일간보고 : 투자의 생각 (250925)

안녕하세요 사피엔스입니다. 2025년 9월 25일 목요일, 데일리 전해드립니다. 이 자료는 올바른 미국주식 by SAPIENS의 네이버 프리미엄 콘텐츠이고, 원문 URL은 https://contents.premium.naver.com/sapiens/sapiensasset/contents/250925085214340sw 입니다. 승인된 구독 열람권으로 실제 본문을 보존했고, 이미지·첨부는 별도 미디어 원장에 보관하며 시각적 의미 검토 여부를 구분합니다.

주간전략보고는 2025-09-22자 ‘투자의 생각 (9월 22일~9월 26일)’을, 일간보고는 2025-09-24자와 2025-09-23자 ‘투자의 생각’을 바로가기 링크로 연결했습니다. 투자자문 서비스에 따른 투자에는 원금 손실이 발생할 수 있고 투자 손익 책임은 전적으로 고객에게 귀속되며, 과거 투자수익은 미래 수익률을 보장하지 않는다고 고지합니다. 신규 구독 전에는 투자자문계약 권유문서 https://naver.me/5ZST47Qf의 계약 관련 제반 사항을 반드시 읽고 충분히 검토하시기 바랍니다.

9월 25일 목요일 주요 지수는 S&P -0.28%, 나스닥 -0.33%, 다우 -0.37%, 러셀 -0.92%입니다. 상승종목비율은 NYSE 58%, Nasdaq 72%로 노란색입니다. 에너지·유틸리티·바이오텍·임의소비는 강했고, 원자재·커뮤니케이션·테크·산업재·헬스케어는 약했습니다. 태양광/BESS·테슬라·전기차·인텔·코인은 강세, 산업금속·AI HW·항공·사이버보안·광고는 약세였습니다.

메이저 뉴스는 제목, 참고로 살펴보는 기업군 주가, 그날의 생각 순서입니다. 빅테크는 AAPL -0.8%, MSFT +0.2%, GOOGL -1.8%, AMZN -0.2%, META +0.7%입니다. 마이크로소프트가 M365 Copilot에 앤트로픽 Claude를 추가했습니다. 이정도는 마이크로소프트도 자체 M365을 더 경쟁력 있는 애플리케이션으로 만들기 위해서 추가할 수 있는 범위라서 오픈AI와 마이크로소프트간 전선에 이상이 생겼다고 볼 만한 이슈는 아닙니다. 저커버그는 인스타그램 MAU 30억명을 알렸고, SNS는 A/B 테스트로 UX를 만들며 콘텐츠·광고 추천과 랭킹 알고리즘이 중요하다고 느낍니다.

AI HW는 NVDA -0.8%, AVGO +0.1%, MRVL +7.3%, ALAB -10.8%, CRDO -7.9%, ANET -1.0%, VRT -0.7%, SMCI -1.7%, NVTS -0.3%입니다. 마벨은 섹터 컨퍼런스콜에서 50억달러 신규 자사주 매입을 승인하고 최근 ASIC 프로젝트에 코멘트를 더했지만, 내용상 크게 달라지는 것은 없었습니다. ASIC은 지금 초기 단계이지만 2027~2028년까지 새 프로그램들이 본격화됩니다. 파이프라인은 6월 18개에서 현재 20개 이상이고, 신규 하이퍼스케일러와 다수 XPU 소켓을 확보했으며 주요 고객과 3nm·2nm 설계를 동시에 진행해 내년 다수 tape-out을 예정했습니다. Alchip이 AWS 차세대를 가져가도 매출 공백은 없을 것이고 로드맵은 유지 중(?)이며, 1.6T Optics와 800G ZR은 추가 매출원이 될 것이라는 내용입니다.

마벨이 자체 IP를 더 깊게 투영하면 Scale-up·Scale-out에서 아스테라랩스와 크레도의 전방 시장이 줄지 않겠느냐는 우려가 반영된 것으로 봅니다. 시장은 상대적으로 대체재 리스크만 크게 반영하는 경향이 있는데, 마벨의 코멘트상 달라진 게 없다보니 두 기업의 성장 스토리에는 큰 문제가 될 거라고 느끼진 않습니다. 인텔 PCIe가 NVLink Fusion으로 갈음돼도 NVLink Fusion Scale-up 솔루션에는 아스테라랩스/UALink가 쓰이므로 시장 규모를 잃는 상황은 아니라고 생각합니다. 아스테라랩스의 CY26 웨이퍼 규모가 20% 줄었다는 루머는 아직 팩트체크되지 않았습니다.

알리바바는 Physical AI 분야에서 엔비디아 플랫폼을 택했습니다. 요즘 휴머노이드·로봇 개발사는 테슬라를 제외하면 모두 엔비디아 플랫폼을 통해 시뮬레이션하고 훈련합니다. Physical AI가 매출 성장을 이끄는 시점은 CY27쯤으로 보지만 플레이어들의 발전은 꽤 빠릅니다. 마이크론 자료에서 말씀드린 것처럼 이번 HBM4 12hi 샘플은 11Gbps를 넘는 것이 몇 개나 있을까가 중요하고, 많지는 않을 것으로 봅니다. 마이크론 방식은 HBM 베이스다이에 내장된 것으로 스피드를 측정할 텐데, 여기서 골라 양산 대응을 하기는 거의 힘들다고 봅니다.

마이크론 HBM4 12hi가 들어와도 2026년까지는 약한 점유율만 가져갈 것으로 예상하며 업계도 같은 의견입니다. 메모리 프로세스에서 나온 HBM4 베이스다이 중 적정 전력에서 5.5GHz 클럭에 도달할 수 있는 것이 몇 개인가가 질문이고, HBM4 디테일이 오늘 주가를 결정했다고 생각합니다. Counterpoint Research는 CXMT HBM3가 속도·발열 문제를 풀지 못해 출하가 올해에서 CY2H26으로 미뤄질 수 있다고 했습니다. 화웨이 자체 HBM도 초기 단계이고 기존 Standard HBM 스펙 절반에도 못 미치는 속도라는 평이라 엔비디아와 DRAM 3사에는 긍정적 뉴스였습니다.

Enterprise AI는 SAP +1.4%, NOW +0.6%, NTNX -1.8%, ACN +1.6%, TWLO -0.2%입니다. OpenAI와 SAP SE는 OpenAI for Germany를 발표하며 독일 소버린AI를 위해 GPU 4,000개를 돌리겠다고 했습니다. SAP는 AWS 파트너로서 AWS European Sovereign Cloud에 AWS가 78억유로를 투자하는 과정의 수혜를 받을 예정입니다. 지금까지 발표된 컴퓨팅 구매량을 보면 국가 단위 AI에 유의미하게 진심인 나라는 미국·중국·인도·일본·프랑스·영국 정도로 봅니다.

GPU IaaS/Co-location은 ORCL -1.7%, CRWV +1.9%, NBIS +5.0%, IREN +12.9%, DLR -1.2%, EQIX -1.7%입니다. 오라클은 180억달러 회사채를 발행했고 수요는 880억달러로 약 5배입니다. 6개 트랜치로 나누며 40년물 금리는 미 국채 대비 +137bp 프리미엄으로 거래될 예정입니다. 기존 150억달러·+165bp 보도보다 훨씬 좋게 발행한 것이고, 낮은 프리미엄에도 투자하려는 사람이 많았다는 뜻입니다. 하이퍼스케일러가 처음으로 회사채를 찍어 성장자금을 조달하기 시작했고 2Q25부터 부채 자금조달 부스트가 켜졌다는 생각은 같으며, OpenAI 장기 베팅이기도 해 OpenAI-오라클-엔비디아 사이클에 문제될 것은 없다고 봅니다.

신재생은 FSLR +1.6%, ENPH +1.7%, RUN -2.4%, NXT +3.1%, ARRY +3.9%입니다. 금리인하 수혜와 10월 13일 상무부의 인도·인니·라오스 반덤핑/상계관세 예비판정을 앞두고 퍼스트솔라 강세가 이어집니다. 데이터센터 에너지는 계속 병목일 것이고 미국 전역 재산업화로 전력 발전원 부족도 나오므로 PV+ESS 수요는 계속 좋을 것으로 생각합니다. 중요한 것은 중국 밸류체인을 배제할 때 누가 수혜를 보는가입니다.

전력기기/인프라는 BE -10.6%, SEI -4.1%, ETN +1.0%, GEV -0.7%, PWR +3.4%, POWL +0.5%, CEG +0.7%, VST -1.1%, SMR -4.7%, OKLO -8.1%입니다. 블룸에너지는 어제 BofA가 목표가를 21달러에서 24달러로 바꾸며 Underperform을 유지해 하락했고, 오늘은 Jefferies가 Hold에서 Underperform으로 내리며 하락이 시작됐습니다. 단기 급등 뒤 차익실현 이유가 필요했고 이 두 의견이 과열을 식히는 매도를 불렀습니다. 오늘도 늘 그렇듯이 보고서는 근거들이 중요합니다. Jefferies는 유망한 틈새시장 선두지만 강세 가정이 실질 제약에 부딪히고, 2026년 이후 성장 가시성이 제한적이며, 현재 주가에서는 하락 위험이 추가 상승보다 크다고 봤습니다.

어제와 오늘 BofA와 Jefferies 보고서에는 새 근거나 새 디테일이 없었고, 생각은 어제와 같습니다. 3Q25 실적발표의 실제 데이터나 컨콜 디테일이 나오기 전에 많이 오른 주식이라 쿨다운을 거치는 중입니다. 기본적으로 단기에 많이 가져오신 분들은 적당량 차익실현하고 장기 물량은 또 두고 3Q25 실적발표 이후를 기다리시는 게 좋다고 생각합니다. 고성장·고변동성 주식이고, TTM 0.5GW→CY26 1.5GW→CY27 3.0GW를 가정하면 TTM 16억달러→CY26 45억달러→CY27 90억달러로 증가하는 예상입니다. Bull Case 시나리오에서는 매출과 EPS가 2년간 각각 2~3배 증가할 수 있습니다. 9월 18일 목요일 일간보고에서 말씀드린 것처럼 시장이 안 좋으면 60달러 정도까지 풀백은 생길 수 있다고 봅니다.

어제 ABS는 국제 해운사가 블룸에너지 65kW 선박용 파워 모듈을 탑재하도록 허가했습니다. 선박용 승인을 받은 최초 SOFC로, 크루즈선·LNG 운반선·장거리 화물선에 쓸 수 있다는 뜻입니다. 해양 조건 설계 평가, 프로토타입 테스트, ISO 9001 인증, 제조 평가까지 엄격한 3년 검증을 거쳤습니다. 미쓰이 OSK와 삼성중공업은 2027년 인도될 17.4만톤급 LNG 운반선 한 척당 300kW급 SOFC를 보조 발전용으로 쓰려는 계획입니다.

주 발전용이 아니라 양은 많지 않지만 신조선과 기존 선박 모두 탑재할 수 있습니다. 혁신의료기기는 TMDX -3.7%입니다. 오늘 일간 비행 데이터는 28건, 이번 주 Quarterly Run-Rate은 2,097건, 누적은 1,960건이고 3분기 마감까지 6일 남았습니다. 3일 전 25건, 2일 전 30건, 어제 28건이 추가됐습니다.

최근 3일 평균은 27.7건으로 꽤 준수합니다. 지금 당장 데이터가 좋아서 바로 오르기에는 조금 부족한 비행 건수지만, 10월 데이터까지 계속 확인하면서 4Q 계절성 강세와 CY26 성장 기대는 계속 유지됩니다. 좋아지고 있다고 생각합니다. 광고는 GOOGL -1.8%, META +0.7%, PINS -6.5%, TTD +0.02%, SNAP -2.4%, APP -1.4%, U -0.2%입니다. 유니티의 최근 데이터 강세를 모아보면 Ad Exchange인 Unity LevelPlay에서도 광고 효율이 점점 더 좋아지는 중이고, 이번 주 주간전략보고에는 최근 코멘트를 모두 모았습니다. 아직 재무적으로 Unity Vector 효과가 나타난 것은 한 분기뿐이어서 다음 분기 실적이 중요합니다.

핀터레스트 하락은 두 가지입니다. 하나는 구글 Mixboard 출시인데, Mixboard는 핀터레스트라기보다 Nano banana 앱의 확장 버전에 가까워 경쟁 앱처럼 느껴지지는 않습니다. 다른 하나는 Etsy 자회사 Depop의 Outfits 출시입니다. 리세일 분야이기는 하지만 구매·판매를 넘어 영감·창의성·소통을 위해 매일 찾는 곳으로 만들겠다는 포부라 핀터레스트에는 좋지 않습니다.

당장 크게 안 좋을 내용은 아니지만 Depop 동향은 더 봐야겠다는 생각이 듭니다. 이커머스는 AMZN -0.2%, SHOP -0.7%, MELI +0.7%, SE +0.3%, DASH -1.9%입니다. 증시가 52주 고점 부근에서 -5%인 주식이 많습니다. 메르카도리브레·씨리미티드·도어대시는 도파민을 찾기보다 펀더멘털이 달라졌는지만 꾸준히 확인하며 포트폴리오에 일정 부분 이상 담아두고 가는 기업군입니다.

포트폴리오는 축구팀을 짜듯 공격수·미드필더·수비수·골키퍼로 이뤄진 5~10개 팀을 만든다는 개념으로 접근하는 것이 가장 좋습니다. 미국에는 수많은 플레이어가 참여하므로 6~12개월 단위로는 주가가 펀더멘털에 거의 수렴합니다.

스테이블코인/코인은 CRCL +0.5%, HOOD +0.5%, COIN +0.5%, MSTR -1.4%입니다. 서클 USDC 유통량은 736억달러로 3주 가까이 횡보했고 시가총액은 305억달러입니다. GENIUS Act 발효에는 OCC 등 통화규제당국의 세부규칙 발표가 필요해 기다리는 중입니다. 무중력 기간일 때는 크게 매매하지 않을 예정입니다. 비트코인은 11만3,000달러이고 7월부터 11만~12만달러 밴드를 오가므로 밴드 내 위아래 움직임은 크게 신경 쓰지 않습니다. 저희의 생각을 담아서 랩을 운용하고 있습니다. https://naver.me/xQiZ5UHt