소프트뱅크가 역대급 위기라고??

오늘은 소프트뱅크의 역대급 위기를 보려고 합니다. 제가 보기에는 시작이 샘 올트먼과 OpenAI예요. OpenAI IPO를 내년으로 미루겠다고 했는데, 소프트뱅크는 그걸 기다릴 만한 상황이 아니란 얘기가 나옵니다. 정말 위기인지까지 보겠습니다.

소프트뱅크는 OpenAI에 투자하고 싶었는데 돈이 없었고, 동원할 수 있는 여러 부채를 썼습니다. 올해 IPO를 할 줄 알고 단기로 빚을 내 투자한 뒤, 상장하면 지분을 팔아 갚으려 했는데 IPO가 연기되면서 돈을 더 구해야 하는 상황이 됐다는 게 핵심입니다.

요게 핵심입니다. 브리지론은 무담보라 소프트뱅크에 대한 신뢰가 깔려 있지만 조건이 짧습니다. 만기는 2027년 3월 말, 지금으로부터 약 6개월 남았고 용도는 OpenAI 투자예요. 전체 한도 400억달러 가운데 현재 약 260억달러가 빚으로 남아 있다고 보시면 됩니다.

OpenAI가 IPO를 안 하니 이 브리지론을 만기 전에 장기 부채로 갈아탈 계획이라고 합니다. Arm 주식담보대출을 더 내는 방안 등을 포함해 새 부채로 바꾸는 리파이낸싱을 시도하는데, 결국 빚을 더 낼 수밖에 없는 그림입니다.

260억달러를 리파이낸싱해야 하는데 10월에는 OpenAI에 100억달러를 추가 납입한다고도 했습니다. 그래서 CDS, 쉽게 말해 시장이 보는 망할 확률이 3년 만에 최고로 올랐고 시장이 걱정을 시작했다는 겁니다.

진짜 문제인지 보려면 부채와 보유 지분가치를 같이 봐야죠. 최근 분기 실적 기준 연결 이자부 부채는 27.8조엔, 편의상 약 278조원이고, 보유 지분가치는 83.1조엔으로 약 830조원이라고 설명합니다.

순부채를 보유 가치로 나눈 LTV는 약 13%입니다. 재산 1억에 부채 1,300만원인 정도라고 비유할 수 있으니, 이 숫자만 보면 아주 불편한 수준은 아니고 괜찮아 보입니다.

문제는 보유 지분가치가 사실상 두 기업에 몰빵돼 있다는 겁니다. 몰빵을 하고 있는게 문제인 거 같아요. Arm이 약 60%, OpenAI가 17%라서 77%예요. 두 회사 변동성에 민감할 수밖에 없고, OpenAI와 비전펀드 등의 비상장 지분은 팔고 싶을 때 바로 팔 수 없다는 게 문제입니다.

두 번째 문제는 이자 비용입니다. 현재 연 1.2조엔 페이스, 한국 돈으로 연 11조원 정도의 이자인데 배당소득이나 비전펀드 분배금으로는 감당이 안 된다고 봅니다. 작년과 같은 분배가 나와도 현금흐름으로 낼 수 있는 이자가 약 50%라는 설명입니다.

브리지론을 장기 부채로 갈아타면 이자 비용은 더 늘 여지가 많습니다. 최근 금리도 올랐고 장기로 갈수록 이자율이 높아질 수 있으니까요. 핵심 보유 지분인 Arm과 OpenAI는 배당도 없다는 점을 다시 짚습니다.

지금까지는 T모바일이나 인텔 등 팔 수 있는 주식을 계속 팔아 돌려막아 왔습니다. 기타 자산을 팔면서 OpenAI는 계속 사니 포트폴리오는 더 집중되고, 큰 베팅이 계속되는 중입니다.

제가 이 정도 제국을 일본에서 제일 가는 투자회사로 만들었다면 좀 더 보수적으로 경영할 것 같습니다. 내년에 금융위기가 와 Arm 주가가 떨어지고 OpenAI가 상장을 못 하거나 문제가 생기면 큰 문제가 될 수 있죠. 다만 바로 파산한다는 얘기는 아니고, 손정의 회장은 두려움보다 AI 투자 의지가 훨씬 강한 것 같아요.

소프트뱅크 달러표시 채권은 시장에서 거의 9% 수준으로 평가받습니다. 비투자등급 기업의 정크본드 쪽에 가까운 수준이라, 현재 채권시장이 소프트뱅크를 좋지 않은 회사 수준으로 보고 있다는 설명입니다.

소프트뱅크는 엔 캐리 트레이딩의 대표 회사라고 봅니다. 낮은 금리의 엔화를 빌려 달러로 바꿔 미국 자산에 투자해 왔는데, 엔화가 강세이고 일본 채권금리도 오르면서 예전의 엔저·저금리 시대가 저무는 것 아니냐는 걱정이 나옵니다.

역대급 위기고 걱정할 부분이 많은 건 맞습니다. 하지만 시장이 걱정하는 것만큼 위기는 아니라고 생각해요. OpenAI가 성공하면 이야기가 많이 달라지고, 여기서부터가 제가 더 하고 싶은 얘기입니다.

마지막으로 알려진 OpenAI 기업가치는 8,520억달러이고 SoftBank 지분율은 추가 100억달러 투자를 가정하면 약 13%입니다. 만약 Anthropic이 노리는 목표와 비슷한 2조달러 수준으로 상장한다면, 몰빵 투자한 회사의 가치가 거의 두 배가 되는 그림입니다.

OpenAI가 2조달러가 가능하겠냐고 물으시면 숫자와 들리는 얘기를 보자는 겁니다. Similarweb의 8월 기준 상위 10개 웹사이트 가운데 방문자 증가가 가장 큰 곳이 ChatGPT였다고 먼저 짚습니다.

OpenRouter는 개인 개발자나 중소기업이 AI를 API 단위로 쓸 때 사용하는 사이트라고 설명합니다. 이 사이트에서는 OpenAI와 Anthropic의 매출 규모가 상당히 비슷해졌다는 겁니다.

올해 1월에는 OpenRouter에서 Anthropic 모델 지출이 80%, OpenAI가 20%였는데 9월 7일이 있는 주에는 OpenAI가 51%, Anthropic이 49%가 됐습니다. 8월 말 나온 Astra가 거의 20% 매출을 낸 반면 Claude의 5.1은 6%에 그친 것이 힘이었다고 봅니다.

ARR은 연율화 매출인데, 알려진 기준으로 Anthropic은 650억달러, OpenAI는 400억달러를 조금 넘어서 아직 Anthropic이 더 높습니다. 다만 대기업 시장은 더 천천히 움직이기 때문에 OpenRouter의 변화와는 차이가 있다고 말합니다.

개인과 중소기업 위주의 시장이 더 빨리 움직입니다. OpenRouter에서 먼저 역전한 매출이 엔터프라이즈 매출로 이어지고 ARR에도 반영된다면, OpenAI가 전체 매출도 Anthropic을 넘어설 실마리가 될 수 있다는 생각입니다.

지인 개발자들도 예전에는 Anthropic을 쓰다가 Astra 때문에 ChatGPT만 쓴다는 얘기를 들었다고 합니다. 숫자가 완벽하지 않아 IPO를 미뤘을 수도 있지만, 3~6개월 뒤 숫자가 더 좋아지면 더 높은 기업가치를 요구할 수 있다는 게 샘 올트먼 입장일 수 있습니다.

ChatGPT는 광고도 하고 있고, 본격 시작 약 200일 만에 연율화 매출 10억달러를 넘었다고 합니다. 유료 구독만이 아니라 광고라는 새 수익모델을 찾는 중이고, 무료 사용자가 많다는 약점을 오히려 활용할 수 있다는 관점입니다.

GitHub 공개 저장소에서 8월 기준 Claude를 거친 코드는 130만 줄, OpenAI ChatGPT Codex를 통한 코드는 390만 줄이라고 합니다. OpenAI 쪽 코딩량이 세 배 더 많다는 숫자에서 현재 ChatGPT에 대한 열광을 읽습니다.

요즘 Astra가 여전히 좋습니다. 호텔 예약을 해 보니 날짜를 주고 빈방을 찾아 달라고 하면 사이트를 들어가서 알려 줬어요. 부킹닷컴을 보는 건 그렇다 쳐도, 메리어트처럼 별도 홈페이지가 있는 경우까지 해내는 게 인상적이었습니다.

로그인해 둔 메리어트 창으로 들어가 원하는 날짜 호텔을 찾아 달라고 했더니 장단점도 정리해 줬습니다. 현금과 포인트 중 어느 예약이 더 싼지도 비교해 알려 줬고, 이런 홈페이지까지 학습했을 것 같지는 않은데 실제로 해낸다는 겁니다.

와 진짜 신세계였습니다. 타이핑해도 되지만 음성도 잘 알아듣습니다. 예를 들어 11월 7일부터 9일까지 리스본 호텔을 찾는데, 평점이 높고 후기 수도 적절히 많은 숙소를 원한다고 제가 예약하는 방식을 그대로 말해 봤습니다.

그렇게 말하면 추천 숙소와 부킹닷컴 평점, 후기 수가 나옵니다. 평점만 높다고 좋은 호텔이 아니고 후기도 많이 쌓여야 하니, 그런 조건까지 확인하면서 찾는 방식을 보여 준 겁니다.

확인한 객실 가격과 2박 총액, 주요 장점도 나옵니다. 저는 장점보다 단점을 더 열심히 보는데, 후기를 찾아 어떤 단점이 있었는지도 정리해 주니 이제 저는 결정만 하면 되는 거죠.

예전 컴퓨터 사용 모델은 이런 걸 잘 못 했는데 지금은 웹브라우저 너무 잘 써. 토큰이 많이 들어 결국 프로 요금제로 올렸지만, 귀찮은 일은 Astra로 하는 게 정말 좋다는 체감입니다.

실리콘밸리에서는 좋은 인재가 많이 가는 회사가 결국 잘되는 경우가 많습니다. 그런데 OpenAI는 주요 멤버들이 대부분 퇴사했다는 뉴스가 많은데도 제품 수준이 이렇게 잘 나온다는 게 제 지식과 반대라 놀랍습니다.

이 점은 Anthropic을 더 좋게 보는 포인트이기도 합니다. Anthropic은 인재 블랙홀처럼 보이고, 여러 테크 기업 인력이 향하는 종착지가 Anthropic이라는 그래프도 봤습니다. 그런데 최근 퇴사자가 많은 OpenAI가 왜 좋은 제품을 내는지 궁금합니다.

그 뒤에는 OpenAI 최고 과학자 야쿠브 파초스키가 있나 싶습니다. 바르샤바대를 졸업하고 카네기멜런에서 박사, 하버드 포닥 뒤 OpenAI에서 9년을 일했고, 리서치를 이끌다 최고 과학자까지 올라 이 분야의 핵심 인물로 소개합니다.

일리아 서츠케버의 후임으로 보면 된다고 합니다. 예전에 OpenAI의 알파이자 오메가, 메시 같은 존재라고 했던 일리아만큼인지는 더 봐야겠지만, 메시까지는 아니어도 음바페나 홀란드 정도는 되는 것 아니냐는 비유를 하며 최근 하드캐리를 의심합니다.

SoftBank가 최근 빚을 내 무리하게 투자하고 IPO 연기로 단기 유동성 이슈가 생긴 건 맞습니다. 그래도 팔 수 있는 자산이 아예 없는 것은 아니고 Arm은 상장사라 매각할 수 있습니다. 메인 투자처 OpenAI의 최근 폼이 너무 좋아 기대된다는 얘기입니다.

향후 관전 포인트 첫 번째는 컴퓨터 사용입니다. GPT-6 Astra가 컴퓨터를 상당히 잘 쓰는데, 경쟁사도 이런 모델을 낼 겁니다. OpenAI가 지금 같은 초격차를 유지할 수 있는지가 포인트이고, 이미지·영상·소리를 다루는 멀티모달 능력이 바탕이라고 봅니다.

특히 Anthropic이 따라올 수 있을지 궁금합니다. Gemini 4 Pro 유출 얘기와 함께 Gemini도 잘 나왔다는 말이 있는데, 원래 멀티모달을 잘하는 것으로 알려져 있어 이 경쟁에 끼어들지도 보겠다는 겁니다.

두 번째는 개인형 에이전트입니다. 실리콘밸리의 핫한 스타트업 인스트도, 스페이스X의 그록봇도, 메타의 뮤즈도 결국 비슷한 일을 합니다. OpenAI 버전 개인형 에이전트가 나온다는 소문도 있다고 합니다.

다음 주 개발자 컨퍼런스에서 OpenAI 개인형 에이전트가 나올 수 있고, 메타 행사 직후 나올 수도 있다는 얘기가 있습니다. 채팅 서비스가 첫 킬러 앱이었다면, 사람들이 열광적으로 쓰게 되는 진짜 킬러 앱은 개인형 에이전트가 될 거라고 생각합니다.

개인형 에이전트가 성공하려면 세 가지가 필요합니다. 첫째 훌륭한 컴퓨터 사용 능력이고 GPT-6 Astra가 이미 있습니다. 둘째 에이전트가 뛰놀 가상 머신입니다. 메타가 사용자마다 가상 머신을 주고 일주일 1억 토큰을 무료로 푼 것은 이 인프라의 예입니다.

수많은 무료 사용자에게 가상 머신을 풀려면 컴퓨팅이 필요합니다. 메타 뮤즈가 앱스토어 1위인 이유도 에이전트가 쓸 가상 머신을 일주일 1억 토큰씩 공짜로 풀었기 때문이라고 보고, 개인형 에이전트 확산에는 이런 강력한 인프라가 필요하다고 말합니다.

마지막은 긴 컨텍스트를 끌고 가는 능력입니다. 업무를 시켰을 때 그 업무를 길고 꾸준히 해나갈 수 있어야 하죠. 컴퓨터 사용, 가상 머신 인프라, 긴 컨텍스트 이 세 가지가 중요하고 OpenAI가 갖추고 있는 것 아닌가 하는 생각이 듭니다.

개인형 에이전트 돌풍을 일으킨 오픈클로의 창업자 피터 스타인버그를 OpenAI가 영입했습니다. 그래서 OpenAI가 오픈클로의 정신을 가장 잘 계승한 개인형 에이전트를 만들 가능성이 높고, 다음 주나 다다음 주에 나오면 OpenAI 가치가 더 올라갈 수 있다고 봅니다.

OpenAI 가치가 더 올라가면 결국 SoftBank도 더 잘될 수 있는 것 아니냐는 결론입니다. 최고의 위기와 최고의 기회는 같은 곳에 있지 않습니까? 비슷한 곳에 있지 않겠습니까? 역대급 위기라고 했지만 소프트뱅크는 역대급 기회일 수도 있다는 생각입니다.

오늘은 여기까지입니다. 다음에도 테크와 주식 관련 영상으로 찾아뵙겠습니다. 구독과 좋아요, 알림 설정 부탁드립니다. 감사합니다.