일간보고 : 투자의 생각 (251211)

안녕하세요 사피엔스입니다. 2025년 12월 11일 목요일, 데일리 전해드립니다. 주간전략보고는 2025년 12월 8일에 올린 12월 8일~12일 자료이고, 일간보고는 12월 10일과 9일 자료를 바로가기 링크로 함께 두었습니다.

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주요 지수는 러셀 +0.21%, 나스닥 +0.13%, S&P -0.09%, 다우 -0.38% 순이었습니다. 상승종목비율은 NYSE 121%, Nasdaq 123%로 녹색입니다. 적자성장주·에너지·테크·필수소비가 강세였고, 바이오텍·헬스케어·산업재·금융은 약세였습니다. 메이저 뉴스는 제목, 참고를 위해 살펴보는 기업군 주가, 그날의 생각 순서로 봅니다.

샘 올트먼은 ChatGPT 계정에서 Garlic에 대한 hype을 이어가고 있고, 오늘 밤 GPT-5.2 모델이 나올 것이라는 투자자 컨센이 몰립니다. 코딩에서 Opus 4.5, Gemini 3.0 Pro 대비 얼마나 괜찮은 모델일지를 집중해서 보려 합니다. ChatGPT 사용자들 사이에서는 오늘 밤부터 GPT-5.1이 달라졌다는 코멘트도 늘었고, 최근 코드 레드 이후 ChatGPT 성능 개선에 컴퓨팅을 집중하고 있습니다. TD Cowen은 AWS 매출성장이 4Q25부터 가속돼 CY26·27까지 고성장할 것, 이커머스는 빠른 배송·당일배송 카테고리 추가·교외와 시골까지의 배송지역 확대로 성장할 것, 광고는 전년 대비 10% 후반 성장할 것이라며 CY26 영업이익 1,040억달러를 가정해 아마존을 좋게 봤습니다. 다만 변동성이 낮다는 장점은 있어도 향후 1~2년 이익성장 대비 밸류를 생각하면 아마존보다 MELI, SE 라인이 더 주가가 좋을 것으로 예상합니다.

메타 AI 전략에 대한 추가 보도에서는 Avocado가 내년 봄쯤 출시 예정이고 폐쇄소스일 가능성이 높아졌습니다. 모델 학습 과정에서 구글 Gemma, 오픈AI gpt-oss, 알리바바 Qwen 등 여러 서드파티 오픈소스 모델로부터 distillation 중입니다. 오라클은 4Q25 실적발표에서 처음으로 칩 중립성을 언급했어요. 모든 CPU·GPU 공급업체와 긴밀히 협력하는 중립 정책, 즉 고객이 원하는 어떤 칩이라도 공급할 수 있도록 준비하겠다는 뉘앙스가 핵심입니다. 이미 오픈AI 요구에 따라 AMD MI450X를 오라클과 마이크로소프트에서 서비스할 예정이었고, 향후 오픈AI ASIC 서버를 오라클이 운영하는 계획도 있습니다.

반대로 보면 OCI 자체 ASIC 개발은 포기한 것이기도 합니다. 엔비디아 입장에서 보면 기존에도 TCO보다 퍼포먼스를 우선하는 Azure·AWS·GCP에서 마찬가지였던 일이라 크게 바뀌는 것은 없다고 생각합니다. AI 가속기 시장은 NVDA, AMD, TPU, Trainium, MTIA, Maia, xAI, OpenAI, Anthropic, SoftBank 등이 쭉 이어지는 구도예요. 엔비디아의 하드웨어·소프트웨어·네트워킹 경쟁력을 따라가기 위해 필요한 역량이 많아지다 보니 개별 ASIC 프로젝트식 접근으로 TCO 대비 퍼포먼스 경쟁을 따라가기 힘든 구간입니다. 그래서 칩 개수 기준이 아니라 가치 시장점유율 기준으로 보면 변하는 양이 크지 않다고 봅니다.

The Information 보도에 따르면 중국 정부가 알리바바·바이트댄스·텐센트 기업 대표를 소집해 엔비디아 H200 수요를 평가해 달라고 요청했고, 세 곳 모두 대규모 주문을 원하며 수요가 상당하다고 강조했습니다. 관계자는 곧 이 기업들에 정부 결정 사항을 통보할 예정입니다. H200 수입을 허가할 경우 중국 내 H200 수요는 CY26 내내 많을 것으로 예상합니다. 중국 칩은 엔비디아 칩에 비해 절대 FLOPS와 HBM 대역폭이 많이 낮아 추론 수요는 채울 수 있어도 사전훈련에는 두 가지가 크게 중요해 한계가 큽니다.

딥시크도 차세대 모델 개발을 위해 엔비디아 Blackwell 칩을 밀수해 사용 중이라고 알려졌습니다. 현재 대부분의 Blackwell 기반 모델들, GB200 NVL72는 1Q26에 나올 것으로 예상합니다. Sparse Attention 기반 대형 모델 설계 난이도가 높아 출시 시점을 내부적으로 대략 1Q26으로 계획 중이라는 내용입니다. 대형 프론티어 AI 연구소들은 여전히 엔비디아 스택에 최적화해 설계했기 때문에 중국 안에서도 엔비디아 의존도가 높은 상태임을 확인할 수 있었습니다. 대만의 2025년 11월 공급망 동향에서는 NVL72 랙 출하량이 계속 증가하고, GB300 NVL72 랙 출하량도 계속 늘지만 정식 양산은 1Q26쯤입니다. GB300 램프업 물량 증가는 주문으로 자연스레 이어지고 ASP는 GB200 대비 약 20% 높으므로, 엔비디아 입장에서 1H26은 P와 Q가 함께 상승하는 램프업일 것으로 예상합니다. VR200 NVL144는 아직 중간 개발과정 소식이 뉴스화되는 단계라 HBM4 노이즈를 고려해 1~2개월 램프업 지연은 보수적으로 감안합니다.

오라클 실적발표 이전부터 AI 하드웨어, GPU 네오클라우드, 전력 기업들 중 일부가 약세였습니다. 4Q25 실적발표 분석 자료는 오늘 정리할 예정입니다. RPO는 한 분기 사이 680억달러 증가해 전분기 대비 15% 상승한 5,230억달러를 기록했고, 신규 계약 규모는 메타와 엔비디아가 많았습니다. 멀티클라우드 데이터베이스 사업은 2Q25에 전년 대비 817% 성장하며 가장 빠르게 성장하는 사업이 됐습니다. 더 높은 수요에 GPU 컴퓨팅을 매칭하기 위해 FY26 CAPEX 규모를 150억달러 높였고, 이제 FY26 CAPEX는 500억달러로 추정합니다.

오라클 CDS가 증가하고 오픈AI가 파산하면 어떻게 하느냐는 질문에는 뚜렷한 답을 주지 못했습니다. 사실 현재 구조상 정확하게 답할 수 있는 질문은 아닙니다. 오라클에 들이대는 잣대를 모두에게 적용하면 오픈AI가 망할 것을 프라이싱하는 것이고, 이 경우 오라클만 상처를 입는 게 아니라 모든 밸류체인에 상처로 남습니다. 그런데 네오클라우드에 대해서만 격한 프라이싱을 하는 상태를 보면, 시장은 AI 사이클에는 믿음이 있으나 네오클라우드는 마진이 굉장히 낮아 선호하지 않는 상태 정도로 믿고 있다고 생각합니다. 마진이 매우 낮고 차입을 통해 성장하는 구조라 네오클라우드를 선호하지 않는다는 생각도 같습니다.

SemiAnalysis는 오라클 이번 분기 매출 부진이 스타게이트 1, 텍사스 애빌린 지연 때문이라고 분석했습니다. 11월 말 데이터센터 가동률은 20% 미만이었고 두 건물에는 각각 공냉식 냉각기 82개, 총 164개가 있는데 36개만 작동하고 128개는 유휴입니다. Crusoe 건설 문제인지 오라클 delivery 문제인지는 불확실하지만 Crusoe 쪽 지연으로 추정합니다. 9월 30일 Crusoe 작업은 끝났어도 현장 앞 작업이 밀리면 뒤도 영향받듯 GPU 클러스터를 실제 가동해 오픈AI 온라인 서비스로 내기까지 시간이 걸립니다. 나델라는 Fairwater에서 인도 후 실제 서비스까지 90일, 코어위브는 전력 공급 후 GPU 가동까지 평균 4~6주라고 했습니다.

퍼스트솔라는 CY25 PER 17배, 5년 EPS CAGR 25%, PEG 0.68배 구간입니다. 데이터센터와 재산업화에 따른 전력수요 증가는 시차를 두고 미국 전체의 유틸리티급 전력 수요로도 번질 것으로 보기에, PER 25배 언더에서는 꾸준히 좋게 봅니다. 인도·인도네시아·라오스 AD/CVD 조사는 아직 진행 중입니다. 정부 셧다운 때문에 발표가 연기된 뒤 언제 재개되는지는 밝혀진 바 없습니다.

GE Vernova 강세와 오라클 실적발표 반응에 대한 우려로, 상대적으로 먼 미래를 반영하고 전력 발전단가가 높은 블룸에너지와 SMR는 하락했습니다. 블룸에너지는 오늘 오라클로도 본장에서 일부 하락이 있을 것 같지만, 원래 오라클 로직대로라면 좋은 요인입니다. 오라클이 RPO를 가파르게 높일 만큼 더 많은 하이퍼스케일러와 AI Labs에게 선택받고 CAPEX도 추가했기 때문입니다. 그러나 지금 센티는 그렇지 않기에 하락할 수 있다고 감안합니다. AI 수요가 지금 속도로 늘면 전력수급 미스매칭이 더 커지고, 데이터센터가 요구하는 가동률과 안정성을 맞출 발전원 중 SOFC가 매력적이라는 생각은 유지합니다. 1개월로 끊으면 -27%의 거친 하락이지만 2개월로 보면 +16.6%로 아직 위에 있습니다. 아직 파이프라인만 공개됐고 실제 매출성장으로 얼마가 이어질지는 숫자로 확인하지 못한 구간이라 변동성이 높습니다.

GE Vernova는 이번 분기 하이퍼스케일러들과 건별 계약이 아니라 2031~2035년 물량 확약을 논할 만큼 수요가 워낙 크게 증가했음을 알렸습니다. 캐파 확대의 스탠스 자체는 보수적이라는 점에서 기존과 크게 다르지 않습니다. 대신 보수적으로 보더라도 4Q25 신규 계약가격이 1Q~3Q25보다 상당히 높게 형성됐다고 말할 만큼 BTM 프로젝트 발전원 수요가 높습니다. 18개월 후에도 현재 수요를 유지한다면 추가 공급망 투자를 논의해야 할 수도 있다는 톤입니다. 전력망을 통한 조달과 CCGT가 멀리 보고 예약할 때 가장 경제적인 선택지라는 전제는 이전과 같습니다.

최근 AI 사이클 우려를 정리하며 든 생각은 결국 믿음의 영역으로 전환하는 국면에서 생기는 문제입니다. 기존에는 AI Labs의 ARR이 가파르게 오르는 것을 확인하고 그에 맞춰 클라우드 기업들이 CAPEX를 집행하는 구조였습니다. 하지만 OpenAI가 LOI를 통해 먼 미래의 컴퓨팅 자원까지 선제적으로 확보하겠다고 나서며 판도가 바뀌었습니다. 이제 논점은 확인된 매출로 투자를 감당하는가에서, 미래 AI Labs ARR 성장이 저 막대한 CAPEX와 부채를 감당할 수 있을 것인가로 옮겨갔습니다. 이 믿음의 영역에서 가장 변동성이 큰 기업들은 오라클과 네오클라우드입니다. 부채를 통해 AI Labs 성장을 지원하는 기업들이라 매출과 이익의 질 측면에서는 퀄리티가 낮기 때문입니다.

유니티는 2025년 12월 3일 기준 미국 본사와 한국 등을 포함한 구조조정을 발표했습니다. 유니티가 공식 발표하지는 않았지만, 12월 4일부터의 +11% 상승 중 일부는 구조조정에 따른 비용절감 효과를 기대하면서 나온 상승이라 생각합니다. 기본 펀더멘털은 Unity Vector의 AI·ML 모델 개선 효과가 이어지는 와중에 CY26에 runtime data와 결제 데이터를 추가하면서 얻을 업사이드가 붙는 구간이라 좋게 봅니다. 계속해서 MELI, SE, DASH가 상대적으로 약세입니다. 세 기업 모두 투자기를 지나고 있기 때문에 당장 이익이 올라올 것을 기대하는 것은 아니지만, 내년~내후년을 생각하면 지금의 매출성장을 결국 이익으로 끌어올리는 구간은 나올 것이라 생각합니다.

메르카도리브레는 오늘 Agility Robotics와 상업 계약을 체결했습니다. 아마존처럼 메르카도리브레도 물류센터 내 로봇 채택에 꾸준히 적극적인 모습입니다. 우선 텍사스주 샌안토니오 시설에 도입해 운영한 뒤, 인간보다 특정 작업에서 뛰어난 분야가 생긴다면 대량 구매해 채택하려는 계획입니다. 핀터레스트는 오픈소스 모델을 통해 일부 사용 사례에서 AI 모델 비용을 최대 90%까지 절감할 수 있었다고 말했습니다. 이는 3Q25 실적발표에서도 언급한 내용입니다. 자체 개발해 목적에 딱 부합하는 소형 모델을 갖고 있고, 더 많은 LLM 기능을 활용하려 할 때마다 시중 프론티어 모델과 오픈소스 모델의 파인튜닝 버전을 지속적으로 비교·테스트한다는 코멘트였습니다.

트랜스메딕스의 4Q25 누적 비행은 1,784건입니다. 오늘의 일간 비행데이터는 +23건입니다. 4Q Bull Case는 일평균 30건, Base Case는 일평균 26건씩 마감하는 것입니다. 4Q25 시작 이후 70일간 평균 비행속도는 25.49건입니다. 일간으로는 늘었다가 줄었다가 하기 때문에 주간 평균이 중요합니다.

오늘의 서클 USDC 유통량은 780억달러로 14주간 횡보 중입니다. 서클 시가총액은 208억달러입니다. 3Q25 실적발표 이후 IPO 락업 물량은 해소한 상태입니다. 기본적으로 GENIUS Act가 발효되기 위한 조건인 SEC, FDIC 등 규제당국의 세부규칙 발표를 기다리는 중입니다. 선베팅보다는 보고 결정하는 것을 선호합니다. 서클은 CY26~27 GENIUS Act 이후 스테이블코인 시장이 개화할 것을 준비하면서 투자하는 기간이고, 계획대로 가는 중입니다.

로빈후드가 11월 Monthly Metric을 공개했습니다. 전체적으로 크게 좋지는 않았지만 크게 나쁘지도 않은 레벨입니다. 10월 장이 워낙 좋았고 11월에는 부진하다 보니 주식 및 옵션 거래량이 줄었습니다. 사용자 기반은 준수한 편이고, 자산규모는 약간 줄어 아쉬운 정도입니다. Event Contracts는 10월 25억 건에서 11월 30억 건으로 크게 늘었습니다. 12월 16일 Prediction Markets 이벤트인 YES/NO에서 향후 로드맵을 어떻게 공개하느냐가 중요할 것으로 보고 있습니다. 저희의 생각을 담아서 랩을 운용하고 있습니다. 메리츠증권과 SK증권 링크를 남깁니다.