
2025/12A 2026/12E 2027/12F 2028/12F
현금및현금성자산
192
380
529
708
영업활동현금흐름
87
98
263
313
매출채권
427
544
601
644
당기순이익
131
190
240
272
유동자산
975
1,370
1,612
1,880
+ 유/무형자산상각비
74
82
86
89
유형자산
926
967
1,005
1,040
+ 종속, 관계기업관련손익
0
0
0
0
투자자산
53
67
77
86
+ 외화환산손실(이익)
3
0
0
0
비유동자산
1,150
1,213
1,262
1,305
Gross Cash Flow
278
371
431
469
자산총계
2,125
2,584
2,874
3,185
- 운전자본의증가(감소)
-87
-174
-63
-49
단기성부채
814
1,027
1,094
1,145
투자활동현금흐름
-179
-145
-136
-133
매입채무
271
256
276
306
+ 유형자산감소
4
0
0
0
유동부채
1,201
1,432
1,525
1,614
- 유형자산증가(CAPEX)
-187
-119
-119
-119
장기성부채
230
288
288
288
+ 투자자산의매각(취득)
3
-14
-11
-8
장기충당부채
79
101
109
114
Free Cash Flow
-100
-21
144
194
비유동부채
312
392
401
407
Net Cash Flow
-93
-46
127
180
부채총계
1,513
1,826
1,928
2,023
재무활동현금흐름
28
234

료: 코스맥스, SK증권
자료: 코스맥스, SK증권

분기 별도 실적 추이 및 추정치
연간 별도 실적 추이 및 추정치

자료: 코스맥스, SK증권
자료: 코스맥스, SK증권

분기 해외법인 실적 추이 및 추정치
연간 해외법인 실적 추이 및 추정치

자료: 코스맥스, SK증권
자료: 코스맥스, SK증권

0
3
6
9
12
0
200
400
600
800
1,000
1Q25
3Q25
1Q26
3Q26E
연결매출(좌)
연결영업이익(좌)
OPM(우)
(십억원)
(%)
0
2
4
6
8
10
0
700
1,400
2,100
2,800
3,500
4,200
'23
'24
'25
'26E
'27E
연결매출(좌)
연결영업이익(좌)
OPM(우)
(십억원)
(%)
0
3
6
9
12
15
0
100
200
300
400
500
600
1Q25
3Q25
1Q26
3Q26E
별도매출(좌)
별도영업이익(좌)
OPM(우)
(십억원)
(%)
0
3
6
9
12
15
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
'23
'24
'25
'26E
'27E
별도매출(좌)
별도영업이익(좌)
OPM(우)
(십억원)
(%)
0
2
4
6
8
10
0
60
120
180
240
300
1Q25
3Q25
1Q26
3Q26E
해외법인및기타매출(좌)
해외법인및기타영업이익(좌)
OPM(우)
(십억원)
(%)
0
2
4
6
8
0
300
600
900
1,200
1,500
'23
'24
'25
'26E
'27E
해외법인및기타매출(좌)
해외법인및기타영업이익(좌)
OPM(우)
(십억원)
(%)

[PDF 4페이지]
4

재무상태표
포괄손익계산서
12월 결산(십억원)
2024
2025
2026E
2027E
2028E
12월 결산(십억원)
2024
2025
2026E
2027E
2028E
유동자산
943
975

에는 관련법에 의하여 민∙형사상 책임을 지게 됩니다.
[1]
투자전략팀
Economist 김유미 helloym@kiwoom.com
채권전략 안예하 yhahn@kiwoom.com
원자재/디지털 심수빈 sb.shim@kiwoom.com
달러, 유로 강세에 하락

FX: 유로화, 프랑스발 재정 불안 완화에 상승
주요 통화
종가
1D(%)
1W(%)
Dollar Index
101.852
-0.31
+0.47
EUR/USD
1.1259
+0.32
-0.73
USD/JPY
158.1
+0.12
+0.51
GBP/USD
1.3276
+0.41
+0.33
USD/CHF
0.8317
+0.14
-0.28
AUD/USD
0.6982
+0.14
-0.51
USD/CAD
1.4208
-0.36
+0.13
USD/BRL
4.9824
-0.21
-4.27
USD/CNH
6.7015
-0.03
-0.10
USD/KRW
1339.3
-0.24
-1.15
USD/KRW NDF 1M
1337.33
-0.25
-1.02

달러화는 프랑스발 재정 불확실성이 다소 완화되며 유로화가 반등한
영향으로 하락

유로화는 프랑스 채권시장이 진정될 조짐을 보이면서 반등. 프랑스 대선
후보인 마린 르펜 국민연합(RN) 의원이 2032년까지 1,400억유로 규모의
순지출 절감 계획을 제시하면서 재정건전성 우려가 일부 완화. 이에 프랑스
국채금리가 하락하며 최근 확대됐던 재정 불안이 다소 진정됐고, 유로화도
달러 대비 강세. 반면 엔화는 일본 외환당국의 개입 경계에도 정부의
확장적 재정정책과 국채 발행 확대 가능성에 대한 우려가 이어지면서 달러
대비 약세.
자료: Bloomberg, 키움증권

Commodity: 국제유가, 중동 긴장 속 보합
주요 상품가격
종가
1D(%)
1W(%)
WTI($/bbl)
89.44
+0.01
+0.07
천연가스($/MT)
3.114
+1.57
+3.42
금($/oz.)
4

국고채10년
(%)

-30
-15
0
15
30
45
60
'24/10
'25/4
'25/10
'26/4
'26/10
(bp)

자료: Bloomberg, 키움증권
자료: Bloomberg, 키움증권

회사채(AA-) 3년 스프레드
한-미 금리 스프레드
20
30
40
50
60
70
80
'24/10
'25/4
'25/10
'26/4
'26/10
(bp)

-2.5
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0
1
2
3
4
5
6
'24/10
'25/4
'25/10
'26/4
'26/10
미국-한국10년금리차(우)
국고채10년(좌)
미국채10년(좌)
(%)
(%p)

자료: Bloomberg, 키움증권
자료: Bloomberg, 키움증권

미국, 한국, 독일 국채 10년물
미국채 2/10년 스프레드
0
1
2
3
4
5
6
'24/10
'25/4
'25/10
'26/4
'26/1
미국채10년
국고채10년
독일국채10년
(%)

0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
'24/10
'25/4
'25/10
'26/4
'26/10
미국10년-2년(우)
미국채10년(좌)
미국채2년(좌)
(%)
(%p)

자료: Bloomberg, 키움증권
자료: Bloomberg, 키움증권

미국 10년 BEI와 국제유가
남유럽국채 금리-독일국채 금리 스프레드
50
60
70
80
90
100
110
120
1.8
2.0
2.2
2.4
2.6
2.8
3.0
'24/10
'25/4
'25/10
'26/4
'26/10
미국10년BEI(좌)
WTI(우)
(%)
($/bbl)

0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
'24/10
'25/4
'25/10
'26/4
'26/10
이탈리아국채10년-독일국채10년
스페인국채10년-독일국채10년
(%p)

자료: Bloomberg, 키움증권
자료: Bloomberg, 키움증권

===== 통합 원문 31 / 40 =====

유지시켜주고 있는 모습. 뿐만 아니라 10월에는 3분
기 실적시즌이 진행될 예정이며, 이번 실적시즌을 통해 금리 상승에 따른 할인율 부담을 EPS 증가로 상쇄해 나갈
것이라 기대감이 우위에 있다는 점도 최근 증시의 견조함을 뒷받침.
전일에 확인됐던 마벨테크놀러지의 매출 전망 상향, AMD의 AI 수요 충족 목적의 공급 확대 발표 등을 포함해 최
근 주도주인 AI, 빅테크 업체들을 중심으로 이익 모멘텀을 부여하는 재료들이 유입되고 있다는 점도 긍정적인 부
분. 물론 엔비디아, AMD 등 일부 대형 AI주들은 신고가 영역에 있는 만큼, 주가 되돌림 압력에 직면할 가능성은
열고 가는 것이 합리적. 다만, 이익, 펀더멘털 훼손에서 기인한 조정보다는 차익실현 성격에 국한될 것이라는 전제
를 향후 대응 전략의 중심으로 설정해 놓는 것이 적절.
전일 국내 증시는 휴장 기간 중 미국 증시 강세, 유가 하락에도, 미국 10년물 금리 상승 부담, 삼성전자 잠정실적
대기심리 등으로 반도체 등 대형주들이 약세를 보였으나, 반도체 소부장, 이차전지 등 여타 업종들이 강세를 보이
면서 혼조세로 마감(코스피 -0.9%, 코스닥 +3.0%).
금일에는 미국 10년물 금리 5.3%대 하회, 유럽발 국채시장 불안 진정 등 양호해진 대외 환경 속 미국 AI 인프라
주 강세에 힘입어 상승 출발할 것으로 예상. 장중에는 삼성전자 잠정실적 대기심리 및 주 후반 휴장 경계심리가
중첩되면서 증시 상단은 제한된 채 업종 순환매 장세로 전환할 전망.
전일 코스피가 재차 7,000pt선을 내주기는 했지만, 지난 1~2개월간 흐름상 저점을 높여가는 하방 경직성을 유지
하고 있다는 점은 안도 요인. 사실 이보다는 미국 나스닥, 일본 닛케이, 독일 닥스 등 여타 증시는 고점 대비 5%
미만대로 낙폭을 축소한 반면, 코스피는 고점 대비 24% 급락한 수준에 머물러 있는 등 수익률 격차가 발생하고
있다는 점은 고민거리로 부상 중에 있음. 한국 증시와 산업 구조가 유사한 대만 가권은 신고가 영역에 있으며,

기대는 이미 CPU 관련주 주가에 반영되기 시작했다. 4월 Intel의 실적 발표를 계
기로 AI 및 추론 workload 확대에 따른 CPU 수요 증가에 대한 기대가 부각되면서 Intel
뿐만 아니라 AMD, Arm Holdings까지 동반 상승했고, 이후 CPU 관련주는 GPU 대표주인
Nvidia 대비 상대적으로 아웃퍼폼하는 모습이다. 따라서, AI 수요 확대의 수혜는 더 이상
GPU에 국한되지 않으며, CPU까지 본격적으로 확산되는 시점이라 판단한다.

Meta Muse가 더한 ‘소비자 수요’
그렇다면 이미 Agentic AI로 인한 CPU 수요에 대해 기대감이 존재했음에도 불구, 왜
Meta Muse 출시 이후 CPU 관련주가 다시 강하게 반응했을까? Meta가 제시한 것은 CPU
기술이나 Agentic AI의 작동 원리가 아니라, Agentic AI가 실제 소비자 시장에서 유의미한
수요를 창출할 수 있다는 가능성이었다. 9/8일 출시 직후 Muse는 주요 AI 대비 빠른 초기
확산세를 보이며 소비자들의 수요를 확인하였고, 소비자용 Agentic AI가 본격적인 수익화
국면으로 돌입할 수 있다는 가능성을 보여주었다. 따라서 기존 ‘Agentic AI  CPU 수요 확
대’에 더해 Agentic AI의 소비자 수요까지 본격화되며, 이는 CPU 기업의 실적 성장으로 이
어질 것이라 판단한다.

관심 ETF로는 SOXX ETF, KODEX 미국AI반도체TOP3플러스 ETF 제시
1) iShares Semiconductor ETF(SOXX)
✓
CPU, GPU, 메모리 반도체 등 미국 반도체 기업 30 종목에 투자하는 ETF
✓
반도체 ETF 중 GPU 대비 상대적으로 CPU(Intel, AMD, Arm) 익스포져가 높은 편
✓
Agentic AI 확산으로 AI 연산 수요가 GPU에서 CPU까지 확대되는 흐름에 대응

2) KODEX 미국AI반도체TOP3플러스 ETF(0151S0)
✓
AI 반도체 산업을 주

2.20
0.31
-2.78
-1.19
-3.10
12.835
-52.15 -127.50 -120.45
-91.50
744.1
-0.3
-2,455.9
91,127.7
70,683.98
1.05
7.95
5.89
39.89
3.110
0.90
1.60
4.50
104.40
KOSDAQ(십억원)
49,822.55
0.22
4.60
3.93
72.02
5.398
5.92
2.64
4.97
65.76
115.1
-34.5
167.4
2,924.9
24,280.56
1.00
-1.47
-0.99
-5.27
108.2
824.1
769.3
9,977.6
8,128.97
0.96
-1.07
-0.61
-8.80
-211.1
-739.5
-904.8
-7,913.3
73,067.81
0.95
0.41
0.74
-14.23
종가
1D(%)
5D(%)
MTD(%)
YTD(%)
선물(계약)
1,759.08
0.34
-1.05
-0.54
-0.44
1,338.80
-0.27
-1.12
-1.25
-7.00
-928
-2,008
1,715
-46,566
205,835.30
-0.52
11.97
10.46
27.75
1,337.33
-0.25
-1.02
-1.40
-8.70
-911
-285
-3,817
50,746
3,123.43
3.17
-1.52
-1.89
-1.52
8.4629
-0.38
-1.53
-1.84
-8.18
1,550
2,115
1,961
-4,522
19,444.20
0.75
-0.38
0.09
12.34
101.83
-0.33
0.45
0.38
3.57
51,261.40
0.87
-1.05
-0.22
14.05
158.10
0.12
0.51
0.44
0.89
D-1
D-2
D-3
D-4
D-5
2,686.20
1.75
-0.87
-1.90
26.66
1.1259
0.32
-0.73
-0.63
-4.15
차익 순매수
1.7
196.4
-63.2
15.6
-93.4

는 다운사이클을 포함해 4~5년 이상의 시간이 필요함

[자사주 매입의 중요성]
· 강력한 EPS와 낮아진 PER에도 불구하고 수급 공백이 발생하는 상황에서, 자사주 매입은 주가와 EPS 간 괴리를 해소하고 이익 지속성을 암시하는 핵심 수급 수단임

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/216548
[첨부 파일] 투자_PER_디레이팅_해석_2_시장고마진_지속_불가능_프라이싱_신한투자증권_261007.pdf
[제목] 투자_PER_디레이팅_해석_2_시장고마진_지속_불가능_프라이싱_신한투자증권_261007.pdf

[PDF 1페이지]
1 I
글로벌 주식전략
2026년 10월 7일
PER 디레이팅 해석: (2) 시장,
고마진 지속 불가능 프라이싱
1
PER과 순이익률의 관계: 장기적으로는 동행, 단기적으로는 역행
최근의 PER 디레이팅을 설명하는 가장 직관적인 논리는 금리 상승일 것이다. 그
러나 PER은 금리만으로 설명되지 않는다. 이익의 듀레이션, 성장성, 신용여건 등
다른 요소도 PER을 설명하며, 그중 강력한 요소 중 하나가 순이익률이다.
PER과 순이익률 데이터를 살펴보면 두 가지 패턴을 발견할 수 있다. 우선 두 변
수는 장기 추세를 공유한다. 장기간에 걸친 순이익률 상향은 PER 리레이팅을 견
인하는데, 이는 높아지는 경제적 해자와 낮아지는 펀더멘탈 불확실성을 의미하기
때문에 높은 PER로 연결된다고 추론할 수 있다. 그런데 ‘단기’ 영역에서 두 변수
는 반대로 움직인다. 순이익률 단기 급등(급락) 시 PER은 하락(상승)한다. 장기
간에 걸쳐 형성된 해자에 의해 획득된 순이익률 상승이 아니라, 일시적인 상승이
나타날 경우 시장은 통상 순이익률이 장기평균으로 수렴할 것이라고 생각한다.
순이익률 급등의 반대급부로 볼 수 있는 현 PER 디레이팅, 세 가지 시사점
지난 1년간 S&P 500의 PER을 끌어내린 주범은 50%에 달하는 순이익률을 갖고
도 1년 사이 PER이 반토막 난 반도체 업종이다

컨센서스
기준
소재
·IT 상향이
상대적으로
두드러진
반면
, 커뮤니케이션과
헬스케어는
하향돼
실적
모멘텀이
부재한
상황
IT EPS
상향은
AI 수요발
메모리
가격
급등과
HB<
고부가
제품
확대가
주도
. 메모리
증설에
따른소부장으로
이익
확산
중
차별화되는
업종별
이익
모멘텀

[PDF 7페이지]
7
I
KOSPI 대중소사이즈별+ KOSDAQ 이익컨센서스추이
자료: 에프앤가이드, 신한투자증권
KOSDAQ 섹터별이익상향과주가괴리
자료: 에프앤가이드, 신한투자증권
코스피대형주상승은둔화된반면코스닥이익은상향
KOSPI
대형주의
이익컨센서스는
최근
1M
기준
상승
속도
둔화
. 코스피
소형주와
코스닥
EPS
상향
조정이
두드러지기
시작
코스닥
12 개월
선행
EPS
변화율
(1M)
은코스피를
역전하기
시작
. 대형주에서
이익
확산이
중소형주로
전파되는
흐름
KOSDAQ
은소재
·에너지
·IT 를중심으로
12 개월
선행
EPS
가상향되는
반면
, 커뮤니케이션
·헬스케어
, 필수소비재
등일부는
하향
조정
KOSDAQ
이익
상승
속도

[PDF 8페이지]
8
I
최근반도체이익개선
기계는
12 개월
선행
EPS
가최근
3 개월
158
. 1 % 상향되며
가장
강한
이익
모멘텀
기록
. 비철금속
·IT 하드웨어도
각각
34
. 3 %
,
21
. 8 % 상향
반도체는
3 개월
15
. 1 % 상향에
이어
최근
1 개
월도
4 . 5 % 개선되며
이익
상향
흐름
지속
,
KOSDAQ
IT 내에서도
업종별
차별화
확인
반면
IT 가전은
최근
1 개월
39
. 5 % 하향되고
소프트웨어
·호텔레저
∙헬스케어도
부진
.
KOSDAQ
전체보다
이익
상향이
이어지는
업종
중심의
선별
필요
KOSDAQ 업종별12개월선행EPS변화율(1M, 3M)
자료: 에프앤가이드, 신한투자증권
KOSDAQ
업종별
이익
변화

[PDF 9페이지]
II. 주가는
실적발표
전선반영
스마트
어닝
기반
알파
전략

[PDF 10페이지]
10
I
KOSPI200 내영업이익∙순이익모두고

26.3
티씨케이
60.66
(0.5)
3.5
48.2
2.87
(2.51)
24.8
엘앤씨바이오
59.27
14.0
13.8
744.1
(0.49)
3.83
27.3
에스엠
55.72
2.0
(3.5)
2.6
(0.19)
(1.80)
12.5
로보티즈
54.92
12.1
23.4
(168.4)
1.37
0.98
241.2
솔브레인
54.34
1.5
20.5
51.9
1.46
0.27
15.7
서부T&D
53.86
4.8
12.8
24.0
2.66
(2.81)
13.7
네오위즈
50.54
(2.0)
5.1
(44.6)
0.10
(0.27)
8.4
JYP Ent.
48.62
0.3
(11.7)
(2.8)
(2.89)
(4.15)
10.5
와이지엔터테인먼트
48.24
1.7
(10.7)
6.7
(1.63)
(2.86)
14.9
인텔리안테크
43.76
0.2
4.4
207.5
(0.01)
(2.02)
16.4
HK이노엔
40.26
1.4
2.7
17.9
1.62
(1.99)
11.1
에스티팜
37.04
2.1
2.6
37.1
(3.32)
0.71
23.5
와이씨
36.05
13.7
4.6
224.5
(0.50)
(1.47)
34.0
코스메카코리아
35.57
4.5
19.1
37.0
(1.32)
3.70
13.2
파마리서치
34.19
2.5
9.5
27.2
1.38
6.95
13.3
기가비스
30.07
12.8
78.9
184.5
(1.46)
3.66
23.5
CJ ENM
27.32
3.9
(5.3)
(0.3)
0.16
(2.15)
9.7
카카오게임즈
26.82
170.2
110.3
(121.3)
0.73
(0.67)
194.4
기업명

[PDF 20페이지]
IV.
퀀트
모델포트폴리오
(MP)
스마트
어닝
기반
알파
전략

[PDF 21페이지]
21
I
업종별KOSPI 대비초과비중
자료: 에프앤가이드, 신한투자증권
섹터및업종별초과비중
IT 이익
모멘텀과
소부장으로의
확산을
반영
해
IT 하드웨어
∙반도체
비중
확대
실적
가시성
개선
여부를
점검하는
가운데
포트폴

되어 향후 추가적인 매도 부담이 낮아질 가능성이 큼.

[성장주 순환매]
· 대형 반도체가 매물을 소화하는 동안 AI 관련 성장 동력이 확인되는 소부장 등 주변 성장주로 관심이 확산되고 있으며, 향후 실적 지속성과 주주환원 확대가 동반 강세의 조건이 될 것임.

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/216556
[첨부 파일] 투자_그_많던_반도체_자사주_매입_누가_팔았을까_대신증권_261007.pdf
[제목] 투자_그_많던_반도체_자사주_매입_누가_팔았을까_대신증권_261007.pdf

[PDF 1페이지]
Quant 2026.10.07
www.daishin.com

Quant
Soon to Know
그 많던 반도체 자사주 매입
누가 팔았을까
Quant Analyst 권순호
soonho.kwon@daishin.com

◼ 55 조원 자사주 매입 마무리 국면, 본공시 이후 실적 지속성과 환원에 주목
◼ 매도 물량을 소화한 반도체, 종료 후 수급 부담은 오히려 낮아질 가능성
◼ 성장주 순환매 속 반도체의 분수령은 이익 지속성과 환원

자사주 매입 마무리 국면, 이익지속 가능성에 대한 우려와 높아진 주주환원 기대
반도체 대형주의 주가에는 실적과 함께 주주환원의 규모와 방식이 중요해지고
있다. 8 월 19 일 SK 하이닉스는 소각 목적의 40 조원, 21 일 삼성전자는 임직원
보상 목적의 15 조원 자사주 매입을 발표했다. 삼성전자의 30 조원 수준 분기배당
기대도 이러한 관심을 높이고 있다. 자사주 매입금액 기준 진행률은 10 월 6 일
기준 각각 83%, 97%이며 삼성전자는 예정 주수 기준 매입을 마쳤다. 합산
55 조원 규모의 매입계획이 마무리되면 8 월 중순 이후 증시 하단을 지지했던
기타법인의 매수 여력도 줄어든다. 이제 관심은 잠정실적과 3 분기 실적 발표를
통해 확인할 이익의 지속성, 이에 연계된 주주환원 구체화와 확대 여부로
이동하고 있다.

자사주 취득 종료

] https://t.me/DOC_POOL/216560
[원문 수집 기준] 외부 링크가 있으면 링크를 따라 확보한 실제 본문·첨부 파일이 주 분석 원문이다. 텔레그램 게시물은 발견 경로와 보조 설명으로 보존하며 외부 원문과 구분해 반영한다.

[현재 텔레그램 게시물 본문]
[하나증권 / 실전 퀀트 / 금융시장 퀀트 분석]
제목: 반도체 주가, 위안화에 달려있다
작성자: 이경수, 이태석 (하나증권 리서치센터)

[위안화 환율과 반도체]
· 최근 반도체(SOX) 지수는 변동성 지수 등을 제외하고 위안화/달러 환율과 가장 높은 상관성을 보이고 있으며, 중국의 지속적인 메모리 및 로직 순수입 확대와 당국의 절상 용인 기조가 글로벌 반도체 주가와의 견고한 동조화를 이끌고 있습니다.

[위안화 강세 지속 근거]
· 중국은 원유 및 반도체 최대 수입국으로서 고유가 시기 수입 물가 방어가 필수적이며, 무역수지 흑자 확대와 미국 국채 보유 비중의 축소, 미국과의 관세 협상 리스크 등을 고려할 때 위안화 강세 기조는 당분간 지속될 가능성이 높습니다.

[자급률 목표와 리스크]
· 중국의 메모리 및 순수 첨단 로직 자급률은 각각 21.0%, 13.0%로 2030년까지의 당국 목표치인 80%에 비해 여전히 매우 낮은 수준이어서, 자체 기술 자급력을 완성할 때까지 AI 및 반도체 하드웨어의 최대 수요처 역할을 지속할 전망입니다.

[텔레그램 첨부 원문 1]
[URL] https://t.me/DOC_POOL/216560
[첨부 파일] 투자_반도체_주가_위안화에_달려있다_하나증권_261007.pdf
[제목] 투자_반도체_주가_위안화에_달려있다_하나증권_261007.pdf

[PDF 1페이지]
반도체 주가, 위안화에 달려있다

실전 퀀트 I 2026.10.07

Analyst 이경수 gang@hanafn.com
RA 이태석 taeseoklee@hanafn.com

SOX와 상관성 최상위는 위안화/달러 환율
중국의 자급률 높아질 때까지 AI 기대감은 지속될 것


E
(Fwd.
12M, 배)
P/E
(Fwd.
12M, 배,
전월)
P/B
(Fwd.
12M, 배)
P/B
(Fwd.
12M, 배,
전월)
NP 3M Chg
(12M Fwd, %)
주간
수익률
3Q26
(최근 3개월
컨센 추이)
4Q26
(최근 3개월
컨센 추이)
OP QoQ
(%)
OP YoY
(%)
OP 1W
(%)
OP 1M
(%)
OP QoQ
(%)
OP YoY
(%)
OP 1W
(%)
OP 1M
(%)
2026
(%)
2027
(%)
생물공학
209,010
34.2
53.9
(2.8)
(0.8)
40.8
144.3
(0.6)
(3.0)
66.7
34.4
40.5
67.2
7.4
11.0
7.3
(1.0)

제약
1,352,414
3.7
10.0
0.1
(0.1)
5.9
41.7
0.1
0.3
32.0
18.5
27.4
28.6
2.7
2.9
1.3
1.3
생명과학도구및서비스
23,968
5.0
163.0
0.0
0.0
13.6
238.5
0.0
0.0
201.5
31.3
19.0
21.5
1.8
2.0
1.0
7.6
은행
2,069,970
(2.6)
3.4
(0.2)
(0.2)
(42.3)
44.5
(1.2)
(1.2)
10.8
5.1
7.8
8.1
0.7
0.7
2.9
(5.6)
증권
748,831
(53.3)
(0.7)
(4.9)
(10.5)
(10.8)
18.3
(2.7)
(3.8)
58.5
(18.3)
6.0
5.9
0.9
1.0
(1.2)
(0.5)
카드
48,603
0.8
(3.8)
0.0
0.0
(14.1)
(10.2)
0.0
0.0
(5.6)
2.8
7.8
8.8
0.5
0.6
(8.9)
(3.0)
손해보험
473,921
(39.3)
(14.0)
0.4
1.6

드 Quantiwise, 하나증권

[PDF 6페이지]
실전 퀀트

하나증권•6

글로벌 최근 1년간 가치지수 대비 성장지수 수익률

MSCI 선진국 성장지수 1년간 누적 수익률 - MSCI 선진국 가치지수 1년간 누적 수익률

MSCI 신흥국 성장지수 1년간 누적 수익률 - MSCI 신흥국 가치지수 1년간 누적 수익률
(14)
(12)
(10)
(8)
(6)
(4)
(2)
0
2
4
6
8
25.9
25.10
25.11
25.12
26.1
26.2
26.3
26.4
26.5
26.6
26.7
26.8
26.9
선진1년누적수익률: 성장- 가치
(%)

(10)
(8)
(6)
(4)
(2)
0
2
4
25.9
25.10
25.11
25.12
26.1
26.2
26.3
26.4
26.5
26.6
26.7
26.8
26.9
신흥1년누적수익률: 성장- 가치
(%)

자료: Bloomberg, 하나증권

자료: Bloomberg, 하나증권

MSCI 한국 성장지수 1년간 누적 수익률 - MSCI 한국 가치지수 1년간 누적 수익률

MSCI 중국 성장지수 1년간 누적 수익률 - MSCI 중국 가치지수 1년간 누적 수익률
(20)
(10)
0
10
20
30
40
50
60
25.9
25.10
25.11
25.12
26.1
26.2
26.3
26.4
26.5
26.6
26.7
26.8
26.9
한국1년누적수익률: 성장- 가치
(%)